🍔Правда, что на самом деле McDonald's это гигантский оператор недвижимости?
Если посмотреть на отчетность McDonald's, то можно обнаружить любопытную вещь. С 2013 года выручка крупнейшей в мире сети фастфуда упала почти на 30%. При этом прибыль не снижается и даже немного растет. Почему так происходит?
Компания последовательно реализует стратегию ухода от управления собственными ресторанами к доходам от франшизы. В 2013 году 76% ресторанов управлялись партнерами компании. В 2020 году уже 93% из 39 тысяч ресторанов McDonald's пришлось на франшизу.
В 2020 году выручка компании в отчетности составила около $20 млрд, а всех ресторанов сети - $90 млрд. Последний показатель растет на 5-6% в год, но в финансовых результатах этого не видно.
Переход к стратегии с большей долей франшиз сокращает общую выручку компании, но увеличивает прибыльность. За последние 7 лет операционная маржа McDonald's выросла с 30% до 42%.
Если обычно продавец франшизы получает роялти от партнера, то в случае с McDonald's основной доход идет от аренды помещения и земли. McDonald's сам инвестирует в недвижимость, а потом сдает ее.
В 2020 году из $10,8 млрд доходов от франшизы McDonald's $6,8 млрд (63%) пришлось на платежи за аренду. На балансе компании $25 млрд недвижимости, учитываемой по исторической стоимости. Если пересчитать сумму по текущей рыночной оценке, то, скорее всего, она будет значительно выше.
В каком-то смысле McDonald's действительно можно назвать крупнейшим публично торгуемым фондом недвижимости.
#MCD
Если посмотреть на отчетность McDonald's, то можно обнаружить любопытную вещь. С 2013 года выручка крупнейшей в мире сети фастфуда упала почти на 30%. При этом прибыль не снижается и даже немного растет. Почему так происходит?
Компания последовательно реализует стратегию ухода от управления собственными ресторанами к доходам от франшизы. В 2013 году 76% ресторанов управлялись партнерами компании. В 2020 году уже 93% из 39 тысяч ресторанов McDonald's пришлось на франшизу.
В 2020 году выручка компании в отчетности составила около $20 млрд, а всех ресторанов сети - $90 млрд. Последний показатель растет на 5-6% в год, но в финансовых результатах этого не видно.
Переход к стратегии с большей долей франшиз сокращает общую выручку компании, но увеличивает прибыльность. За последние 7 лет операционная маржа McDonald's выросла с 30% до 42%.
Если обычно продавец франшизы получает роялти от партнера, то в случае с McDonald's основной доход идет от аренды помещения и земли. McDonald's сам инвестирует в недвижимость, а потом сдает ее.
В 2020 году из $10,8 млрд доходов от франшизы McDonald's $6,8 млрд (63%) пришлось на платежи за аренду. На балансе компании $25 млрд недвижимости, учитываемой по исторической стоимости. Если пересчитать сумму по текущей рыночной оценке, то, скорее всего, она будет значительно выше.
В каком-то смысле McDonald's действительно можно назвать крупнейшим публично торгуемым фондом недвижимости.
#MCD
⚔️Инвестиции против трейдинга
Составители курсов часто обещают научить инвестированию, рекламируя, что это будет быстро и просто. В большинстве случаев информация, которую они дают, относится к трейдингу и спекуляциям, о чем клиент может не подозревать.
А в чем разница? Ключевым аспектом философии инвестора является то, что активы зарабатывают денежные потоки, которые могут быть оценены.
Чтобы инвестировать во что-то, вам нужно иметь модель оценки, чтобы понять некую внутреннюю стоимость и сравнить с ценой, которую предлагает рынок.
Трейдинг - это более простое упражнение, когда вы решаете, будет ли что-то расти или падать в следующий период времени.
Хотя добиться успеха можно и в том, и в другом, набор навыков и инструментов для трейдинга и инвестиций различен.
Ниже приведена таблица из записи в блоге Асвата Дамодарана, профессора финансов в Школе бизнеса Стерна при Нью-Йоркском университете. В ней можно увидеть разницу между инвестициями и трейдингом/спекуляциями, которая поможет понять, кем вы являетесь на самом деле.
Кем вы себя больше ощущаете? 🔴/🔵
Составители курсов часто обещают научить инвестированию, рекламируя, что это будет быстро и просто. В большинстве случаев информация, которую они дают, относится к трейдингу и спекуляциям, о чем клиент может не подозревать.
А в чем разница? Ключевым аспектом философии инвестора является то, что активы зарабатывают денежные потоки, которые могут быть оценены.
Чтобы инвестировать во что-то, вам нужно иметь модель оценки, чтобы понять некую внутреннюю стоимость и сравнить с ценой, которую предлагает рынок.
Трейдинг - это более простое упражнение, когда вы решаете, будет ли что-то расти или падать в следующий период времени.
Хотя добиться успеха можно и в том, и в другом, набор навыков и инструментов для трейдинга и инвестиций различен.
Ниже приведена таблица из записи в блоге Асвата Дамодарана, профессора финансов в Школе бизнеса Стерна при Нью-Йоркском университете. В ней можно увидеть разницу между инвестициями и трейдингом/спекуляциями, которая поможет понять, кем вы являетесь на самом деле.
Кем вы себя больше ощущаете? 🔴/🔵
💊Сколько Merck заработает на новых таблетках от коронавируса?
Американская фармкомпания Merck (#MRK) подала заявку на получение лицензии на продажу в США новых таблеток от COVID-19. Вещество "молнупиравир" вносит мутации в размножающийся вирус, останавливая его жизненный цикл.
В статье на Медузе хорошо описывается механизм работы препарата. В общей сложности в третьей фазе планировалось провести эксперимент на 1550 людях в 170 разных странах. В течение пяти дней испытуемые, зараженные коронавирусом, принимали перорально 800 мг препарата или плацебо каждые 12 часов.
Ключевые цифры исследований: за 29 дней наблюдения первых добровольцев в группе плацебо были госпитализированы 53 пациента из 377 (14,1%) и восемь человек умерли. В то же время в группе, принимавшей молнупиравир, были госпитализированы только 28 пациентов из 385 (7,3%) и ни один человек не умер.
Лекарство снизило риск тяжелого течения болезни почти на 50%, продемонстрировав статистически значимую эффективность своего действия.
Сколько дополнительной выручки получит Merck? Лекарство будет далеко не дешевым. Курс лечения обойдется в $700 и будет оплачен правительством США для своих граждан. Ожидается, что в 2022 году его получат около 10 млн человек. Таким образом, Merck сможет заработать $7 млрд дополнительной годовой выручки.
Также компания заключила соглашения на поставку с Новой Зеландией, Австралией и Сингапуром, но детали сделок пока не раскрываются.
В 2020 году выручка компании составила $48 млрд. Продажи нового лекарства могут увеличить показатель на 14% в следующем году. Однако, насколько рынку будет нужен молнупиравир в дальнейшем - неизвестно.
Дополнительный доход выглядит скорее приятным бонусом для инвестора Merck, чем фактором значительного роста капитализации в будущем.
А на чем еще зарабатывает Merck? В 2020 году 34% выручки ($14,5 млрд) пришлось на продажу препарата от онкологических заболеваний Keytruda. Лекарство защищено патентом до 2028 года, поэтому почти на десятилетие вперед компания обеспечена стабильным источником дохода.
Второй по величине источник дохода - Гардасил, вакцина, предназначенная для предотвращения рака шейки матки. В 2020 году она дала почти $4 млрд или 9% выручки.
Отраслевые аналитики также пишут о неплохом потенциале продаж новых лекарств от хронического кашля (гефапиксант), а также нового поколения препаратов для лечения и профилактики ВИЧ.
Как рынок оценивает компанию? Merck стоит 14 прибылей следующего года, что в два раза дешевле среднего для рынка США и на 20% дешевле среднего для сектора фармацевтики.
Дивидендная доходность Merck составляет 3,3% годовых, что почти в два раза выше среднего уровня для компаний индекса S&P500.
Стоит учитывать, что в последние годы на дивиденды уходил почти весь свободный денежный поток, то есть запас прочности был небольшим. Доходы от коронавирусных таблеток могут помочь его увеличить.
🔎Акции Merck в списке кандидатов для дивидендного портфеля. #DivUS
Американская фармкомпания Merck (#MRK) подала заявку на получение лицензии на продажу в США новых таблеток от COVID-19. Вещество "молнупиравир" вносит мутации в размножающийся вирус, останавливая его жизненный цикл.
В статье на Медузе хорошо описывается механизм работы препарата. В общей сложности в третьей фазе планировалось провести эксперимент на 1550 людях в 170 разных странах. В течение пяти дней испытуемые, зараженные коронавирусом, принимали перорально 800 мг препарата или плацебо каждые 12 часов.
Ключевые цифры исследований: за 29 дней наблюдения первых добровольцев в группе плацебо были госпитализированы 53 пациента из 377 (14,1%) и восемь человек умерли. В то же время в группе, принимавшей молнупиравир, были госпитализированы только 28 пациентов из 385 (7,3%) и ни один человек не умер.
Лекарство снизило риск тяжелого течения болезни почти на 50%, продемонстрировав статистически значимую эффективность своего действия.
Сколько дополнительной выручки получит Merck? Лекарство будет далеко не дешевым. Курс лечения обойдется в $700 и будет оплачен правительством США для своих граждан. Ожидается, что в 2022 году его получат около 10 млн человек. Таким образом, Merck сможет заработать $7 млрд дополнительной годовой выручки.
Также компания заключила соглашения на поставку с Новой Зеландией, Австралией и Сингапуром, но детали сделок пока не раскрываются.
В 2020 году выручка компании составила $48 млрд. Продажи нового лекарства могут увеличить показатель на 14% в следующем году. Однако, насколько рынку будет нужен молнупиравир в дальнейшем - неизвестно.
Дополнительный доход выглядит скорее приятным бонусом для инвестора Merck, чем фактором значительного роста капитализации в будущем.
А на чем еще зарабатывает Merck? В 2020 году 34% выручки ($14,5 млрд) пришлось на продажу препарата от онкологических заболеваний Keytruda. Лекарство защищено патентом до 2028 года, поэтому почти на десятилетие вперед компания обеспечена стабильным источником дохода.
Второй по величине источник дохода - Гардасил, вакцина, предназначенная для предотвращения рака шейки матки. В 2020 году она дала почти $4 млрд или 9% выручки.
Отраслевые аналитики также пишут о неплохом потенциале продаж новых лекарств от хронического кашля (гефапиксант), а также нового поколения препаратов для лечения и профилактики ВИЧ.
Как рынок оценивает компанию? Merck стоит 14 прибылей следующего года, что в два раза дешевле среднего для рынка США и на 20% дешевле среднего для сектора фармацевтики.
Дивидендная доходность Merck составляет 3,3% годовых, что почти в два раза выше среднего уровня для компаний индекса S&P500.
Стоит учитывать, что в последние годы на дивиденды уходил почти весь свободный денежный поток, то есть запас прочности был небольшим. Доходы от коронавирусных таблеток могут помочь его увеличить.
🔎Акции Merck в списке кандидатов для дивидендного портфеля. #DivUS
🎙Подкаст #55: Уроки Enron. Как сделать крупнейшее мошенничество в истории
Крах корпорации Enron вошел в историю самой масштабной фальсификацией отчетности. Пользуясь бухгалтерскими уловками, менеджмент десятилетие скрывал реальное положение дел. 20 лет назад махинации вскрылись, а сам Enron в течение нескольких месяцев из любимчика аналитиков и прессы превратился в банкрота. Разбираем детали этой истории в подкасте.
🔹Youtube
https://www.youtube.com/watch?v=eGFA_dVtnf4&
🔹Apple podcast
https://podcasts.apple.com/ru/podcast/bastion-podcast/id1502235095
🔹Яндекс.Музыка
https://music.yandex.ru/album/10151864
🔹Spotify
https://open.spotify.com/episode/4W8RXvwjYLuGL29p0gDNF3?si=1xtygvWGR7iBo3vEZOBpVA&utm_source=native-share-menu&dl_branch=1
Крах корпорации Enron вошел в историю самой масштабной фальсификацией отчетности. Пользуясь бухгалтерскими уловками, менеджмент десятилетие скрывал реальное положение дел. 20 лет назад махинации вскрылись, а сам Enron в течение нескольких месяцев из любимчика аналитиков и прессы превратился в банкрота. Разбираем детали этой истории в подкасте.
🔹Youtube
https://www.youtube.com/watch?v=eGFA_dVtnf4&
🔹Apple podcast
https://podcasts.apple.com/ru/podcast/bastion-podcast/id1502235095
🔹Яндекс.Музыка
https://music.yandex.ru/album/10151864
🔹Spotify
https://open.spotify.com/episode/4W8RXvwjYLuGL29p0gDNF3?si=1xtygvWGR7iBo3vEZOBpVA&utm_source=native-share-menu&dl_branch=1
YouTube
#55: Уроки Enron. Как сделать крупнейшее мошенничество в истории
Крах корпорации Enron вошел в историю самой масштабной фальсификацией отчетности. Пользуясь бухгалтерскими уловками, менеджмент десятилетие скрывал реальное положение дел. 20 лет назад махинации вскрылись, а сам Enron в течение нескольких месяцев из любимчика…
🦑Как "Игра в кальмара" увеличивает стоимость Netflix
Успех "Игры в кальмара" от Netflix показывает, как отдельные сериалы могут менять восприятие инвесторами стриминговых сервисов. Аналитики повышают таргеты по акциям компании, а опасения замедления прироста подписчиков похоже развеяны.
Выбрал несколько фактов и прогнозов из отчетов инвестбанков по Netflix.
🔹Ключевой показатель Netflix, на который обращают внимание аналитики - прирост новых платных подписчиков. Зимой люди больше сидят по домам и смотрят телевизор, поэтому в I и IV квартале сервис получает наибольший прирост интереса.
🔹В среднем за последние 4 года Netflix добавлял 8,2 млн подписчиков в IV квартале. Однако из-за падения интереса после окончания локдаунов, менеджмент ожидал показателя в 2021 году на уровне лишь в 6,5 млн.
🔹Благодаря "Игре в кальмара", прогноз точно будет превышен. Аналитики Credit Suisse говорят, что базовый сценарий сейчас составляет 8 млн новых подписчиков. Но есть надежда, что удастся достигнуть уровня в 9-10 млн.
🔹1,5-3 млн дополнительных пользователей стриминга при средней цене подписки в $11 в месяц дают доход в $16-30 млн в месяц, $48-90 млн за квартал, $192-$360 млн в год.
🔹Даже если предположить, что все новые подписчики после просмотра сериала отпишутся от Netflix, проект все равно будет окуплен. Покупка прав на корейский сериал стоила компании всего $21,4 млн.
Netflix подобен венчурному инвестору, который вкладывает деньги в множество акций (сериалов) и точно не знает, какой из них может принести сверхдоходность. "Игра в кальмара" похоже стала сработавшим опционом.
Для меня сериал вряд ли войдет в личный топ, но эффект затягивания и хорошая актерская игра здесь точно присутствуют.
#NFLX
Успех "Игры в кальмара" от Netflix показывает, как отдельные сериалы могут менять восприятие инвесторами стриминговых сервисов. Аналитики повышают таргеты по акциям компании, а опасения замедления прироста подписчиков похоже развеяны.
Выбрал несколько фактов и прогнозов из отчетов инвестбанков по Netflix.
🔹Ключевой показатель Netflix, на который обращают внимание аналитики - прирост новых платных подписчиков. Зимой люди больше сидят по домам и смотрят телевизор, поэтому в I и IV квартале сервис получает наибольший прирост интереса.
🔹В среднем за последние 4 года Netflix добавлял 8,2 млн подписчиков в IV квартале. Однако из-за падения интереса после окончания локдаунов, менеджмент ожидал показателя в 2021 году на уровне лишь в 6,5 млн.
🔹Благодаря "Игре в кальмара", прогноз точно будет превышен. Аналитики Credit Suisse говорят, что базовый сценарий сейчас составляет 8 млн новых подписчиков. Но есть надежда, что удастся достигнуть уровня в 9-10 млн.
🔹1,5-3 млн дополнительных пользователей стриминга при средней цене подписки в $11 в месяц дают доход в $16-30 млн в месяц, $48-90 млн за квартал, $192-$360 млн в год.
🔹Даже если предположить, что все новые подписчики после просмотра сериала отпишутся от Netflix, проект все равно будет окуплен. Покупка прав на корейский сериал стоила компании всего $21,4 млн.
Netflix подобен венчурному инвестору, который вкладывает деньги в множество акций (сериалов) и точно не знает, какой из них может принести сверхдоходность. "Игра в кальмара" похоже стала сработавшим опционом.
Для меня сериал вряд ли войдет в личный топ, но эффект затягивания и хорошая актерская игра здесь точно присутствуют.
#NFLX
🔎Дивидендный портфель: Акции РФ. Обновление #9
Смотрим последние новости, аналитику и изменения в рейтингах по дивидендным компаниям РФ. Обзор немного задержался, зато теперь в нем есть новые более подробные карточки акций с прогнозами дивидендов до 2024 года.
🔬🏰 Дивидендный гид для читателей Bastion Club:
Дивидендный портфель: Акции РФ. Обновление #9
#BastionClub - способ поддержать работу Bastion и получить дополнительные знания и исследования о мире инвестиций
Смотрим последние новости, аналитику и изменения в рейтингах по дивидендным компаниям РФ. Обзор немного задержался, зато теперь в нем есть новые более подробные карточки акций с прогнозами дивидендов до 2024 года.
🔬🏰 Дивидендный гид для читателей Bastion Club:
Дивидендный портфель: Акции РФ. Обновление #9
#BastionClub - способ поддержать работу Bastion и получить дополнительные знания и исследования о мире инвестиций
📊🇺🇸Цена акций США относительно минимумов и максимумов за 52 недели
В таблице представлены топ компаний рынка по капитализации. Заметно слабее импульс в акциях телекомов AT&T и Verizon. Обновляют максимумы Bank of America, Home Depot, Oracle, PepsiCo.
Таблица в Google Sheets
В таблице представлены топ компаний рынка по капитализации. Заметно слабее импульс в акциях телекомов AT&T и Verizon. Обновляют максимумы Bank of America, Home Depot, Oracle, PepsiCo.
Таблица в Google Sheets
🏠Циан - обзор перед IPO
IPO российских компаний остается редкостью, поэтому выход на биржу сервиса по поиску жилья «Циан» можно считать крупным событием для рынка.
На прошлой неделе компания подала заявку на проведение IPO на Нью-Йоркской бирже, где будут торговаться американские депозитарные акции (ADS) головной компании, кипрской Cian PLC (тикер #CIAN). Листинг также планируется и на Мосбирже.
Что важно знать инвестору перед IPO Циан?
🔹Ожидаемая оценка $1,3-1,9 млрд. Такие данные дает Forbes, ссылаясь на аналитика одного из организаторов размещения «Ренессанс Капитал».
Интересно, что тот же Forbes в феврале прошлого года поставил Циан на 16-е место среди самых дорогих российских интернет-компаний с оценкой лишь в $115 млн. Таким образом, за 1,5 года стоимость сервиса выросла минимум в 11 раз.
🔹Циан зарабатывает на листинге объявлений. Если продавец квартиры хочет, чтобы объявление висело в топе, то, например, в Москве придется платить 205 рублей в сутки. Выделить цветом - 50 рублей в сутки. Для большинства обычных пользователей размещение будет бесплатным.
В первом полугодии 2021 года почти 70% выручки пришлось на объявления на вторичном рынке недвижимости, 23% - на первичку. Остальные источники - реклама застройщиков на сайте и маркетплейс Циан.Ипотека.
На Москву и область приходится более 70% доходов компании.
🔹У Циан очень быстрые темпы роста. В I полугодии 2021 года выручка составила ₽2,7 млрд, что на 65% больше аналогичного периода год назад. На хорошие показатели влияет эффект низкой базы. В 2020 году во время локдаунов количество сделок с недвижимостью упало. Циан, чтобы хоть как-то стимулировать активность делал большие скидки.
После снятия ограничений рынок недвижимости переживал настоящий бум из-за упавших ставок ипотеки, а также реализации отложенного спроса. До 2025 года жду, что средний темп роста выручки компании составит более скромные 20-25% в год.
🔹Убытки? Смотря как считать. На ₽2,7 млрд выручки Циан в I полугодии пришлось ₽1,6 млрд убытка. Маржа чистой прибыли в -60% выглядит угрожающе.
Однако огромная статья расходов (₽1,4 млрд) связана с реализацией опционной программы мотивации менеджмента. Можно предположить, что негативный эффект разовый, и после проведения IPO компания покажет более высокую эффективность.
В документах Циан приводит "скорректированную EBITDA" без учета опционной программы, которая в первом полугодии составила $51 млн или 2% от выручки.
Интересно, что при общей невысокой прибыльности, московский бизнес Циан имеет отличные результаты: рентабельность по EBITDA составляет 56%. Отчетность портят инвестиции в развитие регионов и прочих проектов. Это сигнал того, что предпосылки для долгосрочного роста эффективности есть.
🔹Главный риск - огромная конкуренция. На российском рынке также есть сберовский ДомКлик, Яндекс.Недвижимость Avito и прочие сервисы поиска аренды и покупки квартир.
Такое количество сильных соперников ограничивает Циан в возможности поднимать цены на тарифы и заставит больше вкладывать в развитие в будущем.
✍️Целевая стоимость - дешевле диапазона IPO. Для оценки использовалась модель с целевым мультипликаторами EV/Sales 2025 года в 17x и EV/EBITDA в 65x.
При ожидаемом темпе роста выручки на 20-25% в год, долгосрочной рентабельности по EBITDA в 18% и ставке дисконтирования в 17%, текущая целевая капитализация получилась на уровне около ₽80 млрд или $1,1 млрд. 🤔Полагаю, что Циан это интересная компания роста, которую хотят продать дороже, чем она сейчас стоит на самом деле.
📝Регистрационная форма F-1, которую Циан подал в SEC, с большим количеством информации.
Что думаете о перспективах компании?
IPO российских компаний остается редкостью, поэтому выход на биржу сервиса по поиску жилья «Циан» можно считать крупным событием для рынка.
На прошлой неделе компания подала заявку на проведение IPO на Нью-Йоркской бирже, где будут торговаться американские депозитарные акции (ADS) головной компании, кипрской Cian PLC (тикер #CIAN). Листинг также планируется и на Мосбирже.
Что важно знать инвестору перед IPO Циан?
🔹Ожидаемая оценка $1,3-1,9 млрд. Такие данные дает Forbes, ссылаясь на аналитика одного из организаторов размещения «Ренессанс Капитал».
Интересно, что тот же Forbes в феврале прошлого года поставил Циан на 16-е место среди самых дорогих российских интернет-компаний с оценкой лишь в $115 млн. Таким образом, за 1,5 года стоимость сервиса выросла минимум в 11 раз.
🔹Циан зарабатывает на листинге объявлений. Если продавец квартиры хочет, чтобы объявление висело в топе, то, например, в Москве придется платить 205 рублей в сутки. Выделить цветом - 50 рублей в сутки. Для большинства обычных пользователей размещение будет бесплатным.
В первом полугодии 2021 года почти 70% выручки пришлось на объявления на вторичном рынке недвижимости, 23% - на первичку. Остальные источники - реклама застройщиков на сайте и маркетплейс Циан.Ипотека.
На Москву и область приходится более 70% доходов компании.
🔹У Циан очень быстрые темпы роста. В I полугодии 2021 года выручка составила ₽2,7 млрд, что на 65% больше аналогичного периода год назад. На хорошие показатели влияет эффект низкой базы. В 2020 году во время локдаунов количество сделок с недвижимостью упало. Циан, чтобы хоть как-то стимулировать активность делал большие скидки.
После снятия ограничений рынок недвижимости переживал настоящий бум из-за упавших ставок ипотеки, а также реализации отложенного спроса. До 2025 года жду, что средний темп роста выручки компании составит более скромные 20-25% в год.
🔹Убытки? Смотря как считать. На ₽2,7 млрд выручки Циан в I полугодии пришлось ₽1,6 млрд убытка. Маржа чистой прибыли в -60% выглядит угрожающе.
Однако огромная статья расходов (₽1,4 млрд) связана с реализацией опционной программы мотивации менеджмента. Можно предположить, что негативный эффект разовый, и после проведения IPO компания покажет более высокую эффективность.
В документах Циан приводит "скорректированную EBITDA" без учета опционной программы, которая в первом полугодии составила $51 млн или 2% от выручки.
Интересно, что при общей невысокой прибыльности, московский бизнес Циан имеет отличные результаты: рентабельность по EBITDA составляет 56%. Отчетность портят инвестиции в развитие регионов и прочих проектов. Это сигнал того, что предпосылки для долгосрочного роста эффективности есть.
🔹Главный риск - огромная конкуренция. На российском рынке также есть сберовский ДомКлик, Яндекс.Недвижимость Avito и прочие сервисы поиска аренды и покупки квартир.
Такое количество сильных соперников ограничивает Циан в возможности поднимать цены на тарифы и заставит больше вкладывать в развитие в будущем.
✍️Целевая стоимость - дешевле диапазона IPO. Для оценки использовалась модель с целевым мультипликаторами EV/Sales 2025 года в 17x и EV/EBITDA в 65x.
При ожидаемом темпе роста выручки на 20-25% в год, долгосрочной рентабельности по EBITDA в 18% и ставке дисконтирования в 17%, текущая целевая капитализация получилась на уровне около ₽80 млрд или $1,1 млрд. 🤔Полагаю, что Циан это интересная компания роста, которую хотят продать дороже, чем она сейчас стоит на самом деле.
📝Регистрационная форма F-1, которую Циан подал в SEC, с большим количеством информации.
Что думаете о перспективах компании?
💸Johnson & Johnson: как через банкротство спастись от банкротства
Одна из крупнейших фармкомпаний мира Johnson & Johnson #JNJ собирается начать банкротство дочернего предприятия, чтобы не платить миллиарды долларов компенсаций по искам, связанным с детской тальковой присыпкой.
Поскольку акции компании входят в дивидендный портфель по США, разберем в чем суть этого дела и какие угрозы бизнесу Johnson & Johnson реально существуют.
🔸Дело о тальковой присыпке. Тальк - жирный на ощупь рассыпчатый порошок белого цвета, который является ингредиентом для «успокаивающих кожу» косметических продуктов. Детская тальковая присыпка Baby Powder от J&J продавалась с 1976 года и была многомиллиардным бестселлером.
В 2013 году американке Джаклин Фокс был диагностирован рак яичников. Она связала это с тем, что на протяжении 35 лет использовала детскую присыпку Johnson & Johnson для гениталий, в которой якобы содержались примеси канцерогена асбеста.
После смерти Фокс в 2016 году суд Сент-Луиса постановил, что компания должна выплатить $72 млн семье погибшей. Новость привела к тому, что десятки тысяч людей больных раком начали подавать иски к компании, намереваясь добиться компенсации.
В 2018 году суд присяжных в штате Миссури обязал Johnson & Johnson выплатить $4,7 млрд семьям 22 женщин. Адвокат истцов заявил, что Johnson & Johnson знала о содержании канцерогена в Baby Powder, но не предупреждала об этом покупателей.
🔸Вызывает ли присыпка рак? Залежи талька часто соседствуют с месторождениями асбеста, известного канцерогена, который по мнению ВОЗ при вдыхании увеличивает вероятность заболеть раком.
Несколько десятилетий назад, когда контроль гигиенических средств был менее строгим, в продуктах талька обнаруживались добавки асбеста. Но его примеси не находят в присыпках уже очень давно.
По поводу канцерогенности самого талька единого мнения нет. Исследования показывают противоречивые результаты. ВОЗ не считает тальк канцерогеном, вызывающим рак. Тальковые присыпки Johnson & Johnson продолжают продаваться во всем мире. Подробнее об этом на Cancer.org.
🔸Несмотря отсутствие явных доказательств вины, Johnson & Johnson продолжает проигрывать дела в судах США. На июль 2021 года к компании подано 34 тысячи исков. Если по каждому из дел Johnson & Johnson будет платить по $50-70 млн, то общая сумма будет исчисляться триллионами долларов. Фактически компании грозило бы банкротство.
На прошлой неделе стало известно, что Johnson & Johnson использовала уловку, которая поможет уйти от огромных потерь. Компания применила закон Техаса о "разделительных слияниях" (divisive merger), который позволяет создать отдельное юридическое лицо, куда перемещаются все обязательства по тальковым делам. Затем новая компания банкротится, что спасает всю корпорацию от огромных потерь.
✍️ Теперь иски не угрожают финансовой уcтойчивости Johnson & Johnson. Компания платит дивиденды $4,2 на акцию в год или $12 млрд в абсолютном выражении, что составляет примерно половину свободного денежного потока. Дивидендная доходность - 2,7%, выше среднего уровня для рынка США.
Одна из крупнейших фармкомпаний мира Johnson & Johnson #JNJ собирается начать банкротство дочернего предприятия, чтобы не платить миллиарды долларов компенсаций по искам, связанным с детской тальковой присыпкой.
Поскольку акции компании входят в дивидендный портфель по США, разберем в чем суть этого дела и какие угрозы бизнесу Johnson & Johnson реально существуют.
🔸Дело о тальковой присыпке. Тальк - жирный на ощупь рассыпчатый порошок белого цвета, который является ингредиентом для «успокаивающих кожу» косметических продуктов. Детская тальковая присыпка Baby Powder от J&J продавалась с 1976 года и была многомиллиардным бестселлером.
В 2013 году американке Джаклин Фокс был диагностирован рак яичников. Она связала это с тем, что на протяжении 35 лет использовала детскую присыпку Johnson & Johnson для гениталий, в которой якобы содержались примеси канцерогена асбеста.
После смерти Фокс в 2016 году суд Сент-Луиса постановил, что компания должна выплатить $72 млн семье погибшей. Новость привела к тому, что десятки тысяч людей больных раком начали подавать иски к компании, намереваясь добиться компенсации.
В 2018 году суд присяжных в штате Миссури обязал Johnson & Johnson выплатить $4,7 млрд семьям 22 женщин. Адвокат истцов заявил, что Johnson & Johnson знала о содержании канцерогена в Baby Powder, но не предупреждала об этом покупателей.
🔸Вызывает ли присыпка рак? Залежи талька часто соседствуют с месторождениями асбеста, известного канцерогена, который по мнению ВОЗ при вдыхании увеличивает вероятность заболеть раком.
Несколько десятилетий назад, когда контроль гигиенических средств был менее строгим, в продуктах талька обнаруживались добавки асбеста. Но его примеси не находят в присыпках уже очень давно.
По поводу канцерогенности самого талька единого мнения нет. Исследования показывают противоречивые результаты. ВОЗ не считает тальк канцерогеном, вызывающим рак. Тальковые присыпки Johnson & Johnson продолжают продаваться во всем мире. Подробнее об этом на Cancer.org.
🔸Несмотря отсутствие явных доказательств вины, Johnson & Johnson продолжает проигрывать дела в судах США. На июль 2021 года к компании подано 34 тысячи исков. Если по каждому из дел Johnson & Johnson будет платить по $50-70 млн, то общая сумма будет исчисляться триллионами долларов. Фактически компании грозило бы банкротство.
На прошлой неделе стало известно, что Johnson & Johnson использовала уловку, которая поможет уйти от огромных потерь. Компания применила закон Техаса о "разделительных слияниях" (divisive merger), который позволяет создать отдельное юридическое лицо, куда перемещаются все обязательства по тальковым делам. Затем новая компания банкротится, что спасает всю корпорацию от огромных потерь.
✍️ Теперь иски не угрожают финансовой уcтойчивости Johnson & Johnson. Компания платит дивиденды $4,2 на акцию в год или $12 млрд в абсолютном выражении, что составляет примерно половину свободного денежного потока. Дивидендная доходность - 2,7%, выше среднего уровня для рынка США.
📊Почему у НЛМК такая высокая дивидендная доходность?
В комментариях был задан вопрос о причинах высокой дивидендной доходности акций НЛМК (#NLMK). Средний прогноз аналитиков на следующий год составляет ₽40 на акцию. Дивидендная доходность более 18%. Это самый высокий уровень среди компаний индекса Мосбиржи.
Для начала посмотрим, как НЛМК зарабатывает на дивиденды инвесторов. Компания платит акционерам примерно 100% от свободного денежного потока, поэтому давайте посчитаем показатель для 2022 года.
1️⃣ Сколько заработает НЛМК в 2022 году?
Продажи стали НЛМК составляют около 17,5 млн тонн в год. На мировых рынках стоимость тонны стали сейчас составляет $900-1000, на своем сайте НЛМК продает тонну горячекатаного проката за ₽75 тыс.
Если цены останутся на таком же уровне, то выручка компании в 2022 году составит = ₽75 тыс X 17,5 млн тонн = ₽1,3 трлн.
Для сравнения в 2020 году выручка составила всего ₽685 млрд. На скрине от сентября 2020 года можно посмотреть какие цены на прокат были год назад - всего ₽44 тысячи за тонну. Металлурги стали главными бенефициарами ускорения мировой инфляции на товарных рынках.
2️⃣ Какие денежные издержки?
▪️Себестоимость реализации (около 55% от выручки): ₽720 млрд
▪️Коммерческие расходы + зарплаты сотрудникам: ₽90 млрд
▪️Ожидаемый налог на прибыль: ₽80 млрд
▪️НДПИ на железную руду и акцизы на сталь: ₽40 млрд
▪️ Расходы на проценты: <₽10 млрд
Всего расходы составят около ₽940 млрд.
3️⃣ Операционный денежный поток НЛМК в 2022 году: = ₽1310 млрд выручки - ₽940 млрд издержек = ₽370 млрд.
4️⃣ Инвестиции в 2020 году составят ₽100 млрд.
5️⃣ Свободный денежный поток: ₽370 млрд операционный денежный поток - ₽100 млрд инвестиций = ₽270 млрд.
6️⃣ Какой дивиденд можно ожидать?
Количество акций: 5,9 млн штук. При выплате 100% свободного денежного потока, дивиденд на акцию составит ₽45, дивидендная доходность к текущей цене акции почти 21%!
Так зачем покупать другие акции, когда можно купить НЛМК и получать 21% дивидендами?
🔸Цены на сталь, скорее всего, снизятся. Последние два года были исключительным периодом для металлургии. Сверхмягкая денежная политика ФРС и супербыстрое восстановление инфраструктурного спроса в Китае и США привели к росту мировых цен на сталь на 70% за год.
Если рублевая цена на сталь скорректируется на 30% от текущих уровней, то дивиденды составят уже всего ₽20 на акцию с текущей доходностью всего 10%. Консенсус-прогноз аналитиков на 2023-2024 год говорит именно о таком базовом сценарии.
🔸Налоговое бремя в России будет нарастать. Последние инициативы правительства сигнализируют о том, что металлургов заставят платить больше налогов и сборов.
В сентябре власти избрали лайтовый вариант с введением НДПИ и акциза на сталь, который при высоких ценах будет стоить НЛМК около ₽40 млрд в год.
Однако в 2022-2023 годах почти наверняка будет введен прогрессивный налог на прибыль на металлургов. Чем больше будет соотношение дивидендов к инвестициям, тем больше придется платить в бюджет.
Инициативы почти наверняка заставят сталеваров ограничить выплаты акционерам и увеличить капзатраты. Это снизит свободный денежный поток и дивиденды НЛМК.
✍️В оценку рынком акций НЛМК заложен риск падения будущих денежных потоков, именно поэтому дивидендная доходность сейчас так высока. Компания потеряет либо из-за изменения рыночных настроений с коррекцией цен на сталь, либо от действий властей, считающих, что металлурги их "нахлобучивают".
Несмотря на ожидания снижения выплат, акции проходят в 🏰дивидендный портфель Bastion.
#DivRUS
В комментариях был задан вопрос о причинах высокой дивидендной доходности акций НЛМК (#NLMK). Средний прогноз аналитиков на следующий год составляет ₽40 на акцию. Дивидендная доходность более 18%. Это самый высокий уровень среди компаний индекса Мосбиржи.
Для начала посмотрим, как НЛМК зарабатывает на дивиденды инвесторов. Компания платит акционерам примерно 100% от свободного денежного потока, поэтому давайте посчитаем показатель для 2022 года.
1️⃣ Сколько заработает НЛМК в 2022 году?
Продажи стали НЛМК составляют около 17,5 млн тонн в год. На мировых рынках стоимость тонны стали сейчас составляет $900-1000, на своем сайте НЛМК продает тонну горячекатаного проката за ₽75 тыс.
Если цены останутся на таком же уровне, то выручка компании в 2022 году составит = ₽75 тыс X 17,5 млн тонн = ₽1,3 трлн.
Для сравнения в 2020 году выручка составила всего ₽685 млрд. На скрине от сентября 2020 года можно посмотреть какие цены на прокат были год назад - всего ₽44 тысячи за тонну. Металлурги стали главными бенефициарами ускорения мировой инфляции на товарных рынках.
2️⃣ Какие денежные издержки?
▪️Себестоимость реализации (около 55% от выручки): ₽720 млрд
▪️Коммерческие расходы + зарплаты сотрудникам: ₽90 млрд
▪️Ожидаемый налог на прибыль: ₽80 млрд
▪️НДПИ на железную руду и акцизы на сталь: ₽40 млрд
▪️ Расходы на проценты: <₽10 млрд
Всего расходы составят около ₽940 млрд.
3️⃣ Операционный денежный поток НЛМК в 2022 году: = ₽1310 млрд выручки - ₽940 млрд издержек = ₽370 млрд.
4️⃣ Инвестиции в 2020 году составят ₽100 млрд.
5️⃣ Свободный денежный поток: ₽370 млрд операционный денежный поток - ₽100 млрд инвестиций = ₽270 млрд.
6️⃣ Какой дивиденд можно ожидать?
Количество акций: 5,9 млн штук. При выплате 100% свободного денежного потока, дивиденд на акцию составит ₽45, дивидендная доходность к текущей цене акции почти 21%!
Так зачем покупать другие акции, когда можно купить НЛМК и получать 21% дивидендами?
🔸Цены на сталь, скорее всего, снизятся. Последние два года были исключительным периодом для металлургии. Сверхмягкая денежная политика ФРС и супербыстрое восстановление инфраструктурного спроса в Китае и США привели к росту мировых цен на сталь на 70% за год.
Если рублевая цена на сталь скорректируется на 30% от текущих уровней, то дивиденды составят уже всего ₽20 на акцию с текущей доходностью всего 10%. Консенсус-прогноз аналитиков на 2023-2024 год говорит именно о таком базовом сценарии.
🔸Налоговое бремя в России будет нарастать. Последние инициативы правительства сигнализируют о том, что металлургов заставят платить больше налогов и сборов.
В сентябре власти избрали лайтовый вариант с введением НДПИ и акциза на сталь, который при высоких ценах будет стоить НЛМК около ₽40 млрд в год.
Однако в 2022-2023 годах почти наверняка будет введен прогрессивный налог на прибыль на металлургов. Чем больше будет соотношение дивидендов к инвестициям, тем больше придется платить в бюджет.
Инициативы почти наверняка заставят сталеваров ограничить выплаты акционерам и увеличить капзатраты. Это снизит свободный денежный поток и дивиденды НЛМК.
✍️В оценку рынком акций НЛМК заложен риск падения будущих денежных потоков, именно поэтому дивидендная доходность сейчас так высока. Компания потеряет либо из-за изменения рыночных настроений с коррекцией цен на сталь, либо от действий властей, считающих, что металлурги их "нахлобучивают".
Несмотря на ожидания снижения выплат, акции проходят в 🏰дивидендный портфель Bastion.
#DivRUS
🎙Подкаст #56: Как оценивает акции Goldman Sachs
Посмотрев отчет Godman Sachs о перспективах интернет-сектора, выделяем основные тренды, а также обсуждаем модель оценки, которую использует инвестбанк.
0:00 Есть ли смысл оценивать акции по прогнозам на много лет вперед
7:27 Главные тренды в бизнесе интернет-компаний
15:17 Грань между компаниями сектора стирается
20:22 Какие подходы оценки есть: DCF против сравнительной оценки
23:40 Exit multiple valuation
26:45 Пример на основе Нэтфликс
28:10 Прогнозируем выручку
30:40 Прогнозируем Ebitda
32:06 Какой мультипликатор применить
36:04 Итоговая оценка
43:23 Как трактовать таргет, апсайд и даунсайд
🔹Youtube
https://www.youtube.com/watch?v=spiuMZjYbp8&t
🔹Apple podcast
https://podcasts.apple.com/ru/podcast/bastion-podcast/id1502235095
🔹Яндекс.Музыка
https://music.yandex.ru/album/10151864
🔹Spotify
https://open.spotify.com/show/1gFCF1QwEswx2ZmkaahNZi?si=mMLryCgiQYiTg7tHYotpJA&utm_source=native-share-menu
Посмотрев отчет Godman Sachs о перспективах интернет-сектора, выделяем основные тренды, а также обсуждаем модель оценки, которую использует инвестбанк.
0:00 Есть ли смысл оценивать акции по прогнозам на много лет вперед
7:27 Главные тренды в бизнесе интернет-компаний
15:17 Грань между компаниями сектора стирается
20:22 Какие подходы оценки есть: DCF против сравнительной оценки
23:40 Exit multiple valuation
26:45 Пример на основе Нэтфликс
28:10 Прогнозируем выручку
30:40 Прогнозируем Ebitda
32:06 Какой мультипликатор применить
36:04 Итоговая оценка
43:23 Как трактовать таргет, апсайд и даунсайд
🔹Youtube
https://www.youtube.com/watch?v=spiuMZjYbp8&t
🔹Apple podcast
https://podcasts.apple.com/ru/podcast/bastion-podcast/id1502235095
🔹Яндекс.Музыка
https://music.yandex.ru/album/10151864
🔹Spotify
https://open.spotify.com/show/1gFCF1QwEswx2ZmkaahNZi?si=mMLryCgiQYiTg7tHYotpJA&utm_source=native-share-menu
YouTube
#56: Как оценивает акции Goldman Sachs
Посмотрев отчет Godman Sachs о перспективах интернет-сектора, выделяем основные тренды, а также обсуждаем модель оценки, которую использует инвестбанк.
Bastion в Telegram: https://t.me/bastionportfolio
Роман в Instagram: https://instagram.com/gromque
Поддержать…
Bastion в Telegram: https://t.me/bastionportfolio
Роман в Instagram: https://instagram.com/gromque
Поддержать…
🚀SpaceX > Tesla?
Космическая компания Илона Маска SpaceX в последнем раунде финансирования оценена в $100 млрд, что составляет менее 1/8 от рыночной капитализации Tesla. Аналитик Morgan Stanley Адам Джонс говорит, что многие клиенты-инвесторы, готовы оценить SpaceX гораздо дороже.
Morgan Stanley провел опрос профессиональных управляющих, задав вопросы о двух компаниях Маска: «Как вы думаете, какая из инвестиций более привлекательна?» и «Как вы думаете, какая компания будет стоить дороже в долгосрочной перспективе?»
63% опрошенных Morgan Stanley ответили "SpaceX" на оба вопроса.
В аналитической записке Адам Джонс указывает, что потенциальные инвесторы готовы оценить космический бизнес Маска в триллионы долларов, что сделает его первым в мире триллионером.
Впрочем, сам Джонс скептичен и указывает, что в моделях оценки получить капитализацию в $1 трлн никак не получается. Из чего же состоит потенциальный бизнес SpaceX?
▫️ Большую часть стоимости в ближайшей перспективе принесет проект Starlink. Сеть из нескольких тысяч спутников должна обеспечить высокоскоростной доступ в интернет в любой точке земного шара за ежемесячную плату.
Бета-версия была запущена около года назад, стоит пользователем $99 в месяц + $500 за оборудование. Клиент получает неограниченный трафик со скоростью от 50 до 150 мегабит в секунду.
Сейчас количество пользователей Starlink достигло 100 тысяч человек.
В своем базовом сценарии Джонас прогнозирует, что к 2040 году 42 000 спутников SpaceX будут обслуживать 360 млн подписчиков. Объем продаж достигнет $71 млрд в год. Диапазон оценки Starlink в таком случае составляет $80-130 млрд.
▫️Бизнес по запуску ракет SpaceX оценивается в $10 млрд. Чтобы оправдать такую оценку, в Morgan Stanley прогнозируют $25 млрд выручки к 2040 году с учетом ежедневных запусков. В позитивном сценарии сегмент стоит около $50 млрд.
▫️ Гиперзвуковые путешествия из одной точки Земли в другую - еще одна возможность для SpaceX в будущем. Однако дать обоснованную оценку несуществующему сегменту не могут даже в Morgan Stanley.
🔎В самом оптимистичном сценарии три бизнес-сегмента стоят около $200 млрд, что в несколько раз дешевле Tesla. При таком подходе к оценке, SpaceX триллионера из Маска не сделает.
Однако нужно учитывать, что большую часть капитализации компаний Маска составляют ожидания денежных потоков от несуществующих направлений бизнеса, которые сейчас просто не могут быть просчитаны. Это делает любую традиционную и рациональную оценку почти бессмысленной. Тем не менее, полагаю, что мнение и подход аналитиков к попыткам оценить SpaceX интересны.
Стали бы вы инвесторами SpaceX? 🚀/🚫
Космическая компания Илона Маска SpaceX в последнем раунде финансирования оценена в $100 млрд, что составляет менее 1/8 от рыночной капитализации Tesla. Аналитик Morgan Stanley Адам Джонс говорит, что многие клиенты-инвесторы, готовы оценить SpaceX гораздо дороже.
Morgan Stanley провел опрос профессиональных управляющих, задав вопросы о двух компаниях Маска: «Как вы думаете, какая из инвестиций более привлекательна?» и «Как вы думаете, какая компания будет стоить дороже в долгосрочной перспективе?»
63% опрошенных Morgan Stanley ответили "SpaceX" на оба вопроса.
В аналитической записке Адам Джонс указывает, что потенциальные инвесторы готовы оценить космический бизнес Маска в триллионы долларов, что сделает его первым в мире триллионером.
Впрочем, сам Джонс скептичен и указывает, что в моделях оценки получить капитализацию в $1 трлн никак не получается. Из чего же состоит потенциальный бизнес SpaceX?
▫️ Большую часть стоимости в ближайшей перспективе принесет проект Starlink. Сеть из нескольких тысяч спутников должна обеспечить высокоскоростной доступ в интернет в любой точке земного шара за ежемесячную плату.
Бета-версия была запущена около года назад, стоит пользователем $99 в месяц + $500 за оборудование. Клиент получает неограниченный трафик со скоростью от 50 до 150 мегабит в секунду.
Сейчас количество пользователей Starlink достигло 100 тысяч человек.
В своем базовом сценарии Джонас прогнозирует, что к 2040 году 42 000 спутников SpaceX будут обслуживать 360 млн подписчиков. Объем продаж достигнет $71 млрд в год. Диапазон оценки Starlink в таком случае составляет $80-130 млрд.
▫️Бизнес по запуску ракет SpaceX оценивается в $10 млрд. Чтобы оправдать такую оценку, в Morgan Stanley прогнозируют $25 млрд выручки к 2040 году с учетом ежедневных запусков. В позитивном сценарии сегмент стоит около $50 млрд.
▫️ Гиперзвуковые путешествия из одной точки Земли в другую - еще одна возможность для SpaceX в будущем. Однако дать обоснованную оценку несуществующему сегменту не могут даже в Morgan Stanley.
🔎В самом оптимистичном сценарии три бизнес-сегмента стоят около $200 млрд, что в несколько раз дешевле Tesla. При таком подходе к оценке, SpaceX триллионера из Маска не сделает.
Однако нужно учитывать, что большую часть капитализации компаний Маска составляют ожидания денежных потоков от несуществующих направлений бизнеса, которые сейчас просто не могут быть просчитаны. Это делает любую традиционную и рациональную оценку почти бессмысленной. Тем не менее, полагаю, что мнение и подход аналитиков к попыткам оценить SpaceX интересны.
Стали бы вы инвесторами SpaceX? 🚀/🚫
🔎Причины высокой доходности американских банков
Под дашбородом с максимумами и минимумами американских акций подписчик спрашивает, почему банки США так хорошо выглядят по доходности с начала года. Акции JP Morgan прибавили +30%, Bank of America +50%, Morgan Stanley +49%.
Рост акций почти всегда является результатом ожидаемого роста прибыли. Поскольку вся большая шестерка банков США недавно опубликовала отчеты, в режиме брифинга посмотрим, почему они так хорошо себя чувствуют.
🏦JP Morgan #JPM: Mcap $492 млрд , P/E 10x , ROE 17,8%
Прибыль в III кв: +24% г/г до $11,2 млрд. Главный источник роста - роспуск резервов под проблемные кредиты на сумму $2,1 млрд. Глава банка Джимми Даймом предупреждает, что такой рост прибыли нельзя считать устойчивым. Инвестиционное подразделение банка в 1,5 раза увеличило доходы от сделок M&A, а также на 30% от торговли акциями.
🏦Bank of America #BAC: Mcap $381 млрд , P/E 13x, ROE 11,2%
Прибыль в III кв: +64% г/г до $7,3 млрд. Самым ярким событием в отчетности второго по размерам банка США стал рост доходов от консультационных услуг по управлению активами и инвестициям. Подразделение заработало рекордные $1,2 млрд прибыли.
🏦Citigroup #C: Mcap $144 млрд , P/E 6,5x, ROE 11,7%
Рост прибыли в III кв +58% г/г до $4,6 млрд. Направление инвестиционного банкинга показало второй лучший квартал в истории. Выручка увеличилась почти на 40% до $1,9 млрд. Основной рост идет за счет торговли акциями, деривативами и прочими производными инструментами.
🏦Goldman Sachs #GS: Mcap $133 млрд , P/E 6,8x, ROE 20,8%
Прибыль в III кв: +64% г/г до $5,3 млрд. Если брать период в два года, то Goldman Sachs показывает лучший рост прибыльности в секторе. Инвестиционное подразделение в последнем квартале показало рост доходов на 88% за счет услуг по выводу компаний на IPO, выпуска облигаций и трейдинга.
🏦Wells Fargo #WFC: Mcap $198 млрд , P/E 11,3x, ROE 10,8%
Прибыль в III кв: +178% г/г до $4,8 млрд. Здесь играет эффект восстановления с низкой базы прошлого года. Банк распускает резервы под проблемные кредиты, что способствует восстановлению прибыльности. Относительно докризисных результатов Wells Fargo - слабейший банк в подборке.
🏦Morgan Stanley #MS: Mcap $182 млрд , P/E 12,8x, ROE 15%
Прибыль в III кв: +38% г/г до $3,6 млрд. Рекордный уровень сделок M&A помог банку получить $1,3 млрд дохода от консультационных услуг, что в 3,5 раза больше, чем в предыдущем году. Общий доход от инвестиционного банкинга достиг $2,85 млрд, что на 67% больше, чем год назад.
Итак, почему же акции банков чувствуют себя так уверенно?
1) Кризис в экономике оказался менее глубоким, чем прогнозировалось весной 2020 года. Тогда банки резервировали деньги под ожидаемые потери, что приносило убытки. Сейчас резервы распускаются, что завышает показатели прибыли, но не является надежным основанием для прогноза дальнейшего роста доходов.
2) Главный источник роста доходов - бум на финансовых рынках. Компании выпускают акции и облигации, все больше частных лиц интересуются инвестированием. Почти во всех крупнейших банках США есть инвестиционные подразделения, которые зарабатывают огромные прибыли на этой эйфории.
Банковский сектор сейчас это производная от роста рынков. Пока все активы растут в стоимости, инвестиционные подразделения продолжат генерировать хорошие комиссии и прибыли. Если рынки развернутся вниз, финансовый сектор вновь будет выглядеть слабее, как это было весной 2020 года.
3) Рост долгосрочных ставок. Банки в основном занимают по краткосрочным ставкам, а выдают кредиты по долгосрочным. Краткосрочные ставки находятся на низком уровне так как на них может влиять ФРС за счет сверхмягкой денежной политики. Долгосрочные ставки растут из-за ожиданий высокой инфляции. Cпрэд между доходностью 5-летних облигаций и ставкой ФРС на максимуме с 2018 года.
Ситуация означает низкие расходы банков на привлечение средств и рост доходов от выдачи новых кредитов. Прибыльность банков от кредитования должна вырасти в будущем.
Что думаете о перспективах американских банков?
Под дашбородом с максимумами и минимумами американских акций подписчик спрашивает, почему банки США так хорошо выглядят по доходности с начала года. Акции JP Morgan прибавили +30%, Bank of America +50%, Morgan Stanley +49%.
Рост акций почти всегда является результатом ожидаемого роста прибыли. Поскольку вся большая шестерка банков США недавно опубликовала отчеты, в режиме брифинга посмотрим, почему они так хорошо себя чувствуют.
🏦JP Morgan #JPM: Mcap $492 млрд , P/E 10x , ROE 17,8%
Прибыль в III кв: +24% г/г до $11,2 млрд. Главный источник роста - роспуск резервов под проблемные кредиты на сумму $2,1 млрд. Глава банка Джимми Даймом предупреждает, что такой рост прибыли нельзя считать устойчивым. Инвестиционное подразделение банка в 1,5 раза увеличило доходы от сделок M&A, а также на 30% от торговли акциями.
🏦Bank of America #BAC: Mcap $381 млрд , P/E 13x, ROE 11,2%
Прибыль в III кв: +64% г/г до $7,3 млрд. Самым ярким событием в отчетности второго по размерам банка США стал рост доходов от консультационных услуг по управлению активами и инвестициям. Подразделение заработало рекордные $1,2 млрд прибыли.
🏦Citigroup #C: Mcap $144 млрд , P/E 6,5x, ROE 11,7%
Рост прибыли в III кв +58% г/г до $4,6 млрд. Направление инвестиционного банкинга показало второй лучший квартал в истории. Выручка увеличилась почти на 40% до $1,9 млрд. Основной рост идет за счет торговли акциями, деривативами и прочими производными инструментами.
🏦Goldman Sachs #GS: Mcap $133 млрд , P/E 6,8x, ROE 20,8%
Прибыль в III кв: +64% г/г до $5,3 млрд. Если брать период в два года, то Goldman Sachs показывает лучший рост прибыльности в секторе. Инвестиционное подразделение в последнем квартале показало рост доходов на 88% за счет услуг по выводу компаний на IPO, выпуска облигаций и трейдинга.
🏦Wells Fargo #WFC: Mcap $198 млрд , P/E 11,3x, ROE 10,8%
Прибыль в III кв: +178% г/г до $4,8 млрд. Здесь играет эффект восстановления с низкой базы прошлого года. Банк распускает резервы под проблемные кредиты, что способствует восстановлению прибыльности. Относительно докризисных результатов Wells Fargo - слабейший банк в подборке.
🏦Morgan Stanley #MS: Mcap $182 млрд , P/E 12,8x, ROE 15%
Прибыль в III кв: +38% г/г до $3,6 млрд. Рекордный уровень сделок M&A помог банку получить $1,3 млрд дохода от консультационных услуг, что в 3,5 раза больше, чем в предыдущем году. Общий доход от инвестиционного банкинга достиг $2,85 млрд, что на 67% больше, чем год назад.
Итак, почему же акции банков чувствуют себя так уверенно?
1) Кризис в экономике оказался менее глубоким, чем прогнозировалось весной 2020 года. Тогда банки резервировали деньги под ожидаемые потери, что приносило убытки. Сейчас резервы распускаются, что завышает показатели прибыли, но не является надежным основанием для прогноза дальнейшего роста доходов.
2) Главный источник роста доходов - бум на финансовых рынках. Компании выпускают акции и облигации, все больше частных лиц интересуются инвестированием. Почти во всех крупнейших банках США есть инвестиционные подразделения, которые зарабатывают огромные прибыли на этой эйфории.
Банковский сектор сейчас это производная от роста рынков. Пока все активы растут в стоимости, инвестиционные подразделения продолжат генерировать хорошие комиссии и прибыли. Если рынки развернутся вниз, финансовый сектор вновь будет выглядеть слабее, как это было весной 2020 года.
3) Рост долгосрочных ставок. Банки в основном занимают по краткосрочным ставкам, а выдают кредиты по долгосрочным. Краткосрочные ставки находятся на низком уровне так как на них может влиять ФРС за счет сверхмягкой денежной политики. Долгосрочные ставки растут из-за ожиданий высокой инфляции. Cпрэд между доходностью 5-летних облигаций и ставкой ФРС на максимуме с 2018 года.
Ситуация означает низкие расходы банков на привлечение средств и рост доходов от выдачи новых кредитов. Прибыльность банков от кредитования должна вырасти в будущем.
Что думаете о перспективах американских банков?
📊На левом графике показано количество открытых вакансий в США. Сейчас их число близко к 11 млн. Это на 40% выше исторического максимума, наблюдавшегося до пандемии. Так как население разбаловано пособиями и стимулами от государства, бизнесу трудно найти работников на низкооплачиваемые рабочие места.
Компаниям приходится поднимать зарплаты, что негативно влияет на маржу чистой прибыли. Это аргумент в пользу выбора в портфель компаний с высокими показателями эффективности, то есть низкими затратами на рабочую силу и инвестиции относительно выручки.
В первую очередь это может быть сырьевой бизнес и IT-сектор.
🏰Из материала для #BastionClub:
"Анализируем гид по рынкам от JP Morgan: IV квартал 2021", где прокомментированы 20 наиболее полезных графиков из обзора инвестбанка.
Компаниям приходится поднимать зарплаты, что негативно влияет на маржу чистой прибыли. Это аргумент в пользу выбора в портфель компаний с высокими показателями эффективности, то есть низкими затратами на рабочую силу и инвестиции относительно выручки.
В первую очередь это может быть сырьевой бизнес и IT-сектор.
🏰Из материала для #BastionClub:
"Анализируем гид по рынкам от JP Morgan: IV квартал 2021", где прокомментированы 20 наиболее полезных графиков из обзора инвестбанка.
💉Сколько жизней стоит идея не прививаться?
В статье Financial Times увидел такой график с наглядным отличием по смертности от COVID в Западной и Восточной Европах за последний месяц.
Если в Германии, Франции, Нидерландах смертность от коронавируса сейчас ниже 1 человека в день на миллион жителей, то в Восточной Европе показатель составляет 5 человек в день.
В то время как страны Западной Европы позволяют полную заполняемость стадионов и отменяют масочный режим, в странах Восточной Европы обсуждается введение новых локдаунов.
Почему такое различие в эпидемиологической ситуации стран? Financial Times указывает на очевидную разницу в доле вакцинированного населения.
В Португалии процент привитых составляет 88%, во Франции - 75%, в Германии - 68%. В странах Восточной Европы люди не доверяют вакцинам и не хотят прививаться. Среднее значение доли привитых составляет менее 50%.
👇На графике ниже хорошо видна зависимость между долей вакцинированного населения и количеством смертей от COVID по странам Европы.
Во сколько жизней отсутствие доверия к вакцине обходится России? Доля привитого населения в России составляет 36%. Это очень мало. Среди европейских стран уровень вакцинации ниже только в Украине, Албании и Румынии.
Текущая ежедневная смертность в России от COVID достигла рекордного уровня в 7 человек на миллион жителей. Модель, основанная на регрессии, показывает, что если бы доля вакцинированных была в два раза выше (на уровне западноевропейских стран), то число ежедневных смертей от коронавируса составило бы 2-3 человека в день на миллион жителей.
Получается, что из 1000 умирающих от коронавируса в РФ в день примерно 600 умирает из-за массового недоверия к вакцине.
✍️Хороший набор данных по смертности, заражаемости и вакцинированию от COVID по всем странам мира от ourworldindata.
В статье Financial Times увидел такой график с наглядным отличием по смертности от COVID в Западной и Восточной Европах за последний месяц.
Если в Германии, Франции, Нидерландах смертность от коронавируса сейчас ниже 1 человека в день на миллион жителей, то в Восточной Европе показатель составляет 5 человек в день.
В то время как страны Западной Европы позволяют полную заполняемость стадионов и отменяют масочный режим, в странах Восточной Европы обсуждается введение новых локдаунов.
Почему такое различие в эпидемиологической ситуации стран? Financial Times указывает на очевидную разницу в доле вакцинированного населения.
В Португалии процент привитых составляет 88%, во Франции - 75%, в Германии - 68%. В странах Восточной Европы люди не доверяют вакцинам и не хотят прививаться. Среднее значение доли привитых составляет менее 50%.
👇На графике ниже хорошо видна зависимость между долей вакцинированного населения и количеством смертей от COVID по странам Европы.
Во сколько жизней отсутствие доверия к вакцине обходится России? Доля привитого населения в России составляет 36%. Это очень мало. Среди европейских стран уровень вакцинации ниже только в Украине, Албании и Румынии.
Текущая ежедневная смертность в России от COVID достигла рекордного уровня в 7 человек на миллион жителей. Модель, основанная на регрессии, показывает, что если бы доля вакцинированных была в два раза выше (на уровне западноевропейских стран), то число ежедневных смертей от коронавируса составило бы 2-3 человека в день на миллион жителей.
Получается, что из 1000 умирающих от коронавируса в РФ в день примерно 600 умирает из-за массового недоверия к вакцине.
✍️Хороший набор данных по смертности, заражаемости и вакцинированию от COVID по всем странам мира от ourworldindata.
📉Как Apple уничтожает капитализацию соцсетей. Акции Snapсhat обвалились на 25% за день.
🔹Соцсеть для школьников Snapсhat #SNAP является одной из самых дорогих по мультипликаторам компаний американского рынка. До прошлой недели она оценивалась почти в 40 годовых выручек, что в 4 раза дороже Twitter или Facebook. Капитализация Snap достигала $120 млрд.
Оправданием для такой дорогой оценки был очень высокий ожидаемый темп роста доходов. Согласно консенсус-прогнозу аналитиков, выручка Snap в ближайшие 5 лет должна была расти в среднем на 47% в год за счет бума спроса на онлайн-рекламу. Это больше, чем у любой другой компании интернет-сектора.
🔹В прошлую пятницу Snapchat неприятно удивила инвесторов. Компания выпустила отличный квартальный отчет. Выручка за год увеличилась на 57%, количество пользователей выросло на 23% до 306 млн человек.
Однако на конференции с аналитиками, менеджмент заявил об ожидании замедления роста из-за недавних изменений в правилах конфиденциальности на технике Apple.
Теперь пользователи Iphone и Ipad могут запретить приложениям отслеживать информацию о них. Для того, чтобы правильно таргетировать рекламу, соцсети используют данные о пользователях, которые они оставляют, пользуясь другими приложениями. Отсутствие этой возможности снижает эффективность рекламы и спрос на нее.
По данным поставщика аналитики мобильных приложений Flurry, пользователи продукции Apple из США разрешают отслеживание только в 16% случаев.
Краткосрочно новая политика Apple снизит ожидаемые доходы Snap на 10-12%. По итогам IV квартала аналитики ждали выручки в $1,36 млрд. Менеджмент теперь прогнозирует показатель на уровне $1,17-$1,21 млрд. Относительно прошлого года рост доходов все равно составит более 30%.
🔹Аналитики инвестбанков пишут, что негативный эффект от новой политики Apple будет временным. Соцсети изменят технологии, чтобы собирать больше информации о пользователе в самом приложении, что позволит вернуть эффективный таргетинг.
Goldman Sachs даже не стал менять прогнозы по ожидаемому росту выручки Snap до 2023 года в базовом сценарии (на уровне 50% в год) и дал рейтинг Buy с потенциалом +33%.
🔎Ситуация показывает, насколько опасными могут быть акции, оценка которых завязана на высоких ожидаемых темпах роста. Казалось бы небольших изменений в прогнозах оказалось достаточно, чтобы обвалить стоимость на четверть.
Рейтинг Snap по активной стратегии Bastion находился на среднем уровне, отражая риски, связанные с дорогой оценкой и текущими убытками компании.
Тем не менее, по итогам анализа обзора Goldman Sachs по американскому интернет-сектору, идея добавления акций соцсети в активный портфель показалась интересной. Долгосрочно компания имеет хороший потенциал роста и выхода на высокую рентабельность.
Обвал акций на 25% выглядит скорее скидкой, чем долгосрочным разворотным трендом по акциям соцсети. Даже рассматриваю возможность добавления в активный портфель на небольшую долю.
Что думаете о перспективах бизнеса Snapchat?
#USAActive
🔹Соцсеть для школьников Snapсhat #SNAP является одной из самых дорогих по мультипликаторам компаний американского рынка. До прошлой недели она оценивалась почти в 40 годовых выручек, что в 4 раза дороже Twitter или Facebook. Капитализация Snap достигала $120 млрд.
Оправданием для такой дорогой оценки был очень высокий ожидаемый темп роста доходов. Согласно консенсус-прогнозу аналитиков, выручка Snap в ближайшие 5 лет должна была расти в среднем на 47% в год за счет бума спроса на онлайн-рекламу. Это больше, чем у любой другой компании интернет-сектора.
🔹В прошлую пятницу Snapchat неприятно удивила инвесторов. Компания выпустила отличный квартальный отчет. Выручка за год увеличилась на 57%, количество пользователей выросло на 23% до 306 млн человек.
Однако на конференции с аналитиками, менеджмент заявил об ожидании замедления роста из-за недавних изменений в правилах конфиденциальности на технике Apple.
Теперь пользователи Iphone и Ipad могут запретить приложениям отслеживать информацию о них. Для того, чтобы правильно таргетировать рекламу, соцсети используют данные о пользователях, которые они оставляют, пользуясь другими приложениями. Отсутствие этой возможности снижает эффективность рекламы и спрос на нее.
По данным поставщика аналитики мобильных приложений Flurry, пользователи продукции Apple из США разрешают отслеживание только в 16% случаев.
Краткосрочно новая политика Apple снизит ожидаемые доходы Snap на 10-12%. По итогам IV квартала аналитики ждали выручки в $1,36 млрд. Менеджмент теперь прогнозирует показатель на уровне $1,17-$1,21 млрд. Относительно прошлого года рост доходов все равно составит более 30%.
🔹Аналитики инвестбанков пишут, что негативный эффект от новой политики Apple будет временным. Соцсети изменят технологии, чтобы собирать больше информации о пользователе в самом приложении, что позволит вернуть эффективный таргетинг.
Goldman Sachs даже не стал менять прогнозы по ожидаемому росту выручки Snap до 2023 года в базовом сценарии (на уровне 50% в год) и дал рейтинг Buy с потенциалом +33%.
🔎Ситуация показывает, насколько опасными могут быть акции, оценка которых завязана на высоких ожидаемых темпах роста. Казалось бы небольших изменений в прогнозах оказалось достаточно, чтобы обвалить стоимость на четверть.
Рейтинг Snap по активной стратегии Bastion находился на среднем уровне, отражая риски, связанные с дорогой оценкой и текущими убытками компании.
Тем не менее, по итогам анализа обзора Goldman Sachs по американскому интернет-сектору, идея добавления акций соцсети в активный портфель показалась интересной. Долгосрочно компания имеет хороший потенциал роста и выхода на высокую рентабельность.
Обвал акций на 25% выглядит скорее скидкой, чем долгосрочным разворотным трендом по акциям соцсети. Даже рассматриваю возможность добавления в активный портфель на небольшую долю.
Что думаете о перспективах бизнеса Snapchat?
#USAActive
🚗Tesla присоединяется к клубу компаний стоимостью более $ 1 трлн.
Акции выросли на 12% после новостей о заказе в 100 тысяч машин от Hertz, сервиса по аренде авто, обанкротившегося в прошлом году.
Заказ оценивается в $4,2 млрд и будет осуществлен в течение 14 месяцев. Если он будет исполнен полностью, то на Hertz придется около 7% выручки Tesla в ближайший год.
👇В комментариях - pdf-документ с моделью оценки компании от Morgan Stanley. Аналитики дают целевую цену в $1200 на акцию, обосновывая это прогнозом показателей к 2030 году:
1) доля Tesla на рынке электромобилей - 22%, сами электромобили - 40% от общих продаж авто
2) продажи на уровне 8,1 млн машин в год
3) $370 млрд годовой выручки
4) $42 млрд прибыли
5) мультипликатором P/E 29x (к прибыли 2030 года 🤔).
Как компания произведет все эти автомобили? В Morgan Stanley отмечают перспективы экономии за счет такой технологии, как «гигапресс». Он представляет собой гигантскую машину, отливающую под давлением заднюю часть днища из цельного куска расплавленного алюминия. Это сокращает количество деталей в конструкции с 70 до 2. В отчете много интересных подробностей.
#TSLA
Акции выросли на 12% после новостей о заказе в 100 тысяч машин от Hertz, сервиса по аренде авто, обанкротившегося в прошлом году.
Заказ оценивается в $4,2 млрд и будет осуществлен в течение 14 месяцев. Если он будет исполнен полностью, то на Hertz придется около 7% выручки Tesla в ближайший год.
👇В комментариях - pdf-документ с моделью оценки компании от Morgan Stanley. Аналитики дают целевую цену в $1200 на акцию, обосновывая это прогнозом показателей к 2030 году:
1) доля Tesla на рынке электромобилей - 22%, сами электромобили - 40% от общих продаж авто
2) продажи на уровне 8,1 млн машин в год
3) $370 млрд годовой выручки
4) $42 млрд прибыли
5) мультипликатором P/E 29x (к прибыли 2030 года 🤔).
Как компания произведет все эти автомобили? В Morgan Stanley отмечают перспективы экономии за счет такой технологии, как «гигапресс». Он представляет собой гигантскую машину, отливающую под давлением заднюю часть днища из цельного куска расплавленного алюминия. Это сокращает количество деталей в конструкции с 70 до 2. В отчете много интересных подробностей.
#TSLA
🔎Будьте осторожны при покупке акций выходящего на IPO Softline
Российский поставщик IT-решений Softline на этой неделе размещает акции на LSE и Мосбирже, намереваясь привлечь до $400 млн при оценке в $1,5 млрд. Адекватна ли цена компании и какие возможности и риски имеет ее бизнес? Ключевые наблюдения:
1. В новостях и аналитических отчетах Softline часто называют IT-компанией, но это не так. Softline является посредником между крупными IT-разработчиками и корпоративными пользователями. Компания распространяет лицензии на продукты Microsoft, Cisco, Google и Oracle, фактически зарабатывая комиссию на их перепродаже.
2. Специфика дистрибьюторского бизнеса объясняет, почему у Softline такая маленькая маржа. При огромной для российских компаний выручке в $1,5 млрд в год, операционная прибыль составляет всего $25 млн, маржа <2%.
3. У компании огромная зависимость от одного партнера - Microsoft. На него приходится 48% доходов. Softline продает продукты Microsoft не только в России, но и в Чили, Индии и Колумбии.
Низкая диверсификация несет большие риски. Изменение правил продаж со стороны поставщика, появление новых дистрибьютеров, ограничение на иностранный софт в России - все это угрозы для прибыльности Softline.
4. Географическая диверсификация - положительная сторона профиля. Доля России в обороте составляет 55%, остальные доходы представлены в основном странами Азии и Латинской Америки.
Однако нужно учитывать, что в 2020 году прибыльным оказался только российский сегмент. Среди прочих регионов хуже выглядела Латинская Америка, где маржа чистой прибыли составила -5%.
5. В презентации Softline показывает хороший рост оборота. За последние 5 лет среднегодовой темп составил 19% в долларах. Однако по чистой прибыли динамика выглядит не такой красивой.
По итогам последнего финансового года компания получила убыток в $2 млн из-за претензий налоговой, пересчитавшей налоги за прошлые годы. Какой динамика прибыли была до 2019 года - неясно. Консолидированной отчетности прошлых лет на сайте компании нет.
6. У Softline высокая долговая нагрузка. Коэффициент "чистый долг/EBITDA" составляет 3,4x, что ощутимо выше среднего уровня для российского рынка акций. Больше половины операционной прибыли съедают выплаты процентов, что делает итоговую рентабельность сверхнизкой.
Компания наращивает долг, чтобы приобретать бизнесы по всем миру. Например, в этом году был куплен крупный индийский дистрибьютер продукции Microsoft Embee. Общий красивый рост выручки Softline достигается в том числе за счет таких сделок M&A.
7. Необъяснимо, почему компания, выходящая на IPO, платит дивиденды. Softline говорит, что привлекает деньги для развития бизнеса. В отчетности за последний год убыток. При этом в начале года компания возвращает деньги акционерам, выплачивая дивиденды на сумму $10,2 млн.
Если компанию оценят в $1,5 млрд, то дивидендная доходность составит 0,6%.
✍️Дорогое IPO. Для оценки Softline был заложен сценарий с долгосрочным ростом выручки на 10% в год, целевой операционной маржой операционной прибыли в 1,9% и мультипликатором EV/EBIT 2025 года на уровне 35x. Ставка дисконтирования - 14%.
При таких параметрах модели текущая полная стоимость компании оценивается в $1 млрд, за вычетом долга - $0,8 млрд ($4 за GDR), то есть на 47% ниже ожидаемой оценки на IPO.
С точке зрения Bastion, Softline хотят продать значительно дороже, чем бизнес стоит на самом деле. Низкорентабельные компании с заметными рисками и высокой долговой нагрузкой не подходят для наших стратегий.
Презентация к IPO
Регистрационный документ (более полезен для анализа)
Если у вас есть опыт работы с компанией, то будет здорово, если напишите мнение о Softline в комментариях.
Российский поставщик IT-решений Softline на этой неделе размещает акции на LSE и Мосбирже, намереваясь привлечь до $400 млн при оценке в $1,5 млрд. Адекватна ли цена компании и какие возможности и риски имеет ее бизнес? Ключевые наблюдения:
1. В новостях и аналитических отчетах Softline часто называют IT-компанией, но это не так. Softline является посредником между крупными IT-разработчиками и корпоративными пользователями. Компания распространяет лицензии на продукты Microsoft, Cisco, Google и Oracle, фактически зарабатывая комиссию на их перепродаже.
2. Специфика дистрибьюторского бизнеса объясняет, почему у Softline такая маленькая маржа. При огромной для российских компаний выручке в $1,5 млрд в год, операционная прибыль составляет всего $25 млн, маржа <2%.
3. У компании огромная зависимость от одного партнера - Microsoft. На него приходится 48% доходов. Softline продает продукты Microsoft не только в России, но и в Чили, Индии и Колумбии.
Низкая диверсификация несет большие риски. Изменение правил продаж со стороны поставщика, появление новых дистрибьютеров, ограничение на иностранный софт в России - все это угрозы для прибыльности Softline.
4. Географическая диверсификация - положительная сторона профиля. Доля России в обороте составляет 55%, остальные доходы представлены в основном странами Азии и Латинской Америки.
Однако нужно учитывать, что в 2020 году прибыльным оказался только российский сегмент. Среди прочих регионов хуже выглядела Латинская Америка, где маржа чистой прибыли составила -5%.
5. В презентации Softline показывает хороший рост оборота. За последние 5 лет среднегодовой темп составил 19% в долларах. Однако по чистой прибыли динамика выглядит не такой красивой.
По итогам последнего финансового года компания получила убыток в $2 млн из-за претензий налоговой, пересчитавшей налоги за прошлые годы. Какой динамика прибыли была до 2019 года - неясно. Консолидированной отчетности прошлых лет на сайте компании нет.
6. У Softline высокая долговая нагрузка. Коэффициент "чистый долг/EBITDA" составляет 3,4x, что ощутимо выше среднего уровня для российского рынка акций. Больше половины операционной прибыли съедают выплаты процентов, что делает итоговую рентабельность сверхнизкой.
Компания наращивает долг, чтобы приобретать бизнесы по всем миру. Например, в этом году был куплен крупный индийский дистрибьютер продукции Microsoft Embee. Общий красивый рост выручки Softline достигается в том числе за счет таких сделок M&A.
7. Необъяснимо, почему компания, выходящая на IPO, платит дивиденды. Softline говорит, что привлекает деньги для развития бизнеса. В отчетности за последний год убыток. При этом в начале года компания возвращает деньги акционерам, выплачивая дивиденды на сумму $10,2 млн.
Если компанию оценят в $1,5 млрд, то дивидендная доходность составит 0,6%.
✍️Дорогое IPO. Для оценки Softline был заложен сценарий с долгосрочным ростом выручки на 10% в год, целевой операционной маржой операционной прибыли в 1,9% и мультипликатором EV/EBIT 2025 года на уровне 35x. Ставка дисконтирования - 14%.
При таких параметрах модели текущая полная стоимость компании оценивается в $1 млрд, за вычетом долга - $0,8 млрд ($4 за GDR), то есть на 47% ниже ожидаемой оценки на IPO.
С точке зрения Bastion, Softline хотят продать значительно дороже, чем бизнес стоит на самом деле. Низкорентабельные компании с заметными рисками и высокой долговой нагрузкой не подходят для наших стратегий.
Презентация к IPO
Регистрационный документ (более полезен для анализа)
Если у вас есть опыт работы с компанией, то будет здорово, если напишите мнение о Softline в комментариях.
💸Магниевое безумие
Этот год приучил к постоянным скачкам цен на какой-нибудь элемент из таблицы Менделеева. В октябре в центре внимания оказался магний. На мировом рынке образовался дефицит металла, который используется в создании сплавов при производстве деталей для автомобилей. В середине месяца магний продавался по цене $10 000 за тонну, тогда как в начале года цена не превышала $2000. Почему так произошло?
1. Дефицит магния возник из-за остановки производственных предприятий в Китае. На Китай приходится 87% мирового производства магния (~ 1,2 млн тонн / год). Большая часть выпуска сосредоточена в провинции Шэньси.
Местные власти пару месяцев назад приказали закрыть 35 из 50 магниевых заводов до конца года, а остальным - сократить производство на 50%. Цель - уменьшить потребление электроэнергии, чтобы выполнить планы по сокращению выбросов CO2.
Bank of America в обзоре пишет, что к концу сентября сокращение производства магния в провинции составило 58%.
2. Магний является важным сырьем для производства алюминиевых сплавов. Он добавляет легкости и прочности, что широко используется в автомобилестроении для выпуска коробок передач, каркасов сидений, топливных крышек и множества других элементов.
Важно, что в составе алюминиевых сплавов у магния нет заменителей. Отраслевые аналитики пишут, что металл сложно хранить, так как через 3 месяца он начинает окисляться. Это объясняет, почему запасы магния обычно находятся на невысоком уровне.
3. Почти весь магний в Европе, США и Японии импортируется из Китая. Сокращение объемов выпуска имеет колоссальные последствия для автопромышленности стран.
«Ожидается, что в Европе закончится запас магния к концу ноября, что влечет за собой остановку производства, закрытие предприятий и дальнейшие потери рабочих мест. Если Европейский союз не предпримет срочных действий по этому вопросу, то это угрожает тысячам предприятий по всей Европе, всем их цепочкам поставок и миллионам рабочих мест, которые от них зависят», говорится в заявлении 12 европейских бизнес-ассоциаций.
4. Во второй половине октября ситуация на магниевом рынке улучшилась. Согласно данным аналитической компании, Shanghai Metals Market, основные производители в Китае восстанавливают производство и работают на 70–80% от производственных мощностей. Цены на магний от пиков упали почти на 40%.
5. А можно ли инвестировать в производителей магния? Крупнейшие металлурги из развитых стран уже давно отказались от выпуска магния из-за невозможности конкуренции с низкими затратами у китайских производителей.
Небольшие объемы производства есть у американской US Magnesium и израильской Dead Sea Magnesium, но эти компании не являются публичными.
В России производством магния занимаются Ависма (7 тыс тонн/год) и Соликамский магниевый завод (20 тыс тонн/год).
СМЗ #MGNZ имеет листинг на бирже и мог бы быть интересной ставкой на долгосрочный рост цен на магний и редкоземельные металлы. Однако ликвидность по акциям очень низкая, что делает их цену объектом для манипулирования рядом телеграм-каналов.
Качество управления заводом оставляет желать лучшего. У компании исторически сверхнизкая рентабельность, нет дивидендов и есть история корпоративных конфликтов.
Также стоит учитывать, что СМЗ, скорее всего, будет национализирован. В начале октября генпрокуратура потребовала изъять в пользу РФ акции у прежних владельцев, которые ранее вывели завод в кипрские офшоры.
Этот год приучил к постоянным скачкам цен на какой-нибудь элемент из таблицы Менделеева. В октябре в центре внимания оказался магний. На мировом рынке образовался дефицит металла, который используется в создании сплавов при производстве деталей для автомобилей. В середине месяца магний продавался по цене $10 000 за тонну, тогда как в начале года цена не превышала $2000. Почему так произошло?
1. Дефицит магния возник из-за остановки производственных предприятий в Китае. На Китай приходится 87% мирового производства магния (~ 1,2 млн тонн / год). Большая часть выпуска сосредоточена в провинции Шэньси.
Местные власти пару месяцев назад приказали закрыть 35 из 50 магниевых заводов до конца года, а остальным - сократить производство на 50%. Цель - уменьшить потребление электроэнергии, чтобы выполнить планы по сокращению выбросов CO2.
Bank of America в обзоре пишет, что к концу сентября сокращение производства магния в провинции составило 58%.
2. Магний является важным сырьем для производства алюминиевых сплавов. Он добавляет легкости и прочности, что широко используется в автомобилестроении для выпуска коробок передач, каркасов сидений, топливных крышек и множества других элементов.
Важно, что в составе алюминиевых сплавов у магния нет заменителей. Отраслевые аналитики пишут, что металл сложно хранить, так как через 3 месяца он начинает окисляться. Это объясняет, почему запасы магния обычно находятся на невысоком уровне.
3. Почти весь магний в Европе, США и Японии импортируется из Китая. Сокращение объемов выпуска имеет колоссальные последствия для автопромышленности стран.
«Ожидается, что в Европе закончится запас магния к концу ноября, что влечет за собой остановку производства, закрытие предприятий и дальнейшие потери рабочих мест. Если Европейский союз не предпримет срочных действий по этому вопросу, то это угрожает тысячам предприятий по всей Европе, всем их цепочкам поставок и миллионам рабочих мест, которые от них зависят», говорится в заявлении 12 европейских бизнес-ассоциаций.
4. Во второй половине октября ситуация на магниевом рынке улучшилась. Согласно данным аналитической компании, Shanghai Metals Market, основные производители в Китае восстанавливают производство и работают на 70–80% от производственных мощностей. Цены на магний от пиков упали почти на 40%.
5. А можно ли инвестировать в производителей магния? Крупнейшие металлурги из развитых стран уже давно отказались от выпуска магния из-за невозможности конкуренции с низкими затратами у китайских производителей.
Небольшие объемы производства есть у американской US Magnesium и израильской Dead Sea Magnesium, но эти компании не являются публичными.
В России производством магния занимаются Ависма (7 тыс тонн/год) и Соликамский магниевый завод (20 тыс тонн/год).
СМЗ #MGNZ имеет листинг на бирже и мог бы быть интересной ставкой на долгосрочный рост цен на магний и редкоземельные металлы. Однако ликвидность по акциям очень низкая, что делает их цену объектом для манипулирования рядом телеграм-каналов.
Качество управления заводом оставляет желать лучшего. У компании исторически сверхнизкая рентабельность, нет дивидендов и есть история корпоративных конфликтов.
Также стоит учитывать, что СМЗ, скорее всего, будет национализирован. В начале октября генпрокуратура потребовала изъять в пользу РФ акции у прежних владельцев, которые ранее вывели завод в кипрские офшоры.
