📊 Оценка потерь металлургов от введения экспортных пошлин от Атон
Здесь стоит учитывать:
1) Оценка взята исходя из минимального уровня пошлины, установленного специфической ставкой. Например, если стоимость тонны алюминия для Русала останется на текущем уровне в $2400, то пошлина составит $360 за тонну (15%), а не $254, как в расчете.
2) Рассчитаны только пошлины с экспорта. Помимо этого, компании потеряют в EBITDA от снижения цен на внутреннем российском рынке.
Если учесть эти факторы, то реальные потери Русала при текущих ценах на алюминий составят:
$2400 за тонну алюминия X 3,9 млн тонн продаж алюминия X 15% пошлина X 5/12 (5 месяцев года) = $585 млн. То есть почти в два раза больше, чем указано в расчете Атона.
Для остальных металлургов потери в реальности также будут выше.
Здесь стоит учитывать:
1) Оценка взята исходя из минимального уровня пошлины, установленного специфической ставкой. Например, если стоимость тонны алюминия для Русала останется на текущем уровне в $2400, то пошлина составит $360 за тонну (15%), а не $254, как в расчете.
2) Рассчитаны только пошлины с экспорта. Помимо этого, компании потеряют в EBITDA от снижения цен на внутреннем российском рынке.
Если учесть эти факторы, то реальные потери Русала при текущих ценах на алюминий составят:
$2400 за тонну алюминия X 3,9 млн тонн продаж алюминия X 15% пошлина X 5/12 (5 месяцев года) = $585 млн. То есть почти в два раза больше, чем указано в расчете Атона.
Для остальных металлургов потери в реальности также будут выше.
Компании, акции которых выросли более чем в 1000 раз - таблица из Twitter
Большинство компаний на слуху у инвестиционной публики, но в списке есть сюрприз. Второе место по доходности (рост в 2953 раза) занимает производитель тонировочных пленок для автомобилей XPEL. Что известно про компанию?
• XPEL появилась в 1997 году в Техасе и изначально занималась выпуском тонировочной пленки и разработкой ПО для мониторинга ее состояния. До 2010-х годов это была микрокомпания с выручкой в пару миллионов долларов.
• За последние 10 лет годовая выручка выросла в 45 раз - с $4 млн до $180 млн. Как это удалось? В 2011 году компания представила линейку защитных пленок Ultimate. На тот момент это была первая в отрасли защитная пленка, обладающая самовосстанавливающимися свойствами.
• XPEL расширила ассортимент, включив в него средства защиты краски, фар, а также архитектурные оконные пленки для предприятий и жилых домов. Более 70% продаж сейчас составляет пленка для защиты поверхностей автомобиля.
• Главный фактор роста - компания из небольшого регионального производителя вышла на мировой рынок. С 2014 года XPEL начала экспансию на рынки Европы, Канады и Китая. Сейчас 60% выручки компании идет из-за рубежа. Доля Китая - около четверти.
📊 По меркам США XPEL до сих пор остается компанией малой капитализации ($2,4 млрд), Стоит недешево P/E=100, EV/EBIT=80. Однако по прогнозам аналитиков в следующие два года прибыль вырастет в 2,5 раза, а выручка увеличится среднегодовым темпом в 28%.
🔎Пост для наблюдения
Большинство компаний на слуху у инвестиционной публики, но в списке есть сюрприз. Второе место по доходности (рост в 2953 раза) занимает производитель тонировочных пленок для автомобилей XPEL. Что известно про компанию?
• XPEL появилась в 1997 году в Техасе и изначально занималась выпуском тонировочной пленки и разработкой ПО для мониторинга ее состояния. До 2010-х годов это была микрокомпания с выручкой в пару миллионов долларов.
• За последние 10 лет годовая выручка выросла в 45 раз - с $4 млн до $180 млн. Как это удалось? В 2011 году компания представила линейку защитных пленок Ultimate. На тот момент это была первая в отрасли защитная пленка, обладающая самовосстанавливающимися свойствами.
• XPEL расширила ассортимент, включив в него средства защиты краски, фар, а также архитектурные оконные пленки для предприятий и жилых домов. Более 70% продаж сейчас составляет пленка для защиты поверхностей автомобиля.
• Главный фактор роста - компания из небольшого регионального производителя вышла на мировой рынок. С 2014 года XPEL начала экспансию на рынки Европы, Канады и Китая. Сейчас 60% выручки компании идет из-за рубежа. Доля Китая - около четверти.
📊 По меркам США XPEL до сих пор остается компанией малой капитализации ($2,4 млрд), Стоит недешево P/E=100, EV/EBIT=80. Однако по прогнозам аналитиков в следующие два года прибыль вырастет в 2,5 раза, а выручка увеличится среднегодовым темпом в 28%.
🔎Пост для наблюдения
📊 Доходность "среднего инвестора"
График из гида по рынкам JP Morgan c результатами частных инвесторов на фондовом рынке за 20 лет. В среднем инвесторы заработали 2,9% против 7,5% доходности индекса S&P500.
Это означает, что за 20 лет средний инвестор превратил $1000 в $1770, в то время как следование индексу дало бы $4250.
Почему инвесторы отстают? Во-первых, средний инвестор приходит на рынок, когда акции выросли в цене, а уходит - когда они падают. Во-вторых, в основном инвесторы склонны к активной торговле, что оставляет часть доходности рынка государству в виде налогов и брокерам в виде комиссий.
График из гида по рынкам JP Morgan c результатами частных инвесторов на фондовом рынке за 20 лет. В среднем инвесторы заработали 2,9% против 7,5% доходности индекса S&P500.
Это означает, что за 20 лет средний инвестор превратил $1000 в $1770, в то время как следование индексу дало бы $4250.
Почему инвесторы отстают? Во-первых, средний инвестор приходит на рынок, когда акции выросли в цене, а уходит - когда они падают. Во-вторых, в основном инвесторы склонны к активной торговле, что оставляет часть доходности рынка государству в виде налогов и брокерам в виде комиссий.
🇳🇴 Как инвестирует Пенсионный фонд Норвегии
Тезисы по итогам подкаста 44
Как инвестируют крупные мировые суверенные фонды? Крупнейшим из них является Государственный пенсионный фонд Норвегии, который создан на сверхдоходы от добычи нефти. Его история и стратегия может быть образцом инвестирования не только для других подобных институтов, но и для частных инвесторов.
Начало нефтедобычи Норвегии связано с открытием нефтяного месторождения Экофиск в норвежском секторе Северного моря в 1969 году. К 1990-м годам Норвегия стала крупнейшим европейским производителем нефти. Доходы от нефтедобычи превысили 15% от ВВП страны, что сделало экономику уязвимой к колебаниям топливных цен.
В 1990-м правительство Норвегии решило основать государственный нефтяной фонд (Government Petroleum Fund) для инвестиций сверхдоходов страны от нефти. В первой половине 90-х цены на нефть были низкими, поэтому фонд оставался без взносов. Первые деньги в него поступили лишь в 1996 году. В 2000-е фонд переименован в The Government Pension Fund.
Источник пополнения доходов фонда - профицит бюджета, образующийся в результате повышенного налога на прибыль, который платят нефтедобывающие компании. Он составляет 78% (27% обычная ставка +51% сверху).
Фонд пополнялся нефтяными доходами до 2016 года. Последние пять лет из-за падения цен на нефть Норвегия "снимает" денег из резервов больше, чем пополняет. Тем не менее, фонд продолжает расти. За последние 5 лет он увеличился в 1,5 раза до $1,2 трлн.
Как норвежцам это удается? Принципы управления:
▫️Инвестиционный подход открыт и понятен любому интересующемуся. На сайте фонда можно прочитать подробную отчетность и описание стратегии.
▫️Инвестиции осуществляются в публичные акции и ликвидные облигации. Целевое распределение активов: 60-80% акции; 20-40% облигации, до 7% - недвижимость. Сейчас одобрили возможность дополнительного инвестирования в проекты возобновляемой энергетики.
▫️Подход на основе индексного инвестирования. Есть бенчмарки, инвестиции осуществляются только в бумаги из индексов. FTSE Russell - индекс мировых акций, индексы Bloomberg - для облигаций.
▫️Нет инвестиций в акции и облигации Норвегии. Задача - снизить зависимость от внутренних экономических циклов, поэтому фонд инвестирует только за рубеж. Активы из США составляют 42%, Японии - 9%. Крупнейшие акции в портфеле - Apple, Amazon, Microsoft. Фонд владеет 1% мировых акций, 2,5% европейских акций.
▫️Присутствуют активные решения. Фонд отклоняется от распределения активов в бенчмарке в зависимости от этичности инвестиций и собственных взглядов на долгосрочные перспективы активов. Не инвестируют в угольные и табачные компании, снижают долю нефтяных компаний и компаний, инвестирующих в производство оружия.
▫️Фонд не является инструментом государственной политики
Результат следования стратегии - доходность на уровне 6% годовых. Общий объём фонда $1,2 трлн, в три раза больше ВВП (>$200 000 на каждого жителя). Доходность от инвестиций в последние годы больше, чем доходы от нефти. Фонд растет даже без новых пополнений.
Критика фонда
1.Скандал с бесплатным чартерным рейсом. "Руководитель Ингви Слингстад оказался в центре скандала из-за полета на чартерном рейсе, который был оплачен крупным инвестбанкиром Николаем Тангеном. Господин Танген позже был избран преемником господина Слингстада на посту главы суверенного фонда. Теперь ЦБ Норвегии, который осуществляет надзор за управлением средствами суверенного фонда, начал расследование."
2.Рискованная стратегия периодически ведет к убыткам. Большая доля в акциях ведет к тому, что периодически фонд сообщает об убытках. Фонду повезло, что 2010-е был периодом роста рынков акций. Если мировые рынки попадут в период депрессии и низких доходностей рынка акций, то руководство ждет огромная критика.
3.Фонд недостаточно инвестирует в инфраструктурные проекты. Некоторые экономисты в Норвегии критикуют менеджмент за слишком большую долю в публичных акциях и призывают инвестировать в альтернативные, долгосрочные и менее ликвидные проекты.
Тезисы по итогам подкаста 44
Как инвестируют крупные мировые суверенные фонды? Крупнейшим из них является Государственный пенсионный фонд Норвегии, который создан на сверхдоходы от добычи нефти. Его история и стратегия может быть образцом инвестирования не только для других подобных институтов, но и для частных инвесторов.
Начало нефтедобычи Норвегии связано с открытием нефтяного месторождения Экофиск в норвежском секторе Северного моря в 1969 году. К 1990-м годам Норвегия стала крупнейшим европейским производителем нефти. Доходы от нефтедобычи превысили 15% от ВВП страны, что сделало экономику уязвимой к колебаниям топливных цен.
В 1990-м правительство Норвегии решило основать государственный нефтяной фонд (Government Petroleum Fund) для инвестиций сверхдоходов страны от нефти. В первой половине 90-х цены на нефть были низкими, поэтому фонд оставался без взносов. Первые деньги в него поступили лишь в 1996 году. В 2000-е фонд переименован в The Government Pension Fund.
Источник пополнения доходов фонда - профицит бюджета, образующийся в результате повышенного налога на прибыль, который платят нефтедобывающие компании. Он составляет 78% (27% обычная ставка +51% сверху).
Фонд пополнялся нефтяными доходами до 2016 года. Последние пять лет из-за падения цен на нефть Норвегия "снимает" денег из резервов больше, чем пополняет. Тем не менее, фонд продолжает расти. За последние 5 лет он увеличился в 1,5 раза до $1,2 трлн.
Как норвежцам это удается? Принципы управления:
▫️Инвестиционный подход открыт и понятен любому интересующемуся. На сайте фонда можно прочитать подробную отчетность и описание стратегии.
▫️Инвестиции осуществляются в публичные акции и ликвидные облигации. Целевое распределение активов: 60-80% акции; 20-40% облигации, до 7% - недвижимость. Сейчас одобрили возможность дополнительного инвестирования в проекты возобновляемой энергетики.
▫️Подход на основе индексного инвестирования. Есть бенчмарки, инвестиции осуществляются только в бумаги из индексов. FTSE Russell - индекс мировых акций, индексы Bloomberg - для облигаций.
▫️Нет инвестиций в акции и облигации Норвегии. Задача - снизить зависимость от внутренних экономических циклов, поэтому фонд инвестирует только за рубеж. Активы из США составляют 42%, Японии - 9%. Крупнейшие акции в портфеле - Apple, Amazon, Microsoft. Фонд владеет 1% мировых акций, 2,5% европейских акций.
▫️Присутствуют активные решения. Фонд отклоняется от распределения активов в бенчмарке в зависимости от этичности инвестиций и собственных взглядов на долгосрочные перспективы активов. Не инвестируют в угольные и табачные компании, снижают долю нефтяных компаний и компаний, инвестирующих в производство оружия.
▫️Фонд не является инструментом государственной политики
Результат следования стратегии - доходность на уровне 6% годовых. Общий объём фонда $1,2 трлн, в три раза больше ВВП (>$200 000 на каждого жителя). Доходность от инвестиций в последние годы больше, чем доходы от нефти. Фонд растет даже без новых пополнений.
Критика фонда
1.Скандал с бесплатным чартерным рейсом. "Руководитель Ингви Слингстад оказался в центре скандала из-за полета на чартерном рейсе, который был оплачен крупным инвестбанкиром Николаем Тангеном. Господин Танген позже был избран преемником господина Слингстада на посту главы суверенного фонда. Теперь ЦБ Норвегии, который осуществляет надзор за управлением средствами суверенного фонда, начал расследование."
2.Рискованная стратегия периодически ведет к убыткам. Большая доля в акциях ведет к тому, что периодически фонд сообщает об убытках. Фонду повезло, что 2010-е был периодом роста рынков акций. Если мировые рынки попадут в период депрессии и низких доходностей рынка акций, то руководство ждет огромная критика.
3.Фонд недостаточно инвестирует в инфраструктурные проекты. Некоторые экономисты в Норвегии критикуют менеджмент за слишком большую долю в публичных акциях и призывают инвестировать в альтернативные, долгосрочные и менее ликвидные проекты.
Почему Microsoft стоит $2 трлн?
Microsoft (#MSFT) стала второй компанией после Apple, достигнувшей капитализации в $2 трлн. За 10 лет стоимость бизнеса увеличилась в 10 раз. Почему Microsoft столько стоит и какие факторы важны для оценки компании?
✔️В последние годы Microsoft вновь стала историей роста. Выручка за 3 года выросла на 66% - очень хороший результат для компании, ставшей публичной более 30 лет назад. Аналитики ожидают, что среднегодовой темп роста доходов Microsoft до 2023 года останется на уровне 13%, что выше среднего для компаний рынка акций США.
✔️Главный источник роста доходов Microsoft - облачные решения. Для многих Microsoft до сих пор ассоциируется с Office и Windows, но главный продукт компании сейчас - облачная платформа Azure. Она дает возможность разработки, выполнения приложений и хранения данных на серверах, расположенных в дата-центрах компании. В общей выручке Microsoft облачные решения составляют уже 36%, что делает их главным бизнес-сегментом для доходов компании. Выручка от него будет расти на 20-25% в год в ближайшие 5 лет.
✔️Приложения продуктивности Office 365 - надежный источник роста выручки. Сейчас это второй по размеру доходов сегмент Microsoft, который растет на 10-15% в год. И если у Word и PowerPoint есть хорошие замены, то настоящей массовой альтернативы Excel сейчас нет. У Office почти 260 млн активных пользователей, два года назад было 180 млн.
✔️Microsoft сохраняет доминирующее положение на рынке операционных систем для ПК с долей в 80%. Доход от продажи лицензий на Windows составляет небольшую долю в выручке (менее 15%) и почти не растет. Зато своя операционная система позволяет эффективно продавать другие продукты.
✔️Microsoft имеет быстроразвивающееся игровое направление. В него входит продажа Xbox, подписка Xbox live, позволяющая играть онлайн и доход от внутриигровых покупок. В общих доходах игровое направление дает лишь около 8% выручки, но доход от него растет темпом на 50% в год. Компания также развивает подписку Xbox Game Pass, которая со временем может стать "Netflix для видеоигр".
❗️Негативный фактор оценки - устойчивый тренд перехода на мобильные устройства. Доля устройств ПК сокращается. Люди большую часть времени проводят в мобильных телефонах. Для Microsoft это потеря влияния и стагнация доходов от продажи лицензий ОС. Windows 11 с возможностью установки и запуска мобильных приложений - попытка лучше интегрироваться в "мобильный" мир.
❗️Высокая конкуренция на рынке облачных сервисов. Главный конкурент - Amazon Web Services с долей рынка 32%, у Azure - 19%, у Google - 7%. Со временем высокая конкуренция приведет к ограничению роста доходов. Однако в ближайшие годы общий объем рынка будет расти. По прогнозам аналитиков в ближайшие 5 лет он увеличится в почти в 2 раза со $160 млрд до $300 млрд.
❗️Microsoft стоит дорого. P/E компании на уровне 35x. Сейчас сложно представить, но 10 лет назад Microsoft продавалась за 8 годовых прибылей, а дивидендная доходность превышала 3%. Рынок уже во многом учитывает перспективы будущего роста.
🔎 Microsoft входит в портфель по активной стратегии. Доля компании в портфеле - расчет на дальнейший рост доходов от облачных услуг и устойчивое положение на рынке Office 365. Также ждем быстрого развития игрового сегмента. Ожидаемый рост выручки в следующие два года в 27% (входит в топ 20% компаний рынка) и высокая эффективность оправдывают дорогие мультипликаторы.
#USAActive
Microsoft (#MSFT) стала второй компанией после Apple, достигнувшей капитализации в $2 трлн. За 10 лет стоимость бизнеса увеличилась в 10 раз. Почему Microsoft столько стоит и какие факторы важны для оценки компании?
✔️В последние годы Microsoft вновь стала историей роста. Выручка за 3 года выросла на 66% - очень хороший результат для компании, ставшей публичной более 30 лет назад. Аналитики ожидают, что среднегодовой темп роста доходов Microsoft до 2023 года останется на уровне 13%, что выше среднего для компаний рынка акций США.
✔️Главный источник роста доходов Microsoft - облачные решения. Для многих Microsoft до сих пор ассоциируется с Office и Windows, но главный продукт компании сейчас - облачная платформа Azure. Она дает возможность разработки, выполнения приложений и хранения данных на серверах, расположенных в дата-центрах компании. В общей выручке Microsoft облачные решения составляют уже 36%, что делает их главным бизнес-сегментом для доходов компании. Выручка от него будет расти на 20-25% в год в ближайшие 5 лет.
✔️Приложения продуктивности Office 365 - надежный источник роста выручки. Сейчас это второй по размеру доходов сегмент Microsoft, который растет на 10-15% в год. И если у Word и PowerPoint есть хорошие замены, то настоящей массовой альтернативы Excel сейчас нет. У Office почти 260 млн активных пользователей, два года назад было 180 млн.
✔️Microsoft сохраняет доминирующее положение на рынке операционных систем для ПК с долей в 80%. Доход от продажи лицензий на Windows составляет небольшую долю в выручке (менее 15%) и почти не растет. Зато своя операционная система позволяет эффективно продавать другие продукты.
✔️Microsoft имеет быстроразвивающееся игровое направление. В него входит продажа Xbox, подписка Xbox live, позволяющая играть онлайн и доход от внутриигровых покупок. В общих доходах игровое направление дает лишь около 8% выручки, но доход от него растет темпом на 50% в год. Компания также развивает подписку Xbox Game Pass, которая со временем может стать "Netflix для видеоигр".
❗️Негативный фактор оценки - устойчивый тренд перехода на мобильные устройства. Доля устройств ПК сокращается. Люди большую часть времени проводят в мобильных телефонах. Для Microsoft это потеря влияния и стагнация доходов от продажи лицензий ОС. Windows 11 с возможностью установки и запуска мобильных приложений - попытка лучше интегрироваться в "мобильный" мир.
❗️Высокая конкуренция на рынке облачных сервисов. Главный конкурент - Amazon Web Services с долей рынка 32%, у Azure - 19%, у Google - 7%. Со временем высокая конкуренция приведет к ограничению роста доходов. Однако в ближайшие годы общий объем рынка будет расти. По прогнозам аналитиков в ближайшие 5 лет он увеличится в почти в 2 раза со $160 млрд до $300 млрд.
❗️Microsoft стоит дорого. P/E компании на уровне 35x. Сейчас сложно представить, но 10 лет назад Microsoft продавалась за 8 годовых прибылей, а дивидендная доходность превышала 3%. Рынок уже во многом учитывает перспективы будущего роста.
🔎 Microsoft входит в портфель по активной стратегии. Доля компании в портфеле - расчет на дальнейший рост доходов от облачных услуг и устойчивое положение на рынке Office 365. Также ждем быстрого развития игрового сегмента. Ожидаемый рост выручки в следующие два года в 27% (входит в топ 20% компаний рынка) и высокая эффективность оправдывают дорогие мультипликаторы.
#USAActive
This media is not supported in your browser
VIEW IN TELEGRAM
Крутая анимация "как работает вакцина"
Вакцинируетесь ли от коронавируса?
Вакцинируетесь ли от коронавируса?
Инвесторы теряют голову? Ожидания долгосрочной доходности рынка акций.
Банк Natixis ежегодно опрашивает инвесторов по перспективам рынка акций. В 2021 году инвесторы побили рекорд по своим ожиданиям долгосрочной доходности. Люди ждут от рынка 13% годовых за вычетом инфляции. При этом историческая доходность составляет 7-8%.
"Эксперты в области поведенческих финансов, вероятно, скажут, что это яркий пример предвзятого отношения к последним данным. Инвесторы увидели большую прибыль в сложных условиях 2020 года и экстраполируют, что с улучшением экономических условий доходность будет еще выше".
С ростом рынка растут и ожидания от будущего. Человеческая психология в одной картинке.
Банк Natixis ежегодно опрашивает инвесторов по перспективам рынка акций. В 2021 году инвесторы побили рекорд по своим ожиданиям долгосрочной доходности. Люди ждут от рынка 13% годовых за вычетом инфляции. При этом историческая доходность составляет 7-8%.
"Эксперты в области поведенческих финансов, вероятно, скажут, что это яркий пример предвзятого отношения к последним данным. Инвесторы увидели большую прибыль в сложных условиях 2020 года и экстраполируют, что с улучшением экономических условий доходность будет еще выше".
С ростом рынка растут и ожидания от будущего. Человеческая психология в одной картинке.
🧪Mosaic - альтернатива Фосагро?
Введение пошлин для металлургов показывает, почему российские компании обычно имеют дисконт в оценке по сравнению с Европой и США. Правила работы рынков в России менее предсказуемы и в любой момент по неэкономическим причинам бизнес может оказаться без "x% от ожидаемой EBITDA".
Следующим регулирование цен может затронуть рынок удобрений. Минсельхоз пока лишь готовит обращение в правительство с просьбой рассмотреть вопрос о росте цен. Однако вполне вероятно, что Фосагро и Акрон в ближайшие годы также лишатся части ожидаемой прибыли.
Какие доступные альтернативы есть на рынке акций США? Два крупнейших американских производителя удобрений - Mosaic и CF Industries. В обзоре рассмотрим, что представляет собой бизнес Mosaic.
Mosaic (#MOS) - крупнейший мировой публичный производитель фосфорных удобрений (13% рынка) и четвертый по размерам производитель калийных удобрений (11% рынка). Компания появилась в 2004 году в результате слияния IMC Global и подразделения компании Cargill.
📈Причины для покупки
• Стоимость фосфорных удобрений за год выросла в два раза, калийных в 1,5 раза. Мягкая денежная политика ФРС, слабый доллар и сильный спрос на еду ведут к росту цен на удобрения, что очень выгодно для Mosaic. В первом квартале выручка компании выросла на 28%, EBITDA удвоилась.
• У Mosaic cамая высокая Beta к инфляции. На этом графике от Bank of America видно, что акции компании наиболее чувствительны к изменениям в потребительских ценах. Если ФРС будет медлить с ужесточением денежной политики и долларовая инфляция продолжит рост, акции Mosaic окажутся по доходности лучше рынка.
• Стоимость Mosaic все еще ниже, чем 10 лет назад. Акции за год прибавили 144%, значительно лучше индекса S&P500 (+38%). Тем не менее капитализация в $12 млрд все еще в 3 раза ниже уровня 10-летней давности.
• В 2018 году компания купила бизнес по выпуску удобрений у Vale и теперь является крупнейшим игроком на рынке Бразилии. В условиях падения цен на удобрения три года назад сделка привела к росту долговой нагрузки и отрицательному свободному денежному потоку. Однако с возвращением инфляции актив дает дополнительный рост EBITDA.
• Компания стоит очень дешево. P/E по прибыли за последние 12 месяцев составляет 11x. По ожидаемой прибыли за 2021 год - P/E ниже 10x. Компания входит в топ-10% самых дешевых по мультипликаторам акций S&P500.
• Сокращение долга. Рост цен на удобрения и положительный свободный денежный поток позволяет осуществлять делеверидж. За год долг снизился на 20% до $4,5 млрд. Коэффициент чистый долг/EBITDA сейчас на среднем для рынка уровне в 2x.
⚠️Риски
• Волатильность цен на удобрения. Сильная сторона компании одновременно является и слабостью. Сырьевые цены часто непредсказуемы. Снижение мировых цен на удобрения в 2013-2019 году привело к падению стоимости акций Mosaic на 70%. Если и добавлять в портфель, то только понимая, насколько это рискованный бизнес.
• Если сравнивать с российскими компаниями эффективность гораздо ниже. Средний уровень EBIT margin за 10 лет у Mosaic 10%, у Фосагро 26%. Почему такая разница? Во-первых, российский производитель выигрывает из-за снижения курса рубля, которое сокращает издержки в долларах. Во-вторых, в России ниже внутренние регулируемые цены на газ (сырье для удобрений).
• Нестабильные дивиденды. Во II квартале компания подняла квартальный дивиденд в 1,5 раза до $0,075 на акцию. Текущая дивидендная доходность невысокая и составляет около 1% годовых. Из-за нестабильности доходов дивиденды плохо предсказуемы и сильно меняются в зависимости от цен на удобрения. В 2016 году, например, дивиденды были в 3 раза выше текущего уровня.
Введение пошлин для металлургов показывает, почему российские компании обычно имеют дисконт в оценке по сравнению с Европой и США. Правила работы рынков в России менее предсказуемы и в любой момент по неэкономическим причинам бизнес может оказаться без "x% от ожидаемой EBITDA".
Следующим регулирование цен может затронуть рынок удобрений. Минсельхоз пока лишь готовит обращение в правительство с просьбой рассмотреть вопрос о росте цен. Однако вполне вероятно, что Фосагро и Акрон в ближайшие годы также лишатся части ожидаемой прибыли.
Какие доступные альтернативы есть на рынке акций США? Два крупнейших американских производителя удобрений - Mosaic и CF Industries. В обзоре рассмотрим, что представляет собой бизнес Mosaic.
Mosaic (#MOS) - крупнейший мировой публичный производитель фосфорных удобрений (13% рынка) и четвертый по размерам производитель калийных удобрений (11% рынка). Компания появилась в 2004 году в результате слияния IMC Global и подразделения компании Cargill.
📈Причины для покупки
• Стоимость фосфорных удобрений за год выросла в два раза, калийных в 1,5 раза. Мягкая денежная политика ФРС, слабый доллар и сильный спрос на еду ведут к росту цен на удобрения, что очень выгодно для Mosaic. В первом квартале выручка компании выросла на 28%, EBITDA удвоилась.
• У Mosaic cамая высокая Beta к инфляции. На этом графике от Bank of America видно, что акции компании наиболее чувствительны к изменениям в потребительских ценах. Если ФРС будет медлить с ужесточением денежной политики и долларовая инфляция продолжит рост, акции Mosaic окажутся по доходности лучше рынка.
• Стоимость Mosaic все еще ниже, чем 10 лет назад. Акции за год прибавили 144%, значительно лучше индекса S&P500 (+38%). Тем не менее капитализация в $12 млрд все еще в 3 раза ниже уровня 10-летней давности.
• В 2018 году компания купила бизнес по выпуску удобрений у Vale и теперь является крупнейшим игроком на рынке Бразилии. В условиях падения цен на удобрения три года назад сделка привела к росту долговой нагрузки и отрицательному свободному денежному потоку. Однако с возвращением инфляции актив дает дополнительный рост EBITDA.
• Компания стоит очень дешево. P/E по прибыли за последние 12 месяцев составляет 11x. По ожидаемой прибыли за 2021 год - P/E ниже 10x. Компания входит в топ-10% самых дешевых по мультипликаторам акций S&P500.
• Сокращение долга. Рост цен на удобрения и положительный свободный денежный поток позволяет осуществлять делеверидж. За год долг снизился на 20% до $4,5 млрд. Коэффициент чистый долг/EBITDA сейчас на среднем для рынка уровне в 2x.
⚠️Риски
• Волатильность цен на удобрения. Сильная сторона компании одновременно является и слабостью. Сырьевые цены часто непредсказуемы. Снижение мировых цен на удобрения в 2013-2019 году привело к падению стоимости акций Mosaic на 70%. Если и добавлять в портфель, то только понимая, насколько это рискованный бизнес.
• Если сравнивать с российскими компаниями эффективность гораздо ниже. Средний уровень EBIT margin за 10 лет у Mosaic 10%, у Фосагро 26%. Почему такая разница? Во-первых, российский производитель выигрывает из-за снижения курса рубля, которое сокращает издержки в долларах. Во-вторых, в России ниже внутренние регулируемые цены на газ (сырье для удобрений).
• Нестабильные дивиденды. Во II квартале компания подняла квартальный дивиденд в 1,5 раза до $0,075 на акцию. Текущая дивидендная доходность невысокая и составляет около 1% годовых. Из-за нестабильности доходов дивиденды плохо предсказуемы и сильно меняются в зависимости от цен на удобрения. В 2016 году, например, дивиденды были в 3 раза выше текущего уровня.
🔎 Выводы по стратегиям. Идея с Mosaic - очевидна. Это рискованная ставка на продолжение долгосрочного тренда инфляции и роста цен на удобрения, который, судя по мультипликаторам Mosaic, пока недооценивается на Wall Street. Для дивидендного портфеля такой профиль, конечно, не подходит, но в более рискованном активном портфеле Bastion Mosaic вполне может занять долю в несколько процентов.
#USAActive
#USAActive
Ваш личный опыт составляет может быть 0.00000001% от того, что происходит в мире, но он на 80% определяет ваше мнение о том, как работает этот мир.
Мы все предвзяты в суждениях из-за влияния собственного опыта. Если вы пережили гиперинфляцию или 50%-ю коррекцию на фондовом рынке, скорее всего, вы знаете что-то, чего не знают другие. Но также вы преувеличиваете вероятность того, что эти вещи произойдут вновь.
Начните с предположения, что никто ничего в этом мире не знает со 100%-й уверенностью. Вам будет легче изучить какой-то вопрос с разных точек зрения, вместо того, чтобы впихивать происходящее в рамки своего собственного опыта.
Делать это сложно и некомфортно. Но это единственный способ понять, почему некоторые люди ведут себя так как ведут.
Морган Хаузел, "Идеи, которые изменили мою жизнь"
Мы все предвзяты в суждениях из-за влияния собственного опыта. Если вы пережили гиперинфляцию или 50%-ю коррекцию на фондовом рынке, скорее всего, вы знаете что-то, чего не знают другие. Но также вы преувеличиваете вероятность того, что эти вещи произойдут вновь.
Начните с предположения, что никто ничего в этом мире не знает со 100%-й уверенностью. Вам будет легче изучить какой-то вопрос с разных точек зрения, вместо того, чтобы впихивать происходящее в рамки своего собственного опыта.
Делать это сложно и некомфортно. Но это единственный способ понять, почему некоторые люди ведут себя так как ведут.
Морган Хаузел, "Идеи, которые изменили мою жизнь"
🏹 Robinhood на IPO
Тот самый брокер и автор популярного торгового приложения Robinhood подал заявку на IPO в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC). Акции будут торговаться под тикером HOOD.
Что известно о компании?
• Robinhood не берет комиссию с клиентов за торговлю акциями. Вместо этого, компания зарабатывает на продаже информации о сделках своих клиентов хедж-фондам. 81% выручки составляют именно такие операции.
• Приток новых активных трейдеров на рынок положительно сказался на доходах компании. Выручка Robinhood по итогам 2020 года выросла в 3,5 раза до $959 млн. Компания впервые получила прибыль в $7,5 млн.
• В I квартале 2021 года у Robinhood огромный убыток в $1,4 млрд после того как она была вынуждена срочно выпускать конвертируемые облигации. Во время эйфории в акциях GameStop клиринговые центры потребовали от Robinhood внести капитал для обеспечения сделок, что чуть не обанкротило компанию.
• Robinhood выплатит штраф в $70 млн после обвинений финансового регулятора FINRA в введении пользователей в заблуждение и поощрении рискованных стратегий.
• Источники сообщают, что брокер будет оценен в $40 млрд.
Картинка ниже из формы S-1, которую Robinhood направила в SEC. Что бы это значило?
Тот самый брокер и автор популярного торгового приложения Robinhood подал заявку на IPO в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC). Акции будут торговаться под тикером HOOD.
Что известно о компании?
• Robinhood не берет комиссию с клиентов за торговлю акциями. Вместо этого, компания зарабатывает на продаже информации о сделках своих клиентов хедж-фондам. 81% выручки составляют именно такие операции.
• Приток новых активных трейдеров на рынок положительно сказался на доходах компании. Выручка Robinhood по итогам 2020 года выросла в 3,5 раза до $959 млн. Компания впервые получила прибыль в $7,5 млн.
• В I квартале 2021 года у Robinhood огромный убыток в $1,4 млрд после того как она была вынуждена срочно выпускать конвертируемые облигации. Во время эйфории в акциях GameStop клиринговые центры потребовали от Robinhood внести капитал для обеспечения сделок, что чуть не обанкротило компанию.
• Robinhood выплатит штраф в $70 млн после обвинений финансового регулятора FINRA в введении пользователей в заблуждение и поощрении рискованных стратегий.
• Источники сообщают, что брокер будет оценен в $40 млрд.
Картинка ниже из формы S-1, которую Robinhood направила в SEC. Что бы это значило?
🔎 ДИВИДЕНДНЫЙ ПОРТФЕЛЬ США #7: ИЮЛЬ 2021
В седьмой ребалансировке дивидендного портфеля США добавлены новые акции и скорректирован подход к определению целевых весов.
🔬🏰 Обзор для Bastion Club
Дивидендный портфель США #7: Июль 2021
#BastionClub #DivUS
В седьмой ребалансировке дивидендного портфеля США добавлены новые акции и скорректирован подход к определению целевых весов.
🔬🏰 Обзор для Bastion Club
Дивидендный портфель США #7: Июль 2021
#BastionClub #DivUS
🛒 ВкусВилл удалил рекламу с ЛГБТ-парой
30 июня ритейлер опубликовал статью о своих покупателях, среди героев была ЛГБТ-семья, состоящая из четырех женщин. Позже компания удалила рекламу со своего сайта из-за жалоб сотрудников, покупателей и поставщиков.
Чем интересен ВкусВилл для инвесторов? В прошлом году выручка компании увеличилась на 38%, что делает ВкусВилл самым быстрорастущим бизнесом среди крупных российских продуктовых ритейлеров. Потенциальное IPO компании обсуждается два года и является одним из самых ожидаемых событий на российском рынке акций.
Сколько может стоить ВкусВилл на IPO? Если делать расчет на коленке: при ожидаемой выручке в 2021 году на уровне ₽140 млрд, и целевой EBITDA Margin в 7%, EBITDA может составить около ₽10 млрд. Для компании с темпом роста выручки >30% в год "справедливый" мультипликатор сейчас составляет 15x-20x. То есть ВкусВилл можно оценить в ₽150-200 млрд ($2-$2,7 млрд).
Повлияет ли скандал на оценку компании? Сейчас ВкусВилл настроил против себя как консервативные слои общества, так и сторонников ЛГБТ-общественности, которые угрожают бойкотом. Однако история подобных скандалов говорит о том, что они никак не влияют на долгосрочный рост и оценку бизнеса. Страница в проспекте эмиссии с темой ЛГБТ от российской компании, конечно, выглядела бы очень смело, но вряд ли бы добавила премию в мультипликаторах.
Рассматриваете покупку акций компании на IPO? 📉/📈
30 июня ритейлер опубликовал статью о своих покупателях, среди героев была ЛГБТ-семья, состоящая из четырех женщин. Позже компания удалила рекламу со своего сайта из-за жалоб сотрудников, покупателей и поставщиков.
Чем интересен ВкусВилл для инвесторов? В прошлом году выручка компании увеличилась на 38%, что делает ВкусВилл самым быстрорастущим бизнесом среди крупных российских продуктовых ритейлеров. Потенциальное IPO компании обсуждается два года и является одним из самых ожидаемых событий на российском рынке акций.
Сколько может стоить ВкусВилл на IPO? Если делать расчет на коленке: при ожидаемой выручке в 2021 году на уровне ₽140 млрд, и целевой EBITDA Margin в 7%, EBITDA может составить около ₽10 млрд. Для компании с темпом роста выручки >30% в год "справедливый" мультипликатор сейчас составляет 15x-20x. То есть ВкусВилл можно оценить в ₽150-200 млрд ($2-$2,7 млрд).
Повлияет ли скандал на оценку компании? Сейчас ВкусВилл настроил против себя как консервативные слои общества, так и сторонников ЛГБТ-общественности, которые угрожают бойкотом. Однако история подобных скандалов говорит о том, что они никак не влияют на долгосрочный рост и оценку бизнеса. Страница в проспекте эмиссии с темой ЛГБТ от российской компании, конечно, выглядела бы очень смело, но вряд ли бы добавила премию в мультипликаторах.
Рассматриваете покупку акций компании на IPO? 📉/📈
📊Почему рынок стоит столько, сколько стоит
Три графика из обновленного гида по рынкам JP Morgan, объясняющие все или почти все.
1. Форвардный P/E для индекса S&P500 составляет 21,5x. Это значительно выше среднего за 25 лет значения в 16,7x. Можно сказать, что рынок переоценен на 29%.
2. При текущем P/E доходность рынка в следующие 5 лет исторически была близкой к нулевой. Обратите внимание, что на горизонте в 1 год между P/E и доходностью рынка корреляции нет. Прогнозировать, что будет через год по фундаментальным показателям бессмысленно.
3. Почему же рынок так дорого оценивается? На графике 3 ответ на этот вопрос. Консенсус-прогноз аналитиков показывает ожидания, что в следующие три года прибыль на акцию вырастет в 1,5 раза относительно доковидного 2019 года.
Рынок может быть слишком оптимистичен, но он не иррационален.
Три графика из обновленного гида по рынкам JP Morgan, объясняющие все или почти все.
1. Форвардный P/E для индекса S&P500 составляет 21,5x. Это значительно выше среднего за 25 лет значения в 16,7x. Можно сказать, что рынок переоценен на 29%.
2. При текущем P/E доходность рынка в следующие 5 лет исторически была близкой к нулевой. Обратите внимание, что на горизонте в 1 год между P/E и доходностью рынка корреляции нет. Прогнозировать, что будет через год по фундаментальным показателям бессмысленно.
3. Почему же рынок так дорого оценивается? На графике 3 ответ на этот вопрос. Консенсус-прогноз аналитиков показывает ожидания, что в следующие три года прибыль на акцию вырастет в 1,5 раза относительно доковидного 2019 года.
Рынок может быть слишком оптимистичен, но он не иррационален.
✈️ Миграция изобретателей в мире
Интересное исследование на тему, откуда и куда едут люди, регистрирующие патенты. По чистому привлечению изобретателей лидируют США -194 тыс. человек за период с 2000 по 2010 год, на втором месте - Швейцария.
Совпадение или нет, но именно эти два рынка акций стали самыми доходными за последние 10 и 15 лет.
Интересное исследование на тему, откуда и куда едут люди, регистрирующие патенты. По чистому привлечению изобретателей лидируют США -194 тыс. человек за период с 2000 по 2010 год, на втором месте - Швейцария.
Совпадение или нет, но именно эти два рынка акций стали самыми доходными за последние 10 и 15 лет.
🇨🇳 Акции Didi падают более чем на 20% на премаркете
Китайский агрегатор такси Didi на прошлой неделе вышел на IPO при оценке в $73 млрд. Размещение было крупнейшим для китайских компаний в США с момента выхода на биржу Alibaba в 2014 году.
В прошлую пятницу Китай постановил удалить сервис для путешествий Didi Travel из онлайн-магазинов. Власти обнаружили «серьезные нарушения при сборе личной информации».
В сегодняшней статье WSJ говорится, что за формулировкой стоит обеспокоенность властей Китая, что в руках американских регуляторов могут оказаться данные о китайских пользователях, собираемые компанией. Еще три месяца назад Китай просил сервис не проводить IPO в США.
Такие риски инвестиций в китайские компании, которые объясняют этот график.
Китайский агрегатор такси Didi на прошлой неделе вышел на IPO при оценке в $73 млрд. Размещение было крупнейшим для китайских компаний в США с момента выхода на биржу Alibaba в 2014 году.
В прошлую пятницу Китай постановил удалить сервис для путешествий Didi Travel из онлайн-магазинов. Власти обнаружили «серьезные нарушения при сборе личной информации».
В сегодняшней статье WSJ говорится, что за формулировкой стоит обеспокоенность властей Китая, что в руках американских регуляторов могут оказаться данные о китайских пользователях, собираемые компанией. Еще три месяца назад Китай просил сервис не проводить IPO в США.
Такие риски инвестиций в китайские компании, которые объясняют этот график.
"10 опасных вещей, которые люди говорят об акциях" от Питера Линча
1) "Цена акции так сильно упала, что ниже уже некуда"
Когда акции Polaroid упали со $140 до $107, многие инвесторы считали, что ниже $100 она уже точно не упадет. Polaroid пробил отметку в $100, а через 9 месяцев цена акции была на уровне $18. В 2001 году акции компании упали до $0,28 и были делистингованы.
2) "Цена акции уже так высоко, что выше некуда"
Если бы вы инвестировали в Apple после выхода iPhone, то вы все равно заработали бы много денег. Если бы вы инвестировали в Amazon после появления Amazon Web Services, вы все равно заработали бы много денег.
3) "В конце концов акции всегда растут"
На пике своего развития в конце 90-х годов компания Blockbuster владела более чем 9000 магазинами видеопроката в США, в них работало 84000 человек по всему миру и было зарегистрировано 65 миллионов клиентов. Спустя 10 лет компания подала заявление о банкротстве с долгом более $900 млн.
4) "Акция стоит всего $3, я много не потеряю"
Если ваш сосед покупает акции на $10 000 по цене $50, и сейчас акции стоят $3... а вы вкладываете $25 000 в те же акции по $3... если они упадут до нуля, кто потеряет больше?
5) "Cамое темное время - перед рассветом"
Покупать акции только потому, что они "дешевые" или потому, что сектор сейчас в аутсайдерах рынка — это проигрышная стратегия. Перед черной дырой тоже очень темно.
6) "Я продам, когда акция выйдет из убытка"
Акции не знают, что они принадлежат вам. Они вам ничего не должны. Следуйте простому правилу: "Поливайте цветы и подрезайте сорняки".
7) "Я владею консервативными акциями"
IBM, будучи консервативной и дешевой по мультипликаторам акцией, упала еще более чем на 75%. Бизнес-среда очень динамична. Некоторые компании иногда стоят дешево просто потому что они теряют долю рынка.
8) "Посмотрите, сколько денег я потерял, из-за того, что не купил эту акцию".
За время, что Линч управлял фондом Fidelity, 200 акций выросли более чем в 10 раз, и всех их он упустил. Это не помешало ему показать феноменальную доходность в 29% годовых. Рынок похож на автобусную остановку, если вы пропустили автобус, всегда найдется другой. Люди зря беспокоятся об историях роста, которые они упустили.
9) "Мои акции выросли, значит, я прав. Мои акции упали, значит, я не прав"
Средний диапазон колебаний акций между максимумом и минимумом в течение одного года составляет 50%. Акции очень волатильны и часто растут и падают просто так. Это не значит, что вы правы или неправы.
10) "Эта компания следующий X"
Избегайте откровенных авантюр. Покупка "следующего Amazon" обычно не приносит хорошего результата.
На основе видео и трэда в твиттере.
1) "Цена акции так сильно упала, что ниже уже некуда"
Когда акции Polaroid упали со $140 до $107, многие инвесторы считали, что ниже $100 она уже точно не упадет. Polaroid пробил отметку в $100, а через 9 месяцев цена акции была на уровне $18. В 2001 году акции компании упали до $0,28 и были делистингованы.
2) "Цена акции уже так высоко, что выше некуда"
Если бы вы инвестировали в Apple после выхода iPhone, то вы все равно заработали бы много денег. Если бы вы инвестировали в Amazon после появления Amazon Web Services, вы все равно заработали бы много денег.
3) "В конце концов акции всегда растут"
На пике своего развития в конце 90-х годов компания Blockbuster владела более чем 9000 магазинами видеопроката в США, в них работало 84000 человек по всему миру и было зарегистрировано 65 миллионов клиентов. Спустя 10 лет компания подала заявление о банкротстве с долгом более $900 млн.
4) "Акция стоит всего $3, я много не потеряю"
Если ваш сосед покупает акции на $10 000 по цене $50, и сейчас акции стоят $3... а вы вкладываете $25 000 в те же акции по $3... если они упадут до нуля, кто потеряет больше?
5) "Cамое темное время - перед рассветом"
Покупать акции только потому, что они "дешевые" или потому, что сектор сейчас в аутсайдерах рынка — это проигрышная стратегия. Перед черной дырой тоже очень темно.
6) "Я продам, когда акция выйдет из убытка"
Акции не знают, что они принадлежат вам. Они вам ничего не должны. Следуйте простому правилу: "Поливайте цветы и подрезайте сорняки".
7) "Я владею консервативными акциями"
IBM, будучи консервативной и дешевой по мультипликаторам акцией, упала еще более чем на 75%. Бизнес-среда очень динамична. Некоторые компании иногда стоят дешево просто потому что они теряют долю рынка.
8) "Посмотрите, сколько денег я потерял, из-за того, что не купил эту акцию".
За время, что Линч управлял фондом Fidelity, 200 акций выросли более чем в 10 раз, и всех их он упустил. Это не помешало ему показать феноменальную доходность в 29% годовых. Рынок похож на автобусную остановку, если вы пропустили автобус, всегда найдется другой. Люди зря беспокоятся об историях роста, которые они упустили.
9) "Мои акции выросли, значит, я прав. Мои акции упали, значит, я не прав"
Средний диапазон колебаний акций между максимумом и минимумом в течение одного года составляет 50%. Акции очень волатильны и часто растут и падают просто так. Это не значит, что вы правы или неправы.
10) "Эта компания следующий X"
Избегайте откровенных авантюр. Покупка "следующего Amazon" обычно не приносит хорошего результата.
На основе видео и трэда в твиттере.
YouTube
Peter Lynch - Ten Most Dangerous Things People Say About Stocks
Peter Lynch, former manager of the Magellan Fund at Fidelity, gives some words of caution during a 1997 speech.
One Up On Wall Street by Peter Lynch: https://amzn.to/39JM2Kk
(The above is an affiliate link.)
One Up On Wall Street by Peter Lynch: https://amzn.to/39JM2Kk
(The above is an affiliate link.)