Падение цен на дальние выпуски ОФЗ наконец закончилось. Наступила пора коррекции наверх. Три последних сессии ценовой индекс RGBI активно отскакивает наверх. 10-летние ОФЗ, которые в начале этой недели давали доходность 7,3% сейчас можно купить только по 7,03%. Участников рынка успокоило отсутствие негативных новостей по санкциям на госдолг РФ, поэтому текущие уровни доходности многим показались приемлемыми для покупки. Показательно, что доходности гособлигаций других развивающихся стран в последние дни не показывают такой разнополярной динамики. Видимо это только российская тема – коррекция накопившейся в ОФЗ перекупленности. Остановка продаж бондов остановила и активные покупки валюты. Нерезиденты пока прекратили продавать ОФЗ и конвертировать рубли в валюту.

По данным Банка России, по состоянию на 1 марта доля ОФЗ, находящихся в собственности иностранцев, за февраль снизилась на 0,7% составив 22,7%. Для сравнения, на начало 2019-го доля нерезидентов в ОФЗ составляла 24,4%, на начало 2020 года - 32,2%.

Блумберг выдает вот такую табличку по чистому притоку/оттоку средств инвестфондов по различным классам активов. Интересна динамика за неделю и месяц. Видно, что за последний месяц идет сокращение вложений в сырье и особенно в нефть. За неделю мы видим очень большой вывод средств инвестфондов из сектора акций компаний малой и средней капитализации. Это подтверждается падением индекса Russell-2000. Зато выросли вложения в сектор Fixed Income.

Доходность эталонных 10-летних казначейских облигаций в пятницу днем опять поднялась выше на 1,66%. Это стало следствием слабого аукциона по размещению 7-летних казначейских бондов накануне, когда спрос улучшился по сравнению с прошлым месяцем, но упал ниже среднего аукционного уровня. На этом фоне фьючерсы на индекс Nasdaq утренний рост сменили днем на снижение (-0,3%). Судя по приведенному графику, доходность по 10-летнему бенчмарку как минимум может вернуться в район максимумов прошлой недели (1,74%).

ФРС увеличила свой баланс за прошедшую неделю еще на $26,1 млрд (неделей ранее: +$113,6 млрд.) до нового максимума $7 719,6 млрд. Общие активы ФРС теперь равны 34,2% ВВП США против 60,7% у ЕЦБ. Выше на графике представлена сравнительная динамика балансов этих Центробанков по отношению к ВВП. Как видим, мир изменился после кризиса 2008 года. Прошлый кризис научил всех, что страна, которая имеет твердую резервную валюту может позволить своему ЦБ скупать на свой баланс какие угодно биржевые активы для поддержки экономики (читай: для поддержки стоимости фондовых рынков). Получается поразительная вещь: фондовые рынки активно растут только в кризис, поскольку после него Центробанки сворачивают «меры поддержки».

Динамика бивалютной корзины к рублю (RUBBASK) за 5 последних лет на одном графике. 2021 год слева вверху. Как я писал ранее, в январе и феврале курс рубля обычно укрепляется, но слабнет летом (особенно в июле и августе, в том числе за счет покупки валюты населением на отпуск).

В пятницу американские фондовые индексы выросли на 1,2-1,7%. Под закрытие сессии ударный подъем показали акции сектора информационных технологий, недвижимости, сырьевых и энергетических компаний. Поскольку в США идет активное вакцинирование, то инвесторы многократно могут отрабатывать на местном рынке акций восстановление экономики в условиях ускорения инфляции. В этой связи, если раньше «страшилкой» для рынков была пандемия, то теперь это - сворачивание мер монетарной поддержки и предстоящее повышение налогов. Из тяжеловесных акций самую слабую динамику за неделю показали акции Tesla (-5,52%). См. картинку.

Из фондовых индексов, по итогам прошлой недели самую сильную динамику показал S&P-500 (+1,6%). Индекс Dow Jones подрос на +1,4%. Схожие темпы роста показаны и в Европе (EuroSTOXX-50 +1,4%). Индекс американских компаний малой капитализации (Russell-2000) за неделю потерял -2,57%. Цена нефти Brent показал внутри недели высокую волатильность, но его недельное закрытие было в нейтральной зоне (-0,31%).

Этим утром фьючерсы на американские фондовые индексы торгуются в красной зоне (S&P-500 -0,6%). Думаю, это очередное временное отступление, которое можно использовать для покупок, поскольку в начале апреля рынки будет поддерживать новостной фон вокруг нового пакета поддержки инфраструктурных проектов Д. Байдена на несколько триллионов долларов (31 марта глава Белого Дома раскроет планы по первой части своего инфраструктурного пакета). Еще через три недели в США стартует очередной сезон отчетности, и не дождавшись его крупные фонды вряд ли станут проводить сильную ребалансировку своих портфелей (хотя определенная часть денег все же уйдет с рынка акций в облигации с учетом роста доходностей).

Доллар сейчас фаворит роста среди остальных мировых валют, поскольку в стране растет деловая активность в отсутствие третьей волны коронавируса + у США сейчас самые высокие ставки по USTres, которые не сдерживает ФРС, в отличие от ЕЦБ и БЯ.
На этом фоне за прошлую неделю DXY прибавил 0,86%, при том, что йена, франк и евро ослабли на 0,7-1,0%. Индекс доллара закрыл ростом четыре недели из пяти последних. В конце прошлой недели DXY поднялся к наклонному сопротивлению в районе 92,9 п.
Дальнейший подъем будет зависеть от ситуации на рынке госдолга США, а также от месячной статистики по безработице, выходящей в конце этой недели. Среднесрочные позиции доллара пока не демонстрируют улучшений: это касается рекордный дефицита внешней торговли, платежного баланса, бюджета и чистых внешних обязательств.

На прошлой неделе главным макретмейкером по нефти был Суэцкий канал. Там во вторник в самом узком месте сел на мель огромный контейнеровоз Ever Given. Утром в понедельник стало известно, что Ever Given снят с мели и движение совсем скоро может быть восстановлено. Цены на нефть марки Brent отреагировали на это снижением лишь на 1,5%.

В понедельник утром котировки находятся в районе $64,16, а не на $60,5/барр, где они были до новости о возникновения затора в канале. То есть даже после снятия фактора риска особо никто не делает новые ставки на падение нефтяных цен. Возможных причин для этого две. Во-первых, сохранение нестабильной ситуации в районе нефтехранилищ Саудовской Аравии. В пятницу хуситы опять обстреляли одно из них, в результате чего вспыхнул локальный пожар. Во-вторых, в начале апреля пройдет очередной саммит ОПЕК+ на котором будут решаться объемы будущих поставок. До этого момента активно двигать цены просто не целесообразно, и они остаются примерно на прежних уровнях (я жду Brent на $66,7/барр).

Техническая картина в золоте пока особо не меняется. Подъем цен на драгметаллы сдерживает усиление курса доллара. Плюс к этому, в техническом плане сверху золото подпирает наклонное сопротивление (желтая линия).

Чем дольше здесь нет значимых ценовых движений, тем сильнее они будут впоследствии. Я жду, что под закрытие месяца золото покажет себя с лучшей стороны. Буду пробовать встать в сторону выхода из текущей консолидации. Обычно, после слабого января и февраля в марте золото растет. Для выполнения этого нужно, чтобы котировки золота закрыли март выше закрытия февраля $1734/унц.

Компания Discovery (DISCA) предоставляет развлекательные и образовательные телепрограммы. В последние дни здесь наблюдается обвал котировок на 50% от мартовских максимумов. Акции DISCA стали заложником экстренных продаж из-за банкротства инвестфонда Archegos Capital Management. Последним гвоздем «забитым в крышку гроба роста» стала рекомендация Sell по DSCA от швейцарского банка UBS от 23 марта. Их активное падение началось 24 марта. Другой швейцарский Credit Suisse заявил в понедельник об «очень значительном» ударе по результатам первого квартала после того, как принудительно закрыл позиции в фонде Archegos Capital, который как раз играл с бумагами DSCA.
В итоге: даже на растущем рынке периодически происходят банкротства тех фондов, которые перебирают с «плечами». А значит требования по маржинальному кредитованию будут ужесточены. Взглянув на график акций DISCA, понимаешь, что сейчас они просто вернулись к своим средним значениям и могут отработать уровни отскока Fibo после резкого обвала (см. график выше).

Через полтора часа после начала сессии в понедельник индекс S&P-500 показывает снижение на 0,6%. В его структуре сегодня в лидерах снижения акции энергетических компаний (-2,1%) и банков (-2,73%). Последние теряют в цене на фоне рисков, возникших у глобальных банков полученных из-за банкротства фонда Archegos Capital Management. В свою очередь Credit Suisse и Nomura Holdings уже предупредили о существенных убытках в 1-м квартале этого года. Защитный сектор Utilities (+0,52%) сегодня торгуется сильнее остальных.

По итогам торгов в понедельник американские фондовые индексы хоть и показали разнополярное закрытие, но в целом их динамика была близка к нейтральной. В индексе Dow Jones (+0,3%) наибольшим подъемом выделился сектор Consumer Staples (+1,41%). С другой стороны рынка ожидаемо слабо торговался сектор акций банков (-1,55%). Акции компаний информационных технологий (-0,5%) вчера не смогли показать сильной динамики на фоне очередной волны роста доходностей по USTres. Как и ожидалось, доходность 10-леток опять вернулась на максимумы года (1,75%). Но похоже, что рынок в целом уже смирился в текущими уровнями и даже ждет выше.
Что дальше? Согласно опросу Bloomberg, ставка 2,0% многим уже не кажется нереальной на ближайшие месяцы. Приближается апрель, когда риски спайка инфляции возрастают. Возможно, что новый резкий рост ставок вынудит ФРС предпринять какие-то меры (по типу того, как это делает ЕЦБ). Разгон ставок в США - это плохо для рынка недвижимости, хорошо для курса доллара, плохо для переоценных акций.

На этой неделе 31 марта президент США Джо Байден опубликует подробную информацию о первом этапе своего экономического плана, направленного на модернизацию инфраструктуры. Вторая часть плана, касающаяся здравоохранения и ухода за детьми, ожидается позже через пару недель.

Вполне вероятно, что затраты на очередной пакет поддержки экономики будет частично компенсирован повышением налоговых ставок. Налог на прибыль может быть поднят до 28% (сейчас 21%). План также может включать повышение налоговой ставки на иностранный нематериальный доход (GILTI - Global Intangible Low Tax Income, был призван отговорить компании от использования интеллектуальной собственности для вывода прибыли из США) и введет минимальную ставку корпоративного налога. Очевидно, что повышение налогов на прибыль приведут к снижению показателя EPS для S&P-500 в следующем году на 9%. Думаю, что ожидать роста налоговых ставок стоит осенью этого года (в случае принятия законопроекта в апреле).

Сегодня индекс доллара США опять переписывает свои максимумы этого года: DXY: 93,09 п. Ключевая причина такой динамики – новый виток роста доходности по USTres. Доходность в 1,755% по 10-летним бондам сейчас не может предложить ни одна из развитых стран, кроме Австралии и Н-Зеландии. Отсюда такой спрос на доллар этой весной.

Уже завтра Президент США Джо Байден опубликует подробности о своем предложении по федеральным инвестициям в инфраструктуру. Новая порция денег, по сути, еще больше подогреет американскую экономику, которая в этом году и так покажет рекордные темпы роста (около 6,5%). Все это достигается за счет рекордного дефицита внешней торговли, платежного баланса, бюджета и чистых внешних обязательств.

Четыре торговые сессии длился отскок наверх в ценах на дальние выпуски ОФЗ. На этом фоне немного укрепился рубль. Поскольку во вторник мы видим новые максимумы в доходностях 10-летних USTres (1,77%), то и российский индекс гособлигаций RGBI опять начал показывать снижение. 10-летки ОФЗ можно купить сейчас под 7,07%, против 7,02% накануне.

Техническая картина в динамике рубля к бивалютной корзине (RUBBASK) пока принципиально не меняется. Консолидация на достигнутых уровнях там продолжается уже около 3-х месяцев. Курс рубля к доллару и евро хоть и относительно стабилен, но при текущих ценах на нефть выглядит слишком недооцененным. По сути, это можно объяснить только высокой санкционной премией: администрация Байдена должна до 2 июня решить, какие финансовые санкции или экспортные ограничения она наложит на Россию.

Через 45 минут после начала торгов во вторник американские фондовые индексы немного минусуют (S&P-500 -0,45%), но принципиально они не сдают позиции, поскольку уже завтра закрывается 1-й квартал года. И за этот период все индексы показали подъем. Правда индекс Nasdaq Comp сейчас балансирует чуть выше нулевой отметки (+0,61% YTD) по причине роста доходностей USTres.

Акции Tesla сегодня снижаются с открытия (-2,8%; $594) после сообщения Xiaomi Corp. о планах инвестировать $15 млрд в производство электромобилей. Таким образом, в этом сегменте через год-два станет весьма тесно от марок и хайп вокруг Tesla пройдет.

Приближается апрель - исторически это один из самых сильных месяцев для рынка американских акций. Средний прирост S&P-500 за этот месяц составлял 2,34%.

Ощутимый подъем доходностей по USTres приводит к схожим тенденциям на рынках суверенного долга всех развивающихся стран. На представленном графике отражена динамика доходности 10-летних гособлигаций России, ЮАР и Украины (для USD). Примерно на уровне Украины сейчас торгуются и турецкие долларовые бонды (7,36% годовых). Для сравнения 10-летки Германии и Финляндии сейчас можно купить под -0,45% годовых. В целом все долговые обязательства стран еврозоны благодаря действиям ЕЦБ имеют отрицательную доходность.

Торги во вторник и среду на фондовых биржах Уолл-стрит были неактивными. Индексы консолидируются на достигнутых уровнях в ожидании окончания 1-го квартала года. Вчера доходность 10-летних государственных облигаций США достигла вышла на новый 14-месячный максимум (1,767%) на теме сильного восстановления экономики и на ожиданиях новых заимствований под наполнение бюджета.
В своей последней речи Джо Байден заявил, что США должны увеличить инвестиции, чтобы конкурировать с Китаем, поскольку тот хочет стать ведущей страной в мире. Америка не хочет этого. Если гармонично расти экономика не может, значит планы поддержек и стимулирования будут следовать один за другим. Сегодня Джо Байден опубликует подробную информацию о первом этапе своего экономического плана, направленного на модернизацию инфраструктуры США.
В техническом плане ситуация в фондовых индексах особо не меняется, поскольку часть денег инвесторов ушло на рынок облигаций. Но картина по S&P-500 остается сильной и в апреле я жду здесь новых максимумов.

На протяжении всего марта индекс доллара демонстрирует силу. 31 марта индекс DXY поднялся до 93,43 п. – максимум с начала ноября прошлого года. Те, кто еще пару месяцев назад ставил на то, что доллар продолжит падение в 2021 году сейчас вынуждены капитулировать и закрывать свои шорты.

Ключевая причина спроса на доллар, которая особенно сильно проявилась в марте – резкое ускорение роста доходностей по USTres, которую отказалась регулировать ФРС, в отличие от сдерживающих усилий ЕЦБ по отношению к облигациям, номинированным в евро. Повышение процентных ставок казначейских облигаций США традиционно поддерживает доллар. Действительно быстрое восстановление экономики в США сейчас накладывается на дальнейшие бюджетные расходы. В этой связи, сегодня Президент Джо Байден опубликует подробности своих предложений по федеральным инвестициям в инфраструктуру. Информация о части пакета поддержки здравоохранении и уходе за детьми ожидается позже в апреле. Цель роста DXY на апрель просматривается в районе 94,3-94,6 п.