🇷🇺 ТОП российских акций, с которыми идём на праздники
Пару слов о том, как мы входим в 2021 год, в каких акциях / секторах и почему.
Главное — если смотреть top-down (от общего к частному), то мы ставим на компании из цикличных секторов экономики. Они недооценены даже к текущим котировкам сырья, не говоря уже о наших прогнозах на будущее. Но не все цикличные истории будут расти одинаково. Есть те, что нравится нам больше остальных. Здесь подробнее.
1️⃣ Газовые компании
Акции Газпрома #GAZP — главный «перевес» в наших рублёвых фондах. В акции Новатэка #NVTK тоже инвестируем, но с меньшим усердием.
Даже если цены на газ останутся в диапазоне $170-220 (текущая цена около $220), то по итогам 2021 года компания может выплатить порядка 10-12% дивидендов. Северный Поток-2 продолжит влиять на оценку стоимости компании, и окончание строительства и ввод в эксплуатацию могут добавить для компании 10-15% стоимости. Рынок газа смог сбалансироваться даже быстрее нефтяного, и запасы практически вернулись на докризисный уровень. Недавно мы также общались с компанией, и можно сделать следующий важный вывод. В следующие 3-5 лет мы не увидим много новых LNG проектов в мире, и рынок скорее будет находится в стабильном состоянии, что позитивно с точки зрения оценки акций. После шока 2020 года компании решили «придержать» инвестиции в сектор, также многие пытаются понять, как может повлиять углеродный налог на сектор. Не исключаем, что можем увидеть дефицит, особенно на фоне очень большого спроса в Азии.
2️⃣ Нефтяные компании
Верим в рост цен на нефть. Несмотря на то, что цены достигли $50 – это еще далеко не предел, особенно если посмотреть на другие товары (сталь, цветные металлы). Основным драйвером тут будет сокращение предложения со стороны американских сланцевиков. Да, они увеличили в текущий момент объемы бурения, но скорее всего потолок уже близок, потому что хеджирование для них убыточно. Раньше, когда кривая фьючерсов была контанго (месяц назад, например), они могли захеджировать свою добычу на несколько лет вперед и спокойно добывать, зная свой будущий денежный поток. Теперь делать это нереально, т.к. цены на дальние фьючерсы ниже текущих, и инвесторы вряд ли будут также спокойно давать деньги для новых проектов.
Мы считаем, что на горизонте 2 лет можем столкнуться с дефицитом нефти и ростом цен выше $60. Нашим нефтяникам достаточно будет и $60-65, чтобы стоить на 50% дороже, чем сейчас. Риск для этого сценария — сделка с Ираном и Венесуэлой, появление их нефти на рынке. Однако вряд ли эти страны могут предложить много нефти в ближайшем будущем.
Пару слов о возврате к нормальному уровню жизни после распространения вакцины. Можно сказать, что автомобили не только вернутся, но могут занимать больше в объёме потребления, чем раньше (около 30% до пандемии, сейчас эта цифра может вырасти до 32-33%, Китай — хороший пример). Спрос на авиатопливо сейчас восстановился только на 60% (ранее было около 8 млн баррелей в день, сейчас ближе к 5 млн) и, вероятно, долго не вернётся к уровню конца 2019, но даже 6-7 млн баррелей в сутки к концу 2021 будет отличным результатом.
Основные позиции — Лукойл #LKOH, Татнефть #TATN и Газпромнефть #SIBN. Если наш сценарий с ростом цен до $60 и последующее снижение до $55 реализуется, то компании могут выплачивать в среднем 9-12% див доходности в следующие 3 года.
3️⃣ Металлурги
Стоит разделить черную и цветную, однако везде пока buy. В случае черной металлургии текущие цены на сталь, как я писал ранее (здесь), позволят компаниям генерировать и выплачивать 17-20% дивидендной доходности, однако, скорее всего, эта эйфория продлится недолго и, вероятно, произойдет нормализация цен на сталь до $550, но даже тогда металлурги смогут платить 12-15% дивидендов, что в условиях текущих ставок уже выглядит отлично. Риски пошлин или просто негативного фона с налоговой точки зрения сохраняются, об этом я тоже писал ранее.
продолжение 👇
Пару слов о том, как мы входим в 2021 год, в каких акциях / секторах и почему.
Главное — если смотреть top-down (от общего к частному), то мы ставим на компании из цикличных секторов экономики. Они недооценены даже к текущим котировкам сырья, не говоря уже о наших прогнозах на будущее. Но не все цикличные истории будут расти одинаково. Есть те, что нравится нам больше остальных. Здесь подробнее.
1️⃣ Газовые компании
Акции Газпрома #GAZP — главный «перевес» в наших рублёвых фондах. В акции Новатэка #NVTK тоже инвестируем, но с меньшим усердием.
Даже если цены на газ останутся в диапазоне $170-220 (текущая цена около $220), то по итогам 2021 года компания может выплатить порядка 10-12% дивидендов. Северный Поток-2 продолжит влиять на оценку стоимости компании, и окончание строительства и ввод в эксплуатацию могут добавить для компании 10-15% стоимости. Рынок газа смог сбалансироваться даже быстрее нефтяного, и запасы практически вернулись на докризисный уровень. Недавно мы также общались с компанией, и можно сделать следующий важный вывод. В следующие 3-5 лет мы не увидим много новых LNG проектов в мире, и рынок скорее будет находится в стабильном состоянии, что позитивно с точки зрения оценки акций. После шока 2020 года компании решили «придержать» инвестиции в сектор, также многие пытаются понять, как может повлиять углеродный налог на сектор. Не исключаем, что можем увидеть дефицит, особенно на фоне очень большого спроса в Азии.
2️⃣ Нефтяные компании
Верим в рост цен на нефть. Несмотря на то, что цены достигли $50 – это еще далеко не предел, особенно если посмотреть на другие товары (сталь, цветные металлы). Основным драйвером тут будет сокращение предложения со стороны американских сланцевиков. Да, они увеличили в текущий момент объемы бурения, но скорее всего потолок уже близок, потому что хеджирование для них убыточно. Раньше, когда кривая фьючерсов была контанго (месяц назад, например), они могли захеджировать свою добычу на несколько лет вперед и спокойно добывать, зная свой будущий денежный поток. Теперь делать это нереально, т.к. цены на дальние фьючерсы ниже текущих, и инвесторы вряд ли будут также спокойно давать деньги для новых проектов.
Мы считаем, что на горизонте 2 лет можем столкнуться с дефицитом нефти и ростом цен выше $60. Нашим нефтяникам достаточно будет и $60-65, чтобы стоить на 50% дороже, чем сейчас. Риск для этого сценария — сделка с Ираном и Венесуэлой, появление их нефти на рынке. Однако вряд ли эти страны могут предложить много нефти в ближайшем будущем.
Пару слов о возврате к нормальному уровню жизни после распространения вакцины. Можно сказать, что автомобили не только вернутся, но могут занимать больше в объёме потребления, чем раньше (около 30% до пандемии, сейчас эта цифра может вырасти до 32-33%, Китай — хороший пример). Спрос на авиатопливо сейчас восстановился только на 60% (ранее было около 8 млн баррелей в день, сейчас ближе к 5 млн) и, вероятно, долго не вернётся к уровню конца 2019, но даже 6-7 млн баррелей в сутки к концу 2021 будет отличным результатом.
Основные позиции — Лукойл #LKOH, Татнефть #TATN и Газпромнефть #SIBN. Если наш сценарий с ростом цен до $60 и последующее снижение до $55 реализуется, то компании могут выплачивать в среднем 9-12% див доходности в следующие 3 года.
3️⃣ Металлурги
Стоит разделить черную и цветную, однако везде пока buy. В случае черной металлургии текущие цены на сталь, как я писал ранее (здесь), позволят компаниям генерировать и выплачивать 17-20% дивидендной доходности, однако, скорее всего, эта эйфория продлится недолго и, вероятно, произойдет нормализация цен на сталь до $550, но даже тогда металлурги смогут платить 12-15% дивидендов, что в условиях текущих ставок уже выглядит отлично. Риски пошлин или просто негативного фона с налоговой точки зрения сохраняются, об этом я тоже писал ранее.
продолжение 👇
🛢 Татнефть — ставка на возврат льгот
Цена на нефть марки Urals достигла $56 за бочку. Год назад она стоила примерно столько же (±$59).
При этом российские нефтяники очень снизились за этот год:
1. #LKOH Лукойл стоил 6 545 рублей, а сегодня стоит 5 586 рублей,
2. #SIBN Газпром нефть 444 р. против 325 р. сегодня.
3. #TATN Татнефть преф 715 р. против 470 р. сегодня.
Не стоит забывать про снижение рубля + сейчас нефть стоит выше 4000 рублей за баррель, что даже важнее для российских нефтяников, чем долларовая цена.
То есть мы видим падение акций при схожей стоимости нефти в долларах. Причина — налоги, которые Минфин ввёл прошлой осенью (убрали льготы). Особенно новые таксы ударили по Татнефти, потому что она добывает много высоковязкой нефти, которую обложили дополнительно. В итоге акции компании стоят так же, как и после разрыва сделки ОПЕК+ в марте прошлого года. Нонсенс! #Нефть_и_газ
Есть ли здесь buy opportunity?
Мнение Эдуарда Харина: «недавно было интервью с Алексеем Сазановым, это замминистра финансов. Это то министерство, которое увеличило налогообложение нефтяной отрасли. По ощущениям, они собираются частично вернуться к прежнему режиму налогообложения или модернизировать его в пользу нефтяников. Не исключаем, что это случится совсем скоро.
Что это значит? Так как новые налоги коснулись в том числе высоковязкой нефти, то основной рекавери (восстановление) может случиться именно по тем нефтяным компаниям, в которых добыча высоковязкой — существенный источник дохода. Татнефть (#TATN) — главный пострадавший от отмены льгот, а значит и главный бенефициар в случае их возврата или смягчения.
В настоящее время у Татнефти мало интереса инвестировать в новые проекты по добыче высоковязкой нефти. Для её добычи нужны серьёзнейшие инвестиции, которые связаны с «нагреванием нефтяного пласта», этот пласт остывает медленно, и уже через год-полтора компании нужно снова делать эти инвестиции. Если компании из-за налогов невыгодно и/или намного менее рентабельно поднимать из него нефть уже сейчас, когда инвестиции уже сделаны, то, естественно, заниматься этим снова они не будут. И поэтому эта часть резервов, возможно, даже будет потеряна + будут вопросы по новым проектам из-за изменения налогового режима.
Если вернут налоговые льготы именно по высоковязкой нефти, Татнефть сможет вернуть около половины потерянного на отмене льготы налога. Тогда они потеряли около 20% операционного дохода. Компания частично получила компенсации от правительства в размере 12 млрд рублей (по 1 млрд за каждый месяц) при цене на нефть выше $42,6 (по бюджетному правилу). Т.е. если у компании получится вернуть часть налоговых льгот, а цены на нефть останутся на текущих уровнях или поднимутся до $60, акции имеют существенный потенциал роста, по нашим оценкам 40-50%.
Инвесторы расстроились, что они не заплатили дивиденды за 9 месяцев, заплатят ли они за 12? Я думаю, что заплатят. Отказ сделать выплату возможно связан с переговорами с МинФином относительно возврата части налоговых льгот и продолжение выплат в этой ситуации выглядело бы не очень хорошо. Полагаю, что эти дивиденды за 9 и 12 месяцев 2020 года они выплатят в 2021 году. Есть риск, что к этому моменту они не успеют договориться о каких-то изменениях. Но я хотел бы напомнить, что компания является ещё и большим донором правительства Татарстана. У Татнефти очень не очень большой фрифлоат — большая часть дивидендов уходит обратно государству».
Резюмирую. То, что изменения по налогообложению будут, совсем не факт. Однако, даже если всё останется как есть, апсайд действительно может присутствует, особенно в случае стабильно высоких цен на нефть.
p.s. в фонде #ПИФ_Баланс, которым управляет Э.Харин, акции Татнефти занимают сейчас самую большую долю — 12,2%.
АК, @alfawealth
#ПИФ_Ресурсы
Цена на нефть марки Urals достигла $56 за бочку. Год назад она стоила примерно столько же (±$59).
При этом российские нефтяники очень снизились за этот год:
1. #LKOH Лукойл стоил 6 545 рублей, а сегодня стоит 5 586 рублей,
2. #SIBN Газпром нефть 444 р. против 325 р. сегодня.
3. #TATN Татнефть преф 715 р. против 470 р. сегодня.
Не стоит забывать про снижение рубля + сейчас нефть стоит выше 4000 рублей за баррель, что даже важнее для российских нефтяников, чем долларовая цена.
То есть мы видим падение акций при схожей стоимости нефти в долларах. Причина — налоги, которые Минфин ввёл прошлой осенью (убрали льготы). Особенно новые таксы ударили по Татнефти, потому что она добывает много высоковязкой нефти, которую обложили дополнительно. В итоге акции компании стоят так же, как и после разрыва сделки ОПЕК+ в марте прошлого года. Нонсенс! #Нефть_и_газ
Есть ли здесь buy opportunity?
Мнение Эдуарда Харина: «недавно было интервью с Алексеем Сазановым, это замминистра финансов. Это то министерство, которое увеличило налогообложение нефтяной отрасли. По ощущениям, они собираются частично вернуться к прежнему режиму налогообложения или модернизировать его в пользу нефтяников. Не исключаем, что это случится совсем скоро.
Что это значит? Так как новые налоги коснулись в том числе высоковязкой нефти, то основной рекавери (восстановление) может случиться именно по тем нефтяным компаниям, в которых добыча высоковязкой — существенный источник дохода. Татнефть (#TATN) — главный пострадавший от отмены льгот, а значит и главный бенефициар в случае их возврата или смягчения.
В настоящее время у Татнефти мало интереса инвестировать в новые проекты по добыче высоковязкой нефти. Для её добычи нужны серьёзнейшие инвестиции, которые связаны с «нагреванием нефтяного пласта», этот пласт остывает медленно, и уже через год-полтора компании нужно снова делать эти инвестиции. Если компании из-за налогов невыгодно и/или намного менее рентабельно поднимать из него нефть уже сейчас, когда инвестиции уже сделаны, то, естественно, заниматься этим снова они не будут. И поэтому эта часть резервов, возможно, даже будет потеряна + будут вопросы по новым проектам из-за изменения налогового режима.
Если вернут налоговые льготы именно по высоковязкой нефти, Татнефть сможет вернуть около половины потерянного на отмене льготы налога. Тогда они потеряли около 20% операционного дохода. Компания частично получила компенсации от правительства в размере 12 млрд рублей (по 1 млрд за каждый месяц) при цене на нефть выше $42,6 (по бюджетному правилу). Т.е. если у компании получится вернуть часть налоговых льгот, а цены на нефть останутся на текущих уровнях или поднимутся до $60, акции имеют существенный потенциал роста, по нашим оценкам 40-50%.
Инвесторы расстроились, что они не заплатили дивиденды за 9 месяцев, заплатят ли они за 12? Я думаю, что заплатят. Отказ сделать выплату возможно связан с переговорами с МинФином относительно возврата части налоговых льгот и продолжение выплат в этой ситуации выглядело бы не очень хорошо. Полагаю, что эти дивиденды за 9 и 12 месяцев 2020 года они выплатят в 2021 году. Есть риск, что к этому моменту они не успеют договориться о каких-то изменениях. Но я хотел бы напомнить, что компания является ещё и большим донором правительства Татарстана. У Татнефти очень не очень большой фрифлоат — большая часть дивидендов уходит обратно государству».
Резюмирую. То, что изменения по налогообложению будут, совсем не факт. Однако, даже если всё останется как есть, апсайд действительно может присутствует, особенно в случае стабильно высоких цен на нефть.
p.s. в фонде #ПИФ_Баланс, которым управляет Э.Харин, акции Татнефти занимают сейчас самую большую долю — 12,2%.
АК, @alfawealth
#ПИФ_Ресурсы
Нефть — рост спроса и сокращение предложения
В последнее время мы видим всё больше подтверждений тезису о том, что возможности по увеличению добычи не такие высокие, предложение не поспевает за спросом.
ОПЕК+ оставил квоту по увеличению добычи на март без изменений – 400т б/сут, однако, что более важно – по предварительным данным за январь (добавлено всего 260т б/сут) даже текущая квота не выбирается полностью – так как часть участников ОПЕК+ уже практически не имеет возможности наращивать добычу, а внутри сделки пока не предполагается взаимозамещение добычи участниками.
Важный момент. Высокая рыночная цена и сохраняющийся дефицит нефти способствует оживлению буровой активности и инвестиций нефтяных компаний, что не наблюдалось последние 6-7 лет. За прошлую неделю о таких планах объявили ExxonMobil, Petrobras, Chevron.
Нужно понимать, что дополнительное предложение появится на рынке не ранее чем через 9-12 месяцев. Также и Иран в случае снятия санкций не сможет предложить больше нефти на рынок в ближайшей перспективе. Объясню. У тебя есть законсервированные мощности, тебе сегодня говорят ОК, ты можешь их использовать и запускаешь их расконсервацию. Она требует в среднем от 6 до 12 месяцев, это технологический момент.
С другой стороны, снижение темпов распространения COVID-19 в мире (число новых случаев сократилось более чем в два раза за неделю), снежный шторм в США, приведший к приостановке газо- и нефтедобывающих предприятий в Техасе, новости о возможном восстановлении своих стратегических запасов нефти со стороны Китая – индикаторы сильного и растущего спроса на нефть, как минимум в краткосрочной перспективе.
Прогноз по нефти
Как итог, налицо картина растущего структурного дисбаланса нефтяного рынка, который вряд ли будет «расшит» в ближайшие месяцы, это будет способствовать сохранению высоких цен на нефть. Мы не исключаем коррекций (в т.ч. на сентименте, если будет объявлено о прогрессе в Иранской сделке, например, или в следствие вербальных интервенций, как мы видели в конце прошлого года), но среднесрочный прогноз выше 80 долл/бар как минимум на 3-6 месяцев мы сохраняем.
Наши позиции
Наши главные позиции в нефтянке РФ — это Роснефть #ROSN, Лукойл #LKOH, Газпром-Нефть #SIBN. Кроме того, где-то держим Татнефть #TATN и Сургутнефтегаз #SNGS. Речь о #ПИФ_Баланс, #ПИФ_Ресурсы, #ПИФ_Ликвидные_акции, #БПИФ_Управляемые_российские_акции.
Из зарубежных нефтяных мейджоров держим ConocoPhillips #COP, Petrobras #PBR, ExxonMobil #XOM и Total #TTE. Из нефтесервиса держим Transocean #RIG, Schlumberger #SLB и фонд ETF #XES. Речь о #ДУ_Глобальные_дивиденды, #ПИФ_Глобальный_баланс.
АК, @alfawealth_team
#Нефть_и_газ
В последнее время мы видим всё больше подтверждений тезису о том, что возможности по увеличению добычи не такие высокие, предложение не поспевает за спросом.
ОПЕК+ оставил квоту по увеличению добычи на март без изменений – 400т б/сут, однако, что более важно – по предварительным данным за январь (добавлено всего 260т б/сут) даже текущая квота не выбирается полностью – так как часть участников ОПЕК+ уже практически не имеет возможности наращивать добычу, а внутри сделки пока не предполагается взаимозамещение добычи участниками.
Важный момент. Высокая рыночная цена и сохраняющийся дефицит нефти способствует оживлению буровой активности и инвестиций нефтяных компаний, что не наблюдалось последние 6-7 лет. За прошлую неделю о таких планах объявили ExxonMobil, Petrobras, Chevron.
Нужно понимать, что дополнительное предложение появится на рынке не ранее чем через 9-12 месяцев. Также и Иран в случае снятия санкций не сможет предложить больше нефти на рынок в ближайшей перспективе. Объясню. У тебя есть законсервированные мощности, тебе сегодня говорят ОК, ты можешь их использовать и запускаешь их расконсервацию. Она требует в среднем от 6 до 12 месяцев, это технологический момент.
С другой стороны, снижение темпов распространения COVID-19 в мире (число новых случаев сократилось более чем в два раза за неделю), снежный шторм в США, приведший к приостановке газо- и нефтедобывающих предприятий в Техасе, новости о возможном восстановлении своих стратегических запасов нефти со стороны Китая – индикаторы сильного и растущего спроса на нефть, как минимум в краткосрочной перспективе.
Прогноз по нефти
Как итог, налицо картина растущего структурного дисбаланса нефтяного рынка, который вряд ли будет «расшит» в ближайшие месяцы, это будет способствовать сохранению высоких цен на нефть. Мы не исключаем коррекций (в т.ч. на сентименте, если будет объявлено о прогрессе в Иранской сделке, например, или в следствие вербальных интервенций, как мы видели в конце прошлого года), но среднесрочный прогноз выше 80 долл/бар как минимум на 3-6 месяцев мы сохраняем.
Наши позиции
Наши главные позиции в нефтянке РФ — это Роснефть #ROSN, Лукойл #LKOH, Газпром-Нефть #SIBN. Кроме того, где-то держим Татнефть #TATN и Сургутнефтегаз #SNGS. Речь о #ПИФ_Баланс, #ПИФ_Ресурсы, #ПИФ_Ликвидные_акции, #БПИФ_Управляемые_российские_акции.
Из зарубежных нефтяных мейджоров держим ConocoPhillips #COP, Petrobras #PBR, ExxonMobil #XOM и Total #TTE. Из нефтесервиса держим Transocean #RIG, Schlumberger #SLB и фонд ETF #XES. Речь о #ДУ_Глобальные_дивиденды, #ПИФ_Глобальный_баланс.
АК, @alfawealth_team
#Нефть_и_газ
