​​📰🇺🇸 Недельный Desk, США

➡️ Для индекса S&P 500 неделя почти без изменений. Активная стадия сезона квартальной отчетности влияет на падение и рост акций отдельных компаний, но в целом рынок стоит на месте.

▪️Стоит ли дивидендная доходность в 7% AT&T (#T) своих рисков? Таким вопросом задаются многие инвесторы телеком-конгломерата. Компания развивает стриминговый сервис HBO Max, число пользователей которым в США превысило 44 млн.

Однако, квартальный отчет также показал, что компания увеличила долг на 15% до $180 млрд, чтобы заплатить за частоты для сетей нового поколения 5G. Необходимость больших инвестиций в долг для поддержки конкурентоспособности мобильного оператора - негативный фактор оценки.

▪️ Intel (#INTC) показал падение прибыли на 41% по итогам I квартала. На показатель повлияло списание $2,2 млрд из-за реструктуризации бизнеса. Выручка компании снизилась на 1%.

Из-за больших расходов в инфраструктуру компания будет вынуждена сократить объем выкупа акций - Bank of America. Акции Intel теряют более 8% по итогам недели.

▪️Белый дом планирует ввести требования по снижению содержания никотина в сигаретах. Об этом на этой неделе написал Wall Street Journal. Новая администрация хочет сделать так, чтобы сигареты не вызвали привыкания. Акции крупнейшего продавца сигарет в США Altria Group (#MO) в лидерах снижения.

​​КАК ХЕДЖ-ФОНДЫ БИЛИСЬ С ТЕХНОЛОГИЧЕСКИМ ПУЗЫРЕМ

В начале 1999 года армия спекулянтов ввязалась в драку с интернет-компаниями. Хедж-фонды считали, что рост технологического сектора является пузырем, и искали жертв, чтобы сыграть на снижении стоимости их акций.

Одной из целей стал поставщик интернет-услуг America Online, который занимался манипулированием бухгалтерской отчетности. Компания тратила миллионы долларов на маркетинг, но, вместо издержек, считала такие расходы инвестициями, завышая свою прибыль.

В конце концов, America Online признала неправильность такой практики, но ее акции все равно продолжали расти. Игроки на понижение из-за своих инвестиций лишались последней рубашки.

Мэри Микер, аналитик из Morgan Stanley и поклонница технологий, тогда говорила, что инвесторы старой школы просто не могут разглядеть ценности новых компаний. Один банкир говорил: хедж-фонды ставили на понижение и продули.

Несколько месяцев спустя хедж-фонд Greenlight пытался нанести удар по еще одному пузырю - интернет-системе торговли химикатами Chemdex. Несмотря на очевидность сомнительных бухгалтерских операций, акции Chemdex продолжали расти.

Greenlight открыл короткую позицию по $26 за акцию в сентябре 1999 года, а уже к февралю акция стоила $164. К концу 2000 года цена упала до $2, но Greenlight уже было не помочь. Позиция была принудительно закрыта до обвала, оставив фонд с огромными убытками.

Трагичным пузырь доткомов стал для фонда Tiger Джулиана Робертсона, о котором мы упоминали в последнем подкасте. Смелый и авантюрный менеджер открыто говорил о безумии на фондовом рынке и пытался ставить на его понижение.

На пике Tiger был вторым хедж-фондом мира с активами в $21,5 млрд, но к августу 1998 года его активы опустились до $9,5 млрд. Управляющий в письмах инвесторам тщетно пытался их убедить не забирать деньги, указывая, что менеджеры технологических компаний массово распродают свои пакеты акций на волне бума.

"Такое раздвоение я вижу впервые. Коррекция неминуема", говорил Робертсон в 1999 году. Час расплаты действительно вскоре настал. 10 марта 2000 года индекс NASDAQ достиг своего пика, а в следующие два года упал на 70%.

Однако разворот для Tiger случился слишком поздно. Робертсон признался, что устал ждать и, что "рациональные оценки уступили инерционным кликам мышки". Один из самых известных хедж-фондов в истории был закрыт, так и не дождавшись исполнения своего пророчества.

из книги "Денег больше, чем у бога" Себастьяна Маллаби.

#книги #фундаментал

Топ по популярности на Bastion за неделю

1. Дивидендные короли в США

2. Чего ожидать от рынка акций?

3. Насколько устойчивы дивиденды МТС?

4. Johnson & Johnson повышение дивиденда на 5%

5. Рост цен на пиломатериалы

🏰 Bastion Club - возможность получить дополнительные исследования для инвестиций и поддержать Bastion:

🔎 ИНВЕСТКОМИТЕТ: SEGEZHA GROUP

СОЗДАНИЕ ХИМИЧЕСКОГО ГИГАНТА: ОБЪЕДИНЕНИЕ СИБУРА И ТАИФ

Крупнейший в Восточной Европе нефтехимический холдинг «Сибур» и татарский ТАИФ собираются объединить свои нефтегазохимические бизнесы.

В обмен на контрольный пакет ТАИФа (51%) его крупнейшие акционеры получат 15% объединенного Сибура. Сделка создаст гиганта на химическом рынке России с примерной оценкой стоимости в $26 млрд.

Почему это важно?
https://telegra.ph/Sibur-TAIF-04-26

#NKNC #KZOS

📈Рекордный рост цен на продовольствие

Индекс Bloomberg цен на мировые сельскохозяйственные товары достиг максимума с 2013 года. Зерно, кукуруза, соя и другое продовольствие, составляющие основу рациона человека, за год выросли почти на 70%.

Доля еды в расходах населения России, Турции и Аргентины составляет 20-30%, в то время как в США, Европе и других развитых странах 7-15%. Разница объясняет, почему тренд особенно негативно влияет на инфляцию развивающихся рынков, заставляя местные Центральные банки повышать ставки.

В 2006 году Google заплатил за Youtube $1,65 млрд при выручке в $15 млн.

Сейчас Youtube оценивается в $200 млрд, зарабатывая для Google $1,65 млрд выручки каждые 3 недели.

☝️Иногда за компанию можно заплатить 110 годовых выручек и остаться в огромном плюсе.

​​📈Выигрышная инвестиционная стратегия? Компании с низкими потребностями в инвестициях.

Интересный график от Goldman Sachs, показывающий, насколько различается долгосрочная доходность капиталоемких (Capital Intensive) и некапиталоемких (Non-capital intensive) компаний.

🔹Капиталоемкий бизнес требует больших инвестиций в начало, поддержку и развитие производства. Как правило, такие компании имеют большую долю капитальных затрат в процентах от доходов и невысокую отдачу от активов.

К ним относится энергетика, нефтегаз, металлургия, промышленность и автомобилестроение.

🔹Некапиталоемкий бизнес не требует больших капитальных затрат, что позволяет ему легче и быстрее масштабироваться и показывать высокую эффективность использования активов.

К таким компаниям относятся представители технологического сектора, услуг здравоохранения, фармацевтики. Goldman Sachs также к ним отнес производителей продуктов питания и ритейлеров, что скорее является предметом для дискуссии.

⛏РАСПАДСКАЯ - КУДА РАСТИ ДАЛЬШЕ?

Распадская - один из лидеров портфеля по активной стратегии. Разбираемся, остаются ли перспективы для дальнейшего роста после покупки Южкузбассуголь.

https://telegra.ph/Rasp-04-27

#RASP #RussiaActive

Когда добавил акцию в портфель, а она упала на 20%

#fun

​​Империя Microsoft - диверсифицированный рост

⬇️Отличная инфографика от CNBC с темпами роста доходов Microsoft (#MSFT) по разным сегментам. В I квартале компания показала увеличение выручки на 19% в годовом выражении, что является лучшим результатом с 2018 года.

Что позволяет компании, которая вышла на IPO более 30 лет назад, продолжать показывать хорошие результаты?

Azure - облачная платформа Microsoft. Она дает возможность для разработки, выполнения приложений и хранения данных на серверах, расположенных в дата-центрах. Несмотря на жесткую конкуренцию с Amazon, рост доходов от сегмента составляет 50% в год.

Сегмент "продуктивность и бизнес-процессы" - второй по размерам. В него входят доходы от пакета программ Office, Dynamics и профессиональной сети LinkedIn. Выручка растет темпом на 15% в год.

В мире 1,3 млрд устройств на Windows. Доходы от продаж операционной системы растут на 10% в год.

Игровая консоль Xbox и игры составляют небольшую часть выручки Microsoft. Однако в последнее время доходы от сегмента растут очень хорошо - на 34% в год. В прошлом году компания купила разработчика игр Bethesda (DOOM, Fallout) за $7,5 млрд. Это была крупнейшая сделка в игровой индустрии.

​​💎Алроса увеличит дивиденды. Есть ли потенциал дальнейшего роста?

В прошлом году Алроса сильно пострадала от пандемии - весной падение продаж достигало 96%. Однако восстановление спроса на алмазы во второй половине года позволит заплатить большие дивиденды по итогам года.

Наблюдательный Совет Алросы рекомендовал дивиденды за II полугодие 2020 года в размере ₽9,54 на акцию. Текущая доходность составляет 8,6%, что выше среднего для российского рынка акций. Общие выплаты составят ₽70,3 млрд, увеличившись за год на 47%. По итогам первого полугодия компания дивидендов не платила.

Достаточно ли средств для выплаты? После провала в первой половине года Алросе удалось распродать запасы алмазов и заработать ₽89 млрд свободного денежного потока по итогам II полугодия. 80% от него отправится на дивиденды. Долговую нагрузку для выплат повышать не потребуется.

Текущие рыночные условия говорят о том, что перспективы для роста доходов компании сохраняются.

1) Спрос на алмазы в постковидном мире будет высокий. Нулевые процентные ставки и угроза инфляции заставляет богатых граждан искать альтернативные депозитам и облигациям способы сбережений. Драгоценности - один из вариантов.

2) Предложение на рынке пострадало из-за пандемии. Мировые инвестиции в разработку алмазных месторождений в прошлом году сократились. Дефицит на рынке в ближайшие 3-4 года может быть очень большим. Сама Алроса оценивает его более чем в 30 млн карат к 2023 году (>20% от спроса).

📈Дивиденды по итогам 2021 года должны продолжить рост. Мы полагаем, что компании по силам заработать свободный денежный поток для выплаты дивидендов на сумму в ₽90 млрд. В таком сценарии дивиденды за 2021 год составят ₽12,2 на акцию. Доходность к текущей цене составляет 11,1%. Акции в портфеле по дивидендной стратегии.

#ALRS #DivRus

​​🔎 Arista Networks, Adobe, Garmin. Технологический сектор S&P 500. Лидеры активного рейтинга. Часть III

Очередная порция интересных кандидатов для активного портфеля.

▫️Arista Networks (#ANET) продает сетевое оборудование и теснит на этом рынке Cisco.

▫️Adobe (#ADBE) создал суперэффективную бизнес-модель с подпиской на Photoshop, Illustrator и другие сервисы

▫️Garmin (#GRMN) сейчас известна умными часами, но изначально это была компания по продаже GPS-систем для обеспечения нужд авиации.

🔬Обзор для участников Bastion Club
Технологический сектор S&P 500. Лидеры активного рейтинга. Часть III

👇Любопытный график, который наглядно показывает, что за дополнительные темпы роста надо платить премию в мультипликаторах.

#BastionClub

💪Выручка Google (Alphabet) в первом квартале каждого года

За I квартал 2021 года показатель превысил $55 млрд, из которых $32 млрд это рекламные доходы от поисковика, $6 млрд от Youtube.

​​📱Apple - очень сильный квартал и рост дивидендов

Apple объявила о повышении квартального дивиденда на 7,5% до 22 центов на акцию. Годовая дивидендная доходность составляет 0,7%. Самая дорогая компания США по капитализации показывает великолепные результаты в начале 2021 года, которые помогают без труда увеличивать выплаты акционерам.

Apple стала одним из бенефициаров пандемии. Население, потерявшее возможность тратить деньги на походы в рестораны и путешествия, с удовольствием покупает технику. Кроме того, продажам помогают меры бюджетного стимулирования в США. Получив "бесплатные" $2000 c вертолета гораздо легче принять решение о смене модели Iphone.

Выручка Apple по итогам I квартала выросла в 1,5 раза до $89,6 млрд, а чистая прибыль удвоилась до $23,6 млрд. Больше всего аналитиков удивили продажи Iphone, которые после выхода новых моделей, выросли на 65%. Продукт остается основным для Apple, составляя более половины продаж.

Продажи по остальным категориям также превосходят ожидания. Доходы от Mac выросли на 70%, Ipad - на 79%. Сегмент услуг, который составляет все большую и большую долю в доходах, прибавил 26%.

Что в будущем? Сильные показатели роста могут оказаться временным явлением. До пандемии выручка компании росла медленно. Среднегодовой темп роста доходов с 2016 по 2019 год составлял всего 7%, что значительно ниже, чем у других компаний технологического сектора США. Скорее всего, в течение 2-3 лет Apple ждет "возвращение к тренду" и охлаждение продаж из-за эффекта высокой базы.

Как дорого стоит компания? Сейчас Apple стоит 29 годовых прибылей. Пять лет назад оценка была бы очень дорогой, но сейчас такие мультипликаторы являются средними для рынка. В текущих реалиях Apple имеет адекватную оценку, справедливую для эффективной компании с умеренным долгосрочным ростом доходов.

Многие могут обратить внимание на низкую дивидендную доходность. Однако Apple это тот самый случай, когда для анализа недостаточно смотреть только на дивиденды. Компания за последний год заработала $90 млрд свободного денежного потока для инвесторов (FCF Yiled=4%, средний уровень для рынка США). Из них лишь $14 млрд отправилось на дивиденды. Большая часть (>$70 млрд) вернулась акционерам через выкуп акций.

Apple была в дивидендном портфеле США, однако после роста акций в прошлом году было решено убрать компанию. По активной стратегии у Apple неплохой рейтинг благодаря высоким показателям эффективности и средним для сегодняшнего рынка мультипликаторам. Тем не менее, в ближайшие пару лет из-за эффекта высокой базы расти будет сложно, поэтому компания только в лонг-листе кандидатов.

#AAPL #DivUS #RussiaActive

📊Прибыль Apple vs российский рынок

Любопытное наблюдение - за год пандемии Apple заработала в 1,7 раза больше прибыли для акционеров, чем все компании индекса Мосбиржи вместе взятые.

​​ДОХОДНОСТЬ СТРАТЕГИИ "ПРОДАЙ В МАЕ И УХОДИ"

Среди иностранных трейдеров и инвесторов можно встретить присказку "Sell in May and Go Away", то есть "продавай все в мае и уходи". Стратегия, основанная на ней, предполагает, что инвестору нужно продать акции в мае и вернуться на рынок осенью. Зачем? В летние месяцы рынок малоподвижен и показывает низкую доходность, поэтому делать на нем нечего.

Первое упоминание поговорки можно найти в статье Financial Times от 10 мая 1935 года. Считается, что это перефразированное высказывание "Sell in May and go away, and come on back on St. Leger's Day", которую использовали английские торговцы, уходя в летний отпуск. Возвращаться было принято в День Леджера - 15 сентября, когда стартовали крупные соревнования по скачкам в Англии.

Хотя такой подход звучит как шутка, некоторые инвесторы воспринимают его в серьез. Если посмотреть последние записи на SmartLab по тэгу "sell in may and go away", то можно обнаружить попытки анализировать календарный эффект на свечных графиках за последние несколько лет. Работает ли поговорка для долгосрочного инвестора?

Мы провели исследование, посмотрев, в какие месяцы индекс S&P500 показывает наибольшую и наименьшую доходности. В расчетах использовались данные с 1981 года.

▪️В летние месяцы доходность рынка действительно была ниже, но худший результат был показан в сентябре (-0,7%). Во многом это объясняется тем, что на этот месяц пришлись обвалы во время финансового кризиса 2008 года и после нападения на башни-близнецы в 2001 году. Лучший результат оказался в апреле со средней доходностью 1,8%,

▪️Если взять трехмесячные отрезки, то худшая доходность окажется у летних месяцев - с июня по август средняя доходность составляет всего +0,3%. Лучшая - с сентября по ноябрь +4,2%.

▪️Классической стратегией "Sell in May and Go Away" считается продажа в мае и возвращение в ноябре, то есть выход из акций на полгода. За этот период рынок давал доходность в 3,2% при среднем значении на полугодовых горизонтах в 4,9%.

Поговорка "продай в апреле и уходи" была бы еще более справедливой. С апреля по сентябрь рынок исторически рос всего на 2,3%.

Исходя из этих данных, эффект низкой доходности в летние месяцы действительно присутствует.

Продолжение⬇️

​​ЧАСТЬ II. ЧТО ГОВОРЯТ АКАДЕМИЧЕСКИЕ ИССЛЕДОВАНИЯ?

Долгое время шуточная поговорка "Sell in May and go away" игнорировалась учеными. Однако профессора Университетов Эдинбурга и Ноттингэма Якобсен и Джанг в 2018 году обновили большое исследование эффекта. Они анализировали рынки акций 109 стран на максимально возможном горизонте. По Великобритании были взяты данные более чем за 300 лет - с 1694 года.

Оказалось, что в 82 странах из 109 исторические доходности за период май-октябрь ниже, чем за ноябрь-апрель. В исследовании они назвали это "эффектом Хэллуина", намекая что в рынки акций нужно входить после окончания древнего кельтского праздника.

На графике ниже видно, что в США и Великобритании разница в доходности рынков между двумя полугодиями действительно велика. Однако в России, Китае и Индии значительных отличий не наблюдается.

Продолжение⬇️

​​ЧАСТЬ III. СТОИТ ЛИ ИСПОЛЬЗОВАТЬ?

Мнение Bastion - несмотря на наличие исторически более удачных календарных периодов, попытка использовать это в своих решениях имеет мало пользы для инвесторов. Почему?

▪️Во-первых, существует большая вероятность, что календарные эффекты носят случайный характер. В следующие 40 лет худшим по доходности вполне может оказаться январь, май, лето или зима или какой-либо другой период. Интерпретируя исторические доходности для своих решений, можно просто оказаться одураченным случайностью.

▪️Во-вторых, если календарный эффект действительно существует, то для его проверки нужно будет инвестировать на протяжении многих лет или даже десятилетий. Апрель исторически был лучшим по доходности месяцем S&P500, однако, например, в 2000 году рынок в этот месяц упал на 3%, в 2002 - на 6%, в 2004 - на 2%. В отдельные годы результат будет практически случайным.

▪️В-третьих, даже если эффект более низкой доходности в летние месяцы существует, то продажа в мае и возвращение позже приведет к катастрофическим результатам для инвестиций.

Попытки заниматься таймингом, то есть угадывать точки для входа, обычно заканчиваются разочарованием. На графике ниже видно, что систематический пропуск трех или шести месяцев по стратегии "Sell in May and Go Away" за 40 лет привел бы к потере половины доходности, которую дает индекс S&P500. Причем, в расчете не учитываются налоги и дополнительные комиссии, которые будет вынужден платить инвестор, следуя поговорке.

Когда анализируешь отчеты новых технологических компаний:

💰Скорректированная EBITDA
🧐EBITDA
💸Чистая прибыль

#fun

🔎📈📉Обзор трендов 18-й недели 2021 года

Доходности акций за неделю и ключевые новости по компаниям России и США.

https://telegra.ph/Week18-05-02