❓ «Сколько времени занимает создание фонда?»

Почти всегда это первый вопрос, когда начинается обсуждение нюансов создания фонда (личного, или персонального ЗПИФ). На переговорах я отвечал на него более сотни раз, а в канале я про это, как выяснилось, никогда не писал. Исправляюсь...

Итак, отвечаю как есть: у данного срока есть две части, и определяет итог не та, о которой обычно думают...

Быстрая часть – формально юридическая. Регистрация личного фонда как юрлица, или регистрация правил ЗПИФа – это процедуры с понятными шагами и предсказуемыми сроками. Здесь практически всё зависит от регистрирующих органов, действующих в рамках формальной процедуры, и аккуратности представленных документов. Эта часть проекта самая спокойная и предсказуемая.

Долгая часть – ваша. Устав и условия управления в личном фонде – это документы, которые решают, кто и что получит, при каких условиях получит, кто и как управляет активами и что происходит в сценариях, о которых думать не хочется. Теоретически на разработку полных условий управления могут уйти годы. Не потому, что юристы медленные и ленивые, а потому, что почти всегда это первые в жизни собственника документы, где нужно письменно ответить на вопросы, типа: «А если сын не захочет принять активы?», «А если я разведусь?», «А если завтра меня не станет?». И очень часто оказывается, что простых ответов на эти вопросы нет, поэтому приходится продумывать все нюансы до мелочей.

Аналогичные сложности возникают и у заказчиков с ПДУ (правилами доверительного управления) ЗПИФ. Каков состав инвестиционного комитета? Какова его компетенция? Как будет выглядеть инвестиционная декларация? Что с порядком допэмиссий, выплат дохода, частичного / полного прекращения фонда? И т. д., и т. п...

Зачастую поиск оптимальных ответов перекладывается на корпоративных юристов заказчика, которые, в отличие от сотрудников УК ЗПИФ, далеко не каждый день сталкиваются с особенностями 156-ФЗ и прочей специфической «регуляторки». К тому же, даже вникнув во все эти особенности и отличия от «обычных» ООО/АО, им ещё нужно донести эти знания до собственника, включая специфические риски доверительного управления, которые невозможно исключить полностью.

Поэтому почти всегда на практике срок реализации проекта определяется не столько исполнителем, сколько скоростью реакции заказчика.

В связи с этим, позвольте небольшой, но очень полезный совет: никогда не ставьте цель написать идеальные устав и условия управления ЛФ с первого раза. Рабочая конструкция с понятными правилами прямо сегодня лучше, чем «совершенство» через два или более года. В документы можно вносить изменения, пока учредитель жив и дееспособен (после смерти учредителя – только судом и только в исключительных случаях). В этом, собственно, и заключается сила учредителя личного фонда. То же касается и ЗПИФ – если вы единственный пайщик фонда, вы всегда можете сменить УК (как вы меняете директора в своей компании) или единолично проголосовать за изменение Правил ДУ ЗПИФ.

Отличие в том, что в первом сценарии ваша структура существует и работает, а вам остаётся только наблюдать и при необходимости вносить точечные изменения. В сценарии же «достижения идеала» ваши цели, ради которых вы хотели создать ЗПИФ или ЛФ, всё это время остаются нереализованными.

#ЛичФонд
#ЗПИФ

Рынки (главное)

Самое важное из того, что сейчас происходит на российском рынке акций и облигаций.

Облигации

✔️На российском долговом рынке наблюдается состояние неопределенности и консолидации в широком «боковике». Инвесторы заняли выжидательную позицию в преддверии сентябрьского заседания Банка России (запланировано на 11 сентября 2026 года). Все ждут, как регулятор оценит новые проинфляционные риски (топливный кризис и бюджет 2027 г.).

✔️Минфин подготовил меры поддержки для Wildberries и селлеров. Для маркетплейса это может включать отсрочки по налогам примерно на год. По грубой оценке, у Wildberries это около 110–160 млрд рублей. Вероятно, похожие меры будут распространены и на Озон.

Однако для бюджета это дополнительная нагрузка. При ожидаемом дефиците около 7,8 трлн рублей меры по Wildberries, селлерам и потенциально Озону могут добавить значимый объём расходов. Если учитывать всю цепочку реструктуризаций, льгот и поддержки банков, общий эффект может составить до 1 трлн рублей.

✔️ Министр финансов Антон Силуанов не исключил возобновление аукционов ОФЗ в сентябре, но с оговоркой о стабилизации рынка. Если Минфин попытается выйти на рынок в текущих условиях, есть риск повторения июльского сценария, когда даже размещение флоатеров не состоялось.

Напомню, как это технически работает: появление крупного продавца (Минфина) с большими объемами новых ОФЗ традиционно создаёт избыток предложения. В неблагоприятных условиях это может заметно снизить цены уже торгующихся облигаций и поднять их доходности на несколько базисных пунктов вверх.

✔️ С 17 по 21 августа 2026 года российский рынок облигаций столкнулся с 21 дефолтом (технические + полноценные) в отношении 12 эмитентов, из которых три допустили дефолт впервые. Неделей ранее было 32 дефолта.

Рекомендации: не меняю. В текущих условиях рассмотрите ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд распределяет поступающие купоны между пайщиками, создавая устойчивый поток кэша (доходность выплат за год +15,29%), а подать заявку на покупку и погашение паёв можно в любой рабочий день.

Акции

✔️На российском рынке акций сейчас (на первую половину торгов среды) наблюдается коррекционное снижение после роста накануне. Рынок перешел к волатильной консолидации и ведёт борьбу за удержание психологически важного уровня в 2100 пунктов по Индексу МосБиржи.

Вменённая доходность рынка находится примерно на уровне 33–34%, то есть близко к уровням середины июля. При нормализации ситуации возврат хотя бы к средним значениям с начала СВО, т.е. к 25–27% доходности, будет означать рост индекса примерно на 30% от текущих уровней.

Главным риском остаётся геополитика, опасения относительно социально-политической ситуации и возможная пауза в снижении ставки, тем более, что топливная ситуация и проблемы складской инфраструктуры усиливают проинфляционные риски. Если ЦБ перестанет считать эти факторы временными, смягчение ДКП может быть отложено.

Сюда же можно добавить возможные решения о повышении налогов, изменение регулирования цен, а также индексация тарифов ЖКХ, которая в этом году запланирована на 1 октября и составит около 12% по корзине коммунальных услуг.

✔️С точки зрения позиционирования уходить с рынка сейчас неоправданно. Конец июля и начало августа в очередной раз показали, что восстановительный рост почти всегда резкий: рынок быстро прибавил около 20%, и такой отскок пропустят все, кто был не в рынке. Поэтому, несмотря на все проблемы, из акций лучше не выходить, но выбирать сектора с сильными фундаментальными характеристиками, а также те, где риски уже частично реализовались и учтены в цене. Сейчас к таким секторам относятся нефтяной и финансовый.

✔️ Отдельно выскажусь по Озону. С точки зрения базовой финансовой логики компания выглядит дёшево. Однако рынок сейчас оценивает не столько текущий ущерб, сколько инфраструктурный риск и возможный уход продавцов.

Это критический риск. Если селлеры начнут выводить товары с площадки, это ударит по модели отрицательного оборотного капитала: компания получает деньги от покупателей раньше, чем рассчитывается с продавцами, и использует этот временной разрыв для финансирования развития. Случится это и, если случится, то в какой степени, спрогнозировать сейчас невозможно.

Для экономики ситуация с маркетплейсами выглядит проинфляционной. Повреждение складов снижает предложение, ухудшает логистику и повышает издержки. Если спрос при этом не падает, давление на цены усиливается. Если ситуация будет ухудшаться, риск более жесткой ДКП будет расти.

Рекомендации: как и в случае с облигациями, рекомендаций не меняю. Выделяю связку ОПИФ Облигации с выплатой дохода → получение кэша → реинвестирование в ОПИФ Ликвидные Акции с горизонтом от 2 лет. В текущих условиях непонятно, какой класс активов покажет более высокую доходность. Поэтому советую присмотреться именно к ОПИФам, так как там есть возможность обмена, что позволяет инвесторам гибко управлять своей позицией с точки зрения налогов.

#Рублёвые_облигации
#Российские_акции

ℹ️ «А вдруг ваша УК исчезнет вместе с моими активами?»

Этот страх в разных формулировках довольно часто всплывает в моих разговорах с клиентами. Чаще всего клиенты формулируют его дипломатично: «А кто вообще контролирует управляющую компанию?». И это понятный и правильный вопрос, поэтому отвечу на него развёрнуто.

И чтобы найти этот ответ, давайте вспомним про обвязку фонда. По закону у каждого ЗПИФа есть спецдепозитарий (спецдеп). Это независимая организация со своей лицензией ЦБ, которая не подчиняется управляющей компании. У спецдепа есть две базовые функции:

✔️ он ведёт учёт активов фондов и хранит документы на них;

✔️ он же согласует УК все сделки (исключение – сделки на организованных торгах). Иначе говоря, распоряжение имуществом фонда без согласия спецдепа просто невозможно (нет согласия, нельзя провести сделку).

То есть УК не может просто взять, и «вывести активы» из фонда. Любое движение имущества идёт через организацию, чья работа – проверять соответствие сделки закону и правилам фонда. Не соответствует сделка действующему законодательству, требованиям к составу и структуре активов или нет решения инвестиционного комитета — спецдепозитарий не выдаст согласие на её совершение. Более того, о выявленном нарушении он обязан сообщить в ЦБ (ст. 44 закона № 156-ФЗ). Причём за качество своего контроля спецдеп отвечает рублём: при нарушениях он несёт ответственность перед пайщиками солидарно с УК (ст. 43 закона № 156-ФЗ).

Второй элемент, о котором зачастую забывают, это тот простой юридический факт, что активы фонда – это не активы управляющей компании. Они находятся в отдельном контуре, не смешиваются с балансом УК и не попадают в её конкурсную массу при банкротстве (ст. 15 закона № 156-ФЗ). Если с УК что-то случается, фонд передаётся другой управляющей компании вместе со всеми активами, а пайщики материально не страдают (ст. 61 закона № 156-ФЗ).

Важно, что всё это не теория, а проверенная практикой система. Показательный судебный кейс – дело № А65-6147/2022. Смысл такой: Банк России аннулировал лицензию у одной УК. Пайщики фонда должны были в трёхмесячный срок выбрать новую УК, но они этого не сделали, поэтому обязанности по фонду перешли к спецдепозитарию. Тот не просто принял дела: он сам пошёл в суд взыскивать с контрагента долг за проданный актив фонда, и взыскал. То есть, даже в сценарии «у нас нет никакой УК» у имущества фонда остаётся профессиональный защитник, обязанный действовать в интересах пайщиков.

Роль спецдепа при этом продолжает расти: с 1 марта этого года УК может передать ему ещё и учёт имущества фонда с расчётом стоимости пая (закон от 23.05.2025 № 124-ФЗ). Я уже упоминал об этом в посте про новые правила для ЗПИФов. В этом случае за такой учёт УК и спецдеп отвечают солидарно, и я знаю, что есть уже фонды, которые на эту модель уже перешли.

Конечно, весь этот контроль не бесплатный. Спецдеп – это расходы фонда, плюс процедуры, которые делают каждую сделку медленнее, чем, допустим, на ООО. Но это цена того, что активами нельзя распоряжаться по одной лишь подписи УК. Тем более, что аналогичного контролирующего ежедневные операции органа в каких-либо иных структурах владения попросту не существует (например, в ООО, АО, ДИТ). Есть аналог в СФО и СОПФ, но это уже другая история.

#ЗПИФ

ℹ️ Простые ответы: инвестируем в длинные ОФЗ (горизонт – год)?

Инвестиционная идея покупки длинных ОФЗ с фиксированным купоном (ОФЗ-ПД) сейчас популярна. Посмотрел общедоступную аналитику, и в целом прогнозы по эффективности этой идеи находятся на уровне 24–26% годовых (купоны + рост тела). Напрягает только одно: как-то не очень уверенно звучит прогноз по горизонту инвестирования. Кто-то избегает называть сроки, кто-то говорит неопределённо, что-то вроде того, что, рассчитывать нужно на значительный срок, хотя бы от двух лет...

А что, если рассмотреть инвестиции на год? Покупаем буквально сегодня и рассчитываем продать с прибылью через год. Какие есть плюсы и минусы у этой идеи? Давайте разбираться...

❗️ План отличный, нужно покупать

✅ Перед нами очень понятная идея. Длинные ОФЗ обладают максимальной чувствительностью к изменению процентных ставок. При снижении рыночных доходностей всего на 1–2% цена «тела» ультрадлинных облигаций могут вырасти на 10–15%. Вместе с купонами это способно принести совокупную доходность около 25–30% за год. Это значительно выше текущих ставок по депозитам и потенциальной доходности денежного рынка практически в любом сценарии. На российском рынке сейчас практически нет сравнительных по надёжности инструментов, способных показать такую доходность. Сопоставимую доходность могли бы показать акции, но для этого нужен целый ряд условий, многие из которых сейчас кажутся недостижимыми.

✅ Неопределённость и отсутствие гарантий – это понятно. Это всегда было, есть и будет. Но в этой идее есть страховка: из-за падения цен на облигации текущая купонная доходность длинных выпусков (отношение годового купона к рыночной цене) зафиксирована сейчас на высоком уровне. Иначе говоря, кроме крайних случаев дефолта, вы гарантированно получите положительный стабильный денежный поток в течение года, а это порядка 13–15,5% (текущая купонная доходность), т.е. на уровне и даже выше годовых депозитов и денежного рынка. И при этом есть значительные шансы на рост тела. Всё это выглядит довольно привлекательно, не находите?

✅ ОФЗ – самый ликвидный инструмент на российском долговом рынке. Вы сможете закрыть позицию и забрать деньги в любой рабочий день биржи за считанные секунды, без потери накопленного купонного дохода, в отличие от того же банковского вклада. Более того, нет даже необходимости «заморачиваться» в выборе бумаг и тратить время на формирование портфеля. На рынке существуют качественные фонды на длинные ОФЗ, у которых тоже всё в порядке с ликвидностью. В общем, в идею просто войти, и очень просто из неё вовремя выйти.

❗️ План рискованный, особенно на годовом горизонте

✅ Из-за высокой дюрации длинные ОФЗ сильно колеблются в цене. Если на горизонте года инфляция ускорится (топливный кризис, проинфляционный бюджет 2027 г. и пр.), то ЦБ будет вынужден сделать длительную паузу в снижении ставки (а в некоторых сценариях, ставку даже придётся повышать). В этих случаях цены длинных выпусков, скорее всего, упадут ещё ниже текущих отметок. Тогда, с учётом что у нас выбран конкретный горизонт, придётся либо продавать бумаги с убытком по «телу», либо «замораживать» деньги на больший срок, чем вы рассчитывали, в ожидании разворота рынка. И это очень реальный риск. Сейчас многие забыли, но летом 2025 года (год назад) аналитики прогнозировали в базовых сценариях, что доходность к погашению длинных ОФЗ в это время будет находиться в диапазоне 11–13% (а по факту получили 15,5–16,1% годовых).

✅ Всегда нужно смотреть альтернативы. Итак, текущая купонная доходность длинных ОФЗ (не путать с доходностью к погашению) зафиксирована на уровне ~13%–15,5%. В то же время доходность флоатеров (ОФЗ-ПК и надёжные корпоративные бумаги) прямо сейчас с меньшим риском для капитала находится примерно на том же уровне. Чтобы длинные ОФЗ выиграли, их цена должна сильно вырасти, а это гарантировать невозможно. Таким образом, бегая за повышенной доходностью, мы рискуем растерять текущие возможности. Поэтому, почему бы просто не рассмотреть к покупке надёжный фонд на флоатеры?

✅ Мы не знаем окончательных параметров бюджета на 2027 г. Но СВО продолжается, поэтому нетрудно предположить, что бюджетная политика останется стимулирующей, и Минфину необходимо будет и дальше занимать огромные объёмы для покрытия расходов. Разумеется, чтобы привлечь покупателей на аукционах, Минфин вынужден предлагать новые выпуски с высокой доходностью, что системно давит на цены уже существующих на вторичном рынке длинных ОФЗ, толкая их вниз. Это дополнительный и важный фактор, почему разбираемая здесь идея с горизонтом в год может не сработать. Таким образом, текущая реальность не очень способствует реализации данной стратегии. И изменится ли здесь что-нибудь в ближайшие 365 дней – сказать невозможно.

В итоге у нас снова два простых ответа на важный вопрос (и как это у меня получается?). Придётся вам в очередной раз в прикреплённом голосовании помочь мне выбрать правильный…

#Просто

❓ «Есть ли судебная практика по личным фондам?»

Личные фонды – сравнительно новый инструмент в российском праве. Возможность создавать их при жизни учредителя появилась лишь с 1 марта 2022 года. Причём нельзя сказать, что личные фонды резко стали очень распространёнными: в течение 2022 года было зарегистрировано всего четыре таких юрлица, а сейчас их насчитывается около тысячи. Поэтому, зачастую, когда я привожу клиентам какие-то аргументы и рассказываю те или иные нюансы, в ответ я слышу примерно следующее: «Мы понимаем, что так написано в законе. Но есть ли по этому вопросу реальная судебная практика?». Вот давайте и посмотрим, какие вопросы уже проходили через суды, а какие ещё нет.

Что уже есть:

✔️Личный фонд не сработал как гарант чужого (уже просроченного) долга. В банкротстве гражданина должник просил утвердить локальный план реструктуризации по ипотеке, а платить обещал личный фонд по гарантийному письму. Должнику отказали три инстанции. Суд первой инстанции пришёл к выводу, что некоммерческая организация (т.е. в данном случае личный фонд) не может платить по обязательствам третьих лиц, т.к. это противоречит её целям. Вышестоящие суды указали, что план реструктуризации был бы возможен, если обязательство не просрочено, а в рассматриваемом кейсе была просрочка с 2022 года. Кроме того, фонд не ответил на прямой запрос суда о предоставлении доказательств наличия денежных средств и источников их происхождения. Дело № А40-84311/24, акт вступил в силу.

✔️Передачу имущества в фонд можно оспорить через суд. В декабре 2024 года две компании безвозмездно передали недвижимость личным фондам, а через год сами же пошли в суд с целью признавать эти сделки притворными, прикрывающими куплю-продажу. При этом фонды иски признали, поэтому обе истории закончились мировыми соглашениями: цена 89,6 и 117,4 млн рублей, расчёт до 2039 года. Содержательных правовых позиций по существу спора суды не высказали (т.к. были мировые соглашения). Дела № А56-92055/2025 и № А56-88539/2025.

✔️Закрыть личный фонд своим решением нельзя – только через суд. В принципе, ничего неожиданного здесь нет. Это прямо прописано в законе: ликвидация личного фонда происходит по решению суда (п. 11 ст. 123.20-4 ГК). Соответствующие подтверждающие решения уже есть, и все они в судах общей юрисдикции:

Хамовнический районный суд Москвы, дело № 02-3839/2025, тут единоличный исполнительный орган сложил полномочия, и органы фонда стало не из кого собрать. Удовлетворено 19.12.2025, решение в силе с 28.02.2026.

Симоновский районный суд Москвы, дело № 02-9002/2024, фонд не ведёт деятельность, управлять переданным имуществом стало нецелесообразно. Удовлетворено 14.10.2024, в силе с 10.01.2025.

Мещанский районный суд Москвы, дело № 02а-0672/2024, наследственный фонд раздал имущество выгодоприобретателям и исполнил своё назначение. Удовлетворено 13.06.2024, в силе с 16.07.2024.

Промежуточный итог: все три иска удовлетворены, суды пока ни разу не отказали в ликвидации.

✔️Фонд пытается стать кредитором. В банкротстве петербургского предпринимателя личный фонд заявил требование на 55,2 млн рублей. Дело № А56-110122/2025 не закончено: заявление дважды оставляли без движения, в реестр требование до сих пор не включено.

✔️Коммунальный тариф от передачи квартиры в фонд (равно как и иному юрлицу) не меняется. Здесь линия уже устоялась: назначение жилого помещения не меняется от того, что собственником стало юридическое лицо (определение ВС РФ по делу № А81-1744/2019). Главный критерий здесь не статус собственника, а фактическое использование: как только помещение уходит под коммерцию, льготный тариф снимают.

✔️Имущество приходит в фонд со своей историей, и фонд эту историю наследует. Фонд получил помещение и выкатил судебное требование арендатору о восстановлении ранее снесённой перегородки. Отказали. Перегородку демонтировали ещё при прежнем собственнике и с его письменного согласия, а фонд, принимая помещение, об этом прекрасно знал (дело № А07-30865/24).

В судах общей юрисдикции та же логика: имущество перешло к личному фонду прямо по ходу спора о демонтаже, и суд заменил ответчика фондом, как его правопреемником. В самарском деле помещение ушло в фонд уже после решения первой инстанции, так что демонтировать вентиляцию и пристрой на общем имуществе дома обязан теперь фонд – определение Шестого КСОЮ от 20.04.2026 № 88-7080/2026. В чём-то похожем петербургском деле ответчика меняли дважды: сначала на другое физическое лицо, затем на личный фонд – определение Третьего КСОЮ от 25.03.2026 № 88-5195/2026. В обоих делах кассационные жалобы фондов оставлены без удовлетворения: передача имущества в фонд посреди процесса от исполнения решения не спасает.

✔️Фонд может быть втянут в старый спор из-за имущества. Фонд создали в июне 2025 года, а в июле по одному из его зданий начался процесс о сделках 2018 года – залоге и отступном, по которым здание ушло от прежнего владельца. Фонд к тем сделкам отношения не имел, но был привлечён третьим лицом. Иск отклонили по сроку исковой давности, а не по существу (дело № А40-183184/2025).

✔️А ещё фонд может не дотянуться до земли под собственным зданием. Фонд получил в собственность недострой, пошёл в Департамент городского имущества оформлять аренду участка и получил отказ: т.к. по регламенту он не заявитель. Суд Департамент поддержал (№ А40-306376/2024). Вопрос решился, только когда в суд пошла компания-арендатор (№ А40-39242/2025).

✔️Остальное, как правило, малоинтересные обычные хозяйственные споры. Я проанализировал арбитражную картотеку дел. Разбирательств с участием личных фондов набирается более шестидесяти, у четырёх десятков уже есть опубликованные акты. Ничего критически важного в них нет. Несколько примеров:

с фонда взыскивают за ресурсы и услуги: вода, газ, вывоз мусора, взносы на капремонт, теплоснабжение (например, дело № А45-9920/2026);

фонд взыскивает сам: аренду с арендатора (дело № А56-56401/2026), или требует освободить помещения (№ А45-17415/2026 - удовлетворено частично);

фонд спорит с органами власти: обжалует отказы Росреестра и Департамента городского имущества (дело № А40-306360/2024 - отказано);

фонд привлекают третьим лицом, в частности, когда спор касается его земли, например, при переводе участка в другую категорию (№ А62-3770/2026), или при определении порядка пользования участком (№ А45-8421/2024).

Как таковых позиций про сами фонды в этих делах нет: они судятся как обычные юридические лица. В московских судах прямо сейчас идут и другие дела с фондами, например, об оспаривании кадастровой стоимости, споры с приставами и пр. За четыре последних года личные фонды стали рядовыми участниками оборота.

При этом стоит учитывать, что из-за особенностей электронных справочных систем находить решения судов общей юрисдикции гораздо сложнее, чем решения арбитражных судов. При этом можно предположить, что именно в "низовых" судах общей юрисдикции можно найти целый пласт дел, касающийся личных фондов.

Чего ещё нет:

К сожалению, пока мне не известно ни об одном судебном решении по следующим важным вопросам:

✔️раздел фонда при разводе разводе, а также в случаях изменения режима имущества супругов (разбирал эту проблематику отдельно);
✔️требованиям наследников учредителя, особенно со ссылкой на право на обязательную долю в наследстве;
✔️какие-либо споры выгодоприобретателей с фондами;
✔️защита от субсидиарной ответственности;
✔️оценка имущества при передаче в фонд;
✔️налоговые споры (разъяснений Минфина уже около полусотни, но судебных решений пока нет).

Выводы:

Практики мало, и вся она не о том, о чём спрашивают чаще всего. Ни в одном деле из перечисленных выше дел фонд не пробовали сломать, ни как конструкцию, ни как способ передать имущество. Единственная содержательная позиция за четыре года: фонд не может платить по чужому долгу, и даже она "прозвучала" только в решении первой инстанции.

Поэтому всё самое интересное ещё впереди. В частности, в двух делах о банкротстве граждан личные фонды уже привлечены к спорам об оспаривании цепочек сделок, но по существу ни одна претензия ещё не рассмотрена. А это будет потенциально очень интересная практика, которая должна появиться совсем скоро.

#ЛичФонд

🔅 Учёт вашего фонда теперь может вести спецдеп. Что это меняет?

В посте про новые правила для ЗПИФов я упомянул одной строкой, что управляющая компания (УК) теперь может передать спецдепозитарию (спецдепу) часть учётных функций. По оценкам, звучавшим в Госдуме при обсуждении соответствующего законопроекта, передача части функций может снизить затраты УК на соответствующие процессы примерно на треть.

Соответственно, клиенты, ознакомившиеся с этой информацией где-нибудь в Интернете, просят на встречах разъяснить им простым языком, что всё это значит на практике. Поэтому, давайте в этом посте я выскажу своё мнение по данному поводу...

Итак, у нас есть закон от 23.05.2025 № 124-ФЗ, который (за исключением ряда отдельных положений) вступил в силу с 1 марта 2026-го. С этой даты УК получили возможность передавать спецдепам фондов ряд полномочий, которые до этого могли исполнять только УК. Что именно можно передать:

✔️ учёт операций с имуществом фонда;
✔️ расчёт стоимости чистых активов и расчётной стоимости пая (но только вкупе с первым пунктом);
✔️ учёт имущества, переданного в оплату паёв.

В стандартной конфигурации у каждого элемента есть свой набор функций и обязанностей. В этом «наборе» УК ведёт учёт первичных документов, полученных при совершении сделок и действий с имуществом фонда, осуществляет начисление налогов, готовит отчётность и пр. Спецдеп же ведёт параллельный учёт на основании документов, полученных от УК, и проверяет полученную от УК отчётность на достоверность, корректность и соответствие требованиям закона.

В случае передачи указанных выше функций (полностью или в части) спецдепу, УК в любом случае будет продолжать вести учёт, т.к. она должна принимать первичные документы, заводить их в учётную систему, работать с дебиторской и кредиторской задолженностями, начислять и уплачивать налоги, сверяться с контрагентами по сделкам и т.п.

Таким образом, на практике УК не выигрывает от такого «перераспределения полномочий». Напротив, она теряет важный оперативный контроль над ситуацией, без которого активная деятельность УК по управлению фондом, если не невозможна, то крайне затруднена.

Если на фонде нет никакой операционной деятельности, требующей уплаты налогов и взаимодействия с контрагентами (например, если это холдинговое владение долями в ООО / акциями непубличных АО), то ситуация, в принципе ОК. Но если такая деятельность есть, то не очень понятно, как УК должна эффективно и оперативно её обеспечивать.

Теперь то, что касается стоимости (экономии). По факту крупные УК, имеющие в управлении 100 и более фондов, уже давно автоматизировали учётные процессы, поэтому для них возможность передать части функций для снижения себестоимости совсем не очевидна, тем более, что весь капекс на разработку соответствующих систем уже давно окупился. Поэтому, вероятно, эта возможность передачи части полномочий может быть интересной новым небольшим УК, которые пока не обладают достаточным ресурсом для выполнения всех функций. Но, если честно, для меня это тоже пока спорный вопрос. В любом случае, со временем все мы увидим, насколько популярной станет передача функций на практике...

#ЗПИФ

❓ «А что вам мешает продать мои активы?»

Представьте: вы создаёте персональный ЗПИФ и передаёте активы на сотни миллионов управляющей компании (УК). Эту УК вы не контролируете как участник/акционер. Разумеется, любой человек в такой ситуации захочет понять, где здесь вообще какие-нибудь гарантии, задав тот самый вопрос, который вынесен в заголовок поста.

Итак, базовых гарантий две, и они встроены в конструкцию фонда.

Первая – инвестиционный комитет. В фондах для квалифицированных инвесторов правилами доверительного управления можно предусмотреть орган, который одобряет сделки с имуществом фонда (ст. 17.1 закона № 156-ФЗ). В персональных фондах в него «по умолчанию» входят сами пайщики. Я часто на встречах называю инвестком вашим персональным стоп-краном: пока вы не подписали протокол, в котором указано, что покупаем, по какой цене, в каком периоде и у кого, УК не может провести сделку.

Что одобряется через инвестком? Да, в принципе, всё, что пропишем в ПДУ: покупка и продажа имущества, займы, аренда, корпоративные решения на уровне компаний под фондом и пр. Можно вообще сделать так, чтобы любое действие УК требовало согласие инвесткома. Только перегибать палку «в другую сторону» тоже не нужно. Иначе работа фонда превратится в бюрократический ад. Здесь просто нужно найти разумный баланс свободы и контроля, и всё будет ОК.

Вторая – спецдепозитарий. Как вы уже знаете, это независимый контролёр над УК со своей лицензией ЦБ. Без его согласия распоряжение имуществом фонда невозможно (ст. 45 закона № 156-ФЗ).

И вот у нас получилась надёжная связка: спецдеп смотрит в правила фонда, видит, что сделка требует одобрения инвесткома, и без соответствующего протокола просто не согласует её. Даже если бы УК очень захотела.

Важно: инвестком – это не «бесплатная» опция. Каждое одобрение – это целая процедура и два-три рабочих дня. Поэтому, оговорюсь ещё раз, вопросы, требующие одобрения, надо настраивать под ваши задачи, а не включать «всё на свете».

Но, в любом случае, на вопрос из заголовка мой ответ такой: мешают две вещи – ваш протокол и спецдеп.

#ЗПИФ

Рынки (главное)

Ключевые тенденции на российском рынке акций и облигаций.

Облигации

✔️Российский рынок облигаций продолжает находиться в состоянии стресс-теста, вызванного затяжным периодом высоких ставок и жёсткой риторикой ЦБ. Через неделю с небольшим ждём очередного решения ЦБ по ставке. Теоретически оно может немного поддержать рынок, но даже снижение ставки еще на 25 б.п. вряд ли вызовет эйфорию, учитывая общий фон и слабый спрос на ОФЗ.

✔️Вчера Минфин объявил о первом за полтора месяца аукционе по размещению облигаций. Аукцион запланирован на сегодня. Размещать будут ОФЗ с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК) со сроком погашения на 2042 год.

Таким образом, по ОФЗ сохраняется риск навеса предложения. Сам факт возвращения не главный риск. Негативную реакцию рынка может вызвать факт слабого спроса. К тому же, размещение флоатеров Минфина может давить на длинные ОФЗ-флоатеры, как это уже было после прошлого неудачного аукциона. На корпоративные флоатеры тогда заметного влияния не было.

✔️Много обсуждают сделку между АФК «Система» и ВТБ. Официально стороны заявляют, что речь идёт не о классическом кредите, а сложной форме долгосрочного обеспеченного финансирования сроком на три года.

Подчёркнуто также, что структура сделки не зависит от изменения стоимости активов группы. Это важно, потому что ранее проговаривался риск, что снижение котировок Озона (сделка предусматривает залог в виде акций компании) может привести к откату сделки. То есть, даже если котировки маркетплейса продолжат падать, финансирование не разрушится и досрочно возвращать деньги не придётся.

При этом в документах есть упоминание ограничительных условий, включая соответствие определённым отчётным критериям. Поэтому можно предположить, что для сделки важны не рыночные котировки, а, финансовые или отчётные KPI. Какие именно, не известно.

По структуре сделка, вероятно, действительно ближе к продаже пакета с обратной покупкой с отсрочкой платежа, а
не к классическому залоговому кредиту. Для АФК «Система» сделка выглядит позитивной как спасение от долговой петли в условиях экстремально высоких ставок.

Рекомендации: в условиях высокой неопределенности по ключевой ставке и роста дефолтов в третьем эшелоне (с 24 по 29 августа на рынке зафиксировано 27 дефолтных событий), облигации с переменным купоном, привязанные к КС или ставке RUONIA, являются лучшим защитным инструментом. Здесь рекомендую БПИФ Облигации с переменным купоном (AKFB). Подробно раскрывал эту идею здесь. Под данный фонд можно отвести от 50% облигационной части портфеля.

Что касается длинных ОФЗ, то фиксированный купон сейчас несёт повышенные процентные риски. Заходить в эту историю рекомендую только долгосрочным инвесторам (от 3 лет), которые готовы пересидеть просадку тела облигаций ради фиксации высокой доходности. Здесь рекомендую обратить внимание на наш ОПИФ на длинные ОФЗ.

Акции

✔️Российский рынок акций сейчас находится в стадии хрупкой стабилизации после сильнейшего летнего падения. Последние торги проходили в попытках развить отскок вверх, однако рынок пока остаётся зажат в локальном коридоре 2100–2200 пунктов.

✔️ На прошлой неделе отчитались почти все ключевые игроки нефтяного сектора. Высокие цены на нефть и нефтепродукты действительно отразились в результатах за второй квартал. EBITDA в среднем выросла на 20–30%. У отдельных компаний рост был существенно выше: у ЛУКОЙЛа около 90%, у Татнефти около 80%. Также заметно выросли чистая прибыль и свободный денежный поток.

Это напрямую поддерживает дивидендный потенциал сектора. По уже объявленным дивидендам доходность за первое полугодие выглядит сильной. У Татнефти около 6%, при этом компания платит промежуточный дивиденд в размере 50% прибыли по РСБУ, а итоговый дивиденд может быть выше. У Газпром нефти доходность за полугодие около 8%, что при экстраполяции на год даёт больше 15%.

Главная интрига остается по ЛУКОЙЛу, компания пока не озвучила рекомендацию по выплатам. Если ориентироваться на исторический коэффициент выплат ЛУКОЙЛа от чистой прибыли по РСБУ, дивиденд за первое полугодие 2026 года может составить примерно 460–580 рублей на акцию, что даёт около 9,5–12% доходности от текущей цены (₽4760) за полугодие. Газпром по дивидендной политике мог бы заплатить около 16 рублей на акцию, что от текущей цены (₽87) давало бы примерно 18% доходности за полугодие. Но базово мы не ждём выплат от компании.

При всём этом, ситуация вокруг Ормузского пролива остаётся далекой от полной деэскалации. Риски сохраняются, поэтому нефть Brent держится около $95 за баррель. Urals торгуется с дисконтом $25 и находится около $70 долларов за баррель, что, вкупе с ослаблением рубля, остаётся комфортным уровнем для российских нефтяников.

Рекомендации: для входа в рынок в текущей точке можно смело использовать БПИФ «Альфа-Капитал Управляемые акции» (AKME). Фонд использует стратегию активного управления. В отличие от классических индексных фондов, управляющие постоянно ребалансируют портфель с учётом текущей рыночной обстановки. За счёт этого фонд меньше проседает во время падения и сохраняет высокий потенциал роста во время отскока рынка. Таким образом, фонд оптимален для инвесторов, которые хотят купить все идеи на российском рынке акций одной кнопкой.

#Рублёвые_облигации
#Российские_акции

ℹ️ Как работает инвестком ЗПИФ: сроки и процедура

В недавнем посте я рассказал, как инвестком помогает пайщикам контролировать действия управляющей компании (УК). Сегодня расскажу как эта структура работает с точки зрения процедуры. Дело в том, что когда мы говорим об инвесткоме как об «органе одобрения сделок», это звучит как что-то очень сложное и долгое, хотя на практике всё совершенно иначе.

Вот как выглядит стандартный цикл работы инвесткома:

1. В какой-то понедельник УК решила, что нужно совершить сделку (сама решила или оригинатор подсказал – неважно).

2. УК проверяет по правилам доверительного управления фонда, требует ли эта конкретная сделка одобрения инвесткома. Если требует, то УК запрашивает на текущий день (в нашем примере – на понедельник) актуальный список пайщиков у регистратора ЗПИФ и получает его. Обычно (опять же, применительно к нашему примеру) это происходит либо поздно вечером в понедельник, либо утром во вторник.

3. Во вторник УК направит пайщикам, указанным в списке регистратора, уведомления о проведении инвесткома, а затем бюллетени для голосования.

4. Пайщики, понимая, что сделка нужна и затягивать не стоит, подписывают эти документы и возвращают их в УК в кратчайшие сроки. В нашем примере, скорее всего, всё это будет сделано в течение вторника.

5. В среду УК готовит протокол инвесткома и сразу направляет его вместе с документами по сделке в спецдепозитарий, который в тот же день оперативно даёт своё согласие.

6. По итогу сделку, решение по которой УК приняла в понедельник, можно заключать в среду.

Это стандартная практика для фондов с инвесткомом.

Можно ли успеть быстрее? В принципе, можно. Но для этого нужно, чтобы все участники процесса в УК, регистраторе и спецдепе занимались лишь одним этим проектом со всевозможными ускорениями на каждом своём маленьком этапе (которых на самом деле больше, чем я схематически обрисовал выше). Ну и, конечно же, пайщики должны быть готовы всё оперативно подписать. Плюс важное условие: Due Diligence по предполагаемой сделке уже заранее сделан и осталось только провести инвестком, чтобы её легитимизировать. Плюс в ПДУ фонда не должно быть условий, растягивающих процесс инвесткома.

На практике стандартный срок инвесткома – не проблема. Практически любая сделка готовится определённое время, а значит и её ключевые параметры (или их диапазон) можно согласовать заранее. Что-то подобное происходит и при получении одобрения крупной сделки на ОСУ/ОСА в ООО/АО. Так что в нормальной ситуации никто никуда сломя голову не бежит, а сделка не страдает от того, что всё идёт своим чередом со стандартными сроками без ускорений.

Как пайщики могут подписать бюллетени инвесткома? По старинке на бумаге или онлайн. Во втором случае это делается либо через личный кабинет спецдепа ( бюллетень приходит туда, подписывается кодом из СМС с аутентификацией через Госуслуги;), либо через ЭДО – Диадок, СБИС и другие (без аутентификации на Госуслугах). Онлайн, конечно же, удобнее, хотя многие пайщики до сих пор используют бумагу.

Кто голосует на инвесткоме? По умолчанию в инвестком входят все пайщики фонда. Если пайщик один – всё определяется его решением. Если пайщиков несколько, решение принимается большинством, где голос взвешен по паям, а не «по головам». При желании можно эту процедуру дополнительно настроить под свои задачи. Например, можно закрепить принцип единогласия, установить квалифицированное большинство, или даже сделать выборный комитет, когда пайщики отдельным решением назначают тех, кто голосует, и могут переназначить их, когда захотят. В общем, существует масса различных вариантов.

Важно понимать, что одобрение условий на инвесткоме – это согласие пайщиков с параметрами сделки, а не приказ УК её заключить. это ключевой момент, о котором я расскажу в одном из следующих постов.

#ЗПИФ

ℹ️ Простые ответы. Что выгоднее: рублёвые или валютные облигации (горизонт – год)?

Многие инвесторы считают, что сейчас один из лучших моментов для покупки российских облигаций за последние годы. Это связано с тем, что цикл жёсткой денежно-кредитной политики ЦБ находится в стадии пусть и медленного, но всё же явного, разворота вниз. В результате облигации сейчас позволяют не просто «пересидеть» нестабильные времена в защитном активе, но и зафиксировать текущую высокую доходность, а в благоприятных сценариях дополнительно заработать на росте стоимости бумаг.

Но какие облигации выбрать на ближайший год? Можно выбрать рублёвые бумаги (в частности, длинные ОФЗ-ПД) для генерации потенциально высокой прибыли на фоне снижения ставки. Или сместить фокус на валютные облигации (замещающие в USD/EUR или новые выпуски в CNY) как на стратегический инструмент долгосрочной защиты от потенциального ослабления рубля? Давайте разбираться...

❗️ Выбираем рублёвые облигации

✅ Конкретный инвестиционный горизонт в один год диктует жёсткие правила. Здесь не отделаешься "универсальным ответом", что, мол, нужно держать в портфеле и одни, и другие бумаги, а там как получится. Поэтому выбирать надо рублёвые бумаги. На нашем весьма коротком промежутке – это гарантированная высокая доходность, очищенная от краткосрочных валютных колебаний.

Ключевая ставка ЦБ пусть медленно, но снижается. Год назад было 18%, сейчас она составляет 14%. С огромной долей вероятности через год она будет ещё ниже (возможно, дойдёт даже до однозначных чисел). Покупая рублёвые облигации сегодня, вы даже в надёжных эмитентах фиксируете доходность в 16–17%. На промежутке в один год это даёт вам практически железобетонный и прогнозируемый результат.

✅ ОФЗ и рублёвые корпоративные облигации с рейтингом АА/ААА предлагают доходность 15,5–17%. Валютные бонды (в CNY или USD с расчетами в рублях) дают примерно 7–9% годовых. За последние полгода рубль ощутимо ослаб, но никаких гарантий, что он продолжит терять позиции теми же темпами, попросту нет. Поэтому, если в течение года курс доллара или юаня застрянет на месте (или если временно укрепится рубль), инвестор в валютные бонды вполне может проиграть даже денежному рынку и депозитам. В рублевых же бумагах вы гарантированно заберёте 15%+ годовых за счёт купона. Да, в определённых сценариях может упасть стоимость тела, но тогда просто временно не продавайте бумагу, приносящую регулярный высокий денежный поток. Таким образом, на отрезке в год у нас нет никаких гарантий валютного ралли, а это полностью лишает смысла покупку замещающих облигаций.

✅ В валютных облигациях у вас сильно меньший выбор (это касается как эмитентов, так и фондов). Кроме того, разница между покупкой и продажей (спред) замещающих облигаций может «съесть» от 0,5% до 1,5% от общего дохода. На горизонте в 5 лет это незаметно, но для 1 года – это ощутимая потеря доходности, которой лишены рублевые активы. Здесь у вас, напротив, будет огромный выбор и высокая ликвидность.

❗️ Выбираем валютные облигации

✅ Большинство аналитиков и инвесторов ожидают ослабления рубля на 8–10% в течение года. Это подтверждают, в частности, консенсус-опросы аналитиков, которые регулярно публикует Банк России. В таком сценарии покупка валютных облигаций на срок в 1 год более чем оправдана в силу эффекта валютной переоценки, который при девальвации российской валюты способен перекрыть всю годовую доходность рублёвых активов.

В базовом сценарии в ближайшие 12 месяцев нас ожидает снижение нефтегазовых доходов и новые санкции. Это идеальный фон для продолжения ослабления рубля. В этом случае рублёвый инвестор понесёт скрытые убытки, т.к. сама стоимость валюты, в которой он получает доход, упадёт. Владелец замещающих облигаций, напротив, получит резкий прирост капитала в рублях за счёт пересчёта по курсу ЦБ. При девальвации общая рублёвая доходность валютных бондов на горизонте года может составить 20+%. Поэтому, инвесторам есть ради чего покупать сегодня валютные облигации.

✅ На любом горизонте базовая задача инвестора – сохранение объёма капитала. Рублёвые облигации этого гарантировать не могут. Да, вы можете получить больше денег "в штуках", но реальная покупательная способность этих "штук" может быть ниже ожиданий из-за ослабления рубля. В итоге, при пересчёте вашего капитала в твёрдые валюты, можно выяснить, что вы не приобрели, а потеряли. Как раз-таки валютные облигации здесь дают защиту. А в текущей ситуации, с учётом всех рисков, такая защита на ближайший год может очень даже потребоваться.

✅ Зафиксировать 7–9% годовых в долларах или юанях внутри российской инфраструктуры (без риска заморозки активов за рубежом) – это уникальная рыночная аномалия, и не воспользоваться ей, было бы очень странно. К тому же, покупая валютный долг сегодня, вы инвестируете в направлении базового макроэкономического тренда (на ослабление рубля), а не против него. Именно поэтому покупка российских валютных облигаций на год или больший срок – это абсолютно правильная и разумная тактика.

В итоге, у нас снова есть два простых ответа на важный вопрос. В прикреплённом голосовании можете помочь мне выбрать правильный.

#Просто

Рынки (главное)

Ключевые тенденции на российском и мировом рынках акций и облигаций

Облигации

✔️Эмитенты продолжают адаптироваться к высоким ставкам. Основной объём новых корпоративных размещений сейчас приходится на флоатеры с привязкой к КС или RUONIA. Бумаги с фиксированным купоном выпускаются реже, так как компании не готовы фиксировать высокую стоимость долга на долгий срок.

Короткие ОФЗ (до 2 лет) торгуются с доходностью к погашению на уровне 13,5–14,5% годовых. Доходность к погашению долгосрочных выпусков (от 7 лет) составляет около 15,6–16,1% годовых. Бумаги корпоративных эмитентов высшего эшелона (рейтинг AAA / AA) предлагают фиксированную доходность к погашению на уровне 16–18,5% годовых.

Актуальная ставка размещения БПИФ «Денежный рынок» (AKMM) = 14,15%. Ставка размещения БПИФ «Денежный рынок Юани» (АКМС) = 3,7%. В обоих случаях указана «грязная» доходность (т.е. она не учитывает комиссии).

✔️На прошлой неделе Минфин вернулся на рынок и сразу разместил выпуск флоатеров на 1 трлн руб. по номиналу. Скорее всего, в таких сделках основными якорными инвесторами выступают банки. При этом ЦБ исторически трактует размещение флоатеров как более проинфляционный способ финансирования бюджета по сравнению с выпусками с фиксированным купоном.

✔️В пятницу состоится заседание ЦБ по ставке. С какой картиной мы подходим к этому рубежу?

Из негатива: рост базовой инфляции, начавшийся в июле, сохранился и в августе. По кредитованию также было ускорение, особенно в корпоративном сегменте. Курс рубля ослаб. Темпы роста денежной массы М2 остаются около 13% при том, что ЦБ ждет диапазон 7–12%. Плюс, дроны, взрывы, НПЗ. Это аргументы не в пользу снижения ставки.

Из позитива: на рынке труда наблюдается некоторое снижение напряжённости, безработица чуть выросла. Немного восстановился индикатор бизнес-климата (хотя сами оценки текущей ситуации остаются негативными и даже ухудшаются).

Поэтому выбор на ближайшем заседании, вероятно, будет между сохранением ставки и снижением на 25 б. п., до 13,75%. Повышение ставки, скорее всего, всерьёз рассматриваться не будет. Если смотреть на совокупность факторов, более вероятным кажется сохранение ставки. Тем более что в прошлый раз решение принималось с уверенностью в том, что топливный кризис временный и ситуация быстро улучшится. Оказалось, что это не так. Отсюда, базовый сценарий – пауза.

Рекомендации: придерживайтесь сбалансированной стратегии, сочетая защитные флоатеры и длинные бумаги с фиксированным доходом для максимизации долгосрочной прибыли. На мой взгляд, лучший выбор – это микс БПИФ «Управляемые облигации» (AKMB) и БПИФ «Облигации-флоатеры» (AKFB).

За счёт высокой доли фиксированного купона AKMB должен показать значительный рост стоимости пая на фоне постепенного, но всё же снижения КС + экспертного отбора бумаг в портфель. AKFB – страховка от негатива. Его доходность будет автоматически подстраиваться под макроэкономические реалии. Если важен регулярный поток кэша, выбирайте ОПИФ «Облигации с выплатой дохода».

Акции

✔️На российском рынке акций наблюдается фаза осторожного восстановления на фоне повышенной волатильности. После сильного падения в августе, рынок несколько стабилизировался. Сейчас (на утро 08.09.26) индекс Мосбиржи зафиксировался в диапазоне 2250–2270 пунктов.

Основные факторы влияния (по убывающей): геополитика, цены на нефть, ожидания по дивидендам (по итогам первой половины 2026 года крупнейшие публичные компании направят акционерам на 46% больше, чем годом ранее), ожидание решения по ставке. В лидерах нефтегазовый сектор и ИТ. Застройщики и металлурги – под давлением. «Аэрофлот» показал неоднозначные результаты по МСФО за II квартал. В целом, позитивно отчиталась ГК «Астра».Компания ожидает положительный свободный денежный поток по итогам 2026 года. Совет директоров застройщика ПИК принял решение о делистинге акций.

Ничего сверхважного пока нет, поэтому развёрнутый комментарий по отдельным событиям и трендам дам позже.

Рекомендации: для горизонта от 2 лет предлагаю рассмотреть к покупке БПИФ «Альфа-Капитал Управляемые Акции» (AKME). Это покупка всех актуальных идей на рынке «в один клик». Плюс большой потенциал в сценарии стабилизации геополитики.

Для консерваторов БПИФ «Управляемые акции с выплатой дохода» (AKIE), если нужен регулярный поток кэша, или ОПИФ «Альфа-Капитал Баланс» (акции + облигации), если важнее максимальный прирост капитала на горизонте инвестирования.

Глобальный рынок

Американский рынок сохраняет сильный корпоративный фундаментал, однако макрокартина стала менее комфортной. Рынок труда оказался существенно сильнее ожиданий, а цены на нефть остаются сильным проинфляционным фактором.

На этом фоне рынок закладывает значимую вероятность повышения ставки ФРС в ближайшие месяцы. Более жёсткая риторика ФРС может давить на акции, но часть этого риска уже отражена в текущей коррекции мультипликаторов. Если не будет какого-то структурного ухудшения ситуации с инфляцией или физическим дефицитом нефтепродуктов, текущая оценка американского рынка выглядит довольно интересной. Наблюдаемая коррекция может стать хорошей точкой для формирования средне- и долгосрочных позиций.

Рекомендации: инвестиционный цикл в ИИ-инфраструктуре признаков разворота пока не показывает. Последние отчётности Broadcom, Dell и других участников цепочки подтверждают высокий спрос на вычислительные мощности, память, серверы и сетевое оборудование. Тем не менее сейчас данный сектор выглядит дорогим.

По этой причине рекомендую обратить внимание на нефтяной сектор. Нефть серьёзно подросла на фоне последних событий вокруг Ормузского пролива, однако акции энергетического сектора пока отреагировали существенно слабее самого сырья. В связи с этим среди отдельных эмитентов выделю акции Chevron. Бумаги сочетает прямую чувствительность к высокой цене нефти с сильным downstream-бизнесом: во II квартале мировая добыча выросла на 20% г/г, загрузка американских НПЗ превысила 97%, компания также сократила долг на рекордные $8,4 млрд.

Более осторожной ставкой выглядит фонд XLE, который даёт одновременно экспозицию на Exxon, Chevron, ConocoPhillips, нефтепереработчиков MPC, Phillips 66 и Valero, а также нефтесервис. Это позволяет участвовать и в росте нефти, и в высоких маржах нефтепереработки без риска одного эмитента.

Напоминаю, что инвестировать в международный рынок лучше через надёжного брокера из дружественной юрисдикции, даже если у вас есть ВНЖ недружественной страны. Свои мысли по выбору такого брокера изложил здесь.

#Рублёвые_облигации
#Российские_акции
#Глобальные_рынки

🙀 ФНС знает о вас больше, чем вы думаете

Например, если вы продали недвижимость за границей, с большой долей вероятности ФНС уже в курсе.

Я уже неоднократно рассказывал о том, что если у вас есть счета в зарубежных банках и иных организациях финансового рынка (включая брокеров, управляющие компании и страховые организации), информация о них может дойти до ФНС через механизм автоматического обмена финансовой информацией (CRS). Проще говоря, банки и брокеры ежегодно передают данные о доходах компетентным органам стран, налоговыми резидентами которых являются их клиенты.

Поэтому игнорировать требования законодательства о валютном регулировании, включая декларирование зарубежных счетов и электронных кошельков, не стоит. ФНС про эти счета рано или поздно узнает и дело закончится крупными штрафами, потерянным временем и испорченными нервами. Это понятно, и эту часть, я надеюсь, мы более или менее «выучили».

Но вот сделки с недвижимостью – это отдельная история. Информация о таких сделках требует документального оформления и хранится у земельных, кадастровых и других государственных ведомств, регистрирующих сделки. Тем самым не только банки обладают сведениями о полученных Вами доходах.

❗️Поэтому советую запомнить: обмен информацией – это не только про банки и брокеров. На практике всё чаще стали встречаться примеры, когда налоговый орган получает сведения не от зарубежной финансовой организации, а посредством других каналов. Поэтому сегодня провести сделку купли-продажи зарубежной недвижимости без использования банковского счета не означает сохранить эту сделку в тайне от российских налоговых органов.

🔑Свежий пример из практики. Российские налоговые органы получили данные о конкретной сделке купли-продажи недвижимости в ОАЭ, совершенной российским резидентом. В отличие от информации, получаемой в рамках CRS, когда в основном по резидентам передается информация о природе и сумме полученного дохода, здесь были получены более обширные данные. Налоговый орган узнал сумму продажи, дату сделки, технические характеристики объекта и прочие детали, которые априори не раскрываются при банковском обмене.

Почему это важно. Если доход от продажи зарубежной недвижимости подлежал декларированию в РФ, но декларация подана не была, это не просто «ой, я забыл» с символическим штрафом. Это риск доначисления НДФЛ, пени, штрафов за неуплату налога и за непредставление декларации в срок. И, скорее всего, ФНС узнает о вашей сделке не сразу, а спустя год или два. Таким образом, вам посчитают внушительную сумму пени.

⚡️⚡️⚡️Кто в зоне повышенного риска?

1. Резиденты, не сохранившие «расходные» документы, то есть те, кто не смогут подтвердить, за сколько и когда была приобретена недвижимость, которые они впоследствии продали.

2. Резиденты, кто пользовался услугами платежных посредников (зачастую в таких случаях доказать, что оплата шла за конкретный объект недвижимости невозможно).

3. Покупатели недвижимости «за крипту». В этом случае платежный документ как юридический документ скорее всего будет отсутствовать, что без дополнительных действий по сбору доказательств лишает человека права заявить расходы с целью уменьшения налога к уплате, когда придётся всё-таки задекларировать сделку.

Вот простой пример, чтобы показать «цену вопроса»:

> Квартира куплена в Дубае в 2022 году за 50 000 000 руб. (эквивалент в дирхамах).
> Квартира продана в 2025 году за 100 000 000 руб. (эквивалент в дирхамах).

Если документы по затратам на покупку квартиры в порядке, то НДФЛ = 7,5 млн. руб.
Если в той же самой ситуации документов нет и подтвердить расходы не можем, то НДФЛ 15 млн. руб.

Фактически, +100%. Только не к доходам, а к убыткам.

📎 У меня нет цели вызвать панику. Переживать раньше времени не нужно. Просто требуется спокойно разобраться. В законодательстве есть много нюансов, которые не втиснешь в рамки короткого поста. В частности, очень многое зависит от вашего резидентского статуса и срока владения:

Если вы налоговый нерезидент РФ (т.е. провели в России менее 183 дней в течение календарного года), то декларировать доход от продажи зарубежной недвижимости в РФ не нужно, такой обязанности у вас нет, независимо от того, какого цвета у вас паспорт и какая информация поступила в ФНС.

Если вы налоговый резидент РФ (провели в России 183 дня и более в течение календарного года), и с момента приобретения объекта прошло менее 5 лет (либо иного применимого минимального срока владения – тут надо разбираться именно в вашем кейсе), то доход от продажи нужно задекларировать и при необходимости заплатить НДФЛ (если доходы превысили расходы).

Главный практический совет очень простой. Если у вас есть/была недвижимость за рубежом, вы её продали или планируете продать, и не уверены, нужно ли декларировать доход в России, применяется ли к вам освобождение по сроку владения, или вы просто хотите заранее оценить налоговые и валютные риски, обратитесь к профессионалам. Я в таких случаях всегда советую команду Константина Асабина. Они помогают клиентам закрывать налоговые и валютные вопросы любой сложности. Написать им можно на tax@alfatax.ru. Обязательно оставьте свои контакты и кратко опишите ситуацию/проблему/запрос.

И это не реклама. Это – личный опыт. Сам я обращаюсь к ним в любой непонятной ситуации с налогами и валютным регулированием.

🐳 Всем только удачных и безопасных сделок!

#налоги

🤑 Облигации: итоги августа

Перед сентябрьским заседанием ЦБ по ставке, давайте посмотрим, как сработали наши облигационные фонды с начала года. Но в начале подведём небольшие итоги прошедшего месяца и выделим перспективы на ближайшее время.

В августе инфляционное давление несколько снизилось по сравнению с июлем, но, тем не менее, оставалось на повышенном уровне. Фиксировалась сезонная дезинфляция, характерная для этого времени года, однако целевым уровням ЦБ соответствует существенно более высокий темп снижения цен. Конечных данных по августу пока нет, но, по предварительным оценкам, годовой темп роста цен по итогам месяца может ускориться до 6,2–6,3%.

Дефицит федерального бюджета по данным за январь–июль продолжил расти и составил 6,5 трлн. руб. Однако именно по августу был зафиксирован профицит в 660 млрд руб. (предварительная оценка Минфина). Основная причина – поступление дивидендов от госкомпаний.

Что касается завтрашнего заседания ЦБ, то варианты небольшого снижения ключевой ставки и её удержания на уровне 14% выглядят равновероятными.

Рынок рублёвых облигаций в августе запомнился умеренной коррекцией. Долгосрочные выпуски ОФЗ снова торговались выше отметки в 16%. В плане размещений Минфин держал паузу, однако корпоративные заёмщики активно размещали облигации, сместив фокус на предложение флоатеров. В целом, на среднесрочном горизонте, я умеренно-оптимистично оцениваю перспективы рынка по причине пусть медленного, но всё же продолжающегося цикла снижения ставок.

Денежный рынок
По мере снижения ключевой ставки доходность обратного РЕПО (денежного рынка) снижается, что увеличивает сравнительную привлекательность других инструментов, особенно длинных облигаций с фиксированным купоном. По состоянию на вчерашнее число БПИФ «Денежный рынок» размещал ликвидность по ставке 14,15% годовых («грязная доходность» заключенных сделок).

Высокодоходный сегмент
В августе ситуация на рынке ВДО оставалась напряженной. Большое количество дефолтных событий, в том числе в отношении известных эмитентов (в частности, «Евротранс» ушёл в фактический дефолт по всем 10 выпускам биржевых и «зелёных» облигаций), поддерживали настороженность инвесторов в отношении кредитного риска.

Всё это показывает, что для заёмщиков всё большей проблемой становится доступность рефинансирования. Поэтому я сохраняю осторожный взгляд на сегмент ВДО. В портфеле рекомендую держать качественные фонды, а не отдельных эмитентов.

Облигации с переменным купоном
Неопределенность на рынке поддерживает привлекательность флоатеров. Сейчас дополнительный интерес представляют бумаги с купоном, привязанным к RUONIA. Меры Банка России, направленные на сокращение отклонения RUONIA от ключевой ставки, могут поддержать их относительную привлекательность. По нашей оценке, отдельные выпуски этого сегмента остаются недооценёнными.

В целом же, я продолжаю считать флоатеры компаний первого эшелона привлекательными в условиях высокой текущей неопределенности.

Валютные облигации
В августе ставки овернайт в CNY стабилизировались и находились в диапазоне 0-2%, а цены на замещающие облигации продолжили снижение следом за рублёвыми бенчмарками.

Дальнейшую динамику рынка определят итоги завтрашнего заседания ЦБ РФ По состоянию на 9 сентября 2026 года средневзвешенная доходность портфеля облигаций, входящих в индекс замещающих облигаций (YTM) Cbonds, составляет 11,08%, против 9,6% на начало августа.

Что касается перспектив, то здесь коллеги ожидают доходность в долларах по сегменту на уровне 5–6% по консервативным бумагам средней дюрации в базовом сценарии. Долгосрочно, валютные облигации в РФ должны стоить ближе к международным аналогам сопоставимого кредитного качества – зона 5,5–6% YTM средней дюрации на уровне суверена против текущего YTM более 10% по широкому рынку. При этом я ожидаю, что потенциальная доходность ПИФов на валютные облигации будет выше доходности широкого рынка.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за информацию и аналитику.

#Рублёвые_облигации
#Валютные_облигации

🔻 Результаты облигационных фондов АК

⚡️Банк России принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 14,00% годовых

Перед заседанием рынок разделился в своих ожиданиях. Консенсус-прогноз аналитиков (согласно опросу «Ведомостей» и данным Cbonds) склонялся к сохранению ключевой ставки на уровне 14%. Однако ряд экспертов высказывалась в пользу снижения на 25 базисных пунктов. В более значительное снижение, равно как и в повышение ставки, практически никто не верил.

Те, кто выступал за сохранение ставки, указывали на топливный шок, ослабление рубля, продолжающийся бюджетный импульс, оживление кредитования и индексацию тарифов ЖКХ с 1 октября. Сторонники продолжения более мягкого тренда указывали на временный характер проинфляционных факторов, охлаждение внутреннего спроса и наблюдаемое замедление инфляции.

Теперь, когда решение принято, основной фокус внимания смещается на сопутствующую риторику. Главная интрига – продолжит ли ЦБ транслировать жёсткий сигнал о дальнейших действиях или смягчит свою позицию. Вскоре всё увидим и услышим: пресс-конференция Председателя ЦБ начнётся в в 15:00 по Москве.

Следующее заседание Совета директоров ЦБ по ключевой ставке пройдёт 23 октября.

🐳 Всем удачных выходных!

#Центральные_банки