Пост с таким заголовком выходил на канале в январе. Тогда писал, что на 2024 г. считаю перспективными длинные ОФЗ и надежные корпоративные бумаги с дюрацией от 1,5 лет. Прошло почти полгода. Расскажу, изменилось ли моё мнение и будет ли следующие полгода для облигаций менее «сложными».
ЦБ сохранил ключевую ставку в 16%. Следующее заседание 07.06.2024 г. Пока консенсус в том, что ЦБ оставит всё как есть (ближе к дате заседания прогнозы могут измениться).
Чем дольше ЦБ сохраняет высокую ставку, тем больше появляется разговоров, что «уже пора покупать». Идея понятная: давайте купим сейчас (на минимуме) длинные ОФЗ и «прокатимся» на снижение доходностей (росте цены на сами бумаги).
Например, возьмём ОФЗ 26242 с погашением 29.08.2029 г. Сейчас (на 02.05) доходность к погашению = 13,66%. После разворота монетарной политики в сторону смягчения доходность таких долговых обязательств начнёт снижаться за счёт того, что цена на сами бумаги будет расти.
Иначе говоря, если вы покупаете эту облигацию сегодня (по ₽842), то на горизонте 12 месяцев получите две купонных выплаты (по ₽44,8 каждая, но при этом НКД = ₽14,3) на общую сумму ₽75,3, а также заработаете на росте цены бумаги (в сценарии снижения ставки), если бумага вырастит с 84,2% (₽842) от номинала до, например, 96% (₽960) – на этих отметках она была в мае 2023 г. Подобный (весьма оптимистический!) сценарий даёт доходность в 22,8% годовых в сверхнадёжных длинных ОФЗ.
Понятно, что я не беру в расчёт налоги, комиссии, случайные ценовые флуктуации, которые могут (и почти наверняка так и будет!) снизить вашу итоговую доходность. Тем не менее возможная доходность всё равно получается высокой.
В чём проблемы этой идеи (какие минусы можно найти)? Прежде всего нельзя быть уверенным, что вы покупаете бумагу действительно «на дне». Всё же, при ставке в 16% её доходность всё ещё меньше 14%, а значит «запас падения» у бумаги есть. Будет ли он «реализован» - неизвестно. Но это уже другой вопрос.
Второй – гораздо более серьёзный нюанс – это ставка. Будет ли она вообще снижена до конца года? Сейчас кажется, что да. Но напомню, что в начале года были взгляды, что ЦБ может начать снижение уже в марте. Эти ожидания не оправдались. Оправдаются ли ожидания по поводу второго полугодия – никто на самом деле не знает.
Далее, положим, что ставка будет снижена. Но насколько? Это ещё более интересный вопрос. По ощущениям сейчас мало кто верит, что к концу текущего года ставка будет меньше 14% (базовый прогноз от самого ЦБ – средняя ставка 15 – 16% по 2024 г.). Такой прогноз означает, что и доходности длинных ОФЗ не вырастут значительно (хотя какой-то рост будет). При ставке в 15% в ноябре 2023 г. ОФЗ 26242 стоила ≈ 90% от номинала.
Ещё, рассматривая варианты роста цен на длинные ОФЗ, следует учитывать навес нового предложения от Минфина (который будет «выходить» с более высокой доходностью в сравнении с ранее размещёнными). В апреле Минфин уже размещал ОФЗ со средневзвешенной доходностью 13,4% годовых.
В результате, рассматривая идею покупки длинных ОФЗ, можно сказать, что в ней очень много неизвестных, то есть много риска. И неверно говорить, что это идея - верняк. Но способных ждать инвесторов она определённо вознаградит за терпение высоким доходом. Я начал в неё входить ещё в октябре-ноябре прошлого года, с тех пор понемногу докупаю, рассчитывая на хорошую премию за терпение.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Правительство продлило действие правил обязательной продажи валютной выручки. Мой комментарий
В минувшем октябре в законодательстве появилось требование к 43 группам компаний-экспортёров (топливно-энергетического комплекса, черной и цветной металлургии, химической и лесной промышленности, зернового хозяйства – их «поимённый» список не был опубликован) об обязательной продаже бОльшей части валютной выручки. Мера предполагалась временной, - она должна была действовать до 30.04.2024 г. Перед прошедшими праздниками срок её действия продлили на год (до 30.04.2025 г.). Выскажу своё мнение по данному поводу.
Чего власти хотели добиться? Стабилизации курса рубля. Наша валюта слабела, что приводило к росту цен и разгону инфляции, поэтому было решено искусственно стимулировать спрос на рубли. В конечном итоге рубль стабилизировался. Но есть сложность с оценкой эффективности этой меры. Она реализовывалась одновременно с повышением ставки, поэтому возникли некоторые разночтения по поводу того, что же внесло бОльший вклад в остановку обесценивания рубля: ставка или продажа валютной выручки.
В правительстве считают, что продажа валютной выручки внесла весомый вклад в стабилизацию ситуации на внутреннем валютном рынке. А вот в ЦБ посчитали важность этой меры второстепенной и выступили против её продления.
Чем же может быть плоха такая мера? Прежде всего – это мера экстраординарная, а это уже негативный сигнал к тому, что в экономике могут наблюдаться проблемы.
Далее, общепринятый формат регулирования предполагает, что введённые меры действуют для всех участников без исключения, либо формулируются четкие критерии — на кого эти меры распространяются, а на кого нет. В рассматриваемом случае таких критериев нет. Есть некий список, он закрыт, неизвестно могут ли добавляться или исключаться из него компании, непонятен его текущий состав, а значит невозможно даже приблизительно спрогнозировать, кто и в каком объёме «принудительно» продаёт валюту.
Наконец такие ограничения затрудняют расчёты по оплате импорта (материалов, оборудования и пр.), а это означает, что со временем компании будут «учиться» обходить ограничения, что может снижать их эффективность.
В результате подобные меры могут концентрировать продажу валюты в моменте (и тем самым существенно влиять на курс), но стремятся к нейтральности на более длинных отрезках времени. Проще говоря, по моему мнению, чем дольше подобные меры действуют, тем менее эффективными становятся.
Заметил, что среди инвесторов есть тенденция преувеличивать значение обязательной продажи валютной выручки. Да, объём нетто-покупок со стороны импортеров до введения правила об обязательной продажи валюты составлял $7—9 млрд, а сразу после вырос до $13,7 млрд. Но, с другой стороны, уже в январе, по подсчётам коллег из одного популярного брокера, полная отмена указанного правила привела бы к ослаблению курса рубля к доллару на ₽3. Со временем валютный рынок адаптируется, а экспортёрам приходится продавать валюту и без обязательных требований: для уплаты налогов, зарплат, выплаты дивидендов и прочих расходов, которые они несут внутри РФ.
Таким образом, я считаю, что продление требования продажи валютной выручки не является «волшебной пилюлей», которая спасает рубль от любых недугов, включая его ослабление в силу каких-то шоков или неблагоприятной внешнеторговой конъектуры. На курс сейчас гораздо больше влияют иные факторы – ставка, цены на нефть, продажа/покупка валюты Минфином.
Существенный плюс от продления ограничений, который я вижу – возможно, имея дополнительную «подпорку», страхующую курс рубля, ЦБ будет более демократичным в вопросе снижения ставки (чего ждут все: и инвесторы, и бизнес). Хотя и это далеко не факт.
В минувшем октябре в законодательстве появилось требование к 43 группам компаний-экспортёров (топливно-энергетического комплекса, черной и цветной металлургии, химической и лесной промышленности, зернового хозяйства – их «поимённый» список не был опубликован) об обязательной продаже бОльшей части валютной выручки. Мера предполагалась временной, - она должна была действовать до 30.04.2024 г. Перед прошедшими праздниками срок её действия продлили на год (до 30.04.2025 г.). Выскажу своё мнение по данному поводу.
Чего власти хотели добиться? Стабилизации курса рубля. Наша валюта слабела, что приводило к росту цен и разгону инфляции, поэтому было решено искусственно стимулировать спрос на рубли. В конечном итоге рубль стабилизировался. Но есть сложность с оценкой эффективности этой меры. Она реализовывалась одновременно с повышением ставки, поэтому возникли некоторые разночтения по поводу того, что же внесло бОльший вклад в остановку обесценивания рубля: ставка или продажа валютной выручки.
В правительстве считают, что продажа валютной выручки внесла весомый вклад в стабилизацию ситуации на внутреннем валютном рынке. А вот в ЦБ посчитали важность этой меры второстепенной и выступили против её продления.
Чем же может быть плоха такая мера? Прежде всего – это мера экстраординарная, а это уже негативный сигнал к тому, что в экономике могут наблюдаться проблемы.
Далее, общепринятый формат регулирования предполагает, что введённые меры действуют для всех участников без исключения, либо формулируются четкие критерии — на кого эти меры распространяются, а на кого нет. В рассматриваемом случае таких критериев нет. Есть некий список, он закрыт, неизвестно могут ли добавляться или исключаться из него компании, непонятен его текущий состав, а значит невозможно даже приблизительно спрогнозировать, кто и в каком объёме «принудительно» продаёт валюту.
Наконец такие ограничения затрудняют расчёты по оплате импорта (материалов, оборудования и пр.), а это означает, что со временем компании будут «учиться» обходить ограничения, что может снижать их эффективность.
В результате подобные меры могут концентрировать продажу валюты в моменте (и тем самым существенно влиять на курс), но стремятся к нейтральности на более длинных отрезках времени. Проще говоря, по моему мнению, чем дольше подобные меры действуют, тем менее эффективными становятся.
Заметил, что среди инвесторов есть тенденция преувеличивать значение обязательной продажи валютной выручки. Да, объём нетто-покупок со стороны импортеров до введения правила об обязательной продажи валюты составлял $7—9 млрд, а сразу после вырос до $13,7 млрд. Но, с другой стороны, уже в январе, по подсчётам коллег из одного популярного брокера, полная отмена указанного правила привела бы к ослаблению курса рубля к доллару на ₽3. Со временем валютный рынок адаптируется, а экспортёрам приходится продавать валюту и без обязательных требований: для уплаты налогов, зарплат, выплаты дивидендов и прочих расходов, которые они несут внутри РФ.
Таким образом, я считаю, что продление требования продажи валютной выручки не является «волшебной пилюлей», которая спасает рубль от любых недугов, включая его ослабление в силу каких-то шоков или неблагоприятной внешнеторговой конъектуры. На курс сейчас гораздо больше влияют иные факторы – ставка, цены на нефть, продажа/покупка валюты Минфином.
Существенный плюс от продления ограничений, который я вижу – возможно, имея дополнительную «подпорку», страхующую курс рубля, ЦБ будет более демократичным в вопросе снижения ставки (чего ждут все: и инвесторы, и бизнес). Хотя и это далеко не факт.
Громкой новостью последних дней стали плохие результаты компании по МСФО за 2023 г. Бумажный убыток = ₽0,6 трлн. Последний раз компания получала убыток в 1999 г., но тогда он был в разы меньше.
Что важно понимать? По словам Дмитрия Скрябина, текущий убыток компании достигнут (если так можно выразиться!) за счёт небизнесовых статей: была переоценка основных средств на более чем ₽1 трлн в отрицательную сторону + негативная для компании валютная переоценка на ≈₽0,5 трлн. В итоге скорректированная (на все эти неденежные вещи) чистая прибыль составила ₽0,7 трлн. И здесь важно учесть, что для расчёта дивидендов используется именно скорректированная денежная прибыль (а она у Газпрома есть). Поэтому, несмотря на то что новость «Газпром получил убытки» очень широко разошлась, рассчитывать по получение дивидендов от компании можно и нужно. Единственный вопрос: каков может быть размер этих дивидендов?
По положению компания платит 50% от скорректированной денежной прибыли. Если это произойдёт, то дивиденд может составить ₽15 на акцию. К текущей цене ₽155 (на 11:00 МСК) это даёт доходность 9,7%. Выглядит не идеально, но и неплохо. Но есть одно серьёзное возражение, почему ₽15 на акцию может не случиться.
В дивидендной политике Газпрома есть такая ковенанта: если чистый долг/EBITDA превышает 2,5, то совет директоров может снизить размер дивидендов (т.е. выплатить менее 50% от прибыли). Текущий показатель компании = 3,0. Поэтому есть серьёзная вероятность того, что компания отступит от правила «50% от прибыли».
Итак, в сложившихся условиях Газпром может заплатить меньше, но может ≠ именно так и будет. Поэтому в оптимистичном сценарии дивиденды составят ₽15 на акцию. В базовом сценарии я вижу ₽7 – 10 на акцию (доходность около 5%). Наконец, в пессимистичном сценарии размер выплаты будет исчезающе мал, либо дивидендов вовсе не будет.
В пессимистичный сценарий верится не сильно. Напомню, акции Газпрома стабильно входят в ТОП-3 популярных бумаг у инвесторов (т.н. «народный портфель»). Это означает, что акций Газпрома у инвесторов очень много, и если он в очередной раз продемонстрирует серьёзный негатив по дивидендам (за последние три года компания уже дважды разочаровывала своих инвесторов), это будет очень плохо с "политической точки зрения", т.к. подорвёт доверие инвесторов к рынку, на фоне того, что экономический блок правительства крайне заинтересован в обратном.
Но даже при лучших сценариях, дивидендная история Газпрома не будет в текущем году выдающейся и в ТОП дивидендных выплат компания навряд ли попадёт. При этом, какое решение примет компания, я не знаю, инсайдами не располагаю. Делюсь лишь своими ожиданиями.
Есть ли смысл на этом фоне покупать бумаги компании? Узнал, что в фондах на акции Альфа-Капитал бумаги Газпрома есть, но позиция в них совсем небольшая. То, что в 2024 г. финансовая ситуация газового гиганта как-то серьёзно улучшится, никто не ждёт.
Тем не менее, если смотреть разные сценарии, то Газпром – это, пожалуй, лучшая ставка на прекращение СВО. Если рассматривать этот вариант на ближайшую перспективу, то почти сразу должны начаться какие-то движения в сторону возобновления поставок газа в Европу, по крайней мере по тем газопроводам, которые сохранились (например, Ямал-Европа). Это будет для компании очень серьёзным триггером. В какой-то момент Газпром может стать этакой 📈 «русской Tesla» образца 2020 г.
Но для этого должны сложиться ряд условий (спад геополитической напряжённости, пересмотр санкций, достижение договорённостей с европейскими контрагентами). Поэтому с этой ставкой можно просидеть в бумагах ещё очень и очень долго.
🐳
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Мнение по Яндексу (когда конвертация, могут ли быть дивиденды?)
Продолжаю комментировать важные новости российского рынка. Сейчас – про Яндекс. Повод – финансовые результаты компании за I квартал.
Что имеем? Выручка выросла на 40% год к году. EBITDA год к году удвоилась. Рентабельность скорректированной EBITDA выросла с 11% до 16%. Сектор E-com + Райдтех (такси, каршеринг, самокаты) + Доставки от убытков порядка ₽11 млрд год назад перешёл в положительную зону (+ ₽2,8 млрд). Последнее важно, т.к. было далеко не очевидно.
В общем, результаты – супер. Компания продолжает монетизировать свой рост и с точки зрения бизнеса у Яндекса всё замечательно.
Но, пожалуй, главное, что сейчас заботит инвесторов – это предстоящий обмен расписок Yandex N.V. (MOEX: YNDX) на акции МКПАО «Яндекс» (MOEX: YDEX). Моё мнение – условия по обмену, включая коэффициенты, мы узнаем уже вот-вот (до конца мая). Консенсус состоит в том, что для инвесторов, у которых акции находятся в НРД, будет предложен обмен в пропорции 1:1. Что касается бумаг во внешнем периметре, то если их конвертация и будет происходить, то условия по ней могут быть хуже, чем в НРД. Не готов рвать на себе рубаху и другие предметы гардероба, чтобы доказать, что будет только так и не иначе, но лично я придерживаюсь именно такого мнения. Буду рад ошибиться. Вообще, идеальный сценарий — это обмен бумаг всем желающим во всех юрисдикциях в пропорции 1:1. Насколько мы окажемся далеки от этого идеального сценария – скоро узнаем.
Ещё один интересный вопрос – это возможность выплаты компанией дивидендов. Да, Яндекс и после смены собственников в большей степени сконцентрирован на развитии, но это не означает принципиальную невозможность выплаты (тем более, есть недавний пример от Alphabet). Согласно отчётности, остаток денежных средств на счётах Яндекса на 31.03.2024 г. составляет ₽72,8 млрд. Если всё эту сумму пустить на выплату дивидендов (хотя – это практически невероятный сценарий), то доходность к текущей цене расписок Yandex N.V. на Мосбирже составит порядка 4,5%.
При этом можно предположить, что по крайней мере часть новых мажоритарных акционеров Яндекса захотят получить дивиденды (чтобы частично «отбить» собственные расходы). Лично я считаю, что такие разговоры могут зайти уже к осени, но, даже если положительное решение будет принято, навряд ли на эти цели будут направлены существенные для компании денежные средства, т.к. в данный момент рост бизнеса продолжается, всё ещё существуют сегменты, куда компания может «зайти» или увеличить вложения, а это означает, что основной профит инвесторы по прежнему будут получать за счёт роста бизнеса компании. Вывод части прибыли на дивиденды, напротив, скорее можно оценить негативно, т.к. это будет косвенно указывать на снижение потенциала роста компании. А именно за этот потенциал российские инвесторы и ценят Яндекс.
Продолжаю комментировать важные новости российского рынка. Сейчас – про Яндекс. Повод – финансовые результаты компании за I квартал.
Что имеем? Выручка выросла на 40% год к году. EBITDA год к году удвоилась. Рентабельность скорректированной EBITDA выросла с 11% до 16%. Сектор E-com + Райдтех (такси, каршеринг, самокаты) + Доставки от убытков порядка ₽11 млрд год назад перешёл в положительную зону (+ ₽2,8 млрд). Последнее важно, т.к. было далеко не очевидно.
В общем, результаты – супер. Компания продолжает монетизировать свой рост и с точки зрения бизнеса у Яндекса всё замечательно.
Но, пожалуй, главное, что сейчас заботит инвесторов – это предстоящий обмен расписок Yandex N.V. (MOEX: YNDX) на акции МКПАО «Яндекс» (MOEX: YDEX). Моё мнение – условия по обмену, включая коэффициенты, мы узнаем уже вот-вот (до конца мая). Консенсус состоит в том, что для инвесторов, у которых акции находятся в НРД, будет предложен обмен в пропорции 1:1. Что касается бумаг во внешнем периметре, то если их конвертация и будет происходить, то условия по ней могут быть хуже, чем в НРД. Не готов рвать на себе рубаху и другие предметы гардероба, чтобы доказать, что будет только так и не иначе, но лично я придерживаюсь именно такого мнения. Буду рад ошибиться. Вообще, идеальный сценарий — это обмен бумаг всем желающим во всех юрисдикциях в пропорции 1:1. Насколько мы окажемся далеки от этого идеального сценария – скоро узнаем.
Ещё один интересный вопрос – это возможность выплаты компанией дивидендов. Да, Яндекс и после смены собственников в большей степени сконцентрирован на развитии, но это не означает принципиальную невозможность выплаты (тем более, есть недавний пример от Alphabet). Согласно отчётности, остаток денежных средств на счётах Яндекса на 31.03.2024 г. составляет ₽72,8 млрд. Если всё эту сумму пустить на выплату дивидендов (хотя – это практически невероятный сценарий), то доходность к текущей цене расписок Yandex N.V. на Мосбирже составит порядка 4,5%.
При этом можно предположить, что по крайней мере часть новых мажоритарных акционеров Яндекса захотят получить дивиденды (чтобы частично «отбить» собственные расходы). Лично я считаю, что такие разговоры могут зайти уже к осени, но, даже если положительное решение будет принято, навряд ли на эти цели будут направлены существенные для компании денежные средства, т.к. в данный момент рост бизнеса продолжается, всё ещё существуют сегменты, куда компания может «зайти» или увеличить вложения, а это означает, что основной профит инвесторы по прежнему будут получать за счёт роста бизнеса компании. Вывод части прибыли на дивиденды, напротив, скорее можно оценить негативно, т.к. это будет косвенно указывать на снижение потенциала роста компании. А именно за этот потенциал российские инвесторы и ценят Яндекс.
Моя корзина облигационных фондов
Схематично на рынке облигаций происходит следующее:
ЦБ повышает ставку → доходность облигаций растёт (цены на бумаги падают) → инвесторы покупают бумаги и ждут (получая купоны), когда ЦБ начнёт снижать ставку [сейчас мы тут!] → ЦБ начинает снижать ставку → доходность падает (цены на бумаги растут) → инвесторы продают на волне роста и получают профит.
Чтобы наглядно продемонстрировать эту «магию», с апреля начал рассказывать про фонды, которые использую для заработка на облигациях (предыдущий пост см. здесь). Сегодня продолжение. Начну с общего взгляда на рынок.
Что происходило на рынке в апреле?
26 апреля ЦБ сохранил ставку на уровне 16% и, что называется, ужесточил риторику. Это означает (в моей картине мира), что вопрос о смягчении политики снимается как минимум до осени, а при развитии негативного сценария может и вовсе потерять свою актуальность в текущем году. Тем не менее, базовый сценарий от самого ЦБ РФ предполагает возможность снижения ставки во втором полугодии. Что об этом свидетельствует? Во-первых, прогноз среднего показателя ставки в 2024 г. от регулятора составляет 15—16%, а во-вторых, регулятор ждёт, что к декабрю годовая инфляция снизится до 4,3—4,8%, а это – практически таргет.
На результаты заседания ЦБ цены длинных ОФЗ отреагировали снижением. Цены на корпоративные бумаги с фиксированным купоном также оказались под давлением. Очевидно, участники рынка ожидали более мягких тезисов и прогнозов от ЦБ РФ, а получили обратное.
Какую доходность демонстрируют фонды?
Ситуация с доходностью сейчас такая:
ОПИФ Облигации Плюс
С начала года по 30 апреля: +2.12% (за месяц + 0,27%).
БПИФ Управляемые облигации (AKMB)
С начала года по 30 апреля: +2.24% (за месяц + 0,83%).
ОПИФ Облигации с выплатой дохода
С начала года по 30 апреля результат фонда -2,3%, но ещё примерно +3,2% было выплачено в апреле тем пайщикам, кто держал паи в 1 квартале. Начислено в апреле купонов +2,7% (выплата будет в июле). ИТОГО +3,6% с начала года (за месяц + 0,63%).
ОПИФ Валютные облигации
С начала года по 30 апреля: +1.6% в долларах (за месяц - 0,25%).
Да, доходности не высокие, но таков сейчас рынок. В указанных фондах уверен. Я всегда предпочитал истории, которые на длительных исторических отрезках демонстрировали высокую доходность, а ОПИФ Облигации Плюс (торгуется с 01.06.20216 г.) и БПИФ Управляемые облигации (торгуется с 01.06.2020 г.) показывают лучший результат со времени создания в своих конкурентных группах.
Ожидаемая доходность
Какую доходность ждать в сценарии «купил паи фондов сегодня и продал через год»? Поговорил с управляющими (Евгением Жорнистом, Артёмом Приваловым и Алексеем Корневым) вот что узнал:
✅ Ожидаемая доходность в рублевых фондах +18-20% годовых за вычетом всех комиссий. В фонде с выводом ожидается 10% за счёт вывода (выводятся все поступающие в фонд купоны) и ещё 6-8% за счёт роста стоимости пая.
✅ Ожидаемая доходность в валютном фонде +6-8% годовых в долларах за вычетом всех комиссий.
Прогнозируемая доходность получается выше, чем в депозитах и чем та, которую даже сегодня (при ключевой ставке в 16%) можно получить при размещении средств в РЕПО.
Выводы оставляю на ваше усмотрение. В названные цифры я верю и собираюсь поучаствовать в этой истории, особенное предпочтение отдаю биржевому фонду AKMВ.
Схематично на рынке облигаций происходит следующее:
ЦБ повышает ставку → доходность облигаций растёт (цены на бумаги падают) → инвесторы покупают бумаги и ждут (получая купоны), когда ЦБ начнёт снижать ставку [сейчас мы тут!] → ЦБ начинает снижать ставку → доходность падает (цены на бумаги растут) → инвесторы продают на волне роста и получают профит.
Чтобы наглядно продемонстрировать эту «магию», с апреля начал рассказывать про фонды, которые использую для заработка на облигациях (предыдущий пост см. здесь). Сегодня продолжение. Начну с общего взгляда на рынок.
Что происходило на рынке в апреле?
26 апреля ЦБ сохранил ставку на уровне 16% и, что называется, ужесточил риторику. Это означает (в моей картине мира), что вопрос о смягчении политики снимается как минимум до осени, а при развитии негативного сценария может и вовсе потерять свою актуальность в текущем году. Тем не менее, базовый сценарий от самого ЦБ РФ предполагает возможность снижения ставки во втором полугодии. Что об этом свидетельствует? Во-первых, прогноз среднего показателя ставки в 2024 г. от регулятора составляет 15—16%, а во-вторых, регулятор ждёт, что к декабрю годовая инфляция снизится до 4,3—4,8%, а это – практически таргет.
На результаты заседания ЦБ цены длинных ОФЗ отреагировали снижением. Цены на корпоративные бумаги с фиксированным купоном также оказались под давлением. Очевидно, участники рынка ожидали более мягких тезисов и прогнозов от ЦБ РФ, а получили обратное.
Какую доходность демонстрируют фонды?
Ситуация с доходностью сейчас такая:
ОПИФ Облигации Плюс
С начала года по 30 апреля: +2.12% (за месяц + 0,27%).
БПИФ Управляемые облигации (AKMB)
С начала года по 30 апреля: +2.24% (за месяц + 0,83%).
ОПИФ Облигации с выплатой дохода
С начала года по 30 апреля результат фонда -2,3%, но ещё примерно +3,2% было выплачено в апреле тем пайщикам, кто держал паи в 1 квартале. Начислено в апреле купонов +2,7% (выплата будет в июле). ИТОГО +3,6% с начала года (за месяц + 0,63%).
ОПИФ Валютные облигации
С начала года по 30 апреля: +1.6% в долларах (за месяц - 0,25%).
Да, доходности не высокие, но таков сейчас рынок. В указанных фондах уверен. Я всегда предпочитал истории, которые на длительных исторических отрезках демонстрировали высокую доходность, а ОПИФ Облигации Плюс (торгуется с 01.06.20216 г.) и БПИФ Управляемые облигации (торгуется с 01.06.2020 г.) показывают лучший результат со времени создания в своих конкурентных группах.
Ожидаемая доходность
Какую доходность ждать в сценарии «купил паи фондов сегодня и продал через год»? Поговорил с управляющими (Евгением Жорнистом, Артёмом Приваловым и Алексеем Корневым) вот что узнал:
Прогнозируемая доходность получается выше, чем в депозитах и чем та, которую даже сегодня (при ключевой ставке в 16%) можно получить при размещении средств в РЕПО.
Выводы оставляю на ваше усмотрение. В названные цифры я верю и собираюсь поучаствовать в этой истории, особенное предпочтение отдаю биржевому фонду AKMВ.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Рассказываю про планы властей по поводу роста российского фондового рынка
Практически сразу после недавней инаугурации президент Путин подписал указ о национальных целях развития России до 2030 года и на перспективу до 2036 года. Новый указ заменит предыдущий аналогичный документ – указ от 2020 г. Меняются времена – меняются приоритеты развития. Это нормально. Интересно в этой истории то, что новый указ ставит некоторые цели, которые прямо касаются развития фондового рынка. Расскажу о них и объясню, какие выводы можно сделать.
Основное положение указа в интересующем нас контексте – цель обеспечить рост капитализации российского фондового рынка к 2030 г. до не менее чем 66% к ВВП (число выбрано примечательное, но мы не суеверные!). В чём смысл этой нормы, если простыми словами? По подсчётам Дмитрия Скрябина, выбранная формулировка означает, что наш фондовый рынок должен расти следующие пять лет в среднем на ≈13% ежегодно без учёта дивидендной доходности. Или, ещё проще, если дивидендную доходность на предстоящие пять лет взять за 10% ежегодно (в указе такого нет, это допущение, основанное на опыте предыдущих лет!), то индексы полной доходности должны показывать рост в среднем на ≈23% в год. Это, что называется, политика партии относительно доходности фондового рынка в ближайшие годы.
Ещё одна важная цель, названная в указе – переход к 2030 г. не менее 80% российских организаций ключевых отраслей экономики (вне зависимости от структуры владения капиталом) на использование базового и прикладного российского программного обеспечения (ПО). Сюда же - увеличение к 2030 г. до 95% доли использования российского ПО в госорганах, госкорпорациях, госкомпаниях и компаниях с госучастием, а также в их аффилированных юридических лицах.
Что это означает? Если просто – использование российского ПО должно как минимум удвоиться. Это серьёзный долгосрочный позитив для таких историй, как Positive Technologies, группа Астра и пр. отечественных разработчиков ПО.
Дополнительно заявлено, что 2030 г. выручка малых технологических компаний (МТК) должна вырасти не менее чем в семь раз по сравнению с уровнем 2023 г. Что такое МТК? Претендовать на этот статус могут организации с выручкой до ₽4 млрд, работающие по определённым властями направлениям (кодам экономической деятельности). Отсюда вытекает два важных следствия для инвесторов. Во-первых, если выручка растёт у «малых», то очевидно, она будет расти и у «больших». Во-вторых, вероятно, со временем среди МТК могут появиться немало интересных идей для Pre-IPO, что стало бы позитивом для рынка.
В итоге, нам (инвесторам) обещан хороший двузначный средний рост фондового рынка на ближайшие пять лет + опережающий рост отечественного ИТ-сегмента. На мой взгляд, приведённые в указе параметры не выглядят невозможными. Конечно, никаких гарантий, что всё будет именно так, как изложено в документе, дать никто не может, но хорошо, что появились чёткие ориентиры на ближайшие пять лет.
Практически сразу после недавней инаугурации президент Путин подписал указ о национальных целях развития России до 2030 года и на перспективу до 2036 года. Новый указ заменит предыдущий аналогичный документ – указ от 2020 г. Меняются времена – меняются приоритеты развития. Это нормально. Интересно в этой истории то, что новый указ ставит некоторые цели, которые прямо касаются развития фондового рынка. Расскажу о них и объясню, какие выводы можно сделать.
Основное положение указа в интересующем нас контексте – цель обеспечить рост капитализации российского фондового рынка к 2030 г. до не менее чем 66% к ВВП (число выбрано примечательное, но мы не суеверные!). В чём смысл этой нормы, если простыми словами? По подсчётам Дмитрия Скрябина, выбранная формулировка означает, что наш фондовый рынок должен расти следующие пять лет в среднем на ≈13% ежегодно без учёта дивидендной доходности. Или, ещё проще, если дивидендную доходность на предстоящие пять лет взять за 10% ежегодно (в указе такого нет, это допущение, основанное на опыте предыдущих лет!), то индексы полной доходности должны показывать рост в среднем на ≈23% в год. Это, что называется, политика партии относительно доходности фондового рынка в ближайшие годы.
Ещё одна важная цель, названная в указе – переход к 2030 г. не менее 80% российских организаций ключевых отраслей экономики (вне зависимости от структуры владения капиталом) на использование базового и прикладного российского программного обеспечения (ПО). Сюда же - увеличение к 2030 г. до 95% доли использования российского ПО в госорганах, госкорпорациях, госкомпаниях и компаниях с госучастием, а также в их аффилированных юридических лицах.
Что это означает? Если просто – использование российского ПО должно как минимум удвоиться. Это серьёзный долгосрочный позитив для таких историй, как Positive Technologies, группа Астра и пр. отечественных разработчиков ПО.
Дополнительно заявлено, что 2030 г. выручка малых технологических компаний (МТК) должна вырасти не менее чем в семь раз по сравнению с уровнем 2023 г. Что такое МТК? Претендовать на этот статус могут организации с выручкой до ₽4 млрд, работающие по определённым властями направлениям (кодам экономической деятельности). Отсюда вытекает два важных следствия для инвесторов. Во-первых, если выручка растёт у «малых», то очевидно, она будет расти и у «больших». Во-вторых, вероятно, со временем среди МТК могут появиться немало интересных идей для Pre-IPO, что стало бы позитивом для рынка.
В итоге, нам (инвесторам) обещан хороший двузначный средний рост фондового рынка на ближайшие пять лет + опережающий рост отечественного ИТ-сегмента. На мой взгляд, приведённые в указе параметры не выглядят невозможными. Конечно, никаких гарантий, что всё будет именно так, как изложено в документе, дать никто не может, но хорошо, что появились чёткие ориентиры на ближайшие пять лет.
Чем полезен ИИС-3
Из СМИ мы знаем, что правительство уже работает над реформой НДФЛ, которую анонсировал президент Путин во время послания Федеральному собранию 29.02.2024 г. Речь, в частности, идёт о расширении применения ставки 15% и введении дополнительных (более высоких) ставок. В контексте этих изменений полагаю, что популярность ИИС среди отечественных инвесторов возрастёт.
О каких изменениях идёт речь?
Сейчас ставка НДФЛ = 13% для граждан, чей годовой доход меньше ₽5 млн, и 15% для тех, чей доход больше. Из открытых источников следует, что правительство обсуждает повышение НДФЛ с 13% до 15% для граждан с доходом от ₽1 млн в год и с 15% до 20% — с доходом свыше ₽5 млн в год.
Если эти изменения будут приняты, то все, у кого годовой совокупный доход превышает ₽1 млн, заплатят больше налогов. В том числе и инвесторы.
Почему вырастет популярность ИИС?
Потому что текущая конфигурация ИИС (т.н. ИИС – 3) предполагает полное освобождение дохода до ₽30 млн от налогообложения (налог с этой суммы будет нулевым, всё что выше – будет облагаться по обычным ставкам).
На всякий случай напомню другие важные отличия ИИС-3:
✅ Срок счёта – 5 лет (если заключить договор в 2024—2026 гг., дальше срок увеличится).
✅ Ограничения на пополнение счёта – отсутствуют (в «старых» ИИС такие ограничения были).
✅ Можно иметь не более трёх счетов ИИС – 3 (раньше можно было одновременно иметь только один ИИС, иначе лишишься льгот).
✅ Можно выводить деньги, но только в особых случаях (раньше вывод денег с ИИС автоматически означал закрытие счета).
Как работает освобождение дохода от налога?
Есть инвестор😊 Винни-Пух (кто открывает ИИС-3, тот поступает мудро!) с портфелем на ₽30 млн с экспозицией на российский рынок акций. Среднегодовая доходность индекса МосБиржи с учетом дивидендов за последние 10 лет составила ~15%. Возьмём это значение в качестве ориентира.
За 5 лет стоимость портфеля удвоится до ₽60 млн: (1 + 0,15 )^5 = 2,0). Тогда, если бы наш мохнатый инвестор использовал бы обычный брокерский счёт, он бы заплатил следующие налоги (по ныне действующему регулированию):
Налог к уплате: ₽30 млн *15% = ₽4,5 млн.
Чистый доход после уплаты налога = ₽25,5 млн.
Чистый доход за 5 лет = 85%.
Альтернатива –😊 Винни Пух поступил мудро и инвестировал через ИИС-3. Тогда:
Налог к уплате = 0.
Чистый доход после уплаты налога = ₽30 млн.
Чистый доход за 5 лет = 100%.
«Прибыток» за счёт ИИС = 7,5% (или ₽4,5 млн).
Обратить внимание!
Если ваша прибыль от инвестиций составила ₽30 млн и меньше, то при использовании ИИС – 3 вы не заплатите НДФЛ. Даже при ставке 15% экономия от ИИС-3 будет ощутимой, а в связи с перспективами появления ставок выше 15%, результат будет ещё лучше.
Сохраняется и ежегодный вычет в 13/15% от ₽400 тыс. – небольшой, но приятный бонус, который можно использовать одновременно с льготой на ₽30 млн.
Что ещё нужно учитывать?
✅ По идее, можно трансформировать ранее открытые «старые» ИИС в ИИС – 3. Только для этого нужно подать заявление в ФНС, форма которого пока не утверждена. Поэтому временно к этому есть бюрократические препоны, но вскоре они разрешатся.
✅ На ИИС – 3 нельзя приобретать иностранные ценные бумаги. Но, я думаю, это ожидаемо и навряд ли кого-то удивит.
✅ Купоны и дивиденды совершенно точно нельзя выводить на банковский счет (раньше здесь была «серая зона»: некоторые профучастники позволяли это делать, некоторые – нет).
В итоге:
Популярность ИИС – 3 среди инвесторов будет расти. У новых счетов есть ряд важных преимуществ, в том числе тех, которые позволяют как минимум частично нивелировать риски роста налоговой нагрузки. И здесь я бы рекомендовал задуматься вот над чем: всё же сейчас эти счета открываются на пять лет. Поэтому чем быстрее вы начнёте, тем быстрее увидите результат. Ни на чём не настаиваю, но возможно, именно сегодня отличный момент, чтобы задуматься над тем, может ли вам пригодиться такой счёт? Иначе😊 можно потерять деньги не потому, что у кого-то слишком высокие ставки, а потому, что кто-то не открыл ИИС – 3.
#ИИС_3
Из СМИ мы знаем, что правительство уже работает над реформой НДФЛ, которую анонсировал президент Путин во время послания Федеральному собранию 29.02.2024 г. Речь, в частности, идёт о расширении применения ставки 15% и введении дополнительных (более высоких) ставок. В контексте этих изменений полагаю, что популярность ИИС среди отечественных инвесторов возрастёт.
О каких изменениях идёт речь?
Сейчас ставка НДФЛ = 13% для граждан, чей годовой доход меньше ₽5 млн, и 15% для тех, чей доход больше. Из открытых источников следует, что правительство обсуждает повышение НДФЛ с 13% до 15% для граждан с доходом от ₽1 млн в год и с 15% до 20% — с доходом свыше ₽5 млн в год.
Если эти изменения будут приняты, то все, у кого годовой совокупный доход превышает ₽1 млн, заплатят больше налогов. В том числе и инвесторы.
Почему вырастет популярность ИИС?
Потому что текущая конфигурация ИИС (т.н. ИИС – 3) предполагает полное освобождение дохода до ₽30 млн от налогообложения (налог с этой суммы будет нулевым, всё что выше – будет облагаться по обычным ставкам).
На всякий случай напомню другие важные отличия ИИС-3:
Как работает освобождение дохода от налога?
Есть инвестор
За 5 лет стоимость портфеля удвоится до ₽60 млн: (1 + 0,15 )^5 = 2,0). Тогда, если бы наш мохнатый инвестор использовал бы обычный брокерский счёт, он бы заплатил следующие налоги (по ныне действующему регулированию):
Налог к уплате: ₽30 млн *15% = ₽4,5 млн.
Чистый доход после уплаты налога = ₽25,5 млн.
Чистый доход за 5 лет = 85%.
Альтернатива –
Налог к уплате = 0.
Чистый доход после уплаты налога = ₽30 млн.
Чистый доход за 5 лет = 100%.
«Прибыток» за счёт ИИС = 7,5% (или ₽4,5 млн).
Обратить внимание!
Если ваша прибыль от инвестиций составила ₽30 млн и меньше, то при использовании ИИС – 3 вы не заплатите НДФЛ. Даже при ставке 15% экономия от ИИС-3 будет ощутимой, а в связи с перспективами появления ставок выше 15%, результат будет ещё лучше.
Сохраняется и ежегодный вычет в 13/15% от ₽400 тыс. – небольшой, но приятный бонус, который можно использовать одновременно с льготой на ₽30 млн.
Что ещё нужно учитывать?
В итоге:
Популярность ИИС – 3 среди инвесторов будет расти. У новых счетов есть ряд важных преимуществ, в том числе тех, которые позволяют как минимум частично нивелировать риски роста налоговой нагрузки. И здесь я бы рекомендовал задуматься вот над чем: всё же сейчас эти счета открываются на пять лет. Поэтому чем быстрее вы начнёте, тем быстрее увидите результат. Ни на чём не настаиваю, но возможно, именно сегодня отличный момент, чтобы задуматься над тем, может ли вам пригодиться такой счёт? Иначе
#ИИС_3
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Яндекс: предложение по обмену и выкупу
ЗПИФ «Консорциум.Первый» объявил о параметрах предложения акционерам Yandex N.V. по выкупу и обмену бумаг на акции МКПАО Яндекс:
🔸ЗДЕСЬ презентация с основными параметрами предложения.
🔸ЗДЕСЬ тендерный меморандум с подробной информацией.
🔸ЗДЕСЬ FAQ.
Предложения для инвесторов, которые покупали бумаги Yandex N.V. в РФ (на Мосбирже и СПб-Бирже) и для тех, кто покупал бумаги за рубежом, различаются:
✅ Инвесторы, покупавшие бумаги на Мосбирже или СПб-Бирже, смогут обменять их на акции МКПАО Яндекс» в соотношении 1:1. Сбор заявок (через профучастников) начнётся не позднее 16 мая и продлится до 21 июня. Дата акцепта заявок — 8 июля, дата расчётов — 9 июля 2024 г. Полагаю, что при необходимости сроки могут быть продлены.
✅ Инвесторы, которые купили бумаги за рубежом, перевели их в российские депозитарии до 7 сентября 2022 г. и учитывали с тех пор на одном счёте депо, смогут обменять бумаги в соотношении 1:1 или принять участие и во внебиржевом выкупе (по цене ₽1251,8 за акцию Yandex N.V.).
✅ Инвесторы, которые купили бумаги за рубежом, но перевели их в российские депозитарии до 30 ноября 2023 г. не смогут обменять акции, но имеют возможность принять участие во внебиржевом выкупе по цене ₽1251,8 за бумагу Yandex N.V.
✅ Для тех, кто купил бумаги за рубежом и перевёл их в российские депозитарии после 30 ноября 2023 г. предложение о выкупе и обмене не распространяется.
✅ Для тех, кто купил бумаги за рубежом и НЕ перевёл их в российские депозитарии предложение о выкупе и обмене не распространяется.
✅ По срокам выкупа: сбор заявок с 13 мая по 31 мая, акцепт заявок – по 9 июня 2024 г. Участники должны будут перевести акции Yandex N.V. на счёт депо ЗПИФ в течение 10 рабочих дней с даты, когда их заявка была акцептована.
В рамках биржевых и внебиржевых оферт планируется суммарный выкуп ~108 млн акций или 28% капитала Yandex N.V.
Для тех, кто остаётся «за бортом» выкупа/обмена
Важно помнить, что по завершении всех процедур стоимость бумаг Yandex N.V. не будет равна нулю. Компания будет иметь стоимость:
- как минимум, ЗПИФ заплатит кэш в рамках сделки по покупке российского бизнеса, который (какая-то доля) может быть распределен в виде дивидендов либо направлен на выкуп бумаг Yandex N.V. в зарубежном контуре.
- определённую стоимость (и перспективу) будут иметь иностранные бизнесы Yandex.
Полагаю возможным, что в будущем Nasdaq возобновит торговлю бумагами Yandex N.V. Листинг голландского Яндекса на бирже был сохранён, и, после завершения сделки по отчуждению российских активов, есть серьёзные шансы на возобновление торгов.
При этом, в настоящий момент нет никакой возможности (кроме «пальцем в небо») определить сколько может стоить Yandex N.V. без российского бизнеса. Но какой-то стоимостью бизнес обладать будет. Поэтому, если вы остаётесь за параметрами обмена/выкупа, не следует думать, что «всё пропало», «карета превратилась в тыкву» и пр. Важно следить за развитием этой истории.
Какие выводы?
В принципе, чего-то подобного я и ожидал, постоянно об этом писал. Последний раз здесь. Действительно, для инвесторов, держащих бумаги через НРД/депозитария СПб-Биржи условия оптимальные. Для инвесторов, купивших бумаги в иностранной юрисдикции, условия хуже (кроме тех, кто перевёл бумаги в российский депозитарий до 07.09.2022 г.
Озвученное предложение оцениваю позитивно. В любом случае, оно убирает неопределённость, а значит долгосрочно открывает дорогу акциям российского Яндекса на новые исторические максимумы. Буду ждать от компании новых «туземунов».
За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину и Эдуарду Харину.
ЗПИФ «Консорциум.Первый» объявил о параметрах предложения акционерам Yandex N.V. по выкупу и обмену бумаг на акции МКПАО Яндекс:
🔸ЗДЕСЬ презентация с основными параметрами предложения.
🔸ЗДЕСЬ тендерный меморандум с подробной информацией.
🔸ЗДЕСЬ FAQ.
Предложения для инвесторов, которые покупали бумаги Yandex N.V. в РФ (на Мосбирже и СПб-Бирже) и для тех, кто покупал бумаги за рубежом, различаются:
В рамках биржевых и внебиржевых оферт планируется суммарный выкуп ~108 млн акций или 28% капитала Yandex N.V.
Для тех, кто остаётся «за бортом» выкупа/обмена
Важно помнить, что по завершении всех процедур стоимость бумаг Yandex N.V. не будет равна нулю. Компания будет иметь стоимость:
- как минимум, ЗПИФ заплатит кэш в рамках сделки по покупке российского бизнеса, который (какая-то доля) может быть распределен в виде дивидендов либо направлен на выкуп бумаг Yandex N.V. в зарубежном контуре.
- определённую стоимость (и перспективу) будут иметь иностранные бизнесы Yandex.
Полагаю возможным, что в будущем Nasdaq возобновит торговлю бумагами Yandex N.V. Листинг голландского Яндекса на бирже был сохранён, и, после завершения сделки по отчуждению российских активов, есть серьёзные шансы на возобновление торгов.
При этом, в настоящий момент нет никакой возможности (кроме «пальцем в небо») определить сколько может стоить Yandex N.V. без российского бизнеса. Но какой-то стоимостью бизнес обладать будет. Поэтому, если вы остаётесь за параметрами обмена/выкупа, не следует думать, что «всё пропало», «карета превратилась в тыкву» и пр. Важно следить за развитием этой истории.
Какие выводы?
В принципе, чего-то подобного я и ожидал, постоянно об этом писал. Последний раз здесь. Действительно, для инвесторов, держащих бумаги через НРД/депозитария СПб-Биржи условия оптимальные. Для инвесторов, купивших бумаги в иностранной юрисдикции, условия хуже (кроме тех, кто перевёл бумаги в российский депозитарий до 07.09.2022 г.
Озвученное предложение оцениваю позитивно. В любом случае, оно убирает неопределённость, а значит долгосрочно открывает дорогу акциям российского Яндекса на новые исторические максимумы. Буду ждать от компании новых «туземунов».
За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину и Эдуарду Харину.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
События последних лет серьезно изменили ландшафт российского фондового рынка. Общим местом стали рассуждения о том, что теперь балом правят физики. Иначе говоря, огромный пул розничных инвесторов с относительно небольшими средними чеками определяет погоду на бирже и решает «кому цвести, а кому увядать». Расскажу, почему это не совсем так и кто же на самом деле «управляет» нашим фондовым рынком.
До начала эскалации вокруг Украины Мосбиржа сообщала, что количество физлиц, имеющих брокерские счета, за 2021 г. увеличилось почти вдвое и составило порядка 17 млн, или более 10% населения России. Тогда казалось, что для нашей страны – это довольно много и мы переживаем бум инвестирования со всеми сопутствующими рисками (повышенной волатильностью, чрезмерно эмоциональной реакцией на новости, непредсказуемостью и пр.).
Но вот уже в январе текущего года число физлиц, имеющих брокерские счета на Мосбирже, перевалило за 30 млн, а их доля от общей торговли акциями составила 76%. Означает ли это, что именно "мелкие инвесторы" теперь главные акторы на рынке? Не совсем.
По итогам 2023 г. общие вложения физлиц в ценные бумаги составили ₽11 трлн. При этом ≈80% активов принадлежали квалифицированным инвесторам, на которых приходилось чуть более 2% от счетов физиков. В итоге средний размер активов у одного квала составляет порядка ₽12 млн рублей. Причем, подсчёт довольно грубый, т.к. он не учитывает градацию внутри самих квалов (а она очень большая!).
Таким образом, если говорить, что «погоду» на рынке делают физлица, то необходимо оговориться, что речь идёт не обо всех розничных инвесторах, а о наиболее состоятельной и малочисленной их части. Казалось бы, что в этом такого? Какая разница: бедный папа, богатый папа… По сути же, все физлица исходят из одних установок… Но вот это точно не так.
Если массовый розничный инвестор «с обычным чеком» ведёт себя на бирже примерно также, как привык в повседневной жизни (позитивно реагирует на знакомые бренды; часто руководствуется не стратегией, а эмоциями и пр.), то поведение состоятельных физлиц ближе к институциональным инвесторам.
И, на самом деле, это хорошо для рынка. Для эмитентов очень важны именно институциональные инвесторы, которые более предсказуемы, не подвержены панике и не продают бумаги только потому, что дневной график «рисует» какую-то фигуру. Это, в свою очередь, увеличивает предсказуемость рынка и защищает от излишней волатильности.
Между тем существует области, где влияние именно «средних» розничных инвесторов очень значительно. Речь о наименее ликвидных бумагах. Если отсортировать имена на публичном рынке акций по капитализации, окажется, что позиции институциональных инвесторов в конце списка ожидаемо будут снижаться практически в ноль. У профессиональных участников рынка есть требования по вложениям — например, по размеру эмитента, по его ликвидности. Поэтому они проявляют сильно меньший интерес к акциям второго и третьего эшелонов. Зато именно там проявляется «сила» тех самых средних инвесторов-физлиц.
И что мы видим? Видим волатильность, видим риски, видим признаки манипуляции и на фоне всего этого индекс Мосбиржи малой и средней капитализации (MCXSM) вырос до ₽1,3 трлн — это впятеро меньше роста основного индекса.
В итоге:
Нравится это или нет, но рынком по прежнему «управляют» большие и умные деньги. Хорошая новость заключается в том, что к ним всегда можно присоединиться. Например, купив паи БПИФа «Управляемые акции» (доходность с 28.04.2023 г. по 30.04.2023 г. = 80,8%). Или, если делать ставку на ослабление рубля, купить фонд на акции экспортёров (ОПИФ «Альфа-Капитал Ресурсы»), которые отставали от рынка, но могут оказаться предпочтительнее во второй половине года.
Данные для подготовки поста взяты из аналитический статьи Юлии Мельниковой (большое спасибо за качественный и интересный материал!), с полной версией которой можно ознакомиться ЗДЕСЬ.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Рассказывал, как мой коллега – Николай Доронин помог нескольким своим клиентам подготовить и направить в Минфин Бельгии индивидуальные заявки на разблокировку активов, решив для этого множество непростых задач. Возвращаюсь к этой теме, т.к. есть хорошая новость. Узнал, что клиент ещё одной моей коллеги – Резеды Янайт успешно получил лицензию на разблокировку.
Кейс, который вела Резеда, следующий: общий портфель клиента = несколько млн долл. При этом замороженный портфель учитывался у иного профучастника (не Альфа-Капитал). Пока удалось добиться положительного ответа на разблокировку всех накопленных дивидендов и купонов (на несколько сотен тыс. долл.), но есть серьёзные основания считать, что и решение по основному портфелю будет положительным.
Важность данного кейса заключается в том, что заявка на разблокировку была подана после 7 января 2023 года. Ранее считалось, что физлица должны успеть подать свои заявки в Минфины Бельгии (если активы заморожены из-за действий Euroclear) и Люксембурга (если активы заморожены из-за действий Clearstream) до этой даты. Ранее я уже писал, что это не так, но теперь получил важное подтверждение. Как минимум бельгийский регулятор рассматривает и выносит положительные решения по заявкам, поданным после этой даты.
Хочется публично поздравить Резеду с этим кейсом (думаю, она вложила в него много сил!).
Дополнительно напоминаю: главный плюс организации процесса разблокировки активов через Альфа-Капитал заключается в том, что вы получаете решение «под ключ». Используя цепочку партнёров, компания (с точки зрения клиента) решает вопрос по принципу «единого окна». Например, у вас есть заблокированные из-за действий Euroclear/Clearstream активы. Вы хотите вернуть контроль над своей собственностью. С чем именно вы можете столкнуться?
- если у вас нет ВНЖ, крайне желательно быстро решить этот вопрос (речь о европейском ВНЖ, т.е. не об Эмиратах, Турции и пр.);
- кто-то должен взяться сопровождать процедуру прохождения комплаенса и открытия брокерского счёта (у европейского брокера, который готов принять соответствующие бумаги и подтвердить это документально) + найти европейского гаранта (его наличие обязательно для успешной разблокировки);
- кто-то должен заняться сбором/оформлением документом (включая их перевод), подготовкой и подачей самой заявки;
- кто-то должен сопровождать все действия по перестановке активов после получения лицензии.
При этом на каждом этапе могут возникать какие-то дополнительные вопросы, «затыки», проблемы.
Можно попробовать самому найти исполнителей под каждую задачу и попытаться как-то синхронизировать их между собой (сохранив при этом рассудок!). Можно постучаться в «единое окно» и получить всё необходимое в одном месте. Как выйдет удобнее – решайте сами. Подсказывать не буду.
#разблокировка
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Инфляция VS Фонды
Есть такое мнение: чтобы определить реальную доходность инструмента, нужно из номинальной доходности вычесть, помимо налогов и комиссий, ещё и величину инфляции. Если полученное число будет положительным, то ваши вложения действительно приросли. Если же число получается отрицательным (хотя номинально вы видите плюс по инструменту), то вложения обесценились – не выросли настолько, чтобы компенсировать потери от дешевеющих денег.
Я не во всём согласен с этой теорией т.к. у каждого человека будет свой расчет по индивидуальной потребительской корзине, а значит, и «своя» инфляция . Те данные, которые публикуют Росстат и ЦБ – это «общая инфляция», которая как средняя температура по больнице: почти наверняка она будет не совпадать с «вашей».
Тем не менее, логику уменьшения полученного дохода на величину инфляции я понимаю. С точки зрения сбережения/накопления в любом случае будет хорошо, если используемые вами инструменты демонстрируют доходность выше официально заявленной величины инфляции за тот же период.
В общем, решил сравнить инфляцию в нашей стране с доходностью фондов, которые я обычно использую (а использую я, по понятным причинам, фонды УК «Альфа-Капитал»). Провёл небольшое «исследование» и вот какие результаты получились:
✅ Инфляция в РФ с 1 января 2014 г. по 2 января 2024 г. составила (по официальным данным Росстата) 72,15%. Среднее значение = 7,2%. За последние 3 года (2021 – 2023 гг.) инфляция = 27,75%. Среднее значение = 9,25%.
✅ Что этому могут противопоставить фонды? Два «ветерана»: ОПИФ «Альфа-Капитал Ликвидные акции» и ОПИФ «Альфа-Капитал Баланс» на горизонте 10-ти лет показали среднегодовую доходность, превышающую инфляцию в 2 раза. В среднем каждый год Ликвидные акции выигрывали у инфляции 7,6%, а Баланс выигрывал ≈7%.
На всякий случай пересчитал доходность фондов к депозитам. Опережение средней доходности указанных фондов составляет более 8% каждый год. При этом от года к году эти фонды входят в ТОП-3 по доходностям в своих конкурентных группах.
✅ Два более «молодых» фонда: БПИФ «Альфа-Капитал Управляемые акции» (биржевой тикер AKME) и БПИФ «Альфа-Капитал Управляемые облигации» (биржевой тикер AKMB) на горизонте 3-ёх лет (2021 – 2023 гг.) также показывают достойную доходность. Среднегодовая доходность Управляемых акций = 18,8%. В Управляемых облигациях несколько хуже. Там доходность = 8,6%. Но ранее я рассказывал, почему этот фонд может быть очень интересен на горизонте 12 мес.
✅ Большую надежду возлагаю и на недавно запущенные фонды, например на ОПИФ «Новые имена». Жду (консервативно), что доходность будет выше рынка ≈на 10%. Иначе говоря, полагаю, что если ближайшие 12 мес. (с мая 2024 по май 2025) индекс полной доходности Мосбиржи вырастет на 25%, то в этом фонде я ожидаю +35%.
Вот такая математика. Лишний раз убедился, что ставлю на сильные фонды. К слову, этот клуб открыт для всех инвесторов. Присоединяйтесь, если есть такое желание!
Есть такое мнение: чтобы определить реальную доходность инструмента, нужно из номинальной доходности вычесть, помимо налогов и комиссий, ещё и величину инфляции. Если полученное число будет положительным, то ваши вложения действительно приросли. Если же число получается отрицательным (хотя номинально вы видите плюс по инструменту), то вложения обесценились – не выросли настолько, чтобы компенсировать потери от дешевеющих денег.
Я не во всём согласен с этой теорией т.к. у каждого человека будет свой расчет по индивидуальной потребительской корзине, а значит, и «своя» инфляция . Те данные, которые публикуют Росстат и ЦБ – это «общая инфляция», которая как средняя температура по больнице: почти наверняка она будет не совпадать с «вашей».
Тем не менее, логику уменьшения полученного дохода на величину инфляции я понимаю. С точки зрения сбережения/накопления в любом случае будет хорошо, если используемые вами инструменты демонстрируют доходность выше официально заявленной величины инфляции за тот же период.
В общем, решил сравнить инфляцию в нашей стране с доходностью фондов, которые я обычно использую (а использую я, по понятным причинам, фонды УК «Альфа-Капитал»). Провёл небольшое «исследование» и вот какие результаты получились:
На всякий случай пересчитал доходность фондов к депозитам. Опережение средней доходности указанных фондов составляет более 8% каждый год. При этом от года к году эти фонды входят в ТОП-3 по доходностям в своих конкурентных группах.
Вот такая математика. Лишний раз убедился, что ставлю на сильные фонды. К слову, этот клуб открыт для всех инвесторов. Присоединяйтесь, если есть такое желание!
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Обзор портфеля на
Комментарий по текущей ситуации на рынке. Главный ньюсмейкер недели – это Яндекс. Подробно об обмене/выкупе писал здесь. Понимаю разочарование тех инвесторов, кто остаётся за бортом этого процесса (инвесторы, которые купили бумаги за рубежом и не перевели их в РФ + инвесторы, которые купили бумаги за рубежом и перевёл их в РФ после 30.11.2023 г.). Для них приведу небольшой расчёт стоимости необменных бумаг Yandex N.V. (цифры очень примерные, т.к. итог будет зависеть от множества пока ещё не завершённых событий).
Главное: по завершении обмена/выкупа цена голландского Yandex N.V. не будет равна нулю:
Первое. ЗПИФ заплатит кэш в рамках сделки по покупке российского бизнеса. По «февральским условиям» N.V. получит не менее ₽230 млрд деньгами и до 176 млн акций Yandex N.V. При этом, если ЗПИФ в процессе обмена/выкупа соберёт меньше акций, то больше заплатит кэшем. Сейчас у N.V. 361 млн акций обоих классов, то есть если всё пойдёт «по плану» Yandex N.V. гипотетически получит деньги, достаточные чтобы выплатить дивиденд ≈₽1 243 на акцию (до налогов). Но очевидно, что это фантастический сценарий. Компании нужны деньги на развитие бизнесов, плюс из-за налогов сумма разового дивиденда или сумма/цена выкупа (если таковой вообще будет) окажется ниже. Но главное в том, что бумаги Yandex N.V. будут иметь определённую ценность уже по факту самой сделки.
Второе. Ценность будут иметь и иностранные бизнесы Yandex. Пока они убыточны: на уровне EBITDA за 1кв24 минус ₽6,5 млрд. Оценить их справедливую стоимость сейчас не представляется возможным (это можно будет сделать позже), но стоимость эта есть.
Также важно учитывать, что 14.06.2024 г. станет последним днём торгов Yandex N.V. в режиме торгов T+ на Мосбирже; 10 июля запускаются торги акциями МКПАО Яндекс.
В целом по рынку сохраняю положительный взгляд на летний дивидендный период. К осени должны появиться параметры бюджета 2025. Вместе с инфляционной статистикой они будут существенно влиять на понимание перспектив рынка до конца текущего и на следующий год.
Лукойл (15%). Текущая цена – 📉 ₽7 672 (месяц назад – ₽7 863). Таргет ₽9 050. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 14%. EV/EBITDA = 3.
Сбербанк (15%). Текущая цена – 📈 ₽318 (месяц назад – ₽306). Таргет ₽365. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA нет.
OZON (12,5%). Текущая цена – 📈 ₽4 574 (месяц назад – ₽3 779). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 13,4.
АФК Система (12,5%). Текущая цена – 📈 ₽27 (месяц назад – ₽23). Таргет ₽30. Ожидаемая дивдоходность – 5%. EV/EBITDA = 4,6.
Татнефть (10%). Текущая цена – 📈 ₽731 (месяц назад – ₽708). Таргет ₽831. Ожидаемая дивдоходность – 18%. EV/EBITDA = 3,4.
Транснефть (7%). Текущая цена – 📈 ₽1676 (месяц назад – ₽1 635). Таргет ₽1 854. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA = 2,5.
Алроса (7%). Текущая цена – 📈 ₽79 (месяц назад – ₽76). Таргет ₽87. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA = 3,7.
Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Ожидаемая дивдоходность – 15% (ожидается в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA = 3,9.
Магнит (7%). Текущая цена – 📈₽ 8 292 (месяц назад – ₽7 945). Таргет ₽8 517. Ожидаемая дивдоходность – 11%. EV/EBITDA = 4,1.
Yandex (7%). Текущая цена – 📈 ₽4 489 (месяц назад – ₽3 959). Таргет ₽4 714. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 6,9.
За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Месяц назад делился с вами идеей заработка на RU-шных бондах Минфина в зарубежном контуре. Решил сделать короткий апгрейд этой идеи и посмотреть, как изменились цены и условия. Виртуально «сходил в гости» к коллегам, работающих в зарубежных брокерах, поспрашивал и вот что разузнал.
Напоминаю суть идеи
Покупаем на иностранный брокерский счёт суверенные еврооблигации РФ, номинированные в USD и EUR. Приобрести их в зарубежном контуре можно с дисконтом. Этот дисконт не супер огромный, но он есть (а значит – на нём можно заработать!).
Купленные бумаги не переводятся в РФ. Но в РФ по ним можно получать купоны и погашения в рамках Указа 665 на свой банковский счёт в РФ в рублях. Для этого потребуется предоставлять сведения в НРД. Если владение подтверждено, то НРД производит выплату в России (несмотря на то, что бумаги на зарубежном счёте). Таким образом можно владеть бумагами до погашения, получая соответствующий доход.
Дополнительно можно заработать на росте цен и дальнейшей продаже этих бумаг на вторичном рынке в зарубежном контуре. Предполагается, что разница в цене между Euroclear и НРД будет сокращаться (за счёт того, что стоимость бумаг в Euroclear будет расти).
Что сейчас с ценами?
Посмотрим, как изменились цены на те бумаги, которые я приводил для примера в прошлом посте.
RU000A0ZZVE6 можно было купить по 86,5% от номинала (в НРД – 98%). Апсайд к НРД = 13,29%. Цена не изменилась.
RU000A0JXTS9 в зарубежном контуре месяц назад стоила в районе 83% от номинала (в НРД – 100,75%). Сейчас её можно купить за 85% от номинала (в НРД цена не изменилась). Текущий апсайд = 18,53%.
RU000A102CK5 в Euroclear торговалась по 70% от номинала (в НРД – 85%). Сейчас она стоит 71% от номинала (в НРД цена не изменилась). Текущий апсайд = 19,72%.
Разумеется, это не полный перечень. Это именно те бонды, которыми я «иллюстрировал» идею месяц назад.
И ещё: текущий апсайд не равен вашему потенциальному заработку. Есть комиссии брокера, нет уверенности, что до погашения апсайд между НРД и зарубежным контуром схлопнется до 0 и пр. По моим подсчётам, реальная годовая доходность (за вычетом всех комиссий) будет от 7,1% до 9% годовых в $ или €. Это если держать бумаги до погашения (это основной сценарий, т.к. вариант с продажей бумаг дороже - никем не гарантирован).
Важно!
В своё время я написал отдельный пост, где подробно рассказал с какими рисками/сложностями можно столкнуться при реализации этой идеи.
Если откинуть всякие «общерыночные риски», то главное – для получения каждой выплаты (купона, погашения) придётся подавать в НРД комплект документов. Повторю ещё раз: процедура эта непростая: требования НРД высокие, сроки на подачу документов сжатые. Велика «цена ошибки»: если «запороть» этот этап, то вы не получите очередную выплату по облигации и на данный момент нет никакой действенной возможности «вернуть её». Если допустить ошибку, то вы можете претендовать только на следующую выплату (заново собрав документы).
На мой взгляд главное в этом вопросе – практический опыт. Поэтому я, как и раньше, рекомендую делать эту процедуру через AlfaTax (Константин Асабин и его команда). По-прежнему есть опция, когда AlfaTax (в ряде случаев) проводит первую подачу документов в НРД на бесплатной основе. Полагаю, что это хорошая возможность: вы экономите деньги на оплату услуги, и, в тоже время, вам помогают эксперты, уже наработавшие в этом значительный опыт.
Разумеется, собрать и подать документы на получение выплаты вы всегда можете самостоятельно. Моё дело лишь предупредить вас о возможных рисках, что я и делаю.
В общем-то, здесь всё как обычно: на одной чаше потенциальный (на мой взгляд, хороший!) доход в $ или €, на другой – риски. Что перевешивает – решаете только вы.
🐳
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
На вчерашней конференции НАУФОР «Российский фондовый рынок 2024» председатель ЦБ Эльвира Набиуллина сделала ряд знаковых заявлений:
IPO
ЦБ беспокоят две проблемы прошедших в последнее время IPO. Это – низкий free-float и аллокация для частных инвесторов. В первом случае регулятор хочет обсудить установление минимального порога free-float после IPO, во втором – готовит рекомендации участникам рынка.
Что могу сказать? С проблематикой согласен. Free-float прямо влияет на ликвидность и волатильность. Чем выше free-float, тем ликвиднее инструмент, и тем интереснее он для инвесторов. Волатильность такого актива, как правило, невысока за счёт бОльшого количества участников и объёмов торгов. Что касается аллокации, то проблемы с ней хорошо известны. Чуть ли не нормой стало, когда на последних IPO заявки частных инвесторов удовлетворяются меньше чем на 5%.
Указанные причины (плюс высокая оценка компаний на размещении) вызывает у меня скорее негативное отношение к нынешнему буму. Выход вижу в участии в новых размещениях через фонды. Но и тут есть проблема: полагаю, что количества IPO, которые идут сейчас и планируются в ближайшее время, недостаточно, чтобы наполнить фонд качественными эмитентами. Какой вариант в итоге я выбрал для себя – см. здесь.
Раскрытие информации
Эмитенты в России в ближайшее время из-за рисков не смогут вернуться к прежним объёмам раскрытия информации.
Что могу сказать? Я понимаю, что санкционные риски есть. Но понимаю и то, что без такой информации инвесторам (и частным, и институциональным) трудно составить верное представление о том, во что они инвестируют. Очевидно, что важен баланс между интересами инвесторов и внешними рисками для бизнеса. Но найти этот баланс будет трудно.
При этом у крупных игроков на рынке (например, управляющих компаний инвестиционных фондов) в условиях недостаточности раскрываемой информации, как правило, будет преимущество. Институционалы могут напрямую коммуницировать с эмитентами и так или иначе получать от них информацию, которая может быть недоступна розничным инвесторам. В таких условиях, полагаю, у крупных фондов есть преимущество, а потому инвестирование в рынок через такие фонды, полагаю, в ближайшие годы будет более интересным (и менее рискованным).
ИИС-3
ЦБ предлагает вернуться к дискуссии по поводу зачисления дивидендов по акциям и купонов по облигациям, полученных на ИИС-3, на другие счета, отличные от этого ИИС. При этом представитель Минфина на том же форуме заявил, что в настоящий момент ведомство не поддерживает данную инициативу.
Что могу сказать? В этом «споре» я – на стороне ЦБ. Сейчас ИИС-3 открывают на пять лет. В перспективе – срок увеличится (в 2031 году и позднее такие счета будут открывать уже на 10 лет). Возможность свободно выводить купоны и дивиденды с ИИС будет важным преимуществом на фоне того, что инвесторам придётся «парковать» деньги на всё более длительный срок.
«Деприватизация»
ЦБ обжалует решение арбитражного суда Пермского края об изъятии у миноритариев акций Соликамского магниевого завода в пользу государства. По мнению Набиуллиной, такие действия могут негативно повлиять на инвестиционный климат и вызвать отток капитала.
Что могу сказать? Согласен и убеждён, что инвестор, покупающий акции на бирже, попросту не может (и, наверное, не должен) изучать приватизационную историю эмитента и соотносить её с действующим в те годы законодательством. Как минимум, есть смысл внимательно следить за развитием этого дела. В результате мы можем наблюдать «рождение» или очень позитивного, или очень негативного для инвесторов прецендента.
Что ещё из важного?
Штрафы за манипулирование рынком в стране катастрофически низкие. Они должны зависеть от масштаба причиненного ущерба.
+
Для ЦБ «неочевиден» вопрос прямого допуска инвесторов на биржу без посредников (профучастников), его нужно дополнительно обсуждать.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Простые ответы. Скоро
Подписчики помнят (я надеюсь!), что раньше на канале довольно регулярно выходила рубрика «Простые ответы» (посты можно найти по #Просто). Её смысл также прост как 2 копейки: есть актуальный вопрос, например, стоит ли прямо сейчас покупать акции Газпрома? И хочется на него получить простой как репа ответ: «Конечно, стоит!», или «Ни в коем случае!». Безо всяких там: «разных сценариев», «не забываем про диверсификацию», «трудно дать однозначный ответ» и прочих стилистических штучек, за которыми люди часто прячут свою неуверенность. Всё ведь просто: берём Газпром, или не берём. И почему...
Ценность рубрики как раз была в том, что она предлагала этот простой ответ. Причём, по традиции, целых два.
В общем, после перерыва (любой серии нужно давать отдых от читателей!), рубрика возвращается на канал. Обычно вопросы я подбираю сам. Но в этот раз вы мне можете помочь. Если есть желание, пишите вопросы про экономику/инвестиции, на которые вы хотели бы получить простые ответы. Не обещаю, что именно ваш вопрос попадёт на канал, но ваши интересы постараюсь учесть…
Контакт для связи всё тот же:🚀 @alfawealth_team
И ещё одно. Обязательной частью Простых ответов было голосование подписчиков. В прошлом году мы проголосовали по многим интересным темам. Давайте вспомним результаты и сравним нашу весёлую альтернативную реальность (созданную результатами голосования) со скучной действительностью. Итак,
26.04.2023 г. в первом же голосовании мы решали, куда лучше вложиться с горизонтом год: в российские акции или облигации. Результат был ровно 50/50. Скучная реальность выбрала акции, а облигации ждал тяжёлый год. Но, думаю, к этом проблематике мы ещё вернёмся.
09.06.2023 г. мы 64-мя% голосов решили, что экономику США не ждёт дефолт. Трудно себе представить, что сейчас было бы с 📉 американской экономикой, если бы не мы. Правда оставшимся 36% подписчиков я бы советовал не расстраиваться. Всё же вопрос стоял про горизонт 10 лет, поэтому время ещё есть.
16.06.2023 г. мы определились, что имеет смысл вкладываться в акции IT США. Горизонт был 2 года, но пока наш простой ответ работает отлично.
23.06.2023 г. с минимальным преимуществом победила идея покупки замещающих облигаций. Здесь соответствие ответа реальности не так однозначно. Посмотрел результаты одного популярного фонда на такие облигации; доходность в рублях =12%, но, полагаю, что голосовавшие за эту идею, ожидали большего.
30.06.2023 г. мы решали стоит ли инвестировать в российские активы (или лучше уйти в иностранный контур). Ну, конечно,🇷🇺 стОит. Кто бы сомневался!
04.08.2023 г. голосовали за то, что будет на горизонте год с рублём. 57% - укрепиться, 43% - ослабнет. Время до июля ещё есть, но пока реальность путает все карты: по большому счёту курс не изменился (формально, он ослаб на ₽2, но это, согласитесь, несущественно).
08.09.2023 г. обсуждали, что делать с долларовым кэшем: переводить в рубли или продолжать держать под подушкой. 79% голосов решили, что под подушкой – оно как-то надёжнее...
Наконец, 29.09.2023 г. рассматривали вопрос: будет ли доллар к марту 2024 г. выше ₽95? Решили, что будет. А он не был (курс 01.03.2024 г. = ₽91,67 за доллар). Ну и ладно. Ещё будет (когда-нибудь... возможно...).
На этой оптимистичной ноте входим в новый сезон. Не прямо вот завтра, но в обозримой перспективе ждите от меня новых Простых ответов, а я, в свою очередь, буду ждать ваших вопросов и активности в новых голосованиях.
Главное помнить: истина здесь не валялась всегда посередине.
🐳
Подписчики помнят (я надеюсь!), что раньше на канале довольно регулярно выходила рубрика «Простые ответы» (посты можно найти по #Просто). Её смысл также прост как 2 копейки: есть актуальный вопрос, например, стоит ли прямо сейчас покупать акции Газпрома? И хочется на него получить простой как репа ответ: «Конечно, стоит!», или «Ни в коем случае!». Безо всяких там: «разных сценариев», «не забываем про диверсификацию», «трудно дать однозначный ответ» и прочих стилистических штучек, за которыми люди часто прячут свою неуверенность. Всё ведь просто: берём Газпром, или не берём. И почему...
Ценность рубрики как раз была в том, что она предлагала этот простой ответ. Причём, по традиции, целых два.
В общем, после перерыва (любой серии нужно давать отдых от читателей!), рубрика возвращается на канал. Обычно вопросы я подбираю сам. Но в этот раз вы мне можете помочь. Если есть желание, пишите вопросы про экономику/инвестиции, на которые вы хотели бы получить простые ответы. Не обещаю, что именно ваш вопрос попадёт на канал, но ваши интересы постараюсь учесть…
Контакт для связи всё тот же:
И ещё одно. Обязательной частью Простых ответов было голосование подписчиков. В прошлом году мы проголосовали по многим интересным темам. Давайте вспомним результаты и сравним нашу весёлую альтернативную реальность (созданную результатами голосования) со скучной действительностью. Итак,
26.04.2023 г. в первом же голосовании мы решали, куда лучше вложиться с горизонтом год: в российские акции или облигации. Результат был ровно 50/50. Скучная реальность выбрала акции, а облигации ждал тяжёлый год. Но, думаю, к этом проблематике мы ещё вернёмся.
09.06.2023 г. мы 64-мя% голосов решили, что экономику США не ждёт дефолт. Трудно себе представить, что сейчас было бы с 📉 американской экономикой, если бы не мы. Правда оставшимся 36% подписчиков я бы советовал не расстраиваться. Всё же вопрос стоял про горизонт 10 лет, поэтому время ещё есть.
16.06.2023 г. мы определились, что имеет смысл вкладываться в акции IT США. Горизонт был 2 года, но пока наш простой ответ работает отлично.
23.06.2023 г. с минимальным преимуществом победила идея покупки замещающих облигаций. Здесь соответствие ответа реальности не так однозначно. Посмотрел результаты одного популярного фонда на такие облигации; доходность в рублях =12%, но, полагаю, что голосовавшие за эту идею, ожидали большего.
30.06.2023 г. мы решали стоит ли инвестировать в российские активы (или лучше уйти в иностранный контур). Ну, конечно,
04.08.2023 г. голосовали за то, что будет на горизонте год с рублём. 57% - укрепиться, 43% - ослабнет. Время до июля ещё есть, но пока реальность путает все карты: по большому счёту курс не изменился (формально, он ослаб на ₽2, но это, согласитесь, несущественно).
08.09.2023 г. обсуждали, что делать с долларовым кэшем: переводить в рубли или продолжать держать под подушкой. 79% голосов решили, что под подушкой – оно как-то надёжнее...
Наконец, 29.09.2023 г. рассматривали вопрос: будет ли доллар к марту 2024 г. выше ₽95? Решили, что будет. А он не был (курс 01.03.2024 г. = ₽91,67 за доллар). Ну и ладно. Ещё будет (когда-нибудь... возможно...).
На этой оптимистичной ноте входим в новый сезон. Не прямо вот завтра, но в обозримой перспективе ждите от меня новых Простых ответов, а я, в свою очередь, буду ждать ваших вопросов и активности в новых голосованиях.
Главное помнить: истина з
🐳
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Начинаю неделю с обзора происходящего в основных экономиках мира
🇺🇸 США + Золото
Появляется всё больше признаков замедления инфляции. Снижаются цены на бензин, что позволяет ожидать сокращения инфляции в мае и даёт надежду на менее воинственную риторику ФРС.
Судить об устойчивости тенденции пока рано, но полученный сигнал уже транслируется в ожидание более быстрого снижения ставок. В данный момент консенсус состоит в том, что ФРС успеет два раза снизить ставку до конца года, но на ближайшем заседании (12.06.2024 г.) она останется без изменений.
На этом фоне золото возвращается к росту (БПИФ «Альфа-Капитал Золото» AKGD с начала года уже +16,4%, выше индекса Мосбиржи полной доходности!).
Почему это происходит? Здесь тенденция следующая:
Замедление инфляции → Снижение ставки (ожидание снижения) → Снижение будущей альтернативной стоимости удержания позиции в золоте (золото не платит дивидендов/купонов, поэтому позиция в нём имеет альтернативную стоимость в виде доходов, которые теоретически можно получить в других активах; со снижением ключевой ставки эта стоимость снижается) → Золото растёт в цене.
Так как этот процесс длящийся, вероятно золото и дальше будет демонстрировать рост. Тем более, что в последнее время оно получает постоянную «подпитку» от геополитики (в частности, в связи с гибелью президента Ирана выросла неопределенность на Ближнем Востоке).
🇨🇳 Китай
Продолжают поступать негативные сигналы по состоянию экономики Поднебесной. В целях противодействия снижению темпов роста ВВП и решению проблем строительного сектора Центробанк КНР объявил о выделении $42 млрд на программу выкупа недвижимости у застройщиков под социальное жильё. После объявления о мерах поддержки (в минувшую пятницу) трейдеры начали покупки китайских бумаг и приобрели акций китайских компаний на сумму 14 млрд юаней.
Анализируя возвращающиеся к росту китайские индексы, можно сделать осторожный вывод, что фактор «исхода иностранных инвесторов» наконец-то себя исчерпал, что означает, что тема китайских компаний вновь становится интересной.
🇷🇺 Россия
Росстат дал предварительную оценку нашему ВВП: по данным ведомства рост за I квартал составил 5,4%.
Новость разошлась широко, поэтому сразу оговорюсь: это очень приблизительная оценка, которая основана на ограниченном числе данных и погрешность здесь может быть достаточно высокой. Тем не менее, порядок цифр говорит о том, что рост экономики действительно наблюдается и он весьма значителен.
По мнению Владимира Брагина, здесь важно понимать, что «эффект низкой базы» мы уже прошли в 2023 г., поэтому наблюдаемый рост не является восстановительным. Это именно рост развития, который наблюдается уже не только в обрабатывающей промышленности (как было в 2023 г.), но по всем отраслям экономики.
Такие данные (пусть и предварительные) являются позитивом для рынка акций (который живёт ожиданиями). К слову, общий рост экономики часто транслируется в рост рынка IPO (в связи с этим ещё раз напоминаю про ОПИФ «Новые имена», который должен помочь инвесторам не утонуть в пучине новых размещений).
Но у всего этого есть и неприятная сторона. Вероятно, ЦБ по-прежнему воспринимает текущий рост в большей степени не как структурный, а как циклический. А что, согласно учебникам экономики, нужно делать с высоким циклическим ростом в условиях низкой безработицы? Охлаждать (иначе экономика сильно перегреется).
Отсюда можно предположить, что ЦБ будет по-прежнему склоняться к тому, чтобы держать ставку на высоком уровне. Не исключена вероятность даже её повышения (хотя это и не базовый сценарий, но он «на столе»). К тому же выходящие оперативные данные по инфляции всё ещё являются негативными (цены растут примерно в два раза быстрее, чем в мае прошлого года). Пока реальность такова, что, по-видимому, снижение ставок откладывается как минимум на "ближе к концу года".
Появляется всё больше признаков замедления инфляции. Снижаются цены на бензин, что позволяет ожидать сокращения инфляции в мае и даёт надежду на менее воинственную риторику ФРС.
Судить об устойчивости тенденции пока рано, но полученный сигнал уже транслируется в ожидание более быстрого снижения ставок. В данный момент консенсус состоит в том, что ФРС успеет два раза снизить ставку до конца года, но на ближайшем заседании (12.06.2024 г.) она останется без изменений.
На этом фоне золото возвращается к росту (БПИФ «Альфа-Капитал Золото» AKGD с начала года уже +16,4%, выше индекса Мосбиржи полной доходности!).
Почему это происходит? Здесь тенденция следующая:
Замедление инфляции → Снижение ставки (ожидание снижения) → Снижение будущей альтернативной стоимости удержания позиции в золоте (золото не платит дивидендов/купонов, поэтому позиция в нём имеет альтернативную стоимость в виде доходов, которые теоретически можно получить в других активах; со снижением ключевой ставки эта стоимость снижается) → Золото растёт в цене.
Так как этот процесс длящийся, вероятно золото и дальше будет демонстрировать рост. Тем более, что в последнее время оно получает постоянную «подпитку» от геополитики (в частности, в связи с гибелью президента Ирана выросла неопределенность на Ближнем Востоке).
Продолжают поступать негативные сигналы по состоянию экономики Поднебесной. В целях противодействия снижению темпов роста ВВП и решению проблем строительного сектора Центробанк КНР объявил о выделении $42 млрд на программу выкупа недвижимости у застройщиков под социальное жильё. После объявления о мерах поддержки (в минувшую пятницу) трейдеры начали покупки китайских бумаг и приобрели акций китайских компаний на сумму 14 млрд юаней.
Анализируя возвращающиеся к росту китайские индексы, можно сделать осторожный вывод, что фактор «исхода иностранных инвесторов» наконец-то себя исчерпал, что означает, что тема китайских компаний вновь становится интересной.
Росстат дал предварительную оценку нашему ВВП: по данным ведомства рост за I квартал составил 5,4%.
Новость разошлась широко, поэтому сразу оговорюсь: это очень приблизительная оценка, которая основана на ограниченном числе данных и погрешность здесь может быть достаточно высокой. Тем не менее, порядок цифр говорит о том, что рост экономики действительно наблюдается и он весьма значителен.
По мнению Владимира Брагина, здесь важно понимать, что «эффект низкой базы» мы уже прошли в 2023 г., поэтому наблюдаемый рост не является восстановительным. Это именно рост развития, который наблюдается уже не только в обрабатывающей промышленности (как было в 2023 г.), но по всем отраслям экономики.
Такие данные (пусть и предварительные) являются позитивом для рынка акций (который живёт ожиданиями). К слову, общий рост экономики часто транслируется в рост рынка IPO (в связи с этим ещё раз напоминаю про ОПИФ «Новые имена», который должен помочь инвесторам не утонуть в пучине новых размещений).
Но у всего этого есть и неприятная сторона. Вероятно, ЦБ по-прежнему воспринимает текущий рост в большей степени не как структурный, а как циклический. А что, согласно учебникам экономики, нужно делать с высоким циклическим ростом в условиях низкой безработицы? Охлаждать (иначе экономика сильно перегреется).
Отсюда можно предположить, что ЦБ будет по-прежнему склоняться к тому, чтобы держать ставку на высоком уровне. Не исключена вероятность даже её повышения (хотя это и не базовый сценарий, но он «на столе»). К тому же выходящие оперативные данные по инфляции всё ещё являются негативными (цены растут примерно в два раза быстрее, чем в мае прошлого года). Пока реальность такова, что, по-видимому, снижение ставок откладывается как минимум на "ближе к концу года".
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Что происходило на российском рынке облигаций на минувшей неделе?
В чём причина? Основным «раздражителем» стала регистрация новых выпусков с фиксированной доходностью Минфина. Это означает новое предложение на рынке, и, как следствие, сохранение давления на кривую бумаг с фиксированной доходностью в будущем. Плюс в какой-то степени решение Минфина противоречило ожиданиям некоторых участников, что министерство воздержится от того, чтобы занимать по текущим доходностям (т.к. дорого) и ведомство вернётся к размещению ОФЗ-флоатеров. Но этого не случилось
В совокупности с данными по инфляции за апрель (по оценкам Альфа-Капитал ~ 5,5% SAAR, при таргете в 4%) и ростом инфляционных ожиданий в мае (рост до 11,7%) есть основания считать, что существует определённая вероятность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании ЦБ (07.06.2024 г.).
В таких условиях (откладывается снижение ставки, падают цены на облигации с фиксированной доходностью) защитными инструментами могут выступить фонд на денежный рынок и флоатеры (облигации, ставка купона которых привязана к внешнему индикатору, обычно это ключевая ставка ЦБ).
Кроме того, через неделю (27 мая) банк начнёт размещение локальных облигаций для замещения выпуска долларовых еврооблигаций XS2333280571. Сбор заявок с 27 мая по 31 мая, ожидаемая дата окончания размещения – 6 июня.
Дополнительно меняются сроки замещения еврооблигаций ВТБ без срока погашения (ISIN: XS0810596832/ US91834KAA43). Дата окончания размещения была изменена на 31 мая 2024г
Выпуск вызвал повышенный интерес: ориентир ставки купона был дважды снижен, а итоговый объём размещения увеличен с эквивалента $200 млн до эквивалента $750 млн. Финальный ориентир ставки 1-го купона установлен в 6,25% годовых (напоминаю, ставка ФРС сейчас = 5,5%).
За представленную информацию и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Время бежит быстрее, чем я пишу
Начал вчерашний день с обзора макроэкономических новостей. Упомянул, в том числе, про рост золота и возможный ренессанс китайских индексов (несмотря на проблемы в экономике Поднебесной). Пока писал/публиковал/наслаждался вашими реакциями по лентам прошло две новости, которые придётся прокомментировать дополнительно.
Итак, цены на золото подскочили до $2450,07, что является новым историческим рекордом. Сейчас (20.05.2024 г. 19.30 МСК) металл торгуется вблизи нового максимума – по $2428 за тройскую унцию.
В связи с этим мой комментарий. Основная причина роста – ожидание снижения ставки ФРС (не менее 2 раз до конца года). Дополнительная – гибель президента Ирана. История со ставкой – долгоиграющая. Что касается новостей из Ирана, то навряд ли они (по моему мнению) приведут к какой-то серьёзной эскалации и значительной неопределённости на Ближнем Востоке.
Давайте уже прямо отвечу на вопрос: будет ли золото расти дальше и ждать ли от него новых рекордов? Моё мнение – да, будет и да, ждать. Я согласен с оценкой аналитиков из Citigroup, которые полагают, что на горизонте 1,5 лет золото вырастет до $3000 за тройскую унцию. Это рост на 23,5% + сценарий ослабления рубля во втором полугодии (в который я верю) даст дополнительный (компенсационный) прирост тем инвесторам, которые инвестируют в металл в рублях (например, через БПИФ «Альфа-Капитал Золото»).
Если что, мнение моё личное (+ Citigroup), ни на чём не настаиваю и, как всегда, оставляю вам право на собственный взгляд относительно перспектив золота.
Вторая новость. Bloomberg сообщил, что представители Народного банка Китая (т.е. китайского ЦБ) планируют встретиться с европейскими инвесторами. Цель: возвращение интереса к китайскому фондовому рынку после «бегства» международных инвесторов.
К визиту китайская сторона подошла серьёзно. В Старый Свет прибыла делегация высокопоставленных сотрудников регулятора во главе с заместителем председателя Государственного комитета по контролю над ценными бумагами. Чиновников в поездке сопровождают первые лица 15 крупнейших китайских компаний, акции которых котируются на биржах КНР.
Очевидно, что китайская сторона демонстрирует явное желание вернуть доверие международных инвесторов и крайне заинтересована в их «возвращении» (читай – в росте китайских индексов). Будет ли толк от нынешнего визита – не знаю, но могу сказать: если поставить перед собой цель и упорно идти к ней – результат будет.
Давайте уже прямо отвечу на вопрос: есть ли перспектива возврата китайских индексов к устойчивому росту, после известных проблем последних лет? Моё мнение – рост возможен, но, если он и будет, то навряд ли здесь стоит рассчитывать на рекорды. Кажется, что темпы роста экономики в Китае в ближайшие годы не будут такими стремительными, как раньше. В экономике страны немало проблем. Но у меня есть ощущение, что текущая скидка на рынке долгосрочно может компенсировать эти опасности.
Тем не менее, текущая история – это про риск. А потому (как это не банально!) будет разумным не забывать о диверсификации (особенно географической) и, возможно, имеет смысл заходить в эту историю раньше, чем вернутся европейские инвесторы после встречи с китайским регулятором. Если, конечно, они вернутся. На самом деле, с учётом приближающихся выборов в США, где один кандидат плохо относится к Китаю, а второй – очень плохо, это далеко не факт.
Начал вчерашний день с обзора макроэкономических новостей. Упомянул, в том числе, про рост золота и возможный ренессанс китайских индексов (несмотря на проблемы в экономике Поднебесной). Пока писал/публиковал/наслаждался вашими реакциями по лентам прошло две новости, которые придётся прокомментировать дополнительно.
Итак, цены на золото подскочили до $2450,07, что является новым историческим рекордом. Сейчас (20.05.2024 г. 19.30 МСК) металл торгуется вблизи нового максимума – по $2428 за тройскую унцию.
В связи с этим мой комментарий. Основная причина роста – ожидание снижения ставки ФРС (не менее 2 раз до конца года). Дополнительная – гибель президента Ирана. История со ставкой – долгоиграющая. Что касается новостей из Ирана, то навряд ли они (по моему мнению) приведут к какой-то серьёзной эскалации и значительной неопределённости на Ближнем Востоке.
Давайте уже прямо отвечу на вопрос: будет ли золото расти дальше и ждать ли от него новых рекордов? Моё мнение – да, будет и да, ждать. Я согласен с оценкой аналитиков из Citigroup, которые полагают, что на горизонте 1,5 лет золото вырастет до $3000 за тройскую унцию. Это рост на 23,5% + сценарий ослабления рубля во втором полугодии (в который я верю) даст дополнительный (компенсационный) прирост тем инвесторам, которые инвестируют в металл в рублях (например, через БПИФ «Альфа-Капитал Золото»).
Если что, мнение моё личное (+ Citigroup), ни на чём не настаиваю и, как всегда, оставляю вам право на собственный взгляд относительно перспектив золота.
Вторая новость. Bloomberg сообщил, что представители Народного банка Китая (т.е. китайского ЦБ) планируют встретиться с европейскими инвесторами. Цель: возвращение интереса к китайскому фондовому рынку после «бегства» международных инвесторов.
К визиту китайская сторона подошла серьёзно. В Старый Свет прибыла делегация высокопоставленных сотрудников регулятора во главе с заместителем председателя Государственного комитета по контролю над ценными бумагами. Чиновников в поездке сопровождают первые лица 15 крупнейших китайских компаний, акции которых котируются на биржах КНР.
Очевидно, что китайская сторона демонстрирует явное желание вернуть доверие международных инвесторов и крайне заинтересована в их «возвращении» (читай – в росте китайских индексов). Будет ли толк от нынешнего визита – не знаю, но могу сказать: если поставить перед собой цель и упорно идти к ней – результат будет.
Давайте уже прямо отвечу на вопрос: есть ли перспектива возврата китайских индексов к устойчивому росту, после известных проблем последних лет? Моё мнение – рост возможен, но, если он и будет, то навряд ли здесь стоит рассчитывать на рекорды. Кажется, что темпы роста экономики в Китае в ближайшие годы не будут такими стремительными, как раньше. В экономике страны немало проблем. Но у меня есть ощущение, что текущая скидка на рынке долгосрочно может компенсировать эти опасности.
Тем не менее, текущая история – это про риск. А потому (как это не банально!) будет разумным не забывать о диверсификации (особенно географической) и, возможно, имеет смысл заходить в эту историю раньше, чем вернутся европейские инвесторы после встречи с китайским регулятором. Если, конечно, они вернутся. На самом деле, с учётом приближающихся выборов в США, где один кандидат плохо относится к Китаю, а второй – очень плохо, это далеко не факт.