🥇 Золото +7% с начала августа: что дальше?

В этом году волатильность золота не уступает криптовалютам. Драгметалл прошёл через рекордное ралли в начале года, резкую коррекцию весной, а на прошлой неделе вернулся к уровню $4400. За этими колебаниями стоят два разных по природе фактора. Краткосрочный – переоценка рынком траектории ставки ФРС на фоне ухудшения американской макростатистики. Долгосрочный – устойчивые покупки со стороны мировых центробанков. Разбираемся, что будет с золотом дальше.

Главный триггер – ухудшение рынка труда США

Рост цен на золото начался после публикации слабых данных по рынку труда США, т.к. рынок в очередной раз перезаложил ожидания относительно траектории ставки ФРС. Если в начале лета инвесторы всерьез обсуждали возможность повышения ставки как реакцию на рост цен на топливо, то после выхода слабых данных по рынку труда (и ещё замедления инфляции) вероятность ужесточения политики ФРС на сентябрьском заседании заметно снизилась.

Ставка ФРС влияет на золото через доходности казначейских облигаций США (UST). Причём важна не столько номинальная доходность UST, сколько доходность за вычетом инфляции. Чем выше эта доходность у безрисковых активов, тем выше альтернативная стоимость владения золотом, которое не приносит процентного дохода, и тем сильнее давление на его котировки. Снижение реальных ставок, напротив, поддерживает котировки драгметалла.
Золото также считается инструментом хеджирования от инфляции. Когда реальные процентные ставки становятся отрицательными и доходность облигаций не позволяет сохранить покупательную способность капитала, золото становится более привлекательным.

«Разлёт» прогнозов

Что будет дальше? Прогнозы по золоту сейчас достаточно сильно различаются. Медианный сценарий предполагает консолидацию цены около $4300 к концу 2026 года. Более оптимистичные оценки допускают движение к $4500, а наиболее позитивные прогнозы находятся ближе к $4900 за унцию на конец этого года.

При этом для реализации наиболее оптимистичных сценариев необходимо несколько условий: дальнейшее охлаждение американского рынка труда, отсутствие новой инфляционной волны и снижение доходностей UST. Если же инфляция вновь ускорится, что заставит ФРС повысить ставку, золото может вернуться к $4000.

Привожу основные прогнозы крупных инвестиционных компаний по золоту в базовом для них сценарии:

Goldman Sachs:
Цена на 4К26 = $4836.
Цена на 4К27 = $5393.

Morgan Stanley:
Цена на 4К26 = $4450.
Цена на 4К27 = $5200.

JP Morgan:
Цена на 4К26 = $4500.
Цена на 4К27 = $5000.

Bank of America:
Цена на 4К26 = $4250.
Цена на 4К27 = $4500.

Альфа-Капитал:
Цена на 4К26 = $4200.
Цена на 4К27 = $4500.

Мнение подписчиков этого канала смотрите здесь.

Что нужно учесть инвесторам:

✔️Непростая ситуация на рынке труда США и неопределенность относительно Ормузского пролива ставят ФРС в непростую ситуацию. Регулятору придется балансировать между полной занятостью и риском ускорения инфляции, поэтому следует исходить из того, что цены на золото в ближайший квартал останутся волатильными. Краткосрочно золото – не «тихая гавань».

✔️Текущий рост цен может восстановить притоки в «золотые» ETF. Это в том числе может повторить ситуацию начала года, когда рост котировок в какой-то момент превратился в самоподдерживающийся процесс. Однако, чем это закончилось, надеюсь, все помнят.

✔️При этом долгосрочно (при инвестировании с горизонтом от 3 лет), картина меняется. Цену золота будет поддерживать стремление мировых центральных банков диверсифицировать структуру резервов. Причин для отмены этого тренда мы не видим.

✔️Помните, что помимо классической диверсификации портфеля по классам активов, золото дополнительно обеспечивает валютную диверсификацию для российских инвесторов.

✔️Лично я инвестирую в золото долгосрочно, используя для его покупки фонд AKGD. Моя базовая рекомендация – 5% от общего портфеля в драгметаллах, причём половина этой позиции (т.е. не менее 2,5%) – в золоте, вторая – в платине и палладии (фонд AKPP). Подробнее об актуальной инвестиционной стратегии смотрите здесь. 

Благодарю Александра Джиоева за информацию и аналитику.

#Аналитика

«Банк не даст кредит компании, если она будет спрятана в фонде»

Продолжаем обсуждать практические аспекты личных фондов и персональных ЗПИФов. Сегодняшний пост будет особенно интересен тем, кто структурирует владение, – собственникам бизнеса, их юристам, финансистам, банкирам.

Возражение, вынесенное в заголовок я слышу регулярно. И оно небеспочвенно. Ну действительно, приходит компания, упакованная в структуру «личный фонд → ЗПИФ → операционка», за кредитом. Кредитный комитет смотрит и говорит: «А вы, собственно, кто? Мы не видим связи с бенефициаром». А эта связь для того и была спрятана, чтобы её не видеть...

И получается, что это не вредность конкретного банка: это логика кредитного анализа плюс обязанность банка установить бенефициарного владельца (ст. 7 закона № 115-ФЗ).

Но из практики, могу сказать, что задача получения кредита компанией, упакованной в фонды, вполне решаемая. Вот чем закрывается вопрос банка:

✔️ Покажите правильную цепочку документов – владелец компании ЗПИФ (выписка из ЕГРЮЛ на компанию), владелец паёв – личный фонд (выписка из реестра пайщиков), контролирующее лицо фонда – его учредитель (лист записи, полученный от ФНС при регистрации личного фонда + решение об учреждении фонда). В понедельник на прошлой неделе я разбирал эту цепочку для случая с заказчиками. Для банка она та же самая.

✔️ Покажите устав и условия управления личным фондом, а лучше выписки из этих документов, которые закроют вопросы банка относительно контролирующих лиц личного фонда, к которым могут относиться также члены органов управления фондом (например, члены попечительского совета). Эти документы непубличны, но раскрыть их банку учредителю самостоятельно никто не запрещает.

✔️ Рассмотрите возможность дать личное поручительство по кредиту. Поручительство бенефициара – это общепринятая банковская практика и инструмент, который кредитный комитет понимает лучше любых схем. Но тут, конечно, вопрос комфорта бенефициара, ему дальше с этим «жить».

✔️Можно обеспечить залоговую массу залогами от личного фонда, самой компании, бенефициара (активами, не переданными в личный фонд) и иных компаний бенефициара, не входящих в личный фонд. Есть ограничение с залогами от имени ЗПИФ, но даже его можно обойти.

И главное – это не теоретизирование, это реальные прецеденты. Знаю недавний пример, где кредитный комитет крупного банка (сам банк в посте сознательно не называю) прошёл такую структуру целиком: банк сам себе ответил на вопросы «где бенефициар, почему его не видно, как мы это контролируем». Значит, компетенция в принятии подобных решений у банков уже существует, а значит, переговоры будет вести легче.

Напоследок дам практический совет: приходите в банк со структурой (с подготовленными документами из первого и второго пунктов) заранее, до изменения этой самой структуры. Банку, которому на все вопросы о непрозрачности ответили ещё до изменений, гораздо легче сказать «да», чем банку, который неожиданно для себя наткнулся на этот вопрос в процессе.

Я понимаю, что не каждый банк готов к такому диалогу. Но «не каждый» – это не «никакой». К тому же, с развитием практики применения личных фондов и ЗПИФов число« не каждых» постепенно сокращается.

#ЛичФонд
#ЗПИФ

🏦 Сбербанк: универсальное решение для инвесторов? Или нет?

Акции Сбербанка долгое время остаются самой популярной бумагой у российских инвесторов. По данным Мосбиржи за июль, в структуре «Народного портфеля» доля обыкновенных и привилегированных акций Сбера составила 38,3%.

Почему акции Сбера так популярны?

➕ Привлекательные уровни мультипликаторов: P/E = 3,4; P/B = 0,75; ROE = 24,2%.
➕ По последней отчётности (за 2К26 по МСФО) Сбер вновь показал рекордную квартальную прибыль и высокую рентабельность.
➕ Сбербанк является одной из ведущих российских компаний по уровню развития ИИ.
➕ Имеется собственная развитая экосистема и потенциал роста комиссионных доходов.
➕ Является бенефициаром дальнейшего снижения ключевой ставки.
➕ Демонстрирует стабильную дивидендную политику (платит 50% чистой прибыли).

При этом, по мере снижения ключевой ставки, дивидендная доходность Сбербанка становится всё более интересной. По итогам 2025 года, компания выплатила 37,64 рубля на акцию, что соответствует доходности в 13,5%. Иначе говоря, «грязная» доходность дивидендов практически сравнялась с ключевой ставкой. При этом в базовом сценарии, при покупке акций по текущей цене, дивидендная доходность по результатам этого года (выплата ожидается летом 2027 г.) окажется выше ключа, а, следовательно, выше ставок по депозитам и денежному рынку.

Уверенность в этом добавляет устойчивое финансовое положение эмитента. Сбербанк сохраняет высокую рентабельность на фоне роста чистой процентной маржи и процентных доходов. Во 2 квартале 2026 года чистая прибыль выросла на 20,9% г/г до рекордных 511,2 млрд руб., а чистая процентная маржа увеличилась до 6,7% благодаря снижению стоимости фондирования.

Таким образом, уверенные финансовые показатели, сохранение уровня дивидендной доходности в условиях снижения КС, а также дисконт по стоимостным мультипликаторам к среднеисторической оценке делают акции Сбербанка одной из самых привлекательных на рынке. Некоторые инвесторы считают стратегию «купи на всё Сбербанк и держи» одной из самых успешных.  

При этом я бы назвал такую стратегию ультрарискованной:

➖ Перекос в сторону одного эмитента (пусть и лидера рынка) значительно повышает риски вашего портфеля.
➖ Банк уже зарабатывает колоссальную прибыль. Расти дальше высокими темпами практически невозможно, т.к. Сбер уже и так абсорбировал большую часть ликвидности в стране. Банк контролирует гигантскую долю рынка и обслуживает более 110 млн клиентов. По большому счёту, расширять клиентскую базу просто некуда.  
➖ Попытки превратить банк в суперапп и внедрить сотни сопутствующих сервисов навряд ли можно считать на 100% успешными.
➖ Сбербанк – это ставка на российскую экономику, которая испытывает понятные трудности. Сбер практически полностью изолирован от международного финансового рынка, поэтому любые локальные кризисы неизбежно будут бить по его балансу. Ну а на нехватку кризисов в последнее время жаловаться не приходится...
➖ Несмотря на двузначные дивиденды, их доходность всё ещё уступает менее рискованным инструментам с предсказуемым доходом. Кроме того, если рассматривать горизонт в год, то, в частности, долгосрочные ОФЗ могут быть более интересной идеей за счёт дополнительной прибыли от роста рыночной стоимости самих бумаг на фоне снижения ставки. Что касается динамики стоимости акций Сбера, то она слабо поддаётся прогнозу и зависит от общих настроений на рынке акций.
➖ Определяющая роль государства, которое в своих решениях не всегда руководствуется экономической логикой. Например, в теории, решение о смене председателя правления Сбербанка может коренным образом изменить восприятие этого эмитента в глазах инвесторов и спровоцировать рекордную распродажу.

Таким образом, при всей привлекательности Сбербанка, лучше отработать эту идею через ПИФ со значительной долей в данном эмитенте. Например, наш ОПИФ «Акции компаний роста». Такая стратегия позволит получить максимум от перечисленных выше плюсов и минимизировать риски. Ставить всё на одну, пусть даже и самую красивую лошадь в текущих реалиях выглядит крайне опрометчиво.

#Российские_акции