🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
Потенциал по длинным бумагам остается значительным, консенсус участников рынка – «бычьим». Хотя рынок в последние две-три недели реагировал на любые новости чрезмерно остро. Коррекция по длинным выпускам оказалась глубже, чем ожидалось, но, вероятно, близка к завершению. На следующей неделе состоится заседание ЦБ. Коллеги из из fixed-income деска предполагают в базовом сценарии сохранение ставки на уровне 17%, лично я надеюсь на снижение ставки на 0,5 - 1%. Но для рынка важнее будет не само решение, а обновленная траектория прогноза по ставке на 2025–2026 годы.

Набиуллина на форуме «Финополис-2025» заявила, что пространство для снижения ставки сохраняется. Однако у Минфина растёт объём размещений, а банки в условиях неопределенности не готовы брать дополнительный процентный риск и покупать ещё больше длинных ОФЗ. В результате формируется дисбаланс спроса и предложения, который и объясняет текущие движения на рынке.

При этом потенциал восстановления есть. Как только вернутся ожидания снижения ставки и доходности скорректируются, интерес к длинным выпускам быстро восстановится. Расширение спредов по корпоративным бумагам последних недель выглядит умеренным и не носит системного характера.

✅ Краткосрочные прогнозы по ставке не радуют
Аналитики Сбера, Эйлера и других профучастников обновляют прогнозы по ключевой ставке. Можно сказать, что консенсус теперь заключается в том, что регулятор снизит ставку в 1-м квартале 2026 года, а по результатам двух ближайших заседаний (24 октября и 19 декабря) ставка останется на уровне 17%. При этом некоторые аналитики отмечают, что доходности длинных бумаг сейчас выглядят завышенными и могут скорректироваться на 30–50 б.п.

✅ Сбер увеличил кредитование
Отчётность банка по РСБУ показала, что рост корпоративного кредитования в сентябре ускорился до 3,2% с 2% в августе. Однако предварительные данные ЦБ показывают, что совокупные требования банковского сектора к компаниям в сентябре росли медленнее, чем в июле и августе, что подтверждает общее замедление кредитования. Таким образом, динамика Сбера — это скорее исключение, тогда как у большинства банков портфель почти не растёт. Этот факт отражает разрыв в состоянии ликвидности и капитала между крупнейшими и средними игроками.

✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Поступающие купоны распределяются между пайщиками, благодаря чему вы можете использовать полученные доходы без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день. Доходность фонда с начала года +18,5%.

Из новых интересных размещений выделю облигации Газпром нефть в USD (номинал $1 тыс.). Купон фиксированный, не выше 7.75% (ежемесячный). Срок обращения: 3,5 года (1260 дней). Рейтинг: ААА (АКРА, прогноз «Стабильный»). Закрытие книги сегодня (14.10.2025 г.) в 15:00.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.

#Аналитика
#Bonds_Comment
#Первичные_размещения

Аналитический взгляд на рынок акций

Последние недели были насыщенны негативными событиями: ключевая ставка ЦБ снизилась ниже прогнозов, появились новости о повышении НДС и других налоговых изменениях. Всё это вызвало пересмотр прогнозов в негативную сторону, что усиливает неопределенность во взглядах на рынок акций. Давайте попробуем снять информационный шум и посмотреть на рынок глазами аналитиков. А заодно покажу, почему я не аналитик.

Ключевая ставка: от оптимизма к осторожности
По мнению коллег из equity-деска, ключевая ставка на конец 2025, вероятно, будет на уровне не ниже 16%. Рынок труда по-прежнему жесткий (2,1% безработица в августе), инфляция, по последним недельным данным, уже ускорилась до 7% SAAR, а повышение НДС действительно может временно усилить ценовое давление (по оценке зампреда ЦБ, перестановка НДС в цены может добавить к инфляции 0,6–0,7 п. п., по оценке Минфина — до 1 п. п.). Поэтому на одном из двух оставшихся в этом году заседаний ЦБ, вероятнее всего, возьмёт паузу.

В этом вопросе я придерживаюсь иного мнения, но об этом поговорим как-нибудь в следующий раз.

Долгосрочный тренд на снижение ставок сохраняется
Несмотря на замедление снижения ставки, коллеги считают, что долгосрочный тренд сохранится. Их базовый прогноз на конец 2026 года— ставка 11–12%.

Я и здесь более оптимистичен: рассчитываю в 2026 г. увидеть ставку 10%, а может быть даже меньше.

Фискальная политика поможет в снижении инфляции
Проект бюджета на 2026 год выглядит более сбалансированным и реалистичным с точки зрения доходов, чем в этом году. Плановый дефицит сократится до 3,8 трлн (1,6% ВВП) против 5,7 трлн (2,6% ВВП) в 2025 году.

Здесь я бы поспорил, имея в виду тенденцию последних лет, принимать бюджет с одним дефицитом, а потом расширять его поправками, увеличивая расходы. Тем не менее согласен, что ЦБ придётся снижать ставку.

Замедление экономики всё заметнее
Опросные индексы деловой активности (PMI) по итогам сентября опустились ниже 50 пунктов — как в промышленности, так и в секторе услуг. Это указывает на замедление экономики. Очевидно, что власти не заинтересованы в чрезмерном её охлаждении, так что можно ожидать, что политика ЦБ будет выстроена таким образом, чтобы сохранить баланс между ценовой стабильностью и положительной динамикой ВВП.

Внимание на прогноз ЦБ
Заседание ЦБ 24 октября будет опорным. Это значит, что регулятор представит обновленный макроэкономический прогноз. Сейчас рынок опасается, что ожидания ЦБ по будущей ставке будут повышены. Однако, если это действительно произойдёт, то не станет критическим негативом, т.к. эти ожидания уже заложены в ценах.

Рынок акций всё сильнее отстаёт от облигаций
Расхождение в динамике между акциями и облигациями достигло 15% (см. прикреплённый график). Коллеги считают, что дальнейшее снижение ставки, пусть уже и в 2026 году, должно развернуть этот тренд и рынок акций начнёт догонять облигации. К концу 2026 года можно ожидать, что индекс МосБиржи может превысить 3 800 пунктов (+50% к текущему уровню даже без учёта дивидендов).

Выводы коллег:
✔️Несмотря на краткосрочную неопределенность, долгосрочный потенциал российского фондового рынка сохраняется.
✔️Ставка ЦБ, вероятно, останется на уровне ~16% до конца 2025 года, но в следующем году продолжит снижаться за счёт сдержанного бюджета и охлаждения экономики.
✔️Снижение ставки формирует условия для стабилизации рынка и возобновления роста акций на горизонте 2026 года с доходностью от +50% по широкому индексу.

Я не аналитик, а потому могу позволить себе несколько иные взгляды на макроэкономическую рамку и динамику ставки. Тем не менее я полностью согласен с коллегами относительно доходности российских акций. Уверен, что в базовом сценарии по 2026 г. акции обгонят облигации по доходности. Однако помним, что главное свойство реальности – опровержение прогнозов. Иначе жить было бы слишком скучно. А потому и распродавать облигационные фонды я не тороплюсь. Лучше иметь в портфеле позиции под любой сценарий.

🐳 Удачных инвестиций!

#Аналитика
#Российские_акции