🇷🇺 Перспективные облигации

Среди основных классов активов российские облигации сейчас – это, пожалуй, наиболее понятная среднесрочная история. ДКП находится в цикле смягчения: Банк России снижает ключевую ставку уже семь раз подряд. В итоге ставка уже опустилась с 21% в июне 2025 г. до нынешних 15% и по базовому сценарию пойдёт ещё ниже.

Доходность вкладов и денежного рынка падает вслед за ставкой. Соответственно, консервативным инвесторам, привыкшим за последние годы к высоким доходностям, остаётся либо смериться с сокращением прибыли, либо перейти в другие классы активов, которые могут предложить повышенную доходность в условиях падающих ставок.

Самое простое – это добавить в портфель облигаций. Пока политика ЦБ медленно, но верно «режет» доходность депозитов и денежного рынка, в облигациях с фиксированным купоном всё наоборот: купон зафиксирован на годы, а при снижении ставки сами облигации ещё и растут в цене. В итоге инвестор получает двойной эффект.

Расскажу простыми словами о наиболее интересных облигационных фондах АК, чтобы вы понимали, что там внутри и в чём идея:

ОПИФ «Альфа-Капитал Накопительный»
Самый консервативный из наших рублёвых фондов после фонда денежного рынка. Внутри микс денежного рынка и самых надёжных облигаций. И по волатильности, и по рискам – это максимально спокойная история. Отличное решение для тех, кто привык к депозитам. Подробнее о фонде смотрите здесь.

Фонд был запущен в мае 2025 г. Доходность с момента запуска +16,7%.

БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB)
Облигации с переменным купоном – это по своей природе защитный инструмент. Купон подстраивается под рынок, поэтому цена ведёт себя значительно стабильнее классических облигаций. При этом внутри фонда уже есть и более доходные бумаги, так что соотношение риск/доходность получается очень интересное. Подробнее о том, как «работают» флоатеры, рассказывал здесь.

Доходность за последние 12 месяцев +22,3%.

ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации Плюс»
Наш базовый облигационный фонд. Работает с 2003 года, больше ₽48 млрд под управлением. Внутри корпоративные облигации с хорошим соотношением риск/доходность и длинные ОФЗ – рассчитываем на их рост при снижении ключевой ставки. Фонд активно управляется: подбираем эмитентов, управляем дюрацией, реагируем на рынок.

Доходность за последние 12 месяцев +21,4%.

ОПИФ «Альфа-Капитал Высокодоходные облигации»
В этот фонд отбираются самые достойные из высокодоходных облигаций. Такие компании платят по долгам больше, но и риски невыплат у них выше, поэтому состав фильтруется вручную. Если взять этот фонд на разумную долю в общем портфеле, получится отличный усилитель доходности.

Доходность за последние 12 месяцев +28,5%.

ОПИФ «Альфа-Капитал Валютные облигации»
Отличный способ не просто купить валюту, чтобы застраховаться от ослабления рубля, но ещё и заработать в этой валюте. Получается двойная польза – хеджирование плюс доходность.

Доходность за последние 12 месяцев +8,3% в долларах США.

Интересный факт: самой старой действующей облигацией в мире (по возрасту) является бессрочная облигация голландского совета по водным ресурсам Hoogheemraadschap Lekdijk Bovendams, выпущенная в мае 1648 года. Эмитент платит проценты по ней уже почти 400 лет. Оригинальный купон составлял 2,5% от основной суммы в 1200 гульденов. Сегодня ежегодная выплата составляет около 15 евро.

В связи с отсутствием в то время облигационных фондов, эта бумага была, пожалуй, лучшей долгосрочной инвестиционной идеей 1648 года.

Благодарю Евгения Жорниста за информацию и аналитику!

#Рублёвые_облигации
#Валютные_облигации

💰 Windfall tax 2026: что нас ждёт?

В 2026 году российское правительство планирует реализовать сразу несколько инициатив по введению дополнительных взносов и изменению налоговой нагрузки для компаний. Одной из самых обсуждаемых является инициатива нового разового сбора со сверхприбыли крупных компаний (так называемого windfall tax) по итогам 2025 года. В отличие от аналогичного сбора 2023 года, текущее предложение предполагает более жесткие условия.

На данный момент окончательные параметры windfall tax не известны. Однако из публикаций в СМИ мы знаем следующее:

✔️Ставка планируется на уровне 20%. В 2023 году номинальная ставка была 10%, а эффективная (при ранней оплате) – 5%.

✔️Налог будет взиматься с разницы между прибылью за 2025 год и средней прибылью за 2018–2019 годы.

✔️Президент РФ поручил проработать параметры налога к 10 апреля 2026 года. Результат этой «проработки» пока неизвестен.

Главный вопрос – какие компании попадут под новый windfall tax. Первое, что приходит на ум – это банки. Однако в 2023 году российские банки были исключены из числа плательщиков налога на сверхприбыль. И это логично. Уплата сбора довольно сильно увеличит нагрузку на капитал, что скажется как на их дивидендах (в том числе на дивидендах в пользу государства), так и на росте кредитного портфеля. Прибыль банков направляется в основном на формирование капитала, который обеспечивает кредитование экономики. Соответственно, если этот капитал «срезать», экономика получит риски снижения кредитования в 2026-2027 гг.

Нефтегазовые и угольные компании, вероятно, избегут windfall tax, как и в 2023 году.

Металлурги (кроме золотодобытчиков) и крупные телекомы в 2025 году не имели сверхприбылей, поэтому собрать с них значительную сумму будет сложно.

Таким образом, основным кандидатом на windfall tax остаются банки. Однако, если распространить этот платёж на них, скорее всего, это отрицательно скажется на российской экономике в среднесрочной перспективе. Поэтому, например, по мнению Эдуарда Харина, в базовом сценарии банки не должны «попасть» под windfall tax образца 2026 г.

Но, с другой стороны, если исключить банки, но пройтись по всем публичным компаниям, насобирать можно примерно лишь 3% от текущего дефицита бюджета. Тогда возникает вопрос: стоит ли такой результат затраченных усилий?

Значительные суммы можно получить только у золотодобытчиков и отдельных прибыльных компаний, таких как Яндекс, ФосАгро и ИКС 5. Однако из-за ограниченного числа плательщиков собрать существенную для бюджета общую сумму будет непросто. В итоге может получиться так, что государство ударит по бизнесу, но получит мизерный полезный эффект.

Кроме того, по мнению Дмитрия Скрябина, следует помнить о том, что в 2023 году компании могли заплатить налог раньше установленного срока и получить скидку 50%. Если аналогичное правило будет действовать и в 2026 году, то ожидаемый экономический эффект будет ещё меньше, даже при условии, что банки также включат в перечень плательщиков.

Кроме того, второй windfall tax за четыре года может заставить инвесторов пересмотреть оценку рисков российских компаний. Такие «сюрпризы» явно мешают исполнению поручения президента РФ о доведении капитализации фондового рынка до 66% от ВВП.

Резюмирую: пока инициатива находится в стадии обсуждения, паниковать рано. Однако и игнорировать эту инициативу нельзя.

Будем следить за развитием событий. Лично у меня есть сомнения, что windfall tax примут. Потому что война на Ближнем Востоке изменила многое, в том числе и в плане ожиданий наполнения бюджета, а предлагаемый сбор изначально не обещает каких-то значимых положительных результатов. Однако если я ошибаюсь и windfall tax всё же введут, важно будет понять, каких компаний он коснётся, и какой будет эффективная ставка. К сожалению, в этом сценарии негативного влияния на фондовый рынок избежать навряд ли удастся.

#Российские_акции

Личных фондов становится всё больше

На прикреплённом изображении показана динамика регистрации личных фондов по кварталам. За 2 квартал текущего года инфа неполная (по состоянию на 11 апреля). Эти данные я собрал сам из СПАРКа по дате регистрации, поэтому им можно верить.

Что интересно:

✔️На 11 апреля 2026 года в России зарегистрировано 643 личных фонда. Повышенный интерес к таким структурам возник во второй половине 2024 г. и не прекращается до настоящего времени.

✔️Из них являются участниками в коммерческих организациях 98 личных фондов.

✔️Эти 98 фондов владеют долями в 327 обществах с ограниченной ответственностью и акционерных обществах с единственным акционером (АО с двумя и более акционерами – не в счёт, так как они не раскрывают акционеров в ЕГРЮЛ). Сам реестр ЕГРЮЛ публичен, так что информация легко находится.

✔️Из этих 327 компаний 35 были зарегистрированы самим личным фондом. Не внесены в личный фонд, не куплены личным фондом, а именно созданы самим фондом. Следовательно, по таким компаниям даже история владения не тянется (нельзя отследить, кто ранее ими владел, потому что личный фонд выступил их учредителем).

✔️В распределении по регионам нет неожиданностей. ТОП-3 субъектов РФ, где зарегистрировано больше всего личных фондов – это Москва, Санкт-Петербург и Московская область. Из неожиданных результатов можно выделить то, что в ТОП-10 вошла Чеченская Республика.

Изучая эту статистику, у меня возникла мысль, что хороший побочный эффект от внесения в личный фонд активов – это (помимо прочего) отсутствие доходов у физлица. Особенно это важно, когда физлицу не нужно показывать доходы. Например, чтобы «случайно» не угодить в этот список. Конечно, внесение активов в личный фонд не даст гарантий, что издание перестанет ассоциировать бывшего владельца с текущим владельцем в лице личного фонда. Иначе бы список Forbes уже обмельчал. Но де юре доходы будет получать уже личный фонд.

#ЛичФонд

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций

Текущие результаты: с начала года наш модельный портфель принёс убыток в 4,9%, в то время как индекс полной доходности Мосбиржи вырос на 0,3%. Cокращения разрыва, образовавшегося из-за движений акций нефтяников на фоне конфликта на Ближнем Востоке, пока достигнуть не удаётся. Тем не менее, если считать с момента формирования портфеля (18 мая 2023 г.) его доходность более чем в два раза опережает индекс.

Изменения в портфеле: отсутствуют

Комментарий по рынку: ВМС США начали блокировать суда, пытающиеся пройти через Ормузский пролив. Однако 14 апреля 2026 года как минимум один иранский танкер успешно прошёл через пролив, что вызывает вопросы относительно степени контроля США над ситуацией. Тем временем в мире продолжается прямое сжигание глобальных нефтяных резервов. Если такая ситуация продлится до конца квартала, рынок потеряет около 1 млрд баррелей запасов. Это очень много.

К российским новостям: власти вернулись к обсуждению налога на сверхприбыль за 2025 год. Пока вся эта история выглядит сыро, так как основной удар приходится на банки. Однако, если обложить банки, это может ударить по их возможностям кредитовать в 2026–2027 годах. Если же смотреть на сырьевые секторы, то там по-настоящему заметный налог можно собрать в основном с золотодобытчиков. По другим сегментам эффект либо очень небольшой, либо почти нулевой.

В прошлой итерации налога компании могли заплатить его досрочно со скидкой 50%. Поэтому даже если брать те суммы, о которых говорят (20% превышения чистой прибыли за 2025 год среднего результата за 2018–2019 годы), то фактический эффект может оказаться ниже. Но пока это всё предварительные мысли. В любом случае нужно дождаться текста законопроекта и смотреть уже конкретные параметры.

Минфин заявил, что обсуждение законопроекта состоится осенью с учётом потребностей бюджета. Так что вполне возможен и сценарий, что windfall tax принят не будет, особенно если нефтегазовые доходы останутся близкими к текущему уровню.

Российский фондовый рынок выглядит дешёвым. По нашим расчётам, форвардный показатель P/E получается около 3,7–3,8 при ценах на нефть около 100 долларов за баррель на 12 месяцев вперед. Это очень низкий уровень, особенно с учетом того, что базовый сценарий по ставке остается на снижение. При этом рынок пока живет в замкнутом контуре – чтобы купить нефтянку, инвесторы продают компании внутреннего спроса, у которых высокий потенциал роста и без зависимости от цен на энергоносители. Но когда именно инвесторы начнут это учитывать и инвестировать в весь рынок, сказать по-прежнему сложно.

Ключевой точкой изменения может стать снижение ключевой ставки до уровня, сопоставимого с дивидендной доходностью рынка акций или хотя бы до ожидаемой доходности дивидендов Сбербанка (около 12%). Этот уровень мы можем увидеть уже в конце года (в сценарии снижения на 50 б.п. каждое следующее заседание, например). Но позиционирование в акции при этом, вероятно, будет происходить раньше.

Ещё одна важная новость: совладелец Яндекса Александр Чачава увеличил долю в Ozon до 34,95%, став крупнейшим владельцем платформы. Формально это прохождение порога в 30%, а значит, может возникнуть вопрос обязательной оферты миноритариям. Пока непонятно, как именно это будет юридически оформляться и будет ли оферта вообще (номинально 35-дневный срок выставления оферты со дня пресечения порога уже прошёл). Но все же если считать по средней цене за последние шесть месяцев, то получатся примерно текущие цены. Вряд ли это станет триггером для сильного движения, но как техническая поддержка бумаги в ближайшие месяцы это может сработать.

🔻Текущий состав портфеля ниже…

#ТОП_10

🔺Начало поста

💼 Актуальные позиции портфеля (цены на 16.04.2026 г., 13:00 Мск):

1. Озон (14%)
📈Цена за неделю +0,8%
✔️Текущая цена: ₽4413
🎯Таргет: ₽5800
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️EV/EBITDA: 6,6

2. Сбербанк (14%)
📈 Цена за неделю +1%
✔️Текущая цена: ₽323
🎯Таргет: ₽400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,7

3. Т-Технологии (14%)
Торги приостановлены в связи с проведением сплита (дробления) акций в пропорции 1 к 10.
✔️Ожидаемая дивдоходность: 8%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,1

4. Яндекс (13%)
📈 Цена за неделю +2,5%
✔️Текущая цена: ₽4307
🎯Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 5,9

5. НОВАТЭК (12%)
📉 Цена за неделю -3,7%
✔️Текущая цена: ₽1210
🎯Таргет: ₽1500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️EV/EBITDA: 6,9

6. Корпоративный центр ИКС 5 (10%)
📉 Цена за неделю -0,9%
✔️Текущая цена: ₽2433
🎯Таргет: ₽4500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 16%
✔️EV/EBITDA: 2,8

7. Татнефть (8%)
📉 Цена за неделю -4,7%
✔️Текущая цена: ₽601
🎯Таргет: ₽690
✔️Ожидаемая дивдоходность: 9%
✔️EV/EBITDA: 3

8. Хэдхантер (7%)
📉 Цена за неделю -1,1%
✔️Текущая цена: ₽2928
🎯Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️EV/EBITDA: 6,9

9. Аэрофлот (5%)
📈 Цена за неделю +0,3%
✔️Текущая цена: ₽49
🎯Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 9%
✔️EV/EBITDA: 3,1

10. АФК Система (3%)
📈 Цена за неделю +2%
✔️Текущая цена: ₽12
🎯Таргет: ₽21

Благодарю Дмитрия Скрябина за подробный анализ!

#ТОП_10

💰 Важный нюанс при продаже жилья, полученного от личного фонда

У личного фонда есть одна интересная особенность, которую стоит учитывать, если на фонд планируется приобретение квартиры или иного жилья с последующим выводом объекта на выгодоприобретателя.

По общему правилу, если физик покупает жильё (для некоммерческих целей), то через 5 лет он может его продать без уплаты налога, воспользовавшись льготой установленной НК РФ. Но из этого правила существуют ряд исключений, когда этот срок сокращается. И одно из этих исключений связано с личным фондом.

Если жильё купит личный фонд, а затем (сразу, или через какое-то время) выведет на выгодоприобретателя, то последнему для получения возможности продать без НДФЛ нужно будет провладеть объектом только 3 года. Тот же результат мы получаем, если учредитель фонда купил жилой объект на себя, затем тут же передал его в личный фонд, а затем забрал из фонда на себя или иного выгодоприобретателя.

При этом нужно учитывать как минимум два важных момента:

✔️Для применения льготы необходимо провладеть недвижимым имуществом, полученным от личного фонда 3 года (пп. 1 п. 3 ст. 217.1 НК РФ). При этом не имеет никакого значения, сколько этой недвижимостью владел сам личный фонд. Однако, если соответствующий объект передаётся выгодоприобретателю, который одновременно является учредителем фонда, то в минимальный срок его владения (т.е. в 3 года) можно включить срок нахождения объекта в собственности личного фонда (то есть, в этом случае трёхлетний срок можно сократить).

✔️Указанные правила распространяются на случаи передачи некоммерческой недвижимости для личных целей. Однако если таким образом попытаться организовать на постоянной основе деятельность по перепродаже объектов, то возникают существенные риски переквалификации и отказа со стороны налоговых органов в применении льготы. Подобными «льготными» нормами нельзя злоупотреблять и тем более пытаться на их основе выстроить систему по уклонению от налогообложения. За подобные действия существует ответственность вплоть до уголовной.

#ЛичФонд

💵 Как работают инвестфонды на коммерческую недвижимость

Инвестиционные фонды недвижимости во всём мире работают по принципу коллективных вложений: они объединяют капитал инвесторов для покупки и управления крупными объектами коммерческой недвижимости (офисы, склады, ТЦ и т.д.), распределяя полученный доход между участниками.

Одной из самых популярных моделей в мире является REIT (Real Estate Investment Trust). Особенностью фондов этого типа является то, что они обязаны распределять почти всю прибыль (обычно не менее 90%) в виде дивидендов. Самый зрелый рынок REIT сформировался в США. Там бумаги фондов торгуются на биржах как обычные акции, что делает их очень ликвидными. Акции REIT может купить любой инвестор.

REIT часто специализируются на конкретных сегментах рынка. Например, есть фонды только на дата-центры, фонды только на медицинские клиники или только на лесные угодья. В последние годы в индустрии REIT наблюдался переход от классических офисов к складам (из-за роста e-commerce) и инфраструктуре для ИИ (дата-центры).

В США акциями REIT владеют около 170 миллионов человек, что составляет примерно половину всех американских домохозяйств. Масштабы, конечно, впечатляют.

Доходность американских REIT складывается из двух компонентов: регулярных дивидендов и роста стоимости акций. В среднем за 2024–2025 гг. дивидендная доходность таких фондов составила 3,5–4,4% годовых, что значительно выше средней дивидендной доходности компаний из индекса S&P 500. Что касается Total Return, то по итогам 2024 года сектор показал рост более 8%. Разумеется, доходность указана в долларах США.

В России фонды коммерческой недвижимости существуют в форме ЗПИФ (Закрытых паевых инвестиционных фондов). Часть этих фондов также торгуются на бирже. Такие фонды создаются на определенный срок, инвесторы покупают их паи, а на вырученные средства УК приобретает готовые объекты. Есть варианты, когда фонд для приобретения объекта использует кредитные средства или финансирует строительство объектов. В таких случаях паи фонда доступны только квалифицированным инвесторам.

Одним из преимуществ ЗПИФ является то, что они не являются юридическими лицами и не платят налог на прибыль, пока средства остаются внутри фонда. Это позволяет фонду реинвестировать всю или часть своей прибыли в покупку новых объектов. Некоторые ЗПИФы ничего не реинвестируют, а вместо этого выводят полученную от арендной платы прибыль на пайщиков.

Структура вложений российских ЗПИФ отличается от американских REIT. В 2025 году более 70% покупок ЗПИФов пришлось на склады, тогда как общие вложения американских REIT более диверсифицированы. Иначе говоря, вы без труда найдёте фонд, который покупает только гостиницы, или только дата-центры. Купив несколько таких специализированных фондов, вы получите диверсифицированный портфель из разных типов коммерческой недвижимости.

Число пайщиков ЗПИФ недвижимости в России растёт. Их число уже перевалило за 350 тыс. человек, а объём аккумулированных активов составляет 2,8 трлн руб. За последние 12 месяцев существующие фонды принесли инвесторам 17–32% (в рублях), что заметно превышает ставки по депозитам. Этот факт, по-видимому, является основным для объяснения роста популярности таких фондов и, вероятнее всего, этот рост продолжится и в текущем году.

Американские REIT предлагают более широкий выбор объектов для инвестирования, чем российские ЗПИФ. Однако есть надежда, что ситуация изменится, и мы увидим много интересных и уникальных предложений на нашем рынке.

На этом канале я периодически делюсь идеями инвестирования в коммерческую недвижимость через фонды. Последние актуальные идеи – стратегии «Промышленные парки 3.0» и «Альфа Складская недвижимость 3.0».

#недвижимость

🏛 Что происходит на рынке облигаций

✅ Прошлая неделя была удачной для рублевых облигаций благодаря позитивной макростатистике. Инфляция по последним недельным данным не выглядит высокой, поэтому рынок начал оценивать недавний инфляционный всплеск как временный.

✅ Основное событие этой недели – заседание ЦБ по ставке, которое состоится в пятницу. По мнению коллег из облигационного деска, базовое ожидание – снижение на 50 б.п. Но здесь важно понимать, что ЦБ управляет рынком не только через саму ставку, но и через риторику. Поэтому большое значение будет иметь, что регулятор скажет про дальнейшую траекторию.

✅ Заседание в пятницу будет опорным, с обновлением среднесрочного прогноза. В обычной ситуации снижение ставки и рост рынка – стандартная история. Сейчас ситуация не такая простая, потому что инфляционные всплески сохраняются, и поэтому особенно важно, как регулятор оценивает происходящее.

Пока макроданные выглядят благоприятно. Помимо позитивных данных недельной инфляции вышли инфляционные ожидания предприятий (4,7%) и населения (12,9%). Они остаются высокими, но важно, что показатель перестал расти и в целом движется в боковике. Это тоже аргумент в пользу продолжения снижения ставки.

Дополнительным сигналом стал бюллетень ЦБ «О чём говорят тренды», где отмечено снижение эффекта НДС на цены и краткосрочность инфляционных рисков, связанных с Ираном. Это говорит в пользу более мягкой риторики.

✅ Первичный рынок остаётся сильным. Минфин разместил ОФЗ более чем на 240 млрд рублей по номиналу. X5 выпустила фиксированный выпуск со спредом к ключевой ставке около 75 б.п. Столь узкий спред отражает хорошую рыночную конъюнктуру. VK дебютировала сразу с двумя выпусками – флоатером и фиксом. Фикс разместился довольно дорого, со спредом порядка 130–140 б.п., но это как раз показывает сильное настроение рынка перед заседанием ЦБ.

✅ В преддверии заседания ЦБ приток в облигационные фонды снова усилился. На этом фоне рекомендую рассмотреть покупку ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей ситуации, благодаря высокой доле бумаг с переменным купоном, которые постепенно заменяются на бумаги с фиксированным купоном, что позволяет занять взвешенную позицию на рынке облигаций. Поступающие купоны распределяются между пайщиками, поэтому вы можете использовать текущие доходы без погашения паёв. Но если решили всё же погасить паи, то ликвидность сохраняется: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день. Доходность фонда с начала года +5%.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.

#Bonds_Comment

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций

Текущие результаты: с начала года наш модельный портфель потерял 3,8%, в то время как индекс полной доходности Мосбиржи вырос на 0,3%. Cокращения разрыва, образовавшегося из-за движений акций нефтяников на фоне конфликта на Ближнем Востоке, пока достигнуть не удаётся. Тем не менее, если считать с момента формирования портфеля (18 мая 2023 г.) его доходность более чем в два раза опережает индекс.

Изменения в портфеле: отсутствуют

Комментарий по рынку: ситуация вокруг Ормузского пролива остаётся напряжённой. При этом самый позитивный (для мировой экономики) сценарий, при котором Иран принимает условия США, пролив полностью разблокируется, нефть снижается в цене, а на рынок выходит дополнительное предложение, стал менее вероятным. Сегодня Трамп продлил режим прекращения огня, однако перспективы дипломатического урегулирования по-прежнему выглядят туманно.

Российская нефть продолжает торговаться с дисконтом. При этом очень важно понимать, о какой именно цене идет речь: цена в российском порту и цена поставки в Индию могут различаться примерно на 30 долларов. Основная причина в том, что сильно выросла стоимость фрахта. Пока непонятно, почему этот дисконт не уходит, так как США продлили срок действия специальной генеральной лицензии на продажу российской нефти, загруженной на танкеры до 17 апреля. Теперь такую нефть можно покупать до 16 мая, и она не считается санкционной. В том числе по этой причине, мы по-прежнему считаем, что российские нефтяные компании в текущих условиях должны стоить дороже.

Российский рынок ждёт подтверждения разворота через сильную отчётность и высокие дивиденды. Если нефть останется высокой, то это найдёт своё отражение в отчётности по итогам первого полугодия. Чем дольше ничего не меняется вокруг Ормузского пролива, тем быстрее истощаются запасы и тем выше вероятность, что цена на нефть останется высокой даже после разблокировки пролива.

Рынок акций слабо реагирует и на снижение ставки. Причина, скорее всего, в том, что из-за разных событий инфляционные всплески регулярно повторяются. Поэтому ЦБ держит жёсткую политику, чтобы не допустить пузырей и сбить инфляционные ожидания. После того, как этот фактор уйдёт, мы скорее всего увидим более высокие оценки на рынке капитала.

На прошлой неделе вышли операционные результаты ИКС5, и они показали замедление темпов роста. Главная причина – снижение продуктовой инфляции. В четвертом квартале 2025 года она была около 7,4% г/г, в первом квартале этого года – уже 5,4%. Это автоматически давит на темпы роста выручки.

Второй фактор – отрицательный трафик. У «Пятерочки» он около -2% г/г, у «Чижика» около -2,8%, у «Перекрестка» около -0,8%. Здесь может быть несколько причин. Во-первых, продолжается переток в онлайн, и цифры онлайн-сегмента ИКС5 это подтверждают: рост выручки там превышает 25% г/г. Во-вторых, очевидно, что экономика слабеет, у людей меньше свободных денег, и это отражается на посещаемости магазинов.

В целом за первый квартал выручка ИКС5 выросла, но находится пока ниже нижней границы прогнозов. Переоценивать ситуацию в негативную сторону пока рано, но, чтобы выйти хотя бы на нижнюю границу прогноза, компании придется заметно ускоряться. Важнее будет посмотреть финансовые результаты за первый квартал. В четвертом квартале компания приятно удивила тем, что смогла удержать и даже улучшить валовую рентабельность. Если этот фактор сохранится, это будет поддержкой и в этом году.

Мы ожидаем дивиденды на уровне января – около 360–380 рублей на акцию за год, разделённые на две выплаты. В сумме это даёт примерно 15% див доходности от текущей цены. Поэтому ИКС5 по-прежнему остаётся защитной дивидендной историей в ритейле.

По сообщениям СМИ государственный пакет ЮГК (67%) оценен к аукциону в за 140 млрд руб, т.е. примерно за 94 копейки на акцию. Фундаментально компания по этой цене не выглядит дешёвой.

🔻Текущий состав портфеля ниже…

#ТОП_10

🔺Начало поста

💼 Актуальные позиции портфеля (цены на 22.04.2026 г., 15:00 Мск):

1. Озон (14%)
📈Цена за неделю +6,4%
✔️Текущая цена: ₽4473
🎯Таргет: ₽5800
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️EV/EBITDA: 5,7

2. Сбербанк (14%)
📈 Цена за неделю +1,8%
✔️Текущая цена: ₽324
🎯Таргет: ₽400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,8

3. Т-Технологии (14%)
📈 Цена за неделю +1,3%
✔️Текущая цена: ₽324
🎯Таргет: ₽500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 8%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,9

4. Яндекс (13%)
📈 Цена за неделю +1,8%
✔️Текущая цена: ₽4318
🎯Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 5,5

5. НОВАТЭК (12%)
📈 Цена за неделю +1,1%
✔️Текущая цена: ₽1207
🎯Таргет: ₽1500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️EV/EBITDA: 6,3

6. Корпоративный центр ИКС 5 (10%)
📈 Цена за неделю +0,2%
✔️Текущая цена: ₽2419
🎯Таргет: ₽4500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 2,7

7. Татнефть (8%)
📉 Цена за неделю -1,2%
✔️Текущая цена: ₽591
🎯Таргет: ₽690
✔️Ожидаемая дивдоходность: 9%
✔️EV/EBITDA: 3

8. Хэдхантер (7%)
📈 Цена за неделю +2,7%
✔️Текущая цена: ₽2953
🎯Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️EV/EBITDA: 6,4

9. Аэрофлот (5%)
📈 Цена за неделю +2,6%
✔️Текущая цена: ₽50
🎯Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 9%
✔️EV/EBITDA: 3,4

10. АФК Система (3%)
📈 Цена за неделю +0,2%
✔️Текущая цена: ₽12
🎯Таргет: ₽21

Благодарю Дмитрия Скрябина за подробный анализ!

#ТОП_10

🪙 Что происходит на криптовалютном рынке

В последние дни криптовалютный рынок демонстрирует волатильную, но преимущественно позитивную динамику, сосредоточенную вокруг роста биткоина и регуляторных изменений.

✔️Вчера цена BTC поднималась выше $79 000, достигнув локального максимума в $79 388. На момент написания поста актив торгуется в районе $77 794 – $78 000. Рост связывают с институциональным спросом и политической поддержкой в США.

✔️В прошлом месяце администрация Трампа провела первый крипто-саммит в Белом доме, подтвердив курс на превращение США в «криптостолицу планеты». За день до этого Трамп подписал указ о создании стратегического резерва биткоинов и национального запаса цифровых активов. Несмотря на неустойчивую внешнеполитическую обстановку, данные решения продолжают оказывать позитивное влияние на рынки.

✔️На коротком горизонте рынок продолжает сильно зависеть от перспектив урегулирования конфликта между США и Ираном и от того, насколько уверенно биткоин удержится выше уровня $75 000.

✔️Согласно опросу токийского банка Nomura, институционалы проявляют всё больший интерес к цифровым активам. 79% из тех, кто позитивно рассматривает криптовалюту, планируют инвестировать в течение трёх лет 2–5% портфелей в стейкинг, деривативы и токенизированные активы.

💼 Что покупать?

Для россиян сейчас особенно актуален USDT. По сути, это самый лёгкий способ покупки доллара США в нынешних условиях. Тем более, что сделать это можно за рубли, без зарубежного банковского счёта и глубокой процедуры KYC. В свою очередь USDT можно перевести и обналичить практически в любой точки мира. Зачастую USDT можно даже не обналичивать, а напрямую оплачивать им товары и услуги за рубежом.

С точки зрения инвестиций, USDT можно использовать как страховку от возможного ослабления рубля. Также его можно разместить в депозит (текущие ставки до 4%) или купить за USDT другую криптовалюту.

Ещё один интересный инструмент – XAUt, стейблкоин, обеспеченный золотом. Этот актив выполняет роль «цифрового золота», строго следуя за рыночными котировками драгоценного металла. Каждый токен XAUt удостоверяет право собственности на одну тройскую унцию золота, хранящегося в швейцарских хранилищах.

XAUt – это удобный способ инвестирования в золото. Токены можно делить до 0,000001 XAUt. Это позволяет инвестировать в золото любые суммы, даже очень мелкие. При этом с держателей токена не взымается плата за хранение, тогда как в традиционных ETF или при аренде банковской ячейки вы будете терять определённую сумму в виде комиссий.

Большинство мировых инвестиционных банков ожидают роста цены на золото. После того как в январе 2026 года цена установила исторический рекорд в $5 589 за унцию, рынок вошёл в фазу коррекции, но фундаментальные факторы роста сохраняются. Так, JPMorgan прогнозирует рост до $6 300 к концу 2026 года. К текущей цене это +33%.

Конечно, стоит выделить Bitcoin. Спотовые ETF продолжают поглощать предложение BTC. Ожидается, что в 2026 году ETF будут выкупать более 100% нового предложения биткоина. А тут ещё стратегический резерв Трампа. Так что при прочих равных спрос должен увеличиться, а предложение останется примерно на той же отметке.

Прогнозы по биткоину сильно разнятся, но умеренный диапазон на 2026 год составляет $75 000–$130 000. Если исходить из этого, то в данный момент мы находимся на нижней границе этого диапазона (т.е. хороший момент для покупки), а в умеренно-позитивном сценарии до конца года доходность может составить до +70%.

Удачных криптоинвестиций!

#Крипто

⚡️Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 50 б.п., до 14,50% годовых

В 15:00 (мск) - начало пресс-конференции Председателя Банка России.

Большинство аналитиков прогнозировало снижение ключевой ставки на 50 базисных пунктов. Оптимисты (в их числе я) рассчитывали на снижение до 14%. Эти ожидания объяснялись, прежде всего, необходимостью поддержки экономики, которая очевидно испытывает трудности. Звучало мнение и о том, что ЦБ может сохранить ставку на уровне 15%. Пауза была возможна, если бы ЦБ посчитал, что текущее ценовое давление всё ещё слишком высоко или увидел бы риски в бюджетной политике. Вариант с повышением ставки всерьёз не рассматривался.

В итоге победил базовый сценарий, что не так уж и плохо.

Аналитики ожидают продолжения цикла смягчения. Консенсус-прогноз на конец текущего года составляет около 12%.

🐳 Всем удачных выходных!

#Центральные_банки

Анализ макроэкономической ситуации

Традиционно в начале недели представляю краткий обзор текущей макроэкономической ситуации в России. Про снижение ключевой ставки знают уже все, поэтому предлагаю подробнее остановиться на анализе показателей промышленного производства, инфляции и динамики курса рубля.

Из анализа ключевых экономических индикаторов следует отметить негативный сигнал в виде снижения показателей обрабатывающей промышленности. СМИ подают эту новость скорее в положительном ключе, акцентируя внимание на том, что в марте 2026 года промышленное производство в России показало рост на 2,3% в годовом выражении.

Однако, если смотреть на обрабатывающую промышленность, которая в последние годы являлась основным драйвером роста ВВП, то по итогам первого квартала (за январь-март) она демонстрирует снижение на 0,7%, что создаёт риски для динамики ВВП. В январе и феврале обрабатывающая промышленность показывала отрицательные результаты, и, хотя март был завершён в хорошем плюсе (+3%), общая картина остаётся настораживающей.

В то же время, данные по недельной инфляции показывают улучшение. Инфляция в РФ с 14 по 20 апреля составила 0,01%. С начала года рост цен составил 3,16%, годовая инфляция на 20 апреля замедлилась до 5,68%.

По мнению Владимира Брагина, это в очередной раз подтверждает тезис о сильной зависимости инфляции от курса рубля: недавнее ослабление российской валюты вызвало небольшую инфляционную волну в конце марта – начале апреля, которая сейчас сходит на нет по мере укрепления рубля.

Примечательно, что перед заседанием ЦБ в прошлую пятницу, на котором ставка была снижена на 0,5 п.п., в отличие от прошлых заседаний, не наблюдалось спекулятивной игры на ослабление рубля.

Вообще в данный момент курс российской валюты демонстрирует стабильность, торгуясь около ₽75 за доллар США. При этом фундаментально ситуация для рубля остается благоприятной. Ключевые факторы поддержки:

✔️Высокие цены на нефть.
✔️Возобновление операций по покупке и продаже иностранной валюты и золота в рамках бюджетного правила с мая, что, по сути, возвращает ситуацию к нейтральному для рубля состоянию после двух месяцев без операций с валютой.
✔️Отсутствие предпосылок для значительного оттока или притока капитала.

Однако всё-таки краткосрочно я бы ставил на некоторое ослабление российской валюты. Заявление Минфина о возобновлении операций прозвучало на фоне заметного укрепления рубля. При дорогой нефти (как сейчас) Минфин будет покупать валюту. Это можно расценивать как сигнал о нежелательности чрезмерно крепкого курса для бюджета и экспортеров.

Сильный рубль имеет свои преимущества, такие как удешевление импорта оборудования и стимулирование инвестиций. Однако эти моменты в значительной мере зависят от доступности кредитования, которое, в свою очередь, зависит от жёсткости ДКП. С учётом того, что текущая ДКП продолжает довольно сильно «подмораживать» экономику, интересы бюджета и экспортёров в моменте выглядят, с точки зрения экономической политики государства, предпочтительнее.

Резюмирую. Экономическая ситуация в РФ характеризуется смешанными сигналами. Курс рубля выглядит стабильным, но дальнейшая динамика скорее всего будет развиваться в сторону умеренного ослабления. Общее положение дел не выглядит простым, однако, кажется, что за последние годы все уже к этому привыкли.

🐳 Желаю всем удачной рабочей недели!

#Макро_тренды

🏛 Что происходит на рынке облигаций

✅ Рынок рублевых облигаций негативно отреагировал на решение ЦБ, несмотря на снижение ставки на 50 б.п. Причина – в обновленном среднесрочном прогнозе. Ставка в прогнозе стала выше, хотя рынок перед заседанием успел заложить более мягкий сценарий: по свопам ожидалось быстрое движение к 14%, затем к 13,5% и дальше к 11,5%.

На этом фоне реакция понятна: фактически рынок растерял рост предыдущей недели, когда накапливался избыточный оптимизм на сочетании нулевой недельной инфляции, снижения инфляционных ожиданий и публичных сигналов о слабой экономике.

✅ Важный акцент в среднесрочном прогнозе – бюджет. Регулятор прямо говорит, что исходит из объявленных параметров бюджетной политики, но более высокие расходы могут потребовать более жёсткой ДКП, чем в базовом сценарии. Это сейчас главный источник неопределенности. Уже видно, что темпы расходов федерального бюджета в 2026 году идут заметно выше траектории прошлого года, при том что по ненефтегазовым доходам резкого улучшения нет.

Далее возможны две трактовки. Либо текущее ускорение объясняется желанием форсировать расходы на фоне разговоров о возможном секвестре расходов в будущем, либо расходы по итогам года действительно окажутся сильно выше плана. В обоих случаях это означает более высокую траекторию ставок, чем рынок хотел бы видеть.

✅ При этом фундаментально картина для рынка рублёвых облигаций не изменилась. Если убрать неделю чрезмерного позитива перед заседанием, ничего принципиально нового не произошло. Интерес к бумагам с фиксированным купоном сохраняется. Доходности по длинным ОФЗ остаются высокими не только из-за ставки, но и из-за риска увеличения предложения со стороны Минфина, т.к. он привлекает заимствования преимущественно с помощью длинных выпусков.

Таким образом, короткий конец кривой доходностей ОФЗ больше про макроэкономику, длинный – в том числе про бюджет. Поэтому ситуация, когда длинные доходности находятся заметно выше ключевой ставки, объяснима. Это не столько неэффективность, сколько премия за длительную борьбу с инфляцией и за риск более дефицитного бюджета.

✅ Среди идей для инвесторов с высоким риск-профилем выделю ИПИФ «Альфа-Капитал ОФЗ Смарт Турбо». Фонд даёт повышенное участие в динамике рынка за счёт кредитного плеча. Подходит только инвесторам с высокой толерантностью к риску. Подробнее о фонде можно узнать здесь.

Важное изменение по этому фонду состоит в том, что инверсия кривой фактически исчезла. Стоимость плеча уже стала ниже доходности длинных ОФЗ. Это значит, что даже если кривая дальше не двигается, инструмент на горизонте года начинает зарабатывать не только на потенциальном снижении доходностей, но и на самой разнице между доходностью ОФЗ и стоимостью заёмного финансирования.

Консервативным инвесторам рекомендую рассмотреть покупку ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд оптимально сбалансирован для текущей рыночной ситуации. Рыночные ставки по многим выпускам достигают двузначных чисел и значительно опережают темпы рублевой инфляции. Поступающие купоны распределяются между пайщиками. Доходность фонда с начала года +5,25%.

Для ультраконсервативных инвесторов по прежнему может быть интересен БПИФ «Денежный рынок» (AKMM). В понедельник фонд размещал средства по ставке 14,55% годовых («грязная» доходность заключённых сделок).

Среди новых интересных размещений можно выделить облигаций в юанях ПАО «Акрон» серии БО-002Р-03 со сроком обращения 3,5 года (1260 дней). Предусмотрены фиксированные ежемесячные купоны, ориентир ставки – не выше 8,25% годовых. Установлена амортизационная структура погашения: 30% от номинала планируется погасить в дату выплаты 36-го купона и по 35% от номинала – в даты выплаты 39-го и 42-го купонов. Рейтинги эмитента ruAA (стабильный) от «Эксперт РА» и АА.ru (стабильный) от НКР. Закрытие книги сегодня в 15:00 по Мск.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за предоставленные данные и аналитику.

#Bonds_Comment

🪓 Могут ли отменить льготную ставку для личных фондов?

Группа депутатов внесла в Госдуму законопроект, предусматривающий изменения статьи 284 НК РФ, которые повышают ставку налога на прибыль для личных фондов. Эта новость разошлась достаточно широко, и, естественно, участникам рынка стали поступать вопросы о перспективе принятия данных поправок.

✔️Почему ставку хотят отменить?
В пояснительной записке депутаты указывают, что в 2025 году ставка налога на прибыль для организаций выросла с 20% до 25%, а для личных фондов осталась на уровне 15%. Поэтому, по мнению авторов законопроекта, в целях обеспечения справедливого уровня налогообложения для всех налогоплательщиков, ставка для личных фондов должна быть установлена в общем для всех размере.

В том же документе указывается, что ставка 15% установлена для доходов участников СВО (правда, в последнем случае речь идёт об НДФЛ, а не о налоге на прибыль). Поэтому, опять же по мнению депутатов, «… уровень налогообложения доходов защитников Отечества и спекулянтов не должен быть одинаковым» (цитата по пояснительной записке).

Правительство РФ представило заключение на законопроект, в котором совершенно справедливо отметило, что по ныне действующим нормам законодательства ставка налога на прибыль для личных фондов и так составляет 25% (общее правило). Пониженная ставка в 15% применяется личными фондами лишь при соблюдении определённого условия, а именно в отчётном периоде более 90% доходов личного фонда должно относиться к доходам, указанным в ст. 284.12 НК РФ (дивиденды, доходы от реализации акций и паёв ПИФов, процентный доход и т.д.).

Правительство указывает, что эти доходы соотносятся с инвестиционными доходами физических лиц, облагаемыми НДФЛ по ставке не выше 15%. Таким образом, учредитель фонда не экономит на налогах, так, как если бы он получил те же доходы как физическое лицо, он бы заплатил с него налог (НДФЛ) по ставке 15%.

На основании этого Правительство отметило, что законопроект нуждается в «существенной доработке».

Сейчас законопроект находится в комитете Госдумы по бюджету и налогам..

✔️Каковы шансы на принятие поправок?
Спешим успокоить рынок – аналогичный законопроект уже подавался в прошлом году и был отклонён.

Круг инициаторов (авторов законопроекта) и мотивировка – те же, что и в прошлом году: установление «справедливого налогообложения в отношении юридических лиц».

Исходя из этой цитаты можно сделать вывод, что авторы инициативы попросту неверно понимают суть личного фонда. Личный фонд – это не про то, что в России появилась ещё одна разновидность юридических лиц. Личный фонд – это структура управления капиталом (пусть и реализованная в форме НКО), которая продолжает налоговый статус физического лица – учредителя фонда.

Передавая семейные активы в личный фонд, учредитель и его выгодоприобретатели не должны нести дополнительные расходы из-за увеличивающейся налоговой нагрузки. Иначе эта концепция попросту не будет работать.

Полагаю, что государственные органы и общественные институты прекрасно это понимают. Об этом, в частности, свидетельствует и текст заключения Правительства РФ на законопроект.

В связи с этим, на наш взгляд, шансы принятия предложенных поправок минимальны.

В настоящий момент срок подготовки указанного проекта закона к рассмотрению Государственной Думой в первом чтении установлен на июнь 2026 года. Будем следить за этой историей.

Благодарю Екатерину Жарову за помощь в подготовке поста!

#ЛичФонд

ВНЖ для инвестора

Как российские инвесторы решают (пытаются решать) проблемы с получением ВНЖ в нынешних условиях.

Зачем инвесторам иностранные ВНЖ/ПМЖ
Российские инвесторы обращаются за миграционными решениями по двум основным причинам:

✔️ Разблокировка активов. Наличие ВНЖ или ПМЖ страны Евросоюза является одним из ключевых критериев для получения лицензии на разблокировку и перевод активов на европейские брокерские счета. Получить лицензию без этой опции крайне маловероятно. К тому же, даже если такая лицензия будет получена, не очень понятно, как у такого инвестора получится её исполнить и обойти ограничение в 100 000 евро.

✔️ Свобода передвижения. В связи с ужесточением визовой политики в отношении россиян, получение европейского (или аналогичного по возможностям) ВНЖ становится практичным решением для свободного перемещения по странам Шенгенской зоны без необходимости постоянно оформлять визы.

Другие причины также встречаются. Например, кто-то реально пытается построить бизнес за рубежом, а кто-то ищет «тихую гавань» для будущей эмиграции. Однако, по моему опыту, именно возможность свободно распоряжаться своими активами, открывать счета, пользоваться финансовой инфраструктурой и свободно передвигаться по миру – являются на сегодняшний день главными причинами для получения иностранных ВНЖ.

Ограничения и проблемы
Главная проблема в том, что количество ограничений для россиян только растёт, а ранее популярные программы, которыми россияне активно пользовались в 2022-2024 гг. становятся недоступными.

Например, ранее среди россиян было довольно популярно получение гражданства некоторых стран Карибского бассейна. В частности, потому, что оно давало свободу передвижения по ЕС. Однако на сегодняшний день программы стран, таких как Гренада, Сент-Китс и другие, полностью закрыты для россиян. Даже отказ от российского гражданства или наличие ещё какого-нибудь паспорта не меняет ситуацию. Если место вашего рождения – Россия, то крайне велика вероятность того, что страны Карибского бассейна откажут вам.

В «интернетах» часто обсуждают преимущества паспортов Вануату или Турции. Однако, если вы как-то не привязаны к этим странам, то я не очень понимаю, зачем их получать. Эти паспорта не решают проблему безвизового доступа в ЕС или разблокировки активов. Для этого вам всё равно потребуется дополнительное оформление европейского ВНЖ.

Какие решения находят российские инвесторы
Существует несколько популярных и рабочих направлений, некоторые из которых требуют инвестиций.

ПМЖ Кипра. Для получения нужны инвестиции в недвижимость от 300 000 евро.

Это решение эффективно для разблокировки активов, так как Кипр является членом ЕС. Однако для свободы передвижения оно бесполезно, поскольку Кипр не входит в Шенгенскую зону (да, такое возможно: быть в ЕС и не быть в Шенгене!).

Кого-то это не смущает. В интернете встречается много «слухов» о том, что ПМЖ нужно брать, пока дают, ведь Кипр «вот-вот войдёт в Шенген». Этот аргумент очень часто используется «продавцами миграционных услуг». Однако вступление Кипра в Шенген в обозримом будущем маловероятно из-за политической ситуации с Северным Кипром.

ВНЖ Венгрии на 10 лет. Программа предусматривает инвестиции от 250 000 евро в одобренные правительством инвестиционные фонды с возможностью их возврата через пять лет. В целом, одно время ВНЖ Венгрии было очень рабочей темой, но в данный момент эта программа не работает для россиян и белорусов, так как венгерские фонды отказываются принимать их средства из-за санкционных рисков. Но, кто успел, тот успел.

При этом возможности получения ВНЖ Венгрии по иным основаниям не закрыты. В частности, можно получить ВНЖ категории «Национальная карта», но там необходимо подтвердить трудоустройство.

Продолжение🔻

🏓 Обзор макроэкономической ситуации

По традиции начинаем новую неделю с обсуждения текущей макроэкономической ситуации в России. В этот раз особое внимание уделим стабильности курса рубля на фоне возобновления покупки валюты в рамках бюджетного правила.

Оперативная обстановка
Недавнее снижение ключевой ставки на 0,5% ожидаемо не оказало заметного влияния на экономику. Текущие данные продолжают указывать на тревожные тенденции:

↪️ Несмотря на некоторое оживление промышленного производства в марте, по итогам первого квартала мы видим очень слабые результаты. В частности, обрабатывающая промышленность, которая несколько лет до этого выступала драйвером роста российской экономики, показала отрицательную динамику. Во многом за счёт этого общий показатель по промпроизводству за квартал составил скромные +0,3%. Для сравнения, за тот же период в 2025 году рост промпроизводства составил 1,3%, а в 2024 году 5,1%.

↪️ Текущие показатели свидетельствуют о том, что по итогам первого квартала рост ВВП будет близок к нулю. Не исключён даже сценарий входа в техническую рецессию. Это вызывает обеспокоенность, особенно в контексте продолжающейся СВО и рекордных бюджетных трат (получается, что даже они уже не могут удерживать экономику на траектории роста).

↪️ В связи с такой динамикой, логично ожидать, что власти пересмотрят текущую жёсткость денежно-кредитной политики. Однако пока признаков этого не видно. ЦБ снижает ставку уже восемь заседаний подряд, из них последние пять строго на 0,5%. А ставка как была заградительной, так и остаётся таковой.

Рубль и бюджетное правило
Курс рубля стабилен. В отличие от предыдущих заседаний ЦБ, в последний раз не наблюдалось попыток спекулятивного ослабления с последующим резким укреплением. Рубль закрепился в коридоре около ₽75 за доллар США и удерживает эти позиции.

Однако важным моментом является возобновление действия бюджетного правила и начало покупок валюты в ФНБ. Вместе с тем, по мнению Владимира Брагина, это не приведет к принципиальным изменениям для курса рубля.

Всё дело в том, что из-за низких цен на нефть в феврале, в марте должна была производиться продажа валюты, которая не состоялась. Высокие цены в марте предполагали покупки валюты, которые также не были проведены. Теперь, при сохранении высоких цен на нефть, в мае по факту начнутся покупки. По сути, пропущенные операции за два месяца примерно компенсируют друг друга, и возобновление правила не создаст нового давления на рынок.

Одновременно с этим, сохраняются ключевые факторы, которые поддерживают курс:

➡️ Ограниченное движение капитала не позволяет рублю сильно слабеть.

➡️ Сохраняется значительный профицит торгового баланса, который только увеличивается на фоне роста цен на нефть.

➡️ Бюджетное правило обеспечивает нейтрализующий эффект. Иначе говоря, при высоких ценах на нефть (как сейчас) покупки валюты с рынка сдерживают чрезмерное укрепление рубля.

Таким образом, ситуация на валютном рынке не должна резко измениться. Курс пока выглядит стабильным и навряд ли возобновление операций в рамках бюджетного правила способно как-то значительно изменить эту картину.

🐳 На этом не заканчиваю. В следующем посте оценю другие важные инфоповоды.

#Макро_тренды