IPO Диасофт
Вчера компания Диасофт объявила ценовой диапазон и другие параметры IPO на Мосбирже. Интерес к этому событию показывает, что данное размещение может стать достаточно популярным среди инвесторов. Поэтому расскажу про него подробнее, сконцентрировавшись на рисках (так как про них часто забывают).
О компании
ПАО «Диасофт» разрабатывает и продаёт ПО для финансового сектора. Дополнительно компания планирует развиваться в сегментах ПО для госсектора и ERP. Более подробно с продукцией Диасофта можно ознакомиться на сайте компании.
Бизнес Диасофта уже сейчас приносит прибыль. Своим ПО компания обслуживает 8 банков из топ-10. По мнению аналитиков, среднегодовой рост рынка ПО для финансового сектора ожидается на ровне 12% до 2030 г.
Финансовые показатели
Данные в млрд. ₽ за 6м2023 г. (в скобках данные за 6м2022 г.):
Выручка: 3,4 (2,7), рост г/г на 24%.
Валовая прибыль: 1,9 (1,5), рост г/г на 27%.
EBITDA: 1,0 (0,5).
Чистая прибыль: 0,9 (0,5), рост г/г на 80%.
Чистый долг: -0,4 (0,0).
Детали IPO
Ценовой диапазон— от ₽4 тыс. до ₽4,5 тыс. за акцию. Рыночная капитализация – ₽40-45 млрд. Обращаю внимание, что это довольно высокая оценка (особенно с учётом рисков для бизнеса компании, которые изложены ниже). Компании ИТ-сектора сильно отличаются по темпам роста. Если скорректировать мультипликатор EV/EBITDA на этот рост, то Диасофт выглядит дороже таких компаний как ГК Астра и Positive Tech (не по капитализации, а именно по скорректированному EV/EBITDA).
Основную часть базового размера IPO составят первичные акции в рамках дополнительной эмиссии (cash-in) – до 500 тыс. бумаг (5% от УК). Действующие акционеры продадут ещё около 3%. Таким образом free-float составит до 8%.
Сбор заявок на участие в размещении начался вчера (07.02.2024 г.) и завершится предварительно 14.02.2024 г. Первый день торгов акциями — 16 февраля. Тикер — DIAS.
Риски бизнеса
✅ Диасофт ожидает резкий рост продаж в ближайшие годы на фоне выхода компании на новые рынки. При этом следует помнить, что успех компании на этих новых рынках не гарантирован.
✅ Есть проблемы и на традиционном для компании рынке ПО для финансового сектора, а именно - чрезмерная концентрация клиентов. Сейчас Топ-16 клиентов приносят более 60% выручки компании. Соответственно, если компания по каким-то причинам лишится хотя бы одного такого клиента, это всерьёз скажется на финансовых показателях.
✅ Чувствительность к сокращению господдержки импортозамещения в ПО. По своей сути, господдержка – мера непостоянная и сейчас никто не способен сказать, какие именно преференции в будущем будут получать российские разработчики ПО и кто от них выиграет в большей степени. В негативных для Диасофта сценариях этот фактор может замедлить или даже сделать невозможным выход и развитие компании на новых рынках.
✅ Возврат международных конкурентов. Сейчас этот риск кажется практически невозможным. Однако на горизонте в несколько лет он существует и полностью игнорировать его нельзя. Тем более, что его реализация приведёт к существенной перестройке рынка ПО и финансовых потоков на нём.
Вчера компания Диасофт объявила ценовой диапазон и другие параметры IPO на Мосбирже. Интерес к этому событию показывает, что данное размещение может стать достаточно популярным среди инвесторов. Поэтому расскажу про него подробнее, сконцентрировавшись на рисках (так как про них часто забывают).
О компании
ПАО «Диасофт» разрабатывает и продаёт ПО для финансового сектора. Дополнительно компания планирует развиваться в сегментах ПО для госсектора и ERP. Более подробно с продукцией Диасофта можно ознакомиться на сайте компании.
Бизнес Диасофта уже сейчас приносит прибыль. Своим ПО компания обслуживает 8 банков из топ-10. По мнению аналитиков, среднегодовой рост рынка ПО для финансового сектора ожидается на ровне 12% до 2030 г.
Финансовые показатели
Данные в млрд. ₽ за 6м2023 г. (в скобках данные за 6м2022 г.):
Выручка: 3,4 (2,7), рост г/г на 24%.
Валовая прибыль: 1,9 (1,5), рост г/г на 27%.
EBITDA: 1,0 (0,5).
Чистая прибыль: 0,9 (0,5), рост г/г на 80%.
Чистый долг: -0,4 (0,0).
Детали IPO
Ценовой диапазон— от ₽4 тыс. до ₽4,5 тыс. за акцию. Рыночная капитализация – ₽40-45 млрд. Обращаю внимание, что это довольно высокая оценка (особенно с учётом рисков для бизнеса компании, которые изложены ниже). Компании ИТ-сектора сильно отличаются по темпам роста. Если скорректировать мультипликатор EV/EBITDA на этот рост, то Диасофт выглядит дороже таких компаний как ГК Астра и Positive Tech (не по капитализации, а именно по скорректированному EV/EBITDA).
Основную часть базового размера IPO составят первичные акции в рамках дополнительной эмиссии (cash-in) – до 500 тыс. бумаг (5% от УК). Действующие акционеры продадут ещё около 3%. Таким образом free-float составит до 8%.
Сбор заявок на участие в размещении начался вчера (07.02.2024 г.) и завершится предварительно 14.02.2024 г. Первый день торгов акциями — 16 февраля. Тикер — DIAS.
Риски бизнеса
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Статусы по редомициляциям
Редомициляции нужны, редомициляции важны. Это стало аксиомой для российских инвесторов. Зафиксируем, как идут дела с переездом по самым знаковым именам.
TCS GROUP
Акционеры приняли решение о перерегистрации компании с Кипра в РФ. Вчера ЦБ зарегистрировал выпуск акций МКПАО «ТКС Холдинг»: юрлица, которое было создано в рамках указанной процедуры и бумаги которого «заместят» расписки TCS GROUP на Мосбирже.
Мосбиржа в связи с предстоящей конвертацией ограничила расчёты торгов по распискам TCS GROUP. С сегодняшнего дня по 16.02.2024 г. допустимыми являются коды расчетов, предусматривающие исполнение сделок не позднее 16.02.2024 г. Последний торговый день в «стакане Т+1» – 15.02.2024 г. Окончательно расписки TCS GROUP перестанут торговаться на Мосбирже 20.02.2024 г.
По заявлению СЕО Тинькоф Банка, процедура перерегистрации/конвертации завершится в конце первого – начале второго квартала.
X5 RETAIL
Инсайдов у меня нет, официальных заявлений пока тоже не было, но я полагаю, что компания будет переезжать в РФ по закону об ЭЗО. Есть надежда, что более детальная информация от компании появится в ближайшее время.
OZON HOLDINGS
Переезд с Кипра в РФ компания подтвердила ещё в ноябре. Этот факт был ожидаемым. Тем не менее конкретной схемы/решения по переезду до сих пор нет. Полагаю, что компания в обозримой перспективе проведёт собрание акционеров по данному поводу. Если на нём удастся получить 75% голосов акционеров за смену регистрации, то переезд будет «добровольным», при невозможности – по закону об ЭЗО.
YANDEX
Недавно публиковал комментарий по «переезду» данной компании. Немного дополню.
Итак, консорциум инвесторов (действующий через ЗПИФ) купит у Yandex N.V. его долю в МКПАО «Яндекс». Эта сделка будет проходить в два этапа:
1️⃣ За 68% МКПАО будет выплачена сумма эквивалентная ₽230 млрд и до 67,8 млн акций Yandex N.V. Произойдёт это в течение 1п24.
2️⃣ После этого консорциум выкупит оставшиеся 32% МКПАО. За эту долю расплатятся также сочетанием кэша и акций N.V. Этот этап планируется провести в течение 7 недель после завершения первой части.
ВАЖНО: акции МКПАО должны получить листинг на Мосбирже ещё до завершения 1-ого этапа выкупа. Отдельно заявлено, что текущим держателям бумаг N.V. консорциум инвесторов (от имени ЗПИФа) предложит «различные опции по их позициям». Никаких дополнительных деталей нет, но очевидно, что речь идёт о вариантах конвертации расписок N.V. в акции МКПАО.
Какие это могут быть варианты? Полагаю, что во время второй части сделки может быть предложен выкуп бумаг Yandex N.V. или их обмен на акции МКПАО.
Вероятно, обмен более интересен российским акционерам (иностранцы могут сразу «уехать» на счета С). Но у этого варианта есть риск, что количество акций, предложенных к обмену, может быть больше, чем акций российской компании. Т.е. обмен 1 к 1 будет невозможен. Из-за этого могут появиться дополнительные параметры обмена, например, отсечка по минимальному количеству бумаг. Этот риск теоретический, но и его нужно учитывать, тем более что никаких чётких требований к данному предложению, учитывая, что делать его будет не эмитент, в законодательстве не прописано.
Вторая опция – выкуп. Здесь есть понятные риски с тем, что цена выкупа может не соответствовать ожиданиям инвесторов. Например, если брать цену, по которой сам консорциум покупает доли в МКПАО, то получается ₽1400 за акцию. Почему к выкупу может быть применена такая же цена? Потому что за долю в МКПАО консорциум отдаёт в т.ч. расписки N.V., которые сейчас на Мосбирже стоят ≈ ₽3300. Понятно, что консорциуму отдать бумаги по ₽1400 чтобы потом делать выкуп по ₽3300 малоинтересно. Но опять же, это теоретический риск этого варианта. Детали обмена/выкупа неизвестны.
Зато известно, что впоследствии (после второго этапа) бумаги N.V. будут делистингованы с Мосбиржи. Надеюсь, что к этому времени решения, устраивающие нынешних владельцев бумаг N.V. будут найдены и реализованы.
Редомициляции нужны, редомициляции важны. Это стало аксиомой для российских инвесторов. Зафиксируем, как идут дела с переездом по самым знаковым именам.
TCS GROUP
Акционеры приняли решение о перерегистрации компании с Кипра в РФ. Вчера ЦБ зарегистрировал выпуск акций МКПАО «ТКС Холдинг»: юрлица, которое было создано в рамках указанной процедуры и бумаги которого «заместят» расписки TCS GROUP на Мосбирже.
Мосбиржа в связи с предстоящей конвертацией ограничила расчёты торгов по распискам TCS GROUP. С сегодняшнего дня по 16.02.2024 г. допустимыми являются коды расчетов, предусматривающие исполнение сделок не позднее 16.02.2024 г. Последний торговый день в «стакане Т+1» – 15.02.2024 г. Окончательно расписки TCS GROUP перестанут торговаться на Мосбирже 20.02.2024 г.
По заявлению СЕО Тинькоф Банка, процедура перерегистрации/конвертации завершится в конце первого – начале второго квартала.
X5 RETAIL
Инсайдов у меня нет, официальных заявлений пока тоже не было, но я полагаю, что компания будет переезжать в РФ по закону об ЭЗО. Есть надежда, что более детальная информация от компании появится в ближайшее время.
OZON HOLDINGS
Переезд с Кипра в РФ компания подтвердила ещё в ноябре. Этот факт был ожидаемым. Тем не менее конкретной схемы/решения по переезду до сих пор нет. Полагаю, что компания в обозримой перспективе проведёт собрание акционеров по данному поводу. Если на нём удастся получить 75% голосов акционеров за смену регистрации, то переезд будет «добровольным», при невозможности – по закону об ЭЗО.
YANDEX
Недавно публиковал комментарий по «переезду» данной компании. Немного дополню.
Итак, консорциум инвесторов (действующий через ЗПИФ) купит у Yandex N.V. его долю в МКПАО «Яндекс». Эта сделка будет проходить в два этапа:
ВАЖНО: акции МКПАО должны получить листинг на Мосбирже ещё до завершения 1-ого этапа выкупа. Отдельно заявлено, что текущим держателям бумаг N.V. консорциум инвесторов (от имени ЗПИФа) предложит «различные опции по их позициям». Никаких дополнительных деталей нет, но очевидно, что речь идёт о вариантах конвертации расписок N.V. в акции МКПАО.
Какие это могут быть варианты? Полагаю, что во время второй части сделки может быть предложен выкуп бумаг Yandex N.V. или их обмен на акции МКПАО.
Вероятно, обмен более интересен российским акционерам (иностранцы могут сразу «уехать» на счета С). Но у этого варианта есть риск, что количество акций, предложенных к обмену, может быть больше, чем акций российской компании. Т.е. обмен 1 к 1 будет невозможен. Из-за этого могут появиться дополнительные параметры обмена, например, отсечка по минимальному количеству бумаг. Этот риск теоретический, но и его нужно учитывать, тем более что никаких чётких требований к данному предложению, учитывая, что делать его будет не эмитент, в законодательстве не прописано.
Вторая опция – выкуп. Здесь есть понятные риски с тем, что цена выкупа может не соответствовать ожиданиям инвесторов. Например, если брать цену, по которой сам консорциум покупает доли в МКПАО, то получается ₽1400 за акцию. Почему к выкупу может быть применена такая же цена? Потому что за долю в МКПАО консорциум отдаёт в т.ч. расписки N.V., которые сейчас на Мосбирже стоят ≈ ₽3300. Понятно, что консорциуму отдать бумаги по ₽1400 чтобы потом делать выкуп по ₽3300 малоинтересно. Но опять же, это теоретический риск этого варианта. Детали обмена/выкупа неизвестны.
Зато известно, что впоследствии (после второго этапа) бумаги N.V. будут делистингованы с Мосбиржи. Надеюсь, что к этому времени решения, устраивающие нынешних владельцев бумаг N.V. будут найдены и реализованы.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
В ноябре «собирал» модельный портфель из дивидендных акций, которые можно купить на биржах США. Давайте посмотрим, как он себя «чувствует», а заодно произведём некоторые изменения в его составе.
Результат портфеля за неполных 3 месяца: +8.6%. Из них 7.4% за счёт роста стоимости бумаг + 1.2% накопленная дивидендная доходность. Результат пока чуть ниже S&P500 (+10.3% за аналогичный период). Но с учётом почти полного отсутствия технологических компаний в портфеле эта разница объяснима. Если нужен именно рост, то напомню, что на канале я отдельно публиковал модельный портфель из акций роста США. Зато можно сделать вывод, что дивидендный модельный портфель таргетирует близкую к индексу доходность, но с меньшей бетой. Другими словами, с меньшими рисками в случае реализации сценариев рецессии.
Если смотреть на более широкую статистику, то лишь 6 из 19 позиций находятся в отрицательной зоне. При этом наиболее позитивную динамику показывают позиции с наибольшим весом в портфеле (5%+). С целью повысить эффективность модельного портфеля в его составе производятся изменения. О них ниже.
Какие акции сокращаем либо убираем
Simon Property Group. Эта позиция «сработала» хорошо. И с точки зрения бизнеса у компании всё хорошо. Тем не менее, снижаем вес в портфеле, по причине заниженного ориентира по FFO на 2024 г. и негативного фона в целом по сектору (при этом реальных рисков для бизнеса именно этой компании нет, но в секторе негатив).
Best Buy. То же хороший результат. Но эта позиция изначально была тактической, на ожиданиях сильных продаж в электронике в период распродаж. Поэтому сейчас просто перекладываем её в текущие более привлекательные активы.
Cisco. Ожиданий не оправдала. Кейс был оценён неправильно. Не учтены структурные проблемы в компании и сокращение кол-ва заказов. Вызывает сомнение способность компании бороться за удержание рыночной доли.
Baker Hughes. Были ожидания, что дивиденды поднимут на 10%, их подняли, но на 5%. Плюс пессимистичный ориентир по нефтесервисному рынку.
Barrick/Newmont. Эти две позиции хорошо себя показывали в конце 2023 г., но затем ушли в негативную зону. Но в портфеле они остаются (просто производится их сокращение), т.к. дают хорошую доходность.
Какие акции появляются в портфеле
Omnicom. Компания, предоставляющая маркетинговые услуги. Вторая по размеру в мире в своем секторе. Торгуется по 11 P/E (исторический мультипликатор на уровне 16х). Рынок закладывает нулевой рост выручки в следующие периоды. Рискнём пойти «против рынка». Почему это может быть оправдано? Потому что в мире не фиксируется падение глобальных затрат на рекламу. Это раз. Плюс к этому сильные макроэкономические данные в США позволяют надеяться, что маркетинговые бюджеты не пострадают. Это два. Компания распределяет большую часть свободного денежного потока через дивиденды и обратный выкуп акций. Общая доходность (дивидендов + buyback) может достичь 8%. Это три.
Kaspi.kz. Казахстанский финтех и super-app, предлагающая широкий спектр продуктов, начиная от традиционных банковских продуктов и до электронной коммерции. Уникальность компании в том, что у нее очень высокий показатель DAU/MAU, на уровне 65%. Другими словами, 65% уникальных пользователей за месяц пользуются приложением каждый день. Эти результаты схожи с WhatsApp (WhatsApp принадлежит Meta — организации, деятельность которой признана экстремистской и запрещена на территории РФ). Компания провела листинг на Nasdaq в январе 2024 г. Ежегодный рост прибыли на уровне 23% в следующие 3 года, дивидендная доходность 6% + 1% байбэк доходности.
Акции-претенденты (которые могут быть добавлены в портфель в ближайшее время)
Kenvue. Пока не добавляем, но возможна ротация из P&G.
Ресурсные компании. Пока не добавляем, но кажется, последняя статистика даёт позитивные сигналы по спросу, в частности, на базовые металлы.
В следующем посте приведу текущий состав портфеля с учётом обозначенных изменений.
Спасибо Сергею Бдояну за предоставленные данные и аналитику.
🐳
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Описание результатов и изменений постом выше. Сейчас – текущий состав. Обращаю внимание, что вес позиций приведёт с учётом изменений стоимости акций за последние три месяца.
Kraft Heinz
Вес: 10.6%
ISIN: US5007541064
P/E 2024: 10.8х
Рост EPS в последние 12 мес.: 10%
Дивдоходность за 12 м.: 4.9%
Chevron
Вес: 10%
ISIN: US1667641005
P/E 2024: 10.7x
Рост EPS в последние 12 мес.: 16.5%
Дивдоходность за 12 м.: 3.9%
Altria Group
Вес: 9.6%
ISIN: US02209S1033
P/E 2024: 8.3x
Рост EPS в последние 12 мес.: 4.9%
Дивдоходность за 12 м.: 9.1%
AT&T
Вес: 8.5%
ISIN: US00206R1023
P/E 2024: 6.9x
Рост EPS в последние 12 мес.: 3.3%
Дивдоходность за 12 м.: 6.4%
Kaspi
Вес: 8.1%
ISIN: US48581R2058
P/E 2024: 7.8x
Рост EPS в последние 12 мес.: 21.8%
Дивдоходность за 12 м.: 6.4%
Gilead Sciences
Вес: 7.6%
ISIN: US3755581036
P/E 2024: 10.7x
Рост EPS в последние 12 мес.: 18.4%
Дивдоходность за 12 м.: 3.9%
Home Depot
Вес: 6.7%
ISIN: US4370761029
P/E 2024: 20.3x
Рост EPS в последние 12 мес.: -1.1%
Дивдоходность за 12 м.: 2.8%
Simon Property Group
Вес: 5.8%
ISIN: US8288061091
P/E 2024: 11.3x
Рост EPS в последние 12 мес.: 0%
Дивдоходность за 12 м.: 5.5%
Merck
Вес: 5,7%
ISIN: US58933Y1055
P/E 2024: 14.6x
Рост EPS в последние 12 мес.: 531.1%
Дивдоходность за 12 м.: 2.5%
The Southern Company
Вес: 4.2%
ISIN: US8425871071
P/E 2024: 17.5x
Рост EPS в последние 12 мес.: 13.3%
Дивдоходность за 12 м.: 4.1%
Omnicom Group
Вес: 4%
ISIN: US6819191064
P/E 2024: 10.2x
Рост EPS в последние 12 мес.: 4.5%
Дивдоходность за 12 м.: 3.3%
Shell
Вес: 3.6%
ISIN: US7802593050
P/E 2024: 6.1x
Рост EPS в последние 12 мес.: 21%
Дивдоходность за 12 м.: 4.2%
Pepsico
Вес: 3.3%
ISIN: US7134481081
P/E 2024: 19.9x
Рост EPS в последние 12 мес.: 7.4%
Дивдоходность за 12 м.: 3.4%
P&G
Вес: 3%
ISIN: US7427181091
P/E 2024: 22.4x
Рост EPS в последние 12 мес.: 4.7%
Дивдоходность за 12 м.: 2.8%
PPG Industries
Вес: 3%
ISIN: US6935061076
P/E 2024: 15.6x
Рост EPS в последние 12 мес.: 13.7%
Дивдоходность за 12 м.: 1.9%
Antero Midstream Corporation
Вес: 2,7%
ISIN: US03676B1026
P/E 2024: 13.2x
Рост EPS в последние 12 мес.: 23.3%
Дивдоходность за 12 м.: 7.1%
Barrick Gold
Вес: 1.8%
ISIN: CA0679011084
P/E 2024: 15.8x
Рост EPS в последние 12 мес.: 55.8%
Дивдоходность за 12 м.: 4.1%
Newmont
Вес: 1.8%
ISIN: US6516391066
P/E 2024: 9.8x
Рост EPS в последние 12 мес.: 102.8%
Дивдоходность за 12 м.: 4.3%
Среднее взвешенное по портфелю
P/E 2024: 11.7x
Рост EPS в последние 12 мес.: 43.6%
Дивдоходность за 12 м.: 4.8%
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Доллар, ставка и инфляция
По последним доступным недельным данным (с 30.01 по 05.02) показатель инфляции в РФ оценён в 0,16%. С начала года к 05.02 рост цен составил 0,78%. «Финальные» данные по январю должны появиться послезавтра (14 февраля). Вероятно, инфляция в начале года будет чуть ниже, чем в аналогичном периоде 2023-го.
Чуть позже – 16 февраля, ЦБ проведёт очередное заседание по ставке. Пока большинство экспертов сходится во мнении, что ставка останется неизменной (16%). Вероятность снижения ставки по результатам этого заседания оценивается как крайне низкая. В тоже время, многие эксперты ожидают, что уже на последующих заседаниях (в марте и апреле) ЦБ скорее всего начнёт цикл снижения.
По мнению Владимира Брагина, в сложившихся условиях значительное влияние на инфляцию и, следовательно, на то, что будет со ставкой, оказывает курс рубля. Сейчас наша валюта выглядит стабильной. Понятно, что есть колебания, но о каком-то существенном ослаблении/укреплении речи пока не идёт. Рубль движется в диапазоне ₽88-92 за доллар. С учётом того, что снижение инфляции без стабилизации рубля навряд ли возможно, это следует расценить как позитивный сигнал. Наверняка, в преддверии важной электоральной процедуры власти будут «удерживать» (через контроль за движением капитала и пр.) нашу национальную валюту от значительного ослабления. Не исключено, что такой же политики правительство будет придерживаться и в дальнейшем.
Однако среди части экспертного сообщества есть и иной взгляд на эту проблематику. Так эксперты Альфа-Банка в своей стратегии спрогнозировали доллар по ₽100 на конец 2024 г. при инфляции в 6%. Существуют и более пессимистичные прогнозы – до ₽120 за доллар на конец 2024 г. и даже выше. В качестве основной причины ослабления рубля чаще всего указывают на возрастающее давление со стороны бюджета (рекордный бюджет 24-го нужно как-то балансировать, ослабление рубля – один из самых простых способов сделать это).
Я будущего не знаю. Полагаю, что сейчас сделать точный аналитический прогноз по курсу рубля на ближайшие 11 месяцев практически невозможно. Слишком много труднопрогнозируемых факторов может нас ждать на этом отрезке. Но всегда можно попробовать «ткнуть» пальцем в небо и попасть в верный результат. Предлагаю всем нам попробовать это сделать. Голосование по курсу рубля прикрепляю. В конце года вернёмся к этому посту и посмотрим скольким из нас удалось предугадать будущее.
По последним доступным недельным данным (с 30.01 по 05.02) показатель инфляции в РФ оценён в 0,16%. С начала года к 05.02 рост цен составил 0,78%. «Финальные» данные по январю должны появиться послезавтра (14 февраля). Вероятно, инфляция в начале года будет чуть ниже, чем в аналогичном периоде 2023-го.
Чуть позже – 16 февраля, ЦБ проведёт очередное заседание по ставке. Пока большинство экспертов сходится во мнении, что ставка останется неизменной (16%). Вероятность снижения ставки по результатам этого заседания оценивается как крайне низкая. В тоже время, многие эксперты ожидают, что уже на последующих заседаниях (в марте и апреле) ЦБ скорее всего начнёт цикл снижения.
По мнению Владимира Брагина, в сложившихся условиях значительное влияние на инфляцию и, следовательно, на то, что будет со ставкой, оказывает курс рубля. Сейчас наша валюта выглядит стабильной. Понятно, что есть колебания, но о каком-то существенном ослаблении/укреплении речи пока не идёт. Рубль движется в диапазоне ₽88-92 за доллар. С учётом того, что снижение инфляции без стабилизации рубля навряд ли возможно, это следует расценить как позитивный сигнал. Наверняка, в преддверии важной электоральной процедуры власти будут «удерживать» (через контроль за движением капитала и пр.) нашу национальную валюту от значительного ослабления. Не исключено, что такой же политики правительство будет придерживаться и в дальнейшем.
Однако среди части экспертного сообщества есть и иной взгляд на эту проблематику. Так эксперты Альфа-Банка в своей стратегии спрогнозировали доллар по ₽100 на конец 2024 г. при инфляции в 6%. Существуют и более пессимистичные прогнозы – до ₽120 за доллар на конец 2024 г. и даже выше. В качестве основной причины ослабления рубля чаще всего указывают на возрастающее давление со стороны бюджета (рекордный бюджет 24-го нужно как-то балансировать, ослабление рубля – один из самых простых способов сделать это).
Я будущего не знаю. Полагаю, что сейчас сделать точный аналитический прогноз по курсу рубля на ближайшие 11 месяцев практически невозможно. Слишком много труднопрогнозируемых факторов может нас ждать на этом отрезке. Но всегда можно попробовать «ткнуть» пальцем в небо и попасть в верный результат. Предлагаю всем нам попробовать это сделать. Голосование по курсу рубля прикрепляю. В конце года вернёмся к этому посту и посмотрим скольким из нас удалось предугадать будущее.
В конце 2024 г. за один доллар США будут давать
Anonymous Poll
39%
менее ₽80
6%
₽80 - ₽90
26%
₽91 – ₽100
23%
₽101 - ₽120
4%
₽121 - ₽150
3%
выше ₽150
Очередной обзор модельного портфеля на
Комментарий по портфелю. На прошлой неделе в портфеле была зафиксирована прибыль по ММК. Сомнений, что компания вернётся в текущем году к выплате дивидендов, практически нет. Но есть сомнения в том, что размер этих дивидендов будет высоким. При этом похоже, что будущие дивиденды уже во многом заложены в цене бумаг и на этом фоне навряд ли стоит ожидать какого-то существенного роста.
Из предстоящих событий следует выделить отчёты Озон (14 февраля) и Яндекса (15 февраля). Исхожу из того, что темпы роста выручки по данным компаниям сохранятся на высоком уровне. Жду дополнительных деталей по возможной схеме обмена бумаг N.V. на акции российского МКПАО. Хотя не исключаю, что таких новостей не будет, т.к. сделку должны ещё одобрить акционеры N.V. Собрание по этому вопросу состоится 7 марта. Надеюсь также, что появится какая-то конкретика по «переезду» Озон. Позиции по данным компаниям остаются в модельном портфеле.
Также из важного – 20 февраля прекращаются торги бумагами TCS на Мосбиржи. Впоследствии эти бумаги будут обменены на акции МКПАО, которое должно вскоре разместить свои бумаги на бирже (пока ещё этого не сделано). Вероятно, вся эта процедура займёт примерно месяц (по аналогии с ВК и ЮМГ). Позиции по TCS в модельном портфеле уже нет (она была «закрыта» ещё 24 января), но вся эта история влечёт потенциальный краткосрочный риск для рынка в целом – существенный навес предложения после конвертации в российские акции, что на фоне «дивидендной паузы» до мая-июня, а также ряда планируемых знаковых IPO сжимает ликвидность, необходимую для роста рынка.
Поэтому в течение ближайших нескольких месяцев инвесторам в российские акции тактически имеет смысл сохранять более осторожную позицию и не ждать какого-то существенного роста рынка.
Лукойл (15%). Текущая цена – 📈₽7 295 (неделю назад – ₽7 147). Таргет ₽8 546. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 15%. EV/EBITDA = 2,7.
Сбербанк (15%). Текущая цена – 📈₽287 (неделю назад – ₽277). Таргет ₽338. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA нет.
OZON (12,5%). Текущая цена – 📈₽3 073 (неделю назад – ₽2 867). Таргет ₽3 479. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 19.
Транснефть префы (12,5%). Текущая цена – 📈₽163 250 (неделю назад – ₽158 600) Таргет ₽185 475. Ожидаемая дивдоходность – 16%. EV/EBITDA = 2,6.
Татнефть (10%). Текущая цена – 📈₽715 (неделю назад – ₽710). Таргет ₽779. Ожидаемая дивдоходность – 20%. EV/EBITDA = 3,1.
Алроса (7%). Текущая цена – 📉₽68 (неделю назад – ₽70). Таргет ₽88. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 4,2.
Мечел об. (7%). Текущая цена – 📉₽317 (неделю назад – ₽323) Таргет ₽435. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 3,8.
МТС (7%). Текущая цена – 📉₽276 (неделю назад – ₽277). Таргет ₽314. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA = 4.
Магнит (7%). Текущая цена – 📈₽7 231 (неделю назад – ₽7 170). Таргет ₽8 130. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA = 3,8.
Yandex (7%). Текущая цена – 📈₽3 404 (неделю назад – ₽3 073). Таргет ₽3 692. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 8,6.
За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
IPO Диасофт. Результаты
Недавно рассказывал о тогда ещё готовящимся IPO разработчика программного обеспечения для финансового сектора компании Диасофт. Главная мысль, которая была «зашита» в пост – на мой взгляд компания оценена слишком дорого. Размещение состоялось. Посмотрим на результаты:
✅ IPO прошло при очень высоком интересе частных инвесторов. Заявки поступили от более 100 тыс. человек. Лично меня это убеждает в том, что частные инвесторы (которые сейчас двигают рынок) чаще всего «голосуют сердцем». И этим «сердцам» нравится всё, что связано с IT. Хорошо это или плохо, не знаю. Но рынок более предсказуемым это точно не делает.
✅ Цена IPO — ₽4 500 (по верхней границе). Капитализация компании составила ₽47,25 млрд. На открытии торгов бумаги подскочили до ₽7 332,5. Прирост составил 62,94%. Потом котировки пошли вниз. На момент подготовки поста бумаги торгуются в районе ₽5 900.
✅ По результатам IPO доля акций в свободном обращении (free-float) составила 8%. Основную часть базового размера IPO составили первичные акции в рамках дополнительной эмиссии — 500 тыс. бумаг (5% от уставного капитала). Действующие акционеры продали ещё 3% (300 тыс. бумаг).
✅ Общий объём размещения с учётом предоставленного акционерами стабилизационного пакета в 15% от базового объема IPO составил ₽4,14 млрд.
✅ В январе текущего года Диасофт утвердил дивидендную политику, согласно которой компания планирует в 2024-2025 гг. ежеквартально направлять на выплату дивидендов не менее 80% от EBITDA. Совет директоров уже рекомендовал к выплате дивиденды за 3 квартал 2023 г. в размере ₽75,68 рубля на акцию (≈1,2% от текущей цены и 1,6% от цены размещения). Отсечка – 21 марта. Собрание акционеров, которое может утвердить эту рекомендацию, состоится 10 марта.
✅ Мой взгляд на компанию не изменился – Диасофт оценён дорого. При этом никуда не деваются риски. Помимо перечисленных в предыдущем посте, добавлю ещё один (о котором забыл) – кадровый. Уже сейчас у Диасофта более 70% затрат приходится на персонал. Компания стремится к ускорению роста и выходу на новые рынки. Это означает, что придётся нанимать дополнительный персонал и увеличивать расходы на него. На начало октября 2023 г. штат компании составлял 1 854 человека (на них и приходится более 70% затрат компании). По прогнозам штат Диасофт может увеличиться к марту 2025 г. до 2 600 человек. Рост на 40%. Разумеется, пропорционально вырастут и расходы компании. При этом соответствующий рост доходов - не гарантирован.
Недавно рассказывал о тогда ещё готовящимся IPO разработчика программного обеспечения для финансового сектора компании Диасофт. Главная мысль, которая была «зашита» в пост – на мой взгляд компания оценена слишком дорого. Размещение состоялось. Посмотрим на результаты:
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
На фоне неоправданно высокой оценки Диасофт (на мой взгляд), предлагаю рассмотреть альтернативную среднесрочную идею на нашем рынке, непосредственно связанную в т.ч. с IT. Речь про Ozon.
Вчера компания опубликовала предварительные результаты за 2023 г. по МСФО. Ozon нарастил оборот (GMV), включая услуги, в 2,1 раза. Активных покупателей стало больше на 31%. Среднее число заказов за год на 1 покупателя = 20. EBITDA по итогам года в положительном секторе, но компания не раскрыла конкретную цифру. Более подробно с опубликованными данными можете ознакомиться по ссылке.
На ожиданиях позитивной отчётности акции компании выросли. Но часть инвесторов, судя по всему, решило зафиксировать прибыль, в результате чего бумаги компании перешли к некоторому снижению. Полагаю, что в условиях ожидаемой слабости рынка (о её причинах – здесь), Ozon выглядит неплохо на долгосрочном и даже среднесрочном горизонте.
Во-первых, компания, судя по всему, не собирается останавливаться в плане роста бизнеса. Окончательные данные по 4-му кварталу и прошлому году мы увидим (предварительно) 11 апреля, а в мае – данные по I кварталу. Пока похоже на то, что отчётность будет позитивной (а значит на её ожидании возможен рост).
Во-вторых, инвесторы ждут новостей о «переезде» Ozon в РФ. На NASDAQ расписки компании уже не торгуются, но никакой конкретной информации о схеме переезда пока не поступало. Новости могут появиться в ближайшие месяцы и, скорее всего, они будут встречены рынком с воодушевлением.
На момент подготовки поста бумаги Ozon торгуются в районе ₽3 090. Согласно таргета, который я еженедельно публикую в постах по модельному портфелю на
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Риски инвестирования в дубайскую недвижимость
Не исключено, что некоторые из моих читателей вздрагивают, когда натыкаются на очередное предложение купить недвижимость в ОАЭ. Те, кто уже вошёл в эту историю, порой рассказывают, что купленную недвижимость бывает сложно продать. Кто-то жалуется, что вопреки рекламным проспектам, недвижимость в Дубае растёт в цене не везде, а в некоторых районах даже падает.
Тем не менее, есть инвесторы, которые рассматривают возможность вложиться в эту историю. Поэтому, после поста об испанской недвижимости, встретился с экспертами, которые плотно занимаются ОАЭ, и попросил их рассказать о текущем состоянии рынка недвижимости Дубая. Но сделать это не «как обычно», а с упором на проблемы, с которыми могут столкнуться покупатели метров. Вот что узнал.
✅ Какие в целом есть риски у инвестиций в любой девелоперский проект (вне зависимости от географии)? Прежде всего вы можете купить квартиру, а потом окажется, что в этой районе никто не хочет жить и ваша недвижимость попросту никому не нужна. В интернете вы легко найдёте истории о городах-призраках Китая. Это крайние случаи. Но иногда даже на сформировавшихся рынках появляются метры, которые оказываются никому не нужны. Вернее, их востребованность оказывается сильно переоценённой и вложившимся в них инвесторам бывает трудно продавать эти объекты по адекватной цене.
В Дубае есть эта проблема. Доказывают это множество историй, когда люди купили «что под руку подвернулось», думая, что растёт весь рынок, а потом появились сложности с перепродажей.
Как не попасть в эту ловушку? Банально, но желательно пользоваться помощью профессионалов, тех, кто хорошо разбирается в местном рынке и знает, в какие районы/проекты лучше инвестировать, а от каких желательно держаться подальше. Здесь понятно, что и они ошибаются, но с ними шансы успешного исхода выше.
✅ Затягивание сроков строительства для Дубая – это реальность, в том числе в отношении самых крупных и уважаемых застройщиков. Причём, чем более масштабный проект, тем больше рисков не уложиться в изначально запланированные сроки. Бывают, конечно, исключения, но они только подтверждают общее правило.
С учётом того, что инвесторы обычно стремятся купить на максимально раннем этапе строительства, а продать ближе к вводу объекта в эксплуатацию, нужно всегда быть готовым к риску, что застройщик не уложится в обещанные сроки. Срок «просрочки» может составить от полугода до двух лет.
✅ В Дубае много строят. Бесконечный поток новых запусков порой мешает тем, кто уже купил, перепродать свой объект. Каждый девелопер пытается сделать свой проект «хайповым». У многих это получается. И не важно, что проект «хайповый» только в момент запуска, и что чем дальше, тем больше этот «хайп» куда-то уходит. Поэтому лучше сразу принять, что на потенциального покупателя ваших метров есть большие виды у других участников рынка, маркетинговые возможности которых не сравнимы с вашими.
Рекомендация здесь такая: лучше исходить из того, что пока объект не будет полностью достроен, вы не сможете его перепродать. Вторичной ликвидности непостроенных объектов в Дубае практически нет. Есть отдельные исключения, но общее правило таково. Поэтому, если вы видите предложение купить объект на стадии стройки за 20-30% и перепродать его через полгода на более поздней стадии в 1,5 раза дороже, то отнеситесь к этому максимально критично.
Если же вы хотите только так и никак иначе, то игнорируйте маркетинговые уловки застройщиков и обратитесь к риелтору с репутацией на рынке. Он сможет оказать неоценимую помощь в подборе объектов, на которые наблюдается высокий спрос.
Продолжение🔻
Не исключено, что некоторые из моих читателей вздрагивают, когда натыкаются на очередное предложение купить недвижимость в ОАЭ. Те, кто уже вошёл в эту историю, порой рассказывают, что купленную недвижимость бывает сложно продать. Кто-то жалуется, что вопреки рекламным проспектам, недвижимость в Дубае растёт в цене не везде, а в некоторых районах даже падает.
Тем не менее, есть инвесторы, которые рассматривают возможность вложиться в эту историю. Поэтому, после поста об испанской недвижимости, встретился с экспертами, которые плотно занимаются ОАЭ, и попросил их рассказать о текущем состоянии рынка недвижимости Дубая. Но сделать это не «как обычно», а с упором на проблемы, с которыми могут столкнуться покупатели метров. Вот что узнал.
В Дубае есть эта проблема. Доказывают это множество историй, когда люди купили «что под руку подвернулось», думая, что растёт весь рынок, а потом появились сложности с перепродажей.
Как не попасть в эту ловушку? Банально, но желательно пользоваться помощью профессионалов, тех, кто хорошо разбирается в местном рынке и знает, в какие районы/проекты лучше инвестировать, а от каких желательно держаться подальше. Здесь понятно, что и они ошибаются, но с ними шансы успешного исхода выше.
С учётом того, что инвесторы обычно стремятся купить на максимально раннем этапе строительства, а продать ближе к вводу объекта в эксплуатацию, нужно всегда быть готовым к риску, что застройщик не уложится в обещанные сроки. Срок «просрочки» может составить от полугода до двух лет.
Рекомендация здесь такая: лучше исходить из того, что пока объект не будет полностью достроен, вы не сможете его перепродать. Вторичной ликвидности непостроенных объектов в Дубае практически нет. Есть отдельные исключения, но общее правило таково. Поэтому, если вы видите предложение купить объект на стадии стройки за 20-30% и перепродать его через полгода на более поздней стадии в 1,5 раза дороже, то отнеситесь к этому максимально критично.
Если же вы хотите только так и никак иначе, то игнорируйте маркетинговые уловки застройщиков и обратитесь к риелтору с репутацией на рынке. Он сможет оказать неоценимую помощь в подборе объектов, на которые наблюдается высокий спрос.
Продолжение🔻
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
🔺Начало поста
✅ Идём дальше и доходим до самого серьёзного риска. Итак, в Дубае много строят. ОК, но откуда возьмётся спрос, чтобы «закрыть» эти всё возрастающие темпы предложения?
Если вы откроете какой-нибудь telegram-чат по дубайской недвижимости и зададите там этот вопрос, вам ответят - экспаты. Дубай – город экспатов, которые едут туда жить и работать со всего мира и которые обеспечивают возрастающий спрос на недвижимость.
Во многом это всё так. Но зададимся вопросом: а кто такой экспат? Прежде всего – это человек, который в данный конкретный момент времени выбрал Дубай как удобное место проживания. Именно в данный конкретный момент времени. Если что-то изменится (экономическая ситуация, законодательство, политический строй, недалеко начнётся какой-то геополитический конфликт), экспату ничего не стоит взять ноутбук под мышку и выбрать для проживания какой-то другой город. Благо предложений в мире становится всё больше. Вы же свою недвижимость под мышку не возьмёте, и за экспатом не переедите.
Пока потенциал к тому, что все строящиеся метры будут заполнены, есть. Но будущего не знает никто. Перманентно этот риск будет присутствовать всегда и инвесторам в дубайскую недвижимость следует его учитывать.
✅ Риск неплатежей внутри проекта. В Дубае нет привычного нам проектного финансирования от банков. Застройщик строит «на свои», вернее на те деньги, которые он получает от покупателей. Соответственно, возникает вопрос: что будет, если, например, 20% покупателей перестанут поддерживать payment plan? Тогда проблемы могут начаться у всего проекта (самое простое – сдвиг сроков строительства).
✅ Отдельно спросил, есть ли на вторичном рынке Дубая те самые «конечники» (люди, которые покупают недвижимость не с целью перепродажи, а чтобы жить в ней), в существование которых не все верят. Меня заверили, что есть. Косвенно это видно по доли ипотеки. Ипотека в Дубае недешёвая (4 – 5% годовых), но её доля в объёме сделок растёт. Учитывая, что ипотеку, как правило, берут как раз «конечники», то финальный покупатель на вторичке Дубая есть. Но опять же, данные от района к району сильно разнятся.
✅ Что с арендой? По данным моих собеседников, аренда растёт и в деньгах, и в «штуках». За весь 2019 г. количество заключенных арендных контрактов, зарегистрированных DLD в Дубае, составило 296 тыс. штук. За 11 месяцев 2023 г. их уже 418 тыс. штук. (дальше статистики пока нет). Ставки аренды в среднем по Дубаю за 1 полугодие 2023 г. выросли на 22%. Росли ставки и во 2 полугодии, но статистики пока нет. При этом реальная средняя доходность аренды по Дубаю составляет 5 – 7% годовых. Напомню, средняя арендная доходность по испанской недвижимости составляет 6 – 8%.
✅ Спросил, какие рекомендации можно дать инвесторам, которые всё же желают сыграть в «короткую» (быстро купить, быстро продать)? Ответ такой: рассматривать недвижимость только в развитых районах (где люди уже живут). При этом костяк спроса в этих районах должен быть от благополучного среднего класса. Признаков того, что район успешный, довольно много. Например, помимо прочего, собеседники советуют посмотреть, есть ли в шаговой доступности от вашего дома работающий Starbucks. Инвесторам с более длинным горизонтом важно учитывать концепцию развития города (чтобы знать, куда город будет расти, а куда не будет; это важно, ведь там, где не будет новых строек, не будет и новых предложений).
✅ Как Дубай смотрится на фоне своих ближайших соседей: Омана, Катара, других эмиратов ОАЭ? Если коротко (по словам моих собеседников), то Дубай предпочтительнее для проживания, так как является более «русским» городом. Применительно именно к рынку, Оман, Катар и пр., находятся в «догоняющей» позиции к Дубаю. Поэтому с точки зрения возможного апсайда там может быть интереснее, но и рисков того, что что-то пойдёт не так, гораздо больше.
Если вы откроете какой-нибудь telegram-чат по дубайской недвижимости и зададите там этот вопрос, вам ответят - экспаты. Дубай – город экспатов, которые едут туда жить и работать со всего мира и которые обеспечивают возрастающий спрос на недвижимость.
Во многом это всё так. Но зададимся вопросом: а кто такой экспат? Прежде всего – это человек, который в данный конкретный момент времени выбрал Дубай как удобное место проживания. Именно в данный конкретный момент времени. Если что-то изменится (экономическая ситуация, законодательство, политический строй, недалеко начнётся какой-то геополитический конфликт), экспату ничего не стоит взять ноутбук под мышку и выбрать для проживания какой-то другой город. Благо предложений в мире становится всё больше. Вы же свою недвижимость под мышку не возьмёте, и за экспатом не переедите.
Пока потенциал к тому, что все строящиеся метры будут заполнены, есть. Но будущего не знает никто. Перманентно этот риск будет присутствовать всегда и инвесторам в дубайскую недвижимость следует его учитывать.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Комментарий по ставке
Итак, по результатам пятничного заседания ЦБ оставил ключевую ставку без изменений (16%). Решение было ожидаемым и, в принципе, уже многократно откомментировано. Поэтому сосредоточимся на том, что будет дальше.
По мнению ряда экспертов (например, Владимира Брагина), на следующем заседании, которое запланировано на 22.03.2024 г., ЦБ может перейти к снижению ставки. Другие эксперты говорят о том, что и в марте ЦБ продолжит удерживать ставку на текущем уровне. Сценарий повышения ставки всерьёз не рассматривает никто.
Как обычно, всё будет зависеть от тех вводных, которые появятся ближе к дате заседания: данные по инфляции, курс рубля и пр. Мартовское решение заранее не предопределено и каким оно будет, сейчас никто не знает. Вернёмся к этой теме ближе к дате заседания, когда появятся те данные по инфляции и пр., исходя из которых ЦБ и будет принимать решение.
Здесь же хочу обратить внимание на два момента.
Первый. По результатам прошедшего заседания мы выяснили, что ЦБ ожидает роста ВВП РФ в 2024 г. в диапазоне от 1 до 2%. При этом МВФ в январском обзоре повысил оценку динамики российской экономики в 2024 г. до 2,6%. Получается, что наш ЦБ оценивает состояние российской экономики более консервативно, чем МВФ. Кажется, что это просто некий забавный факт. Но из этого факта может следовать интересный вывод.
Теоретически (не факт, что это именно так, но вероятность есть) ЦБ может воспринимать более серьёзные темпы роста нашей экономики как перегрев. А что регулятор должен делать при перегреве (угрозе перегрева)? Повышать или держать ставку на достаточно высоком уровне.
Отсюда следующий вывод – даже замедление инфляции (о котором сейчас все говорят) может не стать для ЦБ достаточным поводом перехода к (быстрому) снижению ставки. Если это так (а это, ещё раз, может быть и не так), то ждать какого-то заметного снижения ставки в марте и даже в апреле – бесполезно. С другой стороны, если ЦБ всё же снизит ставку на ближайших заседаниях – это будет лучшим опровержением данного тезиса. Тогда можно будет признать, что всё дело действительно в инфляции и только в ней (но всё же предлагаю так не упрощать).
Второй. Уже писал, что в сложившихся условиях очень большое влияние на инфляцию оказывает курс рубля. А рубль понемногу, но слабеет, что должно отразиться на инфляции в ближайшем будущем. Это «неприятный звоночек» т.к. сейчас вопрос замедления инфляции прямо связан с вопросом стабилизации курса рубля.
Возможно, если рубль продолжит слабеть, то мы увидим какие-то новые меры от государства по его удержанию «в рамках». Но может быть такое, что и не увидим, т.к., во-первых, ЦБ уже выступил против продления обязательной продажи валютной выручки после 30 апреля, а во-вторых, после мартовской электоральной процедуры власти могут посчитать, что вопрос наполнения бюджета является более приоритетным, чем сдерживание инфляции. А наполнять бюджет при «слабом» рубле гораздо более комфортно, нежели при укрепляющемся.
В общем это ещё одно «тонкое место», которое может повлиять на решения по ДКП в марте – апреле.
С учётом вышеизложенного идея снижения ставки в марте не выглядит очевидной, хотя и не выглядит пока невозможной. В любом случае будем ждать данных по инфляции, которые будут ближе к дате заседания ЦБ. Как только эти данные появятся, попытаться спрогнозировать следующее решение ЦБ можно будет с большей уверенностью.
Итак, по результатам пятничного заседания ЦБ оставил ключевую ставку без изменений (16%). Решение было ожидаемым и, в принципе, уже многократно откомментировано. Поэтому сосредоточимся на том, что будет дальше.
По мнению ряда экспертов (например, Владимира Брагина), на следующем заседании, которое запланировано на 22.03.2024 г., ЦБ может перейти к снижению ставки. Другие эксперты говорят о том, что и в марте ЦБ продолжит удерживать ставку на текущем уровне. Сценарий повышения ставки всерьёз не рассматривает никто.
Как обычно, всё будет зависеть от тех вводных, которые появятся ближе к дате заседания: данные по инфляции, курс рубля и пр. Мартовское решение заранее не предопределено и каким оно будет, сейчас никто не знает. Вернёмся к этой теме ближе к дате заседания, когда появятся те данные по инфляции и пр., исходя из которых ЦБ и будет принимать решение.
Здесь же хочу обратить внимание на два момента.
Первый. По результатам прошедшего заседания мы выяснили, что ЦБ ожидает роста ВВП РФ в 2024 г. в диапазоне от 1 до 2%. При этом МВФ в январском обзоре повысил оценку динамики российской экономики в 2024 г. до 2,6%. Получается, что наш ЦБ оценивает состояние российской экономики более консервативно, чем МВФ. Кажется, что это просто некий забавный факт. Но из этого факта может следовать интересный вывод.
Теоретически (не факт, что это именно так, но вероятность есть) ЦБ может воспринимать более серьёзные темпы роста нашей экономики как перегрев. А что регулятор должен делать при перегреве (угрозе перегрева)? Повышать или держать ставку на достаточно высоком уровне.
Отсюда следующий вывод – даже замедление инфляции (о котором сейчас все говорят) может не стать для ЦБ достаточным поводом перехода к (быстрому) снижению ставки. Если это так (а это, ещё раз, может быть и не так), то ждать какого-то заметного снижения ставки в марте и даже в апреле – бесполезно. С другой стороны, если ЦБ всё же снизит ставку на ближайших заседаниях – это будет лучшим опровержением данного тезиса. Тогда можно будет признать, что всё дело действительно в инфляции и только в ней (но всё же предлагаю так не упрощать).
Второй. Уже писал, что в сложившихся условиях очень большое влияние на инфляцию оказывает курс рубля. А рубль понемногу, но слабеет, что должно отразиться на инфляции в ближайшем будущем. Это «неприятный звоночек» т.к. сейчас вопрос замедления инфляции прямо связан с вопросом стабилизации курса рубля.
Возможно, если рубль продолжит слабеть, то мы увидим какие-то новые меры от государства по его удержанию «в рамках». Но может быть такое, что и не увидим, т.к., во-первых, ЦБ уже выступил против продления обязательной продажи валютной выручки после 30 апреля, а во-вторых, после мартовской электоральной процедуры власти могут посчитать, что вопрос наполнения бюджета является более приоритетным, чем сдерживание инфляции. А наполнять бюджет при «слабом» рубле гораздо более комфортно, нежели при укрепляющемся.
В общем это ещё одно «тонкое место», которое может повлиять на решения по ДКП в марте – апреле.
С учётом вышеизложенного идея снижения ставки в марте не выглядит очевидной, хотя и не выглядит пока невозможной. В любом случае будем ждать данных по инфляции, которые будут ближе к дате заседания ЦБ. Как только эти данные появятся, попытаться спрогнозировать следующее решение ЦБ можно будет с большей уверенностью.
Комментарий по ситуации с Polymetal
Сегодня утром появились новости о том, что Polymetal International продаёт свой российский бизнес. Российские активы были оценены в $3,69 млрд. Сделку планируется закрыть до конца марта 2024-го. На этом фоне бумаги упали более чем на 6,5% и торгуются на уровне ₽409 (на момент подготовки поста).
По мнению Дмитрия Скрябина, объявленная цена продажи российских активов оказалась чуть выше, чем в «плохом» сценарии, при котором активы продаются за долг. В итоге актив продают за долг + примерно $280 млн, которые пойдут непосредственно продавцу.
Если смотреть на сумму сделки в $3,69 млрд, то она выглядит значительной. Но следует учесть, что из них $2,21 млрд – это долг (долговые обязательства на эту сумму останутся на балансе российского Полиметалла, что, соответственно, уменьшит консолидированный долг группы Polymetal). Ещё чуть более $1 млрд – это погашение внутригруппового займа между казахстанским и российским юрлицами. В итоге лишь небольшая часть этой суммы (около $280 млн) поступит в Polymetal International в виде "чистой денежной прибыли".
Компания Polymetal без российского актива (а значит при отсутствии санкционных рисков) будет стоить по предварительным подсчётам примерно 3,3 EBITDA. Полагаю, что для золотодобывающей компании это достаточно дёшево. При этом оценочно даунсайд от текущего уровня цены выглядит ограниченным, а апсайд в среднесрочной перспективе – значительным. Наблюдаемая негативная реакция рынка выглядит эмоциональной (эмоции быстро проходят) и, вероятно, основана на страхе делистинга с Мосбиржи (хотя пока никаких информационных поводов к этому не было), непонимании основных положений и мотивов сделки, а также на нежелании некоторых инвесторов владеть бумагами Polymetal, если «в них» не будет российского актива.
Сегодня утром появились новости о том, что Polymetal International продаёт свой российский бизнес. Российские активы были оценены в $3,69 млрд. Сделку планируется закрыть до конца марта 2024-го. На этом фоне бумаги упали более чем на 6,5% и торгуются на уровне ₽409 (на момент подготовки поста).
По мнению Дмитрия Скрябина, объявленная цена продажи российских активов оказалась чуть выше, чем в «плохом» сценарии, при котором активы продаются за долг. В итоге актив продают за долг + примерно $280 млн, которые пойдут непосредственно продавцу.
Если смотреть на сумму сделки в $3,69 млрд, то она выглядит значительной. Но следует учесть, что из них $2,21 млрд – это долг (долговые обязательства на эту сумму останутся на балансе российского Полиметалла, что, соответственно, уменьшит консолидированный долг группы Polymetal). Ещё чуть более $1 млрд – это погашение внутригруппового займа между казахстанским и российским юрлицами. В итоге лишь небольшая часть этой суммы (около $280 млн) поступит в Polymetal International в виде "чистой денежной прибыли".
Компания Polymetal без российского актива (а значит при отсутствии санкционных рисков) будет стоить по предварительным подсчётам примерно 3,3 EBITDA. Полагаю, что для золотодобывающей компании это достаточно дёшево. При этом оценочно даунсайд от текущего уровня цены выглядит ограниченным, а апсайд в среднесрочной перспективе – значительным. Наблюдаемая негативная реакция рынка выглядит эмоциональной (эмоции быстро проходят) и, вероятно, основана на страхе делистинга с Мосбиржи (хотя пока никаких информационных поводов к этому не было), непонимании основных положений и мотивов сделки, а также на нежелании некоторых инвесторов владеть бумагами Polymetal, если «в них» не будет российского актива.
Статусы по редомициляциям
Продолжаю следить, как идут дела со сменой регистрации по самым знаковым компаниям. На мой взгляд, наиболее интересные идеи на российском рынке акций в 2024 г. могут быть сосредоточены как раз в тех именах, которые меняют иностранную юрисдикцию на РФ. Конвертация расписок в локальные бумаги после редомициляции компаний является важным психологическим фактором роста, а некоторым компаниям это поможет вернуться к выплате дивидендов. В данный момент наиболее интересными в этом плане выглядят XFive, Ozon и CIAN. С них и начну.
X5 GROUP
С прошлого поста никаких изменений нет. По-прежнему считаю, что компания будет переезжать в РФ по закону об ЭЗО. Добавлю, что из всех «молчунов» переезда именно этой компании, пожалуй, ожидают больше всех. Новости по данному вопросу (а они рано или поздно появятся) могут спровоцировать бурную реакцию в бумаге. К слову, ставку на этот фактор (купить сейчас, продать на росте после появления новостей о редомициляции) можно рассматривать как отдельную идею.
OZON HOLDINGS
Переезд с Кипра в РФ компания подтвердила ещё в августе прошлого года, но до недавнего времени никаких подвижек в этом вопросе заметно не было. Буквально на днях власти одобрили продажу фонду Baring Vostok своей доли в Озоне. Почему это важно?
Структура акционерного капитала компании выглядит следующим образом:
31,76% — АФК «Система»
27,75% — Baring Vostok (американский инвестиционный фонд)
40,49% — иные акционеры (большая часть — free float).
Для того, чтобы «запустить» процесс переезда (если переезжать по общим правилам, а не по закону об ЭЗО) необходимо, чтобы его одобрили не менее 75% акционеров компании. С этой точки зрения пакет Baring Vostok является крайне важным, т.к. его одного достаточно чтобы заблокировать решение о переезде (даже если соберутся все остальные акционеры и проголосуют за редомициляцию).
Поэтому на самом деле продажу пакета Baring Vostok российской структуре можно считать первым практическим шагом в деле смены юрисдикции. Исходя из этого полагаю, что переезд Озона будет происходить по общей процедуре (через принятие решения акционерами). Вероятно, что завершена история с переездом будет уже в 2025 г.
CIAN PLC
Эта компания остаётся одной из последних, кто сохраняет «режим тишины» и не объявляет о намерении провести редомициляцию. Тем не менее считаю, что базовым сценарием для компании является переезд в РФ. Если это так, то соответствующие новости в обозримой перспективе появятся. Ждём.
YANDEX
Продолжается процедура продажи голландским юрлицом российского бизнеса консорциуму отечественных инвесторов. С момента прошлого поста значимых новостей от компании не было. По теме вышла интересная статья в Forbes. Но относиться к ней нужно не как к «истине в последней инстанции», а лишь как к вольным размышлениям на тему выкупа/обмена акций миноритариев.
Основной тезис, из которого исхожу я – консорциуму инвесторов, которые покупают российскую часть Яндекса, не нужно сильного размытия своей доли, которое может случиться после обмена всех миноров N.V. Поэтому, вероятнее всего, конвертация бумаг в НРД пройдёт по справедливым условиям. Что касается других бумаг (прежде всего во внешнем периметре), то если их конвертация и будет происходить, то условия по ней будут хуже, чем в НРД. Не готов рвать на себе и окружающих рубахи и другие предметы гардероба, чтобы доказать, что будет только так и никак иначе, но пока я придерживаюсь именно такого мнения.
В общем, в этом кейсе пока ждём 7 марта. Будет собрание акционеров Yandex N.V. по вопросу реструктуризации. Это собрание должно одобрить (или, что менее вероятно, не одобрить) сделку по продаже российского бизнеса исходя из ранее озвученных параметров. Надеюсь, что после собрания у нас появится больше информации, в том числе и по возможной конвертации бумаг N.V.
Продолжаю следить, как идут дела со сменой регистрации по самым знаковым компаниям. На мой взгляд, наиболее интересные идеи на российском рынке акций в 2024 г. могут быть сосредоточены как раз в тех именах, которые меняют иностранную юрисдикцию на РФ. Конвертация расписок в локальные бумаги после редомициляции компаний является важным психологическим фактором роста, а некоторым компаниям это поможет вернуться к выплате дивидендов. В данный момент наиболее интересными в этом плане выглядят XFive, Ozon и CIAN. С них и начну.
X5 GROUP
С прошлого поста никаких изменений нет. По-прежнему считаю, что компания будет переезжать в РФ по закону об ЭЗО. Добавлю, что из всех «молчунов» переезда именно этой компании, пожалуй, ожидают больше всех. Новости по данному вопросу (а они рано или поздно появятся) могут спровоцировать бурную реакцию в бумаге. К слову, ставку на этот фактор (купить сейчас, продать на росте после появления новостей о редомициляции) можно рассматривать как отдельную идею.
OZON HOLDINGS
Переезд с Кипра в РФ компания подтвердила ещё в августе прошлого года, но до недавнего времени никаких подвижек в этом вопросе заметно не было. Буквально на днях власти одобрили продажу фонду Baring Vostok своей доли в Озоне. Почему это важно?
Структура акционерного капитала компании выглядит следующим образом:
31,76% — АФК «Система»
27,75% — Baring Vostok (американский инвестиционный фонд)
40,49% — иные акционеры (большая часть — free float).
Для того, чтобы «запустить» процесс переезда (если переезжать по общим правилам, а не по закону об ЭЗО) необходимо, чтобы его одобрили не менее 75% акционеров компании. С этой точки зрения пакет Baring Vostok является крайне важным, т.к. его одного достаточно чтобы заблокировать решение о переезде (даже если соберутся все остальные акционеры и проголосуют за редомициляцию).
Поэтому на самом деле продажу пакета Baring Vostok российской структуре можно считать первым практическим шагом в деле смены юрисдикции. Исходя из этого полагаю, что переезд Озона будет происходить по общей процедуре (через принятие решения акционерами). Вероятно, что завершена история с переездом будет уже в 2025 г.
CIAN PLC
Эта компания остаётся одной из последних, кто сохраняет «режим тишины» и не объявляет о намерении провести редомициляцию. Тем не менее считаю, что базовым сценарием для компании является переезд в РФ. Если это так, то соответствующие новости в обозримой перспективе появятся. Ждём.
YANDEX
Продолжается процедура продажи голландским юрлицом российского бизнеса консорциуму отечественных инвесторов. С момента прошлого поста значимых новостей от компании не было. По теме вышла интересная статья в Forbes. Но относиться к ней нужно не как к «истине в последней инстанции», а лишь как к вольным размышлениям на тему выкупа/обмена акций миноритариев.
Основной тезис, из которого исхожу я – консорциуму инвесторов, которые покупают российскую часть Яндекса, не нужно сильного размытия своей доли, которое может случиться после обмена всех миноров N.V. Поэтому, вероятнее всего, конвертация бумаг в НРД пройдёт по справедливым условиям. Что касается других бумаг (прежде всего во внешнем периметре), то если их конвертация и будет происходить, то условия по ней будут хуже, чем в НРД. Не готов рвать на себе и окружающих рубахи и другие предметы гардероба, чтобы доказать, что будет только так и никак иначе, но пока я придерживаюсь именно такого мнения.
В общем, в этом кейсе пока ждём 7 марта. Будет собрание акционеров Yandex N.V. по вопросу реструктуризации. Это собрание должно одобрить (или, что менее вероятно, не одобрить) сделку по продаже российского бизнеса исходя из ранее озвученных параметров. Надеюсь, что после собрания у нас появится больше информации, в том числе и по возможной конвертации бумаг N.V.
Очередной обзор модельного портфеля на
Комментарий по портфелю. Итак, Ozon и Yandex, как я и ожидал, опубликовали сильные данные за 4кв23.
Ozon продолжает агрессивно увеличивать бизнес. Темпы роста GMV по году оказались выше, чем прогноз компании. Это произошло благодаря росту среднего чека (+18%, причём основной рост пришелся на конец года) и количества активных пользователей (+31%). Приятным сюрпризом стало значительное увеличение денежного потока от операционной деятельности – более ₽80 млрд за год. Полагаю, что Ozon в ближайшие месяцы может инициировать процедуру редомициляции. Подробнее писал об этом в предыдущем посте.
Теперь по Yandex. Выручка выросла на 52% г/г (хороший результат, но прирост медленнее чем в предыдущие кварталы), EBITDA на 92% г/г, чистая прибыль – в 16 раз (за счет эффекта низкой базы 4кв22). Рентабельность EBITDA сохранилась выше 13% - на уровне предыдущих кварталов, не смотря на рост затрат по логистике и удорожание трудовых ресурсов. 7 марта акционеры Yandex N.V. голосуют по вопросу продажи российского бизнеса. Вероятно, что акционеры одобрят сделку и тогда я жду объявления условий участия в обмене для миноритариев. При этом, если реализуется риск «дисконта/отсутствия обмена» для внешнего контура (вне НРД), это может стать триггером для роста котировок на Мосбирже. Поэтому позиция по компании продолжает удерживаться.
Но изменения всё же будут. Из портфеля «уходит» Мечел. Данная позиция появилась 18.10.2023 г. и за это время показала доходность более 26%. Почему позиция закрывается? Потому что портфель продолжает форматироваться в логике осторожного взгляда на весь металлургический сектор. Ранее озвучивал этот тезис, когда из портфеля «ушла» ММК. К тому же по ожиданиям 2024-го Мечел торгуется на уровне х3,8 EV/EBITDA, что не выглядит дёшево. Тем более, что дивидендов от этого эмитента не ожидается.
Вместо Мечела в портфель «встаёт» X5. Жду краткосрочный триггер в виде предстоящей публикации списка ЭЗО. Ранее Минэкономразвития заявляло, что первая редакция списка может появиться в феврале. Ожидаю, что X5 там будет и это можно считать «официальным» стартом редомициляции компании в РФ (по закону об ЭЗО).
Лукойл (15%). Текущая цена – 📉₽7 145 (неделю назад – ₽7 295). Таргет ₽8 546. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 15%. EV/EBITDA = 2,6.
Сбербанк (15%). Текущая цена – ₽287 (неделю назад – ₽287). Таргет ₽338. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA нет.
OZON (12,5%). Текущая цена – 📈₽3 164 (неделю назад – ₽3 073). Таргет ₽3 479. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 20,7.
Транснефть префы (12,5%). Текущая цена – 📈₽166 850 (неделю назад – ₽163 250) Таргет ₽185 475. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA = 2,7.
Татнефть (10%). Текущая цена – 📉₽699 (неделю назад – ₽715). Таргет ₽779. Ожидаемая дивдоходность – 21%. EV/EBITDA = 3,1.
Алроса (7%). Текущая цена – 📈₽69 (неделю назад – ₽68). Таргет ₽88. Ожидаемая дивдоходность – 11%. EV/EBITDA = 4,2.
Х5 (7%). Текущая цена –₽2 445. Таргет ₽2 975. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 3,8.
МТС (7%). Текущая цена – 📈₽278 (неделю назад – ₽276). Таргет ₽314. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA = 4.
Магнит (7%). Текущая цена – 📈₽7 443 (неделю назад – ₽7 231). Таргет ₽8 130. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA = 3,8.
Yandex (7%). Текущая цена – 📉₽3 375 (неделю назад – ₽3 404). Таргет ₽3 692. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 5,7.
За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Ошибка нерезидента
По работе сталкиваюсь со множеством конкретных вопросов от клиентов. С одной стороны, эти вопросы могут выглядеть «узкими», но с другой их решение может быть интересно бОльшему числу лиц, чем я и конкретный клиент. Поэтому время от времени решил рассказывать вам об интересных практических кейсах, которые мне пришлось разбирать. Сегодня первый такой пост. Поговорим о хорошей инвестиционной идее, которая пришла в голову одному нерезиденту и о том, почему она не может сработать.
✔️ Описание кейса
Обратился клиент. Он – гражданин «недружественного» государства, не является налоговым или валютным резидентом РФ. В те легендарные времена, когда не было санкций на биржевую инфраструктуру, он через российского брокера покупал на Мосбирже и СПб ценные бумаги. Когда легендарные времена внезапно закончились и появились ограничения от Euroclear и Clearstream, клиент, так же, как и миллионы российских инвесторов, оказался заперт в заблокированных ценных бумагах.
При этом клиент, исходя из сложившейся практики, не сомневается в том, что если он подаст документы в Минфин Бельгии, то получит индивидуальную лицензию. А если это так (давайте положим, что так оно и есть), то почему бы не использовать этот момент для дополнительного заработка?
Идея такая: выкупить через внебиржевые сделки у российских инвесторов принадлежащие им заблокированные ценные бумаги (понятно, что с дисконтом), после чего нанять юристов, сходить с их помощью за лицензией в Минфин Бельгии, разблокировать всю свою позицию (те бумаги, что были + те бумаги, которые он выкупит), перевести активы в ЕС и там продать по рыночной цене. Бинго!
✔️ Проблемные вопросы
При решении этого кейса возникает как минимум два глобальных проблемных вопроса. Первое: может ли резидент просто так ходить по внебирже в РФ и пылесосить с дисконтом заблокированные активы? Второе: не повлияет ли тот факт, что нерезидент после введения ограничений приобрёл дополнительный объём ценных бумаг в РФ на возможность получения лицензии?
✔️ Решение кейса
К сожалению, решение оказалось не слишком позитивным для клиента. С одной стороны, текущее законодательство не запрещает иностранным гражданам из недружественных государств покупать иностранные (американские и пр.) ценные бумаги у граждан РФ. Но на это иностранному гражданину нужно получить разрешение правкомиссии/ЦБ/Президента (в зависимости от ситуации).
На практике это условие фактически ставит «крест» на подобных сделках. Понятно, что в изложенном кейсе добиться такого решения будет крайне непросто (и навряд ли клиент будет с этим затеваться).
✔️ Почему рассказываю об этом?
Мне кажется, что подобная идея могла прийти в голову не только одному моему клиенту. Возможно, кто-то ещё размышляет в схожем ключе. Хочу этих людей «расстроить». Точнее, дать им объективную информацию, почему подобная идея не может сработать (без получения разрешения на очень высоком уровне) в текущих условиях.
Пишите вопросы на t.me/alfawealth_team. Может быть так, что ваш кейс послужит основной для следующего подобного поста.
По работе сталкиваюсь со множеством конкретных вопросов от клиентов. С одной стороны, эти вопросы могут выглядеть «узкими», но с другой их решение может быть интересно бОльшему числу лиц, чем я и конкретный клиент. Поэтому время от времени решил рассказывать вам об интересных практических кейсах, которые мне пришлось разбирать. Сегодня первый такой пост. Поговорим о хорошей инвестиционной идее, которая пришла в голову одному нерезиденту и о том, почему она не может сработать.
Обратился клиент. Он – гражданин «недружественного» государства, не является налоговым или валютным резидентом РФ. В те легендарные времена, когда не было санкций на биржевую инфраструктуру, он через российского брокера покупал на Мосбирже и СПб ценные бумаги. Когда легендарные времена внезапно закончились и появились ограничения от Euroclear и Clearstream, клиент, так же, как и миллионы российских инвесторов, оказался заперт в заблокированных ценных бумагах.
При этом клиент, исходя из сложившейся практики, не сомневается в том, что если он подаст документы в Минфин Бельгии, то получит индивидуальную лицензию. А если это так (давайте положим, что так оно и есть), то почему бы не использовать этот момент для дополнительного заработка?
Идея такая: выкупить через внебиржевые сделки у российских инвесторов принадлежащие им заблокированные ценные бумаги (понятно, что с дисконтом), после чего нанять юристов, сходить с их помощью за лицензией в Минфин Бельгии, разблокировать всю свою позицию (те бумаги, что были + те бумаги, которые он выкупит), перевести активы в ЕС и там продать по рыночной цене. Бинго!
При решении этого кейса возникает как минимум два глобальных проблемных вопроса. Первое: может ли резидент просто так ходить по внебирже в РФ и пылесосить с дисконтом заблокированные активы? Второе: не повлияет ли тот факт, что нерезидент после введения ограничений приобрёл дополнительный объём ценных бумаг в РФ на возможность получения лицензии?
К сожалению, решение оказалось не слишком позитивным для клиента. С одной стороны, текущее законодательство не запрещает иностранным гражданам из недружественных государств покупать иностранные (американские и пр.) ценные бумаги у граждан РФ. Но на это иностранному гражданину нужно получить разрешение правкомиссии/ЦБ/Президента (в зависимости от ситуации).
На практике это условие фактически ставит «крест» на подобных сделках. Понятно, что в изложенном кейсе добиться такого решения будет крайне непросто (и навряд ли клиент будет с этим затеваться).
Мне кажется, что подобная идея могла прийти в голову не только одному моему клиенту. Возможно, кто-то ещё размышляет в схожем ключе. Хочу этих людей «расстроить». Точнее, дать им объективную информацию, почему подобная идея не может сработать (без получения разрешения на очень высоком уровне) в текущих условиях.
Пишите вопросы на t.me/alfawealth_team. Может быть так, что ваш кейс послужит основной для следующего подобного поста.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Недавно был апдейт по модельному портфелю на дивидендные акции США. Сейчас аналогичный апдейт по акциям роста.
Результат по портфелю за 3 месяца: +17.5% против +11% S&P500 и 12.6% Nasdaq.
Из 14 позиций — 13 в плюсе, 9 выше бенчмарка (S&P500). Единственная позиция в минусе — Rivian Automotive Inc.
Основные топ-пики портфеля: Snowflake, DoubleVerify, Nubank, Salesforce и Shift4 Payments. Мега-техи (Amazon, Google и Microsoft) показали чуть более скромную доходность.
Аутсайдеры. Таковых у нас два. Rivian (-9,1%) – первый месяц после релиза был ТОП-1 позицией по доходности. Затем прошла информация о замедлении роста спроса на электрокары. Лидер отрасли Tesla заявила о снижении цен, но это никак не помогло спросу. В результате «вечер перестал быть томным» для всех производителей электрокаров.
Как к этому относиться? Спокойно. Rivian занимает очень маленькую долю и её рост зависит не от общеотраслевого роста спроса, а от роста собственного производства. Пока Rivian – это единственная в секторе компания, которая скорректировала планы по производству в сторону расширения.
Второй аутсайдер – First Solar (+1,5%). Возобновляемая энергетика пока демонстрирует слабость.
Новые идеи. Таковых будет шесть.
Почему интересно? Серьёзный рост + генерирует позитивный денежный поток (2% от mcap). Предполагается, что выйдет на точку безубыточности по чистой прибыли в этом году и в позитивную зону в 2025 г.
Почему интересно? Компания работает во всём мире, но выручка по регионам сильно разнится. Выручка на пользователя в США выше в 8 раз, чем в Европе и в 50 раз, чем в остальных регионах. Вероятно, рост компании будет ускоряться за счет улучшения монетизации вне США. Позитивом является также новое партнёрское соглашение с Google, которое может дать существенный прирост к доходам от рекламы. Плюс к этому ноль долга и 3% FCF yield. Valuation: 6x P/S’24, 25x P/E’24 выглядит дешево даже по «октябрьским» ценам.
Почему интересно? Сейчас бумаги стоят ≈ на 43% ниже пиков 2023-го. Причина – рынок увидил риск уменьшения рынка. Не буду вдаваться в подробности, но есть серьёзные основания полагать, что этот риск переоценен. 7х P/S при росте в 20% ежегодно выглядят привлекательно и, учитывая низкую проникновение в рынок, компания способна поддерживать текущие темпы роста в следующие 5 лет.
Почему интересно? Компания стоит дешевле аналогов. При этом есть признаки того, что оптимизация затрат на облачные решения со стороны компаний уже дошла до низшей точки и показывают признаки восстановления. JFrog – бенефициар этого процесса. Текущие обязательства по контрактам (сRPO, хороший индикатор будущей выручки) ускорился с 6% роста к 10%.
Почему интересно? Торгуется в 2 раза дешевле Datadog (8x EV/S’24 / 35x P/E’24 vs 16x/79x), при схожем росте выручки и более сильному денежному потоку.
Почему интересно? Вероятно, что в текущем году бОльшая часть новостного потока будет посвящена теме AI. Adobe – один из лидеров этого направления. Сейчас можно использовать недавнюю просадку в цене акций как хорошую возможность для покупки.
В следующем посте приведу текущий состав портфеля с учётом обозначенных изменений.
Спасибо Сергею Бдояну за предоставленные данные и аналитику.
🐳
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Описание результатов и изменений постом выше. Сейчас – текущий состав. Обращаю внимание, что вес позиций приведёт с учётом изменений стоимости акций за последние три месяца.
Вес: 11%
ISIN: US02079K1079
Рост EBITDA NTM: 23%
Рост EPS NTM: 20%
P/E NTM: 15.8х
Nubank
Вес: 9.5%
ISIN: KYG6683N1034
Рост EBITDA NTM: 0%
Рост EPS NTM: 84%
P/E NTM: 22.5x
Shift4 Payments
Вес: 9.5%
ISIN: US82452J1097
Рост EBITDA NTM: 49%
Рост EPS NTM: 33%
P/E NTM: 19.7x
Salesforce
Вес: 8.1%
ISIN: US79466L3024
Рост EBITDA NTM: 10%
Рост EPS NTM: 23%
P/E NTM: 29.1x
Amazon
Вес: 7.5%
ISIN: US0231351067
Рост EBITDA NTM: 31%
Рост EPS NTM: 68%
P/E NTM: 34.3x
Microsoft
Вес: 7%
ISIN: US5949181045
Рост EBITDA NTM: 15%
Рост EPS NTM: 20%
P/E NTM: 28.6x
Adobe
Вес: 7%
ISIN: US00724F1012
Рост EBITDA NTM: 29%
Рост EPS NTM: 47%
P/E NTM: 30.3x
First Solar
Вес: 6,7%
ISIN: US3364331070
Рост EBITDA NTM: 72%
Рост EPS NTM: 67%
P/E NTM: 11.8x
Toast
Вес: 5%
ISIN: US8887871080
Рост EBITDA NTM: 0%
Рост EPS NTM: 0%
P/E NTM: 0x (пока убытки)
Вес: 5%
ISIN: US72352L1061
Рост EBITDA NTM: 36%
Рост EPS NTM: 25%
P/E NTM: 25.2x
Jfrog
Вес: 5%
ISIN: IL0011684185
Рост EBITDA NTM: 0%
Рост EPS NTM: 0%
P/E NTM: 65.5x
DoubleVerify
Вес: 3,5%
ISIN: US25862V1052
Рост EBITDA NTM: 41%
Рост EPS NTM: 41%
P/E NTM: 56.2x
MercadoLibre
Вес: 3,4%
ISIN: US58733R1023
Рост EBITDA NTM: 40%
Рост EPS NTM: 51%
P/E NTM: 48x
Okta
Вес: 3,2%
ISIN: US6792951054
Рост EBITDA NTM: 48%
Рост EPS NTM: 35%
P/E NTM: 44.5x
Insulet
Вес: 3%
ISIN: US45784P1012
Рост EBITDA NTM: 31%
Рост EPS NTM: 28%
P/E NTM: 75.1x
Dynatrace
Вес: 3%
ISIN: US2681501092
Рост EBITDA NTM: 16%
Рост EPS NTM: 15%
P/E NTM: 35.2x
Rivian
Вес: 2.7%
ISIN: US76954A1034
Рост EBITDA NTM: 0%
Рост EPS NTM: 0%
P/E NTM: -4.7x
Среднее взвешенное по портфелю
Рост EBITDA NTM: 33%
Рост EPS NTM: 42%
P/E NTM: 29.8x
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Комментарий по поводу новых санкций
На минувших выходных появились новые санкции против РФ. 23 февраля ЕС принял тринадцатый пакет. Санкции ввели против людей и компаний не только из России, но и из Китая, Индии, Турции, Шри-Ланки, Сербии, Казахстана и Таиланда. В тот же день появился новый санкционный список США, который оказался самым обширным с февраля 2022 г. Новые санкции анонсировали Япония, Канада и Австралия.
На деталях останавливаться не буду. Тема достаточно подробно освещалась в СМИ. Информацию о том, кто именно попал под ограничения, каждый при желании найдёт без труда. Остановлюсь на главном: кажется, что основной фокус санкционной политики смещается с «поиска новых имён» на то, чтобы усложнить обход уже введённых санкций. По-видимому, будущая санкционная политика будет всё больше смещаться в указанном направлении. Не исключено, что в новых санкционных ограничениях нам всё чаще будут встречаться иностранные имена.
По мнению Владимира Брагина, ничего необычного в таком подходе нет. Это логичное продолжение тех процессов, которые были запущены ещё два года назад. Если вы вводите большое количество новых санкций, то чем дальше, тем больше усилий тратите на то, чтобы закрывать лазейки и «наказывать» лиц, помогающих эти санкции обходить.
Но означает ли это, что больше мы, скорее всего, не увидим новых значимых санкций против именно нашей страны? К сожалению, нет.
У Западных акторов в рукаве остаётся ряд существенных мер. Например – конфискация золотовалютных резервов РФ (по крайне мере тех, до которых западные страны могут «дотянуться»).
Вопрос конфискации замороженных международных резервов России дискутируется на Западе последние два года и кажется, что сделано этого не будет, так как такая мера противоречит международному законодательству и базовым установкам о недопустимости произвольного лишения кого бы то ни было права собственности.
Тем не менее, напомню, что ещё задолго до 2022 г. была озвучена идея отключить РФ от SWIFT. Тогда это казалось невозможным, а многие эксперты склонялись к тому, что этого не будет сделано никогда и не при каких условиях. Но в 2022 г. от SWIFT был отключен целый ряд ключевых российских банков, а с 1 октября 2023 г. все российские банки лишились возможности использовать SWIFT для передачи финансовой информации при переводах внутри России. Прошло всего два года, и мы во многом уже живём без SWIFT, хотя совсем недавно это казалось невероятным.
Другой пример – ситуация с Euroclear и Clearstream. Кто в подобное мог поверить ещё 2,5 года назад? Тем не менее сейчас введённые европейскими депозитариями ограничения уже кажутся какой-то обыденностью, к которой большинство инвесторов адаптировалось.
Так устроен наш мир. То, что кажется невероятным сегодня, на завтра превращается в скучную реальность. Поэтому возможны и изъятия резервов, и санкции на НКЦ и Газпром, и многое из того, что мы только можем себе представить.
Да, оптимизма в этом мало. Но, с другой стороны, те «первые» санкции имели такой серьёзный эффект отчасти потому, что были неожиданными. Все последующие – уже представимы. Новые санкции против нашей страны, скорее всего, будут вводиться и дальше. Вот только полной неожиданностью они уже не станут, а, значит, не должны стать критически опасными для нашей экономики.
На минувших выходных появились новые санкции против РФ. 23 февраля ЕС принял тринадцатый пакет. Санкции ввели против людей и компаний не только из России, но и из Китая, Индии, Турции, Шри-Ланки, Сербии, Казахстана и Таиланда. В тот же день появился новый санкционный список США, который оказался самым обширным с февраля 2022 г. Новые санкции анонсировали Япония, Канада и Австралия.
На деталях останавливаться не буду. Тема достаточно подробно освещалась в СМИ. Информацию о том, кто именно попал под ограничения, каждый при желании найдёт без труда. Остановлюсь на главном: кажется, что основной фокус санкционной политики смещается с «поиска новых имён» на то, чтобы усложнить обход уже введённых санкций. По-видимому, будущая санкционная политика будет всё больше смещаться в указанном направлении. Не исключено, что в новых санкционных ограничениях нам всё чаще будут встречаться иностранные имена.
По мнению Владимира Брагина, ничего необычного в таком подходе нет. Это логичное продолжение тех процессов, которые были запущены ещё два года назад. Если вы вводите большое количество новых санкций, то чем дальше, тем больше усилий тратите на то, чтобы закрывать лазейки и «наказывать» лиц, помогающих эти санкции обходить.
Но означает ли это, что больше мы, скорее всего, не увидим новых значимых санкций против именно нашей страны? К сожалению, нет.
У Западных акторов в рукаве остаётся ряд существенных мер. Например – конфискация золотовалютных резервов РФ (по крайне мере тех, до которых западные страны могут «дотянуться»).
Вопрос конфискации замороженных международных резервов России дискутируется на Западе последние два года и кажется, что сделано этого не будет, так как такая мера противоречит международному законодательству и базовым установкам о недопустимости произвольного лишения кого бы то ни было права собственности.
Тем не менее, напомню, что ещё задолго до 2022 г. была озвучена идея отключить РФ от SWIFT. Тогда это казалось невозможным, а многие эксперты склонялись к тому, что этого не будет сделано никогда и не при каких условиях. Но в 2022 г. от SWIFT был отключен целый ряд ключевых российских банков, а с 1 октября 2023 г. все российские банки лишились возможности использовать SWIFT для передачи финансовой информации при переводах внутри России. Прошло всего два года, и мы во многом уже живём без SWIFT, хотя совсем недавно это казалось невероятным.
Другой пример – ситуация с Euroclear и Clearstream. Кто в подобное мог поверить ещё 2,5 года назад? Тем не менее сейчас введённые европейскими депозитариями ограничения уже кажутся какой-то обыденностью, к которой большинство инвесторов адаптировалось.
Так устроен наш мир. То, что кажется невероятным сегодня, на завтра превращается в скучную реальность. Поэтому возможны и изъятия резервов, и санкции на НКЦ и Газпром, и многое из того, что мы только можем себе представить.
Да, оптимизма в этом мало. Но, с другой стороны, те «первые» санкции имели такой серьёзный эффект отчасти потому, что были неожиданными. Все последующие – уже представимы. Новые санкции против нашей страны, скорее всего, будут вводиться и дальше. Вот только полной неожиданностью они уже не станут, а, значит, не должны стать критически опасными для нашей экономики.
Комментарий по ситуации в западных экономиках
Пока в отношении нас вводят новые санкции, посмотрим, как обстоят дела в экономиках основных инициаторов этих ограничений. Спойлер – у ЕС проблемы, в США всё ОК.
🇪🇺 Европа
Ситуация в европейской промышленности выглядит слабой. В минувший четверг вышли данные по Германии. Индекс PMI (многими считается ведущим индикатором общего состояния экономики) оказался равен 42,3 (при ожиданиях = 46). Напомню, при подсчёте данного индекса значения выше 50 указывают на расширение производства, в то время как значения ниже 50 указывают на его сокращение. Для всего евро-региона показатель PMI опустился до 46,1 с 46,6, вопреки ожидавшемуся росту до 47.
Это плохо, т.к. демонстрирует высокий уровень пессимизма в промышленности Европы. Хотя, на самом деле, это не стало новостью. Мнение, что в экономике Европы (и прежде всего Германии) накапливаются проблемы, озвучивают многие эксперты. Причины хорошо известны – слабый внешний и внутренний спрос и ужесточение денежно-кредитной политики.
В целом за 2023 г. ВВП еврозоны вырос на 0,5%, против роста экономики США в 3,1%. В текущем году экономика Европы может слегка оживиться (например, за счёт продолжающегося роста зарплат), но какой-то значительный рост пока выглядит маловероятным.
🇺🇸 США
Ситуация в Штатах смотрится более благоприятной. Экономика США остается устойчивой, несмотря на длительный период повышенной процентной ставки. Основной проблемой продолжает оставаться инфляция. В этот четверг ожидаем данные по личным потребительским расходам за январь (PCE). Пока всё указывает на то, что инфляция замедляется, но происходит это медленнее, чем хотелось бы регулятору.
Но, с другой стороны, ничего критического в этом нет. Экономика уже показала, что может весьма эффективно выдерживать высокие ставки, а значит ФРС «может себе позволить» повременить с началом цикла снижения. Тем более, что ставка на уровне 5,5% как-то не помешала индексу S&P500 впервые в истории преодолеть отметку в 5000 пунктов.
Следующее заседание ФРС по ставке запланировано на 20.03.2024 г. Пока большинство экспертов ставит на то, что регулятор оставит текущую ставку без изменения, что на самом деле выглядит логично, в условиях, когда экономика демонстрирует, что может без потерь «переварить» текущую ставку.
Пока в отношении нас вводят новые санкции, посмотрим, как обстоят дела в экономиках основных инициаторов этих ограничений. Спойлер – у ЕС проблемы, в США всё ОК.
Ситуация в европейской промышленности выглядит слабой. В минувший четверг вышли данные по Германии. Индекс PMI (многими считается ведущим индикатором общего состояния экономики) оказался равен 42,3 (при ожиданиях = 46). Напомню, при подсчёте данного индекса значения выше 50 указывают на расширение производства, в то время как значения ниже 50 указывают на его сокращение. Для всего евро-региона показатель PMI опустился до 46,1 с 46,6, вопреки ожидавшемуся росту до 47.
Это плохо, т.к. демонстрирует высокий уровень пессимизма в промышленности Европы. Хотя, на самом деле, это не стало новостью. Мнение, что в экономике Европы (и прежде всего Германии) накапливаются проблемы, озвучивают многие эксперты. Причины хорошо известны – слабый внешний и внутренний спрос и ужесточение денежно-кредитной политики.
В целом за 2023 г. ВВП еврозоны вырос на 0,5%, против роста экономики США в 3,1%. В текущем году экономика Европы может слегка оживиться (например, за счёт продолжающегося роста зарплат), но какой-то значительный рост пока выглядит маловероятным.
Ситуация в Штатах смотрится более благоприятной. Экономика США остается устойчивой, несмотря на длительный период повышенной процентной ставки. Основной проблемой продолжает оставаться инфляция. В этот четверг ожидаем данные по личным потребительским расходам за январь (PCE). Пока всё указывает на то, что инфляция замедляется, но происходит это медленнее, чем хотелось бы регулятору.
Но, с другой стороны, ничего критического в этом нет. Экономика уже показала, что может весьма эффективно выдерживать высокие ставки, а значит ФРС «может себе позволить» повременить с началом цикла снижения. Тем более, что ставка на уровне 5,5% как-то не помешала индексу S&P500 впервые в истории преодолеть отметку в 5000 пунктов.
Следующее заседание ФРС по ставке запланировано на 20.03.2024 г. Пока большинство экспертов ставит на то, что регулятор оставит текущую ставку без изменения, что на самом деле выглядит логично, в условиях, когда экономика демонстрирует, что может без потерь «переварить» текущую ставку.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM