🥂 Акции "Абрау-Дюрсо". Начинаем аналитическое покрытие

Мы начинаем аналитическое покрытие акций ПАО «Абрау-Дюрсо» (ABRD). В этой статье мы коротко расскажем о компании, ее финансовых результатах, перспективах и наших оценках.

Главное

▪️Группа «Абрау-Дюрсо» - российский производитель алкогольных и безалкогольных напитков, занимающий лидирующие позиции среди производителей игристого вина и шампанского.

▪️ Выручка: +20,2% к 2021 году, чистая прибыль: +29,4%. Мы ожидаем ежегодный рост чистой прибыли в среднем на 17,3% в год.
По текущим котировкам капитализация соответствует мультипликаторам P/Ecurrent=18,7, P/Eforward=17,3.

▪️ Мы ожидаем рост отдачи на капитал (ROE) с текущих 15.6% до 18-19% в связи с расширением масштабов бизнеса.

▪️ В данный момент у компании нет формализованной дивидендной политики, однако, руководство заявляло о распределении 25% прибыли по МСФО в качестве дивидендов. Последняя выплата составила 35% прибыли по МСФО. Средняя дивидендная доходность за 5 лет находится на уровне 1,7%.

▪️ Даже с учетом наших позитивных ожиданий роста и эффективности, а также сильной бизнес-модели компании, ее текущая оценка является очень высокой с учетом альтернатив. Поэтому по модели стоимостной долгосрочной оценки потенциала роста акций «Абрау-Дюрсо» мы даем относительно низкий рейтинг – оценка 4 из 20.

👉 Полную версию статьи читайте в Дзен

Работаем над оценкой требуемой доходности префов для нового фреймворка сервиса «Анализ акций» (не только для России).

Требуемая доходность нужна для дисконтирования денежных потоков приходящихся на соответствующую их часть (обыкновенные акции, разные префы, долг). К сожалению, без префов, даже самых неинтересных, нельзя оценить обычку.

Разные префы могут быть ближе к долгу или ближе к обычным акциям. Требуемые затраты на привлечение долга всегда дешевле (он обычно имеет дату погашения) требуемой доходности акций. Префы, как правило, где-то посередине, но могут быть ближе к долгу или совершенно аналогичны обычке.

Поэтому будем брать средний спред див. доходности к доходности гос. облигаций + долгосрочную ожидаемую безрисковую ставку и сравнивать полученное значение со стоимостью долга и стоимостью обычки данной компании. Так будем определять, префы - это больше долг или больше акции и, соответсвенно, точнее опредяелять их требуемую доходность.

#доходъдневник

​​КАК МЫ ИСПОЛЬЗУЕМ ПОКАЗАТЕЛЬ КАЧЕСТВА ЭМИТЕНТА ОБЛИГАЦИЙ

Качество эмитента - это агрегированный рейтинг эмитента (от 1 до 10, чем выше, тем лучше) в нашем сервисе "Анализ облигаций", отражающий уровень стабильности его бизнеса без учета размера и внешний поддержки. Отчет по качеству, помогающий полностью понять формирование оценки по каждому эмитенту, доступен прямо в сервисе.

🔹 Используется как вспомогательный при оценке кредитного качества (дополнительно к кредитному рейтингу)

Он помогаем нам отличать качество эмитентов внутри одного кредитного рейтинга , а также отсеивать компании с нестабильной бизнес-моделью независимо от их кредитного рейтинга от агентств, типа АКРА, Эксперт РА, S&P, Fitch и пр.

Базовыми примерами популярных среди инвесторов эмитентов, которых мы в течение многих лет избегаем с учетом их качества, являются РОСНАНО и ГТЛК.

🔹Базовые стратегии

Качество эмитента является одним из важнейших показателей, которые мы применяем при отборе облигаций в Базовые стратегии (один из основных фильтров наверху сервиса). Отбор облигаций в базовые стратегии происходит следующим образом:

▪️ применяем ограничение на срок до погашения/оферты;
▪️ применяем ограничение на кредитный рейтинг;
▪️ применяем ограничение на размер бизнеса;
▪️ применяем ограничение на сложность (как правило, используются облигации не сложнее, чем с офертой и амортизацией);
▪️ применяем ограничение на ликвидность (в выборках мы используем только ликвидные облигации);
▪️ применяем ограничение к доходности к погашению - выше среднего из выборки, сформированной по параметрам выше;
▪️ и в конце концов, мы отсекаем бумаги с наименьшим показателем качества эмитента в выборке, сформированной по параметрам выше (как правило 50%).

Таким образом, Базовые стратегии помогают вам комплексно применить сразу все важнейшие фильтры ко всем облигациям на рынке.

В этом файле pdf вы можете подробно ознакомится с методикой отбора облигаций в Базовые стратегии.

🔹 Фильтры показателей качества эмитента

Если вы хотите самостоятельно использовать показатели качества эмитента в отборе облигаций, вы можете использовать фильтр "Качество" (доступен, если кликнуть "больше фильтров"). С его помощью можно осуществлять тонкую настройку восьми базовых показателей качества.

Еще подробнее - читайте в этом посте

==========
Если вам не подходят отдельные облигации, наш биржевой фонд BOND ETF может быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель облигаций при минимальных затратах (всего 0.4% в год).

#доходъоблигации

​​Индекс МосБиржи по итогам недели: +1,26%

Итоги недели среди компаний индекса Мосбиржи:

⬆️ Лидеры
Сегежа +7,2%
Globaltrans +6,9%
ЛУКОЙЛ +6,8%
Polymetal +5,1%
НЛМК +4,9%

⬇️ Аутсайдеры
Yandex -3,7%
Аэрофлот -3,6%
РусГидро -3,2%
Транснф ап -3,1%
ИнтерРАО -2,1%
=========
Котировки: https://www.dohod.ru/ik/analytics/stockmap

Финальной «каплей функционала» в нашем сервисе Анализ облигаций будет фильтр iBond - выбор облигаций из любой вашей подборки по вашим параметрам или базовым стратегиям так, как это сделал бы реальный эксперт.

С помощью алгоритма нечеткой логики мы создали экспертную систему - «клонировали наших» аналитиков. Почти нейронка, но надежнее и понятнее. Не исключены неприятные случайности, но со временем всё хорошо настроится.

Календарь выплат всё таки тоже будет. А лестница облигаций будет отдельным сервисом.

#доходъдневник

События недели

10.07.2023, понедельник
💰 Последний день для покупки акций НКХП (ДД 2,07%), НМТП (ДД 8,17%), Саратовского НПЗ (ДД 2,94%) под дивиденды за 2022г
🇨🇳 ИПЦ, июнь
🇪🇺 Индекс доверия инвесторов Sentix, июль
🇺🇸 Заместитель председателя ФРС по банковскому надзору Майкл Барр выступит с речью
🇬🇧 Глава Банка Англии Эндрю Бэйли выступит с речью

11.07.2023, вторник
💰 Последний день для покупки акций Лензолото (ДД п 4,15%) под дивиденды за 2022г
🇬🇧 Уровень безработицы, май
🇩🇪ИПЦ, оконч., июнь
🇪🇺 Индекс экономических ожиданий ZEW, июль
🇺🇸 Запасы нефти, изменение за неделю по данным API, за неделю

12.07.2023, среда
🇺🇸 Базовый ИПЦ, ИПЦ, июнь
🇷🇺 ИПЦ, июнь
🇺🇸 Запасы нефти, бензина и дистиллятов, изменение за неделю по данным EIA

13.07.2023, четверг
💰 Последний день для покупки акций Абрау-Дюрсо (ДД 1,9%) под дивиденды за 2022г
🇨🇳 Торговый баланс, импорт, экспорт, июнь
🇬🇧 ВВП, оконч., май
🇪🇺 Промышленное производство, май
🇺🇸 Индекс цен производителей, июнь
🇷🇺 Международные резервы, за неделю
🇺🇸 Первичные обращения за пособиями по безработице, за неделю

14.07.2023, пятница
🇺🇸 Индекс потребительского доверия Университета Мичигана, предв., июль

Возвращаясь к последней ребалансировке BOND ETF. В первый вариант нового списка попали золотые облигации Селигдара. Там номинал индексируется на изменение цены золота. Ценообразование опционное, то есть сложное + валютная составляющая. По сути это структурные облигации, не подходящие для фонда с простыми бумагами (нельзя посчитать доходность к погашению, дюрацию (риск) и пр.). Но юридически - это самые простые бумаги. Провайдеру пришлось вносить изменения в методику отбора.

Инструменты, представляющие классы активов, должны быть максимально «чистыми», так же как и золото)). А в отдельные портфели всегда можно добавить индивидуальности, если это нужно.

#доходъдневник

​​2MIN BOND: Эр Телеком (новый выпуск) / 2 года / ~12.55%

ЭР Телеком - независимый оператор телекоммуникационных услуг в России. В частности, предоставляет услуги под торговой маркой "ДОМ.РУ".

В этой статье мы изучаем качество эмитента и его предстоящий выпуск облигаций с квартальной выплатой купонов. ISIN: RU000A106JV8

Кредитный рейтинг:

▪️ ДОХОДЪ: BB- (5 из 10)
▪️ Эксперт РА: ruBBB+ (5 из 10)

🔹 Качество эмитента – "ниже среднего" Quality (4.8 из 10). Компания имеет высокий долг и ожидаемую от такого уровня долга высокую эффективность и при этом достаточно высокую стабильность прибыли. Таким образом, в целом, эмитент имеет качественную бизнес-модель.

Позитивные факторы, однако, находятся по угрозой - по итогам 2022 года отчетливо видны снижение выручки, рост себестоимости, рост финансовых расходов - все это при таком высоком долге требует от эмитента доказательств адаптации к новым условиям. Показатели оборачиваемости при этом остаются очень высокими.

🔹 Общая оценка качества бизнеса (Outside Quality) – «немного выше среднего» (5.5/10). Очень высокая долговая нагрузка NetDebt/Equity (рейтинг 0 из 10) пока еще компенсируется высокой эффективностью и стабильностью прибыли. Но, как показал, 2022 год, этот баланс хрупок, а запас прочности не такой уж и большой.

Выплата дивидендов на размер почти всей прибыли с точки зрения кредиторов также не добавляет баллов "за поведение".

Качество баланса и прибыли (Inside Quality) – «ниже среднего» (4/10)

▪️ Качество прибыли - "выше среднего" (6.4/10) - Здесь, в целом, бизнес-модель продолжает показывать свое качество. Если компания адаптируется к новым условиям с точки зрения выручки и/или себестоимости, эффективность вернется.

▪️ Качество баланса - "сильно ниже среднего" (2.45/10). Здесь все определяет крайне высокий долг. Так как в периоды неопределенности качество баланса более важно, чем качество прибыли, низкое значение этого показателя сильно ухудшает текущий профиль эмитента.

🔹 Оценка доходности – оценена справедливо

Полуторагодовые бумаги эмитента (RU000A1058K7) сейчас имеют доходность вокруг 11% (с учетом текущей ликвидности, справедливая ставка очевидно, выше). Наиболее близкие по рейтингу, качеству и долговой нагрузке полуторагодовые облигации Самолет - 11.7%, двухлетние (RU000A104YT6) - 11.3%.

Таким образом, для данного срока, комбинаций данного рейтинга и качества при ожидаемой доходности к погашению в 12.55% у этих облигаций Эр Телеком нет аналогов (нет прямых лучших замен). Бумаги М.Видео на 2 года (RU000A104ZK2) дают более высокую доходность (13%), но имеют очень низкое качество (2/10).

При этом, учитывая очень высокую долговую нагрузку эмитента, нам кажется эта доходность справедливой.

🔹 Роль в портфеле

Даже доходность в 12.55% на два года не обеспечила бы выбор этой бумаги для включения в низкодиверсифицированные портфели. Слишком много долгов. Поэтому ее роль в основном ограничивается большими портфелями с высокой диверсификацией.

Выбирая чуть более длинный срок (в 2.5-2.8 лет) можно обеспечить более высокую доходность при более высоком качестве и лучших возможностях диверсификации (бумаги ВУШ, ТГК-14, Эталон, Каршэринг Руссия, ПРОМОМЕД ДМ и другие).

Полная версия в Дзен

========
Вы можете подобрать отдельные облигации под ваши требования по десяткам параметров и готовым выборкам в нашем сервисе «Анализ облигаций».

Если вам не подходят отдельные облигации, наш биржевой фонд BOND ETF может быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель облигаций при минимальных затратах (всего 0.4% в год).

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#2minbond

​​Индекс МосБиржи по итогам недели: +2,48%

Итоги недели среди компаний индекса Мосбиржи:

⬆️ Лидеры
Х5 +13,1%
VK +8,6%
АЛРОСА +8,1%
Yandex +7,9%
FIXP-гдр +5,4%

⬇️ Аутсайдеры
РусГидро -1,6% (дивгэп)
Татнфт 3ао -1,1% (дивгэп)
ФосАгро -1% (дивгэп)
Татнфт 3ап -0,3% (дивгэп)
МТС 0%
=========
Котировки: https://www.dohod.ru/ik/analytics/stockmap

Наши таблички с доходностями портфелей из акций и облигаций (для России и для США) - это про связь доходности с риском, а не про конкретные цифры.

Двигаясь дальше в этом направлении (какова будет эта связь, если добавить золото, валютные активы, акции малой капитализации, недвижимость, high yield bond и т.д.), мы логически приходим к необходимости создания фреймворка портфелей с набором доступных классов активов, которые можно выбирать исходя из горизонта инвестиций и возможности/способности принимать риск с возможностью динамического изменения структуры и подходящие под планируемые для определенной цели денежные потоки. Не просто табличка получается. Делаем.

У нас уже есть модель статичных распределений активов в портфелях в зависимости от инвестиционного горизонта и отношения к риску.

Статичное распределение - одинаковое на всем горизонте. Кажется, это статистически верный выбор. Но психологически - часто нет. Чем больше у вас денег, тем меньше вы хотите рисковать и можете совершать ошибки, если вам будет некомфортно. Многим тяжело за год до пенсии сидеть с многими миллионами в 90% акций.

Поэтому мы делаем модель с динамическим распределением. Мы уже знаем, что по умолчанию она доказывает верность статичного но будет более гибкой для настройки разных денежных потоков и ваших страхов.

#доходъдневник

​​В мире инвестиционного менеджмента Мартин Лейбовиц — явление уникальное.

За свою карьеру Лейбовиц 26 лет проработал в Salomon Brothers и девять лет — в крупном пенсионном фонде университетских работников TIAA-CREF как директор по инвестициям. С марта 2004 г. он является сотрудником Morgan Stanley, где у него есть возможность писать и рассматривать любую проблему по своему усмотрению.

Первым местом работы Лейбовица в Нью-Йорке стала лаборатория по компьютерному моделированию Systems Research Group, где (вот уж, в самом деле, маленький мирок) он встретился с Гарри Марковицем, занимавшимся тогда разработкой языка программирования Simscript. Большинство сотрудников этой компании имели докторскую степень по математике, которой Лейбовиц никогда не уделял особого внимания. Математика казалась ему слишком легкой, чтобы тратить на нее время (сейчас Лейбовиц говорит, что был в то время «высокомерным и глупым мальчишкой»). Однако позднее его взгляды изменились, он стал слушателем вечернего курса Нью-Йоркского университета и очень скоро получил степень доктора математики.

Основными игроками на рынке облигаций в 1960-х гг. были коммерческие банки, сберегательные банки и страховые компании. Торговля не отличалась активностью, поскольку облигации традиционно покупали, чтобы держать. В 1969 г. на фоне усилившихся инфляционных ожиданий большинство облигаций продавались ниже номинала. Трейдеры Salomon Brothers занимались поисками таких путей осуществления облигационных свопов между институтами, которые приводили бы к налоговым убыткам, но не сокращали ожидаемой доходности к погашению позиций в облигациях. Найти унифицированную процедуру расчетов никак не удавалось, поэтому почти все сделки рассчитывались в индивидуальном порядке.

Притягательность ситуации стала для Лейбовица непреодолимой. В июне 1969 г. он, согласившись на более низкую зарплату, обосновался прямо в торговом зале Salomon Brothers. Ему выделили маленький стол, но зато предоставили доступ к огромной ЭВМ компании IBM. С задачей, над которой так долго бились другие, Лейбовиц справился быстро.

В те дни никто в компании не знал, как рассчитать цену облигации и полугодовые купоны при известной доходности к погашению. Неразрешимой была и обратная задача - расчет доходности к погашению при известной цене и купонах. Поступали просто. У каждого был экземпляр так называемых «таблиц доходности», и все искали ответ в них. Таблицы представляли собой внушительный том, смахивающий издалека на библию. Однако самая большая доходность у них не превышала 8%, а в реальности на фоне инфляционных ожиданий 1970-х доходность долгосрочных облигаций перевалила за 8%. Что делать? Никто не знал, как оценивать облигации с доходностью выше 8%.

Лейбовиц, пользуясь доступом к ЭВМ, за секунды проводил необходимые расчеты, и очень скоро стал самым известным человеком в компании. Очереди перед его столом выросли еще больше. Он рассказывает об этом так: в городе, а может быть и в мире, только у меня был механизм расчета доходности. Теперь они действительно нуждались во мне. Когда старшие партнеры сражаются друг с другом за место в очереди перед твоим столом, волей-неволей становишься известным! Я и в самом деле пустил корни в Salomon Brothers». Должность Лейбовица теперь называлась «директор по инвестиционным системам».

Активное управление облигационными портфелями очень быстро приобрело популярность, а традиционный подход «покупать и держать» практически прекратил существование. Рынок облигаций с тех пор значительно изменился, а инвестирование в инструменты с фиксированным доходом стало гораздо более рискованным.

============
Это был отрывок из книги Питера Бернстайна, "Фундаментальные идеи финансового мира: Эволюция", 2012

#доходъисториярынков

​​Стратегия автоследования.

#доходъюмор

В сервисе "Анализ облигаций" сломались кнопки фильтров (невозможно выбрать и установить фильтры). Работоспособной остается мобильная верстка (через мобильные устройства или при уменьшении размера окна). Приносим извинения. Чиним.

UPD: Починили

ОПРОС ПО СТАВКЕ БАНКА РОССИИ: НАШИ ЧИТАТЕЛИ ЖДУТ ПОВЫШЕНИЯ СТАВКИ НА 50 бп, НО САМИ НА МЕСТЕ ЦБ ДЕЙСТВОВАЛИ БЫ РЕШИТЕЛЬНЕЙ!

Мы продолжаем совместные опросы финансово-экономических каналов по важным темам экономической политики. На прошлой неделе традиционный опрос, посвященный ставке:
• КАКОЕ РЕШЕНИЕ ПРИМЕТ БАНК РОССИИ 21 ИЮЛЯ?
• А КАКОЕ РЕШЕНИЕ ПРИНЯЛИ БЫ ВЫ?

Результаты опроса показали, что наши читатели не сомневаются в повышении ставки, но считают, что ЦБ будет действовать осторожно, ограничившись повышением на 50 бп. За такое решение (+25 или +50) высказались 68% респондентов, в то время как за более решительные действия (более чем на 50 бп) проголосовал 21%. Ещё 11% ожидают неизменности ставки.

Интересно, что на месте ЦБ наши читатели повышали бы ставку более решительно! За повышение на 25 или 50 бп высказались лишь 43%, в то время как за повышение более чем на 50 бп проголосовали 30%. Неизменной ставку оставили бы 19%, а 8% снизили бы её.

В опросе приняли участие более 18 тыс читателей каналов:
@Bitkogan
@Russianmacro
@Dohod
@Probonds
@Cbonds

Евгений Коган @Bitkogan
Банк России, скорее всего, повысит ставку на 50 б.п. Влияют на него следующие факторы:
1. Инфляция потихоньку разгоняется. За первые 10 дней июля уже +0,2%, что достаточно серьезно.
2. За последний месяц доллар вырос с 84 до 90-91. Девальвация будет влиять на цены и инфляционные ожидания.
3. Предложение не поспевает за спросом со стороны населения.
Если ничего не делать, из-за этих факторов к концу года инфляция может взлететь даже выше 6-7%. ЦБ это понимает. С их точки зрения поднять ставку – это весьма справедливо. Дальше будут смотреть и, возможно, поднимать ставку еще.
Вопрос в том, как это переживет бизнес. Будет снова задыхаться от дорогих денег? С другой стороны, у нас традиция такая. Когда у нас бизнес задыхался от избытка дешевых денег?

Суворов Евгений @russianmacro
Мы полагаем, что регулятор поднимет ключевую ставку на +50 бп до отметки в 8% годовых, и скорее всего это будет первый из последующих хайков, которых может быть порядка трех. Инфляционное давление растет, и хотя пока что ускоряются цены по ограниченному кругу товаров, недавний обвал рубля пока не полностью транслировался в ценники.

Всеволод Лобов @Dohod
Проинфляционные факторы продолжают усиливаться и, поэтому, Банк России, вероятно, повысит ключевую ставку на 50 бп. до с 7.5 до 8% годовых. Дело не столько в фактических изменениях курса рубля, сколько в неослабевающем росте «наиболее инфляционных» составляющих денежной массы, которой в моменте регулятор управлять не может (а правительство может). «Быстрые» деньги это хорошо, когда экономика легко может к ним подстроиться. В текущей ситуации, кроме всего прочего, – это стимулы для быстрого роста импорта и давление на рынок труда. Другими словами, с таким ростом и такой структурой денежной массы, нельзя достичь цели по инфляции. По сравнению с предыдущим заседанием ЦБ мы видим ключевое изменение именно в ее динамике.

Андрей Хохрин @Probonds
Доходности основной части кривой ОФЗ на уровне 9-11% и падающий рубль - достаточный набор показаний к повышению ключевой ставки. Если, конечно, Банк России не планирует отказываться от нее по примеру ставки рефинансирования. Мы, безусловно, не знаем всех мотивов регулятора, но сохранение ключевой ставки на нынешнем уровне 7,5% будет смахивать, как минимум, на его безразличное отношение к денежному и кредитному рынку. Чего за нашим ЦБ давно не замечается.