Текущие результаты: на прошедшей неделе модельный портфель восстановил статус-кво и наконец обогнал индекс Мосбиржи полной доходности (на горизонте с начала года). Произошло это отчасти благодаря недавней оптимизации структуры портфеля. По текущим данным, с начала года наш модельный портфель вырос на 2,5%, а индекс полной доходности за тот же период прибавил 2,1%. Надеюсь, положительная динамика будет наблюдаться и в последующие недели.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку: вышли свежие данные по инфляционным ожиданиям населения, которые снизились впервые за пять месяцев — с 13,7% до 13,1%. Данный индикатор имеет высокую значимость для Банка России: устойчивое снижение ожиданий в сочетании с замедлением фактической инфляции усиливает аргументацию в пользу дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики.
Как минимум повышается вероятность снижения ставки на 50 б.п. по результатам следующего заседания ЦБ (20 марта). При сохранении позитивной динамики не исключено, что регулятор может перейти и к более активным действиям.
Дополнительным фактором, который будет влиять на траекторию ключевой ставки в текущем году, является риск дефицита бюджета выше запланированного из-за недобора нефтегазовых доходов. Ключевыми переменными здесь выступают динамика глобальных цен на нефть, размер дисконта и курс рубля. Оценить качественно этот риск, скорее всего, можно будет ближе к летнему периоду. До этого периода у ЦБ появляется своего рода окно для более активного снижения.
В СМИ вновь обсуждают возобновление работы Северных потоков при участии США. Ряд источников сообщают, что на данный момент ведутся закрытые переговоры на эту тему. С технической точки зрения, из четырех ниток в рабочем состоянии находится лишь одна; остальные требуют восстановления, что сопряжено с временными и инвестиционными затратами.
Однако техническая и финансовая реализация проекта возможна при наличии политической воли и экономической целесообразности. В контексте стратегического курса Европы на отказ от российского газа, вероятно, обсуждается схема, при которой поставляемый газ не будет признаваться российским.
Теоретически, американская сторона могла бы покупать газ на границе РФ и реализовывать его как собственный ресурс, снимая юридические риски для европейских потребителей. Ключевым фактором в таком сценарии станут ценовые условия контрактов, определяющие экономический эффект. Но прежде чем принимать инвестиционные решения, следует дождаться более надёжного подтверждения данной информации.
1. Озон (17%)
🎯Таргет: ₽5800
2. Сбербанк (17%)
🎯Таргет: ₽400
3. Т-Технологии (15%)
🎯Таргет: ₽4680
4. Яндекс (14%)
🎯Таргет: ₽6000
5. Корпоративный центр ИКС 5 (10%)
🎯Таргет: ₽4500
6. Хэдхантер (7%)
🎯Таргет: ₽6000
7. НОВАТЭК (7%)
🎯Таргет: ₽1400
8. Аэрофлот (5%)
🎯Таргет: ₽80
9. МТС (5%)
🎯Таргет: ₽280
10. АФК Система (3%)
🎯Таргет: ₽21
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику!
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
⚡17
Представляю обзор актуальных инвестиционных возможностей…
Денежный рынок
Для консерваторов и временных размещений как обычно рекомендую БПИФ «Денежный рынок» (AKMM). На днях СЧА фонда достигла отметки ₽300 млрд. Количество пайщиков составляет примерно 310 000 человек. Это третий БПИФ по величине СЧА на рынке.
Рост фонда обусловлен тем, что падающим ставкам по депозитам всё сложнее бороться за внимание капитала. При этом доходность денежного рынка обычно превышает ставки по вкладам.
Иногда мне возражают, что если учесть все комиссии и затраты, доходность денежного рынка плюс/минус сравняется с депозитной. А если это так, то какой смысл отказываться от привычных вкладов?
На это я отвечаю, что даже если предположить, что доходность денежного рынка равна средней доходности вкладов (что не так, но пусть), AKMM всё равно имеет преимущества:
Решение остаётся за вами, но на мой взгляд, у AKMM больше плюсов, чем у депозитов.
Облигации
Два наших облигационных решения сейчас выигрывают от цикла снижения ставки - но с разным позиционированием:
Особенности: в «Облигации Плюс» больше доля длинных ОФЗ (~40%) vs ~25% в «Управляемых облигациях»; меньше кредитного/корпоративного риска в «Облигации Плюс».
Базовый прогноз на год: «Управляемые облигации» +20-22%, «Облигации Плюс» +21-23%.
Проще говоря, «Управляемые облигации» - больше акцент на корп. долге; «Облигации Плюс» - более выраженная ставка на «длину» (процентный риск).
До лета ожидается умеренно позитивный сценарий для облигаций. Ждём дальнейшего снижения ставки. Во втором полугодии может наблюдаться давление на длинные ОФЗ, если будет рост заимствований (из-за проблем с наполнением бюджета).
Сейчас я бы рекомендовал добавлять оба фонда в портфель в равных долях.
🔻Продолжение следует…
#РЕПО
#Рублёвые_облигации
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
⚡12
🔺Начало поста
Российские акции
Среди отдельных эмитентов стоит выделить Озон. За последние 12 месяцев акции эмитента уверенно показывают результаты лучше индекса Мосбиржи. Сайт Озон входит в топ-5 самых посещаемых маркетплейсов в мире (впереди только Amazon, TEMU, AliExpress и EBAY). Сама компания прогнозирует рост GMV на 25 - 30% в 2026 году. Это неизбежно скажется на росте акций.
Отчёт за 2025 год оказался сильным: ключевые метрики превысили прогнозы компании. Активно развивается финтех-направление. Компания переехала в РФ, размытия капитала нет. Чтобы компенсировать эффект навеса, компания реализует программу buyback до ₽25 млрд до конца 2026 года. По результатам 9 месяцев 2025 г. компания впервые в истории заплатила дивиденды в размере ₽143,55 на акцию.
По меркам российского рынка, Озон считается дорогой компанией. Но учитывая уникальность бизнеса, хорошие результаты и темпы роста, акции могут стоить сильно дороже. Дополнительно можно добавить, что в этом кейсе видна мотивация менеджмента на повышение стоимости акций.
Тем не менее, у компании есть риски. Прежде всего это регуляторные риски – уже принят закон, ограничивающий возможности маркетплейсов в одностороннем порядке менять комиссии и блокировать продавцов, постоянно появляются новые инициативы по регулированию маркетплейсов.
Кроме того, следует добавить, что у компании высокая долговая нагрузка, а также на маржинальность оказывает давление ставший уже привычным рост стоимости складских операций и дефицит персонала в логистическом секторе.
Поэтому я рекомендую инвестировать в Ozon через покупку фонда с значительным позиционированием в компании. Кажется, лучше всего для этих целей подходит ОПИФ «Ликвидные акции» с долей в данном эмитенте 9,9%. Кроме того, т.к. это ОПИФ, вы можете получить возможность обмена паёв одного фонда на другой без фиксации налогооблагаемой базы. Это важное преимущество в условиях текущей неопределённости.
Иностранные акции
Продолжая тему увеличения аллокации на циклические секторы американской экономики, хочу предложить идею покупки акций компании Brixmor.
Brixmor Property Group - один из крупнейших владельцев и операторов открытых торговых центров в США. Портфель компании включает более 350 объектов общей площадью свыше 60 млн кв. футов, расположенных преимущественно в густонаселенных районах с высоким трафиком.
Brixmor сдаёт площади в аренду продуктовым сетям, ресторанам быстрого обслуживания, розничным операторам и другим компаниям. Основной доход формируется за счёт арендных платежей, а рост обеспечивается повышением заполняемости, увеличением арендных ставок и выборочных девелоперских проектов.
Несмотря на устойчивый операционный прогресс, акции BRX торгуются с дисконтом к сектору торговой недвижимости - 12x FFO (свободный операционный поток) против 13,4x в среднем по сектору и существенно ниже исторических мультипликаторов 2013–2015 годов. Рынок недооценивает компанию, а значит текущий уровень цен предоставляет привлекательную возможность для входа с доходностью выше средней по сектору.
Риски, связанные с инвестированием в Brixmor, стандартны для компаний этого сектора. Прежде всего это возможная макроэкономическая неопределённость в экономике США (если верите в этот сценарий, в американские бумаги входить не стоит) и замедление роста чистой прибыли, например, из-за задержек в запуске проектов или низкого уровня заполняемости.
Рекомендую покупать акции иностранных компаний через надёжных брокеров из дружественных юрисдикций.
🐳 Удачных инвестиций!
#Российские_акции
#Глобальные_рынки
Российские акции
Среди отдельных эмитентов стоит выделить Озон. За последние 12 месяцев акции эмитента уверенно показывают результаты лучше индекса Мосбиржи. Сайт Озон входит в топ-5 самых посещаемых маркетплейсов в мире (впереди только Amazon, TEMU, AliExpress и EBAY). Сама компания прогнозирует рост GMV на 25 - 30% в 2026 году. Это неизбежно скажется на росте акций.
Тикер – OZON
Текущая цена: ₽4740
Таргет-цена: ₽5800
Upside: +22%
Отчёт за 2025 год оказался сильным: ключевые метрики превысили прогнозы компании. Активно развивается финтех-направление. Компания переехала в РФ, размытия капитала нет. Чтобы компенсировать эффект навеса, компания реализует программу buyback до ₽25 млрд до конца 2026 года. По результатам 9 месяцев 2025 г. компания впервые в истории заплатила дивиденды в размере ₽143,55 на акцию.
По меркам российского рынка, Озон считается дорогой компанией. Но учитывая уникальность бизнеса, хорошие результаты и темпы роста, акции могут стоить сильно дороже. Дополнительно можно добавить, что в этом кейсе видна мотивация менеджмента на повышение стоимости акций.
Тем не менее, у компании есть риски. Прежде всего это регуляторные риски – уже принят закон, ограничивающий возможности маркетплейсов в одностороннем порядке менять комиссии и блокировать продавцов, постоянно появляются новые инициативы по регулированию маркетплейсов.
Кроме того, следует добавить, что у компании высокая долговая нагрузка, а также на маржинальность оказывает давление ставший уже привычным рост стоимости складских операций и дефицит персонала в логистическом секторе.
Поэтому я рекомендую инвестировать в Ozon через покупку фонда с значительным позиционированием в компании. Кажется, лучше всего для этих целей подходит ОПИФ «Ликвидные акции» с долей в данном эмитенте 9,9%. Кроме того, т.к. это ОПИФ, вы можете получить возможность обмена паёв одного фонда на другой без фиксации налогооблагаемой базы. Это важное преимущество в условиях текущей неопределённости.
Иностранные акции
Продолжая тему увеличения аллокации на циклические секторы американской экономики, хочу предложить идею покупки акций компании Brixmor.
Тикер – BRX
Текущая цена: $30
Таргет-цена: $35
Upside: +17%
Brixmor Property Group - один из крупнейших владельцев и операторов открытых торговых центров в США. Портфель компании включает более 350 объектов общей площадью свыше 60 млн кв. футов, расположенных преимущественно в густонаселенных районах с высоким трафиком.
Brixmor сдаёт площади в аренду продуктовым сетям, ресторанам быстрого обслуживания, розничным операторам и другим компаниям. Основной доход формируется за счёт арендных платежей, а рост обеспечивается повышением заполняемости, увеличением арендных ставок и выборочных девелоперских проектов.
Несмотря на устойчивый операционный прогресс, акции BRX торгуются с дисконтом к сектору торговой недвижимости - 12x FFO (свободный операционный поток) против 13,4x в среднем по сектору и существенно ниже исторических мультипликаторов 2013–2015 годов. Рынок недооценивает компанию, а значит текущий уровень цен предоставляет привлекательную возможность для входа с доходностью выше средней по сектору.
Риски, связанные с инвестированием в Brixmor, стандартны для компаний этого сектора. Прежде всего это возможная макроэкономическая неопределённость в экономике США (если верите в этот сценарий, в американские бумаги входить не стоит) и замедление роста чистой прибыли, например, из-за задержек в запуске проектов или низкого уровня заполняемости.
Рекомендую покупать акции иностранных компаний через надёжных брокеров из дружественных юрисдикций.
🐳 Удачных инвестиций!
#Российские_акции
#Глобальные_рынки
⚡14
Сегодня обсудим свежие экономические данные по России и проанализируем текущую ситуацию с ценами на нефть.
Выходящие данные свидетельствуют, что ситуация в нашей экономике непростая.
Начну с инфляции. Согласно последним данным Росстата, инфляция за неделю с 17 по 24 февраля составила 0,19%, что выше показателя предыдущей недели (0,12%). С начала года рост цен составил 2,14%. Годовая инфляция на 24 февраля замедлилась до 5,8 (на конец января было 6%).
То есть показатели, конечно, волатильны, но ситуация скорее улучшается. Этот позитивный сигнал укрепляет ожидания рынка относительно дальнейшей монетарной политики регулятора.
Однако данные по промышленному производству за январь оказались хуже ожиданий. Общее снижение год к году оказалось небольшим (оно сократилось на 0,8% в годовом выражении), однако ключевой сектор - обрабатывающая промышленность - показал падение на 3%. И это довольно много.
Конечно, при желании этот спад можно попробовать «оправдать». Прежде всего можно вспомнить про эффект «поломанной сезонности», когда компании переносили часть активности с января 2026 г. на декабрь 2025 г. для налоговой оптимизации из-за повышения НДС. Можно указать и на разницу в количестве рабочих дней в январе по сравнению с прошлым годом. Но, боюсь, что, несмотря на эти объяснения, снижение всё равно выглядит чрезмерным и вызывает обеспокоенность.
Индекс PMI в обрабатывающих отраслях в феврале поднялся до 49,5 пункта (с 49,4 в январе), но он всё ещё ниже 50, что указывает на сокращение сектора. Это может свидетельствовать о том, что планов сокращения производства больше, чем его увеличения.
При этом, по классике, сокращение предложения товаров создаёт в будущем проинфляционные риски.
На этом фоне были озвучены планы об ужесточении бюджетного правила в ответ на снижение нефтегазовых доходов и увеличение дисконта на российскую нефть (это было до начала ударов по Ирану). Суть в том, что Минфин хочет снизить базовую цену нефти (цену отсечения), сверх которой доходы направляются в ФНБ, с текущих $60 до $45–50 за баррель.
У такого решения есть свои риски. Если цену отсечения опустят, то это повысит наполняемость кубышки. Не исключено, что впоследствии оттуда станут тратить больше денег (например, на важные инвестпроекты). Однако это будет давить на курс рубля и разгонять инфляцию, из-за чего в будущем ЦБ придётся как минимум более аккуратно снижать ключевую ставку.
Однако в данный момент на основании сочетания замедляющейся инфляции и слабых данных по промпроизводству, можно предположить, что вероятность снижения ключевой ставки на ближайшем заседании ЦБ (20 марта) крайне высока. Надеюсь, в ближайшие недели ситуация в худшую сторону не поменяется.
Теперь о геополитике. Важным последствием военной операции против Ирана стал серьезный рост цен на нефть, которые достигли отметки в 80 долларов за баррель.
Тем не менее, по мнению Владимира Брагина, считать, что мы переживаем нефтяное «мега-ралли» пока преждевременно. Сейчас мы находимся на уровне 2024 года и не сильно выше пиков 2025 г. То есть, цены, конечно, выросли довольно резко, но каких-то рекордных значений они пока не демонстрируют.
Дальнейшая динамика цен будет зависеть от развития конфликта. Не исключён сценарий, что весь рост последних дней довольно быстро схлопнется, при быстром разрешении конфликта вокруг Ирана. Не исключён и обратный сценарий, когда боевые действия во всём регионе Ближнего Востока приобретут затяжной характер со взаимными ударами по объектам нефтедобывающей инфраструктуры.
Предсказать, как будет развиваться конфликт, невозможно, но мы знаем, что нынешнее руководство США «не любит» затяжных конфликтов и высоких цен на нефть. Следует также учитывать, что текущие власти Ирана не могут прекратить конфликт, а вот США и союзники могут свернуть операцию в любой момент.
Поэтому пока продолжаем наблюдать, но относительно высоких цен на нефть в долгосрочной перспективе, есть некоторые сомнения.
#Макро_тренды
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
⚡16
Новые правила для закрытых ПИФов
С 1 марта вступили в силу значительные изменения в регулировании закрытых паевых инвестиционных фондов (ЗПИФов). Нововведения предусмотрены поправками в Федеральный закон № 156-ФЗ и новыми нормативными актами Банка России.
Основные нововведения:
✔️ Разные классы паёв. Это одно из самых значительных изменений. Теперь внутри одного ЗПИФа можно будет выпускать паи, дающие их владельцам разные права, что позволит более гибко структурировать инвестиционные проекты и «настраивать» фонды под различные категории инвесторов.
Например, для определённой категории пайщиков можно предусмотреть право на получение дохода от доверительного управления в приоритетном порядке. Или можно создать классы паёв, которые дают право голоса по ключевым вопросам (например, смена УК или продажа активов), и классы, которые такого права не дают. Можно предусмотреть и другие варианты.
Важно: возможность выпускать разные классы паёв доступна только для фондов, предназначенных для квалифицированных инвесторов. Розничные ЗПИФы (для широкого круга лиц) по-прежнему будут работать по принципу равенства всех паёв.
✔️ Расквалификация фондов. Теперь фонд, изначально созданный для квалифицированных инвесторов, сможет сменить статус и стать доступным для неквалов. Такое возможно, если ПДУ фонда не предусматривают инвестиционные паи разных классов и соблюдены иные условия, позволяющие неквалам покупать паи такого фонда.
Это актуально при изменении инвестиционной стратегии фонда в сторону снижения рисков. Например, когда квальный фонд инвестировал в строительство склада, а затем, после завершения всех работ и введения объекта в эксплуатацию, сдал площади в аренду и перешёл на рентную модель получения дохода.
✔️ Расширение полномочий спецдепозитариев. Если это будет предусмотрено ПДУ фонда, специализированным депозитариям могут быть переданы обязанности по определению стоимости чистых активов фонда, расчетной стоимости инвестиционного пая, а также по учёту операций с имуществом ЗПИФа и денежных средств, ценных бумаг и иного имущества, переданных в оплату инвестиционных паёв. При этом ответственность за убытки спецдепозитарий и УК будут нести солидарно.
✔️ Новые требования к собраниям. Кроме того, обновляется порядок проведения общих собраний владельцев паёв. Новое Положение Банка России № 859-П устанавливает дополнительные требования к подготовке, созыву и проведению таких собраний.
Также важно помнить, что хотя появление различных классов паёв расширяют возможности для настройки стратегий фондов для квалов, стоит учитывать, что с 1 января 2026 года произошло повышение порога для получения статуса квалифицированного инвестора до 24 млн рублей, что означает, что меньшее число инвесторов может претендовать на получение соответствующего статуса.
Помимо имущественного ценза статус квала можно получить по иным основаниям, например, через оборот сделок по ценным бумагам, фьючерсам и опционам сделок (от 6 млн рублей за год), либо при наличии диплома экономического ВУЗа, который мог аттестовывать в сфере профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, или наличие сертификата, подтверждающего экспертность на рынке ценных бумаг.
#ЗПИФ
С 1 марта вступили в силу значительные изменения в регулировании закрытых паевых инвестиционных фондов (ЗПИФов). Нововведения предусмотрены поправками в Федеральный закон № 156-ФЗ и новыми нормативными актами Банка России.
Основные нововведения:
Например, для определённой категории пайщиков можно предусмотреть право на получение дохода от доверительного управления в приоритетном порядке. Или можно создать классы паёв, которые дают право голоса по ключевым вопросам (например, смена УК или продажа активов), и классы, которые такого права не дают. Можно предусмотреть и другие варианты.
Важно: возможность выпускать разные классы паёв доступна только для фондов, предназначенных для квалифицированных инвесторов. Розничные ЗПИФы (для широкого круга лиц) по-прежнему будут работать по принципу равенства всех паёв.
Это актуально при изменении инвестиционной стратегии фонда в сторону снижения рисков. Например, когда квальный фонд инвестировал в строительство склада, а затем, после завершения всех работ и введения объекта в эксплуатацию, сдал площади в аренду и перешёл на рентную модель получения дохода.
Также важно помнить, что хотя появление различных классов паёв расширяют возможности для настройки стратегий фондов для квалов, стоит учитывать, что с 1 января 2026 года произошло повышение порога для получения статуса квалифицированного инвестора до 24 млн рублей, что означает, что меньшее число инвесторов может претендовать на получение соответствующего статуса.
Помимо имущественного ценза статус квала можно получить по иным основаниям, например, через оборот сделок по ценным бумагам, фьючерсам и опционам сделок (от 6 млн рублей за год), либо при наличии диплома экономического ВУЗа, который мог аттестовывать в сфере профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, или наличие сертификата, подтверждающего экспертность на рынке ценных бумаг.
#ЗПИФ
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
⚡17
Текущие результаты: С начала года наш модельный портфель прибавил 2,3%. Индекс полной доходности за тот же период вырос на 2,9%. Как видим, индекс вновь вырвался вперёд, т.к. получил поддержку от роста нефтяных компаний из-за ударов США и Израиля по Ирану. В модельном портфеле акций нефтяников нет, что и обусловило его недельное отставание. Насколько устойчивой окажется эта динамика - большой вопрос. Модельный портфель - про долгосрочное позиционирование, поэтому срочно менять состав эмитентов под новостную конъюнктуру я смысла не вижу. Уверенности в длительном нефтяном ралли у меня нет, а у российских сырьевых компаний довольно много проблем.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку: Итак, мы наблюдаем очередное геополитическое обострение. Для российского нефтяного сектора ключевой вопрос сейчас не столько сама цена на нефть, сколько величина дисконта к Brent, а также курс национальной валюты.
В последнее время дисконт был рекордно высоким, что сильно давило на выручку российских компаний. Если на фоне рисков для поставок начнётся сокращение дисконта, это станет серьезным облегчением для сектора. Но важно понимать: чтобы средняя цена на нефть по году действительно оказалась высокой, высокие уровни должны удерживаться довольно долго. Пока оценить продолжительность этого фактора сложно.
Если смотреть на изменение фьючерсной кривой на Brent, можно отметить, что на дальнем конце, на год вперед, цены пока выросли всего примерно на 3 доллара, до диапазона 65–68 долларов за Brent. Это означает, что рынок пока не закладывает жёсткого военного сценария. Рост на 10% в ближних контрактах и около 5% в дальних - это понятная реакция на риск, но не на катастрофический сценарий.
Ориентировочные данные по текущему дисконту на российскую нефть появятся к концу недели. Не факт, что дисконт сократится пропорционально росту мировой цены. Поэтому неправильно автоматически переносить +10% в нефти в +10% по акциям нефтяных компаний. Все будет зависеть от устойчивости цен и дисконтов.
Ключевой фактор - продолжительность конфликта и масштаб возможных разрушений нефтяной инфраструктуры. И сценарии здесь могут быть диаметрально противоположными.
Первый сценарий: конфликт более двух месяцев с массой разрушений, по примеру атак на объекты Saudi Aramco, перекрытием проливов и эскалацией рисков поставок в Красном море. В этом случае нефть, вероятно, закрепится выше $100 за баррель. Российский дисконт, скорее всего, сократится, но даже $70 за баррель Urals остаются крайне выгодным уровнем для наших компаний.
Второй сценарий: стороны быстро договорятся о деэскалации. Произойдёт снижение геополитической премии в цене нефти. Дополнительное давление на цены окажет уже принятое решение ОПЕК+ увеличить добычу. В этом случае Brent может устойчиво опуститься ниже $60 за баррель, а положение российских компаний ещё больше ухудшится.
Между этими сценариями много промежуточных вариантов. Именно от того, какой из них реализуется, будет зависеть динамика цен на нефть, величина российского дисконта и финансовые показатели российских нефтяных компаний. Ещё раз: однозначные выводы на текущем этапе делать преждевременно, а значит и принимать инвестиционные решения (менять стратегии) не имеет смысла. Нужно дождаться большей ясности.
Разумеется, последствия текущего конфликта важны не только для нефти, но и для рынка газа. Через Ормузский пролив идут крупные поставки сжиженного газа из Катара. Любые перебои увеличивают стоимость логистики и страхования. Даже если поставки полностью не остановятся, рост издержек может поддержать цены.
Для российского рынка газа это позитивный фон, и в первый бенефициар бенефициар здесь НОВАТЭК, особенно с учётом его ориентации на азиатские рынки. В нашем модельном портфеле мы как раз последовательно увеличивали долю компании.
🔻Продолжение ниже…
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
⚡12
🔺Начало поста
Дополнительный позитив для экспортеров - обсуждение возможного изменения цены отсечения в бюджетном правиле. Это потенциально снижает давление предложения валюты со стороны государства и в среднесрочной перспективе может привести к более слабому рублю. Правда, это же может сильно осложнить проблему инфляции, особенно с учётом уже набранных 2,14% роста цен с начала года.
В целом, рост прибыли нефтегазового сектора означает потенциально более высокие дивиденды, а дивидендный фактор для нашего рынка по-прежнему ключевой. Если цены на сырьё удержатся, это будет поддержкой для всего нашего рынка. Правда в этом сценарии нынешний состав модельного портфеля скорее всего значительно проиграет индексу полной доходности по году. Однако в данный момент делать такой вывод слишком рано...
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 03.03.2026 г., 12:00 Мск):
1. Озон (17%)
✔️ Текущая цена: ₽4643 (📉 за неделю -3,6%)
🎯Таргет: ₽5800
✔️ Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️ EV/EBITDA: 6,9
2. Сбербанк (17%)
✔️ Текущая цена: ₽313 (📉 за неделю -1%)
🎯Таргет: ₽400
✔️ Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️ P/BV (т.к. банк): 0,7
3. Т-Технологии (15%)
✔️ Текущая цена: ₽3408 (📉 за неделю -3,4%)
🎯Таргет: ₽4680
✔️ Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️ P/BV (т.к. банк): 1,2
4. Яндекс (14%)
✔️ Текущая цена: ₽4668 (📉 за неделю -3%)
🎯Таргет: ₽6000
✔️ Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️ EV/EBITDA: 6,3
5. Корпоративный центр ИКС 5 (10%)
✔️ Текущая цена: ₽2416 (📉 за неделю -1,33%)
🎯Таргет: ₽4500
✔️ Ожидаемая дивдоходность: 16%
✔️ EV/EBITDA: 2,7
6. Хэдхантер (7%)
✔️ Текущая цена: ₽2958 (за неделю📈 +1,2%)
🎯Таргет: ₽6000
✔️ Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️ EV/EBITDA: 7
7. НОВАТЭК (7%)
✔️ Текущая цена: ₽1285 (📈 за неделю +7,2%)
🎯Таргет: ₽1500
✔️ Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️ EV/EBITDA: 6,4
8. Аэрофлот (5%)
✔️ Текущая цена: ₽54 (📉 за неделю -2,5%)
🎯Таргет: ₽80
✔️ Ожидаемая дивдоходность: 9%
✔️ EV/EBITDA: 3,2
9. МТС (5%)
✔️ Текущая цена: ₽232 (📉 за неделю -1,7%)
🎯Таргет: ₽280
✔️ Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️ EV/EBITDA: 2,6
10. АФК Система (3%)
✔️ Текущая цена: ₽13 (📉 за неделю -4,7%)
🎯Таргет: ₽21
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику!
#ТОП_10
Дополнительный позитив для экспортеров - обсуждение возможного изменения цены отсечения в бюджетном правиле. Это потенциально снижает давление предложения валюты со стороны государства и в среднесрочной перспективе может привести к более слабому рублю. Правда, это же может сильно осложнить проблему инфляции, особенно с учётом уже набранных 2,14% роста цен с начала года.
В целом, рост прибыли нефтегазового сектора означает потенциально более высокие дивиденды, а дивидендный фактор для нашего рынка по-прежнему ключевой. Если цены на сырьё удержатся, это будет поддержкой для всего нашего рынка. Правда в этом сценарии нынешний состав модельного портфеля скорее всего значительно проиграет индексу полной доходности по году. Однако в данный момент делать такой вывод слишком рано...
1. Озон (17%)
🎯Таргет: ₽5800
2. Сбербанк (17%)
🎯Таргет: ₽400
3. Т-Технологии (15%)
🎯Таргет: ₽4680
4. Яндекс (14%)
🎯Таргет: ₽6000
5. Корпоративный центр ИКС 5 (10%)
🎯Таргет: ₽4500
6. Хэдхантер (7%)
🎯Таргет: ₽6000
7. НОВАТЭК (7%)
🎯Таргет: ₽1500
8. Аэрофлот (5%)
🎯Таргет: ₽80
9. МТС (5%)
🎯Таргет: ₽280
10. АФК Система (3%)
🎯Таргет: ₽21
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику!
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
⚡19
Мировые фондовые рынки сейчас очень волатильны из-за конфликта в Иране. Основная реакция инвесторов характеризуется бегством из рисковых активов в защитные инструменты и ростом акций энергетического и оборонного секторов.
Поскольку удары начались в субботу (28 февраля), основная волна распродаж пришлась на открытие рынков в понедельник и вторник. В моменте индекс Dow Jones падал более чем на 1200 пунктов, а S&P 500 опускался до минимума в 6 710,42 пунктов. В результате за последние пять торговых дней S&P 500 потерял почти 2%.
Южнокорейский индекс Kospi в моменте терял до 12,6%, торги временно приостанавливались. Распродажи затронули и другие рынки Азии.
Пока рано говорить о долгой горячей фазе конфликта в Иране. И хотя власти США на уровне риторики не исключают старта сухопутной операции, всё же мы понимаем, что Трамп обычно избегает затяжных военных действий с потенциально большим количеством жертв, тем более на фоне приближающихся промежуточных выборов.
Понимаем мы также и то, что текущая фаза конфликта может быть остановлена США в любой момент. Иначе говоря, Иран не может закончить военные действия, а вот США для этого нужно всего лишь прекратить наносить удары.
Таким образом, я думаю, что у нас есть все основания полагать, что ситуация может довольно быстро нормализоваться, а глобальный рынок акций вернуться к росту. Поэтому имеет смысл использовать текущую волатильность для входа в перспективные истории, которые в обозримом будущем могут принести ощутимую прибыль.
Несколькими такими историями я поделюсь в этом посте. Оговорюсь сразу, что в текущей ситуации все подобные идеи относятся к категории high risk и подходят только тем инвесторам, которые готовы взять на себя высокие риски неопределённости.
Amazon (AMZN). Про эту компанию, кажется, знают все. Однако мало кто задумывается о том, что если следующим «большим трендом» после ИИ на рынке станет роботизация, то Amazon является одним из очевидных бенефициаров этого процесса.
Складская и логистическая деятельность – приоритет для автоматизации и роботизации, а для компании это означает существенную экономию на затратах. На начало 2026 года в Amazon работало более 1,5 млн человек, что примерно соответствует населению Екатеринбурга. Большинство сотрудников – это персонал складов и логистических центров по всему миру. Если эту цифру удастся сократить хотя бы частично, это даст огромную прибавку к маржинальности.
Разумеется, Amazon отлично вписывается и в нынешний технологический тренд. Напомню, облачный бизнес компании, работающий под брендом Amazon Web Services (AWS), является мировым лидером в сфере облачных вычислений (более 30% глобального рынка) и ключевым источником прибыли всей корпорации.
При этом при всём за последний месяц акции компании скорректировались более чем на 10%.
Viper Energy Inc (VNOM). Возможно, лучшая ставка на нефтянку. В отличие от традиционных нефтяных компаний, Viper Energy сама не бурит скважины и не несёт капитальных затрат на добычу. Она сдает свои участки в аренду операторам и получает процент от стоимости добытых ресурсов (роялти).
Компания является важным игроком в Пермском бассейне – самом продуктивном нефтеносном регионе США.
Viper Energy известна своей агрессивной политикой выплат. Текущая дивидендная доходность составляет примерно 3,2% – 5% в зависимости от колебаний цены акций и учёта переменной части выплат.
В последние дни акции компании в коррекции по причине SPO. Текущее падение является технической коррекцией, а не фундаментальным ухудшением дел. Как только ажиотаж вокруг SPO утихнет, фокус инвесторов вернется к доходности, которая сейчас выглядит привлекательнее, чем у многих конкурентов.
🔻Продолжение ниже…
#Глобальные_рынки
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
⚡7
🔺Начало поста
Ero Copper Corp (ERO). Это канадская горнодобывающая компания, чья основная деятельность сосредоточена на добыче меди и золота в Бразилии. Компания планирует к 2028 году произвести до 90 000 тонн меди (практически удвоить свои показатели).
В последние годы цены на медь значительно выросли. Связано это с тем, что спрос на этот металл на фоне глобального энергетического перехода растёт крайне быстрыми темпами, а предложение очень сильно за этим спросом не успевает. На этом фоне Ero Copper – один из очень немногих производителей меди, который способен быстро и значительно увеличить производство.
Акции компании упали более чем на 12% за последний месяц. Текущее падение – это в первую очередь реакция на коррекцию в меди на фоне агрессивных геополитических событий (снижение котировок затронуло всех крупных игроков) и пересмотр ожиданий аналитиков по прибыльности именно в 2026 году. Однако более долгосрочный прогноз является для компании весьма позитивным.
Kaspi.kz (KSPI). Это казахстанская компания, создавшая крупнейшую технологическую экосистему в Средней Азии, которая объединяет в одном мобильном приложении платежную систему, маркетплейс и банковские продукты. Компания успешно развивает международную экспансию.
Акции компании падали в цене практически весь прошлый год. Причина была в том, что компания «сжигала» капитал для выхода на турецкий рынок. С этой целью Kaspi купила популярный турецкий маркетплейс Hepsiburada и дополнительно инвестировала в него значительные средства.
В данный момент кажется, что эта история близится к завершению. Недавно Kaspi подтвердила продолжение выплаты дивидендов на стабильно высоком уровне. Дивиденды компании исторически колеблются в диапазоне 4–7% годовых, достигая пиков до 9% при снижении цены акций.
Brixmor Property (BRX). Про эту идею я рассказывал в пятницу. Глобально здесь ничего не изменилось. На новости об ударах по Ирану компания отреагировала некоторой волатильностью, но коррекции так и не случилось, напротив, акции даже немного прибавили в цене. Поэтому идея по-прежнему актуальна. Сложно представить себе «геополитическое обострение», из-за которого американцы перестанут ходить в торговые центры.
Повторюсь в очередной раз: я рекомендую покупать акции иностранных компаний через надёжных брокеров из дружественных юрисдикций. Даже если у вас европейское ВНЖ, всё равно рекомендую брокеров дружественных юрисдикций. Вокруг слишком много рисков, и смысла умножать их ещё больше, нет никакого.
🐳 Желаю удачных инвестиций!
#Глобальные_рынки
Ero Copper Corp (ERO). Это канадская горнодобывающая компания, чья основная деятельность сосредоточена на добыче меди и золота в Бразилии. Компания планирует к 2028 году произвести до 90 000 тонн меди (практически удвоить свои показатели).
В последние годы цены на медь значительно выросли. Связано это с тем, что спрос на этот металл на фоне глобального энергетического перехода растёт крайне быстрыми темпами, а предложение очень сильно за этим спросом не успевает. На этом фоне Ero Copper – один из очень немногих производителей меди, который способен быстро и значительно увеличить производство.
Акции компании упали более чем на 12% за последний месяц. Текущее падение – это в первую очередь реакция на коррекцию в меди на фоне агрессивных геополитических событий (снижение котировок затронуло всех крупных игроков) и пересмотр ожиданий аналитиков по прибыльности именно в 2026 году. Однако более долгосрочный прогноз является для компании весьма позитивным.
Kaspi.kz (KSPI). Это казахстанская компания, создавшая крупнейшую технологическую экосистему в Средней Азии, которая объединяет в одном мобильном приложении платежную систему, маркетплейс и банковские продукты. Компания успешно развивает международную экспансию.
Акции компании падали в цене практически весь прошлый год. Причина была в том, что компания «сжигала» капитал для выхода на турецкий рынок. С этой целью Kaspi купила популярный турецкий маркетплейс Hepsiburada и дополнительно инвестировала в него значительные средства.
В данный момент кажется, что эта история близится к завершению. Недавно Kaspi подтвердила продолжение выплаты дивидендов на стабильно высоком уровне. Дивиденды компании исторически колеблются в диапазоне 4–7% годовых, достигая пиков до 9% при снижении цены акций.
Brixmor Property (BRX). Про эту идею я рассказывал в пятницу. Глобально здесь ничего не изменилось. На новости об ударах по Ирану компания отреагировала некоторой волатильностью, но коррекции так и не случилось, напротив, акции даже немного прибавили в цене. Поэтому идея по-прежнему актуальна. Сложно представить себе «геополитическое обострение», из-за которого американцы перестанут ходить в торговые центры.
Повторюсь в очередной раз: я рекомендую покупать акции иностранных компаний через надёжных брокеров из дружественных юрисдикций. Даже если у вас европейское ВНЖ, всё равно рекомендую брокеров дружественных юрисдикций. Вокруг слишком много рисков, и смысла умножать их ещё больше, нет никакого.
🐳 Желаю удачных инвестиций!
#Глобальные_рынки
⚡10
На первом в этом году заседании ЦБ РФ в феврале снизил ключевую ставку на 50 б.п. до 15,5%. На этом фоне доходность индекса гособлигаций RGBI упала на 20 б.п. до 14,5%, при этом внутри месяца показатель достигал отметки 14,35%. Доходность индекса корпоративных облигаций ММВБ в прошлом месяце снизилась на 15 б.п. до 15,95%.
Коллеги из облигационного деска прогнозируют умеренный рост рынка российских облигаций в среднесрочной перспективе благодаря снижению ставок. Однако они также ожидают повышенной волатильности.
Денежный рынок
Снижение ключевой ставки привело к уменьшению доходности обратного РЕПО, что делает другие инструменты более привлекательными.
Высокодоходный сегмент
Центром внимания были облигации компании «Евротранс». Новость о блокировке счетов по некоторым дочерним предприятиям компании была крайне негативно интерпретирована инвесторами. Падение по некоторым облигациям компании в моменте превышало 10%. После этого компания прокомментировала, что разрешила недопонимание с налоговой службой, что привело к росту цен. Однако, в связи с тем, что «Евротранс» часто рассматривает облигационный рынок как главный источник фондирования, подобные события могут привести к отсутствию возможности привлечения ликвидности через облигации, что может привести к трудностям в обслуживании текущих обязательств.
Несколько компаний третьего эшелона объявили дефолт из-за нехватки средств для обслуживания долга. Однако это уже не вызывает какого-либо удивления и реакции широкого рынка - подобная ситуация стала новой нормой.
Коллеги с осторожностью оценивают сегмент ВДО, акцентируя основное внимание на компаниях второго, а не третьего эшелона.
Облигации с переменным купоном
В течение февраля рынок флоатеров находился скорее в боковике. Кредитные премии оставались на умеренно низком уровне. Один из главных сюрпризов – то, что большое количество новых размещений выходило дороже уровней вторички. Вероятно, это объясняется участием банков в размещениях, объемы которых часто не могут быть удовлетворены на вторичном рынке.
Главный вопрос - как новые макропруденциальные надбавки, вступающие в силу в марте, повлияют на рынок. Банки обычно являются главным покупателем бумаг с переменным купоном, так как подобные инструменты не несут процентного риска для кредитной организации.
В данный момент коллеги смотрят на сегмент консервативно. Начало действия повышенных надбавок (увеличение надбавки с 1,4х до 2,0х) для крупных компаний с повышенной долговой нагрузкой, скорее всего, приведет к увеличению премий в сегменте первого эшелона. Вероятно, потребуется какое-то время на адаптацию и расширение спредов на рынке флоатеров к премиям в банковском кредитовании, но прошлые примеры говорят о том, что обычно это происходит достаточно быстро.
Валютные облигации
Февраль стал самым волатильным месяцем для юаневых ставок с ноября 2024 года. Средневзвешенная ставка в юаневом свопе достигала 9,77%, а в ходе торгов своп уходил даже выше бида ЦБ, то есть ниже 16% в юане. При этом каких-то фундаментальных причин для роста ставок овернайт в юанях нет. Однако инвесторы закрывают кэрри трейд (займы в юанях под 0% и покупка Минфина в юанях) и в целом, с ростом безриска, растут доходности на всем рынке. Из-за роста ставок овернайт первичные размещения в феврале были крайне слабыми с точки зрения спроса.
Коллеги ожидают доходность долларовых облигаций на уровне 5–6% по консервативным бумагам средней дюрации. При этом коллеги подчёркивают, что вероятнее всего потенциальная доходность ПИФов будет выше доходности широкого рынка.
Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за информацию и аналитику.
#Рублёвые_облигации
#Валютные_облигации
🔻 Результаты облигационных фондов АК
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
⚡14
На прикреплённом графике показано соотношение кредитного и процентного рисков в каждом фонде. На нём же можно определить, под какой сценарий на рынке (консервативный, базовый, оптимистичный) наиболее подходит тот или иной фонд.
БПИФ «Денежный рынок» (AKMM)
Этот фонд не содержит облигаций, но важен для сравнения. Он служит «нулевой отметкой», с которой многие сравнивают доходность фондов на облигации.
Результат с начала года по 28 февраля: +2,48% (на 31.01.26 было +1,33%).
ОПИФ «Накопительный»
Фонд распределяет вложения между защитными облигациями российских эмитентов и инструментами денежного рынка с учетом текущих трендов в экономике. Цель — получение доходности выше уровня денежного рынка и депозитов. Подробнее см. здесь.
Результат с начала года по 28 февраля: +2,74% (на 31.01.26 было +1,48%).
БПИФ «Облигации с переменным купоном» (AKFB)
Фонд корпоративных флоатеров с качественными эмитентами и минимальным процентным риском. О том, как работают флоатеры, см. здесь.
Результат с начала года по 28 февраля: +2,81% (на 31.01.26 было +1,56%).
ОПИФ «Облигации с выплатой дохода»
Фонд с ежеквартальными выплатами и более консервативным подходом к рискам, чем «Облигации Плюс» и «Управляемые облигации». Высокая ликвидность: подать заявку на покупку и погашение паёв фонда можно в любой рабочий день.
Результат с начала года по 28 февраля: +2,37% (на 31.01.26 было +1,1%).
БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB)
Ставка на активное управление и долгосрочную доходность. Больше кредитного риска, меньше процентного.
Результат с начала года по 28 февраля: +2,69% (на 31.01.26 было +1,08%).
ОПИФ «Облигации Плюс»
Фонд отражает наш стратегический взгляд на рынок рублёвого долга, балансируя процентный и кредитный риски. Фокус на корпоративных облигациях.
Результат с начала года по 28 февраля: +2,6% (на 31.01.26 было +0,9%).
ОПИФ «Высокодоходные облигации»
Фонд зарабатывает на кредитном риске и недооценке качества некоторых эмитентов на рынке. Для тех, кто готов инвестировать с повышенной премией за кредитный риск.
Результат с начала года по 28 февраля: +2,87% (на 31.01.26 было +1,7%).
ИПИФ «ОФЗ Смарт Турбо»
Агрессивная ставка на восстановление рынка (на рост цен в длинных ОФЗ). Повышенное участие в динамике рынка
за счёт кредитного плеча. Подходит инвесторам с высокой толерантностью к риску. Подробнее о фонде можно узнать здесь.
Результат с момента создания (23.10.2024 г.) по 27 февраля: +39,2% (на 31.01.26 было +36,8%).
ОПИФ «Валютные облигации»
Инвестиции с привязкой к курсам твердых валют. Защита от девальвации рубля. Все инструменты хранятся в российской инфраструктуре и рассчитываются в рублях.
Результат с начала года по 28 февраля: -0,07% в USD (на 31.01.26 было +1,8%).
ОПИФ «Валютные облигации c выплатой»
Фонд включает инструменты в долларах, евро и юанях, обращающиеся на российском рынке. Купонный доход по облигациям ежеквартально выплачивается на банковские счета пайщиков. Все бумаги с хранением в российской инфраструктуре и расчётами в рублях.
Результат с начала года по 28 февраля: -0,41% в USD (на 31.01.26 было +1,7%).
БПИФ «Управляемые валютные облигации» (AKGP)
Инструменты в долларах, евро и юанях на российском рынке. Ожидаемая доходность выше широкого рынка замещающих облигаций: около трети портфеля может размещаться в субординированных облигациях, которые обычно отличаются более высокой потенциальной доходностью. Подробнее о фонде см. здесь.
Результат с начала года по 28 февраля: -0,5% в USD (на 31.01.26 было +0,7%).
#Рублёвые_облигации
#Валютные_облигации
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
⚡10
Еженедельный обзор актуальных инвестиционных возможностей…
В прошлом обзоре я рассказывал о преимуществах БПИФ «Денежный рынок» (AKMM) перед депозитами. Здесь всё остаётся актуальным. Однако добавлю важное замечание.
Консервативным инвесторам я рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Накопительный» вместо БПИФ «Денежный рынок». Вы крайне незначительно увеличиваете риски, но получаете заметно лучший результат за счёт присутствия коротких облигаций в структуре фонда. Вчера публиковал результаты наших фондов за два месяца и ОПИФ Накопительный обходит Денежный рынок на 0,26%. За 10 месяцев Денежный рынок отстаёт уже более чем на 1%.
Кроме того, в Накопительном есть возможность обмена, что позволяет инвесторам гибко управлять своей позицией с точки зрения налогов. Денежный рынок - биржевой фонд и там такой возможности нет.
На этой неделе наш БПИФ «Альфа-Капитал Платина – Палладий» (AKPP) отметил первый год работы. Тогда же, год назад, я начал активно "топить" за идею покупки этого фонда. Но реальные результаты превзошли все мои самые смелые ожидания.
По данным Investfunds на конец февраля AKPP занял первое место по доходности среди всех российских ОПИФ и БПИФ, показав почти +81%. За AKPP по понятным причинам идут фонды на золото, но отрыв даже от второго места составляет более 20 процентных пунктов! Поздравляю управляющего фондом Дмитрия Скрябина с таким фантастическим результатом.
Этот результат подтверждает эффективность стратегии инвестирования в корзину драгоценных металлов (платину и палладий), а не только в традиционное золото.
Возникает вопрос: ждать ли дальнейшего роста? Разумеется, в очередные 80+% за год я не верю. Платина и палладий отлично росли в 2025 г. но для ещё одного супер-ралли нужны какие-то экстраординарные обстоятельства. Однако эти металлы всё ещё далеки от своих исторических пиков, поэтому рост, пусть и не такими значительными темпами, на долгосрочном горизонте скорее всего будет продолжаться.
AKPP - хороший вариант для диверсификации долгосрочного портфеля. Считается, что при сбалансированном подходе 10% в драгметаллах достаточно, чтобы существенно снизить волатильность портфеля, не жертвуя при этом общей доходностью в долгосрочной перспективе. Полагаю, что как минимум половину этой доли вполне может приходиться на платину и палладий.
На рынке есть интересные размещения. Например, можно обратить внимание на облигации Атомэнергопрома серии 001P-11.
Эмитент: АО «Атомэнергопром» (входит в ГК «Росатом»).
Кредитный рейтинг: ruAAA (от Эксперт РА) / AAA(RU) (от АКРА) - максимально возможный уровень надёжности.
Тип купона: Фиксированный.
Ориентир доходности: До 16,3% годовых.
Закрытие книги: 11 марта 2026 года 15:00.
Дата погашения: 7 декабря 2029 года.
Периодичность выплат: Ежеквартально.
Номинал: 1 000 рублей.
Амортизация и оферта: Не предусмотрены.
Тем не менее я рекомендую классические облигационные фонды, такие как БПИФ «Альфа-Капитал Управляемые облигации» (AKMB) или ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации Плюс». Подробнее об этих фондах и ожидаемой доходности рассказывал в прошлом обзоре.
За неделю существенных изменений в инвестиционных идеях не произошло. По-прежнему рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Ликвидные акции» (доходность за три последних месяца более 6%). У фонда гибкая структура, которая оперативно меняется в зависимости от текущей рыночной ситуации.
Из заметных изменений за неделю: управляющий покупал НОВАТЭК и продавал МТС.
Текущая структура (ТОП-10 позиций):
ОЗОН 9,6%
Т-Технологии 9,5%
Сбербанк 9,3%
Яндекс 9,2%
Хэдхантер 9,1%
Газпром 7,7%
МТС 6,2%
Мать и дитя 4,7%
Новатэк 4,5%
Аэрофлот 4,5%
На этой неделе я опубликовал сразу несколько интересных идей. Повторяться, пожалуй, не буду. Но могу добавить идею покупки акций MercadoLibre (главная IT-компания Латинской Америки и местный аналог Amazon). Параметры такие:
Текущая цена: $1 780
Ожидаемая цена: $2 800
Потенциальный апсайд: 57%
Горизонт: ~ 1 год
🐳 Удачных инвестиций!
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
⚡12
Нефть и российская экономика
Обсудим текущую макроэкономическую ситуацию в России, с акцентом на то, как могут повлиять высокие цены на нефть на нашу экономику.
Влияние цен на нефть
Основной фокус внимания аналитиков сейчас сосредоточен на высоких ценах на нефть и их многогранном влиянии на российскую экономику. С одной стороны, текущая конъюнктура создаёт благоприятные условия в краткосрочной перспективе.
Это заметно даже на уровне риторики. Перед самым началом конфликта в Иране Минфин озвучивал планы по снижению цены отсечения (базовой цены на нефть) в рамках бюджетного правила. Однако после начала боевых действий и нефтяного ралли эта важная тема как-то ушла из информационного поля. И это вполне понятно. Текущие нефтяные цены позитивно сказываются не только на российском рынке акций, но и оказывают поддержку рублю.
Вместе с тем, по мнению Владимира Брагина, несмотря на краткосрочные выгоды, существуют и серьёзные опасения относительно долгосрочных последствий высоких нефтяных цен. В частности, можно выделить следующие риски:
✔️ В условиях продолжающейся СВО рост доходов бюджета с высокой долей вероятности может привести к росту бюджетных расходов. При этом значительная часть этих расходов будет финансироваться за счет дополнительных нефтегазовых доходов, что по своей сути является эмиссионным финансированием и создаёт избыточное инфляционное давление. Причём это давление работает не «день в день», а с лагом в несколько месяцев. В результате в среднесрочной перспективе российская экономика может вновь столкнуться с всплеском инфляции.
✔️ Россия – всё ещё часть мировой экономики. А чрезмерно высокие цены на энергоносители создают угрозу для этой самой мировой экономики. Глобальная рецессия, если она случится, приведёт к падению спроса на нефть, что негативно скажется на ценах (и доходах российского бюджета) в долгосрочной перспективе.
Но вернёмся к бюджетному правилу. Текущий рост цен на энергоносители, кажется, снял с повестки дня вопрос снижения цены отсечения. Однако правительство может в любой момент вернуться к нему, только ситуация стабилизируется.
Почему это важно? Потому что может прямо повлиять на курс рубля, а через него на все прочие процессы, включая инфляцию. На «бытовом уровне» считается, что рост цен на нефть должен чуть ли не автоматически приводить к укреплению рубля. И, вероятно, так бы и было, не будь бюджетного правила. Суть последнего как раз в том, чтобы стерилизовать влияние волатильности цен на нефть на курс валюты. Поэтому ключевым фактором для курса является не рыночная цена нефти (особенно в условиях высоких цен), а цена отсечения, предусмотренная бюджетным правилом.
Геополитические риски
Ситуация вокруг Ирана остается центральной точкой нестабильности. Дальнейшее развитие событий в этом регионе будет определять динамику на многих рынках, включая российский.
В моменте конфликт подогревает спрос на защитные активы, такие как золото и другие драгоценные металлы. Однако дальнейший рост цен будет зависеть от конкретных действий сторон, включая возможное использование стратегических резервов нефти ведущими странами.
Серьёзным фактором риска является перекрытие Ормузского пролива. Хотя юридический статус «перекрытия» является предметом споров, но факт остаётся фактом: пролив фактически закрыт для большинства коммерческих судов (трафик упал примерно на 80% от среднего уровня).
Этот фактор, вкупе со взаимными ударами сторон по объектам нефтяной инфраструктуры, может привести к весьма неожиданным последствиям. Так, Трамп накануне заявил о возможной отмене части санкций против российской нефти. По информации СМИ, этот вопрос обсуждался во вчерашнем телефонном разговоре с президентом Путиным. Разумеется, конкретных параметров возможного смягчения мы не знаем. Но если что-то подобное случится, это станет существенным позитивом для нашего рынка.
🐳 Всем удачной рабочей недели!
#Макро_тренды
Обсудим текущую макроэкономическую ситуацию в России, с акцентом на то, как могут повлиять высокие цены на нефть на нашу экономику.
Влияние цен на нефть
Основной фокус внимания аналитиков сейчас сосредоточен на высоких ценах на нефть и их многогранном влиянии на российскую экономику. С одной стороны, текущая конъюнктура создаёт благоприятные условия в краткосрочной перспективе.
Это заметно даже на уровне риторики. Перед самым началом конфликта в Иране Минфин озвучивал планы по снижению цены отсечения (базовой цены на нефть) в рамках бюджетного правила. Однако после начала боевых действий и нефтяного ралли эта важная тема как-то ушла из информационного поля. И это вполне понятно. Текущие нефтяные цены позитивно сказываются не только на российском рынке акций, но и оказывают поддержку рублю.
Вместе с тем, по мнению Владимира Брагина, несмотря на краткосрочные выгоды, существуют и серьёзные опасения относительно долгосрочных последствий высоких нефтяных цен. В частности, можно выделить следующие риски:
Но вернёмся к бюджетному правилу. Текущий рост цен на энергоносители, кажется, снял с повестки дня вопрос снижения цены отсечения. Однако правительство может в любой момент вернуться к нему, только ситуация стабилизируется.
Почему это важно? Потому что может прямо повлиять на курс рубля, а через него на все прочие процессы, включая инфляцию. На «бытовом уровне» считается, что рост цен на нефть должен чуть ли не автоматически приводить к укреплению рубля. И, вероятно, так бы и было, не будь бюджетного правила. Суть последнего как раз в том, чтобы стерилизовать влияние волатильности цен на нефть на курс валюты. Поэтому ключевым фактором для курса является не рыночная цена нефти (особенно в условиях высоких цен), а цена отсечения, предусмотренная бюджетным правилом.
Геополитические риски
Ситуация вокруг Ирана остается центральной точкой нестабильности. Дальнейшее развитие событий в этом регионе будет определять динамику на многих рынках, включая российский.
В моменте конфликт подогревает спрос на защитные активы, такие как золото и другие драгоценные металлы. Однако дальнейший рост цен будет зависеть от конкретных действий сторон, включая возможное использование стратегических резервов нефти ведущими странами.
Серьёзным фактором риска является перекрытие Ормузского пролива. Хотя юридический статус «перекрытия» является предметом споров, но факт остаётся фактом: пролив фактически закрыт для большинства коммерческих судов (трафик упал примерно на 80% от среднего уровня).
Этот фактор, вкупе со взаимными ударами сторон по объектам нефтяной инфраструктуры, может привести к весьма неожиданным последствиям. Так, Трамп накануне заявил о возможной отмене части санкций против российской нефти. По информации СМИ, этот вопрос обсуждался во вчерашнем телефонном разговоре с президентом Путиным. Разумеется, конкретных параметров возможного смягчения мы не знаем. Но если что-то подобное случится, это станет существенным позитивом для нашего рынка.
🐳 Всем удачной рабочей недели!
#Макро_тренды
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
⚡19
Личный фонд и налог с продажи квартиры
Столкнулся с таким интересным вопросом:
✔️ Учредитель внёс в Личный фонд (ЛФ) денежные средства.
✔️ На них ЛФ купил квартиру, предположим, за 100 млн руб.
✔️ Через 4 года ЛФ выводит квартиру выгодоприобретателю (учредителю или его близкому родственнику). Налогов вследствие самого этого вывода ни у ЛФ, ни у выгодоприобретателя не возникает.
✔️ Выгодоприобретатель держит квартиру ещё год и решает её продать, положим, за 150 млн руб.
Вопрос - заплатит ли продавец налог при продаже?
Ответ:
Налоговые последствия будут зависеть от того, является ли продавец недвижимого имущества учредителем фонда или иным выгодоприобретателем:
✔️ При реализации недвижимого имущества, полученного учредителем личного фонда от такого фонда, срок владения не прерывается (т.е. в данном случае исчисляется с даты покупки недвижимости ЛФ). Это «написано» в пункте 2 статьи 217.1 НК РФ.
Соответственно, фонд владел квартирой 4 года + учредитель владел 1 год = 5 лет (т.е. учредитель не заплатит НДФЛ и не будет подавать декларацию).
✔️ Если квартиру получает иной выгодоприобретатель (не учредитель) фонда, то минимальный срок владения недвижимостью в целях освобождения от НДФЛ составит для него 3 года. Это «написано» в пункте 3 статьи 217.1 НК РФ. При этом срок, в течение которого ЛФ владел недвижимостью, в данном случае к сроку владения выгодоприобретателя не присоединяется.
Соответственно, если выгодоприобретатель, не являющийся учредителем фонда, владел квартирой в течение года после её получения из фонда и продал её, он заплатит НДФЛ и будет должен подать декларацию.
Таким образом, минимальный срок владения квартирой в 5 лет соблюдается только если квартиру продаст сам учредитель. Иному выгодоприобретателю чтобы продать без налогов нужно выждать 3 года с момента получения имущества из личного фонда.
#ЛичФонд
Столкнулся с таким интересным вопросом:
Вопрос - заплатит ли продавец налог при продаже?
Ответ:
Налоговые последствия будут зависеть от того, является ли продавец недвижимого имущества учредителем фонда или иным выгодоприобретателем:
Соответственно, фонд владел квартирой 4 года + учредитель владел 1 год = 5 лет (т.е. учредитель не заплатит НДФЛ и не будет подавать декларацию).
Соответственно, если выгодоприобретатель, не являющийся учредителем фонда, владел квартирой в течение года после её получения из фонда и продал её, он заплатит НДФЛ и будет должен подать декларацию.
Таким образом, минимальный срок владения квартирой в 5 лет соблюдается только если квартиру продаст сам учредитель. Иному выгодоприобретателю чтобы продать без налогов нужно выждать 3 года с момента получения имущества из личного фонда.
#ЛичФонд
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
⚡25
Текущие результаты: С начала года наш модельный портфель вырос на 2,3%, тогда как индекс полной доходности Мосбиржи увеличился на 2,9%. Индекс продолжает опережать портфель за счёт роста акций нефтяных компаний на фоне конфликта в Иране. В модельном портфеле акций нефтяников нет, т.к. эта история про долгосрочное позиционирование, а уверенности в длительном нефтяном ралли у меня по-прежнему нет.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку: На фоне последних событий почти весь нефтегазовый сектор вырос, но особенно заметно подорожала нефть. Здесь важно понимать общую логику нашей позиции. Основной вопрос сейчас - когда завершится военная операция на Ближнем Востоке, есть ли шансы на то, что в будущем она возобновится и какой риск в ценах на энергоресурсы в первую очередь будет оставаться после завершения текущей фазы конфликта. Пока больше похоже на то, что активная фаза конфликта близка к завершению, но остаётся риск повторной эскалации через какое-то время.
Один из ключевых вопросов - безопасность судоходства через Ормузский пролив, через который проходят основные поставки нефти. Второй немаловажный фактор – это степень разрушения газовой и нефтяной инфраструктуры. По различным оценкам, например, восстановление катарских мощностей по сжижению СПГ может занять до четырёх месяцев, при этом один месяц простоя – это минус 10 млрд м3 в эквиваленте природного газа – треть текущего годового экспорта РФ в ЕС.
Третий фактор, уже касающийся непосредственно российских компаний, – это возможные последствия в виде смягчения санкционного режима для стабилизации текущей ситуации, которые могут сохраниться после завершения активной фазы конфликта. Комментарии с американской стороны в этом отношении пока неоднозначные, подтверждено только разрешение индийской стороне покупок уже загруженной в танкеры российской нефти (по информации СМИ, речь идёт примерно о 30 млн баррелей). Но в любом случае подобные решения будут способствовать нормализации дисконта на российскую нефть.
Также стоит обратить внимание, что в ЕС начинают звучать инициативы о возможности пересмотреть ограничительную политику и в отношении российского газа.
Для стран-импортеров, на фоне всего произошедшего, наращивание стратегических запасов нефти и газа остаётся разумной политикой. Поэтому в ближайшие кварталы на рынке может сохраняться премия за геополитический риск, и цены на нефть могут оставаться выше фундаментально обоснованных уровней, даже если военная фаза конфликта быстро завершится.
Ситуация с газом особенно чувствительна. Через регион проходит значительная часть мировых поставок СПГ, прежде всего катарского. Значительная часть мощностей по сжижению газа в Катаре сейчас остановлена, и, по заявлениям представителей страны, восстановление будет не раньше, чем завершение конфликта (логично, т.к. до этого гарантий новых ударов не будет).
Газовый рынок более чувствителен, чем нефтяной. Нефть можно относительно легко хранить (мировые стратегические резервы нефти составляют около 8 млрд баррелей – это 75 дней покрытия глобального спроса на нефть). Газ хранить гораздо сложнее и дороже. И риск-премия в ценах на газ, скорее всего, окажется более устойчивой. Следует принять во внимание и исторически низкие объёмы закачки газа в газовые хранилища ЕС в этом сезоне.
Все это позитивно для НОВАТЭКа и частично для Газпрома, который по-прежнему поставляет более 30 миллиардов кубометров газа в Европу через Турцию. Поэтому рост цен на газ в целом улучшает его положение. Но ключевой вопрос остаётся в дивидендах. Сейчас компания направляет свободный денежный поток в основном на снижение долговой нагрузки, поэтому дивидендная история пока остается неопределенной.
🔻Продолжение ниже…
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
⚡9
🔺Начало поста
Сейчас важно понять, рассматривают ли страны-импортёры Катар как надёжного поставщика газа в будущем. Отрицательный ответ на этот вопрос может повлиять на запуск новых проектов в регионе и на изменение баланса спроса/предложения. Это также положительно влияет на цену газа в среднесрочном периоде.
Есть и ещё один момент: США пока не достигли целей смены режима в Иране, а промежуточные выборы никто не отменял. Таким образом, у действующей администрации появляется стимул срочно показать какой-то позитивный внешнеполитический результат перед выборами. Теоретически это повышает вероятность достижения соглашения между Россией, Украиной, США и Европой. Но это пока только предположение.
Кейс золота и драгоценных металлов может быть противоположным нефти. Через Ормуз нет значимых поставок металлов (исключение разве что алюминия – на регион приходится около 10% предложения в мире). Поэтому, несмотря на то, что золото воспринимается как хедж от геополитических рисков, значительный рост цен на нефть и газ увеличивает проинфляционный риск, что может привести к дополнительной жесткости в ДКП мировых ЦБ, в первую очередь в США, а это негатив для золота. Кроме того конфликт может снизить темпы роста основных экономик, что негативно с точки зрения спроса на серебро, никель, медь и пр. Поэтому в плане металлов я бы сейчас был осторожен.
На прошлой неделе наши управляющие фондами акций увеличивали долю нефтегазового сектора в портфелях. Ранее в фондах уже была заметная экспозиция на газовые компании, прежде всего на НОВАТЭК. Эти позиции формировались ещё до ударов по Ирану. А вот нефтяных компаний в портфеле было меньше, поэтому управляющие начали постепенно их добирать прежде всего ЛУКОЙЛ и Татнефть. Тем не менее делать соответствующие изменения в модельном портфеле я полагаю пока преждевременным.
Динамика акций российских экспортёров, кроме Газпрома, отражают рост соответствующих ресурсов. Газпром, существенно отстал от сектора, при том, что 40% EBITDA компании формируется за счёт нефтяной Газпром нефти. Основной причиной может быть отсутствие дивидендных выплат в ближайшие годы, а также перспективы полного отказа от российского газа со стороны ЕС (хотя последние события могут привести к пересмотру этих планов).
💼 Актуальный состав портфеля (цены на 12.03.2026 г., 10:00 Мск):
1. Озон (17%)
✔️ Текущая цена: ₽4529 (📉 за неделю -2,7%)
🎯Таргет: ₽5800
✔️ Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️ EV/EBITDA: 6,7
2. Сбербанк (17%)
✔️ Текущая цена: ₽315 (📈 за неделю +1,2%)
🎯Таргет: ₽400
✔️ Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️ P/BV (т.к. банк): 0,7
3. Т-Технологии (15%)
✔️ Текущая цена: ₽3371 (📉 за неделю -0,5%)
🎯Таргет: ₽4680
✔️ Ожидаемая дивдоходность: 8%
✔️ P/BV (т.к. банк): 1,1
4. Яндекс (14%)
✔️ Текущая цена: ₽4525 (📉 за неделю -1,2%)
🎯Таргет: ₽6000
✔️ Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️ EV/EBITDA: 6,1
5. Корпоративный центр ИКС 5 (10%)
✔️ Текущая цена: ₽2429 (📈 за неделю +1%)
🎯Таргет: ₽4500
✔️ Ожидаемая дивдоходность: 16%
✔️ EV/EBITDA: 2,7
6. Хэдхантер (7%)
✔️ Текущая цена: ₽2992 (за неделю📈 +1,6%)
🎯Таргет: ₽6000
✔️ Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️ EV/EBITDA: 6,9
7. НОВАТЭК (7%)
✔️ Текущая цена: ₽1401 (📈 за неделю +8%)
🎯Таргет: ₽1500
✔️ Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️ EV/EBITDA: 6,8
8. Аэрофлот (5%)
✔️ Текущая цена: ₽51 (📉 за неделю -3,3%)
🎯Таргет: ₽80
✔️ Ожидаемая дивдоходность: 9%
✔️ EV/EBITDA: 3,2
9. МТС (5%)
✔️ Текущая цена: ₽226 (📉 за неделю -0,4%)
🎯Таргет: ₽280
✔️ Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️ EV/EBITDA: 2,6
10. АФК Система (3%)
✔️ Текущая цена: ₽13 (📉 за неделю -0,4%)
🎯Таргет: ₽21
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику!
#ТОП_10
Сейчас важно понять, рассматривают ли страны-импортёры Катар как надёжного поставщика газа в будущем. Отрицательный ответ на этот вопрос может повлиять на запуск новых проектов в регионе и на изменение баланса спроса/предложения. Это также положительно влияет на цену газа в среднесрочном периоде.
Есть и ещё один момент: США пока не достигли целей смены режима в Иране, а промежуточные выборы никто не отменял. Таким образом, у действующей администрации появляется стимул срочно показать какой-то позитивный внешнеполитический результат перед выборами. Теоретически это повышает вероятность достижения соглашения между Россией, Украиной, США и Европой. Но это пока только предположение.
Кейс золота и драгоценных металлов может быть противоположным нефти. Через Ормуз нет значимых поставок металлов (исключение разве что алюминия – на регион приходится около 10% предложения в мире). Поэтому, несмотря на то, что золото воспринимается как хедж от геополитических рисков, значительный рост цен на нефть и газ увеличивает проинфляционный риск, что может привести к дополнительной жесткости в ДКП мировых ЦБ, в первую очередь в США, а это негатив для золота. Кроме того конфликт может снизить темпы роста основных экономик, что негативно с точки зрения спроса на серебро, никель, медь и пр. Поэтому в плане металлов я бы сейчас был осторожен.
На прошлой неделе наши управляющие фондами акций увеличивали долю нефтегазового сектора в портфелях. Ранее в фондах уже была заметная экспозиция на газовые компании, прежде всего на НОВАТЭК. Эти позиции формировались ещё до ударов по Ирану. А вот нефтяных компаний в портфеле было меньше, поэтому управляющие начали постепенно их добирать прежде всего ЛУКОЙЛ и Татнефть. Тем не менее делать соответствующие изменения в модельном портфеле я полагаю пока преждевременным.
Динамика акций российских экспортёров, кроме Газпрома, отражают рост соответствующих ресурсов. Газпром, существенно отстал от сектора, при том, что 40% EBITDA компании формируется за счёт нефтяной Газпром нефти. Основной причиной может быть отсутствие дивидендных выплат в ближайшие годы, а также перспективы полного отказа от российского газа со стороны ЕС (хотя последние события могут привести к пересмотру этих планов).
1. Озон (17%)
🎯Таргет: ₽5800
2. Сбербанк (17%)
🎯Таргет: ₽400
3. Т-Технологии (15%)
🎯Таргет: ₽4680
4. Яндекс (14%)
🎯Таргет: ₽6000
5. Корпоративный центр ИКС 5 (10%)
🎯Таргет: ₽4500
6. Хэдхантер (7%)
🎯Таргет: ₽6000
7. НОВАТЭК (7%)
🎯Таргет: ₽1500
8. Аэрофлот (5%)
🎯Таргет: ₽80
9. МТС (5%)
🎯Таргет: ₽280
10. АФК Система (3%)
🎯Таргет: ₽21
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику!
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
⚡23
Личный фонд: подназначение ≠ правопреемство
Учредитель личного фонда прописывает в учредительных документах правила для определения выгодоприобретателей. Наиболее распространённый вариант - указание на конкретных лиц, которые должны получать доходы (имущество) от фонда. Здесь возникает важный вопрос: что произойдёт, если такое назначенное лицо умрёт?
На первый взгляд, кажется, что наследники умершего должны занять его место и продолжать получать те же доходы. Но на самом деле этот ответ категорически неверен. Законодательство (ст. 123.20-6 ГК РФ) запрещает передачу прав выгодоприобретателя другим лицам в порядке правопреемства. И в этом заключается несомненное преимущество личного фонда.
На практике в учредительных документах фонда часто предусматривается положение о подназначении новых выгодоприобретателей в случае выбытия старых. Например: «Если А умер, то его место занимает Б (или супруга А, или дети А, или любой иной вариант)».
Может показаться, что это и правопреемство. У нас был А. Потом А не стало, и появился Б. Получается, этот самый Б «принял» все права А и как бы продолжает его статус во времени. Но это не так. На самом деле подназначение выгодоприобретателей личного фонда не имеет ничего общего с правопреемством.
Универсальное правопреемство - это передача всех прав и обязанностей от одного лица к другому. Например, активы и долги переходят от умершего к наследнику. Тогда наследник принимает активы, но и должен отвечать по долгам, в том числе и за счёт имущества, которое не входило в наследственную массу (например, за счёт личных доходов).
Да, в законодательстве о наследовании есть оговорка о том, что наследник отвечает по долгам только в пределах стоимости перешедшего к нему наследства. Например, если вы унаследовали квартиру стоимостью ₽50 млн, а долгов у умершего было на ₽100 млн, кредиторы могут требовать с вас только ₽50 млн. При этом вы не обязаны отдавать именно ту самую квартиру. Вы можете оставить её себе, но выплатить ₽50 млн из своих личных накоплений.
Но сути всё это не меняет: долги переходят к вам (пусть и в ограниченном объёме) в силу принципа универсального правопреемства.
Другой случай - переход прав и обязанностей при реорганизации юрлица (слияние или присоединение). Здесь универсальное правопреемство работает уже без оговорок - правопреемник (новое юрлицо) отвечает по долгам предшественника без ограничений, даже если сумма долгов превышает стоимость полученных активов.
В подназначении же у нового выгодоприобретателя личного фонда возникают исключительно новые права (право на доход, на получение имущества и т. д.), но не возникает никаких обязанностей из-за долгов предыдущего выгодоприобретателя.
Иначе говоря, когда у нас в случае смерти выгодоприобретателя А новым выгодоприобретателем становится Б, этот самый Б в силу закона не будет отвечать по обязательствам фонда и по обязательствам А. Но предусмотренный в учредительных документах доход (или имущество) с фонда он при этом получит.
Еще одно важное отличие: при правопреемстве круг лиц чаще всего установлен законом. Например, в том же наследовании чётко установлен круг правопреемников. Даже если речь идёт о завещании, применяется правило об обязательной доле в наследстве. Это правило ограничивает свободу завещания: даже если наследодатель в завещании указал, что всё передаёт конкретному человеку, лица, имеющие право на обязательную долю, всё равно получат свою часть. К слову, зачастую из-за споров вокруг обязательной доли и разворачиваются «наследственные войны».
Но так как в нашем случае нет универсального правопреемства, правило об обязательной доле не работает в контексте подназначения - новые выгодоприобретатели (или порядок их назначения) устанавливается исключительно внутренними документами личного фонда, в том числе и без оглядки на обязательные доли и правила правопреемства.
Благодарю Екатерину Жарову за помощь в подготовке поста!
#ЛичФонд
Учредитель личного фонда прописывает в учредительных документах правила для определения выгодоприобретателей. Наиболее распространённый вариант - указание на конкретных лиц, которые должны получать доходы (имущество) от фонда. Здесь возникает важный вопрос: что произойдёт, если такое назначенное лицо умрёт?
На первый взгляд, кажется, что наследники умершего должны занять его место и продолжать получать те же доходы. Но на самом деле этот ответ категорически неверен. Законодательство (ст. 123.20-6 ГК РФ) запрещает передачу прав выгодоприобретателя другим лицам в порядке правопреемства. И в этом заключается несомненное преимущество личного фонда.
На практике в учредительных документах фонда часто предусматривается положение о подназначении новых выгодоприобретателей в случае выбытия старых. Например: «Если А умер, то его место занимает Б (или супруга А, или дети А, или любой иной вариант)».
Может показаться, что это и правопреемство. У нас был А. Потом А не стало, и появился Б. Получается, этот самый Б «принял» все права А и как бы продолжает его статус во времени. Но это не так. На самом деле подназначение выгодоприобретателей личного фонда не имеет ничего общего с правопреемством.
Универсальное правопреемство - это передача всех прав и обязанностей от одного лица к другому. Например, активы и долги переходят от умершего к наследнику. Тогда наследник принимает активы, но и должен отвечать по долгам, в том числе и за счёт имущества, которое не входило в наследственную массу (например, за счёт личных доходов).
Да, в законодательстве о наследовании есть оговорка о том, что наследник отвечает по долгам только в пределах стоимости перешедшего к нему наследства. Например, если вы унаследовали квартиру стоимостью ₽50 млн, а долгов у умершего было на ₽100 млн, кредиторы могут требовать с вас только ₽50 млн. При этом вы не обязаны отдавать именно ту самую квартиру. Вы можете оставить её себе, но выплатить ₽50 млн из своих личных накоплений.
Но сути всё это не меняет: долги переходят к вам (пусть и в ограниченном объёме) в силу принципа универсального правопреемства.
Другой случай - переход прав и обязанностей при реорганизации юрлица (слияние или присоединение). Здесь универсальное правопреемство работает уже без оговорок - правопреемник (новое юрлицо) отвечает по долгам предшественника без ограничений, даже если сумма долгов превышает стоимость полученных активов.
В подназначении же у нового выгодоприобретателя личного фонда возникают исключительно новые права (право на доход, на получение имущества и т. д.), но не возникает никаких обязанностей из-за долгов предыдущего выгодоприобретателя.
Иначе говоря, когда у нас в случае смерти выгодоприобретателя А новым выгодоприобретателем становится Б, этот самый Б в силу закона не будет отвечать по обязательствам фонда и по обязательствам А. Но предусмотренный в учредительных документах доход (или имущество) с фонда он при этом получит.
Еще одно важное отличие: при правопреемстве круг лиц чаще всего установлен законом. Например, в том же наследовании чётко установлен круг правопреемников. Даже если речь идёт о завещании, применяется правило об обязательной доле в наследстве. Это правило ограничивает свободу завещания: даже если наследодатель в завещании указал, что всё передаёт конкретному человеку, лица, имеющие право на обязательную долю, всё равно получат свою часть. К слову, зачастую из-за споров вокруг обязательной доли и разворачиваются «наследственные войны».
Но так как в нашем случае нет универсального правопреемства, правило об обязательной доле не работает в контексте подназначения - новые выгодоприобретатели (или порядок их назначения) устанавливается исключительно внутренними документами личного фонда, в том числе и без оглядки на обязательные доли и правила правопреемства.
Благодарю Екатерину Жарову за помощь в подготовке поста!
#ЛичФонд
⚡19
Во втором и начале третьего квартала 2023 года позиция наших фондов на акции в нефтегазовых компаниях была выше индекса. Основная причина перевеса в тот момент - ожидание и реализация высоких рублёвых цен на нефть.
Далее наши управляющие постоянно сокращали долю акций нефтегазового сектора по следующим причинам:
Эти факторы не позволяли делать ставку на акции нефтегазовых компаний. Даже если бы рублёвая цена на нефть выросла с ₽2500 до ₽4000, компании не обладали каким-то существенным потенциалом роста. Максимум в таких условиях можно было выдать рекомендацию «держать».
Недавно наши управляющие начали увеличивать долю акций нефтегазового сектора. Основная причина изменения взгляда на нефтяников связана с войной в Заливе и корректировкой прогноза нефтяных цен. Насколько устойчив этот тренд, никто сейчас не знает, поэтому управляющие рассматривают разные сценарии развития ситуации.
Для оценки перспектив компаний важна не столько текущая цена нефти, сколько её долгосрочная стоимость. На основе этого можно сделать расчёт трех условных сценариев для оценки акций нефтегазовых компаний.
Но под Луной всё возможно, к тому же геополитическая ситуация в мире может довольно быстро меняться. Поэтому сбрасывать данный сценарий со счетов не стоит. В его рамках средняя цена барреля нефти может составить:
2026 г. - $72
2027 г. - $65
2028 - 2030 гг. - $63
2026 г. - $80
2027 г. - $72
2028 - 2030 гг. - $70
✔️ Сценарий дальнейшей эскалации. Война затянется, а США и союзники «увязнут» в боевых действиях, которые не смогут быстро закончить, из-за отсутствия внятного результата. Страны залива поставляют на рынок ≈20 млн баррелей в сутки. Из них 5-8 млн баррелей можно перенаправить по трубопроводам в Красное Море (там, правда, есть Йемен, от которого также исходит угроза) или перевозить другими путями. Но вот 12-15 млн баррелей уйдут с рынка. Одновременно с этим с рынка уйдёт и часть покупателей из-за роста цен. Тем не менее, дефицит будет заметным и устойчивым. В этих условиях средняя цена:
2026 г. - $130
2027 г. - $120
2028 - 2030 гг. – от $70 до $100
Пока есть такое ощущение, что мир плавно движется из сценария 2 в сценарий 3. Однако это может довольно быстро измениться.
🔻Продолжение ниже…
#Российские_акции
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
⚡11
🔺Начало поста
Расчёты показывают, что потенциал акций российских нефтедобывающих компаний зависит от того, по какому из вышеуказанных сценариев будет развиваться ситуация на Ближнем Востоке:
Быстрое перемирие:
Лукойл -20%
Роснефть -30%
Татнефть -15%
Газпром нефть от 0% до +6%
Перебои в поставках:
Лукойл +14%
Роснефть -15%
Татнефть +5%
Газпром нефть +31%
Дальнейшая эскалация:
Лукойл +62%
Роснефть +30%
Татнефть +25%
Газпром нефть +53%
Важно понимать, что эти цифры ориентировочные и они могут меняться. Главная суть в том, что суперпозитивный сценарий для российских нефтяников возникает только в случае экстремального роста цен на нефть и удержания на этом уровне в течение трёх лет минимум. Пока этот сценарий не кажется базовым.
Тем не менее, потенциал у российских нефтяников есть (также как и риски). Важно понять, насколько этот потенциал существенен. А это можно «познать» только в сравнении. Так давайте сравним, например, с топ-пиками нашего модельного портфеля.
Оговорюсь сразу: я не рассматриваю здесь экстремальные сценарии, а ориентируюсь на реалистичные возможности, которые кажутся достижимыми в условиях смягчения ДКП. В качестве ориентира я буду использовать доходность пятилетних ОФЗ.
Доходность ОФЗ 5 лет, 14.0%
Яндекс +26%
ОЗОН +70%
Хэдхантер +35%
Сбер +40%
Т-Технологии +39%
Доходность ОФЗ 5 лет, 10%
Яндекс +80%
ОЗОН +110%
Хэдхантер +61%
Сбер +70%
Т-Технологии +74%
Как видим, в порыве покупать нефтяников на фоне роста цен на нефть не стоит забывать про компании, где вы можете зарабатывать более устойчивую Альфу не за счёт переоценок ресурсов, а за счёт расширения доли рынка/появления новых услуг/улучшения эффективности!
Резюме
Мы внимательно следим за ситуацией на Ближнем Востоке. Бóльшая часть недовеса нефтяников в фондах на акции была закрыта ещё неделю назад. Фактор перехода из сценария «всё скоро уладится» в сценарий «дефицит нефти надолго» находится на контроле, и, если ситуация будет усугубляться, доля нефтяников может быть ещё более увеличена.
Стоит учитывать, что в текущих условиях замкнутого рынка капитала (новых денег не появляется, а капиталы «перетекают» из одних активов в другие), могут проявляться существенные ценовые расхождения, когда для покупки нефтяников инвесторы продают другие активы, даже несмотря на их большую привлекательность. Проще говоря, на коротком горизонте фактор момента (🚀 «нефть улетела в космос!») действует на рынок сильнее, чем реальная фундаментальная оценка.
Однако в наших фондах мы ориентируемся исключительно на фундаментальную долгосрочную привлекательность компаний, что позволяет избегать серьёзных ошибок при инвестировании в долгосрочном периоде и следить именно за долгосрочным результатом фондов.
Благодарю Эдуарда Харина за аналитику!
P.S.
Для тех, кто верит в долгосрочный рост цен на нефть, есть возможность инвестировать в ИПИФ «Альфа-Капитал Нефть». Этот фонд позволяет заработать на росте цен без принятия санкционных и корпоративных рисков российских нефтедобытчиков. Подробнее о фонде можно узнать здесь.
#Российские_акции
Расчёты показывают, что потенциал акций российских нефтедобывающих компаний зависит от того, по какому из вышеуказанных сценариев будет развиваться ситуация на Ближнем Востоке:
Быстрое перемирие:
Лукойл -20%
Роснефть -30%
Татнефть -15%
Газпром нефть от 0% до +6%
Перебои в поставках:
Лукойл +14%
Роснефть -15%
Татнефть +5%
Газпром нефть +31%
Дальнейшая эскалация:
Лукойл +62%
Роснефть +30%
Татнефть +25%
Газпром нефть +53%
Важно понимать, что эти цифры ориентировочные и они могут меняться. Главная суть в том, что суперпозитивный сценарий для российских нефтяников возникает только в случае экстремального роста цен на нефть и удержания на этом уровне в течение трёх лет минимум. Пока этот сценарий не кажется базовым.
Тем не менее, потенциал у российских нефтяников есть (также как и риски). Важно понять, насколько этот потенциал существенен. А это можно «познать» только в сравнении. Так давайте сравним, например, с топ-пиками нашего модельного портфеля.
Оговорюсь сразу: я не рассматриваю здесь экстремальные сценарии, а ориентируюсь на реалистичные возможности, которые кажутся достижимыми в условиях смягчения ДКП. В качестве ориентира я буду использовать доходность пятилетних ОФЗ.
Доходность ОФЗ 5 лет, 14.0%
Яндекс +26%
ОЗОН +70%
Хэдхантер +35%
Сбер +40%
Т-Технологии +39%
Доходность ОФЗ 5 лет, 10%
Яндекс +80%
ОЗОН +110%
Хэдхантер +61%
Сбер +70%
Т-Технологии +74%
Как видим, в порыве покупать нефтяников на фоне роста цен на нефть не стоит забывать про компании, где вы можете зарабатывать более устойчивую Альфу не за счёт переоценок ресурсов, а за счёт расширения доли рынка/появления новых услуг/улучшения эффективности!
Резюме
Мы внимательно следим за ситуацией на Ближнем Востоке. Бóльшая часть недовеса нефтяников в фондах на акции была закрыта ещё неделю назад. Фактор перехода из сценария «всё скоро уладится» в сценарий «дефицит нефти надолго» находится на контроле, и, если ситуация будет усугубляться, доля нефтяников может быть ещё более увеличена.
Стоит учитывать, что в текущих условиях замкнутого рынка капитала (новых денег не появляется, а капиталы «перетекают» из одних активов в другие), могут проявляться существенные ценовые расхождения, когда для покупки нефтяников инвесторы продают другие активы, даже несмотря на их большую привлекательность. Проще говоря, на коротком горизонте фактор момента (🚀 «нефть улетела в космос!») действует на рынок сильнее, чем реальная фундаментальная оценка.
Однако в наших фондах мы ориентируемся исключительно на фундаментальную долгосрочную привлекательность компаний, что позволяет избегать серьёзных ошибок при инвестировании в долгосрочном периоде и следить именно за долгосрочным результатом фондов.
Благодарю Эдуарда Харина за аналитику!
P.S.
Для тех, кто верит в долгосрочный рост цен на нефть, есть возможность инвестировать в ИПИФ «Альфа-Капитал Нефть». Этот фонд позволяет заработать на росте цен без принятия санкционных и корпоративных рисков российских нефтедобытчиков. Подробнее о фонде можно узнать здесь.
#Российские_акции
⚡18