🇷🇺 Макро: текущие тенденции

В понедельник традиционно анализируем экономические тренды в России, включая влияние внешних факторов на экономику и бизнес.

В текущей экономической картине можно выделить как позитивные, так и тревожные тенденции:

Цены на нефть. Стоимость нефти продолжает держаться выше $100 за баррель, что является позитивным фактором для российской экономики.

Дальнейшие перспективы зависят от конфликта на Ближнем Востоке. Почитал западных военных экспертов. Много говорят о том, что движение в регион группы кораблей во главе с USS Boxer, скорее всего, предполагает захват островов в районе Ормузского пролива (для его деблокирования). Возможна также высадка на остров Харк, но это менее вероятно. Происходящее говорит в пользу продолжения операции ещё как минимум в течение нескольких недель.

По мнению Андрея Ерёмина, вероятность разблокировки Ормуза до середины апреля составляет 60%, до середины мая – 85%, до середины июня – 94%. Однако в сравнении с текущими настроениями на рынке это выглядит весьма оптимистичным прогнозом. Так, согласно Polymarket, на 30 марта вероятность нормализации транзита через Ормуз до 30 апреля оценивается как 10%, до 31 мая – вероятность оценивается в 35%.

Таким образом, «хвостовые» риски сохраняются. Полагаю, что нефть ещё может подняться до $130 за баррель. Особенно если к войне подключатся хуситы и попытаются «закрыть» ещё и Красное море (Баб-эль-Мандебский пролив). Тогда из предложения нефти выпадут еще 7 млн барр. в сутки. Впрочем, даже в случае реализации такого риска, это навряд ли сможет продлиться дольше недели.

Влияние на экономику России. Высокие цены на энергоносители не транслируются моментально в реальную экономическую активность. Существует значительный временной лаг между ростом цен на нефть и увеличением инвестиций со стороны компаний. Для того чтобы компании начали пересматривать бюджеты и наращивать инвестиционную активность, необходимо, чтобы высокие цены сохранялись на протяжении длительного времени (хотя бы нескольких месяцев).

Однако, как мы видим из прогнозов, вероятность разблокировки Ормуза чем дальше, тем больше растёт. Это, конечно, не означает, что цены моментально вернуться на уровень начала года, но некоторая коррекция вполне вероятна. Таким образом, есть вероятность, что влияние текущих высоких цен не станет по итогам года определяющей темой для нашей экономики.

Курс рубля и инфляция. Пока высокие цены на нефть обеспечивают укрепление рубля. Экспортёры продолжают продавать значительные объёмы валюты для обеспечения операционной деятельности и налоговых выплат, что создаёт избыточное предложение валюты на внутреннем рынке. В итоге рубль опустился ниже отметки ₽79 за доллар.

Это позитивно для инфляции, так как удешевляет импорт. Пока недельные данные по инфляции показывают нейтральную динамику, что позволяет прогнозировать дальнейшее снижение годовой инфляции по итогам марта.

Многие обращают внимание на рост денежной массы (M2). Однако рост M2 следует сопоставлять не с краткосрочными данными, а с ростом номинального ВВП за длительный период (3-5 лет). Если за этот период возникает сильный накопленный разрыв, это может рассматриваться как инфляционный риск. Краткосрочные расхождения не являются надежным индикатором и «угроз» для замедления инфляции с этой стороны мы пока не ждём.

Экономические риски. Вышедшие данные за январь-февраль вызывают беспокойство. Промышленное производство показывало серьёзный спад и в январе, и в феврале. Финансовые результаты компаний также демонстрируют значительное снижение по сравнению с прошлым годом.

По мнению Владимира Брагина, эти негативные сигналы могут побудить ЦБ к более быстрому снижению ключевой ставки в ближайшем будущем, т.к. недавнее решение о снижении на 0,5 процентных пункта выглядит на фоне падения основных экономических показателей слишком осторожным.

🐳 Всем удачной рабочей недели!

#Макро_тренды

🤑 Облигации: итоги марта

В марте по итогам очередного заседания Совета директоров ЦБ РФ ключевая ставка была понижена на 50 б.п. до 15%, что совпало с широким консенсусом рынка. Сигнал был сохранен умеренно мягким, в соответствии с которым на ближайших заседаниях ЦБ продолжит оценивать целесообразность снижения ключевой ставки.

На фоне снижения ключевой ставки доходность индекса гособлигаций RGBI упала в марте на 30 б.п. до 14,2%, при этом внутри месяца показатель достигал отметки 14,1%. Доходность индекса корпоративных облигаций ММВБ в прошлом месяце снизилась на 55 б.п. до 15,4%.

Коллеги из облигационного деска умеренно-оптимистично оценивают перспективы рынка на среднесрочном горизонте, однако указывают на риск повышенной волатильности.

Денежный рынок
Снижение ключевой ставки ожидаемо ведёт к уменьшению доходности обратного РЕПО. Тем не менее ставки всё ещё находятся на привлекательных уровнях. По состоянию на вчерашнее число БПИФ «Денежный рынок» размещал ликвидность по ставке 14,8% годовых («грязная доходность» заключенных сделок). Тем не менее другие инструменты, особенно длинные облигации с фиксированным купоном, в данный момент могут предложить более высокую доходность.

Высокодоходный сегмент
На рынке ВДО сохраняется повышенная волатильность. Реакция на негативные корпоративные новости остаётся острой. С выходом отчётности по итогам года видим всё больше негативных рейтинговых действий, что отражает определённый лаг между фактическим ухудшением финансового состояния компаний и соответствующими рейтинговыми действиями.

В марте в центре внимания остаётся «Евротранс». Сегодня компания допустила технический дефолт по выплате 12-го купона облигаций серии БО-001Р-07. На этом фоне ожидаем волатильности и роста премий в бумагах 2-3 эшелона.

Коллеги подчёркивают, что с учётом наблюдаемого замедления в экономике, вероятность дефолтов остаётся повышенной. В том числе по этой причине в фонде ВДО управляющий сейчас концентрируется на эмитентах второго, а не третьего эшелона.

Облигации с переменным купоном
В связи с ужесточением макропру-мер ЦБ РФ в отношении крупных корпоративных заёмщиков мы видим рост предложения бумаг от эмитентов. Фондирование через облигации для компаний становится выгоднее банковского кредита.

Однако, банки стали улучшать достаточность капитала за счёт сделок секьюритизации и выпуска субординированных облигаций. За счёт этого банковский сектор сохраняет активность в том числе в облигационных выпусках. На наш взгляд, именно фактор сохранения банковской активности стал главной причиной стабильности рынка бумаг с плавающим купоном и низких премий.

С учётом предпринимаемых банками мер (перераспределение капитала с кредитования физлиц на кредитование юрлиц с нормальной долговой нагрузкой) мы больше не ждём существенного увеличения премий в среднем на рынке, по крайней мере, пока ситуация с достаточностью капитала не начнёт ухудшаться.

Валютные облигации
В марте цены на замещающие облигации незначительно снизились, что было связано с продолжением роста ставок овернайта в CNY. Причина была в нехватке краткосрочной ликвидности в юанях в системе. Только после 23 марта ставки вернулись в «норму» и сейчас находятся на уровне 3%. В итоге ценообразование на рынке выровнялось к концу месяца.

Далее мы ожидаем стабилизации цен на валютные бонды и среднесрочного роста. Этому способствуют 2 причины:
✔️Рублёвый рынок очень сильный. Ранее валютные ставки двигались в тандеме с рублёвыми, а сейчас наблюдается обратная корреляция. Мы ожидаем, что сильный рублёвый рынок «подхватит» и валютный.
✔️На рынок должна начать приходить «аномальная» валютная выручка нефтяных экспортеров. Это должно стабилизировать овернайт ставки в юанях и ослабить давление на сегмент.

Коллеги ожидают доходность в долларах по сегменту на уровне 5-6% по консервативным бумагам средней дюрации в базовом сценарии.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за информацию и аналитику.

#Рублёвые_облигации
#Валютные_облигации

🔻 Результаты облигационных фондов АК

💰Ищем замену денежному рынку

Проанализировал статистику привлечения средств в наши фонды за первый квартал. Лидеры: БПИФ «Денежный рынок» (AKMM), ОПИФ «Облигации Плюс» и БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB).

Какие выводы можно сделать? Прежде всего видно, что по-прежнему многие инвесторы идут в РЕПО. При этом КС снизилась с начала года уже на 1%, и с высокой вероятностью мы продолжим видеть последовательное снижение ставки.

Я понимаю, что за несколько лет ультражёсткой денежно-кредитной политики российские инвесторы привыкли к фондам, подобным нашему «Денежному рынку». Поэтому такие решения выглядят наиболее предпочтительным вариантом, если клиент не готов брать риск выше депозита.

Однако я понимаю и другое: многие клиенты выбирали РЕПО из-за доходности 15%+ с минимальными рисками. В текущих условиях такую доходность денежный рынок обеспечить уже не может и со временем она скорее всего будет только падать.

Для тех, кто хочет продолжать зарабатывать 15%+ и не брать на себя слишком высоких рисков, сейчас лучше выбрать фонды на облигации с фиксированным купоном, например, БПИФ «Управляемые облигации» или ОПИФ «Облигации Плюс».

Вчера опубликовал результаты наших облигационных фондов за первый квартал. Там хорошо видно, что фиксированный купон уверенно обгоняет денежный рынок. На горизонте года этот разрыв увеличивается ещё больше. При этом в базовом сценарии на ближайшие 2 года доходность денежного рынка продолжит снижаться, в то время как тело бондов в фондах с фиксированным купоном будет показывать опережающий рост.

Даже при медленном снижении ставки, например, на 0,5% в квартал, облигации с фиксированным купоном окажутся выгоднее, так как важна не скорость, а направление. А дальнейшее направление движения по ставке сейчас представляется довольно очевидным.

Консервативные инвесторы могут возразить, что риски в облигациях с фиксированным купоном всё же заметно выше, чем в денежном рынке. Несмотря на наличие базового, существуют и другие сценарии, когда темпы снижения ставки могут замедлиться, или даже в моменте сменить вектор.

Понимаю эту точку зрения, но и для такой картины мира денежный рынок не выглядит безальтернативным вариантом. Здесь в первую очередь могу рекомендовать ОПИФ «Накопительный» (об этом фонде подробно рассказывал здесь) и БПИФ «Облигации с переменным купоном» (о том, как работают флоатеры смотрите здесь).

Риски в этих фондах вырастут незначительно, а доходность в большинстве сценариев будет существенно выше. Рекомендую как минимум внимательно изучить приведённые альтернативы.

И ещё одно: часто вижу в портфелях инвесторов крупные позиции в корпоративных облигациях и ОФЗ. Здесь я однозначно посоветовал бы поменять их на фонд. В чём главные преимущества такого решения (коротко):

✔️Более высокая ликвидность, особенно по сравнению с большой позицией в корпоративном бонде.

✔️Купоны, поступающие в фонд, не подлежат налогообложению. Сделки купли-продажи внутри фонда также не облагаются налогом. Эта дополнительная выгода реинвестируется, поэтому фонд по определению «обречён» на более высокую доходность даже с учётом комиссий.

✔️Экспертиза наших управляющих. Невозможно самостоятельно выбрать более 30 позиций, ровнять доли, управлять дюрацией, регулярно анализировать эмитентов, получать высокие аллокации в интересных размещениях. В фонде всё это доступно любому инвестору «без смс и регистраций».

Подробнее о преимуществах фондов перед самостоятельно собранными портфелями я рассказывал здесь.

🐳 Всем удачных инвестиций!

#Рублёвые_облигации

ИИС-3. Успейте открыть в 2026-м году

Если вам интересны долгосрочные инвестиции, системный подход к формированию портфеля и налоговые преференции, то вам, скорее всего, необходим ИИС. Причём будет лучше, если вы откроете такой счёт в этом году.

Почему именно 2026 год?
Дело в том, что минимальный срок владения таким счётом для получения налогового вычета будет увеличиваться с каждым годом. Сейчас он составляет 5 лет, в 2027-м будет уже 6 лет, а на пике (после 2030-го) будет составлять 10 лет. Таким образом, текущий год – последний, когда вы сможете открыть «пятилетний» ИИС.

Важно понимать, что к ИИС-3 нужно относиться не как к «ещё одному счету на всякий случай», а как к инструменту для долгосрочного размещения средств. Именно такой подход позволит получить целый ряд ощутимых преимуществ:

✔️НДФЛ по доходу, полученному на ИИС-3, удерживается не каждый год, а только один раз в момент закрытия счёта. Это позволит реинвестировать получаемый доход в полном объёме и максимально увеличить вашу конечную прибыль.

Исключение – дивиденды. Они облагаются налогом в обычном порядке, т.е. вы получаете на счёт сумму дивидендов с уже удержанным с них налогом. При этом полученные на ИИС-3 дивиденды можно выводить на внешний банковский счёт без потери налоговых льгот и закрытия счета.

✔️Можно иметь до трёх ИИС одновременно. Это добавляет гибкости, позволяя открывать счета для разных целей. Например, один счёт – для долгосрочных пенсионных накоплений, другой – для формирования капитала ребенку, третий – для тестирования разных инвестиционных стратегий.

✔️Нет ограничений на сумму взноса. Напомню, на «старых» счетах (тип А и Б) нельзя было вносить более ₽1 млн ежегодно. Это существенно ограничивало возможности использования таких счетов, тем более для состоятельных инвесторов.

✔️Доступен комбинированный вычет: как на взнос, так и на финансовый результат. Доход до ₽30 млн на один счёт (т.е. до ₽90 млн. при наличии трёх счетов с условием их закрытия в разные годы) освобождается от налога, а вычет на взнос возможен до ₽400 тыс. ежегодно (т.е. «на руки» можно получить до ₽52 тыс., если платите НДФЛ по ставке 13%, до ₽60 тыс., если платите НДФЛ по ставке 15% и т.д.). Всё это существенные налоговые преференции, которых не будет на «обычном» брокерском счёте или счёте ДУ.

Ранее я много писал на этом канале про ИИС-3 в т.ч. с конкретным примерами расчёта налоговой нагрузки. Посты можно найти по хэштегу #ИИС

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций

Текущие результаты: с начала года наш модельный портфель показал убыток в 2,4%, тогда как индекс полной доходности Мосбиржи вырос на 2,8%. Существенного сокращения разрыва пока не удалось достичь, но с момента формирования портфеля (18 мая 2023 г.) его доходность значительно опережает индекс.

Изменения в портфеле: отсутствуют

Комментарий по рынку: прошедшую неделю российский фондовый рынок оставался слабым. Инвесторы продолжали эмоционально реагировать на геополитику и словесные интервенции Трампа. Дополнительным триггером для распродаж стали последствия атак на терминалы в Усть-Луге.

Эта реакция игнорирует улучшение ситуации для российских нефтяных компаний, что важнее информационного фона. Если нефть удержится на текущих уровнях ещё хотя бы несколько месяцев, картина по сектору может заметно измениться. Тогда доходность свободного денежного потока российских нефтяников снова станет двузначной, а это уже напрямую ведёт к более высоким дивидендам.

Поэтому текущее снижение рынка пока не выглядит фундаментально обоснованным. Для тех, кто не успел нарастить позицию в нефтегазе, это скорее возможность для входа.

События в Усть-Луге могут повлиять на НОВАТЭК. Но по масштабу это влияние ограниченно. Речь может идти максимум о примерно 5% EBITDA, поскольку были остановлены мощности по переработке газового конденсата в нефтепродукты. При этом такая остановка вряд ли продлится дольше одного квартала. Компания, как и раньше, способна сформировать запасы и затем ускоренно переработать объёмы после восстановления работы. Поэтому снижение бумаги на рынке, на мой взгляд, было эмоциональным.

Дополнительно важно, что, по текущим оценкам, отгрузки из Усть-Луги уже восстановлены. Практика показывает, что вывести такой объект из строя надолго крайне сложно. По НПЗ сроки восстановления могут быть длиннее, но и там всё зависит от характера повреждений. В большинстве случаев речь всё равно идёт о месяцах, а не о годах.

Что касается Иранского конфликта. Вчера было объявлено о двухнедельном перемирии. Проход судов через Ормузский пролив должен быть возобновлен, с определенными условиями (плата за проход).

О победе ожидаемо заявили обе стороны (США и Иран). При этом пока непонятно даже то, открыт ли сейчас пролив. Вначале Иран объявил об открытии, а через несколько часов вновь временно приостановил движение судов в ответ на удары Израиля по Ливану. В течение последних суток через пролив прошли лишь единичные суда, в основном танкеры, следующие в иранские порты.

Несмотря на то, что шансы «договориться» безусловно выросли, ключевые разногласия (ядерная и ракетная программы, финансирование вооружённых формирований за пределами Ирана и пр.) никуда не делись. На это накладывается тот факт, что в данный момент, несмотря на заявления сторон, Ормуз не является свободным для судоходства. Таким образом говорить о переходе конфликта исключительно в дипломатическую плоскость пока слишком рано.

При этом цены на большинство акций российского нефтегаза держаться не сильно выше уровня «до конфликта», при том что цены на нефть всё ещё выше на треть (подробнее - см. прикреплённую картинку).

К тому же возврата нефти к уровням 27 февраля скорее всего в обозримой перспективе не будет, т.к. инфраструктура уже разрушена, риск премия (нарушение перемирия) будет оставаться еще долго, страны, израсходовавшие свои резервы, будут их пополнять (и вероятно даже с запасом на будущее).

Таким образом, в текущий момент апсайд риск (более высокие цены на нефть на более длинном горизонте) выглядит существенно выше, чем риск снижения в акциях большинства нефтегазовых компаний.

🔻Текущий состав портфеля ниже…

#ТОП_10

🔺Начало поста

💼 Актуальные позиции портфеля (цены на 09.04.2026 г., 12:00 Мск):

1. Озон (14%)
📉Цена за неделю -0,4%
✔️Текущая цена: ₽4376
🎯Таргет: ₽5800
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️EV/EBITDA: 6,6

2. Сбербанк (14%)
📈 Цена за неделю +1%
✔️Текущая цена: ₽319
🎯Таргет: ₽400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,7

3. Т-Технологии (14%)
📉 Цена за неделю -1,3%
✔️Текущая цена: ₽3196
🎯Таргет: ₽4680
✔️Ожидаемая дивдоходность: 8%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,1

4. Яндекс (13%)
📉 Цена за неделю -1,6%
✔️Текущая цена: ₽4194
🎯Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 5,9

5. НОВАТЭК (12%)
📉 Цена за неделю -1,4%
✔️Текущая цена: ₽1258
🎯Таргет: ₽1500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️EV/EBITDA: 6,9

6. Корпоративный центр ИКС 5 (10%)
📈 Цена за неделю +0,5%
✔️Текущая цена: ₽2457
🎯Таргет: ₽4500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 16%
✔️EV/EBITDA: 2,8

7. Татнефть (8%)
📉 Цена за неделю -4,1%
✔️Текущая цена: ₽630
🎯Таргет: ₽690
✔️Ожидаемая дивдоходность: 9%
✔️EV/EBITDA: 3

8. Хэдхантер (7%)
📉 Цена за неделю -0,5%
✔️Текущая цена: ₽2953
🎯Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️EV/EBITDA: 6,9

9. Аэрофлот (5%)
📈 Цена за неделю +3,2%
✔️Текущая цена: ₽49
🎯Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 9%
✔️EV/EBITDA: 3,1

10. АФК Система (3%)
📈 Цена за неделю +1,2%
✔️Текущая цена: ₽12
🎯Таргет: ₽21

Благодарю Дмитрия Скрябина за подробный анализ!

#ТОП_10

🌐 Инвестиции в ИИ меняют долговой рынок

На рынке корпоративного долга США назревает важный перелом. Инвесторы начинают переосмысливать кредитный профиль крупнейших технологических компаний, которые ещё недавно считались неуязвимыми с точки зрения устойчивости. Поводом стал масштаб планируемых капитальных затрат на внедрение ИИ.

По данным Bloomberg, четыре крупнейшие американские технологические компании планируют на 2026 год примерно $650 млрд капитальных затрат. Если расходы этих компаний приблизятся к $700 млрд, это будет сопоставимо с их операционным денежным потоком.

Если добавить менее крупных игроков, общий счёт инвестиций составит около $740 млрд. Это более 2% ВВП США. Однако окупаемость всей этой истории по-прежнему не подтверждена.

Для рынка акций покупка бумаг технологических гигантов может быть обусловлена верой в их будущее лидерство. Разумеется, при условии принятия рисков и долгосрочного горизонта инвестирования, т.к. масштабные траты неизбежно будут давить на свободный денежный поток и вызывать повышенную волатильность. Но вот рынок облигаций уже сейчас задаёт вопросы относительно будущей кредитоспособности этих компаний.

Оценки новой эмиссии варьируются, но она будет масштабной. Выпуск долга по группе крупнейших эмитентов инвестиционного уровня может выглядеть умеренно – на уровне $140 млрд в 2026 году. Но если смотреть шире и включать не только облигации, но и кредиты, проектные структуры и частный рынок, то сумма увеличивается до $400 млрд потенциальных заимствований на горизонте года, а в 2027 году суммы могут оказаться ещё выше.

По прогнозам, из «Большой четверки» лишь Microsoft выглядит способным генерировать денежный поток после капитальных затрат в 2026-м. У остальных свободный денежный поток стремится к нулю, а значит, обратный выкуп акций замедлится, отменится вовсе или будет оплачен долгом.

Alphabet недавно успешно разместила серию облигаций на $31,5 млрд с длинными сроками погашения, вплоть до 100 лет. В мире длинных пассивов есть спрос, пенсионные фонды и страховые компании любят длинные бумаги.

Важно понимать, что у долгового рынка есть периоды «окна спокойствия», когда заёмщики могут привлекать средства без проблем. Но если случится событие, которое заставит пересчитать окупаемость капитальных затрат на ИИ, отношение к риску может измениться, а кредитное окно сузиться в считанные недели.

За последние 10 лет техи генерировали прибыль, значительно превышающую их капитальные затраты. Теперь при среднегодовых капитальных затратах в $500–600 млрд системе, чтобы сохранить привычную инвесторам отдачу на капитал, нужен годовой показатель прибыли в секторе свыше $1 трлн. Эта сумма более чем вдвое превышает консенсусные ожидания. Поэтому рынок сейчас находится между двумя сценариями.

В бычьем сценарии ИИ развивается по траектории облачных технологий, где уже через несколько лет рост выручки устойчиво обгоняет рост капитальных затрат, а внедрение ИИ становится настолько повсеместным, что «поляны» хватает для всех, кто инвестировал в технологию.

Медвежий сценарий исходит из того, что технологические революции редко награждают всех. Кто-то выиграет, но не все. При таких расходах вероятность того, что все лидеры одновременно смогут создать достаточную прибыль, чтобы оправдать текущие инвестиции, выглядит сомнительной.

В итоге на рынке корпоративных облигаций США формируется новый порядок. Низкое предложение и узкие спреды заменяются на постоянные заимствования техгигантов. Пока спрос держится, система выглядит устойчивой. Но узкие спреды и рекордные планы расходов делают кредит чувствительным к негативу.

Если ИИ-монетизация сможет догнать капитальные затраты, рынок спокойно пройдёт этот цикл. Если нет, то именно кредитные инвесторы могут первыми начать «сматывать удочки». Это произойдёт не потому, что они не верят в ИИ, а потому, что такая у них «работа» - вовремя избавиться от кредитного риска.

Этот текст основан на статье портфельного управляющего УК «Альфа-Капитал» Артёма Привалова, опубликованной в Forbes. Ознакомиться с полной версией можно здесь.

#Глобальные_рынки

🔫 Фактор Ирана для мировой экономики

Ситуация на Ближнем Востоке остаётся главной темой для мировых рынков. Спустя полтора месяца после начала конфликта становится очевидным, что на быстрое урегулирование рассчитывать уже не приходится. Взаимные удары привели лишь к закрытию Ормузского пролива и разрушению инфраструктуры в Персидском заливе. И хотя основные участники столкновения уже заявили о своей победе, ни одна из сторон не приблизилась к своим целям.

На выходных Трамп объявил о начале морской блокады иранских портов с 10:00 утра по восточному времени (17:00 мск) 13 апреля. Вероятнее всего, цель – создание неразрешимых финансовых проблем для Ирана. При этом ответа на вопрос, сработает ли этот план и не свернёт ли его вскоре сам Трамп, сейчас нет.

Вероятность затяжной войны растёт, что угрожает мировой экономике. А вот для российской экономики последствия пока скорее благоприятные.

👀 Война на истощение
По мнению Эдуарда Харина, происходящее всё больше напоминает войну на истощение между собственно Ираном и всей мировой экономикой.

Через Ормузский пролив ранее проходило около 20–21 млн баррелей нефти и нефтепродуктов в сутки - примерно 20% мирового потребления. После действий Ирана по блокаде залива, по оценкам МЭА и отраслевых аналитиков, мировой рынок терял от 11 до 12 млн баррелей в сутки. Каковы будут последствия ещё и американской блокады, сейчас неизвестно.

Страны Ближнего Востока пытаются поддержать свой экспорт. Так, Саудовская Аравия активно экспортирует нефть в обход Ормузского пролива, используя свой трубопровод «Восток — Запад» с проектной мощностью в 7 млн баррелей в сутки. Нефть по нему перекачивается из восточных месторождений в порт Янбу на побережье Красного моря, который отгружает около 5 млн баррелей сырой нефти в сутки. Остальная нефть используется для снабжения местных НПЗ на западном побережье.

Однако даже при полной загрузке этот путь компенсирует лишь часть потерь. К тому же инфраструктура нефтепровода может стать целью для иранских атак в сценарии эскалации конфликта, а путь через порт Янбу, хотя и обходит Ормузский пролив, но остаётся уязвимым для атак в районе Баб-эль-Мандебского пролива со стороны йеменских хуситов.

По консервативным оценкам, мировая экономика теряет около 10 млн баррелей в сутки. При этом общий объём нефти «над землей» (в хранилищах и танкерах) в начале 2026 г. составлял около 8,2 млрд баррелей. Это много, но есть нюансы.

Существуют технические ограничения скорости высвобождения нефти из запасов. В частности, для США максимальная техническая скорость выхода нефти составляет 4,4 млн баррелей в сутки. Другие страны (Европа, Япония, Южная Корея) суммарно могут добавить около 3 млн баррелей в сутки. Крупнейшими запасами обладает Китай, но его технические возможности по выдаче нефти оцениваются максимум в 2 млн баррелей в сутки.

Итого из госрезервов можно получить максимум 9 млн баррелей в сутки в идеальных условиях. Однако реально резервы дают около 5–6 млн в сутки и чем дальше, тем больше истощаются.

Если мировой рынок теряет более 10 млн баррелей в сутки, то за квартал потери составят почти миллиард. Эти потери придётся восполнять долго, даже если конфликт окончится прямо сейчас и пролив откроется. Вот только он не откроется. Напротив, блокировать его теперь будут и вооружённые силы США.

Продолжение🔻

#Макро_тренды
#Глобальные_рынки

🔺Начало поста

👀 Конфликт затягивается
В начале конфликта США находились в уникальной позиции. Они единственные из стран-участниц в любой момент могли объявить о победе и выйти из конфликта. Более того, в самом начале эскалации я много рассуждал о такой возможности, считая такой сценарий крайне вероятным, на фоне того, что затяжной конфликт выглядел для США проблемным.

Проблемным он остаётся и теперь, однако и «односторонний» выход для США становится всё более сложным. Помимо понятных репутационных рисков, это будет означать признание того, что контроль над Ормузским проливом теперь будет осуществлять Иран.

Иран уже объявил о взимании платы за проход через пролив - $1 за баррель нефти. Многие написали, что это немного и существенно на цены влиять не будет. Но, если открыть эту шкатулку Пандоры, то $1 очень легко может превратиться в $5, $10 или в какую угодно сумму. По сути, в этом сценарии Иран получает ничем не ограниченный рычаг воздействия на всю мировую экономику.

Это серьёзное препятствие для выхода США из конфликта, что делает сценарий неожиданной разрядки маловероятным.

Россия выигрывает от этой ситуации. На мировых сырьевых рынках наша страна воспринимается как надёжный поставщик. По крайней мере, мы никому «не отрубали» поставок по своей инициативе (некоторые покупатели сами отказывались от покупок у России). А как раз надёжность поставок, возможно, будет важным фактором на ближайшие годы.

Наиболее благоприятный сценарий для нас - поддержание текущих цен на нефть в ближайшие два-три года. Этот сценарий не является фантастичным, а $100 за баррель для мировой экономики не представляет серьёзной проблемы. При $100 мировая экономика вполне себе комфортно жила в 2011 – 2013 гг. К тому же $100 долларов образца 2012 года эквивалентны сейчас с учётом накопленной инфляции примерно $145. Так что в сопоставимых величинах нефть стоит сейчас гораздо ниже, чем в начале 10-х.

А вот резкий рост цен на нефть до $150 и выше может вызвать глобальную рецессию. Проще говоря, после того, как мы увидим цену в $200, мы очень быстро рискуем увидеть цену в $30. А это означает серьёзные проблемы как для российской, так и для мировой экономики.

👀 Почему рост цен на нефть не приведёт к росту цен на другие сырьевые товары
По мнению Владимира Брагина, важно провести чёткий водораздел между текущей ситуацией и суперциклом 2000-х годов, когда рост цен на нефть подталкивал рост цен на другие ресурсы. Дело в том, что суперцикл был обусловлен взрывным ростом спроса на ресурсы со стороны быстрорастущих экономик, в первую очередь Китая и Индии. Молодые экономики довольно легко могли «переваривать» высокие цены на всё сырьё за счёт темпов роста экономики.

Сейчас рост цен на нефть и некоторые товары вызван не увеличением спроса, а ограничением предложения. А это принципиально иная логика событий.

Поэтому я советую инвесторам осторожно относиться к идее, что рост цен на нефть автоматически приведёт к росту цен на все сырьевые товары. Пока речь идёт о том, что в цене растут товары, транспортировка которых ограничена из-за проблем в Ормузском проливе. Предпосылок к глобальному росту спроса на сырьё нет. Проблема только в сокращении предложения на отдельные виды сырья.

Рекомендую с осторожностью относиться к покупке акций сырьевых компаний, особенно тех, чья продукция не пострадала или почти не пострадала от событий в Ормузском проливе.

#Макро_тренды
#Глобальные_рынки