🔖 Хэдхантер: зачем инвестировать?

Представляю вам мини-обзор эмитента Хэдхантер. Эта компания нравится нашим управляющим из ДУА, что подтверждается её значительной долей в таких фондах как ОПИФ «Новые имена» (10%), ОПИФ «Акции компаний роста» (7,58%) и ОПИФ «Ликвидные акции» (3,99%). Разберёмся, какие идеи стоят за инвестициями в эту компанию.

Недавно Хедхантер провёл день инвестора. С записью выступления можно ознакомиться здесь. Сразу выделю три интересных момента из презентации CEO, которые являются негативными для экономики в целом, но позитивными для бизнеса Хедхантера:

✔️За следующие 5 лет самая востребованная категория работников (20-39 лет) снизится на 5 млн. Работодателям придётся тратить больше средств на поиск и привлечение таких работников.

✔️В условиях дефицита рабочей силы обычно повышается производительность труда. Но в России эта тенденция выражена слабо. Производительность у нас растёт в среднем на 1,3% в год, что является очень низким показателем. По-прежнему основным фактором роста производства является расширение штата.

✔️Двое из трёх людей в России готовы рассмотреть смену работы каждый год, и один из трёх в итоге это делает. Текучесть кадров у нас в 2 раза выше, чем в ЕС. Хэдхантер от этого выигрывает, так как работодатели постоянно в поиске работников.

Эти моменты, на мой взгляд, являются важными и могут многое рассказать как о бизнесе компании, так и о нашей экономике в целом. Но, давайте перейдём к традиционному обзору.

МКПАО Хэдхантер (HEAD) — крупнейшая российская компания интернет-рекрутмента, развивающая бизнес в России, Беларуси и Казахстане. По данным Similarweb, Хэдхантер входит в топ-30 самых посещаемых сайтов Рунета и занимает второе место в мире и первое в России среди сайтов по поиску работы.

Динамика: с начала года бумаги Хэдхантера показали впечатляющий рост на 36,8%, в то время как IMOEX за тот же период продемонстрировал снижение на 11,8%..

Основные мультипликаторы:
• P/E = 9,2
• EV/EBITDA = 5,8
• FCF/EV = 16,8

Важно учитывать:
• Компания демонстрирует высокие темпы роста, получая выгоду от инфляции и увеличения доходов населения. Капитальные затраты минимальны, что позволяет эффективно управлять финансами.

• На балансе накоплен значительный запас денежных средств (90% в валюте), однако дивиденды не выплачивались последние 3 года. Компания планирует выплатить особый дивиденд в размере от 640 до 700 ₽ на акцию в 2025 г. Это даёт доходность от 15,5% до 17% от текущих котировок (см. прикреплённый график). В дальнейшем на дивиденды компания будет отправлять 75% скорректированной чистой прибыли.

• Хэдхантер планирует увеличить выручку на 36% в этом году и поддерживать ежегодный рост на уровне 30% до 2026 г.

Почему компания нравится ДУА:
✔️Мы ожидаем крупную дивидендную выплату, которая уже запланирована, а также реализацию программы buyback на сумму ₽9,61 млрд, запущенную 30 сентября 2024 года.

✔️Эта позиция является страховкой от девальвации, т.к. большая часть кэша компании находится в валюте. Актуально на фоне ослабления рубля.

✔️Компания извлекает выгоду из рекордно низкой безработицы. Практически на бирже больше нет компаний, которые могли бы с выгодой для себя воспользоваться этой ситуацией.

✔️Есть уверенность, что в ближайшие годы компания будет демонстрировать высокие темпы роста бизнеса.

Какие есть риски:
✔️Высокие мультипликаторы. Компания стоит дорого относительно средних оценок российских публичных компаний.

✔️Общий для экономики риск рецессии в 2025 г.

✔️Всё ещё существует риск навеса продавцов из Евроклир.

Вывод:
По мнению управляющих фондов от АК, акции Хэдхантер являются привлекательными для инвестиций благодаря положению на рынке труда, высоким ожидаемым дивидендам и значительным темпам роста бизнеса. Именно высокие дивиденды будут главным драйвером роста акций в ближайшие 3–6 месяцев.

#Обзор

🏦 Может ли ставка остаться без изменения?

В ближайшую пятницу состоится очередное заседание Центрального банка, на котором будет рассматриваться вопрос о ключевой ставке. Ведомости и РБК опросили экспертов. Подавляющее большинство считает, что Совет директоров Банка России на заседании 25.10.2024 г. повысит ключевую ставку с 19 до 20%. Некоторые полагают, что ставка будет повышена до 21%. Отдельные эксперты называют 22%. На то, что ставка может быть оставлена без изменения или, тем более, снижена, не ставит практически никто.

Традиционно я решил проанализировать, есть ли вероятность, что ЦБ примет более мягкое решение и не будет повышать ставку на ближайшем заседании. И мне кажется, что такая вероятность есть. Расскажу почему.

В самом конце прошлого года, рассуждая о перспективах денежно-кредитной политики, я предположил, что в пессимистическом сценарии, в котором мы сейчас находимся (а я думаю, что мало кто будет спорить с этим), годовая инфляция составит 9%, а ставка при этом будет равна 18%.

Год ещё не закончился, но, согласно данным Росстата, по итогам сентября инфляция год к году составила 8,63% (с августа 2023 по август 2024 было 9,05%). Таким образом, пока мы «колеблемся» около 9%, в то время как ставка уже = 19%. Если задуматься, то исторически это очень высокий показатель, но я бы не сказал, что он как-то сильно влияет на экономику.

Для чего вообще поднимают ставки? В «идеальном мире» это работает примерно так: подняли ставку → сжалось кредитование → снизился совокупный (потребительский + инвестиционный) спрос в экономике → затормозилась инфляция. Что происходит в нынешних условиях? Подняли ставку → кредитование не сжимается → совокупный спрос не снижается → инфляция не желает тормозиться.

Почему так происходит? Фискальный стимул. Бюджет «закачивает» в экономику большое количество практически бесплатных денег, обеспечивая как рост доходов отдельных категорий граждан (а те транслируют повышение благосостояния в спрос), так и расширение госзаказа (за счёт чего растёт деловая активность).

В результате ставка регулярно повышается, но заметного дефляционного эффекта не наблюдается. Соответственно возникает вопрос: вот сейчас мы повысим ставку до 20%, или до 21%, или даже до 25%, что это даст? Это отменит фискальный стимул? Нет. Это заставит как-то изменить бюджет на следующий год? Возможно, но только в сторону увеличения расходов, т.к. государству придётся дополнительно поддержать важных участников госзаказа.

С другой стороны, данные по инфляции всё же демонстрируют некоторое успокоение. В сентябре, по данным Росстата, инфляция немного снизилась в сравнении с августом. Последние недельные данные также свидетельствуют о некотором замедлении роста, что позволяет предположить, что инфляция в октябре этого года будет ниже, чем в октябре прошлого.

Поэтому возникает вопрос: на какой эффект следует рассчитывать, если повысить ставку? На то, что инфляция сожмётся ещё сильнее? Навряд ли это возможно в условиях ускоряющегося фискального стимула. Скорее, это в очередной раз продемонстрирует слабое влияние ставки на экономику. Только я не думаю, что сейчас это нуждается в дополнительной демонстрации.

Цель этого поста – не доказать, что в ближайшую пятницу ЦБ точно оставит ставку без изменения. Цель – продемонстрировать, что существуют, как мне кажется, разумные доводы в пользу такого решения. А если это так, то такую возможность ЦБ точно будет рассматривать. На каком решении он остановится – увидим в пятницу. Но я не думаю, что всё так уж предопределено...

#Макро

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Рынок ждёт заседание ЦБ РФ в пятницу. Большинство экспертов ожидают дальнейшего ужесточения монетарной политики. В качестве обоснования обычно указывается на то, что инфляционные ожидания вновь начали расти (см. график). Это усложняет борьбу с инфляцией традиционными монетарными методами и указывает на отсутствие уверенности населения в достижении низкой инфляции. В связи с этим ЦБ РФ может действовать даже жёстче, чем предполагается в текущих консенсус-прогнозах.

✅ Прогноз от коллег с fixed-income деска: поскольку инфляция за сентябрь остаётся высокой, а инфляционные ожидания растут, ЦБ, вероятно, повысит ключевую ставку на ближайшем заседании, а также пойдёт на дальнейшее ужесточение макропруденциальных мер. С учётом имеющихся данных коллеги полагают, что ЦБ может повысить ключевую ставку сразу до 21%, чтобы, в том числе, продемонстрировать отсутствие потолка в 20%. Не исключён сценарий повышения ключевой ставки на 100 базисных пунктов 25.10.2024 г. (с жёстким прогнозом) и ещё на 100 базисных пунктов на следующем заседании (20.12.2024 г.). Глобальной разницы между этими сценариями нет, однако реакция рынка в случае повышения ставки на 100 базисных пунктов будет более позитивной, чем при увеличении на 200 базисных пунктов сразу.

✅ Как повышение ставки повлияет на инфляцию? Вряд ли это решение окажет значительное воздействие. С одной стороны, уже при текущей ставке мы наблюдаем резкое расширение спредов (кредитной премии) по облигациям второго и третьего эшелонов. Также отмечается сокращение ликвидности в третьем эшелоне, где новые размещения практически остановились, что означает отсутствие возможности рефинансирования. Более того, у некоторых компаний объём процентных платежей достиг уровня EBITDA, что делает практически невозможными капитальные затраты на развитие новых бизнесов без увеличения долга по очень высоким процентным ставкам. С другой стороны, увеличение доли ОПК в экономике явно носит проинфляционный характер, так как стимулирует спрос без увеличения предложения.

✅ На Московском финансовом форуме заместитель министра финансов Алексей Моисеев заявил, что эмитенты могут выплачивать купоны по облигациям или погашать их в рублях, даже если они номинированы в иностранной валюте, в частности, в юанях. Напомню, что этой осенью уже несколько эмитентов приняли решение выплатить купон по своим юаневым выпускам облигаций в рублях. Среди них: МФК «Быстроденьги», Совкомфлот, группа компаний «Славянск ЭКО».

✅ В рамках того же форума мы узнали, что регуляторы РФ уже ведут переговоры с коллегами из КНР о доступе инвесторов из материкового Китая к российскому фондовому рынку, а Минфин рассматривает возможность выпуска юаневых облигаций.

За представленную информацию и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

#Рынок_Облигаций

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования портфеля 18 мая 2023 г., включая все последующие изменения, его доходность с учётом дивидендов, составила 51,1%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности (с учётом дивидендов) показал +17,5%.

Изменения: отсутствуют.

Комментарий по рынку: парадоксально, но все с нетерпением ждут пятничного заседания ЦБ, хотя мало кто сомневается в предстоящем решении по ставке. В октябре инфляционные ожидания населения на год вперед выросли до годовых максимумов. Корпоративное кредитование (примерно 3/4 всех кредитов), по словам Набиуллиной, продолжает расти, причём темпами быстрее, чем в первой половине года, когда ставки были ниже. По данным Росстата инфляция в сентябре в годовом выражении = 8,63%. На этом фоне практически никто не ставит на сохранение текущей ставки (хотя я полагаю, что доводы в пользу такого решения всё же есть).

Согласно консенсусу, собранному Ведомостями и РБК подавляющее большинство экспертов ожидает 20%, небольшое число ждёт 21%. При этом можно констатировать, что участники рынка пессимистично смотрят на среднесрочную траекторию КС. Любопытно, но эта ситуация полностью противоположна ожиданиям конца прошлого года, когда все были уверены в снижении ключа на полугодовом горизонте.

Таким образом, наиболее вероятным сценарием, по мнению большинства, это +100 б.п. и сохранение комментариев о возможности дальнейшего ужесточения, а также пересмотр макропрогноза (как минимум на 2024 г.). Все эти ожидания очевидно уже заложены в цены, и мы можем увидеть даже рост рынка (как минимум краткосрочный) по факту такого решения. Однако более жёсткое решение, вероятно, приведёт к ещё одной краткосрочной коррекции.

Что ещё из интересного? Х5 опубликовала оперативные результаты за 9 месяцев 2024 года. Выручка год к году выросла на 22,7%. В третьем квартале компания открыла 581 магазин (с учётом закрытий). При этом выручка дискаунтеров Чижик показала +99,8%. Компания не выглядит дорого даже при стоимости акций на момент приостановки торгов (а это, напомню, произошло до масштабной коррекции рынка), а потому сохраняет хороший потенциал роста.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 23.10.2024 г. 10:00 Мск):

OZON (16%). Текущая цена = 📉 ₽3 029 (неделю назад = ₽3 138). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 13,6.

Яндекс (15%). Текущая цена = 📉 ₽ 3 964 (неделю назад = ₽4 091). Таргет ₽4 335. Ожидаемая дивдоходность = 4%. EV/EBITDA = 6,6.

Лукойл (13%). Текущая цена = 📉 ₽6 950 (неделю назад = ₽6 991). Таргет ₽8 953. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 2,3.

Сбербанк (13%). Текущая цена = 📉 ₽255 (неделю назад = ₽262). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена = 📉 ₽2 555 (неделю назад = ₽2 619). Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность = 4%. P/BV (т.к. банк) = 1,5.

Группа Позитив (7%). Текущая цена = 📉 ₽2 583 (неделю назад = ₽2 633). Таргет ₽2 970. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 12,3.

Русагро (7%). Текущая цена = 📉 ₽1 231 (неделю назад = ₽1 235). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 3,3.

Газпром (7%). Текущая цена = 📈 ₽136 (неделю назад = ₽133). Таргет ₽155. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,4.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица).

Аэрофлот (5%). Текущая цена = 📉 ₽56 (неделю назад = ₽57). Таргет ₽65. Ожидаемая дивдоходность = 7%. EV/EBITDA = 3,5.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10

Простые ответы. Квартирный вопрос

Сегодня опустимся на уровень бытовых инвестиций и обсудим, насколько привлекательна идея приобрести на свои сбережения квартиру и сдавать её в аренду. Или же лучше рассмотреть другие варианты вложения этих средств, такие как ЗПИФы на недвижимость. Готов с ходу выдать сразу два правильных ответа.

❗️ Конечно, стать рантье – отличная идея
✅ В Москве спрос на готовые квартиры упал на 15,2%. Куда же он делся? Сместился на рынок аренды. Условно, те, кто раньше мог рассчитывать на льготную ипотеку, сегодня снимают жильё.

По оценкам специалистов, средняя ставка аренды качественной однокомнатной квартиры в Москве сейчас превышает ₽70 тыс. в месяц. До конца текущего года аренда может подорожать ещё на 15%. При этом купить такую квартиру сейчас можно за ₽10 – 15 млн. Допустим, вы купили за ₽12 млн и сдали за 840 тыс. в год (70*12). Сумму покупки квартиры вы отбиваете меньше, чем за 15 лет. И это только за счёт арендных платежей. Конечно, существует проблема инфляции, но её можно решить, повышая арендные платежи на сумму инфляции (что является нормой для этого рынка).

✅ Помимо арендного дохода, стоимость вашей квартиры будет расти. Будущего мы не знаем, но за последние 10 лет цена однокомнатной квартиры в Москве выросла минимум на 60%. Многое зависит от места и характеристик квартиры, но целый ряд объектов подорожал за это время больше чем на 100%. Таким образом получаем отличное предложение: доходность до 10% годовых + арендная доходность до 7% годовых. Конечно, это меньше, чем депозиты сейчас, но много ли у нас было таких депозитов за последние 10 лет?

✅ Покупка и сдача квартиры в аренду обеспечит вам хороший дополнительный пассивный доход. Вложения в недвижимость надёжны, и, если вдруг посыпятся банки и биржи, вы останетесь с ликвидной жилплощадью, которую сдадите тем неудачникам, которые в своё время решили, что «виртуальные бумажки» — лучшая идея, чем надёжно «прибитые» к земле квадратные метры.

❗️ Конечно, лучше оставаться инвестором и купить фонды
✅ По многочисленным оценкам, долгосрочная доходность инвестиций в ЗПИФ недвижимости выше, чем доходность при самостоятельной покупке недвижимости и её последующей сдачи в аренду. И это понятно, ведь УК фонда не просто покупает «однушку в Москве», а выбирает для инвестирования наиболее перспективные объекты, в том числе нежилые. Недавно рассказывал про фонды АК на склады и промышленные парки. Расчётная доходность 21% и 28% годовых соответственно. Даже если взять за основу приведённый выше весьма оптимистичный расчёт доходности от сдачи однушки в Москве, фонды предлагают существенно более высокую доходность.

✅ Инвестиции в недвижимость через ЗПИФ обойдутся как минимум в десятки раз дешевле, чем прямая покупка квартиры в любом регионе. Вам не нужно копить на покупку однушки ₽12 млн, вы можете начать инвестировать сразу же. «Вход» в те же фонды на склады и промышленные парки возможен от ₽55 тыс. При этом через фонды вы можете получать доходность с таких объектов, как склады класса А или комплексы сегмента Light industrial, которые вы, скорее всего, самостоятельно попросту никогда не купите.

✅ Инвестируя в различные фонды, вы можете купить не один объект, а собрать диверсифицированный портфель из разных типов объектов (жилая недвижимость, помещения под размещение магазинов, склады, Light industrial и пр.). Многие из фондов торгуются на Мосбирже, а значит их паи относительно легко купить и продать. Часто фонды делятся рентной доходностью с пайщиками, формируя постоянный поток кэша. Наконец, это просто удобно: вы не управляете недвижимостью; не ищете арендаторов; не перезаключаете каждый год договоры, чтобы учесть инфляцию; не переживаете, что какой-то арендатор может «разнести» вашу дорогостоящую квартиру, резко снизив её стоимость; все объекты в таких фондах застрахованы от различных рисков (пожары и пр.). Всё что вам нужно – купить паи и получать деньги. А именно это во всей этой истории с инвестированием в недвижимость и является самым важным.

В общем, доводы примерно понятны. Давайте проголосуем.

#Просто

🏛 Три продукта на ставку ЦБ

В преддверии заседания ЦБ хочу рассказать о трёх структурных продуктах из нашей линейки, которые тесно связаны с ключевой ставкой.

Существует три основных взгляда на траекторию ставки в ближайшие годы:

✅ Одни ждут значительного снижения.

✅ Другие, опираясь на опыт Турции, полагают, что ставка будет только расти.

✅ Наконец, есть те, кто думает, что снижение будет происходить, но очень медленно и постепенно, поэтому важно зафиксировать текущую высокую доходность на максимально длительный срок.

Для каждого подхода у нас есть интересное решение.

Продукт 1. Выше ставка – выше доход
Этот индексируемый депозит (не нота) привязан к ключевой ставке ЦБ и может быть открыт на 6 или 12 месяцев. Доступен для неквалов.

Принцип работы предельно прост: в качестве дохода вы получаете среднюю ставку ЦБ, увеличенную на 1% (если открываете на 6 месяцев) или на 2% (если на 12 месяцев). В конце срока вы получите единоразовую выплату в виде 100% внесённых средств + средняя ставка ЦБ за соответствующий период, увеличенная на 1 или 2 процента.

Кому это может быть интересно? Тем, кто ожидает повышения ставки в ближайшие 6 или 12 месяцев.

Чем лучше классического депозита? Тем, что, открывая вклад, вы, по сути, фиксируете доступную сейчас доходность. Потом ЦБ повышает ставку, растёт доходность банковских депозитов, и вы с вашим ранее открытым вкладом или проигрываете рынку по доходности, или бежите перезаключать договор (иногда теряя проценты), чтобы войти под более высокую ставку. В этом продукте такого нет. Обновление доходности уже «зашито» в нём.

Как считается средняя ставка? Величины ставки на конец каждого месяца срока действия продукта суммируются между собой, а затем полученное число делится соответственно на 6 или на 12 (в зависимости от срока, на который открыт продукт).

Пример расчёта. Продукт КС+1%. Срок 6 месяцев. Средняя ставка за 6 месяцев = 19%. Тогда в конце срока вы получаете все ранее внесённые деньги + 20% годовых.

Продукт 2. Ниже ставка – выше доход
Этот продукт работает так: берётся фиксируемая ставка (сейчас при ключе 19% она равна 22%). Решение открывается на 2 или на 3 года. Инвесторы получают ежемесячный купон, который считается так: фиксируемая ставка минус ставка ЦБ на конец месяца и умножить на коэффициент участия. Коэффициент участия в двухлетнем продукте = 5х, в трёхлетнем = 3,6х.

Что это даёт? К примеру, если бы при текущих условиях (22-ая фикса и 19-ая ставка) вы открыли бы такой продукт, то получили бы на конец месяца купон с доходностью 15% годовых. Это мало. Но при понижении ставки на 1% доходность растёт на 5% годовых. Например, при ставке 18% вы будете получать уже 20% годовых, при ставке 17% вы будете получать 25% годовых и т.д.

Полагаю, что если когда ставку будут снижать, делать это будут достаточно резко, а потому с таким горизонтом считаю этот продукт достаточно интересным. Вложенные деньги потерять нельзя. т.к. продукт со 100%-ой защитой капитала. Даже если ключ станет выше фикса, вы просто не получите ежемесячный купон, но тело инвестиций не уменьшится.

Продукт подходит для тех, кто верит в снижение ставок на горизонте 2 – 3 лет.

Продукт 3. Просто 21% годовых на 5 лет
Вы инвестируете и в конце срока (через 5 лет) получаете 100% вложенных средств обратно + 105% дохода (21% годовых). По форме это нота (как и предыдущий продукт), а потому доступна только квалам.

Кому это нужно? Тем, кому достаточно текущей высокой ставки и кто хочет зафиксировать её на 5 лет.

Условия действуют при текущей 19-ой ставке. Соответственно, если ЦБ завтра поднимет ставку, то скорее всего условия по продукту будут пересмотрены в сторону бОльшей доходности.

По сути, это некий контракт, где инвестор ограничивает свою ликвидность на 5 лет, а взамен надолго фиксирует достаточно высокую ставку (сейчас это 21%).

На мой взгляд этот продукт хорошо подходит для пятилетних ИИС-3. Вы вкладываете деньги, через пять лет гарантированно удваиваете капитал и можете освободить от налогов ₽30 млн прибыли.

Подробности, как всегда, у вашего персонального менеджера АК.

#по_нотам

💰 Про ставку (и заморозку вкладов)

Итак, вопреки консенсусу, ставка с минувшей пятницы у нас не 20%, а 21%. Этот вариант рассматривался рынком, но не был базовым. Свидетельствует это о том, что ничего позитивного (кроме замедления потребительского кредитования) в вопросе инфляции ЦБ пока не видит.

Наш регулятор оказался в уникальной ситуации. К инфляционному таргетированию ЦБ перешёл в 2014 г. и с тех пор успешно справлялся с валютными шоками через повышение ставки. Это мы видели в конце 2014 г., в какой-то степени в 2018 г., потом в 2020 г. ЦБ снижал ставку в условиях ковидных ограничений, а в 2021 г. ставка вслед за ускоряющейся во всём мире инфляцией вновь начала расти. Наконец ставку пришлось резко передвинуть вверх в начале 2022 г.

Что объединяло эти «инфляционные кризисы»? То, что основную роль в них играло ослабление рубля (дорожал импорт, росли цены). Сейчас мы впервые наблюдаем «инфляционный кризис», вызванный исключительно внутренними причинами, а именно значительным фискальным стимулом.

Каков эффект от мер ЦБ? Рост промпроизводства в сентябре составил 3,2% в годовом сравнении после 2,7% в августе. При этом в обрабатывающих отраслях рост в сентябре ускорился до 6,6% в годовом сравнении с 4,7% в августе. Это с учётом роста прошлого года.

В экономике часто бывает, что если какой-то показатель в годовом выражении резко возрастает, то в следующем году он сокращается. Вселенная обычно стремится к равновесию, но, видимо, не в данном случае. Здесь на сильные показатели прошлого года накладываются не менее сильные показатели года текущего.

Чего ожидает ЦБ от бизнеса? То, что он умерит свои аппетиты: начнёт брать меньше кредитов, закроет неэффективные производства и перейдёт в режим максимальной экономии. Но экономика вполне себе переваривала ставку 19%. Теперь ЦБ пытается «скормить» ей ставку 21% в надежде, что тут-то она и «подавится».

Воспользуюсь метафорой Владимира Брагина. У нас есть луг, на котором сильно увеличилось поголовье травоядных животных. Пока еды всем хватает, но в перспективе всё это может закончиться тем, что растущее стадо просто съест все доступные ресурсы и уничтожит экосистему. Количество голов нужно сократить, поэтому регулятор постепенно выпускает на луг хищников. Беда в том, что пока регулятор никак не может нащупать «точку надлома», т.е. то количество хищников, которое необходимо для эффективного сокращения поголовья, но, чтобы при этом не было уничтожено всё стадо.

Девятнадцати хищников не хватило, и в минувшую пятницу было выпущено ещё два. Справятся ли они? Никто не знает. Но рано или поздно, когда проблема будет решена, регулятору придётся выпускать на луг охотников (снижать ставку), причём тем больше (тем быстрее), чем значительнее окажется поголовье хищников в тот момент, когда надобность в них отпадёт. Но это будет когда-нибудь завтра. Пока – время хищников.

На фоне пятничного заседания многие перенервничали, и я вижу всё больше слухов о том, что «государство готовится к заморозке вкладов». Зачем? Ну, чтобы решить за счёт населения «все свои экономические проблемы».

Почему этого не будет? Секрет в том, что «чтобы решить все экономические проблемы» государству не нужны дополнительные деньги. Оно и так обеспечивает такой фискальный стимул, что у нас ставка = 21%.    

Главная проблема ещё большего наращивания производства (что теоретически нужно государству) в том, что у нас «кончился» рынок труда, а не в том, что кончились деньги. Если забрать средства со вкладов и заплатить всем «нужным» работникам по миллиону в месяц (попутно «положив» все отрасли, не связанные с госзаказом), тут же возникает вопрос, за счёт каких денег оплачивать такую зарплату в последующие месяцы? Вклады-то уже закончились, отнимать больше не у кого. И это, не говоря о том, что мы получим такую инфляцию, что ставка в 21% покажется просто недостижимой мечтой. Отсюда не вижу никаких объективных причин, по которым государству нужно было бы что-то у кого-то массово отбирать.

Удачной рабочей недели вам и вашим вкладам!     

#Макро

🏛 Рынок облигаций: недельный обзор

✅ Ставка. На прошлой неделе привёл прогноз от коллег с fixed-income деска с двумя возможными подходами Центрального банка к повышению ставки. Регулятор выбрал более жесткий и сразу повысил ключ до 21%. Так как это решение было прогнозируемым (просто многие не считали его базовым, но держали в уме), констатируем, что оно кажется логичным на фоне продолжающегося ухудшения макроэкономических показателей. Дополнительно ЦБ подтвердил наличие проинфляционных рисков, связанных с проектом бюджета на 2025 г., что также не стало неожиданностью.

✅ Сигналы. Но всё же рынок надеялся на менее резкие действия со стороны ЦБ, особенно учитывая, что ужесточение денежно-кредитной политики происходит не только через ставку, но и через макропруденциальные нормативы. Однако регулятор, похоже, рассчитывает на более быстрый эффект от агрессивного повышения. Это решение сопровождалось жёстким сигналом на будущее: ЦБ допускает возможность нового повышения ставки в декабре (заседание запланировано на 20.12.2024 г.).

✅ Прогнозы. Сейчас прогнозный диапазон ставки составляет 21–21,3%. Любопытно, что при таком прогнозе возможно как сохранение текущего уровня, так и его возможное повышение до 2 п.п. в декабре. Поэтому дальнейший рост ставки в текущем году не исключён.

ЦБ не ожидает возвращения инфляции к целевому уровню в 2025 г. На следующий год прогноз инфляции пересмотрен до 4,5–5%, а прогноз средней ставки повышен с 14–16% до 17–20%. Что из этого следует? Прежде всего то, что ЦБ на данном этапе всё же предполагает некоторое снижение ставки в будущем году, хотя исторически она всё равно будет находиться на повышенном уровне. Прогноз по ставке на 2026 г. также повышен до 12–13% (+2 п.п.).

✅ Реакция. Рынок ожидаемо отреагировал на решение ЦБ ростом доходности (падением стоимости облигаций). В пятницу RGBI закрылся ниже уровня в 99 пунктов – впервые с декабря 2014 года. Вчера индекс опустился ниже уровня в 97,5 пунктов – это минимум с февраля 2009 г. Полагаем, что падение может продолжится и вряд ли мы увидим разворот на рынке в ближайшее время.

✅ Рекомендации. По оценке Мосбиржи, вложения розничных инвесторов в облигационный рынок превышает ₽0,5 трлн. Из этого объёма 51% приходится на корпоративные облигации. Здесь важно учитывать, что при текущем уровне ставок компаниям придётся сложно, а с учётом возможного повышения в декабре ситуация может ещё более усугубиться. Всё это что увеличивает риск роста числа дефолтов и банкротств. Сейчас важнейшим элементом поведения на рынке корпоративных облигаций становится тщательный кредитный анализ при выборе объектов для инвестиций.

✅ Новые размещения. На этом фоне компании продолжают активно размещаться на рынке. В частности, МТС-банк размещает два выпуска бессрочных субординированных облигаций (номинал одной бумаги = ₽10 млн, выпуски будут размещаться по закрытой подписке и предназначены для квалов). Сбербанк 11 ноября разместит выпуск пятилетних дисконтных облигаций (номинал бонда = ₽1 тыс., размещаются по цене в 45% от номинала, погашены будут через пять лет по 100% от номинала).

За представленную информацию и аналитику спасибо Евгению Жорнисту, Артёму Привалову и Алексею Корневу.

#Рынок_Облигаций

Простые ответы. Брокер или управляющая компания?

Сегодня решим важный вопрос: что лучше — открыть брокерский счёт и инвестировать самостоятельно, или воспользоваться услугами управляющей компании (УК)? На этот вопрос есть только два ответа. И оба могут быть верными.

❗️ Конечно, инвестируем самостоятельно, УК не нужна
✅ Брокер предоставляет доступ к торговой системе биржи, а большего нам и не требуется. На рынке есть стандартные правила/стратегии. Например, сейчас можно покупать облигации надёжных эмитентов. Просто купите и держите до погашения, так вы можете зафиксировать высокую доходность надолго. Даже если цены на облигации упадут ещё сильнее, вы всё равно получите ту доходность, на которую рассчитывали при покупке. Вы уверены, что для реализации таких простых стратегий вам нужен управляющий?

✅ Давайте начистоту. Что такое, по сути, УК? Это организация, которая не даст вам никаких гарантий, но обязательно возьмёт комиссию. И это понятно, ведь на рынке ценных бумаг никто ничего гарантировать не может. Вы можете сами купить, к примеру, акции и уйти в минус. Вам может купить акции управляющий и тоже уйти в минус. Глобально вы не получаете какой-то добавленной ценности от того, что сделку совершили не вы. А если это так, то зачем платить больше?

✅ Многие инвесторы получают реальное удовольствие от самостоятельного набивания шишек на рынке. Те, кто передаёт деньги в доверительное управление, лишаются этого ощущения. Всё, что от них требуется – завести деньги. Дальнейшее от них, как правило, не зависит. В УК инвесторы утрачивают что-то очень важное: ощущение контроля и некий инвестиционный драйв. Всё, что вы получаете взамен – это необходимость своими деньгами оплачивать чужие ошибки. Не уверен, что это честная сделка.

❗️ Конечно, УК – это предпочтительный способ инвестировать
✅ Я считаю себя талантливым человеком. Я могу разобраться как починить автомобиль, поменять проводку в доме и написать пятистопным ямбом чудесный сонет, посвятив его Даме сердца. Проблема в том, что для этих, без сомнения, важных свершений, мне придётся как минимум на какое-то время бросить работу и отменить много других важных дел. Не уверен, что в итоге я окажусь в выигрыше. К счастью, в мире есть люди, которые умеют чинить машины, тянуть провода и даже писать сонеты быстрее и лучше меня. Благодаря им моя жизнь становится проще и комфортнее. Взамен такие как я могут помочь этим людям безопасно войти в мир инвестиций и зарабатывать на рынке, не прилагая значительных усилий. Наша цивилизация основана на обмене компетенциями и управление деньгами – одна из самых сложных и востребованных.

✅ В чём главная ценность инвестирования через УК? Даже не в том, что она помогает сберечь и заработать (хотя именно для этого подобные компании и создаются). Главное, УК помогает сэкономить самый ценный ресурс во Вселенной – время. Вам не нужно разбираться в фондовом рынке и самому искать ответы на все вопросы. Достаточно заключить договор, перечислить деньги и лишь периодически проверять результаты работы профессионалов, получая отчёты или оценивая текущую стоимость паёв фондов. Остальное время вы сможете потратить на то, что важно для вас в данный конкретный момент.

✅ С точки зрения законодательства требования к УК гораздо выше, чем к брокерам, а в числе управляющих активами нет случайных людей. От индивидуального инвестирования УК отличается не только компетенцией, прокаченным умением прогнозировать и быстрой реакцией на рыночные вызовы. Зачастую управляющему доступно больше информации, чем «рядовому» инвестору хотя бы в силу того, что крупные УК имеют возможность напрямую общаться с эмитентами. Плюс к этому УК предоставляют клиентам более широкий набор возможностей, чем доступен на стандартном брокерском счёте. Отсюда, результаты инвестирования через УК как правило отличаются от результатов самостоятельного инвестирования. И почти всегда в лучшую сторону.

Доводы озвучены, давайте голосовать.

#Просто

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских имён

Текущие результаты: с момента формирования портфеля 18 мая 2023 г., включая все последующие изменения, его доходность с учётом дивидендов, составила 41,6%. За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности (с учётом дивидендов) показал +9,3%.

Изменения: пока не вижу в них смысла. Придерживаемся выбранной тактики.

Комментарий по рынку: Центробанк объяснил повышение ставки на 2% (большинство ожидало +1%). Этот шаг вызван реализацией ряда проинфляционных рисков:
✔️Превышение фактической инфляции над июльским прогнозом;
✔️Рост инфляционных ожиданий (показатель на максимумах текущего года);
✔️Сохранение сильного внутреннего спроса;
✔️Бюджетные расходы 2024 г. (в конце года бюджет активно тратит деньги);
✔️Рост тарифов ЖКХ на 12% в 2025 г.

Всё это мы уже неоднократно обсуждали на этом канале. Более важным стал комментарий ЦБ, что о возможности ещё одного повышения ставки до конца года. Допускаю, что регулятор может пойти на повышение вплоть до 23%. В бОльший рост до конца 2024 г. я не верю.

При ставке в 21% и выше я сомневаюсь в положительной динамике экономики, особенно в секторах, не связанных с госзаказом. Если при этом не вырастит цена нефти, то у бюджета 2025 г. могут быть проблемы в плане доходов. В этом сценарии мы можем увидеть ослабление рубля до 110 за доллар, а в перспективе даже выше. Альтернатива – дополнительные налоговые изъятия у бизнеса (сверх повышающихся с 01.01.2025 г. налогов), что будет ещё сильнее давить на экономику. В этом варианте замещающие валютные облигации и акции экспортеров (в т.ч. через ОПИФ Ресурсы) могут стать хорошим инструментом для защиты от девальвации.

Пока я надеюсь, что упомянутые риски смогут помешать ЦБ слишком сильно повысить ставку от текущего уровня, поскольку помимо инфляционных целей не стоит забывать о том, что президент провозгласил курс на экономику предложения. Построение такой модели экономики при сверхвысоких ставках просто невозможно.

Что ещё из важного? Х5 ожидаемо представила сильные финансовые результаты за III квартал. Выручка компании выросла на 22,9% г/г. Показатель EBITDA вырос на 16% г/г. По нашей модели по цене приостановки торгов в ₽2 798 за акцию компания оценивается в 3 EBITDA этого года или 6,5 P/E. При этом на балансе компании накопилось порядка ₽160 млрд кэша, который может быть распределён акционерам (20% капитализации компании).

ЛУКОЙЛ рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды за 9 месяцев 2024 г. в размере ₽513 на акцию. Доходность к текущей цене = 7,4%. Дата закрытия реестра 17 декабря.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 30.10.2024 г. 10:00 Мск):

OZON (16%). Текущая цена = 📉 ₽2 773 (неделю назад = ₽3 029). Таргет ₽5 000. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. = 0%. EV/EBITDA = 13,6.

Яндекс (15%). Текущая цена = 📉 ₽3 769 (неделю назад = ₽3 964). Таргет ₽4 636. Ожидаемая дивдоходность = 4%. EV/EBITDA = 6,7.

Лукойл (13%). Текущая цена = 📉 ₽6 859 (неделю назад = ₽6 950). Таргет ₽8 953. Ожидаемая дивдоходность = 12%. EV/EBITDA = 1,6.

Сбербанк (13%). Текущая цена = 📉 ₽243 (неделю назад = ₽255). Таргет ₽366. Ожидаемая дивдоходность = 12%.

ТКС Холдинг (10%). Текущая цена = 📉 ₽2 397 (неделю назад = ₽2 555). Таргет ₽4 157. Ожидаемая дивдоходность = 4%. P/BV (т.к. банк) = 1,1.

Группа Позитив (7%). Текущая цена = 📉 ₽2 410 (неделю назад = ₽2 583). Таргет ₽3 067. Ожидаемая дивдоходность = 6%. EV/EBITDA = 10,9.

Русагро (7%). Текущая цена = 📉 ₽1 176 (неделю назад = ₽1 231). Таргет ₽1 604. Ожидаемая дивдоходность = 17%. EV/EBITDA = 4,7.

Газпром (7%). Текущая цена = 📉 ₽126 (неделю назад = ₽136). Таргет ₽155. Ожидаемая дивдоходность = 15%. EV/EBITDA = 3,7.

Х5 (7%). Текущая цена – приостановка торгов. Таргет - нет, т.к. нет текущей цены. Ожидаемая дивдоходность = 15% (в течение года после начала торгов акций российского юрлица).

Аэрофлот (5%). Текущая цена = ₽56 (неделю назад = ₽56). Таргет ₽65. Ожидаемая дивдоходность = 7%. EV/EBITDA = 3,7.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

#ТОП_10