🧐 Модельный портфель + Какие акции мы покупаем/продаём

Начну с нашего модельного портфеля на ТОП-10 имён на российском рынке. С момента его формирования (18 мая), с учётом последующих изменений, данный портфель вырос на 37,2%, опережая индекс Мосбиржи полной доходности (+26,3%).

По перспективам. Мы полагаем, что опубликованные на прошлой неделе результаты нефтянки (в частности, ЛУКОЙЛ, Роснефть), плюс заявление Лукойла о намерении выкупа до 25% акций у «замороженных» нерезидентов с 50% дисконтом оправдывают наше основное позиционирование на компаниях нефтяного сектора.

Из чего-то нового, хочу остановиться на позитивной отчётности Транснефти. Выручка компании выросла на 3,4%, EBITDA - на 9,2%, а чистая прибыль увеличилась на 52,4%. Компания заработала за прошедшее полугодие 2023 г. ₽182 млрд чистой прибыли, что в пересчёте на гипотетический дивиденд (компания не платит полугодовых) составляет ₽12 500 /акцию (9% доходность) за 6 месяцев. По итогам года мы полагаем, дивиденд может превысить ₽20 000 (т.е. составить от 15% доходности).

Но что ещё более важно, комитет совета директоров Транснефти поддержал предложение менеджмента компании раздробить её акции в 100 раз. Совет директоров может принять соответствующее решение уже 15 сентября.

Предстоящий сплит –сильный катализатор роста. Сейчас при цене около ₽140 000 руб. за 1 акцию, бумага чрезмерно дорога для частного инвестора. Если, как это и предполагается, параметры дробления составят 1 к 100, то значительное количество инвесторов смогут купить акции в свои портфели, особенно учитывая вышеописанные дивидендные перспективы.

На основе этого мы приняли решении включить префы Транснефти в наш портфель на ТОП-10, убрав оттуда НЛМК (причина: отсутствие опубликованной отчётности выглядит, на наш взгляд, как минимум странно). 

Таким образом структура портфеля в настоящее время выглядит следующим образом (в скобках – рекомендуемый вес бумаги):

Лукойл (15%).
Роснефть (15%).
Сбербанк (15%).
Татнефть (10%).
Газпром Нефть (10%).
Сургутнефтегаз преф (7%).
Транснефть преф (7%).
ММК (7%).
Магнит (7%).
Совкомфлот (7%).

Ну а теперь давайте расскажу о сделках с российскими акциями в наших фондах за прошедшую неделю.

Мы покупали:
OZON, Транснефть.

Мы продавали:
Мечел т.к. отчетность у компании ожидаемо слабая, но при этом руководство не даёт никаких комментариев относительно исправления ситуации с упавшей добычей.

НЛМК т.к. компания не раскрыла отчётность, что вызывает вопросы. Прежде всего к дивидендным перспективам. Кроме этого, 73%-ый рост бумаг компании с начала года сделал её менее привлекательной в сравнении с другими компаниями отрасли.

🐳 Удачи и скоро увидимся!

Простые ответы: что делать с валютным кэшем?

Многие россияне предпочитают хранить свои накопления в долларах и евро дома в виде кэша. По данным ЦБ доля валютных депозитов россиян снизилась с 53,2% в 2018 г. до 17,6% в 2023 г. По оценке регулятора, наличных долларов и евро на руках у населения около $85 млрд. Тем временем рубль слабеет. Доллар делает очередной заход на ₽100, а евро уже торгуется выше ₽105. Возникает вопрос: не пора ли уже доставать свою валютную кубышку, переводить сбережения в рубли или дружественные валюты и инвестировать эти средства внутри РФ? А раз есть вопрос, значит найдётся и простой ответ на него. И по традиции, у меня их будет целых два.

❗️ Конечно, пора уже выйти из «сумрака».

✅ Резон избавиться сейчас от недружественного нала есть. Государство приняло ряд мер, чтобы хранить валюту стало невыгодно. Зато текущие курсы оптимальны для продажи долларов и евро. Со временем рубль может перейти к укреплению и выгодный момент для фиксации прибыли будет упущен.

✅ Всё больше специалистов, да и обычных граждан, перестаёт считать доллар надежной валютой. Отказ от доллара на глобальном уровне объясняется фрагментацией мира как такового (эпоха глобализации, похоже, заканчивается). Что касается нашей страны, то недружественные валюты всё больше ассоциируются с рисками, чем с какими-либо выгодами. В силу регуляторного давления ЦБ и капитальных ограничений что-либо делать в РФ со средствами в долларах и евро стало действительно сложно. Разве что хранить под подушкой. Но это тупиковый путь. Такой кэш не только не работает, но и не может быть быстро использован, что не позволяет считать «подподушечные» баксы ни накоплениями, ни инвестициями.

✅ Если вы принципиально не хотите инвестировать в рублях, то в настоящее время на российском рынке есть множество инструментов с привязкой к валютным курсам. Можно инвестировать в дружественных валютах. Можно выбрать рублёвые инструменты с экспозицией на те же доллары или евро (доход по ним вы получаете в рублях, но количество этих рублей зависит в том числе от текущего курса валют), в частности, замещающие облигации, биржевые фонды на золото, другие российские биржевые фонды, в составе которых находятся активы, номинированные в $ или € и пр.

❗️ Конечно, нужно продолжать хранить наличную валюту.

✅ Кто бы что не говорил, доллар США — это валюта крупнейшей экономики мира, а также основная резервная валюта и валюта международной торговли. Если эти доллары лежат у вас в виде наличных денег, то это дополнительный плюс. Вы получаете меньшую зависимость от российской финансовой системы и решений властей. Можно ограничить снятие валюты со счетов, запретить перевод денег между ними и даже принудительно конвертировать средства на таких счетах в рубли. С наличными долларами такого не сделать. Ваши доллары всегда останутся не только вашими, но и долларами.

✅ Доллары и евро под подушкой не являются инвестиционным инструментом? Как бы не так! За последние 20 лет курс $ к ₽ по итогам года снижался более чем на 10% всего один раз в 2016 году (-16,7%), и еще четыре раза — на 5% с лишним. За тот же период по итогам года $ к ₽ шесть раз рос на 20% или больше, и пять подобных эпизодов пришлись на последние 10 лет (включая +38% в текущем году). Как видим, инвестиционный потенциал даже лежащего под подушкой доллара вполне себе высок. К тому же никаких комиссий за хранение.

✅ Геополитика остаётся ключевым риском для российского инвестора. Ставить в таких условиях на нашу нацвалюту, пусть даже и с «экспозицией на недружественные валюты», крайне рискованно. Лучше делать ставку на надёжные и общепризнанные мировые валюты. А если эти валюты у вас в виде нала, так это ещё лучше – они пригодятся вам в сценарии наступления существенных проблем в финансово-кредитной системе нашей страны.

Итак, у нас снова есть два простых ответа на важный для многих наших соотечественников вопрос. В прикреплённом голосовании можете помочь мне выбрать правильный. И помните, истина всегда где-то рядом.

Удачных инвестиций!

#Просто

📁 Макроэкономический понедельник

Сегодня чуть подробнее остановлюсь на нашей экономике. Повод: в ближайшую пятницу (15.09.2023 г.) состоится заседание совета директоров Банка России. Разумеется, основной вопрос, что будет с ключевой ставкой? Давайте посмотрим на то, какие у ЦБ есть альтернативы.

Ситуация в российской экономике выглядит довольно сложной. Сложно – это не значит плохо. Сложно – означает, что сложно.

🔴Последние полтора года наша экономика выглядела неплохо. Просадка в прошлом году была, но оказалось гораздо меньшей, чем ожидалось. Краха, который пророчили некоторые специалисты, не случилось. В этом году у нас вообще наметился рост и всё вроде бы как хорошо, кроме одной вещи – инфляции.

Об её причинах я уже неоднократно писал. Сейчас мы имеем низкую безработицу и рост доходов населения. Всё это создаёт значительное инфляционное давление на экономику.

🔴 К слову, сильное ослабление рубля, которое мы наблюдали в последние месяцы, в какой-то степени подтверждает положительные тенденции в нашей экономике. Растут доходы, а значит растёт спрос на импорт. Конечно, работают здесь и другие факторы: обнуление норматива обязательной продажи валютной выручки; отменено требование о репатриации валютной выручки экспортеров; накопление значительного объёма ограниченно конвертируемых рупий на счетах российских экспортёров в индийских банках, которые эти экспортёры фактически не могут использовать и пр. Но один из основных факторов ослабления рубля – всё же возросший спрос на импорт.

🔴 Какие же в данном контексте видятся перспективы заседания ЦБ, запланированного на ближайшую пятницу? Напомню, 15 августа Центробанк внепланово поднял ключевую ставку — она выросла сразу с 8,5 до 12%. При этом данный шаг не привёл к какому-то серьёзному развороту в курсе нашей нацвалюты. Мы видели небольшое укрепление рубля, но затем тенденция на ослабление возобновилась и рубль постепенно сдаёт ранее «отбитые» позиции.  

По мнению Владимира Брагина, сейчас перед ЦБ стоит простая альтернатива:
ЛИБО не трогать ставку, т.к. практика показывает, что её влияние на инфляционные процессы не столь велико;
ЛИБО поднять ставку, но по той же причине слабого влияния, поднять довольно сильно.

Альтернатива, на самом деле не из приятных – не трогать педаль и тогда есть вероятность потерять контроль, или нажать на педаль со всей силы, и тогда есть вероятность её сломать…

🔴 Кроме того, стоит учитывать, что хороший рост нашей экономики – это во многом результат фискального стимула. В связи с известными событиями у нас сильно выросли госрасходы и, особенно, гособоронзаказ. Соответственно, та часть экономики, которая «ответственна» за оборонный сектор и смежные с ним производства резко пошла в гору. Однако это в какой-то степени оттягивает ресурсы от производства непосредственно гражданской продукции, которое, по сути, не растёт, а увеличивающийся спрос приходится замещать за счёт импорта.

Так вот, если ЦБ решит «нажать на педаль» и повысит ставку (а повышение ставки всегда нацелено на охлаждение экономики), то это создаст дополнительное давление на ту часть экономики, которая производит именно гражданскую продукцию. А она, как указано выше, и так не растёт. Конечно, повышение ставки ударит и по оборонному комплексу, но если подобное случится, то очевидным выглядит тот факт, что государство этот удар так или иначе смягчит (через льготные кредиты или другие формы поддержки). А вот гражданский сектор может реально пострадать.

Но если данный сектор пострадает, то импорта станет ещё больше и парадоксальным образом повышение ставки может создать проинфляционный эффект. Иначе говоря, доходы военнослужащих и людей, работающих в оборонке, не снизятся, спрос на гражданскую продукцию сохранится, а вот возможность развивать внутри РФ бизнес по производству этой продукции ухудшится.

В ближайшую пятницу мы увидим, согласен ли с этой логикой ЦБ или у него есть своё видение ситуации. Осталось подождать немного и, возможно, в следующий макропонедельник у нас появится дополнительный повод вернуться к этой теме.

😉 Всем успехов и удачной рабочей недели!

🏦🏦 Идеи на российском рынке: Сбер и ВТБ

Чистая прибыль Сбера по РСБУ за январь — август 2023 г. составила ₽999 млрд. Рентабельность капитала выше 25%. По словам Грефа, кредитный портфель банка вырос почти на 18% с начала года, составив более ₽36 трлн. При этом в августе, несмотря на отпускной сезон, клиентская активность осталась на высоком уровне. Большинство аналитиков склоняется к мысли, что за 2023 г. Сбер суммарно заработает ₽1.5 трлн, что может позволить в следующем году выплатить рекордные дивиденды.

Мы полагаем, что Сбербанк сейчас одна из лучших дивидендных идей на российском рынке, даже с учетом того, что ЦБ может поднять ставку. Полагаем, что среднесрочная цель по бумагам компании находится на уровне ₽300 за акцию.

Что касается ВТБ, то здесь всё не так радужно. Согласно недавнему заявлению Костина, ориентир по чистой прибыли для банка по текущему году составляет ₽400 млрд. Но при этом для выполнения нормативов достаточности капитала с учётом надбавок банку на ближайшие 5 лет потребуется до ₽1 трлн. Дополнительно не стоит ещё забывать и про развитие. Это также требует серьёзных трат. Более того, не исключено, что для покрытия расходов по указанным целям банк может прибегнуть к допэмиссии.

По указанным выше причинам мы не ждём от ВТБ дивидендных выплат за 2023 год. К сожалению, пока ВТБ не выглядит хорошей дивидендной историей и (или) историей роста. Конечно, всё может измениться, но предпосылок к тому, что это изменится в ближайшее время, мы не видим.

❗️ И ещё немного хороших новостей. Со слов Костина, ВТБ и Сбербанк уже способны конвертировать индийские рупии в рубли для возврата соответствующей валютной экспортной выручки в Россию. Я неоднократно писал о ситуации с «зависшей» валютой в Индии. По предварительным данным на банковских счетах российских компаний в Индии ежемесячно накапливается до $1 млрд в рупиях. Эти средства, во многом, лежат «без движения», т.к. их практически невозможно вывести или потратить из-за валютных ограничений в этой стране. Если решение указанной проблемы действительно найдено, то следует надеяться, что это как минимум замедлит ослабление рубля, которое мы все наблюдали в последнее время.

Удачных инвестиций!

🏛 Стоит ли покупать российский рынок на текущих уровнях?

Периодически получаю вопросы по перспективам российского рынка. Особую актуальность им придаёт тот факт, что наш рынок вырос более чем на 50% с начала года. Не слишком ли это много? Есть ли у наших компаний потенциал роста? Давайте расскажу, что мы думаем по этому поводу.

Если коротко, то мы полагаем, что наш рынок до сих пор недооценён. И на то есть ряд причин:

🔴 В последние месяцы рубль значительно ослаб. Это ухудшает ситуацию в наших кошельках (мы платим дороже за большинство товаров и услуг), но улучшает положение наших экспортеров. По нашим оценкам, каждый «сдвиг» вниз на ₽5 относительно доллара в среднем увеличивает EBITDA экспортеров на 10%.

🔴 Ослабленный рубль и повышенная инфляция снизили проблему дефицита бюджета. Вероятно, годовой дефицит окажется ближе к прогнозам Минфина. По крайней мере вчера Силуанов заявил, что дефицит уложится в прогнозные 2% ВВП. Почему это важно? Потому что значительно снижается риск роста налоговой нагрузки для компаний. Мы не исключаем дополнительных сборов windfall tax в умеренном размере (₽300-500 млрд), но это не будет критичным.

Конечно, всегда нужно учитывать перманентно существующие «ножницы», при которых если с бюджетом «всё идёт по плану» и цены на нефть высокие, то компании не трогают, но, если цены на нефть падают – следует повышение налогов для тех же нефтяников и им становится больнее. Тем не менее в текущей конструкции нефтяного рынка мы склоняемся к тому, что нефть в ближайшее время будет стоить дорого.

🔴 По оценке FCF (Free Cash Flow) наши компании, в том числе экспортёры, выглядят достаточно дешево. Нормальный уровень FCF для рынка находится в диапазоне 5-7%. Остальная часть капитала обычно направляется на инвестиционный рост. НО в условиях различных санкций и ограничений многие компании предпочитают заплатить более высокие дивиденды. Особенно это прослеживается в ресурсных секторах.

В результате не все, но довольно значимая часть наших компаний располагает существенными ресурсами для выплат. Выплаты дивидендов не всегда являются лакмусовой бумажкой качества корпоративного управления (хотя в РФ эти показатели в большинстве случаев тождественные), но в значительной массе зрелых компаний это совпадает.

🔴 В последнее время есть много позитивных корпоративных новостей (и мало негативных). Так, компании начали активнее раскрывать отчетности, в т.ч. и МСФО. Некоторые эмитенты (Магнит, ЛУКОЙЛ) претендуют на то, чтобы выкупить существенную долю иностранных заблокированных акционеров с минимум 50%-ым дисконтом, что создает дополнительную ценность для остающихся акционеров. Некоторые компании, зарегистрированные вне российской юрисдикции, уже начали редомициляцию либо на территорию РФ (Мать и Дитя, UMG), либо в дружественные юрисдикции (Полиметалл, Глобалтранс). А это большой потенциал к возобновлению дивидендных выплат.

🔴 За прошедшие 1,5 года кардинально изменилась структура нашего фондового рынка. Теперь 80% объёма торгов – физики.

Что тут надо учитывать? Эти самые «физики» более толерантны к риску. Вы сами видели, как быстро выкупались все последние коррекции: отмена дивидендов Газпромом (2 мес.), мобилизация (6 мес.), «24 июня» (1 день), повышение ставки в августе (3 дня). За это «физикам» огромное спасибо. Они делают наш рынок более стабильным и предсказуемым.

Выводы. В условиях ограниченного экспорта капитала (возможностей вывода, рисков блокировок «там»), высокой инфляции и девальвации нацвалюты, российский фондовый рынок – это один из наиболее привлекательных способов сохранить и увеличить капитал. А учитывая, что 50% нашего рынка – это экспортёры (у которых валютная выручка) – акции этих компаний отчасти дают экспозицию на валюту.

В данный момент существуют условия, при которых наш рынок может долгосрочно расти выше фундаментальных оценок. Хотя до этого пока ещё далеко. Напомню, что в целом Р/Е российского рынка около х4 при среднем историческом х6. Поэтому нам до сих пор ещё есть куда восстанавливаться. А восстановление – только начало пути наверх.

⚡️Иномарки: идеи в иностранных акциях для розничных инвесторов

Три новые идеи на покупку на зарубежных рынках. Кратко и по сути.

NVIDIA (NVDA). Market Cap $1,2 трлн. P/E 117,83.

Компания разрабатывает графические процессоры, которые используются в самых различных высокотехнологических сферах деятельности.

Текущая цена бумаги $448,22. Результат за последний месяц +9,94%. За год +208,47%.

Главный бенефициар роста рынка видеоигр (а он растёт) и отчасти развития криптовалютной индустрии.
+
Дефицит видеокарт времён ковида похоже сменился дефицитом GPU для работы с искусственным интеллектом. И данный дефицит будет сохраняться ещё как минимум полтора года. Это позитив для NVIDIA, т.к. все её ускорители для ИИ буквально «сметаются с полок». К слову, NVIDIA является лидером и в данном сегменте.

Texas Instruments (TXN). Market Cap $150,57 млрд. P/E 19,91.

Ещё один представитель полупроводникового бизнеса. Компания производит кремниевые пластины и делит их на отдельные чипы; тестирует, собирает и упаковывает чипы; собирает их в компоненты и готовые устройства.

Текущая цена бумаги $163,11. Результат за последний месяц -1,74%. За год -4,24%.

Компания предпринимает в последнее время значительные усилия по развитию и диверсификации бизнеса. Из последних новостей в этом направлении – заявление топ-менеджмента об инвестировании $1 млрд в расширение производства на Филиппинах.
+
Акции за последнюю неделю ощутимо упали, что формирует привлекательную точку входа в бумаги.

Gen Digital (GEN). Market Cap $14,41 млрд. P/E 15,15.

Бывшая NortonLifeLock Inc. Разработчик программного обеспечения из Аризоны. В основном компания специализируется в сфере кибербезопасности.

Текущая цена бумаги $19,24. Результат за последний месяц -6,92%. За год -16,82%.

Компания недавно представила перспективный продукт Gen SMB, который ориентирован на малый бизнес и должен полностью «закрыть» его от всех новейших киберугроз.
+
По последним отчётам прослеживается чёткая тенденция роста выручки. Аналитики ожидают очередного позитивного отчёта (02.11.2023 г.).

Дисклеймер. Принимать решение самому – это важно! Помните: все, что изложено в этом посте, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Финансовые инструменты и операции, упомянутые в нём, могут не соответствовать вашим принципам и инвестиционным ожиданиям. Изложенные здесь идеи не являются советами к покупке или продаже конкретного актива. Надеюсь, этот пост поможет вам проанализировать информацию и сделать самостоятельный вывод относительно предмета рассуждений.

Удачных инвестиций!

🇺🇸 Их нравы экономика

В последнее время я много и часто пишу об экономике России. Процессы у нас происходят интересные, следить за ними необходимо и есть что обсудить. Одновременно с этим стал слишком мало рассказывать о происходящем в экономике США. Исправляюсь. Тем более что и повод у нас есть.

🔴  Что произошло?
Инфляция в США по итогам августа выросла до 3,7% (с 3,2% в июле), превысив ожидавшиеся аналитиками 3,6%. Базовая инфляция (т.е. за вычетом цен на продукты питания и энергию), как и ожидалось, снизилась до 4,3% (с 4,7% в июле).

🔴  В чём причины и как это скажется на ставке?
По мнению Алексея Корнеева, ускорение широкой инфляции объясняется ростом цен на бензин и дизельное топливо вслед за удорожанием нефти Brent. В свою очередь причина удорожания Brent – сокращение поставок на мировой рынок, прежде всего Россией и Саудовской Аравией.

О чём это говорит? Мы полагаем, что на американском рынке энергоносителей сохраняются серьёзные проблемы и, вероятно, властям США придется договариваться с нефтедобывающими странами об увеличении добычи, чтобы не допустить углубления дефицита на рынке и дальнейшего роста цен . Удастся ли – посмотрим. Напомню, наши нефтяные компании текущие цены вполне себе устраивают.

При этом цены на другие категории товаров в целом двигаются в рамках ожиданий, и базовая инфляция продолжает замедляться. В связи с этим мы полагаем, что на ближайшем заседании (20.09.2023) ФРС  вряд ли будет поднимать ставки. Но это на ближайшем...

Если впоследствии ситуация с ценами на топливо не улучшится, это в значительной степени увеличит вероятность нового повышения ставок в ноябре и декабре.

🔴  Что будет с трежерями к концу года?
Сейчас доходности 10-летних облигаций США формируются в основном под влиянием ожиданий будущей инфляции. Хотя другие экономические факторы тоже стоит учитывать.

В частности, не стоит забывать, что Минфин США сейчас вынужден финансировать значительный дефицит бюджета. Напомню, что по результатам июня 2023 г. этот дефицит установил новый рекорд: $228 млрд, что почти в три раза больше, чем в июне 2022 г. А это в значительной степени влияет на доходность бумаг.

Также ощутимое влияние на доходность оказывает тот факт, что на фоне ухудшения отношений с США продажу американских гособлигаций ускорил Китай. Уже в начале текущего года объём трежерис, которыми владеет Китай, сократился до минимума с мая 2009 г.

Тем не менее мы полагаем, что на конец текущего года доходности 10-летних гособлигаций будут находиться примерно на текущих уровнях (в пределах 4,25%), так как политика ФРС и инфляционные ожидания всё же главные факторы, а они до конца года навряд ли сильно изменятся.

Наша позиция по американским гособлигациям в настоящее время — это более краткосрочные бумаги (дюрация — 1–2 года), так как фундаментальные изменения в мировой политике и экономике всё же могут негативно сказаться на инфляции в США и других развитых странах, что потребует сохранения высокого уровня ставок в течение более длительного периода, чем сейчас закладывает рынок.

Удачных инвестиций!

⚡️Иномарки: идеи в иностранных акциях для розничных инвесторов

Очередные три идеи на покупку на зарубежных рынках. Как обычно, кратко и по сути.

Carrier Corporation (CARR). Market Cap $46,73 млрд. P/E 23,05.

Компания производит товары и оказывает услуги в области регулирования температуры воздуха. Основные продукты – устройства для вентиляции, обогрева и кондиционирования воздуха, пожарные сигнализации и системы охлаждения грузов для коммерческого транспорта.

Текущая цена бумаги $54,39. Результат за последний месяц -2,91%. За год +33,05%.

Компания приобретает у Viessmann подразделение по выпуску тепловых насосов. Может показаться, что это «обычная» скучная корпоративная новость, но нет. Тепловые насосы для Германии и ряда сопредельных стран — это основа для развития энергетики в соответствие с «зеленой» повесткой (от которой там отказываться не собираются). Так, власти Германии планируют вообще запретить газовое отопление для новых домов и больше не ставить установки, использующие для отопления ископаемое топливо. В тоже самое время Viessmann – это ведущий немецкий производитель тепловых насосов.

По оценкам самой Carrier к 2027 году рынок тепловых насосов в Европе утроится и достигнет €15 млрд. Приобретение подразделения Viessmann позволит компании занять лидирующие позиции на этом рынке.

VF Corporation (VFC). Market Cap $6,89 млрд. P/E 59,07.

Одна из крупнейших в мире компаний по производству одежды, обуви и аксессуаров (бренды Vans, The North Face и др.).

Текущая цена бумаги $17,99. Результат за последний месяц -11,86%. За год -57,18%.

Котировкам компании не везло последний год. Сначала акции падали на том, что компания понизила свои ожидания относительно выручки и прибыли, затем была отставка генерального директора, а после бумаги подверглись распродаже после того, как данные по потребительским транзакциям в США, собранные Bloomberg, показали, что продажи среди компаний, занимающихся дизайном одежды, обуви и аксессуаров, в августе упали на -32% по сравнению с годом ранее.

Тем не менее, компания прибыльная. Бизнес устойчивый. В США, как и во всём мире, близится сезон высоких продаж, безработица в штатах на крайне низком уровне, платежеспособность населения высокая, поэтому VF Corporation способна продемонстрировать высокий результат. А с учётом довольно сильного предыдущего падения, восстановление цены бумаг может быть более быстрым и сильным, чем у других коллег по цеху.

Danaher Corporation (DHR). Market Cap $187,52 млрд. P/E 29,81.

Компания с ярким для русскоговорящих людей названием. На самом же деле это одна из крупнейших американских компаний на рынке специализированного медицинского оборудования и расходных материалов. Бренды компании имеют хорошую репутацию в медицинских кругах.

Текущая цена бумаги $252,91. Результат за последний месяц -1,65%. За год -10,07%.

У Danaher очень хорошее корпоративное приобретение. Корпорация покупает британскую биотехнологическую компанию Abcam plc. Закрытие сделки запланировано на середину 2024 г. Технологии Abcam используют порядка 750 тысяч исследователей в более чем 130 странах мира. Это даст очень хороший буст к бизнесу Danaher и превратит его в лидера по целому ряду направлений.

По прошлым идеям.
23 августа публиковал идею по American International Group, Inc (AIG). За прошедшее время бумаги компании выросли с $57,06 до $61,2. Спекулятивно позицию можно закрыть, зафиксировав прибыль ≈7,3%.

25 августа публиковал идею по TMobile US (TMUS). За прошедшее время бумаги компании выросли с $133,34 до $142,86. Спекулятивно позицию можно закрыть, зафиксировав прибыль ≈7,2%.

01 сентября публиковал идею по Centene Corporation (CNC). За прошедшее время бумаги компании выросли с $61,7 до $67,61. Спекулятивно позицию можно закрыть, зафиксировав прибыль ≈9,6%.

Дисклеймер. Принимать решение самому – это важно! Помните: все, что изложено в этом посте, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Финансовые инструменты и операции, упомянутые в нём, могут не соответствовать вашим принципам и инвестиционным ожиданиям.

Удачных инвестиций!

💳 ЦБ принял решение повысить ключевую ставку с 12 до 13% годовых. Комментарий

Банк России ограничился «профилактическим» повышением ключевой ставки на один процентный пункт. Даю аналитику.

Почему ставка повышается? ЦБ объяснил это высокими про-инфляционными рисками, вызванными как внутренней экономической динамикой (низкая безработица, отставание оплаты труда от производительности труда, превышение спроса над возможностями экономики производить необходимый объём товаров и услуг), так и внешнеэкономической (ослабление рубля, снижение стоимости экспорта). В результате по оценке на 11 сентября, годовая инфляция увеличилась до 5,5% после 4,3% в июле и 5,2% в августе. С целью переломить данную тенденцию ЦБ вновь пошёл на повышение ставки.

О чём при этом заявил ЦБ? Банк России отметил влияние ранее принятых мер по ужесточению монетарных условий (ставок по кредитам и пр.) после предыдущего повышения ставки в августе, но, судя по всему, выходившие данные, в том числе, ускорение годовой инфляции несмотря на августовское повышение ставки, вызывают беспокойство у регулятора.

Примечательно, что несмотря на повышение прогноза по инфляции на этот год, ЦБ РФ не отказывается от цели 4% на конец 2024 года и уже прямо указывает на необходимость продолжительного периода высоких ставок для достижения поставленной цели. Также в конце пресс-релиза указывается на то, что ЦБ РФ на следующем заседании будет принимать решение о целесообразности дальнейшего повышения ставки, что является, по сути, прямым намёком на то, что ставка, по мнению ЦБ РФ, скорее всего, будет ещё раз повышена.

Основной мотив действий ЦБ такой: регулятор намерен продолжать ограничивать риск для ценовой стабильности. Или, говоря «простым языком», предпринять все возможные меры, чтобы не допустить разгона инфляции в ближайшем будущем.

Каков наш взгляд на текущее повышение ставки? По мнению Владимира Брагина, повышение ключевой ставки в текущих условиях выглядит малоэффективной мерой. Почему?

✅ Сейчас не работает механизм Carry-trade, благодаря которому в нашу экономику могли бы прибежать иностранные инвесторы и укрепить рубль.

✅ Признаки перегрева нашей экономики – во многом результат мощнейшего фискального стимула, связанного с мобилизацией экономики под военные нужды. Поэтому навряд ли повышение ставки приведёт к тому, что производства, связанные с оборонным заказом, вдруг «охладятся». Напротив, очевидно, что государство сделает всё, чтобы этого не произошло. В том числе путём увеличения их поддержки в виде субсидий и льгот, направленных на компенсацию роста коммерческих ставок. Как следствие, всё бремя повышения ляжет на «гражданский» сектор, а значит дисбаланс между спросом и предложением потребительских товаров может ещё больше увеличиться, подтолкнув инфляцию не вниз, а вверх.

Собственно, об этом я подробно писал в последнем макропонедельнике.

Мы полагали, что в условиях слабости трансмиссионного механизма у ЦБ есть два основных варианта на сегодняшнее заседание: ЛИБО не трогать ставку и применять другие меры (например, вернуться к ограничениям движения капитала), ЛИБО пытаться компенсировать негатив «силой нажатия», т.е. резко повысить ставку.

Судя по имеющемуся результату, ЦБ РФ склоняется ко второму варианту, просто «растягивая» значительное повышение на несколько этапов. Означает это то, что риски дальнейшего повышения ставок в данный момент являются очень высокими.

В то же время, по мнению Евгения Жорниста, повышение ставки до 13% (как и возможные будущие повышения) дополнительно увеличивает вероятность того, что в будущем ЦБ сможет быстрее снизить ставку. Тем более, что, по существующим прогнозам, инфляция уже по итогам следующего года должна возвратиться к таргету и находиться вблизи 4% в дальнейшем.

🐳 Продолжаю следить за ситуацией и делиться с вами нашей аналитикой. До встречи на следующей неделе!

❤️ Фонды в ТОПе

По итогам августа три фонда от УК Альфа-Капитал вошли в ТОП-10 «народного» портфеля Мосбиржи: фонд Денежного рынка (AKMM) – 3-ья позиция, фонд Управляемые российские акции (AKME) – 8-ая позиция и фонд Управляемые облигации (AKMB) – 9-ая позиция. Какую ценность в этих фондах видят инвесторы и какой может быть «идеальный» портфель из наших фондов – обсудим в этом посте.

🔴 БПИФ Управляемые облигации (AKMB)
На текущий момент это лучший по доходности с начала года фонд среди аналогичных облигационных БПИФов на российском рынке. Он на 50% состоит из корп. бумаг, ≈ 30% ОФЗ флоатеры, остальное – в кэше. Текущая структура портфеля и короткая дюрация бумаг, входящих в него, обеспечивает фонду стабильный результат и не даёт существенно просесть на негативе.

🔴 БПИФ Управляемые акции (AKME)
Лучший по доходности с начала года БПИФ на российские акции на рынке. Такой результат фонд показал благодаря тщательно отобранным дивидендным историям, главной ставке на экспортеров и своевременному избавлению от проблемных бумаг. Что касается перспектив, то не так давно я выкладывал на этом канале пост о том, стоит ли покупать российский рынок на текущих уровнях. Рекомендую ознакомиться, если пропустили.

🔴 БПИФ Денежный рынок (AKMM)
Фонд, который очень быстро растёт в текущем году. Не так давно, рассказывая на канале про этот фонд, я констатировал, что стоимость его чистых активов достигла ₽10 млрд. Сейчас же, по оперативным данным, фонд уже преодолевает отметку в ₽15 млрд, что означает привлечение более ₽5 млрд менее, чем за месяц.

Почему инвесторы выбирают этот фонд? Секрет в том, что его активы ежедневно растут на величину ставки RUSFAR, поделенную на 365. Текущий уровень RUSFAR составляет 12,47% годовых. За этой ставкой можно следить здесь. Плюс-минус она всегда близка к ключевой ставке ЦБ. Потому такие фонды отлично защищают кэш на счёте и от инфляции, и от повышения ключевой ставки. За счёт же высокой ликвидности и возможности в любой момент войти и в любой момент выйти из инструмента, такой фонд в целом ряде случаев является более удобным, чем депозиты. Дополнительный плюс именно нашего фонда – крайне низкая комиссия.

🔴 Портфель из фондов
Плюсы портфелей, состоящих исключительно из биржевых фондов, очевидны многим: экономия времени (не нужно разбираться и отслеживать отдельные акции и облигации), меньший риск (большинство фондов уже включают в себя десятки, а иногда и сотни бумаг), низкий порог входа (паи большинства фондов стоят до ₽100 и доступны любому инвестору).

Попробую привести пример долгосрочного «вечного» портфеля, состоящего исключительно из наших фондов. Собрать некую типовую модель. Конечно, у каждого инвестора свои цели и своё отношение к риску, но усреднённый вариант такого портфеля может выглядеть следующим образом:
60% - БПИФ Управляемые Российские акции
20% - БПИФ Управляемые Облигации
10% - БПИФ Денежный рынок

На оставшиеся 10% можно взять ещё один наш фонд, который пока в ТОП-10 «народного» портфеля не входит, но, по-моему мнению, является интересным для большинства инвесторов – БПИФ Золото. Скажу пару слов и о ценности этого фонда.

🔴 БПИФ Золото (AKGD)
Несмотря на августовский отток средств из «золотых» фондов на фоне снижения стоимости золота, в целом на этот металл отмечается высокий спрос со стороны центральных банков. Китай увеличивает свои золотые резервы 10-й месяц подряд. Индия не отстает. Снова растёт внутренний спрос на золото в РФ.

Таким образом, перспективы роста у золота, тем более на долгосрочном горизонте, есть. Кроме того, рублёвый золотой фонд даёт отличную защиту от ослабления рубля. Даже если цена самого золота не меняется, стоимость пая будет расти тем больше, чем более ₽ слабеет к $.

Несмотря на фиксацию существенной прибыли летом (за год стоимость пая выросла почти на 90%), наш БПИФ Золото может быть использован как важный элемент диверсификации портфеля, а также как защита от дальнейшего ослабления курса рубля.

😉 Удачи и пусть в вашем портфеле будет много фондов хороших и разных!

Правительство собирается ввести экспортные пошлины почти на все товары

Минэкономики и Минфин изучают возможность введения экспортных пошлин на большинство товаров, за исключением нефти, газа, лома, зерна и некоторых видов машиностроительной продукции. Цель (предположительно) - стабилизировать курс рубля, внутренние цены и обеспечить дополнительные доходы для бюджета. Ну, а там, где у бюджета дополнительные доходы, у экспортёров – дополнительные расходы.

В данный момент (ситуация ещё может измениться), обсуждается следующая идея: пошлины будут зависеть от курса доллара. Так, при курсе $ выше ₽95, ставка пошлины составит 7%. При ₽90-95 за $ - 5,5%, в коридоре ₽85-90 – 4,5% и, наконец, при ₽80-85 – 4%. Если курс будет ниже, пошлин не будет.

Пока данные изменения планируются как временная мера и предполагается, что они вступят в силу уже в этом году и будут действовать до конца 2024 года.

По мнению Дмитрия Скрябина, идея со стабилизацией внутренних цен таким способом выглядит небесспорной. Так, в чёрной металлургии действительно наблюдается рост цен, но экспорт в этом секторе и так находится на минимальных значениях (за исключением разве что НЛМК). Поэтому обсуждаемые пошлины никак не повлияют на внутренние цены на прокат или арматуру. В угольной промышленности похожая ситуация: угольщики сократили экспорт из-за логистических проблем. А вот в цветной металлургии, где экспорт гораздо выше, нет проблем с чрезмерно высокими внутренними ценами. Так что пошлины, конечно, позволят увеличить поступления в бюджет, но вряд ли помогут снизить инфляцию.

Что же до поступления в бюджет, то при курсе ₽85-90 руб. за $ и, соответственно, ставке пошлин в 4,5%, суммарные сборы с экспортеров могут составить порядка ₽300 млрд за год, что сопоставимо с поступлениями от «добровольного» налога на сверхприбыль.

Подсвечу ещё некоторые проблемные моменты:

📌Пока непонятно, как именно будет учитываться курс при расчёте пошлин (например, он будет средний за прошедший за квартал, средний за год или определяться по какой-то дате на конец квартала?). Учитывая волатильность рубля – проблема довольно существенная.

📌Эффект на компании черной металлургии в силу низкой доли экспорта в бизнесе будет скромным (в среднем 1-2% EBITDA, но до 5% у НЛМК). Так что пока пошлины не должны существенно ударить по их оценке (если, конечно, они и в самом деле будут действовать только до конца 2024 г.).

📌Влияние на компании цветной металлургии (в частности, на Норникель, Русал), где экспорт занимает основную часть продаж, будет более ощутимым: от 10% до 15% EBITDA. Но ещё больший эффект это может оказать на свободный денежный поток этих компаний, что может, во-первых, ограничить потенциальные дивиденды (по крайней мере в отношении тех компаний, которые их платят), а во-вторых, – привести к сокращению инвестиционных программ.

В общем у нас, судя по всему, очередное изменение правил игры. Разумеется, правила меняются не в лучшую для инвесторов сторону. Буду следить за развитием этой истории, чтобы лучше понять как продвигаемые правительством изменения скажутся на бизнесе наших экспортёров.

🐳Всем удачи и побольше хороших новостей!

❗️Указ № 665. Практические последствия для владельцев ОФЗ

Возвращаюсь к теме указа Президента РФ от 09.09.2023 № 665. Напомню, данный указ в том числе изменяет порядок получения выплат по ОФЗ, номинированных в иностранной валюте. Подробно о положениях указа я уже рассказывал на этом канале.

Что хочу ещё добавить? Давайте отдельно ещё раз подчеркну, что в указе есть чёткий дедлайн, после которого карета превращается в 🎃 тыкву. Это – 23 НОЯБРЯ 2023 ГОДА.

Указ № 665 изменяет прежнюю схему выплат. Напомню, какой она была. У нас есть инвестор, который владеет ОФЗ, номинированными в валюте, которые учитываются в иностранном контуре. Что должен был сделать такой инвестор? Он должен был прийти в НРД с полным пакетом подтверждающих документов, сдать их, пройти проверку, после чего он мог получить выплаты в ₽ на счёт в российском банке.

Новый указ разделил возможности инвесторов на две разные категории. И вот здесь у нас появляется дата 23.11.2023 г. Если инвестор успеет подать заявление до этой даты, то он сможет получить все причитающиеся ему выплаты в РФ в ₽, как и было раньше. В случае, если инвестор не встаёт в реестр до этой даты, то в отношении его выплат будет действовать «схема № 2».

Как работает «схема №2»? НРД будет давать поручения в Euroclear (или другой иностранный депозитарий), чтобы Euroclear из тех средств НРД, которые заморожены на его счетах, произвёл выплаты в пользу держателей бумаг Минфина в иностранном контуре. Соответственно, когда это поручение будет дано, Минфин (и НРД) будут считать свои обязательства выполненными. В общем, мы дали поручение, а далее, если тебе не заплатил Euroclear, то иди в этот самый Euroclear и разбирайся. Потому есть все основания полагать, что инвесторы, попавшие под «схему № 2», не смогут получить выплаты, если только у них нет лицензии на разблокировку активов.

При этом я ожидаю, что сложности будут и у тех инвесторов, которые подпадут под «схему № 1» (т.е. будут получать выплаты в ₽ в РФ). Таким инвесторам придётся под каждую выплату собирать новый комплект документов. Если раньше была возможность «накопить» выплаты, затем собрать один комплект документов, привезти его в Россию, подать в НРД и получить все пропущенные выплаты, то сейчас этот срок ограничен 2 месяцами. Это очень мало, так как по опыту принудительной конвертации собрать документы, легализовать их должным образом в стране получения, привезти эти документы в Россию, перевести на русский язык и подать всё это в НРД – это минимум месяц.

Иначе говоря, если вы уверены, что сможете всё сделать просто супербыстро, вам нужно начинать уже 23.10.2023 г., чтобы успеть до дедлайна. Но, скорее всего, целесообразно начать уже сейчас.

Этот «марафон» можно пробежать самостоятельно, если у вас есть время, компетенция и отличное душевное здоровье. Можно воспользоваться помощью моих коллег, если готовы заплатить. На мой взгляд, эта услуга будет актуальна лишь тем, у кого в бумагах Минфина за рубежом минимум $1 млн по номиналу. В этом случае расходы на сбор документов и наши услуги окупятся суммой, которую вы получите по бондам. В дальнейшим под каждую новую выплату вам также придётся собирать новый пакет документов и успевать за 60 дней.

Продолжение🔻

🔺Начало поста

…В «дооперационные» времена, инвестирование в ОФЗ в иностранном контуре пользовалось популярностью, т.к. если инвестор был налоговым резидентом РФ, у него не было курсовых разниц при погашении. Поэтому инвесторы и покупали активно такие бумаги, как Россия-2023, Россия-2028 и т.д. А до 2020 г. по этим бумагам ещё и не было налога по купонным выплатам. Сейчас НДФЛ по купонам есть, а курсовой разницы при погашении по-прежнему нет. Поэтому, полагаю, что у многих в портфелях такие бумаги есть, и получить по ним выплаты, которые не получены с февраля 2022 г., было бы очень и очень хорошо.

И вот законодатель как бы говорит всем этим инвесторам: «Друзья, добро пожаловать в реестр. Если не хотите добро и не хотите пожаловать, то мы просто дадим поручение в Euroclear и перестанем быть вам что-либо должны».

Поэтому ещё раз: уважаемые владельцы бумаг, если вы не подадите документы в НРД до 23.11.2023 г., вы не получите выплаты, которые скопились по вашим бумагам к этому моменту. И очень может быть, что вы не получите их никогда. Впоследствии вы можете собрать пакет документов и податься, но претендовать вы будете уже только на новые (будущие) выплаты.

Таким образом, сейчас для держателей бумаг в иностранном контуре есть последняя возможность получить 💸пропущенные выплаты по своим бумагам. В дальнейшем вам придётся разбираться с Euroclear, а в большинстве случаев – это «удовольствие» сильно ниже среднего, да и к тому же оно обойдётся вам в значительные суммы на оплату труда юристов, которые будут с этим Euroclear от вашего имени взаимодействовать.

Напоследок ещё пара нюансов.

Нюанс первый: если бумаги у вас на нераскрытом КИКе (который вы не можете раскрыть, потому что уехали из РФ, или попросту не хотите этого делать), то ваш КИК также сможет обратиться в НРД до 23.11.2023 г., но выплату он получит на счёт типа С. Полагаю, что это всё же лучше варианта, где никаких выплат не будет вовсе.

Нюанс второй: если вы не относитесь к недружественным нерезам, расчёты с которыми в обязательном порядке идут через счета типа С, то, судя по всему, выплаты по бумагам вы сможете получить в том числе на рублёвый счёт, открытый за рубежом (в Турции, Казахстане и пр). Полагаю, что кому-то это может быть интереснее, чем получать выплаты в ₽ в РФ.

И последнее. Мои коллеги могут помочь со сбором и подачей документов. Это недёшево, потому что непросто. Их ресурсы ограничены (команда небольшая и есть иные проекты в работе). Максимум 7-10 клиентов готовы взять. На рынке сейчас появится множество юристов, готовых с этим помочь, но в наших я уверен, выручали много раз.