Золотодобытчики
В сценарии роста цен на золото выше текущих $2 000 FCF yield составит 16-25%. Полюс выглядит более дорогим по сравнению с Полиметаллом, однако Полиметалл: а) имеет юрисдикцию в Джерси и скорее всего потребуется редомициляция в РФ и б) имеет экспозицию в 40% EBITDA в Казахстане (месторождение Кызыл) – риск увеличения НДПИ в 3 раза для актива, как было уже объявлено заранее. Мы придерживаемся позиции, что золотые активы в период нестабильности на финансовых рынках имеет смысл иметь в портфеле в доле примерно 10%.

Черная металлургия
Металлурги могут столкнуться с проблемой поиска рынков сбыта для своей продукции вне Европы и США из-за санкций (уже актуально для Северстали и ММК из-за попадания в санкционный список). Продукция черной металлургии более требовательна с точки зрения вопросов хранения и логистики по сравнению с цветными металлами. Соответственно, есть риск падения объёмов продаж на внешние рынки, переориентация в Азию займет время, тогда как внутренний потенциал российского рынка ограничен с точки зрения объёмов, а также ограничений на рост внутренних цен.

Несмотря на то, что предполагаемые раннее жесткие ограничения внутренних цен на сталь для металлургов (20-25% от себестоимости или примерно 65 т руб/т), похоже пока не будут применяться как нормативная база, понятийно вряд ли стоит ожидать и существенного роста к уровню мировых. Поэтому сейчас данный сектор в нашем понимании менее привлекателен среди компаний-экспортеров в связи с высокими операционными и регуляторными рисками.

🔴 Риск отмены дивидендов
Очевидно, сырьевые компании в условиях слабого рубля и рекордных цен на ресурсы зарабатывают аномально высокие денежные потоки и в текущих условиях экономических / операционных рисков трудно рассчитывать на то, что они будут выплачивать всю сверхприбыль акционерам в виде дивидендов.

Так например, по последней позиции Минфина, вопрос изменения дивидендных политик для госкомпаний обсуждается и будет решаться по каждой компании отдельно. В частности, компаниям электроэнергетики было разрешено воздержаться от выплат в текущем году.

Есть несколько сценариев перераспределения средств:
1️⃣ оставить деньги в компаниях для операционных и инвестиционных целей, снизив дивидендные выплаты,

2️⃣ перенаправить денежные средства на выкуп акций для поддержания стабильности цен,

3️⃣ извлечь деньги в пользу государства фискальными методами и на акции. Пока речь не идёт о последнем варианте, первые два в текущей ситуации видятся как положительные сценарии развития событий, что подтверждает наш относительный выбор в пользу нефтегазового сектора как наиболее перспективного для инвестиций при открытии рынка акций. Однако, мы не исключаем риск ужесточения фискальной нагрузки в будущем. Отмечаем, что ряд компаний нефтегазового сектора в последние недели обновил/продлил программы выкупа акций (Роснефть, Лукойл), а также объявил о выплате дивидендов (Новатек – за 2п21г), что отчасти подтверждает наш выбор в пользу этого сектора.

Что же касается, например, металлургов, то ожидаемые ещё 2 месяца назад рекордные дивиденды (25-30% доходность) сейчас под большим риском. Так, Евраз уже отменил объявленные ранее промежуточные выплаты, вероятно другие компании последуют этому примеру или, в лучшем случае, сильно снизят уровень дивидендов.

Написал пару слов о решении продавать российский газ за рубли для канала Ксении Собчак:

https://t.me/bloodysx/17721

Нет никакого ажиотажа
Сегодня провёл несколько диалогов на тему "всё пропало, купить не успели". Нет, не думаю, что не успели.

Предлагаю разобрать ситуацию. Допустим, у вас есть 100 млн рублей (или 10, или 1 — неважно). Вы хотите их закинуть в российский рынок акций, потому что считаете, что всё вырастет. Как поступить? Как закупать портфель?

Во-первых, я бы не торопился. Если вы решили покупать российские акции, то я бы не ставил задачу быстро заработать — слишком уж это амбициозная задача. Можно купить в неудачный момент и всё, приехали, хотите - не хотите, а из спекулянта превратитесь в инвестора. Всё меняется каждый день. Нужно понимать, что деэскалации ещё нет, наоборот, пока идёт обострение. Пример тому — новые санкции от Британии и США, решение про продажу газа за рубли, всё это говорит о ещё большей конфронтации с европейскими торговыми партнёрами. Риски высокие, нужно быть осторожным. Я бы покупал на каких-то проливах в течение большого времени от 1 до 3 месяцев.

Не стоит забывать, что сейчас продавцов нет технически: запрещены шорт-позиции для всех и запрещены продажи бумаг со стороны нерезидентов. Поэтому первый триггер в сторону снижения рынка может прийти, когда разрешат короткие продажи, второй — когда и если начнут "выпускать" нерезидентов. Этого может и не произойти вовсе, это может быть через год, а может быть завтра. Но важно понимать, что от нерезов может в любой момент прилететь огромный объём на продажу. И они будут готовы выходить по любой цене.

Какой может быть причина, что нерезам разрешат продавать российские акции? Я думаю, это будет размен — вы нам, мы вам — откат санкций, разморозка ЗВР, разморозка наших депозитарных расписок и т.д. Нерезы в наших акциях сейчас ровно в такой же позиции, как и мы в иностранных акциях. Это вопрос политики и взаимных уступок.

Поэтому я бы пока не бежал в рынок в формате «о, зайду на всё, а через месяц-другой выйду». Это долгая история. Мы под санкциями надолго, их никто быстро не отменит. Здесь только российских рисков хватает, а ещё глобальных рисков хоть отбавляй. Может "прилететь" из разных мест.

В моменты распродаж и паники я бы набирал позиции частями по 20-25% портфеля. На проливах, на распродажах, постепенно. От текущей точки горизонт инвестирования должен быть достаточно большой — год, два, три. Потому что вполне возможно, что в течение ближайшего полугода ситуация не улучшится. Нужно смотреть вдолгую — рассчитывать на то, что когда-нибудь всё закончится, когда-нибудь снимут санкции, когда-нибудь экономика вернётся в норму.

А что, если не закончится, не снимут и не вернётся? Всё равно рынок капитала закрыт, и оттока капитала не будет, потому что он невозможен технически. К примеру, ты топ-менеджер в крупной компании, прекрасно зарабатываешь. Тебе платят высокую ЗП и годовые бонусы. Куда ты понесёшь их? Раньше ты мог купить себе виллу в Испании, отправить их на свой счёт в Credit Suisse, купить там бондов, ты был свободен в выборе. Сейчас нет. Пойдёшь и купишь пятую квартиру в Москве или понесёшь на фондовый рынок, лишь бы в кеше не сидеть, инфляция же. Если наша "песочница" так и останется закрытой, то оттока миллиардов не будет, наоборот, песочница будет пополняться деньгами, потому что цены на ресурсы высокие, деньги приходят. Понятно, что некоторые люди уедут из страны, забрав с собой часть экономики, но львиная доля экономики останется. Куда пойдут заработанные деньги? Очевидно, фондовый рынок — одно из тех мест, куда они пойдут.

Поэтому рост рынка может быть в некоторой степени искусственным, иначе говоря номинальным, но он будет. Сюда же пример Ирана, где локальный рынок акций позволил сохранить и даже где-то заработать деньги локальным инвесторам в условиях девальвации и огромной инфляции по 60% в год.

Резюмируя, волатильность будет, будут ещё распродажи, нужно спокойно этот период переждать, смотреть на длинный горизонт, не поддаваться ажиотажу, закупаться на коррекциях.

Всё ещё главная проблема с евробондами
Самый главный вопрос — когда заработает мост между Euroclear и НРД. Эту проблему я описал здесь: https://t.me/alfawealth/987. Если владеете валютными бумагами, рекомендую освежить в памяти.

Как видите, я сейчас не рассуждаю в канале о том, сколько раз ФРС собирается поднять ставку в этом году, потому что для любого владельца евробондов - резидента РФ такая аналитика сейчас незначима. Вы всё равно не сможете ребалансировать портфель бондов (не сможете продать одни бонды, купить другие), поэтому нет никакого смысла обсуждать абстрактные вещи типа повышения ставок ФРС или инфляции в США. Будем их обсуждать, когда заработает мост Euroclear — НРД. Проблема Euroclear — НРД сейчас является центральной.

Кстати, на той неделе Clearstream (другой центральный депозитарий из Европы) сообщил, что он заморозил счёт НРД также, как и Euroclear. Эта новость для нас ничего не значит, потому что сделок через Clearstream даже в хорошие времена было крайне мало, этот депозитарий редко кто использовал в РФ. Поэтому держим фокус только на Euroclear.

Судя по всему, все купоны и дивиденды, которые приходят по бондам и акциям, сейчас копятся на счёте НРД в Евроклире, но дальнейшего движения, к сожалению, нет.

Есть ли понимание когда мы сможем получить купоны по евробондам?
Этот вопрос из той же плоскости. Любые корпоративные действия по бумагам, в том числе выплата дивидендов по акциям и купонов по облигациями, а также погашений — всё это невозможно без нормальной работы моста Euroclear — НРД. Поэтому нет, такого понимания сейчас нет. Евроклир сейчас проводит переговоры с НРД, скорее всего он хочет получить полное раскрытие информации по конечным бенефициарам бумаг, чтобы не нарушать санкции ЕС. Когда этот процесс нормализуется, когда будет понятно, как его проводить, как обмениваться информацией — вот тогда мы ждём, что и платежи (купоны, дивиденды), и операции (продажа, покупка) восстановятся. Понимания, когда это произойдёт, у нас (как и у всех) пока нет.

Но, кажется, пессимизм здесь не очень уместен, и к заморозке выплат стоит относиться как к временному явлению. Почему? Возможность получения купонов / дивидендов и продажи / покупки бумаг не заблокирована на санкционном уровне. Euroclear когда-нибудь разберётся с тем, как проводить операции с НРД, как идентифицировать российских клиентов и не нарушать санкции в отношении санкционных физлиц и юрлиц из РФ.

Так что ждём. Надеемся, всё наладится.

Актуальную информацию по статусу выплат из Евроклир в НРД мы каждый день смотрим в разделе «О работоспособности сервисов и доступности услуг НРД» вот здесь: https://www.nsd.ru/publications/news/soobshcheniya-klientam/

Евробонды — раскрою тему
Второй день сижу в офисе до позднего вечера с целью написать коротко про бонды, но не выходит коротко. Слишком много нюансов. А понимая, что тема евробондов сейчас чувствительна для подавляющего большинства клиентов прайвет-банков, которых среди моих читателей много, хочу подойти к ней особенно внимательно. Поэтому коротко не будет, но в два-три вечера постараюсь охватить всё, что хотел прояснить по теме.

Скопилось много вопросов: будут ли дефолты, что будет с купонами, что будет с субордами, с perpetuals, кто может заплатить, кто не может, что с банками в SDN, что с погашениями в рублях по валютным долгам и др. Обо всём по порядку.

Иностранные бонды
Сперва хочу отсечь из обсуждаемого вопроса иностранные бонды, потому что это отдельная тема, про которую сейчас достаточно сказать пару слов и пойти дальше, потому что наша санкционная тематика на их цены никак не повлияла.

Что важно зафиксировать? Они стабильно падают уже больше полугода. Падают, потому что растут ставки в USD. И ожидания дальнейшего роста ставок тоже растут. Инфляция высокая → ФРС повышает ставки → доходности (YTM) растут → цены на облигации падают.

Примеры:
- LQD (etf на бонды компаний высокого кредитного качества) стабильно падает с августа прошлого года (стоил $136, а сейчас $121).
- EMB (etf на бонды развивающихся стран) аналогично падает с сентября прошлого года (стоил $113, а сейчас $98).
- HYG (etf на высокодоходные бонды компаний) — аналогично. Стоил $98, сейчас $82.

Я мог в качестве примера привести динамику цен отдельных бондов, но показательнее смотреть именно на динамику цен ETF, так как они показывают общую ситуацию с бондами. Так как все три перечисленные ETF падают, то можно констатировать, что весь рынок бондов падает. Да, есть исключения — это бонды отдельных компаний, которым удалось улучшить финансовое положение благодаря высокой стоимости сырьевых товаров, в следствие чего им повышали рейтинги кредитные агентства, их набирали в портфели разные фонды (и мы в их числе), и они чувствовали себя лучше рынка в целом. Но таких бондов немного. А общая картина по бондам такая, что они вот уже с прошлого августа-сентября падают в цене. То есть бонды в целом как класс активов нынче не в почёте из-за роста ставок.

Что ещё важно зафиксировать? Продать или купить иностранные бонды резиденты РФ не могут, потому что все они хранятся в НРД (в 99% случаев). Купоны по ним не приходят, потому что застревают в Euroclear (Euroclear не переводит их на счёт в НРД). Но об этом уже подробно писал в канале выше. В итоге такие бонды сейчас просто висят в портфеле, сделать с ними ничего нельзя. Остаётся только наблюдать и ждать возобновления операций Euroclear по НРД. Когда и если Euroclear начнёт проводить операции с НРД, все купоны, которые были заморожены, упадут на счета инвесторов.

В типичном портфеле high-net клиента, который инвестирует в бонды, превалируют именно иностранные бонды. Доля российских бондов обычно не превышает 20%. Чтобы в этом убедиться, достаточно посмотреть состав публичных российских фондов, которые инвестируют в евробонды. А всё дело в том, что в других развивающихся странах полным-полно доходных бондов в USD, и к их ранее незнакомым названиям за последние 7-8 лет индустрия управления активами в РФ приучила своих клиентов. А в России сравнимую доходность давали только суборды (срочные субординированные бонды российских банков) и перпечуалы (бессрочные), поэтому именно они и пользовались здесь вниманием. И именно с ними сейчас больше всего вопросов. Но об этом завтра.

Перехожу к валютным евробондам российских эмитентов
Всех интересует два вопроса — как они будут платить купоны и как будут погашать бонды? И здесь есть несколько проекций.

Первая проекция — техническая возможность эмитента заплатить купоны или погасить бонд. Эта проекция о том, что в цепочке платежа где-то что-то «ломается» и платёж застревает, несмотря на желание эмитента заплатить деньги бондхолдерам. И эмитент уходит в технический дефолт. Об этой проекции сегодня и поговорим.

Цепочка, по которой идёт платёж (неважно, оплата купонов или погашение бонда) выглядит следующим образом:
1. Эмитент аккумулирует деньги на валютном счёту в российском банке.
2. Переводит деньги в зарубежный банк, выполняющий функцию платёжного агента.
3. Банк - платёжный агент переводит деньги на счёт в центральный депозитарий Euroclear Bank.
4. Euroclear Bank распределяет деньги на счета номинальных держателей, которыми выступают нижестоящие депозитарии из разных стран. В России такими депозитариями выступают, например, НРД или депозитарий Альфа-Банка, или депозитарии других крупных банков с прямой линией на Euroclear.
5. Дальше уже эти депозитарии переводят деньги своим номинальным держателям и так дальше, пока деньги не дойдут до конечных бенефициаров — инвесторов в евробонды (бондхолдеров).

Проблемы проведения платежа могут возникать на нескольких этапах. Предлагаю разобрать их по порядку, потому что это важно для понимания ситуации и перспектив.

👇🏻 Где могут возникать проблемы при проведении платежа по евробондам?

1️⃣ На этапе №2, когда эмитент совершает валютный перевод со своего счёта в российском банке на счёт в зарубежный банк.

Российским эмитентам нужно согласовать такой перевод с Минфином РФ. С этим были вопросы, но Минфин с ЦБ в сжатые сроки создали рабочую группу, она стала быстро (буквально за день) выдавать разрешения на выплаты по внешним обязательствам, и большинство российских компаний с начала марта смогло выплатить купонные платежи и погасить долги в валюте. Но риск остаётся. Возможно, не всем компаниям / банкам такие платежи согласуют, мы не знаем.

Здесь чуть подробнее. Почему эмитентам теперь нужно согласовывать валютные платежи с Минфином? Раньше же не нужно было. Дело в том, что в начале марта вышел Указ Президента «О временном порядке исполнения обязательств перед некоторыми иностранными кредиторами», этот указ обязал российских эмитентов платить по своим евробондам в рублях. Но платить по долларовым бондам в рублях — это нарушение проспекта эмиссии бонда → а его нарушение ведёт к дефолту эмитента по обязательству.

2️⃣ На этапе №3, когда зарубежный банк (платёжный агент) переводит деньги на счёт в Euroclear.

Когда перевод согласован с Минфином, эмитент отправляет деньги со счёта в российском банке на счёт в зарубежном банке. Этот банк называется платёжным агентом. Перевод приходит на счёт платёжного агента, и всё, дальше не идёт. Банк просто не отправляет его в Euroclear, аргументируя это санкционными ограничениями.

Приведу несколько примеров:

а). СУЭК перевёл зарубежному банку (платёжному агенту) → а банк не перевёл платёж на счёт Euroclear. Аргументировал санкциями, юристы не пропускают платёж. Банк-агент не указан, но скорее всего Citibank. Источник: http://www.suek.com/investors/

б). Северсталь — здесь такая же история. Её перевод также встал в банке – платёжном агенте, а именно в Citibank. Вообще, ситибанк выступал основным платёжным агентом для российских эмиентов, большинство использовало именно его. И сейчас все платежи, которые идут через Сити, насколько мы понимаем, морозятся. Таким образом, Северсталь на прошлой неделе ушла в технический дефолт. Но это не конец. 29 марта они запросили у Минфина США в лице OFAC лицензию на осуществление валютных платежей, чтобы их платежи не блокировали. И шансы акцепта есть, причём высокие. OFAC уже выдал такую лицензию Минфину РФ, и пока нет сомнений считать, что Северсталь её не получит. Но риск ухода в дефолт по чисто технической причине уже есть. Источник: https://www.severstal.com/eng/

в) "Борец" не перевёл купонный платёж в зарубежный банк на прошлой неделе, хотя должен был. Полагаю, компания изучала риски стопа платежа. Даже такие компании, как РЖД и Роснефть в последние 3 недели задерживали выплаты по своим долгам, поэтому задержка платежа сейчас не является чем-то экстраординарным. Но вот уже вижу сегодняшнюю новость, что перевели всю сумму в лондонский бранч The Bank of New York Mellon. Источник: https://borets.com/investor-news/

3️⃣ На этапе №4, когда Euroclear уже получил перевод от банка-агента и должен распределить его на счета номинальных держателей.

Здесь у зарубежных инвесторов проблем не возникает, потому что Euroclear переводит деньги и в обычном режиме обслуживает все иностранные депозитарии. А вот российские депозитарии он не обслуживает, все операции остановлены. Здесь подробно останавливаться не буду, потому что уже рассказывал здесь https://t.me/alfawealth/987 и здесь https://t.me/alfawealth/996.

Это приводит к тому, что российские инвесторы не получают выплаты по бондам российских эмитентов. А иностранные инвесторы получают. Парадокс, но это реалии сегодняшнего дня.

Минфин РФ ещё не придумал, что с этим делать. Но он уже придумал и реализовал схему, благодаря которой мы с вами, все российские инвесторы получили / получат деньги от погашения долларовых евробондов Russia 2022. Правда не в долларах, а в рублях по текущему курсу, но всё же. Но об этом завтра.

🔴 Очевидно технических проблем много, но есть свет в конце тоннеля. И есть основания полагать, что он не окажется таким, как в замечательной песне Metallica «No leaf clover».

Желание платить по долгам
Напомню, держателей валютных евробондов российских эмитентов интересуют вопросы получения купонов и погашений. Первая проекция, которую я уже разобрал — это техническая возможность российских компаний платить купоны и погашать бонды. Вторая проекция — их желание платить купоны и погашать бонды. Сегодня об этом поговорим.

Важно понимать, что в этом вопросе ни у кого нет точных данных, и мы можем лишь строить догадки, поэтому поделюсь размышлениями на этот счёт в надежде, что они внесут немного ясности.

Допустим, ты российская компания, ты занимаешь на внешних рынках, размещаешь бонды, кредитуешься в иностранных банках.

Как было раньше? Если ты исправно платил проценты по бондам и погашал их ровно в срок, то у тебя была хорошая репутация, чистая кредитная история, тебя считали хорошим заёмщиком, тебя охотно кредитовали банки, инвесторы со всего мира покупали твои бонды на размещениях, ты получал сравнительно низкие ставки по кредитам, планировал на годы вперёд весь свой cash flow. Всё было хорошо, ты хотел и дальше поддерживать всё в том же духе.

Но теперь внешняя ситуация изменилась, и ты уже не уверен, сможешь ли привлечь USD или EUR в обозримые годы. Сможешь ли выпускать евробонды, кредитоваться в зарубежных банках, привлекать иностранный капитал. В текущей ситуации точно не сможешь, дальше — не знаешь, как будет. И возникает логичный вопрос: стоит ли вообще обслуживать те внешние долги, которые успел взять.

При каких условиях ты будешь готов прекратить обслуживать свои внешние долги (евробонды)? Думаю, здесь есть два условия, оба условия обязательны к выполнению, чтобы не платить по долгам:
Условие 1 — ты не планируешь больше кредитоваться в валюте на внешних рынках капитала / не видишь таких возможностей / не видишь смысла в сохранении хорошей кредитной истории.
Условие 2 — твои зарубежные активы, до которых смогут дотянуться кредиторы, либо отсутствуют вовсе, либо несравнимы с суммами долгов и процентов по ним, так что тебе выгоднее перед зарубежными бондхолдерами дефолтнуть и попрощаться с этими активами.

Если эти рассуждения логичны, то можно предположить, что те российские компании-эмитенты бондов, у которых есть значимые иностранные активы, будут стараться свои обязательства перед иностранными партнёрами исполнять и дальше. И платить по долгам ровно в той валюте, в которой должны по проспекту эмиссии, а не в рублях. Потому что если эмитент будет платить в рублях (а не в той валюте, в которой евробонд выпущен), то для иностранных кредиторов это событие дефолта, → а значит, они имеют право обратиться в суд и истребовать этот долг у эмитента (чего и сделают) → они наложат аресты на те иностранные активы, которые у эмитента есть. Поэтому те эмитенты, у которых много иностранных активов, скорее всего продолжат платить по бондам в долларах и в евро (в валюте выпуска), то есть не будут нарушать свои обязательства. А те компании, у которых иностранных активов мало, скорее всего перейдут на выплаты в рублях, согласно мартовскому Указу.

Очевидные примеры здесь можно привести — Газпром, Роснефть, Лукойл — это те компании, которые наверняка будут продолжать расплачиваться в иностранной валюте по своим евробондам.

Напомню, что только желания компании-эмитента может быть мало — платёж должен пройти все этапы, чтобы дойти до бондхолдеров (об этом писал в постах выше). Иначе говоря, платёж может просто не пройти: деньги могут уйти из РФ, а до иностранных бондхолдеров не дойти по техническим причинам → и они запустят процедуру дефолта → как итог: от чего хотели уйти, к тому и пришли, только ещё и деньги потеряли.

🔴 Резюмирую. На сегодняшний день российские эмитенты исправно платят купоны по валютным бондам, хоть эти купоны и не приходят российским инвесторам по причине блокировки НРД со стороны Euroclear. С текущей точки наблюдения мы считаем, что большинство российских компаний продолжит платить по своим валютным долгам. Нарушители порядка могут появиться, но мы считаем, что таких будет мало.

«Альфа-Капитал» работает в обычном режиме

Обращаем внимание, что санкции в отношении Альфа-Банка не распространяются на управляющую компанию «Альфа-Капитал». Компания не находится в санкционных списках каких-либо государств и территорий.

Банк не участвует в уставном капитале ООО УК «Альфа-Капитал» и не осуществляет какую-либо иную форму контроля над компанией.

При этом бенефициарные владельцы «Альфа-групп» не являются лицами, совместно контролирующими «Альфа-Капитал» и/или Альфа-Банк. Компании относятся к разным субхолдингам, представляют собой юридически и операционно абсолютно независимые друг от друга бизнесы.

Все сервисы УК «Альфа-Капитал», включая Личный кабинет и мобильное приложение, работают как обычно.

Альфа-Капитал — не дочка Альфа-Банка
Иногда инвестиционные компании, занимающиеся управлением активами (УК) и брокерским бизнесом (брокеры) приходятся дочерними по отношению к головным банкам, то есть банк владеет 100% в уставном капитале этих компаний. И если банк попадает в список SDN, то и все дочерние структуры автоматически также попадают в список SDN.

Почему акционеры выстраивают структуру бизнеса именно так? Наверное, потому что для самых крупных инвестиционных компаний в России главный или единственный поставщик клиентов — это их головной банк. У тебя в банке лежат деньги → тебе звонит менеджер и предлагает финансовые инструменты → и ты становишься клиентом брокера и/или УК. Этот брокер или УК — как правило, дочки банка. Клиентам просто удобно, чтобы всё было в одном месте.

А у нас другая акционерная структура, совершенно другая. Альфа-Капитал не является дочерней компанией Альфа-Банка. Так исторически сложилось, что наш бизнес обособлен. Как так сложилось? Мне сложно сказать, какие идеи закладывались акционерами, всего контекста я знать не могу. Но, возможно, была идея развития конкуренции, усиления независимых рыночных привлечений. То есть изначально при создании бизнесов был заложен принцип открытой рыночной конкуренции. Мне кажется, идея в том, что все бизнес-направления Группы должны развиваться лучше в своих направлениях, если будут независимы друг от друга. Поэтому Группа строилась не по принципу «всё в одном», а по принципу «каждый развивается сам».

Духом рыночной конкуренции пропитаны даже все бизнес-процессы внутри Альфа-Капитал. Например, продуктовые направления конкурируют за внимание и доверие внутренних клиентов — бизнес-подразделений. Департаменты, дирекции и команды инвестиционных консультантов конкурируют каждый на своём уровне за размер активов, привлечений, уровень NPS и т.д. В общем, такая у нас в Альфе среда, такая философия, мне нравится.

Уверен, 30 лет назад, создавая бизнес, никто не мог предположить, что США в 2022 году введёт жесточайшие финансовые санкции. Никто не разделял компании для того, чтобы «подстелить соломку» и снизить риски для разных компаний. Скорее здесь про понимание бизнеса, его прозрачность, рыночность и стандарты корпоративного управления.

Одно могу сказать точно — нам это разделение бизнесов пошло на пользу. И нам, и нашим клиентам. Из-за этого разделения санкции на Альфа-Банк не повлекли за собой автоматически санкции на Альфа-Капитал и другие компании Альфа-Групп, не связанные с Альфа-Банком.

Конечно, потребуется перестройка бизнес-процессов. Ничего критичного нет, но поработать придётся.

Доллар 72
А как искренне смеялись! 😄

https://t.me/alfawealth/988

Статус по зарубежным счетам
Полагаю, многие, у кого есть счета за рубежом, сейчас интересуются тем, в каком статусе всё это дело находится, что с этим делать. Зеркально те, у кого таких счетов нет, интересуются возможностью их открытия и дальнейшего использования. В общем, эта тема сейчас полна вопросов.

Так вот, я провёл несколько диалогов с коллегами, профессионально занятых деятельностью, связанной с зарубежными счетами, и хочу зафиксировать здесь наиболее важные тезисы. Уверен, многим стейкхоледрам по теме это пригодится.

Продажа бумаг на зарубежных счетах — это нарушение валютного законодательства РФ
Да, технически продать бумаги на зарубежном счету вы можете, просто это будет валютным правонарушением (это очень важно, так как многие не понимают, что действия, которые технически сейчас возможны, запрещены законодательно в РФ).

Вы не можете там ничего продавать, потому что зачисление от продажи чего угодно, включая ценные бумаги, является на данный момент незаконной валютной операцией для граждан РФ. Это работает с 1 марта 2022 г. с выходом Указа №79. Совершенно неважно, в дружественной стране открыт этот счёт или в недружественной, это касается абсолютно всех иностранных счетов.

При этом покупать ценные бумаги можно, но продавать нельзя, потому что нет такого основания для зачисления денежных средств на иностранные счета. Есть только 5 оснований, разрешённых для зачисления денежных средств на иностранные счета: купоны, дивиденды, проценты, арендная плата, заработная плата.

Поэтому до тех пор, пока Указ №79 в силе (а он может действовать очень долго), вы не можете там ничего продать. Ещё раз, реально продать можете, но нарушите валютное законодательство. Фактически вся торговля для вас там заморожена, вы просто вынуждены сидеть в тех бумагах, которые купили, иначе нарушите валютку, а это штраф 75-100% от суммы операции.

Погашение евробондов и структурных нот на зарубежных счетах запрещено
Допустим, у вас есть там какая-то облигация в портфеле. Она погашается в этом году. Когда эмитент погасит облигацию, деньги от погашения придут на ваш зарубежный счёт, и в текущих реалиях это будет нарушением валютного законодательства. Или у вас там структурный продукт (нота), которая погасится, — здесь всё аналогично, это валютное правонарушение. По сути, эти события от вас никак не зависят, но они приводят вас к нарушению валютного законодательства.

То есть дивиденды и купоны разрешены, вы можете их получать, это законно. А любая структурная нота, облигация, то есть всё, что вы покупали с возможностью погашения эмитентом, всё это заводит вас в зону валютного риска.

Уверен, точно нельзя продавать.
Многие телеграм-каналы и финансовые блогеры, ссылаясь на разъяснения ЦБ №2-ОР от 18.03.22, п. 1.11, ошибочно трактуют, что бумаги продавать можно, и это не будет валютным правонарушением. Но они не учитывают запрет зачислений по Указу №79, а он остаётся в силе. Нет, нельзя продавать, иначе — штраф. Разъяснения ЦБ РФ и Указ №79 нужно строго разделять.

Что делать?
Одно из решений для вас, — это продавать там всё в этом году и переводить деньги в Россию под ноль под амнистию. Пока эти деньги с зарубежных счетов ещё ходят в Россию.

То есть вы фактически продаёте, тем самым намеренно нарушаете валютное законодательство, но сразу после этого вы амнистируете иностранный счёт. И валютные нарушения, связанные с продажей бумаг, вам прощают. Таким способом вы можете закрыть нарушения только по тем счетам, которые на начало 2022 года уже были открыты. То есть амнистия распространяется только на все счета, которые были открыты до 1 января 2022. Если вы вчера были в Казахстане, открыли там новый счёт и хотите его амнистировать — это не выйдет.

Это касается всех граждан РФ.
В том числе тех, кто постоянно живёт за рубежом. Коллеги специально написали письмо в ЦБ с просьбой уточнить этот момент — ЦБ ответил, что это действует для всех.

Хочется надеяться, что запреты, как это транслируется в официальных документах, носят временный характер. А пока действуем по ситуации.

FAQ по ограничениям
Мои коллеги постоянно обновляют текущий статус по валютным ограничениям. Если выходит новый закон или разъяснение представителей власти, они тут же отражают это в статье.

https://zakon.ru/blog/2022/3/3/osnovnye_predpisaniya_i_ogranicheniya_aktualnyh_aktov_prezidenta_rf_i_banka_rossii_dlya_fizicheskih_

Если у вас много вопросов по теме, заходите. Возможно, там уже есть ответ.

Продать без нарушений сейчас нельзя

Сегодня почитал популярные телеграм-чаты по инвестициям и увидел острую необходимость ещё раз закрепить пройденное вчера.

Некоторые люди в этих чатах уверенно заявляют, что никаких запретов нет, можно смело продавать бумаги на иностранных счетах, это разрешено, и им даже хочется поверить. Другие заявляют, что их личный выбор — нарушать валютку, что их не найдут, не поймают, никто не узнает о нарушениях, даже пытаются убедить других в необходимости копирования такого поведения. Третьи публично обсуждают подделку выписок с брокерского счёта, чтобы обвести ФНС вокруг пальца, скрыв валютные нарушения. И это всерьёз обсуждают в больших сообществах, в инвестиционных чатах на 5-7 тысяч участников.

Причём общий фон риторики в этих чатах столь однозначен, что любого, кто обращает внимание на действующий запрет зачисления денежных средств от продажи ценных бумаг на иностранный счёт, либо игнорируют, либо порицают дизлайками, либо заставляют капитулировать. Таких людей тут же клеймят паникёрами, нарушителями спокойствия и заинтересованными лицами.

Предлагаю внести конструктив.

Да, есть разные трактовки действующих ограничений, и отделить реальных профессионалов по теме от недавних вирусологов неопытному человеку сложно, особенно в текущей суетливой обстановке.

Но не дайте сбить вас с толку. Посмотрите любой вебинар юристов, кто профессионально занимается вопросами валютного законодательства (к примеру, большой четвёрки). Обратите внимание, они вам скажут то же самое, что и мы. Ровно то же самое. То есть сделки — пожалуйста, продавать на зарубежном счету можете, но зачисления средств от продажи ценных бумаг запрещены. Дальше вопрос — как вы продадите биржевую бумагу без зачисления денег на счёт? Никак. Любая продажа ценной бумаги сопровождается зачислением денег от контрагента по сделке, то есть от биржи (если сделка биржевая) или от другого участника рынка (если сделка внебиржевая, на OTC). Других практик зачисления на счёт не бывает. Никакой иностранный брокер не сможет продать ваши бумаги так, чтобы вы не нарушили действующий на данный момент Указ №79. Он не зачислит деньги от продажи бумаг сразу на ваш российский счёт и не сделает сделку с отсрочкой платежа до «лучших времён». То есть технически у вас нет шансов продать ценные бумаги через иностранного брокера так, чтобы не попасть на штраф 75-100% от суммы сделки.

Пример из текущей практики, где техника сделок позволяет продать что-то за рубежом, не нарушив при этом Указ №79. Допустим, у вас есть дом в Мюнхене. Раньше вы его сдавали и получали свои 3-4% годовых в EUR, а сейчас решили продать. Сделка продажи недвижимости разрешена, никаких запретов нет. Но зачислять деньги на иностранный счёт вы не можете по причине того же Указа №79. Поэтому вы договариваетесь с покупателем, чтобы он перечислил деньги за дом на ваш российский счёт, и тогда вы ничего не нарушите. То есть здесь можно договориться с покупателем. Аналогично можно продать свою зарубежную private equity, договорившись об индивидуальных условиях сделки с покупателем. Но с ценными бумагами у вас так не выйдет, к сожалению.

Кроме того, другие эксперты часто занимают ещё более консервативную позицию в оценке запретов, чем мы. Например, последние разъяснения по конвертациям со стороны ЦБ, на наш взгляд, были призваны разрешить конвертации на любых зарубежных счетах — и банковских, и брокерских. Но эксперты говорят — нет, нет, подожди, там криво написано (а там реально криво написано). Если банковский счёт, то конвертируй, а если у тебя брокерский счёт, то не торопись, подожди корректных разъяснений от ЦБ. Криво, потому что разрешили конвертацию «на банковских счетах, открытых у брокеров». Как хочешь, так и понимай. Наверное, торопились. И тут каждый понимает по-своему. В данном случае мы трактуем более либерально (что можно), многие наши коллеги — консервативно (что нельзя).

Но в части продажи бумаг у нас единая позиция. Тут однозначно — зачисления от продажи бумаг на иностранном банковском или брокерском счёте на текущий момент не разрешены. На любом счёте: как открытом недавно, так и существовавшем до введения временных ограничений.

Что делать? Какое решение?
Есть гигиеническое решение, которое я нахожу наиболее логичным для людей с разным отношением к действующим ограничениям. Это решение — пока что ничего не продавать на иностранных брокерских счетах. Кто знает, может в ближайшее время отменят действие Указа №79, запрещающего зачисление средств на иностранные счета. Всё-таки он вводился как временный. Или выйдет разрешение специальной подкомиссии правительственной комиссии по вопросу зачислений от продажи ценных бумаг (а таких разрешений было уже несколько, — благодаря им, к слову, можно законно получать на иностранные брокерские счета купоны, дивиденды и проценты).

Продавать бумаги на иностранном счету сейчас разумно лишь в том случае, если у вас есть планы по закрытию этого счёта, возврату денег на российский счёт и амнистии. В иных случаях сейчас разумно воздержаться от продажи бумаг на зарубежных счетах.

Будьте бдительны.

Итог по валютным ограничениям
Сегодня хочу подытожить тему валютных ограничений, которой посвятил уже несколько вечеров. Всё-таки тема сложная, юридическая. Но очень важная, потому что штрафы за валютные правонарушения пугающие —75-100% от суммы поступлений. Есть риск потерять деньги, причём потерять по невнимательности, что ещё обиднее.

Так вот, сегодня коллеги переслали мне ответ крупнейшего телеграм-канала bitkogan на нашу позицию в части валютных ограничений. Напомню, наша позиция — сейчас лучше не продавать бумаги на иностранных счетах, потому что их продажа в текущих реалиях приведёт к валютному правонарушению, так как действует временный Указ №79, запрещающий зачисления средств на иностранные счета, а любая сделка продажи ценных бумаг сопровождается зачислением денег на счёт. Наше мнение — лучше подождать разъяснений по поводу зачислений выручки от продажи ценных бумаг на иностр. счета, а до тех пор ничего не продавать, чтобы потом не пришлось доказывать в административном / судебном порядке, что вы правы и ничего не нарушали.

В канале bitkogan озвучена противоположная позиция — «торгуйте, ЦБ дал разъяснения, вы не нарушаете». В подтверждение своей позиции авторы канала приводят два разъяснения с сайта ЦБ. В них дословно сказано что:
1. Совершать сделки с недвижимостью и ценными бумагами за рубежом с представителями стран, которые признаны недружественными, разрешено.
2. Покупать иностранные ценные бумаги на биржах разрешено. Это пояснение ЦБ касается 126 Указа, он про доли в капитале иностр. компаний (грубо говоря, нельзя вывести деньги за рубеж, внеся их в уставной капитал КИК).

Замечу, что ни в этих двух пунктах, ни в разъяснениях ЦБ, ни на специальном разделе сайта ЦБ нет ни слова об отмене запрета на зачисление выручки от продажи ценных бумаг на иностранные счета, который был введён с Указом №79. Покупать бумаги — пожалуйста. Продавать — пожалуйста. Никто и не запрещал делать сделки с ценными бумагами. Но если вы продадите бумагу, то нарушите указ №79 из-за невозможности продать так, чтобы его не нарушить.

Кроме того, здесь необходимо следить не за сайтом ЦБ, потому что ЦБ не уполномочен давать разъяснения по Указу №79. На это уполномочена ППК (Подкомиссия Правительственной комиссии по контролю за осуществлением иностранных инвестиций в РФ). За её разъяснениями и нужно следить.

🔴 Безусловно мы бы очень хотели, чтобы либеральная трактовка ограничений совпала с их трактовкой органами, которые будут решать, наказывать за зачисления или нет. Но пока мы трактуем ограничения согласно тому, как они написаны, и не хотим излишне обнадёживать подписчиков. Сейчас лучше перестраховаться. Очень ждём разъяснений от ППК или отмены временного Указа №79. В текущих реалиях одного короткого абзаца будет достаточно, чтобы снять все наши опасения.

По санкциям
Друзья, сегодня вновь посыпалось много вопросов. Многие всё ещё путают Альфа-Капитал с Альфа-Инвестициями. Дам чуть больше контекста.

Мы (Альфа-Капитал) оказываем услуги по доверительному управлению активами (ДУ). Клиенты передают нам в управление деньги или бумаги, и мы управляем ими в рамках отношений доверительного управления. Ещё мы управляем активами фондов. Если вы пользуетесь приложениями брокеров, то могли увидеть там паи фондов Альфа-Капитал, их можно купить в любом брокерском приложении, — это наши биржевые фонды. Кроме биржевых фондов у нас есть ещё такие, которые через брокера не купишь. Например, когда мы управляем активами ультра-состоятельных клиентов, то часто для них делаем персональные фонды (ЗПИФы).

То есть мы не осуществляем брокерскую деятельность. Не брокер мы :) И мы не под санкциями. И от Альфа-Банка не зависим. Все наши сервисы, включая личный кабинет и мобильное приложение, работают как обычно, проверьте. Да, от блумберга нас отключили (как и всех в России), но мы уже новый сервис подключили, перешли на российских провайдеров и всё настроили.

Итак, «Альфа-Капитал» и «Альфа-Инвестиции» — это разные бренды разных компаний, не стоит их путать.

Бренд «Альфа-Капитал» принадлежит компании ООО УК «Альфа-Капитал».
Наш сайт: www.alfacapital.ru
Наш телеграм-канал: https://t.me/alfawealth
Наш офис: г. Москва, ул. Садовая-Кудринская, д. 32, стр. 1.
Наше приложение называется «Альфа-Капитал»: AppStore или Google Play

Напомню, ООО УК «Альфа-Капитал» не принадлежит АО «Альфа-Банк». Поэтому санкции на Альфа-Банк не распространяются на Альфа-Капитал. Об этом подробно писал здесь: https://t.me/alfawealth/1003

Пора декларировать
Крайний срок подачи деклараций – 4 мая. Это нужно знать всем, кто в России или за рубежом получил в 2021 году какой-то доход, с которого в России не был уплачен налог.

Если же за вас в России удержали все налоги, то вам ничего больше делать не нужно, не нужно декларировать. Например, лично я официально трудоустроен, за меня работодатель платит НДФЛ. Ещё у меня есть портфели ценных бумаг у российских брокеров и в АК, — они тоже являются налоговыми агентами по моим доходам, то есть удерживают налог и перечисляют его в бюджет за меня. Других доходов у меня нет, я сам не подаю декларацию.

А если у вас есть иностранный счёт, то вы и так скорее всего знаете, что и как декларировать. Или вы не декларируете, но тогда это ваши риски и ответственность, здесь я не буду развивать тему обнаружения иностранных счетов, — она спорная и сложная. Оставлю её коллегам-налоговикам и самой ФНС.

Хочу лишь заботливо напомнить тем отличникам, кто каждый год подаёт декларацию по иностранным счетам и отчитывается, о том, что дедлайн близок – 4 мая. И ещё у меня для вас немного полезной инфы, а именно:

Даже если ваш иностранный счёт по итогам года «в минусе» (что нынче не мудрено), то скорее всего вам стоит подать декларацию.

Причины три:
1) Каждая продажа, купон или дивиденды – это доход (ст. 208 НК РФ). Его нужно задекларировать.
2) У вас есть право в этой же декларации заявить свои расходы, тем самым законным образом снизить налоговую базу, возникшую по купонам и дивидендам.
3) Даже если по всем сделкам (Total Return) был минус, то показав его, вы сможете использовать его в будущих налоговых периодах (если работаете с обращающимися инструментами). То есть снизите налоговую базу, например, в 2023 году.

А если не задекларируете сейчас, то в будущем будет труднее воспользоваться этим правом (соблюдая некоторую формальную процедуру вы до середины июля можете подать декларацию с минимальными штрафами).

Конкретнее, что нужно сделать. Нужно успеть строго до 4 мая получить все документы по иностранным счетам, заполнить 3-НДФЛ и подать её. Можно лично, можно по почте, можно через личный кабинет налогоплательщика.

Кто не справится сам, у нас в группе есть налоговая компетенция. Умеют декларировать, общаться с ФНС. Клиент сам ничего не делает, не вовлекается. Деньги заплатил, доверенность дал, дальше всё они, под ключ. Не просто готовят документы, а полностью ведут — звонят и переписываются с инспекторами ФНС, отвечают на требования, снимают все эти вопросы с доверителя.

Чтобы к ним попасть, опишите в двух словах свою ситуацию и оставьте контакты на tax@alfatax.ru.

upd. проверили, почта теперь работает