📊 ОТ ДЕНЕЖНОГО РЫНКА ДО ВДО. ДОХОДНОСТИ ВСЕХ КЛАССОВ ОБЛИГАЦИЙ В RUB, 2005-2025
Часть 2/2

🔼 Начало истории - в предыдущем посте

🔷 Особенности отдельных классов облигаций

Основная роль облигаций - сохранение капитала (получение доходности "инфляция+") с преимуществами относительно банковских депозитов в гибкости, ликвидности и получения периодических денежных потоков. Если использовать налоговые льготы фондов облигаций или ИИС, то преимущества облигаций становятся еще более ощутимыми.

Чем выше надежность вложений, тем меньше премия к инфляции. Иногда преимущества ликвидности и "супернадежности" нивелируют всю такую премию. Например, самые короткие государственные облигации могут приносить долгосрочную доходность ниже уровня инфляции (и они, как правило, походят лишь для больших институциональных инвесторов).

Высокодоходные облигации имеют повышенные кредитные риски и инвесторы, использующие их, должны, во-первых, принять возможность потери денег в краткосрочном периоде и, во-вторых, - формировать очень разнообразные портфели с десятками бумаг при ограничениях на одного эмитента в 2-3% (что очень нелегко реализовать и поддерживать). Только в этом случае долгосрочная доходность таких инвестиций может быть более или менее стабильно высокой относительно других классов облигаций.

Долгосрочные государственные облигации (8+ лет) в России не имеют выдающейся долгосрочной доходности и при этом имеют очень высокие риски (посмотрите в таблице) и большинству инвесторов, либо не подходят вовсе, либо подходят для спекулятивных стратегий при ожидании сильного снижения процентных ставок. Последнее требует принятие высокого рыночного риска, терпения и выносливости (то есть наличия резервов и ограничения на долю в общем портфеле).

🔷 Что подходит большинству инвесторов

Таким образом большинству инвесторов лучше всего подходит портфель из всех типов облигаций с реальной доходностью (Asset Allocation). Он дает лучшую отдачу на риск.

Если такой портфель является сложным для формования или подержания или инвестору нужны облигации к конкретным датам (конкретных сроков), то, в зависимости от риска, который может и готов принять инвестор, ему могут универсально подходить портфели облигаций среднего (рейтинги от A+ до BB+) или широкого рынка (AAA до BB+).

Денежный рынок и короткие корпоративные облигации - хороший выбор для тех, кто инвестирует универсально - с возможностью вывести деньги в любой момент по мере необходимости.

======
👉👉 Полная версия этой статьи с дополнительной инфографикой - в Дзен

Если вы предпочитаете инвестиции в отдельные облигации, то выбирайте наши фонды с целевыми датами погашения BNDB (1.12.2026) / BNDC (1.12.2027) / BNDA (1.12.2028) - они отлично подходят для инвестиций к таким датам (прямо как с отдельными облигациями) и настройки индивидуальных стратегий (типа лестницы облигаций).

#доходъоблигации

​​💰МТС - дивиденды

Совет директоров МТС рекомендовал выплату дивидендов за 2025 г. в размере 35 рублей на акцию. Дата закрытия реестра – 9 июля 2026 г.

▪️ Доходность

Дивидендная доходность по текущим ценам: 15,6%.

▪️ Дивидендная политика

Дивидендная политика МТС (апрель 2024 г.) на 2024-2026 годы предполагает целевой показатель выплат не менее 35 рублей на обыкновенную акцию в течение каждого календарного года. При определении дивидендных выплат МТС будет учитывать ряд факторов, включая денежный поток от операционной деятельности, капитальные затраты и долговую позицию.

▪️ Ожидания и комментарии

Выручка компании за 2025 г. достигла 807,2 млрд руб. (+14,7% г/г). Операционная прибыль 154,6 млрд руб. (+13,7%). Чистая прибыль уменьшилась на 28,2% - до 35,2 млрд руб. Сокращение чистой прибыли обусловлено увеличением процентных расходов.

Сумма рекомендуемой выплаты соответствует нашим ожиданиям. Объявленная сумма дивидендов составляет 198,6% от чистой прибыли по МСФО.

▪️ В портфелях

✅ Акции МТС в настоящий момент входят в Индекс дивидендных акций российских компаний IRDIV и БПИФ DIVD.

📓Не входят в Индекс акций роста РФ IRGRO и БПИФ GROD, а также в фонд анализа акций WILD ETF (на основе нашей активной стратегии).

==========
👉 МТС в сервисе Дивиденды
👉 МТС в сервисе Анализ акций

💥 WILD ETF - новый активный биржевой фонд акций от УК ДОХОДЪ. Альтернатива индексам и большая реальная история стратегии. Тут все подробности.

​​💰 Инарктика (РусАква) - дивиденды

Совет директоров Инарктика рекомендовал выплату дивидендов за 2025 г. в размере 10 рублей на акцию. Дата закрытия реестра – 7 июля 2026 г.

▪️ Доходность

Доходность выплаты к текущим ценам: 2,4%
Ожидаемая доходность в следующие 12 мес.: 9,7%

▪️ Дивидендная политика

В дивидендной политике Инарктики не прописывают долю от прибыли по МСФО, направляемую на выплаты. Однако уточняют, что дивиденды платят при условии наличия чистой прибыли по РСБУ и долговой нагрузки по коэффициенту Чистый долг/EBITDA не превышающей 3,5х. Менеджмент планирует придерживаться регулярных дивидендных выплат (как годовых так и промежуточных - обычно три раза в год) при условии отсутствия реализовавшихся биологических рисков, при благоприятных операционных показателях, сбалансированной долговой нагрузке и достаточном финансировании инвестиционной программы.

▪️ Ожидания и комментарии

Выручка компании за 2025 г. снизилась до 24,6 млрд руб. (-21,9% г/г). Операционная прибыль 2,4 млрд руб. (-77,9%). Чистый убыток составил 2,2 млрд руб. по сравнению с чистой прибылью 7,8 млрд руб. в 2024 год.

Сумма рекомендуемой выплаты на уровне наших ожиданий.

▪️ В портфелях

✅ Акции Инарктики в настоящий момент входят в Индекс дивидендных акций российских компаний IRDIV и БПИФ DIVD, а также в фонд анализа акций WILD ETF (на основе нашей активной стратегии).

📓Не входят в Индекс акций роста РФ IRGRO и БПИФ GROD

==========
👉 Инарктика в сервисе Дивиденды
👉 Инарктика в сервисе Анализ акций

💥 WILD ETF - новый активный биржевой фонд акций от УК ДОХОДЪ. Альтернатива индексам и большая реальная история стратегии. Тут все подробности.

Индекс МосБиржи по итогам недели: -0,38%

Итоги среди компаний, входящих в индекс Мосбиржи:

⬆️ Лидеры
Совкомфлот: +4,2%
Хэдхантер: +3,7%
ВК: +3,5%
КЦ ИКС 5: +3,1%
МосБиржа: +2,8%

⬇️ Аутсайдеры
РУСАЛ: -9,6%
ЮГК: -9%
Позитив: -5,7%
ЭН+ГРУП: -4,4%
Система: -3,8%

=========
Все котировки: https://www.dohod.ru/ik/analytics/stockmap

​​💰 Башнефть – дивиденды

Совет директоров Башнефти рекомендовал дивиденды за 2025 год в размере 69,29 рублей на обыкновенную и привилегированную акцию. Дата закрытия реестра: 13 июля 2026.

▪️ Доходность

Дивидендная доходность обыкновенных акций по текущим ценам: 4,9%.
Дивидендная доходность привилегированных акций по текущим ценам: 6,8%.

▪️ Дивидендная политика

Дивидендная политика Башнефти предполагает выплату 25% от чистой прибыли по МСФО, при условии, если показатель NetDebt/EBITDA не превысит 2х. Согласно уставу Башнефти, минимальный размер дивиденда на одну привилегированную акцию составляет 10% номинальной стоимости (то есть 10% от 1 руб. = 0,1 руб.) этой акции. Размер дивиденда по обыкновенной акции не может быть больше дивиденда по привилегированной акции.

▪️ Ожидания и комментарии

Выручка компании за 2025 г. снизилась до 1 трлн руб. (-12,3% г/г). Операционная прибыль 96,8 млрд руб. (-29,5%). Чистая прибыль уменьшилась на 55,1% - до 46,6 млрд руб.

Сумма рекомендуемой выплаты соответствует нашим ожиданиям. Объявленная сумма дивидендов соответствует 25% от годовой чистой прибыли по МСФО.

▪️ В портфелях

✅ Привилегированные акции Башнефти входят в наш Индекс дивидендных акций российских компаний IRDIV и БПИФ DIVD.

📓Не входят в Индекс акций роста РФ IRGRO и БПИФ GROD и в фонд анализа акций WILD ETF (на основе нашей активной стратегии).

==========
👉 Башнефть-ао в сервисе Дивиденды
👉 Башнефть-п в сервисе Дивиденды
👉 Башнефть в сервисе Анализ акций

💥 WILD ETF - новый активный биржевой фонд акций от УК ДОХОДЪ. Альтернатива индексам и большая реальная история стратегии. Тут все подробности.

​​АНАТОМИЯ КАПИТАЛА: КАК СОВЕТ ДИРЕКТОРОВ СОЗДАЁТ ИЛИ РАЗРУШАЕТ СТОИМОСТЬ АКЦИЙ
Часть 1/2

Совет директоров обсуждает как использовать 200 млн руб. свободного денежного потока.

Данные о компании: DCF-стоимость бизнеса: 1 млрд. руб., акций 10 млн шт., рыночная цена акций 105 руб. Долг: 500 млн руб. под 19,5% годовых WACC (альтернативная стоимость капитала для всех решений компании): 12% Налог на прибыль: 20%, на дивиденды: 13% ROIC новых проектов: 15%

Какое решение должен принять совет директоров для максимизации долгосрочной акционерной стоимости компании?

А) Выплатить дивиденды
Б) Выкупить акции (байбек)
В) Погасить часть долга
Г) Реинвестировать в развитие

👉 Теоретически верный ответ: Г — реинвестирование
👉 На практике большинство выберет: В — погашение долга

Согласно теории погашение долга просто убирает обязательство из баланса — деньги уходят кредитору, а не работают на компанию. В модели Модильяни-Миллера (MM) погашение долга само по себе не создаёт стоимости — так же как и дивиденд: в обоих случаях 200 млн покидают компанию и перестают генерировать доход.

Кажется что платить 19,5% по долгу и зарабатывать 15% на проектах — убыточно. Но правильный вопрос не «сколько стоит долг», а «что создаёт больше стоимости — отдать деньги кредитору или вложить в проекты»? Проекты с ROIC 15% зарабатывают выше минимально требуемой доходности (WACC 12%) — каждый вложенный рубль создаёт стоимость.

Да, при погашении компания экономит на процентах — но одновременно теряет 200 млн которые перестают работать. Эти два эффекта компенсируют друг друга: сколько сэкономили на процентах — столько потеряли на доходах от капитала. Погашение при рефинансируемой ставке стоимости не создаёт.

Можно возразить: погашение снизит WACC и вырастет стоимость компании. Но при погашении долга акционер берёт на себя больше риска без долгового рычага — и требует большей доходности на свой капитал. В модели Модильяни-Миллера снижение доли долга и рост требуемой доходности акционера компенсируют друг друга — WACC остаётся прежним. Первая теорема MM: в идеальном рынке структура капитала не влияет на стоимость компании.

Но теория предполагает совершенный рынок капитала — где долг всегда доступен по справедливой ставке и будущее известно. На практике это не так. Совет директоров который гасит долг под 19,5% делает ставку на определённость: если этот долг нельзя легко рефинансировать — это гарантированные 15,6% после налога прямо сейчас против неопределённых выгод от будущих проектов и непредсказуемых условий рефинансирования.

Поэтому с точки зрения чистой теории правильный ответ — реинвестирование. С точки зрения практикующего финансового директора — погашение долга, а скорее всего их сочетание: сначала гасим самый дорогой и наименее рефинансируемый долг, остаток вкладываем в проекты.

🔹 РЕШЕНИЕ

Для каждого варианта считаем как меняется богатство долгосрочного акционера с долей 10% — 1 млн акций из 10 млн. Справедливая стоимость акции: 1 000 / 10 = 100 руб. Каждый вариант оцениваем через NPV — разницу между тем что создаётся и тем что вкладывается. Ставка дисконтирования — WACC 12%: это минимальная доходность которую компания должна зарабатывать чтобы создавать стоимость.

▪️ Дивиденды

Выплачивается 200 / 10 = 20 руб. на акцию. Акционер получает: 1 млн × 20 × (1 − 13%) = 17,4 млн руб. после налога.

👉Справедливая стоимость акций падает: (1 000 − 200) / 10 = 80 руб. Итого: 80 млн + 17,4 млн = 97,4 млн руб.

▪️ Байбек по 105 руб.

На 200 млн выкупается 1,905 млн акций. Остаётся 8,095 млн. Справедливая стоимость бизнеса уменьшилась до 800 млн руб. Справедливая стоимость акции после: 800 / 8,095 = 98,82 руб. — если оценка DCF корректна, долгосрочно рынок обычно тяготеет к этой фундаментальной стоимости.

👉Доля акционера выросла с 10% до 12,35% — стоимость пакета: 98,82 млн руб.

Байбек лучше дивиденда несмотря на переплату (105 > 100 руб.) — налоговое преимущество байбека её перекрывает. Байбек становится лучше погашения долга только при цене акций ниже 82 руб. Хуже дивиденда - при цене акций выше 112 руб.

🔽 Продолжение — в следующем посте

​​АНАТОМИЯ КАПИТАЛА: КАК СОВЕТ ДИРЕКТОРОВ СОЗДАЁТ ИЛИ РАЗРУШАЕТ СТОИМОСТЬ АКЦИЙ
Часть 2/2

🔼 Начало — в предыдущем посте

▪️ Погашение долга под 19,5%

Как мы разобрали выше — по теории погашение долга не создаёт стоимость. Но если долг нельзя легко рефинансировать — картина меняется. Тогда погашение означает реальную и постоянную экономию. Посчитаем её.

Проценты по долгу уменьшают налогооблагаемую прибыль — налоговый щит. Реальная стоимость обслуживания долга: 19,5% × (1 − 20%) = 15,6% после налога.
Ежегодная экономия от погашения: 200 × 19,5% × (1 − 20%) = 31,2 млн руб. PV экономии по WACC 12%: 31,2 / 12% = 260 млн руб. NPV решения: 260 − 200 = +60 млн руб.

👉DCF компании вырастает до 1.06 млрд. Справедливая цена: 106 руб. Богатство акционера: 106 млн руб.

При этом допущении погашение долга обгоняет реинвестирование на 1 млн руб. — потому что after-tax доходность 15,6% превышает ROIC проектов 15%. Разрыв небольшой, но принципиальный.

▪️ Реинвестирование в развитие с ROIC 15%

Компания вкладывает 200 млн руб. в проекты с доходностью 15%. Новые проекты генерируют денежный поток бесконечно

Избыток над WACC: 15% − 12% = 3% в год. Ежегодный избыточный доход: 200 × 3% = 6 млн руб. PV избыточного потока: 6 / 12% = +50 млн руб.

👉 DCF компании вырастает до 1 050 млн руб. Справедливая цена: 105 руб. Богатство акционера: 105,0 млн руб.

Реинвестирование создаёт стоимость — ROIC (15%) выше WACC (12%), каждый вложенный рубль зарабатывает больше минимально требуемого. По теории — это лучший вариант. На практике уступает погашению долга ровно настолько насколько долг нерефинансируем.

▪️ Итог

Г) Реинвестирование: 105,0 млн руб. ← теоретический победитель
В) Погашение долга: 106,0 млн руб. ← практический победитель
Б) Байбек по 105 руб.: 98,82 млн руб.
А) Дивиденды: 97,4 млн руб.

👉 ПОЛЕЗНЫЕ ВЫВОДЫ

1. Стоимость создаётся спредом между доходностью и стоимостью капитала

Главный принцип: не само действие создаёт или разрушает стоимость — а разница между тем что зарабатывается и тем во сколько обходится капитал. При реинвестировании спред = 15% − 12% = 3%. При погашении долга (практический подход) спред = 15,6% − 12% = 3,6%. Байбек по 105 руб. — небольшая переплата, частично компенсируется налоговым преимуществом.

2. Байбек — не синоним возврата денег акционерам

Байбек зависит от цены выкупа: при цене ниже справедливой — создаёт стоимость, при незначительной премии — может быть лучше дивиденда за счёт налогового преимущества, при существенной переплате — разрушает стоимость. Если оценка DCF корректна, долгосрочно рынок тяготеет к фундаментальной стоимости — и именно поэтому цена байбека имеет значение.

3. Числа меняются — логика остаётся

Поменяйте ставку долга на 13% — и реинвестирование выиграет и в теории и на практике. Поменяйте рыночную цену на 80 руб. — и байбек подберётся к лидерам. Поменяйте ROIC на 9% и ставку долга на 8% — и дивиденды окажутся оптимальным решением. Нет правила которое работает всегда — есть метод который работает в любой ситуации.

4. Решения совета директоров — это сигнал

Каждое решение о структуре капитала говорит о том в чьих интересах действует менеджмент. Байбек по завышенной цене, реинвестирование при ROIC < WACC, сохранение дорогого долга — сигналы того что менеджмент либо не понимает создание стоимости либо действует в собственных интересах или интересов отдельных акционеров. Например байбек поднимает EPS в краткосрочной перспективе — что выгодно менеджерам с опционными программами — но разрушает долгосрочную стоимость для остающихся акционеров.

Рынок это замечает. Поэтому Газпром всегда стоил очень дешево. Компании системно принимающие субоптимальные решения торгуются с дисконтом к DCF. Компании с репутацией дисциплинированного распределения капитала получают премию — рынок платит за уверенность что свободный денежный поток будет использован оптимально.

=====
👉👉 Полную версию статьи с подробной инфографикой - читайте в Дзен.

#доходъзадачки

​​💰МТС Банк- дивиденды

Совет директоров МТС Банк рекомендовал выплату дивидендов за 2025 г. в размере 96,12 рублей на акцию. Дата закрытия реестра – 10 июля 2026 г.

▪️ Доходность

Дивидендная доходность по текущим ценам: 7,8%.

▪️ Дивидендная политика

Согласно утвержденной дивидендной политике, МТС-Банк планирует направлять на дивиденды от 25% до 50% чистой прибыли по МСФО, скорректированной на выплаты процентов за вычетом налогового эффекта по учтенным в капитале долевым финансовым инструментам, отличным от акций.

▪️ Ожидания и комментарии

Чистые процентные доходы компании за 2025 г. достигли 46 млрд руб. (+10,7% г/г). Операционные доходы 42,7 млрд руб. (+55,2%). Чистая прибыль увеличилась на 16,7% - до 14,4 млрд руб.

Сумма рекомендуемой выплаты соответствует нашим ожиданиям. Объявленная сумма дивидендов составляет 25% от чистой прибыли по МСФО.

▪️ В портфелях

✅ Акции МТС Банк в настоящий момент входят в Индекс акций роста РФ IRGRO и БПИФ GROD

📓Не входят в Индекс дивидендных акций российских компаний IRDIV и БПИФ DIVD, а также в фонд анализа акций WILD ETF (на основе нашей активной стратегии).

==========
👉 МТС Банк в сервисе Дивиденды
👉 МТС Банк в сервисе Анализ акций

💥 WILD ETF - новый активный биржевой фонд акций от УК ДОХОДЪ. Альтернатива индексам и большая реальная история стратегии. Тут все подробности.

​​💰 НМТП - дивиденды

Совет директоров НМТП рекомендовал выплату дивидендов за 2025 г. в размере 1,1448 рублей на акцию. Дата закрытия реестра – 13 июля 2026 г.

▪️ Доходность

Доходность выплаты к текущим ценам: 13,3%

▪️ Дивидендная политика

Согласно стратегии развития НМТП до 2029 года, опубликованной в феврале 2020 года, компания будет направлять на дивиденды не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, принимая во внимание размер свободного денежного потока.

▪️ Ожидания и комментарии

Выручка компании за 2025 г. достигла 76,5 млрд руб. (+7,5% г/г). Валовая прибыль 46,7 млрд руб. (+11,7%). Чистая прибыль увеличилась на 6,8% - до 39,9 млрд руб.

Сумма рекомендуемой выплаты соответствует нашим ожиданиям. Объявленная сумма дивидендов соответствует 53% от годовой чистой прибыли по МСФО.

▪️ В портфелях

✅ Акции НМТП в настоящий момент входят в Индекс дивидендных акций российских компаний IRDIV и БПИФ DIVD, а также в Индекс акций роста РФ IRGRO и БПИФ GROD

📓 Не входят в фонд анализа акций WILD ETF (на основе нашей активной стратегии).

==========
👉 НМТП в сервисе Дивиденды
👉 НМТП в сервисе Анализ акций

💥 WILD ETF - новый активный биржевой фонд акций от УК ДОХОДЪ. Альтернатива индексам и большая реальная история стратегии. Тут все подробности.

​​💰 ВТБ - дивиденды

Совет директоров ВТБ рекомендовал выплату дивидендов за 2025 г. в размере 9,71 руб. на акцию. Дата закрытия реестра - 20 июля 2026 г.

▪️ Доходность

Доходность выплаты к текущим ценам: 12,3%

▪️ Дивидендная политика

Дивидендная политика ВТБ подразумевает выплату не менее 25% от прибыли по МСФО. Как госкомпания норма выплаты равна 50%. Однако нехватка капитала и большой доли в капитале привилегированных акций усложняют выплату дивидендов.

▪️ Ожидания и комментарии

Чистые процентные доходы компании за 2025 г. составили 433,6 млрд руб. (-11% г/г). Чистые комиссионные доходы 307,1 млрд руб. (+14,2%), значение чистой прибыли сократилось на 10,3% и составило 446,1 млрд руб.
Рекомендуемая сумма дивидендов оказалась ниже наших ожиданий. Объявленная сумма составляет 25% от годовой чистой прибыли по МСФО.

Также, набсовет компании предложил допэмиссию в размере около 49% от общего количества размещенных обыкновенных акций банка. Ориентировочная стоимость такой сделки составляет около 500 млрд руб.

▪️ В портфелях

✅ Акции ВТБ в настоящий момент входят Индекс акций роста РФ IRGRO и БПИФ GROD

📓 Не входит в Индекс дивидендных акций российских компаний IRDIV и БПИФ DIVD, а также в фонд анализа акций WILD ETF (на основе нашей активной стратегии).

==========
👉 ВТБ в сервисе Дивиденды
👉 ВТБ в сервисе Анализ акций

💥 WILD ETF - новый активный биржевой фонд акций от УК ДОХОДЪ. Альтернатива индексам и большая реальная история стратегии. Тут все подробности.

​​💰 Совкомбанк – дивиденды

Наблюдательный совет Совкомбанка рекомендовал выплату дивидендов за 2025 г. в размере 0,35 рублей на акцию. Дата закрытия реестра – 13 июля 2026 г.

▪️ Доходность

Доходность выплаты к текущим ценам: 3%

▪️ Дивидендная политика

Текущая дивидендная политика Совкомбанка предусматривает направление на дивиденды от 25% до 50% чистой прибыли по МСФО. Исключением могут быть случаи, предусматривающие крупные единовременные затраты (например, большие сделки M&A). После выплаты дивидендов уровень достаточности капитала Н1.0 не может упасть ниже 11.5%, в то время как в прежней дивидендной политике этот порог составлял 12.0%.

▪️ Ожидания и комментарии

Чистые процентные доходы компании за 2025 г. составили 184,5 млрд руб. (+12,2% г/г). Чистые комиссионные доходы 48,9 млрд руб. (+23,9%). Чистая прибыль сократилась на 31,1% - до 53,2 млрд руб.

Ранее представители банка говорили о намерениях выплачивать не менее 25% от чистой прибыли.

Сумма рекомендуемой выплата оказалась ниже наших ожиданий. Объявленные дивиденды соответствуют 14,8% от годовой ЧП по МСФО.

▪️ В портфелях

✅ Акции Совкомбанка в настоящий момент входят Индекс акций роста РФ IRGRO и БПИФ GROD, а также в фонд анализа акций WILD ETF (на основе нашей активной стратегии).

📓 Не входит в Индекс дивидендных акций российских компаний IRDIV и БПИФ DIVD

==========
👉 Совкомбанк в сервисе Дивиденды
👉 Совкомбанк в сервисе Анализ акций

💥 WILD ETF - новый активный биржевой фонд акций от УК ДОХОДЪ. Альтернатива индексам и большая реальная история стратегии. Тут все подробности.

​​💰 Ростелеком – дивиденды

Совет директоров Ростелеком рекомендовал дивиденды за 2025 год в размере 2,71 руб. на обыкновенную и 2,71 руб. привилегированную акцию. Дата закрытия реестра: 20 июля 2026.

▪️ Доходность

Дивидендная доходность обыкновенных акций по текущим ценам: 5,3%.
Дивидендная доходность привилегированных акций по текущим ценам: 5%.

▪️ Дивидендная политика

Дивидендная политика Ростелекома (апрель 2025 г.) предполагает выплату дивидендов в размере не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, т.е. не ниже уровня, рекомендованного Росимуществом и Правительством Российской Федерации для компаний с государственным участием. Выплаты не производятся при превышении показателя Чистый долг/OIBDA значения 3. В соответствии с уставом Ростелеком обязуется выплачивать дивиденды по привилегированным акциям в размере 10% чистой прибыли по РСБУ разделенной на число прив. акций, которые составляют 25% уставного капитала компании, но не менее дивидендов по обыкновенных акциям.

▪️ Ожидания и комментарии

Выручка компании за 2025 г. достигла 872,8 млрд руб. (+11,9% г/г). Операционная прибыль 149,4 млрд руб. (+20,1%). Чистая прибыль сократилась на 25,5% - до 11,3 млрд руб.

Сумма рекомендуемой выплаты выше наших ожиданий. Совокупно по всем привилегированным и обыкновенным акциям предлагается выплатить 50,6% скорректированной чистой прибыли по МСФО за 2025 г.

▪️ В портфелях

✅ Акции Ростелекома обоих типов в настоящий момент входят в Индекс дивидендных акций российских компаний IRDIV и БПИФ DIVD

📓 Не входит Индекс акций роста РФ IRGRO и БПИФ GROD, а также в фонд анализа акций WILD ETF (на основе нашей активной стратегии).

==========
👉 Ростелеком-ао в сервисе Дивиденды
👉 Ростелеком-п в сервисе Дивиденды
👉 Ростелеком в сервисе Анализ акций

💥 WILD ETF - новый активный биржевой фонд акций от УК ДОХОДЪ. Альтернатива индексам и большая реальная история стратегии. Тут все подробности.

​​📊 Актуальные параметры наших фондов облигаций. Май 2026

В таблице и на графике ниже представлены основные параметры всех наших биржевых фондов облигаций по состоянию на 28 мая 2026 года - от средних сроков и эффективных доходностей к погашению, до среднего качества и рейтинга эмитентов. Текущие доходности ОФЗ и банковских депозитов на сопоставимые сроки приведены в столбце "Безрисковые доходности" и отдельной кривой доходностей на графике.

Изменение цен паев за месяц:

📗 GOOD: +1,26%
📗 BNDA: +0,83%
📗 BNDB: +0,77%
📗 BNDC: +0,43%
📗 BOND: +1,38%

Коротко о фондах:

▪️GOOD ETF - фонд, «улучшающий» денежный рынок через инвестиции в короткие корпоративные облигаций.
Подходит для краткосрочных вложений (от трех месяцев) в случае, если вы не уверены, когда понадобятся деньги, и хотите оставаться «в коротких» инвестициях, с возможностью легко выйти или продолжать инвестировать.

На графике всегда будет находится на сроке около 6 мес. как «вечный» короткий фонд. Он постоянно держит облигации со сроком до года. Когда одни бумаги погашаются, на их место тут же покупаются новые — тоже с коротким сроком. Такой фонд не имеет «даты окончания», он как конвейер: работает без остановки.

▪️BNDA / BNDB / BNDC ETF - фонды облигаций с целевой датой погашения, которые похожи на инвестиции в отдельные облигации.
Работают почти как обычные облигации с погашением в целевую дату и автоматическим реинвестированием купонов в них самих без налогов. В отличие от облигаций, паи нужно будет продать ближе к целевой дате, если вы не хотите держать фонд дальше (целевая дата изменится на три года вперед).

Используйте также как отдельные облигации.
Подходят, вы если знаете, что деньги понадобятся вам к таким целевым датам или хотите создать трехлетнюю «лестницу» из фондов с разными сроками (BNDB - 1.12.2026, BNDC - 1.12.2027, BNDA- 1.12.2028), чтобы уменьшить влияние колебаний ставок и находится сразу «во всем рынке» облигаций с возможностью «оканчивать» инвестиции в целевые даты. Подробнее тут.

На графике будут постоянно сдвигаться по сроку до погашения вплоть до своей целевой даты. Они набирают в портфель облигации, которые погашаются/выкупаются в среднем в целевую дату. Все поступления также реинвестируются к этой дате. Каждый день срок жизни облигаций в этих фондах становится всё меньше, а риск падения их цены — всё ниже. Ведь чем ближе дата погашения, тем сильнее цена облигаций стремится к номиналу (подробнее).

▪️BOND ETF - индексный фонд, инвестирующий в облигации "среднего" рынка с рейтингами от A+ до BB+ на всех сроках (кроме самых коротких).
Имеет повышенную ожидаемую доходность, но не держит бумаги до погашения (не годится для инвестиций к конкретной дате или краткосрочных инвестиций) и поэтому подходит для долгосрочных инвестиций в портфеле с акциями и прочими инструментами.

На графике будет "блуждать" в средине сроков, отражая сроки до погашения и дюрацию рынка облигаций в целом. Как правило, будет иметь повышенную доходность относительно остальных фондов.

======
Полный состав всех фондов доступен на их страницах на любую дату (раздел "Структура" и кнопка "Сформировать").

​​💰 ДИВИДЕНДЫ ДОЧЕК РОССЕТЕЙ: Центр, Центр и Приволжье, Урал, Юг, Московский регион, Ленэнерго, Волга

Советы директоров семи дочек Россетей рекомендовали выплаты финальных дивидендов по итогам 2025 года.

Напомним, что дивидендная политика Россетей предусматривает выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО. При этом такая чистая прибыль может корректироваться на обязательные отчисления, инвестиции из чистой прибыли, погашение убытков прошлых лет.

🔹 Центр: 0,0385 руб. Дата закрытия реестра -2 июля 2026 г.

По итогам 2025 г. на выплату дивидендов компания направит 14% чистой прибыли по МСФО. Ниже наших ожиданий.

Дивидендная доходность к текущим ценам составляет 6%.

🔹 Центр и Приволжье: 0,0725 руб. Дата закрытия реестра - 30 июня 2026 г.

По итогам 2025 г. на выплату дивидендов компания направит 34,7% чистой прибыли по МСФО, в соответствии с нашим прогнозом.

Дивидендная доходность к текущим ценам составляет 12,2%.

🔹 Урал: 0.0612 руб. Дата закрытия реестра - 1 июля 2026 г.

По итогам 2025 г. на выплату дивидендов компания направит 40,6% чистой прибыли по МСФО, на уровне наших ожиданий.

Дивидендная доходность к текущим ценам составляет 10,6%.

🔹 Московский регион: 0,1865 руб. Дата закрытия реестра - 3 июля 2026 г.

По итогам 2025 г. на выплату дивидендов компания направит 21,7% чистой прибыли по МСФО. Соответствует нашим ожиданиям.

Дивидендная доходность к текущим ценам составляет 10,4%.

🔹 Волга: 0,0212 руб. Дата закрытия реестра - 2 июля 2026 г. (+)

По итогам 2024 г. на выплату дивидендов компания направит 35,3% чистой прибыли по МСФО. Соответствует нашим ожиданиям.

Дивидендная доходность к текущим ценам составляет 11,3%.

🔹 Юг: 0,0037699687 руб. Дата закрытия реестра - 24 июня 2026 г.

По итогам 2025 г. на выплату дивидендов компания направит 46,6% чистой прибыли по МСФО. Компания не платила дивидендов с 2019 года, текущая выплата оказалась неожиданностью.

Дивидендная доходность к текущим ценам составляет 4,8%.

🔹Ленэнерго: 0,5379 руб. на обыкновенную акцию и 36,72 руб. на привилегированную акцию. Дата закрытия реестра по обеим выплатам 17 июня 2026 г. (+)

По итогам 2025 г. на выплату дивидендов компания направит 22,9% чистой прибыли по МСФО

Дивидендная доходность к текущим ценам составляет 3,6% по обыкновенным акциям и 10,1% по привилегированным. Обе выплаты в рамках нашего прогноза.

=====
✅ Акции Россети Центр, Россети Центр и Приволжье, Россети Московский регион, Ленэнерго-п в настоящий момент входят в Индекс дивидендных акций российских компаний IRDIV и БПИФ DIVD.

✅ Акции Россети Центр, Россети Центр и Приволжье, Россети Московский регион, Россети Урал, Россети Волга, Россети Ленэнерго-п входят в Индекс акций роста РФ IRGRO и БПИФ GROD.

✅ Россети Центр и Приволжье, Россети Центр и Россети Московский регион входят в фонд анализа акций WILD ETF (на основе нашей активной стратегии).

👉 Россети Центр в сервисе Дивиденды
👉 Россети Центр и Приволжье в сервисе Дивиденды
👉 Россети Урал в сервисе Дивиденды
👉 Россети Московский регион в сервисе Дивиденды
👉 Россети Ленэнерго-ао в сервисе Дивиденды
👉 Россети Ленэнерго-ап в сервисе Дивиденды
👉 Россети Юг в сервисе Дивиденды
👉 Россети Волга в сервисе Дивиденды
👉 Анализ акций

💥 WILD ETF - новый активный биржевой фонд акций от УК ДОХОДЪ. Альтернатива индексам и большая реальная история стратегии. Тут все подробности.

Индекс МосБиржи по итогам недели: -2,27%

Итоги среди компаний, входящих в индекс Мосбиржи:

⬆️ Лидеры
МКБ: +18,7%
Система: +6,9%
Аэрофлот: +2,2%
ДОМ_РФ: +2,1%
Лента: +1,7%

⬇️ Аутсайдеры
ВТБ: -12,2%
ЮГК: -12,2%
Позитив: -10,1%
ММК: -8,8%
Северсталь: -7,8%

=========
Все котировки: https://www.dohod.ru/ik/analytics/stockmap

ДИВИДЕНДЫ ЗА СЧЕТ ДОЛГА: БЕЗУМИЕ ИЛИ СТРАТЕГИЯ?
Часть 1/2

Компания без долга. Справедливая стоимость бизнеса: 1 млрд руб., акций 10 млн шт., WACC (средневзвешенная стоимость капитала) = 12%, налог на прибыль 20%, налог на дивиденды 13%.

Совет директоров принимает решение о выпуске облигаций на 200 млн руб. под 12% годовых и немедленной выплате этих денег в виде дивидендов.

Каким станет совокупное богатство долгосрочного акционера с долей 10%?

А) 96–98 млн руб.; Б) 99–100 млн руб.; В) 101–103 млн руб.; Г) 104–108 млн руб.

👉 Правильный ответ: В — 101,4 млн руб.

По результатам опроса правильный ответ дали около 25% респондентов. 75% - ошиблись.

Большинство выбирает А: «занимать деньги чтобы выплатить дивиденд — очевидно плохо». Многие выбирают Б: «операция нейтральна — взяли долг, отдали дивидендом, итого ноль». Оба ответа неверны. И да — взять долг и выплатить его дивидендом может быть вполне рациональным решением, увеличивающим богатство акционера.

🔷 РЕШЕНИЕ

Начальное богатство акционера:
▪️Акционер владеет 10% компании — 1 млн акций из 10 млн.
▪️Справедливая стоимость акции: 1 000 / 10 = 100 руб.
▪️Стоимость пакета: 1 млн × 100 = 100 млн руб.

Что происходит после реализации решений Совета директоров:
▪️Компания выпускает облигации и сразу выплачивает деньги дивидендом.
▪️Акционер с долей 10% получает: 200 × 10% × (1 − 13%) = 17,4 млн руб. после налога.
▪️Одновременно меняется справедливая стоимость компании через налоговый щит.

Именно налоговый щит увеличивает стоимость компании. Проценты по долгу уменьшают налогооблагаемую прибыль на весь срок его обращения. В модели с бессрочным долгом приведённая стоимость этой налоговой экономии: t × D = 20% × 200 = +40 млн руб.

Стоимость компании с долгом по теореме Модильяни-Миллера (в модели с постоянным долгом и без издержек чрезмерного долга, distress costs):
V_L = V_U + t × D = 1 000 + 40 = 1 040 млн руб.

Стоимость акционерного капитала после выпуска долга:
▪️Equity = V_L − D = 1 040 − 200 = 840 млн руб.
▪️Справедливая цена акции: 840 / 10 = 84 руб.

Совокупное богатство акционера после операции:
▪️Акции: 1 млн × 84 = 84 млн
▪️+ дивиденд: 17,4 млн
▪️= 101,4 млн руб.

Богатство выросло на 1,4 млн руб. — скромно, но положительно.

📕 Почему ответ А неверен

Ответ А предполагает что богатство упало. Это игнорирует налоговый щит: компания с долгом стоит 1 040 млн — на 40 млн больше чем без долга. Этот прирост частично компенсирует удешевление акций.

📕 Почему ответ Б неверен

«Операция нейтральна — взяли 200 млн, отдали 200 млн, итого ноль» — выглядит логично, но неверно: налоговый щит создаёт реальную стоимость +40 млн которая остаётся в компании. Ее часть — 1,4 млн — достаётся нашему акционеру.

📕 Почему ответ Г неверен

Ответ Г (~105 млн) — это наша собственная ошибка из первой версии расчёта. Вот как она возникла.

Мы рассуждали так: компания получает налоговый щит +40 млн, но одновременно берёт на себя обязательство платить проценты 12% × (1−20%) = 9,6% в год навсегда. Мы посчитали приведённую стоимость этих выплат: 200 × 9,6% / 12% = 160 млн — и вычли их из стоимости компании. Получилось: 1 000 + 40 − 160 = 880 млн equity и богатство 105 млн.

Ошибка в том что мы посчитали стоимость долга дважды. Когда мы вычли «приведённую стоимость процентных выплат» (160 млн), мы фактически оценили долг в 160 млн вместо его реальной рыночной стоимости 200 млн. Но долг выпущен по ставке равной WACC — значит его рыночная цена равна номиналу: 200 млн. Нельзя вычитать 160 вместо 200. Правильно: вычитаем долг целиком — и получаем equity 840, а не 880 млн.

📗 Можно ли повторять такую операцию каждый год?

В упрощённой модели Модильяни-Миллера каждая новая операция продолжает создавать стоимость через налоговый щит.

В реальности эффект быстро убывает: по мере роста кредитного плеча (leverage) кредитный риск увеличивается, стоимость долга растёт, появляются издержки чрезмерного долга (distress costs) — и выгода налогового щита постепенно исчезает.

Реальный предел один: способность обслуживать долг из операционного потока.

🔽 Продолжение - сразу в следующем посте

​​ДИВИДЕНДЫ ЗА СЧЕТ ДОЛГА: БЕЗУМИЕ ИЛИ СТРАТЕГИЯ?
Часть 2/2

🔼 Начало истории - в предыдущем посте

🔷 ПОЛЕЗНЫЕ ВЫВОДЫ

1. Долг создаёт стоимость через налоговый щит

Каждый рубль долга экономит t × r рублей налогов в год навсегда. При налоге 20% и долге 200 млн это +40 млн к стоимости компании. Это вторая теорема Модильяни-Миллера: V_L = V_U + t × D. Стоимость компании растёт при добавлении долга — независимо от того куда потрачены деньги. Это справедливо в модели с постоянным долгом и без distress costs — в реальности выигрыш уменьшается по мере роста leverage.

2. Высокий дивиденд не означает создание стоимости

Популярная логика «дивидендная доходность 18% = отличная инвестиция» опасна. Если компания платит дивиденды за счёт долга важно понять: какова стоимость этого долга, устойчив ли свободный денежный поток (FCF), и создаёт ли налоговый щит больше стоимости чем уничтожает финансовый риск. Дивиденды сами по себе не делают акционера богаче — важен источник их финансирования.

3. В ряде случаев байбек за счёт долга эффективнее дивиденда

С точки зрения богатства акционера после налогов (after-tax wealth) байбек имеет преимущество: дивиденды облагаются налогом немедленно, байбек позволяет отложить налогообложение и дополнительно увеличивает прибыль на акцию для остающихся акционеров. Именно поэтому Apple, Philip Morris и AutoZone предпочитают байбеки дивидендам при использовании долгового финансирования.

4. При высоких ставках смотрите на покрытие процентов

В период дешёвых денег долг может годами увеличивать доходность акционеров. При ставках 20% тот же долг может начать уничтожать акционерную стоимость (equity) очень быстро.

Ключевые метрики в такой среде: Net Debt/EBITDA, коэффициент покрытия процентов (EBIT/проценты), график погашений и доля долга с плавающей ставкой.
Например, МТС в 2024–2025 — наглядный пример: дивидендная политика строилась при других ставках, а обслуживать накопленный долг при ключевой ставке 20% — совсем другая математика.

5. Отрицательный капитал — не приговор и не подвиг

Если компания повторяет эту операцию достаточно много раз — выплачивая дивиденды за счёт долга год за годом — балансовая equity в какой-то момент уходит в минус. Многие инвесторы воспринимают это как тревожный сигнал. Но это не обязательно так.

Для стабильных компаний с предсказуемым денежным потоком отрицательная балансовая equity может быть нормальным следствием осознанной финансовой стратегии. Philip Morris держит акционерный дефицит около −10 млрд долл. — и при этом цена акции выросла примерно на 280% без учёта дивидендов с 2008 года. Но для циклических или слабых компаний та же картина означает катастрофу. Смотреть нужно на свободный денежный поток (FCF) и способность обслуживать долг — а не на знак в строке «собственный капитал».

6. Совокупное богатство акционеров — правильная цель

Акция дешевеет после дивиденда — но акционер богатеет. Цель совета директоров — максимизировать не цену акции в моменте, а совокупное богатство: акции плюс все полученные выплаты за всё время владения. Акция может дорожать и платить щедрые дивиденды одновременно — если бизнес генерирует достаточно денежного потока.

Если у вас получился ответ из диапазона Б (99–100) — вы мыслите так же, как большинство практиков. Но теория может быть полезнее, чем принято думать.

#доходъзадачки