📈 Три момента про текущую коррекцию в акциях

Возвращаюсь к тематике коррекции. С момента моего последнего поста по теме кажется, что напряжение начинает спадать, но рынок всё ещё находится вблизи минимальных отметок. Расскажу, как я к этому отношусь.

Известно, что фондовый рынок живёт не логикой, а эмоциями. Текущая коррекция отлично «ложится» на эту картину мира. Поэтому хочу обратить внимание читателей на три важных момента.

Первое. Сейчас инвесторы так или иначе переживают за высокую инфляцию. Я думаю, что высокая инфляция с нами надолго (она может снизиться, но наверняка ещё долго будет держаться выше таргета в 4%). Что из этого следует? То, что будут расти цены, включая цены на товары и услуги, которые продают компании, бумаги которых котируются на бирже.

По словам Владимира Брагина, акции – это реальный актив. Большинство компаний имеют возможность повышать цены на свою продукцию. Отсюда: на фоне роста общего уровня цен, происходит переоценка производственных активов компаний, а значит и справедливой стоимости их акций.

Акции – это инструмент, в котором можно спрятаться от инфляции. Когда в разгар инфляции инвесторы начинает на эмоциях продавать и рынок падает в коррекцию, это не проблема, это возможность, которой можно (и нужно!) пользоваться. Сложившаяся к текущему моменту ситуация – это подарок для долгосрочного инвестора.

Конечно, я рассуждаю о рынке в целом. Разные компании очень по-разному реагируют на инфляцию. Все понимают, что даже во времена, когда всё, казалось бы, растёт и будущее выглядит безоблачным, на рынке всё равно будут плохие истории; будут компании, которым приходится хуже остальных.

Поэтому второй нюанс. В такие времена, как сейчас, важно ответственно подходить к выбору идей. Для тех, кто не желает тратить на это время, есть фонды на акции (о них планирую поговорить в ближайших «Простых ответах»). Для тех, кто так или иначе пытается покупать самостоятельно, рекомендую рубрику «Модельный портфель на ТОП-10 российских имён». В последнем выпуске мы заметно поменяли набор эмитентов, объяснив, почему одни истории продаём, а другие, напротив, покупаем.

Третье. Давайте оценим, из-за чего, собственно, весь сыр-бор. Мне кажется, что текущая инфляция – не такая уж и большая проблема. Да, она высокая, но, если смотреть в исторической ретроспективе, ничего сверхъестественного не происходит. Вспомним период 1999 – 2007 гг., когда инфляция почти всегда была двузначной, но это не мешало нашему рынку расти рекордными в его истории темпами. Более того, это не мешало расти всей экономики, как и уровню жизни большинства граждан.

Наша экономика сейчас сильно перестраивается. И странно ожидать, что инфляция при этом не будет ускоряться. Практически всегда структурные изменения оборачиваются для потребителей ростом цен. Рыночная экономика так работает: цены в ней легко растут, но «неохотно» снижаются. Легко падают цены только на фондовом рынке, но не в реальном секторе.

Да, инфляцию нужно контролировать. Да, для этого приходится повышать ставку. Но в ситуациях, подобных нашей, это не какое-то из ряда вон выходящих событий. Это «стандартная» модель опережающего роста. Это следствие того, что экономика жива и работает, а не существует только на бумаге, как в «плановых» моделях.

При всё эмоциональном накале, я не вижу, что сейчас у нас происходит что-то экстраординарное. Всё по учебнику. Всё, «как учили в автошколе». То, что при этом наш рынок скатился в коррекцию – является (по моему мнению) не признаком"начала конца", а шансом прибавить к потенциалу роста рынка ещё и потенциал его восстановления. Пользоваться ли этим шансом – решать только вам. Я для себя решил.

В ближайшие дни вернусь к теме коррекции с более подробным разбором. А пока удачной всем рабочей недели!

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ ОФЗ. Ставки по длинным и коротким выпускам разошлись на рекордную величину — более 3 процентных пункта. Расширение спреда происходит за счёт роста доходности по коротким бумагам и снижения доходности по длинным. Вероятно, выходящие макроэкономические данные интерпретируются участниками рынка как возможное завершение цикла повышения ключевой ставки, от которого сильнее всего выиграют долгосрочные облигации.

✅ Минфин разместил на прошлой неделе  флоатер ОФЗ 29025 (погашение 37 год) на ₽38 млрд при спросе в ₽124 млрд. Премия была скромной. А вот аукцион по размещению выпуска с фиксированным купоном ОФЗ 26245 (погашение 35 год) не состоялся в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен. Вывод: Минфин не готов занимать по любым ценам, и, судя по данным об исполнении бюджета, может себе позволить этого не делать (данные по бюджету см. ниже).

✅ Дефляция. Впервые с февраля 2023 г. в РФ зафиксирована недельная дефляция (с 27 августа по 2 сентября). Она составила 0,02% (данные Росстата). В годовом выражении рост потребительских цен замедлился до 8,87% с 9,01% неделей ранее. Прогресс. Но пока только одна неделя и мы всё ещё существенно выше цели 4%.

✅ Экономика всё ещё сильна. PMI в секторе услуг за август вышел на уровне 52.3 (ранее 51.1), а композитный - 52.1 (ранее 51.9). Инфляция и инфляционные ожидания высокие, рекордно низкая безработица, сильное кредитование в корп. секторе. Это говорит о том, что ставка всё ещё может быть повышена. По мнению моих коллег с fixed-income деска по итогам пятничного заседания ЦБ вероятность сохранения ставки на уровне 18% оценивается в 35%, повышение на 1% - в 40% и повышение на 2% - в 25%. Своё мнение я высказывал уже много раз. Напомню, я считаю, что ставка 13.09.2024 г. повышена не будет, других вариантов не рассматриваю.

✅ Что думают аналитики? ЦБ с 30 августа по 3 сентября 2024 г. провёл свой ежемесячный опрос рыночных аналитиков. Прогноз по росту ВВП РФ на 2024 г. повышен до 3,6% с 3,2%. Ожидания аналитиков по инфляции на текущий год тоже выросли – до 7,3% с 6,5%. В сентябре—декабре 2024 г. средняя ключевая ставка по мнению аналитиков составит 19,0%. Оценка аналитиками нейтральной ключевой ставки выросла до 8% с 7,5% ранее.

✅ Макропрогноз. Минэкономразвития внесло в правительство новый макропрогноз на 2024-2027 гг. Прогноз по инфляции на 2024 г. повышен до 7,3% с 5,1%, на 2025 г. до 4,5% с 4,0%. Прогноз по среднегодовому курсу рубля: 2024 г. – 91,2 ₽ /$, в 2025г – 96,5 ₽/$, в 2026 г.  – 100,0 ₽./$, в 2027 г. – 103,2 ₽/$. Курс доллара к концу 2024 г = ₽93,8.

✅ Бюджет. Минфин представил предварительную оценку исполнения федерального бюджета в январе—августе 2024 г. За восемь месяцев дефицит бюджета = ₽331 млрд (0,2% ВВП). Плановый дефицит на 2024 г. составит ₽2,12 трлн (1,1% ВВП).

✅ Замещение. Минфин начинает замещение суверенных евробондов. Ведомство планирует замещать выпуски поэтапно до конца года. Размер купонного дохода, периодичность его выплаты, срок погашения и номинальная стоимость замещающих еврооблигаций будут соответствовать аналогичным условиям в отношении замещаемых бумаг. Замещению подлежат еврооблигации лиц, являющихся держателями бумаг на конец операционного дня 12 сентября 2024 г. Но замещающие облигации по бумагам, приобретённых в период с 08.08.2024 г. по 12.09.2024 г., попадают под обособление.

✅ Что «у них»? Кривая доходности казначейских облигаций США стала более выпуклой, так как доходность 1Y и 2Y упала на 10 б.п. и 6 б.п. соответственно, в то время как доходность 10Y осталась стабильной после мягкого отчета о занятости. В августе показатель NFP США показал прирост рабочих мест на 142k, что ниже ожиданий в 165k. Средний почасовой заработок в годовом исчислении вырос на 3,8%, в то время как уровень безработицы снизился до 4,2% (с 4,3% в июле).

За представленную информацию и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

🔘 ТОП-3 фондов Альфа-Капитал на сентябрь

Расскажу про актуальные инвестиционные продукты от АК, которые могут быть интересными в текущих рыночных условиях.

ОПИФ Альфа-Капитал Облигации Плюс
Классический фонд на облигации. Думаю, что время покупать с долгосрочным горизонтом пришло. Почему этот фонд?

Во-первых, адекватное текущие позиционирование в фонде. Более 80% — это корпоративные бумаги от надёжных эмитентов с высокой доходностью к погашению. В будущем снижение ключевой ставки ЦБ приведёт к росту цен облигаций (и, соответственно, уменьшению доходностей), что позволит инвесторам рассчитывать на значительный доход. Сейчас же – привлекательные уровни, на которых можно войти.

Во-вторых, активное управление фондом позволяет надеяться на доходность выше средней по данному типу инструментов + экономит время и избавляет от головной боли, связанной с постоянной ребалансировкой портфеля. Это удобно.

ОПИФ Альфа-Капитал Сбалансированный с выплатой дохода
Фонд покупает акции и облигации ведущих российских компаний из различных секторов экономики. Почему считаю интересным?

Во-первых, фонд ежеквартально распределяет доход, полученный за счёт купонов по облигациям и дивидендов по акциям. Важно для тех, кому нужен регулярный денежный поток от инвестиций (альтернатива депозитам или инструментам на денежный рынок).

Во-вторых, конструкция фонда (акции + облигации) позволяют управляющему определять текущую пропорцию между бумагами с учётом актуальных трендов (например, сейчас пропорция смещена в сторону акций с потенциально крупными дивидендами). Такой подход делает портфель перспективным, подстраивая его под настроения, которые преобладают на рынке.

БПИФ Альфа-Капитал Квант
Портфель российских акций, который формируется с участием искусственного интеллекта. Фонд торгуется на бирже, тикер AKQU. Почему выделяю его?

Во-первых, фонд вкладывается в акции тех российских компаний, которые имеют наибольший потенциал роста и смогут восстановиться быстрее других по окончанию коррекции. Ежемесячно делаю обзор результатов этого фонда. Июльский обзор здесь. Скоро будет отчёт за непростой август.

Во-вторых, В фонде хорошая диверсификация (20 позиций по ≈ 5%). Все активы ликвидны. В позициях нет инфраструктурных рисков (все операции на Мосбирже). В наличии маркетмейкер, который обеспечивает высокую рыночную ликвидность. Легко купить / легко продать.

#Идеи_от_АК

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Обновляю формат. В обзорах больше не будет общего комментария по рынку. Сейчас на канале выходит новая серия постов по перспективам российского рынка акций, а позже новости и комментарии буду выделять в отдельные посты с информацией об изменениях в наших фондах, как это делал раньше. Вместо этого в каждый обзор модельного портфеля буду «вкладывать» описание идеи, благодаря которой та или иная компания включена в портфель. Сегодня расскажу про идею инвестирования в Группу Позитив.

Текущие результаты: с момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 37,3%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +6,3%.

Изменений на неделе не делаем.

💼 Состав портфеля (цены на 10.09.2024 г. 16:00 Мск):

OZON (16%). Текущая цена = 📈 ₽3 283 (неделю назад = ₽2 918). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 13,6.

Яндекс (15%). Текущая цена = 📈 ₽3 831 (неделю назад = ₽3 658). Таргет ₽4 335. Ожидаемая дивдоходность = 4%. EV/EBITDA = 6,6.

Лукойл (13%). Текущая цена = 📈 ₽6 481 (неделю назад = ₽6 192). Таргет ₽8 953. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 2,3.

Сбербанк (13%). Текущая цена = 📈 ₽261 (неделю назад = ₽245). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена = 📈 ₽2 371. Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

Группа Позитив (7%). Текущая цена = 📈 ₽2 684 (неделю назад = ₽2 499). Таргет ₽2 970. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 12,3.

Русагро (7%). Текущая цена = 📈 ₽1 154 (неделю назад = ₽1 108). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 3,3.

Газпром (7%). Текущая цена = 📈 ₽123 (неделю назад = ₽120). Таргет ₽155. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,4.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.

Газпром нефть (5%). Текущая цена = 📈 ₽669 (неделю назад = ₽637). Таргет ₽824. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,1.

📱 В чём идея?

Группа Позитив – один из лидеров российского рынка информационной безопасности. На этом рынке компания обладает уникальной экспертизой и широким портфелем диверсифицированных продуктов (на 2024 г. около 26). Полагаю, что за счёт своих преимуществ Позитив может увеличить долю на рынке кибербезопасности, в том числе за счёт захвата новых сегментов рынка.

Флагманский продукт компании - MaxPatrol SIEM, его доля в отгрузках составляет около 30%. Ожидается, что он сгенерирует около ₽10 млрд 2024 г. Кроме того в этом году компания запустила новый продукт PT NGFW (файрвол нового поколения). Позитив оценивает потенциальный спрос на новый продукт в ₽100+ млрд руб. (планируется занять не менее 50% рынка).

Отсюда вывод: Позитив может нарастить чистую прибыль в 3 раза к 2025 г. (по сравнению с 2023 г.). За каждый двукратной рост капитализации компания будет проводить допэмиссию акций в размере не более 15%, причём в этом году объём размещения составит 7,9%, что на наш взгляд не влияет на привлекательность идеи.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🇷🇺 Перспективы рынка акций. Часть II

Продолжим. Итак, где по итогу мы оказались? На дне коррекции индекс оказался на отметках двухлетней давности. Тем временем за 2 эти года:

✅ российская нефть (Urals) выросла в цене на 60% в рублях (в том числе за счёт ослабления рубля и сокращения дисконта к Brent).

✅ Экономика росла темпами, близкими к 5%.

✅ Объём денежной массы практически удвоился. Т.е. наша экономика, являясь, по сути, закрытым котлом с точки зрения свободы движения капитала, продолжает набухать от денег.

✅ Растёт бизнес ключевых эмитентов. Больше половины веса в индексе занимают пять тяжеловесов: Сбер, Лукойл, Газпром, Татнефть и Роснефть. Если смотреть отчётность по 1П2024, то самый скромный рост выручки среди этих компаний у Лукойла = 20% (у остальных выше). Самый скромный рост прибыли у Татнефти = 3% (у остальных гораздо выше). И это ещё довольно низкие показатели в сравнении, например, с растущими отечественными IT-компаниями.

По итогу: стоимость бумаг компаний упала примерно туда, где была два года назад, но все фундаментальные метрики и показатели бизнеса выросли. Это «противоречие» рано или поздно будет устранено рынком.

Сейчас ликвидность рынка акций забирают депозиты, инструменты денежного рынка и другие активы, которые выигрывают от высоких ставок. Однако рано или поздно деньги вернутся в акции. Поэтому важно быть на рынке, чтобы «поймать» рост, а не пытаться прыгать головой вперёд в последний уходящий вагон.

Не секрет, что ключевым фактором качественного разворота рынка станет уверенность его участников, что цикл повышения ставок закончился. Для этого нужны признаки слома инфляционного тренда. Есть ли такие признаки сейчас? Да, есть. Откуда я это взял? Из бюллетеня ЦБ «О чём говорят тренды», который вышел на прошлой неделе. В нём регулятор, анализируя инфляционные процессы, указал, что «годовая инфляция в июле вероятно достигла своего пика. Всё большее количество признаков указывают на замедление роста спроса в экономике в III квартале. При условии продолжения данного тренда инфляционное давление вновь пойдет на спад». Понятно, что это первый принт и в нём больше надежды, чем констатации фактов, но важно, что данный вывод от регулятора мы слышим впервые за долгое время.

Кроме этого, Росстат впервые за 1,5 года «зафиксировал» дефляционную неделю (с 27 августа по 2 сентября). И это ещё один позитивный признак.

Послезавтра (13.09.) состоится очередное заседание по ставке. Я в очередной раз подтверждаю свой ранее данный прогноз: считаю, что на этом заседании регулятор не станет повышать ставку, т.к. прошло слишком мало времени для оценки эффективности предыдущего решения о её увеличении. Кроме того, пятничное заседание впервые за долгое время пройдёт на фоне оптимистичных данных по инфляции.

После этого по плану ЦБ будет обсуждать ставку 25 октября. На это заседание прогнозы строить рано, нужно будет смотреть на выходящие данные. Тем не менее, если эти данные вновь будут позитивны, и мы пройдём 25 октября без повышения, думаю, что рынок уже агрессивно будет ставить на то, что цикл роста ставки завершён. К этому времени инвесторам уже важно быть в рынке, чтобы не пропустить рост.

С этим разобрались. В следующей части поговорим о других признаках, «сигнализирующих» нам о приближающемся отскоке в акциях. 

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#Время_покупать

💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в августе

Представляю ежемесячный аналитический обзор по портфельной стратегии «Альфа ИИ. Российские акции», которая основана на технологиях машинного обучения.

Идея стратегии в том, что инвестирование осуществляется с помощью технологий машинного обучения. ИИ автоматически анализирует акции и депозитарные расписки из состава индекса Мосбиржи, ищет ценные бумаги, которые с высокой вероятностью должны показать значимый рост и даёт «сигнал» на совершение сделки.

За прошедшие 8 месяцев стратегия показала хороший результат: доходность +2,1%, что на 16,6% больше, чем «даёт» индекс IMOEX, который за тот же период снизился на 14,5%. Подробные результаты см. на прикреплённом графике.

В августе стратегия вновь выглядела лучше рынка: IMOEX снизился на 9.9%, тогда как портфели стратегии в среднем снизились на 5.2%. В течение месяца была закрыта 1 позиция с результатом минус 12,87%, время её удержания составило 71 день. На конец месяца в стратегии преобладали нефтегазовый сектор и сектор IT. На фоне коррекции стратегия вышла на 50% в cash.

Performance стратегии в сравнение с индексом (с 31.12.2023 г. по 30.08.2024 г.):
Альфа ИИ:
1 мес. = -5,2%
3 мес. = -13,6%
6 мес. = -4,8%
YTD = +2,1%

IMOEX:
1 мес. = -9,9%
3 мес. = -19,3%
6 мес. = -18,6%
YTD = -14,5%

Что важно знать о стратегии?

✅   В стратегии нет «плечей» или коротких позиций. Алгоритмы «заточены» на то, чтобы при неблагоприятных ситуациях выходить в кэш. Таким образом, смысл стратегии – зарабатывать на росте (расти выше индекса) и защищаться через выход в кэш (чтобы падать меньше индекса).

✅ Портфели клиентов внутри стратегии диверсифицированы (10 позиций в портфеле по ~10% на акцию) + В стратегии нет инфраструктурных рисков (все операции на Мосбирже).

✅ Клиент не теряет на комиссиях во время просадки. В стратегии нет Mfee, только Sfee (клиент платит комиссию только тогда, когда стратегия зарабатывает).

Альфа-Капитал применяет машинное обучение в инвестициях уже более пяти лет. При разработке данного алгоритма использовались данные по российскому рынку акций за последние 15 лет.

На горизонте ближайших 12 месяцев ожидаю (консервативно) доходность ~30%.

#ИИ

⛓ Заблокированные активы. Апдейт статуса

Продолжаю рассказывать о защите прав инвесторов, активы которых заблокированы из-за действий Euroclear/Clearstream. После последнего поста накопилось много новостей: США ввели санкции против НРД и НКЦ, прошел первый этап выкупа активов по указу № 844, готовится замещение суверенных еврооблигаций РФ. Подробности ниже.

1️⃣ Выкуп активов.
По Указу № 844 от 08.11.2023 г. российские частные инвесторы получили возможность централизовано за рубли реализовать свои заблокированные иностранные ценные бумаги (ИЦБ) нерезидентам за счёт денежных средств последних, находящихся на счетах типа «С». УК «Альфа-Капитал» в интересах своих клиентов приняла участие в процедуре.

В период подготовки к торгам НРД, где учитываются заблокированные ИЦБ, попало в санкционные списки США и Великобритании (до этого были только санкции ЕС). После этого ряд потенциальных участников обмена со стороны недружественных нерезов обратились за консультациями к юристам и регуляторам, чтобы понять, могут ли они участвовать в торгах с учётом новых санкций. Информации очень мало, но, как мне кажется, из-за санкций часть потенциальных участников со стороны нерезов «отвалилась», и в конечном итоге выкуп активов прошёл в меньшем объёме, чем ожидалось.

Тем не менее первый раунд состоялся. По его результатам УК «Альфа-Капитал» удалось реализовать в среднем 30–40% активов ПИФов, предложенных к выкупу. Полученные средства были распределены среди клиентов, которые владели заблокированными активами и дали своё согласие на участие в процедуре.

30.08.2024 г. Правительственная комиссия продлила сроки совершения сделок по выкупу заблокированных ИЦБ до 12.10.2024 г. Есть надежда, что до этой даты у оператора торгов получится реализовать больше заблокированных активов в интересах российских инвесторов.

2️⃣ Выплаты по фондам с заблокированными активами.
Весной УК «Альфа-Капитал» частично погасила паи по пяти ЗПИФам-А, в которые были трансформированы открытые и биржевые фонды, где доля заблокированных активов превышала 10% СЧА. Эти платежи не имели отношения к Указу № 844, а выплатной фонд был сформирован за счёт поступивших в фонды купонных платежей и денежных средств от продажи бумаг, в первую очередь — от замещённых еврооблигаций.

В настоящее время активы ЗПИФов-А участвуют в торгах в рамках Указа № 844 и до их завершения обособлены. Таким образом, следующие выплаты по этим фондам будут возможны после 12.10.2024 г. (т.е. после завершения процедуры выкупа активов).

3️⃣ Имеет ли смысл сейчас подавать на лицензию на разблокировку активов?
В связи с упомянутыми событиями (и, прежде всего новыми санкциями на НРД и НКЦ) возникает вопрос об актуальности подачи заявок на получение индивидуальных лицензий на разблокировку активов НРД в европейских депозитариях Euroclear и Clearstream.

Скорость обработки запросов на получение индивидуальных лицензий и доля положительных решений не изменились за последние месяцы. Вместе с тем, как минимум Казначейство Бельгии (оно выдаёт лицензию в отношении активов, заблокированных в Euroclear) стало предъявлять более строгие требования к гаранту (он выступает на стороне заявителя) и более тщательно проверять сведения о нём, например, требовать подтверждение его действующего статуса.

Я по-прежнему считаю, что, если вы являетесь неподсанкционным лицом и из-за ограничений лишились доступа к активам на крупную сумму (условно, от $500 тыс.), подача на лицензию оправдана. Это сложный, но зачастую единственный реально работающий способ вернуть доступ к своим ценным бумагам и денежным средствам, заблокированным из-за действий Euroclear и Clearstream. При этом, повторюсь, для успешного получения лицензии важно, чтобы ваши документы были оформлены на высоком уровне (в частности, в плане того же гаранта), а у вас должно быть европейское ВНЖ и счёт у европейского брокера, который готов принять заблокированные активы.

#разблокировка

Продолжение🔻

🔺Начало поста

4️⃣ На счетах НКЦ заблокированы денежные средства
Ещё одна проблема: из-за санкций США и Великобритании у НКЦ оказались заблокированы денежные средства для расчетов в долларах США в его иностранных банках-корреспондентах (ими выступали JPMorgan Chase и BNY Mellon). До 12.10.2024 г. действует генеральная лицензия, которая потенциально позволяет вывести активы, размещенные на счетах НКЦ в указанных банках, но из-за разночтений возникают сложности.

Юристы, консультирующие по вопросам разблокировки, рекомендуют «пострадавшим» инвесторам на основании указанной лицензии обратиться в JPMorgan Chase и BNY Mellon, чтобы попытаться перевести активы. Даже неудачная попытка снизит вероятность отказа OFAC в будущем (обращение в OFAC станет возможным по истечении срока действия генеральной лицензии).

5️⃣ Действия УК «Альфа-Капитал» по разблокировке активов.
Компания продолжает процедурные действия в рамках обращений за индивидуальной лицензией на разблокировку активов в Euroclear и Clearstream. Сейчас идёт стадия административного оспаривания отказных решений Казначейства Бельгии и Министерства финансов Люксембурга в вышестоящих суверенных инстанциях.

Дополнительно в Арбитражном суде г. Москвы рассматриваются иски УК «Альфа-Капитал» к Euroclear, а также к банкам JP Morgan и Commerzbank и их структурам в России. Решений по ним пока нет.

6️⃣ Замещение суверенных евробондов.
08.08.2024 г. президент РФ подписал указ № 677, определяющий порядок замещения евробондов Минфина. Основные моменты:

✅ Замещение пройдет до конца 2024 г.

✅ Замещение будет носить добровольный характер и осуществляться по заявлению (оферте) держателя бумаг. При этом можно будет заместить все находящиеся в обращении выпуски еврооблигаций РФ.

✅ Участвовать в замещении могут держатели еврооблигаций, которые владели ими на конец операционного дня 12.09.2024 г.

✅ Еврооблигации, приобретенные в период с 08.08.2024 г. по 12.09.2024 г. включительно, можно заместить. Однако такие замещающие облигации будут обособлены российским депозитарием, если в цепочке владения бумагами были недружественные нерезиденты. Для дальнейших сделок и операций с ними потребуется разрешение Правкомиссии.

Иными словами, если вы купили суверенные евробонды до 8 августа, то они заместятся вне зависимости от того, кто ими владел раньше. Если же вы приобрели бумаги 08.08.2024 г. или после, то необходимо будет доказать, что во всей цепочке с 8 августа до даты покупки не было недружественных нерезидентов. На практике это сделать крайне сложно.

✅ Если евробонды не будут замещены держателем, исполнение обязательств по ним продолжится в порядке, предусмотренном указом № 665.

Всего предусмотрены два варианта замещения:

Вариант 1. Держатели евробондов должны будут перевести бумаги Минфину, который зачислит их на свой счет в НРД. Взамен держатели получат замещающие евробонды, централизованный учёт прав на которые ведется в НРД и которые будут зачислены на счета депо держателей в российских депозитариях. В этом варианте держатель еврооблигаций не позднее 18:00 мск 14.11.2024 г. должен подать в российский депозитарий, в котором учитываются его права на евробонды, оферту по форме.

Вариант 2. Замещение осуществляется путём уступки Минфину держателем бондов прав требования по ним и предоставления НРД документов, подтверждающих права держателя на бумаги. Этот вариант актуален, если ваши права на облигации учитываются в иностранных депозитариях. В этом случае держатель еврооблигаций должен не позднее 18:00 мск 15.10.2024 г. представить в НРД оферту на бумажном носителе с приложением подтверждающих документов.

В обоих вариантах оферта является безотзывной — после подачи её нельзя будет отозвать и отказаться от участия в замещении. Все лица, надлежащим образом подавшие оферты в указанные выше сроки, будут включены в реестр держателей еврооблигаций, на основании чего и получат замещающие бумаги. Это должно произойти 05.12.2024 г.

#разблокировка

📊 Про ставку

Главное событие прошлой недели – повышение ключевой ставки ещё на 1%. Я был уверен, что ЦБ оставит ставку без изменения, следовательно, в своём прогнозе ошибся. Зато верным оказался прогноз моих коллег с fixed-income деска, которые дали самую высокую вероятность сценарию повышения ставки до 19%.

Что могу сказать по решению? Если честно, его мудрость пока от меня ускользает. Разница со ставкой в 18% - минимальна и навряд ли такое повышение может что-то кардинально поменять.

В моей картине мира ситуация выглядит следующим образом: если мы приходим к выводу, что, несмотря на предыдущее повышение, негативные инфляционные процессы продолжаются, ставку следовало бы передвинуть вверх гораздо сильнее: до 20% или даже выше. Если приходим к выводу, что после июльского повышения нет однозначных данных, свидетельствующих об ухудшении ситуации с инфляцией, то ставку лучше не трогать.

Но ЦБ решил иначе, и теперь живём со ставкой = 19%.

В комментариях регулятора нет ничего неожиданного: риторика жёсткая, инфляция не хочет снижаться, инфляционные ожидания высокие, экономика перегрета и так далее. Ничего нового здесь мы не услышали.

По словам Владимира Брагина, для замедления и устойчивого удержания инфляции возле цели ЦБ необходим стабильный рубль. Если наша валюта пойдёт «штурмовать» отметку ₽100 за доллар, то про цели по инфляции можно будет забыть вне зависимости от того, какая сейчас у вас ставка.

Одного укрепления рубля будет недостаточно для борьбы с инфляцией. Потребуются и другие факторы. Но вот ослабление рубля обеспечит разгон инфляции даже в отсутствии других факторов. Отсюда: стабильный рубль сейчас является необходимым условием для достижения целей по инфляции.

По словам Дмитрия Скрябина, пятничное решение ЦБ выглядит  «половинчатым». Судя по комментарию, регулятор считает, что в моменте текущей жёсткости для борьбы с инфляционным трендом не хватает, поэтому есть вероятность, что ставка и дальше будет повышаться (следующее заседание – 25 октября).

Понятно, что всё будет зависеть от макростатистики, но ЦБ подчёркивает, что при сильном внутреннем спросе (выросших доходах населения) предложение остаётся ограниченным, в том числе из-за проблем с импортом. Соответственно, продолжая эту логическую цепочку, если эта ситуация за ближайшие 1,5 месяца не разрешится, ЦБ может продолжить повышение ставки уже на следующем заседании.

В октябре нас ждёт новый макропрогноз от того же ЦБ + станут известны уточнённые параметры бюджета на 2025 г. Всё это (особенно второе) – очень важно.

К сожалению, у меня нет позитивных ожиданий относительно бюджета на 2025 г. Полагаю, что он будет носить проинфляционный характер, а его расходная и доходная части будут увеличены. Фискальный стимул в экономике, скорее всего, сохранится и даже будет усилен. Если случится именно так, то это станет серьёзным негативом/риском на весь  следующий год и поставит ЦБ в плане выбора монетарной политики в довольно сложную ситуацию.  

В общем, ждём бюджет и наблюдаем за инфляционной статистикой по сентябрю и октябрю. Для понимания того, что будет с рынками дальше, это крайне важно.

Всем успешной рабочей недели!

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Рынок ОФЗ. Ключевое событие прошлой недели – заседание ЦБ. Регулятор принял решение повысить ключевую ставку до 19%. Рынок ОФЗ отреагировал снижением т.к. заметная часть инвесторов надеялась на паузу. Динамика рынка в ближайшие недели будет сильно зависеть от выходящих макроданных.

✅ Почему ЦБ повысил ставку? В качестве обоснования своего решения ЦБ сообщил, что требуется дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики (ДКП), для того чтобы возобновить процесс дезинфляции, снизить инфляционные ожидания и обеспечить возвращение инфляции к целевым 4% в 2025 г. Пока инфляционное давление остается высоким и не демонстрирует тенденцию к снижению – в том числе из-за повышенных инфляционных ожиданий, которые усиливают инерцию. По оценке регулятора, в августе инфляция с поправкой на сезонность составила 7,6% в пересчете на год, базовая = 7,7%.

ЦБ не исключает, что по итогам 2024 г. инфляция превысит июльский прогнозный диапазон в 6,5 – 7%. Кроме того, регулятор анонсировал, что будет рассматривать возможность повышения ставки на ближайшем заседании, то есть уже в октябре. Можно предположить, что цель ЦБ – это 20%, просто он решил разбить повышение на два этапа. Уровень в 20% согласовывается с прогнозной траекторией ставки на год от самого регулятора.

✅ Может ли ставка в ближайшие месяцы вырасти выше 20%? Ранее зампред ЦБ Алексей Заботкин заявил, что у регулятора нет «потолка» жёсткости ДКП. Поэтому, так как ЦБ уже предупредил, что инфляция может быть выше его прогноза, нельзя исключать, что регулятор может пойти на более высокую ставку, чем 20%.

Чтобы по итогам года инфляция осталась в пределах 6,5 – 7% (т.е. в рамках июльского прогноза), текущие темпы роста цен до конца года не должны отклоняться от 4%. По итогам первой недели сентября этот показатель оказался вдвое выше. Почему так? Вкратце: высокий спрос, высокие темпы корпоративного кредитования и высокие ожидания компаний по будущему спросу. По-прежнему нет сжатия деловой активности, а некоторое снижение темпов роста экономики наблюдается скорее не из-за ставки, а из-за лимита трудовых ресурсов. На этом фоне сложности с импортом (о которых опять активно заговорили) могут привести к дополнительным ограничениям на стороне предложения.

По итогу есть риск того, что в октябре мы увидим пересмотр прогнозов ЦБ, причём не только прогноза по инфляции, но и по траектории ставки (разумеется, в сторону его повышения).

✅ «Что у них»? Кривая доходности казначейских облигаций США немного снизилась. На этой неделе (в среду) будет решение ФРС США по ставке. Рынок закладывает более 50% вероятность на снижение в 50 б.п.

За представленную информацию и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

🔺Начало поста

IPTRONIC в 2024 г. – это крупная российская IT-компания (хард + софт) офисы и склады которой находятся в Москве, Санкт-Петербурге, Краснодаре и Волгограде. Выручка по 2023 г. = ₽2,5 млрд. (без учёта НДС). По текущему году ожидаемая выручка = ₽3,1 млрд. Число работников = 200 человек.

Одним из важных этапов в развитии компании станет перенос производства основных устройств в РФ (для этого она и идёт на PRE-IPO). Зачем это нужно? За счёт этого продукция компании попадёт в реестр российской электроники и получит преимущество на всех государственных тендерах (закупки по 44-ФЗ и 223-ФЗ). В связи с намерением распространить проекты типа «Умный город» и «Безопасный город» на территорию всей страны, предполагается, что российское государство на ближайшие годы станет главным заказчиком на рынке.  Если всё сложится удачно, то первые камеры компании, произведённые в России, поступят не рынок уже следующей осенью.

IPTRONIC также планирует увеличить маржинальность своего бизнеса за счёт увеличения продаж собственных брендов (там маржинальность примерно в два раза выше, чем при реализации продукции других производителей). На ближайшие годы компания планирует, что от 20% её выручки будет приходиться на собственные торговые марки (сейчас ≈ 10%).

Разумеется, рост выручки также находится в приоритете. Откуда берётся уверенность, что эти достаточно высокие показатели будут достигнуты?

✅ Летом 2024 г. с рынка ушёл крупный вендор (HIKVISION), что повлекло за собой значительный дефицит камер. Часть средств от PRE-IPO компания планирует использовать для пополнения склада (прежде всего собственных торговых марок), чтобы воспользоваться сложившимися благоприятными условиями и увеличить продажи. 

✅ Никто не отменял общего роста рынка. При этом IPTRONIC последние 7 последних лет рос темпами, опережающими общий рост рынка. Факторов, которые указывали бы на то, эта тенденция будет нарушена, не просматривается.

✅ Компания получит бенефиты от локализации производства видеокамер в РФ, особенно в плане участия в госзакупках.

Риски. Компания существует с 2002 г. и за это время «пережила» много экономических кризисов. При этом она росла и улучшала свои показатели. Поэтому, конечно, можно назвать теоретически «стандартный» набор рисков (конкуренция, ошибка в позиционировании, неблагоприятная экономическая конъектура и пр.), но период «детских ошибок»компания уже пережила, как пережила не одну «неблагоприятную экономическую конъектуру».

Поэтому, если говорить более предметно, основной (и во многом единственный реальный практический риск) заключается в том, что компания «не добежит» по своим целям, которые она перед собой ставит (не запустит вовремя производство, не нарастит продажу собственных брендов и пр.). Иначе говоря – это риск траектории развития.

Причём этот риск нельзя предсказать заранее: нельзя констатировать, что у IPTRONIC всё получится, также как нельзя заранее констатировать, что у компании не получится ничего. Риск – это обоюдная штука: можно не добежать, но можно и «перебежать». 

Для IPTRONIC сейчас открылось «окно возможностей» (также как для инвесторов появилась возможность вложиться в эту историю). Почему это окно «открылось»? Потому что на рынке серьёзно снизилась конкуренция. Что произойдёт на рынке через даже год и какие ещё возможности/опасности откроются – никто не знает. Мир – на редкость непредсказуемая штука, но именно благодаря этой непредсказуемости инвесторы зарабатывают.

Я верю, что локализованное в РФ современное производство «пригодится» IPTRONIC в любом сценарии развития.

В ходе раунда PRE-IPO компания предварительно будет оценена в 0.6 выручки (оценка до денег ₽1.8 млрд, при выручке ₽2.87 млрд за последние 12 месяцев). Средняя оценка схожих публичных компаний на развивающихся рынках ≈ 3 выручки. Участвовать в раунде через УК «Альфа-Капитал» (обратитесь к своему менеджеру).

#IPTRONIC

💻 Как искусственный интеллект торговал акциями в августе (Квант)

В линейке «Альфа-Капитала» есть два продукта, тесно связанных с искусственным интеллектом: «Альфа Искусственный интеллект. Российские акции» и БПИФ «Альфа Квант». Оба продукта используют результаты обработки рыночной информации искусственным интеллектом как сигналы для совершения сделок. Но между ними есть и отличия.

«Альфа Искусственный интеллект» — это портфельная стратегия, доступная только клиентам «Альфа-Капитала». А БПИФ «Альфа Квант» — это биржевой фонд (тикер AKQU), который может приобрести любой инвестор на Мосбирже. О результатах «Альфа Искусственный интеллект» в августе рассказал здесь. Теперь рассказываю про Квант.

С начала года БПИФ «Альфа Квант» показал лучшие результаты по сравнению с индексом Мосбиржи (IMOEX). За последние 8 месяцев инвестиции в этот фонд принесли пайщикам +3,1%, что сильно лучше доходности индекса (IMOEX с начала года ~ -14,5%).

В августе фонд также показал лучшие результаты по сравнению с рынком. По итогам месяца IMOEX упал на 9,9%, а паи фонда снизились на 8,4%. В течение всего августа в составе активов фонда не было изменений, в условиях коррекции в фонде по-прежнему удерживается значительная доля кэша. На конец месяца в портфеле преобладали бумаги компаний нефтегазового сектора и IT.

Performance с 20.12.2023 г. по 30.08.2024 г. в сравнение с индексом:
БПИФ Альфа Квант:
*7d = -0,3%
*MTD (август) = -8,4%
*YTD = +3,1%

IMOEX:
*7d = -0,5%
*MTD (август) = -9,9%
*YTD = -14,5%.

Почему фонд «работает» лучше индекса?
- Российский рынок менее эффективен, чем, к примеру, рынок акций США, где торгует бесчисленное количество участников, использующих самые разные стратегии. Из-за этого любые ценовые аномалии долго не живут, а стратегии, подобные используемой в Кванте, зарабатывают мало. У нас же разнообразие участников ограничено, поэтому ценовые аномалии не только существуют дольше, но и могут повторяться в одних и тех же бумагах.

- На российском рынке очень мало стратегий, подобных используемых Квантом. Это значит, что претендентов на те ценовые паттерны, которые выявляет алгоритм и которые позволяют фонду зарабатывать выше рынка, также немного.

Что важно знать о фонде?
- Фонд доступен всем инвесторам (включая неквалов), а значит в нём нет и не может быть «плечей» или коротких позиций. Защита от коррекции заключается в выходе в кэш при неблагоприятных ситуациях.

- В фонде хорошая диверсификация (20 позиций по ≈ 5%). Все активы ликвидны + в позициях нет инфраструктурных рисков (все операции на Мосбирже).

- В наличии маркетмейкер, который обеспечивает высокую рыночную ликвидность.

- На горизонте ближайших 12 месяцев ожидаю (консервативно) доходность ~25%.

#ИИ

ℹ️ Простые ответы. Инвестиции в акции: как лучше — самостоятельно или через фонд?

Недавно рассматривал вопрос о том, как лучше инвестировать в облигации: покупать бумаги самому или использовать фонд? Давайте разберём эту тему и для акций. Итак, бумаги будем подбирать и покупать самостоятельно, или доверимся ПИФу? Готов предложить два простых ответа:

❗️ Конечно, будем инвестировать сами
✅ Инвесторы выбирают акции, потому что хотят получить повышенную доходность. Но у ряда бумаг небольшая доля в индексах и фондах. Например, даже с учётом текущей коррекции, бумаги Яндекса за год (с 15.09.2023 по 16.09.2024) выросли на 60%. При этом редко в каком фонде их доля близка к 10%, а с марта Яндекса нет даже в индексе Мосбиржи. Зато самый большой вес там имеет Лукойл, который за тот же период показал (без учёта дивидендов) только +4,5%. Поэтому в фондах (особенно индексных) почти всегда происходит «разбавление» более интересных эмитентов менее перспективными.

✅ Покупайте сами, и у вас не будет комиссий за управление. Думаете речь идёт о ничтожно малых суммах? Нет. Например, если вы инвестируете ₽100 тыс. в год в фонд с комиссией в 1% в течение 25 лет при ежегодной доходности этого фонда в 10%, на комиссии по итогу вы потеряете более ₽1,5 млн.

✅ Свобода – это базовая ценность, особенно для инвестора. По большому счёту, считать себя самостоятельным субъектом вы можете только тогда, когда имеете возможность управлять своими деньгами. Да, вы можете допустить ошибку и потерять доход. Но вы действительно думаете, что управляющие фондами никогда не допускают ошибок? Согласитесь, одно дело, когда вы расплачиваетесь за свои ошибки, но совсем другое, когда своими деньгами вам приходится оплачивать чужие…

❗️ Конечно, лучше инвестировать через фонды
✅ «Свобода», «Не платить за ошибки других» — это хорошие лозунги, но реальность такова, что часто свобода приводит к хаосу. Есть много исследований о поведении частных инвесторов. Суть их в том, что портфели «свободных» инвесторов чаще всего слабо диверсифицированы, а акции покупаются без должного анализа: просто наугад или потому что инвестору нравится продукция компании, или потому что компанию часто упоминают в СМИ, или потому что так сказал очередной блогер. Отсюда до 90% частных инвесторов, выбирающих акции самостоятельно, на горизонте 5 лет теряют деньги, а не зарабатывают. А фонды зарабатывают за счёт профессионального управления и того, что не могут позволить себе роскошь хаотичных сделок. Отсюда доходность «флагманского» биржевого фонда АК на российские акции AKME с 01.01.2021 по 01.09.2024 г., несмотря на многочисленные шоковые кризисы, равна +67% (т.е. ≈ 19% в год).

✅ В отличие от портфелей частных инвесторов, фонды обычно хорошо диверсифицированы. Это позволяет не только снизить зависимость от результатов отдельно взятого эмитента и уменьшить общую волатильность портфеля, но и даёт возможность инвестировать часть средств в потенциально доходные, но более рискованные истории, чтобы получить более высокий доход. Общий риск для портфеля нивелируется за счёт широкой диверсификации, которая практически недостижима для портфеля отдельно взятого инвестора.

✅ Давайте будем откровенны: посмотрите, что происходит на рынке прямо сейчас. А теперь честно ответьте: каков шанс даже на нашем «небольшом» рынке угадать акцию с потенциалом в 50% за год, а затем успешно её продать, «увернувшись» от очередного падения, которое «обнулит» эту доходность? Правильный ответ: никакого. Будущего не знает никто. Но, купив фонд, вы можете снизить риск неопределённости. Фонды так или иначе включают в себя срез крупнейших компаний рынка, поэтому в них вы можете рассчитывать на получение средней доходности «по тематике фонда» при более низком риске. Кажется, что это (рыночная доходность при более низком риске) именно то, зачем инвесторы вообще приходят на биржу.

Итак, у меня снова получились два простых ответа на важный вопрос. В очередной раз прошу помочь с выбором правильного. Голосование сразу под постом. 

#Просто

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 50,3% (с начала года +2,1%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +15,5% (с начала года -6%).

Изменений в портфеле не делаем. Перехожу к общему комментарию:

Рынок отреагировал на пятничное решение ЦБ по ставке неожиданным образом: рост на 6% за два дня. На мой взгляд, этот «отскок» носит краткосрочный технический характер, обусловленный тем, что инвесторы «перезаложили» ожидания по ставке.

Негативные ожидания возникли у инвесторов не на пустом месте. В своём комментарии ЦБ допустил ещё одно повышение ставки уже на следующем заседании (по плану оно состоится 25 октября). Суть коммуникации регулятора: «Будем сохранять денежно-кредитные условия жёсткими столько, сколько потребуется, т.к. текущей жёсткости ДКП недостаточно для возвращения к цели по инфляции в следующем году». Несмотря на это я продолжаю считать, что потенциал роста ставки является ограниченным (ЦБ будет всё сложнее и сложнее поднимать ставку, причём не только по экономическим соображениям).

Тем не менее существует минимум один серьёзный риск, который ограничивает среднесрочный потенциал роста рынка. Речь про бюджет 2025. Его параметры должны стать известны уже совсем скоро. При этом есть далеко не нулевая вероятность заметного увеличения расходов. Оценочно можно предположить по расходам до ₽45 трлн против ₽36,7 трлн в текущем году. Если реализуется этот сценарий, то это существенно увеличит проинфляционные риски. К слову, вряд ли ЦБ не в курсе параметров бюджета на 2025 г. Не исключаю, что эта «информированность» стала одной из причин повышения ставки в минувшую пятницу.

К серьёзным рискам можно добавить геополитику, но она может «сыграть» и в другую сторону. Даже частичная нормализация геополитической ситуации может выступить значительным драйвером роста рынка. Пока рынок не закладывает этот сценарий в цены. Но если он реализуется, то восстановление может быть стремительным, даже на фоне высоких ставок. 

💼 Состав портфеля (цены на 18.09.2024 г. 16:00 Мск):

OZON (16%). Текущая цена = 📈 ₽3 345 (неделю назад = ₽3 283). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 13,6.

Яндекс (15%). Текущая цена = 📈 ₽4 047 (неделю назад = ₽3 831). Таргет ₽4 335. Ожидаемая дивдоходность = 4%. EV/EBITDA = 6,6.

Лукойл (13%). Текущая цена = 📈 ₽6 765 (неделю назад = ₽6 481). Таргет ₽8 953. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 2,3.

Сбербанк (13%). Текущая цена = 📈 ₽265 (неделю назад = ₽261). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена = 📈 ₽2 443 (неделю назад = ₽2 371). Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность (пока) = 0%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

Группа Позитив (7%). Текущая цена = 📈 ₽2 724 (неделю назад = ₽2 684). Таргет ₽2 970. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 12,3.

Русагро (7%). Текущая цена = 📉 ₽1 150 (неделю назад = ₽1 154). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 3,3.

Газпром (7%). Текущая цена = 📉 ₽122 (неделю назад = ₽123). Таргет ₽155. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,4.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица). EV/EBITDA (оценочно) = 3,9.

Газпром нефть (5%). Текущая цена = 📈 ₽704 (неделю назад = ₽669). Таргет ₽824. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,1.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

🇷🇺 Перспективы рынка акций. Часть III

После публикации последнего поста цикла ставка выросла до 19%, а на рынке продолжаются «качели». От сентябрьского «дна» индекс ушёл не высоко и, вероятно, резкого восстановления в ближайшее время мы не увидим. Но если смотреть на среднесрочную перспективу, ситуация представляется более оптимистичной.

Я уже назвал несколько причин, которые указывают на то, что в ближайшем будущем наш рынок начнёт восстанавливаться. Приведу ещё одну.

К посту прикреплён график, который демонстрирует важную взаимосвязь. Какую именно? Дело в том, что пики доходностей длинных ОФЗ (10-ти летних), которые являются мерилом безрисковой ставки, обычно совпадают с дном оценки рынка акций (в частности, по мультипликатору капитализация/прибыль). Похожую «фигуру» мы видим на графике прямо сейчас.

Сейчас рынок оценивается примерно в четыре P/E. Это означает, что средняя окупаемость инвестиций условно равна 4 годам, или, грубо говоря, если вы вкладываете ₽100, рынок «предлагает» вам прибыль в ₽25/год в силу чего за 4 года вы «отбиваете» свои вложения (или, говоря иначе, удваиваете вложенную сумму).

Последний раз такая низкая оценка нашего рынка наблюдалась во время общей паники сразу после начала СВО. Если смотреть ещё дальше, то за 10 лет до 2022 г. такого низкого показателя P/E у нас вообще не было. Средний уровень за тот период = шести P/E.

Конечно, можно возразить, что пока мы не можем однозначно утверждать, что видим пик доходностей по ОФЗ. Например, если ЦБ будет повышать ставку и дальше, доходность ОФЗ скорее всего ещё подрастёт и пик «сдвинется» по графику вправо. Это так. Про пики можно рассуждать только задним числом, когда «фигура» окончательно оформится. Но то, что мы видим сейчас, как минимум, свидетельствует о «близости» пика. Поэтому, даже если пока ещё это не он, ждать осталось немного, а рынок акций находится на рекордно низких отметках уже сейчас.

Но о каком именно росте идёт речь? Давайте приблизительно рассчитаем гипотетический сценарий нормализации ставок (т.е. 19% — это пик, затем плато, а затем регулятор переходит к консервативному смягчению ДКП). Понимаю, не факт, что 19% — это пик, но во-первых сценарий гипотетический, а во-вторых, — даже если пик будет на 20% или 22% — расчёты останутся примерно такими же, просто сместятся по временной шкале и для достижения конечного результата потребуется больше времени.

Итак, что имеем сейчас (на 18.09.2024 г.)?
Доходность 10 летних облигаций = 18%
Капитализация от текущего уровня = 100% (покупаем сейчас).
Средний P/E по рынку = 4,1.

Тогда условно через год (18.09.2025 г.), к моменту, когда ЦБ может перейти к снижению ставок, результаты могут быть следующие:
Доходность 10 летних облигаций = 17%
Капитализация от текущего уровня = 135% (т.е. средняя доходность инвестиций +35%).
Дивидендная доходность за соответствующий период = 9,4% (дивиденды в модели реинвестируем).
Общая капитализация с учётом дивидендов = 144,5% (+44,5%).
Средний P/E по рынку = 5.

Идём далее, ещё через 1,5 года (31.12.2026 г.), когда эффект от смягчения ДКП станет более значительным:
Доходность 10 летних облигаций = 14%
Капитализация от текущего уровня = 178,4%.
Дивидендная доходность за весь период = 21,8% (дивиденды реинвестируем).
Общая капитализация с учётом дивидендов = 200,2% (+44,5%).
Средний P/E по рынку = 6.

Итого: за 2,5 года средняя доходность наших инвестиций без учёта дивидендов +78%, доходность с учётом дивидендов +100%.

Обратите внимание, это не прогноз. Это расчёт сценария, который я считаю наиболее вероятным. Время в этой модели — переменное значение. ЦБ может начать нормализацию, а затем смягчение ДКП раньше, или позже. Соответственно, даты сдвинутся, но эффект (потенциал), я думаю, всё равно будет примерно таким.

Дополнительно на модель могут наложиться причины, выходящие за её рамки. Например, геополитика. Но здесь, как я уже писал, важно учитывать, что геополитика может «работать» в обе стороны, не обязательно только против рынка.

За предоставленные данные, аналитику и расчёты спасибо Дмитрию Скрябину.

#Время_покупать

💰 НДФЛ с дохода от инвестиций. Часть I

Конец года – ответственный момент с точки зрения уплаты налогов. Поэтому решил обновить ваши знания о том, как исчисляется и уплачивается НДФЛ. Сделаю это в ближайшей серии постов.

Как брокеры и УК удерживают налоги
Брокеры/УК являются налоговыми агентами своих клиентов практически по всем перечисляемым доходам (операции с ценными бумагами, ПФИ, РЕПО и иное). Что это значит? Всё просто: они должны рассчитать и перечислить в бюджет НДФЛ «от вашего имени» с тех доходов, которые вы получили по брокерским счетам или счетам ДУ.

При этом «триггером» для расчёта и удержания налогов являются:
- Частичный вывод средств со счёта.
- Закрытие счёта (расторжение договора брокерского обслуживания или ДУ).
- Окончание налогового периода (календарного года).

Инвесторы часто сталкиваются с удержанием налога при выводе денег. Здесь важно понимать, что налог удерживается НЕ С СУММЫ ВЫВОДА, а нарастающим итогом с начала года по всем операциям и договорам (кроме ИИС). Например, на сегодня накопленный НДФЛ с операций = ₽12 (то есть ваша текущая прибыль составляет ₽80 рублей и с неё полагается 15% налог). Вы решили вывести со счета ₽50.  Брокер/УК удержит с вас не 15% от ₽50 (т.е. ₽7,5), а именно ₽12.

Если сумма налога, которую с вас необходимо удержать, окажется больше, чем сумма вывода, то удержано будет 13-15%, а не вся сумма вывода.

Итоговое удержание налога происходит в самом начале года, следующего за отчётным. По окончании календарного года с брокерских счетов или счетов ДУ ваш налоговый агент попытается списать налог.

Налог будет удержан за счёт рублей, находящихся на счёте. Если на вашем счёте нет рублёвого остатка (а есть, например, юани, облигации, акции, паи фондов), управляющий может продать часть активов, чтобы заплатить налог (а вот брокер этого не сделает, т.к. не вправе самостоятельно совершать сделки с вашими активами).

Таким образом, здесь возможна следующая «вилка»:
На вашем счёте достаточно рублей для уплаты налога. В этом случае агент удержит налог в полном объёме.

На вашем счёте есть рублёвый остаток, но он недостаточен для того, чтобы заплатить налог в полном объёме. Тогда агент спишет доступную сумму, а затем до 30 января будет пытаться удержать остаток налога с любого рублевого пополнения.

На вашем счёте нет рублёвого остатка, и вы не пополните счёт до 30 января. Тогда агент не сможет удержать налог (полностью или частично), сообщит об этом в ФНС и вам придётся уплатить налог самостоятельно не позднее 1 декабря по уведомлению от ФНС (придёт в личный кабинет).

Проверить вашу налоговую задолженность можно по справке 2-НДФЛ от брокера/УК в графе «сумма неудержанного налога».

Что происходит при неудержании налога агентом?
Осенью ФНС традиционно исчисляет имущественные налоги, налоги по вкладам и пересчитывает имеющуюся у налогоплательщиков общую задолженность. По результатам последние получают уведомления о необходимости уплаты НДФЛ. Далее всё просто – это уведомление нужно оплатить до 1 декабря. Если не уложиться в этот срок – будут пени и штрафы.

С тех пор, как в РФ появилась «двойная» шкала НДФЛ (13% и 15%), инвесторам иногда приходится доплачивать налог даже в том случае, когда налоговые агенты удержали всё, что были должны.

Почему так происходит? Как правило из-за того, что доход инвестора за год превысил ₽5 млн., а каждый отдельный налоговый агент удерживал 13% как с первых ₽5 млн. Так положено по закону. А далее ФНС, собрав данные от всех источников, пересчитывает налог и доначисляет 2% с суммы, превышающей ₽5 млн.

Поэтому не стоит паниковать, если вы, считая, что налоги с вас уже удержали, вдруг получаете квитанцию о доплате НДФЛ. Нужно просто разобраться. Возможно, это произошло по той причине, что ваш совокупный доход за год превысил ₽5 млн, а налоговые агенты удерживали налог по ставке 13%.

Спасибо Константину Асабину за помощь в подготовке поста. Скоро продолжим.

#НДФЛ