В настоящий момент сильно продают компании малой капитализации, а также циклические истории (сырье, нефть) и банки, вслед за уплощением кривой доходности. Такие сектора, как Utilities, REIT's и информационные технологии показывают более-менее стабильность и защиту. Но эта ситуация может поменяться, когда повысятся инфляционные ожидания и начнется снижение ликвидности (сокращение QE). Причем сильнее остальных в этой фазе могут упасть акции технологических компаний. В итоге сейчас падает одна часть рынка, а в августе-сентябре может начать падать другая. Сравнительный график динамики индекса Nasdaq-100 и Russell-2000 и их историческое отношение показано на графике выше.

Уже третий месяц подряд наблюдается небольшой отток капиталов из США в иностранные акции, в то время как второй месяц иностранцы продают американские акции (хотя до этого они их покупали в среднем на $30-35 млн в месяц). Сейчас они их продали на $15 млрд за пару месяцев. При этом инвесторы копят кэш – защита на случай коррекции на рынках.

По итогам торгов в понедельник нефть марки Brent рухнула на -6,75% до $68,6/барр. Вчерашнее падение – самое сильное с 18 марта этого года.

Как правило в после таких сильных ценовых движений идет отскок наверх, который составляет 38,2-50,0% коррекции по Фибо от предыдущей волны снижения. В нашем случае котировки Brent вполне могут отскочить наверх в район 71,2-72,2 $/барр, после чего спекулянты могут предпринять еще одну попытку столкнуть ценник вниз. Все будет зависеть от того, как себя в тот момент поведут другие рискованные активы. Достижение договоренности ОПЕК+ по постепенному увеличению добычи нефти на 400 тыс. барр/сутки ежемесячно, начиная с августа 2021 года, до постепенной отмены корректировки добычи на 5,8 млн барр/сутки – тема давно известна и принципиально не влияет на рыночные настроения.

В данном случае играет история быстрого распространения Дельта-штамма COVID-19. Но это временная тема и она существенно не снизит потребление топлива, поэтому нефть имеет все шансы на восстановление.

В начале этой недели мы видим новые многомесячные минимумы в доходностях USTres, но при этом новые месячные максимумы по индексу доллара. Цены на золото реагируют на такую комбинацию факторов неуверенной динамикой. В понедельник котировки золота показали снижение к ближайшему значимому уровню поддержки ($1795/унц - желтая линия на графике), от котором потом быстро отскочили наверх. Но развить дальнейшее движение вверх пока не удается. Учитывая, что доходность по 10-летним USTres сейчас упала ниже 1,2% годовых, ценник на золото мог бы быть и повыше текущих отметок. Было бы логичным увидеть рост стоимости драгметалла в район $1850-60/унц.

Очередное заседание ЕЦБ пройдет 22 июля, на нем европейский регулятор обозначит новые ориентиры для будущей денежно-кредитной политики и затем 28 июля пройдет судьбоносное заседание ФРС, на котором определенно будет обсуждение планов сокращения программы QE в связи с выросшей инфляцией. Эти события и определят настрой и на мировом валютном рынке, а значит и в золоте.

Цены на российском долговом рынке застыли не месте. Они не падают и не растут. Индекс гособлигаций RGBI в начале этой недели торгуется недалеко от уровней своих месячных минимумов. Активность покупателей ОФЗ и дальних бондов довольно слабая, поскольку есть устойчивые ожидания новых повышений ставки ЦБ РФ в ответ на рост инфляции в стране.

Инфляция в России превысила целевой показатель Центрального Банка в 4% и достигла 6,5% в июне, что является самым высоким значением с августа 2016 года. На фоне такой высокой инфляции и повышенных ценовых ожиданий населения и бизнеса аналитики ждут от ЦБР в эту пятницу нового повышения ключевой ставки с декабря 2014 года – как минимум ее должны будут повысить на 0,5%. Сравнительный график говорит о том, что ставка должна подтянуться ближе к уровню инфляции. Инфляция выше 6% означает, что диапазон нейтральной ставки ЦБ теперь должен быть выше 5-6%.

14 июля 2021 г. ВОЗ на 8-м заседании Комитета ММСП по чрезвычайной ситуации по COVID-19 официально объявлено о третьей волны пандемии. Отмечено, что штамм Delta сейчас присутствует более чем в 111 странах, и ВОЗ ожидает, что вскоре он станет доминирующим штаммом COVID-19 циркулирующим во всем мире.

Вчера представитель французского правительства заявил, что Франция вступила в четвертую волну пандемии COVID-19. За последнюю неделю заболеваемость во Франции выросла на 125%, а 80% выявляемых случаев представляют собой особенно опасный штамм Delta. Показательно, что на фоне таких громких заявлений, всего во Франции сейчас регистрируется ежедневно около 8-12 тыс. новых случаев, при этом количество смертей по стране из-за коронавируса составляет около 10-20 человек. Как мы понимаем, в отсутствии значимого роста смертности это не грозит локдаунами и карантинами. Поэтому шумиха вокруг этой темы может скоро сойти на нет.

Многие обратили внимание, что вчера основное падение американские индексы получили за счет большого гэпа вниз, имевшего место на открытии. В течение сессии особых продаж не было. Этот фактор говорит, что продавать вчера мало кто хотел, однако и покупателей было мало. Думаю, в ближайшие дни инвесторы расторгуют текущие уровни и станут более понятны перспективы дальнейшей динамики. Это к вопросу выкупать ли прямо сейчас акции и фьючерсы или подождать.

В этой связи хочу обратить внимание на дневной график S&P-500. На нем видно, что за последний год индекс всегда получал поддержку либо на 50-дневной скользящей средней (как сейчас), либо на 100-дневной СС если ситуация на рынках ухудшится (до этой поддержки с текущих уровней около 3,8% - 4137 п). Кстати, во время краткосрочной майской коррекции S&P-500 снизился на 4,15% за 3 торговые сессии. Во время текущей коррекции индекс ушел вниз на 3,5% за 4 торговые сессии.

Очередная интересная заметка с сайта SentimenTrader:

На прошлой неделе мы увидели, что индекс S&P-500 показывал неплохую динамику, при этом менее 60% его акций держались выше своих 50-дневных скользящих средних. Это одно из самых резких расхождений с 1928 года. Вся эта внутренняя слабость вылилась сейчас в более широкие ценовые движения.

Видно, что линия кумулятивного роста/падения (Advance/Decline - A/D) на бирже NYSE упала до многомесячного минимума. С тех пор, как линия A/D достигла пика 11 июня, S&P-500 прибавил более 100 пунктов и достиг рекордного максимума за последнюю неделю. При этом линия A/D опустилась настолько, что достигла самой низкой точки за два месяца.

Когда это происходило в прошлом, S&P-500 имел тенденцию следовать вниз по линии A/D и показывал положительную доходность в течение следующего месяца только в 37% случаев. Спустя три месяца он показал больше риска, чем вознаграждения, и показал доходность ниже случайной во всех временных рамках.

Если в понедельник биржевые СМИ писали, что рисках для рынков и экономики из-за новой волны роста заболеваний COVID-19 в мире, то во вторник о них уже не упоминалось. В итоге американские фондовые индексы вчера выросли на 1,5-1,6%.

В ходе торгов во вторник индекс S&P-500 смог компенсировать около 65% той просадки, которая случилась с ним за 4 последних сессии от уровней исторических максимумов. Тот гэп, который индекс оставил после падения в понедельник был вчера быстро закрыт. Классика жанра: первая просадка после максимума обычно выкупается очень быстро.

В структуре индекса S&P-500 в лидерах роста были сектора Industrials (+2,74%) и Financials (+2,42%) – именно эти циклические бумаги торговались наиболее слабо несколько предыдущих сессий. Вчера они показали закономерную коррекцию. Компании информационных технологий пока сохраняют силу (см. нормализованный график с начала июля).

Как видим, за последний год индекс московской биржи (IMOEX) имел весьма высокую корреляцию с американским индексом S&P-500. По этой причине сегодня наш рынок акций должен показать восстановление. Кстати, еще накануне самые ликвидные акции Сбербанка прекратили снижение. Единственное, что помешает нам пойти вверх - сохраняющаяся слабость в ценах на нефть - котировки Brent пока застыли ниже $69,5/барр, поэтому на подъем акций нефтяников сегодня особо можно не рассчитывать.

На прошлой и этой неделе пара EUR/USD показывать слабость. На дневном графике видно, что очень сильно позиции евро против доллара подкосило последнее заседание ФРС 16 июня. На нем впервые за последнее время был поднят вопрос о постепенном сокращении объемов экстренной помощи экономике США. Итоги очередного заседания FOMC станут известны 28 июля. На прошлой неделе Дж. Пауэлл сообщил, что на этом заседании будет продолжено обсуждение важной темы скупки активов на баланс ФРС и сокращение стимулирования. По сути, речь идет о будущем ужесточении монетарной политики в США.

Очевидно, что следующей целью снижения EUR/USD станет минимум апреля этого года в районе 1,17, с перспективой движения в район 1,16. Не думаю, что предстоящее (22 июля) заседание ЕЦБ будет настолько «жестким», что вызовет сильное укрепление курса евро. С высокой вероятностью в четверг ЕЦБ подтвердит намерение и дальше стимулировать экономику еврозоны путем нулевых ставок.

Валюты развивающихся стран на этой неделе находятся под небольшим давлением из-за растущего курса доллара. Но в целом, это не вызывает каких-то ярких ценовых движений. Пара USD/RUB сейчас торгуется на 74,4 – примерно там же, где она была, когда бочка Brent стоила $77.

Как видим, на представленном графике CDS по ключевым развивающимся странам в июле показывает динамику близкую к нейтральной. Кредитный дефолтный своп (CDS) — это контракт, страхующий вложения инвестора в долговые бумаги от возможного дефолта их эмитента. Чем он выше, тем выше вероятность дефолта.

Как я отмечал ранее, курс рубля не особо отрефлексировал в начале этой недели на глубокий обвал цен на нефть. Это означает, что при последующем восстановлении котировок нефти стоит ждать и некоторого укрепления курса рубля.

Один знакомый сообщил мне, что из валют предпочитает покупать швейцарский франк, нежели евро или доллар. Я решил посмотреть, как вели себя с начала года ключевые валюты по отношению к рублю. Выше представлен нормализованный график по доллару, евро, юаню и франку. Как видим курс доллара сейчас показывает нейтральную динамику к закрытию прошлого года, торгуясь в районе 74,4 руб. Вложения в швейцарский франк принесли за это время минус 3,6%. Немного укрепился к рублю только китайский юань (+1,5%).

Один из ключевых постулатов стоимостного инвестирования гласит: "Акции нужно продавать, когда найдены более выгодные инвестиции. При этом они должны быть существенно более выгодными — новый актив должен стоить вполовину дешевле того, что может показать". Однако, огромный объем «лишних» денег, напечатанных ФРС, по идее не даст рынкам сильно падать. Но летом этого года инвесторы начнут закладывать в котировки ожидания предстоящего снижения монетарных стимулов.

Многие уже обратили внимание на то, что на прошлой неделе рынок акций США начал коррекцию даже несмотря на отличную корпоративную отчетность. Эта и следующая неделя покажут пик этого сезона отчётности, поскольку в это время отчитываются крупнейшие компании группа FAAMG. Если следовать логике рынка, то после этого индексы могут вновь отравиться вниз.

В начале торгов в среду может продолжиться коррекция наверх после обвала в понедельник. Но краткосрочно спекулянты уже скоро будут частично фиксировать прибыль. Для этого нужен подъем SPX в район 4345 п.

В доходностях 10-летних USTres мы сейчас видим очередную волну роста. Сейчас они дают 1,285% против минимума в 1,136% днем ранее. Пока непонятно, где она остановится и не приведет ли потом к новым минимумам. Днем ранее я уже писал (https://t.me/marketresearching/2921), что похоже, доходность по ним находится в нижней точке (можно пробовать по ним шорт - по цене). Такая их динамика должна умеренно негативно сказаться на рынке акций и золота.

После падения в конце прошлой и начале этой недели, американский рынок акций очень быстро восстановился. Думаю, в четверг уже никто быстро не вспомнит из-за чего рынки обрушились в понедельник. Тема ковидных страхов ушла, опять включился risk-on. Яркое подтверждение этому – попытка восстановления цен на криптовалюты. Сентябрьский фьючерс на S&P-500 в понедельник ушел вниз от годового максимума на 3,65%, а сейчас ему не хватает до него всего 0,65%. В своем восстановлении S&P-500 даже перевыполнил то, что я от него ожидал.

В структуре S&P-500 вчера наконец-то показали отскок акции энергетических компаний (+3,53%). Как и ожидалось, акции банковского сектора (+2,07%) росли вслед за ростом доходности по USTres (1,28%). По этой же причине стоимость золота сейчас смещается вниз ($1799/унц).

Поскольку сейчас разгар лета и новостей немного, сегодня все будут следить заседанием ЕЦБ, ожидая, что европейский регулятор останется верным «мягкой» ДКП.

Индекс американского доллара вчера нивелировал весь тот подъем, который имел место во вторник. В четверг утром DXY опустился до 92,74 п., то есть фактически вернулся на уровень понедельника. Причина такого резкого разворота вниз пришла от фондовых рынков, где инвесторы резко возобновили спрос на покупку риска, а защитные активы, к которым относится доллар, стали не интересны.

Но тут не все так просто. Как видим, на дневном графике, ранее индекс доллара совершил выход вверх из падающего годового тренда (желтая линия). Теперь, чтобы пойти дальше вверх DXY нужно протестировать этот тренд сверху. Если покупатели удержат отметку 92,60 п., то путь наверх будет открыт и тогда следующей целью роста станет уровень апрельского максимума на 93,43 п. (оранжевая линия). Начавшие расти доходности по USTres могут поддержать этот спрос на доллар. Следуя всей этой логике, американский рынок акций вскоре может накрыть новая волна продаж.

После обвального падения на 12% с 14 по 20 июля ценник нефти марки Brent вчера быстро отскочил наверх на 7%. Такой сценарий стал возможен, благодаря росту оптимизма на смежных рынках. Как видим, в районе $72,1/барр как проходит уровень коррекции Фибо на 50% от последней волны снижения. Примерно там же проходит и горизонтальный уровень сопротивления. Ожидаемая цель отскока выполнена.

Что дальше? По биржевой логике далее стоит ждать новых попыток столкнуть ценник вниз. Обратно вернуть котировки до $67,5/барр, наверное, уже будет сложно, но опустить Brent хотя бы в район $70,5/барр вполне реально. Но здесь всё будет зависеть от настроя на фондовых биржах. Хочу обратить внимание, что желание совершить техническую коррекцию вчера было выше, чем «медвежьи» отраслевые данные по запасам сырой нефти в США. Минэнерго страны отразило слом 8-недельного тренда на падение запасов: они выросли на 2,1 млн. барр, хотя ожидалось падение на 4,4 млн. барр.

Вчера и сегодня рубль укрепляется. Есть несколько поводов для этого. Вчера прошел сильный аукцион Минфина по размещению ОФЗ + цены нефти марки Brent подскочили выше $72/барр + на мировые фондовые биржи вернулся позитив, индекс доллара начал слабнуть. Все эти факторы привели к тому, что индекс российских гособлигаций (RGBI) наконец начал демонстрировать силу, что также усиливает курс рубля к доллару и евро. На сектор дальних ОФЗ благоприятно повлияли свежие данные по инфляции в РФ, показавшие остановку роста. Выше на совместном графике видно, как развернулись навстречу друг другу индекс RGBI и RUBBASK (бивалютная корзина к рублю).

ЕЦБ сегодня ожидаемо сохранил базовую процентную ставку по кредитам на нулевом уровне, ставку по депозитам - на уровне минус 0,5%. Ставка по маржинальным кредитам оставлена на уровне 0,25%. В текущем квартале закупки активов на баланс ЕЦБ будут продолжаться значительно более высокими темпами, чем в первые месяцы года. QE по программе PEPP будет продолжаться мин до марта 2022г.

При этом ЕЦБ обозначил новые ориентиры для будущего направления денежно-кредитной политики (forward guidance): ключевые ставки останутся на текущем или более низком уровне до тех пор, пока инфляция не достигнет 2%. Допускается временное превышение инфляционного таргета в 2%. Уровень ставки теперь зависит от фактических показателей инфляции. При этом ЕЦБ допускает инфляцию, которая может превысить 2%. На совместном графике видно, как растет баланс ЕЦБ, а нулевая ставка остается неизменной с конца 2014 г. Видимо теперь навсегда...

Реакция валютного рынка – пока нейтральная – пара EUR/USD осталась немного ниже отметки 1,18.