🛡Структурные продукты под разные сценарии

На бирже существует три основных сценария: рост, падение и боковое движение. В идеале в портфеле следует иметь инструменты под все эти сценарии. Будущее угадать невозможно, но вполне можно выделить продукты, которые лучше всего будут работать в той или иной ситуации.

Какой сценарий ожидать для нашего рынка в ближайшие год или два? Этого никто не знает. Может случиться безудержный позитив на фоне снижения ставки и подвижек в мирных переговорах. С той же долей вероятности мы можем представить себе боковик или падение.

Возьмем, к примеру, торговую войну. Ведь на самом деле ни инвесторы, ни аналитики, ни сам Трамп не знают куда в конечном итоге вырулит эта ситуация. Более того, ещё зимой никто не предполагал, что такая ситуация вообще случится. Ждали каких-то пошлин на Китай, но не на весь мир.

Конечно, можно предположить, что наш рынок когда-нибудь вырастет. Но случится это завтра, через месяц или через год – никто не знает. Поэтому было бы хорошо иметь решения, которые позволяют заходить в рынок в состоянии неопределённости, не боясь потерять деньги. И такие решения есть.

🔶Рынок 360

Первый продукт, о котором я хочу рассказать, подходит инвесторам, уставшим от колебаний рынка и не желающим гадать, куда он пойдёт в будущем. Речь идёт о ноте «Рынок 360». Данный продукт торгуется с конца прошлого года и у него уже накопился интересный трек рекорд, которым я хотел бы с вами поделиться.

Срок действия ноты составляет 3,5 года. Полная защита капитала (вы не теряете вложенные деньги), но нет ежедневной ликвидности (весь доход вы получаете в конце срока). Зарабатываем не на росте или падении, а на курсовых разницах эмитентов внутри портфеля. Благодаря этому нота позволяет получать доход как в периоды роста, так и в условиях бокового движения или падения. О том, как всё это работает, я рассказывал здесь, повторяться не буду.

Первый пул был запущен 28 ноября 2024 года. С тех пор рынок как поднимался, так и падал. На дату замера индекс Мосбиржи показывал +4% с 28.11.2024 г. Промежуточный результат ноты был +7,9%.

Хорошо, положим, зарабатывать на растущем рынке – много ума не надо. Как будет вести себя нота на снижении рынка? Давайте посмотрим. У нас был пул, запущенный 26.02.2025 г. Динамика индекса Мосбиржи (на дату замера) с того момента -19,1%, тогда как «Рынок 360» показывает +3,1%.

Это хороший пример как продукт работает на волатильном рынке. Однако не стоит заблуждаться: если рынок будет строго расти, нота «Рынок 360» будет отставать от него. Но, во-первых, при всём своём оптимизме я слабо представляю себе строго растущий рынок на горизонте 3,5 лет, а во-вторых, если вы верите в безудержный рост, то «Рынок 360» лучше не брать, т.к. в линейке АК есть продукты, которые позволят заработать больше и быстрее на растущем рынке (о них ниже). 

Нота «Рынок 360» предназначена для тех, кто устал от «биполярки», когда инвесторы то массово скупают рынок на позитиве, то через неделю в панике продают его. Мне «Рынок 360» нравится, пожалуй, больше, чем все другие структурные продукты. Самый большой плюс – возможность заработать при любом сценарии поведения рынка и защита вложенных средств. Глобально у него один серьёзный минус – деньги необходимо парковать на 3,5 года. Но, с другой стороны, если вы рассматриваете именно долгосрочные инвестиции в рынок, то я бы советовал присмотреться к данному продукту.    

🔶Уверенный старт

Если 3,5 года кажутся слишком долгим сроком, можно рассмотреть другие ноты с защитой капитала. Например «Уверенный старт»: продукт на 18 месяцев на индекс Мосбиржи с ежедневной ликвидностью и защитой вложенного капитала. Смысл прост – индекс показывает рост от +10%, вы получаете купон +34%. Индекс растёт меньше чем на 10% или падает, вы забираете все вложенные деньги.

#по_нотам

🔻Продолжение следует

🔺Начало поста

Основная идея «Уверенного старта» заключается в том, что вы можете войти в рынок на любом этапе и при этом не рисковать своими инвестициями. Более того, вы сможете заработать больше, чем обычно дает рынок при умеренном росте: если рынок поднимется на 10%, вы получите 34%; если на 15%, то те же 34%; на 25% — снова 34% и так далее. Всё очень просто.

Однако есть и некоторые недостатки: если рынок вырастет более чем на 34%, вы получите только эти самые 34%; а если вырастет меньше чем на 10%, то вы не получите никакого дохода. Зато взамен вы получаете защиту капитала – т.е. не теряете деньги если рынок упадёт.

Почему эта нота кажется интересной? Потому что есть большие основания полагать, что индекс за ближайшие 18 месяцев вырастет хотя бы на 10%. Просто, если это не так, то очевидно, нас ждут трудные времена. Но, даже если это и так, в «Уверенном старте» у вас будет полная защита капитала. А если вы купите отдельные акции или фонд, то не будет.

🔶Максимальный эффект

Эта нота рассчитана на рост рынка и тоже действует 18 месяцев, но без защиты капитала. У этого продукта другое преимущество (в сравнении с «Рынком 360» и «Уверенным стартом») – она может досрочно отзываться. Собственно, в этом и смысл – чтобы нота чаще отзывалась и больше платила.

Особенность «Максимального эффекта» в том, что он ориентирован не на индекс, а на отдельные акции: НОВАТЭК, Т-Технологии, Сбер, Яндекс и Мосбиржа. Наблюдение проводится раз в полгода. Если по результатам любого из наблюдений средневзвешенный портфель базовых активов выше барьера досрочного отзыва (108%, то есть если портфель вырос хотя бы на 8%), решение погашается, а инвестор получает погашение по номиналу и купон.

Купон составляет 31% годовых и выплачивается разово при погашении (досрочном или в конце срока), с эффектом памяти. Таким образом, инвестор может получить купон в 31% годовых даже при росте портфеля базовых активов всего лишь на 8% в дату наблюдения. В этом преимущество перед прямой покупкой акций. Активы выросли ещё не очень сильно, а вы уже получили высокий доход и можете свободно использовать его (например, перезайти в тот же продукт).

🔶Российские холдинги

Эта нота идеально подходит не для ситуации роста рынка (в отличие от «Уверенного старта» и «Максимального эффекта»), а для «качелей». Нота даёт высокий купон в 25,5%. Причём в первые полгода этот купон безусловный и выплачивается вне зависимости от динамики активов. Во вторые полгода купон становится условным и выплачивается, если средневзвешенный портфель базовых активов показывает более +5% на дату наблюдения.

Такие условия хорошо работают в условиях «боковика». Если вы ждёте именно такого сценария, то, покупая отдельные акции вы мало что заработаете. А в этом продукте у вас будет хороший доход.

🔶Золотой резерв

Этот продукт предназначен для тех, кто устал от российского рынка акций или ожидает его существенного снижения и считает, что сейчас там «ловить нечего».

Срок — 1 год. Защита капитала. Участие в росте золота. Коэффициент участия 82% – 85%.

Золото — специфический актив. Когда рынки растут, никто золото не любит т.к. «оно купонов, дивидендов и процентов не платит» … Но как только выходит условный Трамп и начинает проверять мировую экономику на прочность, все начинают ценить золото. Поэтому моё мнение – золото нужно иметь в портфеле, а покупать его через структурные продукты – это хорошая идея.
 
Почему я так считаю? Потому что сейчас золото на хаях и входить в него напрямую (покупая физический металл или через фонд) – рискованно, ведь оно может в любой момент скорректироваться. А здесь у вас есть защита капитала. Да, коэффициент участия у вас 85%, но вы не потеряете деньги, если вдруг условный Трамп скажет, что пошутил. Поэтому, что важнее: заработать лишние 15% или не потерять условные 30% - решаете только вы. И благодаря «Золотому резерву» у вас есть этот выбор.

Присмотритесь к перечисленным продуктам.Может быть, они станут хорошим решением для вас, особенно если вы не хотите сильно рисковать и гадать, что будет с рынком завтра.

#по_нотам

📈 Что будет со ставкой в пятницу?

25 апреля нас ждёт важное событие — заседание Центрального банка по ставке. Интриги здесь никто не ждёт. Эксперты практически единогласно говорят о том, что ставка останется без изменения.

Откуда такие ожидания? Главные причины в том, что фиксируются позитивные изменения с инфляцией, которые, однако же, пока не дают оснований для перехода к снижению ставки. Прежде всего речь о снижении сезонно сглаженной инфляции, укреплении рубля и некотором охлаждении в экономике.

Но есть и отрицательные моменты. По состоянию на 14 апреля инфляция в годовом исчислении ускорилась до 10,38% (неделей ранее было 10,28%). Тут возникает путаница: в предыдущем абзаце написано, что инфляция замедляется, а показатели годовой инфляции тем временем увеличились.

На самом деле, это лишь статистические тонкости. Годовая инфляция выросла потому, что из 12-ти месячного отрезка расчёта ушёл прошлогодний март с относительно низкой инфляцией, но зашёл март текущего года, где инфляция почти в два раза выше. Но, если сравнивать март текущего года с январём и февралём, то инфляция будет значительно ниже, чем в предшествующие месяцы.

Таким образом, инфляция снижается, но в годовом выражении её показатель растёт. Конечно, всё это смотрится нелогично и, порой, непонятно, но такова система учёта инфляции, принятая во всём мире. На мой взгляд, важно сравнивать инфляцию за месяц с показателями прошлых месяцев и, если есть чёткий паттерн на снижение (а он в нашем случае есть!), можно говорить о том, что мы наблюдаем снижение инфляции.

Ещё один негативный момент — рост инфляционных ожиданий. С января по март текущего года эти ожидания показывали планомерное снижение, но в апреле вдруг выросли. По мнению Владимира Брагина, переживать по этому поводу не стоит. Есть понятное сезонное удорожание плодоовощной продукции т.к. запасы прошлого года постепенно заканчиваются, а урожай текущего года ещё впереди. Плюс есть рост цен на бензин, который также во многом носит сезонный характер (весной увеличивается спрос, как со стороны граждан, так и со стороны сельского хозяйства). Всё это, скорее всего, сейчас транслируется в усиление инфляционных ожиданий.

Из-за этих факторов, по мнению большинства аналитиков, сейчас у ЦБ нет возможности перейти к снижению ставки. У меня немного иное представление. Я уже неоднократно писал, что даю 75% вероятности на то, что ставка останется без изменения (базовый сценарий), но всё же оставляю 25% на то, что ставка будет незначительно снижена. Почему я оставляю шанс этому сценарию? Потому что, как мне кажется, экономика и рынки сейчас нуждаются в позитивном сигнале, а разница между ставкой в 21% и 20% не такая уж и значительная с точки зрения регуляторной строгости.

Вариант повышения ставки я не рассматриваю, так как если «перегрузить» экономику слишком высокой ставкой без явной необходимости, можно получить рецессию, а как следствие — потерю доверия к рублю, его ослабление и ускорение инфляции. Поэтому какой-то необходимости повышать ставку и ещё больше охлаждать экономику, как мне кажется, сейчас нет.

Ещё одна важная новость — Минэкономики внесло в правительство проект сценарных условий прогноза социально-экономического развития на 2026–2028 годы. В нём министерство сохранило прогноз по росту ВВП России в этом году на уровне 2,5%, даже несмотря на жесткую ДКП и снижение цен на нефть. Напомню, что в последние годы Минэкономики стабильно промахивается в своих прогнозах по росту ВВП, причём промахивается «вниз» (т.е. регулярно недооценивает потенциал роста экономики).

Однако в обновлённом прогнозе министерство ухудшило ряд ключевых параметров: инфляцию на 2025 год (теперь 7,6%), среднегодовую цену на нефть марки Brent (теперь $68/барр.), темпы роста инвестиций компаний и оценку ВВП на 2026 год.

Посмотрим, насколько оправдается новый прогноз от Минэка, а новостей от ЦБ по ставке ждём в пятницу.

Удачной всем рабочей недели!

#Макро

🔫 Пост в защиту Трампа

Если вы пытались разобраться в причинах торговой войны, наверняка слышали мнение, что «Трамп просто сошёл с ума». Это очень лёгкое и универсальное объяснение. Проблема в том, что за такой аргументацией мы упускаем что-то действительно важное. В этом посте я рассуждаю о том, чего на самом деле пытается достичь новая администрация США и какой во всём этом может быть смысл…

Похоже, что торговая война — это не спонтанное решение. Давайте просто посмотрим на происходящее глазами Трампа.

В 1989 году в США вышли «Симпсоны». Задачей сценаристов было создать идеальную семью среднего класса, чтобы большинство американцев узнавало в ней себя или родителей. В результате отец семейства, работая на одной неквалифицированной работе (высшего образования у него нет), был в состоянии содержать собственный дом, две машины, неработающую жену, троих детей, кота, собаку и медстраховку. Сейчас, спустя 36 лет, это практически недостижимый уровень для среднего американца.

За эти годы уровень жизни вырос по всему миру, но «американская мечта» поблекла. Поэтому лозунги типа «Make America Great Again» находят всё больше отклика в сердцах избирателей.

Почему так происходит?
США живут с хроническим торговым дефицитом. Этот дефицит есть результат давно сложившейся системы, когда основной статьей экспорта США является доллар. Этот формат позволял США поддерживать высокий уровень жизни несмотря на перенос производств в другие страны. Но только до поры, до времени.

Доллар постепенно теряет свое значение, а США оказываются в неприятной ситуации: рекордный госдолг, отсутствие самодостаточной экономики и раздутый финансовый сектор.

Трамп считает, что лучший способ выйти из этой медленно захлопывающейся (а потому незаметной для большинства) ловушки — реиндустриализация. Нужны инвестиции в развитие производств, обеспечение экономической самодостаточности, решение проблемы торгового дефицита. А для этого нужно «выгнать» производства с их насиженных мест (в первую очередь из Китая) и перенести в США.

Самый быстрый способ добиться этого — ввести пошлины. Процесс этот далеко не безболезненный, и нет никакой гарантии, что в итоге не получится длительной стагнации. Но тут уж выбор такой: или все будем жить как Гомер Симпсон, или завтра американская экономика перестанет быть значимым фактором.

Интересно, что США сейчас делают то же самое, что и Россия после начала СВО. Разница только в том, что санкции (торговые пошлины) США вводят сами на себя. Но целятся американские власти туда же, куда и российские: быстрый рост в обрабатывающей промышленности, запуск импортозамещения, развитие технологий.

Получится ли у США? Время покажет. Но хотя бы «сжечь» часть раздутого госдолга за счет инфляции будет не лишним.

Как изменится мировая экономика?
Многие эмоционально ждут серьёзных проблем в мировой экономике, но математически это пока не очевидно.

По итогам 2024 года на США приходилось около 11% мировой торговли и 26,5% мирового ВВП. Причём, динамика этих показателей негативная. Долю США в мировом ВВП и торговле всё больше забирают Китай, Индия и другие быстро растущие экономики.

В первом приближении получаем, что введение тарифов затронет 11% мировой торговли (около 3% мирового ВВП).  Если в результате пошлин импорт США снизится на 25% (т.е. торговый дефицит станет нулевым), влияние на мировой ВВП составит 0.75%.

Таким образом, прямые издержки для мировой экономики от торговой войны относительно невелики и не должны привести к рецессии. Хотя мы, разумеется, не знаем, как будет развиваться ситуация в дальнейшем.

Тем не менее, мне кажется неверным утверждение, что с Трампом что-то не так.  Он честно пытается сделать США снова великой, подняв её хотя бы до уровня «Симпсонов».

За представленную информацию и анализ благодарю Владимира Брагина.

#Макро

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
На прошлой неделе существенных изменений на рынке рублевых облигаций не произошло. Доходность индекса госбумаг RGBI практически не изменилась, закрывшись в пятницу на отметке 16,25%.

В прошлую среду на еженедельном аукционе Минфин разместил два выпуска на общую сумму 112 млрд рублей по номиналу. Это может свидетельствовать о том, что текущие доходности в сегменте ОФЗ инвесторы оценивают как интересные.

Ценовой индекс корпоративных облигаций ММВБ прибавил по итогам прошедшей недели 0,5%.

✅ Инфляция
Согласно данным, опубликованным в прошлую среду, инфляция за неделю с 8 по 14 апреля составила 0,11%, что ниже показателя предыдущей недели (0,16%). В своем ежемесячном комментарии «О чем говорят тренды» аналитики ЦБ РФ охарактеризовали замедление текущей инфляции как неустойчивое, отметив, что данный процесс во многом обусловлен крепким рублем.

Также общую картину несколько испортили цифры по инфляционным ожиданиям населения в апреле, показавшие небольшой, но все же рост до 13,1% с 12,9% месяцем ранее.

✅ В пятницу – заседание ЦБ
Текущая неделя на рынке рублевых облигаций пройдет в ожидании пятничного заседания Совета директоров ЦБ РФ. Помимо решения по ключевой ставке регулятор представит обновленный среднесрочный прогноз по экономике. Согласно консенсус-прогнозу, ключевая ставка будет сохранена на уровне 21%. Основная интрига состоит в том, какой сигнал в отношении дальнейших перспектив монетарной политики ЦБ РФ даст рынку.

✅ Локальные валютные облигации
Индекс замещающих облигаций Cbonds на утро 22 апреля 2025 года составляет 119,58, что выше уровня прошлой недели (116,41). Значимых новостей в этом классе активов не было.

✅ Инвестиционные идеи
Для консервативных инвесторов я по-прежнему рекомендую рассмотреть покупку ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд распределяет поступающие купоны между пайщиками, поэтому вы сможете использовать полученные доходы для покупки интересных историй, появляющихся в условиях волатильности рынка, без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паев фонда можно в любой рабочий день.

В плане отдельных бумаг, новых интересных размещений на рынке я пока не вижу.

✅ «Что у них»
Индекс DXY демонстрирует худшую недельную динамику за последние 30 лет. Всё чаще говорят о «быстрой дедолларизации» мировой экономики. Но доминирование доллара скорее всего сохранится, поскольку равнозначной альтернативы нет. Сегодня доллар обслуживает 57% официальных резервов, 88% валютных операций, а более половины наличных долларов обращается за пределами США.

На прошлой неделе выступил Пауэлл. Основные моменты: влияние пошлин может быть более инфляционно, а последствия более устойчивы, чем ожидалось ранее. ФРС займет выжидательную позицию, пока не появится большая определенность. Смягчение монетарной политики скорее всего возможно в следующем году. Более того, есть косвенные признаки на ужесточение ДКП, если ситуация с инфляцией начнет выходит из-под контроля.

За представленную информацию и аналитику я благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева.

#Рынок_Облигаций

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: С начала 2025 года наш портфель из 10 наиболее привлекательных российских акций продемонстрировал доходность в размере 12,9%, в то время как индекс Мосбиржи по полной доходности за тот же период показал снижение на 1,8%.

Изменения в портфеле: отсутствуют

Комментарий по рынку. На этой неделе внимание инвесторов сосредоточено на заседании Банка России, где будет рассматриваться вопрос о ключевой ставке. Регулятор уже опубликовал месячную статистику за март. Инфляционные ожидания на год вперёд выросли, однако оценки наблюдаемой инфляции снизились. В ЦБ отметили, что рост цен продолжил замедляться, хотя и уточнили, что если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижения цели, то будет рассмотрен вопрос о повышении ставки.

По словам представителей ЦБ РФ, ключевая ставка может быть повышена в случае реализации рецессионного сценария в глобальной экономике. Это предполагает снижение роста мирового ВВП до нуля при снижении ВВП США и ЕС примерно на 2%. В этом случае стоимость нефти может опуститься ниже 40 долларов за баррель.

Однако на данный момент такой сценарий кажется маловероятным. В настоящее время я не вижу повода для повышения ставки. Повторюсь, в базовом сценарии я ожидаю сохранение ставки на фоне умеренно жёсткой риторики регулятора. Тем не менее в качестве факультативного сценария, с вероятностью в 25%, я рассматриваю незначительное снижение ставки.

Уровень инфляции во многом зависит от курса национальной валюты. Как следует из макроопроса Банка России, рыночные аналитики снизили свои прогнозы по курсу доллара (среднее за 2025 год) до 95 ₽/доллар (ранее было 98,5).

Ситуация на глобальных рынках вызывает беспокойство в связи с возрастающими рисками для энергоресурсов. Отмечу, что я бы пока воздержался от стратегий инвестирования, предполагающих рост цен на нефть в этом году. Единственная причина, по которой нефть может вернуться к росту – неожиданные геополитические события. Сейчас же текущая цена (коридор 60-70 долл. за баррель) выглядит справедливой. Но такая цена, особенно на фоне того, что российская нефть торгуется с дисконтом, создаёт давление на экспортеров. Мешает им и крепкий рубль. Поэтому доля экспортёров в портфелях фондов АК сейчас снижена, а в модельном портфеле отсутствуют нефтяники.

Что касается желания Трампа заменить председателя ФРС, то вероятность реализации этого сценария пока невелика. Но сама эта риторика уже привела к оттоку капитала из США. Однако ситуация выглядит на 100% рукотворной, а потому может быть разрешена достаточно быстро.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 23.04.2025 г., 10:00 Мск):

OZON (15%)
Текущая цена = 📈 ₽3636 (неделю назад = ₽3525). Таргет = ₽5000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 10,5.

Т-Технологии (15%)
Текущая цена = 📈 ₽3240 (неделю назад = ₽3136). Таргет = ₽4157. Ожидаемая дивдоходность = 6%. P/BV (т.к. банк) = 1,3.

Корпоративный центр ИКС 5 (15%)
Текущая цена = 📈 ₽3385 (неделю назад = ₽3350). Таргет = ₽4000. Ожидаемая дивдоходность = 27%. EV/EBITDA = 3.

Сбербанк (12%)
Текущая цена = 📈 ₽310 (неделю назад = ₽298). Таргет = ₽367. Ожидаемая дивдоходность = 12%. P/BV (т.к. банк) = 0,8.

Яндекс (10%)
Текущая цена = 📈 ₽4281 (неделю назад = ₽4188). Таргет = ₽5100. Ожидаемая дивдоходность = 4%. EV/EBITDA = 6,5.

Аэрофлот (10%)
Текущая цена = 📈 ₽72 (неделю назад = ₽69). Таргет = ₽80. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,1.

Газпром (8%)
Текущая цена = 📈 ₽141 (неделю назад = ₽131). Таргет = ₽200. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 2,6.

Хэдхантер (5%)
Текущая цена = 📉 ₽3106 (неделю назад = ₽3200). Таргет = ₽6000. Ожидаемая дивдоходность = 16%. EV/EBITDA = 5,8.

НОВАТЭК (5%)
Текущая цена = 📈 ₽1234 (неделю назад = ₽1156). Таргет = ₽1400. Ожидаемая дивдоходность = 8%. EV/EBITDA = 5,2.

АФК Система (5%)
Текущая цена = 📈 ₽15 (неделю назад = ₽14). Таргет = ₽21.

Благодарю Дмитрия Скрябина за предоставленные данные и аналитику.

#ТОП_10

⛏ Инвестиционный кейс ЮГК

ЮГК — одна из ведущих российских золотодобывающих компаний. Она занимает высокие позиции как по объёму производства, так и по запасам золота. В условиях высоких цен на этот металл, попытаюсь ответить на вопрос: стоит ли инвестировать в ЮГК?

Недавно компания опубликовала отчёт по МСФО за второе полугодие 2024 года. Теперь у нас есть данные за весь прошлый год. Мы знаем, что цена на золото в рублях в 2024 г. прибавила более 30%. Однако выручка ЮГК за тот же период выросла только на 11% (₽75.88 млрд).

Почему так произошло? Всё просто — в прошлом году ЮГК произвела только 10,6 тонн золота, что на 17% меньше результата 2023 года. Причина — осенняя приостановка добычи на Уральском хабе. Произошло это по итогам проверки Ростехнадзора в августе 2024 года. Решение было принято после выявления ведомством «грубых нарушений» при ведении горных работ.

Разумеется, такие данные, хотя и были ожидаемы, вызвали разочарование. Компания обещала прирост добычи, а тут падение. Но, с другой стороны, производство золота на Уральском хабе возобновлено. Запущено месторождение «Высокое» (Сибирский хаб), ожидается рост производства в Хакасии.

Компания планирует увеличить добычу до 18 тонн в ближайшие три года — это на 70% больше, чем в 2024 году. Я оцениваю эти планы как реалистичные.

Чистая прибыль ЮГК выросла в 12 раз до ₽8.83 млрд. Правда денежный поток ушел в минус, а долг вырос на 21%. Причина в том, что долг переоценился из-за девала во втором полугодии 2024 г. Плюс компания брала технику в лизинг. Текущий курс должен дать положительный результат в 1-ом полугодии 2025 г.

Главный вопрос: сможет ли ЮГК нарастить добычу в 2025 году и далее? Я склонен дать здесь положительный ответ. Вот почему:

🧈 Месторождение «Высокое» запущено.

🧈 Проведена допэмиссия в формате cash-in, привлечено ₽8 млрд. С учётом IPO в ноябре 2023 года общий объём привлечённых средств составил ₽15 млрд.

🧈 Проблемы с Ростехнадзором решены (думаю, что уроки извлечены).

🧈 В самом конце прошлого года компания «ААА Управление Капиталом», входящая в группу Газпромбанка, приобрела 22% акций ЮГК. Это значит, что, во-первых, эксперты пришли к выводу о перспективности инвестиций в ЮГК (иначе, зачем покупать такой крупный пакет?), а во-вторых, вхождение в капитал известного на рынке игрока должно улучшить корпоративное управление.

🧈 ЮГК покупает компанию с геологоразведочными лицензиями на Марокском рудном поле в Красноярском крае. Оценочные ресурсы месторождения превышают 60 тонн. Это выглядит как хорошее стратегическое приобретение.

Пока нет данных за 2025 год, но судя по информационному фону, ЮГК активно наращивает производство. Полагаю, что после неоднозначного отчёта за 2024 г., новые сведения могут вселить оптимизм в инвесторов.

Для консервативных долгосрочных инвесторов лучше подождать сведений за первый квартал 2025 года, чтобы оценить влияние на EBITDA Уральского хаба, который простаивал во второй половине 2024 года.

Если же рассматривать более рисковые инвестиции до года, то при позитивной отчётности и сохранении высоких цен на золото, акции ЮГК могут вырасти до ₽1 уже в этом году. Это даст более 40% прибыли от текущих отметок.

Эта ставка рискованная и требует сочетания нескольких факторов: роста производства, высоких цен на золото и ослабления рубля. Поэтому я бы не стал под эту идею выделять больше 3% портфеля.

Более разумный вариант — покупка диверсифицированного фонда, в портфеле которого ЮГК занимает значительный объём. Таковым является ОПИФ «Ресурсы» от АК, в котором доля ЮГК сейчас составляет 4,7%. В силу широкой диверсификации этот фонд можно добавить гораздо больше, чем на 3% от портфеля. Обратите на это внимание.

Желаю вам успешных инвестиций!

#Рынок_Акций

📊 Лучшая альтернатива денежному рынку и депозитам

Возвращаюсь к тематике БПИФ Облигации с переменным купоном (AKFB). Ранее я опубликовал пост, где рассказал, почему я считаю этот фонд лучшей на текущий момент историей для консервативных инвесторов.

Сегодня я хотел бы несколько углубить свою мысль. Дело в том, что мой коллега Сергей Рогозин подготовил расчёт доходности AKFB в сравнении с нашим фондом на денежный рынок (AKMM) для различных сценариев. Почему потребовалось сравнение именно с AKMM? Всё просто: дело в том, что фонд на денежный рынок в среднем показывает более высокую доходность чем депозиты (в этом вы можете убедиться здесь) и овернайт (в этом вы можете убедиться здесь).

Таким образом AKMM – это некий эталон доходности для консервативного инвестора. Если мы хотим предложить иной инструмент в этой категории, нам нужно прежде всего доказать, что этот иной инструмент будет выгоднее фонда на денежный рынок.

Собственно, это я и хочу показать на примере AKFB и, не вдаваясь в подробные расчёты, просто познакомлю вас с полученными результатами. Итак:

Сценарий 1. Ставка остаётся на уровне 21% к концу года. Тогда AKFB даёт доходность +2-3% к результату AKMM. За счёт чего? Тут всё просто: тело бумаг в фонде не изменится, но при этом по купонам предусмотрен средний спред ~200 б.п. к ключевой ставке. Соответственно прибыль в AKFB будет заметно выше.

Сценарий 2. Ставка снижается, но медленно. К концу года она составляет 19-20%. Тогда AKFB даёт доходность +2-3% к результату AKMM, как в первом сценарии. За счёт чего? За счёт роста тела, который с запасом минимизирует эффект от незначительного снижения купонов.

Сценарий 3. Ставка существенно снижается. К концу года она составляет 18% и ниже. Тогда AKFB даст меньшую доходность, чем AKMM, но разница будет минимальна. Почему? Из-за массового перехода инвесторов из флоатеров в фиксированный купон, тело снизится существенно, также снизится купон. Имеющаяся в фонде премия к КС в 2-3% может компенсировать просадку по цене бумаг, но может и не компенсировать, если ставку будут снижать особенно резко. Разумеется, доходность AKMM в этом сценарии также существенно пострадает.

Сценарий 4. Ставка повышается и к концу года становится 23%. Здесь AKMM и AKFB дают сопоставимую доходность. Почему? Тело снизится, но гораздо меньше, чем по облигациям с фиксированным купоном, но при этом купон по флоатерам вырастет, обеспечив дополнительную доходность.

Таким образом, AKFB выигрывает в двух сценариях, AKMM — в одном, а ещё в одном они показывают равный результат. Собственно, если у вас есть чёткое представление по какому сценарию будет развиваться ситуация со ставкой, вы можете сделать свой выбор между AKFB и AKMM (ну, или депозитом, хотя последние, вероятно, проиграют по доходности AKMM).

Что ещё я бы хотел бы дополнить? Я понимаю, что за прошлый год, когда ставка росла, многие из вас хорошо изучили, как работает денежный рынок, вам понравилось, и теперь сложно менять стратегию. Здесь могу посоветовать метод сравнения, когда вы разделяете инвестиции между денежным рынком и облигациями с переменным купоном, чтобы лучше оценить свою выгоду и получить страховку на случай различных сценариев со ставкой.

Моё мнение – сейчас самое время сменить фокус с сверхконсервативного на консервативное инвестирование. Риски вы увеличите не сильно, а потенциальный доход – значительно. В большинстве сценариев флоатеры принесут больше дохода, поэтому сейчас хорошее время, чтобы присмотреться к AKFB.

Желаю успешных инвестиций!

#Фонды