Новая инфографика для наших инвестиционных портфелей.
Этот график показывает уровень отражения каждого инвестиционного фактора в портфеле. В данном случае - в портфеле нашего фонда DIVD.
Уровень отражения каждого фактора показывает степень влияния акций, обладающих соответствующими свойствам на инвестиционный портфель в целом (например, больше или меньше в нем небольших компаний, акций с высоким или низким импульсом роста, дивидендной доходностью и т.д.).
Нейтральный уровень отражает значения факторов для равновзвешенного индекса широкого рынка акций.
В ближайшее времени мы распространим такую инфографика для всех наших портфелей. Также такая оценка будет доступна в следующей версии нашего сервиса Анализ Акций.
Этот график показывает уровень отражения каждого инвестиционного фактора в портфеле. В данном случае - в портфеле нашего фонда DIVD.
Уровень отражения каждого фактора показывает степень влияния акций, обладающих соответствующими свойствам на инвестиционный портфель в целом (например, больше или меньше в нем небольших компаний, акций с высоким или низким импульсом роста, дивидендной доходностью и т.д.).
Нейтральный уровень отражает значения факторов для равновзвешенного индекса широкого рынка акций.
В ближайшее времени мы распространим такую инфографика для всех наших портфелей. Также такая оценка будет доступна в следующей версии нашего сервиса Анализ Акций.
В мире инвестиционного менеджмента Мартин Лейбовиц — явление уникальное.
За свою карьеру Лейбовиц 26 лет проработал в Salomon Brothers и девять лет — в крупном пенсионном фонде университетских работников TIAA-CREF как директор по инвестициям. С марта 2004 г. он является сотрудником Morgan Stanley, где у него есть возможность писать и рассматривать любую проблему по своему усмотрению.
Первым местом работы Лейбовица в Нью-Йорке стала лаборатория по компьютерному моделированию Systems Research Group, где (вот уж, в самом деле, маленький мирок) он встретился с Гарри Марковицем, занимавшимся тогда разработкой языка программирования Simscript. Большинство сотрудников этой компании имели докторскую степень по математике, которой Лейбовиц никогда не уделял особого внимания. Математика казалась ему слишком легкой, чтобы тратить на нее время (сейчас Лейбовиц говорит, что был в то время «высокомерным и глупым мальчишкой»). Однако позднее его взгляды изменились, он стал слушателем вечернего курса Нью-Йоркского университета и очень скоро получил степень доктора математики.
Основными игроками на рынке облигаций в 1960-х гг. были коммерческие банки, сберегательные банки и страховые компании. Торговля не отличалась активностью, поскольку облигации традиционно покупали, чтобы держать. В 1969 г. на фоне усилившихся инфляционных ожиданий большинство облигаций продавались ниже номинала. Трейдеры Salomon Brothers занимались поисками таких путей осуществления облигационных свопов между институтами, которые приводили бы к налоговым убыткам, но не сокращали ожидаемой доходности к погашению позиций в облигациях. Найти унифицированную процедуру расчетов никак не удавалось, поэтому почти все сделки рассчитывались в индивидуальном порядке.
Притягательность ситуации стала для Лейбовица непреодолимой. В июне 1969 г. он, согласившись на более низкую зарплату, обосновался прямо в торговом зале Salomon Brothers. Ему выделили маленький стол, но зато предоставили доступ к огромной ЭВМ компании IBM. С задачей, над которой так долго бились другие, Лейбовиц справился быстро.
В те дни никто в компании не знал, как рассчитать цену облигации и полугодовые купоны при известной доходности к погашению. Неразрешимой была и обратная задача - расчет доходности к погашению при известной цене и купонах. Поступали просто. У каждого был экземпляр так называемых «таблиц доходности», и все искали ответ в них. Таблицы представляли собой внушительный том, смахивающий издалека на библию. Однако самая большая доходность у них не превышала 8%, а в реальности на фоне инфляционных ожиданий 1970-х доходность долгосрочных облигаций перевалила за 8%. Что делать? Никто не знал, как оценивать облигации с доходностью выше 8%.
Лейбовиц, пользуясь доступом к ЭВМ, за секунды проводил необходимые расчеты, и очень скоро стал самым известным человеком в компании. Очереди перед его столом выросли еще больше. Он рассказывает об этом так: в городе, а может быть и в мире, только у меня был механизм расчета доходности. Теперь они действительно нуждались во мне. Когда старшие партнеры сражаются друг с другом за место в очереди перед твоим столом, волей-неволей становишься известным! Я и в самом деле пустил корни в Salomon Brothers». Должность Лейбовица теперь называлась «директор по инвестиционным системам».
Активное управление облигационными портфелями очень быстро приобрело популярность, а традиционный подход «покупать и держать» практически прекратил существование. Рынок облигаций с тех пор значительно изменился, а инвестирование в инструменты с фиксированным доходом стало гораздо более рискованным.
============
Это был отрывок из книги Питера Бернстайна, "Фундаментальные идеи финансового мира: Эволюция", 2012
За свою карьеру Лейбовиц 26 лет проработал в Salomon Brothers и девять лет — в крупном пенсионном фонде университетских работников TIAA-CREF как директор по инвестициям. С марта 2004 г. он является сотрудником Morgan Stanley, где у него есть возможность писать и рассматривать любую проблему по своему усмотрению.
Первым местом работы Лейбовица в Нью-Йорке стала лаборатория по компьютерному моделированию Systems Research Group, где (вот уж, в самом деле, маленький мирок) он встретился с Гарри Марковицем, занимавшимся тогда разработкой языка программирования Simscript. Большинство сотрудников этой компании имели докторскую степень по математике, которой Лейбовиц никогда не уделял особого внимания. Математика казалась ему слишком легкой, чтобы тратить на нее время (сейчас Лейбовиц говорит, что был в то время «высокомерным и глупым мальчишкой»). Однако позднее его взгляды изменились, он стал слушателем вечернего курса Нью-Йоркского университета и очень скоро получил степень доктора математики.
Основными игроками на рынке облигаций в 1960-х гг. были коммерческие банки, сберегательные банки и страховые компании. Торговля не отличалась активностью, поскольку облигации традиционно покупали, чтобы держать. В 1969 г. на фоне усилившихся инфляционных ожиданий большинство облигаций продавались ниже номинала. Трейдеры Salomon Brothers занимались поисками таких путей осуществления облигационных свопов между институтами, которые приводили бы к налоговым убыткам, но не сокращали ожидаемой доходности к погашению позиций в облигациях. Найти унифицированную процедуру расчетов никак не удавалось, поэтому почти все сделки рассчитывались в индивидуальном порядке.
Притягательность ситуации стала для Лейбовица непреодолимой. В июне 1969 г. он, согласившись на более низкую зарплату, обосновался прямо в торговом зале Salomon Brothers. Ему выделили маленький стол, но зато предоставили доступ к огромной ЭВМ компании IBM. С задачей, над которой так долго бились другие, Лейбовиц справился быстро.
В те дни никто в компании не знал, как рассчитать цену облигации и полугодовые купоны при известной доходности к погашению. Неразрешимой была и обратная задача - расчет доходности к погашению при известной цене и купонах. Поступали просто. У каждого был экземпляр так называемых «таблиц доходности», и все искали ответ в них. Таблицы представляли собой внушительный том, смахивающий издалека на библию. Однако самая большая доходность у них не превышала 8%, а в реальности на фоне инфляционных ожиданий 1970-х доходность долгосрочных облигаций перевалила за 8%. Что делать? Никто не знал, как оценивать облигации с доходностью выше 8%.
Лейбовиц, пользуясь доступом к ЭВМ, за секунды проводил необходимые расчеты, и очень скоро стал самым известным человеком в компании. Очереди перед его столом выросли еще больше. Он рассказывает об этом так: в городе, а может быть и в мире, только у меня был механизм расчета доходности. Теперь они действительно нуждались во мне. Когда старшие партнеры сражаются друг с другом за место в очереди перед твоим столом, волей-неволей становишься известным! Я и в самом деле пустил корни в Salomon Brothers». Должность Лейбовица теперь называлась «директор по инвестиционным системам».
Активное управление облигационными портфелями очень быстро приобрело популярность, а традиционный подход «покупать и держать» практически прекратил существование. Рынок облигаций с тех пор значительно изменился, а инвестирование в инструменты с фиксированным доходом стало гораздо более рискованным.
============
Это был отрывок из книги Питера Бернстайна, "Фундаментальные идеи финансового мира: Эволюция", 2012
Процентные ставки по всей кривой растут (а цены облигаций снижаются) сегодня после решения Банка России повысить ключевую ставку на 25бп. до 4.5%.
Несмотря на заявления регулятора об ожидании такого решения рынком, он явно удивлен намеком на существенно более высокую скорость движения к нейтральной ставке (5-6%).
По нашему мнению, вскоре (даже с учетом дальнейшего роста краткосрочных ставок), доходность по длинным бумагам остановит рост, и они могут стать интересны для спекулятивных покупок.
Несмотря на заявления регулятора об ожидании такого решения рынком, он явно удивлен намеком на существенно более высокую скорость движения к нейтральной ставке (5-6%).
По нашему мнению, вскоре (даже с учетом дальнейшего роста краткосрочных ставок), доходность по длинным бумагам остановит рост, и они могут стать интересны для спекулятивных покупок.
animation.gif
11.3 MB
Баланс ФРС США (на графике активы и пассивы), вероятно, продолжит расширяться еще как минимум год. Подробнее здесь.
ГЛАВНЫЕ УРОКИ ДЛЯ ИНВЕСТОРОВ, ОСНОВАННЫЕ НА ТЕОРИИ ИГР
Конкурс красоты Кейнса - это такая упрощенная модель работы рынка акций. Вместо того, чтобы выбирать акции в соответствии с их долгосрочными перспективами и их истинной ценностью инвесторы часто пытаются угадать поведение других инвесторов - то есть среднее мнение или даже среднее от среднего и так далее, если полагают что другие будут делать так же.
Классическим аналогом такого конкурса красоты является следующая игра. Правила такие:
🔸Несколько человек выбирают одно любое число от 0 до 100.
🔸Выигрывает тот, число которого будет ближе всего к двум третям от среднего всех участников.
Представим, что в игре принимают участие три человека и они предположили что выиграют с числами 20, 30 и 40 соответственно. Среднее здесь 30, а две три от него - 20, так что человек, предположивший 20 выиграет.
Теперь о том, как это работает более подробно
На нулевом уровне предположения вы можете просто сказать "Я не знаю" и выбрать случайное число. Вряд ли вы выиграете. Так поступит большинство людей.
На первом уровне предположения вы скажите: "Все выберут случайное число и среднее будет равно 50, значит я возьму 33 (две трети от 50) и выигарю". На втором уровне вы подумаете, что остальные находятся на первом уровне и выберут 33. Поэтому вы выберете 22.
На третьем уровне вы скажите: "Участники понимают как работает игра и догадаются, что большинство выберет 33 и предложат 22, поэтому я выберу 15.
Можно описать и следующие уровни (все закончится на нуле - равновесии Нэша) но и этот пример действительно неплохо описывает спекулятивные торговлю и показывает ее сложность.
Проблема в том, на каком уровне остановиться. Если все инвесторы разумны и обладают всей информацией, то ,в конце концов, придут к равновесию. Еще точнее - они придут к нескольким равновесиям, в которых будут доминировать несколько акций, среди которых не будет очевидно плохих и останутся те, о которых можно сказать, что они фундаментально долгосрочно перспективны. Это, разумеется, работает только при принятии среднесрочных и долгосрочных решений. В краткосрочных спекуляциях равновесия будут не стабильны и их будет еще больше, поэтому вы, скорее всего, проиграете.
Вот как можно действовать, зная о существовании описанного конкурса красоты:
🔹Не говорите "Я не знаю куда инвестировать" и не инвестируйте самостоятельно, если это действительно так. То есть не принимайте решения случайно.
🔹Не выбирайте акции, которые являются очевидно "плохими". Наши сервисы "Анализ акций" и "Дивиденды" могут помочь с этим.
🔹Принимайте решения о долгосрочных инвестициях (более 3 лет) и избегайте краткосрочных спекуляций. Так вы существенно увеличите вероятность хорошего результата. Вы можете попробовать тщательно изучать рынок и принимать разумные краткосрочные решения. Но это крайне сложно и высоки шансы, что вы проиграете.
Да, выглядит просто и так есть. Эти правила позволят вам быть лучше 80% частных инвесторов.
===========
Полную версию этой статьи читайте в Дзен
Подробнее об этой концепции как об игре (с примерами и результатами реальных исследований) мы рассказывали в этом посте.
Конкурс красоты Кейнса - это такая упрощенная модель работы рынка акций. Вместо того, чтобы выбирать акции в соответствии с их долгосрочными перспективами и их истинной ценностью инвесторы часто пытаются угадать поведение других инвесторов - то есть среднее мнение или даже среднее от среднего и так далее, если полагают что другие будут делать так же.
Классическим аналогом такого конкурса красоты является следующая игра. Правила такие:
🔸Несколько человек выбирают одно любое число от 0 до 100.
🔸Выигрывает тот, число которого будет ближе всего к двум третям от среднего всех участников.
Представим, что в игре принимают участие три человека и они предположили что выиграют с числами 20, 30 и 40 соответственно. Среднее здесь 30, а две три от него - 20, так что человек, предположивший 20 выиграет.
Теперь о том, как это работает более подробно
На нулевом уровне предположения вы можете просто сказать "Я не знаю" и выбрать случайное число. Вряд ли вы выиграете. Так поступит большинство людей.
На первом уровне предположения вы скажите: "Все выберут случайное число и среднее будет равно 50, значит я возьму 33 (две трети от 50) и выигарю". На втором уровне вы подумаете, что остальные находятся на первом уровне и выберут 33. Поэтому вы выберете 22.
На третьем уровне вы скажите: "Участники понимают как работает игра и догадаются, что большинство выберет 33 и предложат 22, поэтому я выберу 15.
Можно описать и следующие уровни (все закончится на нуле - равновесии Нэша) но и этот пример действительно неплохо описывает спекулятивные торговлю и показывает ее сложность.
Проблема в том, на каком уровне остановиться. Если все инвесторы разумны и обладают всей информацией, то ,в конце концов, придут к равновесию. Еще точнее - они придут к нескольким равновесиям, в которых будут доминировать несколько акций, среди которых не будет очевидно плохих и останутся те, о которых можно сказать, что они фундаментально долгосрочно перспективны. Это, разумеется, работает только при принятии среднесрочных и долгосрочных решений. В краткосрочных спекуляциях равновесия будут не стабильны и их будет еще больше, поэтому вы, скорее всего, проиграете.
Вот как можно действовать, зная о существовании описанного конкурса красоты:
🔹Не говорите "Я не знаю куда инвестировать" и не инвестируйте самостоятельно, если это действительно так. То есть не принимайте решения случайно.
🔹Не выбирайте акции, которые являются очевидно "плохими". Наши сервисы "Анализ акций" и "Дивиденды" могут помочь с этим.
🔹Принимайте решения о долгосрочных инвестициях (более 3 лет) и избегайте краткосрочных спекуляций. Так вы существенно увеличите вероятность хорошего результата. Вы можете попробовать тщательно изучать рынок и принимать разумные краткосрочные решения. Но это крайне сложно и высоки шансы, что вы проиграете.
Да, выглядит просто и так есть. Эти правила позволят вам быть лучше 80% частных инвесторов.
===========
Полную версию этой статьи читайте в Дзен
Подробнее об этой концепции как об игре (с примерами и результатами реальных исследований) мы рассказывали в этом посте.
Яндекс Дзен
Главные уроки для инвестора, основанные на теории игр
Вместо того, чтобы выбирать акции в соответствии с их долгосрочными перспективами и их истинной ценностью инвесторы часто пытаются угадать поведение других инвесторов - то есть среднее мнение или даже среднее от среднего и так далее, если полагают что другие…
События недели
22.03.2021, понедельник
🏗 ЛСР - финансовые результаты по МСФО за 2020 год
🤰 Мать и дитя - финансовые результаты по МСФО за 2020 год
🏗 ПИК - финансовые результаты по МСФО за 2020 год
🇨🇳 Ключевая ставка НБК
23.03.2021, вторник
🇬🇧 Уровень безработицы, январь
24.03.2021, среда
🇬🇧 ИПЦ, базовый ИПЦ, февраль
🇩🇪 Индекс деловой активности в промышленности и сфере услуг, предв., март
🇪🇺 Индекс деловой активности в промышленности и сфере услуг, предв., март
🇪🇺 Индекс потребительского доверия, предв., март
🇺🇸 Заказы на товары длительного пользования, февраль
🇺🇸 Запасы нефти, изменение за неделю по данным EIA
25.03.2021, четверг
🏭 En+ - финансовые результаты по МСФО за 2020 год
🏗 Эталон - финансовые результаты по МСФО за 2020 год
🇨🇭 Заседание банка Швейцарии
🇩🇪 Индекс потребительского доверия GfK, апрель
🇺🇸 ВВП, дефлятор ВВП, третья оценка, 4 квартал
26.03.2021, пятница
🇬🇧 Розничные продажи, февраль
🇺🇸 Личные доходы, личные расходы, февраль
🇺🇸 Индекс потребительского доверия Университета Мичигана, март
22.03.2021, понедельник
🏗 ЛСР - финансовые результаты по МСФО за 2020 год
🤰 Мать и дитя - финансовые результаты по МСФО за 2020 год
🏗 ПИК - финансовые результаты по МСФО за 2020 год
🇨🇳 Ключевая ставка НБК
23.03.2021, вторник
🇬🇧 Уровень безработицы, январь
24.03.2021, среда
🇬🇧 ИПЦ, базовый ИПЦ, февраль
🇩🇪 Индекс деловой активности в промышленности и сфере услуг, предв., март
🇪🇺 Индекс деловой активности в промышленности и сфере услуг, предв., март
🇪🇺 Индекс потребительского доверия, предв., март
🇺🇸 Заказы на товары длительного пользования, февраль
🇺🇸 Запасы нефти, изменение за неделю по данным EIA
25.03.2021, четверг
🏭 En+ - финансовые результаты по МСФО за 2020 год
🏗 Эталон - финансовые результаты по МСФО за 2020 год
🇨🇭 Заседание банка Швейцарии
🇩🇪 Индекс потребительского доверия GfK, апрель
🇺🇸 ВВП, дефлятор ВВП, третья оценка, 4 квартал
26.03.2021, пятница
🇬🇧 Розничные продажи, февраль
🇺🇸 Личные доходы, личные расходы, февраль
🇺🇸 Индекс потребительского доверия Университета Мичигана, март
🇺🇸 Индекс S&P 500 за прошлую неделю потерял 0,8%
📈 Акции Facebook в лидерах роста. В минувшую пятницу глава компании Марк Цукерберг изменил свою точку зрения относительно предстоящего обновления конфиденциальности Apple для iOS 14. Обновление iOS 14 потребует, чтобы разработчики приложений запрашивали у пользователей разрешение, прежде чем отлеживать какую-либо информацию. Генеральный директор Facebook заявил, что компания «сможет справиться» с предстоящим обновлением, и, возможно будет, даже в «более сильном положении». Ранее в августе 2020 года Facebook заявил, что эти изменения могут привести к сокращению аудитории более чем на 50%.
📉 Акции производителя лекарств Eli Lilly хуже рынка после того, как данные об экспериментальном препарате Donanemab от болезни Альцгеймера не оправдали ожиданий Уолл-стрит.
📈 Акции Facebook в лидерах роста. В минувшую пятницу глава компании Марк Цукерберг изменил свою точку зрения относительно предстоящего обновления конфиденциальности Apple для iOS 14. Обновление iOS 14 потребует, чтобы разработчики приложений запрашивали у пользователей разрешение, прежде чем отлеживать какую-либо информацию. Генеральный директор Facebook заявил, что компания «сможет справиться» с предстоящим обновлением, и, возможно будет, даже в «более сильном положении». Ранее в августе 2020 года Facebook заявил, что эти изменения могут привести к сокращению аудитории более чем на 50%.
📉 Акции производителя лекарств Eli Lilly хуже рынка после того, как данные об экспериментальном препарате Donanemab от болезни Альцгеймера не оправдали ожиданий Уолл-стрит.
Президент Турции Тайип Эрдоган в субботу внезапно уволил главу центрального банка - через два дня после резкого повышения ключевой ставки с 17% до 19%, направленного на сдерживание инфляции, которая превысила в марте 15.6% в годовом выражении.
Предыдущий глава денежного регулятора Наси Агбал (бывший министр финансов) всего за четыре месяца работы поднял ставки на 8.75%, вызвав ралли лиры с рекордных минимумов. Последнее повышение ставки в четверг оказалось больше, чем ожидалось.
Это четвертое за 5 лет и третье с 2019 года изменение в руководстве Банка Турции. Каждый раз оно обосновывалось неспособностью одновременно снизить инфляцию и процентные ставки и каждый раз политика нового главы ЦБ начиналась со смягчения денежно-кредитной политики, а заканчивалось очередным повышением ставок для сдерживания возросшей инфляции.
Новый глава центрального банка Турции Сахап Кавчиоглу является критиком высоких процентных ставок. Президент Турции также считает, что высокая стоимость заимствований способствует инфляции. Большинство руководителей центральных банков во всем мире считают, что верно обратное.
🔸 Лира в понедельник теряет более 10% к доллару (на графике), почти вернувшись к минимумам ноября. Таким образом, все последние достижения денежного регулятора потеряны. Проблемы с доверием к турецкой валюте сохранятся и могут усугубиться, если базовая ставка будет снижаться.
🔸 Рынок акций: -7%
🔸 Доходность 10-летних государственных облигаций Турции в USD выросла с 6% до 7.5%.
========
Об увольнения предыдущего главы ЦБ Турции мы писали здесь
О том, как Турция пришла к нынешней экономической ситуации и сравнении с Россией – здесь и здесь
Предыдущий глава денежного регулятора Наси Агбал (бывший министр финансов) всего за четыре месяца работы поднял ставки на 8.75%, вызвав ралли лиры с рекордных минимумов. Последнее повышение ставки в четверг оказалось больше, чем ожидалось.
Это четвертое за 5 лет и третье с 2019 года изменение в руководстве Банка Турции. Каждый раз оно обосновывалось неспособностью одновременно снизить инфляцию и процентные ставки и каждый раз политика нового главы ЦБ начиналась со смягчения денежно-кредитной политики, а заканчивалось очередным повышением ставок для сдерживания возросшей инфляции.
Новый глава центрального банка Турции Сахап Кавчиоглу является критиком высоких процентных ставок. Президент Турции также считает, что высокая стоимость заимствований способствует инфляции. Большинство руководителей центральных банков во всем мире считают, что верно обратное.
🔸 Лира в понедельник теряет более 10% к доллару (на графике), почти вернувшись к минимумам ноября. Таким образом, все последние достижения денежного регулятора потеряны. Проблемы с доверием к турецкой валюте сохранятся и могут усугубиться, если базовая ставка будет снижаться.
🔸 Рынок акций: -7%
🔸 Доходность 10-летних государственных облигаций Турции в USD выросла с 6% до 7.5%.
========
Об увольнения предыдущего главы ЦБ Турции мы писали здесь
О том, как Турция пришла к нынешней экономической ситуации и сравнении с Россией – здесь и здесь
ЧТО СЛЕДУЕТ КОНТРОЛИРОВАТЬ В ИНВЕСТИЦИЯХ
Не переживайте из-за того, что вы не можете контролировать, это разрушит настоящее.
Это, пожалуй, одно из наиболее важных правил в инвестициях. Мы все как инвесторы часто зацикливаемся на доходности наших портфелей и "пляшем от нее", когда принимаем инвестиционные решения. По иронии судьбы, мы не можем ее контролировать и эта ошибка приводит к более низким результатам инвестиций или даже убыткам.
Нам всем следует концентрироваться только на вещах, которые мы можем контролировать полностью или частично, а факторы, которые находятся вне нашего контроля (собственно доходность, политика в области налогов, льгот и т.п.) только формально оценивать (ожидаемый диапазон доходности такой то, ожидаемые налоги и льготы такие то) для понимания их соответствия целям инвестиций (которые вы контролируете).
Каждый раз когда при принятии решений об инвестициях в вашей голове возникает мысль о доходности, как об отправной точке, вспомните иллюстрацию к этому посту.
Начните с того, чтобы оптимизировать свои затраты и создать сбережения (особенно подушку безопасности). Эта полностью контролируемая вами вещь, позволит инвестировать в развитие самих себя (человеческий капитал) и свое здоровье. Это, в свою очередь, существенно облегчит контроль над частично контролируемыми факторами инвестиций (ваша работа, доход и долголетие), поэтому при принятии инвестиционных решений вы сможете не переживать и о них.
Когда ваши финансы приведены в порядок, вам следует обратить все свое внимание на распределение активов в ваших инвестиционных портфелях. Это означает, что вы должны определить свои инвестиционные цели, горизонт и риск, который вы можете принять для каждой из них. На основании этих решений вы сможете правильно подобрать комбинацию акций и облигаций в своих портфелях.
В это сложно поверить, но доходность здесь не играет никакой важной роли. Все эти факторы определят ожидаемый диапазон доходности, а остальное определят экономические и множество прочих условий в будущем, которые сбалансируют ваши результаты в соответствии с инфляцией, курсом рубля, уровнем процентных ставок и так далее.
Все это справедливо и для краткосрочных инвестиций и даже для выбора отдельных акций. Конкретная доходность в конкретный период будет в большей мере случайной. 80-90% результата определит распределение активов в вашем портфеле. Про все это мы постоянно и пишем в наших блогах и каналах.
=======
Все об инвестициях без графиков и новостей в нашем Instagram: https://www.instagram.com/dohod_ru/
Не переживайте из-за того, что вы не можете контролировать, это разрушит настоящее.
Это, пожалуй, одно из наиболее важных правил в инвестициях. Мы все как инвесторы часто зацикливаемся на доходности наших портфелей и "пляшем от нее", когда принимаем инвестиционные решения. По иронии судьбы, мы не можем ее контролировать и эта ошибка приводит к более низким результатам инвестиций или даже убыткам.
Нам всем следует концентрироваться только на вещах, которые мы можем контролировать полностью или частично, а факторы, которые находятся вне нашего контроля (собственно доходность, политика в области налогов, льгот и т.п.) только формально оценивать (ожидаемый диапазон доходности такой то, ожидаемые налоги и льготы такие то) для понимания их соответствия целям инвестиций (которые вы контролируете).
Каждый раз когда при принятии решений об инвестициях в вашей голове возникает мысль о доходности, как об отправной точке, вспомните иллюстрацию к этому посту.
Начните с того, чтобы оптимизировать свои затраты и создать сбережения (особенно подушку безопасности). Эта полностью контролируемая вами вещь, позволит инвестировать в развитие самих себя (человеческий капитал) и свое здоровье. Это, в свою очередь, существенно облегчит контроль над частично контролируемыми факторами инвестиций (ваша работа, доход и долголетие), поэтому при принятии инвестиционных решений вы сможете не переживать и о них.
Когда ваши финансы приведены в порядок, вам следует обратить все свое внимание на распределение активов в ваших инвестиционных портфелях. Это означает, что вы должны определить свои инвестиционные цели, горизонт и риск, который вы можете принять для каждой из них. На основании этих решений вы сможете правильно подобрать комбинацию акций и облигаций в своих портфелях.
В это сложно поверить, но доходность здесь не играет никакой важной роли. Все эти факторы определят ожидаемый диапазон доходности, а остальное определят экономические и множество прочих условий в будущем, которые сбалансируют ваши результаты в соответствии с инфляцией, курсом рубля, уровнем процентных ставок и так далее.
Все это справедливо и для краткосрочных инвестиций и даже для выбора отдельных акций. Конкретная доходность в конкретный период будет в большей мере случайной. 80-90% результата определит распределение активов в вашем портфеле. Про все это мы постоянно и пишем в наших блогах и каналах.
=======
Все об инвестициях без графиков и новостей в нашем Instagram: https://www.instagram.com/dohod_ru/
Goldman Sachs об Enron 9 октября 2001 года
🔹 Все еще лучшие из лучших.
🔹 Падение акций компании - невероятно редкая возможность их купить.
🔹 Рыночные спекуляции о тяжелом положении компании безосновательны и преувеличены.
🔹 Мы разговаривали с менеджментом - они уверены в будущем.
🔹 Менеджмент ожидает, что операционный денежный поток станет положительным во второй половине года.
В течение следующих 2 месяцев компания потеряла более 99% капитализации. 2 декабря 2001 года было объявлено о банкротстве Enron.
======
Этот прекрасный документ (pdf) с комментариями от аналитиков и менеджмента еще раз подтверждает необходимость ставить диверсификацию на первое место (после цели) при формировании портфеля, а мнения учитывать лишь частично при отборе и взвешивании бумаг.
Вот еще один классический пример с акциями Lehman Brothers.
#доходъисториярынков
🔹 Все еще лучшие из лучших.
🔹 Падение акций компании - невероятно редкая возможность их купить.
🔹 Рыночные спекуляции о тяжелом положении компании безосновательны и преувеличены.
🔹 Мы разговаривали с менеджментом - они уверены в будущем.
🔹 Менеджмент ожидает, что операционный денежный поток станет положительным во второй половине года.
В течение следующих 2 месяцев компания потеряла более 99% капитализации. 2 декабря 2001 года было объявлено о банкротстве Enron.
======
Этот прекрасный документ (pdf) с комментариями от аналитиков и менеджмента еще раз подтверждает необходимость ставить диверсификацию на первое место (после цели) при формировании портфеля, а мнения учитывать лишь частично при отборе и взвешивании бумаг.
Вот еще один классический пример с акциями Lehman Brothers.
#доходъисториярынков
«ВЫСОЧАЙШИЙ» (GV GOLD) ВЫХОДИТ НА БИРЖУ. НАШЕ МНЕНИЕ
В середине марта 2021 года золотодобытчик "Высочайший" (GV Gold – название компании происходит от наименования крупнейшего месторождения компании – "Голец Высочайший") объявил о намерении выйти на IPO.
Ценовой диапазон акций был установлен на уровне от 1 650 руб. до 2 050 руб. за одну акцию , что соответствует рыночной капитализации в диапазоне от 91 млрд руб. до 113 млрд руб.
Ожидается, что размещение пройдет по верхней границе объявленного ценового диапазона. Окончательная цена предложения будет определена по завершению процесса формирования книги заявок и объявлена приблизительно 30 марта 2021 г.
Главное
🔸 «Высочайший» (GV Gold) разместит до 37% капитала. Ожидается, что размещение пройдет по верхней границе объявленного ценового диапазона – 2 050 руб. за акцию. Продающие акционеры рассчитывает на объем IPO до 41 млрд руб.
🔸 Общая капитализация золотодобытчика на IPO составит около $1,5 млрд (112 млрд руб.).
🔸 В 2021 году компания планирует произвести 290-300 тыс. унций золота, к 2025 году в планах превысить отметку в 400 тыс. унций.
🔸 Высочайший (GV Gold) переходит на ежеквартальную выплату дивидендов, уровень выплат будет составлять 40% от EBITDA при соотношении «чистый долг/EBITDA» равно или меньше 1,5х, и 30% от EBITDA, если соотношение «чистый долг/EBITDA» будет 1,5х-2,5х. Ожидаемая дивидендная доходность на ближайшие 12 месяц равна 7,1%.
🔸 По нашим прогнозам, в дальнейшем рост объемов производства будет частично нивелирован снижением цен на золото, что после 2022 года может привести к торможению роста итоговых финансовых результатов компании Высочайший (GV Gold). Мы считаем, что золотодобытчик оценен организаторами IPO достаточно справедливо и имеет относительно небольшой потенциал роста.
🔸 Имея высокие показатели рентабельности и умеренную относительную оценку, акции компании уверенно претендуют на попадание в наш портфель Smart Estimate (эффективных и относительно недооцененных компаний).
🔸 Препятствием для попадания в портфель дивидендных акций в данный момент является отсутствие у компании публичной истории дивидендных выплат, и соответственно невозможность расчета индекса стабильности DSI.
🔸 По модели долгосрочной оценки потенциала роста мы даем относительно низкий рейтинг акциям – оценка 6 из 20, то есть его доля в активных портфелях, при прочих равных, будет ниже, чем в бенчмарке.
Отметим, что среди золотодобытчиков мы отдаем предпочтение бумагам Polymetal International plc (имеющий оценку 14 из 20 ), незначительно выше и равны оценки у бумаг Petropavlovsk PLC ( 8 из 20 ) и Полюс ( 6 из 20 ). Однако по причине небольших размеров компании Высочайший (GV Gold) - приоритет будет у более крупных конкурентов.
=======
Полную версию с инфографикой см. в Дзен.
В середине марта 2021 года золотодобытчик "Высочайший" (GV Gold – название компании происходит от наименования крупнейшего месторождения компании – "Голец Высочайший") объявил о намерении выйти на IPO.
Ценовой диапазон акций был установлен на уровне от 1 650 руб. до 2 050 руб. за одну акцию , что соответствует рыночной капитализации в диапазоне от 91 млрд руб. до 113 млрд руб.
Ожидается, что размещение пройдет по верхней границе объявленного ценового диапазона. Окончательная цена предложения будет определена по завершению процесса формирования книги заявок и объявлена приблизительно 30 марта 2021 г.
Главное
🔸 «Высочайший» (GV Gold) разместит до 37% капитала. Ожидается, что размещение пройдет по верхней границе объявленного ценового диапазона – 2 050 руб. за акцию. Продающие акционеры рассчитывает на объем IPO до 41 млрд руб.
🔸 Общая капитализация золотодобытчика на IPO составит около $1,5 млрд (112 млрд руб.).
🔸 В 2021 году компания планирует произвести 290-300 тыс. унций золота, к 2025 году в планах превысить отметку в 400 тыс. унций.
🔸 Высочайший (GV Gold) переходит на ежеквартальную выплату дивидендов, уровень выплат будет составлять 40% от EBITDA при соотношении «чистый долг/EBITDA» равно или меньше 1,5х, и 30% от EBITDA, если соотношение «чистый долг/EBITDA» будет 1,5х-2,5х. Ожидаемая дивидендная доходность на ближайшие 12 месяц равна 7,1%.
🔸 По нашим прогнозам, в дальнейшем рост объемов производства будет частично нивелирован снижением цен на золото, что после 2022 года может привести к торможению роста итоговых финансовых результатов компании Высочайший (GV Gold). Мы считаем, что золотодобытчик оценен организаторами IPO достаточно справедливо и имеет относительно небольшой потенциал роста.
🔸 Имея высокие показатели рентабельности и умеренную относительную оценку, акции компании уверенно претендуют на попадание в наш портфель Smart Estimate (эффективных и относительно недооцененных компаний).
🔸 Препятствием для попадания в портфель дивидендных акций в данный момент является отсутствие у компании публичной истории дивидендных выплат, и соответственно невозможность расчета индекса стабильности DSI.
🔸 По модели долгосрочной оценки потенциала роста мы даем относительно низкий рейтинг акциям – оценка 6 из 20, то есть его доля в активных портфелях, при прочих равных, будет ниже, чем в бенчмарке.
Отметим, что среди золотодобытчиков мы отдаем предпочтение бумагам Polymetal International plc (имеющий оценку 14 из 20 ), незначительно выше и равны оценки у бумаг Petropavlovsk PLC ( 8 из 20 ) и Полюс ( 6 из 20 ). Однако по причине небольших размеров компании Высочайший (GV Gold) - приоритет будет у более крупных конкурентов.
=======
Полную версию с инфографикой см. в Дзен.
Яндекс Дзен
"Высочайший" (GV Gold) выходит на биржу. Наше мнение
В середине марта 2021 года золотодобытчик «Высочайший» объявил о намерении выйти на IPO. В этой статье мы оцениваем перспективы его акций для инвесторов.
События недели
29.03.2021, понедельник
🚂Globaltrans - финансовые результаты по МСФО за 2020 год
🛢 Транснефть - финансовые результаты по МСФО за 2020 год
👟OR GROUP (Обувь России) - финансовые результаты по МСФО за 2020 год
💰 ГМК Норильский Никель - заседание совета директоров, в повестке вопрос о дивидендных ориентирах в связи с инвестиционной стратегией до 2030 г.
💰 Распадская - заседание Совета директоров, в повестке вопрос о дивидендах за 2020 г.
🇬🇧 Потребительское, ипотечное кредитование, февраль
30.03.2021, вторник
🛒Ozon - финансовые результаты по МСФО за 2020 год
💾Qiwi - финансовые результаты по МСФО за 2020 год
⛏Распадская - финансовые результаты по МСФО за 2020 год
🇯🇵 Уровень безработицы, розничные продажи, февраль
🇪🇺 Индекс экономических ожиданий, индекс потребительского доверия, март
31.03.2021, среда
🛒ОКЕЙ - финансовые результаты по МСФО за 2020 год
🇯🇵 Промышленное производство, количество новостроек, февраль
🇨🇳 Индекс деловой активности в сфере услуг и промышленности, март
🇬🇧 ВВП, платежный баланс, 4 квартал
01.04.2021, четверг
🇯🇵 Индекс деловой активности в промышленности, март
🇩🇪 Розничные продажи, февраль
🇫🇷🇩🇪🇪🇺🇬🇧🇷🇺🇺🇸 Индекс деловой активности в промышленности, март
🇷🇺 Международные резервы, за неделю,
🇷🇺 ВВП, 4 квартал
02.04.2021, пятница
🇺🇸 Уровень безработицы, средняя заработная плата, март
29.03.2021, понедельник
🚂Globaltrans - финансовые результаты по МСФО за 2020 год
🛢 Транснефть - финансовые результаты по МСФО за 2020 год
👟OR GROUP (Обувь России) - финансовые результаты по МСФО за 2020 год
💰 ГМК Норильский Никель - заседание совета директоров, в повестке вопрос о дивидендных ориентирах в связи с инвестиционной стратегией до 2030 г.
💰 Распадская - заседание Совета директоров, в повестке вопрос о дивидендах за 2020 г.
🇬🇧 Потребительское, ипотечное кредитование, февраль
30.03.2021, вторник
🛒Ozon - финансовые результаты по МСФО за 2020 год
💾Qiwi - финансовые результаты по МСФО за 2020 год
⛏Распадская - финансовые результаты по МСФО за 2020 год
🇯🇵 Уровень безработицы, розничные продажи, февраль
🇪🇺 Индекс экономических ожиданий, индекс потребительского доверия, март
31.03.2021, среда
🛒ОКЕЙ - финансовые результаты по МСФО за 2020 год
🇯🇵 Промышленное производство, количество новостроек, февраль
🇨🇳 Индекс деловой активности в сфере услуг и промышленности, март
🇬🇧 ВВП, платежный баланс, 4 квартал
01.04.2021, четверг
🇯🇵 Индекс деловой активности в промышленности, март
🇩🇪 Розничные продажи, февраль
🇫🇷🇩🇪🇪🇺🇬🇧🇷🇺🇺🇸 Индекс деловой активности в промышленности, март
🇷🇺 Международные резервы, за неделю,
🇷🇺 ВВП, 4 квартал
02.04.2021, пятница
🇺🇸 Уровень безработицы, средняя заработная плата, март
🇺🇸 Индекс S&P 500 за прошлую неделю прибавил 1,6%
📈 Акции Cisco Systems (+7,3%) в лидерах роста. В минувший четверг аналитики Goldman Sachs повысили оценку компании, производящей сетевое оборудование, в ожидании того, что бизнес увеличит расходы на сетевое оборудование, поскольку после пандемии ожидается открытие офисов вновь. По оценкам самой компании, по крайней мере половина установленной базы коммутаторов беспроводной сети Cisco Catalyst должна быть обновлена до новой линейки Catalyst 9K, что открывает отличные возможности для роста выручки Cisco.
📉 Акции Tesla (-5,5%) продолжают свое падение. Рынок обеспокоен возможностью роста процентных ставок, что способствует коррекции переоцененных акций технологических компаний. Дополнительное давление на акции оказывает рост конкуренции в отрасли электрокаров.
📉 Бумаги компании Nike были под давлением на фоне опасений, что их продажи в Китае могут быть поставлены под угрозу из-за публичной позиции компании в отношении условий труда в провинции Синьцзян.
📈 Акции Cisco Systems (+7,3%) в лидерах роста. В минувший четверг аналитики Goldman Sachs повысили оценку компании, производящей сетевое оборудование, в ожидании того, что бизнес увеличит расходы на сетевое оборудование, поскольку после пандемии ожидается открытие офисов вновь. По оценкам самой компании, по крайней мере половина установленной базы коммутаторов беспроводной сети Cisco Catalyst должна быть обновлена до новой линейки Catalyst 9K, что открывает отличные возможности для роста выручки Cisco.
📉 Акции Tesla (-5,5%) продолжают свое падение. Рынок обеспокоен возможностью роста процентных ставок, что способствует коррекции переоцененных акций технологических компаний. Дополнительное давление на акции оказывает рост конкуренции в отрасли электрокаров.
📉 Бумаги компании Nike были под давлением на фоне опасений, что их продажи в Китае могут быть поставлены под угрозу из-за публичной позиции компании в отношении условий труда в провинции Синьцзян.
«Инвестирование в хедж-фонды - это как открытие ресторана. Абсолютное большинство из них закрываются в первый год, но некоторые из них достаточно успешны, чтобы соблазнить полчища людей испытать удачу.»
Акции швейцарского банка Credit Suisse падают более чем на 15%, а японского Nomura на 16.3% после новостей о возможных убытках от маржинального кредитования хедж-фонда Archegos Capital Management.
В заявлении Credit Suisse в понедельник говорится: «Крупный американский хедж-фонд объявил дефолт по маржинальным запросам, сделанным на прошлой неделе Credit Suisse и некоторыми другими банками. После невыполнения фондом этих маржинальных обязательств Credit Suisse и ряд других банков находятся в процессе закрытия этих позиций ».
Общий объем закрытия позиций, судя по всему превышает, $20 млрд. Credit Suisse может лишиться всей квартальной прибыли, Nomura – годовой. В меньшей степени пострадали также Deutsche Bank, UBS, Goldman Sachs и Morgan Stanley.
Закрытие позиций в основном касается акций американских ViacomCBS и Discovery, а также китайских - Baidu и Tencent Music. Первые две бумаги потеряли в пятницу 27%.
Archegos - это семейный офис, который управляет состоянием Билла Хвана, одного из бывших управляющих легендарного хедж-фонда Tiger Management Джулиана Робертсона. На прошлой неделе активы фонда составляли около $10 млрд.
Билл Хван ранее управлял хедж-фондом Tiger Asia, но вернул деньги инвесторам в 2012 году, когда признался в мошенничестве с акциями китайских банков. Некоторые банки запретили торговлю с Хваном после того как он урегулировал с комиссией по ценным бумагам США соответствующие обвинения в инсайдерской торговле.
Не забывайте диверсифицировать свои портфели!
Статья в Financial Times об этой ситуации
Акции швейцарского банка Credit Suisse падают более чем на 15%, а японского Nomura на 16.3% после новостей о возможных убытках от маржинального кредитования хедж-фонда Archegos Capital Management.
В заявлении Credit Suisse в понедельник говорится: «Крупный американский хедж-фонд объявил дефолт по маржинальным запросам, сделанным на прошлой неделе Credit Suisse и некоторыми другими банками. После невыполнения фондом этих маржинальных обязательств Credit Suisse и ряд других банков находятся в процессе закрытия этих позиций ».
Общий объем закрытия позиций, судя по всему превышает, $20 млрд. Credit Suisse может лишиться всей квартальной прибыли, Nomura – годовой. В меньшей степени пострадали также Deutsche Bank, UBS, Goldman Sachs и Morgan Stanley.
Закрытие позиций в основном касается акций американских ViacomCBS и Discovery, а также китайских - Baidu и Tencent Music. Первые две бумаги потеряли в пятницу 27%.
Archegos - это семейный офис, который управляет состоянием Билла Хвана, одного из бывших управляющих легендарного хедж-фонда Tiger Management Джулиана Робертсона. На прошлой неделе активы фонда составляли около $10 млрд.
Билл Хван ранее управлял хедж-фондом Tiger Asia, но вернул деньги инвесторам в 2012 году, когда признался в мошенничестве с акциями китайских банков. Некоторые банки запретили торговлю с Хваном после того как он урегулировал с комиссией по ценным бумагам США соответствующие обвинения в инсайдерской торговле.
Не забывайте диверсифицировать свои портфели!
Статья в Financial Times об этой ситуации
АГОНИЯ И ЭКСТАЗ
JP Morgan Asset Management выпустил обновленную версию отчета «Агония и экстаз», посвященную рискам и выгодам концентрированных позиций в акциях. Это всего третья версия отчета, первые две были выпущены в 2004 и 2014 годах.
Вывод всегда примерно один – выбирать отдельные акции очень сложно.
Более 40% всех акций, которые когда-либо входили в индекс Russell 3000, испытали «катастрофическое падение курса», которое определяется как снижение на 70% с пикового уровня, который более не был достигнут.
«Убиваются» даже лучшие акции, такие как Apple и Amazon. Разница между победителями и проигравшими состоит в том, что первые восстанавливаются, а вторые - нет. Не обманывайте себя, в реальном времени никто не знает, какие компании станут первыми или вторыми.
Примерно в 40% случаев концентрированная позиция по одной акции давала отрицательную абсолютную доходность, и в этом случае она была бы хуже, чем простая денежная позиция. И примерно в двух третях случаев концентрированная позиция по одной акции была хуже диверсифицированной позиции по индексу Russell 3000. В то время как наиболее успешные компании в долгосрочной перспективе принесли огромное богатство, только около 10% всех акций с 1980 года соответствовали определению «мегапобедителей» (megawinners). Эти данные по отраслям представлены на картинке ниже.
Каковы основные причины катастрофических неудач публичных компаний?
Хотя некоторые катастрофические потери могут казаться сегодня очевидными или неизбежными, оглядываясь назад вы бы увидели, что руководство компаний, их совет директоров, аналитики, рейтинговые агентства и сотрудники все твердо верили в их долгосрочный успех. Согласно отчету, большинство случаев неудач в значительной степени не контролировалось руководством. Вот главные причины:
🔹 Изменение цен на сырьевые товары, которые нельзя хеджировать;
🔹 Государственная политика: изменение ставок возмещения расходов, медленные темпы утверждения патентов, приватизация, увеличивающая масштабы конкуренции, изменение объема субсидий для возобновляемых источников энергии, изменения в правилах налогообложения, спонсируемые государством предприятия с низкой стоимостью финансирования часто вытесняют деятельность частного сектора, антимонопольные правила и пр.;
🔹 Что касается действий правительства, то дерегулирование оказалось столь же разрушительным, как и повторное регулирование, особенно в телекоммуникациях, коммунальных услугах и финансовых компаниях;
🔹 Иностранные конкуренты, доля которых на рынке увеличивается за счет государственных субсидий и валютных манипуляций;
🔹 Нарушение прав интеллектуальной собственности (например, влияние «патентных троллей», которые, по оценкам, обходятся американским предприятиям более чем в $20 миллиардов в год);
🔹 Изменения в тарифной или торговой политике разных стран;
🔹 Мошенничество со стороны неисполнительных сотрудников, на которое, согласно расследованиям SEC, приходится около 30% всех случаев или мошенничество со стороны сотрудников или руководства компаний;
🔹 Экспансия со стороны конкурентов, ведущая к падению цен.
=======
Полная версия отчета (pdf)
JP Morgan Asset Management выпустил обновленную версию отчета «Агония и экстаз», посвященную рискам и выгодам концентрированных позиций в акциях. Это всего третья версия отчета, первые две были выпущены в 2004 и 2014 годах.
Вывод всегда примерно один – выбирать отдельные акции очень сложно.
Более 40% всех акций, которые когда-либо входили в индекс Russell 3000, испытали «катастрофическое падение курса», которое определяется как снижение на 70% с пикового уровня, который более не был достигнут.
«Убиваются» даже лучшие акции, такие как Apple и Amazon. Разница между победителями и проигравшими состоит в том, что первые восстанавливаются, а вторые - нет. Не обманывайте себя, в реальном времени никто не знает, какие компании станут первыми или вторыми.
Примерно в 40% случаев концентрированная позиция по одной акции давала отрицательную абсолютную доходность, и в этом случае она была бы хуже, чем простая денежная позиция. И примерно в двух третях случаев концентрированная позиция по одной акции была хуже диверсифицированной позиции по индексу Russell 3000. В то время как наиболее успешные компании в долгосрочной перспективе принесли огромное богатство, только около 10% всех акций с 1980 года соответствовали определению «мегапобедителей» (megawinners). Эти данные по отраслям представлены на картинке ниже.
Каковы основные причины катастрофических неудач публичных компаний?
Хотя некоторые катастрофические потери могут казаться сегодня очевидными или неизбежными, оглядываясь назад вы бы увидели, что руководство компаний, их совет директоров, аналитики, рейтинговые агентства и сотрудники все твердо верили в их долгосрочный успех. Согласно отчету, большинство случаев неудач в значительной степени не контролировалось руководством. Вот главные причины:
🔹 Изменение цен на сырьевые товары, которые нельзя хеджировать;
🔹 Государственная политика: изменение ставок возмещения расходов, медленные темпы утверждения патентов, приватизация, увеличивающая масштабы конкуренции, изменение объема субсидий для возобновляемых источников энергии, изменения в правилах налогообложения, спонсируемые государством предприятия с низкой стоимостью финансирования часто вытесняют деятельность частного сектора, антимонопольные правила и пр.;
🔹 Что касается действий правительства, то дерегулирование оказалось столь же разрушительным, как и повторное регулирование, особенно в телекоммуникациях, коммунальных услугах и финансовых компаниях;
🔹 Иностранные конкуренты, доля которых на рынке увеличивается за счет государственных субсидий и валютных манипуляций;
🔹 Нарушение прав интеллектуальной собственности (например, влияние «патентных троллей», которые, по оценкам, обходятся американским предприятиям более чем в $20 миллиардов в год);
🔹 Изменения в тарифной или торговой политике разных стран;
🔹 Мошенничество со стороны неисполнительных сотрудников, на которое, согласно расследованиям SEC, приходится около 30% всех случаев или мошенничество со стороны сотрудников или руководства компаний;
🔹 Экспансия со стороны конкурентов, ведущая к падению цен.
=======
Полная версия отчета (pdf)
