📊 МУЛЬТИПЛИКАТОР СТОИМОСТЬ КОМПАНИИ/ПРОДАЖИ (EV/SALES)
Мультипликатор Enterprise Value/Sales (EV/Sales) оценивает сколько годовых выручек стоит компания. Это расширенная версия индикатора Price/Sales, только в числителе к капитализации добавляется чистый долг и стоимость привилегированных акций. Подход позволяет сравнить компании с разным уровнем долга.
EV/Sales = (Капитализация + Долг + Стоимость префов - Кэш)/ Выручка за год
Что он значит?
Считается, что компании с более низким значением показателя оценены дешево, с высоким - дорого. Однако разницу в уровне мультипликатора часто можно объяснить следующими факторами.
▪️Разница в эффективности
На одинаковый объем продаж компании могут генерировать разную прибыль. Выручка более эффективного бизнеса всегда будет оцениваться дороже, чем неэффективного.
Низкий EV/Sales, например, имеют Аэрофлот (#AFLT), Мосэнерго (#MSNG), Протэк (#PRTK). Но при этом их операционная маржа (EBIT/Продажи) имеет низкий рейтинг мене 3/10 (см. таблицу).
Самый высокий EV/Sales у Полюса (#PLZL), НМТП (#NMTP), Мосбиржи (#MOEX) и Полиметалла (#POLY). Это компании с очень высокой рентабельностью, поэтому нельзя утверждать, что они стоят дорого только на основе быстрой оценки по мультипликатору.
▪️Разница в росте выручки
Растущие компании могут иметь низкую прибыльность, но их выручка все равно обычно оценивается дорого. Рынок ждет от них многократного роста результатов в будущем благодаря расширению бизнеса. Примером таких компаний в РФ служат Яндекс (#YNDX) и Новатэк (#NVTK).
▪️Плохой менеджмент
Если компания имеет низкий EV/Sales и неплохие показатели эффективности, то чаще всего это значит, что менеджмент не хочет делиться с миноритариями доходами от бизнеса. Такие акции могут значительно взлететь в стоимости в случае изменения в корпоративном управлении. Однако и риски длительного боковика и падения акций здесь велики. Примеры: Лензолото (#LNZL), КТК (#KBTK), Сургутнефтегаз (#SNGS).
Чаще всего на практике EV/Sales применяется для оценки растущих компаний, у которых минимальная прибыль или убыток. Из-за этого их сложно оценить по традиционным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA. На рынке РФ, в отличие от США, таких компаний практически нет, поэтому польза от мультипликатора ограничена.
Если интересно посмотреть EV/Sales для компаний США, жмите 👍
#фундаментал #RussiaActive
Мультипликатор Enterprise Value/Sales (EV/Sales) оценивает сколько годовых выручек стоит компания. Это расширенная версия индикатора Price/Sales, только в числителе к капитализации добавляется чистый долг и стоимость привилегированных акций. Подход позволяет сравнить компании с разным уровнем долга.
EV/Sales = (Капитализация + Долг + Стоимость префов - Кэш)/ Выручка за год
Что он значит?
Считается, что компании с более низким значением показателя оценены дешево, с высоким - дорого. Однако разницу в уровне мультипликатора часто можно объяснить следующими факторами.
▪️Разница в эффективности
На одинаковый объем продаж компании могут генерировать разную прибыль. Выручка более эффективного бизнеса всегда будет оцениваться дороже, чем неэффективного.
Низкий EV/Sales, например, имеют Аэрофлот (#AFLT), Мосэнерго (#MSNG), Протэк (#PRTK). Но при этом их операционная маржа (EBIT/Продажи) имеет низкий рейтинг мене 3/10 (см. таблицу).
Самый высокий EV/Sales у Полюса (#PLZL), НМТП (#NMTP), Мосбиржи (#MOEX) и Полиметалла (#POLY). Это компании с очень высокой рентабельностью, поэтому нельзя утверждать, что они стоят дорого только на основе быстрой оценки по мультипликатору.
▪️Разница в росте выручки
Растущие компании могут иметь низкую прибыльность, но их выручка все равно обычно оценивается дорого. Рынок ждет от них многократного роста результатов в будущем благодаря расширению бизнеса. Примером таких компаний в РФ служат Яндекс (#YNDX) и Новатэк (#NVTK).
▪️Плохой менеджмент
Если компания имеет низкий EV/Sales и неплохие показатели эффективности, то чаще всего это значит, что менеджмент не хочет делиться с миноритариями доходами от бизнеса. Такие акции могут значительно взлететь в стоимости в случае изменения в корпоративном управлении. Однако и риски длительного боковика и падения акций здесь велики. Примеры: Лензолото (#LNZL), КТК (#KBTK), Сургутнефтегаз (#SNGS).
Чаще всего на практике EV/Sales применяется для оценки растущих компаний, у которых минимальная прибыль или убыток. Из-за этого их сложно оценить по традиционным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA. На рынке РФ, в отличие от США, таких компаний практически нет, поэтому польза от мультипликатора ограничена.
Если интересно посмотреть EV/Sales для компаний США, жмите 👍
#фундаментал #RussiaActive
📰 Bastion Review, Россия: отсечка Лукойл, рост Лензолото, IPO, Вкусвилл
от 09.07.2020
🥇 Лензолото +19,2% #LNZL
Рост без новостей.
🏭 Норникель -1,9% #GMKN
Еще одно мнение от агентства S&P: "Норникель" может пойти на снижение дивидендов для поддержания уровня кредитоспособности, если компании придется в полном объеме возместить причиненный экологии ущерб в результате аварии под Норильском, говорится в отчете.
🛒 Вкусвилл
Сеть магазинов "Вкусвилл" планирует в сентябре текущего года сообщить о своих планах относительно первичного публичного размещения акций (IPO), сообщил основатель и совладелец ритейлера Андрей Кривенко.
💰 После дивидендных отсечек сегодня падают ОГК-2, Лукойл и НКНХ.
#HeatMap
от 09.07.2020
🥇 Лензолото +19,2% #LNZL
Рост без новостей.
🏭 Норникель -1,9% #GMKN
Еще одно мнение от агентства S&P: "Норникель" может пойти на снижение дивидендов для поддержания уровня кредитоспособности, если компании придется в полном объеме возместить причиненный экологии ущерб в результате аварии под Норильском, говорится в отчете.
🛒 Вкусвилл
Сеть магазинов "Вкусвилл" планирует в сентябре текущего года сообщить о своих планах относительно первичного публичного размещения акций (IPO), сообщил основатель и совладелец ритейлера Андрей Кривенко.
💰 После дивидендных отсечек сегодня падают ОГК-2, Лукойл и НКНХ.
#HeatMap
📰 Bastion Desk, Россия
от 17.08.2020
🥇Селигдар-п +36,6% #SELG
Совет директоров "Селигдара" на заседании 19 августа рассмотрит вопрос об изменении порядка определения размера дивидендов по префам. Максимальный размер может быть увеличен до годового дивиденда на обыкновенную акцию. Текущий устав Селигдар предусматривает фиксированный ежегодный дивиденд по префам в размере 2,25 руб. на акцию.
🥇Лензолото #LNZL Полюс #PLZL
Полюс предложит миноритариям Лензолота выкупить их акции. Акционеры Лензолота будут иметь право выбрать получение или (1) обыкновенных акций Полюса, или (2) денежных средств из расчета 19 567 рублей за одну обыкновенную акцию Лензолота и 3 607 рублей за одну привилегированную, или (3) как обыкновенных акций Полюса, так и денежных средств. Оферта будет действовать до 21 декабря.
🔋 Интер РАО -1% #IRAO
Прибыль энергетической компании упала на 56% во II квартале. Выручка снизилась на 12%. Показатели ожидаемо слабые из-за падения цен и спроса на электроэнергию на фоне локдауна и теплой погоды. По итогам всего года падение прибыльности будет не таким сильным и составит 10-15%. Планы по дивидендам в 25% от прибыли сохраняются.
📊 Ставки по вкладам
Сбербанк снизил ставки по базовой линейке рублевых вкладов. Максимальная доходность составляет 3,5% вместо 3,65%, передает «РИА Новости».
#Heatmap
от 17.08.2020
🥇Селигдар-п +36,6% #SELG
Совет директоров "Селигдара" на заседании 19 августа рассмотрит вопрос об изменении порядка определения размера дивидендов по префам. Максимальный размер может быть увеличен до годового дивиденда на обыкновенную акцию. Текущий устав Селигдар предусматривает фиксированный ежегодный дивиденд по префам в размере 2,25 руб. на акцию.
🥇Лензолото #LNZL Полюс #PLZL
Полюс предложит миноритариям Лензолота выкупить их акции. Акционеры Лензолота будут иметь право выбрать получение или (1) обыкновенных акций Полюса, или (2) денежных средств из расчета 19 567 рублей за одну обыкновенную акцию Лензолота и 3 607 рублей за одну привилегированную, или (3) как обыкновенных акций Полюса, так и денежных средств. Оферта будет действовать до 21 декабря.
🔋 Интер РАО -1% #IRAO
Прибыль энергетической компании упала на 56% во II квартале. Выручка снизилась на 12%. Показатели ожидаемо слабые из-за падения цен и спроса на электроэнергию на фоне локдауна и теплой погоды. По итогам всего года падение прибыльности будет не таким сильным и составит 10-15%. Планы по дивидендам в 25% от прибыли сохраняются.
📊 Ставки по вкладам
Сбербанк снизил ставки по базовой линейке рублевых вкладов. Максимальная доходность составляет 3,5% вместо 3,65%, передает «РИА Новости».
#Heatmap
📰 Desk, Россия
от 13.10.2020
• Лензолото растет почти на 20% после отчета по РСБУ. Компания получила прибыль в ₽20 млрд после продажи дочерней ЗДК «Лензолото» структурам Полюса. Инвесторы, судя по всему, рассчитывают на большой дивиденд, но впереди у Лензолото выкуп акций в декабре по ₽3607 и очевидный делистинг. #LNZL
• Обувь России утвердила программу биржевых облигаций объемом ₽5 млрд. #OBUV
• ММК: объем выплавки стали за 9 мес 2020 года снизился на 12% г/г из-за плановой реконструкции стана 2500 г/п. #MAGN БКС
• "ВТБ Капитал" приобрел акций "Аэрофлота" на сумму ₽21 млрд, что составляет 10,27% от стоимости активов перевозчика. ТАСС
от 13.10.2020
• Лензолото растет почти на 20% после отчета по РСБУ. Компания получила прибыль в ₽20 млрд после продажи дочерней ЗДК «Лензолото» структурам Полюса. Инвесторы, судя по всему, рассчитывают на большой дивиденд, но впереди у Лензолото выкуп акций в декабре по ₽3607 и очевидный делистинг. #LNZL
• Обувь России утвердила программу биржевых облигаций объемом ₽5 млрд. #OBUV
• ММК: объем выплавки стали за 9 мес 2020 года снизился на 12% г/г из-за плановой реконструкции стана 2500 г/п. #MAGN БКС
• "ВТБ Капитал" приобрел акций "Аэрофлота" на сумму ₽21 млрд, что составляет 10,27% от стоимости активов перевозчика. ТАСС
💰Интересный случай: когда дивидендная доходность в 57% слишком маленькая
На прошлой неделе Лензолото (#LNZL) рекомендовала дивиденды в размере ₽15 219,5 на обыкновенную акцию и ₽3 699,27 на преф. После этого акции компании выросли более чем на 40%, однако даже сейчас дивидендная доходность выплаты превышает 50%. При этом, с точки зрения разумного подхода, дивидендная доходность сильно ниже, чем она должна быть. Почему?
Инвесторы в российскую добычу золота знают, что это один из самых мутных секторов фондового рынка. Здесь часто происходят корпоративные конфликты, а управление является очень непрозрачным. Наличие компании Лензолото - один из примеров этого. Краткая схема владения:
▫️Торгующийся на бирже крупнейший российский золотодобытчик ПАО Полюс владеет АО Полюс Красноярск.
▫️АО Полюс Красноярск владеет ПАО Лензолото, которое не ведет операционной деятельности, но торгуется на бирже.
▫️ПАО Лензолото до прошлого года владела ЗДК Лензолото, которое ведет добычу золота в Иркутской области.
ПАО Лензолото являлась "компанией-прокладкой", которая много лет держала кэш от полученных дивидендов золотодобывающей дочки, но при этом сама дивиденды не выплачивала. Зачем нужна такая странная схема? Точно известно только менеджменту.
В последнее время Полюс держит курс на повышение прозрачности. В прошлом году было принято решение избавиться от "компании-прокладки". ПАО Лензолото продала ЗДК Лензолото материнской компании Полюс Красноярск, в результате чего, на ее счетах оказалось ₽23 млрд. Из них в качестве дивидендов в этому году будет выплачено ₽18,6 млрд. Оставшиеся средства в ₽4.4 млрд , судя по всему, будут потрачены при выкупе акций в ходе ликвидации сообщества.
После выплат у компании останется пустой баланс - ее активы станут нулевыми. Справедливая стоимость акций "пустышки" после будет равна 0. Таким образом, сейчас одна обыкновенная акция Лензолото должна стоить не более: ₽15 219 (дивиденды) + ≈₽4100 (выкуп акций на 4,4 млрд при ликвидации сообщества) ≈ ₽19319 (или даже меньше с учетом необходимости платить налог с дивидендов). Текущая дивидендная доходность должна составлять не менее 79%, а не 57%.
Несмотря на это, акции взлетели в стоимости до 26 тысяч рублей. Почему? Очевидно, что это неэффективность рынка. Инвесторы, которые сейчас покупают акции Лензолото, либо не очень понимают корпоративную схему и ведутся на новости о "высокой" дивидендной доходности, либо надеются найти того, кто купит еще дороже. Если акции "пустой" компании вдруг будут дальше расти в стоимости, то это станет таким NFT по-иркутски.
#DivRUS
На прошлой неделе Лензолото (#LNZL) рекомендовала дивиденды в размере ₽15 219,5 на обыкновенную акцию и ₽3 699,27 на преф. После этого акции компании выросли более чем на 40%, однако даже сейчас дивидендная доходность выплаты превышает 50%. При этом, с точки зрения разумного подхода, дивидендная доходность сильно ниже, чем она должна быть. Почему?
Инвесторы в российскую добычу золота знают, что это один из самых мутных секторов фондового рынка. Здесь часто происходят корпоративные конфликты, а управление является очень непрозрачным. Наличие компании Лензолото - один из примеров этого. Краткая схема владения:
▫️Торгующийся на бирже крупнейший российский золотодобытчик ПАО Полюс владеет АО Полюс Красноярск.
▫️АО Полюс Красноярск владеет ПАО Лензолото, которое не ведет операционной деятельности, но торгуется на бирже.
▫️ПАО Лензолото до прошлого года владела ЗДК Лензолото, которое ведет добычу золота в Иркутской области.
ПАО Лензолото являлась "компанией-прокладкой", которая много лет держала кэш от полученных дивидендов золотодобывающей дочки, но при этом сама дивиденды не выплачивала. Зачем нужна такая странная схема? Точно известно только менеджменту.
В последнее время Полюс держит курс на повышение прозрачности. В прошлом году было принято решение избавиться от "компании-прокладки". ПАО Лензолото продала ЗДК Лензолото материнской компании Полюс Красноярск, в результате чего, на ее счетах оказалось ₽23 млрд. Из них в качестве дивидендов в этому году будет выплачено ₽18,6 млрд. Оставшиеся средства в ₽4.4 млрд , судя по всему, будут потрачены при выкупе акций в ходе ликвидации сообщества.
После выплат у компании останется пустой баланс - ее активы станут нулевыми. Справедливая стоимость акций "пустышки" после будет равна 0. Таким образом, сейчас одна обыкновенная акция Лензолото должна стоить не более: ₽15 219 (дивиденды) + ≈₽4100 (выкуп акций на 4,4 млрд при ликвидации сообщества) ≈ ₽19319 (или даже меньше с учетом необходимости платить налог с дивидендов). Текущая дивидендная доходность должна составлять не менее 79%, а не 57%.
Несмотря на это, акции взлетели в стоимости до 26 тысяч рублей. Почему? Очевидно, что это неэффективность рынка. Инвесторы, которые сейчас покупают акции Лензолото, либо не очень понимают корпоративную схему и ведутся на новости о "высокой" дивидендной доходности, либо надеются найти того, кто купит еще дороже. Если акции "пустой" компании вдруг будут дальше расти в стоимости, то это станет таким NFT по-иркутски.
#DivRUS
🇷🇺 Тренды недели на рынке РФ. Индекс Мосбиржи вновь обновил исторический максимум, прибавив за неделю 0,9%. Доллар стоит дешевле 72 рублей впервые с июля 2020 года. Восстановление цен на нефть продолжает положительно влиять на российские активы.
📈 ЦБ повысил ставку сразу на 0,5% до 5,5%. Ответ на ускорение инфляции, которая в начале июня достигла рекордного за 5 лет уровня в 6,15%. Судя по всему, это далеко не последнее ужесточение денежной политики в этом году. К концу года ожидаю ключевую ставку на уровне 6,5-7%.
🥇Лензолото #LNZL +24,7% вновь в лидерах роста по итогам недели после рекомендации дивидендов с текущей доходностью в 47%. Ранее делал обзор, почему это на самом деле заниженная доходность, а акция должна стоить дешевле.
🏦 Тинькофф #TCSG +7,8% изучает ряд покупок, может и не возобновить дивиденды в 2022 году - глава банка. Появились слухи, что компания может приобрести розничный бизнес Ситибанка. В этому году доходность акций TCS +137%.
💎 Алроса #ALRS +12% в мае продала алмазно-бриллиантовой продукции на $365 млн, что на 37% больше уровня доковидного мая 2019 года. На всех ключевых рынках сохраняется высокий спрос на ювелирную продукцию. Почему растут цены на алмазы? Ответ в апрельском обзоре.
🔋 Россети #RSTI -1,5% готовы наращивать долги ради национальных строек для БАМа и Транссиба. При текущем регулировании долговая нагрузка компании существенно вырастет, а прибыль — сократится. Статья в Коммерсантъ, на основе которой, делаю вывод, что значительного рост дивидендов от компании можно не ждать.
📈 ЦБ повысил ставку сразу на 0,5% до 5,5%. Ответ на ускорение инфляции, которая в начале июня достигла рекордного за 5 лет уровня в 6,15%. Судя по всему, это далеко не последнее ужесточение денежной политики в этом году. К концу года ожидаю ключевую ставку на уровне 6,5-7%.
🥇Лензолото #LNZL +24,7% вновь в лидерах роста по итогам недели после рекомендации дивидендов с текущей доходностью в 47%. Ранее делал обзор, почему это на самом деле заниженная доходность, а акция должна стоить дешевле.
🏦 Тинькофф #TCSG +7,8% изучает ряд покупок, может и не возобновить дивиденды в 2022 году - глава банка. Появились слухи, что компания может приобрести розничный бизнес Ситибанка. В этому году доходность акций TCS +137%.
💎 Алроса #ALRS +12% в мае продала алмазно-бриллиантовой продукции на $365 млн, что на 37% больше уровня доковидного мая 2019 года. На всех ключевых рынках сохраняется высокий спрос на ювелирную продукцию. Почему растут цены на алмазы? Ответ в апрельском обзоре.
🔋 Россети #RSTI -1,5% готовы наращивать долги ради национальных строек для БАМа и Транссиба. При текущем регулировании долговая нагрузка компании существенно вырастет, а прибыль — сократится. Статья в Коммерсантъ, на основе которой, делаю вывод, что значительного рост дивидендов от компании можно не ждать.
