Чем нам запомнилась прошлая неделя?
1. Большим объёмом первичного предложения ₽ облигаций. Мы видим, что эмитенты очень спешат привлечь дешевое финансирование, пользуясь снижением рублёвых доходностей (читай ростом российского облигационного рынка). Размещались Трансмашхолдинг, Газпромбанк, ИКС5Финанс, О”КЕЙ, БК Евразия, Детский Мир, МТС и РН Банк. Все размещаемые выпуски, на наш взгляд, оказались менее интересными, чем их аналоги, уже торгуемые на вторичном рынке. Мы держались в стороне и не участвовали в #ПИФ_Облигации_плюс.
К слову, Минфин на прошлой неделе разместил ОФЗ на 137 млрд рублей при спросе в 190 млрд рублей. В качестве базы для сравнения достаточно отметить, что год назад Минфин размещал 35-40 млрд рублей в неделю, поэтому текущий объём спроса очень высок. Важно отметить, что объём инвесторов-нерезидентов в ОФЗ снова увеличился. Значит ли это, что они не опасаются санкций? Надеемся, они знают, что делают.
2. Размещением $ облигаций #ГТЛК (срок 6 лет, доходность 6,125%). Размещение прошло по нижней границе наших пожеланий. Мы участвовали, но получили низкую аллокацию - 80% выпуска ушло американским и европейским инвесторам. Подобная картина распределения долей в первичных размещениях стала уже типичной для российских $ евробондов.
3. Размещением облигаций нефтяной компании #Saudi_Aramco. Это размещение - очередное доказательство того, что сильное имя эмитента, огромный спрос и переподписка не гарантируют роста облигаций после размещения. Сегодня эти облигации торгуются ниже цен размещения и уже ждут своих осознанных хозяев. О нашем отношении к размещению - в этом посте.
4. Активностью на развивающихся рынках: мы интересовались бумагами #Pemex 27 и #Pemex 35, докупали турецкий госдолг (#Turkey 20, #Turkey 25, #Turkey 34) на коррекции. Возникали сложности с покупкой Jaguar Land Rover 27 (#JLR) по тем же причинам, которые привели к резкому росту бумаг Jaguar Land Rover 2023 года. По-прежнему нелегко было найти бумаги #Unifin , которых, похоже, осталось совсем немного в рынке.
#ПИФ_Еврооблигации #ДУ_Мастербонд #ДУ_Еврооблигации_Доллары #ДУ_Еврооблигации_Евро
1. Большим объёмом первичного предложения ₽ облигаций. Мы видим, что эмитенты очень спешат привлечь дешевое финансирование, пользуясь снижением рублёвых доходностей (читай ростом российского облигационного рынка). Размещались Трансмашхолдинг, Газпромбанк, ИКС5Финанс, О”КЕЙ, БК Евразия, Детский Мир, МТС и РН Банк. Все размещаемые выпуски, на наш взгляд, оказались менее интересными, чем их аналоги, уже торгуемые на вторичном рынке. Мы держались в стороне и не участвовали в #ПИФ_Облигации_плюс.
К слову, Минфин на прошлой неделе разместил ОФЗ на 137 млрд рублей при спросе в 190 млрд рублей. В качестве базы для сравнения достаточно отметить, что год назад Минфин размещал 35-40 млрд рублей в неделю, поэтому текущий объём спроса очень высок. Важно отметить, что объём инвесторов-нерезидентов в ОФЗ снова увеличился. Значит ли это, что они не опасаются санкций? Надеемся, они знают, что делают.
2. Размещением $ облигаций #ГТЛК (срок 6 лет, доходность 6,125%). Размещение прошло по нижней границе наших пожеланий. Мы участвовали, но получили низкую аллокацию - 80% выпуска ушло американским и европейским инвесторам. Подобная картина распределения долей в первичных размещениях стала уже типичной для российских $ евробондов.
3. Размещением облигаций нефтяной компании #Saudi_Aramco. Это размещение - очередное доказательство того, что сильное имя эмитента, огромный спрос и переподписка не гарантируют роста облигаций после размещения. Сегодня эти облигации торгуются ниже цен размещения и уже ждут своих осознанных хозяев. О нашем отношении к размещению - в этом посте.
4. Активностью на развивающихся рынках: мы интересовались бумагами #Pemex 27 и #Pemex 35, докупали турецкий госдолг (#Turkey 20, #Turkey 25, #Turkey 34) на коррекции. Возникали сложности с покупкой Jaguar Land Rover 27 (#JLR) по тем же причинам, которые привели к резкому росту бумаг Jaguar Land Rover 2023 года. По-прежнему нелегко было найти бумаги #Unifin , которых, похоже, осталось совсем немного в рынке.
#ПИФ_Еврооблигации #ДУ_Мастербонд #ДУ_Еврооблигации_Доллары #ДУ_Еврооблигации_Евро
Чем нам запомнилась прошлая неделя?
1. Газпромбанк perpetual. Среда прошлой недели была крайней датой, в которую Газпромбанк мог объявить о своем желании исполнить колл-опцион по выпуску GPB perpetual. Мог, но не объявил - такой сценарий повторяется уже в третий раз: в предыдущие два колл-опциона банк также предпочёл не использовать своё право выкупа. Выпуск останется в рынке ещё минимум на полгода до следующего колл-опциона 25 октября, причём в этом полугодии бумага будет платить другой купон. Новый купон будет рассчитан и установлен в ближайшее время исходя из средней за неделю доходности 5-летних казначейских облигаций + премия 7,1% и составит около 9,5% USD.
2. Santander Perpetual уверенно приближается к нашей цели в 104% номинала, подорожав за неделю на 1%. Последние котировки - 103,30/103,75.
3. Рублевый рынок корпоративного долга плавно переходит в режим майских праздников. Такого вала размещений, который был в первую половину апреля, рынок уже не наблюдал. Разместившиеся на неделе МОЭК, МОЭСК, Автодор и Росбанк не «зацепили» нас купоном. #ПИФ_Облигации_плюс
#ПИФ_Еврооблигации #ДУ_Мастербонд #ДУ_Еврооблигации_Доллары #ДУ_Еврооблигации_Евро
1. Газпромбанк perpetual. Среда прошлой недели была крайней датой, в которую Газпромбанк мог объявить о своем желании исполнить колл-опцион по выпуску GPB perpetual. Мог, но не объявил - такой сценарий повторяется уже в третий раз: в предыдущие два колл-опциона банк также предпочёл не использовать своё право выкупа. Выпуск останется в рынке ещё минимум на полгода до следующего колл-опциона 25 октября, причём в этом полугодии бумага будет платить другой купон. Новый купон будет рассчитан и установлен в ближайшее время исходя из средней за неделю доходности 5-летних казначейских облигаций + премия 7,1% и составит около 9,5% USD.
2. Santander Perpetual уверенно приближается к нашей цели в 104% номинала, подорожав за неделю на 1%. Последние котировки - 103,30/103,75.
3. Рублевый рынок корпоративного долга плавно переходит в режим майских праздников. Такого вала размещений, который был в первую половину апреля, рынок уже не наблюдал. Разместившиеся на неделе МОЭК, МОЭСК, Автодор и Росбанк не «зацепили» нас купоном. #ПИФ_Облигации_плюс
#ПИФ_Еврооблигации #ДУ_Мастербонд #ДУ_Еврооблигации_Доллары #ДУ_Еврооблигации_Евро
Игорь Таран о возможной рецессии в США и наших действиях
Я: Ты ожидаешь рецессию в США?
Игорь Таран: Рецессии рано или поздно случаются. Сейчас цикл роста экономики США находится уже в зрелой фазе, однако сказать однозначно, что в ближайшее время нас ждет именно рецессия нельзя – этому в значительной степени способствует мягкая и адаптивная политика регулятора. Можно скорее предположить существенное снижение темпов роста и сохранение их на низком уровне в течение длительного времени, своего рода стагнацию по японскому сценарию.
Я: Есть участники рынка, которые не сомневаются в том, что рецессия наступит уже через год-два. Мы как-то к ней готовимся?
ИТ: Нет, пока рано.
Я: Объясни.
ИТ: Можно по-разному готовиться к негативным событиям, которые когда-то должны произойти. Один подход – решить, что событие должно наступить, и сразу принять меры. Например, мы ждём рецессии и коррекции рынков (как было в предыдущие периоды), продаем сейчас акции и корпоративные облигации, и покупаем безрисковые бумаги (трежерис) в надежде позже купить те же активы дешевле. Я думаю, такой подход не дает оптимальный результат. Например, американский рынок акций кто-то считает перегретым уже лет пять. За эти пять лет рынок вырос в 1,5 раза, но кто-то этот рост пропустил.
Другой подход – сначала дождаться чёткого сигнала изменения тренда и только потом предпринимать действия. Мы знаем, что рецессия возможно когда-то будет, но продолжаем инвестировать в рисковые активы, имея в виду риск наступления такого события. Когда проявятся явные признаки реакции рынка на приближающуюся рецессию, можно менять позицию. Так мы точно не выйдем на пике рынка, потому что будем закрывать позиции уже на снижении. Но основной тренд не пропустим. Мой опыт говорит, что такая стратегия на длинном горизонте работает лучше.
То же самое с трендом вниз. Рынок падает на 20%, ты начинаешь покупать бумаги, тебе кажется, что всё, 20% коррекции – это предел, и теперь рынок точно должен пойти вверх. А потом ещё минус 20%. На нашем жаргоне это называется «поймать падающий нож». Мы стараемся не допускать таких ситуаций, поэтому дожидаемся разворота рынка, затем покупаем. Минус этого подхода – купить «на дне» удаётся редко.
Я: Что для нас станет индикатором приближающегося разворота рынка?
ИТ: Возможно, снижение ставки ФРС станет первым звонком. Будем следить за рынком.
#ПИФ_Еврооблигации #ДУ_Мастербонд #ДУ_Еврооблигации_Доллары #ДУ_Еврооблигации_Евро
Я: Ты ожидаешь рецессию в США?
Игорь Таран: Рецессии рано или поздно случаются. Сейчас цикл роста экономики США находится уже в зрелой фазе, однако сказать однозначно, что в ближайшее время нас ждет именно рецессия нельзя – этому в значительной степени способствует мягкая и адаптивная политика регулятора. Можно скорее предположить существенное снижение темпов роста и сохранение их на низком уровне в течение длительного времени, своего рода стагнацию по японскому сценарию.
Я: Есть участники рынка, которые не сомневаются в том, что рецессия наступит уже через год-два. Мы как-то к ней готовимся?
ИТ: Нет, пока рано.
Я: Объясни.
ИТ: Можно по-разному готовиться к негативным событиям, которые когда-то должны произойти. Один подход – решить, что событие должно наступить, и сразу принять меры. Например, мы ждём рецессии и коррекции рынков (как было в предыдущие периоды), продаем сейчас акции и корпоративные облигации, и покупаем безрисковые бумаги (трежерис) в надежде позже купить те же активы дешевле. Я думаю, такой подход не дает оптимальный результат. Например, американский рынок акций кто-то считает перегретым уже лет пять. За эти пять лет рынок вырос в 1,5 раза, но кто-то этот рост пропустил.
Другой подход – сначала дождаться чёткого сигнала изменения тренда и только потом предпринимать действия. Мы знаем, что рецессия возможно когда-то будет, но продолжаем инвестировать в рисковые активы, имея в виду риск наступления такого события. Когда проявятся явные признаки реакции рынка на приближающуюся рецессию, можно менять позицию. Так мы точно не выйдем на пике рынка, потому что будем закрывать позиции уже на снижении. Но основной тренд не пропустим. Мой опыт говорит, что такая стратегия на длинном горизонте работает лучше.
То же самое с трендом вниз. Рынок падает на 20%, ты начинаешь покупать бумаги, тебе кажется, что всё, 20% коррекции – это предел, и теперь рынок точно должен пойти вверх. А потом ещё минус 20%. На нашем жаргоне это называется «поймать падающий нож». Мы стараемся не допускать таких ситуаций, поэтому дожидаемся разворота рынка, затем покупаем. Минус этого подхода – купить «на дне» удаётся редко.
Я: Что для нас станет индикатором приближающегося разворота рынка?
ИТ: Возможно, снижение ставки ФРС станет первым звонком. Будем следить за рынком.
#ПИФ_Еврооблигации #ДУ_Мастербонд #ДУ_Еврооблигации_Доллары #ДУ_Еврооблигации_Евро
Торговые войны и рынок облигаций - мнение Игоря Тарана
• Облигации растут, но все больше факторов оказывают на них влияние
Рынок облигаций уже не выглядит так дешево, как в начале года. Доходность облигаций развивающихся рынков опустилась с 7,1% до 6% и, по нашим оценкам, снизится до 5,3-5,5%.
В начале года доходность облигаций была явно завышена (см. график). Инвесторы покупали их, потому что рассчитывали на резкое снижение доходности и рост цен. Но теперь потенциал дальнейшего роста цен снизился и рынок стал сильнее реагировать на разные события, которые раньше никак на него не влияли. Между тем мягкая политика ФРС была и остается главным фактором для роста рынка.
Одно из таких событий – провал переговоров между Китаем и США. Он заставил некоторых инвесторов закрыть прибыльные сделки, поэтому мы видим коррекцию цен. Мы не считаем это событие очень важным, но должны отметить, что риски выросли и поэтому наша позиция по рынку переходит из умеренно-агрессивной ближе к нейтральной. В зависимости от ситуации мы будем готовы как уменьшить, так и увеличить долю рисковых бумаг в портфелях.
• ФРС США не повысит ставки из-за торговых войн
Некоторые аналитики считают, что повышение пошлин на товары из Китая ударит по американским потребителям: цены вырастут, это приведет к росту инфляции и вынудит ФРС повысить ставки. Мы не согласны с этим мнением. Представители ФРС неоднократно заявляли, что всплески инфляции не являются достаточным фактором для повышения ставок. Кроме того, введение пошлин скорее всего негативно отразится на экономике Китая и приведет к снижению темпов глобального роста и к коррекции рынков. В этой ситуации ФРС вряд ли пойдет на повышение ставки, поскольку это только усилит негативные тенденции.
• А что если коррекция все же продолжится?
С начала года рынок облигаций развивающихся стран вырос на 6,7% (см. график), и мы ожидаем, что рост продолжится. Но если рынки все-таки начнут корректироваться, то облигации стран с более устойчивой экономикой, например, России и Мексики, будут стабильнее. Можно предположить, что чуть хуже будет чувствовать себя рынок Бразилии, потому что инвесторы заложили в цены позитивные ожидания, а риски, в т.ч. проведения пенсионной реформы, сохраняются. Турция также может оказаться под ударом – не нужно много, чтобы спровоцировать бегство от риска инвесторов на и так неустойчивом рынке. Мы готовы терпеть волатильность, потому что рассчитываем на двузначную доходность.
• Наши действия:
Мы не рассматриваем коррекцию рынков как основной сценарий, поэтому сохраняем нейтральную позицию, но немного снижаем уровень риска.
#ПИФ_Еврооблигации #ДУ_Мастербонд #ДУ_Еврооблигации_Доллары #ДУ_Еврооблигации_Евро
• Облигации растут, но все больше факторов оказывают на них влияние
Рынок облигаций уже не выглядит так дешево, как в начале года. Доходность облигаций развивающихся рынков опустилась с 7,1% до 6% и, по нашим оценкам, снизится до 5,3-5,5%.
В начале года доходность облигаций была явно завышена (см. график). Инвесторы покупали их, потому что рассчитывали на резкое снижение доходности и рост цен. Но теперь потенциал дальнейшего роста цен снизился и рынок стал сильнее реагировать на разные события, которые раньше никак на него не влияли. Между тем мягкая политика ФРС была и остается главным фактором для роста рынка.
Одно из таких событий – провал переговоров между Китаем и США. Он заставил некоторых инвесторов закрыть прибыльные сделки, поэтому мы видим коррекцию цен. Мы не считаем это событие очень важным, но должны отметить, что риски выросли и поэтому наша позиция по рынку переходит из умеренно-агрессивной ближе к нейтральной. В зависимости от ситуации мы будем готовы как уменьшить, так и увеличить долю рисковых бумаг в портфелях.
• ФРС США не повысит ставки из-за торговых войн
Некоторые аналитики считают, что повышение пошлин на товары из Китая ударит по американским потребителям: цены вырастут, это приведет к росту инфляции и вынудит ФРС повысить ставки. Мы не согласны с этим мнением. Представители ФРС неоднократно заявляли, что всплески инфляции не являются достаточным фактором для повышения ставок. Кроме того, введение пошлин скорее всего негативно отразится на экономике Китая и приведет к снижению темпов глобального роста и к коррекции рынков. В этой ситуации ФРС вряд ли пойдет на повышение ставки, поскольку это только усилит негативные тенденции.
• А что если коррекция все же продолжится?
С начала года рынок облигаций развивающихся стран вырос на 6,7% (см. график), и мы ожидаем, что рост продолжится. Но если рынки все-таки начнут корректироваться, то облигации стран с более устойчивой экономикой, например, России и Мексики, будут стабильнее. Можно предположить, что чуть хуже будет чувствовать себя рынок Бразилии, потому что инвесторы заложили в цены позитивные ожидания, а риски, в т.ч. проведения пенсионной реформы, сохраняются. Турция также может оказаться под ударом – не нужно много, чтобы спровоцировать бегство от риска инвесторов на и так неустойчивом рынке. Мы готовы терпеть волатильность, потому что рассчитываем на двузначную доходность.
• Наши действия:
Мы не рассматриваем коррекцию рынков как основной сценарий, поэтому сохраняем нейтральную позицию, но немного снижаем уровень риска.
#ПИФ_Еврооблигации #ДУ_Мастербонд #ДУ_Еврооблигации_Доллары #ДУ_Еврооблигации_Евро
Бесконечно короткие облигации
Вы слышали о таких? Мне кажется, этот термин ввели наши аналитики, но это не точно ;) Такие облигации не выпускают, но любая банковская облигация без срока погашения может стать таковой, если банк не выкупит её в колл-опцион. Разберёмся подробнее, как появляются на свет эти облигации на двух примерах:
1. Газпромбанк perpetual (облигация в USD)
История бумаги:
• Выпущена банком 25 октября 2012 года. Платила купон 7,875% годовых в USD каждые полгода.
• В колл-опцион 25 апреля 2018 года Газпромбанк не выкупил бумагу по номиналу. По условиям эмиссии был назначен новый купон 9,835% годовых в USD до 23 апреля 2023 года.
• После колл-опциона 25 апреля 2018 года бумага превратилась в бесконечно короткую. Теперь банк каждые полгода при выплате купона решает, выкупить ему облигацию по номиналу или оставить в рынке. После каждого невыкупа у бумаги новый срок погашения – через полгода. В теории такая облигация может быть никогда не погашена, поэтому мы и называем её бесконечно короткой.
2. Santander Bank perpetual (облигация в EUR)
История бумаги:
• Выпущена банком 12 марта 2014 года. Платила купон 6,25% годовых в EUR каждый квартал.
• В колл-опцион 12 марта 2019 года Santander Bank не выкупил бумагу по номиналу. По условиям эмиссии был назначен новый купон 5,481% годовых в EUR до 12 марта 2024 года.
• После колл-опциона 12 марта 2019 года бумага превратилась в бесконечно короткую. Теперь банк каждый квартал платит купон и решает, выкупить ему облигацию по номиналу или оставить в рынке. Следующий шанс выкупить – 28 июня. Если банк не выкупит её, она снова станет трёхмесячной.
Вывод. Покупая бесконечно короткие облигации, вы жертвуете удобством, но получаете щедрый купон и защиту от изменения процентных ставок (об этом мы ещё напишем подробнее). Неудобство в том, что бумага может быть погашена в любой момент, и вы внезапно получите кэш, к которому можете оказаться не готовы. Хотя есть тип инвесторов, которым такой тип облигаций удобен, его рассматривают как альтернативу коротким депозитам.
#ПИФ_Еврооблигации #ДУ_Мастербонд #ДУ_Еврооблигации_Евро
Вы слышали о таких? Мне кажется, этот термин ввели наши аналитики, но это не точно ;) Такие облигации не выпускают, но любая банковская облигация без срока погашения может стать таковой, если банк не выкупит её в колл-опцион. Разберёмся подробнее, как появляются на свет эти облигации на двух примерах:
1. Газпромбанк perpetual (облигация в USD)
История бумаги:
• Выпущена банком 25 октября 2012 года. Платила купон 7,875% годовых в USD каждые полгода.
• В колл-опцион 25 апреля 2018 года Газпромбанк не выкупил бумагу по номиналу. По условиям эмиссии был назначен новый купон 9,835% годовых в USD до 23 апреля 2023 года.
• После колл-опциона 25 апреля 2018 года бумага превратилась в бесконечно короткую. Теперь банк каждые полгода при выплате купона решает, выкупить ему облигацию по номиналу или оставить в рынке. После каждого невыкупа у бумаги новый срок погашения – через полгода. В теории такая облигация может быть никогда не погашена, поэтому мы и называем её бесконечно короткой.
2. Santander Bank perpetual (облигация в EUR)
История бумаги:
• Выпущена банком 12 марта 2014 года. Платила купон 6,25% годовых в EUR каждый квартал.
• В колл-опцион 12 марта 2019 года Santander Bank не выкупил бумагу по номиналу. По условиям эмиссии был назначен новый купон 5,481% годовых в EUR до 12 марта 2024 года.
• После колл-опциона 12 марта 2019 года бумага превратилась в бесконечно короткую. Теперь банк каждый квартал платит купон и решает, выкупить ему облигацию по номиналу или оставить в рынке. Следующий шанс выкупить – 28 июня. Если банк не выкупит её, она снова станет трёхмесячной.
Вывод. Покупая бесконечно короткие облигации, вы жертвуете удобством, но получаете щедрый купон и защиту от изменения процентных ставок (об этом мы ещё напишем подробнее). Неудобство в том, что бумага может быть погашена в любой момент, и вы внезапно получите кэш, к которому можете оказаться не готовы. Хотя есть тип инвесторов, которым такой тип облигаций удобен, его рассматривают как альтернативу коротким депозитам.
#ПИФ_Еврооблигации #ДУ_Мастербонд #ДУ_Еврооблигации_Евро
Лучшая бесконечно короткая облигация в EUR
В феврале мы обращали ваше внимание на новый долларовый выпуск облигаций Santander Bank perpetual с купоном 7,5%. С тех пор бумага выросла в цене на 4% и заплатила квартальный купон 1,875% (итого +5,875% в USD за 3 месяца).
Сегодня поговорим об интересной бумаге в евро. Наш портфельный управляющий Дмитрий Дорофеев обращает особенное внимание на бесконечно короткую (что это значит?) евровую бумагу Santander Bank с ежеквартальным купоном 5,481% годовых, о которой мы упоминали вчера. Рекомендую прочитать предыдущий пост прежде чем читать этот.
Дмитрий рекомендует добавлять в инвестиционный портфель эту облигацию инвесторам, которые размещаются в евро, вне зависимости от их горизонта инвестирования.
Причина в том, что аналогичные субординированные облигации других банков в евро дают значительно меньшую доходность согласно принципу relative value. Давайте сравним с бумагами Raiffeisen Bank International (RBI). Несмотря на то, что рейтинг RBI по шкале S&P ниже на одну ступень (у Santander рейтинг A-, у RBI рейтинг BBB-), его наиболее доходные субординированные облигации в евро дают доходность к погашению 8,2% против 9,2% у Santander, то есть на 1% ниже.
Бумагу можно купить на рынке по 99% номинальной стоимости. Дмитрий считает, что справедливая цена бумаги находится в диапазоне 102%-102,5% номинала.
В ближайший июньский колл-опцион бумага уже точно не погасится, потому что эмитент не заявил об этом в положенные 28 дней до выкупа. Но Дмитрий считает, что банк не станет выкупать бумагу и в следующий сентябрьский колл-опцион, потому что этому противоречат рыночные условия. Тем не менее он считает, что на горизонте года высока вероятность того, что банк погасит бумагу, а значит она даст итоговый доход инвесторам в диапазоне 6-7% в евро. Причина этого – Santander Bank имеет все возможности, чтобы перекредитоваться дешевле, чем 5,875% в евро.
Таким образом, сформировались условия, когда облигация, имея небольшой срок до погашения, даёт высокую доходность. Сочетание этих факторов делает облигацию интересной для удержания как на небольшой, так и на длительный период времени.
От себя лично хочу добавить ложку дёгтя, чтобы предостеречь неопытных инвесторов. Ни в коем случае не следует сравнивать эту бумагу со старшими (несубординированными) короткими облигациями – это некорректно. Дело в том, что даунсайд (потенциальное снижение бумаги в цене) по этой бумаге вследствие негативных рыночных событий будет сопоставим с остальными perpetual бондами, не являющимися бесконечно короткими. Напротив, даунсайд коротких старших облигаций в случае негативного новостного фона будет значительно ниже – о таком их свойстве я писал в этом посте. В том числе благодаря этой особенности бесконечно коротких облигаций инвестор и получает повышенную доходность.
Резюмируя, эта бумага, несмотря на её привлекательность по соотношению риск/доходность, не заменит вам полноценный евровый портфель. Если придерживаться полноценного портфельного подхода, следует покупать и бумаги Societe Generale, и Raiffeisen Bank International, и евровые бумаги компаний развивающихся рынков, несмотря на то, что их доходности ниже.
#ДУ_Еврооблигации_Евро
В феврале мы обращали ваше внимание на новый долларовый выпуск облигаций Santander Bank perpetual с купоном 7,5%. С тех пор бумага выросла в цене на 4% и заплатила квартальный купон 1,875% (итого +5,875% в USD за 3 месяца).
Сегодня поговорим об интересной бумаге в евро. Наш портфельный управляющий Дмитрий Дорофеев обращает особенное внимание на бесконечно короткую (что это значит?) евровую бумагу Santander Bank с ежеквартальным купоном 5,481% годовых, о которой мы упоминали вчера. Рекомендую прочитать предыдущий пост прежде чем читать этот.
Дмитрий рекомендует добавлять в инвестиционный портфель эту облигацию инвесторам, которые размещаются в евро, вне зависимости от их горизонта инвестирования.
Причина в том, что аналогичные субординированные облигации других банков в евро дают значительно меньшую доходность согласно принципу relative value. Давайте сравним с бумагами Raiffeisen Bank International (RBI). Несмотря на то, что рейтинг RBI по шкале S&P ниже на одну ступень (у Santander рейтинг A-, у RBI рейтинг BBB-), его наиболее доходные субординированные облигации в евро дают доходность к погашению 8,2% против 9,2% у Santander, то есть на 1% ниже.
Бумагу можно купить на рынке по 99% номинальной стоимости. Дмитрий считает, что справедливая цена бумаги находится в диапазоне 102%-102,5% номинала.
В ближайший июньский колл-опцион бумага уже точно не погасится, потому что эмитент не заявил об этом в положенные 28 дней до выкупа. Но Дмитрий считает, что банк не станет выкупать бумагу и в следующий сентябрьский колл-опцион, потому что этому противоречат рыночные условия. Тем не менее он считает, что на горизонте года высока вероятность того, что банк погасит бумагу, а значит она даст итоговый доход инвесторам в диапазоне 6-7% в евро. Причина этого – Santander Bank имеет все возможности, чтобы перекредитоваться дешевле, чем 5,875% в евро.
Таким образом, сформировались условия, когда облигация, имея небольшой срок до погашения, даёт высокую доходность. Сочетание этих факторов делает облигацию интересной для удержания как на небольшой, так и на длительный период времени.
От себя лично хочу добавить ложку дёгтя, чтобы предостеречь неопытных инвесторов. Ни в коем случае не следует сравнивать эту бумагу со старшими (несубординированными) короткими облигациями – это некорректно. Дело в том, что даунсайд (потенциальное снижение бумаги в цене) по этой бумаге вследствие негативных рыночных событий будет сопоставим с остальными perpetual бондами, не являющимися бесконечно короткими. Напротив, даунсайд коротких старших облигаций в случае негативного новостного фона будет значительно ниже – о таком их свойстве я писал в этом посте. В том числе благодаря этой особенности бесконечно коротких облигаций инвестор и получает повышенную доходность.
Резюмируя, эта бумага, несмотря на её привлекательность по соотношению риск/доходность, не заменит вам полноценный евровый портфель. Если придерживаться полноценного портфельного подхода, следует покупать и бумаги Societe Generale, и Raiffeisen Bank International, и евровые бумаги компаний развивающихся рынков, несмотря на то, что их доходности ниже.
#ДУ_Еврооблигации_Евро
Чем нам запомнилась прошлая неделя?
#ПИФ_Еврооблигации #ДУ_Мастербонд
Мы сокращали долю в Турецких облигациях. На высвободившиеся деньги покупали уже известную нам Embarq 36, а также бумаги TBLA 23, Indika Energy 23 и JSL 24 – о них мы ещё расскажем подробно.
В сделках клиентов мы наблюдали преимущественно покупки бумаг. Продаж было немного - в основном, с последующей заменой на другие бумаги в тот же день. Покупали Embarq 36, LBrands 35, Santander perp в евро #ДУ_Еврооблигации_Евро и Unifin 23, 25 – в общем, всё, о чём мы уже писали в канале.
#ПИФ_Облигации_плюс #БПИФ_Управляемые_облигации
На рублёвый рынок все вернулись после майских праздников, поэтому мы увидели очередной всплеск активности – не такой сильный, как в апреле, но тем не менее. За последнюю неделю мая первичными размещениями отметились Дом РФ, ГТЛК, КАМАЗ и Газпром.
Мы не стали участвовать в этих размещениях, потому что не увидели премии: доходность новых выпусков оказалась примерно такой же, что и старых, уже торгующихся на рынке. Например, Газпром разместил облигации с доходностью всего на 0,53% выше ОФЗ, что очень мало даже для столь надёжного эмитента.
#ПИФ_Еврооблигации #ДУ_Мастербонд
Мы сокращали долю в Турецких облигациях. На высвободившиеся деньги покупали уже известную нам Embarq 36, а также бумаги TBLA 23, Indika Energy 23 и JSL 24 – о них мы ещё расскажем подробно.
В сделках клиентов мы наблюдали преимущественно покупки бумаг. Продаж было немного - в основном, с последующей заменой на другие бумаги в тот же день. Покупали Embarq 36, LBrands 35, Santander perp в евро #ДУ_Еврооблигации_Евро и Unifin 23, 25 – в общем, всё, о чём мы уже писали в канале.
#ПИФ_Облигации_плюс #БПИФ_Управляемые_облигации
На рублёвый рынок все вернулись после майских праздников, поэтому мы увидели очередной всплеск активности – не такой сильный, как в апреле, но тем не менее. За последнюю неделю мая первичными размещениями отметились Дом РФ, ГТЛК, КАМАЗ и Газпром.
Мы не стали участвовать в этих размещениях, потому что не увидели премии: доходность новых выпусков оказалась примерно такой же, что и старых, уже торгующихся на рынке. Например, Газпром разместил облигации с доходностью всего на 0,53% выше ОФЗ, что очень мало даже для столь надёжного эмитента.
Досрочный выкуп облигаций - новый тренд?
В пятницу бразильская компания #Cosan сообщила, что собирается выкупить по рыночной цене свой 7-летний выпуск облигаций, который она разместила всего 2 года назад. Несмотря на то, что колл-опцион (возможность эмитента выкупить бумагу с рынка по заранее установленной цене) по этой бумаге предусмотрен в следующем году, её выкупают с рынка сейчас. Теперь, после этого сообщения, бумага резко подскочила в стоимости и достигла 106,25% номинала, доходность к колл-опциону сократилась до 2,8% годовых в USD.
Мы считаем, что в этом выкупе стоит участвовать, потому что нет смысла оставлять в портфеле бумагу с доходностью около 2,8% в USD. Более того, ликвидность этой бумаги резко упадёт, потому что сократится её объём свободном обращении.
Давайте порассуждаем. Этот выкуп, на первый взгляд, выглядит не слишком рациональным – эмитент переплачивает, хотя он мог бы дождаться опциона в следующем году и выкупить по более низкой цене. Какие могут быть причины? Возможно, Cosan хочет занять дешевле, чем он платит по этому выпуску (5,95% годовых в USD) и считает, что сейчас для этого лучший момент, ставки низкие. [Напомним, для эмитента важна не текущая стоимость его долговых бумаг на вторичном рынке, а ставка купона и объём выпуска - именно этими двумя параметрами фиксируется размер ежегодных платежей по долгу.] А может быть, он хочет удлинить свой долг и сделать структуру долга более комфортной к обслуживанию, чтобы потом, когда придут времена потруднее, у него не было проблем с его обслуживанием.
О чём это говорит?
Вполне возможно, это начало нового тренда на досрочные выкупы. Эмитент, который ещё недавно размещал облигации, считает, что сейчас хорошее время чтобы разместить новые, а старые – выкупить по рынку с премией. Поскольку большинство бумаг, о которых мы рассказывали, особенно из Латинской Америки, содержат условия на досрочные выкупы, то мы надеемся увидеть много похожих историй и дополнительно на этом заработать.
#ПИФ_Еврооблигации #ДУ_Мастербонд #ДУ_Еврооблигации_Доллары #ДУ_Еврооблигации_Евро
В пятницу бразильская компания #Cosan сообщила, что собирается выкупить по рыночной цене свой 7-летний выпуск облигаций, который она разместила всего 2 года назад. Несмотря на то, что колл-опцион (возможность эмитента выкупить бумагу с рынка по заранее установленной цене) по этой бумаге предусмотрен в следующем году, её выкупают с рынка сейчас. Теперь, после этого сообщения, бумага резко подскочила в стоимости и достигла 106,25% номинала, доходность к колл-опциону сократилась до 2,8% годовых в USD.
Мы считаем, что в этом выкупе стоит участвовать, потому что нет смысла оставлять в портфеле бумагу с доходностью около 2,8% в USD. Более того, ликвидность этой бумаги резко упадёт, потому что сократится её объём свободном обращении.
Давайте порассуждаем. Этот выкуп, на первый взгляд, выглядит не слишком рациональным – эмитент переплачивает, хотя он мог бы дождаться опциона в следующем году и выкупить по более низкой цене. Какие могут быть причины? Возможно, Cosan хочет занять дешевле, чем он платит по этому выпуску (5,95% годовых в USD) и считает, что сейчас для этого лучший момент, ставки низкие. [Напомним, для эмитента важна не текущая стоимость его долговых бумаг на вторичном рынке, а ставка купона и объём выпуска - именно этими двумя параметрами фиксируется размер ежегодных платежей по долгу.] А может быть, он хочет удлинить свой долг и сделать структуру долга более комфортной к обслуживанию, чтобы потом, когда придут времена потруднее, у него не было проблем с его обслуживанием.
О чём это говорит?
Вполне возможно, это начало нового тренда на досрочные выкупы. Эмитент, который ещё недавно размещал облигации, считает, что сейчас хорошее время чтобы разместить новые, а старые – выкупить по рынку с премией. Поскольку большинство бумаг, о которых мы рассказывали, особенно из Латинской Америки, содержат условия на досрочные выкупы, то мы надеемся увидеть много похожих историй и дополнительно на этом заработать.
#ПИФ_Еврооблигации #ДУ_Мастербонд #ДУ_Еврооблигации_Доллары #ДУ_Еврооблигации_Евро
— Стоит ли ждать корпоративных дефолтов?
— Ожидается ли снижение ключевой ставки на ближайшем заседании Банка России?
— Какие перспективы отскока у портфеля #ДУ_Мастербонд?
— Какие из российских евробондов интересны?
— Какие прогнозы по росту длинных бондов нефтяных компаний?
— Почему компания #Unifin не восстанавливается вместе с рынком?
— Почему активизировались эмитенты в евробондах и рублевых облигациях? Для чего им деньги?
Дмитрий Дорофеев, управляющий #ДУ_Мастербонд, #ДУ_Еврооблигации_Доллары, #ДУ_Еврооблигации_Евро ответил на мои вопросы.
Читать ответы →
— Ожидается ли снижение ключевой ставки на ближайшем заседании Банка России?
— Какие перспективы отскока у портфеля #ДУ_Мастербонд?
— Какие из российских евробондов интересны?
— Какие прогнозы по росту длинных бондов нефтяных компаний?
— Почему компания #Unifin не восстанавливается вместе с рынком?
— Почему активизировались эмитенты в евробондах и рублевых облигациях? Для чего им деньги?
Дмитрий Дорофеев, управляющий #ДУ_Мастербонд, #ДУ_Еврооблигации_Доллары, #ДУ_Еврооблигации_Евро ответил на мои вопросы.
Читать ответы →
Яндекс Дзен
Alfa Wealth ответил на вопросы инвесторов
Дмитрий Дорофеев, портфельный управляющий «Альфа-Капитал», ответил на вопросы читателей телеграм-канала Alfa Wealth. Стоит ли ждать дефолтов? Хотелось бы уточнить вопрос — дефолтов в какой сфере, в каком регионе? Если мы говорим про российские компании первого…
💶 Евро укрепляется: ещё одна причина + два слова про консервативные инструменты в евро.
Давайте поговорим про евро. Многие, у кого есть евро, думают, что с ними делать. С одной стороны, евро растёт, а с другой — банки берут комиссии за ведение счёта. В долларах такой проблемы нет. Снимать со счёта наличку и хранить в ячейке — такое себе развлечение. А может быть их продать за доллары, пока курс хороший?
Оговорюсь, что отвечать эти вопросы только вам. Я буду рассуждать, снабжать фактурой, но решения принимать вам.
О причинах роста курса EUR/USD уже подробно написал месяц назад https://t.me/alfawealth/608. С тех пор ключевые факторы, определяющие расстановку сил между двумя валютами, не изменились.
Добавлю ещё одну причину укрепления евро, которая мне показалось менее очевидной — инвесторы ждут снижения европейского импорта. Вот что на эту тему пишет Владимир Брагин:
«Импорт еврозоны, который в значительной степени зависит от состояния экономики региона, при прочих равных должен сократиться гораздо сильнее, чем экспорт, который больше зависит от состояния экономик торговых партнеров. Таким образом, ухудшение ситуации в экономике еврозоны будет способствовать росту торгового баланса и счёта текущих операций, что является серьёзным фактором поддержки курса евро».
Судя по тому, что евро последнее время растёт, а рынок живёт ожиданиями, то большинство инвесторов находит больше причин именно для его дальнейшего укрепления, чем для падения.
❓ Вопрос — что покупать в ЕВРО, чтобы они без дела не лежали на счету?
По следам вчерашнего поста про альтернативы долларовым депозитам, сделаю похожее упражнение теперь в евро. Цель — показать реальную картину по альтернативам кешу в евро.
I. Евробонды в EUR с погашением в 2023 году дают такую доходность: #ДУ_Еврооблигации_Евро
1,31% — бонды Газпрома, погашение 17 ноя 2023 г.
1,47% — бонды Softbank Group, погашение 20 апр 2023 г.
3,85% — суверенные бонды Турции, погашение 11 апр 2023 г.
4,21% — бонды Pemex, погашение 15 мар 2023 г.
Это примерная вилка. Есть очень много эмитентов с доходностью где-то посередине. Другие варианты с большей доходностью тут: https://t.me/alfawealth/614
II. #Структурные_продукты (ноты) в EUR
Прежде всего нужно понимать, что любая структурная нота — это конструктор, который собирают инвестбанки под запросы клиента. Поэтому можно встретить ноты с купонами и 20% годовых в EUR. Конечно, риски в таких нотах запредельные.
Но если говорить о консервативном размещении, то вполне можно найти 3-летнюю ноту в евро на акции крупных американских компаний (а лучше — на индексы) с доходностью 2-4% годовых в евро.
Причём картина рисков в такой ноте будет в корне отличаться от рисков какого-нибудь 3-летнего бонда. В 3-летних бондах с доходностью 4% будет превалировать риск дефолта эмитента, а в нотах с доходностью 4% будет превалировать процентный риск снижения стоимости акций/индексов. Это неплохо, если ваша цель — диверсифицировать портфель бондов.
🏁 Подведу итоги
При прочих равных (один и тот же эмитент, структура выпуска, срок до погашения) доходность инструментов с фиксированной доходностью в долларах сейчас выше, чем в евро. По моим наблюдениям, чаще всего разница составляет от 1% до 1,5% годовых.
Разница столь мала, что, как мне кажется, не способна повлиять на решения частных инвесторов по перекладке из активов одной валюты в активы другой. К тому же незначительное движение курса в ту или иную сторону может изменить «расстановку сил».
Всем хороших выходных, друзья!
🔴 Дисклеймер — обязательно к прочтению: https://t.me/alfawealth/527
Алексей Климюк, @alfawealth
Давайте поговорим про евро. Многие, у кого есть евро, думают, что с ними делать. С одной стороны, евро растёт, а с другой — банки берут комиссии за ведение счёта. В долларах такой проблемы нет. Снимать со счёта наличку и хранить в ячейке — такое себе развлечение. А может быть их продать за доллары, пока курс хороший?
Оговорюсь, что отвечать эти вопросы только вам. Я буду рассуждать, снабжать фактурой, но решения принимать вам.
О причинах роста курса EUR/USD уже подробно написал месяц назад https://t.me/alfawealth/608. С тех пор ключевые факторы, определяющие расстановку сил между двумя валютами, не изменились.
Добавлю ещё одну причину укрепления евро, которая мне показалось менее очевидной — инвесторы ждут снижения европейского импорта. Вот что на эту тему пишет Владимир Брагин:
«Импорт еврозоны, который в значительной степени зависит от состояния экономики региона, при прочих равных должен сократиться гораздо сильнее, чем экспорт, который больше зависит от состояния экономик торговых партнеров. Таким образом, ухудшение ситуации в экономике еврозоны будет способствовать росту торгового баланса и счёта текущих операций, что является серьёзным фактором поддержки курса евро».
Судя по тому, что евро последнее время растёт, а рынок живёт ожиданиями, то большинство инвесторов находит больше причин именно для его дальнейшего укрепления, чем для падения.
❓ Вопрос — что покупать в ЕВРО, чтобы они без дела не лежали на счету?
По следам вчерашнего поста про альтернативы долларовым депозитам, сделаю похожее упражнение теперь в евро. Цель — показать реальную картину по альтернативам кешу в евро.
I. Евробонды в EUR с погашением в 2023 году дают такую доходность: #ДУ_Еврооблигации_Евро
1,31% — бонды Газпрома, погашение 17 ноя 2023 г.
1,47% — бонды Softbank Group, погашение 20 апр 2023 г.
3,85% — суверенные бонды Турции, погашение 11 апр 2023 г.
4,21% — бонды Pemex, погашение 15 мар 2023 г.
Это примерная вилка. Есть очень много эмитентов с доходностью где-то посередине. Другие варианты с большей доходностью тут: https://t.me/alfawealth/614
II. #Структурные_продукты (ноты) в EUR
Прежде всего нужно понимать, что любая структурная нота — это конструктор, который собирают инвестбанки под запросы клиента. Поэтому можно встретить ноты с купонами и 20% годовых в EUR. Конечно, риски в таких нотах запредельные.
Но если говорить о консервативном размещении, то вполне можно найти 3-летнюю ноту в евро на акции крупных американских компаний (а лучше — на индексы) с доходностью 2-4% годовых в евро.
Причём картина рисков в такой ноте будет в корне отличаться от рисков какого-нибудь 3-летнего бонда. В 3-летних бондах с доходностью 4% будет превалировать риск дефолта эмитента, а в нотах с доходностью 4% будет превалировать процентный риск снижения стоимости акций/индексов. Это неплохо, если ваша цель — диверсифицировать портфель бондов.
🏁 Подведу итоги
При прочих равных (один и тот же эмитент, структура выпуска, срок до погашения) доходность инструментов с фиксированной доходностью в долларах сейчас выше, чем в евро. По моим наблюдениям, чаще всего разница составляет от 1% до 1,5% годовых.
Разница столь мала, что, как мне кажется, не способна повлиять на решения частных инвесторов по перекладке из активов одной валюты в активы другой. К тому же незначительное движение курса в ту или иную сторону может изменить «расстановку сил».
Всем хороших выходных, друзья!
🔴 Дисклеймер — обязательно к прочтению: https://t.me/alfawealth/527
Алексей Климюк, @alfawealth
📺 Задай вопрос управляющему «Альфа-капитал» в прямом эфире
Завтра в 11 утра буду смотреть стрим с портфельными управляющими Альфа-Капитал.
Подписчики канала смогут задать нашим экспертам свои вопросы прямо через Телеграм - просто пришлите их мне: @alfawealth_team
На стриме будут следующие эксперты:
- Владимир Брагин (макро),
- Эдуард Харин (акции), #ПИФ_Баланс #ПИФ_Ликвидные_акции
- Дмитрий Дорофеев (облигации), #ПИФ_Еврооблигации #БПИФ_Управляемые_облигации #ДУ_Мастербонд #ДУ_Еврооблигации_Доллары #ДУ_Еврооблигации_Евро
Я соберу все вопросы и отправлю ведущему.
Что не задаст ведущий в прямом эфире, то задам я лично и затем опубликую в канале.
Ссылка на стрим, сохраните себе: https://youtu.be/xHHM8KOmAyY
Алексей Климюк, @alfawealth
Завтра в 11 утра буду смотреть стрим с портфельными управляющими Альфа-Капитал.
Подписчики канала смогут задать нашим экспертам свои вопросы прямо через Телеграм - просто пришлите их мне: @alfawealth_team
На стриме будут следующие эксперты:
- Владимир Брагин (макро),
- Эдуард Харин (акции), #ПИФ_Баланс #ПИФ_Ликвидные_акции
- Дмитрий Дорофеев (облигации), #ПИФ_Еврооблигации #БПИФ_Управляемые_облигации #ДУ_Мастербонд #ДУ_Еврооблигации_Доллары #ДУ_Еврооблигации_Евро
Я соберу все вопросы и отправлю ведущему.
Что не задаст ведущий в прямом эфире, то задам я лично и затем опубликую в канале.
Ссылка на стрим, сохраните себе: https://youtu.be/xHHM8KOmAyY
Алексей Климюк, @alfawealth
YouTube
Альфа-Инвестор: наш прогноз развития ситуации на финансовом рынке и инвестиционные идеи | 14.10.20
Обсуждаем в прямом эфире последние события мировых рынков, наш прогноз развития ситуации и будем рады представить самые интересные инвестиционные идеи.
Спикеры:
Александр Кареевский, экономический обозреватель
Владимир Брагин, Директор по анализу финансовых…
Спикеры:
Александр Кареевский, экономический обозреватель
Владимир Брагин, Директор по анализу финансовых…
🚗 Спрос на авто вернётся
Пишу для тех консервативных инвесторов, кто понимает, что «всё это» когда-нибудь закончится, хочет заработать, но не готов брать риск акций. Про долларовые бонды всем известной компании, которая пострадала от локдаунов, но готова меняться и бороться.
2 слова о #Nissan
Nissan успешно производит автомобили с начала 20 века, входит в ТОП-6 мировых производителей (6% мировых продаж авто), а с учетом продаж альянса Renault Nissan Mitsubishi – 1-е место в сегменте легковых автомобилей. У Ниссана рейтинги от кредитных агентств инвестиционной категории (Baa3/BBB–).
Пандемия
Автомобильный бизнес находится под давлением уже 4 года, выручка снижается, а тут ещё локдауны и катастрофическое снижение продаж.
Что сделал Nissan?
1️⃣ За последние 2 года сменил весь топ-менеджмент.
2️⃣ В мае объявил о старте 4-х летнего плана реорганизации бизнеса: уволят 20 тыс. сотрудников, закроют несколько заводов в Европе, порежут косты, сделают ставку на перспективные сегменты авто (пересмотрят модельный ряд), извлекут выгоду из альянса с Рено и Мутсубиш (объединят свои R&D → снизят расходы). Резюмируя, косты сократят на $3 млрд в год.
Сейчас в Nissan работает 140 тыс. человек. Основные финансовые показатели 3К20 LTM: Выручка $73,9 млрд, EBITDA $5,2 млрд. (маржа 8,6%), Чистый долг/EBITDA -0,9х, Капитал $37,8 млрд. То есть кредитный профиль достаточно сильный.
Вот что нравится
1️⃣ Много ликвидности (только неиспользованных кредитных линий на $18 млрд).
2️⃣ Господдержка. С начала covid-19 японские банки развития предоставили Ниссану долгосрочные кредиты на $1,8 млрд. Японское правительство предоставило по этим кредитам гарантии. Власти готовы поддержать, причём оперативно и масштабно.
3️⃣ В группе есть финансовый сегмент (банки и лизинг), они приносят хороший кеш флоу.
4️⃣ Мощный план реструктуризации.
Ложка дёгтя
1️⃣ S&P ждёт, что продажи авто вернутся к уровням 2019 г. не ранее, чем в 2023 г. Ждут, что из крупных рынков только Китай выйдет к уровням 2019 г. достаточно скоро.
2️⃣ Nissan зависит от американского рынка. Продажи в Северной Америке традиционно приносят около половины выручки.
3️⃣ И немного здравого смысла: план реструктуризации мощный (новая стратегия, обновление всего модельного ряда, кост каттинг), но его ещё нужно реализовать. Компания огромная, руководство меняется.
Какая математика сделки?
Евробонд NISSAN 30 (купон 4,81%, погашение в сентябре 2030, мин. лот $200 тыс. и $1 тыс. шаг) торгуется немного ниже 107% с доходностью около 3,9% годовых. Есть потенциал роста, потому что похожие по кредитному качеству бонды дают доходность много меньше. Смею предположить, в условиях погони за доходностью интерес к этому долгу будет высоким.
✍🏻 Если приземлённо фантазировать, то выпуск вполне может подорожать выше 110,5% при снижении доходности к 3,5%, что на горизонте года даёт доходность более 7,5% в абсолютном выражении.
Мы решили взять
В сентябре управляющие закупили долларовые бонды #Nissan в фонд #ПИФ_Еврооблигации, в портфель #ДУ_Мастербонд, а евровые бонды Nissan в евровый портфель #ДУ_Еврооблигации_Евро. Тогда было их первичное размещение (если не ошибаюсь, впервые за 10 лет), и покупали их по номиналу, они уже подросли, но продолжаем держать, потенциал роста есть.
🔴 Не является инвестиционной рекомендацией. Дисклеймер: https://t.me/alfawealth/527
Алексей Климюк, @alfawealth
Пишу для тех консервативных инвесторов, кто понимает, что «всё это» когда-нибудь закончится, хочет заработать, но не готов брать риск акций. Про долларовые бонды всем известной компании, которая пострадала от локдаунов, но готова меняться и бороться.
2 слова о #Nissan
Nissan успешно производит автомобили с начала 20 века, входит в ТОП-6 мировых производителей (6% мировых продаж авто), а с учетом продаж альянса Renault Nissan Mitsubishi – 1-е место в сегменте легковых автомобилей. У Ниссана рейтинги от кредитных агентств инвестиционной категории (Baa3/BBB–).
Пандемия
Автомобильный бизнес находится под давлением уже 4 года, выручка снижается, а тут ещё локдауны и катастрофическое снижение продаж.
Что сделал Nissan?
1️⃣ За последние 2 года сменил весь топ-менеджмент.
2️⃣ В мае объявил о старте 4-х летнего плана реорганизации бизнеса: уволят 20 тыс. сотрудников, закроют несколько заводов в Европе, порежут косты, сделают ставку на перспективные сегменты авто (пересмотрят модельный ряд), извлекут выгоду из альянса с Рено и Мутсубиш (объединят свои R&D → снизят расходы). Резюмируя, косты сократят на $3 млрд в год.
Сейчас в Nissan работает 140 тыс. человек. Основные финансовые показатели 3К20 LTM: Выручка $73,9 млрд, EBITDA $5,2 млрд. (маржа 8,6%), Чистый долг/EBITDA -0,9х, Капитал $37,8 млрд. То есть кредитный профиль достаточно сильный.
Вот что нравится
1️⃣ Много ликвидности (только неиспользованных кредитных линий на $18 млрд).
2️⃣ Господдержка. С начала covid-19 японские банки развития предоставили Ниссану долгосрочные кредиты на $1,8 млрд. Японское правительство предоставило по этим кредитам гарантии. Власти готовы поддержать, причём оперативно и масштабно.
3️⃣ В группе есть финансовый сегмент (банки и лизинг), они приносят хороший кеш флоу.
4️⃣ Мощный план реструктуризации.
Ложка дёгтя
1️⃣ S&P ждёт, что продажи авто вернутся к уровням 2019 г. не ранее, чем в 2023 г. Ждут, что из крупных рынков только Китай выйдет к уровням 2019 г. достаточно скоро.
2️⃣ Nissan зависит от американского рынка. Продажи в Северной Америке традиционно приносят около половины выручки.
3️⃣ И немного здравого смысла: план реструктуризации мощный (новая стратегия, обновление всего модельного ряда, кост каттинг), но его ещё нужно реализовать. Компания огромная, руководство меняется.
Какая математика сделки?
Евробонд NISSAN 30 (купон 4,81%, погашение в сентябре 2030, мин. лот $200 тыс. и $1 тыс. шаг) торгуется немного ниже 107% с доходностью около 3,9% годовых. Есть потенциал роста, потому что похожие по кредитному качеству бонды дают доходность много меньше. Смею предположить, в условиях погони за доходностью интерес к этому долгу будет высоким.
✍🏻 Если приземлённо фантазировать, то выпуск вполне может подорожать выше 110,5% при снижении доходности к 3,5%, что на горизонте года даёт доходность более 7,5% в абсолютном выражении.
Мы решили взять
В сентябре управляющие закупили долларовые бонды #Nissan в фонд #ПИФ_Еврооблигации, в портфель #ДУ_Мастербонд, а евровые бонды Nissan в евровый портфель #ДУ_Еврооблигации_Евро. Тогда было их первичное размещение (если не ошибаюсь, впервые за 10 лет), и покупали их по номиналу, они уже подросли, но продолжаем держать, потенциал роста есть.
🔴 Не является инвестиционной рекомендацией. Дисклеймер: https://t.me/alfawealth/527
Алексей Климюк, @alfawealth
Прямо сейчас на youtube стартует «Альфа-Инвестор» в прямом эфире из студии.
Темы стрима:
1. Глобальные тренды — расскажет Владимир Брагин, главный в Альфа-Капитал по макроэкономике.
2. Акции — расскажет Эдуард Харин, управляющий фондами #ПИФ_Баланс (33,7 млрд руб), #ПИФ_Ресурсы (12 млрд руб) и #БПИФ_Китайские_акции (4,6 млрд руб).
Заботливо подсвечу, что указанный огромный объём денег в фондах — это лишь маленькая маркетинговая уловка от меня, чтобы привлечь ваше внимание. Да, он огромный, но не смотрите на объём, лучше сравнивайте фонды между собой по доходности и по уровню риска. Так вот, фонд «Баланс» 4 года подряд занимает занимает 1 место среди всех публичных фондов-конкурентов в РФ, так что Эдуарду действительно есть, чем гордиться.
3. Бонды (облигации) — расскажет Дмитрий Дорофеев, управляющий самой крупной в России евробондовой стратегией #ДУ_Мастербонд (550 млн), а также #ДУ_Еврооблигации_Доллары, #ДУ_Еврооблигации_Евро.
🔴 Смотреть на youtube
Темы стрима:
1. Глобальные тренды — расскажет Владимир Брагин, главный в Альфа-Капитал по макроэкономике.
2. Акции — расскажет Эдуард Харин, управляющий фондами #ПИФ_Баланс (33,7 млрд руб), #ПИФ_Ресурсы (12 млрд руб) и #БПИФ_Китайские_акции (4,6 млрд руб).
Заботливо подсвечу, что указанный огромный объём денег в фондах — это лишь маленькая маркетинговая уловка от меня, чтобы привлечь ваше внимание. Да, он огромный, но не смотрите на объём, лучше сравнивайте фонды между собой по доходности и по уровню риска. Так вот, фонд «Баланс» 4 года подряд занимает занимает 1 место среди всех публичных фондов-конкурентов в РФ, так что Эдуарду действительно есть, чем гордиться.
3. Бонды (облигации) — расскажет Дмитрий Дорофеев, управляющий самой крупной в России евробондовой стратегией #ДУ_Мастербонд (550 млн), а также #ДУ_Еврооблигации_Доллары, #ДУ_Еврооблигации_Евро.
🔴 Смотреть на youtube
Подсвечу несколько сделок наших управляющих
1️⃣ Купили акции JPMorgan (#JPM)
Купили акции американского банка JPMorgan Chase & Co в #ДУ_Глобальные_дивиденды
Да, акции американских банков уже хорошо выросли в этом году, но с начала пандемии их динамика всё ещё отстаёт от S&P 500 (первый график в конце). Вдобавок акции банковского сектора США отстали от динамики широкого рынка акций и по показателю цена акции/будущая прибыль (forward P/E). Сейчас американские банки оцениваются в то же количество своих будущих годовых прибылей, как и до пандемии, хотя оценка широкого рынка по этому показателю значительно выросла (второй график).
Это может говорить о потенциале роста акций американских банков, из которых нам сейчас больше всего нравятся бумаги JPMorgan Chase. На прошлой неделе компания отчиталась о прибыли за второй квартал, которая превысила ожидания аналитиков.
2️⃣ Сократили ставку на Газпром (#GAZP)
В фонде #ПИФ_Баланс управляющий сократил долю акций Газпрома с 12,5% до 9% активов фонда.
Мы долго держали большую ставку на акции этой компании и уже много заработали на их росте в этом году. Сейчас решили продать часть нашей позиции на фоне новостей о том, что Газпром не стал бронировать дополнительные транзитные мощности через Украину, чтобы, вероятно, подтолкнуть запуск проекта «Северный Поток-2». Мы считаем, что это решение может привести к рискам для акций компании, поэтому немного сократили нашу позицию.
С другой стороны, мы всё равно держим Газпром с весом выше индекса МосБиржи, потому что считаем, что на газовом рынке складывается крайне благоприятная конъюнктура. Цены на газ в Европе сейчас очень высокие (в районе $400 за тысячу кубометров). Если эти цены удержатся, акции Газпрома могут принести инвесторам 16-18% дивидендной доходности за 2021 год в следующем году.
3️⃣ Купили ViacomCBS (#VIAC) и Vipshop Holdings (#VIPS)
Акции Viacom и Vipshop оказались под давлением после принудительной ликвидации позиций одного из крупных хедж-фондов, и, на наш взгляд, давление сохранялось весь квартал в связи с тем, что часть банков забрала на баланс позиции клиента и планомерно их ликвидировала.
Иначе говоря, на рынке были крупные продавцы, которым нужно было избавиться от этих бумаг, что давило на их цены. Для наших управляющих это стало возможностью приобрести эти бумаги по более привлекательной цене.
Vipshop выигрывает от потребительского бума в Китае, тем и нравится.
Viacom перестраивает свою бизнес модель, переходит от телевизионной/кабельной поставки контента в стриминговый бизнес, который оценивается инвесторами более высоко, что, на наш взгляд, вызовет рост акций компании.
4️⃣ Продали евробонды ЮАР
На прошлой неделе в стране прошли массовые протесты с разграблением магазинов и пугающими картинками происходящего в соцсетях. Формальная причина — арест экс-президента страны, которого поддерживает часть населения.
Но скорее всего более точной причиной происходящего можно назвать:
1. избыточное социальное неравенство среди разных слоев населения,
2. недовольство тем, как правительство страны борется с пандемией. На данный момент вакцинировано лишь 2,5% населения, а количество заражённых растёт высокими темпами.
Мы считаем, что на этом фоне еврооблигации этой страны будут находиться под давлением, поэтому сократили позиции в евровых облигациях южноафриканской Sappi Papier Holding в #ДУ_Еврооблигации_Евро.
Алексей Климюк, @alfawealth
1️⃣ Купили акции JPMorgan (#JPM)
Купили акции американского банка JPMorgan Chase & Co в #ДУ_Глобальные_дивиденды
Да, акции американских банков уже хорошо выросли в этом году, но с начала пандемии их динамика всё ещё отстаёт от S&P 500 (первый график в конце). Вдобавок акции банковского сектора США отстали от динамики широкого рынка акций и по показателю цена акции/будущая прибыль (forward P/E). Сейчас американские банки оцениваются в то же количество своих будущих годовых прибылей, как и до пандемии, хотя оценка широкого рынка по этому показателю значительно выросла (второй график).
Это может говорить о потенциале роста акций американских банков, из которых нам сейчас больше всего нравятся бумаги JPMorgan Chase. На прошлой неделе компания отчиталась о прибыли за второй квартал, которая превысила ожидания аналитиков.
2️⃣ Сократили ставку на Газпром (#GAZP)
В фонде #ПИФ_Баланс управляющий сократил долю акций Газпрома с 12,5% до 9% активов фонда.
Мы долго держали большую ставку на акции этой компании и уже много заработали на их росте в этом году. Сейчас решили продать часть нашей позиции на фоне новостей о том, что Газпром не стал бронировать дополнительные транзитные мощности через Украину, чтобы, вероятно, подтолкнуть запуск проекта «Северный Поток-2». Мы считаем, что это решение может привести к рискам для акций компании, поэтому немного сократили нашу позицию.
С другой стороны, мы всё равно держим Газпром с весом выше индекса МосБиржи, потому что считаем, что на газовом рынке складывается крайне благоприятная конъюнктура. Цены на газ в Европе сейчас очень высокие (в районе $400 за тысячу кубометров). Если эти цены удержатся, акции Газпрома могут принести инвесторам 16-18% дивидендной доходности за 2021 год в следующем году.
3️⃣ Купили ViacomCBS (#VIAC) и Vipshop Holdings (#VIPS)
Акции Viacom и Vipshop оказались под давлением после принудительной ликвидации позиций одного из крупных хедж-фондов, и, на наш взгляд, давление сохранялось весь квартал в связи с тем, что часть банков забрала на баланс позиции клиента и планомерно их ликвидировала.
Иначе говоря, на рынке были крупные продавцы, которым нужно было избавиться от этих бумаг, что давило на их цены. Для наших управляющих это стало возможностью приобрести эти бумаги по более привлекательной цене.
Vipshop выигрывает от потребительского бума в Китае, тем и нравится.
Viacom перестраивает свою бизнес модель, переходит от телевизионной/кабельной поставки контента в стриминговый бизнес, который оценивается инвесторами более высоко, что, на наш взгляд, вызовет рост акций компании.
4️⃣ Продали евробонды ЮАР
На прошлой неделе в стране прошли массовые протесты с разграблением магазинов и пугающими картинками происходящего в соцсетях. Формальная причина — арест экс-президента страны, которого поддерживает часть населения.
Но скорее всего более точной причиной происходящего можно назвать:
1. избыточное социальное неравенство среди разных слоев населения,
2. недовольство тем, как правительство страны борется с пандемией. На данный момент вакцинировано лишь 2,5% населения, а количество заражённых растёт высокими темпами.
Мы считаем, что на этом фоне еврооблигации этой страны будут находиться под давлением, поэтому сократили позиции в евровых облигациях южноафриканской Sappi Papier Holding в #ДУ_Еврооблигации_Евро.
Алексей Климюк, @alfawealth
Дмитрий Дорофеев (управляет #ДУ_Мастербонд, #ДУ_Еврооблигации_Доллары, #ДУ_Еврооблигации_Евро)
— Мы считаем, что доходности по длинным трежерис вырастут, потому что их текущие реальные уровни (доходность минус инфляция) крайне низки. Исторически реальные доходности долго не задерживались на таких низких уровнях. Вдобавок мы ждём сворачивания программы количественного смягчения, что охладит спрос на трежерис, снизив их цены и повысив доходности.
— В стратегии #ДУ_Мастербонд мы заменили облигационные выпуски #Аргентина 30-го и 35-го годов на выпуск 46-го года. Этот выпуск нам нравится тем, что, с одной стороны, по нему платится повышенный купон, который ещё будет расти в следующих годах, а с другой стороны, этот выпуск обладает сопоставимой дюрацией с выпусками 30-го и 35-го годов, потому что тело долга начинает выплачиваться уже с 26-го года. То есть доходность выше, а процентный риск сопоставим с проданными выпусками. Ещё хорошо, что страна должна получить дополнительную ликвидность от МВФ, что снизит кредитный риск в этих облигациях.
— #Unifin из мексиканского сектора небанковского кредитования отчитался достаточно неплохо. Мы продолжаем держать эти облигации в своих портфелях евробондов.
Алексей Климюк, @alfawealth
— Мы считаем, что доходности по длинным трежерис вырастут, потому что их текущие реальные уровни (доходность минус инфляция) крайне низки. Исторически реальные доходности долго не задерживались на таких низких уровнях. Вдобавок мы ждём сворачивания программы количественного смягчения, что охладит спрос на трежерис, снизив их цены и повысив доходности.
— В стратегии #ДУ_Мастербонд мы заменили облигационные выпуски #Аргентина 30-го и 35-го годов на выпуск 46-го года. Этот выпуск нам нравится тем, что, с одной стороны, по нему платится повышенный купон, который ещё будет расти в следующих годах, а с другой стороны, этот выпуск обладает сопоставимой дюрацией с выпусками 30-го и 35-го годов, потому что тело долга начинает выплачиваться уже с 26-го года. То есть доходность выше, а процентный риск сопоставим с проданными выпусками. Ещё хорошо, что страна должна получить дополнительную ликвидность от МВФ, что снизит кредитный риск в этих облигациях.
— #Unifin из мексиканского сектора небанковского кредитования отчитался достаточно неплохо. Мы продолжаем держать эти облигации в своих портфелях евробондов.
Алексей Климюк, @alfawealth
🗒 Собрание с управляющими. Часть 1.
После того как на прошлой неделе опубликовал конспект собрания с управляющими, многие написали, что им такой формат «зашёл». Что ж, продолжаю, мне тоже нравится. Коротко о самом главном для тех, кто не готов тратить время на глубокое погружение.
Будет две части:
1. Иностранные акции и облигации (USD, EUR) — сегодня
2. Российские акции и облигации (RUB) — завтра
Марк Доникян (управляет #ПИФ_Технологии, #ДУ_Облачные_Технологии, #ДУ_Глобальные_дивиденды, #ДУ_Высокие_технологии)
— После коррекции на китайском рынке акций местные власти начали успокаивать инвесторов, заявляя, что вводимые меры будут затрагивать только уже упомянутые сектора (онлайн-образование, некоторые tech-компании) и не стоит переживать из-за каких-то широких ужесточений регулирования. Ещё добавили, что не собираются запрещать китайским компаниям проводить IPO за рубежом. При этом регулятор хочет большей прозрачности и контроля над этим процессом, поэтому представители регулятора уже вступили в переговоры с американской SEC по вопросу листинга китайских компаний в США. На фоне этих новостей китайские акции начали восстанавливаться. Мы сохраняем нашу долю (около 10%) в китайских акциях в фонде #ПИФ_Технологии.
— На прошлой неделе в фокусе инвесторов были отчёты технологических гигантов FAAMG (Facebook #FB, Amazon #AMZN, Apple #AAPL, Microsoft #MSFT и Google #GOOGL). Опубликованные финансовые результаты всех компаний, кроме Amazon, побили ожидания аналитиков. Мы сохраняем экспозицию в портфеле фонда «Технологии» на акции FAAMG с большим акцентом на компаниях, занимающихся онлайн-рекламой (Facebook, Google). На наш взгляд, бизнес техгигантов из США, несмотря на потенциальные инфляционные риски, выглядит сильнее компаний широкого рынка. Также стоит отметить, что компании FAAMG в третьем квартале потенциально могут потратить на обратный выкуп акций (согласованные программы) до $50 млрд, что поможет их акциям.
— Мы увеличили позицию в акциях Amazon #AMZN на недавней коррекции (тактическая сделка).
— Металлургическая ArcelorMittal #MT отлично отчиталась. Это крупнейшая позиция в фонде #ПИФ_Глобальный_баланс. Мы сохраняем эту позицию.
Игорь Таран (управляет #ПИФ_Еврооблигации)
— Наблюдаем снижение доходностей на еврооблигации (рост цен). Реальные ставки падают и становятся всё более отрицательными.
— Считаем политику ФЕДа излишне мягкой в текущих условиях.
— Считаем, что такие уровни реальных доходностей не будут устойчивыми (иными словами, будет коррекция в бондах). Будем выбирать те бумаги, по которым коррекция (рост ставок) не сильно ударит.
— В #ПИФ_Еврооблигации держим кеш и короткие трежерис с долей 10%, а 70% бумаг портфеля имеют дюрацию менее 5 лет, потому что мы считаем, что ставки будут расти. Доходность к погашению всего портфеля — 7%, дюрация — 4,9 лет. Основной ставкой портфеля остаётся нефтегазовый сектор (подробнее писал тут и тут).
— ФРС запустила программу репо на 500 млрд долларов. Это обеспечит дополнительный приток ликвидности в финансовую систему США.
— Китайские власти оказали давление на свой рынок HY-облигаций, подавая сигналы о том, что не станут спасать местные крупные компании от дефолтов (как было раньше). Весь местный рынок облигаций находится под давлением. Мы уже давно не покупали китайские облигации (помню, последний раз года 3–4 назад покупали их) и пока не планируем в них возвращаться, несмотря на их низкие цены.
Дмитрий Дорофеев (управляет #ДУ_Мастербонд, #ДУ_Еврооблигации_Доллары, #ДУ_Еврооблигации_Евро)
— Сектор IG (investment grade, рейтинг BBB- и выше) не нравится, потому что будет страдать сильнее HY (high-yield, высокодоходные облигации с рейтингом ниже BBB-) от роста ставок (об этом уже много раз писал, но наша позиция здесь неизменна).
— Мексиканская финансовая #Credito_Real хорошо отчиталась за второй квартал. У компании выросла маржинальность и снизилась доля проблемных кредитов. Облигации компании есть в портфеле нашем #ДУ_Мастербонд.
Алексей Климюк, @alfawealth
После того как на прошлой неделе опубликовал конспект собрания с управляющими, многие написали, что им такой формат «зашёл». Что ж, продолжаю, мне тоже нравится. Коротко о самом главном для тех, кто не готов тратить время на глубокое погружение.
Будет две части:
1. Иностранные акции и облигации (USD, EUR) — сегодня
2. Российские акции и облигации (RUB) — завтра
Марк Доникян (управляет #ПИФ_Технологии, #ДУ_Облачные_Технологии, #ДУ_Глобальные_дивиденды, #ДУ_Высокие_технологии)
— После коррекции на китайском рынке акций местные власти начали успокаивать инвесторов, заявляя, что вводимые меры будут затрагивать только уже упомянутые сектора (онлайн-образование, некоторые tech-компании) и не стоит переживать из-за каких-то широких ужесточений регулирования. Ещё добавили, что не собираются запрещать китайским компаниям проводить IPO за рубежом. При этом регулятор хочет большей прозрачности и контроля над этим процессом, поэтому представители регулятора уже вступили в переговоры с американской SEC по вопросу листинга китайских компаний в США. На фоне этих новостей китайские акции начали восстанавливаться. Мы сохраняем нашу долю (около 10%) в китайских акциях в фонде #ПИФ_Технологии.
— На прошлой неделе в фокусе инвесторов были отчёты технологических гигантов FAAMG (Facebook #FB, Amazon #AMZN, Apple #AAPL, Microsoft #MSFT и Google #GOOGL). Опубликованные финансовые результаты всех компаний, кроме Amazon, побили ожидания аналитиков. Мы сохраняем экспозицию в портфеле фонда «Технологии» на акции FAAMG с большим акцентом на компаниях, занимающихся онлайн-рекламой (Facebook, Google). На наш взгляд, бизнес техгигантов из США, несмотря на потенциальные инфляционные риски, выглядит сильнее компаний широкого рынка. Также стоит отметить, что компании FAAMG в третьем квартале потенциально могут потратить на обратный выкуп акций (согласованные программы) до $50 млрд, что поможет их акциям.
— Мы увеличили позицию в акциях Amazon #AMZN на недавней коррекции (тактическая сделка).
— Металлургическая ArcelorMittal #MT отлично отчиталась. Это крупнейшая позиция в фонде #ПИФ_Глобальный_баланс. Мы сохраняем эту позицию.
Игорь Таран (управляет #ПИФ_Еврооблигации)
— Наблюдаем снижение доходностей на еврооблигации (рост цен). Реальные ставки падают и становятся всё более отрицательными.
— Считаем политику ФЕДа излишне мягкой в текущих условиях.
— Считаем, что такие уровни реальных доходностей не будут устойчивыми (иными словами, будет коррекция в бондах). Будем выбирать те бумаги, по которым коррекция (рост ставок) не сильно ударит.
— В #ПИФ_Еврооблигации держим кеш и короткие трежерис с долей 10%, а 70% бумаг портфеля имеют дюрацию менее 5 лет, потому что мы считаем, что ставки будут расти. Доходность к погашению всего портфеля — 7%, дюрация — 4,9 лет. Основной ставкой портфеля остаётся нефтегазовый сектор (подробнее писал тут и тут).
— ФРС запустила программу репо на 500 млрд долларов. Это обеспечит дополнительный приток ликвидности в финансовую систему США.
— Китайские власти оказали давление на свой рынок HY-облигаций, подавая сигналы о том, что не станут спасать местные крупные компании от дефолтов (как было раньше). Весь местный рынок облигаций находится под давлением. Мы уже давно не покупали китайские облигации (помню, последний раз года 3–4 назад покупали их) и пока не планируем в них возвращаться, несмотря на их низкие цены.
Дмитрий Дорофеев (управляет #ДУ_Мастербонд, #ДУ_Еврооблигации_Доллары, #ДУ_Еврооблигации_Евро)
— Сектор IG (investment grade, рейтинг BBB- и выше) не нравится, потому что будет страдать сильнее HY (high-yield, высокодоходные облигации с рейтингом ниже BBB-) от роста ставок (об этом уже много раз писал, но наша позиция здесь неизменна).
— Мексиканская финансовая #Credito_Real хорошо отчиталась за второй квартал. У компании выросла маржинальность и снизилась доля проблемных кредитов. Облигации компании есть в портфеле нашем #ДУ_Мастербонд.
Алексей Климюк, @alfawealth
🤝 Давайте знакомиться
Друзья, долгое время я и наша команда оставались за кадром. Информация, которую я публикую в канале, есть плод работы этих людей. Знакомьтесь.
Слева направо:
- Владимир Брагин, главный по макро.
- Евгений Жорнист, управляет фондами облигаций #ПИФ_Облигации_плюс, #БПИФ_Управляемые_облигации и др.
- Игорь Таран, главный по инструментам с фиксированной доходностью, управляет #ПИФ_Еврооблигации.
- Эдуард Харин, главный по акциям, управляет фондами #ПИФ_Баланс, #ПИФ_Ликвидные_акции.
- Дмитрий Скрябин, управляет фондом #ПИФ_Ресурсы.
- Дмитрий Дорофеев, управляет портфелями #ДУ_Мастербонд, #ДУ_Еврооблигации_Доллары, #ДУ_Еврооблигации_Евро
- Марк Доникян, управляет фондом #ПИФ_Технологии, портфелями #ДУ_Глобальные_дивиденды, #ДУ_Облачные_Технологии и др.
- Данила Панин, главный по структурным продуктам #Структурные_продукты
И ваш покорный слуга Алексей Климюк, старший инвестиционный консультант. Пишите: t.me/alfawealth_team
Друзья, долгое время я и наша команда оставались за кадром. Информация, которую я публикую в канале, есть плод работы этих людей. Знакомьтесь.
Слева направо:
- Владимир Брагин, главный по макро.
- Евгений Жорнист, управляет фондами облигаций #ПИФ_Облигации_плюс, #БПИФ_Управляемые_облигации и др.
- Игорь Таран, главный по инструментам с фиксированной доходностью, управляет #ПИФ_Еврооблигации.
- Эдуард Харин, главный по акциям, управляет фондами #ПИФ_Баланс, #ПИФ_Ликвидные_акции.
- Дмитрий Скрябин, управляет фондом #ПИФ_Ресурсы.
- Дмитрий Дорофеев, управляет портфелями #ДУ_Мастербонд, #ДУ_Еврооблигации_Доллары, #ДУ_Еврооблигации_Евро
- Марк Доникян, управляет фондом #ПИФ_Технологии, портфелями #ДУ_Глобальные_дивиденды, #ДУ_Облачные_Технологии и др.
- Данила Панин, главный по структурным продуктам #Структурные_продукты
И ваш покорный слуга Алексей Климюк, старший инвестиционный консультант. Пишите: t.me/alfawealth_team
Бонды в USD – наша позиция
Конечно, мы пристально следим за тем, что происходит в Китае, потому что ситуация там влияет на все бонды (особенно азиатские), в которые мы либо уже инвестируем, либо только присматриваемся.
Как уже говорил (https://t.me/alfawealth/898), мы не рассматриваем к покупке бонды слабых китайских девелоперов, потому что их кредитное качество, на наш взгляд, будет и дальше ухудшаться. Да, китайский ЦБ дал указание госбанкам увеличить темпы кредитования жилищной отрасли в IV квартале, это должно немного стабилизировать ситуацию в секторе, но кардинально дела слабых представителей сектора (чьи бонды сейчас здорово упали) не улучшит. Так что не берём.
Тем не менее оставляем за собой возможность прикупить что-то в Китае, если увидим апсайд. Оставляем, потому что не верим, что #Китай скатится в системный кризис. А значит, покупка бондов надёжных китайских компаний, которые упали вместе с рынком, вполне рабочая сделка. Просто ещё не время, возможно.
Нарастили долю бондов сырьевых компаний
Да, ситуация в Китае зацепила бонды других азиатских стран, и это позволило нам сделать неплохие сделки. Например, успели купить бонды угольной индонезийской компании #Bukit_Makmur (Buma) в часть управляемых портфелей по 94%. Бумага упала на низкой ликвидности (как это часто бывает при продаже индексными фондами), но как только изменился новостной фон, резко переставилась до 100% номинала. Сидим в ней дальше, несмотря на рост.
Но эта сделка не спекулятивного толка. Дело в другом. Компании, которые связаны с получением прибыли за счёт добычи природных ресурсов, будут чувствовать себя лучше остальных. Поэтому мы стараемся выкупать их бонды на любых необоснованных проливах. К текущему моменту доля бондов сырьевых компаний в наших портфелях (#ПИФ_Еврооблигации, #ДУ_Мастербонд, #ДУ_Еврооблигации_Доллары, #ДУ_Еврооблигации_Евро) максимальна за многие месяцы. Именно они служат естественным хеджем на инфляционные процессы, которые происходят в мире сейчас. И такой портфель чувствует себя неплохо (сравните с конкурентами на графике ниже).
Взяли немного high-beta бондов
Кроме того, с начала октября взяли небольшую позицию в суверенных бондах Египта и Турции как ставку на то, что в какой-то момент увидим резкий risk-on на бондах. Взяли именно их, так как это типичные high-beta бонды, а значит в случае risk-on они должны расти быстрее остальных.
Ищем доходность 7-7,5% в USD
Напомню, мы не надеемся на ралли в бондах, сейчас иной цикл ДКП. Наша стратегия – выбирать наиболее перспективные бонды, которые принесут больше остальных в условиях ужесточения денежно-кредитной политики. Берём бонды со средней доходностью 7%-7,5% годовых в USD, концентрируемся на эмитентах из развивающихся стран сегментов BB и B, то есть по факту мусорного качества. Именно они среди прочих бондов (более 95% бондов в мире торгуются с отрицательной доходностью с учётом инфляции) сейчас выполняют защитную функцию в портфелях.
p.s. ещё вернусь с инфой по USD бондам малоизвестных сырьевых компаний, которые берём в портфель.
Алексей Климюк, @alfawealth
Конечно, мы пристально следим за тем, что происходит в Китае, потому что ситуация там влияет на все бонды (особенно азиатские), в которые мы либо уже инвестируем, либо только присматриваемся.
Как уже говорил (https://t.me/alfawealth/898), мы не рассматриваем к покупке бонды слабых китайских девелоперов, потому что их кредитное качество, на наш взгляд, будет и дальше ухудшаться. Да, китайский ЦБ дал указание госбанкам увеличить темпы кредитования жилищной отрасли в IV квартале, это должно немного стабилизировать ситуацию в секторе, но кардинально дела слабых представителей сектора (чьи бонды сейчас здорово упали) не улучшит. Так что не берём.
Тем не менее оставляем за собой возможность прикупить что-то в Китае, если увидим апсайд. Оставляем, потому что не верим, что #Китай скатится в системный кризис. А значит, покупка бондов надёжных китайских компаний, которые упали вместе с рынком, вполне рабочая сделка. Просто ещё не время, возможно.
Нарастили долю бондов сырьевых компаний
Да, ситуация в Китае зацепила бонды других азиатских стран, и это позволило нам сделать неплохие сделки. Например, успели купить бонды угольной индонезийской компании #Bukit_Makmur (Buma) в часть управляемых портфелей по 94%. Бумага упала на низкой ликвидности (как это часто бывает при продаже индексными фондами), но как только изменился новостной фон, резко переставилась до 100% номинала. Сидим в ней дальше, несмотря на рост.
Но эта сделка не спекулятивного толка. Дело в другом. Компании, которые связаны с получением прибыли за счёт добычи природных ресурсов, будут чувствовать себя лучше остальных. Поэтому мы стараемся выкупать их бонды на любых необоснованных проливах. К текущему моменту доля бондов сырьевых компаний в наших портфелях (#ПИФ_Еврооблигации, #ДУ_Мастербонд, #ДУ_Еврооблигации_Доллары, #ДУ_Еврооблигации_Евро) максимальна за многие месяцы. Именно они служат естественным хеджем на инфляционные процессы, которые происходят в мире сейчас. И такой портфель чувствует себя неплохо (сравните с конкурентами на графике ниже).
Взяли немного high-beta бондов
Кроме того, с начала октября взяли небольшую позицию в суверенных бондах Египта и Турции как ставку на то, что в какой-то момент увидим резкий risk-on на бондах. Взяли именно их, так как это типичные high-beta бонды, а значит в случае risk-on они должны расти быстрее остальных.
Ищем доходность 7-7,5% в USD
Напомню, мы не надеемся на ралли в бондах, сейчас иной цикл ДКП. Наша стратегия – выбирать наиболее перспективные бонды, которые принесут больше остальных в условиях ужесточения денежно-кредитной политики. Берём бонды со средней доходностью 7%-7,5% годовых в USD, концентрируемся на эмитентах из развивающихся стран сегментов BB и B, то есть по факту мусорного качества. Именно они среди прочих бондов (более 95% бондов в мире торгуются с отрицательной доходностью с учётом инфляции) сейчас выполняют защитную функцию в портфелях.
p.s. ещё вернусь с инфой по USD бондам малоизвестных сырьевых компаний, которые берём в портфель.
Алексей Климюк, @alfawealth
Ужесточение политики ФРС
Глава ФРС Джером Пауэлл на прошлой неделе признал, что инфляцию пора перестать называть временной. Это ещё один шаг по ужесточению денежно-кредитной политики (читай «ещё один шаг к росту ставок»). А так как тема ставок — самая значимая для рынков акций и облигаций, то сейчас будет немного занудный пост для тех, кто хочет больше понимать, что происходит.
С чего всё началось? В марте прошлого года ФЕДу пришлось пообещать всем, что денежная политика будет оставаться ультрамягкой в течение нескольких лет, чтобы не сорвать экономику в мощный финансовый кризис. Потом появилась высокая инфляция (она стала сюрпризом), а для борьбы с ней нужно ужесточать дкп (других способов у центральных банков нет). Но теперь ФЕДу очень тяжело отступать от обещания ультрамягкой дкп и разворачивать жесткую политику, поэтому делает он это постепенно, шаг за шагом, от заседания к заседанию вот уже почти целый год (с начала 2021 г.)
ФЕД в начале года начал использовать термин «средней инфляции за период», когда объяснял рынку необходимость ужесточения ДКП (пункт №2 поста https://t.me/alfawealth/719). Потом ФЕД стал называть высокую инфляцию временной. Теперь ФЕД говорит, что созрел момент убрать эту терминологию из поля зрения. Это значит, что ФЕД будет принимать решения по фактическим данным по инфляции.
Что это значит для рынка? Что ужесточение пойдёт более быстрыми темпами, чем ожидалось. Если рынок предполагал, что программа выкупа активов закончится к середине 2022 года, то теперь, возможно, её окончания можно ждать к апрелю-маю.
Странно, что на этом заявлении ставки пошли вниз.
Казалось бы — ужесточение ДКП приближается, а ставки по US Treasuries падают, хотя должны расти. Возможно, такую реакцию рынка на новости об ужесточении ДКП мы будем видеть довольно регулярно. Почему? Логика такая: ФРС ужесточает ДКП → что-то может пойти не так → тогда ФРС придётся снова снижать ставки, чтобы поддержать экономику. И длинные ставки на этом снизились, хоть это в корне контринтуитивно.
По поводу начала повышения ставок. Пауэлл не раз подчёркивал, что окончание программы выкупа активов и начало повышения ставок — это разные процессы, что второй не обязательно начнётся сразу за первым, что они могут быть сильно разнесены по времени.
Многое будет зависеть от того, как сворачивание программы выкупа активов будет влиять на экономику и на рынок. Впереди у нас есть месяцев шесть, чтобы за этим наблюдать.
Логика наблюдений:
1. Если рынок и экономика будут реагировать на окончание программы выкупа активов отрицательно, → значит, повышение ставок может быть отложено.
2. Если картина не будет меняться относительно текущей (инфляция будет высокой, спрос будет высоким), → значит, мы увидим достаточно быстрое повышение ставок.
Дальше уже вопрос темпов повышения ставок (как быстро?) В зависимости от того, с каким темпом ФЕД будет повышать ставки, будет зависеть, какая реакция будет на рынке. Во времена руководства ФРС Джэнет Йеллен ставки поднимались постепенно, и это оказывало слабое воздействие на рынок. Потом пришёл Пауэлл, ФЕД с его приходом ускорил темпы повышения ставки, → и это уже оказало существенное тормозящее воздействие на экономику и негативно сказалось на рынке.
Поэтому сейчас нельзя точно сказать, что старт повышения ставок негативно повлияет на рынок. Если ФЕД будет ужесточать ДКП аккуратно, то не будет негатива. На это есть надежда, особенно в свете того, что Пауэлла утвердили на второй срок. Значит, можно ожидать, что подход к ДКП будет сохраняться в том же русле, что и сейчас.
#ПИФ_Еврооблигации #ДУ_Мастербонд #ДУ_Еврооблигации_Доллары #ДУ_Еврооблигации_Евро
Алексей Климюк, @alfawealth_team
Глава ФРС Джером Пауэлл на прошлой неделе признал, что инфляцию пора перестать называть временной. Это ещё один шаг по ужесточению денежно-кредитной политики (читай «ещё один шаг к росту ставок»). А так как тема ставок — самая значимая для рынков акций и облигаций, то сейчас будет немного занудный пост для тех, кто хочет больше понимать, что происходит.
С чего всё началось? В марте прошлого года ФЕДу пришлось пообещать всем, что денежная политика будет оставаться ультрамягкой в течение нескольких лет, чтобы не сорвать экономику в мощный финансовый кризис. Потом появилась высокая инфляция (она стала сюрпризом), а для борьбы с ней нужно ужесточать дкп (других способов у центральных банков нет). Но теперь ФЕДу очень тяжело отступать от обещания ультрамягкой дкп и разворачивать жесткую политику, поэтому делает он это постепенно, шаг за шагом, от заседания к заседанию вот уже почти целый год (с начала 2021 г.)
ФЕД в начале года начал использовать термин «средней инфляции за период», когда объяснял рынку необходимость ужесточения ДКП (пункт №2 поста https://t.me/alfawealth/719). Потом ФЕД стал называть высокую инфляцию временной. Теперь ФЕД говорит, что созрел момент убрать эту терминологию из поля зрения. Это значит, что ФЕД будет принимать решения по фактическим данным по инфляции.
Что это значит для рынка? Что ужесточение пойдёт более быстрыми темпами, чем ожидалось. Если рынок предполагал, что программа выкупа активов закончится к середине 2022 года, то теперь, возможно, её окончания можно ждать к апрелю-маю.
Странно, что на этом заявлении ставки пошли вниз.
Казалось бы — ужесточение ДКП приближается, а ставки по US Treasuries падают, хотя должны расти. Возможно, такую реакцию рынка на новости об ужесточении ДКП мы будем видеть довольно регулярно. Почему? Логика такая: ФРС ужесточает ДКП → что-то может пойти не так → тогда ФРС придётся снова снижать ставки, чтобы поддержать экономику. И длинные ставки на этом снизились, хоть это в корне контринтуитивно.
По поводу начала повышения ставок. Пауэлл не раз подчёркивал, что окончание программы выкупа активов и начало повышения ставок — это разные процессы, что второй не обязательно начнётся сразу за первым, что они могут быть сильно разнесены по времени.
Многое будет зависеть от того, как сворачивание программы выкупа активов будет влиять на экономику и на рынок. Впереди у нас есть месяцев шесть, чтобы за этим наблюдать.
Логика наблюдений:
1. Если рынок и экономика будут реагировать на окончание программы выкупа активов отрицательно, → значит, повышение ставок может быть отложено.
2. Если картина не будет меняться относительно текущей (инфляция будет высокой, спрос будет высоким), → значит, мы увидим достаточно быстрое повышение ставок.
Дальше уже вопрос темпов повышения ставок (как быстро?) В зависимости от того, с каким темпом ФЕД будет повышать ставки, будет зависеть, какая реакция будет на рынке. Во времена руководства ФРС Джэнет Йеллен ставки поднимались постепенно, и это оказывало слабое воздействие на рынок. Потом пришёл Пауэлл, ФЕД с его приходом ускорил темпы повышения ставки, → и это уже оказало существенное тормозящее воздействие на экономику и негативно сказалось на рынке.
Поэтому сейчас нельзя точно сказать, что старт повышения ставок негативно повлияет на рынок. Если ФЕД будет ужесточать ДКП аккуратно, то не будет негатива. На это есть надежда, особенно в свете того, что Пауэлла утвердили на второй срок. Значит, можно ожидать, что подход к ДКП будет сохраняться в том же русле, что и сейчас.
#ПИФ_Еврооблигации #ДУ_Мастербонд #ДУ_Еврооблигации_Доллары #ДУ_Еврооблигации_Евро
Алексей Климюк, @alfawealth_team
Навигация по каналу
Ниже перечень фондов и стратегий Альфа-Капитал для удобной навигации по каналу.
1️⃣ Открытые фонды
#ПИФ_Ликвидные_акции — акции компаний РФ, RUB
#ПИФ_Ресурсы — акции сырьевых компаний РФ, RUB
#ПИФ_Баланс — акции и облигации компаний РФ, RUB
#ПИФ_Облигации_плюс — облигации компаний РФ, RUB
#ПИФ_Технологии — акции мировых лидеров IT-отрасли, USD
#ПИФ_Глобальный_баланс — акции и евробонды, USD
#ПИФ_Еврооблигации — евробонды, USD
2️⃣ Биржевые фонды
#БПИФ_Управляемые_Российские_Акции — акции компаний РФ, RUB
#БПИФ_Управляемые_облигации — облигации компаний РФ, RUB
#БПИФ_Квант — акции компаний США, USD
#БПИФ_Космос — акции компаний космической отрасли, USD
#БПИФ_Китайские_акции — акции китайских компаний
3️⃣ Фонды недвижимости
Арендный поток — торговая недвижимость
Арендный поток 2 — торговая недвижимость
ЗПИФ_Фастфуд — сети быстрого питания
О фондах недвижимости пишу в канал t.me/street_retail
4️⃣ Стратегии доверительного управления
#ДУ_Глобальные_дивиденды — акции дивидендных аристократов, USD
#ДУ_Высокие_технологии — акции компаний технологического сектора, USD
#ДУ_Облачные_технологии — акции компаний, развивающих облачные технологии, USD
#ДУ_Зеленые_инвестиции — акции компаний-бенефициаров ESG-тренда, USD
#ДУ_Мастербонд — евробонды, USD
#ДУ_Еврооблигации_Доллары — евробонды, USD
#ДУ_Еврооблигации_Евро — евробонды, EUR
*Здесь перечислены не все фонды и стратегии Альфа-Капитал, а лишь те, которые я когда-либо упоминал в канале.
🔴 Лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг ООО УК Альфа-Капитал: https://t.me/alfawealth/527
Ниже перечень фондов и стратегий Альфа-Капитал для удобной навигации по каналу.
1️⃣ Открытые фонды
#ПИФ_Ликвидные_акции — акции компаний РФ, RUB
#ПИФ_Ресурсы — акции сырьевых компаний РФ, RUB
#ПИФ_Баланс — акции и облигации компаний РФ, RUB
#ПИФ_Облигации_плюс — облигации компаний РФ, RUB
#ПИФ_Технологии — акции мировых лидеров IT-отрасли, USD
#ПИФ_Глобальный_баланс — акции и евробонды, USD
#ПИФ_Еврооблигации — евробонды, USD
2️⃣ Биржевые фонды
#БПИФ_Управляемые_Российские_Акции — акции компаний РФ, RUB
#БПИФ_Управляемые_облигации — облигации компаний РФ, RUB
#БПИФ_Квант — акции компаний США, USD
#БПИФ_Космос — акции компаний космической отрасли, USD
#БПИФ_Китайские_акции — акции китайских компаний
3️⃣ Фонды недвижимости
Арендный поток — торговая недвижимость
Арендный поток 2 — торговая недвижимость
ЗПИФ_Фастфуд — сети быстрого питания
О фондах недвижимости пишу в канал t.me/street_retail
4️⃣ Стратегии доверительного управления
#ДУ_Глобальные_дивиденды — акции дивидендных аристократов, USD
#ДУ_Высокие_технологии — акции компаний технологического сектора, USD
#ДУ_Облачные_технологии — акции компаний, развивающих облачные технологии, USD
#ДУ_Зеленые_инвестиции — акции компаний-бенефициаров ESG-тренда, USD
#ДУ_Мастербонд — евробонды, USD
#ДУ_Еврооблигации_Доллары — евробонды, USD
#ДУ_Еврооблигации_Евро — евробонды, EUR
*Здесь перечислены не все фонды и стратегии Альфа-Капитал, а лишь те, которые я когда-либо упоминал в канале.
🔴 Лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг ООО УК Альфа-Капитал: https://t.me/alfawealth/527