💰 Global Equities

Для тех, кто продолжает инвестировать в иностранные акции, представляю детальный аутлук по рынку США и ключевым развивающимся рынкам + рекомендации по инвестиционной стратегии на 2026 год.

Общие тенденции
Начало года было отмечено сильным ростом на развивающихся рынках (Китай пока выглядит исключением).

Видим два ключевых тренда, меняющих парадигму последних десяти лет:

✔️Происходит ротация из акций США в глобальные рынки, что является обратной динамикой по сравнению с предыдущим десятилетием сверхконцентрации в американском технологическом секторе.

✔️Происходит ротация из «Роста» в «Стоимость»: в условиях более высоких процентных ставок инвесторы предпочитают компании с устойчивыми денежными потоками и дивидендами. Технологические компании, ранее росшие за счёт дешёвого капитала, теперь сталкиваются с необходимостью значительных капиталовложений, что снижает их привлекательность по сравнению с компаниями «Стоимости».

Китай является фактором неопределенности. Несмотря на традиционную для этой юрисдикции государственную поддержку рынка, геополитические риски заставляют инвесторов искать «безопасные гавани» в других развивающихся экономиках.

Прогноз по рынку США
Несмотря на слабые результаты с начала года, полагаю, что американский рынок будет выглядеть в 2026 году интересно.

Ожидаю в этом году роста S&P 500 в базовом сценарии примерно, как в 2025 г., т.е. на уровне на 14-16% (без учёта дивидендов). Этот оптимизм основан на следующих факторах:

✔️Эффект сильной экономики: прогнозируемый рост ВВП в 2,7%, рекордно низкая безработица и фискальные стимулы из «Большого красивого закона» Трампа, которые должны заработать в полной мере в 2026 году.

✔️Ожидается дальнейший рост прибылей компаний.

✔️Ожидается как минимум два-три снижения процентной ставки ФРС, что исторически поддерживает рынок акций.

Вероятность рецессии в текущих условиях оцениваю как крайне низкую. Потенциальное снижение рынка на 10% привело бы к форвардному мультипликатору P/E на уровне 15, что является исторически низким значением и ограничивает потенциал падения.

Перспективы технологического сектора и ИИ
Несмотря на переток в «Стоимость» и некоторую усталость от хайпа, тема ИИ будет доминирующей как минимум в ближайшие пять лет.

Хотя здесь не всё так «гладко». Основное беспокойство рынка связано с резким ростом капитальных затрат у гигантов BigTech. Если в 2015 году гиперскейлеры тратили на Capex около 30% от операционного потока, то к 2026 году этот показатель может достигнуть 90%. Разумеется, это вызывает вопросы о границах инвестиций и их рентабельности. Огромные затраты уже привели к сокращению программ buyback, которые ранее хорошо поддерживали рынок.

Несмотря на эти риски, наш взгляд на сектор остается позитивным. Сейчас рынок склонен недооценивать будущие результаты BigTech.

Здесь в первую очередь следует выделить крупные компании (в частности, Google, Amazon). Ожидается, что рентабельность инвестированного капитала (ROIC) начнет восстанавливаться в 2026 году и покажет значительный рост в 2027 году, когда инвестиции в ИИ начнут приносить ощутимую отдачу. Это означает, что текущий момент является подходящим для набора позиции на длинный горизонт.

Наши модели показывают, что выручка ключевых компаний к 2027 году может быть на 13-15% выше текущих консенсус-прогнозов, что создаст потенциал для роста котировок.

🔻Продолжение

#Глобальные_рынки

🔺Начало поста

Другие перспективные секторы экономики

Помимо BigTech и ИИ, стоит обратить внимание на несколько других направлений:

✔️Банки (JP Morgan, Citigroup, Bank of America): после недавней коррекции их акции выглядят привлекательно, особенно учитывая ожидаемое дерегулирование.

✔️Циклические секторы: роботизация (возможно, следующее хайповое направление после ИИ), потребительский сектор (путешествия, ритейл), нежилое строительство – все они выиграют от ускорения экономики.

✔️Программное обеспечение и кибербезопасность: сектор был сильно перепродан, и текущие уровни цен предлагают хорошую точку входа на долгосрочную перспективу.

✔️Электроэнергетика: косвенный бенефициар роста ИИ благодаря строительству новых дата-центров и структурному дефициту электроэнергии в США.

✔️Золотодобытчики: золото сохраняет потенциал роста, но рекомендую инвестировать через ETF на золотодобывающие компании из-за операционных рисков отдельных акций.

Развивающиеся рынки
В последнее время наблюдается значительный приток капитала на развивающиеся рынки: за последние 4 месяца в крупнейшие ETF поступило столько же средств, сколько за предыдущие 5 лет. Однако эти притоки ещё не компенсировали оттоки 2022-2024 годов, что говорит о начальной стадии тренда.

Рассмотрим основные локации:

✔️Южная Корея: интересный и диверсифицированный рынок с сильными позициями в чипах, кораблестроении и оборонном секторе. Проводятся реформы корпоративного управления. Рынок предлагает одну из самых высоких рентабельностей на капитал в Азии при низкой оценке по Price-to-Book. Южная Корея уже обогнала Францию и Германию по капитализации фондового рынка, заняв по этому показателю девятое место в мире. Индекс Kospi вырос на 44%, показав лучшую динамику среди мировых площадок.

✔️Китай: высокая неопределенность. Рынок недвижимости продолжает падать, а потребительская активность слаба. Технологический сектор уже отыграл часть дисконта (P/E вырос с 9 до 17). Дальнейшая динамика будет зависеть от решений, принятых на съезде в марте.

✔️Индия: подписание нового тарифного соглашения с США (снижение средних тарифов с 50% до 18%) может стать позитивным триггером и вернуть капитал инвесторов. Сейчас кажется, что Индия – это скорее история 2027 года, но возможны и более ранние движения.

✔️Бразилия: ожидаемое снижение ставок станет мощным драйвером для внутреннего рынка. Сильные сырьевые товары и ослабление доллара также являются позитивными факторами.

Резюмирую
Общий взгляд на глобальные рынки акций на 2026 год остаётся позитивным. Ключевыми драйверами роста в 2026 году должны стать сильная экономика США, ожидаемое снижение процентных ставок и продолжающийся инвестиционный цикл в ИИ.

Оптимальная стратегия – сохранение долгосрочных позиций в американском BigTech, несмотря на краткосрочные опасения. Также считаю целесообразным увеличение аллокации на перспективные развивающиеся рынки, в частности на Южную Корею, а также на циклические секторы американской экономики (роботизация, потребительский сектор и нежилое строительство).

🐳 Удачных инвестиций!

Благодарю Сергея Бдояна за ценную информацию и аналитику.

#Глобальные_рынки

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций

Текущие результаты: на прошедшей неделе модельный портфель восстановил статус-кво и наконец обогнал индекс Мосбиржи полной доходности (на горизонте с начала года). Произошло это отчасти благодаря недавней оптимизации структуры портфеля. По текущим данным, с начала года наш модельный портфель вырос на 2,5%, а индекс полной доходности за тот же период прибавил 2,1%. Надеюсь, положительная динамика будет наблюдаться и в последующие недели.

Изменения в портфеле: отсутствуют.

Комментарий по рынку: вышли свежие данные по инфляционным ожиданиям населения, которые снизились впервые за пять месяцев — с 13,7% до 13,1%. Данный индикатор имеет высокую значимость для Банка России: устойчивое снижение ожиданий в сочетании с замедлением фактической инфляции усиливает аргументацию в пользу дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики.

Как минимум повышается вероятность снижения ставки на 50 б.п. по результатам следующего заседания ЦБ (20 марта). При сохранении позитивной динамики не исключено, что регулятор может перейти и к более активным действиям.

Дополнительным фактором, который будет влиять на траекторию ключевой ставки в текущем году, является риск дефицита бюджета выше запланированного из-за недобора нефтегазовых доходов. Ключевыми переменными здесь выступают динамика глобальных цен на нефть, размер дисконта и курс рубля. Оценить качественно этот риск, скорее всего, можно будет ближе к летнему периоду. До этого периода у ЦБ появляется своего рода окно для более активного снижения.

В СМИ вновь обсуждают возобновление работы Северных потоков при участии США. Ряд источников сообщают, что на данный момент ведутся закрытые переговоры на эту тему. С технической точки зрения, из четырех ниток в рабочем состоянии находится лишь одна; остальные требуют восстановления, что сопряжено с временными и инвестиционными затратами.

Однако техническая и финансовая реализация проекта возможна при наличии политической воли и экономической целесообразности. В контексте стратегического курса Европы на отказ от российского газа, вероятно, обсуждается схема, при которой поставляемый газ не будет признаваться российским.

Теоретически, американская сторона могла бы покупать газ на границе РФ и реализовывать его как собственный ресурс, снимая юридические риски для европейских потребителей. Ключевым фактором в таком сценарии станут ценовые условия контрактов, определяющие экономический эффект. Но прежде чем принимать инвестиционные решения, следует дождаться более надёжного подтверждения данной информации.

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 26.02.2026 г., 12:00 Мск):

1. Озон (17%)
✔️Текущая цена: ₽4781 (📈 за неделю +0,7%)
🎯Таргет: ₽5800
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️EV/EBITDA: 6,5

2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽317 (📈 за неделю +1,2%)
🎯Таргет: ₽400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 13%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,7

3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽3516 (📉 за неделю -0,04%)
🎯Таргет: ₽4680
✔️Ожидаемая дивдоходность: 8%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,1

4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽4834 (📉 за неделю -0,1%)
🎯Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 6

5. Корпоративный центр ИКС 5 (10%)
✔️Текущая цена: ₽2418 (📉 за неделю -1,37%)
🎯Таргет: ₽4500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 16%
✔️EV/EBITDA: 2,7

6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽2952 (за неделю📈 +1,4%)
🎯Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 13%
✔️EV/EBITDA: 6,6

7. НОВАТЭК (7%)
✔️Текущая цена: ₽1188 (📈 за неделю +1,2%)
🎯Таргет: ₽1400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️EV/EBITDA: 6,2

8. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽56 (📉 за неделю -0,9%)
🎯Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 9%
✔️EV/EBITDA: 3,2

9. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽233 (📈 за неделю +0,6%)
🎯Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 2,6

10. АФК Система (3%)
✔️Текущая цена: ₽14 (📉 за неделю -0,4%)
🎯Таргет: ₽21

Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику!

#ТОП_10

🐂 Идеи для инвестиций

Представляю обзор актуальных инвестиционных возможностей…

Денежный рынок
Для консерваторов и временных размещений как обычно рекомендую БПИФ «Денежный рынок» (AKMM). На днях СЧА фонда достигла отметки ₽300 млрд. Количество пайщиков составляет примерно 310 000 человек. Это третий БПИФ по величине СЧА на рынке.

Рост фонда обусловлен тем, что падающим ставкам по депозитам всё сложнее бороться за внимание капитала. При этом доходность денежного рынка обычно превышает ставки по вкладам.

Иногда мне возражают, что если учесть все комиссии и затраты, доходность денежного рынка плюс/минус сравняется с депозитной. А если это так, то какой смысл отказываться от привычных вкладов?

На это я отвечаю, что даже если предположить, что доходность денежного рынка равна средней доходности вкладов (что не так, но пусть), AKMM всё равно имеет преимущества:

✔️Нет ограничений по минимальной и максимальной сумме. В банковских предложениях они довольно часто встречаются.

✔️Можно свободно заводить и снимать средства. В фонде вы получаете практически абсолютную ликвидность. В депозите клиент получит более низкую ставку в сценарии досрочного снятия.

✔️Нет дополнительных условий. Не нужно быть клиентом банка, иметь подписку, быть зарплатным клиентом, хранить на счетах определённую сумму, подписаться на канал в MAX и набить татуировку с символикой банка.

✔️В любой момент можно перейти в другие активы без потери дохода. Фонд - это самый удобный инструмент, чтобы переждать неопределённость. Если видите, что конъюнктура меняется, в любой момент выводите все или часть средств и заходите, например, в акции в тот же день.

✔️Надежнее многих банков. Рейтинг НКЦ (центрального контрагента) = ААА. Сравните с рейтингом вашего банка.

Решение остаётся за вами, но на мой взгляд, у AKMM больше плюсов, чем у депозитов.

Облигации
Два наших облигационных решения сейчас выигрывают от цикла снижения ставки - но с разным позиционированием:

✔️БПИФ «Альфа-Капитал Управляемые облигации» (AKMB): СЧА ₽34,5 млрд; доходность: 1 год +24%, с запуска +91%, YTM 16.9%, дюрация 2,6 года.

✔️ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации Плюс»: СЧА ₽38,8 млрд; доходность: 1 год +22,16%; YTM 16,7%, дюрация 3,2 года.

Особенности: в «Облигации Плюс» больше доля длинных ОФЗ (~40%) vs ~25% в «Управляемых облигациях»; меньше кредитного/корпоративного риска в «Облигации Плюс».

Базовый прогноз на год: «Управляемые облигации» +20-22%, «Облигации Плюс» +21-23%.

Проще говоря, «Управляемые облигации» - больше акцент на корп. долге; «Облигации Плюс» - более выраженная ставка на «длину» (процентный риск).

До лета ожидается умеренно позитивный сценарий для облигаций. Ждём дальнейшего снижения ставки. Во втором полугодии может наблюдаться давление на длинные ОФЗ, если будет рост заимствований (из-за проблем с наполнением бюджета).

Сейчас я бы рекомендовал добавлять оба фонда в портфель в равных долях.

🔻Продолжение следует…

#РЕПО
#Рублёвые_облигации

🏦 Непростая экономика

Сегодня обсудим свежие экономические данные по России и проанализируем текущую ситуацию с ценами на нефть.

Выходящие данные свидетельствуют, что ситуация в нашей экономике непростая.

Начну с инфляции. Согласно последним данным Росстата, инфляция за неделю с 17 по 24 февраля составила 0,19%, что выше показателя предыдущей недели (0,12%). С начала года рост цен составил 2,14%. Годовая инфляция на 24 февраля замедлилась до 5,8 (на конец января было 6%).

То есть показатели, конечно, волатильны, но ситуация скорее улучшается. Этот позитивный сигнал укрепляет ожидания рынка относительно дальнейшей монетарной политики регулятора.

Однако данные по промышленному производству за январь оказались хуже ожиданий. Общее снижение год к году оказалось небольшим (оно сократилось на 0,8% в годовом выражении), однако ключевой сектор - обрабатывающая промышленность - показал падение на 3%. И это довольно много.

Конечно, при желании этот спад можно попробовать «оправдать». Прежде всего можно вспомнить про эффект «поломанной сезонности», когда компании переносили часть активности с января 2026 г. на декабрь 2025 г. для налоговой оптимизации из-за повышения НДС. Можно указать и на разницу в количестве рабочих дней в январе по сравнению с прошлым годом. Но, боюсь, что, несмотря на эти объяснения, снижение всё равно выглядит чрезмерным и вызывает обеспокоенность.

Индекс PMI в обрабатывающих отраслях в феврале поднялся до 49,5 пункта (с 49,4 в январе), но он всё ещё ниже 50, что указывает на сокращение сектора. Это может свидетельствовать о том, что планов сокращения производства больше, чем его увеличения.

При этом, по классике, сокращение предложения товаров создаёт в будущем проинфляционные риски.

На этом фоне были озвучены планы об ужесточении бюджетного правила в ответ на снижение нефтегазовых доходов и увеличение дисконта на российскую нефть (это было до начала ударов по Ирану). Суть в том, что Минфин хочет снизить базовую цену нефти (цену отсечения), сверх которой доходы направляются в ФНБ, с текущих $60 до $45–50 за баррель.

У такого решения есть свои риски. Если цену отсечения опустят, то это повысит наполняемость кубышки. Не исключено, что впоследствии оттуда станут тратить больше денег (например, на важные инвестпроекты). Однако это будет давить на курс рубля и разгонять инфляцию, из-за чего в будущем ЦБ придётся как минимум более аккуратно снижать ключевую ставку.

Однако в данный момент на основании сочетания замедляющейся инфляции и слабых данных по промпроизводству, можно предположить, что вероятность снижения ключевой ставки на ближайшем заседании ЦБ (20 марта) крайне высока. Надеюсь, в ближайшие недели ситуация в худшую сторону не поменяется.

Теперь о геополитике. Важным последствием военной операции против Ирана стал серьезный рост цен на нефть, которые достигли отметки в 80 долларов за баррель.

Тем не менее, по мнению Владимира Брагина, считать, что мы переживаем нефтяное «мега-ралли» пока преждевременно. Сейчас мы находимся на уровне 2024 года и не сильно выше пиков 2025 г. То есть, цены, конечно, выросли довольно резко, но каких-то рекордных значений они пока не демонстрируют.

Дальнейшая динамика цен будет зависеть от развития конфликта. Не исключён сценарий, что весь рост последних дней довольно быстро схлопнется, при быстром разрешении конфликта вокруг Ирана. Не исключён и обратный сценарий, когда боевые действия во всём регионе Ближнего Востока приобретут затяжной характер со взаимными ударами по объектам нефтедобывающей инфраструктуры.

Предсказать, как будет развиваться конфликт, невозможно, но мы знаем, что нынешнее руководство США «не любит» затяжных конфликтов и высоких цен на нефть. Следует также учитывать, что текущие власти Ирана не могут прекратить конфликт, а вот США и союзники могут свернуть операцию в любой момент.

Поэтому пока продолжаем наблюдать, но относительно высоких цен на нефть в долгосрочной перспективе, есть некоторые сомнения.

#Макро_тренды

Новые правила для закрытых ПИФов

С 1 марта вступили в силу значительные изменения в регулировании закрытых паевых инвестиционных фондов (ЗПИФов). Нововведения предусмотрены поправками в Федеральный закон № 156-ФЗ и новыми нормативными актами Банка России.

Основные нововведения:

✔️Разные классы паёв. Это одно из самых значительных изменений. Теперь внутри одного ЗПИФа можно будет выпускать паи, дающие их владельцам разные права, что позволит более гибко структурировать инвестиционные проекты и «настраивать» фонды под различные категории инвесторов.

Например, для определённой категории пайщиков можно предусмотреть право на получение дохода от доверительного управления в приоритетном порядке. Или можно создать классы паёв, которые дают право голоса по ключевым вопросам (например, смена УК или продажа активов), и классы, которые такого права не дают. Можно предусмотреть и другие варианты.

Важно: возможность выпускать разные классы паёв доступна только для фондов, предназначенных для квалифицированных инвесторов. Розничные ЗПИФы (для широкого круга лиц) по-прежнему будут работать по принципу равенства всех паёв.

✔️Расквалификация фондов. Теперь фонд, изначально созданный для квалифицированных инвесторов, сможет сменить статус и стать доступным для неквалов. Такое возможно, если ПДУ фонда не предусматривают инвестиционные паи разных классов и соблюдены иные условия, позволяющие неквалам покупать паи такого фонда.

Это актуально при изменении инвестиционной стратегии фонда в сторону снижения рисков. Например, когда квальный фонд инвестировал в строительство склада, а затем, после завершения всех работ и введения объекта в эксплуатацию, сдал площади в аренду и перешёл на рентную модель получения дохода.

✔️Расширение полномочий спецдепозитариев. Если это будет предусмотрено ПДУ фонда, специализированным депозитариям могут быть переданы обязанности по определению стоимости чистых активов фонда, расчетной стоимости инвестиционного пая, а также по учёту операций с имуществом ЗПИФа и денежных средств, ценных бумаг и иного имущества, переданных в оплату инвестиционных паёв. При этом ответственность за убытки спецдепозитарий и УК будут нести солидарно.

✔️Новые требования к собраниям. Кроме того, обновляется порядок проведения общих собраний владельцев паёв. Новое Положение Банка России № 859-П устанавливает дополнительные требования к подготовке, созыву и проведению таких собраний.

Также важно помнить, что хотя появление различных классов паёв расширяют возможности для настройки стратегий фондов для квалов, стоит учитывать, что с 1 января 2026 года произошло повышение порога для получения статуса квалифицированного инвестора до 24 млн рублей, что означает, что меньшее число инвесторов может претендовать на получение соответствующего статуса.

Помимо имущественного ценза статус квала можно получить по иным основаниям, например, через оборот сделок по ценным бумагам, фьючерсам и опционам сделок (от 6 млн рублей за год), либо при наличии диплома экономического ВУЗа, который мог аттестовывать в сфере профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, или наличие сертификата, подтверждающего экспертность на рынке ценных бумаг.

#ЗПИФ

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций

Текущие результаты: С начала года наш модельный портфель прибавил 2,3%. Индекс полной доходности за тот же период вырос на 2,9%. Как видим, индекс вновь вырвался вперёд, т.к. получил поддержку от роста нефтяных компаний из-за ударов США и Израиля по Ирану. В модельном портфеле акций нефтяников нет, что и обусловило его недельное отставание. Насколько устойчивой окажется эта динамика - большой вопрос. Модельный портфель - про долгосрочное позиционирование, поэтому срочно менять состав эмитентов под новостную конъюнктуру я смысла не вижу. Уверенности в длительном нефтяном ралли у меня нет, а у российских сырьевых компаний довольно много проблем.

Изменения в портфеле: отсутствуют.

Комментарий по рынку: Итак, мы наблюдаем очередное геополитическое обострение. Для российского нефтяного сектора ключевой вопрос сейчас не столько сама цена на нефть, сколько величина дисконта к Brent, а также курс национальной валюты.

В последнее время дисконт был рекордно высоким, что сильно давило на выручку российских компаний. Если на фоне рисков для поставок начнётся сокращение дисконта, это станет серьезным облегчением для сектора. Но важно понимать: чтобы средняя цена на нефть по году действительно оказалась высокой, высокие уровни должны удерживаться довольно долго. Пока оценить продолжительность этого фактора сложно.

Если смотреть на изменение фьючерсной кривой на Brent, можно отметить, что на дальнем конце, на год вперед, цены пока выросли всего примерно на 3 доллара, до диапазона 65–68 долларов за Brent. Это означает, что рынок пока не закладывает жёсткого военного сценария. Рост на 10% в ближних контрактах и около 5% в дальних - это понятная реакция на риск, но не на катастрофический сценарий.

Ориентировочные данные по текущему дисконту на российскую нефть появятся к концу недели. Не факт, что дисконт сократится пропорционально росту мировой цены. Поэтому неправильно автоматически переносить +10% в нефти в +10% по акциям нефтяных компаний. Все будет зависеть от устойчивости цен и дисконтов.

Ключевой фактор - продолжительность конфликта и масштаб возможных разрушений нефтяной инфраструктуры. И сценарии здесь могут быть диаметрально противоположными.

Первый сценарий: конфликт более двух месяцев с массой разрушений, по примеру атак на объекты Saudi Aramco, перекрытием проливов и эскалацией рисков поставок в Красном море. В этом случае нефть, вероятно, закрепится выше $100 за баррель. Российский дисконт, скорее всего, сократится, но даже $70 за баррель Urals остаются крайне выгодным уровнем для наших компаний.

Второй сценарий: стороны быстро договорятся о деэскалации. Произойдёт снижение геополитической премии в цене нефти. Дополнительное давление на цены окажет уже принятое решение ОПЕК+ увеличить добычу. В этом случае Brent может устойчиво опуститься ниже $60 за баррель, а положение российских компаний ещё больше ухудшится.

Между этими сценариями много промежуточных вариантов. Именно от того, какой из них реализуется, будет зависеть динамика цен на нефть, величина российского дисконта и финансовые показатели российских нефтяных компаний. Ещё раз: однозначные выводы на текущем этапе делать преждевременно, а значит и принимать инвестиционные решения (менять стратегии) не имеет смысла. Нужно дождаться большей ясности.

Разумеется, последствия текущего конфликта важны не только для нефти, но и для рынка газа. Через Ормузский пролив идут крупные поставки сжиженного газа из Катара. Любые перебои увеличивают стоимость логистики и страхования. Даже если поставки полностью не остановятся, рост издержек может поддержать цены.

Для российского рынка газа это позитивный фон, и в первый бенефициар бенефициар здесь НОВАТЭК, особенно с учётом его ориентации на азиатские рынки. В нашем модельном портфеле мы как раз последовательно увеличивали долю компании.

🔻Продолжение ниже…

#ТОП_10

🔺Начало поста

Дополнительный позитив для экспортеров - обсуждение возможного изменения цены отсечения в бюджетном правиле. Это потенциально снижает давление предложения валюты со стороны государства и в среднесрочной перспективе может привести к более слабому рублю. Правда, это же может сильно осложнить проблему инфляции, особенно с учётом уже набранных 2,14% роста цен с начала года.

В целом, рост прибыли нефтегазового сектора означает потенциально более высокие дивиденды, а дивидендный фактор для нашего рынка по-прежнему ключевой. Если цены на сырьё удержатся, это будет поддержкой для всего нашего рынка. Правда в этом сценарии нынешний состав модельного портфеля скорее всего значительно проиграет индексу полной доходности по году. Однако в данный момент делать такой вывод слишком рано...

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 03.03.2026 г., 12:00 Мск):

1. Озон (17%)
✔️Текущая цена: ₽4643 (📉 за неделю -3,6%)
🎯Таргет: ₽5800
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️EV/EBITDA: 6,9

2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽313 (📉 за неделю -1%)
🎯Таргет: ₽400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,7

3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽3408 (📉 за неделю -3,4%)
🎯Таргет: ₽4680
✔️Ожидаемая дивдоходность: 7%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,2

4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽4668 (📉 за неделю -3%)
🎯Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 6,3

5. Корпоративный центр ИКС 5 (10%)
✔️Текущая цена: ₽2416 (📉 за неделю -1,33%)
🎯Таргет: ₽4500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 16%
✔️EV/EBITDA: 2,7

6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽2958 (за неделю📈 +1,2%)
🎯Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️EV/EBITDA: 7

7. НОВАТЭК (7%)
✔️Текущая цена: ₽1285 (📈 за неделю +7,2%)
🎯Таргет: ₽1500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️EV/EBITDA: 6,4

8. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽54 (📉 за неделю -2,5%)
🎯Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 9%
✔️EV/EBITDA: 3,2

9. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽232 (📉 за неделю -1,7%)
🎯Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 2,6

10. АФК Система (3%)
✔️Текущая цена: ₽13 (📉 за неделю -4,7%)
🎯Таргет: ₽21

Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику!

#ТОП_10

📉 Идеи на фоне коррекции

Мировые фондовые рынки сейчас очень волатильны из-за конфликта в Иране. Основная реакция инвесторов характеризуется бегством из рисковых активов в защитные инструменты и ростом акций энергетического и оборонного секторов.

Поскольку удары начались в субботу (28 февраля), основная волна распродаж пришлась на открытие рынков в понедельник и вторник. В моменте индекс Dow Jones падал более чем на 1200 пунктов, а S&P 500 опускался до минимума в 6 710,42 пунктов. В результате за последние пять торговых дней S&P 500 потерял почти 2%.

Южнокорейский индекс Kospi в моменте терял до 12,6%, торги временно приостанавливались. Распродажи затронули и другие рынки Азии.

Пока рано говорить о долгой горячей фазе конфликта в Иране. И хотя власти США на уровне риторики не исключают старта сухопутной операции, всё же мы понимаем, что Трамп обычно избегает затяжных военных действий с потенциально большим количеством жертв, тем более на фоне приближающихся промежуточных выборов.

Понимаем мы также и то, что текущая фаза конфликта может быть остановлена США в любой момент. Иначе говоря, Иран не может закончить военные действия, а вот США для этого нужно всего лишь прекратить наносить удары.

Таким образом, я думаю, что у нас есть все основания полагать, что ситуация может довольно быстро нормализоваться, а глобальный рынок акций вернуться к росту. Поэтому имеет смысл использовать текущую волатильность для входа в перспективные истории, которые в обозримом будущем могут принести ощутимую прибыль.

Несколькими такими историями я поделюсь в этом посте. Оговорюсь сразу, что в текущей ситуации все подобные идеи относятся к категории high risk и подходят только тем инвесторам, которые готовы взять на себя высокие риски неопределённости.

Amazon (AMZN). Про эту компанию, кажется, знают все. Однако мало кто задумывается о том, что если следующим «большим трендом» после ИИ на рынке станет роботизация, то Amazon является одним из очевидных бенефициаров этого процесса.

Складская и логистическая деятельность – приоритет для автоматизации и роботизации, а для компании это означает существенную экономию на затратах. На начало 2026 года в Amazon работало более 1,5 млн человек, что примерно соответствует населению Екатеринбурга. Большинство сотрудников – это персонал складов и логистических центров по всему миру. Если эту цифру удастся сократить хотя бы частично, это даст огромную прибавку к маржинальности.

Разумеется, Amazon отлично вписывается и в нынешний технологический тренд. Напомню, облачный бизнес компании, работающий под брендом Amazon Web Services (AWS), является мировым лидером в сфере облачных вычислений (более 30% глобального рынка) и ключевым источником прибыли всей корпорации.

При этом при всём за последний месяц акции компании скорректировались более чем на 10%.

Viper Energy Inc (VNOM). Возможно, лучшая ставка на нефтянку. В отличие от традиционных нефтяных компаний, Viper Energy сама не бурит скважины и не несёт капитальных затрат на добычу. Она сдает свои участки в аренду операторам и получает процент от стоимости добытых ресурсов (роялти).

Компания является важным игроком в Пермском бассейне – самом продуктивном нефтеносном регионе США.
Viper Energy известна своей агрессивной политикой выплат. Текущая дивидендная доходность составляет примерно 3,2% – 5% в зависимости от колебаний цены акций и учёта переменной части выплат.

В последние дни акции компании в коррекции по причине SPO. Текущее падение является технической коррекцией, а не фундаментальным ухудшением дел. Как только ажиотаж вокруг SPO утихнет, фокус инвесторов вернется к доходности, которая сейчас выглядит привлекательнее, чем у многих конкурентов.

🔻Продолжение ниже…

#Глобальные_рынки

🤑 Облигации: итоги февраля

На первом в этом году заседании ЦБ РФ в феврале снизил ключевую ставку на 50 б.п. до 15,5%. На этом фоне доходность индекса гособлигаций RGBI упала на 20 б.п. до 14,5%, при этом внутри месяца показатель достигал отметки 14,35%. Доходность индекса корпоративных облигаций ММВБ в прошлом месяце снизилась на 15 б.п. до 15,95%.

Коллеги из облигационного деска прогнозируют умеренный рост рынка российских облигаций в среднесрочной перспективе благодаря снижению ставок. Однако они также ожидают повышенной волатильности.

Денежный рынок
Снижение ключевой ставки привело к уменьшению доходности обратного РЕПО, что делает другие инструменты более привлекательными.

Высокодоходный сегмент
Центром внимания были облигации компании «Евротранс». Новость о блокировке счетов по некоторым дочерним предприятиям компании была крайне негативно интерпретирована инвесторами. Падение по некоторым облигациям компании в моменте превышало 10%. После этого компания прокомментировала, что разрешила недопонимание с налоговой службой, что привело к росту цен. Однако, в связи с тем, что «Евротранс» часто рассматривает облигационный рынок как главный источник фондирования, подобные события могут привести к отсутствию возможности привлечения ликвидности через облигации, что может привести к трудностям в обслуживании текущих обязательств.

Несколько компаний третьего эшелона объявили дефолт из-за нехватки средств для обслуживания долга. Однако это уже не вызывает какого-либо удивления и реакции широкого рынка - подобная ситуация стала новой нормой.

Коллеги с осторожностью оценивают сегмент ВДО, акцентируя основное внимание на компаниях второго, а не третьего эшелона.

Облигации с переменным купоном
В течение февраля рынок флоатеров находился скорее в боковике. Кредитные премии оставались на умеренно низком уровне. Один из главных сюрпризов – то, что большое количество новых размещений выходило дороже уровней вторички. Вероятно, это объясняется участием банков в размещениях, объемы которых часто не могут быть удовлетворены на вторичном рынке.

Главный вопрос - как новые макропруденциальные надбавки, вступающие в силу в марте, повлияют на рынок. Банки обычно являются главным покупателем бумаг с переменным купоном, так как подобные инструменты не несут процентного риска для кредитной организации.

В данный момент коллеги смотрят на сегмент консервативно. Начало действия повышенных надбавок (увеличение надбавки с 1,4х до 2,0х) для крупных компаний с повышенной долговой нагрузкой, скорее всего, приведет к увеличению премий в сегменте первого эшелона. Вероятно, потребуется какое-то время на адаптацию и расширение спредов на рынке флоатеров к премиям в банковском кредитовании, но прошлые примеры говорят о том, что обычно это происходит достаточно быстро.

Валютные облигации
Февраль стал самым волатильным месяцем для юаневых ставок с ноября 2024 года. Средневзвешенная ставка в юаневом свопе достигала 9,77%, а в ходе торгов своп уходил даже выше бида ЦБ, то есть ниже 16% в юане. При этом каких-то фундаментальных причин для роста ставок овернайт в юанях нет. Однако инвесторы закрывают кэрри трейд (займы в юанях под 0% и покупка Минфина в юанях) и в целом, с ростом безриска, растут доходности на всем рынке. Из-за роста ставок овернайт первичные размещения в феврале были крайне слабыми с точки зрения спроса.

Коллеги ожидают доходность долларовых облигаций на уровне 5–6% по консервативным бумагам средней дюрации. При этом коллеги подчёркивают, что вероятнее всего потенциальная доходность ПИФов будет выше доходности широкого рынка.

Благодарю Евгения Жорниста, Артёма Привалова и Алексея Корнева за информацию и аналитику.

#Рублёвые_облигации
#Валютные_облигации

🔻 Результаты облигационных фондов АК

🐂 Идеи для инвесторов

Еженедельный обзор актуальных инвестиционных возможностей…

✅Консервативные стратегии
В прошлом обзоре я рассказывал о преимуществах БПИФ «Денежный рынок» (AKMM) перед депозитами. Здесь всё остаётся актуальным. Однако добавлю важное замечание.

Консервативным инвесторам я рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Накопительный» вместо БПИФ «Денежный рынок». Вы крайне незначительно увеличиваете риски, но получаете заметно лучший результат за счёт присутствия коротких облигаций в структуре фонда. Вчера публиковал результаты наших фондов за два месяца и ОПИФ Накопительный обходит Денежный рынок на 0,26%. За 10 месяцев Денежный рынок отстаёт уже более чем на 1%.

Кроме того, в Накопительном есть возможность обмена, что позволяет инвесторам гибко управлять своей позицией с точки зрения налогов. Денежный рынок - биржевой фонд и там такой возможности нет.

✅Commodities
На этой неделе наш БПИФ «Альфа-Капитал Платина – Палладий» (AKPP) отметил первый год работы. Тогда же, год назад, я начал активно "топить" за идею покупки этого фонда. Но реальные результаты превзошли все мои самые смелые ожидания.

По данным Investfunds на конец февраля AKPP занял первое место по доходности среди всех российских ОПИФ и БПИФ, показав почти +81%. За AKPP по понятным причинам идут фонды на золото, но отрыв даже от второго места составляет более 20 процентных пунктов! Поздравляю управляющего фондом Дмитрия Скрябина с таким фантастическим результатом.

Этот результат подтверждает эффективность стратегии инвестирования в корзину драгоценных металлов (платину и палладий), а не только в традиционное золото.

Возникает вопрос: ждать ли дальнейшего роста? Разумеется, в очередные 80+% за год я не верю. Платина и палладий отлично росли в 2025 г. но для ещё одного супер-ралли нужны какие-то экстраординарные обстоятельства. Однако эти металлы всё ещё далеки от своих исторических пиков, поэтому рост, пусть и не такими значительными темпами, на долгосрочном горизонте скорее всего будет продолжаться.

AKPP - хороший вариант для диверсификации долгосрочного портфеля. Считается, что при сбалансированном подходе 10% в драгметаллах достаточно, чтобы существенно снизить волатильность портфеля, не жертвуя при этом общей доходностью в долгосрочной перспективе. Полагаю, что как минимум половину этой доли вполне может приходиться на платину и палладий.

✅Облигации
На рынке есть интересные размещения. Например, можно обратить внимание на облигации Атомэнергопрома серии 001P-11.

Эмитент: АО «Атомэнергопром» (входит в ГК «Росатом»).
Кредитный рейтинг: ruAAA (от Эксперт РА) / AAA(RU) (от АКРА) - максимально возможный уровень надёжности.
Тип купона: Фиксированный.
Ориентир доходности: До 16,3% годовых.
Закрытие книги: 11 марта 2026 года 15:00.
Дата погашения: 7 декабря 2029 года.
Периодичность выплат: Ежеквартально.
Номинал: 1 000 рублей.
Амортизация и оферта: Не предусмотрены.

Тем не менее я рекомендую классические облигационные фонды, такие как БПИФ «Альфа-Капитал Управляемые облигации» (AKMB) или ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации Плюс». Подробнее об этих фондах и ожидаемой доходности рассказывал в прошлом обзоре.

✅Российские акции
За неделю существенных изменений в инвестиционных идеях не произошло. По-прежнему рекомендую обратить внимание на ОПИФ «Ликвидные акции» (доходность за три последних месяца более 6%). У фонда гибкая структура, которая оперативно меняется в зависимости от текущей рыночной ситуации.

Из заметных изменений за неделю: управляющий покупал НОВАТЭК и продавал МТС.

Текущая структура (ТОП-10 позиций):

ОЗОН 9,6%
Т-Технологии 9,5%
Сбербанк 9,3%
Яндекс 9,2%
Хэдхантер 9,1%
Газпром 7,7%
МТС 6,2%
Мать и дитя 4,7%
Новатэк 4,5%
Аэрофлот 4,5%

✅Иностранные акции
На этой неделе я опубликовал сразу несколько интересных идей. Повторяться, пожалуй, не буду. Но могу добавить идею покупки акций MercadoLibre (главная IT-компания Латинской Америки и местный аналог Amazon). Параметры такие:

Текущая цена: $1 780
Ожидаемая цена: $2 800
Потенциальный апсайд: 57%
Горизонт: ~ 1 год

🐳 Удачных инвестиций!

Нефть и российская экономика

Обсудим текущую макроэкономическую ситуацию в России, с акцентом на то, как могут повлиять высокие цены на нефть на нашу экономику.

Влияние цен на нефть
Основной фокус внимания аналитиков сейчас сосредоточен на высоких ценах на нефть и их многогранном влиянии на российскую экономику. С одной стороны, текущая конъюнктура создаёт благоприятные условия в краткосрочной перспективе.

Это заметно даже на уровне риторики. Перед самым началом конфликта в Иране Минфин озвучивал планы по снижению цены отсечения (базовой цены на нефть) в рамках бюджетного правила. Однако после начала боевых действий и нефтяного ралли эта важная тема как-то ушла из информационного поля. И это вполне понятно. Текущие нефтяные цены позитивно сказываются не только на российском рынке акций, но и оказывают поддержку рублю.

Вместе с тем, по мнению Владимира Брагина, несмотря на краткосрочные выгоды, существуют и серьёзные опасения относительно долгосрочных последствий высоких нефтяных цен. В частности, можно выделить следующие риски:

✔️В условиях продолжающейся СВО рост доходов бюджета с высокой долей вероятности может привести к росту бюджетных расходов. При этом значительная часть этих расходов будет финансироваться за счет дополнительных нефтегазовых доходов, что по своей сути является эмиссионным финансированием и создаёт избыточное инфляционное давление. Причём это давление работает не «день в день», а с лагом в несколько месяцев. В результате в среднесрочной перспективе российская экономика может вновь столкнуться с всплеском инфляции.

✔️Россия – всё ещё часть мировой экономики. А чрезмерно высокие цены на энергоносители создают угрозу для этой самой мировой экономики. Глобальная рецессия, если она случится, приведёт к падению спроса на нефть, что негативно скажется на ценах (и доходах российского бюджета) в долгосрочной перспективе.

Но вернёмся к бюджетному правилу. Текущий рост цен на энергоносители, кажется, снял с повестки дня вопрос снижения цены отсечения. Однако правительство может в любой момент вернуться к нему, только ситуация стабилизируется.

Почему это важно? Потому что может прямо повлиять на курс рубля, а через него на все прочие процессы, включая инфляцию. На «бытовом уровне» считается, что рост цен на нефть должен чуть ли не автоматически приводить к укреплению рубля. И, вероятно, так бы и было, не будь бюджетного правила. Суть последнего как раз в том, чтобы стерилизовать влияние волатильности цен на нефть на курс валюты. Поэтому ключевым фактором для курса является не рыночная цена нефти (особенно в условиях высоких цен), а цена отсечения, предусмотренная бюджетным правилом.

Геополитические риски
Ситуация вокруг Ирана остается центральной точкой нестабильности. Дальнейшее развитие событий в этом регионе будет определять динамику на многих рынках, включая российский.

В моменте конфликт подогревает спрос на защитные активы, такие как золото и другие драгоценные металлы. Однако дальнейший рост цен будет зависеть от конкретных действий сторон, включая возможное использование стратегических резервов нефти ведущими странами.

Серьёзным фактором риска является перекрытие Ормузского пролива. Хотя юридический статус «перекрытия» является предметом споров, но факт остаётся фактом: пролив фактически закрыт для большинства коммерческих судов (трафик упал примерно на 80% от среднего уровня).

Этот фактор, вкупе со взаимными ударами сторон по объектам нефтяной инфраструктуры, может привести к весьма неожиданным последствиям. Так, Трамп накануне заявил о возможной отмене части санкций против российской нефти. По информации СМИ, этот вопрос обсуждался во вчерашнем телефонном разговоре с президентом Путиным. Разумеется, конкретных параметров возможного смягчения мы не знаем. Но если что-то подобное случится, это станет существенным позитивом для нашего рынка.

🐳 Всем удачной рабочей недели!

#Макро_тренды

Личный фонд и налог с продажи квартиры

Столкнулся с таким интересным вопросом:

✔️Учредитель внёс в Личный фонд (ЛФ) денежные средства.

✔️На них ЛФ купил квартиру, предположим, за 100 млн руб.

✔️Через 4 года ЛФ выводит квартиру выгодоприобретателю (учредителю или его близкому родственнику). Налогов вследствие самого этого вывода ни у ЛФ, ни у выгодоприобретателя не возникает.

✔️Выгодоприобретатель держит квартиру ещё год и решает её продать, положим, за 150 млн руб.

Вопрос - заплатит ли продавец налог при продаже?

Ответ:

Налоговые последствия будут зависеть от того, является ли продавец недвижимого имущества учредителем фонда или иным выгодоприобретателем:

✔️При реализации недвижимого имущества, полученного учредителем личного фонда от такого фонда, срок владения не прерывается (т.е. в данном случае исчисляется с даты покупки недвижимости ЛФ). Это «написано» в пункте 2 статьи 217.1 НК РФ.

Соответственно, фонд владел квартирой 4 года + учредитель владел 1 год = 5 лет (т.е. учредитель не заплатит НДФЛ и не будет подавать декларацию).

✔️Если квартиру получает иной выгодоприобретатель (не учредитель) фонда, то минимальный срок владения недвижимостью в целях освобождения от НДФЛ составит для него 3 года. Это «написано» в пункте 3 статьи 217.1 НК РФ. При этом срок, в течение которого ЛФ владел недвижимостью, в данном случае к сроку владения выгодоприобретателя не присоединяется.

Соответственно, если выгодоприобретатель, не являющийся учредителем фонда, владел квартирой в течение года после её получения из фонда и продал её, он заплатит НДФЛ и будет должен подать декларацию.

Таким образом, минимальный срок владения квартирой в 5 лет соблюдается только если квартиру продаст сам учредитель. Иному выгодоприобретателю чтобы продать без налогов нужно выждать 3 года с момента получения имущества из личного фонда.

#ЛичФонд

🔅 Обзор модельного портфеля на ТОП-10 российских акций

Текущие результаты: С начала года наш модельный портфель вырос на 2,3%, тогда как индекс полной доходности Мосбиржи увеличился на 2,9%. Индекс продолжает опережать портфель за счёт роста акций нефтяных компаний на фоне конфликта в Иране. В модельном портфеле акций нефтяников нет, т.к. эта история про долгосрочное позиционирование, а уверенности в длительном нефтяном ралли у меня по-прежнему нет.

Изменения в портфеле: отсутствуют.

Комментарий по рынку: На фоне последних событий почти весь нефтегазовый сектор вырос, но особенно заметно подорожала нефть. Здесь важно понимать общую логику нашей позиции. Основной вопрос сейчас - когда завершится военная операция на Ближнем Востоке, есть ли шансы на то, что в будущем она возобновится и какой риск в ценах на энергоресурсы в первую очередь будет оставаться после завершения текущей фазы конфликта. Пока больше похоже на то, что активная фаза конфликта близка к завершению, но остаётся риск повторной эскалации через какое-то время.

Один из ключевых вопросов - безопасность судоходства через Ормузский пролив, через который проходят основные поставки нефти. Второй немаловажный фактор – это степень разрушения газовой и нефтяной инфраструктуры. По различным оценкам, например, восстановление катарских мощностей по сжижению СПГ может занять до четырёх месяцев, при этом один месяц простоя – это минус 10 млрд м3 в эквиваленте природного газа – треть текущего годового экспорта РФ в ЕС.

Третий фактор, уже касающийся непосредственно российских компаний, – это возможные последствия в виде смягчения санкционного режима для стабилизации текущей ситуации, которые могут сохраниться после завершения активной фазы конфликта. Комментарии с американской стороны в этом отношении пока неоднозначные, подтверждено только разрешение индийской стороне покупок уже загруженной в танкеры российской нефти (по информации СМИ, речь идёт примерно о 30 млн баррелей). Но в любом случае подобные решения будут способствовать нормализации дисконта на российскую нефть.

Также стоит обратить внимание, что в ЕС начинают звучать инициативы о возможности пересмотреть ограничительную политику и в отношении российского газа.

Для стран-импортеров, на фоне всего произошедшего, наращивание стратегических запасов нефти и газа остаётся разумной политикой. Поэтому в ближайшие кварталы на рынке может сохраняться премия за геополитический риск, и цены на нефть могут оставаться выше фундаментально обоснованных уровней, даже если военная фаза конфликта быстро завершится.

Ситуация с газом особенно чувствительна. Через регион проходит значительная часть мировых поставок СПГ, прежде всего катарского. Значительная часть мощностей по сжижению газа в Катаре сейчас остановлена, и, по заявлениям представителей страны, восстановление будет не раньше, чем завершение конфликта (логично, т.к. до этого гарантий новых ударов не будет).

Газовый рынок более чувствителен, чем нефтяной. Нефть можно относительно легко хранить (мировые стратегические резервы нефти составляют около 8 млрд баррелей – это 75 дней покрытия глобального спроса на нефть). Газ хранить гораздо сложнее и дороже. И риск-премия в ценах на газ, скорее всего, окажется более устойчивой. Следует принять во внимание и исторически низкие объёмы закачки газа в газовые хранилища ЕС в этом сезоне.

Все это позитивно для НОВАТЭКа и частично для Газпрома, который по-прежнему поставляет более 30 миллиардов кубометров газа в Европу через Турцию. Поэтому рост цен на газ в целом улучшает его положение. Но ключевой вопрос остаётся в дивидендах. Сейчас компания направляет свободный денежный поток в основном на снижение долговой нагрузки, поэтому дивидендная история пока остается неопределенной.

🔻Продолжение ниже…

#ТОП_10

🔺Начало поста

Сейчас важно понять, рассматривают ли страны-импортёры Катар как надёжного поставщика газа в будущем. Отрицательный ответ на этот вопрос может повлиять на запуск новых проектов в регионе и на изменение баланса спроса/предложения. Это также положительно влияет на цену газа в среднесрочном периоде.

Есть и ещё один момент: США пока не достигли целей смены режима в Иране, а промежуточные выборы никто не отменял. Таким образом, у действующей администрации появляется стимул срочно показать какой-то позитивный внешнеполитический результат перед выборами. Теоретически это повышает вероятность достижения соглашения между Россией, Украиной, США и Европой. Но это пока только предположение.

Кейс золота и драгоценных металлов может быть противоположным нефти. Через Ормуз нет значимых поставок металлов (исключение разве что алюминия – на регион приходится около 10% предложения в мире). Поэтому, несмотря на то, что золото воспринимается как хедж от геополитических рисков, значительный рост цен на нефть и газ увеличивает проинфляционный риск, что может привести к дополнительной жесткости в ДКП мировых ЦБ, в первую очередь в США, а это негатив для золота. Кроме того конфликт может снизить темпы роста основных экономик, что негативно с точки зрения спроса на серебро, никель, медь и пр. Поэтому в плане металлов я бы сейчас был осторожен.

На прошлой неделе наши управляющие фондами акций увеличивали долю нефтегазового сектора в портфелях. Ранее в фондах уже была заметная экспозиция на газовые компании, прежде всего на НОВАТЭК. Эти позиции формировались ещё до ударов по Ирану. А вот нефтяных компаний в портфеле было меньше, поэтому управляющие начали постепенно их добирать прежде всего ЛУКОЙЛ и Татнефть. Тем не менее делать соответствующие изменения в модельном портфеле я полагаю пока преждевременным.

Динамика акций российских экспортёров, кроме Газпрома, отражают рост соответствующих ресурсов. Газпром, существенно отстал от сектора, при том, что 40% EBITDA компании формируется за счёт нефтяной Газпром нефти. Основной причиной может быть отсутствие дивидендных выплат в ближайшие годы, а также перспективы полного отказа от российского газа со стороны ЕС (хотя последние события могут привести к пересмотру этих планов).

💼 Актуальный состав портфеля (цены на 12.03.2026 г., 10:00 Мск):

1. Озон (17%)
✔️Текущая цена: ₽4529 (📉 за неделю -2,7%)
🎯Таргет: ₽5800
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️EV/EBITDA: 6,7

2. Сбербанк (17%)
✔️Текущая цена: ₽315 (📈 за неделю +1,2%)
🎯Таргет: ₽400
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️P/BV (т.к. банк): 0,7

3. Т-Технологии (15%)
✔️Текущая цена: ₽3371 (📉 за неделю -0,5%)
🎯Таргет: ₽4680
✔️Ожидаемая дивдоходность: 8%
✔️P/BV (т.к. банк): 1,1

4. Яндекс (14%)
✔️Текущая цена: ₽4525 (📉 за неделю -1,2%)
🎯Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 4%
✔️EV/EBITDA: 6,1

5. Корпоративный центр ИКС 5 (10%)
✔️Текущая цена: ₽2429 (📈 за неделю +1%)
🎯Таргет: ₽4500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 16%
✔️EV/EBITDA: 2,7

6. Хэдхантер (7%)
✔️Текущая цена: ₽2992 (за неделю📈 +1,6%)
🎯Таргет: ₽6000
✔️Ожидаемая дивдоходность: 12%
✔️EV/EBITDA: 6,9

7. НОВАТЭК (7%)
✔️Текущая цена: ₽1401 (📈 за неделю +8%)
🎯Таргет: ₽1500
✔️Ожидаемая дивдоходность: 6%
✔️EV/EBITDA: 6,8

8. Аэрофлот (5%)
✔️Текущая цена: ₽51 (📉 за неделю -3,3%)
🎯Таргет: ₽80
✔️Ожидаемая дивдоходность: 9%
✔️EV/EBITDA: 3,2

9. МТС (5%)
✔️Текущая цена: ₽226 (📉 за неделю -0,4%)
🎯Таргет: ₽280
✔️Ожидаемая дивдоходность: 15%
✔️EV/EBITDA: 2,6

10. АФК Система (3%)
✔️Текущая цена: ₽13 (📉 за неделю -0,4%)
🎯Таргет: ₽21

Благодарю Дмитрия Скрябина за аналитику!

#ТОП_10