Индекс МосБиржи по итогам недели: -3.75%

Итоги среди компаний, входящих в индекс Мосбиржи:

⬆️ Лидеры
МКБ: +12.8%
Алроса: +5.3%
ПИК: +4.9%
ЭН+: +3.8%
Норникель: +3.2%

⬇️ Аутсайдеры
Татнефть-ао: -10.3%
Татнефть-ап: -10.2%
Роснефть: -9.0%
Северсталь: -8.1%
Сургутнефтегаз: -6.7%

=========
Все котировки: https://www.dohod.ru/ik/analytics/stockmap

​​ЦЕНА ШУМА И ВЕС ТИШИНЫ: КАК ПРАВИЛЬНО ОБНОВЛЯТЬ УБЕЖДЕНИЯ
Часть 1/2

Аналитик год назад построил детальную финансовую модель компании и оценил справедливую цену акции в 100 руб. Историческая точность его DCF-моделей — средняя ошибка ±10 руб.

Вчера компания опубликовала квартальный отчёт — выручка неожиданно выросла. Быстрая оценка на основе отчёта даёт новый ориентир 130 руб. Но квартальные отчёты зашумлены разовыми факторами — историческая погрешность таких оценок ±20 руб.

Какова наилучшая оценка справедливой цены акции с учётом обоих сигналов?

А) ~106 руб. Б) ~110 руб. В) ~115 руб. Г) ~120 руб.

👉 Правильный ответ: А — ~106 руб.

Большинство выбирает Б — видимо, нужно взвешивать по точности, но неочевидно как именно. Многие выбирают Г или В: «новая информация важнее» или «возьмём среднее».

🔹 РЕШЕНИЕ

Как объединить два сигнала? Самое простое — взять среднее. Но среднее предполагает что оба источника одинаково надёжны. Это явно не так: модель ошибается на ±10 руб., отчёт — на ±20 руб. Значит источникам нужно дать разные веса — более точному больше, менее точному меньше.

Насколько больше? Пропорционально статистической надёжности источника. В статистике такой мерой служит precision — величина обратная дисперсии (1/σ²): чем меньше разброс, тем выше precision. Это математически оптимальное решение — оно минимизирует ожидаемую ошибку итоговой оценки. Именно так работает байесовское обновление при нормальном распределении ошибок.

Вес модели: (1/σ₀²) / (1/σ₀² + 1/σ²) = (1/10²) / (1/10² + 1/20²)=
= (1/100) / (1/100 + 1/400) = 80%

Вес отчёта: 1 − 80% = 20%

Оптимальная оценка: 80% × 100 + 20% × 130 = 80 + 26 = 106 руб.

Допущения: обе оценки несмещённые, ошибки независимы, фундаментальная стоимость компании за год существенно не изменилась.

▪️ Почему не 120 руб.

Новый сигнал вдвое менее точен чем модель (±20 против ±10). Дисперсия нового сигнала в четыре раза больше — поэтому его вес в четыре раза меньше. Свежесть информации не компенсирует её зашумлённость.

▪️ Почему не 115 руб.

Простое среднее предполагает что оба источника одинаково надёжны. В нашем случае модель в два раза точнее — равные веса не являются оптимальными и приводят к большей ожидаемой ошибке оценки.

▪️ Почему не 110 руб.

Это ловушка для тех кто взвешивает по обратной ошибке (1/σ) вместо обратного квадрата ошибки — то есть обратной дисперсии (1/σ²). При таком подходе вес модели = (1/10)/(1/10+1/20) = 67%, отчёта = 33% — и оценка выходит ~110 руб. Разница кажется технической, но математически именно 1/σ² даёт оптимальный результат — потому что дисперсия аддитивна, а стандартное отклонение нет.

▪️ Что происходит после обновления информации

Два независимых источника точнее одного — потому что их статистические надёжности складываются — поэтому новая дисперсия равна 1/(1/100 + 1/400) = 80, а новая погрешность = ±8,9 руб. — лучше чем каждый источник по отдельности. Два шумных сигнала вместе точнее одного чистого.

🔽 Продолжение - сразу в следующем посте

ЦЕНА ШУМА И ВЕС ТИШИНЫ: КАК ПРАВИЛЬНО ОБНОВЛЯТЬ УБЕЖДЕНИЯ
Часть 2/2

🔼 Начало истории - в предыдущем посте

👉 ПОЛЕЗНЫЕ ВЫВОДЫ

1. Новизна ≠ надёжность

Самая свежая информация не обязательно самая ценная. Квартальный отчёт может быть зашумлён разовыми факторами, сезонностью, бухгалтерскими корректировками. Детальная модель с историей — часто точнее несмотря на время.

Правильный вопрос не «когда появился сигнал» а «насколько он точен».

2. Надёжность важнее громкости

Когда два источника дают разные оценки — не усредняйте их механически и не доверяйте автоматически тому который новее или громче. Спросите: какой из них исторически ошибается меньше?

Точному источнику нужно дать больший вес — и не просто «немного больше». Если один источник ошибается вдвое меньше — его вес не вдвое, а вчетверо больше. Потому что оптимальный вес пропорционален не обратной ошибке а обратному квадрату ошибки. Именно поэтому скромная модель с погрешностью ±10 руб. весит 80% против 20% у яркого отчёта с погрешностью ±20 руб. — хотя интуитивно кажется что разница должна быть меньше.

3. Математически похожий принцип лежит в основе нейросетей

Механизм внимания (attention) — на котором построены GPT, Gemini и другие языковые модели — использует похожую математическую форму: нормированное взвешивание сигналов.

Когда вы задаёте модели вопрос, она не читает контекст с равным вниманием ко всем словам. Каждое слово «спрашивает»: какие другие слова наиболее важны для меня прямо сейчас? Для каждой пары слов вычисляется оценка релевантности — через скалярное произведение двух векторов: «запроса» (что ищу) и «ключа» (что предлагаю). Затем оценки нормируются через softmax — превращаются в веса от 0 до 1 с суммой равной 1.

Форма та же: взвешенная сумма сигналов с нормировкой. Но критерий весов разный. В байесовском подходе вес отражает статистическую надёжность источника (1/σ²). В attention — релевантность токена для текущей задачи (QKᵀ). Именно поэтому GPT может дать огромный вес слову «не» — не потому что оно надёжнее других, а потому что оно критично для смысла.

Инвестор который взвешивает точный фундаментальный анализ выше зашумлённого отчёта реализует родственный принцип: важность определяется качеством сигнала, а не его новизной или громкостью.

4. Два шумных сигнала лучше одного точного

Парадокс: объединив модель (±10) и зашумлённый отчёт (±20) мы получаем оценку точнее исходной модели (±8,9). Каждый дополнительный независимый сигнал — даже слабый — снижает неопределённость. Именно поэтому диверсификация источников информации имеет математическое обоснование.

5. Последняя новость важнее ста предыдущих — и это ошибка

Большинство инвесторов переоценивают последнюю яркую новость и недооценивают накопленную информацию. Это recency bias — смещение в пользу недавней информации — один из самых распространённых когнитивных искажений в инвестициях. Усиливает его якорный эффект: последнее число которое видит инвестор невольно становится точкой отсчёта для всех последующих суждений. Байесовское обновление — математическая защита от обеих ловушек.

#доходъзадачки

Пошла 16-я неделя падения индекса МосБиржи.

🔻-4.23% сегодня и 🔻-16.21% с начала года.

Ценовой индекс был на этих уровнях в Мае 2022 года, Марте 2020 года, Мае 2018-года и Январе 2017-года. Нужно будет как-нибудь посчитать, какая вмененная дивидендная доходность рынка была во все эти даты. Кажется, что около 9%. Почитаем, напишем.

=====
Котировки: https://www.dohod.ru/ik/analytics/stockmap

Вот и у нас на рынке так же уже 16-ю неделю)

​​📊 Актуальные параметры наших фондов облигаций. Июнь 2026

В таблице и на графике ниже представлены основные параметры всех наших биржевых фондов облигаций по состоянию на 24 июня 2026 года - от средних сроков и эффективных доходностей к погашению, до среднего качества и рейтинга эмитентов. Текущие доходности ОФЗ и банковских депозитов на сопоставимые сроки приведены в столбце "Безрисковые доходности" и отдельной кривой доходностей на графике.

Изменение цен паев за месяц:

📗 GOOD: +0,65%
📗 BNDA: -0,11%
📗 BNDB: +0,34%
📗 BNDC: +1,16%
📗 BOND: +0,07%

Коротко о фондах:

▪️GOOD ETF - фонд, «улучшающий» денежный рынок через инвестиции в короткие корпоративные облигаций.
Подходит для краткосрочных вложений (от трех месяцев) в случае, если вы не уверены, когда понадобятся деньги, и хотите оставаться «в коротких» инвестициях, с возможностью легко выйти или продолжать инвестировать.

На графике всегда будет находится на сроке около 6 мес. как «вечный» короткий фонд. Он постоянно держит облигации со сроком до года. Когда одни бумаги погашаются, на их место тут же покупаются новые — тоже с коротким сроком. Такой фонд не имеет «даты окончания», он как конвейер: работает без остановки.

▪️BNDA / BNDB / BNDC ETF - фонды облигаций с целевой датой погашения, которые похожи на инвестиции в отдельные облигации.
Работают почти как обычные облигации с погашением в целевую дату и автоматическим реинвестированием купонов в них самих без налогов. В отличие от облигаций, паи нужно будет продать ближе к целевой дате, если вы не хотите держать фонд дальше (целевая дата изменится на три года вперед).

Используйте также как отдельные облигации.
Подходят, вы если знаете, что деньги понадобятся вам к таким целевым датам или хотите создать трехлетнюю «лестницу» из фондов с разными сроками (BNDB - 1.12.2026, BNDC - 1.12.2027, BNDA- 1.12.2028), чтобы уменьшить влияние колебаний ставок и находится сразу «во всем рынке» облигаций с возможностью «оканчивать» инвестиции в целевые даты. Подробнее тут.

На графике будут постоянно сдвигаться по сроку до погашения вплоть до своей целевой даты. Они набирают в портфель облигации, которые погашаются/выкупаются в среднем в целевую дату. Все поступления также реинвестируются к этой дате. Каждый день срок жизни облигаций в этих фондах становится всё меньше, а риск падения их цены — всё ниже. Ведь чем ближе дата погашения, тем сильнее цена облигаций стремится к номиналу (подробнее).

▪️BOND ETF - индексный фонд, инвестирующий в облигации "среднего" рынка с рейтингами от A+ до BB+ на всех сроках (кроме самых коротких).
Имеет повышенную ожидаемую доходность, но не держит бумаги до погашения (не годится для инвестиций к конкретной дате или краткосрочных инвестиций) и поэтому подходит для долгосрочных инвестиций в портфеле с акциями и прочими инструментами.

На графике будет "блуждать" в средине сроков, отражая сроки до погашения и дюрацию рынка облигаций в целом. Как правило, будет иметь повышенную доходность относительно остальных фондов.

======
Полный состав всех фондов доступен на их страницах на любую дату (раздел "Структура" и кнопка "Сформировать").

​​Сегодня юбилей празднуют коллеги из Cbonds — крупнейшего провайдера финансовой информации. 25 лет - за это время Cbonds стал тем, без кого сложно представить российский долговой рынок.

УК ДОХОДЪ сотрудничает с Cbonds уже давно, и это партнёрство мы по-настоящему ценим. Команда Cbonds делает редкую по качеству работу. Вместе мы сделали линейку investable-индексов облигаций: бенчмарков, в которые действительно можно инвестировать и которые отлично отражают российский рынок рублёвых корпоративных облигаций.

Один из таких индексов лёг в основу нашего пассивного фонда BOND ETF — и мы рады, что эта совместная работа приносит результат: фонд стабильно входит в число лучших в своей категории - первые места по доходности среди биржевых фондов корпоративных облигаций в 2022 (с даты запуска), 2023 и 2025 годах, а также лучшая доходность за скользящий год прямо сейчас - своеобразный подарок к юбилею!

Огромная благодарность основателю Cbonds Сергею Лялину, генеральному директору Константину Васильеву и всей команде — за профессионализм, за лучший партнёрский опыт и за то, что вы делаете для всего рынка.

С юбилеем!🥂

#доходъдневник

Индекс МосБиржи по итогам недели: -5.96%

Итоги среди компаний, входящих в индекс Мосбиржи:

⬆️ Лидеры
Совкомбанк: +2.6%
Сургутнефтегаз ап: +1.4%
Лента: +0.8%
МосЭнерго: -0.8%
Мать и Дитя: -1.7%

⬇️ Аутсайдеры
Русагро: -21.6%
Циан: -21.4% (див гэп)
ЭН+: -15.3%
АЛРОСА: -15.2%
ВК: -14.8%

=========
Все котировки: https://www.dohod.ru/ik/analytics/stockmap

​​ДЛИННЫЕ ОФЗ: МАТЕМАТИКА ТЕРПЕНИЯ
Часть 1/2

ОФЗ 26238 с погашением в 2041 году торгуется по 52,6% от номинала. Доходность к погашению — 15,8% годовых. Купон фиксированный — 7,1% годовых, выплачивается дважды в год.

Инвестор уверен что доходность этой бумаги рано или поздно снизится до 9% и хочет заработать на росте цены.

Альтернатива: предположим что у инвестора есть необычная возможность инвестировать в инструменты денежного рынка с доходностью 15,8% годовых в течение любого срока и не нести ценовые риски длинной ОФЗ. Купоны реинвестируются по средней ставке 12,4% — среднее между текущей (15,8%) и целевой (9%).

Через сколько лет ожидания полная доходность альтернативы обгоняет эту ОФЗ купленную сегодня?

А) 2–4 года Б) 5–7 лет В) 8–11 лет Г) 12–15 лет

👉 Правильный ответ: В — от 8 до 11 лет (точнее ~9,7 лет)

Интуитивно кажется что если снижения ставок придётся ждать много лет преимущество длинной ОФЗ исчезнет. Но расчёт показывает неожиданную картину: даже ожидание почти в 10 лет ещё не делает альтернативу выгоднее. Огромный дисконт к номиналу даёт инвестору неожиданно много времени.

🔹 РЕШЕНИЕ

▪️ Как считаем

Для расчёта используем упрощение: предполагаем что снижение доходности с 15,8% до 9% происходит одномоментно в конце каждого года ожидания. В реальности ставки снижаются постепенно — но это допущение позволяет честно сравнить две стратегии в любой точке времени и не меняет главного вывода.

Для каждого года ожидания N считаем два числа:

- Итог ОФЗ = новая цена при YTM 9% + накопленные купоны с реинвестированием по 12,4% годовых

- Итог альтернативы = 526 руб. × (1 + 15,8%)^N

Новую цену ОФЗ считаем через точное дисконтирование всех оставшихся полугодовых купонов (35,5 руб.) и номинала по ставке 4,5% за период (9%/2). Купоны ОФЗ реинвестируются каждые полгода по ставке 6,2% за период (12,4%/2). Доходы от альтернативы реинвестируются по той же ставке 15,8% — в соответствии с условием задачи. Это создаёт осознанную асимметрию в пользу альтернативы — и даже при таком раскладе ОФЗ держится почти 10 лет.

▪️ Дисконт огромный — но есть проблема

При снижении YTM с 15,8% до 9% цена ОФЗ 26238 вырастает с 526 до примерно 845 руб. — это +61% к вложенным деньгам.

Откуда берётся такой рост? Здесь работает дюрация — мера чувствительности цены облигации к изменению ставок. У ОФЗ 26238 дюрация около 7 лет: при снижении доходности на 1 п.п. цена вырастает примерно на 6,6%. При снижении на 6,8 п.п. (с 15,8% до 9%) линейное приближение даёт около +45% — но из-за выпуклости облигации реальный рост оказывается больше: +61% к цене покупки.

Кажется что после такого бонуса альтернативе уже не догнать. Но пока ставки остаются высокими ОФЗ платит инвестору лишь 13,5% живыми деньгами (71 руб. купонов на вложенные 526 руб.) — тогда как альтернатива приносит 15,8% кэшем целиком. Остальная часть доходности ОФЗ реализуется не деньгами а через рост цены к номиналу. Разрыв в текущем денежном потоке — 2,3 п.п. в год — постепенно съедает преимущество будущей переоценки.

▪️ Полная доходность по годам ожидания

На вложенные 526 руб. — цена ОФЗ при снижении до 9% плюс накопленные купоны:

- Через 5 лет: ОФЗ 1 349 руб., альтернатива 1 095 руб. — ОФЗ впереди на 254 руб.
- Через 9 лет: ОФЗ 2 032 руб., альтернатива 1 970 руб. — разрыв стремительно тает
- Через 10 лет: ОФЗ 2 259 руб., альтернатива 2 281 руб. — альтернатива обогнала

👉 Точка пересечения — 9,7 лет.

▪️ Цена растёт даже без снижения ставок

Казалось бы — чем дольше ждём тем меньше дюрация и тем слабее цена реагирует на снижение ставок. Но это только половина картины. Бумага торгуется по 52,6% от номинала — и каждый год при неизменных ставках цена ползёт вверх к номиналу (с 526 руб. сейчас до 1000 руб. при погашении в 2041).

Для данной бумаги с большим дисконтом эти два эффекта почти компенсируют друг друга: цена ОФЗ при снижении до 9% растёт — с примерно 845 руб. сейчас до примерно 876 руб. через 5 лет и примерно 913 руб. через 9 лет. Момент снижения ставок важен — но значительно меньше чем интуитивно кажется.

🔽 Продолжение - сразу в следующем посте

ДЛИННЫЕ ОФЗ: МАТЕМАТИКА ТЕРПЕНИЯ
Часть 2/2

🔼 Начало истории - в предыдущем посте

▪️ Чувствительность к ставке реинвестирования

Чем ниже ставка реинвестирования — тем медленнее накапливаются купоны ОФЗ и тем раньше альтернатива догоняет:

- При 9% (минимальная) — пересечение через ~8 лет
- При 12,4% (базовый сценарий) — через ~10 лет
- При 14% (оптимистичная) — через ~11 лет

Правильный ответ В (8–11 лет) остаётся верным при любых разумных допущениях.

👉 ПОЛЕЗНЫЕ ВЫВОДЫ

1. Огромный дисконт к номиналу покупает инвестору время

Бумага торгуется по 52,6% от номинала — почти вдвое дешевле чем будет стоить при погашении. Именно этот дисконт создаёт огромный потенциал роста цены при снижении ставок и одновременно даёт инвестору запас прочности: даже если ставки не снизятся 5–7 лет — длинная ОФЗ купленная сегодня всё равно окажется впереди альтернативы. Чем глубже дисконт к номиналу — тем больше времени у инвестора на реализацию своей идеи.

2. Дюрация — мера потенциала и риска одновременно

Дюрация показывает насколько чувствительна цена облигации к изменению ставок. У ОФЗ 26238 дюрация около 7 лет: снижение доходности на 1 п.п. даёт примерно +6,6% к цене — это источник бонуса +61% при снижении на 6,8 п.п. Но дюрация работает в обе стороны: при росте ставок на 1 п.п. цена падает на те же 6,6%. Длинная облигация с большим дисконтом — это не только потенциал роста но и повышенный ценовой риск на пути к цели.

3. Сложный процент в конце концов догоняет разовый выигрыш

Бонус +61% от роста цены огромен — но он разовый. Альтернатива под 15,8% работает каждый год и реинвестируется. Именно поэтому ответ ~10 лет а не бесконечность: сложный процент неизбежно берёт своё. Но в реальности доходность альтернативы упадёт вместе со ставками — и тогда точка пересечения сдвигается до 12–15 лет. Чем быстрее снизятся ставки — тем меньше времени у сложного процента чтобы нагнать.

4. Это рискованная ставка — и подходит не всем

Длинная ОФЗ — это ставка не только на снижение ставок но и на собственное терпение. Если ставки временно вырастут ещё сильнее просадка может быть двузначной: дюрация 7 лет означает что рост доходности на 2 п.п. даёт падение цены примерно на 13%. Такая стратегия подходит только тем кто готов держать бумагу несколько лет независимо от промежуточных колебаний.

Не является инвестиционной рекомендацией

#доходъзадачки

Индекс МосБиржи по итогам недели: -1,9%

Итоги среди компаний, входящих в индекс Мосбиржи:

⬆️ Лидеры
БСП ао: +5,4%
МосБиржа: +3,1%
Русагро: +3,0%
Аэрофлот: +2,3%
Ростелеком ао: +1,7%

⬇️ Аутсайдеры
Система: -10,8%
ВК: -10,1%
Татнефть ао: -8,8%
Татнефть ап: -8,1%
Озон: -7,8%

=========
Все котировки: https://www.dohod.ru/ik/analytics/stockmap

Я долго пытался доказать, что могу генерировать альфу.
Показывал сделки, графики, расчёты.
Она спокойно посмотрела и сказала:
- Если это альфа, то я предпочитаю бета-версию тебя.

#доходъюмор

​​ПЕРВЫЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ РОССИЙСКОЙ ИМПЕРИИ. ЗАЕМ 1822 ГОДА
Часть 1/2

После наполеоновский войн в 1822 году Россия вышла на рынок публичного долга, выпустив заем на 5 млн. фунтов стерлингов (33 млн. рублей) с возможностью расчетов в Санкт-Петербурге или Лондоне. Он успешно обслуживался и обращался как полноценные облигации почти столетие до аннулирования всех внешних займов большевиками в 1918 году.

Эти бумаги имеют весьма занятную историю и интересные особенности, о которых мы и расскажем в этом посте.

🔹 Предпосылки займа

Россия впервые вышла на рынок внешнего долга ещё при Екатерине II. В 1769 году в Амстердаме был заключён заём на 500 тыс. гульденов через дом «Hope&Co». Этот шаг оказался вынужденным: за границей не принимали ни ассигнации, ни медные деньги, требовали золото и серебро. Заём был гарантирован таможенными пошлинами на товары, проходящие через порты Нарва, Ревель, Пернов и Ригу. Сделка казалась дорогой, но без неё Россия бы не смогла финансировать военные кампании. Эти облигации не попали на вторичный рынок и были полностью погашены только в 1891 году.

К началу XIX века долговая история стала ещё более тяжёлой. После Отечественной войны 1812 года и заграничных походов казна оказалась опустошена, ассигнации обесценились (огромная эмиссия бумажных денег обесценила бумажный рубль до 20 коп. металлического), просто "печатать" деньги более было невозможно, а изъятие ассигнаций или их обмен на серебренные монеты только ограничивал возможности российской экономики.

Великобритания и Голландия простили или приняли на себя часть внешних займов в благодарность за победу над Наполеоном, но этого оказалось мало. В 1820-х снова пришлось искать деньги за границей.

🔹 Латиноамериканский бум

Одновременно с этим в мире происходил бум выпуска суверенных долговых бумаг - одно из самых ярких финансовых явлений XIX века, часто называемое "Первым латиноамериканским бумом". Это был период массового размещения государственных облигаций в Лондоне, прежде всего, странами Латинской Америки, но также и европейскими государствами.

В 1810–1825 годах большинство колоний Испании и Португалии в Латинской Америке объявили о независимости. Новые государства (Аргентина, Мексика, Колумбия, Чили, Перу и др.) остро нуждались в финансировании для ведения войн, строительства инфраструктуры и поддержки экономики.

В Великобритании же после Наполеоновских войн скопились значительные финансовые ресурсы, а предлагаемая доходность новых суверенных выпусков в 5–6% годовых была значительно выше, чем по британским государственным бумагам (около 3–4%).

🔹 Лондонский дом Ротшильдов

В это время на европейском финансовом Олимпе сияла династия Ротшильдов и особенно Лондонский дом N. M. Rothschild & Sons под руководством Натана Майера Ротшильда.

Ротшильды выступали как основные гаранты размещения облигаций для нескольких европейских и латиноамериканских государств. Они организовывали эмиссию, размещение и вторичный рынок для этих бумаг.

В отличие от многих конкурентов, Ротшильды были осторожны в выборе эмитентов. Они предпочитали работать с более стабильными европейскими правительствами (например, Пруссия, Австрия, Россия, Неаполитанское королевство) и избегали наиболее рискованных латиноамериканских займов (работали только с Бразилией).

К 1825–1826 годам стало ясно, что многие латиноамериканские правительства не смогут обслуживать долг. В декабре 1825 года крах стал частью финансового шторма. Он достиг своего пика 11 декабря, когда набег на лондонские банки привёл к многочисленным банкротствам. N. M. Rothschild & Sons устоял благодаря осторожной политике и понес минимальные потери и даже скупил дешёвые активы во время кризиса.

Российский заем 1822 года оказался одним из самых надежных и прибыльных для инвесторов, принеся около 9,6% годовых полной доходность за первое десятилетие в обращении (см. таблицу ниже). Это на 4.2% выше, чем по британским государственным бессрочным облигациям, которые считались эталоном надежности.

👉 Продолжение - сразу в следующем посте.
👉👉 Полная версия статьи - в Дзен

#доходъисториярынков

​​ПЕРВЫЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ РОССИЙСКОЙ ИМПЕРИИ. ЗАЕМ 1822 ГОДА
Часть 2/2

☝️ Начало истории - в предыдущем посте

🔹 Условия займа

▪️ Объем выпуска: 5 млн. фунтов стерлингов (примерно 33 млн руб)
▪️ Срок: бессрочная, но могла быть выкуплена.
▪️ Валюта выпуска: Предусмотрена возможность расчетов и в серебряных рублях и в фунтах. Благодаря этому мы точно знаем курс серебряного рубля к фунту в 1822 году - он равен примерно 6.49 руб. за 1 фунт стерлингов. Еще более точно 1 руб. приравнивался к трем шиллингам и одному пенсу стерлингов (1 фунт = 20 шиллингов, 1 шиллинг = 12 пенсам).
▪️ Номиналы: 720, 960 и 3360 рублей серебром (111, 148 и 518 фунтов соотвественно)
▪️ Место выплаты купонов: Санкт-Петербург или Лондон
▪️ Процентная ставка: 5% годовых.
▪️ Купоны: 2 раза в год
▪️ Цена размещения: 81% от номинала - первоначальные инвесторы платили меньше, чем номинал облигации, но получали проценты с полной суммы.

🔹 Подписи

Самая интересная деталь этих облигаций, помимо их инновационности для России - на облигациях стоят живые подписи Натана Майера Ротшильда (наверху справа), главы основной лондонской ветви этой династии и Сергея Степановича Ланского (внизу по центру), директора Комиссии погашения долгов в 1822 году.

▪️ Натан Ротшильд (1777-1836) - основатель британской ветви знаменитой банкирской династии, был ключевой фигурой в организации международного рынка государственных облигаций своего времени. Через его банк N. M. Rothschild & Sons в Лондоне осуществлялось финансирование не только России, но и Пруссии, Франции, Австрии и других государств.

Сам он особенно известен организацией финансирования (и, в особенности, перемещения золота) английской армии во время Наполеоновский войн, а также активными спекуляциями с британским государственным долгом на инсайдерской информации с полей сражений.

▪️ Сергей Ланской (1788 - 1862) с 1817 по 1823 годы занимал пост директора Комиссии погашения долгов и непосредственно занимался организацией займа со стороны России.

В 1850 году Ланской был назначен членом Государственного совета. Вскоре после воцарения императора Александра II он получил пост министра внутренних дел, на котором ему предстояло помочь новому государю «исцелить Россию от хронических её болезней».

Сергей Ланской является основным идеологом, разработчиком и тем, кто реализовал реформу, приведшую к упразднению крепостного права в 1861 году.

🔹 Обращение на рынке

▪️ Цена выпуска 1822 года: облигация первоначально была выпущена по цене 81% от номинальной стоимости , что приблизительно равнялось 90,11 фунтам стерлингов за облигацию номиналом 111 фунтов стерлингов.
▪️ Торговля после эмиссии: После эмиссии рыночная цена облигаций колебалась в пределах от 84% до 85% от номинала и через 1-2 года достигла 100% от номинала и даже выше и держалась достаточно высоко вплоть до Крымской войны 1853 года.
▪️ Конец XIX века: к 1860-м годам цена облигации снизилась примерно до 66% от номинальной стоимости, что отражало обеспокоенность по поводу финансовой стабильности России и геополитической напряженности.
▪️ Начало 20 века: В начале 1900-х годов рыночная цена облигаций оставалась низкой, колеблясь между 50% и 70% от номинальной стоимости , из-за продолжающихся политических беспорядков и экономических проблем в России.

🔹 Чем всё закончилось

Формально заём 1822 года обслуживался исправно и бумаги прожили долгую жизнь. Их можно было довольно легко покупать и продавать в Париже и Лондоне вплоть до начала XX века.

Последняя точка была поставлена после революции. Декрет ВЦИК от 21 января (3 февраля) 1918 года гласил:

«Все государственные займы, заключенные правительствами российских помещиков и российской буржуазии, перечисленные в особо публикуемом списке, аннулируются (уничтожаются) с декабря 1917 года. Декабрьские купоны названных займов оплате не подлежат.»

========
👉 Сегодня самую подробную информацию об облигациях и их экспертный анализ можно найти в сервисе ДОХОДЪ Анализ облигаций.

👉👉 Полная версия статьи - в Дзен

#доходъисториярынков