🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Еженедельный обзор портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. Текущие результаты такие: с момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 72,5% (с начала года +17,2%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +29,6% (с начала года +6,5%).

Изменений в портфеле пока не делаем. Перехожу к общему комментарию по рынку.

По заявлению советника главы ЦБ, Банк России на заседании в июле (26.07) может повысить прогноз по инфляции на 2024 г. и, возможно, по средней ключевой ставке. Причина – фактические данные по инфляции оставляют всё меньше уверенности в сохранении текущего уровня ставки. Последние недельные данные (24 июня) в годовом выражении с поправкой на сезонность показывают уже 9% роста потребительских цен, что сильно выше апрельского прогноза ЦБ в 4,3%-4,8% по году в среднем. Соответственно логично ожидать какой-то реакции ЦБ.

Если этот сценарий реализуется, то это станет общим негативом для рынка акций. Причём не просто технически (оттоки из акций в фонды денежного рынка), но фундаментально через более высокую стоимость капитала в моделях оценки.

В этой связи важно учитывать следующее: под риском находятся компании с высокой долговой нагрузкой (Русал, Мечел, Сегежа), а также истории роста, тогда как компании стоимости (особенно имеющие положительный кеш, например, Лукойл, НЛМК, Сургут) могут смотреться более выигрышно. Также ещё более высокие ставки приведут к росту прибыли компаний банковского сектора (в частности Сбера, который имеет около 30% почти бесплатного фондирования).

В портфеле пока позиционирование не меняется, т.к. до заседания ЦБ еще 3 недели и статистика может измениться, но риски "на столе".

Ещё из важного. Собрание акционеров Яндекса 29 июля рассмотрит допэмиссию акций под программу мотивации. Максимально возможный объём выпуска акций — не более 20% обыкновенных акций. Новые акции будут время от времени выпускаться в течение 4 лет. В следующем году компания выпустит только около 2%, так что существенного размытия не будет. Здесь паниковать не стоит.

💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Yandex (18%). Текущая цена – нет. Приостановка торгов перед корпоративным действием. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA (оценочно) = 7,1.

Лукойл (13%). Текущая цена – 📈 ₽7 293 (неделю назад – ₽7 090). Таргет ₽9 010. Ожидаемая дивдоходность = 11%. EV/EBITDA = 2,4.

Сбербанк (13%). Текущая цена – 📈 ₽328 (неделю назад – ₽312). Таргет ₽367. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA нет.

OZON (13%). Текущая цена – 📉 ₽4 153 (неделю назад – ₽4 324). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 12,7.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена – 📈 ₽2 941 (неделю назад – ₽2 842). Таргет ₽4 208. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

АФК Система (7%). Текущая цена – ₽24 (неделю назад – ₽24). Таргет ₽30. Ожидаемая дивдоходность = 5%. EV/EBITDA = 4,6.

Транснефть (7%). Текущая цена – 📉 ₽1 611 (неделю назад – ₽1 620). Таргет ₽1 854. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 2,6.

Алроса (7%). Текущая цена – ₽70 (неделю назад – ₽70). Таргет ₽89. Ожидаемая дивдоходность = 20%. EV/EBITDA = 3,3.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Ожидаемая дивдоходность = 15% (ожидается в течение года после начала торгов акций российского юрлица). Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.

Газпром нефть (5%). Текущая цена – 📉 ₽698 (неделю назад – ₽707). Таргет ₽865. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 3,2.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

📉 Почему в модельном портфеле нет Газпрома

За последние два дня (с 01.07 по 14:00 Мск 03.07) акции Газпрома выросли больше чем на 10%. Вероятно, нужно прояснить, почему бумаги газового гиганта «не заслужили» места в модельном портфеле на ТОП российских акций и вообще рассказать о том, какими видятся перспективы компании.

Текущий рост:
Не исключаю, что его причиной стал шорт сквиз. Почему он мог случиться? Потому что одна за другой вышли три позитивные новости:

✅Экспорт трубопроводного газа в страны ЕС и Молдавию за I полугодие 2024 г. вырос на 27% г/г.

✅Произошла индексация оптовых регулируемых цен с 1 июля на 11.2%. С середины 2025 г. планируется ещё на 8.2%.

✅Возобновилась дискуссия о возможности либерализации цен на газ внутри РФ.

Стало быть, дела налаживаются?
Ну это как сказать…

Либерализация цен выглядит как утопия. Эта идея периодически «всплывает» в общественной дискуссии, но главная проблема здесь заключается в том, что Газпром – монополия. Для формирования полноценного внутреннего рынка нужно хотя бы десяток равнозначных независимых производителей. А когда один игрок доминирует с долей в 80% от общей добычи газа, то не о каком рынке речи быть не может.

Вывод цен из-под регулирования попросту приведёт к их росту, что станет сильным проинфляионным фактором и спровоцирует рост потребительских цен, рост цен производителей, энергетики и т.д. Понятно, что сейчас (да и в будущем тоже) это меньше всего нужно нашему государству и экономике.

Теперь посмотрим на рост экспорта в Европу. Это позитивный фактор, но он уже был заложен в цену (до скачка стоимости акций). Компания уже озвучивала, что объём экспорта в ЕС+Турция на 2024 г. составит ≈50 млрд м3. Доля Турции здесь ≈21 млрд м3, соответственно на ЕС приходится ≈30 млрд м3. Это совпадает с достигнутым полугодовым объёмом в 15,4 млрд м3. Поэтому «вау-эффект» эта новость может вызвать только у тех инвесторов, которые живут «от новости к новости», полностью забывая, то, что обсуждали несколько месяцев назад.

И ещё. В конце 2024 г. истекает контракт на транзит газа через Украину (15 млрд м3). Есть большая вероятность, что этот контракт не будет продлён. В этом случае не исключаю, что Газпром может оказаться под санкциями (на кого-то санкции вводить нужно, а то другие кандидаты стремительно «заканчиваются»).

Но что ещё более важно – существует инициатива (решение) Еврокомиссии о полном отказе от российского трубопроводного газа с 2027 г. Поэтому долгосрочные перспективы роста импорта газа в ЕС являются туманными, а демонстрация эпизодического (и заранее запланированного) роста не решает проблему.

Теперь про рост тарифов. Это позитив. Но нужно понимать и то, что рост тарифов – проинфляционный фактор. А что это значит? То, что правительство пошло на такой шаг не от хорошей жизни, а чтобы поддержать Газпром, оказавшийся в трудном финансовом положении (первый за 25 лет убыток, отрицательный свободный денежный поток). В ситуации, когда государство помогает компании через разгон инфляции вопреки макроэкономическим интересам, ожидать, что компания начнёт выплачивать существенные дивиденды – наивно.

Более того, даже с учётом новых тарифов свободный денежный поток по нашим оценкам останется отрицательным ещё 2 года – т.е. для теоретических дивидендных выплат компании придётся занимать деньги, что в условиях высоких ставок не выглядит разумным.

Как итог – конечно, компания улучшит своё финансовое положение по итогам 2024 г. (хотя бы за счёт роста тарифа для внутренних потребителей). Но это вряд ли будет транслировано в заметные дивидендные выплаты. При этом ожидается отрицательный свободный денежный поток по итогам текущего года (и в следующем году). С учётом изложенного покупать бумаги компании на какой-то долгосрочный срок (вне спекулятивных целей) может быть пока рано. Это, если что, моё личное мнение.

За предоставленную информацию и аналитику спасибо Эдуарду Харину и Дмитрию Скрябину.

Как ещё больше снизить налоговую нагрузку (по мотивам вчерашнего поста)

Напоминаю, что законодательство позволяет открыть одновременно три ИИС-3. Почему это может быть полезно?

Вы можете открыть три пятилетних счёта в 2024, 2025 и 2026 гг. (с 2027 г. ИИС-3 будут открываться на 6 лет).

✅Через 5 лет вы закроете первый ИИС-3 и получите льготу на ₽30 млн.
✅Через 6 лет вы закроете второй ИИС-3 и получите ещё одну льготу на ₽30 млн.
✅Через 7 лет вы закроете третий ИИС-3 и получите третью льготу на ₽30 млн.

Таким образом, через 5 лет вы сможете три года подряд освобождать свои доходы от налога при закрытии ИИС-3.

В рамках одного счета ваша экономика будет выглядеть так как указано на прикреплённой картинке. И так три года подряд...

Не обязательно открывать по одному ИИС каждый год. Можно открыть три счёта сразу, ведь 5 лет – это минимальный срок, а «держать» сам счёт можно будет сколько угодно. Важно только закрыть счета в разных налоговых периодах (в разные годы), чтобы полностью использовать льготы.

Обратите внимание: нельзя открыть ИИС-3, если уже есть действующий ИИС старого типа. В этом случае полагаю целесообразным закрыть старый счёт, либо трансформировать его в ИИС-3.

В плане закрытия, думаю, понятно, а в плане трансформации прямо сейчас это сделать нельзя по бюрократической причине, т.к. форма соответствующего заявления пока всё ещё не утверждена в ФНС (думаю, до конца года все препоны будут устранены).

И ещё: дивиденды зачисляются на ИИС-3 с учётом уже удержанного налога (по ним идёт отдельная налоговая база и доход по ним вы не освободите от налогов с помощью ИИС-3). Поэтому «дивидендную стратегию» я бы не стал брать за основу при торговле на ИИС-3. Но вот доходы в виде купонов и от операций с ценными бумагами зачисляются уже в полном объеме. И эти доходы можно «освободить от налогов» через ИИС-3.

Ещё из важного: нельзя выводить дивиденды и купоны с ИИС-3 на личные счета. Хотя этот порядок не очень нравится ЦБ РФ, поэтому возможно в будущем это изменится.

#ИИС_3

Реформа НДФЛ: промежуточные итоги

Мы приближаемся ко второму чтению (должно состояться 09.07.2024 г.) законопроекта об изменениях в налоговую систему РФ, затрагивающему, в том числе НДФЛ. Давайте подведём промежуточные итоги:

✅ Главные изменения: введение общей прогрессивной шкалы налогообложения, дополнение системы социальных и стандартных вычетов, введение налогового «кэшбэка» в 2026 г., сокращение количества инвестиционных льгот, НДФЛ с доходов за инвестиции будет не выше 15% (но не всегда), изменение системы «паушального» налогообложения прибыли КИКов.

✅Прогрессивная шкала. Подход понятен: зарабатывая больше, вы будете платить больший налог, но не со всей суммы, а лишь с превышения границ дохода. Вводимый же «кэшбэк», по сути, заменяет льготную ставку НДФЛ для отдельных категорий граждан. Хотя разница всё же есть: во многих странах первая ступень шкалы налога с доходов — это 0%. «Кэшбэк» позволит снизить ставку только до 6%. К тому же его нельзя будет получить по умолчанию, т.е. он проактивный. Для его получения гражданам придётся обращаться в Соцфонд.

✅ Доходы с инвестиций. Обновлённая версия проекта лучше первоначальной. Так изначально в случае превышения общего порога доходов в ₽50 млн предполагалась отмена льгот, применяемых к продаже долей и акций, бывших в собственности налогоплательщика более пяти лет, а для хай-тека — один год. В новой версии льготы не работают в отношении только льготируемых инвестиционных доходов, превышающих ₽50 млн.

Ещё изначально при превышении порога доходов в ₽50 млн предполагалось отменять вычеты, предусмотренные для долгосрочного (более трёх лет) владения ценными бумагами. Сейчас же в проекте инвествычеты сохраняются для всех доходов. То же с льготой по ИИС. Подробнее об этом писал здесь.

На днях пришла ещё одна хорошая новость: правительство внесло поправки ко второму чтению, согласно которым операции с ЦФА будут облагаться по ставкам, аналогичным операциям с ценными бумагами (т.е. 13% для дохода до ₽2,4 млн и 15% — с превышения этого порога). Изначально же предполагалось, что доход от ЦФА будет облагаться по общей системе ставок (включая ставки 18%, 20% и 22%).

✅ Фонды. Важно, что для ПИФов сохраняется отсутствие необходимости уплаты налогов с операций внутри фонда (персональные ЗПИФы продолжают смотреться выигрышно, тем более на фоне повышения налога на прибыль).

Доходы от реализации паёв фондов признаются операциями с ценными бумагами и подпадут под «двухступенчатую» ставку 13–15%. А вот ставка по выплатам промежуточного дохода с фонда станет 13–22% (не путать с гашением паёв) т.к. такие выплаты всё ещё не хотят признавать дивидендами (хотя, по сути, это очень похожие платежи).

✅ Какие бы изменения хотелось бы увидеть по итогам второго чтения? Полагаю, было бы важно уровнять выплаты промежуточного дохода с инвестфондов с дивидендами. Пока соответствующий доход попадет в налоговую базу со ставками НДФЛ до 22%, что будет дестимулировать инвесторов.

Было бы полезно распространить инвестиционный налоговый вычет по долгосрочному владению на облигации федерального займа. В текущей редакции льгота не включает государственные и муниципальные ценные бумаги, что выглядит странным.

Было бы важно освободить от налогов доходы от реализации инвестиционных ПИФов при сроке владения более пяти лет (т.е. распространить пятилетнюю льготу на ПИФы). Стимулирование долгосрочных вложений важно не только для отдельных акций, но и для инвестиционных фондов.

Отмена ограничения в ₽50 млн при реализации долей и акций, которые долгосрочно находились в собственности. Сомневаюсь, что речь будет идти о значительных доходах для бюджета, в то время как данная мера ограничивает оборот и может «подтолкнуть» кого-то к договорной «схематехнике».

По итогу, будем ждать второго чтения и анализировать принятые изменения. Надеюсь, что окончательные параметры налоговой системы будут справедливыми не только с точки зрения законодателя, но и для всех российских граждан.

Данный пост основан на выступлении Константина Асабина на XII Петербургском международном юридическом форуме.

#Реформа_Налогов

📊 Курс и ставка

Из текущих макрособытий наибольшее внимание сейчас привлекают выходящие данные по инфляции. И данные эти неутешительны: годовая инфляция на 1 июля ускорилась до 9,22%, а с начала года цены выросли на 4,51%. Как всё это скажется на курсе рубля и ключевой ставке? Пробую разобраться…

Что будет с курсом рубля?
По мнению Владимира Брагина, с курсом всё будет хорошо (для рубля). Предпосылок для его устойчивого ослабления нет. Почему? Минимум три причины:

1️⃣ Задача снижения инфляции не решается при слабеющем рубле.
2️⃣ Для обеспечения промышленного роста сейчас приходиться импортировать оборудование и пр. Крепкий рубль позволяет интенсифицировать этот процесс.
3️⃣ Потоки экспорта в целом сохраняются, а в отдельных сегментах даже усиливаются. Например – экспорт удобрений.

Кроме этого, у правительства есть резерв для регулирования курса. Недавно была снижена норма продажи валютной выручки и, в случае каких-то форс-мажорных событий, правительство может «повернуть кран» в противоположную сторону и вернуть прежнюю норму, что является дополнительной страховкой от излишнего ослабления нашей валюты.

Что будет с ключевой ставкой?
Сейчас идёт жёсткая риторика относительно прогнозов по ставке на ближайшее заседание ЦБ (26.07.2024 г.). Некоторые спикеры прогнозируют даже рост ставки до 20%. В результате у человека, следящего за новостной повесткой, возникает ощущение, что решение по ставке уже предопределено и сейчас речь идёт только о том, насколько её повысят.

Да, вероятность того, что ЦБ поднимет ставку – высока. Но навряд ли можно считать решение заранее предопределённым. Почему?

Думаю, все участники процесса прекрасно понимают, что трансмиссионные механизмы сейчас работают слабо и высокие ставки не оказывают желаемого дефляционного эффекта. В таком случае возникает логичный вопрос: что же нужно такого сделать, чтобы годовая инфляция снизилась до таргета (4%)? Парадоксальным образом ответ звучит следующим образом: для этого нужно «обнулить» рост ВВП и сделать его отрицательным.

Как работает повышение ставки? Ставка повышается → экономическая активность снижается → рост ВВП замедляется. Получается, что для достижения цели по инфляции в 4% необходимо очень серьёзно замедлить рост экономики, буквально «задушить» её ставками.

Тут же возникает риторический вопрос: согласно ли на такой «план» правительство?

Каковы альтернативы повышения ставки? Вероятно – это снижение инфляции через укрепление рубля (дешевеет импорт). В таком случае инфляция может пойти на спад, при этом ставку можно «не трогать». Возникает лишь вопрос: что будет проще для властей: сдвинуть ставку вверх или спихнуть рубль вниз? В конце июля посмотрим.

Но в любом случае, я не считаю, что вопрос с повышением ставки предопределён. Если кого-то интересует моё личное мнение, то в данный момент дал бы 60% на то, что ставка вырастет до 17-18% и 40% на то, что она останется без изменений. Разумеется, ближе к дате заседания, мой «прогноз» может поменяться.

💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в июне

Продолжаю рассказывать о результатах стратегии «Альфа Искусственный интеллект. Российские акции». Её идея в том, что инвестирование осуществляется с помощью технологий машинного обучения. ИИ автоматически анализирует акции и депозитарные расписки из состава индекса Мосбиржи, ищет ценные бумаги, которые с высокой вероятностью должны показать значимый рост и даёт «сигнал» на совершение сделки. Результат стратегии по конец июня см. на прикреплённом графике.

В июне стратегия выглядела чуть лучше рынка. Индекс Мосбиржи (IMOEX) в июне снизился на 2%, тогда как портфели стратегии в среднем снизились на 1.8%. В течение месяца было закрыто 3 позиции, две из которых стали убыточными (а одна принесла +2,74%). Результат – не впечатляющий, но такое бывает, особенно в период коррекции.

Как это работает:
Сигнал на покупку или продажу — это результат анализа огромного массива данных. Для каждой бумаги учитывается более 100 параметров в режиме реального времени. Если ИИ определяет высокую вероятность роста бумаги (и в портфеле есть свободная денежная позиция) исполняется сигнал на покупку, если есть вероятность падения цены - исполняется сигнал на продажу.

Альфа-Капитал применяет технологии машинного обучения в инвестициях более пяти лет. При разработке данного алгоритма использовались данные по российскому рынку акций за последние 15 лет.

Performance стратегии на 28.06.2024 г. в сравнение с индексом:
Альфа ИИ:
1 мес. = -1,8%
3 мес. = +1%
YTD = +13,5%

MOEX:
1 мес. = -2%
3 мес. = -4,8%
YTD = +1,8%

Что важно знать о стратегии?
✅ Нет Mfee, только Sfee. Клиент платит комиссию только тогда, когда стратегия зарабатывает.

✅ Стратегия запущена недавно, но уже есть подтверждённый положительный результат на реальных счетах (а не только на backtest).

✅ Портфели клиентов внутри стратегии диверсифицированы. Ситуации, когда всё ставится на «одну лошадь» - исключены.

✅ Стратегия рублёвая. От ₽500 тыс.

✅ Сколько можно заработать? На ближайшие 12 мес. ожидаю доходность в +25,8%.

#ИИ

❗ Скоро дедлайн уплаты НДФЛ за 2023 год!

Приближается срок уплаты налога на доходы физических лиц, исчисленного по налоговым декларациям 3-НДФЛ за 2023 год. Это касается тех граждан, кто был обязан представить налоговую декларацию за прошлый год (срок был не позднее 2 мая 2024 г.). Налог по данной декларации необходимо уплатить не позднее 15 июля 2024 года.

Ежегодные декларации обычно подают предприниматели на ОСН, адвокаты, нотариусы и пр. Однако налоговые резиденты РФ, получившие доход по иностранным банковским и брокерским счетам, так же должны были подать декларацию до 2 мая и должны уплатить налог до 15 июля.

В случае несвоевременной уплаты с 16 июля за каждый день просрочки будут начислены пени, исходя из 1/300 ставки рефинансирования Банка России. Важно отметить, что даже незначительная задолженность по начисленным пени может повлечь за собой довольно длительный процесс урегулирования вопросов с налоговой. Поэтому лучше обойтись без просрочек.

Платить нужно даже в том случае, если вы сдавали уточнённую декларацию и срок её камеральной проверки к 15.07.2024 г. не истёк. Исполнение обязанности по уплате налога не связано с завершением камеральной проверки представленной декларации.

Проще всего оплатить налог через сервис «Уплата налогов и пошлин». Можно и через личный кабинет налогоплательщика.

И ещё: в этом году налог впервые заплатят вкладчики российских банков с полученного в 2023 г. процентного дохода свыше ₽130 тыс. Но так как в этом случае подавать декларацию не требовалось, дедлайн для уплаты здесь = 01.12.2024 г. (т.е. в тот же срок, до которого мы традиционно платим имущественные налоги).

Не забывайте вовремя платить налоги! Говорят, это действительно помогает спать более комфортно…

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Прошедшая неделя на рынке ОФЗ обошлась без сюрпризов: цены и доходности вдоль кривой существенно не менялись, несмотря на жесткую риторику от ЦБ. Скорее всего возможное увеличение ставки уже заложено в текущие рыночные цены.

В минувшую среду Минфин разместил флоатер ОФЗ 29025 на ₽54,2 млрд руб. по номиналу и ОФЗ с фиксированным купоном 26248 на ₽14,8 млрд руб. с доходностью 15,47%.

✅ На неделе появилось ряд комментариев от важных спикеров:
- Последние данные по инфляции говорят о том, что мы в значительной степени отклонились от базового сценария, проинфляционные риски реализовались (Набиуллина).
- Основным предметом обсуждения на совете директоров ЦБ в июле будет шаг повышения ставки (Набиуллина).
- Прогноз по инфляции будет значимо повышен 26 июля. Текущая инфляция сильно превосходит те цифры, которые были заложены в прогноз на год. Аргументы в пользу ужесточения ДКП становятся весомее (Заботкин).

По итогу сигналы к предстоящему заседанию по ставке идут жёсткие. Наиболее вероятный сценарий – это повышение ставки. В связи с этим следует с осторожностью подходить к бумагам с фиксированным купоном, так как волатильность в этом сегменте будет повышенной (как минимум до 26-го июля).

✅ Инфляция за неделю = 0,66%. Очередной всплеск связан с индексацией цен на ЖКХ. Причём этот эффект ещё не полностью отражен в общем росте цен, поэтому мы увидим дополнительные 0,2-0,3% и по итогам текущей недели.
В связи с общей динамикой роста цен за последние два месяца вероятно ЦБ РФ пересмотрит вверх прогноз по инфляции на 2024 г. до 5,5-6%.

✅ Базовая программа льготной ипотеки была завершена 1-го июля. Вероятно, мы увидим снижение спроса и предложения на жильё, что в текущих условиях позитивно для целей борьбы с инфляцией.

✅ Принят закон, предоставляющий госкорпорации Росатом право выпускать облигации. Ранее СМИ сообщали, что Росатом уже ведёт подготовку к первым размещениям бумаг.

За представленные данные и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в июне (Квант)

Кроме «Альфа Искусственный интеллект. Российские акции» у нас есть ещё БПИФ Альфа Квант (тикер AKQU), сделки внутри которого также осуществляется на основе обработки рыночной информации искусственным интеллектом. Предлагаю оценить текущие результаты этого БПИФ (на прикреплённой картинке).

По общим результатам: с тех пор, как фонд начал работать на российском рынке (ранее он работал с иностранными акциями), его доходность обогнала индекс уже на 19,5%. Такого результата фонд не добивались ни разу за всё время работы с акциями США. Поэтому от того, что фонд перешёл исключительно на российские активы, его пайщики только выигрывают.

Почему так происходит?
На это есть как минимум три причины:

✅Российский рынок менее эффективен, чем рынок США. Но в этом есть свой плюс: т.к. у нас число и разнообразие эмитентов ограничено, ценовые аномалии (например, рост на хорошей новости) существуют дольше и более ярко выражены. Иначе говоря – рынок более предсказуем.

✅Ликвидность на российском рынке ниже, а значит цены более «податливы». Это опять же плюс, если ты ИИ и умеешь замечать ценовые тренды на самом раннем этапе.

✅ На российском рынке очень мало стратегий на основе алгоритмов. А значит меньше претендентов на те ценовые паттерны, которые выявляет алгоритм и которые позволяют ему зарабатывать выше рынка.

И да, в мире всё относительно, поэтому зачастую преимущества являются продолжением недостатков.

Результаты за июнь:
В июне стратегия оказалась в отрицательной зоне: по итогам месяца индекс Мосбиржи (IMOEX) упал на 2%, тогда как паи фонда снизились на 0,6%. На момент прошлого поста (20.06.2024 г.) цена пая была ₽7 860. Сейчас (09.07.2024 г. 14:10 МСК) она = ₽7 740 (т.е. минус 1,5%).

Performance на 28.06.2024 г. в сравнение с индексом:
БПИФ Альфа Квант:
7d = +1,1%
MTD (июнь) = -0,6%
YTD = +19,2%
С даты начала работы фонда с российскими активами = +21,1%

MOEX:
7d = +1,3%
MTD (июнь) = -2%
YTD = +1,8% .

Ожидаемая доходность на 12 месяцев вперёд = +22,8%.

#ИИ

1️⃣ Промомед (снова дорого!)

Продолжаю анализировать российские IPO и у нас очередное размещение. На биржу выходит компания Промомед.

О компании:
ПАО Промомед – производитель биофармацевтической продукции (средства от ожирения, диабета и онкологии, а также ряда других препаратов). Основные направления продаж по итогам 2023 г.: онкология = ₽3.8 млрд, эндокринология = ₽4,4 млрд, неврология = ₽1,6 млрд, противовирусные = ₽1,5 млрд, COVID-19 = ₽1.6 млрд, прочие сегменты = ₽3 млрд.

По данным Strategy Partners за период с 2019 по 2023 фармацевтический рынок в России рос в среднем на 8,5% ежегодно, и к 2023 году его объём достиг ₽2,6 трлн. Наибольшая доля российского рынка у Bayer (3.2%), крупнейший российский производитель – компания Биокад.

Структура:
100% акционер – Пётр Белый, основатель компании.

Детали сделки:
✅ Ожидается размещение до 8% акционерного капитала.
✅ Рыночная капитализация: ₽75-80 млрд.
✅ Диапазон: ₽375-400 за акцию.
✅ Формат cash-in (деньги от размещения идут в компанию).
✅ Сбор заявок до 11.07.2024 г.
✅ Торги на Мосбирже начнутся 12 июля, 2 котировальный список.

Риски:
- Конкуренция. Если в обозримой перспективе вернутся иностранные производители – станет серьёзным вызовом.
- Риск одобрения новых препаратов. Стандартный риск для фармпроизводителей.
- Государство. Основную часть заказов Промомед получает от государства. Поэтому любые изменения в сфере отношений с госорганами могут значительно сказаться на финансовом состоянии компании.

Финансовые показатели:
Выручка по итогам 2023 г. выросла на 18%. Прибыль снизилась (из-за снижения продаж средств по борьбе с COVID-19). Отношение Чистый дог/EBITDA на конец 2023 г. = 2,6x (против 1,6x в 2022-м).

Оценка:
В прикреплённой таблице приведена оценка по EV/EBITDA 2024. Премия к публичным IT-компаниям составляет 22-29%! Почему IT? Потому что у компании нет торгуемых сравнительных аналогов в РФ, поэтому сравниваю с IT по логике сопоставления растущих бизнесов. Сравнение не в пользу Промомеда.

Разумные альтернативы:
- ОПИФ «Новые имена»

#IPO

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты такие: с момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 67,3% (с начала года +13,6%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +27,4% (с начала года +3,8%).

Изменений в портфеле пока не делаем. Перехожу к общему комментарию:

Рынок под давлением в ожидании роста ставки ЦБ. Набиуллина заявила, что, по сути, на заседании 26.07.2024 г., будет рассматриваться не вопрос повышать или не повышать ставку, а на сколько она будет повышена. Я не до конца согласен с этим утверждением, но считаю, что вероятность повышения ставки действительно высока.

На этом фоне индекс полной доходности Мосбиржи за неделю потерял 2,7%. При этом акции растущих ИТ-компаний логично упали сильнее индекса, тогда как акции эмитентов, платящих относительно высокие и регулярные дивиденды, снизились меньше.

Полагаю, что как минимум до 26.07.2024 г. рынок продолжит находиться под давлением. Краткосрочный прогноз (насколько глубоким будет снижение) выдать не берусь, но полагаю, что в среднесрочной перспективе (т.е. до конца года), есть триггеры, способные изменить падающий тренд.

Прежде всего считаю, что сейчас формируются причины для будущего снижения инфляции:

- Если ЦБ повысит ставку, скажем до 18%, доходность по депозитам приблизится к 20%, что приведёт к увеличению сбережений населения и снижению трат;

- Отмена общей льготной ипотеки с 1 июля (хотя семейную продлили);

- Нормализация ситуации с трансграничными платежами. Рынок неизбежно найдёт способы проведения платежей за импорт.

Жду, что статистика по инфляции покажет устойчивое снижение уже в начале осени, что обеспечит разворот тренда. Поэтому я сохраняю позитивный взгляд на наш рынок акций.

Из прочих новостей. На неделе глава ВТБ и глава набсовета Мосбиржи заявили об интересе крупных компаний к делистингу акций. Здесь мнение такое: государство не допустит массового исхода компаний с биржи т.к. это противоречит стратегическим целям РФ по развитию фондового рынка.

Ещё из важного: Сбер отчитался по РСБУ за июнь 2024. Прибыль сократилась на 1%. Но Сбер платит дивиденды от чистой прибыли по МСФО, а не РСБУ, а в последнем отчете чистая прибыль по МСФО была примерно на 10% выше чем по РСБУ, так что реальный рост «дивидендной» прибыли по итогам 2 кв. может составить около 10-15%,  что даёт ожидаемую прибыль по МСФО на уровне ₽1.7 млрд и див. доходность на уровне 13%.

💼 С учётом изложенного состав модельного портфеля в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Yandex (18%). Текущая цена – нет. Приостановка торгов. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA (оценочно) = 7,1.

Лукойл (13%). Текущая цена – 📉 ₽6 925 (неделю назад – ₽7 293). Таргет ₽8 900. Ожидаемая дивдоходность = 11%. EV/EBITDA = 2,4.

Сбербанк (13%). Текущая цена – 📉 ₽317 (неделю назад – ₽328). Таргет ₽367. Ожидаемая дивдоходность = 13%. EV/EBITDA нет.

OZON (13%). Текущая цена – 📉 ₽3 762 (неделю назад – ₽4 153). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность = 0%. EV/EBITDA = 12,7.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена – 📉 ₽2 699 (неделю назад – ₽2 941). Таргет ₽4 208. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

АФК Система (7%). Текущая цена – 📉 ₽22 (неделю назад – ₽24). Таргет ₽30. Ожидаемая дивдоходность = 5%. EV/EBITDA = 4,6.

Транснефть (7%). Текущая цена – 📉 ₽1 474 (неделю назад – ₽1 611). Таргет ₽1 854. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 2,6.

Алроса (7%). Текущая цена – 📉 ₽68 (неделю назад – ₽70). Таргет ₽88. Ожидаемая дивдоходность = 20%. EV/EBITDA = 3,3.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица). Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.

Газпром нефть (5%). Текущая цена – 📉 ₽656 (неделю назад – ₽698). Таргет ₽865. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 3,2.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🔘 Мой ТОП-3 на июль

На канале рассказываю про разные инвестиционные продукты/идеи. Но какие из них кажутся самыми интересными лично мне? Делюсь тремя идеями, на которых я намерен сосредоточиться в июле.

ОПИФ Альфа-Капитал Ликвидные акции
Фонд нацелен на получение дохода от роста стоимости акций крупных российских компаний на основе детального анализа перспектив развития отдельных бизнесов и рынка капитала в целом.

Да, у меня на канале есть проект «Модельный портфель на ТОП-10 российских имён» и, казалось бы, зачем фонд, если можно покупать отдельные бумаги, как в модельном портфеле? НО,

Во-первых, не могу позволить тратить время на постоянную ребалансировку для поддержания оптимальных долей внутри портфеля. Проще отдать комиссию фонду и не забивать себе голову, чем примерно ту же самую сумму тратить на комиссии по ребалансирующим сделкам (не просто так брокеры любят, когда вы постоянно делаете ребалансировки!).

Во-вторых, этот ОПИФ показывает высокую, но главное – стабильную доходность. На горизонте 12 мес. я жду от этого фонда от +32%.

В итоге, если есть вариант, где можно получить больше денег при том же риске, но потратив меньше времени, нужно выбирать его. Вот я и выбираю.

ОПИФ Альфа-Капитал Сбалансированный с выплатой дохода
Этот фонд представляет собой сбалансированный портфель, включающий акции и облигации компаний – лидеров российского рынка. Для меня это разумная альтернатива депозитам с регулярными выплатами процентов. Почему?

Во-первых, пропорция между акциями и облигациями в фонде не «отлита в бронзе», а выбирается с учетом текущих трендов. Это важно, т.к., например сейчас излишний упор на облигации может стать причиной минимизации доходов.

Во-вторых, фонд ежеквартально распределяет доход, полученный за счёт купонов по облигациям и дивидендов по акциям. Это формирует устойчивый денежный поток от инвестиций.

В июне российский рынок акций впервые за долгое время показал отрицательную месячную доходность. Рынок закладывал в цены повышение ключевой ставки на июльском заседании ЦБ РФ, а также более долгий период её удержания. Сейчас повышение уже в цене, а значит, по моему мнению, можно покупать, пока на рынке есть «скидки».

На горизонте 12 мес. я жду от этого фонда от +25%.

ОПИФ Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода
Сложную ситуацию в облигациях этот фонд «компенсирует» ежеквартальными выплатами купонного дохода на банковские счета пайщиков. Отсюда – можно использовать текущие купонные доходы без погашения паёв. Почему считаю именно этот фонд лучшей инвестицией на рынке облигаций (в данный конкретный момент)?

Во-первых, общеизвестно, что облигации – консервативный класс инструментов. Но сейчас рыночные ставки по многим выпускам достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублевой инфляции.

Во-вторых, здесь всё в порядке с ликвидностью: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день.

В фонде представлены как ОФЗ с плавающим купоном, так и облигации с фиксированный купоном. Первые позволяют минимизировать волатильность в портфеле, а вторые, хоть и снизились в цене, но позволяют зафиксировать высокую двузначную доходность на определенный срок.

Доходность фонда будет сильно завесить от ключевой ставки, но на горизонте 12 мес., жду здесь высокой доходности (с учётом регулярных выплат из фонда).

Такие у меня приоритеты на июль. Будем инвестировать!

Паи указанных фондов можно купить в приложении / на сайте УК Альфа Капитал.

🏰 Ваш личный фонд (НДФЛ = 0% прилагается)

Вчера Госдума приняла в третьем, окончательном чтении закон, вводящий прогрессивную шкалу НДФЛ. В тот же день закон был одобрен Советом Федерации. Теперь дело за его подписанием президентом и официальным опубликованием, после чего с 01.01.2025 г. закон вступит в силу. На этом фоне актуальными становятся решения законной минимизации налоговой нагрузки. Одним из таких решений являются личные фонды. Что это такое – рассказываю в посте.

Что за личный фонд?
Личный фонд — это унитарная некоммерческая организация, учрежденная гражданином (либо после его смерти нотариусом), осуществляющая управление переданным этим гражданином имуществом в соответствии с заранее утвержденными условиями. Выгодоприобретателями личного фонда может быть как сам учредитель, так и любые третьи лица, за исключением коммерческих организаций.

Возможность создания таких фондов появилась с 01.03.2022 г.

И при чём тут НДФЛ?
При том, что выгодоприобретатели фонда освобождаются от НДФЛ при получении дохода или имущества от личного фонда. Правда не в любом случае. НДФЛ не платят:
• при жизни учредителя – только близкие родственники - резиденты РФ.
• после смерти учредителя – уже любые выгодоприобретатели.

Иначе говоря, НДФЛ для указанных лиц будет = 0%.

Хорошо, но сам-то фонд будет платить налоги?
Конечно, ведь это унитарная некоммерческая организация. Но и тут есть разница, если, например, сравнивать с коммерческими организациями. Так коммерс заплатит с прибыли налог в 25% (такова будет ставка налога на прибыль с 2025 г.). Налоговая же нагрузка личного фонда может составлять 15%.

Сразу проясню, что значит «может составлять». Ставка 15% применяется в случае, если не менее 90% доходов фонда являются пассивными. Что относится к пассивным доходам? В частности, к ним относятся:
• дивиденды;
• ликвидационные выплаты (распределение прибыли и имущества после ликвидации компаний, доли которых были в фонде);
• проценты по долговым обязательствам (включая доход по облигациям);
• доходы от продажи и сдачи в аренду недвижимого имущества.

Это не полный перечень (формат поста не позволяет опубликовать полный). Но я бы отметил, что к пассивным доходам относятся и доходы от продажи и погашения паёв инвестиционных фондов. А здесь важный нюанс: учитывая особый налоговый режим инвестиционных фондов, (в частности, ЗПИФ) нахождение персонального ЗПИФа в контуре личного фонда существенно повышает привлекательность данного инструмента с точки зрения законной экономии на налогах.

То есть, личные фонды – это про экономию на налогах?
На самом деле – нет. Экономия здесь лишь приятный (и важный!) бонус. Основной смысл создания личных фондов (как я полагаю) – это консолидация имущества с целью её защиты и в перспективе более удобной передачи наследникам.

Как же личный фонд защищает имущество?
Это отдельная большая тема, но, в частности, режим личного фонда защищает имущество от взысканий. Как именно? Благодаря двум нюансам:

1️⃣ Личный фонд не несет субсидиарную ответственность своим имуществом по обязательствам учредителя по истечении 3 лет со дня его создания (этот срок может быть продлен судом до 5 лет). Это означает, что через три (пять) лет после создания фонда имущество полностью защищено от претензий со стороны кредиторов учредителя. Какие бы проблемы через три (пять) лет у вас не возникли, это не станет проблемами для вашего личного фонда.

2️⃣ Выгодоприобретатель не отвечает по обязательствам фонда, а фонд не отвечает по его обязательствам. Теперь внимание: при стандартной процедуре наследования наследнику передаются как права, так и обязанности наследодателя. В случае же с фондом наследник может получить имущество (доходы от имущества), не получив претензии со стороны кредиторов учредителя фонда и самого фонда.

Найдутся те, кому это важно.

Данный пост основан на статье 🩷 Екатерины Жаровой в РБК. Ознакомьтесь с полной версией, там много интересных нюансов.

Чтобы записаться на консультацию по созданию конструкции "Личный фонд + ЗПИФ", пишите на 🚀 @alfawealth_team.

#ЛичФонд

💵 Курс и ставка

Ставка
Уже на следующей неделе (26 июля) состоится заседание ЦБ по ставке. Вопрос о том, какое решение примет регулятор становится всё более актуальным. Свой взгляд изложил здесь (он не изменился). По мнению же Владимира Брагина, у ЦБ сейчас нет других вариантов кроме как повышать ставку. Задача ЦБ понятна: «задавить» инфляцию и не допустить дальнейшего роста инфляционных ожиданий и, пожалуй, единственный инструмент, который есть у регулятора – это ужесточение монетарной политики.

Вопрос насколько повысят ставку является дискуссионным. Вероятно, будут обсуждаться два основных варианта: повысить на 1% или на 2%. Хотя среди аналитиков встречается мнение, что ЦБ может в этот раз пойти на более резкое увеличение, например, сразу на 4%, но это мнение не является преобладающим.

Кроме того, большинство аналитиков ожидает, что ЦБ будет ориентировать инвесторов на то, что ставки останутся высокими ещё долго, а риторика регулятора будет далека от успокоительной.

Курс
Важной новостью выходных дней стало смягчение требований об обязательной продаже валютной выручки экспортерами — порог снижен с 60% до 40%. Напомню, что это уже второе снижение за лето: в июне, после американских санкций, правительство опустило соответствующий порог с 80% до 60%.

Что могу сказать? В текущих условиях мудрость этого решения от меня ускользает. На ум приходит только то, что правительство таким образом пытается не дать рублю сильно укрепиться. Слишком крепкий рубль будет бить по экспортёрам, а значит и по доходам бюджета (напомню, что новые ставки по НДФЛ и налогу на прибыль вступят в силу только со следующего года, а бюджет текущего года тоже нужно как-то сводить).

Но на мой взгляд, с учётом того, что без укрепления рубля задача борьбы с инфляцией не решается, данное объяснение не выглядит изящным. Хотя, конечно, может быть и такое, что я чего-то не понимаю в силу того, что не обладаю полной информацией о ситуации с доходами экспортёров и наполнением бюджета текущего года.

Как снижение требований к продаже валютной выручки повлияет на курс? На этот вопрос ответить сложно. Для этого нужно понимать, как экспортёры сейчас поступают с валютой. Например, если бОльшая часть выручки так или иначе поступает в РФ и продаётся, это одна ситуация. Если нет, и значительная часть выручки остаётся за контуром РФ – другая. В связи с отсутствием объективных данных по данному вопросу очень тяжело строить какие-то прогнозы.

Тем не менее, когда требования об обязательной продажи валютной выручки заработало (октябрь 2023 г.), курс доллара превышал ₽100 и введение этой меры помогло сбить спекулятивную волну. Перед выборами президента в марте данную меру продлили до 30.04.2025 г. (изначально предполагалось, что она будет действовать до 30.04.2024 г.). Это помогло стабилизировать курс после выборов (тогда многие ожидали и закладывались под то, что после выборов правительство пойдёт на существенное ослабление рубля).

Поэтому как таковая обязательная продажа выручки явно влияет на курс и снижение порога должно привести к некоторому ослаблению рубля. Но вполне может быть такое, что после санкций необходимость в этой мере во многом отпала, а экспортёры продают валюту и без учёта этого требования. В таком случае уменьшение порога продажи выручки существенно на курс не повлияет. В ближайшее время увидим, какая из этих точек зрения ближе к реальности.

Ещё одно: близится очередная волна уплаты налогов в связи с чем ряд инвесторов ожидает, что этот фактор благоприятно повлияет на курс рубля. Возможно, конечно, как-то и повлияет, но каких-то значительных движений я бы не ждал. Во-первых, средства на уплату налогов аккумулируются заранее и постепенно ((а не через продажи валюты в режиме «одного дня»), во-вторых, подобные вещи действительно могли работать тогда, когда рынок был более открытый и когда была возможность эти движения спекулятивно отыгрывать. Сейчас (после санкций на НКЦ и Мосбиржу) всё стало сложнее. Поэтому каких-то резких движений курса только по факту предстоящей уплаты налогов я не жду.

💰 Как инвестировать в биткоин, не покупая биткоин

Возвращаюсь к теме инвестирования в криптовалюты. На картинке перфоманс биткоина в сравнении с широким рынком за период 2013-2023 по подсчётам BlackRock (по состоянию на 31.12.2023 г.).

Обозначения:
BTC – биткоин.
SPX – S&P 500 Total Return Index (USD).
EM – Dow Jones Emerging Markets Total Return Index (USD).
AGG – S&P Aggregate Bond Index.
HY – S&P U.S. High Yield Corporate Bond Index.
Gold – цена 1 унции золота по данным Bloomberg.
CMT –Dow Jones Commodity Index.

Вверху каждого столбца – лидер роста по году, внизу – аутсайдер. Думаю, результаты можно не комментировать.

Но это на 31.12.2023 г. А что с BTC происходит сейчас?
С июня биткоин потерял примерно 20% в стоимости. Почему?
1) выплаты кредиторам Mt.Gox (ранее это была одна из крупнейших биткоин-биржей в мире, потом в 2014 г. обанкротилась и теперь инициировала возврат долга, что приводит к распродажам криптовалюты после получения выплат кредиторами, подробнее тут).
2) распродажа ранее конфискованных 50 тыс. BTC правительством Германии.

Что это значит? Хороший момент, чтобы зайти в актив. Зарубежные инвесторы со мной согласны: за последние несколько дней они вложили более $430 млн в US ETF с экспозицией на биткоин, что свидетельствует о росте интереса в сторону криптовалюты.

Но не все инвесторы готовы покупать крипту
Поэтому подобрал вариант вложений через понятную и доступную оболочку – ETF. Посмотрел все доступные варианты так или иначе связанные с BTC. Больше всего мне понравился iShares Bitcoin Trust ETF (тикер IBIT):

Валюта: USD
Биржа: Nasdaq
Дата запуска: 05.01.2024
Класс актива: Commodity
Комиссия: 0.25%.
Кто управляет? BlackRock.

Фонд предлагает инвесторам получить экспозицию на биткоин, без необходимости напрямую покупать, хранить или торговать самой криптовалютой. Для покупки нужен иностранный брокерский счёт, желательно в дружественной юрисдикции у понятного и надёжного брокера. Например, здесь.

Если что, в посте моё личное мнение (личные предпочтения). Без рекламы, смс и регистраций…

#Крипто

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Текущая ситуация на графике. Доходности продолжили обновлять максимумы, что отражает подстройку ожиданий на рынке к вероятному ужесточению ключевой ставки на 200 б.п. (можно сказать, что таков сейчас консенсус). Полагаем, что волатильность вдоль всей кривой ОФЗ будет усиливаться по мере приближения к заседанию ЦБ РФ 26-го июля.

На данный момент коллеги полагают базовым сценарием повышение ключевой ставки до 18% с сохранением жесткого сигнала на будущее, чтобы ужесточить денежно-кредитные условия не только в коротком сегменте рынка. При этом вопрос о влиянии ставки на инфляцию и способности Банка России затормозить экономику – остается открытым.

✅ Что тем временем происходит с инфляцией? Оперативные данные Росстата указывают на её некоторое замедление. За неделю с 2 по 8 июля инфляция составила 0,27% к предыдущей неделе (против 0,66% неделей ранее). Рост цен в июне составил 0,64% м/м против 0,74% м/м в мае. В пересчете на год это даст чуть выше 9% в сезонно сглаженном выражении (SAAR).

Июньские темпы роста цен всё ещё существенно выше прогнозов на этот год, но ниже, чем в мае: по подсчетам регулятора, инфляция с поправкой на сезонность составила 10,6%. Так как текущие темпы инфляции устойчиво опережают прогноз на этот год, полагаем, что регулятору, по всей видимости, придется пересмотреть макроэкономический прогноз на предстоящем заседании.

✅ Роснано планирует досрочно выкупить свои облигации по рыночной стоимости в рамках погашения задолженности.

Ранее Роснано договорилось с банками-кредиторами о досрочном погашении обязательств с 20-ти% дисконтом. В результате, как пишет РБК, компания погасила 80% «исторического» долга, накопленного до 2021 г., которые приходились на банки. Остальные 20% представляют собой в основном облигации, принадлежащие инвесторам. О намерении выкупить эти бумаги и заявили представители компании.

За представленные данные и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

📈 Реформа НДФЛ. Итоги. Часть 1

Закон по налоговым изменениям подписан президентом и официально опубликован. С 01.01.2025 в части НДФЛ у нас появляется много нового. До этой даты мы живём по старым правилам. В серии постов хочу изложить все основные новации по НДФЛ. Это первый пост цикла, и он будет посвящён новым ставкам.

Общая шкала налогообложения будет выглядеть так:
13% с доходов до ₽2,4 млн;
15% с ₽2,4-5 млн;
18% с ₽5-20 млн;
20% с ₽20-50 млн;
22% свыше ₽50 млн.

Отдельно будет существовать шкала налогообложения для инвестиционных доходов:
13% с доходов до ₽2,4 млн;
15% свыше ₽2,4 млн.

Как и сейчас повышенная ставка по обоим шкалам будет распространяться на превышение суммы доходов. Иначе говоря, если ваш доход превышает установленную планку, то повышенный налог возникает не на всю сумму дохода, а только на ту часть, которая превышает установленный уровень. Так, если ваш доход = ₽51 млн, то вы заплатите не 22% с этого общего дохода, а 13% с ₽2,4 млн, 15% с ₽2,6 млн (5 – 2,4 = 2,6), 18% с 15 млн (20 – 5 = 15) и т.д.

Инвестиционные доходы. Для них предусмотрена отдельная двуступенчатая шкала (13% и 15%). Что относится к инвестиционным доходам? В частности:
- Страховые выплаты по пенсионному обеспечению;
- Продажа и дарение имущества и/или долей в этом имуществе;
- Дивиденды (+ «дивиденды» от ЦФА);
- Доходы по операциям с ЦФА и цифровым правам;
- Операции с ЦБ (включая получение купонов) и ПФИ, а также операции РЕПО и займа ЦБ (в т.ч. на ИИС);
- Проценты по вкладам в российских банках;
- Доходы от продажи долей в российских организациях со сроком владения более 5 лет.

На что обратить внимание? Под 13-15% попадают вклады только в российских банках. Вклады в иностранных = 13-22%. Поэтому до 2025 г. есть резон подумать, чтобы поменять вклад в иностранном банке на, например, ETF на денежный рынок. По сути – тоже самое, но налог уже 13-15% (даже несмотря на то, что ETF иностранный).

Спасибо Константину Асабину за помощь в подготовке поста. Вернусь с продолжением.

#Реформа_Налогов

💰Если не доллар, то что?

Последствия недавних американских санкций на НКЦ и Мосбиржу по сей день вызывают вопросы у инвесторов. Главный – что делать с валютой в текущих условиях? Попробуем разобраться.

Уже перед введением санкций покупка в инвестиционных целях доллара и евро на бирже в российском контуре не имела большого смысла. Вот мы купили недружественную валюту и дальше что? СПб-Биржа под санкциями, привычные инвестиционные валютные инструменты не доступны… Что делать с купленными долларами? Самый логичный ответ – держать на счету как инструмент защиты от инфляции и ослабления рубля. И многие так и поступали.

Правда, против такой стратегии имелись понятные возражения. Во-первых, инфляция есть не только в РФ, но и Еврозоне и США, причём в последние годы она была для этих юрисдикций весьма высокой. Во-вторых, инвесторы понимали, что в деле удержания недружественной валюты внутри России есть политические риски. О высокой вероятности введения санкций на НКЦ я писал ещё в августе 2022 г. (а ЦБ говорил об этом в июне того же года).

Но привычка – вещь неубиваемая. Пока её не убьют. И вот американские санкции наконец привели некоторые инвестиционные стратегии в соответствие с текущей геополитической реальностью. Остаётся вопрос: как быть гражданам, которые совсем недавно предпочитали покупку доллара рублёвым активам (при условии, что они остаются в контуре РФ)? Какие альтернативы можно им предложить?

✅ Юань. Логично, но, скорее, замена плохая. В Китае тоже есть инфляция, есть вопросы к рыночности курса и надёжности на длинном горизонте. Плюс, данный пост ориентирован на тех, кто недавно покупал доллары на Мосбирже, а эти инвесторы уже предпочли доллар юаню.

✅ Недвижимость. Обычно этот вид инвестиций требует значительных начальных вложений, но сейчас в него можно инвестировать через розничные ПИФы с низким порогом входа. В последние годы кв. метр рос в цене. Как показывает индекс «Домклик» MREDC, с начала 2020 года жилая недвижимость в Москве подорожала более чем на 65%. Но здесь важно учитывать, что после отмены льготной ипотеки есть вероятность снижения цен. В качестве альтернативы лучше выбрать ПИФы, инвестирующие в недвижимость, ценность которой не зависит от ипотеки (например, складская коммерческая недвижимость) или в жилую недвижимость в дружественных юрисдикциях (например, ОАЭ).

✅ Золото. Это ещё более интересный вариант. С лета 2020 г. цена за грамм выросла более чем на 60%, в то время как накопительная инфляция в долларе составила чуть выше 21%. Более того, я позитивно отношусь к инвестиционным перспективам золота на ближайшие год-полтора и жду $3000 за тройскую унцию (+22,3% к текущей цене). Это ещё без учёта возможного сценария ослабления рубля. Инвестировать в золото предпочитаю в рублях через БПИФ.

✅ Российские облигации (ПИФы на облигации). Ликвидный инструмент с отсутствием инфраструктурных рисков. На нашем рынке есть облигации с экспозицией на валюту (в частности, замещающие облигации), есть облигации, привязанные к цене золота (Селигдар эмитировал уже три выпуска). Но даже «обычные» рублёвые облигации предлагают сейчас весьма высокую доходность к погашению: 18–22% годовых. Например, это выпуски НорНикБ1Р7, Сбер Sb33R или ТелХолБ2-6 (хотя, никто не может гарантировать, что в будущем цены на бумаги не упадут ещё ниже). 

✅ Российские акции (ПИФы на акции). Это могут быть бумаги «дивидендных» компаний (ЛУКОЙЛ, СБЕР, АЛРОСА), или акции роста, т.е. бумаги компаний с высоким потенциалом развития бизнеса (Ozon, Яндекс, HeadHunter). Но особенно интересны идеи для прямых инвестиций в быстрорастущие непубличные бизнесы (Pre-IPO). Во всех этих случаях валюта не имеет значения, ведь инвестиции обеспечиваются реальными активами компаний.

Таким образом, альтернатива есть всегда. Дело за малым – выбрать. Хотя даже в текущих условиях, я уверен, останутся инвесторы, которые всё равно выберут доллар.

Данный пост основан на статье аналитика УК Альфа-Капитал 🧐 Руслана Дынды в Коммерсанте. Полная версия здесь.