Хватит ли запаса прочности Интер РАО?

🧮 Интер РАО раскрыла финансовую отчётность за 9 мес. 2025 года, а значит у нас есть хорошая возможность в самом начале новой рабочей недели разобраться, что скрывается за цифрами, и как это может повлиять на будущее компании.

📈 Выручка с января по сентябрь выросла на +13,9% (г/г) до 1,2 трлн руб., однако это объясняется исключительно ростом цен на электроэнергию.

В то время, как по линии операционных результатов компания не смогла порадовать своих инвесторов. Так, выработка электроэнергии сократилась по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на -1,9% (г/г) до 95,3 млрд кВт*ч, а отпуск тепловой энергии снизился на -6,1% (г/г) до 26,4 млн Гкал. Низкие результаты во многом обусловлены более теплой погодой, чем годом ранее.

📈 Рост операционных расходов удалось удержать ниже 15%, благодаря чему показатель EBITDA увеличился на +14,3% (г/г) до 131,2 млрд руб., что достаточно неплохо.

📈 А вот чистая прибыль Интер РАО, даже несмотря на рост операционных и процентных доходов, увеличилась всего на +2,6% (г/г) и составила 113,8 млрд руб. Причиной такого скромного роста стало повышение налога на прибыль: как вы знаете, с 1 января 2025 года он был повышен с 20% до 25%, из-за чего эффективная налоговая ставка выросла с 19,4% до 26,1%, а в абсолютном выражении рост составил с 26,7 до 40,2 млрд руб.

💵 "Кубышка" компании продолжает постепенно снижаться: чистая денежная позиция на 30 сентября составила 335,8 млрд руб., сократившись с начала года уже на 79 млрд руб. Учитывая, что компания генерирует отрицательный свободный денежный поток (FCF), на фоне огромных капитальных затрат, в среднесрочной перспективе можно ожидать дальнейшее падение чистой денежной позиции. Этот фактор, в сочетании со снижением ставок по банковским депозитам, неминуемо приведёт соответственно к сокращению процентных доходов в следующем году.

📣 В рамках конференц-звонка руководство Интер РАО заявило, что на 2026 год в бизнес-план заложен рост цен на электроэнергию в первой и второй ценовой зонах на +16,5% и +8,5% соответственно. Более сильный рост цен в первой ценовой зоне объясняется значительным удорожанием природного газа.

✔️ Строительство новых электростанций в Якутии и Московской области ведется по графику, и руководство не ожидает смещения сроков ввода объектов в эксплуатацию.

✔️ Что касается нашумевшей инициативы Минэнерго о приоритете капитальных затрат над дивидендами, то руководство подчеркнуло, что компания продолжит соблюдать див. политику и направит на выплату акционерам 25% от чистой прибыли. В ltm-выражении это означает ориентир в 36 коп. на акцию и рекордную ДД=12,4%.

✔️ На звонке руководство рассказало о взаимосвязи между изменениями ВВП и динамикой энергопотребления. Так, рост ВВП на 1% приводит к росту электропотребления на 0,3–0,5%, а при снижении ВВП на 1% потребление электричества сокращается на 1,5–2%. Как видно, реакция на снижение ВВП оказывается более сильной, и это скрытый риск для акционеров Интер РАО, поскольку в последнее время участились разговоры о рецессии в российской экономике, т.к. многим отраслям становится всё сложнее функционировать при текущих процентных ставках. Остаётся надеяться, что рецессии всё-таки удастся избежать, но данный фактор нельзя игнорировать.

👉 Бумаги Интер РАО (#IRAO) в этом году выглядят значительно хуже индекса Мосбиржи, и даже падение котировок до 3-летнего минимума не добавляет инвестиционной привлекательности этой истории, с учетом рисков снижения процентных доходов. А потенциально высокая див. доходность, которая ожидается за 2025 год, может оказаться финальным аккордом перед последующим снижением выплат, уже начиная с 2026 года.

❤️ Ставьте лайк под этим постом, если вы дочитали его до конца и для вас он оказался действительно полезным и интересным. И хорошей вам рабочей недели, друзья!

©Инвестируй или проиграешь

Почему IPO Базиса может быть интересно?

👨‍💻 Друзья, пока индекс Мосбиржи замер в ожидании геополитической разрядки, на российском фондовом рынке появился очередной герой IPO - компания Базис, которая объявила о намерении провести размещение своих бумаг на Московской бирже.

Правда, объём предложения и ценовой диапазон — пока ещё интрига для нас, и эта информация будет раскрыта непосредственно перед открытием книги заявок. Ожидается, что это произойдёт уже в декабре 2025 года.

💼 Известно, что IPO пройдёт в формате cash out, когда инвесторам будут предложены акции, ныне принадлежащие действующим миноритарным акционерам - российским технологическим холдингам с фокусом на IT-отрасль.

При этом миноритарные акционеры по результатам размещения продолжат участвовать в капитале компании, а мажоритарный акционер в лице РТК-ЦОД (Ростелеком) планирует сохранить за собой контрольный пакет.

❗️ Важно отметить, что компания сформировала программу долгосрочной мотивации менеджмента, которая уже наполнена акциями (в размере 5% капитала). Это значит, что после IPO мы вряд ли увидим допэмиссию и размытие долей акционеров - частой проблемы при выходе эмитентов на биржу, фактически все эти мероприятия проведены до IPO.

Зачем Базис проводит IPO?

🤔 Первичное размещение акций позволит компании повысить узнаваемость бренда и расширить маркетинговые возможности для дальнейшего роста. Кроме того, будет получен доступ к акционерному капиталу для потенциального финансирования стратегических задач и мотивации для удержания ценных кадров.

«Мы демонстрируем устойчивый рост, значительно опережающий рынок, с фокусом на инновации и диверсификацию доходов через экосистемный подход», - поведал генеральный директор Базиса Давид Мартиросов.

💻 Базис – это отечественный лидер на рынке инфраструктурного ПО. Вдумайтесь только: мы с вами ежедневно так или иначе взаимодействуем с различными информационными системами, которые работают благодаря ПО этой компании. Мобильные приложения, интернет-банки, маркетплейсы, портал «Госуслуги» — всё это требует программного обеспечения, которое разрабатывает Базис!

Презентация

📈 Компания продемонстрировала сильные финансовые результаты за 9 мес. 2025 года: выручка выросла на +57% (г/г) до 3,5 млрд руб., а чистая прибыль прибавила на +35% (г/г) взлетев до 1 млрд руб. В текущих условиях, когда многие публичные IT-компании фиксируют падение или умеренный рост фин. показателей, Базис выделяется своей устойчивостью и востребованностью продуктов.

Некоторые инвесторы опасаются, что в случае благополучной геополитической развязки зарубежные вендоры сразу же вернутся на российский IT-рынок, но тут есть важный контраргумент: продукты Базиса стоят в 4 раза дешевле зарубежных аналогов, при сопоставимом качестве. Этот фактор может сыграть важную роль в сохранении позиций компании, поэтому больших поводов для беспокойства быть не должно.

👉 Подводя итог всему вышесказанному, резюмируем, что в случае с Базисом мы получаем интересную историю роста в IT-секторе. В декабре менеджмент озвучит оценку стоимости компании, после чего вооружимся нашим любимым калькулятором и посчитаем возможный потенциал роста акций после IPO.

❤️ Ставьте лайк, если пост оказался для вас действительно полезным и интересным.

©Инвестируй или проиграешь

Что ждёт Европлан после сделки с Альфа-Банком?

🧮 Европлан, контрольный пакет которого планирует приобрести Альфа-Банк, представил во второй половине ноября фин. отчётность по МСФО за 9 мес. 2025 года и провёл конференц-звонок, предоставив нам хорошую возможность оценить перспективы компании, с учётом новых вводных.

📉 Чистый процентный доход с января по сентябрь сократился на -6,9% (г/г) до 17 млрд руб., что обусловлено снижением объёмов нового бизнеса на фоне жёсткой ДКП.

Высокие процентные ставки по-прежнему остаются серьёзным препятствием для клиентов Европлана!

На декабрьском заседании Центробанк может снизить ключевую ставку до 16%, но этого будет недостаточно для лизинговой отрасли. По оценкам менеджмента Европлана, возвращение к высоким темпам роста бизнеса возможно при ставке 12%.

📉 Лизинговый портфель сократился с начала года на -28% до 183,2 млрд руб. В первой половине года наблюдался заметный рост расторжения договоров, в то время как уже с августа-сентября ситуация начала постепенно улучшаться, да и количество изъятой техники стало сокращаться.

📈 Чистый непроцентный доход увеличился на +19% (г/г) до 13,6 млрд руб. Безрисковый непроцентный доход всегда был сильной стороной Европлана, и сейчас это позволяет ему менее болезненно проходить турбулентный период.

📉 Тревожным звоночком для компании является рост стоимости риска с 2,2% до 9,2%, что стало историческим максимумом для компании. Это привело к значительному росту резервов по лизинговому портфелю и, как следствие, к падению чистой прибыли на -73,9% (г/г) - до 2,9 млрд руб.

💰 Совет директоров Европлана рекомендовал промежуточные дивиденды за 9m2025 в размере 58 руб. на акцию, что ориентирует нас на промежуточную ДД=10%. Дивидендная отсечка назначена на 12 декабря 2025 года (с учетом режима торгов Т+1). Впрочем, еще предстоит увидеть утверждение выплат на внеочередном собрании акционеров (ВОСА), назначенном на послезавтра, 4 декабря.

Мажоритарный акционер Европлана, холдинг SFI (#SFIN), принял решение продать свой пакет акций лизинговой "дочки" в размере 87,5% Альфа-Банку. Учитывая, что по итогам 2025 года Европлан планирует заработать порядка 3,5 млрд руб., на дивиденды будет направлено почти 200% от показателя ожидаемой чистой прибыли за этот год.

Откуда такая щедрость со стороны SFI, спросите вы? Ответ прост: выкачивают кэш по максимуму!

📣 На конференц-звонке было много вопросов относительно этой сделки. Руководство Европлана пояснило, что продажа компании Альфа-Банку не только обеспечит доступ к обширной клиентской базе финучреждения, но и позволит оптимизировать стоимость привлечения средств, а также обеспечит дополнительный рычаг в кризисные времена - в периоды кризисов банки сокращают кредитные лимиты для сторонних лизинговых компаний, тогда как собственные подразделения получают поддержку.

При этом у Альфы уже есть своя лизинговая компания, но менеджмент Европлана утверждает, что пересечений будет немного: бизнес-модели различаются, а общих клиентов всего лишь порядка 10%.

🗓 Ориентировочно сделка закроется до конца 2025 года.

Альфа-Банк не планирует менять дивидендную политику, однако есть вероятность делистинга, если в рамках оферты многие акционеры предъявят бумаги к выкупу.

Что касается ожиданий на 2026 год, то менеджмент Европлана прогнозирует чистую прибыль на уровне 7 млрд руб. в 2026 году и выплату дивидендов в этом же размере. Вероятно, руководство закладывается на то, что ключевая ставка по итогам следующего года не уйдёт ниже 13%, а значит, капитал для роста бизнеса не нужен, и новый мажоритарный акционер будет по максимуму выкачивать дивиденды из компании.

👉 После дивидендной отсечки в середине декабря бумаги Европлана (#LEAS) могут быть интересными для покупок на небольшую долю в портфеле. Ну а сейчас котировки акций находятся ровно вблизи верхней границы обозначенного нами диапазона 540-590 руб., всё чётко по сюжету.

❤️ Не забывайте ставить лайк под этим постом! Верьте в российский фондовый рынок, и он обязательно ответит вам взаимностью!

©Инвестируй или проиграешь

Инвестиционный потенциал Аэрофлота

🧮 Флагман отечественной авиации представил вчера отчетность по МСФО за 9 мес. 2025 года и провёл традиционный конференц-звонок, предоставив нам хорошую возможность детально ознакомиться с ключевыми показателями.

📈 Выручка компании с января по сентябрь прибавила на +6,3% (г/г) до 676,5 млрд руб. Рост был обусловлен увеличением среднего чека и пассажирооборота. Несмотря на отмену ряда рейсов и временные ограничения воздушного пространства в ряде российских регионов, компания перевезла 42,5 млн пассажиров - показатель, сопоставимый с результатами прошлого года.

Летом, напомню, менеджмент Аэрофлота скорректировал долгосрочную Стратегию развития. Теперь компания планирует перевезти 80 млн пассажиров в 2030 году, что на +23% больше первоначальных прогнозов. Учитывая рост реальных доходов населения и активное развитие маршрутной сети компании, такая цель выглядит вполне достижимой, при условии поставок новой отечественной техники.

📈 Показатель занятости кресел, одна из важных операционных метрик, вырос на +0,1 п.п., достигнув 89,9%. Это выше среднеотраслевого значения и свидетельствует о высокой востребованности услуг компании. Как регулярный пассажир Аэрофлота - подтверждаю, что чаще всего самолёты забиты под завязку, а порой свободных мест и вовсе нет!

📉 Скорректированный показатель EBITDA сократился на -19,3% (г/г) до 148,8 млрд руб. Ситуация в отечественной авиации остаётся сложной: растут аэропортовые сборы, увеличиваются расходы на оплату труда - отсюда и негативная динамика по этому показателю.

Однако есть и положительные моменты! Например, впервые за долгое время начала снижаться стоимость керосина. Учитывая, что рост цен на авиатопливо исторически сильно влиял на рентабельность авиакомпаний, можно ожидать улучшения ситуации с операционными затратами в будущем. Также обнадёживает замедление темпов роста расходов на техобслуживание – одной из самых сложных статей затрат.

📈 Аэрофлот остаётся в зелёной зоне по чистой прибыли, которая по итогам 9m2025 выросла c 59,9 до 107,2 млрд руб. Без учёта разовых факторов и переоценок скорректированный показатель составил 24,5 млрд руб., по сравнению с 48,6 млрд годом ранее, однако в текущих условиях и это достойный результат.

💼 Долговая нагрузка по соотношению NetDebt/EBITDA находится на приемлемом уровне 2,6х, при этом в денежном выражении чистый долг с начала года снизился с 598 до 532 млрд руб.

📣 Разумеется, мы заглянули на конференц-звонок с менеджментом Аэрофлота, и предлагаем вашему вниманию самые интересные тезисы:

▪️Компания сохраняет фокус на правильном расположении флота, что позволяет оптимизировать бизнес-процессы и увеличить частоту рейсов на маршрутах с высокой загрузкой.

▪️Введение безвизового режима с Китаем с 15 сентября 2025 года повысило востребованность авиарейсов и увеличило занятость пассажирских мест. Этот фактор, по сути, будет стимулировать рост бизнеса в рамках дальнемагистральной сети в Китай из Москвы в следующих кварталах.

▪️Возобновление рейсов в Краснодар стало знаковым событием этого года. Сейчас совершается 84 рейса в неделю, а на отдельных рейсах загрузка достигает почти 95%.

▪️Аэрофлот является бенефициаром завершения СВО. В настоящее время доля иностранных авиакомпаний на международных рейсах составляет 46,2%, что почти вдвое выше, чем до 2022 года. При благоприятном развитии событий компания сможет быстро восстановить свою рыночную долю на высокомаржинальных международных рейсах.

👉 Аэрофлот (#AFLT) демонстрирует устойчивость и способность адаптироваться к меняющимся условиям рынка. При этом компания может стать весьма интересным инвестиционным кейсом в случае геополитической разрядки, т.к. получит весомый стимул для роста бизнеса.

Заметьте, как лихо сейчас отскакивают котировки акций от локального минимума в районе 50 руб., на фоне очередных попыток геополитической стабилизации и приближения мирных инициатив - это очень показательно!

❤️ Не забывайте ставить лайк под этим постом! Верьте в российский фондовый рынок, и он обязательно ответит вам взаимностью!

©Инвестируй или проиграешь

Что случилось с бизнесом Софтлайн?

🧮 Сезон корпоративной отчётности постепенно выходит на финишную прямую, и разбор IT-сектора я решил завершить разбором нетривиальной компании — Софтлайн (#SOFL). У компании, как мы помним, сложный и разносторонний бизнес, который оказался устойчив к потрясениям ИТ-рынка.

Любопытно, но в то время как многие отечественные IT компании за 9М2025 зафиксировали отрицательную динамику по скорр. EBITDA, бизнес-модель Софтлайна, направленная на диверсификацию, на этом фоне выглядит вполне неплохо и приносит свои плоды.

📊 По сути, внутри компании развивается два больших направления (более подробно можете познакомиться с этим в свежей презентации):

1️⃣Собственные решения. Они отличаются высокой рентабельностью (их выгодно продавать).
2️⃣Партнерские решения. Это фактически cash-cow для Софтлайн — зрелое направление, которое стабильно приносит деньги.

🧐 Что мы видим в результате? «Иксы» в собственных решениях, которые выводят рентабельность компании на новый уровень: 73% валовой прибыли Софтлайн по итогам 9 мес. 2025 года уже формируют собственные решения (в 3Q2025 и вовсе 82%), а рентабельность этих собственных решений поднялась до 79%.

Пару лет назад казалось, что компании сложно будет достичь таких цифр, но в итоге всё-таки удалось к ним прийти. А рост выручки по собственным решениям с 2022 по 2024 гг. и вовсе получился аж в 5 раз!

Иными словами, сейчас бизнес Софтлайн — это совершенно другой бизнес, нежели тот, что был, например, в 2022 году.

👉 Есть большая надежда, что увеличение доли собственных решений в структуре продаж, в сочетании с потенциальным выводом дочерних компаний на рынки капитала, что тоже заложено в Стратегии, позволит в итоге Софтлайну (#SOFL) раскрыть акционерную стоимость. И в этом случае этот инвестиционный кейс заиграет совершенно другими и более яркими красками.

Если обратиться к тех. анализу, то обратите внимание на уровень 78-80 руб., который является для котировок акций Софтлайна не только историческим минимумом, но и мощной поддержкой. И если эта поддержка сейчас устоит, то сформируется фигура под названием "двойное дно", с потенциальным отскоком в район 100 руб. Но осторожно и со стопами. Да, и это ни в коем случае не ИИР.

❤️ Ставьте лайк под этим постом, если вы дочитали его до конца и для вас он оказался действительно полезным и интересным.

©Инвестируй или проиграешь