Год грядущий: денежно-кредитная политика

Продолжаю серию про ожидания 2024 г. С какими проблемами в следующем году могут столкнуться ЦБ и Минфин + прогноз по ставке.

В 2023 г. инфляция оказалась намного выше ожиданий начала года. На это были следующие причины:

✅ Увеличение стоимости импорта из-за ослабления рубля.

✅ Рост доходов населения, в том числе в тех группах, которые не имеют привычку сберегать и любое повышение благосостояния транслируют в потребление.

✅ Реализация отложенного спроса (например, после падения в 2022 г. продажи новых легковых машин выросли в 2023 г. в 1,6 раз).

Как следствие этих процессов ключевая ставка была поднята до 16%, а в законодательство были возвращены требования об обязательной продажи валютной выручки экспортёрами. Что дальше?

🔴 Проблема трансмиссионных механизмов
В 2023 г. наш регулятор оказался в сложной ситуации. С одной стороны, возникла необходимость поднять ставку, чтобы реагировать на ускорение инфляции и не допустить её выхода из-под контроля. Но, с другой стороны, подъём ставки уже давал прежнего эффекта. Почему?

Проблема в том, что в силу «новой реальности» влияние ключевой ставки на инфляцию оказалось ослабленным. Российский рынок оказался закрыт для иностранных инвесторов. В силу этого механизм повысили ставку → выросла доходность долгового рынка → увеличился приток капитала от иностранных инвесторов → укрепился рубль → снизилась стоимость импорта → уменьшилась инфляция оказался в значительной степени неработающим.

Зато высокая ставка, как и прежде, довольно «эффективно» бьёт по «гражданскому сектору экономики», тогда как источником «перегрева» является оборонное производство, которое в силу прямой поддержки государства не чувствительно к ужесточению монетарной политики. В результате издержки «гражданского сектора» растут, а производители начинают поднимать цены, дополнительно разгоняя инфляцию.

Конечно, повышение ставки с точки зрения борьбы с инфляцией не является в текущих условиях бессмысленной мерой. Рост ставки приводит к росту доходности депозитов (и ряда других финансовых инструментов), что транслируется в общий рост рублёвых сбережений. Но данный процесс растянут во времени и не даёт быстрого эффекта.

🔴 Проблема бюджета 2024 г.
В 2024 г. власти запланировали резкое увеличение доходов и расходов. В частности, из казны планируется потратить ₽36,7 трлн. К уровню текущего (не самого спокойного с точки зрения инфляции) года расходы увеличиваются на 16%. По сравнению с бюджетом пятилетней давности расходы вырастут вдвое. Такой значительный рост госраходов может в следующем году усугубить проблемы с инфляцией.

При этом бюджет свёрстан из ожиданий слабого рубля (среднегодовой курс USD/RUB = 90.1). Это нужно чтобы снизить влияние дисконта по российской нефти и компенсировать возможное снижение мировых цен на нефть и сокращение её добычи. Власти полагают также, что инфляция по следующему году составит 4,5% (бюджет текущего года верстался из прогноза 5,5%), а ВВП вырастет на 2,3%.

Так как бюджет 2024 г. рекордный не только по расходам, но и по доходам, Минфин имеет большие планы по заимствованиям на 2024 г. Предполагается размещение ОФЗ на ₽4,1 млрд, в результате чего, с учётом погашений, «чистое размещение» должно составить ₽2,6 млрд.

🔴Ожидания по ставке
С учётом изложенного у нас следующие ожидания по ключевой ставке на конец 2024 г.

В пессимистическом сценарии мы допускаем, что инфляция может разогнаться до 9%, в результате чего ЦБ придётся держать ставку в районе 18%.

В базовом сценарии мы полагаем, что инфляция составит около 6%, в результате чего ЦБ будет плавно снижать ставку, доведя её до 12% к концу 2024 г.

В оптимистичном сценарии инфляция уложиться в прогнозируемые 4,5%, в результате чего ЦБ сможет снизить ставку до 10% к концу 2024 г.

В следующем посте серии поговорим о том, как в 2024 г. фактор СВО может повлиять на экономику.

За предоставленные данные и аналитику спасибо ❤️ Владимиру Брагину.

#Макропрогноз

🇷🇺 Налоги российского инвестора. Глава VIII: Операции с убытками

Продолжаю налоговый цикл. Ссылки на вышедшие посты:

Глава I: как определяется налоговая база по НДФЛ

Глава II: различия между инвестчётом в РФ и за рубежом

Важное уточнение ко второй главе

Глава III: расчёт налога + вычеты и льготы

Глава IV: перенос убытков на будущие периоды

Глава V: льгота на долгосрочное владение

Глава VI: ИИС

Глава VII: пятилетняя льгота

В этой главе расскажу, что инвесторы могут сделать с текущими убытками, чтобы изменить свои налоговые обязательства, а именно – о зачёте убытков, а также о фиксации убытков для их использования в текущем или будущих налоговых периодах.

📈 Как работает зачёт убытков на одном счёте против прибыли на другом счёте
Часто встречаются случаи, когда у инвестора активы сосредоточены на нескольких счетах, открытых у разных брокеров и УК. Самый простой пример: у инвестора есть два брокерских счёта. Оба они «российские» (т.е. находятся не в иностранной юрисдикции) и оба они «обыкновенные» (т.е. среди них нет ИИС). На одном брокерском счёте (А) по итогам года наш инвестор получает убыток, а на другом (Б) прибыль.

Как сработают в этой ситуации брокеры – налоговые агенты? Очень просто. Брокер Б (у которого счёт с прибылью) удержит НДФЛ в общем порядке, а Брокер А (у которого счёт с убытками) – ничего в плане удержания налогов делать не будет (у убытка нет налоговых последствий).

Что может сделать наш инвестор в данной ситуации? Он вправе собрать все необходимые документы у обоих своих брокеров (включая справку об убытках от Брокера А). Затем он может заполнить декларацию по форме 3-НДФЛ, «сложив» в ней убытки у брокера А с прибылью у брокера Б. В результате этого «сложения» получится, что Брокер Б удержал с инвестора «лишний налог», т.к. он не учёл (и не мог учесть) убытки, полученные у Брокера А.

И вот этот излишне удержанный налог, который получился в результате сложения в «одну корзину» финансового результата, полученного на различных счетах, инвестор может вернуть. И налоговая действительно возвращает такие платежи при условии, если вы правильно заполнили декларацию, правильно учли все полученные доходы/убытки и собрали все подтверждающие документы.

📈 Что нужно учесть?
☑️ Вы можете зачесть реальные зафиксированные убытки против реально зафиксированной прибыли, возникшей при торговле ценными бумагами. Если вы весь год не совершали сделок, но по ранее купленным позициям у вас на одном счету «минус», а на другом «плюс», то это – бумажный результат, который не влияет на расчёт налогов. Чтобы убыток или прибыль стали «зафиксированными» нужно завершать сделки (купить при лонге, продать при шорте) с каким-то финансовым результатом.

☑️ Что делать, если размер ваших убытков по одному счёту сильно превышает размер дохода по другому счёту? То же самое. Собирать документы, подавать декларацию и отражать в ней полную сумму убытков. Тогда какая-то часть убытков «обнулит» налоговые обязательства по отчётному периоду, а другую часть убытков (превышающую величину прибыли в текущем году) можно будет использовать для зачёта в будущих налоговых периодах (см. главу IV нашего цикла).

☑️ Мы рекомендуем ответственно подходить к сбору документов, которые необходимо будет приложить к декларации. Запрашивайте документы от всех ваших банков, брокеров, УК. Если у вас много счетов, то крайне полезно вести «общий» учёт всех ваших инвестиций (например, в файле Excel или в специализированном приложении). Это помогает увидеть «окно возможностей». Если вы просто будете держать все операции по всем счетам «в голове», то можно запутаться или забыть о каких-то сделках. В результате вы упустите совершенно законную возможность превратить негатив (убытки) в позитив (использовать убытки как свой налоговый актив) и снизить размер НДФЛ.

☑️Прибыли и убытки сальдируются по разным брокерам в составе идентичных «корзин», т.е. обращающиеся с обращающимися, необращающиеся с необращающимися. А перенос убытков на будущие периоды возможен только по обращающимся бумагам. Это обязательно нужно учитывать

Продолжение🔻

🔺Начало поста

📈 Как работает фиксация убытков
По сути, это процесс, когда инвестор свои бумажные убытки превращает в реальные, чтобы заплатить меньше НДФЛ. Простой пример: в течение года вы купили акции двух компаний. Акции одной вы продали, заработав ₽200 тыс. прибыли. Акции второй упали в цене, но вы держите позицию, надеясь на рост. Положим, ваш незафиксированный убыток (который вы видите в приложении брокера или УК) составляет ₽200 тыс. Это означает, что вы тактически можете продать убыточную позицию, зафиксировать ₽200 тыс. убытка и тут же откупить эту позицию обратно (если заинтересованы в её удержании).

В данном примере вы «закроете» свою прибыль по одной позиции убытками по другой и обнулите (или уменьшите – в зависимости от размера убытков) свои обязательства по НДФЛ за текущий период.

Зафиксировать убытки можно и с прицелом на будущие периоды. Например, в конце года у вас есть крупная убыточная позиция, которую вы хотите держать дальше (например, чтобы получать дивиденды). Вы можете зафиксировать убыток по позиции, продав бумаги и тут же откупив их обратно. Так вы получите убыток, который сможете использовать как налоговый актив для снижения своих обязательств по НДФЛ в будущем.

Кроме убытков можно фиксировать и прибыль. Положим, у вас есть убыток по закрытой позиции, а также есть открытая позиция, которая показывает бумажную прибыль. По каким-то причинам вы не хотите «замарачиваться» с переносом убытков на будущие налоговые периоды. Тогда вы можете использовать убыток уже сейчас, если продадите прибыльную позицию и тут же откупите её обратно (если заинтересованы в дальнейшем удержании бумаг в портфеле). В таком случае ваши текущие убытки «освободят» всю или часть прибыли от НДФЛ уже в данном конкретном налоговом периоде, а откупленная по более высокой цене прибыльная позиция (в сравнении с ценой её первоначального приобретения) сократит размер вашей возможной прибыли в будущем, а значит и размер возможного будущего НДФЛ, приходящегося на данную позицию.

📈 Что нужно учесть?
☑️ Фиксация убытков (и прибыли), совершённая в тактических целях через продажу бумаг и откупа их обратно прервёт срок владения, необходимый для применения льготы на долгосрочное владение и пятилетней льготы. Имейте это в виду, если планируете в будущем воспользоваться данными типами льгот.

☑️ В фиксации убытков только ради налога есть проблемы математического плана. Вкратце – в январе вы купили акцию за ₽100. К декабрю её цена упала до ₽80. Ваш бумажный убыток по позиции - ₽20. У вас есть ₽20 прибыли по другой позиции. Вы решаете продать убыточную позицию, чтобы «обнулить» свой НДФЛ и тут же откупить её обратно (т.к. хотите продолжать удерживать данную позицию). Иначе говоря, вы фиксируетесь только ради налога.

Что происходит в этом случае? Вы продаёте акцию, за которую ранее заплатили ₽100 и покупаете её же за ₽80. То есть теперь ваша «расходная часть» – не ₽100, а ₽80. Соответственно, если через три месяца стоимость бумаги «отрастёт» до ₽150, и вы продадите её, то ваша база по НДФЛ с данной сделки будет не разница между ₽150 и ₽100, а разница между ₽150 и ₽80. То есть фактически через «фиксацию убытков» вы вычли ₽20 из базы прошлого года, но «добавили» их в базу последующего. При этом вы потеряли на комиссиях, когда продавали и тут же откупали бумаги обратно.

Это не означает, что «фиксацией убытков» нельзя пользоваться ни при каких условиях. Это означает, что всегда нужно считать. Например, в сценарии, когда мы закрываем убыточную позицию, используем убыток для сокращения налоговой базы текущего периода, переводим деньги на ИИС и откупаем эту позицию уже на ИИС – это может быть оправдано (если цель состоит в том, чтобы держать бумаги на ИИС).

На этом пока всё. В следующей – последней главе цикла расскажу об изменениях в законодательстве, которые вступают в силу со следующего года и являются важными для инвесторов.

❤️ Спасибо Константину Асабину за помощь в подготовке поста. Скоро вернусь с продолжением.

❤️ Модельный портфель на ТОП-10 российских имён + Какие акции мы покупаем/продаём

Продолжаем наблюдать за нашим модельным портфелем на 🇷🇺 ТОП-10 имён на российском рынке. С момента его формирования 18 мая, с учётом последующих изменений, портфель вырос на 47,3%, в два раза опережая индекс Мосбиржи полной доходности за тот же период (+22,6%).

На последней неделе 2023 г. мы считаем целесообразным произвести изменения в составе портфеля. Перечень изменений:

✅ Убираем из портфеля Газпром нефть.

✅ Добавляем в портфель Татнефть.

Комментарий по портфелю. В прошлый раз писал о том, что мы ожидаем приход на рынок новой ликвидности. Наши ожидания оправдались – за прошедшую неделю индекс Мосбиржи вырос на 1%.

Позитивом для индекса стало и восстановление цены на нефть (+4% за неделю) на фоне участившихся атак хуситов на танкеры в Красном море и заявления Нигерии о том, что страна останется в ОПЕК+ (актуально после выхода Анголы). Дополнительным позитивом стало и 2%-е ослабление рубля (в плане доходов наших экспортёров).

Положительное влияние на рынок оказывают и новости по редомициляции. Даже если эти новости чисто технические. За последние дни прошла информация, что Яндекс добился «большого прогресса» в разрешении ранее возникших сложностей, а в самом начале следующего года – 8 января состоится  собрание акционеров TCS по вопросу «переезда» в РФ. Но в данном случае мы были бы осторожны в ожиданиях. Полагаем, что вероятность одобрения переезда именно на этом собрании не слишком высокая, учитывая значительный free-float в руках иностранных акционеров. Но, если мы ошибаемся в нашей оценке и решение будет принято – позитивная реакция в бумагах может быть весьма значительная.

Тем временем в составе нашего портфеля мы меняем Газпром нефть (фиксируя прибыль по ней) на Татнефть. Почему? По нашему мнению, Газпром нефть уже выглядит дорогой на фоне остальных компаний после роста на 40% за последние 3 месяца в ожидании высоких дивидендов (9% доходности).  По P/E 2023 компания торгуется на уровне х6,0 против х4,7 для той же Татнефти, притом, что последняя может сохранить дивидендные выплаты на уровне 100% чистой прибыли по следующему году – по аналогии с выплатой за 3кв23, а потому смотрится сейчас более выигрышной историей.

💼 С учётом указанных изменений наш модельный портфель сейчас выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста): 

Лукойл (15%). Текущая цена – ₽6 817 (неделю назад – 📈 ₽6 691). Таргет ₽8 547. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 15%.

Сбербанк (15%). Текущая цена – ₽272 (неделю назад – 📈 ₽267). Таргет ₽319. Ожидаемая дивдоходность – 12%.

OZON (12,5%). Текущая цена – ₽2 678 (неделю назад – 📉 ₽2 685). Таргет ₽2 832. Ожидаемая дивдоходность – 0%.

TCS Group (12,5%). Текущая цена – ₽3 107 (неделю назад – 📈 ₽3 056). Таргет ₽4 430. Ожидаемая дивдоходность – 0%.

Татнефть (10%). Текущая цена – ₽715. Таргет ₽736. Ожидаемая дивдоходность – 20%.

Алроса (7%). Текущая цена – ₽70 (неделю назад – 📉 ₽72). Таргет нет. Ожидаемая дивдоходность – 7%.

Мечел об. (7%). Текущая цена – ₽311 (неделю назад – 📈 ₽293). Таргет ₽410. Ожидаемая дивдоходность – 0%.

ММК (7%). Текущая цена – ₽52 (неделю назад – 📈 ₽50). Таргет ₽58. Ожидаемая дивдоходность – 15%.

Магнит (7%). Текущая цена – ₽6 980 (неделю назад – 📈 ₽6 419). Таргет ₽7 388. Ожидаемая дивдоходность – 20%.

Совкомфлот (7%). Текущая цена – ₽141 (неделю назад – 📈 ₽128). Таргет ₽150. Ожидаемая дивдоходность – 14%.

Ну а теперь расскажу о сделках с российскими акциями в наших фондах за прошедшую неделю.

Мы покупали: 🎄 ёлки (😄), НЛМК, Мечел, Северсталь, Яндекс, Татнефть, Ozon, CIAN, X5, Globaltrans.

Мы продавали: ММК, Транснефть, Газпром нефть, Роснефть, Самолёт, Банк «Санкт-Петербург», Whoosh, ЕвроМедЦентр.

За предоставленные данные и аналитику спасибо ❤️ Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

❤️ Модельный портфель на ТОП-10 российских имён. Результаты

Коротко подведу итоги по нашему модельному портфелю на топовые российские акции.

✅ «Днём рождения» портфеля стало 18.05.2023 г. Основная идея была в том, чтобы дать читателям канала (некоторые из которых ранее практически не инвестировали в российские акции, предпочитая иностранные активы) некий ориентир на интересные идеи отечественного рынка. Эти идеи и транслируются через структуру портфеля. При этом, для упрощения восприятия состав портфеля был ограничен 10-ю именами. В значительной степени данный модельный портфель – это ответ на один из самых частых вопросов инвесторов: «что интересного сейчас можно купить на среднесрок/долгосрок?».

✅ Результат. С 18.05.2023 г. по сейчас портфель показал доходность +48%. За тот же период индекс полной доходности Мосбиржи +23%. Таким образом портфель опередил индекс более чем в 2 раза.

✅ Важно помнить, что модельный портфель существует в мире идей. Поэтому результаты реально торгуемого портфеля аналогичного состава (особенно в случае большого размера СЧА) были бы чуть ниже приведённых цифр в силу комиссий и влияния ордеров на цену исполнения. Однако, я не думаю, что отличие в доходности составило бы более 5%.

✅ С 18.05.2023 г. в составе портфеля было сделано более десяти изменений. Ниже приведу пятёрку торговых идей с лучшим результатом.

✅Лидер по доходности в составе портфеля – Газпром нефть. Компания была включена в состав портфеля в момент его «формирования» (т.е. 18.05.2023 г.) по цене ₽515. Исключена позиция в декабре по цене ₽910. Доходность за чуть более 7 месяцев составила +77%.

✅ Татнефть – эта компания также была включена в состав портфеля 18.05.2023 г. В конце ноября позиция была «продана». С учётом выплаченных в середине года дивидендов доходность идеи составила +69%. В ходе последней ребалансировки Татнефть была возвращена в состав портфеля (где как раз заменила Газпром нефть).

✅ В июне в состав портфеля были включены префы Сургута. Позднее бумаги были «проданы». Доходность составила +58%.

✅ Хорошую доходность показала и позиция по НЛМК. Бумаги компании были включены в портфель 18.05.2023 г. В сентябре позиция была «продана». Доходность +51%.

✅ Из незакрытых позиций лучшую доходность показывает Совкомфлот. Бумаги были включены в состав портфеля в июле и продолжают находиться в нём. Пока +51%.

В 2024 г. модельный портфель остаётся с вами. Будем продолжать вносить в него изменения, следить за доходностью и пытаться обойти индекс Мосбиржи полной доходности. 

За представленные данные и аналитику по модельному портфелю спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

Друзья, с наступающим! 🥂

Первый пост 2024-го. Всех поздравляю и с 🎄Новым годом, и со старым, но тоже Новым, и со всеми другими замечательными праздниками.

Начинаю писать об инвестициях и, прежде всего о том, как и на чём можно заработать в наступившем 2024 г. Начну с общих перспектив. Для начала – перспективы зарубежных рынков: к чему готовиться инвесторам в текущем году.

Принципиально ситуация с мировой экономикой за новогодние праздники не поменялась. Индексы PMI и другие опережающие индикаторы указывают на некоторое охлаждение деловой активности (или, как минимум, на не столь активное оживление, если говорить про Китай).

При этом положение с инфляцией в целом остаётся спокойной. Единственное, в Еврозоне инфляция в декабре ускорила темпы роста по сравнению с ноябрём, но пока это больше напоминает статистическую аберрацию.

По мнению Владимира Брагина, после довольно сильного инфляционного замедления, которое мы наблюдали ближе к концу прошлого года, центральные банки будут всерьёз размышлять насчёт смягчения денежно-кредитной политики (ДКП). Поэтому инвесторам стоит рассчитывать на то, что в 2024 г. ДКП основных центробанков мира будет достаточно мягкой.

Само по себе, это не новость. На рынке уже есть консенсус, что ФРС снизит свою ставку в 2024 г. на 1,5 процентных пункта. Но здесь нужно учитывать, что если в экономике будут какие-то серьёзные проблемы (рост безработицы, ухудшение макроэкономической ситуации и пр.), то ФРС может пойти на ещё более серьёзное снижение ставок. Тем более, если смотреть в исторической ретроспективе, то ФРС почти всегда довольно быстро снижал ставки. Поэтому основная мысль, которую я хочу донести, состоит в том, что в текущем году ставки могут снижаться быстрее, чем сейчас на это рассчитывает рынок.

Напомню, что снижение ставок – это позитив для всего рынка акций: компаниям становится дешевле привлекать финансирование, а снижение ставок по кредитам (которое следует за пересмотром ключевой ставки вниз) дополнительно подстёгивает потребительский спрос. У рынка есть консенсус (а значит этот консенсус уже "в цене"), но он пока довольно консервативен. Таким образом, не исключено, что здесь заложен дополнительный потенциал для роста рынка. Конечно, если ФРС действительно начнёт снижать ставку быстрее, чем это сейчас ожидается.

Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Продолжаю наблюдать за модельным портфелем на 🇷🇺 ТОП-10 имён на российском рынке. С момента его формирования 18 мая, с учётом последующих изменений, портфель вырос на 49,3%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +25%.

Комментарий по портфелю. В текущий момент ожидаю продолжения роста котировок. Главная причина – на рынок будет приходить новая ликвидность. Откуда она возьмётся? В основном от выплаченных дивидендов. То есть держатели бумаг, получив выплаты, какую-то их часть потратят на новые покупки на рынке, поддержав спрос.

Платежи от Лукойла начали поступать на счета инвесторов уже в конце прошлого года. В течение января ждём поступления денег от Газпром нефти, Совкомфлота, Татнефти, Роснефти, Магнита, Норникеля и Фосагро. Дополнительно начали поступать выплаты по 665-му указу. Часть этих выплат ожидаемо будет реинвестирована в российские акции.

К тому же в течение последней недели прошлого года и на праздниках вышел ряд позитивных новостей для отдельных компаний, представленных в портфеле ТОП-10. Прежде всего – это отмена экспортных пошлин для угольщиков (расчётное положительное влияние на EBITDA Мечела от этого решения – около 3%). Ещё акционеры Магнита одобрили дивиденды за 2022 г. В этой новости главное то, что данное решение открывает возможность следующей выплаты – уже по итогам 2023 г.

Есть новости и по редомициляциям. Собрание акционеров TCS по этому вопросу было перенесено с 8 января на 15-ое. Эту новость полагаю нейтральной т.к. считаю, что одобрение переезда именно на этом собрании маловероятно. Чуть более подробнее об этом писал здесь.

Есть прогресс с переездом Яндекса. В конце года в российской юрисдикции было зарегистрировано МКАО «Яндекс» (САР Калининградской области). Вероятно, что это юрлицо станет основной компанией для российского бизнеса. При этом окончательной ясности по структуре сделки (раздела активов Yandex N.V. на российскую и международную части) по-прежнему нет. Яндекс отсутствует в ТОП-10 портфеле, но успешное завершение этой истории станет позитивом для всего рынка. 

Одновременно в финальную стадию редомициляции вошёл Евро МедЦентр (МКПАО ЮМГ). Судя по всему, это будет второй успешно завершённый кейс после VK. Но, учитывая низкую ликвидность компании, эффект на рынок от этой истории не будет значительным. 

💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля на ТОП-10 имён российского рынка остаётся без изменений. В данный момент он выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Лукойл (15%). Текущая цена – ₽7 000 (две недели назад – 📈 ₽6 817). Таргет ₽8 547. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 16%.

Сбербанк (15%). Текущая цена – ₽275 (две недели назад – 📈 ₽272). Таргет ₽330. Ожидаемая дивдоходность – 11%.

OZON (12,5%). Текущая цена – ₽2 895 (две недели назад – 📈 ₽2 678). Таргет ₽3 207. Ожидаемая дивдоходность – 0%.

TCS Group (12,5%). Текущая цена – ₽3 318 (две недели назад – 📈 ₽3 107). Таргет ₽4 527. Ожидаемая дивдоходность – 0%.

Татнефть (10%). Текущая цена – ₽689 (две недели назад – 📉 ₽715). Таргет ₽763. Ожидаемая дивдоходность – 23%.

Алроса (7%). Текущая цена – ₽72 (две недели назад – 📈 ₽70). Таргет нет. Ожидаемая дивдоходность – 7%.

Мечел об. (7%). Текущая цена – ₽329 (две недели назад – 📈 ₽311). Таргет ₽417. Ожидаемая дивдоходность – 0%.

ММК (7%). Текущая цена – ₽52 (две недели назад – ₽52). Таргет ₽63. Ожидаемая дивдоходность – 15%.

Магнит (7%). Текущая цена – ₽7 227 (две недели назад – 📈 ₽6 980). Таргет ₽7 893. Ожидаемая дивдоходность – 17%.

Совкомфлот (7%). Текущая цена – ₽141 (две недели назад – ₽141). Таргет ₽150. Ожидаемая дивдоходность – 8%.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

Что ждать от российского рынка акций в 2024 г.

Конец прошлого года выдался для нашего рынка непростым. Сошлись сразу несколько негативных факторов:

✅ ЦБ повышал ставку (в т.ч. и довольно резко). Это способствовало перетоку ликвидности в другие инструменты – прежде всего в депозиты и фонды денежного рынка (за 3 последних месяца активы 4 доступных ПИФов на денежный рынок выросли на ₽130 млрд).

✅ Стоимость нефти Urals снизилась на 35% (в рублях).

✅ Рубль укрепился до ≈ 90 ₽/$, что снизило интерес к экспортёрам.

✅ Прошёл ряд крупных IPO (ЮГК, Евротранс, Хендерсон, Астра, Совкомбанк). Это «отвлекло» ликвидность. Речь идёт о более чем ₽40 млрд. Но в моменте сумма оттока была больше, т.к., например, книга заявок только по Совкомбанку достигала ₽110 млрд при общем размере IPO ₽11,5 млрд.

✅ Ужесточение санкций. Под них попали СПб Биржа, проект «Арктик СПГ — 2» НОВАТЭКа, ряд банков. Это не способствовало оптимизму инвесторов.

При этом снижение индекса с пика составило всего на 6% (на 19.12.2023 г.)

Что дальше? Очевидно, что в текущем году макроповестку будет определять исполнение рекордного по доходам и расходам бюджета. Этот фактор будет значительно влиять на курс, инфляцию, ставку ЦБ, налоговый режим – т.е. на всё то, что крайне важно для рынка акций. И здесь много непрогнозируемых факторов.

Например, последние бюджеты регулярно пересматривали вверх по расходам. Так, в 2022 г. расходы были увеличены на ≈ ₽2 трлн. В 2023 г. расходы были пересмотрены вверх на ≈ ₽1 трлн. В текущем году расходы уже запланированы на ₽36,7 трлн (рекордный показатель), и никто не может гарантировать, что их также не пересмотрят вверх. Представим, что расходы бюджета 2024 г. пересмотрят вверх на ₽1 трлн. Кажется, что это незначительно (всего на 3%). Но, бюджет уже свёрстан с дефицитом в ₽1,6 трлн, поэтому «дополнительный» трлн. даст уже ₽2,6 трлн дефицита. 

Самый простой способ его закрыть – взять с нефтегазовых доходов через ослабление рубля. По предварительным оценкам каждые ₽10 курса дают ≈ +1 трлн в доходную часть. Следовательно, чтобы покрыть указанный дефицит курс нужно будет «задрать» на почти + ₽30 (попутно разогнав инфляцию). И это при том, что никто не знает, где окажутся цены на нефть в 2024 г.

Есть и другие непопулярные варианты. Например, повысить налоги. В начале 2019 г. власти обещали шесть лет не повышать налоговую нагрузку. К 2025 г. этот срок можно будет считать истекшим.

Сейчас нет никаких оснований утверждать, что перечисленные варианты будут реализованы, но теоретически они представимы.   

Таким образом, в 2024 г. могут проявиться факторы, которые сейчас трудно себе представить или они пока выглядят как маловероятные. Тем не менее, если строить какие-то прогнозы исходя из текущих реалий (т.е. представить себе, что никаких неприятных сюрпризов не случится и всё будет плюс/минус как сейчас), то можно выдвинуть следующие предположения:

✅ С учётом средних исторических оценок по Р/Е теоретический потенциал роста нашего рынка составляет 50%. Но не факт, что весь данный потенциал будет реализован именно в 2024 г.

✅ Реалистичный потенциал роста рынка на 2024 г. — это +25% с учётом дивидендов.

✅ В 2024 г. мы будем жить в условиях двузначной ставки. Об этом здесь. Высокая ставка не будет способствовать росту котировок, но не будет и определяющим фактором в этом вопросе. При этом если ЦБ будет активно снижать ставку – это сработает как дополнительный драйвер роста.

✅ Можно ожидать заметного ослабления рубля во 2-м полугодии 2024 г. Это позитив для экспортеров (за исключением сценария развала сделки ОПЕК+).

✅ По-прежнему большую роль будут играть дивиденды. Ряд компаний могут предложить высокую доходность. Есть мнение, что лидерами здесь станут Татнефть, Сургут (по префам), Транснефть, а также НЛМК и ММК, которые  вероятно вернутся к выплатам.

В конце года посмотрим, насколько сбудутся эти прогнозы. За представленную аналитику спасибо Эдуарду Харину и Дмитрию Скрябину.

🐳

🗿 Что с рублём?

Прогноз курса на 2024 г. + несколько слов о том, почему этот прогноз может не сбыться.

Важное событие прошлой недели – серьёзное укрепление рубля. Оно произошло на фоне сообщений о том, что Минфин РФ с сегодняшнего дня (15.01.2024 г.) переходит к продаже валюты в рамках бюджетного правила (в предыдущие месяцы ведомство в основном покупало валюту). Объём продажи валюты до 06.02.2024 г. будет составлять эквивалент ₽4,1 млрд в день.

Это достаточно серьёзный рыночный фактор. Плюс к этому никто не отменял ранее введённые меры валютного контроля. Всё это в совокупности должно было привести к укреплению рубля и, собственно, к этому и привело. Конечно, остаются вопросы, насколько корректно рынок оценил влияние данный факторов. Не менее важным является вопрос, будет ли указанное движение устойчивым (т.е. продолжит ли рубль укрепляться и дальше). Тем не менее пока для рубля всё складывается хорошо и краткосрочные перспективы у него позитивные.

Но что будет с рублём на более длительной дистанции? По словам Владимира Брагина, согласно прогнозу ДУА Альфа-Капитал курс рубля к доллару к концу текущего года ожидается на отметке ₽90. Вместе с тем всегда нужно учитывать изначально заложенное противотечение: властям выгоден крепкий рубль для обуздания инфляции и, одновременно с этим, властям может быть выгоден слабый рубль для того, чтобы сбалансировать бюджет. Какой именно интерес окажется превалирующим и где окажется «точка равновесия» – сейчас не знает никто.

Я согласен с тем, что курс рубля очень трудно прогнозировать. Здесь мы (т.е. эксперты, аналитики и просто инвесторы) практически всегда попадаем пальцем в небо. Конечно, курс рубля является рыночным и определяется балансом спроса и предложения. Но государство оказывает (может оказывать) существенное влияние и на спрос, и на предложение. Пример все мы недавно видели: когда потребовалось увеличить предложение валюты на рынке появился указ об обязательной продаже валютной выручки.

Поэтому не будет большой ошибкой считать, что курс рубля является управляемым: государство может прямо влиять на него через решения, стимулирующие/ограничивающие спрос и предложение на рынке.

Я не верю, что в 2024 г. произойдёт существенный рост импорта. Напомню, именно рост, или, как его часто называли «восстановление» импорта, было во много ответственно за значительное ослабление рубля в прошлом году. Поэтому резкого роста спроса на валюту я не жду. Но вполне себе может случиться схлопывание предложения.

Тот же указ об обязательной продаже валютной выручки действует до 30 апреля текущего года. Будет ли продлён/изменён этот указ – мы не знаем. Это политическое решение, которое не поддаётся предсказанию (по крайней мере за несколько месяцев). В то же время именно это решение (по моему мнению) является ключевым фактором, который определит динамику курса до конца года (а возможно и дальше).

Поэтому, когда мы видим прогноз по курсу рубля на год вперёд, полезно помнить об относимости этих данных. Эксперты не могут заранее предугадать, какие именно политические решения будут приняты, и какая именно макроэкономическая ситуация сложится через 12 месяцев. Поэтому пока можно ориентироваться на ₽90 за доллар (или на любой иной понравившийся прогноз). Однако любому инвестору нужно быть готовым к тому, что эти ориентиры могут весьма непредсказуемым образом измениться.

👀 Немного пессимизма в ленту

На протяжении двух последних понедельников я рассказываю вам об ожиданиях относительно снижения ставок в Европе и США. Такой информации появилось в последнее время много и у читателя может сложиться мнение, что вопрос предрешён. Нужно «готовиться» к тому, что вот-вот (многие говорят, что уже с марта) регуляторы начнут снижать ставки. Этот пост представляет иное мнение и рассказывает, почему центробанки могут повременить с этим решением. Не факт, что оптимистические ожидания неверны, но всё же считаю важным показать картину происходящего во всей полноте.

❔ Почему ставка важна для инвесторов?
Потому что ключевая ставка существенно влияет на цены финансовых инструментов. Многие понимают, как сильно зависят от ставки депозиты, инструменты денежного рынка и облигации. Но не менее серьёзное влияние ставка оказывает на рынок акций. Если в двух словах, то считается, что высокая ставка – это существенный негатив. Компаниям становиться дороже привлекать деньги (а значит развивать бизнес) и обслуживать кредиты. Таким образом, длительный период высоких ставок – серьёзное испытание для компаний с большой долговой нагрузкой. Цикл снижения ставок – это, напротив, позитив.

По моим наблюдениям, динамика рынка акций США и Европы довольно сильно завязаны на изменение ставок. Российский рынок акций в силу ряда причин менее чувствителен к решениям ЦБ по ставке (они влияют на него, но это влияние нельзя назвать определяющим).

❔ Почему регуляторы не снижают ставки?
Потому что инфляция. И, пока все ждут цикла снижения, новости по инфляции приходят необнадёживающие. Индекс потребительских цен (CPI) в декабре вырос на 3,4% год к году против 3,1% в ноябре. А месяц к месяцу – на 0,3% против 0,1% в ноябре. И это при том, что в декабре отмечен опережающий рост стоимости энергии (на 0,4%), который по цепочке может «потащить» за собой цены на другие товары и услуги. Дополнительно отмечается устойчивая инфляция в услугах, а это хороший показатель, указывающий на рост доходов населения. Рост же доходов способен ещё больше усилить инфляцию.

Так что на самом деле положение дел с инфляцией довольно шаткое. Но рынки растут, потому что закладывают, что цикл снижения ставок вот-вот начнётся.

❔ Что говорят эксперты?
По словам президента ФРБ Атланты Рафаэля Бостика (является голосующим членом FOMC), инфляция в США может усилиться в случае слишком раннего сокращения стоимости заимствований. Замедление инфляции в США, вероятно, ослабнет в ближайшие месяцы и может вообще остановиться. Возможно что ФРС достигнет цели по инфляции в 2% только в 2025 г., а не в 2024 г., как ожидают многие. Поэтому, по мнению Бостика, ставка должна оставаться неизменной как минимум до конца лета. До этого в том же ключе высказался президент ФРБ Кливленда (тоже является голосующим членом FOMC).

Главный экономист ЕЦБ Филип Лейн заявил, что раннее снижение стоимости заимствований будет вредно для европейской экономики. Это вызовет новую волну инфляции и ЕЦБ придётся сворачивать едва начавшийся цикл снижения и повышать ставку не бОльшую величину, чем сейчас.

Не знаю, есть ли свой взгляд на экономику Европы у йеменских хуситов, но их действия уже приводят (и могут привести к ещё большему) росту цен на энергоресурсы, а значит к ускорению инфляции.

❔Так будут снижать ставки или нет?
Будут. Весь вопрос, когда начнут и как быстро это станут делать.

Сейчас рынок считает, что начиная с марта ФРС будет снижать ставку на 0,25% на каждом заседании, опустив её тем самым с 5,5% до 3,75%. Об этом много говорят. Немного «охлаждающих» доводов в такой ситуации будут весьма полезны. Будущего не знает никто. В том числе и рынок, показывающий ожидания масс.

🐳

Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Продолжаю наблюдать за модельным портфелем на 🇷🇺 ТОП-10 имён на российском рынке. С момента его формирования 18 мая, с учётом последующих изменений, портфель вырос на 53,6% (с начала года +4,4%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +27% (с начала года +3,4%).

🔔В составе портфеля производится первое изменение в текущем году:

✅ Продаётся Совкомфлот.

✅ Покупается Яндекс.

Комментарий по портфелю. На прошлой неделе важным для рынка событием стало заявление СЕО Северстали, что Совет директоров на ближайшем заседании может рассмотреть вопрос о выплате дивидендов по итогам 2023 г. Вероятный возврат к выплатам дивидендов металлургами ожидаемо триггернули рынок (бумаги металлургов выросли на +6-7% за неделю). Ключевая интрига сейчас – кто и сколько сможет заплатить. Северстали в портфеле ТОП-10 нет, но есть ММК. Полагаю, что от этой компании мы также в обозримой перспективе дождёмся положительных новостей.

Серьёзным позитивом стала новость о том, что (вопреки моему мнению) акционеры TCS одобрили редомициляцию в РФ на собрании 15 января. Процесс «переезда» может занять около четырёх месяцев, а до момента листинга новой российской компании на Мосбирже – около полугода. Теперь встаёт вопрос о том, что будет с пакетами акций тех нерезидентов, которые не имеют возможности/желания владеть бумагами в РФ. Полагаю, что в обозримой перспективе мы можем увидеть предложение о выкупе бумаг у таких владельцев со стороны компании. Разумеется, со ставшим уже традиционным 50%-ым дисконтом. Такое предложение станет позитивом для российских инвесторов, т.к. добавит стоимости остающимся акционерам. TCS остаётся в составе портфеля. Жду дальнейших позитивных новостей.

В модельном портфеле производится тактическое изменение – Совкомфлот замещается на Яндекс. Почему?

В Совкомфлоте прошла отсечка по промежуточному дивиденду за 1п23г. К выплате летом остаётся около 12 ₽/акцию. Это 8% доходности от текущей цены. Не самый высокий показатель. К тому же стоимость Совкомфлота в составе портфеля (был включён туда 01 августа) существенно выросла и эту прибыль сейчас целесообразно зафиксировать.

Что касается Яндекса, то здесь можно ожидать финализацию схемы разделения компании и условий обмена бумаг голландской NV на акции недавно зарегистрированной МКАО «Яндекс» (полагаю, что это юрлицо будет центром консолидации бизнеса в РФ). Конечно, здесь есть риски избыточного предложения со стороны инвесторов в Euroclear, но даже если такое случится, это приведёт лишь к краткосрочным колебаниям, «пересидеть» которые будет некритично. Плюс к этому оценка компании х6 EV/EBITDA представляется привлекательной.

💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля на ТОП-10 имён российского рынка выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста:

Лукойл (15%). Текущая цена – ₽6 850 (неделю назад – 📉 ₽7 000). Таргет ₽8 447. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 16%.

Сбербанк (15%). Текущая цена – ₽275 (неделю назад – ₽275). Таргет ₽330. Ожидаемая дивдоходность – 11%.

OZON (12,5%). Текущая цена – ₽2 974 (неделю назад – 📈 ₽2 895). Таргет ₽3 208. Ожидаемая дивдоходность – 0%.

TCS Group (12,5%). Текущая цена – ₽3 351 (неделю назад – 📈 ₽3 318). Таргет ₽4 527. Ожидаемая дивдоходность – 0%.

Татнефть (10%). Текущая цена – ₽700 (неделю назад – 📈 ₽689). Таргет ₽763. Ожидаемая дивдоходность – 24%.

Алроса (7%). Текущая цена – ₽74 (неделю назад – 📈 ₽72). Таргет нет. Ожидаемая дивдоходность – 6%.

Мечел об. (7%). Текущая цена – ₽319 (неделю назад – 📉 ₽329). Таргет ₽417. Ожидаемая дивдоходность – 0%.

ММК (7%). Текущая цена – ₽57 (неделю назад – ₽52). Таргет ₽63. Ожидаемая дивдоходность – 15%.

Магнит (7%). Текущая цена – ₽7 040 (неделю назад – 📉 ₽7 227). Таргет ₽7 893. Ожидаемая дивдоходность – 14%.

Yandex (7%). Текущая цена – ₽2 672. Таргет ₽3 543. Ожидаемая дивдоходность – 0%.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

Сложный год для облигаций

Выше писал про итоги 2023 г. и перспективы 2024 г. для российских акций. Но не хочется оставлять без внимания инвесторов, вкладывающихся в рублёвые облигации. Обсудим итоги и попробуем нащупать перспективы по данному инструменту на год текущий.

📋 Итоги 2023-го

Прошлый год оказался плохим для инвесторов в рублёвые облигации. Ужесточение ДКП ЦБ РФ стало ключевым фактором давления на их котировки. Меньше остальных пострадали инструменты с низким процентным риском: флоутеры, короткие ОФЗ, фонды денежного рынка. Больше всех — бумаги с высоким процентным риском: длинные ОФЗ.

Конечно, падение цен даёт возможность зафиксировать высокую доходность на длинный срок.

📋 Перспективы 2024-го

Про длинные ОФЗ
Длинные ОФЗ позволяют сейчас зафиксировать доходность более 12% на максимально длинный горизонт (более 20 лет). Высокий уровень процентного риска позволит максимизировать доходность по мере замедления инфляции и смягчения ДКП. Тот, кто готов переждать текущий период волатильности, получат максимальный доход в случае снижения ключевой ставки.

Замечу, что, хотя доходности корпоративных бумаг сейчас также находятся на привлекательных уровнях, дюрация в них в среднем составляет 2–2,5 года, из-за чего процентный риск в таких инструментах ограничен, а значит ограничен и связанный с ним потенциал роста цены.

Про корпоративные бумаги
Облигации корпоратов, разумеется, также теряли в цене на протяжении 2П2023 г. Здесь интересно то, что не произошло сокращения первичных размещений, а многие эмитенты стали выходить на рынок с корпоративными флоутерами. Почему? Потому что эмитенты (равно как и инвесторы) верят, что скоро ставки будут ниже и можно будет взять денег с рынка дешевле.

Но текущая ставка высокая, а это значит, что стоимость обслуживания плавающего и краткосрочного долга для многих эмитентов резко выросла, что привело к общему росту кредитных рисков на рынке. И чем дольше она на высоком уровне, тем меньше «жирка» у компаний. Особенно это важно эмитентов с высокой долговой нагрузкой и компаний «третьего эшелона». В 2023 г. рынку удалось избежать крупных дефолтов, но мы видели неприятные стресс-истории в облигациях, например, М.Видео, Сегежи и Роснано.

📋 Что в итоге?

Для долгосрочных инвесторов эксперты УК Альфа-Капитал считают наиболее интересным в 2024 г. сегмент облигаций с фиксированным купоном. Перспективными выглядят длинные ОФЗ и надежные корпоративные бумаги с дюрацией от 1,5 лет. Эти бумаги вырастут в цене при снижении ключевой ставки. Кажется, сейчас самое подходящее время для того, чтобы формировать длинные стратегические портфели облигаций. Основной фокус – именно на длину + адекватное кредитное качество в бумагах корпоратов. Хотя себе я выбрал просто длинные ОФЗ, поставил на процентный риск по-максимуму, так сказать.

Для инвесторов с краткосрочным горизонтом инвестиций (сюда же инвесторы с низкой толерантностью к процентному риску) интересными представляются ОФЗ с плавающим купоном, РЕПО с ЦЕ, фонды денежного рынка, короткие корпоративные бумаги и корпоративные флоутеры. Но в последних ликвидности мало, так что только до погашения сидеть.

Для всех. Фонды денежного рынка при высокой ставке (тем более, если ставку поднимут ещё выше) – хорошая по доходности история при минимальных рисках. Сам сижу на 30% портфеля.

По ожиданиям экспертов УК Альфа-Капитал доходность сегмента рублевых облигаций в 2024 г. составит 16-18%. Моё мнение — коллеги немного скромничают, консервативно оценивают.

За представленные данные и аналитику спасибо Евгению Жорнисту и Алексею Корневу.

🌐 Перспективы глобальных рынков акций на 2024 г.

Для глобальных фондовых рынков последние два года были сложными. Росла инфляция, а за ней и ставки, экономики замедлялись, а в отдельных странах проявлялись структурные проблемы (например, в Китае). Каков будет год 2024-ый? Познакомлю вас с прогнозом на этот счёт от ДУА Альфа-Капитал.

США
Сейчас S&P торгуется по 19,5х прибылей 2024 г., что на 20% ниже пиков 2021 г. и на 5% ниже средней величины до 2008-го. Исходя из этого, коллеги полагают, что что индекс торгуется на справедливых уровнях.

Но справедливые ≠ отсутствие перспектив роста. Ожидается, что в текущем году будет продолжаться процесс восстановления роста прибылей компаний (на 8% в целом по широкому рынку). Отсюда ожидаемая доходность на 2024 г. составляет 13%, которые складываются из 5% роста мультипликаторов и 8% роста EPS. Но это по крупным компаниям из S&P.

Если смотреть индекс компаний малой и средней капитализации (Russel 2000), то он сохраняет 25%-ный дисконт к средней исторической. С учётом более резкого восстановления прибылей (более резкого, т.к. предшествующее падение у этих компаний было более резкое), ожидаемая доходность в 2024 г. по данному индексу может составить около 30%.

В 2024 г. на рынок будут значительно влиять ставки (рынок ждёт снижения, но существуют разные мнения, когда это снижение начнётся: весной, летом или даже осенью) и предстоящие выборы президента США (исторически перед выборами рынок сильно волатилен, почти сразу после выборов – показывает опережающую доходность).

Ещё один интересный вывод коллег: несмотря на возможную рецессию в первой половине 2024 г., с точки зрения долгосрочной перспективы (15–20 лет) мы всё ещё находимся в структурно бычьем рынке. Рынок продолжает сохранять глобальную тенденцию к росту.

Европа
Писал здесь. Повторяться не буду.

Китай
В последние годы заметно, что в Поднебесной обострились структурные проблемы (раздутый сектор недвижимости, большие долги муниципалитетов, негативные потребительские настроения, обострение геополитических проблем).

Аналитики считают, что Китаю следует как можно быстрее перестраивать экономику под новые технологии (возобновляемые источники энергии, электрокары и пр.). Здесь могут быть драйверы для ускорения роста и развития страны. Но пока доля таких отраслей экономики в Китае составляет только 8%.

Эксперты Альфа-Капитал сохраняют нейтральный взгляд на перспективу китайского рынка акций в 2024 г. С одной стороны, сейчас в ценах китайских акций заложен избыточный пессимизм. С фундаментальной точки зрения здесь потенциал роста — более 35%. Но, с другой стороны, этот потенциал может ослабнуть (или даже сойти на нет) из-за продолжающихся оттоков капитала. Кроме того, возможны геополитические потрясения (обострение отношений с Тайванем из-за победы там на выборах сторонников независимости + выборы в США, особенно если будет побеждать кандидат с недружественной в отношении Китая риторикой).

Другие развивающиеся рынки
Индия показывает двухзначную среднегодовую доходность в долларах за последние 10 лет. Это почти вдвое выше, чем развитые рынки. Помимо хорошей экономической динамики, Индия будут выигрывает от притока ликвидности, перенаправляемой из Китая.

Позитивно выглядят Южная Корея и Саудовская Аравия. Первая - бенефициар разворота цикла в электронике, где восстановление спроса будет сопровождаться дестокингом запасов. Вторая привлекательна в силу сохранения высокого уровня цен на нефть.

Оговорюсь, что по Саудовской Аравии у меня есть сомнения. Согласно прогнозу МЭА в этом году рост спроса на нефть существенно замедлится, предложение же, напротив, будет расти за счёт стран, не являющихся участниками сделки ОПЕК+. В таких условиях именно высоких цен на нефть мы можем не дождаться. А Саудовской Аравии для балансировки бюджета нужны не просто высокие, а очень высокие цены.

Спасибо коллегам из ДУА за предоставленную аналитику и информацию.

🐳