Текущие результаты: С начала года наш модельный портфель вырос на 7,3%, значительно опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который поднялся на 0,6%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Появились первые данные по проекту бюджета на 2026 г. Расходы вырастут в номинале на 4% до ₽44,1 трлн, доходы на 11% до ₽40,3 трлн (в т.ч. порядка ₽1,3 трлн будет собрано за счёт повышения НДС и других налоговых изменений), плановый дефицит составит ₽3,8 трлн (1,6% ВВП).
Цифры выглядят сбалансированными. Но помним, что дефицит бюджета 2025 г. сейчас запланирован на уровне ₽5,7 трлн или 2,7% ВВП, однако в момент принятия (примерно год назад) дефицит был запланирован ₽1,8 трлн или 0,5% ВВП. Таким образом, все эти параметры могут в будущем измениться, и, вероятнее всего, меняться они будут в сторону увеличения, а не сокращения дефицита.
ЦБ, судя по всему, считает представленные данные дезинфляционными. Это означает, что на коротком сроке (как минимум до конца года) устранён один факторов, который не позволял ЦБ действовать более агрессивно в вопросе снижения ставки. Поэтому, как я уже писал в понедельник, скорее всего ЦБ будет снижать ставку на двух оставшихся до конца года заседаниях. Мой прогноз — 14% к концу года — остаётся без изменений.
После решения 12 сентября ЦБ отмечал, что летом рынок «перебежал» в позитивных ожиданиях резкого снижения ставок. Теперь же ситуация, похоже, развернулась в сторону чрезмерно негативных ожиданий. С начала сентября доходности по пятилетним ОФЗ выросли на 100 б.п., а RUSFAR (форвардная ставка денежного рынка) на конец года выросла до 16,5%. Таким образом, рынок закладывает ожидания снижения ставки всего лишь на 50 б.п. до конца года с текущих уровней.
В результате рынок акций вернулся к минимальным границам диапазона, в котором индекс торгуется с весны текущего года. Рынок сейчас полностью игнорирует уже принятые решения о снижении ставки до 17%. Конечно, дело не только в ставке. Сейчас также возникла пауза в «переговорном процессе», но здесь, как мы уже неоднократно видели, всё может поменяться быстро и неожиданно.
Поэтому мой взгляд на рынок до конца года остаётся позитивным. Если оценивать отношение риска к потенциальной доходности, то, на мой взгляд, вероятность роста существенно перевешивает вероятность коррекции ниже текущих уровней.
1. OZON (17%)
2. Сбербанк (17%)
3. Т-Технологии (15%)
4. Яндекс (14%)
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
6. Хэдхантер (7%)
7. Аэрофлот (5%)
8. МТС (5%)
9. АФК Система (5%)
10. НОВАТЭК (3%)
Благодарю Дмитрия Скрябина за ценную аналитику.
#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍27👎6
Текущие результаты: С начала года, который для акций пока складывается крайне неудачно, наш модельный портфель вырос на 2,3%, опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который показал -3,8%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Позитива мало. После не самого обнадёживающего решения ЦБ по ставке (когда ставку, вопреки ожиданиям рынка, снизили только на 1%), появления параметров бюджета, в дезинфляционность которого пока мало верят, а также новостей о повышении НДС и изменении других налогов (отмена льгот по страховым взносам, кардинальное изменение работы на УСН и пр.), рынок стремительно поехал вниз, растеряв и так не самые великие показатели роста этого года. Пожалуй, по текущей ситуации и перспективам акций стоит выпустить отдельный большой пост, подготовкой которого, вероятно займусь в ближайшее время.
Сейчас же давайте обратим внимание на интервью зампреда ЦБ Заботкина РБК, в котором последний, отвечая на вопрос, насколько существеннее может быть пересмотр прогнозов на опорном заседании (24 октября), заявил, что те данные, которые были между июлем и октябрем, не должны сильно влиять на решение. Почему это важно?
Заседание ЦБ 24 октября, пожалуй, будет самым важным в этом году. И дело здесь даже не в очередном решении по КС: здесь большинство аналитиков ждут паузу, хотя я верю в снижение на 100 б.п. — подробнее писал об этом в предыдущем посте. Самое главное, что нас ждёт, — это пересмотр (или не пересмотр) прогнозов на 2026 г., в первую очередь по инфляции и средней ставке (сейчас в базовом прогнозе она 12%-13%).
Рынок на следующий год уже ждёт диапазон гораздо выше (14,5%-15% в среднем), но ЦБ пока эти ожидания «не подтверждал». Так вот, если серьезного пересмотра вверх КС-2026 от ЦБ мы не увидим, это может стать очень большим и очень позитивным сюрпризом для рынка. Эффект от этого может быть примерно как в декабре прошлого года, когда ЦБ оставил ставку без изменений, в то время как рынок был уверен, что регулятор её повысит. Рынок акций тогда отреагировал двухмесячным ростом, поднявшись по итогу на 32%, хотя, справедливости ради, дело не только в ставке, тогда были ещё и внешнеполитические причины для роста.
Тем не менее, я полагаю, что нечто подобное возможно и в этом году. Да, в это почти никто не верит. Но в этом-то и вся суть: как показывает практика, такие рывки вверх чаще всего случаются именно тогда, когда их никто не ждёт.
1. OZON (17%)
2. Сбербанк (17%)
3. Т-Технологии (15%)
4. Яндекс (14%)
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
6. Хэдхантер (7%)
7. Аэрофлот (5%)
8. МТС (5%)
9. АФК Система (5%)
10. НОВАТЭК (3%)
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.
#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍22
Как и обещал, поделюсь мыслями о текущей ситуации на рынке. Давайте посмотрим, есть ли предпосылки к тому, чтобы наконец-то заработать на российских акциях…
Заседание ЦБ 12 сентября стало «холодным душем» для рынка. Какие же причины побудили регулятора даже рассматривать вариант снижения 200 б.п. (а это был рыночный консенсус):
Приняв «холодный душ», рынок стал пересматривать прогнозы по КС вверх. Сейчас бытует мнение, что ставка будет оставаться на текущем уровне до конца года. Здесь я не хочу спорить с этой точкой зрения. Давайте положим, что так и будет (хотя на деле я смотрю на перспективы снижения КС с бОльшим оптимизмом). На мой взгляд, сейчас важно смотреть не на то, что будет в декабре, а на то, что будет через 12 месяцев.
В этом отношении огромную роль будут играть итоги опорного заседания ЦБ 24 октября, когда регулятор представит обновленный макропрогноз.
Сейчас ожидания рынка по средней ставке в 2026 г. выросли до 13,5%. А это выше верхней границы диапазона от ЦБ (12-13% в актуальном пока макропрогнозе в базовом сценарии). Поэтому, даже если ЦБ на ближайшем заседании решит поднять свои ожидания по диапазону средней ставки, то это уже по сути «в рынке». С другой стороны, если ЦБ не пойдёт на повышение и оставит диапазон на следующий год неизменным, это станет позитивным сюрпризом для рынка.
Я склоняюсь к тому, что прогноз останется неизменным. Причины в следующем:
Теперь давайте «сложим» эти сигналы: если бюджет хороший, налоги не разгонят инфляцию, а экономика испытывает трудности на фоне высокой ставки, то зачем ухудшать прогноз по её динамике и откладывать с её снижением?
Может быть, указанные выше взгляды выглядят слишком оптимистично, и с бюджетом у нас будут проблемы (например, в 2026 г. резко увеличат расходную часть), и повышение налогов скажется на инфляции сильнее, чем ожидалось, но это будет уже после декабря 2025 г. А в данный конкретный момент, если считать, что новый бюджет и налоги не повлекут высоких рисков, логично продолжать снижать ставку и не повышать прогноз на следующий год.
При этом отставание рынка акций от динамики облигаций с начала года – максимальное (см. прикреплённый график). Дальнейшее снижение ставки (пусть и со сдвигом на 2026 г.) неизбежно развернёт этот тренд.
Не сбрасываем со счетов и геополитику. Да, последние новости были негативными: обсуждение поставок дальнобойного вооружения со стороны США, явная пауза в переговорном процессе (по крайней мере в паблике), новости о договоренностях G7 усилить санкционное давление и пр. Здесь я не берусь делать прогнозы, но отмечу, что риторика может измениться очень быстро, что мы уже неоднократно видели. При этом в текущей ситуации, с точки зрения реакции рынков, шансов на улучшение ситуации просто статистически больше, чем шансов на её ухудшение (т.к. сейчас в цены заложено уже очень много негатива).
Таким образом, несмотря на «цифры на табло», перспективы акций выглядят довольно интересными. Возможно, позитив появится уже 24 октября (если ЦБ не ухудшит макропрогноз, или даже снизит ставку), возможно чуть позже. В текущем негативе потенциал падения котировок весьма ограничен, тогда как потенциал роста очень велик. И, полагаю, что этот потенциал реализуется, причём скорее быстрее, чем позднее…
🐳 Желаю всем успешных инвестиций!
#Аналитика
#Макро_тренды
#Российские_акции
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍36👎7
Текущие результаты: с начала года, который для акций пока складывается крайне неудачно, наш модельный портфель вырос на 0,5%, опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который показал -4,1%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Хорошая новость: по сообщениям СМИ, конфликт в Газе близится к завершению. Эта победа даёт возможность американской администрации сосредоточиться на решении восточноевропейского конфликта. Трамп всерьёз полагает, что его миссия — это мир во всём мире, и, после удачи в Газе, можно ожидать, что его первоочередное внимание теперь сосредоточится на Украине. Сейчас я бы поставил на то, что в течение месяца мы увидим новости о каком-то возобновлении переговорного трека (в публичном пространстве), после паузы последних недель. В любом случае, посмотрим, как теперь будут развиваться события.
Ещё одна важная новость — потенциальный «второй раунд» (хотя, на самом деле, третий) обмена активами. Из сообщений СМИ, ничего не понятно (кто, на что и на каких условиях будет обмениваться), но все делают очень загадочный вид. На этом фоне часть инвесторов начали опасаться «навеса».
По этому поводу могу сказать следующее: допускаю, что «дыма без огня» не бывает. Но до появления дополнительной информации я призываю не расценивать этот кейс как «широкий обмен для всех желающих», т.к. тут есть несколько очевидных сложностей. Прежде всего, активы нерезидентов на счетах «С» — важная часть возможного обменного фонда на российские замороженные ЗВР. Взять и потратить эту часть в пользу частных интересов — не слишком похоже на бюрократическую логику.
Кроме того, многие компании «под обмен» являются стратегическими и требуют отдельного одобрения. Причём, одобрение нужно не только с российской стороны, но и от OFAC, казначейства Бельгии, а возможно и других локальных регуляторов. И даже если все вдруг договорятся и какой-то обменный процесс произойдет, на что потребуется не менее года, то далеко не факт, что все инвесторы, получившие на руки российские бумаги, начнут их сразу же продавать.
По опыту подобных инициатив (вспомним, к примеру, идею «выпуска» со счетов «С» через отдельный стакан), можно предположить, что риск навеса и его влияния на рынок будет отдельно оцениваться, а государством будут приняты ограничительные меры, снижающие риск массовых распродаж. Но это всё при условии, что обмен действительно будет. Пока же на это, кроме туманных намёков в СМИ, ничего не указывает. Предлагаю дождаться более ясной информации.
1. OZON (17%)
2. Сбербанк (17%)
3. Т-Технологии (15%)
4. Яндекс (14%)
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
6. Хэдхантер (7%)
7. Аэрофлот (5%)
8. МТС (5%)
9. АФК Система (5%)
10. НОВАТЭК (3%)
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.
#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍19
Аналитический взгляд на рынок акций
Последние недели были насыщенны негативными событиями: ключевая ставка ЦБ снизилась ниже прогнозов, появились новости о повышении НДС и других налоговых изменениях. Всё это вызвало пересмотр прогнозов в негативную сторону, что усиливает неопределенность во взглядах на рынок акций. Давайте попробуем снять информационный шум и посмотреть на рынок глазами аналитиков. А заодно покажу, почему я не аналитик.
Ключевая ставка: от оптимизма к осторожности
По мнению коллег из equity-деска, ключевая ставка на конец 2025, вероятно, будет на уровне не ниже 16%. Рынок труда по-прежнему жесткий (2,1% безработица в августе), инфляция, по последним недельным данным, уже ускорилась до 7% SAAR, а повышение НДС действительно может временно усилить ценовое давление (по оценке зампреда ЦБ, перестановка НДС в цены может добавить к инфляции 0,6–0,7 п. п., по оценке Минфина — до 1 п. п.). Поэтому на одном из двух оставшихся в этом году заседаний ЦБ, вероятнее всего, возьмёт паузу.
В этом вопросе я придерживаюсь иного мнения, но об этом поговорим как-нибудь в следующий раз.
Долгосрочный тренд на снижение ставок сохраняется
Несмотря на замедление снижения ставки, коллеги считают, что долгосрочный тренд сохранится. Их базовый прогноз на конец 2026 года— ставка 11–12%.
Я и здесь более оптимистичен: рассчитываю в 2026 г. увидеть ставку 10%, а может быть даже меньше.
Фискальная политика поможет в снижении инфляции
Проект бюджета на 2026 год выглядит более сбалансированным и реалистичным с точки зрения доходов, чем в этом году. Плановый дефицит сократится до 3,8 трлн (1,6% ВВП) против 5,7 трлн (2,6% ВВП) в 2025 году.
Здесь я бы поспорил, имея в виду тенденцию последних лет, принимать бюджет с одним дефицитом, а потом расширять его поправками, увеличивая расходы. Тем не менее согласен, что ЦБ придётся снижать ставку.
Замедление экономики всё заметнее
Опросные индексы деловой активности (PMI) по итогам сентября опустились ниже 50 пунктов — как в промышленности, так и в секторе услуг. Это указывает на замедление экономики. Очевидно, что власти не заинтересованы в чрезмерном её охлаждении, так что можно ожидать, что политика ЦБ будет выстроена таким образом, чтобы сохранить баланс между ценовой стабильностью и положительной динамикой ВВП.
Внимание на прогноз ЦБ
Заседание ЦБ 24 октября будет опорным. Это значит, что регулятор представит обновленный макроэкономический прогноз. Сейчас рынок опасается, что ожидания ЦБ по будущей ставке будут повышены. Однако, если это действительно произойдёт, то не станет критическим негативом, т.к. эти ожидания уже заложены в ценах.
Рынок акций всё сильнее отстаёт от облигаций
Расхождение в динамике между акциями и облигациями достигло 15% (см. прикреплённый график). Коллеги считают, что дальнейшее снижение ставки, пусть уже и в 2026 году, должно развернуть этот тренд и рынок акций начнёт догонять облигации. К концу 2026 года можно ожидать, что индекс МосБиржи может превысить 3 800 пунктов (+50% к текущему уровню даже без учёта дивидендов).
Выводы коллег:
✔️ Несмотря на краткосрочную неопределенность, долгосрочный потенциал российского фондового рынка сохраняется.
✔️ Ставка ЦБ, вероятно, останется на уровне ~16% до конца 2025 года, но в следующем году продолжит снижаться за счёт сдержанного бюджета и охлаждения экономики.
✔️ Снижение ставки формирует условия для стабилизации рынка и возобновления роста акций на горизонте 2026 года с доходностью от +50% по широкому индексу.
Я не аналитик, а потому могу позволить себе несколько иные взгляды на макроэкономическую рамку и динамику ставки. Тем не менее я полностью согласен с коллегами относительно доходности российских акций. Уверен, что в базовом сценарии по 2026 г. акции обгонят облигации по доходности. Однако помним, что главное свойство реальности – опровержение прогнозов. Иначе жить было бы слишком скучно. А потому и распродавать облигационные фонды я не тороплюсь. Лучше иметь в портфеле позиции под любой сценарий.
🐳 Удачных инвестиций!
#Аналитика
#Российские_акции
Последние недели были насыщенны негативными событиями: ключевая ставка ЦБ снизилась ниже прогнозов, появились новости о повышении НДС и других налоговых изменениях. Всё это вызвало пересмотр прогнозов в негативную сторону, что усиливает неопределенность во взглядах на рынок акций. Давайте попробуем снять информационный шум и посмотреть на рынок глазами аналитиков. А заодно покажу, почему я не аналитик.
Ключевая ставка: от оптимизма к осторожности
По мнению коллег из equity-деска, ключевая ставка на конец 2025, вероятно, будет на уровне не ниже 16%. Рынок труда по-прежнему жесткий (2,1% безработица в августе), инфляция, по последним недельным данным, уже ускорилась до 7% SAAR, а повышение НДС действительно может временно усилить ценовое давление (по оценке зампреда ЦБ, перестановка НДС в цены может добавить к инфляции 0,6–0,7 п. п., по оценке Минфина — до 1 п. п.). Поэтому на одном из двух оставшихся в этом году заседаний ЦБ, вероятнее всего, возьмёт паузу.
В этом вопросе я придерживаюсь иного мнения, но об этом поговорим как-нибудь в следующий раз.
Долгосрочный тренд на снижение ставок сохраняется
Несмотря на замедление снижения ставки, коллеги считают, что долгосрочный тренд сохранится. Их базовый прогноз на конец 2026 года— ставка 11–12%.
Я и здесь более оптимистичен: рассчитываю в 2026 г. увидеть ставку 10%, а может быть даже меньше.
Фискальная политика поможет в снижении инфляции
Проект бюджета на 2026 год выглядит более сбалансированным и реалистичным с точки зрения доходов, чем в этом году. Плановый дефицит сократится до 3,8 трлн (1,6% ВВП) против 5,7 трлн (2,6% ВВП) в 2025 году.
Здесь я бы поспорил, имея в виду тенденцию последних лет, принимать бюджет с одним дефицитом, а потом расширять его поправками, увеличивая расходы. Тем не менее согласен, что ЦБ придётся снижать ставку.
Замедление экономики всё заметнее
Опросные индексы деловой активности (PMI) по итогам сентября опустились ниже 50 пунктов — как в промышленности, так и в секторе услуг. Это указывает на замедление экономики. Очевидно, что власти не заинтересованы в чрезмерном её охлаждении, так что можно ожидать, что политика ЦБ будет выстроена таким образом, чтобы сохранить баланс между ценовой стабильностью и положительной динамикой ВВП.
Внимание на прогноз ЦБ
Заседание ЦБ 24 октября будет опорным. Это значит, что регулятор представит обновленный макроэкономический прогноз. Сейчас рынок опасается, что ожидания ЦБ по будущей ставке будут повышены. Однако, если это действительно произойдёт, то не станет критическим негативом, т.к. эти ожидания уже заложены в ценах.
Рынок акций всё сильнее отстаёт от облигаций
Расхождение в динамике между акциями и облигациями достигло 15% (см. прикреплённый график). Коллеги считают, что дальнейшее снижение ставки, пусть уже и в 2026 году, должно развернуть этот тренд и рынок акций начнёт догонять облигации. К концу 2026 года можно ожидать, что индекс МосБиржи может превысить 3 800 пунктов (+50% к текущему уровню даже без учёта дивидендов).
Выводы коллег:
Я не аналитик, а потому могу позволить себе несколько иные взгляды на макроэкономическую рамку и динамику ставки. Тем не менее я полностью согласен с коллегами относительно доходности российских акций. Уверен, что в базовом сценарии по 2026 г. акции обгонят облигации по доходности. Однако помним, что главное свойство реальности – опровержение прогнозов. Иначе жить было бы слишком скучно. А потому и распродавать облигационные фонды я не тороплюсь. Лучше иметь в портфеле позиции под любой сценарий.
🐳 Удачных инвестиций!
#Аналитика
#Российские_акции
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍29👎8
Текущие результаты: с начала года наш модельный портфель вырос на 7,4%, опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который поднялся только на 2%
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку. Пока не утихает информационный шум вокруг того, состоится ли встреча Трампа и Путина (я бы поставил на то, что состоится), основной фокус инвесторов переключился на заседание ЦБ по ставке в эту пятницу. В связи с этим подсвечу пять важных моментов:
Ждём пятницы...
1. МКПАО Озон (17%)
2. Сбербанк (17%)
3. Т-Технологии (15%)
4. Яндекс (14%)
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
6. Хэдхантер (7%)
7. Аэрофлот (5%)
8. МТС (5%)
9. АФК Система (5%)
10. НОВАТЭК (3%)
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.
#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍27
Результаты идей (Legence + ИТ Лидеры)
На этом канале я часто делюсь оригинальными инвестиционными идеями, но не всегда возвращаюсь к ним, чтобы оценить результаты. Поэтому время от времени я решил подводить промежуточные итоги и при необходимости объяснять, почему та или иная идея сработала не так, как ожидалось.
Legence
Начну с позитива. 13 октября предложил идею покупки в зарубежном контуре акций компании Legence (тикер – LGN). За две недели бумаги показали доходность +15,7%. Цена на 13 октября = $31,2. Цена на 15:00 мск 27 октября = $36,12.
Полагаю, что это хороший повод закрыть идею, т.к. дальше возможна волатильность и фиксация прибыли.
За идею спасибо Сергею Бдояну. С удовольствием буду ждать его новых инвест-идей!
ИТ-Лидеры
19 ноября прошлого года поделился идеей покупки БПИФ «Альфа-Капитал ИТ Лидеры» (АКНТ). Доходность идеи к данному моменту -4,3%. Результат, с точки зрения рядового инвестора, конечно же неудовлетворительный.
Прошедший год был непростым для российских акций, особенно для IT-сектора. Последние консервативные решения относительно снижения ставки и жёсткие комментарии Банка России не оправдывают ожиданий рынка. На этом фоне инвесторы пересмотрели свои прогнозы в сторону более длительного удержания ключа на уровнях, близких к текущим. Такой сценарий негативен для акций технологических компаний, большинство из которых крайне чувствительны к изменению стоимости капитала.
Другим негативным фактором для сектора стало решение правительства об отмене ряда льгот по НДС и повышении ставок по социальным взносам для разработчиков программного обеспечения. Оценить итоговый эффект на финансовые результаты пока трудно, но в условиях высоких процентных ставок и ограниченных IT-бюджетов у клиентов, эмитентам в отрасли, вероятно, будет сложно переложить рост издержек в цены.
Не добавляет оптимизма и общий внутриэкономический и внешнеполитический фон.
В связи с этим акции сектора оказались под давлением. В этих тяжёлых условиях управляющий, на мой взгляд, действовал весьма эффективно и максимально смягчил негативное влияние указанных факторов на результаты фонда. Хотя итоговые результаты ушли пусть и в небольшой, но всё же минус.
Тем не менее, я продолжаю верить в идею и готов «продлить» её на год. На этом горизонте, с учётом огромного потенциала отрасли, я жду доходности в 40+%. Разумеется, в условиях позитивных макроновостей и смягчения внешнеполитического фона.
Благодарю управляющего фондом Никиту Зевакина за необходимые разъяснения.
#Обзор
#Российские_акции
#Глобальные_рынки
На этом канале я часто делюсь оригинальными инвестиционными идеями, но не всегда возвращаюсь к ним, чтобы оценить результаты. Поэтому время от времени я решил подводить промежуточные итоги и при необходимости объяснять, почему та или иная идея сработала не так, как ожидалось.
Legence
Начну с позитива. 13 октября предложил идею покупки в зарубежном контуре акций компании Legence (тикер – LGN). За две недели бумаги показали доходность +15,7%. Цена на 13 октября = $31,2. Цена на 15:00 мск 27 октября = $36,12.
Полагаю, что это хороший повод закрыть идею, т.к. дальше возможна волатильность и фиксация прибыли.
За идею спасибо Сергею Бдояну. С удовольствием буду ждать его новых инвест-идей!
ИТ-Лидеры
19 ноября прошлого года поделился идеей покупки БПИФ «Альфа-Капитал ИТ Лидеры» (АКНТ). Доходность идеи к данному моменту -4,3%. Результат, с точки зрения рядового инвестора, конечно же неудовлетворительный.
Прошедший год был непростым для российских акций, особенно для IT-сектора. Последние консервативные решения относительно снижения ставки и жёсткие комментарии Банка России не оправдывают ожиданий рынка. На этом фоне инвесторы пересмотрели свои прогнозы в сторону более длительного удержания ключа на уровнях, близких к текущим. Такой сценарий негативен для акций технологических компаний, большинство из которых крайне чувствительны к изменению стоимости капитала.
Другим негативным фактором для сектора стало решение правительства об отмене ряда льгот по НДС и повышении ставок по социальным взносам для разработчиков программного обеспечения. Оценить итоговый эффект на финансовые результаты пока трудно, но в условиях высоких процентных ставок и ограниченных IT-бюджетов у клиентов, эмитентам в отрасли, вероятно, будет сложно переложить рост издержек в цены.
Не добавляет оптимизма и общий внутриэкономический и внешнеполитический фон.
В связи с этим акции сектора оказались под давлением. В этих тяжёлых условиях управляющий, на мой взгляд, действовал весьма эффективно и максимально смягчил негативное влияние указанных факторов на результаты фонда. Хотя итоговые результаты ушли пусть и в небольшой, но всё же минус.
Тем не менее, я продолжаю верить в идею и готов «продлить» её на год. На этом горизонте, с учётом огромного потенциала отрасли, я жду доходности в 40+%. Разумеется, в условиях позитивных макроновостей и смягчения внешнеполитического фона.
Благодарю управляющего фондом Никиту Зевакина за необходимые разъяснения.
#Обзор
#Российские_акции
#Глобальные_рынки
👍11👎1
Текущие результаты: наш модельный портфель с начала года вырос на 1,6%, обогнав индекс полной доходности Мосбиржи, который упал на 5,5%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку:
Рост стоимости брента с момента введения санкций, скорее всего, будет компенсирован расширением дисконта за российскую нефть. Также, вероятно, следует ждать краткосрочного падения объёмов продаж из-за необходимости перенастройки торговой цепочки, подписания новых соглашений и т.д. Достоверно оценить общий эффект пока не представляется возможным.
Что касается отдельных компаний, то для Роснефти в силу небольшого объёма зарубежного бизнеса (немецкие НПЗ уже под внешним управлением), влияние санкций будет относительно ограниченным. Но для Лукойла, у которого, по разным оценкам, до 20% консолидированной EBITDA может приходится на активы вне РФ, а также есть вопросы к месту хранения денежных средств, эффект может быть значительный. В этом свете логичным выглядит решение СД Лукойла перенести рассмотрение вопроса выплаты дивидендов. Учитывая, что после выплаты прошлого дивиденда и выкупа собственных акций у компании чистый кэш на балансе сократился с ₽1046 млрд до ₽144 млрд (на конец 1 пг25), вопрос целесообразности диввыплат выглядит сомнительно, поскольку неопределенность для самой компании существенно выросла.
1. Озон (17%)
2. Сбербанк (17%)
3. Т-Технологии (15%)
4. Яндекс (14%)
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
6. Хэдхантер (7%)
7. Аэрофлот (5%)
8. МТС (5%)
9. АФК Система (5%)
10. НОВАТЭК (3%)
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.
#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍22👎1
Результаты идей: БПИФ Антиинфляционный
Я продолжаю рассказывать о промежуточных результатах идей, которые когда-то публиковал на канале. В текущих условиях не все они отработали так, как это ожидалось. Тем не менее, какие-то результаты есть, и о них я расскажу.
27 октября 2024 г. я рассказал о БПИФ Альфа-Капитал Антиинфляционный (тикер AKAI). Это сбалансированный фонд, состоящий из акций и облигаций. По декларации фонд может уходить почти на 100% в акции или почти на 100% в облигации. Тогда я рассчитывал, что фонд сможет показать доходность примерно в два раза превосходящую инфляцию. Но не сложилось.
По последним данным, годовая инфляция в РФ на 27 октября составила 8,09%, увеличившись с отметки 7,98% на конец сентября. Доходность БПИФ Антиинфляционный за период с 27.10.2024 г. по 29.10.2024 г. составила +3,15%.
Основная причина такого результата – негативные тренды на нашем рынке, особенно в акциях. В сентябре индекс Мосбиржи скорректировался на 7,4%, за октябрь он упал ещё более чем на 5%.
Главный долгосрочный негативный фактор – более консервативная позиция ЦБ РФ по денежно-кредитной политике, чем ожидали участники рынка. За два летних заседания ЦБ снизил ключ на 3%, а за два осенних только на 1,5%. Это не оправдало надежд рынка, который летом успел зарядиться позитивом. Риторика регулятора при этом остаётся нейтральной, предполагающей как длительное удержание на текущем уровне, так и умеренное снижение ставки. При этом, как мы знаем, главная проблема для рынка не в том, что ставка снижается медленнее или быстрее, а в неопределённости перспектив.
В результате ожидания инвесторов сместились к консервативному сценарию смягчения политики ЦБ. Добавляет проблем и опубликованные параметры бюджета 2026 г., а также предстоящие налоговые изменения. Постоянно приходится сталкиваться с мнением аналитиков, что проинфляционный эффект от этих изменений будет краткосрочным, а на длинном горизонте увеличение налоговой нагрузки – это фактор сдерживания инфляции.
Проблема в том, что в это, на мой личный взгляд, мало кто верит. Напомню, что в момент принятия бюджета 2025 г., его расходная часть была установлена в сумме ₽41,5 трлн (на ₽1,3 трлн больше фактических расходов 2024 года) при доходах в ₽40,3 трлн, что соответствовало дефициту 0,5% ВВП. В течение года доходы были уменьшены, расходы увеличены, а итоговый дефицит в настоящее время планируется уже на уровне 2,6% ВВП. Да и сама идея начать покупать российские акции только потому, что повышают НДС, выглядит контрпродуктивно.
Большую часть 2025 года мы наблюдали нетипичную ситуацию, когда рынок акций отставал от рынка облигаций. Этому способствовал целый комплекс факторов. Однако возвращение к норме неизбежно. Напомню, что 2024 г. был крайне негативным для облигаций, тогда как в этом году облигационные фонды били рекорды по привлечению средств. Поэтому шансы на то, что в 2026 г. нечто подобное повторится с акциями, достаточно велики.
Несмотря на неудачный 2025 год, я с оптимизмом смотрю на перспективы фонда на год вперёд. Исходя из текущей динамики, Антиинфляционный способен продемонстрировать доходность 30+% на горизонте года при благоприятном сценарии (геополитическая разрядка, частичная отмена санкций, заметное снижение КС). Однако даже в сценарии «всё будет идти, как идёт» (который, по сути, является негативным), ожидания по доходности составляют 10+%, что выше таргета по инфляции на 2026 г.
Благодарю управляющего фондом Дмитрия Скрябина за важную информацию.
#Обзор
#Российские_акции
#Рублёвые_облигации
Я продолжаю рассказывать о промежуточных результатах идей, которые когда-то публиковал на канале. В текущих условиях не все они отработали так, как это ожидалось. Тем не менее, какие-то результаты есть, и о них я расскажу.
27 октября 2024 г. я рассказал о БПИФ Альфа-Капитал Антиинфляционный (тикер AKAI). Это сбалансированный фонд, состоящий из акций и облигаций. По декларации фонд может уходить почти на 100% в акции или почти на 100% в облигации. Тогда я рассчитывал, что фонд сможет показать доходность примерно в два раза превосходящую инфляцию. Но не сложилось.
По последним данным, годовая инфляция в РФ на 27 октября составила 8,09%, увеличившись с отметки 7,98% на конец сентября. Доходность БПИФ Антиинфляционный за период с 27.10.2024 г. по 29.10.2024 г. составила +3,15%.
Основная причина такого результата – негативные тренды на нашем рынке, особенно в акциях. В сентябре индекс Мосбиржи скорректировался на 7,4%, за октябрь он упал ещё более чем на 5%.
Главный долгосрочный негативный фактор – более консервативная позиция ЦБ РФ по денежно-кредитной политике, чем ожидали участники рынка. За два летних заседания ЦБ снизил ключ на 3%, а за два осенних только на 1,5%. Это не оправдало надежд рынка, который летом успел зарядиться позитивом. Риторика регулятора при этом остаётся нейтральной, предполагающей как длительное удержание на текущем уровне, так и умеренное снижение ставки. При этом, как мы знаем, главная проблема для рынка не в том, что ставка снижается медленнее или быстрее, а в неопределённости перспектив.
В результате ожидания инвесторов сместились к консервативному сценарию смягчения политики ЦБ. Добавляет проблем и опубликованные параметры бюджета 2026 г., а также предстоящие налоговые изменения. Постоянно приходится сталкиваться с мнением аналитиков, что проинфляционный эффект от этих изменений будет краткосрочным, а на длинном горизонте увеличение налоговой нагрузки – это фактор сдерживания инфляции.
Проблема в том, что в это, на мой личный взгляд, мало кто верит. Напомню, что в момент принятия бюджета 2025 г., его расходная часть была установлена в сумме ₽41,5 трлн (на ₽1,3 трлн больше фактических расходов 2024 года) при доходах в ₽40,3 трлн, что соответствовало дефициту 0,5% ВВП. В течение года доходы были уменьшены, расходы увеличены, а итоговый дефицит в настоящее время планируется уже на уровне 2,6% ВВП. Да и сама идея начать покупать российские акции только потому, что повышают НДС, выглядит контрпродуктивно.
Большую часть 2025 года мы наблюдали нетипичную ситуацию, когда рынок акций отставал от рынка облигаций. Этому способствовал целый комплекс факторов. Однако возвращение к норме неизбежно. Напомню, что 2024 г. был крайне негативным для облигаций, тогда как в этом году облигационные фонды били рекорды по привлечению средств. Поэтому шансы на то, что в 2026 г. нечто подобное повторится с акциями, достаточно велики.
Несмотря на неудачный 2025 год, я с оптимизмом смотрю на перспективы фонда на год вперёд. Исходя из текущей динамики, Антиинфляционный способен продемонстрировать доходность 30+% на горизонте года при благоприятном сценарии (геополитическая разрядка, частичная отмена санкций, заметное снижение КС). Однако даже в сценарии «всё будет идти, как идёт» (который, по сути, является негативным), ожидания по доходности составляют 10+%, что выше таргета по инфляции на 2026 г.
Благодарю управляющего фондом Дмитрия Скрябина за важную информацию.
#Обзор
#Российские_акции
#Рублёвые_облигации
👍12👎9
Текущие результаты: наш модельный портфель с начала года вырос на 3,2%, обогнав индекс полной доходности Мосбиржи, который упал на 4,5%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку:
Праздничные дни прошли без значительных макроэкономических и внешнеполитических новостей. Поэтому чуть подробнее остановлюсь на кейсе Лукойла.
В данный момент сохраняется неопределенность вокруг зарубежных активов, консолидированных в структуре Lukoil International. По разным оценкам, их доля может составить 15%- 20% консолидированной EBITDA компании. Основной долгосрочный риск заключается в заявлении покупателя — нефтетрейдера Gunvor — о том, что сделка не предусматривает возврата активов ЛУКОЙЛу даже после снятия санкций.
И пока нет определённости в отношении ни суммы сделки, ни графика платежей, ни уверенности, что кэш дойдет до материнской компании, сохраняется высокий риск изменения инвестиционного кейса компании, которая традиционно привлекала инвесторов стабильно высокой дивидендной доходностью (12–14%). В новом сценарии годовая доходность дивидендов в 2026 году может снизиться до 6%, что может повлечь переаллокацию в портфелях как минимум частных инвесторов, у которых по данным «народного портфеля» Мосбиржи в Лукойле аллоцированно порядка 15% портфеля (топ-2 позиция после Сбера).
Однако, краткосрочная динамика бумаги будет определяться решением СД в отношении промежуточных дивидендов за 1П25. Ранее по причине включения Лукойла и его нескольких дочерних компаний в SDN List, решение было отложено. Первоначально размер дивиденда оценивался в среднем 350 рублей на акцию, однако с учетом текущих условий (санкции, вероятное расширение дисконта на российскую нефть, крепкий рубль и т.д.) возможна корректировка до 150–200 рублей, либо, что выглядит с точки зрения бизнеса более рационально, дивидендная пауза для сохранения «подушки ликвидности».
Лукойла нет в нашем модельном портфеле и пока я не вижу причин менять позиционирование.
1. Озон (17%)
2. Сбербанк (17%)
3. Т-Технологии (15%)
4. Яндекс (14%)
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
6. Хэдхантер (7%)
7. Аэрофлот (5%)
8. МТС (5%)
9. АФК Система (5%)
10. НОВАТЭК (3%)
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.
#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍21
👥 Ozon, ЦИАН и Дом.РФ
В этом посте поделюсь мнением по последним корпоративным новостям от компаний Ozon и ЦИАН. Также затрону тему предстоящего IPO компании Дом.РФ.
📈 Ozon: Дивиденды, buyback и перспективы роста
Основные новости последних дней были связаны с компанией Ozon, которая продемонстрировала сильные результаты за III квартал. Вижу, что планы компании о росте рентабельности и увеличении рыночной доли успешно реализуются. Помимо этого, было объявлено о важных корпоративных действиях:
✔️ Совет директоров Ozon рекомендовал выплатить дивиденды по результатам 9 месяцев 2025 г. в размере ₽143,55 на бумагу. Доходность составляет 3,4% от цены закрытия перед редомициляцией. Старт торгов бумагами после перерыва запланирован на завтра (11.11.2025 г.). По какой цене откроются торги, и, соответственно, какой будет реальная дивидендная доходность, узнаем примерно через сутки.
✔️ Компания анонсировала программу выкупа акций на сумму ₽25 млрд, рассчитанную до конца 2026 г. Я полагаю, что объявленный buyback – это скорее инструмент для поддержки котировок в случае серьезных коррекций. Не исключаю, что при благоприятной ситуации на рынке эти средства в будущем могут быть направлены на дивиденды.
Я полагаю, что даже текущая оценка (₽4135 за бумагу) является интересной. В моём портфеле на ТОП-10 российских компаний Ozon занимает самую большую долю с ценовым таргетом ₽5800 (+40% к текущему уровню). Но на самом деле я думаю, что ориентир по целевой цене составляет ₽7000 за акцию (+70%). Полагаю, что бумаги компании реально могут достичь указанного ориентира в течение 12 месяцев после возобновления торгов (разумеется, при отсутствии политических и макроэкономических форс-мажоров).
При этом хочу указать на вероятную волатильность после открытия открытии торгов. Возможно всё будет так, как было с акциями Яндекса, когда цена в начале торгов заметно скорректировалась, но потом вновь выросла до ещё больших значений. Возможно будет как-то иначе. Тем не менее, если не рассматривать указанную волатильность, общий потенциал роста акций Ozon я оцениваю как существенный.
Здесь вполне можно порекомендовать инвесторам сохранять долгосрочные позиции в акциях Ozon. Продавать бумаги, даже в случае сильного роста на открытии торгов, лично я считаю нецелесообразным, так как компания остаётся одной из самых перспективных долгосрочных идей на российском рынке. Подобных историй сейчас немного.
💰 ЦИАН: Дивидендная история и потенциал
Ещё одна новость: совет директоров ЦИАН рекомендовал выплатить в качестве дивидендов за 9 месяцев 2025 г. ₽104 на акцию (доходность к текущей цене 15%). Дата закрытия реестра на получение дивидендов — 12.12.2025 г. Более того, существует высокая вероятность выплаты ещё ₽60-80 на акцию в конце первого квартала следующего года.
Суммарно инвесторы могут получить от ₽160 дивидендов на акцию в течение полугода (доходность к текущей цене 23%), что делает акции компании привлекательной дивидендной ставкой в моменте. Но даже в отрыве от текущих дивидендов инвестиционный кейс компании выглядит интересно, если рассматривать сценарий дальнейшего снижения ключевой ставки ЦБ и последующее оживление рынка недвижимости.
🚀 IPO Дом.РФ
Анонсировано крупное IPO на российском рынке. На биржу выходит компания Дом.РФ, которая официально объявила о намерении провести первичное размещение акций. Начало торгов ожидается уже в ноябре.
Предварительно могу сказать, что компания интересная, но очень многое будет зависеть от её оценки. Без неё давать рекомендации на участие или неучастие в размещении попросту нецелесообразно. Так что пока подождём.
Резюмирую: в очередной раз подтверждаю позитивный взгляд на акции Ozon. Рекомендую удерживать позиции, даже если после открытия бумаги покажут рост (если покажут падение, то целесообразно покупать с горизонтом от 12 месяцев). ЦИАН рассматриваю как привлекательную краткосрочную историю, у которой есть и более длинный потенциал в случае снижения КС. Дом. РФ интересно, но ждём оценки.
🐳 Желаю всем удачной рабочей недели!
Благодарю Никиту Зевакина за аналитику.
#Аналитика
#Российские_акции
В этом посте поделюсь мнением по последним корпоративным новостям от компаний Ozon и ЦИАН. Также затрону тему предстоящего IPO компании Дом.РФ.
📈 Ozon: Дивиденды, buyback и перспективы роста
Основные новости последних дней были связаны с компанией Ozon, которая продемонстрировала сильные результаты за III квартал. Вижу, что планы компании о росте рентабельности и увеличении рыночной доли успешно реализуются. Помимо этого, было объявлено о важных корпоративных действиях:
Я полагаю, что даже текущая оценка (₽4135 за бумагу) является интересной. В моём портфеле на ТОП-10 российских компаний Ozon занимает самую большую долю с ценовым таргетом ₽5800 (+40% к текущему уровню). Но на самом деле я думаю, что ориентир по целевой цене составляет ₽7000 за акцию (+70%). Полагаю, что бумаги компании реально могут достичь указанного ориентира в течение 12 месяцев после возобновления торгов (разумеется, при отсутствии политических и макроэкономических форс-мажоров).
При этом хочу указать на вероятную волатильность после открытия открытии торгов. Возможно всё будет так, как было с акциями Яндекса, когда цена в начале торгов заметно скорректировалась, но потом вновь выросла до ещё больших значений. Возможно будет как-то иначе. Тем не менее, если не рассматривать указанную волатильность, общий потенциал роста акций Ozon я оцениваю как существенный.
Здесь вполне можно порекомендовать инвесторам сохранять долгосрочные позиции в акциях Ozon. Продавать бумаги, даже в случае сильного роста на открытии торгов, лично я считаю нецелесообразным, так как компания остаётся одной из самых перспективных долгосрочных идей на российском рынке. Подобных историй сейчас немного.
💰 ЦИАН: Дивидендная история и потенциал
Ещё одна новость: совет директоров ЦИАН рекомендовал выплатить в качестве дивидендов за 9 месяцев 2025 г. ₽104 на акцию (доходность к текущей цене 15%). Дата закрытия реестра на получение дивидендов — 12.12.2025 г. Более того, существует высокая вероятность выплаты ещё ₽60-80 на акцию в конце первого квартала следующего года.
Суммарно инвесторы могут получить от ₽160 дивидендов на акцию в течение полугода (доходность к текущей цене 23%), что делает акции компании привлекательной дивидендной ставкой в моменте. Но даже в отрыве от текущих дивидендов инвестиционный кейс компании выглядит интересно, если рассматривать сценарий дальнейшего снижения ключевой ставки ЦБ и последующее оживление рынка недвижимости.
🚀 IPO Дом.РФ
Анонсировано крупное IPO на российском рынке. На биржу выходит компания Дом.РФ, которая официально объявила о намерении провести первичное размещение акций. Начало торгов ожидается уже в ноябре.
Предварительно могу сказать, что компания интересная, но очень многое будет зависеть от её оценки. Без неё давать рекомендации на участие или неучастие в размещении попросту нецелесообразно. Так что пока подождём.
Резюмирую: в очередной раз подтверждаю позитивный взгляд на акции Ozon. Рекомендую удерживать позиции, даже если после открытия бумаги покажут рост (если покажут падение, то целесообразно покупать с горизонтом от 12 месяцев). ЦИАН рассматриваю как привлекательную краткосрочную историю, у которой есть и более длинный потенциал в случае снижения КС. Дом. РФ интересно, но ждём оценки.
🐳 Желаю всем удачной рабочей недели!
Благодарю Никиту Зевакина за аналитику.
#Аналитика
#Российские_акции
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍26👎3
Текущие результаты: наш модельный портфель с начала года вырос на 3,9%, обогнав индекс полной доходности Мосбиржи, который упал на 5%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку:
Вчера стартовали долгожданные торги акциями редомицилированной МКПАО Озон. Торги начались со снижения. О возможности такого исхода я писал в понедельник, подчеркнув, что если отбросить характерную для таких случаев волатильность, бумаги Озона - один из самых сильных на российском рынке долгосрочных кейсов.
Основные тезисы:
Таким образом, на мой взгляд, Озон — одна из самых привлекательных идей для покупки в данный момент. Напомню, что компания повысила прогнозы по всем основным метрикам (рост оборота (GMV) на 41–43%, выручки финтеха — примерно на 110%, а скорректированной EBITDA — до ₽140 млрд рублей), а также впервые в истории объявила дивиденд — ₽143.55 на акцию, что даёт 3,6% доходности от текущей цены(отсечка — 22 декабря).
Озон занимает самую большую долю в нашем портфеле, и это вполне оправдано.
1. Озон (17%)
2. Сбербанк (17%)
3. Т-Технологии (15%)
4. Яндекс (14%)
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
6. Хэдхантер (7%)
7. Аэрофлот (5%)
8. МТС (5%)
9. АФК Система (5%)
10. НОВАТЭК (3%)
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.
#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍20
📊 ИКС 5 и Хэдхантер
На прошлой неделе российский фондовый рынок привлек внимание несколькими важными событиями. Сегодня подробнее расскажу о дивидендных новостях от ИКС 5 и коротко проанализирую финансовые результаты и дивидендные перспективы компании Хэдхантер.
💰 Дивиденды ИКС 5
Совет директоров ИКС 5 (управляет торговыми сетями «Пятёрочка», «Перекресток» и «Чижик»), рекомендовал выплатить дивиденды за девять месяцев 2025 года в размере ₽368 на акцию. Доходность к текущей цене (₽2 702 за акцию), составляет 13,6%. Данное решение оказалось значительно выше ожиданий рынка (консенсус давал ₽250-270 на акцию).
Высокая текущая выплата, вероятно, означает, что компания решила не «размазывать» дивиденды равномерно. Это может привести к снижению дивиденда в следующем году, который пока предварительно можно оценить в ₽130 на акцию. Но это весьма гипотетическая оценка, т.к. сейчас очень трудно предположить, что будет в следующем году с экономикой.
Из-за увесистого CAPEXа свободный денежный поток за 9 месяцев 2025 г. у компании отрицательный. Наиболее вероятно, что по году он также останется отрицательным. При этом поведение потребителей с точки зрения бизнеса компании также не очень позитивное. Согласно многочисленным данным, российский потребитель ищет всё более низкие цены, что приводит к сокращению маржи в «традиционном» ритейле.
На этом фоне на днях стало известно, что ИКС 5 собирается в течение трёх лет продать пакет казначейских акций в размере 9,7% от уставного капитала. Это следует рассматривать не как немедленное к исполнению решение, которое гарантированно создаст существенный навес предложения, а скорее как долгосрочную опцию. Полагаю, что компания будет разумно принимать решения о продаже, учитывая рыночную ситуацию. Скорее всего, обвал цены на акции ИКС 5 по причине продажи казначейской позиции нам не грозит.
👥 Финансовые результаты и дивидендные перспективы Хэдхантера
Отчетность Хэдхантера за III квартал оказалась ожидаемо слабой из-за сложной ситуации на рынке труда. Однако у компании по-прежнему есть ряд сильных сторон и значительный потенциал:
✔️ Прежде всего, Хэдхантер успешно повышает цены на услуги для крупных корпоративных клиентов. Одновременно наблюдается сокращение клиентов из сегмента малого и среднего бизнеса (хотя по последнему отчёту здесь был даже зафиксирован небольшой рост).
✔️ Хэдхантер демонстрирует высокую операционную гибкость и эффективное управление затратами, что позволило достичь рентабельности выше ожиданий.
✔️ Фокус компании на распределении денежного потока акционерам сохраняется. Предполагается, что компания за второе полугодие может заплатить ₽220 рублей на акцию, что соответствует доходности 7,8% к текущей цене. При этом в более оптимистичном сценарии (вероятность его реализации есть) выплата может достигнуть ₽300 рублей, что уже соответствует доходности около 11% за полугодие. На следующий год базовая оценка дивидендной доходности составляет около 15%.
В связи с этим полагаю, что текущая цена акций Хэдхантера выглядит как интересная точка для входа. Фундаментальный потенциал снижения котировок ограничен, а высокая дивидендная доходность выступает сильным фактором поддержки, делая компанию уникальным предложением на российском рынке в данный момент.
🐳 Желаю всем удачной рабочей недели!
Благодарю Дмитрия Скрябина и Никиту Зевакина за аналитику.
#Аналитика
#Российские_акции
На прошлой неделе российский фондовый рынок привлек внимание несколькими важными событиями. Сегодня подробнее расскажу о дивидендных новостях от ИКС 5 и коротко проанализирую финансовые результаты и дивидендные перспективы компании Хэдхантер.
💰 Дивиденды ИКС 5
Совет директоров ИКС 5 (управляет торговыми сетями «Пятёрочка», «Перекресток» и «Чижик»), рекомендовал выплатить дивиденды за девять месяцев 2025 года в размере ₽368 на акцию. Доходность к текущей цене (₽2 702 за акцию), составляет 13,6%. Данное решение оказалось значительно выше ожиданий рынка (консенсус давал ₽250-270 на акцию).
Высокая текущая выплата, вероятно, означает, что компания решила не «размазывать» дивиденды равномерно. Это может привести к снижению дивиденда в следующем году, который пока предварительно можно оценить в ₽130 на акцию. Но это весьма гипотетическая оценка, т.к. сейчас очень трудно предположить, что будет в следующем году с экономикой.
Из-за увесистого CAPEXа свободный денежный поток за 9 месяцев 2025 г. у компании отрицательный. Наиболее вероятно, что по году он также останется отрицательным. При этом поведение потребителей с точки зрения бизнеса компании также не очень позитивное. Согласно многочисленным данным, российский потребитель ищет всё более низкие цены, что приводит к сокращению маржи в «традиционном» ритейле.
На этом фоне на днях стало известно, что ИКС 5 собирается в течение трёх лет продать пакет казначейских акций в размере 9,7% от уставного капитала. Это следует рассматривать не как немедленное к исполнению решение, которое гарантированно создаст существенный навес предложения, а скорее как долгосрочную опцию. Полагаю, что компания будет разумно принимать решения о продаже, учитывая рыночную ситуацию. Скорее всего, обвал цены на акции ИКС 5 по причине продажи казначейской позиции нам не грозит.
👥 Финансовые результаты и дивидендные перспективы Хэдхантера
Отчетность Хэдхантера за III квартал оказалась ожидаемо слабой из-за сложной ситуации на рынке труда. Однако у компании по-прежнему есть ряд сильных сторон и значительный потенциал:
В связи с этим полагаю, что текущая цена акций Хэдхантера выглядит как интересная точка для входа. Фундаментальный потенциал снижения котировок ограничен, а высокая дивидендная доходность выступает сильным фактором поддержки, делая компанию уникальным предложением на российском рынке в данный момент.
🐳 Желаю всем удачной рабочей недели!
Благодарю Дмитрия Скрябина и Никиту Зевакина за аналитику.
#Аналитика
#Российские_акции
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍35
Текущие результаты: с начала года наш модельный портфель вырос на 2,2%, значительно опередив индекс полной доходности Мосбиржи, который просел на 6,7%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку:
Индекс Мосбиржи перешёл к росту после новостей о возможном возобновлении дипломатических переговоров по Украине. При этом общий геополитический фон остаётся напряжённым. В частности, Трамп заявил о готовности поддержать законопроект о 500% пошлинах на страны, торгующие с РФ. Тем не менее, готов ещё раз подтвердить свои ожидания по поводу того, что до Нового года геополитические качели развернутся в позитивную для рынка сторону. Ждём дальнейшего развития событий.
Внутрироссийская макроэкономическая ситуация остаётся неоднозначной. Из позитивных факторов стоит отметить цифры по инфляции от Росстата за октябрь — 0,5% (7,7% годовая), что оказалось гораздо ниже совокупных недельных цифр и ожиданий аналитиков. С другой стороны, отмечается заметный рост корпоративного кредита, что наверняка учтёт ЦБ на ближайшем заседании по ставке в декабре.
Госкомпания Дом.РФ проводит первичное размещение акций на Мосбирже. Торги начнутся 20 ноября 2025 года (в ближайший четверг), сейчас идёт сбор заявок. Диапазон цены от ₽1650 до ₽1750 рублей за акцию. По данным РБК, книга заявок на первичное размещение акций Дом.РФ была покрыта в первый день после открытия по верхней границе ценового диапазона, т.е. по ₽1750 за бумагу. Моё личное отношение к данному IPO — нейтральное.
Сбербанк отчитался по РСБУ за 10 месяцев. Госбанк продолжает радовать инвесторов высокой чистой процентной маржей и ростом прибыли. Акции торгуются по крайне привлекательным мультипликаторам: P/E'26 — 3,6x, P/BV'25 — 0,83x, дивидендная доходность'26 — 12,7%. Как итог, стабильные операционные результаты с высокой рентабельностью на фоне экстремально низких оценочных мультипликаторов делают бумагу привлекательной для консервативных инвесторов.
В истории с зарубежными активами Лукойла пока не стало больше понимания. С одной стороны, продлён вейвер на завершение ряда операций до 13 декабря, а также назывались отдельные потенциальные покупатели активов (включая Chevron), с другой стороны OFAC в качестве условия для одобрения потенциальной сделки может потребовать депонирование средств на обособленном счете, забрать их получится только после снятия санкций. Соответственно, рассчитывать на спецдивиденд от поступлений за теоретически проданные активы я бы пока не стал. В целом в секторе с расширением дисконта на Urals до $20+ за баррель и по-прежнему крепким рублём ситуация остается непростой.
1. Озон (17%)
2. Сбербанк (17%)
3. Т-Технологии (15%)
4. Яндекс (14%)
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
6. Хэдхантер (7%)
7. Аэрофлот (5%)
8. МТС (5%)
9. АФК Система (5%)
10. НОВАТЭК (3%)
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.
#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍25
Как регулирование скидок повлияет на Озон
В СМИ появилась информация о новых инициативах властей по регулированию банковских продуктов, предлагаемых маркетплейсами. В распоряжении «Ъ» оказалось письмо, направленное председателем Центробанка Эльвирой Набиуллиной главе Минэкономики Максиму Решетникову о регулировании платформенной экономики в России. Если оставить только суть, то ключевых предложений два:
✔️ В первую очередь ЦБ предлагает запретить онлайн-платформам устанавливать разные цены на своих площадках в зависимости от способа оплаты и подключить в качестве дополнительного контролера этого процесса ФАС.
✔️ ЦБ также настаивает на запрете на продажу на маркетплейсах продуктов дочерних банков, которые «имеют заведомо неконкурентные преимущества по сравнению с другими участниками банковского рынка».
Акции Озон отреагировали снижением на эти новости. Поэтому предлагаю разобраться, есть ли на самом деле у инвесторов основания для панических настроений.
Первый пункт вполне логичен. Разные цены на один и тот же товар в зависимости от способа оплаты действительно создают преференции в пользу конкретных банков. Правда, здесь можно возразить, что «пострадавшие банки» сами активно используют сервисы кэшбека, что, по сути, является теми же скидками в зависимости от способа оплаты, только «с другой стороны». Поэтому, если устанавливать на карточке товара разные цены для разных банков нельзя, а начислять какой угодно кэшбек можно, то Озону ничего не мешает «увести» текущую скидку в кэшбек по своей карте.
Озон уже предложил сторонним банкам на рыночных условиях присоединиться к своей программе «Зелёная цена» (именно благодаря ей предоставляются скидки на товары, оплаченные с карты Озон-Банка). О наплыве желающих я пока не слышал.
В общем, похоже не на то, что сторонние банки хотели бы участвовать в программах лояльности маркетплейсов, но их «не пускают», а на то, что есть стремление, чтобы подобных программ лояльности не было вообще. При этом у Озон по-прежнему остаётся возможность заменить программу лояльности «Зелёная цена» другой программой, связанной с начислением повышенного кэшбека за покупки на маркетплейсе по своим картам. Поэтому, скорее всего, реализация запрета существенным образом на развитие бизнеса финтеха Озон не повлияет. Тем или иным образом покупатели продолжат получать скидки и будут иметь мотивацию пользоваться продуктами Озон Финтеха на платформе Озона.
Продукты Озон Банка могут даже получить дополнительный импульс. В частности, при так называемых ограничениях работы мобильного интернета по белым спискам у вас могут не открываться многие популярные банковские приложения. А вот сервисы Озон Банка работают, так как сам Озон включён в белый список, а приложение банка «вшито» в приложение маркетплейса.
Второе предложение (запрет продажи продуктов дочерних банков) — это, скорее всего, стартовая точка для обсуждения. Вероятно, она будет скорректирована в пользу смягчения, как уже случилось с законом о платформенной экономике, где значительная часть жёстких формулировок (в частности, лимиты по доле рынка ПВЗ и ограничения на рекламу) были выведены или существенно смягчены. В итоге, вопреки первоначальным инициативам, принятые меры не ограничивают компании в возможности наращивать объёмы бизнеса.
Популярные маркетплейсы стали важным социальным фактором. Навряд ли государство осознанно пойдёт на то, чтобы сломать модель, которая позволяет миллионам россиян получать доступ к широкому ассортименту товаров по достаточно низким ценам.
Таким образом, реакция рынка на новости об ограничении скидок на маркетплейсах кажется избыточной. Пока нет никаких причин для фундаментального изменения взгляда на акции компании. На этом фоне можно рекомендовать пользоваться просадкой для покупки бумаг компании.
P.S. В посте приведён разбор ситуации на примере Озона, но всё релевантно также и для Яндекс Банка.
#Аналитика
#Российские_акции
#Центральные_банки
В СМИ появилась информация о новых инициативах властей по регулированию банковских продуктов, предлагаемых маркетплейсами. В распоряжении «Ъ» оказалось письмо, направленное председателем Центробанка Эльвирой Набиуллиной главе Минэкономики Максиму Решетникову о регулировании платформенной экономики в России. Если оставить только суть, то ключевых предложений два:
Акции Озон отреагировали снижением на эти новости. Поэтому предлагаю разобраться, есть ли на самом деле у инвесторов основания для панических настроений.
Первый пункт вполне логичен. Разные цены на один и тот же товар в зависимости от способа оплаты действительно создают преференции в пользу конкретных банков. Правда, здесь можно возразить, что «пострадавшие банки» сами активно используют сервисы кэшбека, что, по сути, является теми же скидками в зависимости от способа оплаты, только «с другой стороны». Поэтому, если устанавливать на карточке товара разные цены для разных банков нельзя, а начислять какой угодно кэшбек можно, то Озону ничего не мешает «увести» текущую скидку в кэшбек по своей карте.
Озон уже предложил сторонним банкам на рыночных условиях присоединиться к своей программе «Зелёная цена» (именно благодаря ей предоставляются скидки на товары, оплаченные с карты Озон-Банка). О наплыве желающих я пока не слышал.
В общем, похоже не на то, что сторонние банки хотели бы участвовать в программах лояльности маркетплейсов, но их «не пускают», а на то, что есть стремление, чтобы подобных программ лояльности не было вообще. При этом у Озон по-прежнему остаётся возможность заменить программу лояльности «Зелёная цена» другой программой, связанной с начислением повышенного кэшбека за покупки на маркетплейсе по своим картам. Поэтому, скорее всего, реализация запрета существенным образом на развитие бизнеса финтеха Озон не повлияет. Тем или иным образом покупатели продолжат получать скидки и будут иметь мотивацию пользоваться продуктами Озон Финтеха на платформе Озона.
Продукты Озон Банка могут даже получить дополнительный импульс. В частности, при так называемых ограничениях работы мобильного интернета по белым спискам у вас могут не открываться многие популярные банковские приложения. А вот сервисы Озон Банка работают, так как сам Озон включён в белый список, а приложение банка «вшито» в приложение маркетплейса.
Второе предложение (запрет продажи продуктов дочерних банков) — это, скорее всего, стартовая точка для обсуждения. Вероятно, она будет скорректирована в пользу смягчения, как уже случилось с законом о платформенной экономике, где значительная часть жёстких формулировок (в частности, лимиты по доле рынка ПВЗ и ограничения на рекламу) были выведены или существенно смягчены. В итоге, вопреки первоначальным инициативам, принятые меры не ограничивают компании в возможности наращивать объёмы бизнеса.
Популярные маркетплейсы стали важным социальным фактором. Навряд ли государство осознанно пойдёт на то, чтобы сломать модель, которая позволяет миллионам россиян получать доступ к широкому ассортименту товаров по достаточно низким ценам.
Таким образом, реакция рынка на новости об ограничении скидок на маркетплейсах кажется избыточной. Пока нет никаких причин для фундаментального изменения взгляда на акции компании. На этом фоне можно рекомендовать пользоваться просадкой для покупки бумаг компании.
P.S. В посте приведён разбор ситуации на примере Озона, но всё релевантно также и для Яндекс Банка.
#Аналитика
#Российские_акции
#Центральные_банки
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍33👎6
В этом посте обсудим, как текущая геополитическая ситуация и активизация переговоров по Украине могут повлиять на инвестиционные стратегии российских инвесторов.
📌 Геополитическая обстановка
Сейчас главный фактор, влияющий на российский фондовый рынок, — это возобновление переговорного процесса. В связи с этим позволю себе ряд замечаний:
📉 Проблемы нефтегазового сектора
На этом фоне акции российских экспортёров пока не выглядят как хорошие идеи. В частности, в нефтегазовом секторе наблюдаются явные проблемы, что подтверждается последними отчётами российских нефтяников.
💰 Перспективы рубля
Негативный сценарий развития переговоров (срыв переговоров → возложение на Россию вины за неуступчивость → введение новых санкций) может привести к девальвации рубля. В данный момент есть основания полагать, что инвесторам лучше застраховаться от этого сценария.
Один из способов — покупка на часть портфеля золота (через покупку БПИФ «Альфа-Капитал Золото», AKGD) или платины и палладия (через покупку БПИФ Платина – Палладий, AKPP). Плюсом такого подхода является возможный рост цен на эти металлы не только в рублях, но и в долларах (особенно в условиях продолжения геополитической напряжённости).
Спасибо Дмитрию Скрябину за аналитику.
🐳 Желаю всем удачной рабочей недели!
#Аналитика
#Российские_акции
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍21
Текущие результаты: с начала года наш модельный портфель вырос на 7,2%, существенно обогнав индекс полной доходности Мосбиржи, который снизился на 0,2%.
Изменения в портфеле: отсутствуют.
Комментарий по рынку: геополитика продолжает «рулить» рынком. На минувших выходных состоялись переговоры между американской и украинской сторонами. Несмотря на общий конструктивный тон заявлений, судя по всему, консенсуса по ключевым вопросам найдено не было.
Вчера Уиткофф встретился с российскими официальными лицами. Переговоры длились около пяти часов. Под эту встречу рынок заложил оптимистичные ожидания – очевидные «ставки на мир» в виде Газпрома, Новатэка, СПБ Биржи выросли за последние две недели на 10%-15%. Однако «громких» публичных результатов по итогу встречи не было. Очевидно одно: консенсуса по ключевым вопросам между всеми участниками этой большой игры всё ещё нет.
Хотя нельзя не признать, что диалог между участниками существенно активизировался и в текущий момент, возможно, прогресс носит максимальный характер, чем за всё предшествующее время, всё же отсутствие информации, по крайней мере в публичном поле, о сближении позиций по ключевым пунктам, пока не дают основания считать сценарий быстрого примирения базовым. Возможно, мы только вступаем на этот путь и впереди нас ждёт ещё много приключений.
Из корпоративных новостей: Роснефть и Газпром Нефть опубликовали отчёты за третий квартал 2025 года. Роснефть показала сокращение прибыли на 80% г/г (вероятно, повлияли ещё и неденежные переоценки/списания), EBITDA на 15% г/г, FCF оказался сильно выше прошлого года (₽418 млрд), но компания перестала раскрывать в отчётности эту форму, поэтому причины можно только предположить в виде разового улучшения оборотного капитала.
Газпром Нефть сократила операционную прибыль на 21% г/г, FCF остался в положительной зоне лишь благодаря существенному изменению оборотки.
Результаты самого Газпрома также вышли относительно слабыми. Несмотря на положительную ЧП (против убытка в 3кв24 из-за эффекта переоценки налоговых обязательств) FCF остался в негативной зоне (-₽90 млрд), высокая стоимость долга по-прежнему значительно влияет на финансовое положение (процентные платежи за 9м25 составили ₽530 млрд).
Полагаю, что 4кв25 будет ещё более сложным, учитывая, эффект октябрьских санкций на нефтяной сектор (расширение дисконта) и крепкий рубль.
1. Озон (17%)
2. Сбербанк (17%)
3. Т-Технологии (15%)
4. Яндекс (14%)
5. Корпоративный центр ИКС 5 (12%)
6. Хэдхантер (7%)
7. Аэрофлот (5%)
8. МТС (5%)
9. АФК Система (5%)
10. НОВАТЭК (3%)
Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику.
#Рекомендации
#Российские_акции
#ТОП_10
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍19