🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
Доходности дальних ОФЗ выросли примерно на 50 базисных пунктов, достигнув 14,7%. Средняя доходность по индексу RGBI сейчас 14,3%. В корпоративном сегменте доходности прибавили около 30 б.п., средняя доходность по индексу IFX-Cbonds составляет 16,3%. Движение оказалось сильнее ожиданий, что, вероятно, было связано с закрытием позиций после заседания ЦБ на фоне комментария заместителя председателя Банка России Заботкина о том, что дальнейшее снижение ставки не предопределено.

Текущие доходности остаются значительно выше ставок по депозитам, что подтверждает целесообразность покупок фондов облигаций в настоящее время. К тому же фундаментальная картина остается прежней: инфляция умеренная, ОФЗ размещаются, хотя риски балансировки бюджета и опасения относительно повышения налогов вынуждают часть инвесторов выходить с рынка. Мы продолжаем удерживать позиции в ОФЗ в фондах, считая текущую доходность длинных бумаг избыточной при ставке 17% и наблюдаемых инфляционных трендах.

Сегмент длинных облигаций может выглядеть перепроданным относительно прогноза ключевой ставки на уровне 11% в следующем году. Вероятно, заходить стоит после подтверждения стабилизации, в противном случае будет трудно избежать дополнительных просадок.

✅ Купоны с ИИС-3
Ассоциация владельцев облигаций (АВО) обратилась к властям с предложением разрешить инвесторам выводить купоны по облигациям с ИИС-3 без потери налоговых льгот, по аналогии с дивидендами по акциям. Это, по мнению АВО, повысит привлекательность ИИС-3 и будет способствовать росту фондового рынка.

✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Фонд инвестирует в корпоративные и государственные облигации. При этом ставки по многим выпускам в портфеле фонда достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублёвой инфляции и ставки по депозитам. Доходность фонда с начала года +19%.

Среди новых интересных размещений выделю 5-летние (1800 дней) облигации ВЭБ.РФ серии ПБО-002Р-54В объёмом не менее $300 млн с расчётами в рублях. Ориентир ставки фиксированных ежемесячных купонов — не выше 7,5% годовых. Купоны ежемесячные. Расчёты по облигациям будут осуществляться в рублях по официальному курсу ЦБ. Рейтинг АКРА на уровне AAA(RU) со стабильным прогнозом. Закрытие книги завтра (24.09.2025 г.) в 15:00 мск.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленную информацию и аналитику.

#облигации
#Первичные_размещения

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ ОФЗ и дефицит бюджета
С начала года Минфин разместил ОФЗ на ₽2,7 трлн, учитывая погашения. При этом, чтобы закрыть дефицит бюджета, Минфину всё ещё не хватает около ₽2,2 трлн, которые он планирует занять через ОФЗ, скорее всего, через флоатеры. Такие объёмы заимствований связаны с тем, что нефтегазовые доходы на фоне крепкого рубля и низких цен на нефть оказались ниже ожиданий. Кроме того, недобор доходов наблюдается и по ненефтегазовым источникам: сборы от налога на прибыль оказались ниже, а экономическая активность слабее. Разницу между плановыми и фактическими показателями финансируют через размещение ОФЗ.

Вообще, в 2025 году ФНБ должен был выделить около ₽550 млрд на дельту цены нефти, но решено было профинансировать всё через займы. Если рассчитывать размещение ОФЗ на ₽2-2,2 трлн равными частями на аукционах еженедельно, получится более ₽300 млрд на каждом аукционе, что рынок явно не сможет полностью поглотить. Поэтому базовый сценарий предполагает постепенное размещение фиксированных инструментов, а в конце года, как в прошлом году, банки будут докупать длинные облигации, закрывая недобор. То есть через банки ЦБ фактически добавляет деньги, которые Минфин уже потратил.

✅ Экономика и ставка
Российская экономика находится в сложной ситуации. Если посмотреть на динамику промышленности, можно увидеть серьезные проблемы. Особенно заметен тренд на снижение в обрабатывающей промышленности без учёта ОПК и нефтепереработки. По мере того как продолжается СВО, сохраняется жёсткая политика ЦБ, и часть экономики, прямо или косвенно не связанная с госзаказами, постепенно угасает. Этот тренд особенно заметен на уровне облигаций третьего эшелона. Количество дефолтов в сегменте ВДО остаётся высоким, и нельзя сказать, что снижение ставки на 4% с июня решило все проблемы. Это наглядно демонстрирует дисбаланс внутри экономики: часть секторов чувствует себя относительно нормально, а часть, даже в обрабатывающей промышленности, находится в очень сложной ситуации. Поэтому для монетарных властей страны просматривается необходимость и дальше снижать ставку. Коллеги из fixed-income деска полагают, что снижение продолжится и, скорее всего, мы увидим снижение ставки ещё на 100 б.п. на следующем заседании ЦБ 24.10.2025 г.

✅ Локальные валютные облигации
На рынке валютных облигаций отмечается рост доходностей, который, скорее всего, прямо связан с ростом рублёвых доходностей. Рост альтернативного инструмента приводит к тому, что часть инвесторов перекладывают средства.

✅ Популярность фондов облигаций растёт
С начала года российские инвесторы вложили в фонды облигаций более ₽500 млрд, сместив фонды денежного рынка с лидерской позиции. Доходность облигационных фондов с начала года составила 18–24% годовых, и, несмотря на коррекцию после сентябрьского заседания ЦБ, значительно опережает доходность депозитов.

✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Поступающие купоны распределяются между пайщиками, благодаря чему вы можете использовать полученные доходы без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день. Доходность фонда с начала года +18,7%.

Среди новых интересных размещений выделю облигации ФосАгро-БО-02-04 на 3 года (1106 дней) с фиксированным купоном в USD. Купоны платятся ежемесячно, текущий гайденс не выше 7,25%. Рейтинг: AAA(RU) АКРА/ ruAAA Эксперт РА. Закрытие книги сегодня (30.09.2025 г.) в 15:00 мск.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.

#Аналитика
#Bonds_Comment
#Первичные_размещения

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
Потенциал по длинным бумагам остается значительным, консенсус участников рынка – «бычьим». Хотя рынок в последние две-три недели реагировал на любые новости чрезмерно остро. Коррекция по длинным выпускам оказалась глубже, чем ожидалось, но, вероятно, близка к завершению. На следующей неделе состоится заседание ЦБ. Коллеги из из fixed-income деска предполагают в базовом сценарии сохранение ставки на уровне 17%, лично я надеюсь на снижение ставки на 0,5 - 1%. Но для рынка важнее будет не само решение, а обновленная траектория прогноза по ставке на 2025–2026 годы.

Набиуллина на форуме «Финополис-2025» заявила, что пространство для снижения ставки сохраняется. Однако у Минфина растёт объём размещений, а банки в условиях неопределенности не готовы брать дополнительный процентный риск и покупать ещё больше длинных ОФЗ. В результате формируется дисбаланс спроса и предложения, который и объясняет текущие движения на рынке.

При этом потенциал восстановления есть. Как только вернутся ожидания снижения ставки и доходности скорректируются, интерес к длинным выпускам быстро восстановится. Расширение спредов по корпоративным бумагам последних недель выглядит умеренным и не носит системного характера.

✅ Краткосрочные прогнозы по ставке не радуют
Аналитики Сбера, Эйлера и других профучастников обновляют прогнозы по ключевой ставке. Можно сказать, что консенсус теперь заключается в том, что регулятор снизит ставку в 1-м квартале 2026 года, а по результатам двух ближайших заседаний (24 октября и 19 декабря) ставка останется на уровне 17%. При этом некоторые аналитики отмечают, что доходности длинных бумаг сейчас выглядят завышенными и могут скорректироваться на 30–50 б.п.

✅ Сбер увеличил кредитование
Отчётность банка по РСБУ показала, что рост корпоративного кредитования в сентябре ускорился до 3,2% с 2% в августе. Однако предварительные данные ЦБ показывают, что совокупные требования банковского сектора к компаниям в сентябре росли медленнее, чем в июле и августе, что подтверждает общее замедление кредитования. Таким образом, динамика Сбера — это скорее исключение, тогда как у большинства банков портфель почти не растёт. Этот факт отражает разрыв в состоянии ликвидности и капитала между крупнейшими и средними игроками.

✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Поступающие купоны распределяются между пайщиками, благодаря чему вы можете использовать полученные доходы без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день. Доходность фонда с начала года +18,5%.

Из новых интересных размещений выделю облигации Газпром нефть в USD (номинал $1 тыс.). Купон фиксированный, не выше 7.75% (ежемесячный). Срок обращения: 3,5 года (1260 дней). Рейтинг: ААА (АКРА, прогноз «Стабильный»). Закрытие книги сегодня (14.10.2025 г.) в 15:00.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.

#Аналитика
#Bonds_Comment
#Первичные_размещения