🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций

Текущие результаты: С начала года наш модельный портфель прибавил 2,3%. Индекс полной доходности за тот же период вырос на 2,9%. Как видим, индекс вновь вырвался вперёд, т.к. получил поддержку от роста нефтяных компаний из-за ударов США и Израиля по Ирану. В модельном портфеле акций нефтяников нет, что и обусловило его недельное отставание. Насколько устойчивой окажется эта динамика - большой вопрос. Модельный портфель - про долгосрочное позиционирование, поэтому срочно менять состав эмитентов под новостную конъюнктуру я смысла не вижу. Уверенности в длительном нефтяном ралли у меня нет, а у российских сырьевых компаний довольно много проблем.

Изменения в портфеле: отсутствуют.

Комментарий по рынку: Итак, мы наблюдаем очередное геополитическое обострение. Для российского нефтяного сектора ключевой вопрос сейчас не столько сама цена на нефть, сколько величина дисконта к Brent, а также курс национальной валюты.

В последнее время дисконт был рекордно высоким, что сильно давило на выручку российских компаний. Если на фоне рисков для поставок начнётся сокращение дисконта, это станет серьезным облегчением для сектора. Но важно понимать: чтобы средняя цена на нефть по году действительно оказалась высокой, высокие уровни должны удерживаться довольно долго. Пока оценить продолжительность этого фактора сложно.

Если смотреть на изменение фьючерсной кривой на Brent, можно отметить, что на дальнем конце, на год вперед, цены пока выросли всего примерно на 3 доллара, до диапазона 65–68 долларов за Brent. Это означает, что рынок пока не закладывает жёсткого военного сценария. Рост на 10% в ближних контрактах и около 5% в дальних - это понятная реакция на риск, но не на катастрофический сценарий.

Ориентировочные данные по текущему дисконту на российскую нефть появятся к концу недели. Не факт, что дисконт сократится пропорционально росту мировой цены. Поэтому неправильно автоматически переносить +10% в нефти в +10% по акциям нефтяных компаний. Все будет зависеть от устойчивости цен и дисконтов.

Ключевой фактор - продолжительность конфликта и масштаб возможных разрушений нефтяной инфраструктуры. И сценарии здесь могут быть диаметрально противоположными.

Первый сценарий: конфликт более двух месяцев с массой разрушений, по примеру атак на объекты Saudi Aramco, перекрытием проливов и эскалацией рисков поставок в Красном море. В этом случае нефть, вероятно, закрепится выше $100 за баррель. Российский дисконт, скорее всего, сократится, но даже $70 за баррель Urals остаются крайне выгодным уровнем для наших компаний.

Второй сценарий: стороны быстро договорятся о деэскалации. Произойдёт снижение геополитической премии в цене нефти. Дополнительное давление на цены окажет уже принятое решение ОПЕК+ увеличить добычу. В этом случае Brent может устойчиво опуститься ниже $60 за баррель, а положение российских компаний ещё больше ухудшится.

Между этими сценариями много промежуточных вариантов. Именно от того, какой из них реализуется, будет зависеть динамика цен на нефть, величина российского дисконта и финансовые показатели российских нефтяных компаний. Ещё раз: однозначные выводы на текущем этапе делать преждевременно, а значит и принимать инвестиционные решения (менять стратегии) не имеет смысла. Нужно дождаться большей ясности.

Разумеется, последствия текущего конфликта важны не только для нефти, но и для рынка газа. Через Ормузский пролив идут крупные поставки сжиженного газа из Катара. Любые перебои увеличивают стоимость логистики и страхования. Даже если поставки полностью не остановятся, рост издержек может поддержать цены.

Для российского рынка газа это позитивный фон, и в первый бенефициар бенефициар здесь НОВАТЭК, особенно с учётом его ориентации на азиатские рынки. В нашем модельном портфеле мы как раз последовательно увеличивали долю компании.

🔻Продолжение ниже…

#ТОП_10

🔺Начало поста

Дополнительный позитив для экспортеров - обсуждение возможного изменения цены отсечения в бюджетном правиле. Это потенциально снижает давление предложения валюты со стороны государства и в среднесрочной перспективе может привести к более слабому рублю. Правда, это же может сильно осложнить проблему инфляции, особенно с учётом уже набранных 2,14% роста цен с начала года.

В целом, рост прибыли нефтегазового сектора означает потенциально более высокие дивиденды, а дивидендный фактор для нашего рынка по-прежнему ключевой. Если цены на сырьё удержатся, это будет поддержкой для всего нашего рынка. Правда в этом сценарии нынешний состав модельного портфеля скорее всего значительно проиграет индексу полной доходности по году. Однако в данный момент делать такой вывод слишком рано...

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 03.03.2026 г., 12:00 Мск):

1. Озон (17%)
✔️Текущая цена: ₽4643 (📉 за неделю -3,6%)
🎯Таргет: ₽5800
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️EV/EBITDA: 6,9

2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽313 (📉 за неделю -1%)
🎯Таргет: ₽400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,7

3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽3408 (📉 за неделю -3,4%)
🎯Таргет: ₽4680
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,2

4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽4668 (📉 за неделю -3%)
🎯Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 6,3

5. Корпоративный центр ИКС 5 (10%)
✔️Текущая цена: ₽2416 (📉 за неделю -1,33%)
🎯Таргет: ₽4500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 16%
✔️EV/EBITDA: 2,7

6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽2958 (за неделю📈 +1,2%)
🎯Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️EV/EBITDA: 7

7. НОВАТЭК (7%)
✔️Текущая цена: ₽1285 (📈 за неделю +7,2%)
🎯Таргет: ₽1500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️EV/EBITDA: 6,4

8. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽54 (📉 за неделю -2,5%)
🎯Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 9%
✔️EV/EBITDA: 3,2

9. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽232 (📉 за неделю -1,7%)
🎯Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 2,6

10. АФК Система (3%)
✔️Текущая цена: ₽13 (📉 за неделю -4,7%)
🎯Таргет: ₽21

Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику!

#ТОП_10