🏦 Как проблемные кредиты снижают прибыль банков США

По итогам 1 квартала крупнейшие американские банки увеличили резервы под проблемные кредиты в 4,5 раза до $25 млрд. Почти все директора ждут продолжительного падения экономики вплоть до 2021 года. Судя по динамике резервирования в 2008 году, снижение прибыли сектора только началось.

В 1 квартале прибыль:
#MS Morgan Stanley -30%
#BAC Bank of America -45%
#C Citi -46%
#GS Goldman Sachs -46%
#JPM JP Morgan -69%
#WFC Wells Fargo -89%

#trends

​​Итоги торгов США

🏦 Goldman Sachs -1,4% #GS
Баффетт продолжает продавать активы. На этот раз инвестор избавился от 84% пакета акций Goldman Sachs. Инвестбанк оказался в портфеле Berkshire в 2008 году, когда холдинг инвестировал в него $5 млрд, чтобы спасти от банкротства.

💻 Facebook +2% #FB
Компания купит сервис для поиска и хранения анимаций Giphy за $400 млн и присоединит его к Instagram. Объединяя Giphy и Instagram, в соцсети надеются упростить пользователям поиск «идеальных» анимаций и стикеров.

🏬 J. C. Penney #JCP
Американский ритейлер J. C. Penney, специализирующаяся на продаже одежды, обуви и аксессуаров, начал процедуру банкротства из-за пандемии. Торговая сеть включает около 860 магазинов в США. В J. C. Penney работают около 90 тыс. человек. Компания была основана в 1902 году.

Макро
Розничные продажи в США упали в апреле на рекордные 16,4%. Продажи снизились во всех крупных категориях, за исключением сегмента онлайн-ритейлеров, где они выросли на 8,4%.

Итоги недели
Лучше рынка 📈
Nvidia 8,7%
Netflix 4,3%
Cisco 3,0%
Thermo Fisher 3,0%
Walmart Inc 2,4%

Хуже рынка 📉
Bank of America -9,0%
Exxon Mobil -9,0%
Citigroup -9,5%
Boeing -10,0%
American Airlines -10,8%

#HeatMap

​​📰 Bastion Review, США: банкам разрешат торговать, но ограничат дивиденды
от 26.06.2020

🏦 Правило Волкера #WFC #GS #JPM #C #MS
Акции банков выросли после новости о снятии "Правила Волкера". Оно ограничивало их в торговле на финансовых рынках собственными средствами. Пол Волкер был главой ФРС в 1979–1987 годах. Он считал повышенную активность банков на фондовом рынке одной из причин кризиса 2008 года и предложил законодательно ограничить ее.

🏛 ФРС ограничит дивиденды
Уже после закрытия рынка стало известно, что ФРС ограничит банковские дивиденды и запретит проводить банкам обратный выкуп акций. Стресс-тест показал слабость банковской системы к текущему кризису, поэтому регулятор не разрешит повышать дивиденды в III квартале. Кроме того, размер дивидендов должен быть привязан к динамике прибыли. На электронных торгах после закрытия рынков акции банков показывают падение на 2-3%.

👟 Nike +1,3% #NKE
Выручка производителя спортивной одежды и обуви упала на 38% по итогам последнего квартала до $6,3 млрд. Чистый убыток составил $790 млн. Результат мог быть еще хуже, если бы не рост онлайн-продаж на 75%. На плохие результаты повлияла пандемия: из-за коронавируса 90% магазинов Nike были закрыты на восемь недель. Акции с начала года -0,5%.

💰 BlackRock +1,6% #BLK
Управляющий активами сократит комиссии по своему крупнейшему ETF-фонду на индекс S&P 500. При инвестициях на $10,000 комиссия составит всего $3. Падение издержек - результат конкуренции с другим гигантом рынка пассивных продуктов - Vanguard.

💰- если в портфеле есть ETF-фонд на какой-нибудь индекс акций

#HeatMap

​​📰 Bastion Review, США: Wells Fargo может сократить дивиденды, бойкот Facebook, Gap и Канье Уэст
от 27.06.2020

🏦 Дивиденды банков
Индекс американских банков вчера упал на 6,4% на фоне опасений сокращения дивидендов. Ранее ФРС запретил выкуп акций и ввел ограничения на дивиденды для банков в III квартале. Хуже других выглядит Goldman Sachs (#GS), который по результатам стресс-тестов имеет слабые показатели достаточности капитала.

🏦 Wells Fargo -7,4% #WFC
Еще один аутсайдер пятницы. Скорее всего, банк попадет под правило сокращения дивидендов. Аналитики Morgan Stanley ждут, что в III квартале они упадут на 30% до $0,36 на акцию.

🌐 Facebook -8,3% #FB Twitter -7,4% #TWTR
Акции Facebook и Twitter падают после решения Unilever приостановить рекламу в них на территории США. В компании считают, что реклама в этих социальных сетях никак не повысит ценность для людей и общества из-за «поляризованной атмосферы». К бойкоту Facebook также присоединились Verizon и Coca-Cola. Соцсеть обвиняется в плохой модерации постов, призывающих к насилию.

👕 Gap +18,9% #GPS
Американский ритейлер заключил соглашение с рэпером Канье Уэстом о создании новой линии одежды под маркой Yeezy. Gap рассчитывает, что продажи спустя пять лет после заключения соглашения будут приносить компании порядка $1 млрд в год. Акции ритейлера с начала года -34%.

Итоги недели:
• S&P500 -2,9%

Лучше рынка 📈
eBay Inc 5,4%
Paypal 4,0%
Cisco 2,2%
Apple 1,1%
Amazon 0,7%

Хуже рынка 📉
Bank of America -8,3%
Boeing -9,1%
Facebook -9,5%
Twitter -13,0%
American Airlines -22,6%

Поддерживаете бойкот Facebook? 👌/😕

#HeatMap

📉 Среди крупных американских банков только Wells Fargo сократит дивиденды в III квартале.

Выплаты не должны превышать среднюю прибыль за последние 4 квартала. У Wells Fargo уровень квартальных дивидендов на 50% выше планки, поэтому их придется сократить на треть. У остальных банков дивиденды составляют 40-60% от планки.

Ожидаемая ДД (III кв, annualized)
#GS Goldman Sachs 2,6%
#MS Morgan Stanley 3%
#BAC Bank of America 3,1%
#JPM JP Morgan 3,9%
#C Citi 4,1%
#WFC Wells Fargo 5,6%*

*UPD исправлена доходность

#DivUS

​​📰 Bastion Review, США: супердоходы Goldman Sachs, взлом Twitter
от 16.07.2020

🏦 Goldman Sachs +1,4% #GS
Инвестбанк удивил сильными результатами за II кв 2020. Выручка за год увеличилась на 41% до $13,3 млрд за счет роста торговых операций на рынке. Большая часть доходов, скорее всего, обеспечена комиссиями от выпуска облигаций компаниями и государствами после увеличения дефицита бюджетов. Чистая прибыль не изменилась и составила $2,4 млрд.

✈️ American Airlines +16,2% #AAL
Авиакомпания в письме заявила, что собирается сократить до 25 тыс работников, что составляет 29% персонала. В июне продажи авиабилетов American Airlines были на уровне 20% от прошлого года. Акции растут на очередных новостях о "позитивных промежуточных данных" вакцины от компании Moderna.

💸 Взлом Twitter
Аккаунты главы Илона Маска, Джеффа Безоса, Билла Гейтса, Майка Блумберга, Джо Байдена и многих других знаменитостей были взломаны. Злоумышленники предлагали отправить на указанный кошелек биткоины на сумму $1000, пообещав удвоить ее взамен. Акции компании на электронных торгах после закрытия рынков падают на 4%.

🇨🇳 Китай
ВВП Китая вырос на 3,2% г/г во II квартале. Страна стала первой крупной экономикой, показавшей рост после коронакризиса.

#HeatMap

​​📰 Bastion Review, США: штраф Goldman Sachs, сокращения Schlumberger, отчет Verizon
от 25.07.2020

💸 Goldman Sachs -0,7% #GS
Инвестбанк выплатит Малайзии $3,9 млрд компенсации. Goldman Sachs в 2012-2013 годах помогал местному национальному инвестиционному фонду 1MDB привлекать финансирование. После этого деньги из фонда выводились чиновниками через коррупционные схемы.

🛢 Schlumberger +0,9% #SLB
Крупнейшая нефтесервисная компания мира сократит 21 тыс сотрудников из-за падения буровой активности в топливном секторе. На начало 2020 года Schlumberger имела более 100 тыс работников. Во II кв 2020 выручка компании упала на 35% год к году до $5,4 млрд. Чистый убыток составил $0,5 млрд.

📱 Verizon +1,8% #VZ
Крупнейший поставщик услуг мобильной связи в США во II кв 2020 привлек 173 тыс новых абонентов, в 2 раза превысив прогнозы. Выручка составила $30,4 млрд, снизившись на 5% год к году. Прибыль за период выросла на 19% до $4,8 млрд за счет сокращения прочих расходов.

#HeatMap

​​📰 Bastion Desk, США
от 08.08.2020

🎮 Activision Blizzard -5% #ATVI
Трамп подписал запрет американцам вести бизнес с приложениями TikTok и WeChat и их владельцами. Они принадлежат китайским компаниям ByteDance и Tencent Holdings. Tencent также имеет пакет акций разработчика игр Activision Blizzard, акции которого вчера выглядели заметно хуже рынка.

Другие компании игрового сектора Electronic Arts, Take-Two Interactive, Zynga и Nvidia падают на 2-3%

💻 Intel -1,1% #INTC
6 августа в сеть попали данные компании Intel - мирового лидера по производству микропроцессоров. Из-за обнародования информации рискуют пострадать не только репутация и бизнес компании, но и пользователи. Чем грозит утечка 20 Гб исходного кода - в Forbes.

🏦 Goldman Sachs +2% #GS
Инвестбанк отложит $2,96 млрд на судебные издержки по коррупционному делу государственного фонда благосостояния Малайзии 1MDB. Решение сократит прибыль во II квартале с $2,25 млрд до $0,2 млрд.

Интересен ли подкаст про то, как Goldman Sachs попался на коррупционных схемах в Малайзии? (150💸 - готовим тему)

#HeatMap

📰 Desk, США
от 02.10.2020

• Фьючерс на S&P500 падает на 1,3% после новости об обнаружении COVID у Трампа. Нефть -2,9%
• Exxon Mobil предупреждает о большем, чем ожидалось убытке в III кв 2020. Впервые за 36 лет компания получит убыток 3 квартал подряд. #XOM Reuters
• Pepsi - хороший III квартал. Рост выручки +5% г/г, чистая прибыль +9%. Акции вчера +1,6%, максимум с 3 сентября. #PEP WSJ
• Cеть магазинов товаров для дома Bed Bath & Beyond’s вчера выросла на 25%. Компания неожиданно получила прибыль в $0,2 млрд после многих лет убытков. #BBBY
• Goldman Sachs покупает бизнес кредитных карт General Motors за $2,5 млрд. #GS #GM WSJ

​​📰 🇺🇸 Desk, США
от 15.10.2020

▫️Американские банки страдают после квартальных отчетов. У Wells Fargo прибыль в III в квартале -57% год к году, Bank of America -16%. Акции обоих банков теряют более 5%. #WFC #BAC
▫️Чистая прибыль Goldman Sachs в III квартале выросла почти вдвое, до $3,6 млрд. #GS
▫️Акции производителя сланцевой нефти Concho Resources подскочили на 10% на слухах о поглощении со стороны ConocoPhillips. #CXO #COP

​​🏦Прибыль крупнейших банков США

▫️Прибыль топ-6 банков США в IV квартале 2020 составила рекордные $33,1 млрд.
▫️Квартальным рекордом прибыли отметился JP Morgan #JPM. Помог роспуск резервов на $2,9 млрд.
▫️Очень хорошие результаты у Goldman Sachs #GS и Morgan Stanley #MS. Рост числа IPO, объемов выпуска облигаций и индексов акций благоприятно сказывается на инвестбанках.
▫️У ориентированных на кредитование Wells Fargo #WFC и Bank of America #BAC результаты все еще значительно слабее, чем год назад.

🏦 Goldman Sachs — о чем говорит рекордная прибыль инвестбанка

Американские банки публикуют сильные отчеты по итогам первого квартала, но особенно выделяется Goldman Sachs #GS. Инвестбанк показал рекорд по прибыли, увеличив ее за год более чем в 5 раз до $6,8 млрд.

За счет чего улучшение? Все основные сегменты бизнеса Goldman Sachs показали рост, но особенно выделились доходы от выпуска акций и облигаций. Бум IPO, популярность SPAC и рост долгов компаний и государств, все это генерирует комиссии для Goldman Sachs. Выручка от сегмента выросла за год в 2,5 раза до $2,5 млрд .

Еще одна точка роста — управление активами. Рост рынков акций до исторических максимумов позволил Goldman Sachs заработать $4,6 млрд от этого сегмента против убытка годом ранее. Сейчас портфель инвестиций инвестбанка состоит из $20 млрд вложений в акции и $31 млрд в облигации.

«Экономические условия для нас благоприятны, но они вряд ли продлятся в течение всего года» — заявил CEO компании Давид Соломон. Особенность бизнеса инвестбанков состоит в том, что они очень чувствительны к экономической конъюнктуре.

Бум на рынках в сочетании c политикой дешевых денег ведут к росту комиссий за консультации и андеррайтинг, а также увеличению стоимости портфеля активов Goldman Sachs. Ужесточение финансовых условий, наоборот, негативно сказывается на бизнесе и ведет к сильному падению акций хуже рынка:

▪Во время кризиса 2007–2008 годов акции Goldman Sachs упали на 75%. Инвестбанк вряд ли бы выжил, если бы не помощь со стороны ФРС и Уоррена Баффетта, который тогда предоставил экстренное финансирование на $5 млрд.

▪Во время долгового кризиса в Европе в 2011 году рынок акций США показал рост, в это же время Goldman Sachs потерял более 40% стоимости акций.

👆Большие риски бизнеса Goldman Sachs объясняют, почему исторически инвестбанк всегда стоил дешево по мультипликаторам. Средний P/E за 10 лет составляет около 10x, что почти в два раза дешевле значения для S&P500.

Успешные годы Goldman Sachs часто сменяются периодами разочарования. Предыдущие два рекорда по прибыли как раз пришлись на 2007 и 2010 годы, поэтому к текущим хорошим результатам и «дешевизне» по мультипликаторам надо относится настороженно.

Из интервью Дага Рэмси, директора по инвестициям аналитической и управляющей компании The Leuthold Group, журналу Barron's:

▫️Вы настроены по-медвежьи?

Нет, но я могу сказать, что рынок последних лет поднял оценки компаний до таких высот, которые я уже не ожидал снова увидеть в своей карьере.

Я думал, что биржевая мания конца 1990-х годов была событием, которое случится только раз в моей жизни, но прошел всего 21 год, и мы видим, как рынок стоит дороже, чем во времена технологического пузыря.

В то время дорогие оценки были сосредоточены в акциях 40-50 крупнейших компаний. Сейчас дорого стоит весь рынок. Если взять медианное значение P/E для компаний S&P500, то сегодня оно составляет 34. В феврале 2000 года, на пике финансового пузыря показатель был на уровне 22.

▫️В чем причина этого?

ФРС субсидирует акции, удерживая низкие процентные ставки. Интересно, что 6 месяцев назад быки говорили, что высокие оценки компаний оправданы из-за низкой инфляции и низких процентных ставок. Теперь они говорят, что дорогую оценку рынок получает, потому что ставки низкие, а инфляция подскочила.

Я думаю, что фондовый рынок стал настолько большим по отношению к ВВП, что фактически является движущей силой инфляции. Нет никаких сомнений в том, что огромные прибыли, которые люди заработали на фондовом рынке, увеличивают спрос на горячем рынке жилья.

Если рынок упадет на 20%, это уберет большую часть избыточной ликвидности, которая тратится на дома, произведения искусства, автомобили и тому подобное. Таким образом, всплеск инфляции мог бы саморегулироваться.

▫️Как ваш фонд учитывает это в стратегии?

Мы используем 100%-ю долю в акциях, когда рынок находится вблизи минимума циклического медвежьего рынка. В 2009 и 2012 годах фонд был агрессивен. Мы прошли цикл и сейчас нас считают довольно консервативными.

В настоящее время наша чистая доля в акциях составляет 53%. У нас есть 64% в акциях в отраслях, которые нам нравятся, а также 11% в коротких позициях в фундаментально уязвимых акциях, которые демонстрируют снижение относительной стоимости.


▫️Какие идеи вам нравятся?

Нам нравится инвестиционный банкинг; у нас есть Goldman Sachs Group #GS и Morgan Stanley #MS. Повышение процентных ставок, вероятно, пойдет на пользу сектору финансовых услуг, но он все еще имеет адекватные оценки.

Мы владеем акциями полупроводников Lam Research #LRCX и Applied Materials #AMAT около пяти лет, и нам по-прежнему нравится этот бизнес. Отрасль заслуживает более высокого мультипликатора из-за устойчивого и растущего спроса, который теперь усиливается в связи с огромной нехваткой чипов.

То же самое с недвижимостью. В течение первых семи или восьми лет после финансового кризиса 2008 года мы значительно недоинвестировали в жилищный фонд, этот разрыв нельзя ликвидировать в одночасье. Наши акции, в том числе D.R. Horton #DHI и PulteGroup #PHM, за последние 4 года выросли быстрее рынка, и нам по-прежнему нравятся их мультипликаторы.

​​🔎Причины высокой доходности американских банков

Под дашбородом с максимумами и минимумами американских акций подписчик спрашивает, почему банки США так хорошо выглядят по доходности с начала года. Акции JP Morgan прибавили +30%, Bank of America +50%, Morgan Stanley +49%.

Рост акций почти всегда является результатом ожидаемого роста прибыли. Поскольку вся большая шестерка банков США недавно опубликовала отчеты, в режиме брифинга посмотрим, почему они так хорошо себя чувствуют.

🏦JP Morgan #JPM: Mcap $492 млрд , P/E 10x , ROE 17,8%
Прибыль в III кв: +24% г/г до $11,2 млрд. Главный источник роста - роспуск резервов под проблемные кредиты на сумму $2,1 млрд. Глава банка Джимми Даймом предупреждает, что такой рост прибыли нельзя считать устойчивым. Инвестиционное подразделение банка в 1,5 раза увеличило доходы от сделок M&A, а также на 30% от торговли акциями.

🏦Bank of America #BAC: Mcap $381 млрд , P/E 13x, ROE 11,2%
Прибыль в III кв: +64% г/г до $7,3 млрд. Самым ярким событием в отчетности второго по размерам банка США стал рост доходов от консультационных услуг по управлению активами и инвестициям. Подразделение заработало рекордные $1,2 млрд прибыли.

🏦Citigroup #C: Mcap $144 млрд , P/E 6,5x, ROE 11,7%
Рост прибыли в III кв +58% г/г до $4,6 млрд. Направление инвестиционного банкинга показало второй лучший квартал в истории. Выручка увеличилась почти на 40% до $1,9 млрд. Основной рост идет за счет торговли акциями, деривативами и прочими производными инструментами.

🏦Goldman Sachs #GS: Mcap $133 млрд , P/E 6,8x, ROE 20,8%
Прибыль в III кв: +64% г/г до $5,3 млрд. Если брать период в два года, то Goldman Sachs показывает лучший рост прибыльности в секторе. Инвестиционное подразделение в последнем квартале показало рост доходов на 88% за счет услуг по выводу компаний на IPO, выпуска облигаций и трейдинга.

🏦Wells Fargo #WFC: Mcap $198 млрд , P/E 11,3x, ROE 10,8%
Прибыль в III кв: +178% г/г до $4,8 млрд. Здесь играет эффект восстановления с низкой базы прошлого года. Банк распускает резервы под проблемные кредиты, что способствует восстановлению прибыльности. Относительно докризисных результатов Wells Fargo - слабейший банк в подборке.

🏦Morgan Stanley #MS: Mcap $182 млрд , P/E 12,8x, ROE 15%
Прибыль в III кв: +38% г/г до $3,6 млрд. Рекордный уровень сделок M&A помог банку получить $1,3 млрд дохода от консультационных услуг, что в 3,5 раза больше, чем в предыдущем году. Общий доход от инвестиционного банкинга достиг $2,85 млрд, что на 67% больше, чем год назад.

Итак, почему же акции банков чувствуют себя так уверенно?

1) Кризис в экономике оказался менее глубоким, чем прогнозировалось весной 2020 года. Тогда банки резервировали деньги под ожидаемые потери, что приносило убытки. Сейчас резервы распускаются, что завышает показатели прибыли, но не является надежным основанием для прогноза дальнейшего роста доходов.

2) Главный источник роста доходов - бум на финансовых рынках. Компании выпускают акции и облигации, все больше частных лиц интересуются инвестированием. Почти во всех крупнейших банках США есть инвестиционные подразделения, которые зарабатывают огромные прибыли на этой эйфории.

Банковский сектор сейчас это производная от роста рынков. Пока все активы растут в стоимости, инвестиционные подразделения продолжат генерировать хорошие комиссии и прибыли. Если рынки развернутся вниз, финансовый сектор вновь будет выглядеть слабее, как это было весной 2020 года.

3) Рост долгосрочных ставок. Банки в основном занимают по краткосрочным ставкам, а выдают кредиты по долгосрочным. Краткосрочные ставки находятся на низком уровне так как на них может влиять ФРС за счет сверхмягкой денежной политики. Долгосрочные ставки растут из-за ожиданий высокой инфляции. Cпрэд между доходностью 5-летних облигаций и ставкой ФРС на максимуме с 2018 года.

Ситуация означает низкие расходы банков на привлечение средств и рост доходов от выдачи новых кредитов. Прибыльность банков от кредитования должна вырасти в будущем.

Что думаете о перспективах американских банков?