На этой неделе большинство валют развивающихся стран показывает укрепление на фоне спроса на риск на мировых биржах и общей слабости доллара. Некоторые инвесторы и аналитики считают, что устойчивый глобальный экономический рост, стабильный спрос на многие сырьевые товары и завышенные котировки акций компаний развитых стран будут поддерживать восстановление фондовых рынков Emerging Markets.

Это укрепление национальных валют развивающихся стран подтверждается общим снижением суверенных кредитно-дефолтных свопов (CDS) – см. нормализованный график с начала года. Особенно хорошо это заметно по российским CDS (отражает стоимости страховки от дефолта эмитента), которые с середины июля снизились в цене на 13,6%.

В конце недели как обычно смотрим на динамику денежных потоков от хедж-фондов (в млн. USD). Наиболее интересны потоки средств за неделю (см. таблицу вверху).

Как видим, денежный поток наиболее сильно продолжает заходить в акции крупных компаний. Даже традиционно слабые притоки средств в сегменте акций мелких компаний в этот раз выросли. Это говорит о том, что в конце августа инвесторы не видели больших рисков для новых покупок, даже несмотря на высокую перекупленность рынка.

Поток средств инвесторов на долговой рынок за неделю остался примерно на уровне предыдущей. Можно также констатировать сохранение спроса на высокодоходные облигации.

За прошедшую неделю ФРС купила гособлигаций еще на +$19.3 млрд. Таким образом, активы ФРС выросли до $8.35 трлн. Денег в системе очень много, и они активнее шли в рисковые активы – спреды по «мусорным» облигациям упали до минимумов.

Данные по рынку труда США за август. Слабый прирост числа новых рабочих мест - позитив для фондового рынка, индекс доллара - вниз, доходности по USTres - вверх (это странно).

Вот так сейчас выглядит совместный график доходности по 10-летним USTres, индекс доллара DXY и сентябрьский фьючерс на S&P-500. Как видим американский доллар почти достал до минимумов августа (район 91,9 п.). Рынок акций не спешит покидать достигнутые максимумы, поскольку недостаточно сильный рынок труда - это не классно, но и не плохо, ведь ФРС может отложить объявление о tapering c сентября на ноябрь - сейчас это наиболее реальный сценарий. Напоминаю, что 6 сентября в США — праздничный день (Labour Day), торги на биржах проводиться не будут. А перед праздниками амеры не любят сливать свои индексы.

Как и ожидалось, американские инвесторы не стали портить себе настроение перед длинными выходными из-за слабых данных по рынку труда. По итогам торгов в пятницу фондовые индексы остались вблизи годовых максимумов. 53 рекордных закрытия S&P-500 в этом году – это феноменально. Такого не было никогда. Все более-менее достойные активы стоят очень дорого.

Выше приведен график относительной динамики сектора акций стоимости IVE (iShares S&P 500 Value ETF) и сектора акций роста IVW (iShares S&P 500 Growth ETF). Как видим, их отношение сейчас на годовых максимумах.

Тема коронавируса в США уже мало кого волнует всерьез, даже на фоне невысоких темпов улучшения ситуации с рынком труда. В такой ситуации ожидать от ближайшего заседания ФРС (22 сентября) заявлений о постепенном сокращении программы QE не стоит. Теперь на очереди данные по инфляции за август (14 сентября). Если эти цифры окажутся выше ожиданий, то по идее это может заставить регулятор сделать на этом акцент все же немного раньше, чем в ноябре.

В пятницу индекс доллара снизился до минимума за месяц (91,95 п.) после публикации слабого доклада о занятости от BLS за август. Данные показали минимальное за 7 месяцев увеличение числа новых рабочих мест в американской экономике. Считается, что такое слабые темпы роста занятости ставят под вопрос сроки сворачивания программы выкупа активов. Ряд экономистов считают, что объявления о планах запуска tapering будет озвучено только в декабре.

Думаю, данные за август были не слишком презентабельны, поскольку в том месяце в США имела место полноценная волна роста заболеваний коронавирусом. Обычно этот подъем числа зараженных не длится дольше двух месяцев. А значит данные NFP за сентябрь могут вновь оказаться сильными. Поэтому я считаю, что текущее снижение индекса доллара не получит продолжения, если в ближайшие недели в США мы увидим улучшение эпидемиологической ситуации. «По технике», для среднесрочного восстановления DXY нужно, чтобы минимум сентября (91,95 п.) остался выше минимума августа (91,82 п.).

В конце прошлой недели вышла месячная статистика по рынку труда США за август. Она является последней (крайней) перед очередным заседанием ФРС (22 сентября).

Я решил посмотреть, как вел себя индекс S&P-500 в предыдущие годы вокруг этих дат. Для наглядности я отобразил эти даты за графике индекса за 20 и 19 гг. Что сразу бросается в глаза: по факту обоих предыдущих сентябрьских заседаний фондовый индекс уходил в коррекцию. Если 2019 г. ФРС как раз снизил в сентябре ставку (с 2,25% до 2,00%), то в 2020 г. она уже была на нуле и шло полноценное QE.

Есть ли смысл ждать чего-то подобного в этом году? Такой вариант не стоит исключать. Интересно, что после сентябрьских заседаний 19 и 20 гг. S&P-500 скорректировался вниз в обоих случаях на -12%.

Несмотря на значительный прогресс на рынке труда, инфляция в США сильно превышает целевые 2%. Теоретически это должно было вынудить ФРС не только сократить объемы покупки долговых ценных бумаг, но и повысить ставку. В прежние времена американская экономика вполне активно росла и без QE и при не нулевых ставках. Поскольку руководство ФРС все время находит какие-то оправдания непрерывной работе своего печатного станка лично у меня складывается ощущение, что такая бесконтрольная закачка денег в систему – это надолго. А потом будет навсегда. И покупать кроме USTres и MBS при следующей программе QE ФРС будут уже корпоративные облигации, фонды, ETF как с 2013 г. поступает Банк Японии.

Напомню:
• Программа QE-1: декабрь 2008 г. - март 2010 г. Куплено активов на $1,75 трлн.
• QE-2: ноябрь 2010 г. - июнь 2011 г. Куплено активов более $600 млрд.
• QE3: сентябрь 2012 г. - октябрь 2014 г. Куплено на $1,6 млрд.
• QE-4: начало в марте 2020 г. С момента старта баланс ФРС вырос на 100%. Куплено активов на $4,19 трлн

На NYSE торгуется биржевой фонд SPY, который заточен на то, чтобы отслеживать динамику фондового индекса S&P-500. У него комиссия фонда за управление (Expense Ratio) составляет 0,09%. На московской бирже торгуется фонд FXUS. Здесь комиссия фонда в 10 раз больше: 0,9% от стоимости чистых активов в год. Этот биржевой фонд копирует не динамику S&P-500, а другого бенчмарка: GBS United States Large & Mid Cap Index NTR (ISIN: DE000SLA4YD9) — это тоже индекс широкого американского рынка, но его состав и доли каждой компании несколько отличаются. Тем не менее, они близки. Привожу выше их сравнительную динамику (нормализованный график с начала этого года).

Эта неделя не будет богата на события: из более-менее значимой, можно выделить только статистику по производственной инфляции в США за август (10.09). Интересно также, как пройдет заседание ЕЦБ (09.09). В понедельник в Америке был выходной день по случаю празднования Дня труда. Фьючерсы на американские индексы остались возле максимумов прошлой недели.

Как видим, недостаточно сильные данные по рынку труда США биржевую публику не смутили, и рынки продолжают торговаться сильно, даже несмотря на отсутствие плодотворных инвестидей. Текущая консолидация похожа на ту, что была в конце июля (см. график).

Поскольку перспективы ужесточения монетарной политики ФРС с сентября сдвинулись на ноябрь, то спекулянты могут вполне спокойно ждать приближения квартальной экспирации (17.09) по фьючерсам и опционам на индексы и акции, чтобы забрать свой профит.

Если принимать в расчет то, что сентябрь считается месяцем слабости на биржах Уолл-стрит, то можно выделить три потенциальных триггера для коррекции:

1. Оценки ВВП. В текущие цены рынка заложены очень сильные ожидания: в этом году ожидается значительный рост, но это может не оправдаться с учетом 3-й волны коронавируса в США в конце лета.
2. Из-за отсутствие новых фискальных стимулов многие компании не смогут показать более сильные сопоставимые финансовые показателями по отношению к предыдущим кварталам. То есть растут шансы для разочарований инвесторов.
3. Спекуляции на тему технического дефолта США: когда американские законодатели зайдут слишком далеко в противостоянии и не смогут вовремя поднять потолок дефицита бюджета. Это перспективы конца сентября.

Единственный фактор, который все это компенсирует - ликвидность. Ее вполне много и уходить с рынков она пока не будет. ФРС как источник избыточных денег на биржах в ближайшие месяцы не планирует сокращать свою программу покупки активов. Прояснить эту ситуацию возможно сможет очередное заседание ФРС 21–22 сентября.

Кстати, Резервный банк Австралии на заседании во вторник принял решение сохранить процентную ставку на уровне - 0,1%. При этом РБА подтвердил, что он начнет сокращать программу выкупа гособлигаций в текущем месяце. Это первое ужесточение ДКП среди стран G-7.

Как видим, на 2-часовом графике, котировки Brent в четверг-пятницу тестировали на прочность ближайшее наклонное сопротивление. Не сумев его преодолеть цены могут уйти вниз, но не делают этого пока на мировых фондовых биржах сохраняется позитив и непонятно, что там с объемами американской добычи.

Сдерживающее влияние на нефть оказывало возобновление добычи в Мексиканском заливе после прохождения урагана Ида. Потери американской добычи оцениваются в 1,5 млн барр/сутки нефти и 1,8 млрд куб. футов/сутки природного газа. Для восполнения этих недостающих объемов на прошлой неделе Минэнерго США выделило часть нефти из чрезвычайного резерва. Посмотрим, как это скажется на ближайшей статистике от EIA (выходит в четверг).

Отраслевые СМИ пишут, что в начале недели рост цен на нефть остановило известие о том, что Саудовская Аравия снизила октябрьские отпускные цены на сорт Arab Light для азиатских покупателей на $1,3/барр (ожидалось более скромное снижение). В начале недели этот фактор будет определяющим для цен.

В августе глава ФРС не обозначил никаких сроков сокращения программы количественного смягчения. Вышедшие в прошлую пятницу данные по рынку труда США оказались слабыми. Следовательно, скупка облигаций со стороны ФРС пока не прекратится, а значит на рынки поступит еще несколько сотен миллиардов долларов. В таких условиях уровень инфляции может быть повышенным, а ставки низкими. Сочетание этих факторов поддержит спрос на золото. Единственная проблема – курс доллара, который может начать укрепляться, если в сентябре ситуация на мировых фондовых биржах начнется изменяться в худшую сторону. В такой ситуации делать однозначные ставки на золото весьма рискованно.

Остается полагаться на сезонные факторы. В последние годы цена золота регулярно демонстрировала слабость по итогам сентября. За последние 10 лет средняя динамика цен на драгметалл в этом месяце дает минус 2,97%. Золото закрыло август на $1813/унц., значит для поддержки сезонного фактора ценник должен опуститься хотя бы в район $1775/унц (оранжевая линия).

Сегодня Сбербанк опубликовал финансовую отчетность по РСБУ за август 2021 г.
- Чистые процентные доходы: 139,3 млрд руб. (+12,7% г/г)
- Чистые комиссионные доходы: 51,9 млрд руб. (+16,1% г/г)
- Чистая прибыль: 105,9 млрд руб. (+38,4% г/г)
- Количество активных подписчиков СберПрайм выросло до 2,7 млн человек.
Был выдан рекордный объём потребительских кредитов, растет спрос на ипотеку - выдано более 237 млрд руб., средства клиентов увеличились на 2,3%. Чистая прибыль Сбербанка за 8 месяцев составила 827,5 млрд руб.
Сбербанк показывает стабильный рост финансовых показателей. Однако в августе выросли расходы по совокупным резервам + поднялись операционные расходы. Это негативно сказалось на чистой прибыли и рентабельности капитала (ROE), которая опустилась в августе до 25,4% с уровня 30,3% в июле.
Тем не менее, я считаю, что акции Сбербанка вполне достойными, чтобы держать их своем портфеле, но добавлять их на текущих уровнях не стану. Подожду более низких цен (район 310-300 руб.).

Американский рынок акций начал торги во вторник в красной зоне. Тут и нефть снижается + доходности по USTres растут + Европа сегодня минусует. Выше представлен совместный график S&P-500 (сентябрьский фьючерс), индекса доллара (DXY) и доходности.
Кстати, сегодня 10-летки USTres можно купить под 1,378% — это максимум с середины июля. Такой быстрый рост традиционно негативно сказывается на рынке акций. По этой причине в структуре S&P-500 сегодня самые слабые позиции у бумаг сектора Real Estate (-1,62%), зато сегмент акций банков в моменте плюсует на 0,9%.
Ростом также выделяется сектор Consumer Discretionary (+0,48%) за счет взлета акций Tesla на +3,15% - прошла новость, что компания получит субсидию в 1,135 млрд евро в Германии.

По итогам торгов во вторник американские фондовые индексы показали разнополярное закрытие. Тянут рынок вверх преимущественно акции крупнейших компаний группы FAANG – они не дают падать индексам. Это хорошо видно на графике синтетического индекса данной группы компаний – вчера он переписал свои исторические максимумы, подтвердив выход из годовой консолидации (см. график).

А вот сегмент мелких компаний не пользуется спросом в последние дни. В отличие от Nasdaq, индекс Russell-2000 последние две сессии закрывается в красной зоне. До максимумов года, показанных им еще в марте, остается 3,7%.

С ноября прошлого года рынок акций США растет практически без перерывов, несмотря на ряд негативных факторов, которые давно могли бы спровоцировать коррекцию вниз. В предыдущие года, вплоть до даты сентябрьского заседания ФРС американские индексы преимущественно проводили в консолидации. Думаю, коррекция случится ближе к концу месяца.

Интересно, что на настроения инвесторов весьма слабо влияют сейчас высокие показатели заболеваемости COVID-19: на прошлой неделе в США число новых случаев заболеваний достигло рекордных значений с январского пика, а смертность выросла до самого высокого уровня с марта. Из-за этой волны заболеваний сохраняются трудности в цепях поставок, что ставит под сомнение перспективы высоких темпов роста глобальной экономики. Но инвесторов это пока не волнует, поскольку именно по этой причине ФРС продолжает печатать деньги, и они остаются в рынке.

Шансы на коррекцию, подобную той, что мы видели по поводу tapering от ФРС в 2013 году, невысоки, поскольку эта тема давно уже широко обсуждается и регулятор обещал сообщить о своих намерениях задолго до этого события.

Сам термин «tapering» вошел в финансовый лексикон 22 мая 2013 года, когда глава ФРС Б. Бернанке, выступая перед Конгрессом, заявил, что Фед может сократить программу выкупа активов (QE) в ближайшие месяцы. Несколько лет назад ФРС уже недвусмысленно обозначил важность поддержки стабильности на финансовом рынке. Поэтому сейчас forward guidance — это один из ключевых инструментов монетарной политики ФРС.

Для биржевых активов замедление глобального роста из-за пандемии представляет больший риск, чем сворачивание монетарных стимулов ФРС. Недавние данные из Китая и США подчеркнули ущерб от распространения штамма Дельта, поскольку сфера услуг продемонстрировала спад, а спрос на трудовые ресурсы снизился. Это может предвещать более широкое замедление темпов роста и поставить под угрозу ралли на мировых рынках акций.

В том числе по этой причине банк Morgan Stanley снизил рекомендацию по американскому рынку акций до Underweight и по глобальному рынку акций до Equal-weight. Аналитики Morgan Stanley ожидают коррекции в акциях на 10-15% до конца года.

Сегодня у компании Русагро последний день для попадания в реестр акционеров, имеющих право на получение дивидендов за I полугодие 2021 г. – компания выплатит $0,89 на одну депозитарную расписку (65,3 руб). Это дает текущую дивидендную доходность 5,4%. Мне нравится, как развивается эта компания и какие дивиденды она платит. Считаю, что стоит покупать ГДР Русагро на локальных просадках.

Далее в сентябре будет еще ряд интересных отсечек под дивиденды. Для удобства я свел результаты в табличку.

В последние две сессии курс рубля слабнет против доллара и евро несмотря на то, что цены на нефть остаются на повышенных уровнях (Brent $72/барр). Однако, это не только местная проблема рубля. Схожее ослабление сейчас демонстрирует большинство валют развивающихся стран. Ниже приведен нормализованный график с начала августа по курсу рубля (RUB), турецкой лиры (TRY), южноафриканского рэнда (ZAR) и мексиканского песо (MXN) по отношению к доллару США. Как видим в начале сентября эти валюты дружно показали локальные минимумы против USD и сейчас слабнут.

Пока сложно сказать, насколько далеко зайдет этот процесс. Ведь впереди нас ждет заседание ФРС (22.09). Если на нем будет активно поднята тема tapering, думаю процесс общего укрепления доллара наберет силу, что негативно скажется на развивающихся валютах. Местная проблема рубля - это сентябрьские выборы в Госдуму, обычно рубль после них немного слабнет.

Японский фондовый индекс Nikkei-225 за последний год весьма хорошо коррелировал в динамике с американским индексом компаний малой и средней капитализации Russell-2000. Но в последнее время японский биржевой индикатор очень активно рос, в то время как Russell наоборот шел вниз. Достаточно часто после этого он также выстреливал наверх. Это не торговая идея торговать их спрэд, а просто наблюдение о том, что слабость малых американских компаниях возможно скоро завершится.