⚠️ По санкциям

Полагаю, что новости все прочитали, поэтому давайте без вступления.

1️⃣ Что может быть? Возможен (но не обязателен) краткосрочный стресс для рубля т.к. кому-то придётся закрывать гэп в балансе с расчётами в долларах. ЦБ имеет возможность через юань поддержать ликвидность (сделать так, чтобы рынку «хватило» валюты).

2️⃣ Кто-то беспокоился по поводу того, что фьючерсы и другие инструменты будут закрыты по курсу, который участникам неизвестен и непонятен. Но биржа уже раскрыла механизм расчётов. Стоимость доллара будет определяться по курсу ЦБ, который, вероятно, будет определяться через кросс-курс юаня. Иначе говоря, мы знаем сколько рублей стоит юань, и знаем, сколько юаней дают за доллар. Поэтому посчитать стоимость рубля к доллару не представляет проблемы. Никого из участников сделок рассчитывать по произвольному курсу не будут.

3️⃣ По мнению Эдуарда Харина, введение новых санкций означает, что канал сбережения денег в $ для населения закрывается. Но торги долларами точно продолжатся. Мы – единственная страна в мире, которая торговала валютами централизовано на бирже. В других странах курсы — это межбанковская история, у нас же исторически в определении курса была монополия биржи. Теперь этой монополии нет, а межбанковский контур, ранее существовавший в тени биржи, станет основной площадкой для валютных сделок.

4️⃣ Санкции на НКЦ ждали давно. Поэтому ЦБ готов к этой истории. Однако краткосрочные спайки могут быть, и курс доллара (определяемый теперь по новым правилам), может пойти вверх.

В этом сценарии полезно оценить чувствительность экспортёров к курсу. Например, при курсе ₽94 по EBITDA:
РУСАЛ +14% (а если курс ₽100, то +31%).
АЛРОСА +11% (а если курс ₽100, то +23%).
Нефтяники от +11% до +13% (при курсе ₽100 от 20% до 23%).
Полюс Золото +8% (при ₽100 = +17%).

Если считать по чистой прибыли, то чувствительность будет ещё выше.

Как видим, положительные изменения EBITDA экспортёров значительно превысят рост курса в процентах.  При ослаблении рубля финансовое положение экспортёров улучшится.

5️⃣ Самое худшее, что сейчас можно делать – это хватать бумажные доллары по любому курсу, чтобы засунуть их в матрас и «сберечь деньги». Как показывает практика всех предыдущих «курсовых кризисов», спред всегда поначалу разъезжается, а потом схлопывается.

В 2022 г. спред наличного доллара к безналичному был 25%, а потом, к середине 2023 г., этот спред превратился в дисконт в 2%. Тогда наличных долларов завезли в страну столько, сколько не нужно для потребления/сбережения. В итоге многие доставали доллары из своих матрасов и с убытками избавлялись от них.

Так работает паника. Никто на ней не зарабатывает. Зато почти все совершают необдуманные сделки. Хотите в очередной раз в этом поучаствовать? Я нет.

6️⃣ Во внешнем контуре перевод и конвертация валюты по-прежнему возможны. Узнал, что рубли продолжают «ходить» в ОАЭ и Казахстан. В банках этих стран можно конвертировать эти рубли в любую доступную валюту и спокойно пользоваться в любой точке мира.

По-прежнему работает крипта. Например, можно со счета в санкционном Альфа-Банке купить USDT, перевести в любую точку планеты, конвертировать и вывести на счёт в иностранном банке валютой. Никакие НКЦ, НРД и Мосбиржа в этом не участвуют и введённые санкции на данные процессы не влияют.

7️⃣ Сделал звонок коллегам из казахстанского брокера. Санкции на них (и их российских клиентов) никак не влияют. Все валютно-обменные операции работают в штатном режиме, доступны конверсионные операции в валютных парах USD/RUB, RUB/USD, EUR/RUB, RUB/EUR, RUB/KZT, KZT/RUB. Текущий банковский курс USD/RUB в КЗ: ₽91 (покупка).

В итоге – инфоповод громкий, шума много, но на деле для нас (инвесторов) мало что меняется. Самое разумное - продолжать двигаться вперёд и пользоваться теми многочисленными возможностями, которые есть и которые невозможно закрыть никакими санкциями.

🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Чтобы было о чём поговорить, кроме санкций, будем сегодня менять состав портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. Пока результаты такие: с момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 70,3% (с начала года +15,7%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +28,4% (с начала года +4,5%).

🔔 В составе портфеля производятся изменения:

✅ Закрывается позиция по Татнефти.

✅ Добавляется Газпром Нефть.

✅ Сокращается доля АФК Система.

✅ Увеличивается доля Yandex и ТКС Холдинг.

Новые веса в портфеле см. ниже.

Комментарий по текущей ситуации. Как я и предполагал в прошлом обзоре, фондовый рынок позитивно отреагировал на решение ЦБ сохранить ключевую ставку на уровне 16%. Особенно отскочили акции компаний, которые наиболее чувствительны к высоким ставкам: эмитенты с высокой долговой нагрузкой, банковский сектор и IT. Ближайшими факторами роста рынка могут стать обмен активами по Указу №844 (на рынок могут прийти до ₽100 млрд), выплаты дивидендов, окончание переезда компаний Yandex, HHRU и X5 Retail group.

Правительство намерено увеличить налоговую нагрузку на бизнес. Повышение НДФЛ прежде всего коснется граждан со средним уровнем дохода. Влияние на компании повышения НДПИ и налога на прибыль не очень существенно: это может снизить прибыль компаний на 5–7%. Для добывающих компаний есть риск дальнейшего повышения налогов, особенно это касается металлургов (сейчас ставки налогов в РФ ниже, чем в среднем в мире). В частности, для золотодобывающих компаний среднемировая ставка — 15%, тогда как в России — около 8%.

Изменения в портфеле. Повышается доля Yandex с 13% до 18% в связи с ожидаемым притоком ликвидности в бумагу после завершения переезда компании (НПФ/Госбанки смогут инвестировать в акции компании после переезда => дополнительный приток ликвидности в бумагу).

Доля ТКС Холдинга увеличивается до 10% на фоне завершения сделки по покупке Росбанка (банк был оценён в 1,05 капитала) и публикации новой стратегии объединённой компании до конца 3кв 2024г.

Акции Татнефти «меняются» на бумаги Газпром нефти в связи с более высокой ожидаемой дивидендной доходностью в следующие 12м.

В остальном полагаю состав портфеля оптимальным в условиях текущей рыночной конъектуры: 1/3 портфеля – ставка на ожидаемый переезд компаний OZON, X5 и Yandex, и 2/3 портфеля в качественных дивидендных историях: Лукойл, Сбер, Транснефть, Газпром Нефть, Алроса.

💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Yandex (18%). Текущая цена – 📈 ₽4 139 (месяц назад – ₽4 096). Таргет ₽4 367. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 6,7.

Лукойл (13%). Текущая цена – 📉 ₽7 193 (неделю назад – ₽7 266). Таргет ₽9 010. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 15%. EV/EBITDA = 2,5.

Сбербанк (13%). Текущая цена – 📈 ₽316 (неделю назад – ₽313). Таргет ₽365. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA нет.

OZON (13%). Текущая цена – 📈 ₽4 535 (неделю назад – ₽4 254). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 10,5.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена – 📈 ₽2 882 (неделю назад – ₽2 854). Таргет ₽3 849. Ожидаемая дивдоходность (пока) – 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

АФК Система (7%). Текущая цена – 📈 ₽26 (неделю назад – ₽25). Таргет ₽30. Ожидаемая дивдоходность – 5%. EV/EBITDA = 4,6.

Транснефть (7%). Текущая цена – 📉 ₽1 621 (неделю назад – ₽1 625). Таргет ₽1 854. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA = 2,5.

Алроса (7%). Текущая цена – 📈 74₽ (неделю назад – ₽73). Таргет ₽89. Ожидаемая дивдоходность – 21%. EV/EBITDA = 3,5.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Ожидаемая дивдоходность – 15% (ожидается в течение года после начала торгов акций российского юрлица). Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.

Газпром нефть (5%). Текущая цена – ₽726. Таргет ₽856. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 3,7.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

📊 Санкции и ВВП

По традиции открываю неделю обзором макроэкономических новостей.

Главная новость прошлой недели – новые американские санкции, под которые попали, в том числе, НРД, НКЦ и Мосбиржа. Результат – прямые биржевые торги долларом теперь не проводятся, а текущий курс определяется ЦБ.

Какой-то паники в связи с этим отмечено не было. Рубль к юаню торгуется примерно на уровне ₽12,2. Если пересчитать к доллару, то получается в районе ₽89 за доллар США. Курс ЦБ определяется примерно на тех же отметках. По итогу, ничего примечательного на валютном рынке пока не происходит, но какие-то краткосрочные резкие движения по-прежнему не исключены. Подробнее писал об этом здесь.

Ещё из важного: вышли окончательные данные по ВВП России в I квартале текущего года. Российская экономика выросла на 5,4% по сравнению с I кварталом 2023 г. Рост ВВП совпал с предварительными расчётами, о которых писал здесь.

Да, текущий год у нас високосный (рабочих дней больше). Да, у нас не самая высокая база прошлого года. Но даже с учётом всего этого исторически для нас это очень высокий показатель. По мнению Владимира Брагина, текущий рост экономики уже не является восстановительным («восстановились» мы до уровня перед началом СВО ещё в прошлом году). Это именно рост развития. Локомотивом данного роста по-прежнему выступает обрабатывающая промышленность (где сконцентрирована бОльшая часть госзаказа), которая тянет за собой все другие сегменты.

Наша экономика демонстрирует позитивную динамику четвертый квартал подряд и, судя по всему, останавливаться не собирается. Главным фактором роста остаётся увеличение бюджетных расходов. Государство создаёт спрос, который по цепочке транслируется в различные сектора экономики. Значительно улучшились показатели торговли, так как растут доходы домохозяйств. Эти же процессы, даже несмотря на высокую ставку, поддерживают кредитование. В итоге в финансовой и страховой деятельности рост валовой добавленной стоимости в I квартале составил 18,8%.

В общем, пока данные по экономике России выходят без сюрпризов. Растём. Развиваемся. Главная задача – перевести указанный рост в устойчивый и справиться наконец с инфляцией, т.к. демонстрировать и дальше такие же высокие показатели роста с текущей ставкой может быть непросто.

💼 Euroclear не отдаёт активы

Бельгийский депозитарий Euroclear приостановил все процессы обслуживания активов с участием НРД из-за попадания последнего под блокирующие американские санкции. Это означает, в том числе, что приостановлены все процедуры исполнения лицензий на разблокировку активов. Данный вопрос касается и тех инвесторов, которые уже успели получить лицензию Казначейства Бельгии, по которой активы можно было разблокировать в Euroclear и перевести в другой депозитарий. При этом податься на саму лицензию и получить её по-прежнему можно. Проблема только в том, что исполнить такую лицензию и переставить активы из Euroclear временно невозможно.

Данное решение Euroclear я бы расценил как «странное» (очень мягко говоря). Дело в том, что Вашингтон разрешил проводить операции с НРД (направленные на прекращение отношений с данным депозитарием) до 13 августа. Тем не менее, Euroclear приостановил операции по перестановки активов «для изучения ситуации». По итогу может сложиться такая ситуация, что пока Euroclear будет «изучать ситуацию», минует 13 августа и дальнейшие операции, связанные с НРД, станут невозможны без дополнительной лицензии OFAC.

Предварительно мы сейчас движемся к ситуации, когда для разблокировки активов необходимо будет получать две лицензии — и бельгийскую, и OFAC.

Что делать тем, кто уже получил лицензию Казначейства Бельгии? Думаю, в этом случае целесообразно начинать процесс исполнения и ждать дальнейших комментариев от Euroclear (они обязательно появятся).

Что делать тем, кто находится в процессе подачи заявки или задумывается над этим? По моему мнению имеет смысл продолжать начатый процесс и подаваться. Как бы не сложилась дальнейшая ситуация, лучше, если у вас будет лицензия от Казначейства Бельгии, чем её не будет.

Пока так. Ждём дальнейших новостей.

Ещё один важный нюанс: введённые санкции могут повлиять на спрос со стороны иностранных контрагентов в рамках процедуры обмена (выкупа) заблокированных активов по Указу № 844. НРД теперь под блокирующими санкциями США, а это неизбежно изменит подход иностранных инвесторов: часть из них может «отвалиться».

Что-то подсказывает мне, что как минимум существенная часть контрагентов, которые планировали принять участие в процедуре, пошли получать юридические заключения в связи с новыми санкциями. Тем не менее, на данном этапе лично я не верю, что процедура обмена активами обречена на провал. Почему? Потому что заблокированные иностранные активы на счёте в НРД для недружественных нерезидентов всё равно выглядят предпочтительнее, чем заблокированные деньги в рублях на счёте С. Я полагаю, что в перспективе появятся понятные способы разблокировки активов в НРД и иностранцы смогут получить все необходимые для этого лицензии (даже если им придётся получать две лицензии вместо одной).

Поэтому введённые санкции могут оказать негативный эффект на обмен активами, но это не Game Stop и процедура всё равно, скорее всего, будет доведена до логичного завершения. И для российских инвесторов это будет позитивом.

Как искусственный интеллект торговал акциями в мае

Продолжаю с интересом следить за результатами стратегии «Альфа Искусственный интеллект. Российские акции». Её идея в том, что инвестирование в рынок акций осуществляется с помощью технологий машинного обучения. ИИ автоматически анализирует акции и депозитарные расписки из состава индекса Мосбиржи, ищет ценные бумаги, которые с высокой вероятностью должны показать значимый рост и даёт «сигнал» на совершение сделки. Текущий результат стратегии см. на прикреплённом графике.

В мае стратегия выглядела лучше рынка. Индекс МосБиржи (IMOEX) по результатам месяца снизился на 7,2%, тогда как портфели стратегии в среднем снизились на -1.8%.

Всего за май было закрыто 4 позиции: три с прибылью и одна с убытками (т.е. 75% позиций закрылись в плюс). Среднее время удержания позиции = 97 дней, средний доход по прибыльным позициям составил +14,21%, а результат убыточной -1,92%.

В мае ИИ «выделял» сектор телекоммуникации и нефтегаз. Интересно, что на фоне коррекции стратегия под «чутким руководством» ИИ вышла на 40% в cash.

Performance стратегии в сравнение с индексом:
Альфа ИИ:
1 мес. = -1,8%
3 мес. = +7,7%
YTD = +15,5%

MOEX:
1 мес. = -7,3%
3 мес. = -1,2%
YTD = +3,8%

Что важно знать о стратегии?
✅ Нет Mfee, только Sfee. Таким образом, клиент платит комиссию только тогда, когда стратегия зарабатывает.

✅ Стратегия запущена недавно, но уже есть подтверждённый положительный результат на реальных счетах (а не только на backtest).

✅ Портфели клиентов внутри стратегии диверсифицированы. Ситуации, когда всё ставится на «одну лошадь» - исключены.

✅ Стратегия рублёвая. Минимальная сумма инвестирования = ₽500 тыс.

✅ Сколько можно заработать? На ближайшие 12 мес. консервативно ожидаю доходность в +25%.

#ИИ

Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Рублевые облигации минувшие семь дней продолжали снижение, особенно в сегменте ОФЗ (кривая доходности на графике). Вчера индекс RGBI по состоянию на 14:30 МСК опустился до 106,73 пунктов. Это стало минимальным значением с 24.03.2022 г. (тогда было 104,3 пункта). С начала года показатель индекса снизился на 11,85%.
 
✅ Что случилось? А случились данные по инфляции за май, которые по первоначальным подсчетам соответствуют инфляции SAAR на уровне около 10% (при таргете 4%). С учетом этих данных участники торгов посчитали, что вероятность повышения ключевой ставки на предстоящем заседании ЦБ РФ 26.07.2024 г. (при этом не исключено внеплановое заседание) выросла, причём если подобные темпы инфляции сохранятся в июне, то повышение может быть сразу на 200 б.п. (т.е. с 16% до 18%).

Дополнительное давление на рынок оказали американские санкции на НКЦ и Мосбиржу. В отличие от рынка акций, где снижение было почти полностью выкуплено, отскок в ОФЗ был гораздо слабее. Новые санкции усложняют доступ дружественных нерезидентов на российский рынок, что дополнительно ограничивает потенциальный спрос на рублевые активы.

✅ Из предстоящих событий. В четверг (20.06.2024 г.) ЦБ должен опубликовать резюме обсуждения ключевой ставки на заседании 07.06.2024 г. Дополнительно жду от регулятора оценку майских (очень высоких) уровней инфляции. Кроме того, центробанк должен обнародовать оперативную справку по инфляционным ожиданиям.

✅ «Замещающие» новости. Полюс 13 июня начал замещение долларовых евробондов с погашением в 2028 г. (ISIN XS2396900685). Завершение процедуры – 27 июня.

НЛМК 14 июня приступил к размещению локальных облигаций для замещения евробондов с погашением в 2026 г., номинированных в евро (ISIN XS2346922755). Завершение процедуры – 28 июня.

ЦБ зарегистрировал выпуск замещающих облигаций АЛРОСА с погашением в 2027 г. Они должны заместить долларовые евробонды-2027 (XS2010030919).

За представленную аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

⚡️Модельный портфель из акций роста США

Новые санкции не коснулись инвесторов, которые покупают бумаги через брокеров из дружественных иностранных юрисдикций. Для них подготовил апгрейд портфеля на акции роста США (последний раз апгрейдил его в феврале). Обновлённый состав – на прикреплённой картинке.

⚡️Результаты портфеля за 6 месяцев +24.5%
Это существенно превышает доходность S&P500 и Nasdaq за тот же период (+17.8% и 19.0% соответственно).

Основными драйверами роста для портфеля были следующие позиции: First Solar (+75%), Amazon (+27%), Google (+31%), Nubank (+47%).

⚡️Как сработали «февральские идеи»?
Toast (+39%) — шикарно. На шикарных результатах частично фиксируем прибыль.

Pinterest (+18%) — хорошо. Продолжаем держать; апсайд: +28%.

Insulet (-6%) — упали на общей коррекции, но начали восстанавливаться после позитивной отчетности. Полагаю апсайд в 31% от текущих позиций.

Adobe (-12.3%) — очень слабо. Но жду сильную вторую половину года и продолжаю рассматривать Adobe как одного из главных бенефициаров развития ИИ. Апсайд: +29%

Jfrog (-18.6%) — выглядит как неоправданное падение. Сохраняю позитивный взгляд, позиция остаётся в портфеле. Апсайд в бумаге: +28%.

Dynatrace (-6.3%) — на последней отчётности дали консервативный ориентир по выручке и съехали вниз. Апсайд отсюда: +17% (но при условии, что будет сильная отчетность).

⚡️Новые идеи:
В портфель «заходят» Teradyne (7%), BBB Foods (5%), Royal Caribbean Cruises (5%), Duolingo (3%).

Кому интересно, описание новых идей + подробное описание состава портфеля см. ЗДЕСЬ.

⚡️Что ещё меняется:
Вес Microsoft и Amazon увеличивается. Доводим суммарный вес «великолепной семерки» до 33%.

Сокращаются веса Nubank, First Solar, Toast и Google (фиксируется прибыль после сильного перформанса)

Портфель покидают CRM, FOUR, RIVN.

Спасибо Сергею Бдояну за предоставленные данные и аналитику.

🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Еженедельный обзор портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. Текущие результаты такие: с момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 68,7% (с начала года +14,9%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +27,5% (с начала года +3,5%).

Изменений в портфеле на неделе не делаем. Перехожу к общему комментарию по рынку.

На прошлой неделе под санкции попали Мосбиржа, НКЦ и НРД. OFAC сразу выдал лицензию на прекращение операций с группой Мосбиржи сроком до 13 августа. Про общее влияние санкций я уже писал. Но как всё это повлияет на саму Мосбиржу (как компанию)?

В 1К24 на валютный рынок пришлось 25% всех объёмов торгов Мосбиржи и 13,3% комиссионных доходов компании. Таким образом, Мосбиржа теряет порядка 5-7% комиссионного дохода или до 2-3% в структуре общей выручки.

В структуре чистых процентных доходов биржи свыше 90% — доходы по рублевым остаткам. Напомним, что объём торгов на валютном рынке в мае достиг ₽29,3 трлн. Но в настоящее время на торгах основную роль играет юань, причем в мае его доля на Мосбирже достигла 54%. ЦБ уже отметил, что курс юань/рубль будет определяющим для других валютных пар и служить ориентиром для участников рынка. Таким образом, прекращение торгов долларами США, евро и гонконгским долларом не окажет существенного влияния на бизнес Мосбиржи, равно как и на курс рубля.

Ещё, помимо ограничений на Мосбиржу/НКЦ/НРД, Минфин США объявил о новых санкциях против IT-сектора. Теперь американским IT-компаниям запрещено оказывать определённые услуги российским заказчикам, включая продажу программного обеспечения для облачных сервисов, проектирования и управления предприятиями.
Данные санкции не затрагивают возможность россиян пользоваться привычными им сервисами. Но нашим компаниям придётся быстрее переходить на отечественное ПО, так как иностранное программное обеспечение и его локализованные версии могут лишиться обновлений и подвергнуться блокировке после вступления этих санкций в силу (т.е. после 12 сентября). По итогу получаем ещё один драйвер роста отечественного IT-сектора.

Полагаю, что состав портфеля оптимален текущей рыночной конъектуре: 1/3 портфеля – ставка на завершение переезда OZON, X5 и Yandex + 2/3 портфеля в качественных дивидендных историях: Лукойл, Сбер, Транснефть, Газпром Нефть, Алроса.

💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Yandex (18%). Текущая цена – нет. Приостановка торгов перед корпоративным действием. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 6,6.

Лукойл (13%). Текущая цена – 📉 ₽7 090 (неделю назад – ₽7 193). Таргет ₽9 010. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 15%. EV/EBITDA = 2,5.

Сбербанк (13%). Текущая цена – 📉 ₽312 (неделю назад – ₽316). Таргет ₽365. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA нет.

OZON (13%). Текущая цена –₽4 324 (неделю назад – ₽4 535). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 10,4.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена – 📉 ₽2 842 (неделю назад – ₽2 882). Таргет ₽3 849. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

АФК Система (7%). Текущая цена – 📉 ₽24 (неделю назад – ₽26). Таргет ₽30. Ожидаемая дивдоходность = 5%. EV/EBITDA = 4,6.

Транснефть (7%). Текущая цена – 📉 ₽1 620 (неделю назад – ₽1 621). Таргет ₽1 854. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 2,5.

Алроса (7%). Текущая цена – 📉 ₽70 (неделю назад – ₽74). Таргет ₽89. Ожидаемая дивдоходность = 21%. EV/EBITDA = 3,4.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Ожидаемая дивдоходность = 15% (ожидается в течение года после начала торгов акций российского юрлица). Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.

Газпром нефть (5%). Текущая цена – 📉 ₽707 (неделю назад – ₽726). Таргет ₽856. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 3,7.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

💰 Санкции и курс рубля

После объявления новых санкций (12 июня), ситуация развивалась схожим образом с периодом начала СВО. За одним важным отличием: в этот раз несколько недель паники уложилось в один день (т.е. в вечер 12 июня и первые часы торгов 13 июня). Причины же, которые толкают курс вниз, тогда и сейчас очень схожи.

По мнению Владимира Брагина (позиция которого изложена в настоящем посте) есть ещё одно важное обстоятельство: изменения в экономике, которые влечёт налоговая реформа, приводят к необходимости увеличения барьеров для оттока капитала. И здесь новые санкции оказались как нельзя кстати. Расскажу почему.

Укрепление рубля – неизбежно?
Скорее да, чем нет.

Повышение налогов на прибыль и НДФЛ готовится с расчётом на снижение нефтегазовых доходов. Власти понимают, что доходов от экспорта у них будет меньше, а значит нужно повышать фискальную нагрузку на экономику в широком смысле.

Следовательно, проблема искусственного поддержания слабого рубля уходит из повестки. Одновременно встаёт необходимость создания дополнительных барьеров для вывода капитала (бегство от растущей налоговой нагрузки). И вот нужный барьер появился: это угроза вторичных санкций (т.е. все, кто принимает средства от российских граждан/организаций – под риском). Эта угроза «запирает» капиталы внутри РФ и происходит это на фоне того, что властям требуется уже не слабый, а крепкий рубль.

Крепкий рубль – это то, что действительно нужно для обуздания инфляции, а балансировка внешней торговли – это ещё и снижение нагрузки на экономику.

В самом деле, если чистый экспорт составляет 5% (минимальное значение торгового профицита РФ за последние 20 лет), это означает, что стоимость произведенной продукции (и полученных за неё доходов) на 5% превышает стоимость продукции, доступной для потребления. Это искажение рынок неизбежно балансирует через рост цен. Соответственно, снижение чистого экспорта в такой ситуации ведёт к снижению инфляционного давления, а значит и, укреплению рубля.

И ещё: те 5% ВВП, которые мы фактически дарим другим странам – это резерв для роста нашего внутреннего потребления, инвестиций и технологического развития.

Что сценарий крепкого рубля означает для инвесторов?
1️⃣ Долгосрочно – снижение инфляционных рисков. Удорожание импорта будет нивелировано через укрепление рубля.

Тем не менее краткосрочно в облигациях пока лучше быть осторожным (либо даже рассмотреть возможность временно уйти в инструменты денежного рынка), так как рост неопределенности означает рост инфляционных ожиданий (уже фиксируется ЦБ РФ), что соответственно увеличивает кратковременные риски повышения ключевой ставки.

2️⃣ Сценарий развития экономики по пути крепкого рубля и низкой инфляции становится более реальным. Поэтому стратегические (долгосрочные) позиции в длинных рублевых облигациях при текущих доходностях выглядят оправдано (просто нужно быть готовым к тому, что доходности могут ещё подрасти).

3️⃣ Широкий российский рынок акций пока под давлением (что видно хотя бы из недельного сопоставления цен в модельном портфеле на ТОП-10 имён российского рынка: там, где торги не приостановлены – везде снижение). Но всё это временно: текущая волатильность не будет долгой.

Тем, кто инвестирует через индексные фонды, следует также учесть, что в индексе сейчас много компаний сырьевого сектора, для которых крепкий рубль = снижение маржинальности.

4️⃣ Долгосрочно от укрепления рубля выиграют компании несырьевого сектора. Почему? Потому что конкуренция со стороны импорта будет ослабленной из-за санкций (первичных и вторичных), а крепкий рубль компенсирует рост издержек из-за увеличения стоимости импорта оборудования. Поэтому в текущей ситуации я бы обратил внимание вот на этот фонд.

5️⃣ Квази-валютные инструменты (например, замещающие облигации) в сценарии укрепления рубля окажутся под давлением. Но интерес к ним вернётся, когда валютный рынок нащупает «дно» курса.

В связи с последними санкциями актуальность криптовалют для россиян увеличилась. Поэтому решил "собрать" инвестиционный портфель криптовалют и сравнить его результаты, скажем, с S&P500. Собрал. Сравнил.

Из чего состоит портфель?
💰Bitcoin (BTC), вес 60%.
Почему BTC? Растёт спрос: давно работают фьючерсные ETF на биткоин, в январе появился первый спотовый ETF. При этом количество монет ограничено. Биткоинов не может быть больше 21 млн штук (на самом деле их будет меньше, т.к. большое количество монет потеряно), в то время как долларовых миллионеров сейчас в мире 56 млн человек. Получается, что биткоин более «редкая вещь», чем долларовый миллионер.

💰 Ethereum (ETH), вес 30%.
Почему ETH? Здесь также жду появление спотовых ETF (заявки в SEC уже поданы). И хотя ETH в отличии от BTC не имеет лимита по монетам, это удобная и популярная крипта, а внедрение принципа «шардинга» сети приведёт к падению стоимости транзакции ниже 1 цента (сейчас 4$), что должно ещё больше увеличить её популярность.

🚀 Toncoin (TON), вес 10%.
Почему TON? Binance запустила торговлю TON 1 марта. Общий объём торгов $1.71 млрд YTD. Аудитория телеги сейчас 900 млн активных пользователей в месяц. Планируется, что владельцы каналов будут получать 50% от рекламного дохода в TON. При этом доход от рекламы Telegram = $4,56 млрд. Всё это должно быстро «раскрутить» популярность этой криптовалюты.

Результаты:
C первоначальными вложениями в $100 тыс. вышеуказанный портфель по результатам 2023 г. превзошёл S&P500 в 4.3 раза.

Чем полезна крипта?
✅ Быстрые трансграничные переводы.
✅ Сделки с недвижимостью во многих странах мира.
✅ Криптовалюту можно обменять на фиатную валюту.
✅ Снятие наличных посредством криптоматов (≈44 тыс. криптоматов в 71 стране).
✅ Во многих странах криптовалюта легализована как платёжное средство (включая Беларусь, Германию, США и пр.).
✅ Инвестирование. Результаты на прикрепленной картинке.

Вопросы по покупке монет можно задать мне на @alfawealth_team

#Крипто

Как искусственный интеллект торговал акциями в мае (Квант)

Помимо «Альфа Искусственный интеллект. Российские акции» у нас есть ещё БПИФ Альфа Квант (тикер AKQU), сделки внутри которого также осуществляется на основе обработки рыночной информации искусственным интеллектом. Предлагаю оценить результаты этого БПИФ (на прикреплённой картинке).

Ранее фонд «работал» с иностранными акциями. После известных событий он был переориентирован на российский рынок. За недолгое время работы на этом рынке доходность фонда обогнала индекс уже на 18%. Такого результата фонд ни разу не добивался за всё время работы на рынке США. Поэтому от того, что фонд «ушёл» на российские активы, его пайщики только выиграли.

Базово алгоритм работы фонда не поменялся. Он не предполагает «плечей» или коротких позиций, но может выходить в кэш при неблагоприятных ситуациях (при отсутствии сигналов на покупку). Поэтому фонд зарабатывает на росте рынка, а на снижении «заточен» на то, чтобы просесть меньше рынка за счёт своевременного выхода в кэш. Дополнительную «альфу» фонд генерирует за счёт правильного выбора бумаг с помощью алгоритмов.

БПИФ Альфа Квант сейчас:
✅ Портфель только с ликвидными активами (все заблокированные активы выделены в отдельный ЗПИФ).
✅ Отсутствие инфраструктурных рисков (все операции на Мосбирже).
✅ Нормально работающий маркет мейкер, обеспечивающий высокую рыночную ликвидность.

Результаты за май:
В мае доходность снизилась: по итогам месяца IMOEX упал на -7,3%, тогда как паи фонда снизились всего на -2,4%. В течение месяца было закрыто 9 позиций, из которых 66,67% закрылись в плюс. Средний доход по прибыльным позициям составил +26,05%, а средний результат по убыточным -4,72%.

Performance стратегии в сравнение с индексом:
БПИФ Альфа Квант:
7d = -5%
MTD (май) = -2,4%
YTD = +19,9%
С даты начала работы фонда с российскими активами = +21,8%

MOEX:
7d = -5,3%
MTD (май) = -7,3%
YTD = +3,8%

Мне кажется – история интересная. Доступна в том числе не клиентам АК: можете просто купить паи фонда на бирже (текущая цена пая = ₽7 860).

#ИИ

Рынок облигаций: недельный обзор

✅ В ОФЗ за неделю обошлось без сюрпризов: доходности продолжили рост (см. график) несмотря на то, что Минфин впервые за долгое время разместил флоатер вместе с выпуском с фиксированным купоном.

Размещение флоатера 29025 прошло с премией к вторичному рынку, объём составил ₽20,7 млрд при цене отсечения в 97,3%. Общий объем заявок составил ₽248,1 млрд, однако большинство не были удовлетворены в связи с низкими ценами. Аукцион 26245 (фикс.) был признан несостоявшимся в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен.

✅ Возврат Минфина к размещению флоатеров – это позитив для кривой ОФЗ, т.к. означает уменьшение навеса ОФЗ с фиксированным купоном. Но реакция пока околонулевая т.к. на рынке сейчас превалирует негатив из-за пересмотра траектории ключевой ставки и ускорения инфляции.

✅ Ускорение сезонно-сглаженной инфляции в мае и июне нашло отражение в ожидаемой инфляции. Этот показатель демонстрирует рост второй месяц подряд: в мае вырос до 11,7%, а в июне до 11,9%. Это негатив в плане будущего решения по ставке (заседание 26.07.2024 г.), т.к. означает, что текущие меры по борьбе с инфляцией не дают результата.

✅ Ещё из плохого: ЦБ повысил прогноз по кредитованию на 2024. Это говорит о том, что текущая жесткость ДКП недостаточна, чтобы замедлить темпы кредитования. Несмотря на рост ставок по ипотеке и корпоративным кредитам, текущие темпы роста подтверждают гипотезу о низкой чувствительности экономики к высоким ставкам.

ЦБ также отметил рост поступления бюджетных ассигнований в банки, что является существенным притоком ликвидности и является одной из причин снижения ставок РЕПО.

✅ Замещающие» новости. АЛРОСА завтра (26.06.2024) начнёт размещение локальных облигаций для замещения долларовых евробондов с погашением в 2027 г. (XS2010030919).

НЛМК разместил замещающие облигации на $139,3 млн вместо еврооблигаций с погашением 21.09.2024 (ISIN XS1577953174).

За представленную аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

На канале еженедельный обзор портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. Текущие результаты такие: с момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 69,9% (с начала года +15,4%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +25,7% (с начала года +2,3%).

🔔 В составе портфеля производятся изменения:

✅ Сокращается доля Ozon.

✅ Увеличивается доля ТКС Ходинга.

Новые веса в портфеле см. ниже.

Комментарий по текущей ситуации. ЦБ РФ повысил прогноз по доходам банковского сектора на этот год: с учётом высокой активности по кредитованию даже в условиях высоких процентных ставок повышен прогноз чистой прибыли с ₽2,3-2,8 трлн до ₽3,1-3,6 трлн. Регулятор также повысил прогноз по темпам роста кредитованию физлиц до 7-12% (ранее 3-8%). Напомню, что в 2023 г. объём роста розничного кредитования составил 14%, а чистая прибыль сектора тогда составила ₽3,2 трлн. Это позитив для Сбера и ТКС, позиции по которым есть в портфеле.

Совет директоров Транснефти утвердил дивиденды за 2023 г. в размере ₽177,2/акцию, что соответствует 50% скорректированной чистой прибыли и 11,3% доходности от текущей цены акции.

Изменение в портфеле: вес ТКС Холдинг увеличивается (до 12,5%), вес Ozon снижается (до 10,5%). Почему? Потому что у бумаг ТКС ожидается больший апсайд на горизонте года в сравнении с Ozon. В таких условиях имеет смысл зафиксировать часть прибыли по Ozon, который находится в портфеле с 22.11.2023 г. и показывает текущую доходность в более чем +44% по позиции.

В остальном считаю, что состав портфеля оптимален условиям текущей рыночной конъектуры: основные ставки на ожидаемый переезд компаний (OZON, X5 и Yandex) + качественные дивидендные истории (Лукойл, Сбер, Транснефть, Газпром Нефть и Алроса).

💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Yandex (18%). Текущая цена – нет. Приостановка торгов перед корпоративным действием. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 6,6.

Лукойл (13%). Текущая цена – 📉 ₽7 075 (неделю назад – ₽7 090). Таргет ₽8 968. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 15%. EV/EBITDA = 2,5.

Сбербанк (13%). Текущая цена – 📈 ₽317 (неделю назад – ₽312). Таргет ₽365. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA нет.

ТКС Холдинг (12.5%). Текущая цена – 📈 ₽2 855 (неделю назад – ₽2 842). Таргет ₽3 849. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

OZON (10,5%). Текущая цена – 📉 ₽4 218 (неделю назад – ₽4 324). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 10,1.

АФК Система (7%). Текущая цена – 📉 ₽23 (неделю назад – ₽24). Таргет ₽30. Ожидаемая дивдоходность = 5%. EV/EBITDA = 4,6.

Транснефть (7%). Текущая цена – 📉 ₽1 548 (неделю назад – ₽1 620). Таргет ₽1 854. Ожидаемая дивдоходность = 16%. EV/EBITDA = 2,4.

Алроса (7%). Текущая цена – ₽70 (неделю назад – ₽70). Таргет ₽89. Ожидаемая дивдоходность = 21%. EV/EBITDA = 3,4.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Ожидаемая дивдоходность = 15% (ожидается в течение года после начала торгов акций российского юрлица). Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.

Газпром нефть (5%). Текущая цена – 📉 ₽692 (неделю назад – ₽707). Таргет ₽836. Ожидаемая дивдоходность = 13%. EV/EBITDA = 3,5.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

📊Интересные ЦФА

Подборка актуальных предложений на рынке ЦФА. Хочу заострить внимание на четырёх размещениях, условия по которым, на мой взгляд, выглядят привлекательными.

ЧТО ТАКОЕ ЦФА – см. здесь

Каковы основные преимущества перечисленных ЦФА:

✔️Хорошая доходность при низком уровне риска (т.е. надёжные эмитенты).

✔️Короткие сроки обращения: представленные ЦФА имеют небольшие сроки обращения, что снижает кредитный риск и увеличивает предсказуемость отдачи от вложений.

✔️Как правило, выплаты купонов с высокой регулярностью = стабильный денежный поток.

✔️ Берём на размещении, а не на вторичном рынке. Это снижает ценовые риски и позволяет получить полную доходность по активу.

✔️ Все нижеперечисленные ЦФА доступны в т.ч. неквалам + при необходимости их можно будет продать на вторичном рынке.

1️⃣ ЦФА “Солнечный свет” (Sunlight)

Сбор заявок: 25.06 - 28.06

Вид ЦФА: цифровая облигация.

Срок обращения: 7 месяцев.

Эмитент: Sunlight — одна из ведущих российских ювелирных сетей.

Кредитный рейтинг: A-(RU) от АКРА с прогнозом «Стабильный».

Номинал: ₽1000.

Купон: 18% годовых + промокод (доп. бонусы от эмитента).

В отличие от схожих облигаций Sunlight, которые имеют сроки обращения в год, ЦФА «Солнечный свет» обеспечивают более короткий срок обращения в 7 месяцев.

2️⃣ ЦФА «Группа ВИС»

Сбор заявок: 27.06 - 03.07

Вид ЦФА: цифровая облигация.

Срок обращения: 9 месяцев.

Эмитент: Группа «ВИС» – российский инфраструктурный холдинг, один из лидеров рынка государственно-частного партнёрства (ГЧП).

Кредитный рейтинг: Эксперт РА оценило кредитный рейтинг группы на уровне ruA+.

Номинал: ₽1000.

Купон: 19,75% годовых; выплаты ежеквартально.

В отличие от облигаций того же эмитента, которые имеют сроки обращения в 7 лет, ЦФА «Группа ВИС» обеспечивают срок обращения в 9 месяцев + ежеквартальные выплаты.

3️⃣ ЦФА «Эталон Финан»

Сбор заявок: 28.06 - 05.07

Вид ЦФА: цифровая облигация.

Срок обращения: 1 год.

Эмитент: ЭТАЛОН ФИНАНС – независимая брокерская компания, специализирующаяся на организации финансирования посредством факторинга, а также работающая в сфере имущественного страхования и страхования дебиторской задолженности.

Кредитный рейтинг: ruA- от Эксперт РА.

Номинал: ₽1000.

Купон: 19,5% годовых; выплаты ежемесячно.

Схожие облигации от того же эмитента имеют сроки обращения в 5 лет и проигрывают в ЦФА «Эталон Финанс» т.к. данный актив обеспечивает короткий срок обращения в 1 год и ежемесячные выплаты купонов.

4️⃣ ЦФА «ЕвроТранс»

Сбор заявок: 01.07 - 10.07

Вид ЦФА: цифровая облигация.

Срок обращения: 1 год.

Эмитент: ПАО «ЕвроТранс» (бренд ТРАССА) – один из крупнейших независимых топливных операторов. Работает более 27 лет на рынке Московского региона.

Кредитный рейтинг: А-(RU) со «стабильным» прогнозом от АКРА.

Номинал: ₽1000.

Купон: 19% годовых; выплаты ежемесячно.

У эмитента есть схожие облигации, которые имеют сроки обращения в 2 года. ЦФА «ЕвроТранс» выглядят предпочтительнее т.к. обеспечивают короткий срок обращения в 1 год + ежемесячные купоны.

#ЦФА

🏛 Как работает идея с заработком на RU-EUROBONDS МИНФИНА

Описание идеи и прошлые результаты ЗДЕСЬ и ЗДЕСЬ.

Коротко напоминаю суть:
Покупаем в зарубежном контуре (потребуется иностранный брокерский счёт) суверенные еврооблигации РФ с дисконтом. Бумаги не переводятся в РФ, но купоны и погашения получаем в РФ в рублях в рамках Указа 665. Дополнительно (не гарантировано) можно заработать на продаже этих бумаг на вторичном рынке в зарубежном контуре.

Что изменилось с момента прошлого поста?
Получил информацию от Константина Асабина: инвесторы, купившие выпуск RU000A0ZYYN4 до купонной отсечки (18.03.2024) и подававшиеся в НРД через Alfa Tax буквально на днях получили выплаты купонов на свои счета в банках РФ.

Получил информацию от знакомых в иностранном брокере: у них общий объём торгов в ру-евробондах Минфина (указаны в прикреплённой таблице) составил уже более $45 млн. Кажется, идея набирает популярность.

Если совместить эти две новости, то получаем классическую схему «под ключ», когда для получения купонов по купленным бондам инвестору ничего делать не нужно (за него всю «бумажную работу» может сделать команда AlfaTax).

Что по комиссиям?
За всех не скажу, но по данному конкретному брокеру комиссия за покупку бондов сейчас =3%. Комиссия за хранение =0,3% от рыночной стоимости портфеля в год. Комиссия за продажу (взымается в случае, если инвестор продаёт бумагу до её погашения) = от 0,3% до 1% (в зависимости от тарифа).

По итогу Россию-25 в евро сейчас можно купить с чистой доходностью 9% EUR. Россию-26 в долларах инвестор может приобрести с чистой доходностью 8.4% USD. При условии, что клиент держит бумаги до погашения. Под чистой доходностью здесь понимается доходность после вычета комиссии за хранение (0.3% годовых) и оплаты услуг Alfa Tax за подачу в НРД.

Пока текущая ситуация с данной идеей такая. Если что-то существенно поменяется, подготовлю апгрейд.

#RUBONDS

Вдогонку к прошлому посту

Есть интересное наблюдение. Дело вот в чём: платежи по указу 665 осуществляются в рублях по курсу доллара (евро) на 91-й день после даты очередного платежа, определённого проспектом эмиссии. Индексация (из долларов в рубли) производится по курсу, установленному ЦБ РФ на тот же 91-й день. Так вот, в тот день, когда происходила "фиксация курса" по выпуску RU000A0ZYYN4 (20.06.2024 г.), курс ЦБ снизился до ₽82. По этому курсу и пришли выплаты инвесторам.

Сегодня ещё одна дата "фиксации курса" по очередной выплате. Курс на картинке.

🤔 Ни на чём не настаиваю, но есть над чем задуматься...

UPD: По "сегодняшней выплате" инвесторам волноваться не стоит. Курс, установленный на 27.06 (сегодня) = 87,8.
Но совпадения интересные: как только выплаты - что-то происходит с курсом... Просто совпадение... Наверное...