В начале торгов в четверг индекс доллара теряет позиции (DXY 92,5 п) после выхода высоких цифр по недельным заявкам по безработице. Сентябрьский фьючерс S&P-500 показывает нейтральную динамику, также неуверенно ведет себя доходность по 10-летним USTres (1,285%). Такая динамика настраивает на то, что по итогам торгов в четверг мы получим небольшое снижение по рынку акций - причина в слабых данных по рынку труда. Но то с какой скоростью было выкуплено последняя просадка рынка говорит о том, что в дальнейшем подъем S&P-500 может быть продолжен.

В то время, как индекс S&P-500 практически вернулся к своим годовым максимумам фьючерс на индекс волатильности (VIX) напротив сейчас смотрит вверх и находится на 18% выше минимумов предыдущей недели. Это указывает на то, что часть инвесторов похоже не верит в то, что S&P-500 продолжит дальнейший подъем и хеджируется от новых просадок на рынке акций.

В середине июля Росстат зафиксировал недельную дефляцию, она составила символические 0,01% - впервые с сентября 2020 г. Таким образом, годовые темпы инфляции в России по состоянию на 19 июля замедлились до 6,5% против 6,56% неделей ранее. Для участников долгового рынка это очень позитивная новость, поскольку она дает надежду на возвращение инфляции в РФ к целевым уровням ЦБ. На этом фоне дальние ОФЗ три последних сессии развивают мощное восходящее движение. Глава ЦБ Э. Набиуллина на прошлом заседании сообщила, что инфляция начнёт снижаться осенью и придёт в норму во втором полугодии 2022 года. Похоже, что этот сценарий сейчас и реализуется.

Сегодня пройдет очередное заседание ЦБ РФ, от которого рынок ждёт повышения ставки на 50-100 б.п. В четверг Центральный банк ЮАР сохранил ставку на уровне 3,5%. В этот же день Банк Индонезии также оставил ставку 7-дневного обратного репо на прежнем уровне 3,50% годовых – самом низком уровне с 2016 г. Выше представлен график динамики ставок ведущих развивающихся стран.

Коррекция на 3,6% на прошлой и в начале этой недели к утру пятницы была успешно выкуплена. Правда это касается только сентябрьского фьючерса на Nasdaq-100, который сейчас быстро вернулся на уровни своих исторических максимумов (см. график).

Многие обратили внимание, что на этой неделе спросом пользуются акции самых «тяжеловесных» компаний Apple, Microsoft, Facebook и Amazon. Это идет обычный разгон цены на ожиданиях публикации квартальных отчетов на следующей неделе. Весь этот позитив не поддерживают акции компаний малой капитализации: индекс Russell-2000 вчера потерял -1,55%. Когда рынок не растет широким фронтом - это не есть хорошо.

Каких-то очевидных драйверов для роста вчера не было. Просто недостаточно сильные данные по рынку труда могут охладить настрой членов ФРС в части свертывания сверхмягкой монетарной политики, а значит рынки будут продолжать спокойно плавать в море избыточной ликвидности.

ЕЦБ вчера пообещал удерживать процентные ставки на рекордно низком уровне еще дольше, чтобы вернуть инфляцию к целевому уровню 2%. Представители ФРС на следующем заседании (28 июля), начнут формально обсуждать сворачивание экстренного стимулирования, но поскольку рынок труда пока восстанавливается на так быстро, как хотелось, никаких конкретных решений пока не будет принято. Выше - график S&P-500 с наложенными датами заседаний ФРС.

Вчера вышла статистика, которая показала, что количество первичных обращений за пособиями по безработице неожиданно выросло до 2-месячного максимума (419 тыс.), что вызывает вопросы по темпам восстановления экономики США. Темпы роста ВВП США достигли пика во II квартале этого года. Если не успеть принять следующие меры поддержки, то в следующем году мы увидим спад деловой активности.

По этой причине демократы активно продвигают инфраструктурный план Д. Байдена. Сенат может принять окончательное решение уже через несколько недель. Республиканцы не хотят принимать этот проект.

Выражу личное мнение, касаемо статданных и политики Центробанков. Ранее я уже обращал внимание на то, что на этой неделе вышли неожиданно низкие цифры по недельной инфляции в России. Случилось это за пару дней до очередного заседания ЦБ РФ. Если ранее от нашего Центробанка ждали повышения ставки чуть ли не на 100 б.п. (1,0%), то теперь есть основания менее сильного повышения (50 б.п.). На этом фоне ценовой индекс гособлигаций RGBI резко взлетел вверх. Продолжаем тему: вчера выходят неожиданно слабые данные по рынку труда США - количество первичных обращений за пособиями по безработице выросло до 2-месячного максимума (419 тыс.). Это будет последняя оперативная статистика по безработице за несколько дней до заседания ФРС. С учетом того, что для ФедРезерва нормализация местного рынка труда в приоритете, тема скорого сворачивания программы QE будет уже не так актуальна, поэтому никаких конкретных решений FOMC в июле принимать видимо не станет. Ничего не хочу сказать в части заговоров, но такие статистические фокусы весьма сильно влияют на настрой рынков. Но возможно всё это просто удачное совпадение факторов.

После обвального падения на 12% с 14 по 20 июля нефти марки Brent за последние две сессии восстановилась на 8%. Такой сценарий стал возможен, благодаря росту оптимизма на мировых фондовых рынках (индекс Nasdaq опять вернулся на свои исторические максимумы).

Где ждать остановку этого восстановительного подъема? Поскольку котировки Brent компенсировали уже более половины своего предыдущего падения, надо ждать продолжения роста цен. Судя по 2-часовому графику, теперь будет логичным увидеть подъем стоимости нефти в район $75/барр. Видно, что трейдеры двигают нефтяные цены весьма технично и теперь им нужно поднять их до ближайшего наклонного сопротивления - верхняя граница белой зоны. Этот сценарий я отобразил желтой кривой. На этой неделе банк Goldman Sachs, несмотря на позитивную оценку нового соглашения ОПЕК+, понизил прогноз по Brent на III квартал с $80 до $75/барр.

На текущей неделе активы на балансе ФРС выросли на $38.9 млрд и достигли $8.24 трлн. Неделей ранее ФРС скупил активов на $104 млрд. В итоге за три недели июля портфель ценных бумаг у регулятора вырос на $159.8 млрд. Это существенно превышает плановые покупки на сумму $120 млрд ежемесячно.

На этом фоне в финансовую систему США за три последние недели пришло рекордное количество денег - $395 млрд. Свободный «кэш» у банков вырос до рекордного уровня $3.97 трлн. Эти деньги были распиханы по рынку, вызвав падение доходности UST и быстрые выкупы на фондовых рынках. К фундаменталу, такие ценовые движения не имеют отношения: денег настолько много, что их хватает всем.

Инвесторы все это видят, поэтому пока есть «халява» от ФРС на ней стоит зарабатывать («эта музыка будет вечной, если я заменю батарейки»). В июне объем маржинального долга на фондовом рынке США вырос еще на 2,4%, или +$20,5 млрд и составил рекордные $882 млрд! Поэтому ключевой вопрос для всех: когда ФРС начнет сворачивать экстренное стимулирование?

Банк России повысил ключевую ставку сразу на 100 б.п. — до 6,5%, вернув ее на уровень текущей инфляции. Это самое резкое разовое повышение ставки в России с конца 2014 г. ЦБ готов продолжить повышение ставки и дальше. Регулятор повысил ожидания по ключевой ставке в среднем за 2021 год до 5,5-5,8% с 4,8-5,4%, при этом с 26 июля по конец года она прогнозируется в диапазоне 6,5-7,1%, говорится в среднесрочном прогнозе ЦБ. По прогнозу регулятора, годовая инфляция составит 5.7–6.2% в 2021 году.
Курс рубля реагирует традиционным укреплением на такое ужесточение кредитной политики (USD/RUB 73,6; EUR/USD 86,6). Также после этого стоит ждать повышения ставок по депозитам в банках.
Следующее заседание Совета директоров Банка России запланировано на 10 сентября 2021 г.

Выше представлен совместный график курса рубля цен на нефть и ставки ЦБ РФ. Получается интересная штука: такая ставка как сейчас (6,5%) ранее была в октябре 2019 г. Нефть марки Brent тогда стоила около $60/барр. А курс доллара? 64 рубля!!! Против текущих 73,6 руб и нефти $73,6/барр. То есть против стоимости нефти и уровня ставки ЦБ пара USD/RUB сейчас завышена на 15%. Как тебе такое И. Маск? 😳

Индекс Московской биржи с максимумов месяца по 20 июля упал на 6%. За это же время индекс S&P-500 снизился на 3,5%. Сейчас ведущие американские индексы практически вернулись на свои исторические максимумы, а наш рынок акций болтается ощутимо ниже. На совместном графике наглядно видно, что Америка против России и других развивающихся стран торгуется сильнее.

Почему?

Во-первых, цены на сырье прекратили активный подъем. Во-вторых, и в главных, ряд развивающихся стран уже начали активно поднимать ставки, ужесточая ДКП (яркий пример - Россия). В США, напротив ФРС умышленно не замечает инфляцию (CPI 5,4% в США против 6,5% в РФ), при этом продолжая скупать с рынка активов более, чем на $120 млрд ежемесячно к себе на баланс. Свободных денег в системе там - море. Отсюда и вытекает такая сила американских индексов и слабость наших. Если сюда добавить то, что после резкого повышения ключевой ставки ЦБР российские банки также поднимут %% по депозитам, это может вызвать отток средств с нашего рынка акций.

Все три ключевых американских индекса сейчас достигли уровней своих предыдущих годовых максимумов. Но покупать новый выход вверх пока желающих немного, поскольку в середине следующей недели пройдет двухдневное заседание ФРС.

Со времени предыдущего заседания (16 июня) инфляция в США выросла (CPI 5,4%), рынок труда создал 662 тыс. новых рабочих мест, против 516 тыс. месяцем ранее, розничные продажи выросли на 0,6%. В этой связи ряд экономистов ожидают, что предстоящее заседание приведет к обсуждениям сокращения монетарных стимулов со стороны ФРС.

Традиционно считается, что ФедРезерв всегда выступает на стороне фондового рынка, боясь его уронить. Но халява когда-то должна закончиться, по крайней мере должны быть названы сроки начала tapering. Но больше всего шансов на смену риторики ФРС возлагается на ежегодный симпозиум в Джексон-Хоуле 26-28 августа.

По итогам прошедшей недели анализируем динамику денежных потоков от хедж-фондов (в млн. USD). Наиболее интересны потоки средств за неделю (см. таблицу вверху).
Общий приток денег на рынок акций ощутимо снизился – в середине лета многие инвесторы проводят в отпусках. Спрос остается только в сегменте акций крупных компаний. Напротив, компании малой капитализации по-прежнему не интересны фондам.

Поток средств инвесторов на долговой рынок за неделю также сохраняется, но в последние недели здесь наблюдается наибольший интерес к облигациям надежных эмитентов, в то время как высокодоходные бонды пользуются весьма незначительным спросом. Такая диспозиция говорит, что летом преобладают защитные стратегии инвестирования.

14 июля индекс S&P-500 начал коррекцию вниз. После 4-х сессий снижения он показывал просадку на 3,6%. Через 4 сессии после этого индекс закрылся на новом историческом максимуме (4411,79 п.). Согласно Bloomberg около 87% компаний, входящих в S&P-500, отчитавшихся на данный момент, превзошли ожидания аналитиков. Однако не в этом причина продолжения ралли. Громадный объем свободной ликвидности не дает рынкам уйти в нормальную коррекцию. Только за три недели июля портфель активов на балансе ФРС вырос на $159.8 млрд. — это существенно превышает целевой объем покупок $120 млрд ежемесячно. В итоге индекс S&P-500 уже 180 дней провел без 5% коррекции.

На этой неделе участники рынка ждут заседания ФРС США, на котором может начаться обсуждение tapering. Также на этой неделе будут опубликованы отчеты ряда технологических гигантов, включая Tesla, Apple, Alphabet, Microsoft и Amazon. Как видим на графике, сводный индекс группы FANG+ сейчас торгуется вблизи сильного годового сопротивления, но пока не может его пробить.

С 14 по 20 июля нефть марки Brent обвалилась на 12%. Потом последовало восстановление цен на 10%. Такой сценарий стал возможен, благодаря росту оптимизма на мировых фондовых рынках. Нефть продолжает отслеживать динамику настроений на смежных рынках, четко отслеживая негативные и позитивные факторы. На 30-минутном графике S&P и Brent хорошо видна их среднесрочная корреляция. В понедельник утром котировки Brent опустились в район $73/барр (-1,3%) на фоне просадки на -0,6% фьючерса на S&P-500.

В пятницу на этой неделе пройдет экспирация сентябрьских контрактов Brent на ICE и CME. Обычно к этому событию спекулянты немного задирают цены. Фундаментальные факторы на рынке нефти всем известны, и они пока остаются без изменений: начиная с августа 2021 г. ОПЕК+ будет увеличивать свою добычу нефти на 400 тыс. барр/сутки ежемесячно. Делается это для компенсации растущего спроса на нефть. Я полагаю, что данное повышение объемов добычи нефти приведёт к стабилизации ценника Brent в диапазоне $65-75/барр.

Выше представлен график спрэда между 10-летними гособлигациями США и Германии. Как видим, с апреля месяца эта разница в доходностях постепенно снижается - это оказывает некоторое давление на курс евро по отношению к доллару.

На этой неделе пройдет очередное заседание ФРС, на котором может начаться процесс обсуждения tapering. Но шансы на агрессивную риторику весьма невысоки, поскольку с прошлого заседания ФРС шесть недель назад, заболеваемость коронавирусом в США выросла в 4 раза и приблизилась к уровням лета 2020 года, а рынок труда далек от состояния полной занятости.

Как бы там ни было, но каждое последующее заседание ФедРезерва приближает нас к тому, что однажды американский Центробанк все же начнет сокращать скупку активов себе на баланс. Быстрее всего (пропорционально) будут сокращаться покупки ипотечных ценных бумаг (MBS). Участники опроса Bloomberg прогнозируют, что к концу 2023 года состоятся два повышения ставок по 0,25% каждый, что соответствует медианному прогнозу членов FOMC.

Через час после начала торгов на биржах Уолл-стрит, американские индексы демонстрируют динамику близкую к нейтральной. В структуре S&P-500 (-0,05%) наиболее сильно сегодня торгуется сектор акций энергетических компаний (+1,9%), даже несмотря на то, что ценник WTI сегодня формально даже немного снижается ($71,65/барр; -0,54%).

Как и ожидалось, американские инвесторы не стали рефлексировать на обвал, случившийся в начале этой недели на фондовых биржах Китая (-3,22%) и Гонконга (-4,13%). У американцев все более-менее неплохо с их поддержкой от ФРС и корпоративными отчетами.

Сегодня после закрытия торгов отчитывается Tesla (TSLA). Во вторник после закрытия свои релизы представят Apple (AAPL), Microsoft (MSFT) и Alphabet (GOOGL). Среда - Facebook (FB). Четверг - Amazon (AMZN). В среду 28.07 ждем FOMC Rate Decision - решение по монетарной политике ФРС. Без этих событий американский рынок акций никуда не уйдет со своих текущих отметок.

На 30-минутном графике сентябрьского фьючерса S&P-500 видно, как быстро было выкуплена предыдущая просадка. После этого котировки ушли дальше вверх. Где может остановиться этот подъем? Из приведенного графика видно, что индекс может добавить с текущих уровней еще около 0,55% (4430 п.) - к верхней границе растущего тренда (белая зона).

Вполне вероятно, что по факту выхода сильных корпоративных отчетов компаний группы FAAMG инвесторы предпочтут зафиксировать прибыль. Хочу напомнить, что совместная капитализация тех гигантов, которые отчитываются в ближайшие три дня (Tesla, Apple, Microsoft, Alphabet, Facebook, Amazon) составляет около 24% (!!!) в структуре индекса S&P-500.

Сегодня вышла финансовая отчётность Tesla за 2 кв. 2021: Выручка: $11,96 млрд (прогноз. $11,53 млрд) (+98% г/г). EPS: $1,45 (прогноз. $0,93) (+229% г/г). Общая выручка от продаж автомобилей составила 10,21 миллиарда долларов. Валовая прибыль продаж авто на 28% выше, чем в прошлом квартале. Акции Tesla поднимались на постмаркете на 2%.

На американском рынке акций пока все спокойно и позитивно. В середине лета инвесторы находятся в отпусках. В основном покупки акций группы крупных компаний толкают индексы вверх. В тоже время акции второго эшелона показывают слабую динамику (индекс Russell-2000 торгуется на 6% ниже максимумов года). Такое поведение инвесторов характерно для периода, когда есть опасения прихода коррекции - ликвидные акции компаний большой капитализации легче сбросить при возникновении risk-off на рынках.

В этой связи хочу обратить внимание на то, что кривая VIX смотрит вверх вместе с ростом рынка. Индекс волатильности VIX и индекс S&P-500 в последнее время двигаются синфазно вверх. Обычно, когда мы видим такую динамику фондовые индексы могут продолжить еще какое-то время набор высоты, но коррекция уже приближается и VIX может показать сильный рост. В таких ситуация лучше не перебирать с лонгами в акциях, тем более купленными на кредитные деньги.

Индекс доллара в понедельник показывал слабость. Но во вторник DXY пробует восстановить позиции. Все эти движения, по сути, это консолидация недалеко от уровней месячных максимумов – инвесторы просто ждут ключевого события - очередного заседания ФРС в середине этой недели (27-28 июля). Всем интересны комментарии по ситуации в экономике США и подсказки о дальнейших планах по монетарной политике, включая возможное повышение ставки. На данный момент ФРС наиболее далеко продвинулся в части нормализации ДКП из ведущих Центробанков мира.

Неделей ранее индекс доллара вышел за верхнюю границу своего нисходящего тренда (желтая линия). Вот уже несколько дней он тестирует ее сверху. «Быки» не дают DXY скатываться ниже – значит есть общий настрой видеть индекс доллара выше текущих уровней. Последние данные CFTC подтверждают, что шорты по доллару закрыты и сейчас спекулянты перевернулись в лонг по DXY впервые за год. У них есть желание получить прибыль от «ястребиного» настроя ФРС в среду на этой неделе.