🎙Подкаст #54: Как инвестирует Баффетт в 2021 году?

Про подход Баффетта написано много книг, но его стиль инвестирования сильно менялся в разные периоды жизни. На каких принципах построен портфель сегодня? Разбираемся в подкасте.

0:00 Почему всегда приятно поговорить про Баффетта?
3:57 43% портфеля в Apple. Это нормально?
8:39 Как Рому подсаживают на продукцию Apple
15:42 Какие еще есть крупные позиции
22:50 Самая необычная инвестиция - Snowflake
28:01 BYD - одна из немногих инвестиций за пределами США
33:30 Зачем Баффетт приторговывает?
35:49 Так что же такое стратегия Баффетта в 2021 году

🔹Youtube
https://www.youtube.com/watch?v=hPLyrJnjsfY&t

🔹Apple podcast
https://podcasts.apple.com/ru/podcast/bastion-podcast/id1502235095

🔹Яндекс.Музыка
https://music.yandex.ru/album/10151864

Когда удалось успешно закрыть рискованную инвестицию

#fun

​​📊Доходность активов в 2021 году

В сентябре лучшими по доходности были акции России, Японии и нефтегазового сектора. Худшим фондом в списке оказался фонд инноваций от ARK (-9%).

Такие таблицы с "ползунками" когда-то придумал для бывшего работодателя. Сейчас удалось реализовать в Google Sheets.

​​🔎ДИВИДЕНДНЫЙ ПОРТФЕЛЬ: АКЦИИ США. Обновление #8

В восьмой ребалансировке дивидендного портфеля из акций США смотрим рейтинги компаний, читаем аналитику и делаем тактические изменения.

🔬🏰 Дивидендный гид с инфографикой для читателей Bastion Club:
Дивидендный портфель: акции США. Обновление #8

Ранее опубликованные полезные исследования:
▫️Лучшие компании интернет-сектора из обзора Goldman Sachs
▫️Как инвестирует Баффетт сегодня? Принципы и лучшие акции для портфеля

#BastionClub - способ поддержать работу Bastion и получить дополнительные знания о мире инвестиций

​​ПОЧЕМУ ВЛАДЕНИЕ КОМПАНИЯМИ ТАК ВАЖНО?

Это вопрос противопоставления собственности и наемного труда. Если вам платят за аренду времени, то даже будучи высокооплачиваемым врачом или адвокатом, невозможно заработать столько денег, чтобы обрести финансовую свободу.

Многие думают, что можно создать состояние, зарабатывая своим трудом. Но это заблуждение. Без владения активами ваши доходы будут тесно связаны с количеством затраченного на работу времени.

Практически на любой оплачиваемой работе, даже если она стоит очень дорого, вы продаете свое время. Без наличия собственности вы не зарабатываете, когда спите, находитесь в отпуске или когда решаете отойти от дел. Доходы в таком случае будут линейными.

Если вы посмотрите на врачей, которые по-настоящему стали богатыми, то это происходит потому что они открывают свой бизнес, например, частную практику. Или они создают какое-то медицинское оборудование или процедуру, на которые имеют интеллектуальную собственность.

Если вы работаете на кого-то другого, то именно этот человек берет на себя риски, несет ответственность, обладает интеллектуальной собственностью и брендом. Он будет платить вам минимум, который необходим, чтобы вы выполняли свою работу. Это может быть очень высокий минимум, но это не будет настоящим богатством.

Владение долей в компании означает, что вы получаете потенциал нелинейного роста доходов в будущем. Когда вы владеете долгом (депозиты, облигации), то доходы фиксированы и линейны, поэтому весь потенциал для улучшения финансового благосостояния теряется.

Если у вас нет доли в компаниях, то шанс на реальное благосостояние невелик. Работать необходимо для того, чтобы потом начать самому владеть активами.

Форма владения может быть разной. Это могут быть пакеты акций в хороших перспективных компаниях, которые вы купили на бирже. Или, возможно, вы решитесь на то, чтобы открыть свое дело и будете владельцем собственной компании.

Но настоящее богатство получается именно так: через создание собственных компаний или путем инвестирования в уже существующий бизнес. Сдача своего времени в аренду другим людям вряд ли может сделать человека финансово независимым.

--------
Адаптированный перевод отрывка из книги Альманах Наваля Равиканта / The Almanack of Naval Ravikant

​​❄️SNOWFLAKE: САМАЯ СТРАННАЯ ИНВЕСТИЦИЯ БАФФЕТТА

Посмотрев на активы Berkshire Hathaway, можно удостовериться в том, что Уоррен Баффетт продолжает инвестировать в соответствии со своими классическими принципами. Большинство компаний портфеля имеют понятный бизнес с высокими показателями эффективности, а их акции торгуются по адекватным мультипликаторам.

Однако среди позиций можно найти одну инвестицию, которая очень сильно выделяется - акции облачной Snowflake (#SNOW).

Компания стоит очень дорого. При капитализации на уровне около $100 млрд, бизнес Snowflake оценивается в 100 годовых выручек. При этом убытки сопоставимы с размером всей выручки: маржа чистой прибыли составляет -90%.

В прошлом году Berkshire вложилась в Snowflake перед проведением IPO на сумму в $735 млн. Сейчас пакет 2,2% акций компании стоит около $1,7 млрд.

Баффетт всегда обходил стороной непонятные компании технологического сектора. Snowflake, на первый взгляд, как раз такой и является. Обычному человеку, не из IT-сектора, непросто понять чем она занимается. Что же это за компания?

Snowflake была создана выходцами из Oracle, которые не получили разрешения на разработку продукта в самом IT-гиганте. Название «снежинка» было дано в честь увлечения основателей горными лыжами.

Компания предоставляет клиентам возможность эластичного хранилища данных в облаке. Обычно ресурсы систем управления базами данных компаний ограничены имеющимся серверами. ПО от Snowflake, используя облачные платформы от Amazon, Microsoft и Google, позволяет мгновенно создавать новые виртуальные хранилища по мере возникновения такой необходимости.

"За пару минут вы можете подключить к обработке запроса сотни серверов. А как только они станут не нужны, вы перестаете платить за их использование, – рассказывал один из основателей компании Бенуа Дажвилль. – Таким образом, мы можем обрабатывать ваши данные в 10–100 раз быстрее за те же деньги".

"Snowflake называют новой Oracle", писал журнал The Economist в прошлом году. Выручка компании растет очень быстро. По итогам 2020 года она увеличилась в 2,5 раза. В 2021 году показатель удвоится и достигнет $1 млрд. Менеджмент ожидает, что к 2024 году доход компании составит уже $3 млрд, а в 2029 году - $10 млрд.

Препятствием к этому может стать большая конкуренция. Крупнейшие IT-гиганты уже обзавелись схожими продуктами (Amazon Redshift, Google BigQuery). Некоторые стартапы предлагают более дешевые и гибкие альтернативы.

Snowflake является компанией роста, которая больше подходит для венчурного инвестирования, чем для стратегий Баффетта. Как же она оказалась в портфеле Berkshire?

Нет, Уоррен Баффетт не изменил свой подход. Business Insider пишет, что решение вложиться в компанию принял один из его заместителей Тодд Комбс. Он был настолько удивлен эффективностью применения ПО компании в страховом бизнесе Geico (принадлежит Berkshire), что решил пойти на такой необычный шаг.

Впрочем, рискованной инвестицию вряд ли можно назвать. В совокупном портфеле доля Snowflake занимает менее 1%. Решение вложится в убыточную технологическую компанию выглядит скорее небольшим экспериментом, чем отступлением от общей стратегии.

Что вы думаете о перспективах Snowflake?

———
🎙Подкаст: Как инвестирует Баффетт в 2021 году?

​​🎙Подкасты Bastion теперь доступны в российском Spotify

Часть пользователей Spotify заметила в приложении подкасты: они находятся в разделе «Поиск». «Подкасты» появились и у редакторов vc. Чтобы контент стал доступен, нужно несколько раз перезапустить приложение. (VC)

Bastion в Spotify:
https://open.spotify.com/show/1gFCF1QwEswx2ZmkaahNZi?si=6-SdN9IlQLuqaJ3jhMHKFA&utm_source=native-share-menu&dl_branch=1

📊Российские акции в 2021 году

Компании в таблице отсортированы по капитализации. Все топ-5 лидеров рынка обновляют исторические максимумы. Заметно слабее рынка сейчас выглядят металлурги, энергетики и телекомы.

Таблица в Google Sheet c автоматическим обновлением.

​​📉Почему Эталон снижает дивиденды?

Эталон занял 10-е место среди застройщиков России по объему ввода жилья в 2020 году. Лишь недавно Совет Директоров компании определился с дивидендами за 2020 год. Они составят ₽9,39 на акцию/ГДР. Текущая дивидендная доходность - 8,4%.

Выплата будет заметно ниже дивидендов за 2019 год (₽12) и ниже минимального уровня, прописанного в дивидендной политике (те же самые ₽12 ). Что заставило крупного девелопера сначала отложить, а затем сократить дивиденды?

1) Увеличилось число акций. Весной этого года компания провела допэмиссию, увеличив количество акций на 30% (+88 млн штук). По словам менеджмента деньги нужны на приобретение проектов в Москве и Санкт-Петербурге, то есть для развития бизнеса.

Общая сумма, направленная на дивиденды, даже немного выросла. Она составит ₽3,6 млрд против ₽3,5 млрд год назад. Но из-за увеличения количества акций дивиденд на одну акцию сократится на 22%.

2) Дефицит свободного денежного потока. За последние 12 месяцев Эталон заработал ₽5,1 млрд прибыли. На первый взгляд кажется, что у компании нет проблем с выплатой дивидендов. Они составляют примерно 70% от чистой прибыли.

Но на данный момент эта прибыль является бумажной и не подтверждается реальными денежными потоками. Из-за перехода работы отрасли на систему с эскороу-счетами, деньги от продаж квартир девелоперы получат лишь после окончания строек. Пока средства хранятся в банках, компании сектора сжигают кэш и Эталон не является исключением.

Только за первое полугодие 2021 года компания "потеряла" ₽7,5 млрд. Нехватка средств привела к необходимости увеличивать объем займов перед банками.

Когда компания сдаст проекты, в отчетности мы увидим обилие заработанного кэша. Оно позволит вернуть дивиденды на акцию на прежний уровень и погасить кредиты. Сейчас на эскроу-счетах Эталона "заморожено" ₽23,6 млрд.

Текущие крупнейшие проекты Эталон:
🔹ЗИЛ-Юг (Москва), оценка выручки ₽360 млрд, начали строительство в 2021 году, первая очередь - 2023 год.
🔹Галактика (Санкт-Петербург), оценка выручки ₽78 млрд, 4 очереди сданы, 5-6 очередь в 2022-2023 годах.
🔹Nagatino i-Land (Москва), оценка выручки ₽73 млрд, сдача в 2021-2023 годах.

Что думаете о перспективах компании?

#DivRUS #ETLN

​​🍔Правда, что на самом деле McDonald's это гигантский оператор недвижимости?

Если посмотреть на отчетность McDonald's, то можно обнаружить любопытную вещь. С 2013 года выручка крупнейшей в мире сети фастфуда упала почти на 30%. При этом прибыль не снижается и даже немного растет. Почему так происходит?

Компания последовательно реализует стратегию ухода от управления собственными ресторанами к доходам от франшизы. В 2013 году 76% ресторанов управлялись партнерами компании. В 2020 году уже 93% из 39 тысяч ресторанов McDonald's пришлось на франшизу.

В 2020 году выручка компании в отчетности составила около $20 млрд, а всех ресторанов сети - $90 млрд. Последний показатель растет на 5-6% в год, но в финансовых результатах этого не видно.

Переход к стратегии с большей долей франшиз сокращает общую выручку компании, но увеличивает прибыльность. За последние 7 лет операционная маржа McDonald's выросла с 30% до 42%.

Если обычно продавец франшизы получает роялти от партнера, то в случае с McDonald's основной доход идет от аренды помещения и земли. McDonald's сам инвестирует в недвижимость, а потом сдает ее.

В 2020 году из $10,8 млрд доходов от франшизы McDonald's $6,8 млрд (63%) пришлось на платежи за аренду. На балансе компании $25 млрд недвижимости, учитываемой по исторической стоимости. Если пересчитать сумму по текущей рыночной оценке, то, скорее всего, она будет значительно выше.

В каком-то смысле McDonald's действительно можно назвать крупнейшим публично торгуемым фондом недвижимости.

#MCD

​​⚔️Инвестиции против трейдинга

Составители курсов часто обещают научить инвестированию, рекламируя, что это будет быстро и просто. В большинстве случаев информация, которую они дают, относится к трейдингу и спекуляциям, о чем клиент может не подозревать.

А в чем разница? Ключевым аспектом философии инвестора является то, что активы зарабатывают денежные потоки, которые могут быть оценены.

Чтобы инвестировать во что-то, вам нужно иметь модель оценки, чтобы понять некую внутреннюю стоимость и сравнить с ценой, которую предлагает рынок.

Трейдинг - это более простое упражнение, когда вы решаете, будет ли что-то расти или падать в следующий период времени.

Хотя добиться успеха можно и в том, и в другом, набор навыков и инструментов для трейдинга и инвестиций различен.

Ниже приведена таблица из записи в блоге Асвата Дамодарана, профессора финансов в Школе бизнеса Стерна при Нью-Йоркском университете. В ней можно увидеть разницу между инвестициями и трейдингом/спекуляциями, которая поможет понять, кем вы являетесь на самом деле.

Кем вы себя больше ощущаете? 🔴/🔵

​​💊Сколько Merck заработает на новых таблетках от коронавируса?

Американская фармкомпания Merck (#MRK) подала заявку на получение лицензии на продажу в США новых таблеток от COVID-19. Вещество "молнупиравир" вносит мутации в размножающийся вирус, останавливая его жизненный цикл.

В статье на Медузе хорошо описывается механизм работы препарата. В общей сложности в третьей фазе планировалось провести эксперимент на 1550 людях в 170 разных странах. В течение пяти дней испытуемые, зараженные коронавирусом, принимали перорально 800 мг препарата или плацебо каждые 12 часов.

Ключевые цифры исследований: за 29 дней наблюдения первых добровольцев в группе плацебо были госпитализированы 53 пациента из 377 (14,1%) и восемь человек умерли. В то же время в группе, принимавшей молнупиравир, были госпитализированы только 28 пациентов из 385 (7,3%) и ни один человек не умер.

Лекарство снизило риск тяжелого течения болезни почти на 50%, продемонстрировав статистически значимую эффективность своего действия.

Сколько дополнительной выручки получит Merck? Лекарство будет далеко не дешевым. Курс лечения обойдется в $700 и будет оплачен правительством США для своих граждан. Ожидается, что в 2022 году его получат около 10 млн человек. Таким образом, Merck сможет заработать $7 млрд дополнительной годовой выручки.

Также компания заключила соглашения на поставку с Новой Зеландией, Австралией и Сингапуром, но детали сделок пока не раскрываются.

В 2020 году выручка компании составила $48 млрд. Продажи нового лекарства могут увеличить показатель на 14% в следующем году. Однако, насколько рынку будет нужен молнупиравир в дальнейшем - неизвестно.

Дополнительный доход выглядит скорее приятным бонусом для инвестора Merck, чем фактором значительного роста капитализации в будущем.

А на чем еще зарабатывает Merck? В 2020 году 34% выручки ($14,5 млрд) пришлось на продажу препарата от онкологических заболеваний Keytruda. Лекарство защищено патентом до 2028 года, поэтому почти на десятилетие вперед компания обеспечена стабильным источником дохода.

Второй по величине источник дохода - Гардасил, вакцина, предназначенная для предотвращения рака шейки матки. В 2020 году она дала почти $4 млрд или 9% выручки.

Отраслевые аналитики также пишут о неплохом потенциале продаж новых лекарств от хронического кашля (гефапиксант), а также нового поколения препаратов для лечения и профилактики ВИЧ.

Как рынок оценивает компанию? Merck стоит 14 прибылей следующего года, что в два раза дешевле среднего для рынка США и на 20% дешевле среднего для сектора фармацевтики.

Дивидендная доходность Merck составляет 3,3% годовых, что почти в два раза выше среднего уровня для компаний индекса S&P500.

Стоит учитывать, что в последние годы на дивиденды уходил почти весь свободный денежный поток, то есть запас прочности был небольшим. Доходы от коронавирусных таблеток могут помочь его увеличить.

🔎Акции Merck в списке кандидатов для дивидендного портфеля. #DivUS

🎙Подкаст #55: Уроки Enron. Как сделать крупнейшее мошенничество в истории

Крах корпорации Enron вошел в историю самой масштабной фальсификацией отчетности. Пользуясь бухгалтерскими уловками, менеджмент десятилетие скрывал реальное положение дел. 20 лет назад махинации вскрылись, а сам Enron в течение нескольких месяцев из любимчика аналитиков и прессы превратился в банкрота. Разбираем детали этой истории в подкасте.

🔹Youtube
https://www.youtube.com/watch?v=eGFA_dVtnf4&

🔹Apple podcast
https://podcasts.apple.com/ru/podcast/bastion-podcast/id1502235095

🔹Яндекс.Музыка
https://music.yandex.ru/album/10151864

🔹Spotify
https://open.spotify.com/episode/4W8RXvwjYLuGL29p0gDNF3?si=1xtygvWGR7iBo3vEZOBpVA&utm_source=native-share-menu&dl_branch=1

​​🦑Как "Игра в кальмара" увеличивает стоимость Netflix

Успех "Игры в кальмара" от Netflix показывает, как отдельные сериалы могут менять восприятие инвесторами стриминговых сервисов. Аналитики повышают таргеты по акциям компании, а опасения замедления прироста подписчиков похоже развеяны.

Выбрал несколько фактов и прогнозов из отчетов инвестбанков по Netflix.

🔹Ключевой показатель Netflix, на который обращают внимание аналитики - прирост новых платных подписчиков. Зимой люди больше сидят по домам и смотрят телевизор, поэтому в I и IV квартале сервис получает наибольший прирост интереса.

🔹В среднем за последние 4 года Netflix добавлял 8,2 млн подписчиков в IV квартале. Однако из-за падения интереса после окончания локдаунов, менеджмент ожидал показателя в 2021 году на уровне лишь в 6,5 млн.

🔹Благодаря "Игре в кальмара", прогноз точно будет превышен. Аналитики Credit Suisse говорят, что базовый сценарий сейчас составляет 8 млн новых подписчиков. Но есть надежда, что удастся достигнуть уровня в 9-10 млн.

🔹1,5-3 млн дополнительных пользователей стриминга при средней цене подписки в $11 в месяц дают доход в $16-30 млн в месяц, $48-90 млн за квартал, $192-$360 млн в год.

🔹Даже если предположить, что все новые подписчики после просмотра сериала отпишутся от Netflix, проект все равно будет окуплен. Покупка прав на корейский сериал стоила компании всего $21,4 млн.

Netflix подобен венчурному инвестору, который вкладывает деньги в множество акций (сериалов) и точно не знает, какой из них может принести сверхдоходность. "Игра в кальмара" похоже стала сработавшим опционом.

Для меня сериал вряд ли войдет в личный топ, но эффект затягивания и хорошая актерская игра здесь точно присутствуют.

#NFLX

​​🔎Дивидендный портфель: Акции РФ. Обновление #9

Смотрим последние новости, аналитику и изменения в рейтингах по дивидендным компаниям РФ. Обзор немного задержался, зато теперь в нем есть новые более подробные карточки акций с прогнозами дивидендов до 2024 года.

🔬🏰 Дивидендный гид для читателей Bastion Club:
Дивидендный портфель: Акции РФ. Обновление #9

#BastionClub - способ поддержать работу Bastion и получить дополнительные знания и исследования о мире инвестиций

📊🇺🇸Цена акций США относительно минимумов и максимумов за 52 недели

В таблице представлены топ компаний рынка по капитализации. Заметно слабее импульс в акциях телекомов AT&T и Verizon. Обновляют максимумы Bank of America, Home Depot, Oracle, PepsiCo.

Таблица в Google Sheets

​​🏠Циан - обзор перед IPO

IPO российских компаний остается редкостью, поэтому выход на биржу сервиса по поиску жилья «Циан» можно считать крупным событием для рынка.

На прошлой неделе компания подала заявку на проведение IPO на Нью-Йоркской бирже, где будут торговаться американские депозитарные акции (ADS) головной компании, кипрской Cian PLC (тикер #CIAN). Листинг также планируется и на Мосбирже.

Что важно знать инвестору перед IPO Циан?

🔹Ожидаемая оценка $1,3-1,9 млрд. Такие данные дает Forbes, ссылаясь на аналитика одного из организаторов размещения «Ренессанс Капитал».

Интересно, что тот же Forbes в феврале прошлого года поставил Циан на 16-е место среди самых дорогих российских интернет-компаний с оценкой лишь в $115 млн. Таким образом, за 1,5 года стоимость сервиса выросла минимум в 11 раз.

🔹Циан зарабатывает на листинге объявлений. Если продавец квартиры хочет, чтобы объявление висело в топе, то, например, в Москве придется платить 205 рублей в сутки. Выделить цветом - 50 рублей в сутки. Для большинства обычных пользователей размещение будет бесплатным.

В первом полугодии 2021 года почти 70% выручки пришлось на объявления на вторичном рынке недвижимости, 23% - на первичку. Остальные источники - реклама застройщиков на сайте и маркетплейс Циан.Ипотека.

На Москву и область приходится более 70% доходов компании.

🔹У Циан очень быстрые темпы роста. В I полугодии 2021 года выручка составила ₽2,7 млрд, что на 65% больше аналогичного периода год назад. На хорошие показатели влияет эффект низкой базы. В 2020 году во время локдаунов количество сделок с недвижимостью упало. Циан, чтобы хоть как-то стимулировать активность делал большие скидки.

После снятия ограничений рынок недвижимости переживал настоящий бум из-за упавших ставок ипотеки, а также реализации отложенного спроса. До 2025 года жду, что средний темп роста выручки компании составит более скромные 20-25% в год.

🔹Убытки? Смотря как считать. На ₽2,7 млрд выручки Циан в I полугодии пришлось ₽1,6 млрд убытка. Маржа чистой прибыли в -60% выглядит угрожающе.

Однако огромная статья расходов (₽1,4 млрд) связана с реализацией опционной программы мотивации менеджмента. Можно предположить, что негативный эффект разовый, и после проведения IPO компания покажет более высокую эффективность.

В документах Циан приводит "скорректированную EBITDA" без учета опционной программы, которая в первом полугодии составила $51 млн или 2% от выручки.

Интересно, что при общей невысокой прибыльности, московский бизнес Циан имеет отличные результаты: рентабельность по EBITDA составляет 56%. Отчетность портят инвестиции в развитие регионов и прочих проектов. Это сигнал того, что предпосылки для долгосрочного роста эффективности есть.

🔹Главный риск - огромная конкуренция. На российском рынке также есть сберовский ДомКлик, Яндекс.Недвижимость Avito и прочие сервисы поиска аренды и покупки квартир.

Такое количество сильных соперников ограничивает Циан в возможности поднимать цены на тарифы и заставит больше вкладывать в развитие в будущем.

✍️Целевая стоимость - дешевле диапазона IPO. Для оценки использовалась модель с целевым мультипликаторами EV/Sales 2025 года в 17x и EV/EBITDA в 65x.

При ожидаемом темпе роста выручки на 20-25% в год, долгосрочной рентабельности по EBITDA в 18% и ставке дисконтирования в 17%, текущая целевая капитализация получилась на уровне около ₽80 млрд или $1,1 млрд. 🤔Полагаю, что Циан это интересная компания роста, которую хотят продать дороже, чем она сейчас стоит на самом деле.

📝Регистрационная форма F-1, которую Циан подал в SEC, с большим количеством информации.

Что думаете о перспективах компании?

​​💸Johnson & Johnson: как через банкротство спастись от банкротства

Одна из крупнейших фармкомпаний мира Johnson & Johnson #JNJ собирается начать банкротство дочернего предприятия, чтобы не платить миллиарды долларов компенсаций по искам, связанным с детской тальковой присыпкой.

Поскольку акции компании входят в дивидендный портфель по США, разберем в чем суть этого дела и какие угрозы бизнесу Johnson & Johnson реально существуют.

🔸Дело о тальковой присыпке. Тальк - жирный на ощупь рассыпчатый порошок белого цвета, который является ингредиентом для «успокаивающих кожу» косметических продуктов. Детская тальковая присыпка Baby Powder от J&J продавалась с 1976 года и была многомиллиардным бестселлером.

В 2013 году американке Джаклин Фокс был диагностирован рак яичников. Она связала это с тем, что на протяжении 35 лет использовала детскую присыпку Johnson & Johnson для гениталий, в которой якобы содержались примеси канцерогена асбеста.

После смерти Фокс в 2016 году суд Сент-Луиса постановил, что компания должна выплатить $72 млн семье погибшей. Новость привела к тому, что десятки тысяч людей больных раком начали подавать иски к компании, намереваясь добиться компенсации.

В 2018 году суд присяжных в штате Миссури обязал Johnson & Johnson выплатить $4,7 млрд семьям 22 женщин. Адвокат истцов заявил, что Johnson & Johnson знала о содержании канцерогена в Baby Powder, но не предупреждала об этом покупателей.

🔸Вызывает ли присыпка рак? Залежи талька часто соседствуют с месторождениями асбеста, известного канцерогена, который по мнению ВОЗ при вдыхании увеличивает вероятность заболеть раком.

Несколько десятилетий назад, когда контроль гигиенических средств был менее строгим, в продуктах талька обнаруживались добавки асбеста. Но его примеси не находят в присыпках уже очень давно.

По поводу канцерогенности самого талька единого мнения нет. Исследования показывают противоречивые результаты. ВОЗ не считает тальк канцерогеном, вызывающим рак. Тальковые присыпки Johnson & Johnson продолжают продаваться во всем мире. Подробнее об этом на Cancer.org.

🔸Несмотря отсутствие явных доказательств вины, Johnson & Johnson продолжает проигрывать дела в судах США. На июль 2021 года к компании подано 34 тысячи исков. Если по каждому из дел Johnson & Johnson будет платить по $50-70 млн, то общая сумма будет исчисляться триллионами долларов. Фактически компании грозило бы банкротство.

На прошлой неделе стало известно, что Johnson & Johnson использовала уловку, которая поможет уйти от огромных потерь. Компания применила закон Техаса о "разделительных слияниях" (divisive merger), который позволяет создать отдельное юридическое лицо, куда перемещаются все обязательства по тальковым делам. Затем новая компания банкротится, что спасает всю корпорацию от огромных потерь.

✍️ Теперь иски не угрожают финансовой уcтойчивости Johnson & Johnson. Компания платит дивиденды $4,2 на акцию в год или $12 млрд в абсолютном выражении, что составляет примерно половину свободного денежного потока. Дивидендная доходность - 2,7%, выше среднего уровня для рынка США.

​​📊Почему у НЛМК такая высокая дивидендная доходность?

В комментариях был задан вопрос о причинах высокой дивидендной доходности акций НЛМК (#NLMK). Средний прогноз аналитиков на следующий год составляет ₽40 на акцию. Дивидендная доходность более 18%. Это самый высокий уровень среди компаний индекса Мосбиржи.

Для начала посмотрим, как НЛМК зарабатывает на дивиденды инвесторов. Компания платит акционерам примерно 100% от свободного денежного потока, поэтому давайте посчитаем показатель для 2022 года.

1️⃣ Сколько заработает НЛМК в 2022 году?

Продажи стали НЛМК составляют около 17,5 млн тонн в год. На мировых рынках стоимость тонны стали сейчас составляет $900-1000, на своем сайте НЛМК продает тонну горячекатаного проката за ₽75 тыс.

Если цены останутся на таком же уровне, то выручка компании в 2022 году составит = ₽75 тыс X 17,5 млн тонн = ₽1,3 трлн.

Для сравнения в 2020 году выручка составила всего ₽685 млрд. На скрине от сентября 2020 года можно посмотреть какие цены на прокат были год назад - всего ₽44 тысячи за тонну. Металлурги стали главными бенефициарами ускорения мировой инфляции на товарных рынках.

2️⃣ Какие денежные издержки?

▪️Себестоимость реализации (около 55% от выручки): ₽720 млрд
▪️Коммерческие расходы + зарплаты сотрудникам: ₽90 млрд
▪️Ожидаемый налог на прибыль: ₽80 млрд
▪️НДПИ на железную руду и акцизы на сталь: ₽40 млрд
▪️ Расходы на проценты: <₽10 млрд

Всего расходы составят около ₽940 млрд.

3️⃣ Операционный денежный поток НЛМК в 2022 году: = ₽1310 млрд выручки - ₽940 млрд издержек = ₽370 млрд.

4️⃣ Инвестиции в 2020 году составят ₽100 млрд.

5️⃣ Свободный денежный поток: ₽370 млрд операционный денежный поток - ₽100 млрд инвестиций = ₽270 млрд.

6️⃣ Какой дивиденд можно ожидать?

Количество акций: 5,9 млн штук. При выплате 100% свободного денежного потока, дивиденд на акцию составит ₽45, дивидендная доходность к текущей цене акции почти 21%!

Так зачем покупать другие акции, когда можно купить НЛМК и получать 21% дивидендами?

🔸Цены на сталь, скорее всего, снизятся. Последние два года были исключительным периодом для металлургии. Сверхмягкая денежная политика ФРС и супербыстрое восстановление инфраструктурного спроса в Китае и США привели к росту мировых цен на сталь на 70% за год.

Если рублевая цена на сталь скорректируется на 30% от текущих уровней, то дивиденды составят уже всего ₽20 на акцию с текущей доходностью всего 10%. Консенсус-прогноз аналитиков на 2023-2024 год говорит именно о таком базовом сценарии.

🔸Налоговое бремя в России будет нарастать. Последние инициативы правительства сигнализируют о том, что металлургов заставят платить больше налогов и сборов.

В сентябре власти избрали лайтовый вариант с введением НДПИ и акциза на сталь, который при высоких ценах будет стоить НЛМК около ₽40 млрд в год.

Однако в 2022-2023 годах почти наверняка будет введен прогрессивный налог на прибыль на металлургов. Чем больше будет соотношение дивидендов к инвестициям, тем больше придется платить в бюджет.

Инициативы почти наверняка заставят сталеваров ограничить выплаты акционерам и увеличить капзатраты. Это снизит свободный денежный поток и дивиденды НЛМК.

✍️В оценку рынком акций НЛМК заложен риск падения будущих денежных потоков, именно поэтому дивидендная доходность сейчас так высока. Компания потеряет либо из-за изменения рыночных настроений с коррекцией цен на сталь, либо от действий властей, считающих, что металлурги их "нахлобучивают".

Несмотря на ожидания снижения выплат, акции проходят в 🏰дивидендный портфель Bastion.

#DivRUS

🎙Подкаст #56: Как оценивает акции Goldman Sachs

Посмотрев отчет Godman Sachs о перспективах интернет-сектора, выделяем основные тренды, а также обсуждаем модель оценки, которую использует инвестбанк.

0:00 Есть ли смысл оценивать акции по прогнозам на много лет вперед
7:27 Главные тренды в бизнесе интернет-компаний
15:17 Грань между компаниями сектора стирается
20:22 Какие подходы оценки есть: DCF против сравнительной оценки
23:40 Exit multiple valuation
26:45 Пример на основе Нэтфликс
28:10 Прогнозируем выручку
30:40 Прогнозируем Ebitda
32:06 Какой мультипликатор применить
36:04 Итоговая оценка
43:23 Как трактовать таргет, апсайд и даунсайд

🔹Youtube
https://www.youtube.com/watch?v=spiuMZjYbp8&t

🔹Apple podcast
https://podcasts.apple.com/ru/podcast/bastion-podcast/id1502235095

🔹Яндекс.Музыка
https://music.yandex.ru/album/10151864

🔹Spotify
https://open.spotify.com/show/1gFCF1QwEswx2ZmkaahNZi?si=mMLryCgiQYiTg7tHYotpJA&utm_source=native-share-menu