​​​​📊 ЛЕСТНИЦА ОБЛИГАЦИЙ — ПОЛНЫЙ ГИД ПО СТРАТЕГИИ
Часть 2/2

🔹 Кому подходит лестница облигаций

▪️Консервативным инвесторам, которые нацелены на получение регулярных платежей. Несмотря на то, что размер платежей может изменяться по мере реинвестирования доходов в новые облигации, он будет более стабильным и прогнозируемым, чем без применения стратегии.

▪️Инвесторам, которые копят на будущие расходы, например, на первоначальный взнос по ипотеке, переезд, свадьбу или на обучение ребенка.

▪️Они также могут иметь смысл для инвесторов, которые хотят сбалансировать другие, более рискованные инвестиции.

Не подойдёт:
— спекулянтам на дюрации;
— тем, кто хочет абсолютную ликвидность.

🔹 Инструменты для построения лестницы

✅ 1. Фонды с целевой датой погашения

Используя специальные биржевые фонды облигаций с целевыми датами погашения вы можете ПОЛНОСТЬЮ автоматизировать работу лестницы для определенного числа ступеней и целевых дат.

Здесь нет гибкости построения, как в сервисах (нельзя выбрать другой срок лестницы, другие даты или включить/исключить отдельные бумаги), зато есть преимущества автоматизации, диверсификации и меньших налогов (фонд не платит налоги с купонов).

Линейка биржевых фондов облигаций с целевой датой погашения от УК ДОХОДЪ (доступны на МосБирже):

▪️BNDB: целевая дата 1 декабря 2026 года
▪️BNDC: целевая дата 1 декабря 2027 года
▪️BNDA: целевая дата 1 декабря 2028 года

Для каждого фонда - после наступления его целевой даты - она автоматически изменяется на такую же дату через 3 года.

Поэтому покупка и удержание всех этих фондов на равные суммы будет аналогична инвестициям в автоматическую трехлетнюю лестницу облигаций с тремя годовыми ступенями (см. диаграмму ниже). Никаких больше действий не требуется.

Эти фонды реинвестируют купоны полностью без налогов, но если вы хотите формировать физический денежный поток, то можете это сделать, продавая часть паев примерно на сумму купонов полученных фондов. Такой подход принесет вам больше денег, чем получение купонов, так как налогом будет облагаться только финансовый результат (если он положительный), а не полная сумма выплаты.

✅ 2. Сервис «ДОХОДЪ Лестница облигаций»

Это онлайн-конструктор лестницы с ручной и автоматической настройкой по дате, ликвидности, рейтингу и прочим параметрам, а также редактированием набора облигаций для каждой ступени.

👉 Как найти: https://analytics.dohod.ru/ladder

После сохранения лестницы в этом сервисе она будет обновляться автоматически, а это значит:

▪️Автоматическое отслеживание статуса ступеней
▪️Создание новых ступеней
▪️Автоматический подбор бумаг
▪️Уведомления о событиях (в разработке)

Кроме этого, вы можете видеть все прошлые и планируемые будущие ступени, календарь выплат всех купонов и сумм погашений, параметры доходности лестницы, денежный поток, визуализацию всех текущих и потенциальных бумаг для портфеля.

✅ 3. Скринер «Анализ облигаций»

Мощный фильтр с 100+ параметрами: от рейтингов и ликвидности до готовых стратегий и поиска аналогов.

👉 Как найти: https://www.dohod.ru/analytic/bonds

Используйте его для тонких настроек отбора облигаций для каждой отдельной ступени под ваши специфические потребности.

Например, выберете нужную валюту, дату погашения/выкупа вокруг каждой целевой даты каждой ступени (например, +- 30 дней, расширяйте, если необходимо), а затем нужные вам типы облигаций и параметры кредитного качества (например, допустимые кредитные рейтинги или готовую Базовую стратегию), ликвидность (не менее 30 из 100) и прочие параметры.

========
👉👉 Полную версию этого поста с подробностями и инфографикой - читайте в Дзен

🎯 Наш биржевой фонд BOND ETF может быть хорошим выбором для долгосрочного инвестирования в широкий портфель облигаций с более высокой ожидаемой доходностью, чем у лестницы.

🎯 Консервативные инвестиции с повышенной ожидаемой доходностью доступны с нашим биржевым фондом широкого денежного рынка GOOD ETF.

#доходъоблигации

​​📊 Актуальные параметры наших фондов облигаций. Октябрь 2026

В таблице и на графике ниже представлены основные параметры всех наших биржевых фондов облигаций по состоянию на 28 октября 2026 года - от средних сроков и эффективных доходностей к погашению, до среднего качества и рейтинга эмитентов. Текущие доходности ОФЗ и банковских депозитов на сопоставимые сроки приведены в столбце "Безрисковые доходности" и отдельной кривой доходностей на графике.

Изменение цен паев за месяц:

📗 GOOD: +0,68%
📗 BNDA: +0,59%
📗 BNDB: +1,27%
📗 BNDC: +0,68%
📗 BOND: +0,45%

Коротко о фондах:

▪️GOOD ETF - фонд, «улучшающий» денежный рынок через инвестиции в короткие корпоративные облигаций.
Подходит для краткосрочных вложений (от трех месяцев) в случае, если вы не уверены, когда понадобятся деньги, и хотите оставаться «в коротких» инвестициях, с возможностью легко выйти или продолжать инвестировать.

На графике всегда будет находится на сроке около 6 мес. как «вечный» короткий фонд. Он постоянно держит облигации со сроком до года. Когда одни бумаги погашаются, на их место тут же покупаются новые — тоже с коротким сроком. Такой фонд не имеет «даты окончания», он как конвейер: работает без остановки.

▪️BNDA / BNDB / BNDC ETF - фонды облигаций с целевой датой погашения, которые похожи на инвестиции в отдельные облигации.
Работают почти как обычные облигации с погашением в целевую дату и автоматическим реинвестированием купонов в них самих без налогов. В отличие от облигаций, паи нужно будет продать ближе к целевой дате, если вы не хотите держать фонд дальше (целевая дата изменится на три года вперед).

Используйте также как отдельные облигации.
Подходят, вы если знаете, что деньги понадобятся вам к таким целевым датам или хотите создать трехлетнюю «лестницу» из фондов с разными сроками (BNDB - 1.12.2026, BNDC - 1.12.2027, BNDA- 1.12.2028), чтобы уменьшить влияние колебаний ставок и находится сразу «во всем рынке» облигаций с возможностью «оканчивать» инвестиции в целевые даты. Подробнее тут.

На графике будут постоянно сдвигаться по сроку до погашения вплоть до своей целевой даты. Они набирают в портфель облигации, которые погашаются/выкупаются в среднем в целевую дату. Все поступления также реинвестируются к этой дате. Каждый день срок жизни облигаций в этих фондах становится всё меньше, а риск падения их цены — всё ниже. Ведь чем ближе дата погашения, тем сильнее цена облигаций стремится к номиналу (подробнее).

▪️BOND ETF - индексный фонд, инвестирующий в облигации "среднего" рынка с рейтингами от A+ до BB+ на всех сроках (кроме самых коротких).
Имеет повышенную ожидаемую доходность, но не держит бумаги до погашения (не годится для инвестиций к конкретной дате или краткосрочных инвестиций) и поэтому подходит для долгосрочных инвестиций в портфеле с акциями и прочими инструментами.

На графике будет "блуждать" в средине сроков, отражая сроки до погашения и дюрацию рынка облигаций в целом. Как правило, будет иметь повышенную доходность относительно остальных фондов.

======
Полный состав всех фондов доступен на их страницах на любую дату (раздел "Структура" и кнопка "Сформировать").

​​​​На недавней конференции Национальной Ассоциации Специалистов Финансового Планирования (НАСФП) делали доклад о том, что фонды облигации - это не то же самое что отдельные облигации. У них, как правило нет даты погашения, в них есть риск реинвестирования, денежные потоки (новые деньги и погашения паев), ребалансировки, дюрация может значительно измененяться и прочее. Мы писали об этом тут.

То есть фонды облигаций (ультракороткие облигации как в GOOD ETF и фонды с целевой датой погашения как BNDA/BNDB/BNDC - исключение) - это почти всегда для долгосрочных инвестиций - там все становиться предсказуемее и инвесторы не сталкиваются с неприятностями к концу срока инвестиций, которые легко могут возникнуть на более коротких отрезках времени и которые мы все уже видели на рынке за последние несколько лет.

Так вот для классических фондов облигаций из всего этого вытекает, что средневзвешенная доходность к погашению (YTM) облигаций, составляющих фонд, как правило, не будет являться приемлемым прогнозом фактической будущей доходности.

И чтобы посмотреть, так ли это, мы сделали небольшой расчет. Взяли самый долгоживущий индекс рублевых корпоративных облигаций IFX-Cbonds - его значения, доходности (YTM) и дюрацию за каждый день в истории и посмотрели на разницу между фактической доходностью за разные периоды (от 3 месяцев до 10 лет) и YTM в каждую дату “покупки”.

Оказалось, что минимальная разница приходится на срок, равный средней дюрации за срок инвестиций. Вроде бы как, это ожидаемо. Но все равно интересно было в этом убедиться с учетом всех процессов происходящих в фондах (в данном случае - в индексе).

Средняя дюрация фонда, хотя и не является, очевидным и полностью прогнозируемым параметром, но все же примерно ее оценить возможно, особенно для пассивных фондов типа BOND ETF.

Вывод: YTM классического фонда облигаций можно использовать для понимания его места на рынке, рисков, сравнении с различными портфелями облигаций, но не для точного прогнозирования финального результата.

Однако, если вы держите фонд на протяжении срока его средней дюрации (за срок инвестиций), то расхождения будут ниже, хотя все еще могут быть существенными.

Эти расхождения объясняются в основном реинвестированием под разные процентные ставки в будущем и ребалансировками (как и большинство индексов - фонды не держат облигации до погашения).

P.S. Данные за большие периоды (от 5-8 лет) не являются репрезентативными, так как их физически немного.

#доходъдневник

​​Кстати, вот ссылка на всю презентацию из предыдущего поста.

🔗 Почему фонды облигации ≠ Отдельным облигациям и что с этим делать (pdf):
https://www.dohod.ru/assets/dist/upload/files/NASFP_oct2026.pdf

Индекс МосБиржи по итогам недели: +1.88%

Итоги среди компаний, входящих в индекс Мосбиржи:

⬆️ Лидеры
ВК: +19.8%
ОЗОН: +8.3%
ЦИАН: +7.9%
Система: +7.8%
Мосбиржа: +6.5%

⬇️ Аутсайдеры
ЮГК: -6.8%
ФосАгро: -4.7%
Полюс: -4.1%
ММК: -3.4%
Северсталь: -2.6%
=========
Все котировки: https://www.dohod.ru/ik/analytics/stockmap

​​Дамодаран: Anthropic стоит $1,475 трлн - ниже цели организаторов IPO

Асват Дамодаран - профессор финансов Нью-Йоркского университета (NYU Stern), которого называют «доктором оценки». Автор нескольких учебников по оценке бизнеса и, пожалуй, самый цитируемый в мире специалист по оценке компаний. Он только что оценил IPO Anthropic и выложил тред со ссылкой на разбор. Вот главное.

🔹О проспекте IPO

Проспект на 416 страниц, по его словам, полон «юридических терминов и отвлекающих манёвров», как и все IPO последних двадцати лет.

Выручка за первое полугодие выросла примерно в 14 раз год к году, но в 3 квартале рост замедлился: OpenAI отнимает долю, не хватает вычислительных мощностей, часть клиентов ушла на дешёвые open source модели.

Клиентов с чеком от $1 млн в год стало 1900 (год назад было меньше 100), но топ-5 клиентов дают 25% выручки.

Операционный убыток за полугодие около $8 млрд (из $80 млрд заявленного $72 млрд - неденежный расход по конвертируемой облигации). В последнем квартале компания заявляет операционную прибыль.

Обязательства по вычислительным мощностям - более $600 млрд, а в балансе их почти не видно.

Рейтинг BB+, на счетах $114 млрд и ещё около $100 млрд придёт от IPO.

Итог по проспекту:
«Это как разбирать табель успеваемости детсадовца (одарённого и талантливого, но всё же детсадовца) и решать по нему, сколько откладывать будущее обучение.»

🔹Об истории и цифрах

Выручка около $1 трлн к 2036 году (сегодня выше $1 трлн нет ни у одной компании мира, у Amazon и Walmart около $700-750 млрд).

Рынок ИИ не меньше $5 трлн, Anthropic занимает премиальную нишу.

Операционная маржа 32,5% (75% выручки из премиума с маржой около 40% и 25% из масс-рынка с маржой около 10%). С поправкой на регулирование - 27,5%.

Реинвестиции: $1 на каждые $3 прироста выручки.

Стоимость капитала 9,74% (медиана по США - 9,16%).

Вероятность краха 10%, потеря половины стоимости в таком случае.

Результат — $1,475 трлн. Это нижняя граница диапазона размещения в $1,5–2 трлн.

🔹О корпоративном управлении

У компании пять классов акций, основатели при любой допэмиссии сохраняют 50,1% голосов, а совет директоров избирает специальный траст.

Компания оформлена как общественная корпорация [PBC].
«Компания исчерпала алфавит, выпустив пять классов акций.»

Статус PBC Дамондаран называет фасадом, который даёт юридическое право «делать с вашими деньгами что угодно».

Это «ESG-прикрытие на стероидах». А схема голосования, по его словам, «настолько коварно эгоистична, что пристыдила бы Ким Чен Ына».

🔹О том, что делать

Если цена размещения окажется заметно выше $1,48 трлн, он просто пересидит ажиотаж. Но и шортить не станет:
«Рынки никому ничего не должны, в том числе тем, кто любит фундаментальный анализ.»

Он напоминает про Facebook в 2012 году: оценил его как дорогой при $36, а через три месяца купил по $18.

Так и тут - «дешёвый день» у Anthropic обязательно наступит, и, возможно, раньше, чем вы думаете.

=====
Вы можете посмотреть полную модель оценки Anthropic и отредактировать все что хотите самостоятельно здесь: https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/blog/AnthropicIPO.xlsx

#доходъисториярынков

Инвестор: Когда покупать?

Эксперт: Когда рынок дешёвый.

Инвестор: А когда он дешёвый?

Эксперт: Когда страшно.

Инвестор: Мне сейчас страшно.

Эксперт: Это не тот страх.

Инвестор: А какой страх нужен?

Эксперт: Тот, который был вчера.

Инвестор: Но вчера вы говорили не покупать.

Эксперт: Верно.

Инвестор: То есть вчера надо было покупать?

Эксперт: Именно.

Инвестор: Хорошо. А когда продавать?

Эксперт: Когда дорого.

Инвестор: А когда дорого?

Эксперт: За мгновение до того, как станет дёшево.

Инвестор: А как узнать этот момент?

Эксперт: Когда почувствуешь радость, что еще не продал.

Инвестор: Я сейчас боюсь и радуюсь одновременно. Это нормально?

Эксперт: Да.

Инвестор: Что это значит?

Эксперт: Ничего хорошего.

Инвестор: Тогда что мне делать?

Эксперт: Продолжай.

#доходъюмор

Сегодня конференция SmartLab в Москве. Будем подробно рассказывать о выборе облигаций и построении системы инвестиций в облигации.

Если вы тут - приходите слушать в 14-30 в Зале 1 и в 17-00 в Зале 2.

Когда организаторы выложат видео выступлений - поделимся.