Доходности по 10-летним USTres поднялись практически на максимумы лета (3,47%). Этот рост в последнее время давил на рынок акций. Но сейчас наступает тот момент, когда опять можно вставать в покупку. Думаю на следующей неделе мы увидим подъем фондовых индексов на Уолл-стрит и этот отскок наверх будет таким же стремительным, как и падение. Я ожидаю, что уже с понедельника участники рынка будут готовится к очередному заседанию ФРС, поэтому станут прикрывать свои короткие позиции. Думаю, что ФедРезерв не будет негативить ситуацию на рынках и поднимет ставку не так сильно как могла бы. Своими действиями ФРС постарается осуществить мягкую посадку экономики. Это придаст позитива рынку акций и сырьевым товарам, но скорректирует индекс доллара.

Центробанк России сегодня ожидаемо снизил ключевую ставку на 50 б.п. до 7,5%. Таким образом, ставка вернулась на уровни декабря прошлого года. Индекс российских гособлигаций (RGBI) уже около 2-х месяцев торгуется на уровнях начала года. Можно говорить о том, что ЦБ уже завершает цикл смягчения своей монетарной политики и на ближайшее время динамика ставки может быть поставлена на паузу. То есть ждать новых максимумов цен от ОФЗ уже не стоит. Прогноз по инфляции в РФ понижен до 11-13% на конец года. Далее Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, процесса структурной перестройки экономики, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков.

По итогам прошедшей недели курс доллара к рублю ослаб на 0,5%, закрыв пятницу на отметке 60,27 руб. Пока все ценовые движения курса рубля за последний месяц имеют ярко выраженный характер консолидации.

Подмечена интересная особенность – курс рубля в последние два месяца укреплялся нe в конце, а ближе к двадцатым числам месяца. В сентябре ценовой минимум курса доллара был показан в ходе торгов 15.09 на отметке 59,45 руб. Это выше, чем были минимумы августа (57,70 руб.) и июля (54,57 руб.).

Какое-то время курс доллара к рублю может остаться в узком диапазоне, постепенно поднимаясь вверх с учетом фактора восстановления импорта и снижения уровня ключевой ставки. Но уже в ноябре стоит ждать более значительного ослабления курса рубля – инвесторы, население и бизнес будут готовится к росту противостояния России и Запада в части поставок российской нефти и потолка цен на неё в декабре этого года.

По итогам прошедшей недели стоимость золота снизилась на 2,55%, хотя еще в ходе торгов в четверг котировки теряли около 4%. В тот день котировки драгметалла пробили сильный уровень поддержки в виде ценовых минимумов этого и прошлого года на $1675/унц, что вызвало потом волну технических продаж. Однако по итогам пятницы мы увидели попытку вернуть котировки назад. Причина такой слабой динамики цен – рост индекса американского доллара и возврат доходностей по 10-летним гособлигациям США к годовым максимумам (3,47%). Эти факторы традиционно негативно влияют на стоимость драгметаллов. 21 сентября ФРС проведет свое очередное заседание. От того, какой настрой создаст регулятор, будет зависеть динамика доллара и цен на золото. Если окажется, что пробой годового уровня поддержки оказался ложным, можно ждать от золота быстрого последующего набора высоты. Поэтому для инвесторов в золото эта неделя может стать определяющей.

В понедельник основные индексы США завершили день в зеленой зоне: S&P-500 вырос на 0,69%, Dow Jones прибавил 0,64%, а Nasdaq поднялся 0,76%. Как видим, инвесторы в очередной раз откупили снижение, которое имелось в начале торговой сессии. Для меня это показатель того, что текущие уровни интересны вновь для покупки. Думаю, что отчасти положительная динамика рынка акций обусловлена и закрытием спекулятивных коротких позиций, когда до очередного заседания ФРС остается около суток. То есть пока рынок ведет себя так, как и ожидалось.

Сегодня ФРС начнет свое двухдневное заседание, итоги которого будут озвучены в среду. Большинство инвесторов ждет, что регулятор поднимет ставку еще на 75 б.п. Но главное, какой настрой Дж. Пауэлл задаст на будущее - это станет лейтмотивом для последующей динамики рынка. Я жду позитивной реакции на фондовых биржах, даже несмотря на то, что ФРС сейчас проводит политику активной борьбы с инфляцией.

Сегодня мощно падает наш рынок акций. К обеду индекс МосБиржи теряет 4%. Падение акций идет широким фронтом. Одним из факторов к этому стало сообщение о том, что правительство РФ с 2023 г. собирается ввести дополнительный налог для экспортеров нефти, газа и СПГ, чтобы компенсировать дефицит бюджета. Предлагается также повысить экспортную пошлину на газ до 50%, ввести пошлину или ее аналог для экспорта СПГ, а также повысить цены на газ внутри РФ и затем изъять эти деньги у газовых компаний через рост НДПИ. Поэтому нефтегазовый сектор сейчас в лидерах падения. Дивиденды естественно будут срезаны. Хорошего в этом нет. Инвестиции в РФ становятся все более рискованными.

Другая тревожная новость - Кремль отказавшись от переговоров с Украиной может в срочном порядке провести референдумы в ЛДНР по присоединению к РФ и после этого для защиты их границ может быть введено военное положение со всеми вытекающими последствиями для граждан и экономики. Это тоже нервирует инвесторов.

Во вторник на заседании Правительственной комиссии по бюджету назвал несколько проектировок на ближайшую 3-летку (2023-25 гг). Озвученные цифры показывают, что теперь дефицит федерального бюджета РФ на 2023-24 гг планируются выше, чем в июньских проектировках. Так, в 2023 г ожидаются доходы примерно 26 трлн руб., а расходы – около 29 трлн руб. Таким образом, бюджетный дефицит составит около 3 трлн руб (2% ВВП против 1,1% ВВП, ожидавшихся в июне). Этот дефицит бюджета планируется финансировать за счет заимствований, не расходуя средства ФНБ. На наш взгляд, новость о существенном увеличении планового дефицита бюджета в 2023-24 гг, финансируемого за счет заимствований, уже оказывает давление на рынок госдолга, вызвав заметный рост доходностей.

Обсуждаемые параметры бюджета могут оказаться под новым риском с учетом ухудшающегося геополитического фона. Решения ДНР-ЛНР, части Херсонской и Запорожской областей немедленно провести референдумы о присоединении к России, принятие Госдумой поправки о введении в УК понятий «мобилизация» и «военное положение» создают риск развития ситуации по негативному сценарию, когда военные действия на Украине выйдут за рамки специальной военной операции.

Американские сенаторы предложили новый пакет санкций в отношении России после того, как прокремлевские администрации оккупированных областей Украины синхронно объявили о проведении референдумов по вхождению в состав РФ. По идее США теперь будет вводить вторичные санкции по государствам, которые наращивают закупки российских энергоносителей после начала военных событий в Украине.

С точки зрения экономики, это может означать дальнейшее разрастание военных расходов и перевод экономики на мобилизационный режим, а также необходимость нести расходы на восстановление экономики новых регионов и социальное обеспечение жителей. Кроме того, референдумы увеличивают вероятность новых санкций и/или ужесточения режима по уже действующим санкционным пакетам, что может негативно отразиться на состоянии экономики и доходах бюджета. Увеличение налогов, рост дефицита бюджета может затормозить восстановление экономической активности, как следствие будет слабеть фондовый рынок и курс рубля.

По итогам заседания в среду ФРС ожидаемо повысил ставку на 75 б.п. до 3,0-3,25% и существенно пересмотрел прогнозы на будущее.

Оценка ВВП на 2022 г. снижена с 1,7% до 0,2% и на 2023 г. она снижена с 1,7 до 1,2%.
Инфляция (Core PCE Inflation): оценка на 2022г повышена с 4,3% до 4,5%, на 2023г – с 2,7% до 3,1%. Оценка по безработице на 2022 г. повышена с 3,7 до 3,8%, на 2023 г. – с 3,9% до 4,4%.

Надо понимать, что ФРС в последнее время - это отстающий индикатор, который не угадывал со своими прогнозами. Первая реакция рынка акций по итогам заседания негативная - это хорошо. Достаточно часто через день-два после этого индексы разворачивались в противоположную сторону. Посмотрим как будет на этот раз...

Сейчас курс рубля к доллару обновляет месячные минимумы. Пара USD/RUB опустилась до 58,93. Видимо этому способствуют традиционные продажи валюты экспортерами в конце месяца. Но все равно текущий минимум пока выше того, что был в прошлом месяце (57,70).

Население и бизнес уже не спешат в периоды роста рисков, как прежде, скупать валюту. Ведь накапливать и сохранять деньги в ключевых резервных валютах мира сейчас стало весьма проблематично, поскольку в России к ним стали называться как к «токсичным». Новость о том, что МосБиржа может избавиться от бизнеса по организации торгов парой доллар-рубль тоже нервирует держателей валюты. Поэтому мы видим сейчас довольно спокойную ситуацию на внутреннем валютном рынке, несмотря на тревожные новости о частичной мобилизации и подготовке нового пакета санкций против РФ.

По итогам этой недели цена на нефть марки Brent теряет 5,4%. Для сравнения, ключевой фондовый индекс США S&P-500 за это же время просел на 4,5%. Всего цены на нефть непрерывно и активно снижаются уже 4 месяца подряд. С летних максимумов ($125/барр) котировки Brent опустились уже на 30%.

Причина такой слабой динамики фондовых и сырьевых рынков состоит в том, что ведущие мировые Центробанки в последние месяцы стали активно ужесточать денежно-кредитную политику. На этой неделе помимо ФРС ключевые ставки ощутимо повысили центральные банки Швейцарии, Норвегии, Индонезии, Филиппинов, Гонконга, ЮАР, Тайвань и Банк Англии. Синхронное повышение стоимости кредитных ресурсов создает угрозу наступления рецессии в экономике, а значит и снижения спроса на нефть.

Этот фактор сейчас оказывает наибольшее давление на нефтяные цены. Саммит ОПЕК, эмбарго на российскую нефть не включен в текущие цены и это проявит себя в октябре. В моменте, цена Brent опустилась четко на сильный уровень поддержки, откуда будет отскок.

Сейчас слишком сильно растут доходности на рынке гособлигаций (3,88% по 10Y USTres), да и курс американского доллара мощно укрепляется (DXY 114 п.) - это традиционно вызывает слабость в ценах на драгметаллы. Надежды на то, что Центральный банк США скоро начнет смягчать денежно-кредитную политику пока нет.

Активное падение цен на золото идет уже 6 месяцев подряд. С отметки годового максимума ($2075/унц) драгметалл потерял в цене уже более 20%. В настоящий момент золото торгуется на $1635/унц – это минимальный уровень с начала апреля 2020 г. Как видим, в сентябре котировки золота пробили значимый уровень годовой поддержки на $1675/унц. И теперь, судя по недельному графику следующей целью снижения может стать район $1610/унц. Среднесрочной целью по золоту может стать район $1450/унц. Но думаю, что с середины 2023 г. (может даже и раньше) все обозначенные выше негативные факторы для золота будут разворачиваться в обратную сторону.

Во вторник цены на нефть восстанавливают свои позиции, после падения в начале этой недели до уровней 9-месячных минимумов ($82,45/барр). Такой динамике способствуют ожидания того, что альянс ОПЕК+ в октябре решит сократить добычу, чтобы избежать дальнейшего падения цен; плюс ураган в Мексиканском заливе.

На прошлой и в начале этой недели на фондовых и сырьевых рынках преобладали настроения, близкие к паническим. Если цены на энергетические товары уже некоторое время находятся в фазе коррекции, то политика Центробанков, закручивающих гайки в части борьбы с инфляцией еще в самом разгаре. В принципе это нормально: ФРС и другие банковские регуляторы привыкли двигаться вперед, смотря в зеркало заднего вида. Сначала они искусственно разгоняют экономику большим количеством лишних денег, а когда процесс заходит слишком далеко им же приходится экстренно сворачивать программы стимулирования и дергать за «стоп-кран». Полагаю, что фаза очередного разворота в пользу смягчения ДКП наступит в первой половине 2023 г.

В среду доходности по USTres скорректировались вниз, а вместе с ними снизился и индекс доллара (DXY 113,5). Эти факторы вчера поддержал спрос и цены на золото, которое стало отходить наверх от уровней годовых минимумов. Обычно в конце месяца и квартала участники рынка предпочитают не делать ставок на смену тренда. Поэтому пока текущие отскоки наверх не стоит воспринимать серьезно в части активизации покупок. Просто после пробоя годового уровня поддержки на $1675/унц, на какое-то время цены могут застрять в консолидации в районе 1650-1620 $/унц.

Я не очень хочу сейчас увеличивать свои позиции на российском рынке акций. ИМХО, ситуация в российской экономике ухудшится в ближайший год. Это станет следствием нескольких негативных факторов: санкции Запада, которые будут введены против РФ в конце года + новые запреты, которые сейчас обсуждаются; мобилизация населения, которая приведет в итоге к суммарному оттоку из страны трудоспособного населения около 1 млн. человек; частичная перестройка российской экономики с мирной продукции на военную.

Поэтому я жду, цены на акции и облигации как минимум не вырастут (базовый сценарий). Возможно в России будут введены новые ограничения на операции со счетами и валютами. В условиях полувоенного режима в экономике могут быть изменены не в лучшую сторону налоговые и таможенные правила, а значит это повлияет на прибыль публичных компаний и их акции. Возможны решения об изменении дивидендной политики госкомпаний. В совокупности это будут те риски, которые я не готов увеличивать по своему инвестпортфелю.

Курс евро в пятницу днем ушел ниже отметки 52 руб. Это новый минимум года. Пара EUR/RUB в моменте теряет более 5%, хотя курс рубля к доллару и юаню укрепляется значительно менее активно. Причина такой динамики евро в том, что сегодня последний день месяца и квартала. Видимо какому-то крупному игроку нужно убрать с баланса излишки европейской валюты. Возможно кого-то очень тревожит ситуация с новыми санкциями ЕС, обсуждение которых намечено на пятницу. Интересно, что на фоне обвала на 5-6% курса доллара и евро, растет курс юаня к рублю на 1%. В итоге мы видим, что пара USD/CNY на Мосбирже рухнула на 7% до 6,54, хотя на мировом рынке она торгуется по 7,10. Очевидно, что какой-то крупный игрок перекладывается из долларов и евро в юань в последний торговый день сентября.

Очень насыщенная и нервная неделя выдалась. Особенно пятница:

❗️Подписаны все договоры о принятии в состав РФ четырёх новых субъектов.

❗️Украина подписывает заявку на вступление в ускоренном порядке в НАТО.

❗️ЕС грозят санкциями просто НРД и НКЦ.

❗️Акционеры Газпрома одобрили дивиденды.

❗️Нидерланды отозвали лицензию на экспорт у газопровода «Турецкий поток».

❗️Взрывы и разрушение газопроводов «Северный поток».

❗️США внесли в санкционный список главу главу ЦБ РФ Э. Набиулину.

❗️Курсы доллара и евро против рубля сегодня днем падали на 5-6%, а к закрытию торгов растут на 0,9-1,6%.

❗️Фондовый индекс IMOEX за истекшую неделю теряет 6,5%.

По итогам прошедшей торговой недели стоимость золота поднялась на 0,77%, против снижения на 1,89% неделей ранее. Таким образом, активное падение цен на золото за две последние недели оказалось прерванным. Всего за сентябрь месяц золото просело в цене на 3,92%. С начала этого года драгметалл потерял в стоимости 8,77%. Для сравнения, фондовый индекс S&P-500 за прошедшие 3 квартала рухнул на 24,26%. Причина некоторого усиления золота на прошедшей неделе – ослабление индекса американского доллара (DXY 112,12 п). Однако по факту слабого закрытия месяца и квартала котировки золото наверняка покажут новое снижение в начале октября и вернутся в район 1620-1600 $/унц.

Как следует из данных World Gold Council (WGC), мировые Центробанки развивающихся стран в августе закупили 19,6 т. золота в свои золотовалютные резервы. Это пятый подряд месяц прироста, хотя темпы его снижаются. Турция - крупнейший в этом году покупатель золота, купила в августе 8,9 т., а с начала года она закупила 84 т. золота.

Банк России сообщил, что он разработал дополнительные процедуры установления официальных курсов иностранных валют.

США и Евросоюз обсуждают санкции против инфраструктуры Московской Биржи: НКЦ и НРД. НРД — «Национальный расчётный депозитарий» выполняет функцию депозитария, в котором ведётся учёт торгуемых ценных бумаг, а НКЦ — «Национальный Клиринговый Центр» выполняет функцию расчетного центра по осуществлению сделок. Поскольку НКЦ полностью обеспечивает проведение валютных торгов на Мосбирже, то в случае если его счета будут заблокированы, то прекратится торговля долларами и евро на бирже. Этот риск очень нервирует всех держателей валюты и поэтому серьезно влияет на текущий курс рубля. При таком негативном сценарии сразу возникает вопрос: где брать текущие курсы валют?

Чтобы убрать беспокойство на счет процесса установления официальных курсов доллара и евро в случае прекращения биржевых торгов им, ЦБ дал разъяснения. В случае санкций против НКЦ, ЦБ РФ станет использовать альтернативные источники данных — банковскую отчетность и внебиржевые площадки. То есть валютный курс будет браться на основе средневзвешенного курса по сделкам банков на валютных рынках, данные о которых предоставляются ЦБ в составе отчетности. Если таких данных не будет, то ЦБ сможет использовать данные с платформ внебиржевых торгов. А при невозможности вести какие-либо расчеты, официальный курс будет устанавливаться равным значению предыдущего дня. В любом случае, лучше получать такую информацию, чем никакой в случае блокировки биржевых торгов валютой. Не исключено, что в случае введения военного положения валютный курс будет назначаться адимистративно.

Очевидно также, что курс наличного доллара и биржевой курс будут продолжать отдаляться друг от друга, поскольку валютный кэш в страну уже давно не завозится. Курс в обменниках будет фактически определяется балансом спроса и предложения наличной валюты в конкретный момент времени в данном месте. Наверняка, в случае отсутствия единой биржевой площадки в стране будет функционировать несколько курсов валют: для экспортеров, для импортеров, для населения в пунктах обмена.

Вчера американские фондовые индексы показали внушительный рост (S&P-500 +2,59%) и сегодня фьючерсы прибавляют еще примерно столько же.

Я не очень люблю такие сценарии роста. Тем более, что фундаментально ситуация на рынке не улучшилась. Просто из-за перепроданности в ценах на USTres по ним пошла коррекция и доходности начали снижаться — это ослабило спрос на доллар и подняло фондовые индексы. Какое-то время движение вверх цен на рискованные активы будет продолжаться, но повторные заходы на ценовые минимумы сентября мы еще увидим. Поэтому я пока проявляю осторожность в покупках.