💰 Откуда берётся доплата НДФЛ?

Осенью ФНС традиционно считает, но не цыплят, а наши налоги. По итогу налогоплательщикам могут прийти уведомления о необходимости доплатить НДФЛ. Откуда берутся эти доплаты, если налоговые агенты ранее уже произвели все удержания? Давайте разбираться...

В каких случаях придётся доплатить НДФЛ?

Налоговая служба собирает данные о ваших доходах из разных источников (зарплата, инвестиции, продажа имущества и пр.) и суммирует их. Если при этом окажется, что общая сумма дохода по налоговой базе превысила установленные лимиты, налоговая пересчитает сумму НДФЛ по соответствующей шкале и попросит вас доплатить.

С 2025 года в России действует обновлённая прогрессивная шкала налогообложения. Для обычных доходов (зарплата, выплаты по гражданско-правовым договорам, доходы от сдачи имущества в аренду и пр.) применяются следующие ставки НДФЛ:

13% для доходов до 2,4 млн руб.
15% для доходов от 2,4 млн до 5 млн руб.
18% для доходов от 5 млн до до 20 млн руб.
20% для доходов от 20 млн до 50 млн руб.
22% для доходов свыше 50 млн руб.

При этом существует ещё одна шкала – исключительно для пассивных доходов. К последним относятся большинство инвестиционных доходов (дивиденды, проценты по вкладам, доходы от операций с ценными бумагами и пр.), а также доходы от продажи имущества (земли, квартир, автомобилей и пр.), выплаты по договорам страхования, получение имущества в дар (если даритель не является близким родственником) и некоторые другие виды доходов. Шкала для пассивных доходов выглядит следующим образом:

13% для доходов до 2,4 млн руб.
15% для доходов свыше 2,4 млн руб.

Важное изменение: законопроект Минфина, уже внесённый в Госдуму, фактически упраздняет отдельную шкалу для пассивных доходов. Реформа нацелена на создание единой универсальной прогрессивной шкалы НДФЛ от 13% до 22%. Но в данный момент в России работают две шкалы, и налоги по итогам 2025 г. мы должны будем окончательно оплатить до 1 декабря 2026 года «по старым правилам».

Вот простой пример, чтобы вы лучше понимали, как работает перерасчёт и откуда берётся доплата.

Предположим, что в 2025 году вы получили следующие доходы:

✔️Зарплата 4 млн рублей.
✔️Доход от инвестиций в УК в сумме 3 млн рублей и у российского брокера в сумме 1 млн рублей.

Вот что происходило вначале: все ваши налоговые агенты (работодатель, УК и брокер) удерживали с вас НДФЛ по доходам, полученным у них. Первоначально налог удерживался по ставке 13%, но если доход, который проходит через налогового агента, превышал 2,4 млн рублей, налог с него удерживался уже по ставке 15%.

Таким образом, работодатель удержал с вас по итогам 2025 года 13% с суммы зарплаты в 2,4 млн (т.е. 312 тыс. руб.), и 15% с суммы зарплаты в 1,6 млн (т.е. 240 тыс. руб.). Применять ставку 18% и выше – оснований не было, т.к. ваш доход, проходящий через этого налогового агента, не превысил 5 млн рублей. В итоге всего работодатель удержал с вас 552 тыс. рублей.

Теперь относительно налога с инвестиций на счёте ДУ по итогам 2025 года. Предположим, в январе 2026 года у вас были деньги на счету и УК смогла удержать налоги (будем рассматривать этот сценарий). Тогда УК, действуя как налоговый агент, удержала с вас 13% с дохода 2,4 млн рублей (т.е. 312 тыс. руб.) и 15% с дохода 600 тыс. рублей (т.е. 90 тыс. руб.).

Переходим к брокеру. Здесь в январе 2026 года у вас также были деньги на счету и брокер смог полностью удержать налог. Вы заработали у него 1 млн. рублей, поэтому брокер удержал и перевёл в бюджет 13% от указанной суммы (т.е. 130 тыс. руб.).

Считаем ваш общий итог: 312 000 + 240 000 + 312 000 + 90 000 + 130 000 = 1 084 000 рублей НДФЛ удержали с вас и перевели в бюджет ваши налоговые агенты по итогам 2025 года.

Ок, зафиксировали. Но дальше подходит осень и налоговая начинает собирать с сводить воедино сведения о всех ваших доходах за минувший 2025 год.

Что выясняется? То, что налоговые агенты правильно посчитали ваши доходы и верно удержали с них налоги. Никаких нарушений они не допустили. Однако налог они удерживали каждый по-своему, только по тем доходам, который прошли через них. А если свести ваши доходы в единую базу, окажется, что сумма налога должна быть больше.

Давайте посчитаем вашу «основную» базу. Здесь вы получили 4 млн, с 2,4 млн с вас удержали 13%, а с 1,6 млн – 15%. Всего сумма налога в этой части 552 тыс. руб. Собственно всё, как и посчитал ваш работодатель.

Теперь считаем общую «пассивную» базу. Для этого мы должны просуммировать доходы, полученные у УК и брокера. Ваш общий доход 3 млн + 1 млн = 4 млн. Облагается этот общий доход по уже знакомой схеме: с 2,4 млн берём 13% (т.е. 312 тыс. руб.), а с оставшихся 1,6 млн берём 15% (т.е. 240 тыс. руб.). Итого 552 тыс. руб.

Это означает, что правильная сумма НДФЛ за 2025 г. к уплате: 552 000 + 552 000 = 1 104 000 рублей, а налоговые агенты удержали с вас 1 084 000 рублей.

Соответственно, в нашем примере, сумма доплаты будет 20 000 рублей. Эту сумму налоговая доначислит самостоятельно, и пришлет уведомление о необходимости доплатить налог. Вы оплатите его до 1 декабря 2026 года, иначе пени и штрафы.

Также нужно сказать, что главный элемент, который шокирует чаще всего в уведомлениях от налоговой – это налог с процентов по вкладам. Дело в том, что помимо доплаты, в налоговое уведомление попадает весь налогооблагаемый процентный доход по вкладам в банках. Люди как-то ещё не привыкли, что доходы с депозитов также облагаются налогом. Подробнее об этом с примером расчёта рассказывал здесь. К слову, с будущего года этот порядок хотят поменять, чтобы банки сразу удерживали весь налог.

Проверить вашу актуальную задолженность всегда можно (и нужно!) в личном кабинете налогоплательщика на сайте nalog.ru. Там же удобнее всего оплатить эту задолженность. Всё просто.

Осталось добавить, что если когда законопроект о фактическом упразднении шкалы для «пассивных доходов» будет принят и вступит в силу, логика расчётов неизбежно изменится. В нашем примере всё будет «сложено» в единую базу со ставками 13% – 22%. В этом случае расчёты налоговых агентов будут теми же самыми, а вот доплата увеличится.

Общая база по доходам составит уже 8 млн рублей. Тогда сумма до 2,4 млн рублей будет облагаться по по ставке 13% (312. тыс. руб.), сумма от 2,4 до 5 млн рублей по ставке 15% (390 тыс. рублей), а сумма от 5 до 8 млн рублей по ставке 18% (540 тыс. руб.). В итоге доплата при тех же начальных данных, что были в нашем примере, уже составит (312 тыс. + 390 тыс. + 540 тыс.) - 1 084 тыс. = 158 000 рублей.

Совершенно никакой магии. Только математика...

Не забудьте заплатить налоги до 1 декабря.

Ну и напоследок традиционное напоминание: если у вас есть проблемы или недопонимание с налоговым или валютным законодательством, и нужна помощь профессионалов, обратитесь к команде Константина Асабина. Коллеги помогают клиентам закрывать вопросы любой сложности. Написать им можно на tax@alfatax.ru. Обязательно оставьте свои контакты и кратко опишите ситуацию/проблему/запрос. Это не реклама. Это – личный опыт. По крайней мере, лично я так и поступаю.

🐳

#налоги

🤑 Облигации: итоги сентября

Давайте по традиции оценим, как сработали наши облигационные фонды с начала года. Но в начале краткие итоги прошедшего месяца и перспективы на ближайшее время.

В сентябре ключевая ставка осталась на уровне 14%. При этом, регулятор ужесточил риторику, сделав акцент на усилении проинфляционных рисков.

Годовой индекс потребительских цен остался на уровне 6,3%. В текущем месяце, с учётом повышения тарифов, годовая инфляция оценочно вырастет до отметки в 7%, что является верхней границей базового прогноза ЦБ РФ на этот год.

Кроме того, появились обновлённые параметры консолидированного федерального бюджета на этот год, а также его проект на 2027–2029 годы. Согласно документу, в этом году доходы федерального бюджета составят 41,2 трлн, расходы – 48,5 трлн руб., а общий дефицит – 7,3 трлн. руб., что почти в 2 раза превышает изначально запланированную величину в 3,8 трлн. руб. В следующем году цифры по планируемым Правительством доходам, расходам и дефициту составят 43,3, 48,7 и 5,4 трлн. руб. соответственно. Также проект бюджета предусматривает увеличение валовых внутренних заимствований через ОФЗ на 2026 и 2027 годы до 6,5 и 7,7 трлн. руб. соответственно.

23 октября состоится опорное заседание ЦБ РФ по ключевой ставке. В данный момент широкий рыночный консенсус предусматривает сохранение ставки на текущем уровне в 14%. При этом не исключается, что ЦБ пересмотрит вверх ожидаемые на этот и следующий год уровни инфляции и средней ключевой ставки.

Денежный рынок
Доходность обратного РЕПО (денежного рынка) продолжает медленное снижение, постепенно увеличивая сравнительную привлекательность других инструментов, особенно длинных облигаций с фиксированным купоном. По состоянию на вчерашнее число БПИФ «Денежный рынок» размещал ликвидность по ставке 13,82% годовых («грязная доходность» заключенных сделок). Месяц назад (10 сентября), когда я подводил итоги августа, ставка размещения была 14,15% годовых.

Высокодоходный сегмент
В сентябре ситуация на рынке ВДО оставалась напряженной. Одним из ключевых событий стало ненадлежащее исполнение обязательств по погашению облигаций «Самолета» серии БО-П20: часть средств поступила в НРД на следующий день после установленной даты. Компания объяснила задержку техническими причинами, но инцидент серьёзно усилил опасения инвесторов.

Событие в моменте вызвало каскадный рост доходностей в облигациях ряда эмитентов второго и третьего эшелонов. По нашей оценке, последствия такой переоценки могут оказаться продолжительнее самой реакции рынка. Повышение доходностей затрудняет доступ к рефинансированию: для части компаний новые размещения становятся слишком дорогими либо не позволяют привлечь необходимый объём средств. Это усиливает нагрузку на ликвидность и повышает вероятность новых нарушений обязательств и реструктуризаций, особенно у заёмщиков, рассчитывавших привлечь средства за счёт новых выпусков.

Облигации с переменным купоном
На фоне сохранения КС на уровне 14%, облигации с плавающим купоном сохранили привлекательность для инвесторов, которые хотят получать высокую текущую доходность при ограниченном процентном риске.

Однако внутри сегмента существует некоторый дисбаланс: у эмитентов первого эшелона риск-премии остаются низкими или сокращаются, тогда как во втором эшелоне они находятся на расширенных уровнях. По нашей оценке, это отражает концентрацию спроса в надежных бумагах и рост осторожности в отношении остальных заёмщиков. В результате дополнительная доходность за принятие кредитного риска распределяется неравномерно: в первом эшелоне она сокращается, а во втором в большей степени учитывает опасения относительно ликвидности и рефинансирования.

Валютные облигации
В сентябре цены на замещающие облигации показали умеренно негативную динамику. Доходности находятся на повышенных уровнях, что в основном связано с высокими доходностями в рублёвом сегменте.

Новые размещения в валюте отсутствовали из-за роста доходностей в сегменте. Ставки овернайт в CNY стабилизировались и находились в диапазоне 0–2%.

Мы ожидаем доходность в долларах по сегменту на уровне 5-6% по консервативным бумагам средней дюрации в базовом сценарии. Долгосрочно, валютные облигации в РФ должны стоить ближе к международным аналогам сопоставимого кредитного качества – зона 5,5-6% YTM средней дюрации на уровне суверена против текущего YTM в районе 10% по широкому рынку. При этом я бы рассчитывал, что потенциальная доходность качественных ПИФов на валютные облигации будет выше доходности широкого рынка.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за информацию и аналитику.

#Рублёвые_облигации
#Валютные_облигации

🔻 Результаты облигационных фондов АК

👁️ Как читать налоговое уведомление

В дополнение к посту откуда берётся доплата по НДФЛ, решил рассказать о том, как на практике читать полученное налоговое уведомление, куда смотреть и на что обратить внимание. Дело в том, что я и мои коллеги в конце года получаем довольно много вопросов от клиентов, поэтому, полагаю, будет полезным дать небольшую инструкцию. Надеюсь, она поможет вам понять, откуда возникла доплата и где именно «прячутся» доходы от Альфа-Капитал.

Общая информация

Налоговое уведомление – это официальный документ, который ФНС направляет гражданам для оплаты личных налогов за прошлый год. Сейчас инспекция направила уведомления по итогам 2025 года. Срок уплаты суммы, указанной в данном уведомлении, истекает 1 декабря 2026 года.

Уведомление больше не включает в себя отдельные квитанции по каждому налогу. Все реквизиты и платежная информация интегрированы прямо в форму, а само уведомление разбито на несколько основных блоков.

Уведомления направляются в электронной форме всем пользователям портала «Госуслуги», за исключением налогоплательщиков, направивших в налоговые органы уведомления о прекращении получения документов с использованием указанного портала. В последнем случае уведомление направляется по почте заказным письмом. Кроме того, любой налогоплательщик вправе получить налоговое уведомление на бумажном носителе в любом налоговом органе либо в МФЦ на основании заявления.

Разумеется, не все налогоплательщики получат уведомления. Если у вас отсутствовали объекты налогообложения за 2025 год, есть основания, полностью освобождающие вас от уплаты налогов, или общая сумма исчисленных налогов с датой уплаты до 1 декабря, составляет менее ₽300, то, никакое уведомление вам, скорее всего, не придёт.

Многие налогоплательщики, получив уведомления, пытаются разобраться, откуда именно взялась та или иная сумма к оплате. При этом у них возникают самые разные вопросы. Давайте рассмотрим наиболее типовые.

Группы доходов

В уведомлении ваши доходы разделены на две группы. Первая – все доходы, облагаемые по ставкам 13%-22% (например, ваша заработная плата). То есть, в уведомлении, в блоке «Детализация расчёта налога на доходы физических лиц», эти доходы будут указаны в строке «По ставкам первой группы, в том числе:».

Вторая группа – доходы, облагаемые по ставкам 13%-15%. Эти доходы будут указаны в строке «По ставкам второй группы, в том числе:». Большая часть доходов от ООО УК «Альфа-Капитал» отражаются именно в этой группе.

Во вторую группу также будут включены доходы, полученные в качестве процентов по вкладам в российских банках. Поскольку банк не выступает налоговым агентом и не удерживает налог, его необходимо уплатить самостоятельно по налоговому уведомлению по ставкам 13%-15%. В отношении процентов по вкладам для 2025 года действует необлагаемый минимум (₽210 000). Соответственно, ваш доход по вкладам будет облагаться налогом только сверх этого необлагаемого минимума.

И вот это – главная причина основной массы вопросов, так как депозитные доходы у многих граждан могут быть значительными, что сильно влияет на то, какой налог нужно доплатить по уведомлению.

Декларация 3-НДФЛ

Если вы подавали декларацию по форме 3-НДФЛ за 2025 год, сведения из неё должны быть учтены в налоговом уведомлении. Если в вашей декларации отражались доходы как из первой, так и из второй групп (например, заработная плата и дивиденды), то данные о поданной декларации должны содержаться в обоих разделах в строке «Декларация 3-НДФЛ».

Но на практике бывает так, что иногда информация о декларации в уведомление не попадает. Поэтому я рекомендую отдельно проверять наличие соответствующих сведений в сводном уведомлении.

Сумма НДФЛ к доплате по налоговому уведомлению

В разделе «Расчёт налога на доходы физических лиц за 2025 год» сводится всё: и доходы из декларации 3-НДФЛ, и то, что удержали налоговые агенты (в т.ч. ООО УК «Альфа-Капитал»). Это нужно для корректного перерасчёта по прогрессивной шкале всех доходов за 2025 год по первой и второй группе.

Смотрите столбец «Сумма налога к уплате» в каждой группе – это расчётный налог минус уже удержанный. Сложите обе строки (по первой и по второй группе), и получите итог к уплате в части НДФЛ до 1 декабря 2026.

Итоговая сумма налогов к уплате по налоговому уведомлению

Общая сумма к уплате по сводному налоговому уведомлению указана на первой странице с разбивкой по видам налога. Иначе говоря, там будет указано, что вам необходимо не позднее 01.12.2026 г. уплатить следующие налоги и ниже будут строки с расшифровкой по каждому налогу (транспортный налог, налог на имущество, НДФЛ и всего к уплате). Именно сумму «Всего к уплате» вам и необходимо будет оплатить по всему уведомлению.

Если у вас возникнут вопросы в связи с поступившим уведомлением, всегда можно обратиться по почте tax@alfacapital.ru к команде Константина Асабина. Коллеги помогают клиентам закрывать вопросы, связанные с налоговым и валютным законодательством любой сложности. Обязательно оставьте свои контакты и кратко опишите ситуацию/проблему/запрос.

#налоги

🇷🇺 Макроэкономический статус

В посте проанализирую текущую макроэкономическую ситуацию в России. Прежде всего рассмотрю показатели исполнения федерального бюджета за девять месяцев, динамику его доходов, а также остановлюсь на ключевых факторах, влияющих на экономический рост.

Исполнение федерального бюджета

По итогам девяти месяцев (третий квартал) зафиксированы позитивные тенденции в части исполнения государственного бюджета. Дефицит сократился и составил 5,2 трлн рублей, что эквивалентно 2,2% ВВП. За восемь месяцев дефицит был на уровне 5,8 трлн, или 2,5% ВВП. Данная положительная динамика в первую очередь обусловлена высокими ценами на нефть и соответствующим ростом нефтегазовых доходов.

В сентябре бюджет был исполнен с профицитом около 0,6 трлн рублей. Это уже второй месяц подряд и третий с начала года, когда доходы государства превысили его расходы. При этом, несмотря на текущий позитив, полезно помнить, что годом ранее дефицит составлял 1,6% ВВП, а нефтегазовые доходы с начала года всё ещё остаются на 17% ниже показателей аналогичного периода прошлого года.

Вероятно, в октябре и ноябре вновь будет технический профицит 0,2–0,6 трлн рублей ежемесячно. Однако исторически в декабре Минфин осуществляет крупные разовые траты, связанные с авансированием контрактов, что традиционно приводит к росту дефицита в конце года. Поэтому с большой долей вероятности мы увидим прогнозируемый общегодовой дефицит на уровне 7,3 трлн рублей, что эквивалентно 3,2% ВВП. Напомню, что это практически в два раза выше планового показателя, который изначально закладывался в законе о бюджете 2026 г. на уровне 3,7 трлн рублей (1,6% ВВП).

В поисках экономического роста

Зампред Банка России Алексей Заботкин заявил об ускорении роста экономической активности в третьем квартале. По словам чиновника, если окончательные данные за сентябрь (будут опубликованы Росстатом в конце октября) не преподнесут каких-то сюрпризов, то можно будет констатировать, что темпы экономического роста миновали свою нижнюю точку в первом полугодии 2026 года.

На чём основано данное заявление? По-видимому, в первую очередь на данных самого ЦБ РФ о том, что объём входящих платежей, проведенных через Банк России, вырос на 3,3% относительно среднего уровня II квартала 2026 года. Кроме того, ИБВЭД (индикатор базовых видов экономической деятельности: промпроизводство + сельское хозяйство + строительство + транспорт + торговля) после околонулевого прироста в первые шесть месяцев показал рост на 0,8% г/г в июле и на 0,9% г/г в августе. Также за январь – сентябрь 2026 года ненефтегазовые доходы федерального бюджета выросли на 18,8% в годовом выражении, а если рассматривать всю бюджетную систему в целом (включая регионы и внебюджетные фонды), то прирост составил 13,1%.

Тем не менее, впадать в излишний оптимизм точно не стоит. Высокие темпы роста ненефтегазовых доходов и бум в розничной торговле во многом искусственно подпитываются всё более возрастающими государственными расходами (т.е. через финансирование госзаказа, деньги по цепочке поступают в розничные сектора экономики). Указанное ускорение влечёт за собой проинфляционные риски и может вынудить регулятора действовать более жёстко.

Кроме того, вся позитивная статистика «очищена» от нефтегазового сектора, который по-прежнему является ключевым донором российской экономики. Долгосрочно российская экономика навряд ли сможет устойчиво расти при падающих доходах от экспорта.

Инфляционное давление и ключевая ставка

Инфляция в России по последним недельным данным (с 29 сентября по 5 октября) составила 0,96%. В годовом выражении рост цен ускорился до 7,1%. Значительная часть этого роста напрямую связана с плановой индексацией тарифов ЖКХ (электроэнергия, тепло и прочие услуги). В силу этого существует высокий риск возникновения вторичных эффектов: энергоёмкий бизнес крайне чувствителен к росту стоимости ресурсов, что в конечном счёте может спровоцировать повышение цен на широкий спектр производимых товаров.

Кроме того, повышение тарифов в конце года накладывается на традиционно высокие бюджетные траты, когда министерства и ведомства начинают активно закрывать годовые контракты и осваивать деньги. Ещё одним важным фактором остаются продолжающиеся атаки на инфраструктуру, что приводит к временному выбытию производственных и логистических мощностей. В результате, помимо того, что производителям требуются деньги на восстановление, в силу чего они могут поднимать цены на свои товары и услуги, в экономике создаётся дополнительный перекос в сторону спроса, когда часть предложения временно выбывает из оборота.

Данный комплекс рисков на практике привёл к тому, что консенсус в данный момент исключает возможность дальнейшего снижения ключевой ставки на заседании ЦБ 23 октября. Более того, превалирующим является мнение, что регулятор может сохранить паузу до конца года.

При этом лично моя позиция заключается в том, что ставка до конца года всё же будет снижена. Наблюдаемый скачок инфляции носит технический характер и, вероятнее всего, после него недельная инфляция формально вернётся «в норму». Кроме того, осенью традиционно снижается спрос на моторное топливо, а прочие инфляционные риски, перечисленные выше, могут сыграть свою роль, но не в моменте, а на более длительном горизонте.

Официальные параметры проекта бюджета на 2027–2029 годы оказались более консервативными, чем изначально закладывал Центробанк. Конечно, никто сейчас не знает, как этот бюджет будет исполняться, насколько будут расти расходы и дефицит, но пока практически все (включая руководство ЦБ) называют данный проект дезинфляционным.

Поэтому, по моему мнению, в отсутствии «чёрных лебедей», было бы странно продолжать держать ставку на текущем сверхжёстком уровне до конца года.

Благодарю Александра Джиоева за информацию и аналитику.

#Аналитика
#Макро_тренды
#Инфляция

Рынки (главное)

Ключевые тенденции на российском и мировом рынках акций и облигаций.

Облигации

✔️В последнее время рынок рублёвых облигаций движется разнонаправленно. Главный негатив – индексация тарифов оказалась выше ожиданий. По ЖКХ повышение составило примерно 12–17% в зависимости от услуги. Изначально ориентир был около 11%, поэтому фактическая индексация стала сильным проинфляционным фактором. Дополнительное давление дали данные по сентябрьской инфляции. Рост цен за месяц составил 0,35% м/м против ожиданий рынка примерно на уровне 0,3%.

Затем геополитический фон улучшился, и рынок развернулся. В итоге по итогам прошлой недели рынок почти не изменился, хотя внутри недели движение было существенным в обе стороны. Но для продолжения роста ОФЗ текущих новостей недостаточно. Нужны дополнительные подтверждения геополитической разрядки.

Индекс гособлигаций RGBI держится выше отметки 111 пунктов. Доходность длинных выпусков приближается к 16,9% годовых. Доходность 30 наиболее ликвидных корпоративных выпусков (индекс IFX Cbonds) составляет 16,04%. Индекс высокодоходных облигаций Cbonds CBI RU Middle Market показывает 23,98% годовых. Актуальная ставка размещения БПИФ «Денежный рынок» (AKMM) = 14%. Ставка размещения БПИФ «Денежный рынок Юани» (АКМС) = 0,53%. В обоих случаях указана «грязная» доходность (т.е. она не учитывает комиссии).

Как видим, текущие уровни доходности по-прежнему выглядят высокими и потенциально привлекательными, но без новых позитивных триггеров рынок ещё долго может оставаться около этих уровней.

✔️Последний завершённый аукцион Минфина (от 7 октября 2026 года) можно охарактеризовать как умеренно-позитивный для ведомства. Размещался 7-летний фикс ОФЗ-26252. Спрос составил 134 млрд руб., продано бумаг на 81 млрд руб. по номиналу. Сегодня Минфин проводит сразу два аукциона по ОФЗ с постоянным купоном (выпуски 26251 с погашением в 2030 году и 26245 с погашением в 2035 году). Таким образом ведомство продолжает тестировать спрос инвесторов на классический фиксированный купон.

✔️Коллеги из облигационного деска считают базовым сценарием на ближайшее заседание ЦБ – сохранение КС на уровне 14%. При этом, если ставка останется неизменной и риторика ЦБ не изменится, рынок, скорее всего, останется около текущих уровней. Если риторика станет жёстче, продажи могут возобновиться даже при текущих высоких доходностях.

До заседания остаётся чуть больше недели, и за это время выйдет ещё немало важной макростатистики. Ключевыми будут оценка ЦБ устойчивой инфляции за сентябрь, потребительские настроения и инфляционные ожидания. Особенно важны потребительские настроения. Их резкое ухудшение может дать ЦБ дополнительные основания для более мягкого решения.

Предстоящее заседание опорное, поэтому также будет важен обновлённый макропрогноз и, в частности, новая траектория средней ключевой ставки. Если неприятных сюрпризов в прогнозе не будет, сильного негативного движения рынка может не произойти.

Исходя из этого прогноза привлекательность БПИФ Облигации с переменным купоном (AKFB) ещё больше возрастает. Подробнее об этой идее см. здесь.

Акции

✔️На российском рынке акций продолжается восходящий импульс: индекс Мосбиржи закрепился выше 2400 пунктов и обновил четырехмесячный максимум. За первую половину рынок значительно поднялся от локального дна начала месяца. Драйверами роста выступают сдвиги в геополитическом фоне и дорогая нефть.

✔️OFAC выпустил лицензию, разрешающую до апреля 2027 года поставки российского дизеля в США. Для российских нефтяных компаний это позитив. Дизеля в России остаётся в избытке даже с учётом прошлых повреждений НПЗ, поэтому часть объёмов может быть перенаправлена на экспорт. Потенциальный объём поставок оценивается примерно в 300–500 тыс. тонн в месяц при общем производстве около 8 млн тонн. Для отрасли это не критичный объём, но он может дать дополнительный вклад в финансовый результат.

Российский дизель вряд ли станет значимым аргументом на рынке США, так как планируемые объёмы (300 тысяч тонн) составляют менее одних суток чистого потребления американского транспортного сектора. Но тут более важен геополитический сигнал. Решение принимается параллельно с обсуждением возможного энергетического перемирия и, скорее всего, является элементом более широкой переговорной истории. При этом устойчивость этого решения после выборов в США остаётся под вопросом. Если до 3 ноября (дата промежуточных выборов в США) не будет достигнуто более широкое соглашение, тема российского дизеля может потерять актуальность.

На внутреннем рынке важен риск роста цен на дизель после снятия экспортных ограничений. Если оптовые цены превысят установленный порог на 30%, нефтяные компании формально могут потерять право на демпферные выплаты. Чтобы этого избежать, правительство рассматривает мораторий на обнуление демпфера. Для нефтяников это позитивно, т.к. даже при высоких внутренних ценах они смогут сохранить выплаты.

Таким образом, нефтяной сектор может как минимум в ближайший месяц выглядеть лучше широкого рынка из-за роста внутренних цен на топливо, высоких цен на нефть и нефтепродукты, крупных демпферных выплат и возможного моратория на их обнуление.

✔️Яндекс столкнулся с самой масштабной технической кризисной ситуацией в своей истории из-за серии атак на инфраструктуру. При этом, в условиях дефицита оборудования и вычислительных мощностей полное восстановление может занять значительное время и потребовать высоких капзатрат.

Ситуация с уязвимостью инфраструктуры может быть ещё не окончена. Как будет развиваться история с атаками дальше, никто не знает. Однако, если исходить из текущей ситуации, пока ключевые сервисы Яндекса в целом продолжают работать и генерировать денежный поток, а масштабный блэкаут не случился. Поэтому текущая ситуация выглядит существенно менее негативно, чем могло показаться на пике паники. По итогу, в отсутствие новых негативных новостей, мы наблюдаем некоторое восстановление в котировках компании.

Главный долгосрочный негатив всей этой истории – это расходы на восстановление оборудования и дополнительные затраты на системы защиты объектов. У Яндекса накоплен большой запас ликвидности, а чистый долг находится на околонулевом уровне. Соответственно, у компании достаточно ресурсов, чтобы закрыть вопрос с экстренным ремонтом.

Ещё раз повторю, что никто сейчас не знает продолжатся ли атаки на инфраструктуру Яндекса и, если продолжится, насколько они будут успешны. Тем не менее те последствия, которые мы имеем в данный момент, являются серьёзной, но решаемой технической проблемой и совершенно точно не являются разрушением бизнес-модели. После коррекции акции компании торгуются с сильным дисконтом к фундаментальной стоимости. И хотя покупка бумаг выглядит рискованной сделкой (атаки на инфраструктуру могут продолжаться), увеличение горизонта инвестирования (при условии, что вы сможете игнорировать возможную высокую волатильность) снижает вероятные риски.

✔️Вообще, никакой российский бизнес сейчас не застрахован от ударов по поддерживающей его инфраструктуре. Например, прямо сейчас приходят новости о повреждении центра обработки данных Сбербанка. В связи с этим возрастает роль диверсификации вложений и инвестирования в рынок через фонды. В этом направлении хорошей идеей может стать фонд «Альфа-Капитал Хедж-Фонд Акции» (подробнее здесь). Стратегия фонда позволяет концентрироваться на отдельных интересных историях на рынке и адаптироваться к различным рыночным условиям: от полностью коротких позиций при ожидании падения рынка до агрессивно длинных при прогнозе роста.

Общий взгляд на российский рынок акций остаётся позитивным. Один из основных факторов – возвращение в повестку переговорного трека, который поддерживает ожидания участников рынка. Дополнительный позитив в ситуации в нефтяном секторе. Улучшение условий для нефтяных компаний должно поддерживать их прибыль и EPS рынка в целом.

#Рублёвые_облигации
#Российские_акции