2023. Начало

Если вы 😴 проспали, у нас тут наступил 2023 год. И хотя год новый – проблемы старые. В портфелях по-прежнему заблокированные активы, экономику штормит, а российский рынок скребёт по дну. Несмотря на это мы (я имею в виду частных инвесторов!) верим, надеемся и инвестируем. Ну, а так как большинству розничных инвесторов ничего не остаётся, кроме инвестиций в российский фондовый рынок, давайте начнём год с этой темы.

Индекс Мосбиржи находится примерно на тех же отметках, что и неделю назад, равно как и две недели назад, и два месяца назад. По-прежнему сохраняются всё те же риски эскалации военных действий, санкций и обострения межгосударственных отношений, а также риск активизации мобилизационных мероприятий. На этом фоне апатия может продолжаться ещё долго. А потому лично я бы посоветовал тем, кто инвестирует в российские акции, держать в портфеле запасы кэша на случай очередной встряски в ближайшие месяцы.

В более краткосрочной перспективе боковое движение на рынке может продолжаться. Недавно делился с вами идеей, как можно заработать на боковике отечественного рынка акций. Поэтому, если верите, что текущее состояние рынка с нами надолго, имеет смысл вспомнить тот мой пост.   

📈 Может ли российский рынок вырасти? В принципе, может. Но почти единственным драйвером роста в наступившем году будут дивиденды. В текущем месяце ряд компаний, включая ЛУКОЙЛ, Татнефть, Роснефть и ФосАгро, выплатят ранее объявленные дивиденды. Всего инвесторы получат порядка ₽1,4 трлн, часть из которых с большой долей вероятности будет вновь реинвестирована в рынок.

В дальнейшем дивидендный вопрос будет будет оставаться ключевым для нашего рынка. Так, по мнению Bloomberg, в текущем году российское правительство будет требовать от государственных компаний повышенных дивидендных выплат, что может сказаться на цене их акций. Однако навряд ли это перекроет все риски.

В декабре я получил немало вопросов по НОВАТЭКу. Многие подписчики считали эту компанию главной инвестиционной идеей в 2023 г. Инвесторы ждали роста мировых цен на газ и запуск первой линии проекта «Арктик СПГ-2». Многие с этими ожиданиями вошли в новый год.

В первых числах этого года прошла новость, что французская компания GTT заявила о прекращении своей работы на территории России. Это поставило под угрозу создание ледокольных танкеров для перевозки СПГ в рамках проекта «Арктик СПГ-2». Недавно руководство НОВАТЭКа заявляло, что первая линия «Арктик СПГ-2» готова более чем на 70% и будет запущена в запланированные сроки. Теперь встаёт вопрос целесообразности, ведь даже если линия действительно будет достроена, то кто и на чём будет перевозить произведённый газ? При этом других очевидных драйверов роста у НОВАТЭКа нет, а сама компания по мультипликаторам не выглядит дешёвой.

Всё это выбило почву из-под идеи инвестирования в НОВАТЭК, так как весь её смысл как раз и заключался в росте выручки компании за счёт запуска «Арктик СПГ-2» и экспорте дополнительных объёмов газа. Без ледоколов, обслуживающих проект, роста не будет, так как уже работающий проект «Ямал-СПГ» не способен обеспечить прироста выработки, так как данное предприятие работает на пике своих возможностей и, более того, в 2023 г. “выдаст” меньше газа, чем в прошлом году, из-за необходимости капитального ремонта двух технологических линий.

Чему нас учит эта история? Как минимум тому, что в текущий момент нельзя делать ставку на одну-две компании, даже если все вокруг говорят, что это беспроигрышная идея. Одна новость в начале года – и ваша гениальная идея улетучивается, как танкеры НОВАТЭКа.

Сейчас негативные новости могут “прилететь” откуда угодно и в отношении кого угодно. Мы не способны видеть будущее, зато можем снизить риск реализации негативных сценариев, диверсифицировав наши инвестиции. Полагаю, что главным словом для частных инвесторов в наступившем году станет  “диверсификация”. Чего я и желаю вашим портфелям.

Удачи и скоро увидимся!

🧐 Какие акции мы покупаем/продаём

Представляю первый в новом году обзор сделок в наших фондах/стратегиях на акции. Если реакция от вас будет положительной, продолжу периодически готовить для вас такой контент.

Итак, мы получили ранее объявленные высокие дивиденды от Лукойла и активно (насколько это было возможно с учетом низкой ликвидности в праздничные дни) наращивали позиции в акциях.

Мы покупали: Лукойл, Новатэк, МТС, Мосбиржу, Русал, Газпром, Сбер, Норникель, Мечел.

Мы продавали: Яндекс, Магнит, Северсталь.

Давайте посмотрим, с какими ТОП-3 позициями входят наши фонды в новый 2023 г. (полезно будет сравнить по полугодию и концу года).

ОПИФ «Альфа-Капитал Ресурсы».
Почему этот фонд сейчас интересен: высокая глобальная инфляция + геополитические кризисы + сокращение запасов сырья и невозможность быстро нарастить его добычу и выработку = рост спроса и цен на сырьевые товары.

ТОП-3:
Газпром нефть (вес 11%). Полагаем, что дочка Газпрома будет и дальше поднимать кэш на материнскую компанию через дивиденды, что позитивно скажется на всех её акционерах. Плюс, являясь, по сути, госкомпанией, защищена от регуляторных и прочих рисков.

Роснефть (вес 10,7%). Также является, по сути, госкомпанией, а значит обладает важными преимуществами в условиях российской экономики. Стабильно выплачивает дивиденды и есть основания полагать, что продолжит это делать и дальше.

Лукойл (вес 9,1%). Высокая дивидендная доходность + многими признаётся самой эффективной нефтяной компанией России.

ОПИФ «Альфа-Капитал Ликвидные акции».
Почему этот фонд сейчас интересен: включает в себя акции компаний, работающих на российском рынке, которые являются главными бенефициарами роста отечественной экономики. Дополнительно фонд ориентируется на компании, способные в среднесрочной перспективе выплачивать высокие дивиденды.

ТОП-3:
Газпром нефть (вес 11,3%).

Роснефть (вес 11,1%).

Лукойл (вес 9,4%).

БПИФ «Альфа-Капитал Управляемые Российские Акции».
Почему этот фонд сейчас интересен: текущий акцент сделан на акциях экспортёров, но постепенно он смещается на компании, ориентированные на локальный российский рынок.

ТОП-3:
Лукойл (вес 9,3%).

Сбербанк (вес 9,3%). В связи с событиями 2022 г. банк отказался от выплаты дивидендов за 2021 год. Тем не менее, судя по всему, Сбер закончил прошлый год с прибылью, причём весьма неплохой для текущих условий.  Это даёт основания рассчитывать, что в 2023 году банк вернётся к выплате дивидендов. При этом, исходя их нынешней стоимости акций, доходность выплаты может составить до 12%.

Газпром (вес 9,2%). Несмотря на все сложности, газ остаётся ресурсом на который в мире ещё долго будет сохраняться высокий спрос, а Газпром – одна из крупнейших газодобывающих корпораций мира.

Продолжение далее 👇

🧐 Какие акции мы покупаем/продаём (продолжение)

ОПИФ «Альфа-Капитал Баланс».
Почему этот фонд сейчас интересен: в состав фонда входят акции и облигации ведущих российских компаний.

ТОП-3 (в акциях):
Роснефть (вес 9,4%).

Сбербанк (вес 9,2%).

Газпром нефть (вес 8,7%).

Стратегия «Глобальные дивиденды».
Почему эта стратегия сейчас интересна: в период мировой экономической турбулентности заслуживают внимания бумаги компаний, выплачивающих высокие дивиденды в стабильных мировых валютах.

ТОП-3:
Altria Group (вес 5%). Лидер на рынке табачных изделий в США. Ежегодно повышает цены на собственную продукцию и увеличивает маржу, демонстрирует высокую див. доходность на протяжении многих лет.

Кэш (вес 4,9%). Макроэкономическая обстановка остается неблагоприятной. На рынке возможны коррекции, которые могут дать возможность купить бумаги интересующих компаний по более привлекательной цене.

Broadcom (вес 4,3%). Технологический лидер в производстве сетевых чипов и модемов для смартфонов. Бенефициар роста инвестиций в 5G и облачные мощности. Высокая див доходность при двузначных темпах роста чистой прибыли.

Стратегия «Высокие технологии».
Почему эта стратегия сейчас интересна: технологические компании даже в условиях кризиса способны наращивать выручку.

ТОП-3:
Alibaba (вес 11,9%). Оценка всех бизнесов компании по частям дает апсайд ≈ в 50% к текущей цене акций. Компания торгуется по показателям мультипликаторов существенно ниже среднего исторического значения.

Apple (вес 10%). Компания способна наращивать прибыль практически в любой экономической ситуации. По мультипликаторам остаётся привлекательной.

Microsoft (вес 9,9%). Компания устойчива к смене экономических циклов, а эффект масштаба позволяет ей наращивать маржинальность даже в условиях повышенной инфляции. По нашему мнению в 2023 – 2025 гг. компания покажет среднегодовой рост выручки на 14% и прибыли на 17%. Определяемая нами целевая цена составляет $350/акцию.

Стратегия «Облачные технологии».
Почему эта стратегия сейчас интересна: экспозиция на компании из сегмента разработки облачного ПО. Облачные технологии постепенно занимает всё большую долю в структуре мирового ВВП. Ожидаем, что долгосрочно данная тенденция сохранится.

ТОП-3:
Alibaba (вес 11,3%).

Amazon (вес 8,9%). Облачный бизнес компании Amazon Web Services (AWS) демонстрирует высокую рентабельность и растет темпами по 30% в год. Полагаем, что общая выручка компании вырастет в 2023 г. ≈ на 17% в год.

Microsoft (вес 8,6%).

Такие вот новости по нашим фондам/стратегиям на акции.

В новом году буду продолжать подсвечивать инвестиционные темы с практической стороны. Присылайте интересующие вас вопросы на t.me/alfawealth_team. Ответы на самые важные и интересные опубликую на канале.

🐳 Удачи и скоро увидимся!

⛓ Заблокированные активы. Апдейт статуса

Приветствую. Давайте пройдёмся по последним новостям в части заблокированных активов и попробуем понять, на каком этапе мы все сейчас находимся и что будет происходить дальше.

▶️ В начале декабря Альфа-Капитал обратился в Минфины Бельгии (регулятор Euroclear) и Люксембурга (регулятор Clearstream) с заявлениями о предоставлении лицензии на разблокировку активов. В настоящее время по данным обращениям ответ не получен.

▶️ В конце декабря НРД получил уведомления от Минфинов Бельгии и Люксембурга о возможности перевода части заблокированных активов. Условия этих уведомлений различаются. Если упростить, то по Clearstream были выдвинуты условия по сбору через НРД и предоставление сведений о клиентах российских профучастников рынка, у которых открыты счета в НРД. Соответственно, профучастники (включая нас) необходимые сведения собрали и предоставили в НРД, а он централизованно направил данные в Люксембург.

Что касается Euroclear, то его регулятор выдвинул ряд дополнительных условий. Прежде всего Минфин Бельгии потребовал некого гаранта, который должен подтвердить, что в подаваемых на разблокировку документах отсутствуют санкционные лица. Объяснений кто может стать таким гарантом бельгийский регулятор в своём уведомлении не указал.

Помимо этого, Минфин Бельгии, в отличии от коллег из Люксембурга, ввёл трёхступенчатую систему подачи документов. Сначала направляется предварительная информация (перечень активов + перечень их владельцев + письмо гаранта + список депозитариев, куда будет осуществлён перевод заблокированных бумаг + подтверждение от депозитариев о готовности принять данные бумаги и пр.). Затем, после проверки данных сведений, направляется окончательная информация на перевод. Затем по результатам предоставляется отчётность.

Таким образом, условия, разблокировки активов в Euroclear и Clearstream различаются, причём перечень условий по Euroclear выглядит гораздо более сложным.

▶️ И в случае с Бельгией, и в случае с Люксембургом в уведомлениях указан срок завершения операций до 7 января 2023 г. Этот срок, причём не по вине российской стороны, соблюдён не был. НРД своевременно предоставляло все необходимые сведения, но изучить их до 7 января, разумеется, никто не успел. Поэтому (насколько я это понимаю) сейчас Euroclear и Clearstream обсуждают со своими регуляторами возможность либо продлить срок, либо трактовать его как срок, до которых НРД должен подать заявление на разблокировку.

Без решения этого вопроса я не вижу для Euroclear и Clearstream иного выхода, кроме как отказать НРД по формальному основанию в связи с истечением срока. Этот вариант развития событий лично мне представляется менее вероятным, так как это обесценит довольно большую работу, проделанную в том числе бельгийской и люксембургской стороной.

▶️ Альфа-Капитал активно участвовал в сборе информации, необходимой для разблокировки активов по линии НРД. Всю необходимую информацию по Clearstream мы передали в НРД 30 декабря. Что касается Euroclear, то НРД пока не смог в полной мере обеспечить передачу сведений в той форме, которая бы полностью устраивала Минфин Бельгии, прежде всего из-за отсутствия гаранта, который подтвердил бы полное отсутствие санкционных лиц среди пула инвесторов, в интересах которых перемещаются активы.

В результате многие профучастники сами стали искать гарантов и места для трансфера активов, чтобы обеспечить выполнение требований Минфина Бельгии. Альфа-Капитал «нашёл» гаранта и определил будущие места хранения разблокированных активов с учётом всех требований бельгийского регулятора. Наименование гаранта и подробную информацию по депозитариям для перевода заблокированных активов мы пока не раскрываем, так как процедура далека от завершения и что-то может ещё поменяться. Тем не менее, все необходимые сведения, с учётом требований выдвинутых к НРД, мы направили в Euroclear и бельгийский Минфин ещё 7 января. В настоящее время наши сведения находятся на рассмотрении.

Продолжение далее 👇

🧐 Стратегия на акции, торгующиеся в Гонконге

Последний обзор наших фондов и стратегий на акции получился объёмным. Поэтому я не включил в него нашу стратегию на акции, торгующиеся в Гонконге. Учитывая большой интерес к этой теме, решил написать про Гонконг отдельный пост.

Стоит ли покупать акции китайских компаний, торгующихся на гонконгской бирже? Решать только вам. Мы выделяем следующие факторы инвестиционной привлекательности таких акций:

📈 Посткарантинное открытие Китая: с ноября происходит смягчение карантинных мер и постепенный отказ от политики нулевой терпимости к COVID. Это должно дать импульс экономике Поднебесной.

📈 Власти стимулируют спрос: это происходит за счет фискального регулирования (инфляция ниже 2% позволяет держать ставку ни низком уровне), адресной поддержки важных отраслей, а также реализации масштабных инфраструктурных проектов. Это значительное преимущество на фоне ужесточения финансовой политики в Британии, ЕС и США.

📈 Правительство «оставит в покое» технологические компании: по недавнему заявлению замглавы Народного банка Китая, жёсткая политика в отношении китайских техов подошла к концу. Это заявление совпало с потерей контроля Джека Ма над Ant Group. Многие полагают, что указанное событие ознаменует окончание процесса ужесточения регулирования техов, начавшееся в Китае в середине 2020 г.

📈 Снижен риск делистинга китайских компаний с бирж США: недавно американский надзорный орган по бухучету заявил, что впервые в истории получил полный доступ к проверке деятельности китайских компаний и что препятствий или ограничений в получении доступа не было. Это снижает риск исключения около 200 китайских компаний из списка американских фондовых бирж.

📈 Возможно компании недооценены: по мультипликатору P/E (на 12 мес. вперед) индекс акций Гонконга близок к минимальным историческим (с 2005 г.) уровням.

📈 Диверсификация инвестиций в «дружественной» валюте, привязанной к доллару США: сейчас владение долларами в РФ сопряжено с санкционными/инфраструктурными рисками. Гонконгский доллар представляет собой хорошую альтернативу. С 1983 г. он привязан к доллару США и ему «дозволено» колебаться в пределах HK$ 7,75—7,85 за доллар США. Для регулирования курса власти применяют валютные интервенции.

От себя добавлю риски, которые я вижу при инвестировании в акции, обращающиеся на Гонконгской бирже:

📉 Покупая акции компаний в Гонконге, вы покупаете не совсем то, на что рассчитываете: китайским законодательством установлены многочисленные ограничения на привлечение местными компаниями иностранных инвестиций. Для обхода этих правил создаются VIE — компании-прокладки без реального бизнеса, зарегистрированные в офшорных юрисдикциях, которые получают листинг и предлагают свои акции иностранным инвесторам. С «материнской» компанией VIE связывает лишь соглашение о правах на часть прибыли и активов. Такое соглашение, как правило, является единственным активом VIE. Поэтому, покупая, например, бумаги Alibaba (не важно, на американской или гонконгской биржах), вы на деле получаете акции Alibaba Group Holding — офшорной VIE на Каймановых островах, которая не является «той самой Алибабой». Очевидно, что такая конструкция подвержена значительным юридическим и регуляторным рискам.

📉 Китайские компании непрозрачны для инвесторов: их отчётность трудно аудировать и проверить на объективность. Последней яркой иллюстрацией этого стала история с компанией Luckin Coffee, которую прочили в «убийцы» Starbucks. К «счастью» поверивших в это инвесторов, оказалось, что Luckin Coffee завышала свои финансовые показатели, причём очень значительно. Например, показатели продаж завышались на 69%. Всё это привело к краху и делистингу компании с биржи. Гарантий, что подобные истории не повторятся, нет никаких.

Продолжение далее 👇

🧐 Стратегия на акции, торгующиеся в Гонконге (продолжение)

📉 Проблемы китайской экономики и регулирования: на протяжении всей своей карьеры я слышу рассуждения о том, что Китай «вот-вот» обгонит и перегонит весь мир. В то же время население Китая более чем в 4 раза превышает население США. Таким образом, даже если китайская экономика формально превзойдёт американскую по масштабам, она и близко не сравняется с ней по степени развитости. Для того чтобы общий ВВП Китая стал самым большим в мире, его ВВП в расчёте на душу населения должен достичь лишь четверти американского. Но мы не наблюдаем даже этого. И по мнению некоторых специалистов не сможем этого пронаблюдать и в обозримом будущем.

📉 Возможно, китайские компании оценены объективно: существуют свои контрдоводы и на замечание о низкой стоимости китайских компаний. Китайская юрисдикция точно не является эталоном надёжности. Все мы видели, как власти вмешиваются в вопросы собственности и развития компаний. При этом заявления, что правительство решило «оставить бизнес в покое» вызывают обоснованные сомнения. Однажды начав «регулирование», бывает трудно остановиться, особенно в условиях отсутствия в политической и юридической сферах реальных механизмов сдержек и противовесов. Поэтому очевидно, что китайские компании совершенно не должны торговаться по мультипликаторам как в развитых странах, а сравнение их по данным параметрам, например, с американскими корпорациями, является необъективным. В связи с этим доводов о недооценённости китайских компаний становится меньше.

📉 Минусы инвестирования в гонконгском долларе в РФ: в мире доступно множество инструментов в HK$, в России с этим сложнее. Нам доступна сама валюта, акции 79 компаний с Гонконгской биржи и небольшое количество других инструментов, явно недостаточное для размещения крупных сумм. Кроме того, само существование привязанной к доллару США гонконгской валюты – не гарантировано. Гонконг — часть Китая. Данный остров был передан Китаю в 1997 году под честное слово, что ничего не поменяется до 2047 года. Вопреки этому на деле уже поменялось многое. Поэтому я не исключаю, что «китайское честное слово» не будет распространено и на финансовую сферу. «Отмена» самостоятельной гонконгской валюты или её привязки к доллару США не приведёт ни к чему хорошему для держателей соответствующих активов.

Наши предпочтения в стратегии на акции Гонконга
В своём первом посте в этом году я написал, что в текущих реалиях главным словом наступившего года для инвесторов должно стать слово «диверсификация». Поэтому, понимая риски инвестирования в китайскую экономику, мы продолжаем развивать стратегию на акции, торгующиеся на Гонконгской бирже, как на хорошую диверсификационную историю для нашего общего портфеля.

Раскрою наш ТОП-3 эмитентов в данной стратегии:
Alibaba (вес 11,1%) лидер e-commerce в КНР и один из гигантов индустрии в мире. Ожидаем, что потеря контроля Джека Ма над Ant Group (входит в Alibaba) приведёт к снижению давления на компанию со стороны регулятора и выводу Ant Group на биржу в среднесрочной перспективе.

JD com (вес 9,9%) ещё один из лидеров в области e-commerce и логистики. Как и Alibaba является очевидным бенефициаром открытия китайской экономики.

Hong Kong Exch (вес 8,7%) в какой-то степени это и есть Гонконгская биржа. Крупный финансовый конгломерат со стабильным бизнесои, являющийся бенефициаром роста нашего с вами интереса к акциям, торгующимся в Гонконге.

Пока вот так. Буду информировать, если (когда) наши предпочтения по Гонконгу изменятся.

Всем удачи!

💸 ЦБ приступил к продаже валюты на Мосбирже

Итак, сегодня Центробанк продал первые юани из резервов Минфина (ФНБ). По сути, это означает, что в России возобновляется действие бюджетного правила.

Зачем всё это нужно?
Минфин прогнозирует, что объём недополученных в бюджет нефтегазовых доходов в январе составит ₽54,5 млрд, и аналогичный объём резервов в юанях будет направлен на продажу в рамках нового бюджетного правила. ЦБ указал, что продажа юаней пока будет проводиться с 13 января по 6 февраля. Валюта будет продаваться равномерно, чтобы избежать значительных колебаний курса.

По мнению нашего аналитика Александра Джиоева, при сохранении текущего дисконта Urals к Brent на уровне $25 и при стоимости нефти на мировом рынке $85 за баррель для того, чтобы обеспечить потребности бюджета страны, правительству придется либо продолжать продавать валюту из ФНБ и после 6 февраля (сокращать резервы), либо увеличивать объём займов на долговом рынке (наращивать долг).

По мнению Владимира Брагина, главная идея возобновления операций с иностранной валютой в намерении властей отвязать курс рубля от цены нефти, когда, например, существенные дисконты к цене российской нефти практически автоматически отрицательно сказываются на курсе нашей валюты.

Не закончатся ли у правительства юани?
По имеющимся данным на 01.12.2022 г. ФНБ располагал ≈ 310 млрд юаней, что соответствует около ₽3,2 трлн. То есть, если текущий объем продаж валюты сохранить, то регулятор сможет продавать свои запасы в течение ещё пяти лет. Таким образом, для реализации запланированных объёмов продаж юаней у правительства более чем достаточно.

Как всё это скажется на курсе рубля?
Новость о начале продаж позитивно сказалась на курсе ₽. После публикации пресс-релизов Минфина и ЦБ рубль начал укрепляться и к юаню, и к другим валютам. Сегодня, в первый день продаж юаней, ₽ укрепился к $ ещё ≈ на 0,5% (на момент подготовки поста).

ЦБ намерен продавать юани и покупать рубли примерно на ₽3,2 млрд в торговый день, что составит около 4% от среднедневного объёма торгов в паре «юань — рубль». По мнению Александра Джиоева, реализация указанного объема валюты почти не окажет значимого влияния на курс рубля. Наблюдаемое сегодня укрепление российской валюты является прежде всего эмоциональной реакцией рынка на начало фактической продажи юаней.

При этом конечно же, надо учитывать, что на курс ₽ влияет не только покупка и продажа валюты ЦБ, но и другие факторы, предсказать которые сейчас невозможно, например, каков будет спрос на валюту со сторону импортёров.

Что вообще будет с российской экономикой в 2023 г.?
В 2023 году, несмотря на негативные прогнозы, российская экономика имеет шансы показать рост. Хотя я не стал бы считать такой сценарий приоритетным по причине крайне высокой вероятности значительного сокращения экспорта вследствие различных ограничений. Возможно, не поможет нашей экономике и увеличение оборонных расходов, импортозамещение и попытки инвестиций в инфраструктуру. Как и в случае с оценкой перспектив разблокировки активов в Euroclear и Clearstream, я остаюсь в этом вопросе умеренным пессимистом.

По мнению Владимира Брагина, если говорить о главных экономических трендах нынешнего года в России, можно предположить, что это будет сокращение потребительского спроса, что повлечёт за собой замедление инфляции. Другими важными факторами будут относительно крепкий рубль, восстановление импорта, а также ограничения на экспорт продовольствия и, как следствие, сдерживание роста внутренних цен. Параллельно стоит ожидать роста военных бюджетных расходов.

Резюмируя, большинство аналитиков к идее резкого ослабления или укрепления ₽ в 2023 г. относятся сдержано. По большинству прогнозов мы продолжим существовать в плюс-минус той же курсовой реальности, что и сейчас. Конечно, до надёжности швейцарского франка нашей валюте ещё далеко, но свою локальную точку стабильности, по мнению аналитиков, ₽ нащупать удалось. Будем надеяться, что так оно и есть на самом деле.

Всем удачи!

📁 Макроэкономический понедельник

Всем привет! В конце минувшего года проводил опрос подписчиков по темам, освещение которых они хотели бы видеть на этом канале. Неожиданно многие из вас проголосовали за макроэкономику. В связи с этим попробую каждый понедельник давать небольшой комментарий к основным событиям в мировой и российской экономике. Если вам понравится, постараюсь сделать эту рубрику регулярной. Давайте поэкспериментируем.

🔹Куда идёт мировая экономика
Если читать основные мировые новостные агентства, типа Bloomberg, то можно выделить их текущий лейтмотив: «Не всё так плохо». Жизнь даже понемногу налаживается. Почти как в 9-ом сезоне Ходячих мертвецов.

Эксперты уже не называют в качестве приоритетного сценарий серьёзной рецессии в США и Европе. Большую роль в этом сыграла (пока ещё) тёплая зима в Европе, которая смягчила последствия энергетического кризиса. Декабрьские данные по безработице в США вышли хорошими – показатели безработицы неожиданно для аналитиков снизились. Ну, а коль скоро речи об увеличении сокращений рабочих мест не идёт, то и о рецессии говорить преждевременно.

Открывается Китай. При этом тот же Bloomberg сообщал о резком росте числа заболевших и умерших от COVID. Тем не менее, даже если властям Поднебесной придётся вводить какие-то новые ограничения, чтобы не вызвать перегрузку системы здравоохранения, скорее всего они будут не такими жёсткими как прежде и общий курс всё равно будет направлен на открытие экономики. При этом власти Китая ставят перед своей экономикой амбициозные цели – рост ВВП в 2023 г. должен приблизиться к доковидным показателям в 6,1%. А это дополнительный повод, чтобы добавить оптимизма европейским и американским компаниям-экспортёрам. Плюс, прогнозируется рост спроса на сырьевые товары.

🔹Инфляция в России и США
По официальным данным инфляция в России по итогам 2022 года составила 11,9% — меньше, чем ожидало правительство. Это свидетельствует о том, что инфляция в нашей стране замедляется.

Ещё полгода назад российский ЦБ ожидал инфляцию в диапазоне 12 – 15%. По словам Владимира Брагина это связано с тем, что наш ЦБ большое внимание уделяет инфляционным ожиданиям (прогнозируемый экономическими субъектами уровень инфляции в будущем). В свою очередь повышенные инфляционные ожидания могут быть не следствием уверенности в росте цен, а реакцией на общую неопределённость. Таким образом трактовать данную закономерность таким образом, что если люди ожидают высокой инфляции, то это означает, что инфляция и впрямь будет высокая – неправильно.

В этом году нас ждёт увеличение дефицита бюджета и рост его расходной части. При этом акцент экономики будет смещаться в сторону военных и около военных производств. В силу этого может сложиться ситуация, когда номинальные доходы населения будут расти (кто-то же должен работать на этих производствах!), а предложение товаров и услуг будет находиться примерно на том же самом уровне. Это может привести к разгону инфляции в 2023 г. Я полагаю, что в правительстве это понимают, и в текущем году будут с этим бороться в том числе методом стимулирования сбережений и инвестиций. К тому же это поможет Минфину более эффективно занимать на внутреннем рынке. Поэтому от текущего года я жду принятия законодательных поправок в интересах инвесторов.

Продолжение🔻

📁 Макроэкономический понедельник (продолжение)

Между тем инфляция замедляется не только в России. В декабре инфляция в США замедлилась до минимума с 2021 года. Однако здесь нужно принимать во внимание сезонность американской инфляции. Обычно в США цены растут в первой половине года и почти не растут во второй. Соответственно и основная часть годовой инфляции в США приходится на первую половину года, которая успешно стартовала пару недель назад.

Поэтому в данный момент (относительно декабрьского замедления) мы пока видим только эффект, связанный с календарным фактором. Чтобы понять, реально ли происходит фундаментальное замедление инфляции в США или или всё это лишь последствия её сезонности, необходимо дождаться результатов первого полугодия.

Поэтому пока далеко идущие выводы по инфляции в США мы не делаем, её локальный пик возможно пройден, но вопрос, на каком уровне инфляционные показатели стабилизируются, остаётся открытым.

🔹Ещё один потолок
С 5 февраля начинает действовать потолок цен на произведенные в России нефтепродукты. По мнению Дмитрия Скрябина можно предположить, что с учётом уже введённого потолка цен на нефть марки Urals, который установлен на 25% ниже стоимости Brent, потолок цен на дизельное топливо может быть согласован на уровне $700–750 за тонну. Для понимания: в начале января в ЕС дизельное топливо стоило около $935 за тонну. При этом объём выпадающего из-за санкций экспорта нефтепродуктов (если рассматривать как главную идею то, что мы не будем продавать нефтепродукты тем странам, которые придерживаются потолка цен) в 2023 г. может составить до 40 млн тонн дизельного топлива.

При этом просто и быстро заместить эти выпадающие объёмы скорее всего не получится. Нашим нефтяным компаниям придется искать новых покупателей, а с этим могут быть проблемы как по логистическим причинам (дефицит малотоннажного флота), так и по причинам более слабой востребованности российских нефтепродуктов на внешних рынках.

Например, Индия охотно покупает сырую нефть в РФ для собственной переработки. Но вот будет ли у той же Индии интерес к покупке значимых объёмов нашего дизельного топлива – большой вопрос. Поэтому здесь заложена довольно серьёзная проблема, причём не только для наших нефтяных компаний (к слову, по нашим расчётам больше всего пострадает от нового потолка Сургутнефтегаз), но и для наполнения бюджета и развития всей российской экономики.

❗️На этом пока всё. Если такой формат интересен, напишите на t.me/alfawealth_team, на какие макроэкономические темы вы хотели бы получить комментарий в следующий понедельник. На самые интересные и важные вопросы постараюсь ответить.

Удачи и скоро увидимся!

🥇 Золото +30%. Что дальше?

Постоянные подписчики канала помнят, что во второй половине прошлого года я несколько раз писал о перспективах инвестирования в золото. Идея покупки золота на тот момент казалась мне интересной и я много раз повторял, что золотой актив в портфеле – это хороший в текущих условиях вариант квазивалютной экспозиции и дополнительная страховка от ослабления рубля.

За последние недели золотые активы продемонстрировали блестящую динамику. Ни один иной российский актив не показал аналогичного роста за тот же период. Так, с начала ноября стоимость пая нашего БПИФ «Альфа-Капитал Золото» (тикер AKGD) выросла почти на 30%.

Причины очевидны. Цены на золото (LME) впервые с мая превысили $1900. Дополнительную поддержку стоимости пая оказало ослабление рубля в конце года (фонд торгуется за ₽, тогда как мировая цена золота определяется в $). Всё это лишний раз подтверждает, что приобретение биржевого золотого фонда в портфель даст вам хорошую экспозицию на валютную динамику с перспективой получить профит и от долгосрочного роста стоимости золота.

Всё это хорошо, но вот имеет ли смысл покупать золото сейчас, после довольно существенного роста его стоимости? По мнению Сергея Рогозина на этот вопрос следует дать положительный ответ. Вот почему:

📈 Рост спроса в 2022 году во многом обусловлен смещением внимания инвесторов на относительно безопасные активы на фоне высокой инфляции и неопределённости. При этом основным драйвером стали центральные банки, скупившие рекордные за 55 лет объёмы этого металла. Полагаем, что такая тенденция сохранится и на 2023 г.

📈 В среднесрочной перспективе причиной дальнейшего роста цены золота может стать разворот политики ФРС относительно ставки. Значительную поддержку золоту могут оказать даже мягкие сигналы о возможном снижении ставки, которые появятся рано или поздно.

📈 В 2022 г. россияне купили в банках 57 тонн золота. Это огромный объём, с учётом, что в 2021 г. данный показатель был равен 6 тоннам. Таким образом, население нашей страны верит в золото и готово инвестировать в него. С учётом того, что частные инвесторы сейчас являются основными игроками на Мосбирже, можно предположить, что от их внимания не ускользнёт возможность покупки золота в максимально удобной и привлекательной оболочке биржевого фонда, что гарантирует таким фондам интерес со стороны инвесторов как минимум на протяжении 2023 года

Продолжение🔻

🥇 Золото +30% (продолжение)

От себя добавлю, что при покупке золота в данный момент нужно помнить и о рисках.

📉 Покупать на хаях — это всегда отличная инвестиционная идея, особенно для тех, кому не хватает драмы в жизни (если что, это ирония!). Тем не менее, следует понимать, что отметка в $1900 – очень близка к максимальной исторической стоимости золота. Конечно, это не означает, что золото в нашем портфеле не может вырасти. Например, если мы покупаем паи золотого фонда за ₽, а рубль начинает обесцениваться к $, то стоимость наших паёв, скорее всего увеличиться. Но это происходит не из-за того, что золото стало дороже, а из-за того, что рубль стал дешевле. Потенциал же непосредственного роста цены золота может быть ограничен из-за приближения к историческому пику.

📉 На произвольном временном отрезке получить доход выше инфляции через инвестиции в сырьевые товары можно только случайно. К примеру, если взять график цены нефти за последние 150 лет и учесть инфляцию за тот же срок, то можно прийти к общему выводу, что ценность нефти со временем практически не менялась, зато обесценивались деньги. При этом в какие-то периоды рост стоимости нефти опережал инфляцию, в какие-то проигрывал ей, тем не менее долгосрочно изменение стоимости нефти примерно соответствовало динамике обесценивания денег. Можно предположить, что аналогичную картину мы будем наблюдать и с другими сырьевыми активами, включая золото.

📉 Успешность показателей на одном временном отрезке не гарантирует их успешности на другом. Да, если бы вы купили паи фонда на золото на Мосбирже в начале ноября прошлого года, сейчас бы вы заработали порядка 30%. Но если бы вы купили тот же самый актив год назад, вы бы ничего не смогли заработать.

Тем не менее, несмотря на все минусы, золото является отличным диверсификационным активом. Суть диверсификации — поиск инструментов, у которых слабая взаимосвязь друг с другом, ведь тогда есть значительные шансы на то, что в одинаковых условиях данные инструменты будут вести себя по-разному. Как я уже писал, здесь у золота значительное преимущество, так как оно строго говоря не коррелирует ни с чем, или почти ни с чем. Поэтому не будет удивительным, если золото будет расти тогда, когда все другие активы вашего инвестиционного портфеля падают в цене. Соответственно, каждому инвестору было бы полезно задуматься о наличии в своём портфеле какой-то части золотых активов. Это тем более важно, что в первом же посте этого года мы договорились, что словом 2023 г. для российского инвестора должна стать «диверсификация».

Удачи и скоро увидимся!

📁 Макроэкономический понедельник

Понедельник. Время поговорить о большой экономике. Вот давайте и поговорим.

🔹Инфляция в России
На прошлой неделе вышли очередные недельные данные по инфляции. С начала года цены к 16 января выросли на 0,39%. Это неплохо. Если брать среднесуточный прирост цен, то получаем текущие показатели в 1,5 раза ниже, чем годом ранее. Это означает, что инфляция продолжает замедляться.

При этом важно понимать, что по итогам марта текущего года, скорее всего, показатель инфляции год к году очень сильно обвалится из-за эффекта высокой базы прошлого года. Это может повлечь некоторую переоценку на облигационном рынке, потому что причины резкого замедления инфляции могут быть понятны не всем держателям ценных бумаг, в связи с чем некоторые участники торгов могут истолковать резкое сокращение инфляции как сигнал к тому, что ЦБ будет значительно снижать ставку. Скорее всего, в реальности сильного снижения ставки не произойдёт, но какие-то кратковременные движения в ожидании этого на рынке бондов могут возникнуть.

🔹Глобальный рынок акций
Здесь пока всё неплохо. Инвесторы ждут свежих данных по индексу PMI и, в общем-то, в большинстве верят в сценарий «мягкой посадки». В чём смысл такого сценария? Из-за того, что инфляция на основных рынках достаточно высокая, в то время как ставки относительно низкие, происходит то, что называют «сжиганием долга». Потребность в дополнительных средствах для погашения высоких долгов частично компенсируется инфляцией, благодаря которой многие компании могут поднять цену на свою продукцию и получить дополнительную выручку. Это позволяет пройти период замедления мировой экономики достаточно мягко, без жёсткой просадки деловой активности.

В силу этого, западный рынок акций может по году показать довольно неплохой результат. Связано это с тем, что по своей сути акции – это реальный актив с риском потерять всю сумму инвестиций из-за банкротства компании. Поэтому если снижается острота долговой нагрузки, снижается и риск банкротства, а значит, несмотря на инфляцию и прочие негативные моменты, акции становятся более интересными для инвестирования.

🔹Риски разгона инфляции в Китае
После прошлого макропонедельника получил от вас несколько вопросов, касающихся того, почему вообще в мире наблюдается высокая инфляция и не грозит ли она Китаю, который начал постепенно открывать экономику.

Действительно, как показала практика последних лет, выход из карантина может привести к разгону инфляции, но лишь при условии медленного восстановления цепочек поставок. Инфляционная волна в мире, которую мы сейчас наблюдаем, как раз и началась с того, что после начала вакцинации развитые экономики стали резко отменять карантинные ограничения, но ранее нарушенные цепочки поставок попросту не смогли быстро восстановиться, что привело к давлению со стороны спроса и стало триггером для разгона цен. Затем к этому подключились другие факторы, что в совокупности и привело к той инфляционной волне в мире, которую мы наблюдаем сейчас.

Подобный сценарий для Китая возможен, но не гарантирован. Дело в том, что китайская экономика открывается в период, когда другие экономики уже открыты, а потому интегрироваться в существующие цепочки движения сырья и товаров будет легче, чем в ситуации, если бы Китай открывался, а другие региональные рынки ещё были бы закрыты.   

Продолжение🔻

📁 Макроэкономический понедельник (продолжение)

🔹Ждёт ли США дефолт?
Прислали мне вопросы и относительно США. Дело в том, что Штаты в очередной раз достигли лимита госдолга и вновь пошли разговоры о скором «банкротстве» крупнейшей мировой экономики.

Американский госдолг составляет более $31 трлн, или около 140% к ВВП США. Это не самое высокое отношение среди экономически развитых стран. Например, у Японии госдолг более 250% от ВВП. При этом ≈ 40% американского долга держит само правительство США и ФРС, являясь, по сути, своим же крупнейшим кредитором.

Особенность законодательства США заключается в том, что у американского госдолга есть потолок, выше которого нельзя занимать без одобрения парламента. И вот, долг упёрся в этот потолок. Здесь важно понимать, что этот случай не первый и не последний. Ничего страшного это не означает. Потолок долга США устанавливается в номинальном выражении. А это значит, что если, например, в стране сильная инфляция, то долг гораздо быстрее достигает своего потолка, чем планировалось при его принятии.

Потолок долга для США давно превратился в политическую, а не экономическую проблему. Проще говоря, экономика как работала, так и будет работать, а вот политики обязательно используют эту тему, чтобы в очередной раз выяснить между собой отношения, сделать несколько громких заявлений, а потом поднять этот самый потолок и благополучно забыть о нём до следующего раза.

Поэтому никакого банкротства США ждать не следует. Американское правительство может обслуживать свой долг, просто для этого ему технически нужно принять политическое решение.

🔹Перспективы рубля
Ожидаемо получил много вопросов относительно перспектив нашей нацвалюты до конца года.

Сейчас курс к $ стабилизировался на уровне ниже ₽70. Тем временем, по итогам IV квартала 2022 г., счёт текущих операций РФ по объёму снизился к прошлому году, но продолжает оставаться на достаточно высоком уровне. РФ по-прежнему остаётся экспортоориентированной экономикой и в 2022 г. предложение валюты у нас серьёзно превышало спрос. Излишки валюты шли на погашение долгов. По данным ЦБ РФ, внешний долг России по состоянию на 01.01.2023 г. сократился на 20,8% по сравнению с показателем на начало 2022 г. Таким образом, по факту мы имеем сильные показатели как оттока капитала, так и его притока.

Однако несмотря на сложившеюся картину, инвесторов не покидает страх перед будущим. Прежде всего причиной является потолок цен на нефть и нефтепродукты. Многие ожидают, что это может отрицательно сказаться на экспортной выручке. Добавляет беспокойства и то, что недавно заработало новое бюджетное правило, причём заработало оно в сторону продажи валюты, что говорит о том, что по мнению Минфина сейчас наблюдается недостаточно комфортная цена продажи российской нефти.

Тем не менее, мы полагаем, что из-за открытия Китая глобальный спрос на сырьё будет расти, а дисконт на российскую нефть, по мере выстраивания новой инфраструктуры поставок, будет сокращаться. Всё это должно привести к нормализации поступления валютной выручки. Таким образом, предпосылок для серьёзного ослабления ₽ в течение 2023 г. мы не видим, хотя, разумеется, кратковременные «скачки» курса на таком достаточно нервном фоне не только возможны, но и практически гарантированы. По мнению Владимира Брагина, если исключить указанную волатильность, то средний курс нашей нацвалюты можно ожидать на отметке ₽65 за $.

❗️На этом пока всё. Пишите на t.me/alfawealth_team, на какие макроэкономические темы вы хотели бы получить комментарий в следующий понедельник. На самые интересные и важные вопросы постараюсь ответить.

Удачи и скоро увидимся!

🧐 Какие акции мы покупаем/продаём

Расскажу о последних сделках в наших фондах/стратегиях на российские и иностранные акции. Начнём с отечественных эмитентов.

Мы покупали:
МТС. Компания ориентирована на внутренний рынок + низкий риск роста налоговой нагрузки.
РУСАЛ. Одна из наиболее дешевых в российском периметре компаний по мультипликаторам + бенефициар роста цен на алюминий.

Мы продавали:
Сокращали нефтяной сектор. Причина – возможные изменения базы расчёта НДПИ (см. ниже).

По зарубежным бумагам.

Мы покупали:
IBM и Snap on. Обе компании – стабильные прибыльные бизнесы + надёжные дивидендные истории.

Мы продавали:
UnitedHealth. В стратегии «Глобальные дивиденды» сложился перевес на сектор здравоохранения. Для сокращения была уменьшена позиция в UNH.
Alibaba. Позиция сокращена с целью фиксации прибыли и соблюдения ограничения доли одной бумаги в стратегии.

Из важного.
🇺🇸 Инвесторы ожидают более короткого цикла роста ставки и ставят на замедление инфляции. Динамику рынков в ближайшее время будет определять сезон отчетности. В течение текущей недели отчитается четверть компаний из индекса S&P 500.

🇨🇳 По Китаю вышла позитивная статистика. ВВП за 4 кв. 2022 вырос на 2,9% г/г (лучше прогноза), а розничные продажи за декабрь хотя и упали, но оказались сильно лучше ожиданий. Рост промпроизводства в декабре также был выше прогнозов.

Индекс акций Гонконга с начала года вырос на +11%. Рост обеспечили две предыдущие недели, ставшие рекордными с точки зрения чистых притоков в акции. В связи с этим мы не исключаем тактическую коррекцию в китайских акциях после открытия рынка на следующей неделе. Пока рынки Китая и Гонконга закрыты в связи с празднованием Нового года по китайскому календарю.

🇷🇺 Основная новость, влияющая на перспективы российского рынка акций – это обсуждаемое изменение расчёта НДПИ для нефтяников.

По сообщениям СМИ, власти обсуждают изменение расчёта цены нефти для целей налогообложения. Сейчас величина НДПИ и других обязательных выплат привязана к котировкам Urals. Планируется привязать обязательства к сортам Brent или Dubai со скидкой в $10–15 за баррель.

Почему власти озаботились данной проблемой? По данным правительства, средняя цена продажи российской нефти составляла ≈ $50 за баррель, тогда как цена у покупателя была уже в среднем $75 за баррель. Разница в $25 брал посредник. При этом налоги исчислялись исходя из фактической цены отгрузки, в приведённом порядке чисел, исходя из $50.

В новой системе налоговые платежи могут рассчитываться из заранее установленной суммы, независимо от цены конкретной отгрузки. Если исходить из грубой оценки, дополнительная нагрузка на российских нефтедобытчиков может составить ₽1–1,5 трлн в год, что соответствует ≈ 20% общей EBITDA отрасли.

Конечно, нужно дождаться официальной информации, но в текущем моменте стоит быть готовым к тому, что практически любое изменение базы расчётов приведёт к дополнительным выплатам для нефтяников и сокращению их доходов. При этом выпадающие доходы, в условиях потолка нефтяных цен, может не компенсировать даже рост цен на сырьё.

По указанной причине мы сократили долю нефтяников в наших фондах на российские акции.

⛽️Тем временем цена Brent держится ниже $90 за баррель. Несмотря на благоприятные прогнозы по спросу, рынок всё ещё далёк от ценовых рекордов прошлого года. Вероятно, фактическое потребление нефти растёт более скромными темпами, а глобальное предложение остаётся стабильным, что не добавляет краткосрочных перспектив для российских нефтяников.

🐳 Всем удачных инвестиций!