От эталона к проблемному активу: как Полюс повторяет сценарий Магнита
 
🧮 По данным Всемирного золотого совета, мировые ЦБ летом заметно ускорили темпы пополнения своих резервов жёлтым металлом. И в этом контексте любопытно проанализировать фин. отчётность крупнейшего отечественного золотодобытчика Полюс (#PLZL) за 6 мес. 2026 года.

📈 Выручка компании выросла на +13,8% (г/г) до 352,7 млрд руб. Среди публичных золотодобытчиков это самый скромный рост выручки, что обусловлено сокращением объёма реализации золота на -20% (г/г) до 950 тыс. унций.

📉 В то же время объём производства золота снизился всего на -2% (г/г) до 1,29 млн унций, что полностью укладывается в годовой прогноз компании на уровне 2,5–2,6 млн унций.

Если в прошлом году разрыв между добычей и продажей золота у Полюса составлял 122 тыс. унций, то в текущем году он увеличился до 337 тыс. Менеджмент решил сыграть в долгую.

💼 Судя по всему, компания решила придержать драгметалл на складах, т.к. в первом полугодии котировки золота на мировом рынке корректировались после бурного роста, а рубль укреплялся на фоне валютных интервенций финансовых властей.

В целом такое решение выглядит оправданным, т.к. во втором полугодии азиатские ЦБ вернулись к активным покупкам золота в свои резервы, что развернуло вверх котировки жёлтого металла, плюс наш ЦБ существенно сократил операции с ликвидными активами ФНБ в рамках бюджетного правила, что поспособствовало ослаблению рубля.

🤷‍♂️ Однако дьявол, как всегда, скрывается в деталях, которые Полюс конечно же предпочёл спрятать от глаз общественности.

Корпоративное управление в компании, некогда бывшее эталоном для российского рынка, начинает трещать по швам.

В отчётном периоде компания радикально снизила прозрачность отчетности. Из документов исчезла детальная разбивка операционных расходов, а EBITDA и динамика денежных потоков оказались и вовсе не раскрыты. Также настораживает тот факт, что даже аудитор прямо заявляет о несоответствии представленных данных стандартам МСФО.

Весь этот информационный вакуум накладывается на летнее заявление менеджмента Полюса о заморозке дивидендов вплоть до 2030 года. Звучит как приговор!

💵 Общие денежные затраты на проданную унцию (TCC) взлетели на +64% (г/г), достигнув $1069 за унцию, а первоначальный ориентир руководства в $810–860 теперь официально пересмотрен в сторону повышения до $990–1040.

📉 Закономерным итогом стал обвал чистой прибыли Полюса на внушительные -64,5% (г/г) до 61,2 млрд руб.

Инфляция издержек бьёт по компании сильнее, чем помогает геополитическая премия в цене металла.

📣 На полях ВЭФ-2026 гендиректор Полюса Алексей Востоков акцентировал внимание на ухудшении ресурсной базы, указав на то, что среднее содержание золота в добытой руде за последние 10 лет снизилось почти вдвое, а на новых месторождениях ситуация будет ещё хуже.

“Каждая тонна золота, добываемая на новых месторождениях, будет доставаться все более высокими затратами, потребует создания более сложной инфраструктуры и решения комплексных логических задач”, - поведал Алексей Востоков.

Эту мысль дополнил зампред правления ВТБ Виталий Сергейчук. Чтобы новые капиталоёмкие проекты имели хоть какую-то приемлемую окупаемость, среднесрочная цена золота должна закрепиться в диапазоне $4000–4500 за унцию.

👉 Ситуация с Полюсом (#PLZL) всё больше напоминает кейс Магнита: когда несколько лет назад ритейлер перестал платить акционерам и минимизировал общение с рынком, из-за чего его капитализация сложилась почти в 4 раза. Бумаги Полюса от своего исторического пика уже потеряли около 2/3 стоимости, и без возвращения доверия тренд на погружение рискует стать необратимым.

Пока у Полюса есть только один козырь — цена на #золото. Если она будет расти — хорошо. Если же золото развернётся вниз, то управленческий хаос и падающее производство могут превратить этот актив в чёрную дыру для капитала. Мой выбор — оставаться в стороне, пока менеджмент не докажет, что способен на диалог с рынком и возврат к дивидендам.

❤️ Спасибо за ваши лайки, друзья!
 
©Инвестируй или проиграешь

📢МАХ  📱ВК  🏦Пульс 🌐Дзен ▪Profit 📱Финбазар

ЛУКОЙЛ: запасы углеводородов падают, а дивиденды растут
 
🧮 ЛУКОЙЛ традиционно занимает в портфелях частных инвесторов место почётного дивидендного тяжеловеса. Ну а отчётность компании по МСФО за 6m2026 даёт отличный повод отделить реальную эффективность бизнеса от рыночного шума. Поэтому предлагаю заглянуть в неё и проанализировать вместе с вами!

📈 Выручка с января по июнь выросла на +8% (г/г) до 2,1 трлн руб. Главным драйвером стал второй квартал, когда страх физической нехватки сырья из Персидского залива загнал ценники на чёрное золото вверх, на радость российским нефтедобывающим компаниям.

Казалось бы, для экспортеров наступил по-настоящему золотой век. Однако, к большому сожалению, российские нефтяные компании чисто физически не могут конвертировать этот ценовой оптимизм в объёмы. Регулярные атаки украинских БПЛА на внутреннюю нефтегазовую инфраструктуру создают жёсткий потолок добычи, дополнительно нарушая работу НПЗ и увеличивая расходы на их ремонт.

А в случае с ЛУКОЙЛом к этому добавляется ещё один важный фактор: в ноябре 2025 года компания потеряла контроль над своими зарубежными активами из-за санкций. В отчётности за 2025 год этот убыток уже был полностью отражён, и с 2026 года данные приводятся исключительно по российским активам.

То есть текущие цифры в фин. отчётности ЛУКОЙЛа отражают обновлённую реальность, где география бизнеса стала уже, а операционная структура — проще.

🛢 В последние годы компания раскрывает свои операционные результаты лишь по итогам всего года, поэтому данных за полугодие у нас на руках нет. Но, учитывая отраслевой тренд на сокращение нефтедобычи в текущем году, приятных сюрпризов здесь ожидать не стоит.

Тем более, с 2023 года нефтедобыча у ЛУКОЙЛа падает быстрее, чем в целом по отрасли. Причина фундаментальна и не решается простым увеличением бюджета бурения. Ключевые активы эмитента — зрелые месторождения Западной Сибири. Большинство участков находятся на поздних стадиях выработки, где естественное пластовое давление падает, а обводненность скважин растёт.

Закономерным итогом стало сокращение доказанных запасов углеводородов по итогам прошлого года на 5% до 12,6 млрд барр. н.э.

Поэтому поддержание добычи на зрелых месторождениях становится для менеджмента ЛУКОЙЛа главным технологическим и инвестиционным вызовом, от эффективности решения которого напрямую зависят будущие денежные потоки.

 
📈 Показатель EBITDA вырос за 6m2026 на +93,3% (г/г) до 815,3 млрд руб. Во многом этот рывок обеспечен эффектом низкой базы. В минувшем году компания направила 140,9 млрд руб. на масштабную мотивационную программу менеджмента, соответственно в текущем периоде этих расходов просто нет.
 
📈 Любопытно, что рентабельность по EBITDA достигла исторического максимума в 39,6%, сделав ЛУКОЙЛ самой маржинальной в российской нефтянке. В ltm-выражении этого рекорда пока не видно, но дайте время, всё будет.

📈 Как результат — отчётный период компания завершила с ростом чистой прибыли на +52,5% (г/г) до 440 млрд руб.

📈 Свободный денежный поток (FCF) также порадовал позитивной динамикой, прибавив на +69,5% (г/г) до 551 млрд руб.

💰По уставу ЛУКОЙЛ направляет на дивиденды не менее 100% от скорректированного FCF, и по моим расчётам этот показатель составил 519 млрд руб., а вклад первого полугодия в дивы оценивается на уровне 749 руб. на акцию, что ориентирует на полугодовую ДД=17%.

Однако здесь стоит включить здоровый скепсис. Неопределённость вокруг расходов на ремонтные работы по восстановлению инфраструктуры (после атак БПЛА) может привести к значительным капзатратам, и фактическая промежуточная выплата может оказаться ниже расчётного ориентира.

Тем не менее, благоприятная ценовая конъюнктура на мировом рынке нефти и ослабление рубля в любом случае позволят компании порадовать инвесторов щедрыми промежуточными дивидендами за 9m2026.

👉 Даже с учётом внешних вызовов ЛУКОЙЛ (#LKOH) сохраняет за собой статус надёжного дивидендного тикера, и я продолжаю держать эту историю в своём портфеле.

❤️ Спасибо за ваши лайки, друзья!

©Инвестируй или проиграешь

📢МАХ  📱ВК  🏦Пульс 🌐Дзен ▪Profit 📱Финбазар

Восток Ойл отгрузил первую нефть: станет ли этот проект козырем Роснефти?
 
🧮 Мировой нефтяной рынок замер в шаге от знаковой психологической отметки в $100 за баррель. На этом фоне самое время рассмотреть перспективы Роснефти (#ROSN), опираясь на отчётность эмитента по МСФО за 6 мес. 2026 года, а также на долгожданную новость о запуске амбициозного проекта Восток Ойл.

⚖️ Выручка компании с января по июнь сохранилась на прошлогоднем уровне 4,3 трлн руб. Результаты компании оказались слабее, чем у Татнефти, ЛУКОЙЛа и Газпромнефти, которые в отчётном периоде увеличили выручку на +15,8% (г/г), +8% (г/г) и +5,9% (г/г) соответственно.
 
Несмотря на то, что добыча нефти Роснефти выросла на +0,6% (г/г) до 89,8 млн тонн, благодаря постепенному ослаблению квот ОПЕК+, физический экспорт столкнулся с жёстким потолком.

Участившиеся атаки украинских БПЛА на логистическую инфраструктуру фактически отрезали часть каналов сбыта.

 
📉 По этим же причинам просел и объём нефтепереработки на -8,3% (г/г) до 35,5 млн тонн.

📈 Единственным светлым пятном в операционной статистике стал газовый сегмент: добыча здесь прибавила на +7,6% (г/г), достигнув 42,3 млрд м³. Это закономерный результат планомерной работы над новыми проектами в Ямало-Ненецком АО, который продолжает оставаться главной газовой кладовой страны.

📈 Зато в отчётном периоде Роснефть достаточно эффективно управляла своими операционными затратами, что позволило увеличить показатель EBITDA сразу на +23% (г/г) до 1,3 трлн руб.

Рентабельность по EBITDA составила при этом 30,2% — это немногим выше, чем у Татнефти (29,4%), но заметно ниже, чем у Газпромнефти (38,7%) и ЛУКОЙЛа (39,6%).
 
💰Главная болевая точка отчетности Роснефти — чистая прибыль, которая сократилась по итогам 6m2026 на -18,4% (г/г), составив 200 млрд руб.

Роснефть стала единственной компанией в нефтедобывающем секторе, показавшей падение прибыли.

 
💼Причина кроется в росте процентных расходов, вследствие увеличения долговой нагрузки с 1,6х до 1,8х по соотношению NetDebt/EBITDA.
 
🤔 Во втором полугодии результаты компании должны быть лучше, на фоне более высоких цен на нефть из-за геополитической напряжённости на Ближнем Востоке. Умеренная девальвация рубля также играет на руку компании.

Ну а главной надеждой акционеров Роснефти остаётся конечно же мегапроект «Восток Ойл». В субботу, 5 сентября, состоялась церемония первой отгрузки нефти с Таймыра, в рамках которой Игорь Сечин озвучил амбициозные планы: уже во втором полугодии 2027 года комплекс должен выйти на добычу 30 млн тонн, а к 2030 году — на стабильные 50 млн тонн ежегодно. Что станет весьма значимой прибавкой, на фоне текущих уровней нефтедобычи Роснефти в объёме 180-190 млн тонн.

Здесь стоит напомнить, что изначально запуск «Восток Ойл» планировался ещё в 2024 году с объёмом в 25 млн тонн, однако геополитика внесла свои коррективы, сместив сроки вправо. Но в любом случае новость очень обнадёживающая и позитивная, это свершилось!

Запуск проекта подарил Роснефти гигантскую ресурсную базу высококачественной нефти (более 7 млрд тонн запасов), которая делает компанию недосягаемой для отечественных конкурентов.

Однако есть важный нюанс: все эти гигантские запасы пока упираются в действующие ограничения ОПЕК+. Рынок сейчас не готов поглотить новые объёмы — Северная Америка и Бразилия наращивают добычу, а Китай, наоборот, сокращает потребление бензина из-за электромобилей. Поэтому «Восток Ойл» — это не про 2026–2027 гг., а скорее про стратегическую ставку на десятилетия вперёд.
 
👉При ценнике 300+ руб. акции Роснефти (#ROSN) выглядят привлекательными для долгосрочных покупок, как ставка на сырьевую устойчивость.В отличие от ЛУКОЙЛа, Татнефти и Газпромнефти, бизнес Роснефти в меньшей степени завязан на переработку, а значит менее уязвим из-за атак БПЛА на НПЗ. При этом фундаментальный козырь компании — запуск «Восток Ойла» — работает как долгосрочная опция роста.

Это надёжная история для тех, кто готов ждать и не гонится за сиюминутными дивидендами и иксами.

❤️Спасибо за ваши лайки, друзья!

©Инвестируй или проиграешь

📢МАХ  📱ВК  🏦Пульс 🌐Дзен ▪Profit 📱Финбазар

Качественный рост МТС Банка
 
🧮 МТС Банк (#MBNK) традиционно является банком-бенефициаром смягчения денежно-кредитной политики ЦБ, которое всё-таки постепенно происходит. Предлагаю ознакомиться с финансовыми результатами банка за первые 6 мес. 2026 года по МСФО и наглядно увидеть, почему инвестиционная идея здесь точно есть.

📈 Чистые процентные доходы (ЧПД) после резервов увеличились в 2,2 раза до 15 млрд руб. Как мы видим, каждый процентный пункт снижения ключевой ставки — это ощутимый плюс к чистым процентным доходам эмитента.

💼 Кредитный портфель с начала года вырос на 0,3% до 339,7 млрд руб. Драйвером этого роста стал корпоративный сегмент, что полностью соответствует общерыночному тренду. В рознице же банк осознанно делает ставку на кредитные карты — это продукт с традиционно высоким ROE, позволяющий гибко управлять рисками, поэтому даже при сдержанной динамике общего портфеля качество розничного сегмента остаётся под контролем.

Радует и качество кредитного портфеля: стоимость риска планомерно снижается, и во второй половине года руководство ожидает дальнейшего снижения с текущих 7,3% до 7,0%, что является хорошим показателем для МТС Банка, особенно в условиях, когда регуляторное давление и макроэкономическая неопределённость остаются высокими.

📈 Чистые комиссионные и прочие непроцентные доходы увеличились в отчётном периоде на +28,2% (г/г) до 10,2 млрд руб.

Именно эта строка финансовой отчётности доказывает, что трансформация бизнес-модели у МТС Банка проходит успешно.

💳 Роль банковской карты «МТС Деньги» при этом кардинально изменилась. Если ещё несколько лет назад она была лишь инструментом для оплаты услуг связи со скидкой, то сегодня этот продукт глубоко интегрирован в повседневные сценарии миллионов людей. Рестораны, фастфуд, супермаркеты, маркетплейсы, такси, АЗС — карта стала универсальным ключом к кошельку. И всё это работает внутри единой системы МТС (#MTSS), когда клиент остаётся внутри периметра компании.

Задача МТС Банка — не стать очередной банковской картой в кошельке клиента, а предложить настолько бесшовный сервис, чтобы он вытеснил конкурентов. И судя по опережающему росту транзакционных доходов, банк с этой задачей справляется очень даже неплохо.
 
📈 Продолжаем анализ фин. отчётности, и теперь у нас на очереди чистая прибыль, которая по итогам 6m2026 более чем удвоилась, достигнув значения 7,2 млрд руб. В ltm-выражении мы отмечаем новый исторический максимум в размере 18,1 млрд руб!

Достаточность капитала по основному банковскому нормативу Н1.0 увеличилась за первое полугодие на 0,4 п. п. до 12,5%. Запас прочности в 3 п. п. к регуляторному минимуму даёт менеджменту ресурс для манёвра: можно комфортно наращивать активы и выплачивать дивиденды в соответствии с уставом.

📣 На конференц-звонке топ-менеджмент подтвердил уверенность в росте ROE в последующих кварталах, подчеркивая успешное прохождение трансформации из нишевого розничного игрока в полноценный универсальный цифровой банк.
 
И здесь важно отметить структурный сдвиг: уже 59% операционных доходов генерируется вне розничного кредитования. Такая диверсификация является эффективным щитом против любого усиления регуляторного давления на выдачу кредитов физлицам.

👉 МТС Банк в настоящее время торгуется с мультипликатором P/BV=0,3х, что является, пожалуй, самым низким значением в публичной банковской отрасли. Помнится, Банк Санкт-Петербург (#BSPB) много лет назад тоже оценивался так дёшево, а потом порадовал многократным ростом котировок, и что-то мне подсказывает, что однажды такой сценарий повторится и в истории с МТС Банком!

По крайней мере, все предпосылки для этого есть: эмитент эффективно монетизирует огромную клиентскую базу материнской экосистемы, снижает зависимость от цикличного кредитного конвейера и обладает запасом по достаточности капитала. В этом контексте акции МТС Банка (#MBNK) однозначно интересны для долгосрочных покупок.

❤️ Спасибо за ваши лайки, друзья! И пусть ваши портфели всегда только растут!

©Инвестируй или проиграешь

📢МАХ  📱ВК  🏦Пульс 🌐Дзен ▪Profit 📱Финбазар