Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Рублевые облигации минувшие семь дней продолжали снижение, особенно в сегменте ОФЗ (кривая доходности на графике). Вчера индекс RGBI по состоянию на 14:30 МСК опустился до 106,73 пунктов. Это стало минимальным значением с 24.03.2022 г. (тогда было 104,3 пункта). С начала года показатель индекса снизился на 11,85%.
 
✅ Что случилось? А случились данные по инфляции за май, которые по первоначальным подсчетам соответствуют инфляции SAAR на уровне около 10% (при таргете 4%). С учетом этих данных участники торгов посчитали, что вероятность повышения ключевой ставки на предстоящем заседании ЦБ РФ 26.07.2024 г. (при этом не исключено внеплановое заседание) выросла, причём если подобные темпы инфляции сохранятся в июне, то повышение может быть сразу на 200 б.п. (т.е. с 16% до 18%).

Дополнительное давление на рынок оказали американские санкции на НКЦ и Мосбиржу. В отличие от рынка акций, где снижение было почти полностью выкуплено, отскок в ОФЗ был гораздо слабее. Новые санкции усложняют доступ дружественных нерезидентов на российский рынок, что дополнительно ограничивает потенциальный спрос на рублевые активы.

✅ Из предстоящих событий. В четверг (20.06.2024 г.) ЦБ должен опубликовать резюме обсуждения ключевой ставки на заседании 07.06.2024 г. Дополнительно жду от регулятора оценку майских (очень высоких) уровней инфляции. Кроме того, центробанк должен обнародовать оперативную справку по инфляционным ожиданиям.

✅ «Замещающие» новости. Полюс 13 июня начал замещение долларовых евробондов с погашением в 2028 г. (ISIN XS2396900685). Завершение процедуры – 27 июня.

НЛМК 14 июня приступил к размещению локальных облигаций для замещения евробондов с погашением в 2026 г., номинированных в евро (ISIN XS2346922755). Завершение процедуры – 28 июня.

ЦБ зарегистрировал выпуск замещающих облигаций АЛРОСА с погашением в 2027 г. Они должны заместить долларовые евробонды-2027 (XS2010030919).

За представленную аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

⚡️Модельный портфель из акций роста США

Новые санкции не коснулись инвесторов, которые покупают бумаги через брокеров из дружественных иностранных юрисдикций. Для них подготовил апгрейд портфеля на акции роста США (последний раз апгрейдил его в феврале). Обновлённый состав – на прикреплённой картинке.

⚡️Результаты портфеля за 6 месяцев +24.5%
Это существенно превышает доходность S&P500 и Nasdaq за тот же период (+17.8% и 19.0% соответственно).

Основными драйверами роста для портфеля были следующие позиции: First Solar (+75%), Amazon (+27%), Google (+31%), Nubank (+47%).

⚡️Как сработали «февральские идеи»?
Toast (+39%) — шикарно. На шикарных результатах частично фиксируем прибыль.

Pinterest (+18%) — хорошо. Продолжаем держать; апсайд: +28%.

Insulet (-6%) — упали на общей коррекции, но начали восстанавливаться после позитивной отчетности. Полагаю апсайд в 31% от текущих позиций.

Adobe (-12.3%) — очень слабо. Но жду сильную вторую половину года и продолжаю рассматривать Adobe как одного из главных бенефициаров развития ИИ. Апсайд: +29%

Jfrog (-18.6%) — выглядит как неоправданное падение. Сохраняю позитивный взгляд, позиция остаётся в портфеле. Апсайд в бумаге: +28%.

Dynatrace (-6.3%) — на последней отчётности дали консервативный ориентир по выручке и съехали вниз. Апсайд отсюда: +17% (но при условии, что будет сильная отчетность).

⚡️Новые идеи:
В портфель «заходят» Teradyne (7%), BBB Foods (5%), Royal Caribbean Cruises (5%), Duolingo (3%).

Кому интересно, описание новых идей + подробное описание состава портфеля см. ЗДЕСЬ.

⚡️Что ещё меняется:
Вес Microsoft и Amazon увеличивается. Доводим суммарный вес «великолепной семерки» до 33%.

Сокращаются веса Nubank, First Solar, Toast и Google (фиксируется прибыль после сильного перформанса)

Портфель покидают CRM, FOUR, RIVN.

Спасибо Сергею Бдояну за предоставленные данные и аналитику.

🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Еженедельный обзор портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. Текущие результаты такие: с момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 68,7% (с начала года +14,9%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +27,5% (с начала года +3,5%).

Изменений в портфеле на неделе не делаем. Перехожу к общему комментарию по рынку.

На прошлой неделе под санкции попали Мосбиржа, НКЦ и НРД. OFAC сразу выдал лицензию на прекращение операций с группой Мосбиржи сроком до 13 августа. Про общее влияние санкций я уже писал. Но как всё это повлияет на саму Мосбиржу (как компанию)?

В 1К24 на валютный рынок пришлось 25% всех объёмов торгов Мосбиржи и 13,3% комиссионных доходов компании. Таким образом, Мосбиржа теряет порядка 5-7% комиссионного дохода или до 2-3% в структуре общей выручки.

В структуре чистых процентных доходов биржи свыше 90% — доходы по рублевым остаткам. Напомним, что объём торгов на валютном рынке в мае достиг ₽29,3 трлн. Но в настоящее время на торгах основную роль играет юань, причем в мае его доля на Мосбирже достигла 54%. ЦБ уже отметил, что курс юань/рубль будет определяющим для других валютных пар и служить ориентиром для участников рынка. Таким образом, прекращение торгов долларами США, евро и гонконгским долларом не окажет существенного влияния на бизнес Мосбиржи, равно как и на курс рубля.

Ещё, помимо ограничений на Мосбиржу/НКЦ/НРД, Минфин США объявил о новых санкциях против IT-сектора. Теперь американским IT-компаниям запрещено оказывать определённые услуги российским заказчикам, включая продажу программного обеспечения для облачных сервисов, проектирования и управления предприятиями.
Данные санкции не затрагивают возможность россиян пользоваться привычными им сервисами. Но нашим компаниям придётся быстрее переходить на отечественное ПО, так как иностранное программное обеспечение и его локализованные версии могут лишиться обновлений и подвергнуться блокировке после вступления этих санкций в силу (т.е. после 12 сентября). По итогу получаем ещё один драйвер роста отечественного IT-сектора.

Полагаю, что состав портфеля оптимален текущей рыночной конъектуре: 1/3 портфеля – ставка на завершение переезда OZON, X5 и Yandex + 2/3 портфеля в качественных дивидендных историях: Лукойл, Сбер, Транснефть, Газпром Нефть, Алроса.

💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Yandex (18%). Текущая цена – нет. Приостановка торгов перед корпоративным действием. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 6,6.

Лукойл (13%). Текущая цена – 📉 ₽7 090 (неделю назад – ₽7 193). Таргет ₽9 010. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 15%. EV/EBITDA = 2,5.

Сбербанк (13%). Текущая цена – 📉 ₽312 (неделю назад – ₽316). Таргет ₽365. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA нет.

OZON (13%). Текущая цена –₽4 324 (неделю назад – ₽4 535). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 10,4.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена – 📉 ₽2 842 (неделю назад – ₽2 882). Таргет ₽3 849. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

АФК Система (7%). Текущая цена – 📉 ₽24 (неделю назад – ₽26). Таргет ₽30. Ожидаемая дивдоходность = 5%. EV/EBITDA = 4,6.

Транснефть (7%). Текущая цена – 📉 ₽1 620 (неделю назад – ₽1 621). Таргет ₽1 854. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 2,5.

Алроса (7%). Текущая цена – 📉 ₽70 (неделю назад – ₽74). Таргет ₽89. Ожидаемая дивдоходность = 21%. EV/EBITDA = 3,4.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Ожидаемая дивдоходность = 15% (ожидается в течение года после начала торгов акций российского юрлица). Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.

Газпром нефть (5%). Текущая цена – 📉 ₽707 (неделю назад – ₽726). Таргет ₽856. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 3,7.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

💰 Санкции и курс рубля

После объявления новых санкций (12 июня), ситуация развивалась схожим образом с периодом начала СВО. За одним важным отличием: в этот раз несколько недель паники уложилось в один день (т.е. в вечер 12 июня и первые часы торгов 13 июня). Причины же, которые толкают курс вниз, тогда и сейчас очень схожи.

По мнению Владимира Брагина (позиция которого изложена в настоящем посте) есть ещё одно важное обстоятельство: изменения в экономике, которые влечёт налоговая реформа, приводят к необходимости увеличения барьеров для оттока капитала. И здесь новые санкции оказались как нельзя кстати. Расскажу почему.

Укрепление рубля – неизбежно?
Скорее да, чем нет.

Повышение налогов на прибыль и НДФЛ готовится с расчётом на снижение нефтегазовых доходов. Власти понимают, что доходов от экспорта у них будет меньше, а значит нужно повышать фискальную нагрузку на экономику в широком смысле.

Следовательно, проблема искусственного поддержания слабого рубля уходит из повестки. Одновременно встаёт необходимость создания дополнительных барьеров для вывода капитала (бегство от растущей налоговой нагрузки). И вот нужный барьер появился: это угроза вторичных санкций (т.е. все, кто принимает средства от российских граждан/организаций – под риском). Эта угроза «запирает» капиталы внутри РФ и происходит это на фоне того, что властям требуется уже не слабый, а крепкий рубль.

Крепкий рубль – это то, что действительно нужно для обуздания инфляции, а балансировка внешней торговли – это ещё и снижение нагрузки на экономику.

В самом деле, если чистый экспорт составляет 5% (минимальное значение торгового профицита РФ за последние 20 лет), это означает, что стоимость произведенной продукции (и полученных за неё доходов) на 5% превышает стоимость продукции, доступной для потребления. Это искажение рынок неизбежно балансирует через рост цен. Соответственно, снижение чистого экспорта в такой ситуации ведёт к снижению инфляционного давления, а значит и, укреплению рубля.

И ещё: те 5% ВВП, которые мы фактически дарим другим странам – это резерв для роста нашего внутреннего потребления, инвестиций и технологического развития.

Что сценарий крепкого рубля означает для инвесторов?
1️⃣ Долгосрочно – снижение инфляционных рисков. Удорожание импорта будет нивелировано через укрепление рубля.

Тем не менее краткосрочно в облигациях пока лучше быть осторожным (либо даже рассмотреть возможность временно уйти в инструменты денежного рынка), так как рост неопределенности означает рост инфляционных ожиданий (уже фиксируется ЦБ РФ), что соответственно увеличивает кратковременные риски повышения ключевой ставки.

2️⃣ Сценарий развития экономики по пути крепкого рубля и низкой инфляции становится более реальным. Поэтому стратегические (долгосрочные) позиции в длинных рублевых облигациях при текущих доходностях выглядят оправдано (просто нужно быть готовым к тому, что доходности могут ещё подрасти).

3️⃣ Широкий российский рынок акций пока под давлением (что видно хотя бы из недельного сопоставления цен в модельном портфеле на ТОП-10 имён российского рынка: там, где торги не приостановлены – везде снижение). Но всё это временно: текущая волатильность не будет долгой.

Тем, кто инвестирует через индексные фонды, следует также учесть, что в индексе сейчас много компаний сырьевого сектора, для которых крепкий рубль = снижение маржинальности.

4️⃣ Долгосрочно от укрепления рубля выиграют компании несырьевого сектора. Почему? Потому что конкуренция со стороны импорта будет ослабленной из-за санкций (первичных и вторичных), а крепкий рубль компенсирует рост издержек из-за увеличения стоимости импорта оборудования. Поэтому в текущей ситуации я бы обратил внимание вот на этот фонд.

5️⃣ Квази-валютные инструменты (например, замещающие облигации) в сценарии укрепления рубля окажутся под давлением. Но интерес к ним вернётся, когда валютный рынок нащупает «дно» курса.

В связи с последними санкциями актуальность криптовалют для россиян увеличилась. Поэтому решил "собрать" инвестиционный портфель криптовалют и сравнить его результаты, скажем, с S&P500. Собрал. Сравнил.

Из чего состоит портфель?
💰Bitcoin (BTC), вес 60%.
Почему BTC? Растёт спрос: давно работают фьючерсные ETF на биткоин, в январе появился первый спотовый ETF. При этом количество монет ограничено. Биткоинов не может быть больше 21 млн штук (на самом деле их будет меньше, т.к. большое количество монет потеряно), в то время как долларовых миллионеров сейчас в мире 56 млн человек. Получается, что биткоин более «редкая вещь», чем долларовый миллионер.

💰 Ethereum (ETH), вес 30%.
Почему ETH? Здесь также жду появление спотовых ETF (заявки в SEC уже поданы). И хотя ETH в отличии от BTC не имеет лимита по монетам, это удобная и популярная крипта, а внедрение принципа «шардинга» сети приведёт к падению стоимости транзакции ниже 1 цента (сейчас 4$), что должно ещё больше увеличить её популярность.

🚀 Toncoin (TON), вес 10%.
Почему TON? Binance запустила торговлю TON 1 марта. Общий объём торгов $1.71 млрд YTD. Аудитория телеги сейчас 900 млн активных пользователей в месяц. Планируется, что владельцы каналов будут получать 50% от рекламного дохода в TON. При этом доход от рекламы Telegram = $4,56 млрд. Всё это должно быстро «раскрутить» популярность этой криптовалюты.

Результаты:
C первоначальными вложениями в $100 тыс. вышеуказанный портфель по результатам 2023 г. превзошёл S&P500 в 4.3 раза.

Чем полезна крипта?
✅ Быстрые трансграничные переводы.
✅ Сделки с недвижимостью во многих странах мира.
✅ Криптовалюту можно обменять на фиатную валюту.
✅ Снятие наличных посредством криптоматов (≈44 тыс. криптоматов в 71 стране).
✅ Во многих странах криптовалюта легализована как платёжное средство (включая Беларусь, Германию, США и пр.).
✅ Инвестирование. Результаты на прикрепленной картинке.

Вопросы по покупке монет можно задать мне на @alfawealth_team

#Крипто

Как искусственный интеллект торговал акциями в мае (Квант)

Помимо «Альфа Искусственный интеллект. Российские акции» у нас есть ещё БПИФ Альфа Квант (тикер AKQU), сделки внутри которого также осуществляется на основе обработки рыночной информации искусственным интеллектом. Предлагаю оценить результаты этого БПИФ (на прикреплённой картинке).

Ранее фонд «работал» с иностранными акциями. После известных событий он был переориентирован на российский рынок. За недолгое время работы на этом рынке доходность фонда обогнала индекс уже на 18%. Такого результата фонд ни разу не добивался за всё время работы на рынке США. Поэтому от того, что фонд «ушёл» на российские активы, его пайщики только выиграли.

Базово алгоритм работы фонда не поменялся. Он не предполагает «плечей» или коротких позиций, но может выходить в кэш при неблагоприятных ситуациях (при отсутствии сигналов на покупку). Поэтому фонд зарабатывает на росте рынка, а на снижении «заточен» на то, чтобы просесть меньше рынка за счёт своевременного выхода в кэш. Дополнительную «альфу» фонд генерирует за счёт правильного выбора бумаг с помощью алгоритмов.

БПИФ Альфа Квант сейчас:
✅ Портфель только с ликвидными активами (все заблокированные активы выделены в отдельный ЗПИФ).
✅ Отсутствие инфраструктурных рисков (все операции на Мосбирже).
✅ Нормально работающий маркет мейкер, обеспечивающий высокую рыночную ликвидность.

Результаты за май:
В мае доходность снизилась: по итогам месяца IMOEX упал на -7,3%, тогда как паи фонда снизились всего на -2,4%. В течение месяца было закрыто 9 позиций, из которых 66,67% закрылись в плюс. Средний доход по прибыльным позициям составил +26,05%, а средний результат по убыточным -4,72%.

Performance стратегии в сравнение с индексом:
БПИФ Альфа Квант:
7d = -5%
MTD (май) = -2,4%
YTD = +19,9%
С даты начала работы фонда с российскими активами = +21,8%

MOEX:
7d = -5,3%
MTD (май) = -7,3%
YTD = +3,8%

Мне кажется – история интересная. Доступна в том числе не клиентам АК: можете просто купить паи фонда на бирже (текущая цена пая = ₽7 860).

#ИИ

Рынок облигаций: недельный обзор

✅ В ОФЗ за неделю обошлось без сюрпризов: доходности продолжили рост (см. график) несмотря на то, что Минфин впервые за долгое время разместил флоатер вместе с выпуском с фиксированным купоном.

Размещение флоатера 29025 прошло с премией к вторичному рынку, объём составил ₽20,7 млрд при цене отсечения в 97,3%. Общий объем заявок составил ₽248,1 млрд, однако большинство не были удовлетворены в связи с низкими ценами. Аукцион 26245 (фикс.) был признан несостоявшимся в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен.

✅ Возврат Минфина к размещению флоатеров – это позитив для кривой ОФЗ, т.к. означает уменьшение навеса ОФЗ с фиксированным купоном. Но реакция пока околонулевая т.к. на рынке сейчас превалирует негатив из-за пересмотра траектории ключевой ставки и ускорения инфляции.

✅ Ускорение сезонно-сглаженной инфляции в мае и июне нашло отражение в ожидаемой инфляции. Этот показатель демонстрирует рост второй месяц подряд: в мае вырос до 11,7%, а в июне до 11,9%. Это негатив в плане будущего решения по ставке (заседание 26.07.2024 г.), т.к. означает, что текущие меры по борьбе с инфляцией не дают результата.

✅ Ещё из плохого: ЦБ повысил прогноз по кредитованию на 2024. Это говорит о том, что текущая жесткость ДКП недостаточна, чтобы замедлить темпы кредитования. Несмотря на рост ставок по ипотеке и корпоративным кредитам, текущие темпы роста подтверждают гипотезу о низкой чувствительности экономики к высоким ставкам.

ЦБ также отметил рост поступления бюджетных ассигнований в банки, что является существенным притоком ликвидности и является одной из причин снижения ставок РЕПО.

✅ Замещающие» новости. АЛРОСА завтра (26.06.2024) начнёт размещение локальных облигаций для замещения долларовых евробондов с погашением в 2027 г. (XS2010030919).

НЛМК разместил замещающие облигации на $139,3 млн вместо еврооблигаций с погашением 21.09.2024 (ISIN XS1577953174).

За представленную аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

На канале еженедельный обзор портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. Текущие результаты такие: с момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 69,9% (с начала года +15,4%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +25,7% (с начала года +2,3%).

🔔 В составе портфеля производятся изменения:

✅ Сокращается доля Ozon.

✅ Увеличивается доля ТКС Ходинга.

Новые веса в портфеле см. ниже.

Комментарий по текущей ситуации. ЦБ РФ повысил прогноз по доходам банковского сектора на этот год: с учётом высокой активности по кредитованию даже в условиях высоких процентных ставок повышен прогноз чистой прибыли с ₽2,3-2,8 трлн до ₽3,1-3,6 трлн. Регулятор также повысил прогноз по темпам роста кредитованию физлиц до 7-12% (ранее 3-8%). Напомню, что в 2023 г. объём роста розничного кредитования составил 14%, а чистая прибыль сектора тогда составила ₽3,2 трлн. Это позитив для Сбера и ТКС, позиции по которым есть в портфеле.

Совет директоров Транснефти утвердил дивиденды за 2023 г. в размере ₽177,2/акцию, что соответствует 50% скорректированной чистой прибыли и 11,3% доходности от текущей цены акции.

Изменение в портфеле: вес ТКС Холдинг увеличивается (до 12,5%), вес Ozon снижается (до 10,5%). Почему? Потому что у бумаг ТКС ожидается больший апсайд на горизонте года в сравнении с Ozon. В таких условиях имеет смысл зафиксировать часть прибыли по Ozon, который находится в портфеле с 22.11.2023 г. и показывает текущую доходность в более чем +44% по позиции.

В остальном считаю, что состав портфеля оптимален условиям текущей рыночной конъектуры: основные ставки на ожидаемый переезд компаний (OZON, X5 и Yandex) + качественные дивидендные истории (Лукойл, Сбер, Транснефть, Газпром Нефть и Алроса).

💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Yandex (18%). Текущая цена – нет. Приостановка торгов перед корпоративным действием. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 6,6.

Лукойл (13%). Текущая цена – 📉 ₽7 075 (неделю назад – ₽7 090). Таргет ₽8 968. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 15%. EV/EBITDA = 2,5.

Сбербанк (13%). Текущая цена – 📈 ₽317 (неделю назад – ₽312). Таргет ₽365. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA нет.

ТКС Холдинг (12.5%). Текущая цена – 📈 ₽2 855 (неделю назад – ₽2 842). Таргет ₽3 849. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

OZON (10,5%). Текущая цена – 📉 ₽4 218 (неделю назад – ₽4 324). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 10,1.

АФК Система (7%). Текущая цена – 📉 ₽23 (неделю назад – ₽24). Таргет ₽30. Ожидаемая дивдоходность = 5%. EV/EBITDA = 4,6.

Транснефть (7%). Текущая цена – 📉 ₽1 548 (неделю назад – ₽1 620). Таргет ₽1 854. Ожидаемая дивдоходность = 16%. EV/EBITDA = 2,4.

Алроса (7%). Текущая цена – ₽70 (неделю назад – ₽70). Таргет ₽89. Ожидаемая дивдоходность = 21%. EV/EBITDA = 3,4.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Ожидаемая дивдоходность = 15% (ожидается в течение года после начала торгов акций российского юрлица). Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.

Газпром нефть (5%). Текущая цена – 📉 ₽692 (неделю назад – ₽707). Таргет ₽836. Ожидаемая дивдоходность = 13%. EV/EBITDA = 3,5.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

📊Интересные ЦФА

Подборка актуальных предложений на рынке ЦФА. Хочу заострить внимание на четырёх размещениях, условия по которым, на мой взгляд, выглядят привлекательными.

ЧТО ТАКОЕ ЦФА – см. здесь

Каковы основные преимущества перечисленных ЦФА:

✔️Хорошая доходность при низком уровне риска (т.е. надёжные эмитенты).

✔️Короткие сроки обращения: представленные ЦФА имеют небольшие сроки обращения, что снижает кредитный риск и увеличивает предсказуемость отдачи от вложений.

✔️Как правило, выплаты купонов с высокой регулярностью = стабильный денежный поток.

✔️ Берём на размещении, а не на вторичном рынке. Это снижает ценовые риски и позволяет получить полную доходность по активу.

✔️ Все нижеперечисленные ЦФА доступны в т.ч. неквалам + при необходимости их можно будет продать на вторичном рынке.

1️⃣ ЦФА “Солнечный свет” (Sunlight)

Сбор заявок: 25.06 - 28.06

Вид ЦФА: цифровая облигация.

Срок обращения: 7 месяцев.

Эмитент: Sunlight — одна из ведущих российских ювелирных сетей.

Кредитный рейтинг: A-(RU) от АКРА с прогнозом «Стабильный».

Номинал: ₽1000.

Купон: 18% годовых + промокод (доп. бонусы от эмитента).

В отличие от схожих облигаций Sunlight, которые имеют сроки обращения в год, ЦФА «Солнечный свет» обеспечивают более короткий срок обращения в 7 месяцев.

2️⃣ ЦФА «Группа ВИС»

Сбор заявок: 27.06 - 03.07

Вид ЦФА: цифровая облигация.

Срок обращения: 9 месяцев.

Эмитент: Группа «ВИС» – российский инфраструктурный холдинг, один из лидеров рынка государственно-частного партнёрства (ГЧП).

Кредитный рейтинг: Эксперт РА оценило кредитный рейтинг группы на уровне ruA+.

Номинал: ₽1000.

Купон: 19,75% годовых; выплаты ежеквартально.

В отличие от облигаций того же эмитента, которые имеют сроки обращения в 7 лет, ЦФА «Группа ВИС» обеспечивают срок обращения в 9 месяцев + ежеквартальные выплаты.

3️⃣ ЦФА «Эталон Финан»

Сбор заявок: 28.06 - 05.07

Вид ЦФА: цифровая облигация.

Срок обращения: 1 год.

Эмитент: ЭТАЛОН ФИНАНС – независимая брокерская компания, специализирующаяся на организации финансирования посредством факторинга, а также работающая в сфере имущественного страхования и страхования дебиторской задолженности.

Кредитный рейтинг: ruA- от Эксперт РА.

Номинал: ₽1000.

Купон: 19,5% годовых; выплаты ежемесячно.

Схожие облигации от того же эмитента имеют сроки обращения в 5 лет и проигрывают в ЦФА «Эталон Финанс» т.к. данный актив обеспечивает короткий срок обращения в 1 год и ежемесячные выплаты купонов.

4️⃣ ЦФА «ЕвроТранс»

Сбор заявок: 01.07 - 10.07

Вид ЦФА: цифровая облигация.

Срок обращения: 1 год.

Эмитент: ПАО «ЕвроТранс» (бренд ТРАССА) – один из крупнейших независимых топливных операторов. Работает более 27 лет на рынке Московского региона.

Кредитный рейтинг: А-(RU) со «стабильным» прогнозом от АКРА.

Номинал: ₽1000.

Купон: 19% годовых; выплаты ежемесячно.

У эмитента есть схожие облигации, которые имеют сроки обращения в 2 года. ЦФА «ЕвроТранс» выглядят предпочтительнее т.к. обеспечивают короткий срок обращения в 1 год + ежемесячные купоны.

#ЦФА

🏛 Как работает идея с заработком на RU-EUROBONDS МИНФИНА

Описание идеи и прошлые результаты ЗДЕСЬ и ЗДЕСЬ.

Коротко напоминаю суть:
Покупаем в зарубежном контуре (потребуется иностранный брокерский счёт) суверенные еврооблигации РФ с дисконтом. Бумаги не переводятся в РФ, но купоны и погашения получаем в РФ в рублях в рамках Указа 665. Дополнительно (не гарантировано) можно заработать на продаже этих бумаг на вторичном рынке в зарубежном контуре.

Что изменилось с момента прошлого поста?
Получил информацию от Константина Асабина: инвесторы, купившие выпуск RU000A0ZYYN4 до купонной отсечки (18.03.2024) и подававшиеся в НРД через Alfa Tax буквально на днях получили выплаты купонов на свои счета в банках РФ.

Получил информацию от знакомых в иностранном брокере: у них общий объём торгов в ру-евробондах Минфина (указаны в прикреплённой таблице) составил уже более $45 млн. Кажется, идея набирает популярность.

Если совместить эти две новости, то получаем классическую схему «под ключ», когда для получения купонов по купленным бондам инвестору ничего делать не нужно (за него всю «бумажную работу» может сделать команда AlfaTax).

Что по комиссиям?
За всех не скажу, но по данному конкретному брокеру комиссия за покупку бондов сейчас =3%. Комиссия за хранение =0,3% от рыночной стоимости портфеля в год. Комиссия за продажу (взымается в случае, если инвестор продаёт бумагу до её погашения) = от 0,3% до 1% (в зависимости от тарифа).

По итогу Россию-25 в евро сейчас можно купить с чистой доходностью 9% EUR. Россию-26 в долларах инвестор может приобрести с чистой доходностью 8.4% USD. При условии, что клиент держит бумаги до погашения. Под чистой доходностью здесь понимается доходность после вычета комиссии за хранение (0.3% годовых) и оплаты услуг Alfa Tax за подачу в НРД.

Пока текущая ситуация с данной идеей такая. Если что-то существенно поменяется, подготовлю апгрейд.

#RUBONDS

Вдогонку к прошлому посту

Есть интересное наблюдение. Дело вот в чём: платежи по указу 665 осуществляются в рублях по курсу доллара (евро) на 91-й день после даты очередного платежа, определённого проспектом эмиссии. Индексация (из долларов в рубли) производится по курсу, установленному ЦБ РФ на тот же 91-й день. Так вот, в тот день, когда происходила "фиксация курса" по выпуску RU000A0ZYYN4 (20.06.2024 г.), курс ЦБ снизился до ₽82. По этому курсу и пришли выплаты инвесторам.

Сегодня ещё одна дата "фиксации курса" по очередной выплате. Курс на картинке.

🤔 Ни на чём не настаиваю, но есть над чем задуматься...

UPD: По "сегодняшней выплате" инвесторам волноваться не стоит. Курс, установленный на 27.06 (сегодня) = 87,8.
Но совпадения интересные: как только выплаты - что-то происходит с курсом... Просто совпадение... Наверное...

🎙 Под занавес дня – две не связанные друг с другом новости:

1️⃣ Следующая пятница (05.07.2024) с высокой вероятностью станет последним днём, когда можно будет поучаствовать в идее PRE-IPO компании AVP&ZIAS. Считаю эту идею классной и даже внёс её в свой ТОП-3 идей на июнь 2024 г.

Подробно рассказывал про это PRE-IPO на канале. Там всё: что за бизнес, какие перспективы, ожидаемая доходность, срок и прочие параметры. Повторяться не буду. Посты можете найти по #AVP.

Скажу только, что на сегодняшний день считаю этот кейс самой интересной идеей на PRE-IPO из тех, что у нас были. Никакого лукавства – моё личное мнение.

2️⃣ С 1 июля и до конца года ЦБ планирует осуществлять продажу валюты (юаней) в рамках бюджетного правила в размере ₽8,4 млрд/день. Вот сообщение регулятора.

Озвученный ЦБ показатель (₽8,4 млрд) не является окончательным. Как минимум объём продаж будет корректироваться в зависимости от объёма нефтегазовых доходов.

В январе—июне объём продаж составлял ₽11,8 млрд/день, т.е. средний показатель сокращается ≈ на 30%. Несмотря на это, предварительно моё мнение такое: с точки зрения будущего курса новость нейтральна, а реализация соответствующих мер не приведёт к дополнительным ценовым перекосам.

Своё текущее мнение по курсу изложил здесь. Напомню, на горизонте ближайших месяцев ожидаю постепенного (плавного) укрепления рубля. К слову, именно этот сценарий является желательным с точки зрения смягчения ДКП со стороны ЦБ РФ, чего давно ждут инвесторы.

☃️ Возвращаясь к декабрьским прогнозам

В прошлом декабре опубликовал серию постов, в которых поделился видением (прогнозами) по ключевым экономическим параметрам на 2024 г. Посты легко найти по #Макропрогноз.

Половина текущего года позади, а значит можно подвести предварительные итоги. Посмотрим, что «сбылось», а что нет и постараемся понять, куда мы движемся относительно ожиданий конца прошлого года.

Если брать экономику как таковую, то следует прийти к выводу, что пока мы идём лучше прогнозов. Напомню, я предполагал, что в позитивном варианте рост экономики по 2024 г. достигнет 4,5%. Окончательных цифр, понятно, пока нет, но российская экономика в I квартале 2024 г. выросла на 5,4% (по сравнению с I кварталом 2023 г.). По словам президента Путина рост российской экономики по итогам первого полугодия 2024 г. также окажется в районе 5%. В общем, пока идём лучше позитивного сценария.

Теперь поводу инфляции. В базовом сценарии я ждал инфляцию в 6%, в пессимистичном в 9%.  Инфляция в России перешагнула порог 8,5% в годовом выражении. Иначе говоря, пока мы движемся здесь в рамках пессимистичного сценария, но имеем все шансы «выпасть» даже за его границы.

Курс рубля. Свой прогноз я не приводил, но делился коллективным мнением участников Cbonds Congress. В декабре аналитики ожидали, что 2024 г. рубль «закроет» в диапазоне ₽90 – ₽100 за доллар. При этом допускалось, что курс может вырасти до ₽120 за доллар в моменте (в частности, в середине года). По итогу видим, что этого не произошло. По мнению Владимира Брагина, если строить прогноз по курсу на конец 2024-го из сегодняшних реалий, то, вероятно, следует «целиться» в отметку ₽85 за доллар.

Облигации. В январе, со ссылкой на Cbonds Congress, я писал, что рынок ждёт снижения ставки во 2 квартале 2024 г. Не случилось. Для облигаций выдался тяжёлый год. Однако у меня есть уверенность, что вторая половина года будет для этого класса активов более удачная. Почему? Потому что доходности уже достаточно высокие + есть объективные ограничения по возможности дальнейшего ужесточения монетарной политики (если мы сейчас и не на пике ставок, то очень близки к этому пику). 

Акции. Здесь предварительные итоги подводить бессмысленно. В базовом сценарии я полагал, что за 2024 г. индекс полной доходности вырастит на 25%. Но это не означает, что этот индекс должен вырасти за полгода на 12,5%. В акциях так не бывает. Весь основной годовой рост может «уместиться» в пару недель, важно только, чтобы в течение этой пары недель вы были в рынке. Поэтому здесь мы будем смотреть результат именно по году. Отмечу лишь, что в плане российского рынка акций я сохраняю позитивный взгляд и думаю, что как минимум отметок базового сценария нашему рынку удастся достичь.

В целом, лишний раз убеждаюсь, что прогнозы нужны не для того, чтобы предсказывать будущее. Будущее принципиально непредсказуемо, его можно только случайно угадать. Зато прогнозы позволяют «вернуться в прошлое» и оценить те предпосылки, из которых исходил составитель прогнозов, чтобы понять, насколько за прошедшее время изменились условия и оценить направление, в котором "течёт реальность". На мой взгляд, это главная ценность прогнозов. Важно только не забывать честно сопоставлять прогнозы с результатом. Именно поэтому я посчитал важным подвести предварительные итоги. Посмотрим насколько они изменятся в конце года.

IPO ВсеИнструменты.ру (снова дорого!)

Похоже рубрика «снова дорого» применительно к российским IPO становится постоянной для моего канала. Очередной пример – размещение ВсеИнструменты.ру.

О компании:
Основана в 2006 г. Лидер российского онлайн DIY-рынка по объему онлайн-выручки, а также ведущий игрок по глубине ассортимента и географическому покрытию. Доля компании на рынке по результатам 2023 г. = 2,3% (а, например, у Leroy Merlin = 9,9%).

По оценке INFOLine прогнозный среднегодовой темп роста DIY-рынка в РФ составит 28% в 23-28г.

Структура:
100% акционер – акционерное общество «Ви.ру», контролирующими бенефициарами которого выступают А. Гольцев и В. Кузнецов.

Детали сделки:
✅ Ожидается размещение 12% капитала.

✅ Капитализация: ₽100-105 млрд.

✅ Диапазон: ₽200-210 за акцию.

✅ Формат cash-out (деньги идут продающему акционеру, а не в компанию).

✅ Листинг: Мосбиржа, 1 котировальный список

✅Торги начнутся 5 июля.

Риски:
✅Чувствительна к ухудшению экономического положения населения.

✅ В секторе очень высокая конкуренция (крупнейшие конкуренты: Leroy Merlin, Петрович, Строительный двор и др.).

✅ Компания хочет увеличить кол-во ПВЗ (до 4к к 2028г.) + у компании уже сейчас значительный персонал (~10 тысяч человек) = риск дефицита персонала (риск роста расходов на персонал). Происходящее на рынке труда хорошо известно.

Финансовые показатели:
Выручка по итогам 2023 г. выросла на 53%. Причём 63% товарной выручки пришлось на долю клиентов B2B. Чистая прибыль прибавила 49%. EBITDA вырос на 33%. Отношение чистого долга к EBITDA на конец 2023 г. составило 2,0x.

Оценка:
В прикреплённой к посту таблице приведена оценка по EV/EBITDA 2024. Она = 8,3-8,6, что эквивалентно премии к торгуемым компаниям ритейл сегмента (X5, Магнит) в 133-142% и дисконту к публичным IT-компаниям в 30%. Но я категорически не согласен с тем, что ВсеИнструменты.ру следует оценивать как IT. Поэтому вывод простой: снова дорого.

Разумные альтернативы:
- ОПИФ «Новые имена»

- PRE-IPO AVP&ZIAS, где инвесторы получают дисконт, а не премию к рынку.

#IPO

Рынок облигаций: традиционный недельный обзор

✅ Впервые за долгое время на рынке ОФЗ произошёл рост цен (снижение доходностей), причём без веских причин. Доходность самой длинной бумаги на рынке ОФЗ-ПД 26238 в середине прошлой недели снижалась ниже 15%, вплоть до 14,9%. При этом новостей, указывающих на разворот тренда в экономике, инфляции, сокращении дефицита бюджета – не было.

Позитив на рынке остыл уже в среду. Сначала Минфин доразместил выпуск ОФЗ 26244 с фиксированным купоном на ₽15,9 млрд, а чуть позже вышли данные по инфляции, которые подтверждают тренд сохранения высоких темпов роста цен. В четверг цены на ОФЗ уже корректировались вниз.

✅ По предварительной оценке, Cbonds в июне российские компании провели 105 размещений на внутреннем долговом рынке на сумму около ₽307 млрд, что на 15% ниже результата аналогичного периода 2023 г.

✅ Замещающие» новости. Банк России зарегистрировал выпуск замещающих облигаций Домодедово с погашением в феврале 2028 г. Оплатить новые локальные бонды можно будет еврооблигациями XS2278534099, права на которые учитываются российскими депозитариями.

НЛМК разместил локальные облигации на €159,5 млн в рамках замещения евробондов с погашением в 2026 г. (XS2346922755).

За представленные данные и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

Ловите идею (иностранный контур)

Для тех, кто инвестирует через иностранных брокеров и имеет свободный выход на глобальный рынок акций.

В чём смысл?
Покупаем акции BBB Foods Inc. Апсайд = 43% в USD в течение 1 года.

О бизнесе:
Компания владеет крупнейшей продуктовой ритейл-сетью в сегменте hard-дискаунтер в Мексике. Это 2 689 магазинов в настоящее время (планируется, что к 2028 г. их будет почти 5 тыс.). Текущая капитализация = $2 505 млн.

Почему акции вырастут?
✅ У hard-дискаунтеров в Мексике сейчас догоняющий рост. Проникновение формата очень низкое (≈2%), а спрос на него – очень высокий. Поэтому мексиканский рынок будет быстро расти.

✅ Будет расти и доля BBB Foods на рынке. Сейчас компания представлена в 15 регионах Мексики из 32. BBB Foods планирует выход во все регионы.

✅ Будет расти и эффективность. Магазину требуется ≈ 4 года чтобы достичь точку максимизации выручки. В год открытия магазин генерирует лишь 40% возможной выручки. Больше половины магазинов BBB Foods «подходят» к точке максимизации. Даже текущий набор магазинов может увеличить выручку компании на 40% и почти в три раза поднять маржинальность по EBITDA.

✅ У компании низкие кап. затраты на магазин (стоимость 1 торгового кв.м. в 5 раз дешевле конкурентов), что способствует хорошему возврату на капитал (25%+ IRR, 30%+ ROIC).

Итого:
Вижу потенциал роста на горизонте 12 месяцев +43%. Но лучше брать бумаги на горизонт до 5 лет. Там инвестиция может дать х2-х3 от текущих уровней при спокойном макро.

Но риски-то есть?
Есть:

- Теоретическая угроза политической нестабильности может перечеркнуть планы развития.

- Валютные риски (для компании, не для инвесторов). За последние 10 лет мексиканское песо девальвировало на 30% по отношению к доллару.

- Конкуренция. У компании есть сильный конкурент - Walmart de México, который развивает магазины схожего формата.

Что с прошлыми идеями?
Kaspi +8,5% (идея актуальна).
Novo Nordisk + 1,7% (идея актуальна).

Как купить?
Лучше через иностранного брокера из дружественной юрисдикции. Например, здесь.

Как снизить налоговую нагрузку на доход с инвестиций. Сравним варианты

Как мы можем торговать ценными бумагами?
1️⃣ Можем «как все». Торгуем на обычном брокерском счёте, не особо обращая внимания на налоговые льготы. По итогу с прибыли мы заплатим НДФЛ в размере 13% или 15% (если доходы в течение года превысят ₽5 млн). Исходя из планируемых изменений в налоговое законодательство, в будущем инвестиционные доходы также будут облагаться по двухступенчатой системе (13% до ₽2,4 млн в год, свыше – 15%), а новые ставки в 18%, 20% и 22% не будут к ним применяться.

2️⃣ Можем «целиться» в льготу на долгосрочное владение (ЛДВ). Вкратце, её смысл в том, что вы получаете вычет в размере ₽3 млн рублей за каждый год владения свыше 3 лет (при владении бумагой 3 года вычет = ₽9 млн, 4 года = ₽12 млн, 5 лет = ₽15 млн и т.д.). Согласно изменениям в налоговое законодательство ЛДВ сохраняется практически в неизменном виде.

3️⃣ Можем открыть ИИС (сейчас такие счета открываются по так называемой модели ИИС-3) и торговать на нём. Льгота по ИИС-3 чем-то похожа на ЛДВ. Она предоставляет вычет в ₽30 млн рублей за весь период действия счёта и не применяться при досрочном закрытии ИИС (сейчас счёта ИИС открываются на 5 лет).

Выберем сценарий.
Давайте так: сумма инвестиций = ₽30 млн. Для простоты расчётов довнесений у нас не будет. Просто разово вносим ₽30 млн на счёт и торгуем на эту сумму.

Срок = 5 лет. Тут понятно: через 3 года начёт действовать ЛДВ, а через 5 лет – льгота по ИИС-3, поэтому для примера будет логично рассмотреть этот срок.

Среднегодовая доходность. Возьмём за 15%. Те, кто следит за модельным портфелем на российские акции, думаю, согласятся, что это вполне достижимая доходность на российском рынке даже при инвестировании в топовые имена.

Ставка налога. Опять же, для простоты расчётов посчитаем обязательства по ставке 15%. Эта ставка актуальна как при текущей системе налогообложения, так и с учётом планируемых изменений.

Сравниваем в лоб.
Итак, там, где нет никаких льгот, в вышеназванном сценарии за 5 лет вы заплатите ₽4 551 107 налога. При этом вы не обязаны удерживать позиции определённое время, можете когда сочтёте необходимым покупать/продавать бумаги.

При применении ЛДВ вы заплатите ₽2 301 107 налога. Это работает, когда вы купили бумаги «на старте», продержали позицию в течение 5 лет и использовали льготу за эти 5 лет.

При применении ИИС-3 в том же сценарии вы заплатите ₽51 107 налога. При этом вы, как и в первом варианте, можете совершать сделки на ИИС, не удерживая позиции определённое время. Важно только не закрыть сам счёт ранее 5 лет.

И да, в расчёте по ИИС-3 я не стал учитывать ещё и «дополнительный вычет» в размере ₽52 тыс. в год. Небольшой, но приятный «кэшбек» от государства. И, к слову, даже единожды применив этот «кэшбек» (например, в сценарии, когда из пяти лет существования ИИСа вы пополняли его только один год), вы уже полностью «обнулите» свои налоговые обязательства (в экономическом смысле).

Вывод.
В очередной раз рекомендую обратить внимание на ИИС-3 и не упускать возможность законно сэкономить на налогах.

#ИИС_3