📈 Макроэкономический обзор и прогнозы по ставке

В посте дам срез текущей макроэкономической ситуации в России. Поговорим о темпах роста ВВП, исполнении федерального бюджета и прогнозе по поводу предстоящего решения ЦБ по ключевой ставке.

📉 Динамика ВВП и причины замедления
Росстат подтвердил свою предварительную оценку роста ВВП за III квартал 2025 года на уровне 0,6% в годовом выражении. Эта цифра свидетельствует о продолжающемся замедлении экономической активности. Для сравнения, во II квартале 2025 года рост ВВП в годовом выражении составил 1,1%, в I квартале рост равнялся 1,4%. Основной причиной такого замедления, очевидно, является жёсткая денежно-кредитная политика, проводимая нашим регулятором. Эта политика напрямую тормозит экономическую активность, что лишний раз подтверждается данными по ВВП.

Замедление наблюдается в секторе добычи полезных ископаемых и многих отраслях производства. По большому счёту, единственным сектором, демонстрирующим устойчивый рост, остаётся сектор госзаказа.

💰 Исполнение федерального бюджета
На прошедшей неделе были представлены данные по исполнению федерального бюджета. Его доходы по итогам января—ноября составили ₽32,9 трлн, расходы — ₽37,2 трлн. В результате дефицит бюджета сложился в размере ₽4,3 трлн, или 2% ВВП.

Это лучше планового показателя, который был установлен на уровне 2,6% ВВП. С учётом того, что до конца финансового года остался всего один месяц, есть все основания полагать, что Минфин успешно уложится в указанные целевые показатели.

Что касается бюджета на следующий год, то он запланирован по доходам на уровне ₽40,3 трлн, а по расходам на уровне ₽44,1 трлн. Дефицит должен составить ₽3,8 трлн рублей, или 1,6% ВВП. При этом, в течение года запланированный дефицит может измениться. Напомню, что изначально, в конце 2024 года, закон о федеральном бюджете на 2025 год предполагал дефицит в размере ₽1,2 трлн, но в течение года поправками он был поднят до ₽5,7 трлн.

Соответственно, есть основания полагать, что на следующий год ожидается сохранение (и в какой-то степени даже ускорение) значительного бюджетного импульса.

🎯 Политика ЦБ и рыночные ожидания
В эту пятницу (19 декабря) состоится заседание ЦБ по ставке. По результатам макроэкономического опроса Банка России, проведённого в период с 5 по 9 декабря 2025 года, средний прогноз аналитиков по ключевой ставке на следующий год вырос по сравнению с предыдущим опросом с 13,7% до 14,1%. Это указывает на то, что аналитики ожидают сохранения относительно высоких ставок на более длительный срок.

При этом прогноз по курсу рубля, наоборот, укрепился. Ожидания изменились с ₽95 до ₽90 за доллар. Кажется, что такая комбинация прогнозов (рост ожиданий по ставке при одновременном укреплении ожиданий по курсу) выглядит как минимум контринтуитивной.

Анализ кривых свопов показывает, что рынок уже заложил в цены определенные ожидания относительно ближайшего заседания ЦБ. Согласно консенсусу наиболее вероятным решением ЦБ является снижение ключевой ставки на 50 базисных пунктов (т.е. на 0,5%). Снижение на 100 базисных пунктов (т.е. на 1,0%) считается возможным, но маловероятным.

Лично моё мнение – всё же 100 базисных пунктов (т.е. полагаю, что ставка по итогам пятничного заседания будет снижена до 15,5%). Посмотрим, оправдается ли мой оптимизм.

🔍 Резюме:
Экономика России демонстрирует явное и устойчивое замедление роста. Основная причина – жёсткая монетарная политика. Рынок ожидает смягчения этой политики, но достаточно плавно и постепенно. При этом я исхожу из того, что для перезапуска роста российской экономики ЦБ придётся снижать ставку быстрее. Рыночный консенсус на ближайшее заседание ЦБ – снижение ключевой ставки на 0,5%. Моё мнение – снижение на 1%.

Спасибо Александру Джиоеву за данные и аналитику.

🐳 Желаю удачной рабочей недели!

#Аналитика
#Макро_тренды

⚡️Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 50 б.п., до 16,00% годовых

Завершилось последнее заседание ЦБ РФ в 2025 году. Как и ожидалось, регулятор продолжил смягчать денежно-кредитную политику. Основная интрига была в величине снижения ставки. Первоначально рынок склонялся к варианту снижения на 50 б.п., но в последние две недели все больше участников стали рассматривать снижение на 100 б.п. Основная причина такого оптимизма заключалась в позитивных данных по инфляции.

Тем не менее, регулятор решил занять «консервативную» позицию.

Пока ситуация в российской экономике развивается по «стабильному» сценарию. ЦБ РФ снижает ключевую ставку от заседания к заседанию. При этом потенциал дальнейшего снижения ещё явно не исчерпан. Следующее заседание ЦБ запланировано на 13 февраля 2026 года. Будем ждать.

#Обзор
#Макро_тренды