🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
На фоне роста инфляционных ожиданий и слабых аукционов Минфина на рынке ОФЗ на прошлой неделе наблюдался небольшой откат (примерно -0,7% по индексу). Тем не менее с начала года рынок госдолга по-прежнему остаётся в уверенном плюсе (+13%), да и вчера уже вернулся к росту. Ждём дальнейшего снижения ключевой ставки и, как следствие, продолжения роста облигаций. Кстати говоря, корпоративные бумаги за неделю почти не изменились в цене.

✅ Оживление кредитования
ЦБ сообщил об оживлении корпоративного кредитования в июле до 1,6% за месяц против 0,7% в июне: ставки немного снизились, кредитные спреды сжались, и компании получают чуть более выгодные условия. Как следствие, ускорился и рост денежной массы (+3% с начала года, выше, чем в предыдущие годы). Однако мы считаем, что июльский скачок кредитования носит разовый характер — жёсткие требования ЦБ к капиталу банков по-прежнему ограничивают масштаб выдачи кредитов, поэтому возвращения кредитного бума пока ожидать не стоит. Высокая нагрузка на банковский капитал в том числе проявляется в спросе банков на секьюритизацию кредитов (позволяет частично перераспределить нагрузку на капитал), но она применима в основном к кредитам физлиц, которые проще «упаковать» в пул для перепродажи.

✅ Рост инфляционных ожиданий
Инфляционные ожидания населения в августе выросли до 13,5%. Главная причина — индексация услуг ЖКХ. Особенно это заметно по разбивке на респондентов по наличию сбережений — в основном удорожание ЖКХ ощущают домохозяйства без сбережений, их инфляционные ожидания и оценки текущей инфляции выросли в большей степени.

✅ Вечерние торги
С сегодняшнего дня на вечерней торговой сессии Московской биржи инвесторы смогут совершать сделки ещё с 987 облигациями, включая корпоративные и муниципальные бумаги. Итоговое количество облигаций, доступных на вечерних торгах, составит 1 320 штук. К слову, с 23 августа к списку инструментов, доступных в выходные, присоединился наш БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB).

✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации плюс». Этот фонд представляет собой стратегический взгляд на рынок рублёвого долга от известной российской управляющей компании. Валютные риски в фонде отсутствуют, зато присутствует активное профессиональное управление портфелем на основе глубокого анализа рыночной конъюнктуры. Доходность с начала года более 24%.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленную информацию и аналитику.

#облигации

🌏 Мировые рынки за неделю (19 – 26 августа)

✔️Результаты
S&P 500 завершил календарную неделю в символическом плюсе. После падения в первые четыре торговых дня рынок получил импульс к росту только в пятницу, после выступления Джерома Пауэлла на симпозиуме в Джексон-Хоул. Глава ФРС смягчил риторику. Это улучшило настроения инвесторов. Наиболее сильную динамику акций показали компании энергетического, финансового и сырьевого секторов. Акции компаний малой капитализации продемонстрировали опережающую динамику: индекс Russell 2000 вырос на 3,3%, показав лучший результат с начала июля.

Вчера американские индексы продолжили рост. По итогу, за последние пять торговых дней S&P 500 показал +1,33%, Nasdaq 100 показал +1,48%, а Dow Jones +1,36%.

Золото достигло двухнедельного максимума, но перешло к снижению на азиатских торгах в среду, вероятно, из-за опасений относительно независимости ФРС. Тем не менее динамика металла за неделю +1,61%.

Согласно отчету CoinShares, инвестиционные продукты в цифровые активы впервые за несколько недель зафиксировали значительный отток средств, составивший в общей сложности $1,43 млрд, что стало крупнейшим показателем с марта. На этом фоне недельная динамика биткоина -1,81%.

✔️Страсти вокруг ФРС
В понедельник Дональд Трамп в соцсети Truth Social сообщил об увольнении члена совета управляющих ФРС Лизы Кук, опубликовав соответствующее письмо к ней. Трамп ссылается на обвинения в мошенничестве с ипотекой, выдвинутые против Кук главой Федерального агентства жилищного финансирования США. Сама Кук отказалась уходить в отставку, заявив, что Трамп не имеет полномочий увольнять её.

✔️Выступление Пауэлла
Пятничное выступление Пауэлла стало ключевым событием недели. Глава ФРС признал трудности, связанные с инфляционными рисками и нарастающей слабостью рынка труда, и подтвердил, что сочетание слабого спроса на рабочую силу и сокращение предложения труда из-за ужесточения миграционной политики и тарифной политики усиливает риск снижения занятости. По его словам, текущий баланс рисков, по всей видимости, меняется таким образом, что «может потребовать корректировки политики ФРС», хотя продолжил подчеркивать необходимость «осторожных» изменений. Это выступление было воспринято участниками рынка как «открытие двери» к снижению ставки в сентябре.

✔️Макроданные
Данные S&P Global отразили резкое восстановление деловой активности в промышленном секторе: в августе соответствующий PMI поднялся до 53,3 пунктов против 49,8 в июле, опередив консенсус-прогноз и обновив максимум за последние три года. Ожидания роста спроса и активное наращивание запасов на фоне опасений нехватки предложения и роста цен способствовали увеличению объёмов производства.

PMI для сектора услуг показал более скромную динамику, но сохранил траекторию роста (55,4 пункта против 55,7 месяцем ранее). В результате композитный индекс удерживается на территории роста тридцать один месяц подряд. Негативным аспектом отчётов остается рост цен самыми быстрыми темпами с августа 2022 года из-за повышения импортных тарифов.

Между тем, согласно данным Conference Board, индекс потребительского доверия в США в августе составил 97,4 пункта. Эксперты в среднем ожидали снижения индикатора до 96,2 пункта.

✔️ Сезон отчётов
Отчёт Walmart (WMT) вызвал неоднозначную реакцию. Доход превысил ожидания, но прибыль не достигла прогнозов аналитиков. Розничный гигант повысил прогноз по продажам и прибыли на весь год, сигнализируя об уверенности в траектории роста.

✔️Чего ждём
В четверг выйдет уточнённая оценка ВВП США за второй квартал. В пятницу будут опубликованы данные ценового индекса расходов на потребление РСЕ: ожидается, что базовый показатель продолжил рост на 0,3% м/м, доходы домохозяйства могут вырасти на 0,4%.

Сегодня в фокусе будут финансовые результаты Nvidia (NVDA). Этот отчёт очень важен для рынка. В четверг — Marvell (MRVL) и Dell (DELL). В пятницу — Alibaba (BABA).

За предоставленные данные и аналитику спасибо Алине Попцовой.

#Иностранный_Контур

🧘‍♂️ Зачем нужны стресс-тесты

Стресс-тестирование инвестиционного портфеля помогает оценить его устойчивость к негативным сценариям. Это важно для понимания, как портфель поведёт себя в стрессовых условиях и насколько он сбалансирован.

Независимо от инвестиционной стратегии и профиля, каждый инвестор должен знать, насколько хорошо собран его портфель. Проще говоря, когда на рынке произойдёт что-то негативное, ваш портфель упадёт на меньшую величину, чем условный среднестатистический рыночный портфель, или нет.

Это знание – не просто способ выделиться. Понимание того, что портфель хорошо показывал себя в стресс-тестах, в большинстве случаев помогает избежать эмоциональных и необдуманных решений и, в конечном счёте, минимизирует или даже позволяет избежать финансовых потерь при коррекции рынка.

В итоге это позволяет инвестору собраться психологически и уменьшить негатив, что особенно важно, когда на рынке паника.

Как работает стресс-тестирование? Мы смотрим, как основные типовые негативные ситуации (сценарии) меняли рыночные и макроэкономические показатели. Затем соответствующие изменения «переносятся» на ваш портфель и анализируется, как тот или иной актив будет реагировать на соответствующие изменения.

Какие сценарии выбрать для стресс-тестирования? Я рекомендую как минимум рассмотреть четыре возможности:
✔️Глобальная рецессия.
✔️Новая пандемия с «закрытием» экономики.
✔️Гиперинфляция, рост ставок и банковский кризис.
✔️Падение цен на нефть.

В рамках каждого сценария по-разному будут меняться ключевые экономические показатели. Как минимум это:
✔️Уровень инфляции.
✔️Ключевая ставка.
✔️Цена на нефть.
✔️Курс USD/RUB.
✔️Темп роста ВВП.
✔️Индексы акций и облигаций.
✔️Цена на золото.

В свою очередь эти показатели будут как-то влиять на стоимость активов в вашем портфеле и, соответственно, на его общий «баланс». Полученные результаты сравниваются со средними показателями по рынку и по итогу вы получаете один из трёх результатов:
✔️Ваш портфель неустойчив к рискам (его стоимость падает больше среднего значения).
✔️Ваш портфель обладает средней устойчивостью (падает вместе с рынком).
✔️Ваш портфель обладает высокой устойчивостью (не падает в цене или падает заметно ниже среднего значения).

Важно понимать, что стресс-тестирование не предсказывает вероятность наступления событий (рецессии, пандемии и пр.). Суть тестирования – проверить, как поведёт себя конкретный портфель в том или ином стресс-сценарии. Таким образом, это попытка отследить реальные последствия гипотетических ситуаций. При этом за основу здесь берутся исторические данные (поведение рынка в период прошлых подобных кризисов). Конечно, с учётом того, что история редко повторяется во всех нюансах, это не стопроцентный метод оценки, но другого попросту нет.

К тому же, если тестирование показывает, что ваш портфель отлично повёл бы себя в ситуации пандемии 2020-го, то, скорее всего, при наступлении чего-то подобного, он вновь покажет хороший результат (лучше, чем большинство других портфелей). И, соответственно, наоборот…

Внутри стресс-тестов используются математические модели, которые могут различаться у разных «исследователей». Поэтому результаты в похожих сценариях могут быть немного разными. Это нормально, т.к. взгляды на те или иные нюансы могут отличаться. Поэтому будет полезно попробовать разные модели. Если большинство из них показывают один и тот же результат – значит, скорее всего, в вашем случае это так и есть.

Конкретных сервисов называть не буду (это могут счесть за рекламу), но большинство из них вы найдёте без труда. Советую, периодически «прогонять» свой портфель через стресс-тесты. Занятие крайне полезное. Как минимум оно позволит вам лучше понять зависимость динамики ваших активов от тех или иных показателей и избежать паники, когда негатив случится.

В любом случае, лучше проверить портфель на устойчивость к стрессу самостоятельно, чем ждать, пока это сделает объективная реальность. Боюсь, что в последнем случае что-то менять будет уже поздно.

🐳 Желаю удачных стресс-тестов!

VISA на долгосрочный рост

Недавно я поделился своими опасениями по поводу перспектив NVIDIA. Этой ночью компания отчиталась. Главное в отчёте — это прогноз по выручке, сигнализирующий о замедлении роста после двухлетнего бума вокруг искусственного интеллекта. В результате акции NVIDIA упали в цене примерно на 3% в ходе дополнительных торгов, хотя затем и отыграли часть потерь. Тем не менее, все названные мною риски остаются и в перспективе мы можем увидеть более серьёзную коррекцию.

Анализируя обратную связь на тот пост, я понял, что многие инвесторы согласны с тем, что история с ИИ сильно переоценена. Однако далеко не все видят предпосылки к тому, что это может привести к масштабной коррекции всего рынка. Такие инвесторы готовы зафиксировать текущую прибыль в техах, но ищут другие интересные идеи.

На мой взгляд, такой идеей может стать Visa Inc. (V). Примерные параметры такие:

📌 Текущая цена: $350
📌 Target цена: $420
📌 Потенциальный upside: +20%

📱 Visa Inc. — ведущий мировой поставщик платёжных решений, обрабатывающий транзакции в более чем 200 странах.

✅ Как зарабатывает компания?

❖ Interchange Fee (комиссии за обмен). Основной источник выручки компании (около 40%). По сути, это комиссия с продавцов (в виде % от суммы взымаемой оплаты) за каждую проведённую транзакцию внутри системы Visa.
❖ Service Fee (плата за сервис). Годовая/квартальная оплата от банков-партнёров за доступ к платёжной сети VisaNet (около 30% выручки).
❖ Прочее. Сюда входят комиссии за международные расчёты, обработку данных (расчёты между банками, авторизация операций), партнёрские программы в расчётах на инфраструктуре Visa.

✅ Драйверы роста компании

✔️Visa — глобальная платёжная сеть №1, выигрывающая от перехода от наличных к безналичным расчётам. Этот фактор и далее будет оказывать фундаментальную поддержку бизнесу компании.

При этом здесь ещё есть куда расти. По данным консалтинговой фирмы Capgemini, количество безналичных операций в мире в 2024 г. достигло 1,65 триллиона. К 2028 г. это число увеличится до 2,84 триллиона, что подразумевает средний ежегодный прирост около 15%. Поэтому Visa – это история с возможностью долгосрочного роста.

✔️Конкуренция в этом секторе ограничена. Сегодня карты Visa знают и принимают почти по всему миру. Это создаёт высокий порог для выхода на рынок новых игроков. В отличии от той же сферы ИИ, компании, решившей «забежать» на рынок глобальных электронных платежей, потребуется потратить годы, если не десятилетия, на выстраивание инфраструктуры и продвижение своего бренда.

✅ Ключевые риски

✔️Владея всем миром, желательно не привлекать внимание санитаров. Тотальное же доминирование Visa и MasterCard на рынке платежей обеспечивает им особый интерес со стороны регуляторов. Уже сегодня действуют определённые ограничения на максимальный размер interchange-сбора в Евросоюзе (0,2-0,3% от транзакции) и рынке США (2%), иногда возникают разговоры о снижении максимального размера комиссий за проведения платежей (основного источника дохода Visa).

✔️Проблемой является и конкуренция, но не внутри сектора, а от альтернативных решений. Так, развитие технологии распределённого реестра позволяет совершать платежи из любой точки мира, минуя традиционные платёжные сервисы. И это видно, в частности, на росте популярности стейблкоинов. Однако нужно понимать, что стейблкоины сейчас очень далеки от замены «классических» платёжных карт. При использовании стейблкоинов фиксируется много фактов мошенничества, что усугубляется отсутствием механизмов возврата/отмены платежей, проблемами технической интеграции и просто потребительскими привычками. Поэтому данный риск, хотя и присутствует, но навряд ли сможет критическим образом реализоваться в обозримой перспективе.

🐳 Таким образом, Visa может стать интересной долгосрочной историей в вашем портфеле. Хотя решение, разумеется, зависит только от вас.

#Иностранный_Контур

Как работает брокерский счёт в ОАЭ

На этой неделе я уделил много внимания зарубежному рынку акций. Не секрет, что, в условиях санкций и ограничений, большое количество инвесторов, которые раньше без проблем покупали иностранные активы в России, вынуждены были открыть брокерские счета в дружественных странах. Один из моих знакомых сделал это в ОАЭ и уже почти два года торгует там. Переговорил с ним, чтобы понять, насколько это удобно и как это работает. Ну и, самое главное, стоит ли оно того.

Вот что я узнал:

✔️У брокера есть все необходимые лицензии и разрешения. Счета открыты в крупнейшем банке ОАЭ - First Abu Dhabi Bank (FAB). В своё время, этот факт стал одним из основных: хотелось выбрать надёжного и понятного брокера. Сейчас на финансовом рынке ОАЭ представлено довольно много «странных и непонятных» организаций.

✔️Брокер предоставляет доступ ко всему миру, включая Китай. России, понятно, нет, но для наших соотечественников – это не проблема. Удобно то, что брокер даёт доступ к местному рынку ОАЭ. Этого, как правило, не будет, если открывать счёт в другой дружественной стране. В то же время на этом рынке есть много интересных возможностей, как в акциях, так и в облигациях, и, самое главное, никаких «недружественных» депозитарных цепочек.

✔️Есть возможность участвовать в IPO. Знакомый участвовал через брокера в IPO Figma, а также в нескольких IPO на местном рынке (компаний из ОАЭ). Но нет никаких предложений по PRE-IPO. Брокер с этим не работает. Приходится ограничиваться российскими идеями.

✔️Через брокера можно размещать депозиты в FAB, что удобно. Не нужно открывать отдельный банковский счёт. Ставки выгодные, поэтому часть средств мой собеседник держит именно в таких депозитах.

✔️Есть что-то вроде РЕПО. Деньги, которые пришли, например, в виде купонов, не лежат просто так на счёте. Они уходят в ежедневное размещение и приносят доход. Это очень удобно: упал купон и не нужно сразу же отслеживать это и решать, куда разместить средства. Деньги работают автоматически и приносят доход.

✔️Вход на площадку от $500 тыс., но требуется подтвердить, что владеете активами не менее чем на $1 млн. Эти суммы существуют «не просто так», это – требование местного законодательства для того, чтобы считаться квалинвестором (не менее $1 млн активов + опыт на финансовых рынках). Но фондировать счёт у брокера можно постепенно.

✔️Про логистику денег из РФ. Мой знакомый в основном пополняет счёт рублями из российского несанкционного банка. Сейчас ситуация со сроками улучшилась и деньги приходят за два дня. Несколько месяцев назад с этим наблюдались проблемы и срок зачисления доходил до 12 дней. Поступившие рубли конвертируются в валюту. «На круг» с учётом конвертации затраты составляют 2,5%. Обратно – всё тоже самое, но в обратной последовательности. Рубли приходят в тот же несанкционный банк. Таким образом, каких-то критических проблем с «вводом – выводом» не замечено.

✔️Был кейс перевода денег с закрывающегося счёта в Швейцарии. Деньги прошли и поступили на счёт без проблем. Предварительно брокеру были предоставлены все документы по этому счёту. При этом у знакомого моего собеседника не получилось переставить тому же брокеру портфель из UBS, так как в банке он был сегрегирован, как «принадлежащий русскому инвестору». Но, если бы таких ограничений не было, то, скорее всего, брокер принял бы этот портфель.

Понятно, что опыт моего знакомого очень субъективный и сильно зависит от юрисдикции и самого брокера. Тем не менее, за что купил, за то и продаю.

Брокера не называю намеренно, т.к. не хочу делать рекламы. К тому это пост не про то, что «есть такой классный брокер», а про то, как вообще может происходить инвестирование через профучастника из ОАЭ. Нужно ли всё это – решать только вам.

И, разумеется, не забывайте, что с открытием брокерского счёта за рубежом у вас появляются определённые обязанности в России. К слову, мой знакомый, за счёт отчитывается. Говорит, что никаких непреодолимых сложностей с этим не возникает. И в этом я с ним полностью согласен.

🐳 Удачных инвестиций!

#Иностранный_Контур

ℹ️ Простые ответы. Рублёвые или валютные облигации?

В этом году российские акции не радуют высокой доходностью. Значит, будем инвестировать в облигации. Только вот вопрос: рублёвые или российские валютные? Хорошо, что я уже знаю два правильных ответа.

❗️ Конечно, покупаем рублёвые облигации

✅ Сейчас на рынке рублёвых облигаций сложилась уникальная ситуация. Ключевая ставка ЦБ всё ещё находится на высоком уровне (18% годовых), но все ожидают её постепенного снижения. В таких условиях бумаги, выпущенные с повышенным фиксированным купоном в условиях высокой ключевой ставки, становятся особенно ценными. Инвестор может заработать как на регулярном купонном доходе, так и через продажу облигаций по более высокой цене. Не воспользоваться такой возможностью сейчас – по меньшей мере странно. Неудивительно, что в последние месяцы спрос на рублёвые облигации бьёт рекорды.

✅ Доход от рублёвых облигаций не зависит от колебаний курсов валют. Все купоны и погашения номинированы в рублях, а значит ваш доход предсказуем и понятен. Купив бумагу с фиксированным купоном, вы заранее знаете, какой доход получите (в случае её удержания). А вот с валютными облигациями вы этого не знаете. И да, в случае резкого падения курса рубля, валютные облигации выглядят более привлекательно, но вы уверены, что это резкое падение курса рубля случится? При этом рублёвые облигации прямо сейчас предлагают повышенную доходность. Ситуация эта не будет длиться долго. Поэтому ей нужно пользоваться, а не гадать о том, девальвируется ли рубль со дня на день, или нет. Тем более, что «со дня на день» он явно не упадёт настолько, чтобы можно было пренебречь высокой доходностью в рублёвых бумагах.

✅ Наши валютные облигации (замещённые, в юанях и другие) – это странный инструмент. Да, выплаты привязаны к курсу, но получаете же вы рубли. И реинвестировать будете рубли. В этом смысле истинной защиты здесь нет, ведь покупая на полученные купоны валютные облигации в рублях, в сценарии ослабления рубля, вы будете покупать дороже. Не логичнее ли будет открыть счёт в дружественной юрисдикции, получать доход в твёрдой валюте и в ней же реинвестировать? По-моему, логичнее. А в рублях давайте инвестировать в рублёвые инструменты.

❗️ Конечно, покупаем локальные валютные облигации

✅ Облигации, номинированные в иностранной валюте, но с расчётами в рублях, – это отличный инструмент для российского инвестора. По своей сути они аналогичны валютному вкладу — тоже страхуют капитал от девальвации рубля и дополнительно позволяют заработать на купонном доходе. Вот только заводить для этого валютный счёт, а также нести расходы, связанные с покупной долларов, не нужно. Равно как и не нужно заморачиваться и с открытием иностранных счетов. Всё работает в российской инфраструктуре и позволяет получать доход, привязанный к валюте.

✅ Когда с начала текущего года рубль укреплялся, эксперты связывали это с перспективами урегулирования ситуации на Украине, низким спросом на иностранную валюту со стороны импортеров, а также повышенным уровнем продаж валютной выручки экспортерами. Сейчас эти факторы меняются. Те же эксперты всё чаще указывают, что рубль можно считать дорогим, а в среднесрочной перспективе его ослабление неизбежно. Большинство подписчиков моего канала согласны с этим. В таких условиях очевидным шагом является покупка облигаций, которые позволяют заработать на купонах и дополнительно защищают от девала рубля.

✅ Сезон замещения облигаций завершился в 2024 г. Дополнительного навеса предложения здесь не ожидается. Таким образом, сейчас наш «внутренний» рынок валютных облигаций более-менее привязан к доходностям на зарубежных рынках. Это означает, что российские инвесторы могут, по сути, «присутствовать» в международном рынке без необходимости открывать брокерские счета за рубежом и нести, в связи с этим, повышенные расходы.

Итак, проблематика понятна. Два правильных ответа имеются. Пошли голосовать…

#Просто

🙂🙂 Низкая ставка и крепкий рубль

12 сентября состоится очередное заседание ЦБ по ключевой ставке. Разумеется, инвесторов всё сильнее волнует вопрос о том, какое решение может быть принято. Пока консенсус строится на том, что снижение будет, но вот насколько – не очень понятно.

Снижение ставки необходимо, чтобы избежать рецессии. Сейчас российская экономика демонстрирует околонулевые темпы роста. По секторам состояние дел очень неравномерное. Сегменты, которые связаны с оборонными и иными крупными государственными заказами, продолжают показывать рост на фоне фискального стимула. Те же компании, которые оказались за бортом госзаказа и, по большому счёту, работают на удовлетворение наших с вами потребностей, по большей части демонстрируют негативную динамику.

На этом фоне у нас всё ещё наблюдается высокая инфляция, а с учётом того, что поддерживать фискальный стимул, пусть даже и для «избранных», на высоком уровне бесконечно невозможно, по итогу мы рискуем оказаться в ситуации, когда в экономике происходит явная рецессия при высокой инфляции (стагфляция).

По мнению Владимира Брагина, для того, чтобы избежать таких рисков, нам нужна мягкая кредитно-денежная политика в условиях крепкого рубля.

Здесь требуется внести важное уточнение. Что такое «мягкая кредитно-денежная политика», плюс/минус понимают все. Но что такое «крепкий рубль»? При текущем курсе ₽80+ за доллар США, рубль, безусловно, является крепким. Но и при курсе ₽90 за доллар США я по-прежнему буду называть его сильным. В текущей ситуации, с поправкой на инфляцию рубля и доллара последних лет, граница «слабого рубля» начинается от ₽95 за доллар США. Поэтому, даже если до конца года рубль несколько сдвинется к этой отметке, существенно, в плане «силы/слабости» это ситуацию не изменит.

Основным доводом против теории «крепкого рубля» являются утверждение о невозможности в таких условиях сбалансировать бюджет. И это сильный аргумент, особенно на фоне того, что наша система уже долгое время устроена таким образом, что значительная часть бюджетных доходов формировалась за счёт экспорта нефти и газа, а поступления от этих статей в условиях слабого рубля резко возрастали.

Таким образом, по сути, мы длительное время жили в условиях квазиэмиссионного финансирования, которое практически всё время обеспечивало нам проблемы с инфляцией и постепенное падение курса нашей валюты. Взамен мы получали сверхдоходы, «переварить» которые наша экономика была не в состоянии.

Целесообразность, да и сама возможность, подобного подхода в текущих условиях вызывает сомнения. Альтернативой, пусть и не самой приятной, может стать рост объёмов заимствований (на более коротком периоде) и дальнейшее увеличение внутренних налогов (на более длительном отрезке).

Таким образом, скорее всего, в текущем положении экономики со всеми проблемами можно справиться без значительного ослабления рубля. И это было бы очень хорошим сценарием, так как позволило бы перезапустить рост экономики, когда ставка будет значительно снижена, и при этом избежать существенных проблем с инфляцией.

Конечно же, вся эта неопределённость со ставками и инфляцией давит на наш рынок акций. Цены на бумаги сейчас низкие и однозначно утверждать, что завтра они сильно вырастут, мы не можем. Однако, текущая «точка» нашего рынка напоминает те периоды, на которые мы ретроспективно оглядываемся и говорим: «почему же я не зашёл по тем ценам»?

Вот эти все «почему я не зашёл?» обычно упираются в наше текущее восприятие. Поэтому, наверное, не стоит забывать, что ситуация динамична. Завтра все текущие сложности сотрутся из памяти, а вопрос «почему я не зашёл?» останется на уровне сожаления.

Не упускайте свои возможности! Напомню, по состоянию на прошлую неделю доходность нашего модельного портфеля составила более 15% с начала года. И это несмотря на все сложности. Главная фишка – мы всегда были в рынке, и, похоже, это главный секрет успеха.

🐳 Удачной рабочей недели!

#Макро

Международные переводы через брокеров

Россияне продолжают сталкиваться с трудностями при международных переводах. Существует немало способов решения этой проблемы: кто-то открывает банковские счета в странах СНГ, кто-то рублёвые счета в FAB, кто-то осваивает крипту, но всё равно существует немало случаев, когда всё это не работает. Поэтому появляется всё больше новых решений. Об одном из таких – транзитном переводе через брокерскую инфраструктуру расскажу в данном посте.

На сегодняшний день, насколько я знаю, существует две основные «технологии» таких переводов: с открытием счёта у брокеров и без (через форвард). Расскажу, как это работает.

Переводы через валютный форвард с поставкой

Подходит для тех, кто не хочет плодить счета за рубежом и отчитываться за них в ФНС.

В чём суть? Клиент заключает форвардный контракт T+1 на необходимую валютную пару (рубль и ещё другая валюта) и фондирует сделку. Брокер получает рубли, производит конвертацию, но не может (о чём обговорено заранее) отправить валюту по указанным реквизитам т.к. они российские, а это санкционная история. Поэтому брокер просит предоставить зарубежные реквизиты. Клиент предоставляет, и поставка осуществляется по этим реквизитам.

Плюсы такого подхода:
✔️Не нужно уведомлять ФНС о новом счёте.
✔️Нет операций с ценными бумагами в иностранной инфраструктуре.
✔️Меньше бумажной работы (нет ордеров и пр.).
✔️Быстрее по времени.

Минусы такого подхода:
✔️Иностранный банк видит, что деньги поступают от конвертации рублей (т.е. явный «русский след»).
✔️Люди часто не понимают, как работают форвардные контракты и неизбежно к этой «схеме» будут относиться с подозрением.
✔️Средства нельзя перевести на счёт другого лица. Контракт с конкретным лицом и поставка на его же счёт.
✔️При переводе денег используется иностранная банковская система.

Переводы через операции на брокерском счёте

Это более популярный способ. Он подходит тем, кто готов открыть иностранный брокерский счёт.

В чём суть? Клиент открывает иностранный брокерский счёт. Чаще всего наши сограждане выбирают брокеров из Армении, Казахстана и ОАЭ. Затем он заводит деньги на счёт и подаёт ордер на конвертацию в необходимую ему валюту. На эту валюту обычно покупаются надёжные облигации с низкой волатильностью (например, для USD это US Treasuries, в случае с евро – бонды Германии и пр.) и держатся 3 – 5 дней, после чего продаются, а средства выводятся на банковский счёт. Если подозрительный банк запрашивает происхождение средств, то ему просто показывают данные о продаже ценных бумаг.

Встречаются варианты, когда облигации не продают, а переводят на свой брокерский счёт у другого иностранного брокера. Я знаю, что у большого числа россиян по-прежнему есть счета в Швейцарии (в банках, у которых есть и банковская, и брокерская инфраструктура). В таких случаях это даёт возможность перевести «деньги», по сути, из России, без использования SWIFT.

Наконец, есть варианты, когда облигации переводятся на счёт другого лица, открытого у того же брокера. Чаще всего основанием является ДКП с отложенным платежом.

Плюсы такого подхода:
✔️У вас есть полноценный брокерский счёт.
✔️Подходит для регулярных операций.
✔️Понятный метод даже для самых тревожных клиентов (деньги и бумаги у них на счету, на все операции подписываются ордера, видна вся цепочка сделки).
✔️В большинстве случаев финансовые институты не задают лишних вопросов при пополнении и выводе средств. Плюс у вас всегда есть подтверждение, откуда деньги.
✔️Можно сделать перестановку между двумя лицами, причём в разных конфигурациях.

Минусы такого подхода:
✔️Нужно сообщить ФНС о наличии иностранного брокерского счёта и отчитываться по нему.
✔️Процесс занимает больше времени, чем форвардный перевод.
✔️Больше бумажной работы.

Вот так дружественные иностранные брокеры всё чаще заменяют россиянам недружественные иностранные банки. В такое вот интересное время и живём…

#Иностранный_Контур

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
На рынке ОФЗ наблюдается небольшое снижение после нескольких месяцев роста — это нормальное явление. Средне- и долгосрочные позиции в облигациях по-прежнему выглядят позитивно, поэтому инвесторы могут использовать нынешнюю волатильность для покупок. В то же время короткие спекуляции могут быть слишком рискованны из-за высокой волатильности, которая обычно наблюдается на рынке перед заседанием ЦБ. Рекомендую докупать фонды с дюрацией: «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода», «Альфа-Капитал Облигации плюс», «Альфа-Капитал Управляемые облигации», где есть значительная доля длинных ОФЗ. Простое приобретение длинных облигаций сейчас выглядит как слишком агрессивная стратегия с высокой волатильностью.

✅ Скоро заседание по ставке
На предстоящем заседании 12 сентября ЦБ, вероятно, продолжит снижать ключевую ставку. Но, насколько агрессивным может быть снижение, пока оценить сложно в силу противоречивых экономических данных. С одной стороны, мы наблюдаем замедление выпуска в промышленности и рост проблем в корпоративном секторе, особенно среди компаний второго-третьего эшелона, с другой – в июле неожиданно был зафиксирован всплеск корпоративного кредитования, что может осложнить позицию ЦБ. Кроме того, инфляционные ожидания так или иначе остаются повышенными.

Рынок свопов на процентную ставку сейчас закладывает снижение примерно на 2 процентных пункта, но он может «перезабегать» в оценке действий ЦБ. По мнению моих коллег из fixed-income деска, снижение на 100 базисных пунктов выглядит более вероятным. Такой шаг позволит сохранить направление на смягчение денежно-кредитных условий, но учесть разнонаправленную картину в экономике. Возможно, ситуация станет более ясной ближе к 12 сентября, так как на этой неделе ожидается выход дополнительной статистики. Плюс представители ЦБ часто делают какие-то заявления в неделю, предшествующей неделе тишины.

✅ Рост размещений в ВДО
В первом полугодии 2025 года объём размещений высокодоходных облигаций (ВДО) достиг почти ₽47 млрд, что сопоставимо с результатами всего 2024 года. Основной рост пришелся на эмитентов с рейтингами от BBB и ниже, а также без рейтинга. Несмотря на падение медианной доходности ВДО до 28,6–32,9%, премия к ОФЗ выросла на 5,2–9 п.п.

✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Поступающие купоны распределяются между пайщиками, благодаря чему вы можете использовать полученные доходы без погашения паёв. При этом сохраняется ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленную информацию и аналитику.

#облигации

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций

Текущие результаты: С начала года наш модельный портфель вырос на 14,3%, значительно опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который поднялся всего на 6,9%.

Изменения в портфеле: отсутствуют.

Комментарий по рынку.На фондовый рынок сейчас давит сразу три фактора: геополитическая неопределённость из-за конфликта на Украине, высокая ключевая ставка и снижение финансовых результатов нефтегазовых компаний и металлургов, что негативно скажется на их будущих дивидендах.

Самый «понятный» фактор — ставка. На наш взгляд, на ближайшем заседании 12 сентября ЦБ с высокой долей вероятности продолжит цикл снижения ключевой ставки. При этом её сокращение на 100 б.п. выглядит базовым сценарием. Хотя и вероятность сокращения на 200 пунктов я бы также не стал исключать. Что касается геополитики и перспектив наших экспортёров, то здесь всё пока туманно.

В таких условиях более привлекательными выглядят компании роста — технологического и потребительского сектора, ориентированные на внутренний рынок. Они выигрывают от структурных изменений в экономике, а цикл снижения ставок в ближайшей перспективе даст им дополнительный импульс. Примеры таких компаний-лидеров, показавших сильные отчётности за полугодие — Т-Технологии, Озон и Яндекс, которые продолжают активно расширять бизнес, улучшать свою юнит-экономику, наращивать рыночную долю.

Прошедшая неделя была насыщена корпоративными отчётами. Экспортёры ожидаемо представили слабые результаты, и пока я не планирую увеличивать их долю в портфеле. Крепкий рубль и не слишком высокая цена на нефть, скорее всего, продолжат давить на результаты этих компаний во 2П25 года.

Например, выручка «Лукойла» за первое полугодие упала на 17%. Скорректированная EBITDA -24% г/г, а чистая прибыль -27% г/г. FCF сократился на 29% г/г, в том числе на фоне роста капитальных затрат (+ 18% г/г). Таким образом, при распределении 100% ФКФ можно получить ₽405 дивиденд за 1П25 и примерно ₽370 за 2П25 (6,3% и 5,8% доходности к текущим ценам соответственно).

Кроме того, отчитались и компании из ИТ-сектора. Стоит отметить, что ситуация на российском рынке программного обеспечения остаётся сложной. Большинство отчётов ИТ-компаний оказались ниже ожиданий инвесторов (Астра, Аренадата, Ива, Диасофт, Софтлайн). Это связано с высокими ставками в экономике, охлаждающими спрос и затрудняющими внедрение отечественного ПО, а также усиливающейся конкуренцией в ключевых сегментах рынка. Ожидаю, что финансовое положение многих игроков ИТ-отрасли останется неблагоприятным как минимум до конца года.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 02.09.2025 г., 15:00 Мск):

1. OZON (17%)
✔️Текущая цена: ₽4341 (📉 за неделю -2,2%)
✔️Таргет: ₽5000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 0%
✔️EV/EBITDA: 12,4

2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽308 (📉 за неделю -1,4%)
✔️Таргет: ₽367
✔️Ожидаемая дивдоходность: 11%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,9

3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽3315 (📉 за неделю -1,8%)
✔️Таргет: ₽4157
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,4

4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽4287 (📉 за неделю -2,3%)
✔️Таргет: ₽5100
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 6,9

5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
✔️Текущая цена: ₽2901 (📉 за неделю -1,9%)
✔️Таргет: ₽4000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 14%
✔️EV/EBITDA: 4

6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽3582 (📈 за неделю +0,7%)
✔️Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 13%
✔️EV/EBITDA: 7,5

7. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽60 (📉 за неделю -3,5%)
✔️Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 8%
✔️EV/EBITDA: 3,2

8. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽219 (📉 за неделю -1,6%)
✔️Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 16%
✔️EV/EBITDA: 2,5

9. АФК Система (5%)
✔️Текущая цена: ₽16 (📉 за неделю -5,1%)
✔️Таргет: ₽21

10. НОВАТЭК (3%)
✔️Текущая цена: ₽1215 (📈 за неделю +2,3%)
✔️Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️EV/EBITDA: 14,1

Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.

#ТОП_10

🌏 Мировые рынки за неделю (27 августа – 2 сентября)

✔️Результаты
Фондовые индексы США завершили календарную неделю небольшим снижением на фоне скромных объёмов торгов. Участники рынка готовились к праздничным выходным — 1 сентября биржевые площадки были закрыты по случаю Дня труда. Компании малой капитализации продолжают опережать S&P 500 третью неделю подряд. Между тем Dow Jones обновил исторический максимум в течение недели, прежде чем уйти в красную зону в пятницу. Хорошо выглядели компании из секторов энергетики, финансов и телекоммуникаций. В аутсайдерах оказались провайдеры коммунальных услуг, компании из сектора потребительских товаров и промышленности.

Вчера фондовые индексы продолжили снижение в ожидании статданных по рынку труда США. По итогу, за последние пять торговых дней S&P 500 показал -1,05%, Nasdaq 100 показал -1,57%, а Dow Jones -0,63%.

Золото вновь обновило исторический максимум. Декабрьские фьючерсы на COMEX вчера в 22:20 мск достигли отметки $3600,25 за унцию. Причины — ослабление доллара и растущие ожидания снижения ставки ФРС. Динамика металла за неделю +5,49%. С начала года золото подорожало более чем на 30%.

Биткоин показал противоположную динамику. В понедельник цена монеты обновила минимальный уровень с начала июля — ниже $107,5 тыс. При наблюдаемом слабом притоке капитала есть риск дальнейшего снижения. Динамика за неделю -0,41%.

✔️Макроданные
Индекс деловой активности в производственном секторе США (ISM Manufacturing) в августе увеличился до 48,7 пункта по сравнению с 48 пунктами месяцем ранее. Аналитики в среднем прогнозировали повышение до 49 пунктов. Значение индекса выше 50 пунктов говорит об усилении деловой активности в производственном секторе, ниже — о её ослаблении. ISM Manufacturing находился ниже данного уровня шестой месяц подряд.

Вторая оценка ВВП США за второй квартал показала более уверенный рост — 3,3% вместо первоначальных 3%. Улучшению результата способствовал пересмотр роста потребительских расходов и бизнес-инвестиций. Сильный потребительский спрос и инвестиционная активность выступают контраргументом возобновлению снижения ставки ФРС, однако регулятор усиливает фокус на рисках снижения занятости, поэтому рынок отреагировал на релиз спокойно.

Сейчас рынок оценивает вероятность снижения ставки ФРС на сентябрьском заседании примерно в 92%,

✔️Страсти вокруг ФРС
Противостояние Трампа и ФРС продолжается. Очередной виток эскалации произошёл после того, как президент США заявил об увольнении члена Совета управляющих Лизы Кук в связи нарушениями при оформлении документов на получение ипотечных кредитов. Лиза Кук отказалась уйти в отставку, не согласившись с обвинениями и подав судебный иск, чтобы обжаловать увольнение. В пятницу прошло первое слушание по спору в федеральном суде, однако далее дело может перейти на рассмотрение в Верховный суд. Это вновь повысило опасения инвесторов относительно сохранения независимости ФРС. Доходность двухлетних гособлигаций США возрастала до 3,73%, 30-летних бумаг — до 4,92%, доллар США оказался под давлением.

✔️ Отчёты
В центре внимания была квартальная отчетность Nvidia (NVDA), которая смогла превзойти консенсус-ожидания по выручке и чистой прибыли, но столкнулась со снижением котировок, поскольку выручка адата-центров второй квартал подряд не оправдывает ожиданий инвесторов. Поддержку акциям должен оказать одобренный дополнительный выкуп акций на сумму $60 млрд.

Alibaba (BABA) сообщила о резком росте доходов от AI-решений и разработке собственных чипов. Выручка от продаж ИИ-продуктов показала трехзначный рост в течение восьми кварталов подряд.

✔️Чего ждём
Ключевой релиз — данные по занятости за август. ФРС подчеркивает приоритет рынка труда перед инфляцией. Слабые данные по рынку труда укрепят ожидания снижения ставки ФРС в сентябре. Сведения будут опубликованы в четверг.

Сезон отчётности завершился. Из интересных релизов остаются отчеты Salesforce (CRM) и Figma (FIG) 3 сентября, Broadcom (AVGO) 4 сентября.

За предоставленную информацию и анализ благодарю Алину Попцову.

#Иностранный_Контур

ℹ️ Простые ответы. Нужно ли торопиться со снижением ставки?

Все ждут заседания ЦБ в следующую пятницу, надеясь на снижение ключевой ставки. Только вот возникает такой вопрос: а стоит ли нашим монетарным властям слишком уж торопиться с её снижением, не обернётся ли это тем, что затем также спешно придётся эту ставку «вертать взад»? К счастью, я уже знаю два правильных ответа на этот вопрос и готов ими поделиться.

❗️ Конечно, ставку нужно снижать быстрее

✅ Экономика не может нормально развиваться в условиях сверхжёсткой монетарной политики. Да, у наших предприятий был запас прочности, но на сегодняшний день он практически исчерпан. Всё чаще появляются новости о замедлении экономики, снижении потребительской активности, сокращении рабочих смен. Если не поторопиться, этот клубок проблем будет только расти. Надо быстрее снижать ставку. Это сделает кредиты доступнее, даст возможности бизнесу расти и создавать новые рабочие места. И, к слову, снимет нагрузку с бюджета, который сейчас вынужден компенсировать значимым отраслям высокие ставки.

✅ В период высоких ставок накапливается отложенный спрос. Если ставки по ипотеке приближаются к 30%, то совершенно логично, что у вас будет расти число людей, которые хотят ей воспользоваться, но не могут этого сделать. И дело не только в ипотеке. Автомобили, образование, путешествия, дорогие непродовольственные товары – везде возникает отложенный спрос. Чем дольше вы держите высокие ставки, тем больше надувается этот пузырь, и тем хуже будет, когда он начнёт лопаться.

✅ В условиях высоких ставок практически невозможно привлечение инвестиций на разумных условиях, долгосрочный рост фондового рынка, увеличение дивидендных выплат. Всё это подрывает доверие к инвестициям и финансовым услугам. Удорожание обслуживания долга и снижение спроса не способствует росту финансовых показателей компаний. Если эти процессы продолжать долго, то это окончательно подорвёт доверие к нашему фондовому рынку.

❗️ Конечно, не стоит торопиться со снижением ставки

✅ Да, бизнесу тяжело жить в условиях высокой ставки. Но если её резко снизить – жить станет ещё хуже. Резкое снижение ставки неизбежно приведёт к повторному ускорению инфляции. Соответственно, бизнесу придётся повышать расходы, индексировать зарплаты, больше платить подрядчикам и т.п. В итоге, чтобы компенсировать эти инфляционные последствия, предприятия начнут повышать отпускные цены, что приведёт к раскручиванию инфляционной спирали и угрозе гиперинфляции. Привет из 90-х…

✅ Быстрое снижение ставки не поможет и бюджету. Из-за инфляции придётся индексировать зарплаты бюджетникам, соцвыплаты, оплату по госзаказу. Вырастут и иные расходы, в частности, выплаты по ОФЗ с плавающей ставкой. Такие резкие движения могут закончиться урезанием бюджетных расходов по социально-значимым направлениям и ростом налогов. Бюджету, как и экономике в целом, нужно не снижение ставки, как таковое, а низкая инфляция. Но проблема в том, что быстрое снижение ключевой ставки и низкая инфляция – вещи несовместимые.

✅ Инвесторам, многим из которых хотелось бы увидеть значительное снижение ставки, также мало не покажется. Резкое изменение монетарных условий, скорее всего, приведёт к серьёзному дисбалансу на рынке. При высокой инфляции и низких ставках депозиты начнут быстро терять привлекательность, и первое время деньги действительно будут перетекать на российский фондовый рынок, обеспечивая его рост. Однако этот рост быстро замедлится, а инфляция будет только расти. В таких условиях долгосрочные инвестиции станут менее привлекательными, что замедлит общий экономический рост. В конечном итоге инвесторы, опасаясь экономической нестабильности, начнут выводить деньги из страны, что отправит наш рынок в новую, вероятно, ещё более значительную коррекцию.

Итак, доводы озвучены, а истина, как обычно, потерялась где-то посередине. Осталось только по традиции пригласить вас проголосовать, чтобы выяснить, какой из двух правильных ответов окажется самым правильным.

#Просто

500 миллиардов в розничных ПИФ Альфа-Капитал

На прошлой неделе СЧА розничных ПИФ Альфа-Капитал (открытые и биржевые) перешагнула отметку 500 млрд руб.! Это важный и знаменательный рубеж.

Самыми популярными фондами в линейке компании с начала года стали фонды на облигации:
✔️БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB).
✔️БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB).
✔️ОПИФ «Облигации с выплатой дохода».

Причины роста популярности этих фондов понятны. В период экстремально высоких ставок их главным конкурентом был банковский депозит. Долгое время доходность вкладов радовала не только консервативных инвесторов, но была комфортной и для инвесторов с умеренным и даже агрессивным риск-профилем. Однако в конце 2024 г. ЦБ взял паузу в повышении ставки, а этим летом перешёл к её снижению.

В результате в данный момент средняя ставка по депозитам в ТОП-10 банках составила (по данным портала «Финуслуги» на 03.09.2025 г.):
✔️3 мес. – 15,61%.
✔️12 мес. – 13,8%.
✔️24 мес. – 10,81%.

Тенденция, думаю, понятна. Все мы будем скучать по депозитам под 25%, но навряд ли мы их скоро увидим. Если вообще увидим.

Тем временем именно облигационные фонды показывают повышенную доходность. Тот же AKMB принёс своим пайщикам 27,4% с начала года, AKFB +19,09%, а ОПИФ «Облигации с выплатой дохода» +19,21% (с учётом выплаченных пайщикам купонов). Все наши рублевые облигационные/money market ПИФ опередили депозиты, а где-то даже показали Х2 доходность.

Что будет дальше?

Все мы знаем, что прошлые результаты не определяют будущую динамику. Тем не менее, даже в отрыве от текущих доходностей, я полагаю, что сейчас всё ещё отличная точка входа в качественные рублёвые облигационные фонды. У этих фондов понятная перспектива, поддерживаемая последовательным смягчением ДКП.

Причём ситуация меняется довольно быстро. Если кто-то забыл, то ещё в декабре мы все говорили о высокой вероятности повышения ставки до 23%, а уже через неделю мы можем увидеть 17% или даже 16%. Если всё пойдёт в таком же темпе, то скоро ставка будет на уровне 10-12%, и тогда уже не будет таких интересных возможностей для входа.

Для инвесторов хорошим решением сейчас является выход из текущих депозитов и фондов на денежный рынок в более рисковые инструменты, преимущественно в облигационные ПИФы. Вы ненамного увеличиваете риски, а вот доходность ваших инвестиций можете повысить значительно.

Причём реальность может оказаться лучше ожиданий. Ещё в мае я делился с вами идеей «переворота» из депозитов и денежного рынка в AKFB. Тогда я транслировал мнение, что фонд на флоатеры покажет +1,5% к результату денежного рынка. На сегодня мы уже имеем +4% к денежному рынку с начала года.

Если вы хотите инвестировать в облигации, но не знаете, какой фонд выбрать, обратите особое внимание на БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB). Этот фонд – наш лидер привлечения, его СЧА перешагнула отметку ₽30 млрд, а по доходности с начала года он ТОП-1 с среди аналогичных БПИФ на рынке. Управляющий фондом (Евгений Жорнист) ожидает результат на горизонте «от сегодня и на год вперёд» в 20+%, что совершенно точно превысит доходность годовых депозитов, которые вы можете открыть сегодня.

Всем удачных вложений в облигации!

#Фонды

📊 Не только облигации

В предыдущем посте мы обсуждали облигации, но есть и другие инвестиционные инструменты, которые предлагают сейчас повышенную доходность. Например, достойные внимания идеи присутствуют в линейке структурных продуктов Альфа-Капитал. Хотя, продукты на облигации там тоже есть…

Для начала несколько фактов, чтобы подтвердить, что структурные продукты действительно могут приносить хороший доход.

Если мы посмотрим на динамику IMOEX с сентября 2024 г. по сентябрь 2025 г., то результаты нас не обрадуют. Доходность +4% за год. По сути, рынок находился (и, по моему мнению, пока ещё продолжит находиться) в некоем размашистом боковике. Всё это затрудняет заработок на акциях. В частности, вложения в фонд на широкий индекс в этот период вполне могли закончиться для вас околонулевым результатом.

Поэтому по факту правы оказались те инвесторы, которые инвестировали в российский рынок через структурные продукты от Альфа-Капитал. В частности, хорошо себя показал продукт «Российские Холдинги», для которого именно боковик является лучшим результатом. Это привело к большому количеству досрочных отзывов, и к тому, что инвесторы смогли довольно быстро получить высокий доход, который и близко не предлагал российский рынок акций.

Отлично себя чувствуют и те, кто ранее купил продукт «Вечная ценность». Текущая динамика активов в пуле с погашением менее чем через месяц составляет: Gold +102%, USD/RUB +35%.

Хорошо работают и другие продукты, о многих из которых я рассказывал на канале.

Теперь, собственно, перейдём к интересным идеям. В условиях общей «моды» на облигации, сложно не выделить структурные продукты на ОФЗ. Актуальным сейчас является нота на государственные облигации «Рост ОФЗ». Важно, что в продукте вы не получаете купоны (участвуете только в росте цены с повышенным коэффициентом), но взамен получаете 100% защита капитала в конце срока. Купили, досидели до конца и не потеряли вложенные деньги, даже если базовый актив уехал вниз.

Поэтому, если есть желание на горизонте 2,5 лет заработать на возможном будущем росте цен на ОФЗ, но при этом вы опасаетесь рисков российской экономики и мировой политики и допускаете, что ситуация может резко и непредсказуемо изменится, а купленные бумаги вместо роста, уйдут в коррекцию, то на этот продукт стоит обратить пристальное внимание.

Ещё одна интересная идея – сделка с защитой капитала на участие в отскоке российского рынка акций на горизонте 18 месяцев. Называется незамысловато: СУПЕР 5. По сути, это возможность без стресса получить до +30% за 1,5 года в ожидании улучшения геополитики и роста российских акций. Чуть подробнее об этом продукте расскажу в одном из ближайших постов, но вы всегда можете опередить меня, обратившись в АК и непосредственно узнать все условия.

Для консервативных инвесторов, которые ни при каких раскладах не хотят в облигации, подсвечу длинные депозиты без права досрочного расторжения. Смысл в фиксации текущей высокой ставки на как можно более длинный период.

Ставки на сейчас:
✔️36 мес. 11,7%
✔️60 мес. 14,1%
✔️72 мес. 15,75%

Депозитчикам сейчас нужно уходить в длину, потому что, скорее всего, на указанном горизонте рыночные ставки будут намного ниже. И это реально работает. Я знаю одного клиента, которому удалось в начале года зафиксировать на 3 года ставку 26%. С тех пор трёхлетние ставки «укатались» вниз более чем в два раза. Не исключено, что ещё через 9 месяцев уже нынешние ставки будут выглядеть нереально высокими. Поэтому, пользуйтесь моментом и успевайте фиксировать.

🐳 Удачных инвестиций!

#по_нотам

📉 Прогноз по ставке

Ключевое событие недели — заседание ЦБ, которое пройдёт в ближайшую пятницу, 12 сентября. Консенсус на текущий момент состоит в том, что ставку снизят. Вопрос же, насколько снизят, является дискуссионным. По моим ощущениям, большинство инвесторов и аналитиков ожидают снижения ставки на 2% (до 16%). Однако есть немало и тех, кто ждёт более осторожного решения регулятора, предполагающего снижение ставки до 17%.

Если рассуждать арифметически, то я бы поставил на то, что в последний день 2025 г. ставка будет на уровне 14%. Тогда, если не брать заседание в ближайшую пятницу, у ЦБ до конца года остаётся ещё два заседания (в октябре и декабре). Следовательно, регулятор вполне может замедлить темп и не сильно торопиться. Хотя, конечно, такие рассуждения носят весьма умозрительный характер.

По словам Владимира Брагина, российская экономика сейчас переживает значительное циклическое замедление, а в первом полугодии мы, возможно, даже находились в технической рецессии, если смотреть на сезонно-сглаженные показатели. Это неприятная ситуация с точки зрения стоящих задач по развитию экономики. Поэтому есть некоторые основания предполагать, что никакого резона медлить у ЦБ нет, и он может перейти к более решительным действиям.

Приоритеты властей — экономический рост и импортозамещение, а текущая ставка этому мешает. Более того, если долгое время придерживаться жёсткой денежно-кредитной политики, это может привести к инфляции предложения (вид инфляции, при котором рост цен на товары и услуги вызван увеличением издержек производства), бороться с которой очень трудно, т.к. повышение ставок уже не будет оказывать деинфляционного воздействия на экономику.

В самом худшем сценарии у властей всё равно будет выбор между разгоном инфляции и стагнацией экономики. Почему-то мне кажется, что второй вариант выбран не будет. Развитие более важно, чем сохранение статус-кво.

Тем не менее я считаю, что в пятницу ставку снизят не более чем на 1% (до 17%). Кажется, что осторожность в этот раз возобладает, тем более что у ЦБ будут в запасе ещё два плановых заседания до конца года, чтобы подкорректировать курс. Но при этом я понимаю тех аналитиков, которые ждут снижения ставки на 2%. Такое решение также не исключено.

Что будет в итоге — узнаем в пятницу. Как всегда, будем надеяться на лучшее.

Удачной рабочей недели!

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ситуация на рынке
Кредитные спреды продолжают сужаться с пиковых значений конца 2024 года, что положительно влияет на доходность корпоративных облигаций. Сейчас спреды вернулись в нормальный диапазон, особенно по бумагам с рейтингами «ААА» и «A». По третьему эшелону («BBB» и ниже) спреды все еще расширены, в основном из-за дефолтов отдельных компаний. Кроме того, несмотря на снижение ставок, доходность в секторе всё ещё остаётся высокой из-за долговой нагрузки компаний.

✅ Денежно-кредитная политика
ЦБ опубликовал проект основных направлений денежно-кредитной политики (ДКП) на 2026-2028 годы с прогнозами и сценариями — базовым, проинфляционным, дезинфляционным и рисковым. Документ довольно объёмный (около 200 страниц), но в нём содержатся все важные данные о ДКП, макроэкономике и прогнозах регулятора.

Прогнозы по ключевой ставке и инфляции в базовом и проинфляционном сценариях различаются незначительно: при базовом сценарии среднегодовая инфляция в 2026 году прогнозируется на уровне 4,6–5,1%, ключевая ставка — 12–13%; при проинфляционном инфляция — 4,3–5,5%, ключ —14–16%. Это говорит о том, что базовые и проинфляционные сценарии различаются меньше, чем обычно.

Даже в базовом сценарии ЦБ ставка остаётся высокой. Если же инфляция снова вырастет, ЦБ либо повысит ставку, либо будет удерживать её на высоком уровне длительное время. Поэтому инвесторы, обеспокоенные инфляцией, могут использовать флоатеры для хеджирования рисков.

Изложенное подтверждает, что денежно-кредитная политика останется жёсткой до достижения таргета по инфляции. Замедление экономики происходит с некоторым лагом, который оказался больше ожидаемого. В то же время отмечается сильный рынок труда, а льготное кредитование и субсидирование ставок рассматриваются как негативный фактор, тормозящий влияние ДКП.

✅ Финансовые рынки
ЦБ также опубликовал отчёт о рисках для финансовых рынков. В августе системно значимые банки впервые с апреля стали нетто-продавцами на рынке облигаций. Это подтверждает тот факт, что управляющие компании и НФО становятся более значимыми игроками, оказывая поддержку рынку. Массового перетока средств из депозитов в фонды пока не наблюдается, хотя ставки по депозитам уже ниже доходности сопоставимых по сроку ОФЗ на 2–3 п.п.

✅ «Что у них»
Доходность казначейских облигаций США упала примерно на 6 базисных пунктов по всей кривой после выхода более слабого, чем ожидалось, отчёта о занятости. Индекс занятости населения США (NFP) за август значительно ниже ожидаемого. Уровень безработицы составил 4,3%, что близко к 4-летнему максимуму. Хотя это и соответствует ожиданиям, но выше предыдущего значения. Средний почасовой заработок (AHE) в годовом исчислении вырос на 3,7%, что ниже ожиданий и значений предыдущего месяца. После выхода слабого отчёта о занятости рынки теперь полностью учитывают снижение ставки на 25 базисных пунктов в сентябре и комбинированное снижение ставок примерно на 70 базисных пунктов к концу года. Кроме того, президент Федерального резервного банка Чикаго заявил, что пока не определился с решением по ставке в сентябре, добавив, что хотел бы получить больше данных по инфляции.

✅ Инвестиционные идеи
Рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации неопределенности, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять более взвешенную позицию на рынке. Фонд инвестирует в корпоративные и государственные облигации. При этом ставки по многим выпускам в портфеле фонда достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублёвой инфляции.

Среди новых интересных размещений выделяются облигации компании Балтийский Лизинг. Срок: 3 года (1080 дней). Купон: до 18% (YTM до 19,56%), выплаты ежемесячные, рейтинг: AA- (АКРА, Эксперт РА). Закрытие книги сегодня, 09.09.2025 г. в 15:00.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленную информацию и аналитику.

#облигации