​​📈 Ozon в индексе MSCI Russia. Есть ли смысл обращать внимание?

Ozon (#OZON) по итогам полугодового пересмотра включен в индекс MSCI Russia. Если судить по Tinkoff InvestIndex, эта новость вызвала всплеск покупок акций онлайн-ритейлера российскими инвесторами.

Полагаем, что принимать решение на подобных новостях нужно осторожно. На первый взгляд, звучит логично, что иностранные фонды теперь будут покупать акции компании, увеличивая спрос и цены на них. Однако не существует достоверных исследований, подтверждающих наличие устойчивого эффекта на акцию от включения в этот индекс.

В прошлом году стратегия "под включение" в MSCI Russia приобрела популярность после роста акций Яндекса. Многие аналитики объясняли 80%-е ралли ожиданиями изменения в индексе. Однако после этого случилось два события, опровергающих эффективность стратегии. После исключения из MSCI Russia акции ММК в течение трех месяцев выросли на 50%. Расписки Mail, наоборот, после новостей о включении упали на 10%.

Почему включение в индекс часто не приводит к ожидаемому изменению цены? По нашему мнению, стоимость компании это ожидания будущих денежных потоков, которые она заработает для инвесторов. Ожидания меняются в зависимости от огромного количества факторов - состояния экономики, степени эйфории на рынке, государственного регулирования.

Если эффект от включения или невключения в индекс и существует, то, скорее всего, его влияние сильно преувеличивается аналитиками и СМИ. Больше внимания следует уделять фундаментальному будущему. ⬇️

​​⬇️А что у Ozon c фундаменталом? Тезисы.

1. Ozon - одна из самых быстрорастущих компаний рынка. До пандемии продажи росли на 60% в год. В 2020 году рост выручки ускорился до 74%. Многие отказываются от инвестиций в Ozon из-за отсутствия прибыли. На графике ниже хорошо видно, что рост компании действительно сопровождается увеличивающимся убытком.

Само по себе наличие убытка не означает, что бизнес плохой. Ozon инвестирует в развитие, чтобы занять большую долю онлайн-ритэйла. Тем не менее, важно, чтобы у компании была стратегия, которая поможет выйти в прибыльность.

2. Стратегия есть. В обзоре перед IPO мы отмечали, что Ozon переходит от низкорентабельной деятельности (продавать товары самим) к тому, чтобы быть площадкой для продажи товаров другими (и брать с них комиссии). Это более прибыльный вид бизнеса, который может помочь Ozon в течение нескольких лет выйти в плюс. Но есть существенный недостаток.👇

3. Ozon это не Amazon. Российский рынок маркетплейсов очень конкурентный - Яндекс.Маркет, Wildberries, СберМегаМаркет. У Ozon огромное количество соперников, многие из которых готовы продолжать гонку за лидерство, жертвуя прибыльностью. С каждым годом конкуренция будет нарастать и выиграть ее будет непросто.

4. Ozon нет в активном портфеле Bastion. Дело не только в конкуренции и текущей убыточности. Весь сектор интернет-торговли получил раздутые мультипликаторы из-за пандемии и падения процентных ставок. Чуть больше года назад Ozon оценивался в $1,8 млрд, а сейчас в $11,5 млрд. Ускорение инфляции и охлаждение бума делает высокими риски коррекции в ближайшие годы для таких компаний.

#RussiaActive

​​🔎🇷🇺 АКТИВНЫЙ ПОРТФЕЛЬ РФ #6 МАЙ 2021

Активный портфель создан под небольшую долю от общих активов для проверки отдельных инвестиционных идей. Основная философия — покупка растущих эффективных компаний, либо дешевых компаний с катализаторами роста стоимости.

🔬Исследование для участников BastionClub
Активный портфель РФ #6 Май 2021

🏰 #BastionClub - получить дополнительные исследования для инвестиций и поддержать Bastion.

⚔️Дефляционные vs инфляционные активы

График от Bank of America

Дефляционные активы обычно выигрывают от низких темпов роста цен. К ним инвестбанк относит индексы облигаций, S&P500, индекс "акций роста".

Инфляционные активы обычно лучше чувствуют при ускорении инфляции. К ним относятся "акции стоимости", индекс цен на биржевые товары, золото.

Долгосрочно корзина дефляционных активов выглядит значительно лучше по доходности. С 1974 года $1 инвестиций в нее превратился в $104, тогда как инфляционные активы дали бы всего $37 прироста. Посмотрим, будет ли реванш.

🔎📈📉 Обзор трендов 20-й недели 2021 года

Стойкость Таттелекома, Газпрома и Норникеля, Tesla в лидерах падения, Domino’s Pizza и NortonLifeLock как кандидаты для обзора.

https://telegra.ph/week20-05-16

​​🎙Bastion Podcast #42: Афера Берни Мэдоффа

Осужденный на 150 лет Бернард Мэдофф, создатель крупнейшей в истории США инвестиционной мошеннической схемы, скончался в тюрьме в возрасте 82 лет. Зачем уже богатый человек стал аферистом, и как ему удалось скрывать тайну на протяжении двух десятков лет? Разбираемся в подкасте.

Youtube
https://www.youtube.com/watch?v=W0wkylWlpn0&t

Apple podcast
https://podcasts.apple.com/ru/podcast/bastion-podcast/id1502235095

Яндекс.Музыка
https://music.yandex.ru/album/10151864

#podcast

🍕Билл Акман купил 6% в Domino's Pizza. Что представляет бизнес компании?

Известный управляющий Билл Акман сообщил о покупке доли в 6% в сети пиццерий Domino's Pizza (#DPZ). Акман отмечает, что относит Domino's к категории «сверхнадежных компаний роста».

Domino's известна тем, что, выйдя на IPO в 2004 году почти одновременно с Google, сумела опередить технологического гиганта по доходности акций. Это говорит о том, что люди все еще любят пиццу, а также, что необязательно быть популярной технологической компанией, чтобы приносить сверхприбыли своим инвесторам.

Что привело Domino's к успеху и что происходит с бизнесом сейчас? Обзор:⬇️

​​1. В 1960 году на взятые в кредит $900 братья Том и Джим Монаган купили пиццерию DomiNick’s в Мичигане. Позже название будет изменено на Domino’s. Компания изначально специализировалась на доставке и простом меню с 11 видами пицц. Новинкой в рекламной стратегии стало обещание доставить пиццу в течение 30 минут. Если этого не удавалось, заказчик получал её бесплатно. Постепенно компания выросла в одного из лидеров рынка.

2. В середине 2000-х годов бренд Domino's стал терять популярность. Основатели вышли из капитала, компания проигрывала конкуренцию Pizza Hut, продажи снижались. IPO, проведенное в 2004 году, не вызвало большого интереса у инвесторов. В небольшой заметке в Wall Street Journal подчеркивалось мнение аналитиков: "роста здесь ожидать не стоит". Опасения подтвердились - к середине 2010 года цена акций была ниже, чем на IPO.

3. Все изменилось в 2010 году. В ответ на жалобы, что пицца напоминает кусок картона, компания решилась на полное изменение рецепта - от теста и соуса до начинок. И это сработало. Если в 2010 году годовая выручка составляла $1,5 млрд (меньше чем в 2004 году), то спустя 10 лет показатель вырос в 3 раза до $4,6 млрд.

4. Domino’s лидирует на рынке доставке пиццы. В США доля рынка составляет почти 50%, у Pizza Hut - около 30%. Важно, что у компании есть собственное популярное приложение, которое позволяет быть независимым от сервисов доставки еды типа DoorDash и Uber Eats.

5. Рост бизнеса происходит через франшизы. Однако основной источник выручки Domino’s - не роялти, а продажа ингредиентов и оборудования своим франчайзи. В общей сложности число точек приготовления пицц достигло 17 тысяч. К 2025 году планируется их увеличение до 25 тысяч. Продажи между США и международными рынками разделены примерно поровну.

6. Как это обычно бывает, растущая компания стоит дорого по мультипликаторам. P/E Domino’s на уровне 35x, заметно выше среднего для компаний американского рынка.

7. Компания полностью финансируется на заемные средства и имеет дефицит собственного капитала. Коэффициент долговой нагрузки "чистый долг/EBITDA" находится на высоком уроне и составляет 4,1x. Однако благодаря низким процентным ставкам каких-либо проблем с обслуживанием долга нет.

8. Domino’s платит дивиденды с текущей доходностью в 0,9%. Запас прочности у дивидендов хороший - выплаты составляют лишь около четверти от свободного денежного потока. Компания платит и повышает дивиденды с 2013 года. Последние 5 лет темп роста дивидендов находится на высоком уровне 20% в год.

9. Domino's Pizza - кандидат для активной стратегии. Позитивными сторонами профиля являются много лет работающая эффективная бизнес-модель и хорошие темпы роста с планами открытия новых точек на международном рынке. Однако нужно учитывать, что за рост придется заплатить 30%-ю премию к среднерыночным мультипликаторам.

​​💸 AT&T снизит дивиденды после сделки с Discovery

AT&T (#T) объявила о выделении дочерней WarnerMedia и ее объединении с Discovery (#DISCA). Новая компания собирается вкладывать по $20 млрд в год в создание контента, в том числе для стриминговых сервисов HBO и Discovery+, чтобы конкурировать с Netflix и Disney. Для сравнения, затраты Netflix на контент составляют $17 млрд в год.

Общая стоимость новой компании оценивается в $120 млрд (включая $58 млрд долга). 71% в ней будет принадлежать акционерам AT&T, 29% - Discovery. Название пока неизвестно. Думаем, что это будет HBO или HBO-Discovery - по имени главного стримингового продукта Warner. Акционеры AT&T и Discovery должны получить акции новой публичной компании к концу 2022 года, когда будет завершена сделка.

Несколько важных наблюдений

1. AT&T заканчивает свою деятельность на медиарынке. Предыдущий CEO компании Рэндалл Стивенсон хотел превратить AT&T из оператора интернета и связи в медиахолдинг, купив за огромные деньги DirecTV и Time Warner. Это оказалось кошмарным решением.

AT&T получила самый большой долг среди компаний США в $180 млрд. При этом уже через несколько лет стоимость DirecTV была списана на 75%. В Warner очень долго пыталась запустить стриминг HBO Max, сильно отстав по уровню развития от конкурентов.

Из-за плохих решений капитализация AT&T сейчас ниже, чем 5 лет назад.

2. Новый CEO AT&T сообщил, что из-за сделки компания снизит дивиденды. Они составят около 40% от свободного денежного потока, то есть $8 млрд, вместо текущих $15 млрд. Дивидендная доходность упадет почти в 2 раза до 3,5%. AT&T потеряет статус дивидендного аристократа.

На наш взгляд, выделение WarnerMedia служит лишь предлогом для снижения дивидендов. Главная причина - необходимость инвестиций в сети нового поколения связи 5G, на которых теперь сосредоточится AT&T. В ближайшие годы компании придется дополнительно потратить десятки миллиардов долларов на капитальные затраты. Если не снизить дивиденды, для инвестиций вновь придется много занимать.

3. Новая медиакомпания будет второй по выручке в США после Disney. Однако стратегия нового стриминга пока непонятна. Будут ли сервисы Discovery и Warner объединены в одну платформу? Когда начнется активная международная экспансия? Как изменится стоимость подписки? На все эти вопросы еще предстоит услышать ответы.

👉В целом полагаем, что решение выделить Warner для AT&T позитивно. Это признание старых ошибок и попытка сосредоточится на важном - развитии новых поколений сетей мобильной связи. По отдельности два бизнеса могут стоить дороже, чем вместе. Сделка поможет убрать "скидку конгломерата" для акционеров. Кроме того, она почти на 30% снизит размер долга AT&T.

Акции AT&T присутствуют в дивидендом портфеле Bastion (#DivUS). Снижение дивидендов не является неожиданностью и скорее долгосрочно послужит лучшей финансовой устойчивости компании. Текущее мнение - сохранить позицию без изменений.

​​🛒 Магнит+Дикси

Вчера Магнит (#MGNT) объявил о покупке 100% акций компании DIXY Holding Limited, управляющей розничной сетью «Дикси». Сделка оценивается в ₽92 млрд. Это примерно на четверть больше, чем стоимость Дикси перед делистингом в 2018 году (₽40 млрд капитализации + ₽34 млрд долга).

Зачем Магниту нужна сделка? Ритейлер пытается догнать лидера рынка X5 по общему объему продаж. Дикси даст ₽300 млрд выручки. В сумме с самим Магнитом продажи объединенной компании в 2020 году составили бы около ₽1,81 трлн. У X5 - ₽1,97 трлн.

Помимо этого, Магнит увеличит присутствие в Москве и Петербурге, где у компании исторически было слабое присутствие.

₽92 млрд за Дикси это дорого или дешево? По мультипликатору EV/EBITDA сеть оценена примерно на уровне 4-4,5x - то есть дешевле, чем сам Магнит, у которого мультипликатор составляет 6x. На первый взгляд, покупка выглядит удачным приобретением.

Но насколько Дикси - качественный актив? Среди крупнейших российских ритейлеров Дикси всегда отличался наименьшей эффективностью. В 2016-2017 годы компания первой в секторе показала спад в продажах и убытки. В конечном счете, это привело к делистингу с Мосбиржи. С тех пор Дикси не публикует отчетности, однако, судя по всему, закрытие магазинов и финансовые трудности ритейлера продолжились.

✍️ На первый взгляд кажется, что покупка Дикси для Магнита это неплохая сделка. Она будет совершена по невысоким мультипликаторам и позволит приблизится к X5 по выручке. Однако прибыльность и финансовое состояние актива под большим вопросом. Вполне вероятно, что это тот случай, когда ради красивых показателей роста компания жертвует качеством.

Как легко стать долгосрочным инвестором

#fun

Майкл Бьюрри и большой хедж от инфляции

По новостям уже разошлась новость, что Майкл Бьюрри, ставший прототипом одного из героев фильма «Игра на понижение», поставил на падение акций Tesla.

Как и во время ипотечного пузыря в США, Бьюрри не открывает операции шорт. Тогда его фонд покупал кредитные дефолтные свопы (CDS) или, проще говоря, страховки от дефолта по ипотечным облигациям, которые взлетели в стоимости во время кризиса (фильм можно было назвать Big Long). В этот раз Бьюрри покупает пут-опционы на продажу 800,1 тыс. акций Tesla. То есть при падении цен акций Tesla он заработает прибыль, при росте - понесет убыток в виде заплаченных премий.

Это уже не первая попытка сыграть на снижении акций автопроизводителя. В декабре прошлого года Бьюрри пытался шортить Tesla, однако тогда акции компании в течение месяца выросли на 50%. Какой итоговый результат дала та позиция неизвестно.

Нам кажется, что не менее интересна другая часть портфеля управляющего - ставка на рост процентных ставок и инфляции. Традиционным советом для этого является покупка биржевых товаров, акций ресурсных компаний, золота и облигаций, выплаты по которым привязаны к инфляции.

На примере Бьюрри можно посмотреть на альтернативный и более агрессивный способ:

1) Пут-опционы на ETF с долгосрочными облигациями США (TLT). Этот ETF наиболее чувствителен к росту процентных ставок, инфляция ведет к сильному падению стоимости актива.

2) Колл-опционы на ETF, который шортит долгосрочные облигации США (TBT). Актив противоположен по доходности TLT.

3) Пут-опционы на iShares Russell 2000 Growth ETF (IWO). Это ставка на падение акций небольших "компаний роста", показавших один из наибольших прирост стоимости в прошлом году. При росте ставок они должны реагировать наибольшим падением.

​​🏬 Лента - триллион рублей выручки к 2025 году?

Лента #LNTA - 4-й по размерам продуктовый ритейлер РФ с годовой выручкой в ₽446 млрд. Основную ставку компания ранее делала на гипермаркеты, что оказалось ошибочным решением. В последние годы такой формат теряет популярность как в России, так и в мире. В результате, продажи Ленты росли очень медленно, а компания решила сменить концепцию.

В новой стратегии Лента планирует вырасти более чем в два раза к 2025 году. Ориентир по выручке - ₽1 трлн. Основная ставка теперь будет сделана на супермаркеты, магазины "у дома" и развитие продаж в онлайне.

"Билла". Чтобы быстрее нарастить присутствие на новом для себя рынке Лента объявила о покупке сети супермаркетов «Билла Россия» за €215 млн (₽19,3 млрд). Выручка ритейлера составляет около ₽48 млрд в год, то есть сделка даст Ленте 11% к продажам и увеличит присутствие в Московском регионе. 161 супермаркет будет переделан в Ленту и поможет покрыть доставкой всю Москву, ускорив развитие онлайн-сегмента.

Лента - самый дешевый российский ритейлер на Мосбирже. Компания оценивается в 5,5 операционных прибылей (среднее по отрасли 9), что отражает скепсис инвесторов по поводу будущего бизнеса. Лента опоздала с уходом от концепции сети гипермаркетов и теперь должна много инвестировать, чтобы догнать лидеров рынка. Посмотрим, удастся ли.

Акции входят в портфель по активной стратегии РФ #RussiaActive

​​Компания снизила дивиденды. Что делать?

Продавать ли акции компании после того, как она объявила о снижении дивидендов? Исследование инвестбанка Morgan Stanley показало, что, вероятно, этого делать не нужно. Скорее наоборот, их стоит покупать, потому что в дальнейшем по доходности они часто выглядят лучше рынка.

Аналитики нашли 372 случая сокращения дивидендов европейскими компаниями с 2006 по 2016 годы. Медианная доходность их акций в следующие 12 месяцев была на 11% лучше рынка, а в следующие 2 года - на 19% лучше рынка. Вероятность того, что акция обыграет рынок составила 65%.

Интересно, что, если акция до сокращения дивидендов сильно падала в стоимости, то последующие результаты оказались еще лучше. Например, если доходность относительно рынка в предыдущие 12 месяцев до объявления о сокращении была -60%, то медианный результат в следующие 12 месяцев составил на 56% лучше рынка.

👉Из этого можно сделать вывод, что при отсутствии прочих причин не стоит спешить продавать акции компании, сократившей дивиденды. Если доходность таких акций в последний год была значительно хуже рынка, то это скорее повод рассмотреть их для добавления в портфель.

Should You Buy A Company After A Dividend Cut?

​​📊 Рост при разумной доходности (GARY)

В финансовом мире популярны аббревиатуры для обозначения группы акций или стратегий инвестирования, например, FAANG или GRANOLAS. В последнем выпуске журнала Barron's аналитики Jefferies упоминают еще одну - GARY.

GARY = Growth At Reasonable Yield или рост при разумной доходности. Эти акции сочетают перспективы роста прибыли при дивидендной доходности выше среднего.

"Технологические компании, взлетевшие в стоимости в последний год, выходят из моды из-за очень высоких мультипликаторов. Есть группа акций, которые стоят дешевле, сохраняют перспективы роста, а также имеют устойчивый поток дивидендных выплат".

Топ выбором по этим критериям аналитики Jefferies называют:

• Taiwan Semiconductor Manufacturing - крупнейший производитель полупроводниковой продукции сейчас имеет дивдоходность в 1,6%.

• Samsung Electronics - корейский производитель техники и электроники имеет дивдоходность в 1,8% и ожидания по росту прибыли на 36% в 21-22 годах.

• Siemens - немецкий промышленный конгломерат с дивдоходностью в 2,5% и ожидаемым темпом роста прибыли в 22%,

• AstraZeneca - англо-шведская компания с дивидендной доходностью в 2,6% и хорошим ожидаемым темпом роста прибыли, несмотря на конфуз с вакциной от коронавируса.

• JPMorgan Chase (#JPM) - крупнейший американский банк должен в скором времени возобновить выкуп акций. Текущая дивдоходность 2,2%.

• Coca-Cola (#KO) c дивдоходностью в 3,2% едва проходит в подборку из-за не самого высокого ожидаемого темпа роста прибыли на 9,9%.

Табличка для наблюдения.

​​🔎🇩🇪 Лучшие дивидендные акции Германии

Начиная с 1 марта, на Спб бирже стали доступны 26 новых бумаг крупнейших немецких компаний из разных секторов экономики. Обновили рейтинги по дивидендной стратегии и подробнее разобрали для Club.

▫️BASF — крупнейшая в мире химическая компания
▫️Rheinmetall — производитель танков и прочего вооружения
▫️Deutsche Post — один из крупнейших в мире операторов курьерской доставки

Обзор для Bastion Club
Лучшие дивидендные акции Германии

#BastionClub

Когда дивидендный портфель по доходности наконец выглядит лучше, чем биткоин

#fun

🔎📈📉 Обзор трендов 21-й недели 2021 года

Мечел в лидерах роста на Мосбирже, Фосагро идет на рекорд по дивидендам, Ford лидирует в S&P500. Наблюдения за неделю.👇

https://telegra.ph/week21-05-23