📈 Реформа НДФЛ. Итоги. Часть 4

В этой части расскажу про изменения в налоговых льготах для инвесторов.

В прежнем виде (т.е. в том, который действует сейчас) остаются льготы по ИИС. Остаётся без изменений и ЛДВ, но только в части корпоративных ценных бумаг (в текущей формулировке государственные ценные бумаги выведены из-под льготы).

Изменяются и правила по пятилетней льготе. Напомню, эта льгота даёт возможность продавать без налога акции (как российские, так и иностранные), при условии, что вы владеете ими больше 5 лет. То же самое касается и долей в ООО. Плюс есть особый режим применения льготы для хайтек-компаний. Там срок владения сокращается с 5 лет до 1 года. Все эти правила сохраняются. Но появляется серьёзное ограничение, которого не было ранее.

С 01.01.2025 г. вы сможете применить указанную льготу только на доход по сделкам от продажи акций (долей), находящихся в собственности 5 лет (для хайтек-компаний – 1 года), не превышающий ₽50 млн в год. Иначе говоря, вы создали бизнес (ООО), развивали его и через 5 лет продали все ваши доли с прибылью в ₽80 млн. В этом случае с ₽50 млн. вы не заплатите налог, а с суммы, превышающей этот порог (в нашем случае с ₽30 млн.), вы заплатите налог по ставке 13% - 15%.

Кроме того данная льгота станет доступной только для налоговых резидентов РФ.

Иначе говоря, льгота продолжает работать, но становится лимитированной и только для резидентов.

Что ещё? Отменяется льгота по страховым продуктам, где была индексация безналогового дохода на ключевую ставку ЦБ. При этом указанная льгота не будет распространяться на те продукты, которые были открыты до 01.01.2025 г. (при условии, если они закрываются после 01.01.2025 г.). Иначе говоря, клиенты, которые недавно оформили продукт на 5+ лет, к сожалению, в итоговом финрезе не получат ту льготу, на которую они наверняка рассчитывали, т.е. их НДФЛ при закрытии после 01.01.2025 г. не будет проиндексирован и уменьшен на среднегодовую ставку рефинансирования.

В результате страховые продукты, по моему мнению, теряют достаточно важное преимущество, которое за счет отсутствия НДФЛ позволяло увеличить доходность. При этом ставки НДФЛ по страховым выплатам останутся льготными, а именно не превысят 15%..

Спасибо Константину Асабину за помощь в подготовке поста. Вернусь с продолжением.

#Реформа_Налогов

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Как видно в том числе из графика, рынок облигаций снижается уже длительное время (хоть и с локальными отскоками, что мы видели в конце прошлой недели). При этом уверенности в том, что он полностью заложил в цены грядущее повышение ставки, пока нет. На рынке сохраняется повышенная волатильность, и реакция на решение ЦБ может быть самой разной.

Перед заседанием ЦБ в июне участникам казалось, что рынок заложил в цены повышение ставки. Соответственно, на решении не повышать ставку, а продлить паузу, цены должны были отреагировать ростом. Так и произошло – но рост был недолгим, ровно до того момента, пока инвесторы дочитали до конца релиз ЦБ с крайне жестким сигналом. Поэтому и в этот раз риторика ЦБ будет не менее важной, чем решение по ставке.

✅ Консенсус таков: ЦБ повысит ставку в пятницу, но основная интрига насколько именно. Чаще других в прогнозах фигурируют два показателя: до 17% или до 18%.

С точки зрения управляющих наших облигационных фондов, ускорение инфляции в последние пару месяцев (сезонно сглаженная инфляция по итогам июня составила 9,3%), рост инфляционных ожиданий населения (до 12,4% в июле) и всё ещё высокие темпы кредитования (портфель потребительских кредитов за июнь вырос на 2%, ипотека – на 3,1%, правда, после окончания льготной программы она вряд ли будет расти дальше) позволяют ожидать повышения ставки до 18%. Хотя возможны и другие комбинации – например, повышение ставки до 17,5% с комментарием о возможном будущем повышении и пр.

Помимо этого, ЦБ наверняка сохранит жёсткую риторику.

Моё личное мнение можно посмотреть здесь.

✅ Хорошо,положим, ставку повысят, но что дальше? Базовый сценарий в том, что ставка останется на уровне 18% до конца года. Но если инфляция не начнет устойчиво замедляться (даже если она просто останется на текущем уровне), не исключено ещё одно повышение ставки в сентябре – октябре.

✅ В целом мы сейчас находимся в периоде повышенной волатильности. С точки зрения инвестиций в такие периоды растёт актуальность облигаций с переменным купоном (флоатеры) и инструментов денежного рынка. Определить же локальную точку разворота в ОФЗ с фиксированным купоном с учётом текущего макро пока представляется нерешаемой задачей.

✅ Что «у них»? Президент ФРС Чикаго заявил, что ФРС, возможно, придется в ближайшее время снизить ставки. Он добавил, что улучшение данных за несколько месяцев убедило его в том, что ФРС находится на правильном пути к снижению инфляции до таргета в 2%.

ЕЦБ сохранил свои ставки без изменений, но президент ЕЦБ отметила, что сентябрьское заседание «широко открыто» для снижения ставок.

За представленные данные и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

⛩ Как себя «чувствует» портфель по китайским акциям?

Фиксирую всплеск интереса к китайским историям. Чтобы быть в тренде «вспомнил», что в январе публиковал на канале модельный портфель по Китаю. Прошло почти полгода – самое время подвести промежуточные итоги. Смотрим, чем порадовали нас перспективные истории из Поднебесной.

Текущая доходность
Информация в разрезе эмитентов на прикреплённой картинке.

В целом (с учётом весов) портфель показал доходность в +10.6%. Из 13 позиций только 3 компании демонстрируют отрицательную динамику.

Изменения
На очередное полугодие меняем состав портфеля и веса компаний в нём. В новой версии добавляются 5 идей, 4 из которых имеют листинг «на материке» (Шанхай и Шэньчжэнь).

Новый состав портфеля с учётом изменений:
Kuaishou Technology (12.5%);
Kanzhun Adr Rep 2 Ord (12,5%);
Naura Technology (12,5%);
Supcon Technology (12,5%);
PDD Holdings (10%);
Roborock (7,5%);
Trip.com (7,5%);
Wanhua Chemical (7,5%);
Ping An Insurance (7,5%);
BYD (5%);
Alibaba (2,5%);
HKT Trust and HKT Ltd. (2,5%).

Подробные данные по эмитентам и описание идей смотрите ЗДЕСЬ.

Что важно учитывать?
✅ Если сравнивать с MSCI China, то портфель торгуется с 20% премией к бенчмарку по P/E’25 (10.5x против 8.7х), но вместе с тем он же даёт 27% рост EPS против 12% в бенчмарке. На основании этого полагаю, что портфель даст более структурный рост по сравнению с бенчмарком и разница в мультипликаторе здесь оправдана высоким качеством компаний и привлекательным профилем роста.

✅ Инвестировать «по образу и подобию» портфеля можно через иностранных брокеров (настаиваю на том, чтобы это были брокеры из дружественных юрисдикций), которые дают прямой доступ в Гонконг и Материковый Китай. Крайне желательно, чтобы хранение бумаг осуществлялось в местном китайском депозитарии.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Сергею Бдояну.

#Китайский_ТОП

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 63,7% (с начала года +11,1%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +26,7% (с начала года +3,2%).

Изменений в портфеле не делаем. Перехожу к общему комментарию:

В понедельник опубликовал пост, где подробно обозначил среднесрочное видение перспектив для российского рынка акций. Актуально, повторяться не буду.

За прошедшую неделю рынок немного восстановил потери предыдущих 1,5 месяцев. С 15 июля индекс полной доходности Мосбиржи вырос на 5%. Напоминаю, что практически все компании прошли через дивотсечки текущем дивидендном сезоне, ждём самых больших в абсолюте выплат от Сбера до конца месяца. Важно, что Сбер – самая популярная бумага в портфеле физлиц (по данным Мосбиржи за июнь доля Сбер об+преф составила 41%!), соответственно, для физических лиц дивидендные выплаты будут существенными – около 5% на средний портфель инвестора. Вероятно, что часть этих средств будет реинвестирована обратно в рынок. Надеюсь, эта часть будет существенной.

На текущей неделе будет два важных события – сегодня стартуют торги Яндексом (на момент подготовки поста торги ещё не стартовали, но на момент публикации уже должны быть запущены). Динамика бумаги может повлиять на весь рынок т.к. по данным Мосбиржи за июнь, доля акций Яндекса в «Народном портфеле» = 9%, что является четвёртой по популярности бумагой.

В пятницу же нас ждёт решение ЦБ по ставке (большинство ожидает 18%). Но ещё более важен комментарий/макропрогноз ЦБ в отношении 2025 года: если, например, будет дан ориентир по средней ставке на 2025 г. в 13%–16% (т.е. рост с прежних уровней 10–12%) – это будет негативным сигналом для рынка. Но гадать здесь не хочется, поэтому до коммуникации ЦБ смысла в изменении состава портфеля не видится.

Иногда спрашивают: почему в модельном портфеле нет сталеваров? Отвечаю: завершение широкой программы льготной ипотеки вместе с высокими рыночными ставками могут привести к снижению спроса со стороны строительного сектора на металлопродукцию примерно на треть. Кроме того, высокие ставки могут привести к охлаждению спроса населения на индивидуальное строительство. На фоне этого, вероятно, дивиденды в секторе будут не очень высокими – в пределах 10% за год в целом. Поэтому металлурги пока отсутствуют в портфеле.

💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Yandex (18%). Текущая цена – нет (на момент написания поста). Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA (оценочно) = 6,6.

Лукойл (13%). Текущая цена – 📈 ₽6 980 (неделю назад – ₽6 812). Таргет ₽8 953. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 2,4.

Сбербанк (13%). Текущая цена – 📈 ₽294 (неделю назад – ₽285). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA нет.

OZON (13%). Текущая цена – 📈 ₽3 940 (неделю назад – ₽3 850). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 14,5.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена – 📈 ₽2 732 (неделю назад – ₽2 623). Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

АФК Система (7%). Текущая цена – 📈 ₽22 (неделю назад – ₽21). Таргет ₽30. Ожидаемая дивдоходность = 5%. EV/EBITDA = 4,6.

Русагро (7%). Текущая цена – 📉 ₽1 405 (неделю назад – ₽1 503). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 18%. EV/EBITDA = 3,3.

Алроса (7%). Текущая цена – 📈 ₽63 (неделю назад – ₽61). Таргет ₽89. Ожидаемая дивдоходность = 23%. EV/EBITDA = 3,1.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.

Газпром нефть (5%). Текущая цена – 📈 ₽693 (неделю назад – ₽656). Таргет ₽824. Ожидаемая дивдоходность = 9%. EV/EBITDA = 3,4.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

💳 Биржевые фонды под самые разные стратегии

Ниже перечень биржевых фондов, которые, на мой взгляд, позволят инвесторам реализовать опережающую динамику по доходности в будущем (на горизонте 6 месяцев):

Отличный вариант для консерваторов: БПИФ Денежный рынок (АКММ)
Лучшая альтернатива депозитов. В фонде минимальный кредитный риск, минимальный процентный риск, минимальный риск ликвидности.

Чем этот фонд лучше депозита?
- В депозите вы ограничены с точки зрения свободного распоряжения размещенной суммой. Например, как правило вы не можете закрыть депозит досрочно с сохранением всего дохода. В фонде вы свободно сможете это сделать (просто продав паи).

- Другой момент: навряд ли у вас получится в один день закрыть депозит, не потеряв доход, и разместить денежные средства, например, в акции в момент локальной просадки рынка (как сейчас). В фонде вы сможете это сделать быстро и элементарно.

- Как правило в депозитах нет регулярной капитализации дохода. В фонде есть, благодаря чему ваша эффективная ставка инвестирования всё время растёт.

- Думаете, банк надёжнее? Посмотрите на его рейтинг и сравните с рейтингом НКЦ (ААА), в котором размещаются деньги фонда.

- В фонде под одни и те же условия вы можете разместить сумму от ₽200 до бесконечности. При этом никаких ограничений по сроку размещения и выплате дохода нет.

- Ну и главное – всегда высокая и понятная ставка за который можно следить здесь.

Подробнее о том, как работает этот фонд см. здесь.

Отличный вариант для умеренного риска: БПИФ Управляемые облигации (AKMB)
Лучший БПИФ на рынке облигаций. И это не пустые слова: этот фонд показывает лучший результат в своей конкурентной группе с момента создания (02.06.2020): +35%. По результатам прошлого года этот фонд один из немногих на рынке показал положительных результат, не смотря на удвоение ключевой ставки (пай +12,7%).

Экспозиция на кредитный риск + длинные ОФЗ. При стабилизации инфляции и смягчении риторики ЦБ (рано или поздно это случится) ожидаемая доходность по самому консервативному подходу от +15% за 12 мес.

Отличный вариант для более рискового подхода: БПИФ Управляемые акции (AKME)
Это уже лучший БПИФ на рынке акций. С момента запуска (18.12.2020) фонд вырос на 84%, в то время как индекс полной доходности только на 22%. Фонд показал лучший результат на рынке в прошлом году (+77%). В данный момент индекс около нуля, фонд уже +13%.

В чём главная идея фонда? В балансе между растущими компаниями (Яндекс, Ozon, Т-банк) и сверхнадёжными дивидендными историями (Сбер, Лукойл).

Отличный вариант для всех: БПИФ Золото (AKGD)
16 июля золото обновило исторический рекорд – $2 451/унцию (LME). Полагаю, что рост продолжится при переходе к более мягкой риторике ФРС. Плюс к этому рост спроса: мировые ЦБ продолжают скупать золото, треть ЦБ планируют ещё больше увеличить золотые резервы в течение года.

БПИФ торгуется в рублях, но при этом, по сути, представляет собой актив с валютной экспозицией. На нашем рынке таких вариантов осталось немного. Внутри БПИФа лежит РЕАЛЬНОЕ золото в слитках, которое хранится в хранилище НКЦ в РФ.

Считаю золото важным элементом любого портфеля: оптимальная доля от 5 до 10%.

Отличный вариант под стратегию «купил и забыл»: БПИФ Умный портфель (AKUP)
Фонд представляет собой вечный портфель, задача которого показывать позитивную динамику при любой ситуации на рынке. Внутри фонда 4 класса активов: акции, облигации, золото и денежный рынок. Ребалансировка между классами активов – в зависимости от ситуации на рынке.

Фонд даёт максимальную диверсификацию при отсутствии каких-либо усилий на стороне инвестора.

Отличный вариант для поклонников алгоритмов: БПИФ Квант (AKQU)
Сам являюсь поклонником ИИ, поэтому результаты этого фонда обозреваю на канале каждый месяц. Последний обзор тут.

В этом фонде состав портфеля из российских акций помогает определять алгоритм, созданный Альфа-Капитал с помощью машинного обучения. С начала года БПИФ обогнал индекс уже на 15%.

В общем, выбирайте свою стратегию и удачных инвестиций вместе с БПИФ!

#Ден_рынок

🎯 Сила РRE-IPO

Участие в предварительном публичном размещении может принести существенный доход. Но и уровень риска таких сделок высок. В этом посте расскажу, как можно его минимизировать.

Российский рынок РRE-IPO находится в ситуации «перед Большим взрывом». В 2023 г. по данным ЦБ на этом рынке было привлечено почти ₽5 млрд. В текущем году одна только Мосбиржа запланировала у себя более десяти РRE-IPO со средним чеком ₽500 млн. А Мосбиржа здесь далеко не единственный игрок. Мы в Альфа-Капитале также считаем это направление перспективным и всё активнее развиваем его.

В России нет государственной программы развития РRE-IPO. Но парадоксальным образом именно государственная поддержка позволила этому рынку сформироваться и расти. По десяткам направлений государство предлагает налоговые льготы, системы грантов, субсидий и пр. В результате идёт развитие высокотехнологичных компаний, которые за счёт господдержки снижают свои финансовые риски, что позволяет им активнее выходить на РRE-IPO.

Зачем же компании выходят на РRE-IPO, когда, казалось бы, у них и без этого всё в порядке? Дело в том, что в условиях высоких ставок РRE-IPO для многих – одна из немногих оставшихся возможностей получить ресурсы для скачкообразного масштабирования бизнеса. Проще говоря, компании за годы получают возможность проделать тот путь, на который могут уйти десятилетия. К тому же, в бизнесе есть хорошее правило: пока ты медленно растёшь, твои конкуренты будут расти быстро.

За счёт чего инвесторы зарабатывают на РRE-IPO?
Инвестиции в РRE-IPO считаются рисковыми, но риск в таких сделках не запредельный. Как правило, к моменту выхода на РRE-IPO компания уже прошла проверку на жизнеспособность, команда научилась зарабатывать, а бизнес является прибыльным. Инвестиции же нужны компании исключительно для целей масштабирования, а не чтобы свести «концы с концами».

При удачном масштабировании в сжатые сроки инвестор может рассчитывать на сверхдоходность: 300–600% по итогам сделки. Но при неудачном масштабировании инвестор может получить минимальную прибыль, либо даже потерять часть вложенных средств.

По этой причине Альфа-Капитал старается выбирать для участия в РRE-IPO те компании, которые обладают потенциалом роста за счёт импортозамещения и укрепления экономического суверенитета РФ. В таком случае у бизнеса почти всегда есть готовое пространство для роста, появившееся после ухода иностранных компаний или в силу санкционных ограничений.

Примером может служить наша сделка с одним из лидеров российского рынка RFID-идентификаторов. Компания производит современные устройства для бесконтактной идентификации и оплаты, при этом она оказалась в выигрышном положении после событий 2022 г. и сейчас растёт кратными темпами.

Как снизить риски при участии в РRE-IPO?
Дам два важных совета:

Первый: всегда также нужно понимать, что инвестиции в РRE-IPO — это долгосрочные вложения с горизонтом трёх — шести лет. Участвуйте только теми средствами, которые вы готовы «заморозить» на срок до 10 лет и которые не потребуются «завтра».

Второй: пользуйтесь профессиональной экспертизой. Детальный анализ деятельности компаний, контроль над рисками и меры по защите своих прав — это фактически программа-минимум для каждой такой сделки. Не рассчитывайте, что можете справиться с этим в одиночку. Многие считают меня экспертом в инвестициях, но я сам постоянно прибегаю к помощи людей, которые досконально разбираются в тех или иных специфических вопросах. Поэтому, участвуя в РRE-IPO на стороне профучастника, вы получите важнейшее преимущество – сможете опереться на уникальную экспертизу, которую «просто так» вы не получите.

Соблюдайте эти два простых правила и манящие доходности РRE-IPO станут не только возможными, но и весьма вероятными. А я на этом канале скоро представлю новую идею РRE-IPO. Будет интересно.

Данный пост основан на статье аналитика УК Альфа-Капитал 🧐 Руслана Дынды в РБК. Полная версия здесь.

📈 Реформа НДФЛ. Итоги. FAQ

В этой части отвечу на важные вопросы, возникающие в связи с новыми правилами по НДФЛ.

Возникает ли налог на наследство при передаче имущества через личные фонды?
Нет. Если учредитель умер, то личный фонд может передать имущество любому выгодоприобретателю (не обязательно родственнику) без налогов.

Меняются ли правила переноса убытков на будущие периоды?
Здесь никаких изменений нет. Подавайте декларации, фиксируйте убытки и используйте их чтобы заплатить меньше налогов с прибыли будущих периодов. 

Меняются ли правила применения ЛДВ?
Да, ЛДВ не будет доступна для государственных ценных бумаг. В остальном без изменений.

Меняются ли правила применения пятилетней льготы?
Да. Главное новшество – появление лимита в ₽50 млн. Плюс эту льготу с 01.01.2025 г. смогут использовать только налоговые резиденты РФ (сейчас она распространяется и на нерезидентов).

ЛДВ, пятилетняя льгота, ИИС: можно ли ими пользоваться одновременно?
Всё перечисленное является разными льготами. Если есть основания, то вы можете воспользоваться ими в одном налоговом периоде.

ЛДВ вы можете применить к бумагам, купленным не на ИИС. Сейчас можно закрыть «старый» ИИС с вычетом типа А (₽52 тыс. в год), перевести бумаги на брокерский счёт и, если они были в вашей собственности 3 и более лет, получить по ним ещё и ЛДВ. С 01.01.2025 г. сделать это будет нельзя даже по «старым» ИИС. По ИИС-3 так сделать тоже не получится.

Но если у вас есть отдельные брокерские счета и отдельно ИИС, то, при наличии оснований, вы можете пользоваться тремя указанными льготами в течение одного налогового периода. Данные льготы могут быть применены к разным наборам активов и друг от друга не зависят.  

Можно ли применить пятилетнюю льготу при владении акциями (долями) компаний через ЗПИФ?
Пятилетняя льгота применяется только при прямом владении. В случае, если вы держите соответствующие активы «через ЗПИФ», льгота в отношении данных активов вами не может быть применена. Но «внутри себя» ЗПИФ сможет продать акции (доли) без налогов, причём неважно, сколько фонд ими владел. Для вас налог «появится» в момент вывода прибыли. Подробнее писал об этом здесь. 

По какой ставке будут облагаться налогами выплаты из ОПИФ, БПИФ?
Выплаты с инвестфондов не признаются дивидендами. Поэтому, если в фонде есть промежуточная доходность, то в базовом сценарии ставки налога будут 13% - 22% со всей суммы выплаты.

Однако, если фонд будет проводить частичное гашение паёв, то ставки налога = 13% - 15% с положительной разницы между стоимостью приобретения паёв и стоимости их гашения. Этот вариант больше подходит для персональных ЗПИФ. В ОПИФ и БПИФ, где могут быть тысячи пайщиков, отрегулировать выплату дохода через гашение паёв –  сложная задача. Поэтому не исключаю, что с выплат таких фондов инвесторам с 01.01.2025 г. придётся платить до 22% налога. 

Сохраняется ли ЛДВ для паёв инвестиционных фондов?
Да, сохраняется. ЛДВ по-прежнему распространяется на паи ПИФов. Здесь ничего не меняется.

По какой ставке будут облагаться купоны по еврооблигациям?
13% – 15%

Сальдируется ли доход, облагаемый по ставкам 13% – 15% с доходом, облагаемым по 13% - 22%?
Нет. Эти доходы будут существовать как бы независимо друг от друга. То есть, вы получили за год зарплату ₽55 млн. и с этой суммы заплатили 13% – 22%. Одновременно с этим вы получили ₽10 млн инвестдоходов. Этот доход будет облагаться по ставке 13% – 15% и никак не повлияет на исчисление налогов по другим вашим доходам (в нашем примере - зарплате).

Как будут облагаться страховые выплаты?
По страховым выплатам будет действовать двухуровневая ставка 13%-15%, но льготы по страховым продуктам с накапливаемым доходом, уменьшаемом на ключевую ставку, не будет, если страховой продукт закрывается после 01.01.2025 г. Подробнее см. здесь.

Спасибо Константину Асабину за помощь в подготовке поста.

#Реформа_Налогов

💡 ИИС–3: две интересные возможности

В четверг завершил обзор результатов налоговой реформы. К счастью, конструкция ИИС-3 не претерпела изменений и останется столь же привлекательной, как и сейчас. В этом посте – краткая справка на тему того, чем выгодно открытие (и конвертация) ИИС для инвесторов.

Используя ИИС-3, вы получаете одновременно льготу на взнос и на финрез. На финрез – освобождается от налогов прибыль по ценным бумагам (кроме дивидендов) на сумму ₽30 млн., а на взнос вычет = ₽400 тыс. (т.е., при ставке 13% вы получаете возврат ₽52 тыс. от ФНС). Причём эти льготы вы получаете одновременно. Вам больше не нужно выбирать между взносом и финрезом как раньше. Вы можете каждый год существования ИИС-3 получать вычет в ₽400 тыс. при пополнении счёта + получить вычет в ₽30 млн при закрытии счёта.

Более того, если вы откроете три ИИС, то вы увеличите сумму вычета на финрез до ₽90 млн. (при условии, что закрывать счета вы будете в разные налоговые периоды). Сегодня минимальный срок, на который открываются ИИС = 5 лет. С 2027 г. этот срок будет увеличен до 6 лет, с 2028 г. до 7 лет, с 2029 г. до 8 лет, с 2030 до 9 лет, а с 2031 г. и далее ИИС будет открываться на 10 лет.

Сегодня вы можете открыть сразу 3 таких счёта. Тогда в 2029 г. (через 5 лет) вы получите возможность закрыть первый и получить вычет ₽30 млн, в 2030 г. (через 6 лет) закрыть второй и получить ещё вычет в ₽30 млн. и в 2031 г. (через 7 лет) получить этот вычет снова, закрыв третий счёт. По-моему,возможность интересная.

Ещё одна особенность: если сегодня у вас есть ИИС «старого типа», и вы его переконвертируете в ИИС-3 (это будет можно сделать, когда ФНС доработает соответствующий формат обращения), то до получения льгот вам останется владеть счётом два года вне зависимости от того, когда вы открыли «старый» ИИС. То есть, например, у вас есть ИИС, открытый 8 лет назад. Сегодня вы конвертируетесь в ИИС-3 и тогда, провладев счётом ещё 2 года (т.е. до августа 2026 г.) вы сможете воспользоваться льготой в ₽30 млн (причём не только в отношении доходов, полученных после конвертации ИИС, но и в отношении доходов, «накопленных» при старом режиме). Напомню, если бы вы открыли новый ИИС-3 сегодня, то этой льготой смогли бы воспользоваться самое раннее в 2029 г. По-моему, этот тоже очень интересная возможность.

Спасибо Константину Асабину за помощь в подготовке поста.

#ИИС_3

🏰 Как личные фонды сохраняют активы

Передача активов наследникам – серьёзная проблема для бизнеса. Кейсы «Б.Ю. Александров» и Natura Siberica – отличное тому подтверждение. Лучшее, что есть в российском законодательстве в плане безопасной передачи активов наследникам – личные фонды. Расскажу, чем они помогают в плане предотвращения наследственных войн и «разбазаривания» наследства.

Как личные фонды решают конфликты между наследниками
В законодательстве о наследовании обозначены лица, имеющие право на обязательную долю в наследстве (вне зависимости от желания наследодателя). Как правило, это лица, которые не входят в круг доверенных людей бенефициара, но связаны с ним через родственные отношения. Зачастую наследственные войны начинаются с того, что эти лица идут в суд оспаривать завещание или предъявляют свои претензии в момент распределения наследственной массы.

Личный фонд позволяет предусмотреть, кому, в какой срок, при каких условиях и какое имущество или доход будет передаваться без оглядки на нормы об обязательной доле. Фонд хорош именно тем, что учредитель свободен в выборе условий и круга лиц, которых он хочет обеспечить.

Как личные фонды защищают активы
Иногда потенциальные наследники успешного бизнеса ведут такой образ жизни, что они явно не готовы управлять компанией, но и оставлять наследников без средств не хочется. При правильной «настройке» личный фонд решает и эту задачу через регулярную выплату дохода без передачи самих активов.

При этом даже в случае банкротства наследника имущество личного фонда останется неприкосновенным. Что касается защиты фонда от долгов самого учредителя, то горизонт ответственности составляет пять лет (имущество полностью защищено от обязательств учредителя через три года после учреждения фонда, но по решению суда этот срок может быть продлен до пяти лет).

Пример реального кейса
Бенефициар находится в конфликте с бывшей супругой, но имеет от неё ребёнка, которого готов обеспечивать в течение его жизни. При этом преемником самого бизнеса бенефициар видит ребёнка от текущего брака.

Решением стал личный фонд. В условиях управления фондом было прописано, что выплаты ребёнку от первого брака должны производиться по наступлению его совершеннолетия (к этому времени как раз минует пять лет с момента образования фонда и претензии по долгам учредителя станут невозможны).

Кроме этого, выплаты сразу были «прописаны» для текущей супруги, второго ребенка и для самого бенефициара (личный фонд дает возможность это сделать). В случае ухода из жизни бенефициара структура управления предусматривает включение сына от текущего брака в состав органов управления фондом. В условиях управления была предусмотрена и процедура подназначения – на тот случай, если нынешние члены органов управления откажутся от членства, уйдут из жизни или по иным причинам не смогут выполнять свои обязанности в отношении фонда, был заранее утверждён список лиц, которые могут быть назначены на замену выбывшим членам.

Дополнительные плюсы фонда
- Личность выгодоприобретателей и условия управления личным фондом определяются учредителем и являются конфиденциальными для третьих лиц. Аналогичных механизмов в семейном законодательстве попросту нет.

- Личный фонд платит налог на прибыль по ставке 15%, если не менее 90% доходов фонда являются пассивными (дивиденды, проценты, погашение паев ЗПИФов и так далее). Выгодоприобретатели не платят НДФЛ при получении дохода с фонда в следующих случаях:
Если доход получен при жизни учредителя, налог не платят выгодоприобретатели, которые являются близкими родственниками со статусом налогового резидента РФ;
Если доход получен после смерти учредителя, налог не платят любые выгодоприобретатели.

Данный пост основан на статье 🩷 Екатерины Жаровой в РБК. Ознакомьтесь с полной версией, там много интересных нюансов.

Чтобы записаться на консультацию по созданию конструкции «Личный фонд + ЗПИФ», пишите на 🚀 @alfawealth_team.

#ЛичФонд

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Главное событие минувшей недели – повышение ключевой ставки до 18%. Причины понятны: ускорение инфляции, причём не только из-за разовых факторов + инфляционные ожидания населения и участников финансового рынка продолжили расти, а ценовые ожидания предприятий оставались высокими.

ЦБ констатировал, что российская экономика всё ещё растет быстрыми темпами, а потребительская активность остается высокой. В результате баланс рисков по-прежнему смещён в пользу проинфляционных.

✅ ОФЗ в моменте отреагировали на решение и пресс-релиз ЦБ РФ падением более чем на 2%. Вчера падение продолжилось.

Полагаем, что волатильность на рынке будет сохраняться, преимущественно в длинном конце кривой. Причиной тому является переоценка рынком дальнейшей траектории ставки и риторики регулятора. Несмотря на то, что решение по ставке было ожидаемо, часть участников рынка всё же надеялась на более мягкое решение и риторику.

✅ Ставку ещё повысят? ЦБ сохранил сигнал о возможности повышения ставки в будущем. На то, что текущее повышение может быть не последним, указывает и новый прогноз (см. прикреплённую картинку). Средняя ключевая ставка по 2024 г., согласно этому прогнозу, составит 16,9 – 17,4%, что предполагает диапазон в 18 – 19,4% до конца года.

✅ То есть ставку точно повысят? Делать выводы пока рано. Возможно, ЦБ исходит из предположения о постепенном снижении фискального стимула. Если этого не произойдет, вернуть инфляцию к цели может быть затруднительно. Вероятно, в таком случае регулятор может пойти на дополнительные повышения.

✅ Тезисы пресс-конференции Э.С. Набиуллиной:
- На заседании ЦБ, кроме повышения ставки до 18%, рассматривались и другие варианты: сохранение ставки 16% и повышение до 19 и 20%.

- Возможность дополнительного повышения ставки есть + ставка будет оставаться высокой долго.

- Рост кредитования превзошел ожидания. Госконтракты и льготные программы ипотеки ускорили рост кредитования.

- Основные риски связаны с перегревом экономики, высокими инфляционными ожиданиями и внешними условиями, включая санкции.

За представленные данные и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 55,4% (с начала года +5,5%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +21,9% (с начала года -0,7%).

Изменений в портфеле не делаем. Перехожу к общему комментарию:

Ключевая ставка = 18%. Прогнозная траектория ключевой ставки выросла. Прогноз по инфляции пересмотрен вверх, но ЦБ по-прежнему планирует приблизится к таргету по инфляции (4-4,5%) в следующем году. Целый состав «позитивных» новостей. Разумеется, рынок акций отреагировал падением.

Дальнейшая среднесрочная динамика рынка зависит от того, будет ли ключевая ставка расти дальше. Следующее плановое заседание ЦБ состоится 13.09.2024 г. Моё личное мнение: в сентябре Банк России возьмёт паузу, чтобы оценить, как текущее повышение отразилось на экономике, на темпах кредитования, инфляции и других макроэкономических данных. Если по итогу статданные не покажут динамику, указывающую на снижение темпов инфляции, полагаю, что в конце октября нас ждёт ещё одно повышение до 19-20%.

Реализация этого сценария (ещё одно повышение осенью) скорее всего приведёт к тому, что рынок акций может снизиться примерно на 10% от текущих уровней. Но в данный момент я не считаю этот сценарий базовым. Мне кажется, что до октября мы всё же увидим позитивные данные по инфляции, что, при условии их дальнейшего закрепления, приведёт к перелому инфляционного тренда.

Дополнительно на ДКП будет сильно влиять обновленные параметры бюджета 2025 г., а именно насколько сохранится/изменится фискальный стимул в экономике и соответственно проинфляционное давление. Ожидаю, что явность в этом вопросе появится в октябре.

Что ещё из важного? Газпром нефть опубликовала отчётность за первое полугодие 2024 года. Прибыль в годовом выражении выросла на 8%. Если компания перейдет на полугодовые дивиденды, то размер выплат за полугодие составит ₽50 на акцию (доходность около 7%).

МКПАО Яндекс представил отчёт за 2-й квартал 2024 по МСФО. Всё хорошо. Совет директоров рассмотрит вопрос о выплате дивидендов в размере ₽80 на акцию, компания ожидает что в будущем сможет выплачивать дивиденды на полугодовой основе. На мой вкус – решение преждевременное, вначале хотелось бы, чтобы Яндекс продемонстрировал хорошую историю роста и расширение бизнеса.

💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Yandex (18%). Текущая цена – ₽3 914. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 4%. EV/EBITDA = 6,6.

Лукойл (13%). Текущая цена – 📉 ₽6 780 (неделю назад – ₽6 980). Таргет ₽8 953. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 2,3.

Сбербанк (13%). Текущая цена – 📉 ₽289 (неделю назад – ₽294). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA нет.

OZON (13%). Текущая цена – 📉 ₽3 765 (неделю назад – ₽3 940). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 13,6.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена – 📉 ₽2 659 (неделю назад – ₽2 732). Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

АФК Система (7%). Текущая цена – 📉 ₽20 (неделю назад – ₽22). Таргет ₽30. Ожидаемая дивдоходность = 5%. EV/EBITDA = 4,6.

Русагро (7%). Текущая цена – 📉 ₽1 292 (неделю назад – ₽1 405). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 3,3.

Алроса (7%). Текущая цена – 📉 ₽60 (неделю назад – ₽63). Таргет ₽89. Ожидаемая дивдоходность = 24%. EV/EBITDA = 3.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.

Газпром нефть (5%). Текущая цена – 📉 ₽675 (неделю назад – ₽693). Таргет ₽824. Ожидаемая дивдоходность = 9%. EV/EBITDA = 3,1.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

💰 Банк России не планирует особых мер для регулирования рубля

Почти неделю назад Банк России поднял ключевую ставку до 18%. «Старая» ставка на уровне 16% не оказала желаемого влияния ни на инфляцию, ни на рынок кредитования. Параллельно с этим регулятор дал участникам экономических отношений жёсткий сигнал: высокие ставки – надолго, а 18% может быть ещё не предел.

Согласно обновлённому среднесрочному прогнозу ЦБ, ключевая ставка в среднем по году будет = 16,9–17,4%, что означает, что до конца текущего года она будет находиться в диапазоне 18–19,4%. Иначе говоря, до конца 2024 г. ставка останется либо на уровне 18%, либо может быть ещё повышена до +1,5%.

Ещё одним важным аспектом, на который следует обратить внимание является тот факт, что Банк России не планирует принимать специальных мер по регулированию курса рубля. Считаю это крайне примечательным на фоне того, что прошлогодний всплеск инфляции был спровоцирован именно ослаблением национальной валюты, а её замедление совпало со стабилизацией курса. Отсюда важный вывод: ЦБ РФ намерен бороться с инфляцией исключительно инструментами денежно-кредитной политики, игнорируя укрепление рубля как потенциальный инструмент для борьбы с ростом цен.

Есть предположение, что мы сейчас находимся на пике цикла ужесточения ДКП. Это не означает, что ставка не может быть переставлена вверх ни при каких условиях. Это скорее означает, что мы вышли на некое «плато», когда значительное повышение ключа не является базовым сценарием. На чём основывается данное предположение? Есть два основных момента:

1. Индекс цен производителей. Этот показатель выступает опережающим индикатором, позволяющим предположить будущую траекторию потребительской инфляции. Последние четыре месяца фиксируется замедление производственной инфляции, что должно свидетельствовать о прохождении пика роста отпускных цен. Соответственно, если отпускные цены не растут (не растут значительным темпами), это должно способствовать замедлению потребительской инфляции в ближайшие месяцы.

2. Рост промышленного производства. Он замедлился, и замедлился заметно: с 5,3% в мае до 1,9% в июне. Это может быть вызвано как дефицитом рабочей силы, так и календарным фактором, но и вклад высокой ключевой ставки в этом, безусловно, есть. Дополнительно замедлились и темпы роста прибылей компаний: в последнее время они растут примерно на уровень инфляции, то есть не опережающими темпами. Это снижает возможности компаний по увеличению заработных плат, что теоретически является дезинфляционным фактором.

В ближайшее время увидим, сработают ли эти факторы против инфляции. Напомню, следующее плановое заседание по ставке состоится 13.09.2024 г. На мой личный взгляд, даже если к этому времени статистика не покажет существенного замедления инфляции, Банк России оставит текущую ставку без изменения. Далее, в октябре мы должны узнать обновлённые параметры бюджета 2025 г., исходя из которых можно оценить «силу» фискального стимула на следующий год (и, соответственно, риски дальнейшего роста инфляции). Уже после этого, 25.10.2024 г. состоится октябрьское заседание ЦБ, где теоретически, исходя из статистических данных и обновлённых параметров бюджета, ставка может быть передвинута вверх (или оставлена без изменения, если инфляция будет к этому времени демонстрировать устойчивое снижение). Что касается пересмотра ставки вниз до конца текущего года, то этот сценарий является наименее вероятным.

Данный пост основан на статье аналитика УК Альфа-Капитал 🧐 Александра Джиоева в Прайм. Полная версия здесь.

💡Фонды. Часть 2 (Управляемые облигации)

Следующий фонд, на который стоит обратить внимание – Управляемые облигации. Этот фонд глобально похож на Облигации плюс, но он биржевой (тикер АКМВ). СЧА фонда почти ₽4,5 млрд. Доходность к погашению = 21,1%, что немного ниже, чем в Облигации плюс. Причина – большАя доля в ОФЗ, эта позиция в моменте занижает доходность к погашению. Дюрация в фонде больше, чем Облигациях плюс, опять же, из-за позиции в длинных ОФЗ. Диверсификация = 20 выпусков.

Особенностью рассматриваемого фонда является то, что он показывается шикарный исторический результат в своей конкурентной группе: фонд три года подряд получал премию InvestFunds за лучший результат на рынке (в том числе последнюю, за 2023 г.).

По сравнению с Облигациями плюс, в Управляемых облигациях обычно присутствуют более агрессивные (и потенциально более доходные) позиции: сейчас это позиции в длинных ОФЗ. Кроме того, в Управляемых облигациях позиции более концентрированные: на прикреплённой картинке можно заметить, что доли фонда во многих корпоративных бумагах близки к максимальным 10%.

В результате мы имеем фонд, где риски выше (если сравнивать с Облигациями плюс), но и потенциальная доходность находится на более высоком уровне. Кроме того, нужно иметь в виду, что формулировка «риски выше» я применяю для сравнения фонда Управляемые облигации с другим конкретным фондом. Если же смотреть на всю линейку инвестиционных решений, то Управляемые облигации – это консервативный продукт с низкой вероятностью существенных потерь в условиях рыночных колебаний.

При этом данный фонд является биржевым, а значит купить его может любой инвестор с привычного ему счёта. Стоимость пая на 11:00 МСК 01.08.2024 г. = ₽1,358.

Спасибо Евгению Жорнисту за помощь в подготовке поста.

#Фонды

💡 Фонды. Часть 3 (Облигации с выплатой дохода + ВДО)

В прошлых частях мы разобрали «базовый» фонд на облигации (ОПИФ Облигации плюс) и следующий за ним по уровню риска/потенциальной доходности БПИФ Управляемые облигации. Теперь давайте взглянем «в другую сторону» и рассмотрим фонд, в котором рисков (и кредитного, и процентного) заметно меньше, чем в Облигациях плюс. На мой взгляд, это самый консервативный фонд на нашем рынке облигаций. Он отлично подойдёт тем людям, девиз которых: «Я видел интересную жизнь, и я видел скуку. Скука – лучше», — это ОПИФ Облигации с выплатой дохода.

Сейчас в этом фонде порядка 45% флоутеров ОФЗ (всего позиция в ОФЗ = 48,3% т.к. порядка 3,3% — это «классические» длинные ОФЗ). СЧА фонда = почти ₽5 млрд. Дюрация = 0,7 лет (консервативно, т.е. минимум рисков).

Кому этот фонд может быть интересен? Прежде всего тем, кто хочет получать регулярный пассивный доход кэшем при крайне умеренном подходе к риску. По сути, этот фонд более интересная и более удобная альтернатива депозитам и решениям, связанным с денежным рынком.

Если же вас не интересует получение регулярного кэша, и вы готовы взять на себя больший риск в обмен на гораздо более высокий потенциальный доход, то, вероятно, вам будет интересен ОПИФ «Высокодоходные облигации». Про этот фонд (и идею инвестирования в ВДО) я подробно писал здесь, повторяться не буду. Скажу только, что волатильность (процентный риск) у фонда низкая (на уровне Облигаций с выплатой дохода), но кредитный риск – максимальный (в теории).

Разумеется, УК принимает все меры для того, чтобы повышенный кредитный риск фонда из разряда теоретического не перешёл в разряд практический: все эмитенты тщательно изучаются на риск дефолта и в фонд попадают самые качественные истории, из тех, что доступны на рынке ВДО.  В обмен инвесторы получают высокую потенциальную доходность (+2% к третьему эшелону, т.е. расчётно +23% на ближайшие 12 мес.) при короткой дюрации. Иначе говоря, фонд хорошо подходит для тех инвесторов, которые, в отличии от пайщиков ОПИФ Облигации с выплатой дохода, выбирают «интересную жизнь, вместо скуки».

Купить/продать паи указанных фондов легко, в том числе через приложение или на сайте Альфа-Капитал.

Спасибо Евгению Жорнисту за помощь в подготовке поста.

#Фонды

🇷🇺 Статусы по редомициляциям

С последнего апдейта прошёл месяц, пора обновить информацию.

X5 GROUP
1 июля X5 Group сообщила о преобразовании ООО «Корпоративный центр ИКС 5» в ПАО. Это очередной шаг в плане переезда. Бумаги X5 Group не торгуются на Мосбирже c 5 апреля. Закон определяет четырехмесячный период для сбора заявок о включении инвесторов в перечень лиц, вступающих в прямое владение акциями ПАО «Корпоративный центр ИКС 5». Прием заявок начался 3 мая, а значит, завершится не раньше 03.09.2024 г. Соответственно, начала торгов российскими акциями компании жду осенью.

OZON HOLDINGS
Здесь без изменений. Есть решение правительственной комиссии на проведение редомициляции, она должна пройти до конца 2025 г. С учётом того, что Ozon явно не имеет намерений распределять дивиденды, никакой нужды для компании (и её ключевых акционеров) как-то ускорять процесс редома нет.

CIAN PLC
Владельцы акций контролирующего акционера (69,95%) переданы в сейшельскую компанию Cian Technology, которая и совершит переезд в РФ, трансформировавшись в МКПАО. После этого всем остальным миноритарным акционерам Cian (во всех периметрах) будет сделано предложение об обмене на акции МКПАО. По срокам – скорее всего начало 2025 г. (хотя компания надеется завершить процедуру до конца 2024 г.). Ожидаем, что после переезда компания может направить на дивиденды до 160 ₽/акцию из денежных средств, которые скопились на балансе. К текущей цене ₽716 это 22,3% доходности.

YANDEX
По сути, процесс завершён, больше в этой рубрике инфу о Яндексе апдейтить не буду.

HeadHunter Group
Компания объявила о втором раунде обмена 1-1 расписок на акции МКПАО. Он начнётся с 12 августа (как для НРД /СПБ, так и других депозитариев). С 14 августа прекращаются торги расписками на Мосбирже, а 23 сентября по плану ожидается начало торгов акциями МКПАО. Подробности см. здесь.

После завершения всех процедур кампания может выплатить накопленный дивиденд (₽20 млрд уже на конец 2023 г. и ещё ₽10 млрд сможет получить за 6мес24). Итого ₽30 млрд в максимальном сценарии или 14% дивдоходности. Компания может наращивает выручку по 30%+ в год, используя текущий сильный рынок труда.

RusAgro
12 июля Русагро была внесена в список ЭЗО. Этот статус даёт компании право в судебном порядке приостановить корпоративные права иностранной холдинговой компании (Ros Agro Plc). По сути, компания получила индульгенцию на принудительную редмоциляцию до конца 2024 г.

18 июля состоялся звонок компании с инвесторами, в ходе которого руководитель дирекции корпоративного развития рассказал о деталях переезда:
Стадия 1 – включение в спиоск ЭЗО (уже).
Стадия 2 - подача иска в суд (в случае с Х5 это заняло менее месяца после включения в список ЭЗО).
Стадия 3 – остановка торгов ГДР (прогнозно – в середине августа).
Стадия 4 – Решение Арбитражного суда, переход прав после решения суда.
Стадия 5 – распределение акций ПАО Русагро (не менее 4 месяцев).

Акции ПАО Русагро будут распределены между бенефициарами пропорционально их участию в холдинговой компании. Для держателей расписок, которые уже перевели их во внутренний контур (российский депозитарий) – конвертация будет осуществлена автоматически. Для тех резидентов РФ, чьи расписки числятся в иностранных депозитариях – необходимо будет подать заявление о конвертации ГДР в акции. Общая процедура может занять до 6 месяцев.

Также компания подтвердила, что после переезда сможет вернуться к практике выплаты дивидендов. Считаем, что дивиденд по итогам 2022-23-24 годов может быть существенным (до 20-25%), учитывая низкую долговую нагрузку и сильные результаты.

Etalon
Компания ожидает, что «переезд» может быть завершен в конце третьего — начале четвертого квартала 2024 г. Акционеры группы одобрили редомициляцию с Кипра на остров Октябрьский в Калининградской области на общем собрании ещё 15.12.2023 г.

#Редом

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Рынок ОФЗ. Волатильность на рынке в сегменте длинных ОФЗ сохраняется. Снижение стоимости бумаг, которое произошло после решения ЦБ РФ, было полностью отыграно в течение прошлой недели.

Вероятно, позитивом стали еженедельные данные инфляции, которые в годовых темпах (SAAR) не превышали 6% + Минфин не стал проводить аукцион по бумаге с фиксированным купоном на прошлой неделе. Однако, вряд ли данный отскок можно назвать устойчивым трендом. Полагаем, что волатильность в бумагах с фиксированным купоном будет оставаться повышенной, пока не появятся данные о действительно устойчивом снижении инфляции, замедлении роста экономики и кредитования.

✅ Рано радоваться. Несмотря на то, что у участников рынка проснулся некоторый оптимизм, ретроспективные данные о росте зарплат и снижении безработицы пока не сигнализируют об «успокоении» экономики.

Так, безработица в июне снизилась до очередного исторического рекорда и составила 2,4%. При этом рост зарплат в мае составил 17,8%. Оба фактора говорят о том, что дефицит кадров на рынке остается острым. Проблема здесь заключается ещё в том, что это запаздывающие индикаторы, которые отлично объясняют рост инфляции в мае и июне до двузначных уровней, но мало говорят о будущей или даже текущей ситуации. Тем не менее, пока эти данные с точки зрения перспектив рынка можно оценить как негативные.

✅ Что «у них»? На глобальных рынках паника после публикации слабой статистики по рынку труда в США. Инвесторы ждали «мягкой посадки» экономики на фоне планомерного снижения ставок ФРС. Теперь преобладает мнение, что регулятор слишком долго медлил с этим решением, поставив экономику под угрозу рецессии.

Опасения по поводу инфляции отошли на второй план, уступив место страхам перед остановкой экономического роста. Рынок уже закладывает в цены 60% вероятность экстренного снижения ставки на 0,25%. Доходность двухлетних гособлигаций США упала на 50 б.п. за прошлую неделю, а тридцатилетних — на 30 б.п., что свидетельствует о мощном ралли на долговых рынках, сравнимом с мартовским кризисом 2023 г. Рост цен казначейских облигаций привел к снижению доходности десятилетних бумаг до 3,7%, минимума с июня 2023 г.

✅ Может ли ФРС экстренно снизить ставку? По графику ближайшее заседание ФРС должно состояться 18.09.2024 г. Конечно, можно действовать и в экстренном порядке, но снижение ставок между заседаниями случается крайне редко и только в случае самых серьезных рисков. Последний раз такое было весной прошлого года, когда в США произошел мини коллапс региональных банков. Пока ситуация не выглядит столь угрожающей, чтобы ФРС пошёл не экстренные внеплановые меры.

✅ Риски текущего положения. Слабая макроэкономика и влияние на будущие доходы потребителей может оказаться существенно риском для рынка долговых инструментов, особенно в сегменте высокодоходных облигаций. Пока спреды на данные инструменты относительно казначейских облигаций США находятся на исторически низких уровнях. Глобальная рецессия может привести к падению цен в данных инструментах так как рынок будет закладывать более высокую вероятность дефолта.

Экономисты Goldman Sachs Group Inc. повысили вероятность рецессии в США в следующем году с 15% до 25%, но отметили, что экономика в целом выглядит стабильной, финансовые дисбалансы отсутствуют, а у ФРС есть пространство для маневра. Таким образом, на текущий момент можно предположить, что реакция рынка избыточна, но долгосрочный риск есть и его реализация будет зависеть от поступающих данных, и самое главное, действий ФРС.

Покупка длинных казначейских облигаций стран с высокими кредитными рейтингами (США, ЕС) выглядит привлекательной в текущей ситуации, однако, реакция рынка в моменте может быть преувеличенной, что приведёт к локальной коррекции. Тем не менее, долгосрочное позиционирование в длинных бумагах на фоне нового цикла снижения ставок оправданно.

За представленные данные и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.