АНАТОМИЯ КАПИТАЛА: КАК СОВЕТ ДИРЕКТОРОВ СОЗДАЁТ ИЛИ РАЗРУШАЕТ СТОИМОСТЬ АКЦИЙ
Часть 2/2
🔼 Начало — в предыдущем посте
▪️ Погашение долга под 19,5%
Как мы разобрали выше — по теории погашение долга не создаёт стоимость. Но если долг нельзя легко рефинансировать — картина меняется. Тогда погашение означает реальную и постоянную экономию. Посчитаем её.
Проценты по долгу уменьшают налогооблагаемую прибыль — налоговый щит. Реальная стоимость обслуживания долга: 19,5% × (1 − 20%) = 15,6% после налога.
Ежегодная экономия от погашения: 200 × 19,5% × (1 − 20%) = 31,2 млн руб. PV экономии по WACC 12%: 31,2 / 12% = 260 млн руб. NPV решения: 260 − 200 = +60 млн руб.
👉DCF компании вырастает до 1.06 млрд. Справедливая цена: 106 руб. Богатство акционера: 106 млн руб.
При этом допущении погашение долга обгоняет реинвестирование на 1 млн руб. — потому что after-tax доходность 15,6% превышает ROIC проектов 15%. Разрыв небольшой, но принципиальный.
▪️ Реинвестирование в развитие с ROIC 15%
Компания вкладывает 200 млн руб. в проекты с доходностью 15%. Новые проекты генерируют денежный поток бесконечно
Избыток над WACC: 15% − 12% = 3% в год. Ежегодный избыточный доход: 200 × 3% = 6 млн руб. PV избыточного потока: 6 / 12% = +50 млн руб.
👉 DCF компании вырастает до 1 050 млн руб. Справедливая цена: 105 руб. Богатство акционера: 105,0 млн руб.
Реинвестирование создаёт стоимость — ROIC (15%) выше WACC (12%), каждый вложенный рубль зарабатывает больше минимально требуемого. По теории — это лучший вариант. На практике уступает погашению долга ровно настолько насколько долг нерефинансируем.
▪️ Итог
Г) Реинвестирование: 105,0 млн руб. ← теоретический победитель
В) Погашение долга: 106,0 млн руб. ← практический победитель
Б) Байбек по 105 руб.: 98,82 млн руб.
А) Дивиденды: 97,4 млн руб.
👉 ПОЛЕЗНЫЕ ВЫВОДЫ
1. Стоимость создаётся спредом между доходностью и стоимостью капитала
Главный принцип: не само действие создаёт или разрушает стоимость — а разница между тем что зарабатывается и тем во сколько обходится капитал. При реинвестировании спред = 15% − 12% = 3%. При погашении долга (практический подход) спред = 15,6% − 12% = 3,6%. Байбек по 105 руб. — небольшая переплата, частично компенсируется налоговым преимуществом.
2. Байбек — не синоним возврата денег акционерам
Байбек зависит от цены выкупа: при цене ниже справедливой — создаёт стоимость, при незначительной премии — может быть лучше дивиденда за счёт налогового преимущества, при существенной переплате — разрушает стоимость. Если оценка DCF корректна, долгосрочно рынок тяготеет к фундаментальной стоимости — и именно поэтому цена байбека имеет значение.
3. Числа меняются — логика остаётся
Поменяйте ставку долга на 13% — и реинвестирование выиграет и в теории и на практике. Поменяйте рыночную цену на 80 руб. — и байбек подберётся к лидерам. Поменяйте ROIC на 9% и ставку долга на 8% — и дивиденды окажутся оптимальным решением. Нет правила которое работает всегда — есть метод который работает в любой ситуации.
4. Решения совета директоров — это сигнал
Каждое решение о структуре капитала говорит о том в чьих интересах действует менеджмент. Байбек по завышенной цене, реинвестирование при ROIC < WACC, сохранение дорогого долга — сигналы того что менеджмент либо не понимает создание стоимости либо действует в собственных интересах или интересов отдельных акционеров. Например байбек поднимает EPS в краткосрочной перспективе — что выгодно менеджерам с опционными программами — но разрушает долгосрочную стоимость для остающихся акционеров.
Рынок это замечает. Поэтому Газпром всегда стоил очень дешево. Компании системно принимающие субоптимальные решения торгуются с дисконтом к DCF. Компании с репутацией дисциплинированного распределения капитала получают премию — рынок платит за уверенность что свободный денежный поток будет использован оптимально.
=====
👉👉 Полную версию статьи с подробной инфографикой - читайте в Дзен.
#доходъзадачки
Часть 2/2
🔼 Начало — в предыдущем посте
▪️ Погашение долга под 19,5%
Как мы разобрали выше — по теории погашение долга не создаёт стоимость. Но если долг нельзя легко рефинансировать — картина меняется. Тогда погашение означает реальную и постоянную экономию. Посчитаем её.
Проценты по долгу уменьшают налогооблагаемую прибыль — налоговый щит. Реальная стоимость обслуживания долга: 19,5% × (1 − 20%) = 15,6% после налога.
Ежегодная экономия от погашения: 200 × 19,5% × (1 − 20%) = 31,2 млн руб. PV экономии по WACC 12%: 31,2 / 12% = 260 млн руб. NPV решения: 260 − 200 = +60 млн руб.
👉DCF компании вырастает до 1.06 млрд. Справедливая цена: 106 руб. Богатство акционера: 106 млн руб.
При этом допущении погашение долга обгоняет реинвестирование на 1 млн руб. — потому что after-tax доходность 15,6% превышает ROIC проектов 15%. Разрыв небольшой, но принципиальный.
▪️ Реинвестирование в развитие с ROIC 15%
Компания вкладывает 200 млн руб. в проекты с доходностью 15%. Новые проекты генерируют денежный поток бесконечно
Избыток над WACC: 15% − 12% = 3% в год. Ежегодный избыточный доход: 200 × 3% = 6 млн руб. PV избыточного потока: 6 / 12% = +50 млн руб.
👉 DCF компании вырастает до 1 050 млн руб. Справедливая цена: 105 руб. Богатство акционера: 105,0 млн руб.
Реинвестирование создаёт стоимость — ROIC (15%) выше WACC (12%), каждый вложенный рубль зарабатывает больше минимально требуемого. По теории — это лучший вариант. На практике уступает погашению долга ровно настолько насколько долг нерефинансируем.
▪️ Итог
Г) Реинвестирование: 105,0 млн руб. ← теоретический победитель
В) Погашение долга: 106,0 млн руб. ← практический победитель
Б) Байбек по 105 руб.: 98,82 млн руб.
А) Дивиденды: 97,4 млн руб.
👉 ПОЛЕЗНЫЕ ВЫВОДЫ
1. Стоимость создаётся спредом между доходностью и стоимостью капитала
Главный принцип: не само действие создаёт или разрушает стоимость — а разница между тем что зарабатывается и тем во сколько обходится капитал. При реинвестировании спред = 15% − 12% = 3%. При погашении долга (практический подход) спред = 15,6% − 12% = 3,6%. Байбек по 105 руб. — небольшая переплата, частично компенсируется налоговым преимуществом.
2. Байбек — не синоним возврата денег акционерам
Байбек зависит от цены выкупа: при цене ниже справедливой — создаёт стоимость, при незначительной премии — может быть лучше дивиденда за счёт налогового преимущества, при существенной переплате — разрушает стоимость. Если оценка DCF корректна, долгосрочно рынок тяготеет к фундаментальной стоимости — и именно поэтому цена байбека имеет значение.
3. Числа меняются — логика остаётся
Поменяйте ставку долга на 13% — и реинвестирование выиграет и в теории и на практике. Поменяйте рыночную цену на 80 руб. — и байбек подберётся к лидерам. Поменяйте ROIC на 9% и ставку долга на 8% — и дивиденды окажутся оптимальным решением. Нет правила которое работает всегда — есть метод который работает в любой ситуации.
4. Решения совета директоров — это сигнал
Каждое решение о структуре капитала говорит о том в чьих интересах действует менеджмент. Байбек по завышенной цене, реинвестирование при ROIC < WACC, сохранение дорогого долга — сигналы того что менеджмент либо не понимает создание стоимости либо действует в собственных интересах или интересов отдельных акционеров. Например байбек поднимает EPS в краткосрочной перспективе — что выгодно менеджерам с опционными программами — но разрушает долгосрочную стоимость для остающихся акционеров.
Рынок это замечает. Поэтому Газпром всегда стоил очень дешево. Компании системно принимающие субоптимальные решения торгуются с дисконтом к DCF. Компании с репутацией дисциплинированного распределения капитала получают премию — рынок платит за уверенность что свободный денежный поток будет использован оптимально.
=====
👉👉 Полную версию статьи с подробной инфографикой - читайте в Дзен.
#доходъзадачки
🔥49👍21❤7
💰МТС Банк- дивиденды
Совет директоров МТС Банк рекомендовал выплату дивидендов за 2025 г. в размере 96,12 рублей на акцию. Дата закрытия реестра – 10 июля 2026 г.
▪️ Доходность
Дивидендная доходность по текущим ценам: 7,8%.
▪️ Дивидендная политика
Согласно утвержденной дивидендной политике, МТС-Банк планирует направлять на дивиденды от 25% до 50% чистой прибыли по МСФО, скорректированной на выплаты процентов за вычетом налогового эффекта по учтенным в капитале долевым финансовым инструментам, отличным от акций.
▪️ Ожидания и комментарии
Чистые процентные доходы компании за 2025 г. достигли 46 млрд руб. (+10,7% г/г). Операционные доходы 42,7 млрд руб. (+55,2%). Чистая прибыль увеличилась на 16,7% - до 14,4 млрд руб.
Сумма рекомендуемой выплаты соответствует нашим ожиданиям. Объявленная сумма дивидендов составляет 25% от чистой прибыли по МСФО.
▪️ В портфелях
✅ Акции МТС Банк в настоящий момент входят в Индекс акций роста РФ IRGRO и БПИФ GROD
📓Не входят в Индекс дивидендных акций российских компаний IRDIV и БПИФ DIVD, а также в фонд анализа акций WILD ETF (на основе нашей активной стратегии).
==========
👉 МТС Банк в сервисе Дивиденды
👉 МТС Банк в сервисе Анализ акций
💥 WILD ETF - новый активный биржевой фонд акций от УК ДОХОДЪ. Альтернатива индексам и большая реальная история стратегии. Тут все подробности.
Совет директоров МТС Банк рекомендовал выплату дивидендов за 2025 г. в размере 96,12 рублей на акцию. Дата закрытия реестра – 10 июля 2026 г.
▪️ Доходность
Дивидендная доходность по текущим ценам: 7,8%.
▪️ Дивидендная политика
Согласно утвержденной дивидендной политике, МТС-Банк планирует направлять на дивиденды от 25% до 50% чистой прибыли по МСФО, скорректированной на выплаты процентов за вычетом налогового эффекта по учтенным в капитале долевым финансовым инструментам, отличным от акций.
▪️ Ожидания и комментарии
Чистые процентные доходы компании за 2025 г. достигли 46 млрд руб. (+10,7% г/г). Операционные доходы 42,7 млрд руб. (+55,2%). Чистая прибыль увеличилась на 16,7% - до 14,4 млрд руб.
Сумма рекомендуемой выплаты соответствует нашим ожиданиям. Объявленная сумма дивидендов составляет 25% от чистой прибыли по МСФО.
▪️ В портфелях
✅ Акции МТС Банк в настоящий момент входят в Индекс акций роста РФ IRGRO и БПИФ GROD
📓Не входят в Индекс дивидендных акций российских компаний IRDIV и БПИФ DIVD, а также в фонд анализа акций WILD ETF (на основе нашей активной стратегии).
==========
👉 МТС Банк в сервисе Дивиденды
👉 МТС Банк в сервисе Анализ акций
💥 WILD ETF - новый активный биржевой фонд акций от УК ДОХОДЪ. Альтернатива индексам и большая реальная история стратегии. Тут все подробности.
👍25❤9
💰 НМТП - дивиденды
Совет директоров НМТП рекомендовал выплату дивидендов за 2025 г. в размере 1,1448 рублей на акцию. Дата закрытия реестра – 13 июля 2026 г.
▪️ Доходность
Доходность выплаты к текущим ценам: 13,3%
▪️ Дивидендная политика
Согласно стратегии развития НМТП до 2029 года, опубликованной в феврале 2020 года, компания будет направлять на дивиденды не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, принимая во внимание размер свободного денежного потока.
▪️ Ожидания и комментарии
Выручка компании за 2025 г. достигла 76,5 млрд руб. (+7,5% г/г). Валовая прибыль 46,7 млрд руб. (+11,7%). Чистая прибыль увеличилась на 6,8% - до 39,9 млрд руб.
Сумма рекомендуемой выплаты соответствует нашим ожиданиям. Объявленная сумма дивидендов соответствует 53% от годовой чистой прибыли по МСФО.
▪️ В портфелях
✅ Акции НМТП в настоящий момент входят в Индекс дивидендных акций российских компаний IRDIV и БПИФ DIVD, а также в Индекс акций роста РФ IRGRO и БПИФ GROD
📓 Не входят в фонд анализа акций WILD ETF (на основе нашей активной стратегии).
==========
👉 НМТП в сервисе Дивиденды
👉 НМТП в сервисе Анализ акций
💥 WILD ETF - новый активный биржевой фонд акций от УК ДОХОДЪ. Альтернатива индексам и большая реальная история стратегии. Тут все подробности.
Совет директоров НМТП рекомендовал выплату дивидендов за 2025 г. в размере 1,1448 рублей на акцию. Дата закрытия реестра – 13 июля 2026 г.
▪️ Доходность
Доходность выплаты к текущим ценам: 13,3%
▪️ Дивидендная политика
Согласно стратегии развития НМТП до 2029 года, опубликованной в феврале 2020 года, компания будет направлять на дивиденды не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, принимая во внимание размер свободного денежного потока.
▪️ Ожидания и комментарии
Выручка компании за 2025 г. достигла 76,5 млрд руб. (+7,5% г/г). Валовая прибыль 46,7 млрд руб. (+11,7%). Чистая прибыль увеличилась на 6,8% - до 39,9 млрд руб.
Сумма рекомендуемой выплаты соответствует нашим ожиданиям. Объявленная сумма дивидендов соответствует 53% от годовой чистой прибыли по МСФО.
▪️ В портфелях
✅ Акции НМТП в настоящий момент входят в Индекс дивидендных акций российских компаний IRDIV и БПИФ DIVD, а также в Индекс акций роста РФ IRGRO и БПИФ GROD
📓 Не входят в фонд анализа акций WILD ETF (на основе нашей активной стратегии).
==========
👉 НМТП в сервисе Дивиденды
👉 НМТП в сервисе Анализ акций
💥 WILD ETF - новый активный биржевой фонд акций от УК ДОХОДЪ. Альтернатива индексам и большая реальная история стратегии. Тут все подробности.
👏29👍12❤11
💰 ВТБ - дивиденды
Совет директоров ВТБ рекомендовал выплату дивидендов за 2025 г. в размере 9,71 руб. на акцию. Дата закрытия реестра - 20 июля 2026 г.
▪️ Доходность
Доходность выплаты к текущим ценам: 12,3%
▪️ Дивидендная политика
Дивидендная политика ВТБ подразумевает выплату не менее 25% от прибыли по МСФО. Как госкомпания норма выплаты равна 50%. Однако нехватка капитала и большой доли в капитале привилегированных акций усложняют выплату дивидендов.
▪️ Ожидания и комментарии
Чистые процентные доходы компании за 2025 г. составили 433,6 млрд руб. (-11% г/г). Чистые комиссионные доходы 307,1 млрд руб. (+14,2%), значение чистой прибыли сократилось на 10,3% и составило 446,1 млрд руб.
Рекомендуемая сумма дивидендов оказалась ниже наших ожиданий. Объявленная сумма составляет 25% от годовой чистой прибыли по МСФО.
Также, набсовет компании предложил допэмиссию в размере около 49% от общего количества размещенных обыкновенных акций банка. Ориентировочная стоимость такой сделки составляет около 500 млрд руб.
▪️ В портфелях
✅ Акции ВТБ в настоящий момент входят Индекс акций роста РФ IRGRO и БПИФ GROD
📓 Не входит в Индекс дивидендных акций российских компаний IRDIV и БПИФ DIVD, а также в фонд анализа акций WILD ETF (на основе нашей активной стратегии).
==========
👉 ВТБ в сервисе Дивиденды
👉 ВТБ в сервисе Анализ акций
💥 WILD ETF - новый активный биржевой фонд акций от УК ДОХОДЪ. Альтернатива индексам и большая реальная история стратегии. Тут все подробности.
Совет директоров ВТБ рекомендовал выплату дивидендов за 2025 г. в размере 9,71 руб. на акцию. Дата закрытия реестра - 20 июля 2026 г.
▪️ Доходность
Доходность выплаты к текущим ценам: 12,3%
▪️ Дивидендная политика
Дивидендная политика ВТБ подразумевает выплату не менее 25% от прибыли по МСФО. Как госкомпания норма выплаты равна 50%. Однако нехватка капитала и большой доли в капитале привилегированных акций усложняют выплату дивидендов.
▪️ Ожидания и комментарии
Чистые процентные доходы компании за 2025 г. составили 433,6 млрд руб. (-11% г/г). Чистые комиссионные доходы 307,1 млрд руб. (+14,2%), значение чистой прибыли сократилось на 10,3% и составило 446,1 млрд руб.
Рекомендуемая сумма дивидендов оказалась ниже наших ожиданий. Объявленная сумма составляет 25% от годовой чистой прибыли по МСФО.
Также, набсовет компании предложил допэмиссию в размере около 49% от общего количества размещенных обыкновенных акций банка. Ориентировочная стоимость такой сделки составляет около 500 млрд руб.
▪️ В портфелях
✅ Акции ВТБ в настоящий момент входят Индекс акций роста РФ IRGRO и БПИФ GROD
📓 Не входит в Индекс дивидендных акций российских компаний IRDIV и БПИФ DIVD, а также в фонд анализа акций WILD ETF (на основе нашей активной стратегии).
==========
👉 ВТБ в сервисе Дивиденды
👉 ВТБ в сервисе Анализ акций
💥 WILD ETF - новый активный биржевой фонд акций от УК ДОХОДЪ. Альтернатива индексам и большая реальная история стратегии. Тут все подробности.
😁37😢15👍12❤4👎4🎉2🔥1
💰 Совкомбанк – дивиденды
Наблюдательный совет Совкомбанка рекомендовал выплату дивидендов за 2025 г. в размере 0,35 рублей на акцию. Дата закрытия реестра – 13 июля 2026 г.
▪️ Доходность
Доходность выплаты к текущим ценам: 3%
▪️ Дивидендная политика
Текущая дивидендная политика Совкомбанка предусматривает направление на дивиденды от 25% до 50% чистой прибыли по МСФО. Исключением могут быть случаи, предусматривающие крупные единовременные затраты (например, большие сделки M&A). После выплаты дивидендов уровень достаточности капитала Н1.0 не может упасть ниже 11.5%, в то время как в прежней дивидендной политике этот порог составлял 12.0%.
▪️ Ожидания и комментарии
Чистые процентные доходы компании за 2025 г. составили 184,5 млрд руб. (+12,2% г/г). Чистые комиссионные доходы 48,9 млрд руб. (+23,9%). Чистая прибыль сократилась на 31,1% - до 53,2 млрд руб.
Ранее представители банка говорили о намерениях выплачивать не менее 25% от чистой прибыли.
Сумма рекомендуемой выплата оказалась ниже наших ожиданий. Объявленные дивиденды соответствуют 14,8% от годовой ЧП по МСФО.
▪️ В портфелях
✅ Акции Совкомбанка в настоящий момент входят Индекс акций роста РФ IRGRO и БПИФ GROD, а также в фонд анализа акций WILD ETF (на основе нашей активной стратегии).
📓 Не входит в Индекс дивидендных акций российских компаний IRDIV и БПИФ DIVD
==========
👉 Совкомбанк в сервисе Дивиденды
👉 Совкомбанк в сервисе Анализ акций
💥 WILD ETF - новый активный биржевой фонд акций от УК ДОХОДЪ. Альтернатива индексам и большая реальная история стратегии. Тут все подробности.
Наблюдательный совет Совкомбанка рекомендовал выплату дивидендов за 2025 г. в размере 0,35 рублей на акцию. Дата закрытия реестра – 13 июля 2026 г.
▪️ Доходность
Доходность выплаты к текущим ценам: 3%
▪️ Дивидендная политика
Текущая дивидендная политика Совкомбанка предусматривает направление на дивиденды от 25% до 50% чистой прибыли по МСФО. Исключением могут быть случаи, предусматривающие крупные единовременные затраты (например, большие сделки M&A). После выплаты дивидендов уровень достаточности капитала Н1.0 не может упасть ниже 11.5%, в то время как в прежней дивидендной политике этот порог составлял 12.0%.
▪️ Ожидания и комментарии
Чистые процентные доходы компании за 2025 г. составили 184,5 млрд руб. (+12,2% г/г). Чистые комиссионные доходы 48,9 млрд руб. (+23,9%). Чистая прибыль сократилась на 31,1% - до 53,2 млрд руб.
Ранее представители банка говорили о намерениях выплачивать не менее 25% от чистой прибыли.
Сумма рекомендуемой выплата оказалась ниже наших ожиданий. Объявленные дивиденды соответствуют 14,8% от годовой ЧП по МСФО.
▪️ В портфелях
✅ Акции Совкомбанка в настоящий момент входят Индекс акций роста РФ IRGRO и БПИФ GROD, а также в фонд анализа акций WILD ETF (на основе нашей активной стратегии).
📓 Не входит в Индекс дивидендных акций российских компаний IRDIV и БПИФ DIVD
==========
👉 Совкомбанк в сервисе Дивиденды
👉 Совкомбанк в сервисе Анализ акций
💥 WILD ETF - новый активный биржевой фонд акций от УК ДОХОДЪ. Альтернатива индексам и большая реальная история стратегии. Тут все подробности.
😁14😢10❤9👍6
💰 Ростелеком – дивиденды
Совет директоров Ростелеком рекомендовал дивиденды за 2025 год в размере 2,71 руб. на обыкновенную и 2,71 руб. привилегированную акцию. Дата закрытия реестра: 20 июля 2026.
▪️ Доходность
Дивидендная доходность обыкновенных акций по текущим ценам: 5,3%.
Дивидендная доходность привилегированных акций по текущим ценам: 5%.
▪️ Дивидендная политика
Дивидендная политика Ростелекома (апрель 2025 г.) предполагает выплату дивидендов в размере не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, т.е. не ниже уровня, рекомендованного Росимуществом и Правительством Российской Федерации для компаний с государственным участием. Выплаты не производятся при превышении показателя Чистый долг/OIBDA значения 3. В соответствии с уставом Ростелеком обязуется выплачивать дивиденды по привилегированным акциям в размере 10% чистой прибыли по РСБУ разделенной на число прив. акций, которые составляют 25% уставного капитала компании, но не менее дивидендов по обыкновенных акциям.
▪️ Ожидания и комментарии
Выручка компании за 2025 г. достигла 872,8 млрд руб. (+11,9% г/г). Операционная прибыль 149,4 млрд руб. (+20,1%). Чистая прибыль сократилась на 25,5% - до 11,3 млрд руб.
Сумма рекомендуемой выплаты выше наших ожиданий. Совокупно по всем привилегированным и обыкновенным акциям предлагается выплатить 50,6% скорректированной чистой прибыли по МСФО за 2025 г.
▪️ В портфелях
✅ Акции Ростелекома обоих типов в настоящий момент входят в Индекс дивидендных акций российских компаний IRDIV и БПИФ DIVD
📓 Не входит Индекс акций роста РФ IRGRO и БПИФ GROD, а также в фонд анализа акций WILD ETF (на основе нашей активной стратегии).
==========
👉 Ростелеком-ао в сервисе Дивиденды
👉 Ростелеком-п в сервисе Дивиденды
👉 Ростелеком в сервисе Анализ акций
💥 WILD ETF - новый активный биржевой фонд акций от УК ДОХОДЪ. Альтернатива индексам и большая реальная история стратегии. Тут все подробности.
Совет директоров Ростелеком рекомендовал дивиденды за 2025 год в размере 2,71 руб. на обыкновенную и 2,71 руб. привилегированную акцию. Дата закрытия реестра: 20 июля 2026.
▪️ Доходность
Дивидендная доходность обыкновенных акций по текущим ценам: 5,3%.
Дивидендная доходность привилегированных акций по текущим ценам: 5%.
▪️ Дивидендная политика
Дивидендная политика Ростелекома (апрель 2025 г.) предполагает выплату дивидендов в размере не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, т.е. не ниже уровня, рекомендованного Росимуществом и Правительством Российской Федерации для компаний с государственным участием. Выплаты не производятся при превышении показателя Чистый долг/OIBDA значения 3. В соответствии с уставом Ростелеком обязуется выплачивать дивиденды по привилегированным акциям в размере 10% чистой прибыли по РСБУ разделенной на число прив. акций, которые составляют 25% уставного капитала компании, но не менее дивидендов по обыкновенных акциям.
▪️ Ожидания и комментарии
Выручка компании за 2025 г. достигла 872,8 млрд руб. (+11,9% г/г). Операционная прибыль 149,4 млрд руб. (+20,1%). Чистая прибыль сократилась на 25,5% - до 11,3 млрд руб.
Сумма рекомендуемой выплаты выше наших ожиданий. Совокупно по всем привилегированным и обыкновенным акциям предлагается выплатить 50,6% скорректированной чистой прибыли по МСФО за 2025 г.
▪️ В портфелях
✅ Акции Ростелекома обоих типов в настоящий момент входят в Индекс дивидендных акций российских компаний IRDIV и БПИФ DIVD
📓 Не входит Индекс акций роста РФ IRGRO и БПИФ GROD, а также в фонд анализа акций WILD ETF (на основе нашей активной стратегии).
==========
👉 Ростелеком-ао в сервисе Дивиденды
👉 Ростелеком-п в сервисе Дивиденды
👉 Ростелеком в сервисе Анализ акций
💥 WILD ETF - новый активный биржевой фонд акций от УК ДОХОДЪ. Альтернатива индексам и большая реальная история стратегии. Тут все подробности.
😁20👍7❤6
📊 Актуальные параметры наших фондов облигаций. Май 2026
В таблице и на графике ниже представлены основные параметры всех наших биржевых фондов облигаций по состоянию на 28 мая 2026 года - от средних сроков и эффективных доходностей к погашению, до среднего качества и рейтинга эмитентов. Текущие доходности ОФЗ и банковских депозитов на сопоставимые сроки приведены в столбце "Безрисковые доходности" и отдельной кривой доходностей на графике.
Изменение цен паев за месяц:
📗 GOOD: +1,26%
📗 BNDA: +0,83%
📗 BNDB: +0,77%
📗 BNDC: +0,43%
📗 BOND: +1,38%
Коротко о фондах:
▪️GOOD ETF - фонд, «улучшающий» денежный рынок через инвестиции в короткие корпоративные облигаций.
Подходит для краткосрочных вложений (от трех месяцев) в случае, если вы не уверены, когда понадобятся деньги, и хотите оставаться «в коротких» инвестициях, с возможностью легко выйти или продолжать инвестировать.
На графике всегда будет находится на сроке около 6 мес. как «вечный» короткий фонд. Он постоянно держит облигации со сроком до года. Когда одни бумаги погашаются, на их место тут же покупаются новые — тоже с коротким сроком. Такой фонд не имеет «даты окончания», он как конвейер: работает без остановки.
▪️BNDA / BNDB / BNDC ETF - фонды облигаций с целевой датой погашения, которые похожи на инвестиции в отдельные облигации.
Работают почти как обычные облигации с погашением в целевую дату и автоматическим реинвестированием купонов в них самих без налогов. В отличие от облигаций, паи нужно будет продать ближе к целевой дате, если вы не хотите держать фонд дальше (целевая дата изменится на три года вперед).
Используйте также как отдельные облигации.
Подходят, вы если знаете, что деньги понадобятся вам к таким целевым датам или хотите создать трехлетнюю «лестницу» из фондов с разными сроками (BNDB - 1.12.2026, BNDC - 1.12.2027, BNDA- 1.12.2028), чтобы уменьшить влияние колебаний ставок и находится сразу «во всем рынке» облигаций с возможностью «оканчивать» инвестиции в целевые даты. Подробнее тут.
На графике будут постоянно сдвигаться по сроку до погашения вплоть до своей целевой даты. Они набирают в портфель облигации, которые погашаются/выкупаются в среднем в целевую дату. Все поступления также реинвестируются к этой дате. Каждый день срок жизни облигаций в этих фондах становится всё меньше, а риск падения их цены — всё ниже. Ведь чем ближе дата погашения, тем сильнее цена облигаций стремится к номиналу (подробнее).
▪️BOND ETF - индексный фонд, инвестирующий в облигации "среднего" рынка с рейтингами от A+ до BB+ на всех сроках (кроме самых коротких).
Имеет повышенную ожидаемую доходность, но не держит бумаги до погашения (не годится для инвестиций к конкретной дате или краткосрочных инвестиций) и поэтому подходит для долгосрочных инвестиций в портфеле с акциями и прочими инструментами.
На графике будет "блуждать" в средине сроков, отражая сроки до погашения и дюрацию рынка облигаций в целом. Как правило, будет иметь повышенную доходность относительно остальных фондов.
======
Полный состав всех фондов доступен на их страницах на любую дату (раздел "Структура" и кнопка "Сформировать").
В таблице и на графике ниже представлены основные параметры всех наших биржевых фондов облигаций по состоянию на 28 мая 2026 года - от средних сроков и эффективных доходностей к погашению, до среднего качества и рейтинга эмитентов. Текущие доходности ОФЗ и банковских депозитов на сопоставимые сроки приведены в столбце "Безрисковые доходности" и отдельной кривой доходностей на графике.
Изменение цен паев за месяц:
📗 GOOD: +1,26%
📗 BNDA: +0,83%
📗 BNDB: +0,77%
📗 BNDC: +0,43%
📗 BOND: +1,38%
Коротко о фондах:
▪️GOOD ETF - фонд, «улучшающий» денежный рынок через инвестиции в короткие корпоративные облигаций.
Подходит для краткосрочных вложений (от трех месяцев) в случае, если вы не уверены, когда понадобятся деньги, и хотите оставаться «в коротких» инвестициях, с возможностью легко выйти или продолжать инвестировать.
На графике всегда будет находится на сроке около 6 мес. как «вечный» короткий фонд. Он постоянно держит облигации со сроком до года. Когда одни бумаги погашаются, на их место тут же покупаются новые — тоже с коротким сроком. Такой фонд не имеет «даты окончания», он как конвейер: работает без остановки.
▪️BNDA / BNDB / BNDC ETF - фонды облигаций с целевой датой погашения, которые похожи на инвестиции в отдельные облигации.
Работают почти как обычные облигации с погашением в целевую дату и автоматическим реинвестированием купонов в них самих без налогов. В отличие от облигаций, паи нужно будет продать ближе к целевой дате, если вы не хотите держать фонд дальше (целевая дата изменится на три года вперед).
Используйте также как отдельные облигации.
Подходят, вы если знаете, что деньги понадобятся вам к таким целевым датам или хотите создать трехлетнюю «лестницу» из фондов с разными сроками (BNDB - 1.12.2026, BNDC - 1.12.2027, BNDA- 1.12.2028), чтобы уменьшить влияние колебаний ставок и находится сразу «во всем рынке» облигаций с возможностью «оканчивать» инвестиции в целевые даты. Подробнее тут.
На графике будут постоянно сдвигаться по сроку до погашения вплоть до своей целевой даты. Они набирают в портфель облигации, которые погашаются/выкупаются в среднем в целевую дату. Все поступления также реинвестируются к этой дате. Каждый день срок жизни облигаций в этих фондах становится всё меньше, а риск падения их цены — всё ниже. Ведь чем ближе дата погашения, тем сильнее цена облигаций стремится к номиналу (подробнее).
▪️BOND ETF - индексный фонд, инвестирующий в облигации "среднего" рынка с рейтингами от A+ до BB+ на всех сроках (кроме самых коротких).
Имеет повышенную ожидаемую доходность, но не держит бумаги до погашения (не годится для инвестиций к конкретной дате или краткосрочных инвестиций) и поэтому подходит для долгосрочных инвестиций в портфеле с акциями и прочими инструментами.
На графике будет "блуждать" в средине сроков, отражая сроки до погашения и дюрацию рынка облигаций в целом. Как правило, будет иметь повышенную доходность относительно остальных фондов.
======
Полный состав всех фондов доступен на их страницах на любую дату (раздел "Структура" и кнопка "Сформировать").
👍29❤10
💰 ДИВИДЕНДЫ ДОЧЕК РОССЕТЕЙ: Центр, Центр и Приволжье, Урал, Юг, Московский регион, Ленэнерго, Волга
Советы директоров семи дочек Россетей рекомендовали выплаты финальных дивидендов по итогам 2025 года.
Напомним, что дивидендная политика Россетей предусматривает выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО. При этом такая чистая прибыль может корректироваться на обязательные отчисления, инвестиции из чистой прибыли, погашение убытков прошлых лет.
🔹 Центр: 0,0385 руб. Дата закрытия реестра -2 июля 2026 г.
По итогам 2025 г. на выплату дивидендов компания направит 14% чистой прибыли по МСФО. Ниже наших ожиданий.
Дивидендная доходность к текущим ценам составляет 6%.
🔹 Центр и Приволжье: 0,0725 руб. Дата закрытия реестра - 30 июня 2026 г.
По итогам 2025 г. на выплату дивидендов компания направит 34,7% чистой прибыли по МСФО, в соответствии с нашим прогнозом.
Дивидендная доходность к текущим ценам составляет 12,2%.
🔹 Урал: 0.0612 руб. Дата закрытия реестра - 1 июля 2026 г.
По итогам 2025 г. на выплату дивидендов компания направит 40,6% чистой прибыли по МСФО, на уровне наших ожиданий.
Дивидендная доходность к текущим ценам составляет 10,6%.
🔹 Московский регион: 0,1865 руб. Дата закрытия реестра - 3 июля 2026 г.
По итогам 2025 г. на выплату дивидендов компания направит 21,7% чистой прибыли по МСФО. Соответствует нашим ожиданиям.
Дивидендная доходность к текущим ценам составляет 10,4%.
🔹 Волга: 0,0212 руб. Дата закрытия реестра - 2 июля 2026 г. (+)
По итогам 2024 г. на выплату дивидендов компания направит 35,3% чистой прибыли по МСФО. Соответствует нашим ожиданиям.
Дивидендная доходность к текущим ценам составляет 11,3%.
🔹 Юг: 0,0037699687 руб. Дата закрытия реестра - 24 июня 2026 г.
По итогам 2025 г. на выплату дивидендов компания направит 46,6% чистой прибыли по МСФО. Компания не платила дивидендов с 2019 года, текущая выплата оказалась неожиданностью.
Дивидендная доходность к текущим ценам составляет 4,8%.
🔹Ленэнерго: 0,5379 руб. на обыкновенную акцию и 36,72 руб. на привилегированную акцию. Дата закрытия реестра по обеим выплатам 17 июня 2026 г. (+)
По итогам 2025 г. на выплату дивидендов компания направит 22,9% чистой прибыли по МСФО
Дивидендная доходность к текущим ценам составляет 3,6% по обыкновенным акциям и 10,1% по привилегированным. Обе выплаты в рамках нашего прогноза.
=====
✅ Акции Россети Центр, Россети Центр и Приволжье, Россети Московский регион, Ленэнерго-п в настоящий момент входят в Индекс дивидендных акций российских компаний IRDIV и БПИФ DIVD.
✅ Акции Россети Центр, Россети Центр и Приволжье, Россети Московский регион, Россети Урал, Россети Волга, Россети Ленэнерго-п входят в Индекс акций роста РФ IRGRO и БПИФ GROD.
✅ Россети Центр и Приволжье, Россети Центр и Россети Московский регион входят в фонд анализа акций WILD ETF (на основе нашей активной стратегии).
👉 Россети Центр в сервисе Дивиденды
👉 Россети Центр и Приволжье в сервисе Дивиденды
👉 Россети Урал в сервисе Дивиденды
👉 Россети Московский регион в сервисе Дивиденды
👉 Россети Ленэнерго-ао в сервисе Дивиденды
👉 Россети Ленэнерго-ап в сервисе Дивиденды
👉 Россети Юг в сервисе Дивиденды
👉 Россети Волга в сервисе Дивиденды
👉 Анализ акций
💥 WILD ETF - новый активный биржевой фонд акций от УК ДОХОДЪ. Альтернатива индексам и большая реальная история стратегии. Тут все подробности.
Советы директоров семи дочек Россетей рекомендовали выплаты финальных дивидендов по итогам 2025 года.
Напомним, что дивидендная политика Россетей предусматривает выплаты в 50% чистой прибыли, определенной как максимум из отчетностей РСБУ и МСФО. При этом такая чистая прибыль может корректироваться на обязательные отчисления, инвестиции из чистой прибыли, погашение убытков прошлых лет.
🔹 Центр: 0,0385 руб. Дата закрытия реестра -2 июля 2026 г.
По итогам 2025 г. на выплату дивидендов компания направит 14% чистой прибыли по МСФО. Ниже наших ожиданий.
Дивидендная доходность к текущим ценам составляет 6%.
🔹 Центр и Приволжье: 0,0725 руб. Дата закрытия реестра - 30 июня 2026 г.
По итогам 2025 г. на выплату дивидендов компания направит 34,7% чистой прибыли по МСФО, в соответствии с нашим прогнозом.
Дивидендная доходность к текущим ценам составляет 12,2%.
🔹 Урал: 0.0612 руб. Дата закрытия реестра - 1 июля 2026 г.
По итогам 2025 г. на выплату дивидендов компания направит 40,6% чистой прибыли по МСФО, на уровне наших ожиданий.
Дивидендная доходность к текущим ценам составляет 10,6%.
🔹 Московский регион: 0,1865 руб. Дата закрытия реестра - 3 июля 2026 г.
По итогам 2025 г. на выплату дивидендов компания направит 21,7% чистой прибыли по МСФО. Соответствует нашим ожиданиям.
Дивидендная доходность к текущим ценам составляет 10,4%.
🔹 Волга: 0,0212 руб. Дата закрытия реестра - 2 июля 2026 г. (+)
По итогам 2024 г. на выплату дивидендов компания направит 35,3% чистой прибыли по МСФО. Соответствует нашим ожиданиям.
Дивидендная доходность к текущим ценам составляет 11,3%.
🔹 Юг: 0,0037699687 руб. Дата закрытия реестра - 24 июня 2026 г.
По итогам 2025 г. на выплату дивидендов компания направит 46,6% чистой прибыли по МСФО. Компания не платила дивидендов с 2019 года, текущая выплата оказалась неожиданностью.
Дивидендная доходность к текущим ценам составляет 4,8%.
🔹Ленэнерго: 0,5379 руб. на обыкновенную акцию и 36,72 руб. на привилегированную акцию. Дата закрытия реестра по обеим выплатам 17 июня 2026 г. (+)
По итогам 2025 г. на выплату дивидендов компания направит 22,9% чистой прибыли по МСФО
Дивидендная доходность к текущим ценам составляет 3,6% по обыкновенным акциям и 10,1% по привилегированным. Обе выплаты в рамках нашего прогноза.
=====
✅ Акции Россети Центр, Россети Центр и Приволжье, Россети Московский регион, Ленэнерго-п в настоящий момент входят в Индекс дивидендных акций российских компаний IRDIV и БПИФ DIVD.
✅ Акции Россети Центр, Россети Центр и Приволжье, Россети Московский регион, Россети Урал, Россети Волга, Россети Ленэнерго-п входят в Индекс акций роста РФ IRGRO и БПИФ GROD.
✅ Россети Центр и Приволжье, Россети Центр и Россети Московский регион входят в фонд анализа акций WILD ETF (на основе нашей активной стратегии).
👉 Россети Центр в сервисе Дивиденды
👉 Россети Центр и Приволжье в сервисе Дивиденды
👉 Россети Урал в сервисе Дивиденды
👉 Россети Московский регион в сервисе Дивиденды
👉 Россети Ленэнерго-ао в сервисе Дивиденды
👉 Россети Ленэнерго-ап в сервисе Дивиденды
👉 Россети Юг в сервисе Дивиденды
👉 Россети Волга в сервисе Дивиденды
👉 Анализ акций
💥 WILD ETF - новый активный биржевой фонд акций от УК ДОХОДЪ. Альтернатива индексам и большая реальная история стратегии. Тут все подробности.
👍41🔥14❤4
Индекс МосБиржи по итогам недели: -2,27%
Итоги среди компаний, входящих в индекс Мосбиржи:
⬆️ Лидеры
МКБ: +18,7%
Система: +6,9%
Аэрофлот: +2,2%
ДОМ_РФ: +2,1%
Лента: +1,7%
⬇️ Аутсайдеры
ВТБ: -12,2%
ЮГК: -12,2%
Позитив: -10,1%
ММК: -8,8%
Северсталь: -7,8%
=========
Все котировки: https://www.dohod.ru/ik/analytics/stockmap
Итоги среди компаний, входящих в индекс Мосбиржи:
⬆️ Лидеры
МКБ: +18,7%
Система: +6,9%
Аэрофлот: +2,2%
ДОМ_РФ: +2,1%
Лента: +1,7%
⬇️ Аутсайдеры
ВТБ: -12,2%
ЮГК: -12,2%
Позитив: -10,1%
ММК: -8,8%
Северсталь: -7,8%
=========
Все котировки: https://www.dohod.ru/ik/analytics/stockmap
🔥12👌11😁9❤3👍3👎2🎉2
Каким станет совокупное богатство долгосрочного акционера с долей 10%?
Final Results
41%
96–98 млн руб.
21%
99–100 млн руб.
23%
101–103 млн руб.
15%
104–108 млн руб.
👍14❤5😁4🤩2😢1
ДИВИДЕНДЫ ЗА СЧЕТ ДОЛГА: БЕЗУМИЕ ИЛИ СТРАТЕГИЯ?
Часть 1/2
Компания без долга. Справедливая стоимость бизнеса: 1 млрд руб., акций 10 млн шт., WACC (средневзвешенная стоимость капитала) = 12%, налог на прибыль 20%, налог на дивиденды 13%.
Совет директоров принимает решение о выпуске облигаций на 200 млн руб. под 12% годовых и немедленной выплате этих денег в виде дивидендов.
Каким станет совокупное богатство долгосрочного акционера с долей 10%?
А) 96–98 млн руб.; Б) 99–100 млн руб.; В) 101–103 млн руб.; Г) 104–108 млн руб.
👉Правильный ответ: В — 101,4 млн руб.
По результатам опроса правильный ответ дали около 25% респондентов. 75% - ошиблись.
Большинство выбирает А: «занимать деньги чтобы выплатить дивиденд — очевидно плохо». Многие выбирают Б: «операция нейтральна — взяли долг, отдали дивидендом, итого ноль». Оба ответа неверны. И да — взять долг и выплатить его дивидендом может быть вполне рациональным решением, увеличивающим богатство акционера.
🔷 РЕШЕНИЕ
Начальное богатство акционера:
▪️Акционер владеет 10% компании — 1 млн акций из 10 млн.
▪️Справедливая стоимость акции: 1 000 / 10 = 100 руб.
▪️Стоимость пакета: 1 млн × 100 = 100 млн руб.
Что происходит после реализации решений Совета директоров:
▪️Компания выпускает облигации и сразу выплачивает деньги дивидендом.
▪️Акционер с долей 10% получает: 200 × 10% × (1 − 13%) = 17,4 млн руб. после налога.
▪️Одновременно меняется справедливая стоимость компании через налоговый щит.
Именно налоговый щит увеличивает стоимость компании. Проценты по долгу уменьшают налогооблагаемую прибыль на весь срок его обращения. В модели с бессрочным долгом приведённая стоимость этой налоговой экономии: t × D = 20% × 200 = +40 млн руб.
Стоимость компании с долгом по теореме Модильяни-Миллера (в модели с постоянным долгом и без издержек чрезмерного долга, distress costs):
V_L = V_U + t × D = 1 000 + 40 = 1 040 млн руб.
Стоимость акционерного капитала после выпуска долга:
▪️Equity = V_L − D = 1 040 − 200 = 840 млн руб.
▪️Справедливая цена акции: 840 / 10 = 84 руб.
Совокупное богатство акционера после операции:
▪️Акции: 1 млн × 84 = 84 млн
▪️+ дивиденд: 17,4 млн
▪️= 101,4 млн руб.
Богатство выросло на 1,4 млн руб. — скромно, но положительно.
📕 Почему ответ А неверен
Ответ А предполагает что богатство упало. Это игнорирует налоговый щит: компания с долгом стоит 1 040 млн — на 40 млн больше чем без долга. Этот прирост частично компенсирует удешевление акций.
📕 Почему ответ Б неверен
«Операция нейтральна — взяли 200 млн, отдали 200 млн, итого ноль» — выглядит логично, но неверно: налоговый щит создаёт реальную стоимость +40 млн которая остаётся в компании. Ее часть — 1,4 млн — достаётся нашему акционеру.
📕 Почему ответ Г неверен
Ответ Г (~105 млн) — это наша собственная ошибка из первой версии расчёта. Вот как она возникла.
Мы рассуждали так: компания получает налоговый щит +40 млн, но одновременно берёт на себя обязательство платить проценты 12% × (1−20%) = 9,6% в год навсегда. Мы посчитали приведённую стоимость этих выплат: 200 × 9,6% / 12% = 160 млн — и вычли их из стоимости компании. Получилось: 1 000 + 40 − 160 = 880 млн equity и богатство 105 млн.
Ошибка в том что мы посчитали стоимость долга дважды. Когда мы вычли «приведённую стоимость процентных выплат» (160 млн), мы фактически оценили долг в 160 млн вместо его реальной рыночной стоимости 200 млн. Но долг выпущен по ставке равной WACC — значит его рыночная цена равна номиналу: 200 млн. Нельзя вычитать 160 вместо 200. Правильно: вычитаем долг целиком — и получаем equity 840, а не 880 млн.
📗 Можно ли повторять такую операцию каждый год?
В упрощённой модели Модильяни-Миллера каждая новая операция продолжает создавать стоимость через налоговый щит.
В реальности эффект быстро убывает: по мере роста кредитного плеча (leverage) кредитный риск увеличивается, стоимость долга растёт, появляются издержки чрезмерного долга (distress costs) — и выгода налогового щита постепенно исчезает.
Реальный предел один: способность обслуживать долг из операционного потока.
🔽 Продолжение - сразу в следующем посте
Часть 1/2
Компания без долга. Справедливая стоимость бизнеса: 1 млрд руб., акций 10 млн шт., WACC (средневзвешенная стоимость капитала) = 12%, налог на прибыль 20%, налог на дивиденды 13%.
Совет директоров принимает решение о выпуске облигаций на 200 млн руб. под 12% годовых и немедленной выплате этих денег в виде дивидендов.
Каким станет совокупное богатство долгосрочного акционера с долей 10%?
А) 96–98 млн руб.; Б) 99–100 млн руб.; В) 101–103 млн руб.; Г) 104–108 млн руб.
👉
По результатам
Большинство выбирает А: «занимать деньги чтобы выплатить дивиденд — очевидно плохо». Многие выбирают Б: «операция нейтральна — взяли долг, отдали дивидендом, итого ноль». Оба ответа неверны. И да — взять долг и выплатить его дивидендом может быть вполне рациональным решением, увеличивающим богатство акционера.
🔷 РЕШЕНИЕ
Начальное богатство акционера:
▪️Акционер владеет 10% компании — 1 млн акций из 10 млн.
▪️Справедливая стоимость акции: 1 000 / 10 = 100 руб.
▪️Стоимость пакета: 1 млн × 100 = 100 млн руб.
Что происходит после реализации решений Совета директоров:
▪️Компания выпускает облигации и сразу выплачивает деньги дивидендом.
▪️Акционер с долей 10% получает: 200 × 10% × (1 − 13%) = 17,4 млн руб. после налога.
▪️Одновременно меняется справедливая стоимость компании через налоговый щит.
Стоимость компании с долгом по теореме Модильяни-Миллера (в модели с постоянным долгом и без издержек чрезмерного долга, distress costs):
V_L = V_U + t × D = 1 000 + 40 = 1 040 млн руб.
Стоимость акционерного капитала после выпуска долга:
▪️Справедливая цена акции: 840 / 10 = 84 руб.
Совокупное богатство акционера после операции:
▪️+ дивиденд: 17,4 млн
▪️= 101,4 млн руб.
Ответ А предполагает что богатство упало. Это игнорирует налоговый щит: компания с долгом стоит 1 040 млн — на 40 млн больше чем без долга. Этот прирост частично компенсирует удешевление акций.
📕 Почему ответ Б неверен
«Операция нейтральна — взяли 200 млн, отдали 200 млн, итого ноль» — выглядит логично, но неверно: налоговый щит создаёт реальную стоимость +40 млн которая остаётся в компании. Ее часть — 1,4 млн — достаётся нашему акционеру.
📕 Почему ответ Г неверен
Ответ Г (~105 млн) — это наша собственная ошибка из первой версии расчёта. Вот как она возникла.
Мы рассуждали так: компания получает налоговый щит +40 млн, но одновременно берёт на себя обязательство платить проценты 12% × (1−20%) = 9,6% в год навсегда. Мы посчитали приведённую стоимость этих выплат: 200 × 9,6% / 12% = 160 млн — и вычли их из стоимости компании. Получилось: 1 000 + 40 − 160 = 880 млн equity и богатство 105 млн.
Ошибка в том что мы посчитали стоимость долга дважды. Когда мы вычли «приведённую стоимость процентных выплат» (160 млн), мы фактически оценили долг в 160 млн вместо его реальной рыночной стоимости 200 млн. Но долг выпущен по ставке равной WACC — значит его рыночная цена равна номиналу: 200 млн. Нельзя вычитать 160 вместо 200. Правильно: вычитаем долг целиком — и получаем equity 840, а не 880 млн.
В упрощённой модели Модильяни-Миллера каждая новая операция продолжает создавать стоимость через налоговый щит.
В реальности эффект быстро убывает: по мере роста кредитного плеча (leverage) кредитный риск увеличивается, стоимость долга растёт, появляются издержки чрезмерного долга (distress costs) — и выгода налогового щита постепенно исчезает.
Реальный предел один: способность обслуживать долг из операционного потока.
🔽 Продолжение - сразу в следующем посте
👍32❤15👎1👏1
ДИВИДЕНДЫ ЗА СЧЕТ ДОЛГА: БЕЗУМИЕ ИЛИ СТРАТЕГИЯ?
Часть 2/2
🔼 Начало истории - в предыдущем посте
🔷 ПОЛЕЗНЫЕ ВЫВОДЫ
1. Долг создаёт стоимость через налоговый щит
Каждый рубль долга экономит t × r рублей налогов в год навсегда. При налоге 20% и долге 200 млн это +40 млн к стоимости компании. Это вторая теорема Модильяни-Миллера: V_L = V_U + t × D. Стоимость компании растёт при добавлении долга — независимо от того куда потрачены деньги. Это справедливо в модели с постоянным долгом и без distress costs — в реальности выигрыш уменьшается по мере роста leverage.
2. Высокий дивиденд не означает создание стоимости
Популярная логика «дивидендная доходность 18% = отличная инвестиция» опасна. Если компания платит дивиденды за счёт долга важно понять: какова стоимость этого долга, устойчив ли свободный денежный поток (FCF), и создаёт ли налоговый щит больше стоимости чем уничтожает финансовый риск. Дивиденды сами по себе не делают акционера богаче — важен источник их финансирования.
3. В ряде случаев байбек за счёт долга эффективнее дивиденда
С точки зрения богатства акционера после налогов (after-tax wealth) байбек имеет преимущество: дивиденды облагаются налогом немедленно, байбек позволяет отложить налогообложение и дополнительно увеличивает прибыль на акцию для остающихся акционеров. Именно поэтому Apple, Philip Morris и AutoZone предпочитают байбеки дивидендам при использовании долгового финансирования.
4. При высоких ставках смотрите на покрытие процентов
В период дешёвых денег долг может годами увеличивать доходность акционеров. При ставках 20% тот же долг может начать уничтожать акционерную стоимость (equity) очень быстро.
Ключевые метрики в такой среде: Net Debt/EBITDA, коэффициент покрытия процентов (EBIT/проценты), график погашений и доля долга с плавающей ставкой.
Например, МТС в 2024–2025 — наглядный пример: дивидендная политика строилась при других ставках, а обслуживать накопленный долг при ключевой ставке 20% — совсем другая математика.
5. Отрицательный капитал — не приговор и не подвиг
Если компания повторяет эту операцию достаточно много раз — выплачивая дивиденды за счёт долга год за годом — балансовая equity в какой-то момент уходит в минус. Многие инвесторы воспринимают это как тревожный сигнал. Но это не обязательно так.
Для стабильных компаний с предсказуемым денежным потоком отрицательная балансовая equity может быть нормальным следствием осознанной финансовой стратегии. Philip Morris держит акционерный дефицит около −10 млрд долл. — и при этом цена акции выросла примерно на 280% без учёта дивидендов с 2008 года. Но для циклических или слабых компаний та же картина означает катастрофу. Смотреть нужно на свободный денежный поток (FCF) и способность обслуживать долг — а не на знак в строке «собственный капитал».
6. Совокупное богатство акционеров — правильная цель
Акция дешевеет после дивиденда — но акционер богатеет. Цель совета директоров — максимизировать не цену акции в моменте, а совокупное богатство: акции плюс все полученные выплаты за всё время владения. Акция может дорожать и платить щедрые дивиденды одновременно — если бизнес генерирует достаточно денежного потока.
Если у вас получился ответ из диапазона Б (99–100) — вы мыслите так же, как большинство практиков. Но теория может быть полезнее, чем принято думать.
#доходъзадачки
Часть 2/2
🔼 Начало истории - в предыдущем посте
🔷 ПОЛЕЗНЫЕ ВЫВОДЫ
1. Долг создаёт стоимость через налоговый щит
Каждый рубль долга экономит t × r рублей налогов в год навсегда. При налоге 20% и долге 200 млн это +40 млн к стоимости компании. Это вторая теорема Модильяни-Миллера: V_L = V_U + t × D. Стоимость компании растёт при добавлении долга — независимо от того куда потрачены деньги. Это справедливо в модели с постоянным долгом и без distress costs — в реальности выигрыш уменьшается по мере роста leverage.
2. Высокий дивиденд не означает создание стоимости
Популярная логика «дивидендная доходность 18% = отличная инвестиция» опасна. Если компания платит дивиденды за счёт долга важно понять: какова стоимость этого долга, устойчив ли свободный денежный поток (FCF), и создаёт ли налоговый щит больше стоимости чем уничтожает финансовый риск. Дивиденды сами по себе не делают акционера богаче — важен источник их финансирования.
3. В ряде случаев байбек за счёт долга эффективнее дивиденда
С точки зрения богатства акционера после налогов (after-tax wealth) байбек имеет преимущество: дивиденды облагаются налогом немедленно, байбек позволяет отложить налогообложение и дополнительно увеличивает прибыль на акцию для остающихся акционеров. Именно поэтому Apple, Philip Morris и AutoZone предпочитают байбеки дивидендам при использовании долгового финансирования.
4. При высоких ставках смотрите на покрытие процентов
В период дешёвых денег долг может годами увеличивать доходность акционеров. При ставках 20% тот же долг может начать уничтожать акционерную стоимость (equity) очень быстро.
Ключевые метрики в такой среде: Net Debt/EBITDA, коэффициент покрытия процентов (EBIT/проценты), график погашений и доля долга с плавающей ставкой.
Например, МТС в 2024–2025 — наглядный пример: дивидендная политика строилась при других ставках, а обслуживать накопленный долг при ключевой ставке 20% — совсем другая математика.
5. Отрицательный капитал — не приговор и не подвиг
Если компания повторяет эту операцию достаточно много раз — выплачивая дивиденды за счёт долга год за годом — балансовая equity в какой-то момент уходит в минус. Многие инвесторы воспринимают это как тревожный сигнал. Но это не обязательно так.
Для стабильных компаний с предсказуемым денежным потоком отрицательная балансовая equity может быть нормальным следствием осознанной финансовой стратегии. Philip Morris держит акционерный дефицит около −10 млрд долл. — и при этом цена акции выросла примерно на 280% без учёта дивидендов с 2008 года. Но для циклических или слабых компаний та же картина означает катастрофу. Смотреть нужно на свободный денежный поток (FCF) и способность обслуживать долг — а не на знак в строке «собственный капитал».
6. Совокупное богатство акционеров — правильная цель
Акция дешевеет после дивиденда — но акционер богатеет. Цель совета директоров — максимизировать не цену акции в моменте, а совокупное богатство: акции плюс все полученные выплаты за всё время владения. Акция может дорожать и платить щедрые дивиденды одновременно — если бизнес генерирует достаточно денежного потока.
Если у вас получился ответ из диапазона Б (99–100) — вы мыслите так же, как большинство практиков. Но теория может быть полезнее, чем принято думать.
#доходъзадачки
🔥35👍19❤13👏2👌1
🏺 ПАРАМЕТРЫ ПОРТФЕЛЕЙ БИРЖЕВЫХ ФОНДОВ ОБЛИГАЦИЙ ТЕПЕРЬ ДОСТУПНЫ НА СТРАНИЦАХ ФОНДОВ
На страницах всех биржевых фондов облигаций УК ДОХОДЪ теперь доступны их параметры. - от числа бумаг, до среднего срока и купона.
Значения рассчитываются на основе нашего сервиса Анализ облигаций. Доходности и сроки, показатели, рассчитанные на основании доходности и производные из нее (дюрация и пр.) рассчитываются на основе нашей собственной модели. Эта модель решает все основные проблемы с расчетами и интерпретацией доходности и не зависит от биржевых оценок. Здесь мы писали об этом подробно.
Например вот текущие параметры для BOND ETF:
▪️Число ценных бумаг: 81
▪️Эффективная доходность, %: 18,62
▪️Текущая доходность, %: 19,09
▪️Модифицированная дюрация: 1,15
▪️Срок до погашения/оферты, лет: 1,48
▪️Кредитное качество: A-
▪️Купон, %: 19,03
▪️Число купонов в год: 10
▪️Рыночный риск: -2,25
▪️Дюрация, дней: 427
Все параметры (кроме числа бумаг) являются средневзвешенными значениями.
Обновление параметров осуществляется один раз в день.
========
📗 Страницы всех наших биржевых фондов облигаций:
▪️ Средний рынок корпоративных облигаций от BB+ A+ (пассивное следование индексу Cbonds CBI RU Middle Market Investable)
BOND: https://www.dohod.ru/individuals/mutual-funds/bpif/bond
▪️Улучшенный денежный рынок - короткие корпоративные облигации до 1 года с акцентом на срок до 6 мес.
GOOD: https://www.dohod.ru/individuals/mutual-funds/bpif/good
▪️ Фонды с целевыми датами погашения/выкупа облигаций (покупаются бумаги вокруг целевой даты и удерживаются до погашения):
BNDB (1 декабря 2026): https://www.dohod.ru/individuals/mutual-funds/bpif/bndb
BNDC (1 декабря 2027): https://www.dohod.ru/individuals/mutual-funds/bpif/bndc
BNDA (1 декабря 2028): https://www.dohod.ru/individuals/mutual-funds/bpif/bnda
На страницах всех биржевых фондов облигаций УК ДОХОДЪ теперь доступны их параметры. - от числа бумаг, до среднего срока и купона.
Значения рассчитываются на основе нашего сервиса Анализ облигаций. Доходности и сроки, показатели, рассчитанные на основании доходности и производные из нее (дюрация и пр.) рассчитываются на основе нашей собственной модели. Эта модель решает все основные проблемы с расчетами и интерпретацией доходности и не зависит от биржевых оценок. Здесь мы писали об этом подробно.
Например вот текущие параметры для BOND ETF:
▪️Число ценных бумаг: 81
▪️Эффективная доходность, %: 18,62
▪️Текущая доходность, %: 19,09
▪️Модифицированная дюрация: 1,15
▪️Срок до погашения/оферты, лет: 1,48
▪️Кредитное качество: A-
▪️Купон, %: 19,03
▪️Число купонов в год: 10
▪️Рыночный риск: -2,25
▪️Дюрация, дней: 427
Все параметры (кроме числа бумаг) являются средневзвешенными значениями.
Обновление параметров осуществляется один раз в день.
========
📗 Страницы всех наших биржевых фондов облигаций:
▪️ Средний рынок корпоративных облигаций от BB+ A+ (пассивное следование индексу Cbonds CBI RU Middle Market Investable)
BOND: https://www.dohod.ru/individuals/mutual-funds/bpif/bond
▪️Улучшенный денежный рынок - короткие корпоративные облигации до 1 года с акцентом на срок до 6 мес.
GOOD: https://www.dohod.ru/individuals/mutual-funds/bpif/good
▪️ Фонды с целевыми датами погашения/выкупа облигаций (покупаются бумаги вокруг целевой даты и удерживаются до погашения):
BNDB (1 декабря 2026): https://www.dohod.ru/individuals/mutual-funds/bpif/bndb
BNDC (1 декабря 2027): https://www.dohod.ru/individuals/mutual-funds/bpif/bndc
BNDA (1 декабря 2028): https://www.dohod.ru/individuals/mutual-funds/bpif/bnda
👍39❤10👏2
Индекс МосБиржи по итогам недели: -0,17%
Итоги среди компаний, входящих в индекс Мосбиржи:
⬆️ Лидеры
Лента: +8,7%
РУСАЛ: +7,9%
МосЭнерго: +7,7%
ГМК НорНикель: +5,0%
Позитив: +4,1%
⬇️ Аутсайдеры
Аэрофлот: -7,0%
Озон: -5,0%
НЛМК: -4,0%
ВТБ: -3,5%
ВК: -2,5%
=========
Все котировки: https://www.dohod.ru/ik/analytics/stockmap
Итоги среди компаний, входящих в индекс Мосбиржи:
⬆️ Лидеры
Лента: +8,7%
РУСАЛ: +7,9%
МосЭнерго: +7,7%
ГМК НорНикель: +5,0%
Позитив: +4,1%
⬇️ Аутсайдеры
Аэрофлот: -7,0%
Озон: -5,0%
НЛМК: -4,0%
ВТБ: -3,5%
ВК: -2,5%
=========
Все котировки: https://www.dohod.ru/ik/analytics/stockmap
👍18😢5❤3😁1👌1
Всё циклично:
- Все эти аналитики не могут ошибаться.
- Я был бы совершенно счастлив держать эти акции, даже если рынок закроется на 10 лет.
- Будем надеяться, что завтра дела пойдут лучше.
- Ситуация не может стать еще хуже.
- Я убежден, что мы достигли дна.
- Следуйте за толпой.
- Никогда не следуйте за толпой.
- Вероятно, это всего лишь небольшая коррекция.
- Вероятность того, что это произойдет - миллион к одному.
- Что ж, до сих пор этот метод оценки всегда работал.
- Не нужно паниковать.
🔁
#доходъюмор
- Все эти аналитики не могут ошибаться.
- Я был бы совершенно счастлив держать эти акции, даже если рынок закроется на 10 лет.
- Будем надеяться, что завтра дела пойдут лучше.
- Ситуация не может стать еще хуже.
- Я убежден, что мы достигли дна.
- Следуйте за толпой.
- Никогда не следуйте за толпой.
- Вероятно, это всего лишь небольшая коррекция.
- Вероятность того, что это произойдет - миллион к одному.
- Что ж, до сих пор этот метод оценки всегда работал.
- Не нужно паниковать.
🔁
#доходъюмор
😁73👍27❤10😢2👏1
🍸 ТЕОРИЯ КОКТЕЙЛЬНОЙ ВЕЧЕРИНКИ
Можно ли понять, в какой точке находится рынок, не глядя на графики и мультипликаторы? Питер Линч - легендарный управляющий фонда Magellan, который за 13 лет обгонял рынок в среднем вдвое - считал, что можно. И описал свой «индикатор» в книге «One Up on Wall Street».
Называется он теорией коктейльной вечеринки. Суть проста: Линч наблюдал, как реагируют обычные люди, узнав на светском приёме, что он управляет деньгами на бирже. И в этой реакции считывал настроение толпы.
Стадия первая. Рынок падал какое-то время, возможно довольно долго, акции непопулярны. Узнав о профессии Линча, гости теряют интерес и отходят поговорить с дантистом о зубах. Когда об акциях не хочет слышать никто - это часто признак дна. И что-то похожее сейчас происходит в России.
Стадия вторая. Рынок немного подрос. Гости задерживаются чуть дольше, замечают, что биржа - дело рискованное, и меняют тему. Интерес есть, но осторожный.
Стадия третья. Рынок заметно вырос. Теперь Линча окружают весь вечер и расспрашивают, какие акции покупать. Даже дантист даёт рекомендации по конкретным бумагам.
Стадия четвёртая. Рынок на пике. Гости уже сами рассказывают управляющему, что покупать - и какое-то время оказываются правы. Когда непрофессионалы учат профессионала, рынок, скорее всего, перегрет и близок к развороту.
В чём здесь смысл?
Это наглядная иллюстрация контрарианского подхода: всеобщий энтузиазм - повод для осторожности, а всеобщее равнодушие - возможный повод присмотреться к покупкам. Толпа склонна входить на максимумах и выходить на минимумах, то есть делать ровно противоположное тому, что приносит результат.
Но есть нюанс, без которого теория превращается в опасную игрушку.
Угадывать развороты рынка - занятие, на котором стабильно теряют деньги даже профессионалы. Сам Линч был известен не таймингом, а тем, что находил хорошие компании и держал их годами. «Индикатор вечеринки» - это скорее напоминание о психологии, чем сигнал к действию.
И вот что здесь важнее всего:
Вы не можете контролировать и планировать доходность портфеля - но можете контролировать риски. Моменты входа в рынок имеют гораздо меньшее значение, чем кажется на коктейльной вечеринке. На длинном и регулярном горизонте работает сам механизм добавленной стоимости: успешные компании обгоняют инфляцию и наращивают вес в индексах, неуспешные - уходят.
Поэтому вместо того, чтобы считывать настроение толпы и ловить вершины, разумнее:
▪️ инвестировать регулярно, а не выжидать «идеальный момент»;
▪️ диверсифицировать по странам, валютам и факторам, если возможно;
▪️ заранее иметь подушку безопасности и готовность к просадкам.
Как говорит Бен Карлсон: «Я не могу гарантировать, какой будет будущая доходность акций. Я могу гарантировать, что в какой-то момент потери будут огромны».
Способность справляться с этими потерями и отличает успешного инвестора от неудачливого.
Так что теория коктейльной вечеринки - отличный повод задуматься о собственных эмоциях. Если вам нестерпимо хочется купить, потому что «покупают все», или продать, потому что «все в панике» - возможно, вы и есть тот самый гость на вечеринке. А лучшая стратегия - не угадывать стадию, а иметь план, который работает на любой из них.
#доходъисториярынков
Можно ли понять, в какой точке находится рынок, не глядя на графики и мультипликаторы? Питер Линч - легендарный управляющий фонда Magellan, который за 13 лет обгонял рынок в среднем вдвое - считал, что можно. И описал свой «индикатор» в книге «One Up on Wall Street».
Называется он теорией коктейльной вечеринки. Суть проста: Линч наблюдал, как реагируют обычные люди, узнав на светском приёме, что он управляет деньгами на бирже. И в этой реакции считывал настроение толпы.
Стадия первая. Рынок падал какое-то время, возможно довольно долго, акции непопулярны. Узнав о профессии Линча, гости теряют интерес и отходят поговорить с дантистом о зубах. Когда об акциях не хочет слышать никто - это часто признак дна. И что-то похожее сейчас происходит в России.
Стадия вторая. Рынок немного подрос. Гости задерживаются чуть дольше, замечают, что биржа - дело рискованное, и меняют тему. Интерес есть, но осторожный.
Стадия третья. Рынок заметно вырос. Теперь Линча окружают весь вечер и расспрашивают, какие акции покупать. Даже дантист даёт рекомендации по конкретным бумагам.
Стадия четвёртая. Рынок на пике. Гости уже сами рассказывают управляющему, что покупать - и какое-то время оказываются правы. Когда непрофессионалы учат профессионала, рынок, скорее всего, перегрет и близок к развороту.
В чём здесь смысл?
Это наглядная иллюстрация контрарианского подхода: всеобщий энтузиазм - повод для осторожности, а всеобщее равнодушие - возможный повод присмотреться к покупкам. Толпа склонна входить на максимумах и выходить на минимумах, то есть делать ровно противоположное тому, что приносит результат.
Но есть нюанс, без которого теория превращается в опасную игрушку.
Угадывать развороты рынка - занятие, на котором стабильно теряют деньги даже профессионалы. Сам Линч был известен не таймингом, а тем, что находил хорошие компании и держал их годами. «Индикатор вечеринки» - это скорее напоминание о психологии, чем сигнал к действию.
И вот что здесь важнее всего:
Вы не можете контролировать и планировать доходность портфеля - но можете контролировать риски. Моменты входа в рынок имеют гораздо меньшее значение, чем кажется на коктейльной вечеринке. На длинном и регулярном горизонте работает сам механизм добавленной стоимости: успешные компании обгоняют инфляцию и наращивают вес в индексах, неуспешные - уходят.
Поэтому вместо того, чтобы считывать настроение толпы и ловить вершины, разумнее:
▪️ инвестировать регулярно, а не выжидать «идеальный момент»;
▪️ диверсифицировать по странам, валютам и факторам, если возможно;
▪️ заранее иметь подушку безопасности и готовность к просадкам.
Как говорит Бен Карлсон: «Я не могу гарантировать, какой будет будущая доходность акций. Я могу гарантировать, что в какой-то момент потери будут огромны».
Способность справляться с этими потерями и отличает успешного инвестора от неудачливого.
Так что теория коктейльной вечеринки - отличный повод задуматься о собственных эмоциях. Если вам нестерпимо хочется купить, потому что «покупают все», или продать, потому что «все в панике» - возможно, вы и есть тот самый гость на вечеринке. А лучшая стратегия - не угадывать стадию, а иметь план, который работает на любой из них.
#доходъисториярынков
👏36❤25👍18🔥3😁2
Индекс МосБиржи по итогам недели: -1,78%
Итоги среди компаний, входящих в индекс Мосбиржи:
⬆️ Лидеры
Система: +9,0%
ПИК: +6,7%
МКБ: +3,5%
Озон: +2,3%
ЦИАН: +1,7%
⬇️ Аутсайдеры
ИнтерРАО: -15% (дивгэп)
РУСАЛ: -11,3%
Совкомфлот: -6,8%
Роснефть: -6,2%
АЛРОСА: -5,8%
=========
Все котировки: https://www.dohod.ru/ik/analytics/stockmap
Итоги среди компаний, входящих в индекс Мосбиржи:
⬆️ Лидеры
Система: +9,0%
ПИК: +6,7%
МКБ: +3,5%
Озон: +2,3%
ЦИАН: +1,7%
⬇️ Аутсайдеры
ИнтерРАО: -15% (дивгэп)
РУСАЛ: -11,3%
Совкомфлот: -6,8%
Роснефть: -6,2%
АЛРОСА: -5,8%
=========
Все котировки: https://www.dohod.ru/ik/analytics/stockmap
👌12👍9😢6😁5❤2🎉1
Сегодня новости о более низких процентных ставках подтолкнули фондовый рынок вверх, но затем ожидание того, что такие ставки вызовут инфляцию спровоцировало движение рынка вниз, пока осознание того, что более низкие ставки могут стимулировать экономический рост, подтолкнуло рынок вверх, прежде чем он в конечном итоге снизился из-за опасений, что перегретая экономика приведет к введению более высоких процентных ставок.
#доходъюмор
#доходъюмор
😁151🔥7👍3🤩2❤1
This media is not supported in your browser
VIEW IN TELEGRAM
Оценка российского рынка акций
🔥33👍10😁5