📱 Комментирую новости по Яндексу

🔹Что случилось?
На днях Bloomberg со ссылкой на собственные источники сообщил, что Яндекс в ходе предстоящей реструктуризации бизнеса предложит инвесторам выбор: сохранить долю в его российском бизнесе, продать свою часть или получить долю в международной части бизнеса компании.

При этом сама компания сообщила, что уже получила заявки от потенциальных инвесторов на покупку долей в компании, контролирующей российский бизнес, но окончательное решение о новом составе ключевых инвесторов пока не принято. При этом все предполагаемые в ходе реструктуризации изменения должны будут одобрить акционеры Yandex N.V.

🔹Что мы думаем по этому поводу?
Очевидно, что все инвесторы, покупающие акции Яндекса на бирже, владеют бумагами нидерландской Yandex N.V. Если верить Bloomberg (а здесь можно верить т.к. обычно Bloomberg оказывается прав в подобного рода инсайдах), то в связи с грядущим разделением бизнеса Яндекса на российский и международный сегменты, текущим акционерам компании будет предложен выбор:

🔜 или обменять акции нидерландской Yandex N.V. на бумаги новой компании, куда будет выделен весь российский бизнес (включая направления автономных автомобилей, облачных технологий и образовательных сервисов, в той части, которая продолжит развиваться в России);

🔜 или продать бумаги при их централизованном выкупе;

🔜 или сохранить бумаги Yandex N.V., куда будет выделен весь международный бизнес Яндекса.

По нашему мнению, это предложение будет являться весьма дружественным к текущим инвесторам.

Важный вопрос, на который пока нет ответа — по каким коэффициентам будет идти обмен акций Yandex N.V. на бумаги российской компании? По мнению Эдуарда Харина, Yandex N.V. будет максимально заинтересован в том, чтобы российские инвесторы перешли в новую компанию, которая будет управлять российским бизнесом интернет-гиганта. Поэтому мы допускаем, что коэффициент обмена может быть довольно высоким, вплоть до 1 к 1.

Помимо этого, мы не исключаем, что миноритарным инвесторам предложат даже какие-то доплаты, чтобы стимулировать их участвовать в обмене. Но это только допущение. Сама компания подробностей пока не сообщает и обращает внимание на то, что все изменения, связанные с реструктуризацией, должны одобрить текущие акционеры Yandex N.V.

Что касается международного бизнеса группы, то по информации того же Bloomberg, Yandex N.V. планирует создать новую международную структуру, которая будет контролировать лицензии на разработку технологий для беспилотных автомобилей, облачных хранилищ, маркировки данных и образовательных проектов. Этот бизнес никак не будет связан с проектами в России.

🔹Почему возможность обмена бумаг Yandex N.V. на акции российской компании это позитив?
Сейчас Яндекс торгуется с дисконтом из-за инфраструктурного риска, который предопределён геополитическими стрессами. В текущих условиях потенциал роста бумаг компании в полной мере не может реализоваться. Какие бы финансовые показатели не демонстрировал Яндекс, рынок всегда будет делать «скидку» на инфраструктурный риск. Если этот риск уйдёт (появится официальная информация, что российские акционеры получают долю в неком исключительно российском «Яндексе»), акции могут начать расти без оглядки на инфраструктурный риск (тем более, если российский сегмент бизнеса по-прежнему будет демонстрировать успехи).

Пока ещё такой исход не является свершившимся фактом. Это всего лишь вероятность. Но, судя по всему, вероятность довольно вероятная. Будем ждать официальных новостей от компании.

😉 Всем удачи!

📁 Макроэкономический понедельник

По традиции начало очередной недели начинаем с макроэкономической повестки. Поговорим сегодня о том, стоит ли ожидать в ближайшее время каких-то серьёзных потрясений в американской и российской экономиках.

🇺🇸 США
Одной из основных новостей последних дней стало заявление спикера палаты представителей конгресса США о наличии принципиальной договоренности с Белым домом о предотвращении суверенного дефолта. Ожидается, что текст соглашения появится уже сегодня, а в ближайшую среду (31 мая) палата представителей проголосует по порогу госдолга.

По мнению Владимира Брагина, принятие позитивного решения по госдолгу – ожидаемое событие. Каждый раз, когда размер американских заимствований подходит к установленному порогу и возникает необходимость в его увеличении, это воспринимается как некая критическая черта, хотя это далеко не так. Данное решение, по сути, лишь технический момент, который требуется для того, чтобы исполнительная власть не допускала бесконтрольного роста долга.

Судя по всему, проблема с потолком госдолга будет решена как минимум до конца текущего срока президентства Байдена. Но рано или поздно ситуация повторится вновь, и некоторые спикеры вновь получат возможность напомнить нам про «страшный» госдолг США, предстоящий дефолт и скорый коллапс американской экономики.
  
Тем временем в США продолжается сезон раскрытия корпоративной отчётности. Идёт он неплохо, хотя многие ожидали обратного. В частности, на прошлой неделе «громко» отчиталась NVIDIA. Результаты оказались выше консенсус-прогнозов, а реакция инвесторов на отчет привела к обновлению исторического максимума в акциях компании.

В чём объяснение таких сильных показателей ряда компаний? За счёт высокой инфляции происходит снижение долговой нагрузки домохозяйств и компаний, и они чувствуют себя лучше. Финансовый же сектор, напротив, чувствует себя хуже, так как у банков снижается реальная стоимость ранее выданных кредитов, а расходы (например, зарплаты), растут.

Отсюда мы наблюдаем ситуацию, когда банки чувствуют себя неуверенно, зато многие компании реального сектора (включая технологические) оказываются в весьма благоприятной ситуации.

Поэтому, несмотря на некоторые проблемы в банковском секторе, рассуждать о том, что экономика США неизбежно уйдёт в рецессию, на наш взгляд, абсолютно неверно. По крайней мере на данном этапе экономика справляется с текущими трудностями.

🇷🇺 Россия
По последним недельным данным (с 16 по 22 мая) инфляция в России составила 0,04%. С начала месяца цены к 22 мая поднялись на 0,13%, с начала года повышение цен к этой дате составило 2,19%.

Как видим, показатели годовой инфляции начинают понемногу расти и эта тенденция, по-видимому, будет продолжаться, т.к. периоды с очень низкой инфляцией прошлого года будут постепенно уходить из расчётов. К концу года мы ожидаем увидеть инфляцию на отметках 4 – 6%.

Мы также полагаем, что реализация подобного сценария навряд ли станет поводом для ЦБ повышать ставку. Более того, как я уже писал ранее, есть даже некоторая вероятность, что ЦБ может снизить ставку на ближайшем заседании в июне.

В настоящее время мы не видим причин опасаться резкого ухудшения дел в российской экономике. Более того, отдельные показатели свидетельствуют о реализации позитивного сценария развития. Так, Минпромторг РФ улучшил ожидания по росту обрабатывающей промышленности на этот год до 2% с 1%. 

Поэтому мы не можем согласиться с отдельными спикерами, которые прогнозируют, что во второй половине года наша экономика начнёт серьёзно страдать из-за догоняющего эффекта санкций или по иным причинам. Пока объективных оснований к этому попросту нет. Разумеется, мы продолжаем отслеживать данные по нашей экономике и, если увидим макроэкономические признаки ухудшения положения, обязательно поделимся. Но пока всё развивается в рамках прогнозов.

Как обычно жду вопросы от вас на t.me/alfawealth_team

😉 Всем удачи!

📉 Российский рынок акций: готовимся к охлаждению

Вчера (29.05.2023 г.) индекс Мосбиржи превысил 2700 п.п. На момент подготовки этого поста индекс находится уже на отметке 2745 п.п. Такие результаты мы наблюдаем впервые более чем за год.

🔴 Почему растём?
Во-многом текущий рост – это следствие дивидендного сезона. Акционерам на счета стали поступать выплаты от Сбербанка. Кроме того, на этой неделе (01.06.2023 г.) пройдёт дивидендная отсечка по бумагам ЛУКОЙЛа. Чуть позже инвесторам начнут поступать деньги от компании. Часть этих средств вновь будет реинвестирована в рынок.

Решения о дивидендах постепенно принимают и другие отечественные компании. Сегодня стало известно, что совет директоров Роснефти рекомендовал выплатить ₽17,97 на одну акцию в качестве финальных дивидендов по результатам 2022 г. Доходность к текущей цене (₽439) составляет 4%. Данная рекомендация находится полностью в рамках наших ожиданий: мы прогнозировали выплату на уровне ₽18.

Кроме того росту рынка способствует сильная финансовая отчетность, которую опубликовал ряд крупных российских компаний по итогам I квартала текущего года (OZON, Тинькофф, Совкомфлот). Поддержали рынок и решения о выкупе акций некоторыми эмитентами (например, Самолёт, разбор этой компании см. здесь).

На настроения инвесторов также позитивно влияет ожидаемый возврат к (почти) полноценному раскрытию отчетности компаний. Мораторий на публикацию обязательной отчетности истекает уже 01.07.2023 г. Это, в частности, важный момент для некоторых акций. Например, металлургов, которые всё ещё не публикуют о себе практически ничего.

🔴 Почему охлаждение?
По мнению Дмитрия Скрябина, российским инвесторам стоит готовиться как минимум к некоторому охлаждению рынка в июле – августе. Ключевые дивидендные интриги остаются позади, а основной объём средств будет распределён среди акционеров до конца II квартала. Конечно, некоторые компании будут распределять платежи и в III квартале, но их объём будет примерно втрое меньше, чем в текущем квартале.

Наступит сезон отпусков, плюс на данный период могут прийтись дополнительные геополитические риски, которые пока игнорируются рынком. Эта совокупность факторов, с учётом того, что рынок уже вырос почти на 30% с начала года, может сформировать у инвесторов понятное желание вывести часть прибыли.

Однако охлаждение не должно быть слишком долгим. Следующего витка роста мы ждём уже осенью, когда начнётся сезон выплаты промежуточных дивидендов за текущий год. Однако здесь следует учитывать, что не все крупные компании выплачивают промежуточные дивиденды.

По мнению Эдуарда Харина, теоретически можно допустить, что на выплату промежуточных дивидендов может пойти Сбербанк. Хотя это не базовый сценарий, так как банк обычно платит раз в год.

Газпром, скорее всего, в этом году не будет выплачивать промежуточные дивиденды. С учётом высоких капзатрат для него сейчас важен предсказуемый свободный денежный поток.

Тем не менее промежуточных дивидендов можно ждать от нефтяных компаний (Роснефть, ЛУКОЙЛ, Газпром нефть), которые, скорее всего, продолжат практику выплаты дивидендов два раза в год. Хотя здесь не стоит сбрасывать со счетов риски роста налоговой нагрузки. В III квартале как раз проходят обсуждения федерального бюджета и правительство может предложить разные варианты дополнительной налоговой нагрузки на нефтяников. Но пока мы видим, что нефтяники показывают высокий возврат на капитал и, по нашим оценкам, могут выплатить 10–17% дивидендной доходности.

Не стоит сбрасывать со счетов и металлургов, у которых скопился кэш на счетах и которые могут вернуться к выплате дивидендов.

Так что будем ждать, наблюдать и надеяться, что осенний дивидендный сезон наш рынок проведёт не менее достойно.

😉 Всем удачи!

⛽️ Роснефть + 🔋 НОВАТЭК

Комментарий к некоторым важным новостям от известных отечественных нефтегазовых компаний.

🔴 Роснефть
Про дивиденды писал вчера. Сегодня же компания вновь решила порадовать инвесторов и опубликовала хорошие результаты по итогам I квартала. Главное:

✅ Выручка: ₽1823 млрд (-1,1% кв/кв);
✅ EBITDA: ₽672 млрд (+25,1% кв/кв);
✅ Чистая прибыль: ₽323 млрд (+45,5% кв/кв).

Основным драйвером роста для компании стал проект «Сахалин-1», суточная добыча в рамках которого выросла в 1,8 раза квартал к кварталу. Дополнительно высокий рост показателей в текущем году обеспечила низкая база из-за списаний, повлиявших на прибыль в прошлом году.

По словам Дмитрия Скрябина, также необходимо учитывать, что в I квартале нефтяные налоги ещё рассчитывались по старой схеме (относительно цен на нефть Urals). При этом 55% продаж Роснефти составляет нефть премиальных сортов, стоимость которой выше. Это, скорее всего, также позитивно сказалось на результатах работы компании. Но во II квартале уже применяются новые принципы налогообложения, плюс сократился дисконт Urals относительно иностранных сортов, так что эффект на прибыль с этой стороны для Роснефти может начать снижаться. Кроме того, компания предупредила инвесторов о том, что на её будущих финансовых показателях может сказаться решение о сокращении добычи нефти в РФ.

По нашим оценкам, по итогам года чистая прибыль Роснефти составит около ₽950 млрд. В целом вклад результатов I квартала с точки зрения дивидендов примерно составляет ₽15 на акцию (3,5% доходности). Напомню, компания традиционно платит дивиденды из расчёта за полгода.

🔴 НОВАТЭК
Тем временем НОВАТЭК (разбор компании смотрите здесь) обсуждает строительство СПГ-завода в Мурманской области мощностью 20,4 млн тонн. Этот завод может стать четвертым проектом такого плана у НОВАТЭКа (после «Ямал СПГ», «Арктик СПГ» и проекта «Обский СПГ», окончательного решения по которому пока не принято).

Звучит всё это интересно, но выводы делать рано. Пока этот проект находится в мире идей (хотя по Платону, это и есть мир истинно сущего бытия, инвесторам лучше не полагаться на эту философскую конструкцию).

Даже если проект «войдёт в жизнь», его реализация займёт несколько лет. По планам компании запуск первых двух линий завода запланирован только на 2027 год. Кроме того, проект будет зависеть от других интересантов, прежде всего Росатома и Газпрома, т.к. предполагается, что потребность в энергоснабжении будет закрываться Кольской АЭС, а Газпром будет поставлять газ на проект и обеспечит строительство газотранспортной инфраструктуры (речь идёт о газопроводе протяженностью 1,3 тыс. км.). Позиции данных компаний по предполагаемому проекту мы не знаем.

Пока будем наблюдать за дальнейшей судьбой проекта.

😉 Всем удачи!

❤️ БПИФы Альфа-Капитал

Расскажу о некоторых наших интересных БПИФах, которые может купить в свой портфель любой российский инвестор, совершенно не спрашивая нашего дозволения.

БПИФ Золото (тикер AKGD)
С лета прошлого года я активно писал об идее покупке золота, в том числе через наш биржевой фонд. Изначально суть идеи сводилась к замене вложений в недружественные валюты на безопасный с инфраструктурной точки зрения инструмент с экспозицией на USD. Впоследствии мы увидели существенный потенциал в росте стоимости самого золота.

В результате с конца сентября прошлого года стоимость пая выросла более чем на 60%. Поздравляю тех инвесторов, которые поверили в золото и наш фонд в конце лета – начале осени.

На текущий момент потенциал роста стоимости золота выглядит ограниченным. Однако это не значит, что золото не может расти. Катализаторы продолжают работать:

✅ Сохраняется спрос со стороны мировых ЦБ. 1кв 2023г стал рекордным 1кв по объёмам покупок золота мировыми ЦБ за всю историю наблюдений с 2000 г.

✅ Позитивные прогнозы аналитиков. Например, UBS видит золото через год на отметке $2200 (сейчас $1976).

✅ Работает и довод о том, что БПИФ Золото – это хорошая и безопасная экспозиция на валюту для инвесторов, которые верят в ослабление курса рубля.

Приобретать БПИФ Золото на весь портфель выглядит рискованной идей, однако покупка на 5-15% от портфеля может быть вполне оправданной.

Для тех же, кто верит исключительно в физическое золото ещё раз напомню про нашего партнёра, который предлагает покупку мерных слитков на выгодных условиях.

БПИФ Управляемые облигации (тикер AKMB)
Наш «убийца» депозитов. К слову, этот фонд является победителем в номинации «Лучший БПИФ рынка облигаций с СЧА более ₽1 млрд — 2022». По итогам прошлого года он стал лидером по привлечениям среди облигационных биржевых фондов.

Инфляция в РФ находится на низком уровне. В такой ситуации многие аналитики ждут, что ЦБ перейдёт к возобновлению цикла снижения ключевой ставки. Но даже при текущей ставке уровни доходностей выглядят завышенными, что может способствовать росту цен на бумаги. Это в первую очередь касается длинных ОФЗ (там наклон кривой доходностей очень сильный, и мы ждём снижения длинных доходностей) и корпоративных облигаций 2-3 эшелонов. Именно на эти сегменты мы и делаем ставку в фонде..

За прошедший год управляющему Евгению Жорнисту удалось показать лучшую доходность среди всех открытых и биржевых облигационных фондов с активами более ₽1 млрд. На горизонте 1 год вперед ждём доходность 14-16%.

БПИФ Управляемые российские акции (тикер AKME)
Интересный вариант для инвестирования в перспективные российские акции. Этот фонд я бы охарактеризовал как лёгкий, быстрый и маневренный с точки зрения его управления.

Портфель фонда формируется из акций российских компаний, которые отбираются по принципу фундаментальной привлекательности, с учётом оценки потенциальной доходности инвестиций и риска. ТОП-3 эмитента на данный момент: МТС, Роснефть и ЛУКОЙЛ. Доходность с начала года +25,15%.

БПИФ Денежный рынок (тикер AKMM)
Представьте, вы фиксируете прибыль, получаете кэш на счёт, а новые идеи для покупки не находятся. Такое может быть, например, когда рынок выглядит слишком дорогим и вы ожидаете коррекции, чтобы купить активы дешевле (например, сейчас на российском рынке складывается похожая ситуация). Данный «режим ожидания» может продолжаться долго и ваши деньги всё это время будут лежать без дела.

Чтобы этого не происходило на временно свободные средства вы можете купить паи данного БПИФ. Активы фонда инвестируются в краткосрочные инструменты денежного рынка – преимущественно, в обратное РЕПО. Ориентиром по доходности выступает ставка денежного рынка Мосбиржи (RUSFAR).

Проще говоря, фонд зарабатывает на том, что даёт средства пайщиков в долг на бирже. Ежедневно его активы растут на величину ставки RUSFAR, поделенную на 365. За минусом комиссии за управление, которая у данного фонда самая низкая среди вообще всех российских биржевых фондов.

💼 Выбирайте фонд по вкусу и удачных инвестиций!

🔐 Помощь в разблокировке активов

Продолжаю знакомить вас с пулом предложений, которыми клиенты УК Альфа-Капитал могут пользоваться на выгодных условиях через наших партнёров. Сегодня расскажу о важной услуге, которую предлагает один из наших партнёров - подготовка и подача заявки на получение индивидуальной лицензии по разблокировке активов, застрявших в Euroclear и Clearstream.

Тема острая и чувствительная. Чтобы прояснить текущую практику, задал нашему партнёру несколько важных вопросов. Вот какие ответы получил.

🔹Нужно ли европейское ВНЖ?
У нашего партнёра есть три кейса с успешным получением индивидуальных лицензий. По другим направленным заявкам ответы ещё не получены. Отказов пока нет.

Что объединяет эти успешные кейсы? То, что у заявителей было европейское ВНЖ + в двух из трёх случаях счёт либо в швейцарском, либо европейском банке. В одном случае лицензия была получена на перевод бумаг в Россию, но у заявителя всё равно было европейское ВНЖ.

Согласно открытым источникам, лица без европейского ВНЖ, из тех, кому уже ответили, в основном получают отказы. В качестве оснований для отказа часто приводится формулировка, что данный конкретный инвестор намеревается не продать активы, а вывести их за пределы Европы.

Одновременно с этим, в открытых источниках есть информация как минимум об одном кейсе, когда индивидуальную лицензию получил инвестор без европейского ВНЖ. Что могло повлиять на успешность именно этого «неевропейского» кейса? Есть мнение (которое может быть ошибочным), что на это повлияло то, что у указанного лица были заблокированные активы на сумму менее €100 тыс. А мы знаем, что ещё в феврале прошлого года Евросоюз запретил европейским банкам принимать от россиян и российских компаний суммы свыше €100 тыс. До указанной суммы ограничений нет. Поэтому в данном кейсе европейская сторона могла посчитать, что у обратившегося лица есть реальная возможность открыть счёт в одной из стран ЕС, перевести туда заблокированные активы и продать их.

Если эта точка зрения верна (за что мы не можем поручиться), то при сумме заблокированных активов свыше €100 тыс. большУю роль может сыграть наличие Европейского ВНЖ и счёта в данной юрисдикции. На всякий случай напоминаю, что у нас есть партнёр, который оказывает помощь в получении ВНЖ европейских стран.

Можно ли рискнуть и податься без европейского ВНЖ? Рискнуть можно. Но риски отказа, по мнению нашего партнёра, очень большие. Плюс к тому, даже если решение будет положительным, то скорее всего возникнет проблема с его исполнением т.к. пока практики хоть и мало, но складывается она так, что активы за пределы ЕС по условиям почти всех выданных лицензий не выводятся, а в ЕС действует ограничение по счетам россиян свыше €100 тыс.
   
🔹Но ведь срок подачи уже прошёл, не так ли?
Действительно, дедлайн для подачи заявлений на разблокировку активов, застрявших в НРД, прошёл (он был установлен до 07.01.2023 г.). Однако наш партнёр для актуализации срока подачи использует следующую конструкцию – в заявке на получение индивидуальной лицензии идёт ссылка на коллективную заявку брокера или УК (которые были поданы в срок). То есть, индивидуальная заявка как бы уточняет уже имеющуюся заявку по этому лицу, только как клиента конкретного брокера или УК. А так как срок подачи коллективной заявки пропущен не был, то не может считаться пропущенной и заявка того же лица по тем же активам, но поданная в индивидуальном порядке. К тому же в индивидуальной заявке можно сообщить существенные дополнительные сведения, которых могло не быть в коллективной заявке. Например, о наличии европейского ВНЖ и европейского счёта.

Соответственно, по мнению нашего партнёра, в таком случае можно попробовать «вытащить» из коллективного обращения индивидуальную заявку и на её основании получить соответствующую лицензию. При таком подходе получается, что никаких ограничений по срокам подачи нет. Главное, чтобы вы попали в общую заявку вашего брокера/УК, которая была подана до 07.01.2023 г. и эта заявка ещё не была рассмотрена.

Продолжение🔻

🔐 Помощь в разблокировке активов (продолжение)

Конечно, никаких гарантий, что это сработает на сегодняшний день дать никто не может. Завершённых успешных кейсов по такому “переносу срока” на сегодняшний день нет. Равно как нет и неуспешных.

Помимо этого, раз уже речь зашла о сроках, то я напомню, что в феврале сего года под блокирующие европейские санкции попали три российских банка: Тинькофф Банк, Альфа-Банк и Росбанк. По данным банкам есть отдельное основание для разблокировки, дедлайн по которому заканчивается в августе текущего года.

Иначе говоря, клиенты этих банков (т.е. те, кто держит активы на прямых счетах этих банков в Euroclear, а не через НРД) могут также как и клиенты НРД обратиться за индивидуальной лицензией, только в этом случае ещё не истёк формальный срок для обращения. Здесь время на подготовку заявки ещё есть, но оно очень быстро уходит, поэтому откладывать с решением партнёр не рекомендует.

🔹Каков срок рассмотрения заявки?
Этой великой тайны, судя по всему, никто не знает. Включая самих регуляторов Euroclear и Clearstream (которые, собственно, и дают ответ по соответствующим заявкам).

Если брать три указанных выше успешных кейса, то две заявки были поданы на январских праздниках в 2023 г. Одна из них была рассмотрена в феврале, а вторая – в марте. Ещё одна заявка подавалась осенью 2022 г. Ответ по ней был получен в мае.

Как видим, никакой системы не просматривается и всё очень непредсказуемо.

🔹Как происходит подготовка заявки?
Услуга “под ключ”. Эксперты партнёра разбираются в вашем кейсе, консультируют вас и дают список документов, который необходимо собрать. В составе пакета документов всегда прорабатывается вопрос с принимающей стороной. Желательно чтобы эта сторона была из ЕС и подтвердила намерение принять все ваши ISINы на свой счёт.

Если вы - российский гражданин без европейского ВНЖ, то, по мнению нашего партнёра, риски отказа значительно возрастают. Поэтому ещё раз напомню, что у нас есть другой партнёр, который может помочь решить задачу получения ВНЖ.  

Дополнительно следует учитывать, что, когда вы открываете брокерский счёт в Европе (с расчётом именно туда перевести заблокированные активы) следует быть готовым к тому, что принимающая сторона будет интересоваться, на какие средства были куплены эти активы. Поэтому риски по линии принимающей стороны также нужно учитывать. Если европейский брокер не даст письма о готовности принять активы, то шансы на успешное завершение вашего кейса очень сильно сокращаются.

После того как все документы будут собраны, наш партнёр готовит и направляет необходимую заявку, аналогичную тем, которые он направлял по успешным кейсам. Дальше остаётся только ожидать решения.

🔹Можно ли попросить перевести активы не к европейскому брокеру, а, например, в ОАЭ?
По мнению нашего партнёра, это нежелательно т.к. увеличивает риск отказа. В уже имеющихся отказах, о которых стало известно через СМИ и другие источники европейские регуляторы прямо указывали, что такой-то отказ связан с тем, что бумаги будут выведены за пределы ЕС.
 
🔹Сколько стоят услуги?
Ориентировочные цены такие. Стоимость основных юридических услуг – €42 тыс. Дополнительно, если возникнет необходимость в привлечении европейских юристов, это может стоить ещё €15 тыс. Итого, если с европейским консультантом, то стоимость услуг составит €57 тыс. Обычно заявления (включая три успешных кейса) подаются при помощи европейских консультантов, поэтому примерно на эту сумму и следует расчитывать.

Дополнительно с клиентом обговаривается success fee и дополнительные расходы (состоящие в основном из платы за перевод документов на французский язык).

За подробностями обращайтесь к вашему менеджеру в Альфа-Капитал.

😉 Всем удачных разблокировок!

📁 Макроэкономический понедельник

Очередную неделю начинаем с обсуждения основных макроэкономических тем. Прокомментирую наиболее заметные события прошлой недели.

🌐 Глобально
Итак, историю с повышением потолка госдолга США можно считать оконченной. Я много писал о том, что поводов полагать, что этот очередной спектакль не закончится принятием соответствующего технического решения о повышении порога заимствований, попросту нет. Вопрос был только в том, как долго политики будут торговаться между собой. Торговались не так уж и долго. В итоге Конгресс проголосовал, президент подписал. Какого-то особого влияния на рынки это вряд ли окажет, но всё же будет способствовать снижению общего уровня тревожности.

В Вене состоялось очередное заседание ОПЕК+. По итогам можно заключить, что основные экспортёры нефти намерены играть «в долгую». Каких-то резких движений для того, чтобы куда-то там двинуть цены, картель предпринимать не намерен. Но стратегически, судя по всему, ОПЕК+ будет стремиться сохранять контроль над ценами. Соответственно, в долгосрочной перспективе есть понимание того, что картель намерен не допустить какого-то значительного обвала нефтяных цен.

🇷🇺 Россия
Вышел доклад Федеральной службы государственной статистики «О социально-экономическом положении России». Каких-то неожиданных и критически важных вещей мы в этом докладе не нашли, но в целом данные довольно неплохие, лучше ожиданий. Очередное подтверждение того, что наша экономика продолжает восстанавливаться и прыгать в пропасть в её планы совершенно не входит.

Всё больше появляется данных и по финансовым результатам компаний. Если смотреть общую картину, то можно заметить снижение общей прибыли российских компаний в I квартале текущего года к I кварталу 2022 г. примерно на 20%. Тем не менее, как это не парадоксально звучит, но первая половина 2022 г., несмотря на значительный геополитический шок, выглядела экстремально позитивной с точки зрения финансовых результатов многих компаний. Поэтому текущее положение, несмотря на наблюдаемое снижение, на самом деле не выглядит чем-то очень плохим. К слову, большинство публичных компаний также оценивает своё финансовое положение, как устойчивое и довольно хорошее. Это следует из той, пусть и неполной, отчётности, которую компании публикуют.

Всё это ещё раз подтверждает, что глобальная основа для того, чтобы в долгосрочной перспективе деньги шли на наш фондовый рынок, остаётся. Есть понимание того, что компании будут зарабатывать и дальше, платить дивиденды, которые нужно будет куда-то реинвестировать, в том числе и через российский рынок. При этом, чем дальше наш рынок акций/облигаций будет показывать хорошие результаты, тем больше появляется шансов на увеличение притока денег. В конечном итоге может возникнуть некий самоподдерживающийся процесс, когда текущий рост рынка затягивает всё больше новых денег и долгосрочно мы получим длинный и хороший период восстановительного роста.

Расти по-прежнему есть куда. Если брать текущее значение Мосбиржи (2 722 п.п.), то до максимумов 2021 г. (4 292 п.п.) ещё примерно 40%. И это без учёта дивидендов. Конечно, этот рост не может быть постоянным и прямолинейным. Обязательно будут откаты и коррекции (нечто подобного мы ждём уже в ближайшее время), которые можно будет использовать для набора позиций. Но именно в долгосрочной перспективе мы продолжаем ждать роста.

В общем, положение в российской экономике продолжает улучшаться, компании продолжают зарабатывать, продолжают платить дивиденды, часть которых неизбежно будет возвращаться обратно на финансовые рынки.

Вышли очередные данные по инфляции. С 23 по 29 мая 2023 года недельная инфляция составила 0,08%. С начала мая потребительские цены выросли на 0,21%, а с начала 2023 года – на 2,27%. Здесь пока всё в рамках прогнозов, никаких неожиданностей нет.

😉 Всем удачи!

📀 Комментарий к текущей ситуации с Polymetal

Как известно, в прошлом месяце Минфин США включил в SDN-лист компанию «Полиметалл», которая владеет и управляет российской частью бизнеса Polymetal. Для российских инвесторов Polymetal это крайне негативное событие. Объясню почему.

Как хорошо известно Polymetal предпринимала меры к переезду с острова Джерси в Казахстан (читай, из недружественной юрисдикции в дружественную). Данный переезд решал проблему получения выплат от российской части бизнеса и далее распределения дивидендов на всех акционеров.

Теперь же, когда российское операционное юрлицо попало под блокирующие санкции, это, весьма вероятно, создаст сложности с перечислением дивидендов с российской «дочки» на казахскую «материнскую» компанию. Потому что хотя Казахстан и дружественная юрисдикция, риск вторичных санкций никто не отменял. При всём при этом российская часть бизнеса Polymetal приносит около 60% операционного дохода всей компании и без этой части о выплате каких-либо дивидендов говорить не приходится.

На этом фоне в СМИ появилась информация, что теперь группа рассматривает все «доступные опции» по продаже российского бизнеса. Это ещё одна негативная новость для инвесторов. Подобная сделка могла бы стать позитивом только если бы на рынке были покупатели, готовые приобрести соответствующие активы за адекватные деньги. Разумеется, в нынешних условиях вероятность “найти” таких покупателей ничтожно мала.

Кроме того, не стоит забывать, что для подобных сделок сейчас необходимо получать разрешение правительственной подкомиссии, а исходя из складывающейся на данный момент практики, компаниям из недружественных стран (включая юрисдикцию острова Джерси) позволяют избавляться от российского бизнеса в случае, если актив продаётся со скидкой в размере не менее 50% от цены, установленной в ходе независимой оценки.

По мнению Эдуарда Харина, с учетом новых санкций у Polymetal появляется риски того, что она не сможет провести переезд из Джерси в Казахстан. При этом, пожалуй, лучшим вариантом для российских инвесторов стало бы разделение компании на две части — российскую и казахскую — с обменом акций. Продажа российских активов не соответствует интересам инвесторов, так как при совершении подобной сделки стоимость российского бизнеса, скорее всего, будет оценена очень низко.

Таким образом сейчас есть вероятность, что ситуация может развиваться по негативному для инвесторов сценарию. Будем ждать официальных комментариев от компании по поводу дальнейших планов.

😉 Всем удачи!

💰 ЗПИФ как структура управления капиталом

Сегодня коротко расскажу о том, зачем наши состоятельные сограждане создают персональные закрытые паевые инвестиционные фонды (ЗПИФы). Тема, на самом деле, очень объёмная и для её раскрытия я веду отдельный закрытый telegram-канал. Но мне хотелось бы, чтобы бОльшее количество моих подписчиков познакомилось с такой уникальной конструкцией, существующей в российском праве, как персональный ЗПИФ.

🔹 Это вообще кому-то нужно?
Индустрия ЗПИФов в России в последние годы переживает бурный рост. А значит, интерес к данному продукту есть. Более того, этот интерес постоянно растёт.

Для понимания, буквально пара цифр. На текущий момент в нашей стране зарегистрировано 1739 ЗПИФов. Нетто-приток в данные фонды только за I квартал текущего года составил ₽179 млрд. Если же брать период с 2017 г. по I квартал текущего, то нетто-приток в ЗПИФы составил ₽3,1 трлн, из которых ₽1,7 трлн пришёлся на 2022 г.

Если взять вообще все инвестиционные фонды (открытые, интегральные, биржевые и пр.), то доля ЗПИФов в них составляет ≈ 30% и она продолжает расти, особенно последние 1,5 года. 

🔹 Зачем создают персональные ЗПИФы?
Причин, на самом деле, много. Но могу выделить три базовые:

➡ Создать структуру владения в РФ (бизнес, инвестиции, девелопмент).
По сути, это реплика траста или КИКа в российском праве. Конкретный бенефициар агрегирует в фонде свои активы (ценные бумаги, бизнес, недвижимость и пр.) для обеспечения эффективного управления и распоряжения ими.

➡ Структурировать активы, в том числе для их лучшей защиты и передачи наследникам в будущем.
Фонды дают бенефициарам юридические инструменты защиты от недружественного захвата бизнеса + через распоряжение паями дают удобную возможность передавать права на активы своим наследникам или иным близким.

➡ Воспользоваться специальным налоговым режимом, который предлагает фонд.
По закону фонд не платит налог на прибыль, полученную в результате сделок с активами + единый баланс фонда позволяет сальдировать прибыль и убытки от различных видов активов.

🔹 Как работают ЗПИФы?
Пайщики (пайщик) вносят в фонд имущество. Это могут быть денежные средства, недвижимость, ценные бумаги, доли участия в ООО и АО, имущественные права, драгоценные металлы, авторские права и патенты, а также иные активы. Взамен пайщики получают паи фонда. В дальнейшем пайщики получают возможность участвовать в «жизни фонда» через голосование на общем собрании пайщиков и одобрение сделок в инвестиционном комитете фонда.

Фонд «работает» не сам по себе, а через группу конкретных лиц, которые составляют то, что обычно называют «обвязкой фонда». В эту «обвязку» входит управляющая компания (УК), специализированный депозитарий (спецдеп), специализированный регистратор (спецрег) и иногда оценщики.

🔹 Каковы ключевые компетенции лиц, обеспечивающих деятельность фонда?
УК. Заключает и исполняет сделки с активами фонда, ведёт учёт имущества фонда, взаимодействует с контрагентами и прочими лицами, организует проведение общих собраний владельцев паёв и заседания инвестиционного комитета.

Спецдеп. Контролирует распоряжение имуществом ЗПИФ через согласование сделок и расходных операций, обеспечивает хранение некоторых видов активов фонда, согласовывает правила работы фонда, ведёт собственный учёт имущества и операций ЗПИФ.

Спецрег. Ведёт реестр пайщиков. Иначе говоря, это то лицо, которое знает кому и в каких долях принадлежат паи фонда в данную конкретную секунду.

Оценщик. Производит оценку активов фонда не реже 2 раз в год. Оценку некоторых видов активов производить необязательно.

С какими ещё важными контрагентами выстраивается взаимодействие для обеспечения работы фонда?
Банки. Ведут счета и исполняют платёжные поручения в отношении денежных средств ЗПИФ.

Брокеры. При необходимости обеспечивают совершение торговых и неторговых операций на фондовом рынке (биржа, ОТС).

Следует также упомянуть и Банк России, который осуществляет надзор за деятельностью всех УК, спецдепов и спецрегов в нашей стране с целью защиты прав пайщиков фондов.

#ЗПИФ
  
Продолжение🔻

ЗПИФ как структура управления капиталом (продолжение)

🔹 Чтобы создать персональный ЗПИФ нужно быть квалифицированным инвестором?
Почти все персональные ЗПИФ создаются для квалов и, соответственно, чтобы владеть их паями, необходимо быть квалифицированным инвестором. В теории могут существовать и неквальные персональные ЗПИФы, но исходя из инвестиционных полномочий (того, во что может инвестировать фонд и какими активами владеть) целесообразнее создавать именно квальные персональные фонды.

Правила получения статуса квалифицированного инвестора хорошо известны, подробно на них останавливаться не буду. Скажу только, что на практике самое распространённое основание признания физлица квалифицированным инвестором является наличие у него капитала в ₽6 млн в эмиссионных ценных бумагах или денежных остатках на счетах. Для юрлиц – наличие собственного капитала на сумму не менее ₽200 млн (итог раздела «Капитал и резервы» в балансе). Ряд юридических лиц (банки, управляющие и страховые компании и пр.) признаются квалифицированными инвесторами в силу закона.

🔹 Каковы основные преимущества персональных ЗПИФов перед другими формами инвестирования?
➡ Возможность регулярного получения дохода.
Пайщикам фонда доступен механизм выплат промежуточного инвестиционного дохода и частичного погашения паёв.

➡ Специальный налоговый режим фонда.
На уровне фонда нет налогов на доход и прибыль. Фонд может реинвестировать прибыль без промежуточных налоговых выплат.

➡ Юридическая защита от внутренних и внешних рисков.
Отсутствует субсидиарная ответственность между пайщиком и фондом по обязательствам друг друга. Даже если по долгам пайщика будут арестованы его паи, деятельность фонда не будет заблокирована.

➡ Конфиденциальность.
Непубличный реестр пайщиков + отсутствие сведений о пайщиках в публичных реестрах, прежде всего ЕГРЮЛ и ЕГРН + отсутствие требований публикации и раскрытия отчётности о деятельности фонда.

➡ Сальдирование доходов и расходов.
Единая налоговая база в фонде позволяет сальдировать доходы и расходы по всем видам деятельности без ограничений.

➡ Возможность решить наследственные вопросы.
Правовой режим фонда позволяет безопасно и комфортно передавать наследникам крупный капитал и сохранять бизнес и другие активы даже в условиях «войны наследников». Процедура передачи имущества по наследству занимает в РФ от 6 мес. За это время с активами, временно оставшимися без должного управления, может произойти всё, что угодно. В случае с фондом, инвестиционная активность и управление активами сохраняются всё то время, пока оформляется наследство на паи фонда, и даже пока наследники судятся между собой. Фонд может жить без хозяина благодаря тому, что у него есть УК. Поэтому риски того, что наследники по итогу получат «дымящиеся руины», в случае персонального ЗПИФ минимален.

🔹 Как именно я могу получать доход от своего фонда?
➡ До истечения срока действия фонда.
Через получение инвестиционного дохода либо частичного погашения паёв. Кроме того, вы всегда можете продать паи фонда по договору купли-продажи.

➡ По истечению срока действия фонда.
После того, как срок фонда подошёл к концу, УК реализует активы фонда и расплачивается с пайщиками. Возможен и вариант выдела активов пайщикам в счёт погашения паёв.

Кроме того, пайщики всегда могут подарить инвестиционные паи или передать их по наследству.

Напоследок напомню, что если вы хотели бы узнать больше про создание и деятельность персональных ЗПИФов, то у меня есть отдельный telegram-канал, посвящённый таким фондам.

На этом канале я публикую во многом уникальную (навряд ли вы найдёте подобное в других источниках!) информацию о практике создания и использования персональных фондов в различных практических кейсах. Канал полностью бесплатный, но подписчиков я добавляю лично. Поэтому, если у вас есть соответствующий интерес, пишите мне на 🚀 t.me/alfawealth_team.

#ЗПИФ

🏡 Элитная недвижимость в Москве

За последний год я написал несколько постов о покупке недвижимости за рубежом в инвестиционных целях. Но недавно мне попались данные о среднегодовой доходности по рублёвым инструментам за последние 20 лет. Согласно им, среднегодовой прирост стоимости недвижимости в Москве (в рублях) составил 13,9%. Это больше, чем показатели полной доходности Мосбиржи, облигаций, портфелей 60 на 40 и золота за тот же период. При этом, если смотреть на динамику цен на московскую недвижимость, то можно увидеть, что основной рост пришёлся на период с 2002 по 2008 гг., затем наступил длительный период стагнации, но с 2018 по 2022 гг. доходность данного инструмента вновь пошла в рост, который глобально продолжается до настоящего времени.

Поэтому, думаю, будет правильным, если в рамках своего цикла постов я уделю внимание и московской недвижимости. Тем более, что многие состоятельные сограждане продолжают оставлять весь или часть своего капитала в России, а потому им нужны инструменты для сохранения и преумножения этого самого капитала. И приобретение недвижимости в Москве – один из простых и понятных способов достичь этой цели.

В данном посте преимущественно будет идти речь об элитном рынке (deluxe и premium) московской недвижимости.

🔹 Ситуация на рынке недвижимости
Если говорить об общероссийском рынке, то за 2022 г. сумма инвестиций в жильё выросла на 22%. Объём предложений на первичном рынке Москвы (все классы недвижимости) вернулся на уровень до пандемии и достиг своих максимальных значений. При этом растёт доля ипотечных сделок: 75% в 1 кв. 2023 г. против 56% в 1 кв. 2022 г.

Доля элитного предложения составляет 14% от всего предложения на рынке Москвы. Эта доля постепенно уменьшается за счёт увеличения доли бюджетного сегмента. Об этих 14% мы и поговорим, т.к. по мнению нашего партнёра, который помог мне с этим постом, вложения именно в элитную недвижимость в большей степени позволяют получить высокую доходность и сохранить капитал.

🔹 Элитный рынок Москвы
Что происходит в premium (от ₽1 млн за кв.м.) и deluxe-сегментах (от ₽2 млн за кв.м.) в Москве? В текущем году продолжает расти активность со стороны девелоперов. Объём предложений на фоне активного ввода новых проектов увеличился на 47%. При этом, несмотря на увеличение предложения, цены в указанных сегментах в целом не падают.

Тем не менее данный рынок можно охарактеризовать, как рынок покупателя. Конкуренция среди девелоперских проектов растёт, в связи с чем покупатели могут получать хорошие условия. Уже есть официально заявленные скидки до 30%, появляются более агрессивные рассрочки и пр. Поэтому, по мнению нашего партнёра, сейчас достаточно хорошее время для покупки юнитов, т.к. есть большой выбор и можно даже немного «повыкручивать руки» продавцу с целью получения лучших условий сделки.

Если говорить о количественных характеристиках этого рынка, то в данный момент к продаже предлагаются юниты в 107 комплексах (+33% к Q2 2022), из которых 13 проектов введены с начала 2023 г. (+30% к H1 2022). Более 10 новых элитных проектов ожидают старта продаж в ближайшие 1,5 года. Как видим, в плане предложения выбрать есть из чего.

Теперь посмотрим на рынок с точки зрения спроса. Конечно же, спрос в сегменте упал (что совершенно понятно на фоне событий последних 1,5 лет). Падение спроса оценивается на уровне 50% в сравнении с 1 кв. 2022 г. Но в последние время спрос начал оживать. По данным нашего партнёра, в мае количество обращений по поводу покупки элитной недвижимости в Москве возросло на 35% по сравнению с маем 2022 г. и на 45% по сравнению с апрелем 2023 г. Это довольно хороший знак, т.к. на этом рынке присутствует фактор сезонности и 4 квартал с точки зрения спроса самый «интересный», а 1 квартал – самый «неинтересный». При этом, если по продажам 1 квартал соответствует или даже превосходит предыдущий 4 квартал, то это обычно свидетельствует о тенденции к росту рынка. Именно это и произошло в текущем году.

Продолжение🔻

🏡 Элитная недвижимость в Москве (продолжение)

🔹 Интересные проекты с точки зрения приумножения капитала
Попросил нашего партнёра выбрать на элитном рынке Москвы наиболее интересные проекты с точки зрения роста их стоимости в ближайшем будущем при условии покупки «прямо сейчас» по существующим условиям. Вот какой список получился.

Проект «Лужники». Самый продаваемый проект на рынке элитной недвижимости в Москве. Первая «проба пера» в сегменте premium компании Абсолют Недвижимость. Это проект комплексного развития территории в районе главного входа в «Лужники», на первой линии набережной. Включает 12 корпусов. Большие квартиры, в каждую из которых 2 входа, огромная закрытая территория, своя ритейловая часть и отличное соотношение цены/качества локации. Цены начинаются от ₽600 тыс. за кв.м. Данный проект сейчас с огромным отрывом лидирует по продажам в своём сегменте. Аналитики нашего партнёра полагают, что прирост в рублях на лоты от сегодняшнего дня до конца строительства составит порядка 46% или порядка 15% годовых.

Проект «Onest». Это проект premium-класса на Красной Пресне. Проект от компании Sminex-Интеко. Проект был «выведен» компанией Интеко, но после того, как появилась компания Sminex-Интеко, проект был доработан с пересмотром цен вниз. Соответственно в данный момент указанный проект стал достаточно привлекательным с точки зрения инвестиций. Аналитики нашего партнёра считают, что прирост цены составит 40% к завершению строительства, т.е. порядка 18% годовых.

Проект «Мюр & Мерилиз». Проект от KR Properties. Также реализуется на Красной Пресне, но немного в другой части (ближе к центру). Аналитики нашего партнёра прогнозируют прирост до завершения строительства 32% или порядка 18% годовых.

Проект «Sky House». Проект реализуется в районе Шаболовки (практически на Садовом кольце). Этот проект вырос из печально известного московского долгостроя, который в конечном итоге передали компании Capital Group, которая достроила проект в прошлом году. В настоящее время 3 корпуса из 4 введены в эксплуатацию. Благодаря сотрудничеству нашего партнёра с ключевыми инвесторами проекта, наши клиенты имеют возможность приобрести юниты в данном проекте на достаточно интересных условиях (от ₽300 тыс. за кв.м.). С учётом того, что в данном кейсе есть объективный гэп к цене, то аналитики партнёра считают, что если в купленном юните сделать отделку, то объект получится продать с выгодой до 35%, не дожидаясь завершения строительства, как в других проектах.

Проект «Vesper Tverskaya». Это уже deluxe-сегмент. Проект уже построен. Его «фишка» в том, что это должен был быть проект Vesper Fairmont, состоящий из корпуса с апартаментами и корпуса отеля Fairmont, который так и не зашёл в Россию в связи с геополитической конъюнктурой. Соответственно, Vesper начал распродавать апартаменты в корпусе, где должен был быть отель, в розницу по сниженным ценам. Аналитики партнёра видят здесь примерно 15% дисконта от рынка при том, что это уже сданный и построенный дом.

Проект «Саввинская 27». deluxe-проект от Level Group. Хамовники. Ближайший дом к территории Новодевичьего монастыря. Это клубный дом со своей инфраструктурой и отличными видами. Продавец даёт скидки от прайса и аналитики нашего партнёра видят здесь интересный гэп для инвестиций (до 30% на момент завершения строительства или 18% годовых). 

Пишите, познакомлю с партнёром. На нашей стороне остаётся контроль отработки партнёром ваших запросов, гарантия порядочности и высокого уровня сервиса.

😉 Всем удачи и зовите на новоселье!

Простые ответы: ждёт ли США дефолт?

Продолжаю раздавать простые ответы на сложные вопросы. В прошлый раз мы выясняли, что лучше: акции или облигации. Сегодня ещё один острый вопрос: ждать ли дефолт в США в ближайшие 5 лет? Оговорюсь сразу: под дефолтом мы будем понимать не технические вещи, когда политики не смогли вовремя поднять потолок госдолга, а настоящий дефолт, когда американское государство объективно не сможет исполнять свои обязательства.

По традиции примем чёрно-белую картину мира и дадим простой ответ на вопрос. И таких ответов у меня снова будет два.

❗️ Конечно, дефолт будет
✅ То, что будет, уже есть. Будущее можно увидеть через текущие тенденции. А прямо сейчас мы видим парадоксальную ситуацию: в США, одной из богатейших стран мира, постоянно нет денег в бюджете. Штаты вынуждены брать в долг, чтобы закрыть бюджетный дефицит. Расходы превышают доходы вот уже больше 20 лет. Последний раз профицитным бюджет США был в 2001 году. Функционирование американского государства полностью зависит от того, дадут ли ему взаймы. Бесконечно это продолжаться не может.

✅ В каких случаях поток желающих дать США взаймы может иссякнуть? Прежде всего, если доллар утратит нынешнюю роль в мировой экономике. В таком случае покупатели долга уже не будут брать трежерис, только чтобы абсорбировать ликвидность, а начнут объективно смотреть на показатели американской экономики, чтобы понять, можно ли доверять этому заёмщику. И что они увидят? Мы понимаем, что ничего хорошего. США объективно не выглядит как качественный заёмщик.

✅ Да, но почему доллар может утратить свою роль? Объясню. Статус эмитента глобальной валюты даёт огромные преимущества, но одновременно является и проклятием. После 1945 г. Штаты стали ведущей промышленной державой. Но уже с 1980-х страна превратилась в системного должника и столкнулись с ослаблением промышленной базы. В последние годы доля США в мировом ВВП уменьшается. Устроив деиндустриализацию внутри страны, США способствовали индустриализации за рубежом (преимущественно в Китае и в Юго-Восточной Азии). В результате спрос на доллар в расчётах по внешнеэкономическим сделкам падает и вскоре может обвалиться совсем.

❗️ Конечно, дефолта не будет
✅ Может быть, мы будем и дальше видеть снижение доли США в мировом ВВП. Но причём здесь дефолт? На обслуживание госдолга США идёт ≈ 8,5% бюджета. Например, в России, этот показатель не намного меньше (6,8%). Учитывая, что платежи по трежерис идут из бюджета, а не из ВВП, ничего критического в снижении доли США с точки зрения обслуживания госдолга нет. К тому же, в случае чего, чтобы погасить обязательства в долларах, США могут напечатать доллары, выбрав инфляцию вместо дефолта.

✅ Если вы печатаете облигации в своей собственной валюте, вопрос будет в том, что будет со спросом на валюту. Мы знаем про дефолты Аргентины и Греции. Но проблема этих стран заключалась в том, что их долги были не в их собственных валютах. В конечном итоге, если бы я мог выпустить свою валюту (пусть это будут условные «климюки»), у меня был бы печатный станок, то я мог бы занимать в этой валюте сколько угодно и никогда не перестал бы платить по своим долгам. Вопрос только в том, чтобы эта валюта была нужна ещё кому-то, кроме меня (чтобы на неё был спрос).

✅ К тому же нет оснований говорить, что спрос на доллар США просто так возьмёт и исчезнет. Нельзя просто щёлкнуть пальцами, заключить новые договоры на расчеты в юанях и свергнуть доллар. Доля доллара США в международных расчетах составляет более 40%. Эта доля может постепенно снижаться. Но то, что она просто превратится в «тыкву» — это фантастика. Давно уже доказано, что раскладка клавиатуры типа QWERTY не самая удобная из возможных. Но все к ней привыкли, и переделывать эту раскладку нецелесообразно. То же самое и здесь.

Итак, вот вам два простых и понятных ответа. В прикреплённом голосовании можете помочь мне выбрать более правильный. И помните, истина здесь не валялась всегда посередине.

😉 Всем удачи!

📁 Макроэкономический понедельник (во вторник)

Новую рабочую неделю начинаем по традиции с макроэкономической повестки. Обсудим актуальные темы по Европе и России и чуть подробнее поговорим о том, что сейчас влияет на курс рубля. Погнали.

🇪🇺 Европа
Если говорить про глобальную экономику, то на прошлой неделе, пожалуй, самой обсуждаемой темой стала Европа. Появились данные Евростата о том, что в первом квартале 2023 г. ВВП в еврозоне сократился на 0,1%. Этому предшествовало сокращение показателя в четвёртом квартале 2022 г. Соответственно, пошли разговоры о том, что сокращение на протяжении двух периодов подряд является признаком рецессии.

Как к этому стоит относится? Если не ограничивать себя только показателями ВВП, а смотреть ещё на такие важные показатели, как загрузка мощностей и безработица, то мы обнаружим, что никакими признаками рецессии в еврозоне даже и не пахнет. Европейская экономика продолжает находиться в ситуации крайне низкой безработицы и высокой загрузки мощностей.

По мнению Владимира Брагина, мы действительно наблюдаем некое количественное замедление в европейской экономике. Но это является неизбежным, т.к. период быстрого роста глобально закончился. Соответственно, вопрос только в том, в каком темпе будет замедляться экономика, в том числе и европейская. Сейчас мы не видим никаких причин, чтобы как-то менять наши взгляды на глобальную экономику. В развитых экономиках происходит типичный циклический процесс.

Перерастёт ли текущее замедление в полноценный кризис? Пока мы видим, что инфляционное сжигание долга приводит к тому, что ресурсы у компаний и населения высвобождаются, что оказывает поддерживающее влияние на ту же экономику. Понятно, что для банков это является проблемой, но проблемы банков решать пока удаётся и они не выходят из-под контроля.

Поэтому в ближайшей перспективе ничего страшного в экономиках развитых стран мы не ждём. Будем дальше следить за темпами замедления.

🇷🇺 Россия
Продолжают поступать позитивные данные по макростатистике. Но инфляция по итогам мая ожидаемо ускорилась относительно апреля. В месячном выражении потребительские цены выросли на 0,31%, следует из данных Росстата. Судя по риторике ЦБ, регулятор по-прежнему считает, что ситуация выглядит достаточно рисковой. Это связано с тем, что оживает потребительский спрос, а это может подстегнуть рост потребительских цен. Соответственно, по мнению регулятора, сейчас нет никакой необходимости снижать ставку.

Напротив, ряд аналитиков полагают, что на следующем заседании (21.07.2023 г.) ЦБ даже может повысить ставку. Но, разумеется, всё будет зависеть от того, как дальше будет развиваться ситуация с инфляцией. Действительно существуют сценарии резкого разгона инфляции. Но в данный текущий момент никаких оснований действовать жёстко у ЦБ нет. Вероятнее всего ЦБ будет всё же стремиться сохранить статус-кво, чтобы уже ближе к концу года оценить ситуацию с инфляцией и предпринять в случае необходимости соответствующие действия.

Продолжение🔻

📁 Макроэкономический понедельник (во вторник) - продолжение

💸 Рубль
Рубль всю прошлую неделю продолжал слабеть. Обсудим, какие факторы в текущей ситуации больше всего влияют на его курс.

➡️ Бюджетное правило.
Часто сталкиваюсь с мнением, что бюджетное правило – это такой российский механизм регулирования курса национальной валюты. На самом деле это не так. Бюджетное правило завязано не на текущий курс рубля, а на доходы бюджета. Собственно, потому оно и называется «бюджетным». Главная цель, которую преследует данное правило и ради которой оно и было придумано – отвязать доходы бюджета от цен на нефть.

Иначе говоря, валютные интервенции в рамках бюджетного правила завязаны не на то, где сейчас находится рубль по отношению к доллару, а на то, что сейчас происходит с бюджетом. Как это работает? Например, растут цены на нефть и доходы бюджета увеличиваются. Соответственно, у правительства появляется запас «ненужных» рублей, и оно начинает покупать валюту в ФНБ. Разумеется, эта покупка валюты играет на ослабление рубля и этот процесс компенсирует (иногда частично, иногда полностью) увеличение продаж валюты участниками рынка (ведь нефтяники при высоких ценах получают больше валюты и, соответственно, больше продают её на рынке). Разумеется, когда цены на нефть падают, правительство начинает продавать валюту и процесс происходит в обратном направлении. Всё это приводит к тому, что влияние текущих нефтяных цен на наполняемость бюджета минимизируется.

Сейчас бюджетное правило работает в сторону поддержки рубля. Бюджет недополучает деньги, валюта из ФНБ продаётся, а рубли от сделок идут на покрытие дефицита бюджета.

➡️ Движение капитала.
Здесь есть четыре различных компоненты.

✅ Спрос на иностранные активы. Инвестор продаёт рубли, получает валюту, получает через нашего партнёра ВНЖ в Европе и открывает там депозит. Понятно, что чем больше спрос на иностранные активы, тем больше спрос на валюту.

✅ Обязательства в иностранной валюте. Когда-то компания взяла в долг за рубежом. Теперь она вынуждена гасить этот долг. В более спокойные времена компании часто занимались рефинансированием своих долгов (брали новые долги на лучших условиях, чтобы закрыть старые), но сейчас это стало практически невозможным. Поэтому в последнее время мы наблюдаем активное гашение долгов. В прошлом году совокупный долг наших компаний сократился на 20%. Этот процесс также создаёт дополнительный спрос на валюту. Эта тенденция ощутима, но не постоянна. Со временем долги будут уменьшаться (тем более, что набирать новые практически невозможно) и этот фактор будет постепенно уходить с рынка.

✅ Вынужденный отток капитала. Вы продали за рубеж мешок пшеницы. Деньги в местной валюте поступили на ваш счёт в иностранном банке. Причём находиться на этом счету они могут очень долго. Например, на сегодняшний день Россия в результате торговых взаиморасчетов с Индией накопила миллиарды ограниченно конвертируемых рупий на счетах в индийских банках, которые не может использовать. Качественно распорядиться накопленными рупиями в моменте невозможно (на них нечего купить), а перевод в доллары и евро создают риск блокировки. В результате значительные объёмы валюты, которые ранее «доходили» до нашего рынка, теперь до него «не доходят», что ограничивает предложение. Предполагается, что со временем проблема с той же Индией будет решена и данный процесс может развернуться в обратную сторону.

✅ Продажа активов. Реализация сделок по продаже активов иностранных компаний в России, одобренных правительственной подкомиссией, также создаёт сейчас дополнительный и весьма значительный спрос на валюту.

В силу указанных факторов, даже при хороших показателях по счёту текущих операций (как сейчас) рубль вполне себе может падать. Что, собственно, мы и наблюдаем.

Исходя из баланса указанных факторов, мы полагаем, что курс рубля до конца года составит ₽70–75 за доллар. Ранее мы исходили из курса ₽65 за доллар. Этот уровень мы по-прежнему считаем достижимым, но в оптимистичном для рубля сценарии.

😉 Всем хорошей рабочей недели!

🧘‍♂️ Спокойствие, только спокойствие!

Ниже приведено моё личное мнение. Без притязаний на сверхэкспертность.

Публикуя на канале пост уважаемого г-на Комаровского (см. выше), я был готов к неоднозначной реакции клиентов и коллег. Никому не нравится получать неприятные вести. Но факт есть факт. У нас действительно имеется официальное разъяснение Банка России, которое отменяет ранее данное разъяснение ЦБ о разрешении совершать сделки с ценными бумагами на иностранных банковских и брокерских счетах. В результате получается, что на текущий момент валютным резидентам РФ (т.е. гражданам РФ и обладателям российского ВНЖ, вне зависимости от того, живут они в России или за рубежом и имеют ли гражданство и ВНЖ иных стран) запрещается без разрешения правительственной подкомиссии заключать сделки с ценными бумагами на иностранных банковских или брокерских счетах, если в результате исполнения данной сделки право собственности на ценные бумаги переходит от/к недружественному лицу (как физическому, так и юридическому).

Разумеется, если говорить об общей рекомендации к этому регулированию, то наиболее правильным будет советовать воздержаться от покупки/продажи бумаг на зарубежных счетах. Что я, собственно, и сделал.

Я также понимаю, что жизнь шире любых правил и сделки с ценными бумагами на иностранных счетах всё равно будут совершаться. Причём, скорее всего, этих сделок будет много. При этом нельзя сказать, что всех участников таких сделок из числа российских резидентов неизбежно привлекут к ответственности. Такая попытка будет выглядеть как схватка между медведем и пчёлами: всех переловить не получится, но затоптать парочку может вполне удастся.

Напомню, в прошлом году мы уже сталкивались с запретом продавать ценные бумаги с зачислением валюты от этой продажи на зарубежный счет. Я попытался чекнуть, сколько случаев привлечения «простых инвесторов» к ответственности за нарушение этого правила упоминается в открытых источниках. Возможно, плохо искал, но не нашёл ни одного. Скорее всего это не означает, что таких случаев вообще не было. Но наверняка свидетельствует о том, что их не так уж и много.     

Выскажусь отдельно о примере с Interactive Brokers (хотя, в принципе, здесь можно говорить о любом зарубежном брокере). Действительно, совершая сделку через соответствующий сервис, вы не знаете кто выступает вашим контрагентом. Может это недружественное лицо, а может и вполне себе дружественное, или даже такой же валютный резидент РФ, как и вы. Соответственно, вы не сможете доказать, что не продали/купили ценную бумагу недружественному лицу. Но должны ли вы это доказывать? Может тому органу, который вознамерился привлечь вас к ответственности, придётся доказывать, что вашим контрагентом совершенно точно было недружественное лицо?

Ответ на этот вопрос содержится в ст. 1.5 КоАП РФ, по которому вас, если это всё же произойдёт, будут привлекать к ответственности (а конкретно по ч. 1 ст. 15.25 КоАП РФ). Как видим обязанность доказывать вашу виновность (т.е. устанавливать статус вашего контрагента по сделке) полностью возложено на лицо, которое привлекает вас к ответственности (в данном случае ФНС). При этом «отмахиваться» от положений ст. 1.5 КоАП РФ также нецелесообразно, как и «отмахиваться» от разъяснения Банка России. Закон суров, но суров для всех. И для вас, и для налоговой инспекции.

Здесь я вижу типичную динамическую систему рисков. Торговать ценными бумагами на иностранных счетах небезопасно, и существует вероятность того, что за невыполнение этого запрета вас привлекут к ответственности. В этом случае вы рискуете «налететь» на штраф в размере от 20 до 40 процентов от суммы незаконной сделки. При этом никакой гарантии, что с вами случится именно это, равно как и то, что с вами этого не случится, нет. Всё, что от вас зависит – это выработать своё отношение к этому риску и принять соответствующую модель поведения. Всё остальное неизбежно останется за рамками любых рекомендаций и прогнозов.

😉 Удачи вам в этом непредсказуемом мире!

🇨🇳 Китайский интерес

В конце прошлого года я проводил большой опрос по тематике данного канала. По результатам я понял, что среди моих подписчиков существует большой спрос на полезную информацию по иностранным активам, в частности по акциям зарубежных компаний.

В мои планы на ближайшее будущее входит расширение тематики канала в этом направлении. Хочу попробовать в коротком формате рассказывать вам о тех компаниях, бумаги которых мы в данный конкретный момент покупаем в наши фонды (в рамках наших стратегий), объяснять почему именно мы покупаем эти бумаги, и даже (возможно) оперативно сообщать, что мы выходим из конкретной позиции. Надеюсь, такая инфа будет интересной для вас, и мы сможем со временем настроить и развить соответствующий формат.

Но в этих замечательных планах для меня есть одна большая неизвестная – Китай. Собственно, я хотел бы понять, насколько для вас интересны «юанево-китайские» инвестиции и стоит ли мне тратить на анализ соответствующих инструментов своё время, или мы вполне обойдёмся США и Европой.

Поэтому, друзья, прошу вашей помощи.
 
Если вы совершенно не интересуетесь инвестициями в инструменты, номинированных в юанях или в акции китайских компаний, торгуемых на Гонконгской фондовой бирже, поставьте этому посту 🙏(это самая «непопулярная» реакция на моём канале и по ней я смогу понять каков процент моих активных подписчиков не интересуется Китаем).

Если вы уже инвестируете в юани (инструменты, номинированные в юанях), покупаете акции на Гонконге или рассматриваете такую возможность, то я прошу вас проголосовать в небольшом опросе, который прикреплён сразу за этим постом. У вас уйдёт на это несколько секунд, а мне поможет понять, про какие «китайские» инструменты имеет смысл рассказывать на этом канале.

🙏 Заранее спасибо всем, кто откликнулся и удачи!