🥇 Золото +7% с начала августа: что дальше?

В этом году волатильность золота не уступает криптовалютам. Драгметалл прошёл через рекордное ралли в начале года, резкую коррекцию весной, а на прошлой неделе вернулся к уровню $4400. За этими колебаниями стоят два разных по природе фактора. Краткосрочный – переоценка рынком траектории ставки ФРС на фоне ухудшения американской макростатистики. Долгосрочный – устойчивые покупки со стороны мировых центробанков. Разбираемся, что будет с золотом дальше.

Главный триггер – ухудшение рынка труда США

Рост цен на золото начался после публикации слабых данных по рынку труда США, т.к. рынок в очередной раз перезаложил ожидания относительно траектории ставки ФРС. Если в начале лета инвесторы всерьез обсуждали возможность повышения ставки как реакцию на рост цен на топливо, то после выхода слабых данных по рынку труда (и ещё замедления инфляции) вероятность ужесточения политики ФРС на сентябрьском заседании заметно снизилась.

Ставка ФРС влияет на золото через доходности казначейских облигаций США (UST). Причём важна не столько номинальная доходность UST, сколько доходность за вычетом инфляции. Чем выше эта доходность у безрисковых активов, тем выше альтернативная стоимость владения золотом, которое не приносит процентного дохода, и тем сильнее давление на его котировки. Снижение реальных ставок, напротив, поддерживает котировки драгметалла.
Золото также считается инструментом хеджирования от инфляции. Когда реальные процентные ставки становятся отрицательными и доходность облигаций не позволяет сохранить покупательную способность капитала, золото становится более привлекательным.

«Разлёт» прогнозов

Что будет дальше? Прогнозы по золоту сейчас достаточно сильно различаются. Медианный сценарий предполагает консолидацию цены около $4300 к концу 2026 года. Более оптимистичные оценки допускают движение к $4500, а наиболее позитивные прогнозы находятся ближе к $4900 за унцию на конец этого года.

При этом для реализации наиболее оптимистичных сценариев необходимо несколько условий: дальнейшее охлаждение американского рынка труда, отсутствие новой инфляционной волны и снижение доходностей UST. Если же инфляция вновь ускорится, что заставит ФРС повысить ставку, золото может вернуться к $4000.

Привожу основные прогнозы крупных инвестиционных компаний по золоту в базовом для них сценарии:

Goldman Sachs:
Цена на 4К26 = $4836.
Цена на 4К27 = $5393.

Morgan Stanley:
Цена на 4К26 = $4450.
Цена на 4К27 = $5200.

JP Morgan:
Цена на 4К26 = $4500.
Цена на 4К27 = $5000.

Bank of America:
Цена на 4К26 = $4250.
Цена на 4К27 = $4500.

Альфа-Капитал:
Цена на 4К26 = $4200.
Цена на 4К27 = $4500.

Мнение подписчиков этого канала смотрите здесь.

Что нужно учесть инвесторам:

✔️Непростая ситуация на рынке труда США и неопределенность относительно Ормузского пролива ставят ФРС в непростую ситуацию. Регулятору придется балансировать между полной занятостью и риском ускорения инфляции, поэтому следует исходить из того, что цены на золото в ближайший квартал останутся волатильными. Краткосрочно золото – не «тихая гавань».

✔️Текущий рост цен может восстановить притоки в «золотые» ETF. Это в том числе может повторить ситуацию начала года, когда рост котировок в какой-то момент превратился в самоподдерживающийся процесс. Однако, чем это закончилось, надеюсь, все помнят.

✔️При этом долгосрочно (при инвестировании с горизонтом от 3 лет), картина меняется. Цену золота будет поддерживать стремление мировых центральных банков диверсифицировать структуру резервов. Причин для отмены этого тренда мы не видим.

✔️Помните, что помимо классической диверсификации портфеля по классам активов, золото дополнительно обеспечивает валютную диверсификацию для российских инвесторов.

✔️Лично я инвестирую в золото долгосрочно, используя для его покупки фонд AKGD. Моя базовая рекомендация – 5% от общего портфеля в драгметаллах, причём половина этой позиции (т.е. не менее 2,5%) – в золоте, вторая – в платине и палладии (фонд AKPP). Подробнее об актуальной инвестиционной стратегии смотрите здесь. 

Благодарю Александра Джиоева за информацию и аналитику.

#Аналитика

«Банк не даст кредит компании, если она будет спрятана в фонде»

Продолжаем обсуждать практические аспекты личных фондов и персональных ЗПИФов. Сегодняшний пост будет особенно интересен тем, кто структурирует владение, – собственникам бизнеса, их юристам, финансистам, банкирам.

Возражение, вынесенное в заголовок я слышу регулярно. И оно небеспочвенно. Ну действительно, приходит компания, упакованная в структуру «личный фонд → ЗПИФ → операционка», за кредитом. Кредитный комитет смотрит и говорит: «А вы, собственно, кто? Мы не видим связи с бенефициаром». А эта связь для того и была спрятана, чтобы её не видеть...

И получается, что это не вредность конкретного банка: это логика кредитного анализа плюс обязанность банка установить бенефициарного владельца (ст. 7 закона № 115-ФЗ).

Но из практики, могу сказать, что задача получения кредита компанией, упакованной в фонды, вполне решаемая. Вот чем закрывается вопрос банка:

✔️ Покажите правильную цепочку документов – владелец компании ЗПИФ (выписка из ЕГРЮЛ на компанию), владелец паёв – личный фонд (выписка из реестра пайщиков), контролирующее лицо фонда – его учредитель (лист записи, полученный от ФНС при регистрации личного фонда + решение об учреждении фонда). В понедельник на прошлой неделе я разбирал эту цепочку для случая с заказчиками. Для банка она та же самая.

✔️ Покажите устав и условия управления личным фондом, а лучше выписки из этих документов, которые закроют вопросы банка относительно контролирующих лиц личного фонда, к которым могут относиться также члены органов управления фондом (например, члены попечительского совета). Эти документы непубличны, но раскрыть их банку учредителю самостоятельно никто не запрещает.

✔️ Рассмотрите возможность дать личное поручительство по кредиту. Поручительство бенефициара – это общепринятая банковская практика и инструмент, который кредитный комитет понимает лучше любых схем. Но тут, конечно, вопрос комфорта бенефициара, ему дальше с этим «жить».

✔️Можно обеспечить залоговую массу залогами от личного фонда, самой компании, бенефициара (активами, не переданными в личный фонд) и иных компаний бенефициара, не входящих в личный фонд. Есть ограничение с залогами от имени ЗПИФ, но даже его можно обойти.

И главное – это не теоретизирование, это реальные прецеденты. Знаю недавний пример, где кредитный комитет крупного банка (сам банк в посте сознательно не называю) прошёл такую структуру целиком: банк сам себе ответил на вопросы «где бенефициар, почему его не видно, как мы это контролируем». Значит, компетенция в принятии подобных решений у банков уже существует, а значит, переговоры будет вести легче.

Напоследок дам практический совет: приходите в банк со структурой (с подготовленными документами из первого и второго пунктов) заранее, до изменения этой самой структуры. Банку, которому на все вопросы о непрозрачности ответили ещё до изменений, гораздо легче сказать «да», чем банку, который неожиданно для себя наткнулся на этот вопрос в процессе.

Я понимаю, что не каждый банк готов к такому диалогу. Но «не каждый» – это не «никакой». К тому же, с развитием практики применения личных фондов и ЗПИФов число« не каждых» постепенно сокращается.

#ЛичФонд
#ЗПИФ

🏦 Сбербанк: универсальное решение для инвесторов? Или нет?

Акции Сбербанка долгое время остаются самой популярной бумагой у российских инвесторов. По данным Мосбиржи за июль, в структуре «Народного портфеля» доля обыкновенных и привилегированных акций Сбера составила 38,3%.

Почему акции Сбера так популярны?

➕ Привлекательные уровни мультипликаторов: P/E = 3,4; P/B = 0,75; ROE = 24,2%.
➕ По последней отчётности (за 2К26 по МСФО) Сбер вновь показал рекордную квартальную прибыль и высокую рентабельность.
➕ Сбербанк является одной из ведущих российских компаний по уровню развития ИИ.
➕ Имеется собственная развитая экосистема и потенциал роста комиссионных доходов.
➕ Является бенефициаром дальнейшего снижения ключевой ставки.
➕ Демонстрирует стабильную дивидендную политику (платит 50% чистой прибыли).

При этом, по мере снижения ключевой ставки, дивидендная доходность Сбербанка становится всё более интересной. По итогам 2025 года, компания выплатила 37,64 рубля на акцию, что соответствует доходности в 13,5%. Иначе говоря, «грязная» доходность дивидендов практически сравнялась с ключевой ставкой. При этом в базовом сценарии, при покупке акций по текущей цене, дивидендная доходность по результатам этого года (выплата ожидается летом 2027 г.) окажется выше ключа, а, следовательно, выше ставок по депозитам и денежному рынку.

Уверенность в этом добавляет устойчивое финансовое положение эмитента. Сбербанк сохраняет высокую рентабельность на фоне роста чистой процентной маржи и процентных доходов. Во 2 квартале 2026 года чистая прибыль выросла на 20,9% г/г до рекордных 511,2 млрд руб., а чистая процентная маржа увеличилась до 6,7% благодаря снижению стоимости фондирования.

Таким образом, уверенные финансовые показатели, сохранение уровня дивидендной доходности в условиях снижения КС, а также дисконт по стоимостным мультипликаторам к среднеисторической оценке делают акции Сбербанка одной из самых привлекательных на рынке. Некоторые инвесторы считают стратегию «купи на всё Сбербанк и держи» одной из самых успешных.  

При этом я бы назвал такую стратегию ультрарискованной:

➖ Перекос в сторону одного эмитента (пусть и лидера рынка) значительно повышает риски вашего портфеля.
➖ Банк уже зарабатывает колоссальную прибыль. Расти дальше высокими темпами практически невозможно, т.к. Сбер уже и так абсорбировал большую часть ликвидности в стране. Банк контролирует гигантскую долю рынка и обслуживает более 110 млн клиентов. По большому счёту, расширять клиентскую базу просто некуда.  
➖ Попытки превратить банк в суперапп и внедрить сотни сопутствующих сервисов навряд ли можно считать на 100% успешными.
➖ Сбербанк – это ставка на российскую экономику, которая испытывает понятные трудности. Сбер практически полностью изолирован от международного финансового рынка, поэтому любые локальные кризисы неизбежно будут бить по его балансу. Ну а на нехватку кризисов в последнее время жаловаться не приходится...
➖ Несмотря на двузначные дивиденды, их доходность всё ещё уступает менее рискованным инструментам с предсказуемым доходом. Кроме того, если рассматривать горизонт в год, то, в частности, долгосрочные ОФЗ могут быть более интересной идеей за счёт дополнительной прибыли от роста рыночной стоимости самих бумаг на фоне снижения ставки. Что касается динамики стоимости акций Сбера, то она слабо поддаётся прогнозу и зависит от общих настроений на рынке акций.
➖ Определяющая роль государства, которое в своих решениях не всегда руководствуется экономической логикой. Например, в теории, решение о смене председателя правления Сбербанка может коренным образом изменить восприятие этого эмитента в глазах инвесторов и спровоцировать рекордную распродажу.

Таким образом, при всей привлекательности Сбербанка, лучше отработать эту идею через ПИФ со значительной долей в данном эмитенте. Например, наш ОПИФ «Акции компаний роста». Такая стратегия позволит получить максимум от перечисленных выше плюсов и минимизировать риски. Ставить всё на одну, пусть даже и самую красивую лошадь в текущих реалиях выглядит крайне опрометчиво.

#Российские_акции

⚠️ Ошибка на миллион: переписать активы на доверенное лицо

Это уже просто российская классика: вместо структуры – «номинал»: брат, сват, партнёр, старый друг... В общем, записываем всё на человека, которому лично доверяем.

Что получается на самом деле? Юридически ваши активы теперь ЕГО активы. Со всеми непредсказуемыми последствиями ЕГО (а не вашей) жизни. Например:

✔️ Номинал умирает, а активы по общему правилу попадают в ЕГО наследственную массу. Теперь вам придётся иметь дело с ЕГО родственниками, и эта ситуация может сложиться не в вашу пользу. Конечно, смерть – это крайний пример. Пусть все номиналы живут долго и счастливо. Но, вот с другой стороны, чем дольше и счастливее они будут жить, тем больше появится разных обстоятельств : браки, дети, долги и т.д. А это опять же потенциальные риски...

✔️ Номинал разводится – здравствуй, раздел совместно нажитого (на самом деле, нажитого вами, но это уже никого не волнует). И опять же, вы, скорее всего, договоритесь со своим номиналом, а вот с его супругой? Особенно учитывая, что разводятся они явно не от избытка доброты и взаимопонимания...

✔️ Номинал набирает долгов и, может быть, даже банкротится – активы под риском взыскания кредиторов.

✔️ Наконец, самое простое – а что, если номинал передумал, решил сыграть свою игру, ударился в лудоманию (что возникает порой быстро и стремительно) или просто у вас испортились отношения? Договорённости «по-человечески» суд не интересуют, да и к делу их не прикрепить.

Теперь о том, о чём подумает любой продвинутый читатель: примеры выше – это же упрощения. Никто в реальности не оставляет такие риски без внимания. Поэтому на практике конструкцию специально усиливают. Один из популярных способов – заключение между бенефициаром и номиналом опциона в виде нотариально удостоверенной безотзывной оферты на доли и акции (ст. 429.2 ГК). Бенефициар может акцептовать её в любой момент, в том числе при наступлении определённых событий, включая даже смерть номинала, и забрать долю напрямую, минуя наследственную массу.

Но вот давайте подумаем, какие риски этот опцион закрывает, а какие нет. Сценарии «умер» и «передумал» он действительно смягчает. А дальше будет много оговорок, и только на их простое перечисление потребуется несколько таких постов. Самые очевидные из них следующие:

✔️ Нужен нотариус, а если номинал в браке, то и согласие его супруга. Если имеется брачный договор с раздельным режимом, то согласия не нужно, но это значит, что конструкция держится уже на двух документах, каждый из которых должен существовать и, в случае чего, устоять в суде (тот же брачный договор может быть оспорен, например, в деле о банкротстве номинала).

✔️ От банкротства номинала опцион не защищает: кредиторы доберутся до долей и акций раньше вашего акцепта, а акцепт накануне их прихода – первоочередной кандидат на оспаривание.

✔️ Работает только для долей и акций. Недвижимость или счёт с кэшем опционом не заберёшь.

✔️ Есть ещё нюанс. В ЕГРЮЛ опцион не отражается, в отличие от залога доли, обременения там не видно, так что публично связь бенефициара с активом не прослеживается (нотариально удостоверенная сделка остаётся в системе нотариата, куда смотрят суды и правоохранительные органы, но не любой желающий).

Вроде бы звучит это как плюс. Однако, есть нюанс: что, если ваш номинал в силу каких-то причин решит продать (вашу) долю третьему лицу? Тогда ведь ни покупатель, ни нотариус той сделки о вашем опционе не узнают. Реестра выданных опционов, с которым можно было бы свериться в таких случаях, попросту не существует. Добросовестный приобретатель получит долю, а вам останутся судебные претензии к "пустому" номиналу вместо актива.

✔️ Ну и куда же без налогов? С 2025 года покупка доли в ООО дешевле рыночной цены создаёт у покупателя-физлица материальную выгоду, а значит придётся заплатить НДФЛ с разницы между ценой опциона и рыночной стоимостью долей общества (по акциям матвыгода работала и раньше). Иначе говоря, акцептовали опцион по символической цене при большой рыночной стоимости (= не меньше чистых активов по последнему балансу) – платите налог с разницы. «Бесплатный» выкуп окажется далеко не бесплатным.

✔️ Напоследок, главное: коллеги-корпоративщики, которые неоднократно имели дела с подобными конструкциями, говорят прямо – судебная практика по опционам противоречива, гарантий принудительной реализации нет. Бывает по-разному...

То есть даже доработанный номинал остаётся тем, чем был: искусственной конструкцией вокруг живого человека, только теперь ещё с нотариусом, брачным договором и налогом на выходе.

На этом фоне личный фонд – более надёжное решение. Он решает ту же задачу, что и номинал, но только системно: собственником становится не человек, а конструкция, созданная по вашими правилами. У фондов не бывает разводов, наследников, личных кредиторов и супругов, у которых надо спрашивать согласие.

Конечно, тут также предстоит серьезная работа над документами, чтоб снизить и исключить все риски, но сам инструмент выглядит максимально удобным в сравнении с номиналами. Как минимум фонды запросто снимают с бенефициаров множество тонких "психологических" проблем, которые характерны для конструкций с номиналами.

#ЛичФонд

ℹ️ Простые ответы: Сбербанк или акции роста (горизонт – год)?

На инвестиционных ресурсах часто обсуждают, что лучше покупать – отдельные акции или фонды. Проблема таких рассуждений в их оторванности от реальности. Теоретически мы можем убедительно обосновать любую позицию, но это никому ничего не гарантирует…

Поэтому предлагаю вернуться к вчерашнему посту и рассмотреть две конкретные идеи: покупка акций SBER или паёв фонда со значительной долей в том же эмитенте, например, ОПИФ «Акции компаний роста». Горизонт у нас будет год. Целевая доходность от 30% (на меньшее мы не согласны!). Итак, простой вопрос: что с такими вводными целесообразнее купить: непосредственно SBER или фонд на акции роста?

❗️ Разумеется, покупаем SBER!

✅ При покупке SBER напрямую, у вас будет гарантированный драйвер в виде дивидендов. Согласно консенсусу, ожидается, что к лету 2027 г. SBER выплатит 41–44,5 рублей на акцию (14,7%–16% дивидендной доходности к текущей цене ₽278). В ОПИФ «Акции компаний роста» SBER занимает заметную долю, но всё же большинство принадлежит другим компаниям. Таким образом, общая дивидендная доходность фонда уступает доходности SBER. Поэтому, покупая акции напрямую, вы половину от нашей цели (примерно 15% из 30%) можете закрыть дивидендами.

✅ Не забываем про wealth-degrading комиссии. В ПИФах комиссия обычно берётся от СЧА вне зависимости от того, заработали вы или потеряли. Согласно данным InvestFunds, у ОПИФ «Акции компаний роста» комиссия за управление составляет порядка 4% в год. На годовом отрезке это гарантированно заберёт часть вашего дохода.

✅ Логика покупки фонда до конца непонятна. Мы говорим о перспективах SBER. При этом SBER является одним из топ-пиков ОПИФ «Акции компаний роста». Таким образом, покупая этот ПИФ, вы всё равно в значительной степени покупаете SBER. Только в нагрузку у вас идёт комиссия, плюс риски других эмитентов. Если наши ожидания оправдаются, то в портфеле, состоящем только из SBER, вы получаете почти 100%-ный «выхлоп» (за минусом незначительных брокерских комиссий), а в портфеле фонда хорошо если 10%-ный (так как 90% его состава будет приходиться на других эмитентов).

❗️ Конечно, покупаем фонд!

✅ Покупая только SBER, вы просто выкручиваете риски на максимум. Есть множество сценариев, когда рынок растёт, а SBER падает: от смены руководства до очередного windfall tax. Думать, что у SBER всё и всегда будет хорошо, в высшей степени наивно. ОПИФ инвестирует сразу в десятки известных компаний. Поэтому, если у SBER возникнут точечные проблемы, фонд устоит и покажет прибыль за счёт других качественных имён.

✅ Недавно на этом канале мы обсуждали, что SBER – это очень зрелый бизнес. Такому «динозавру» тяжело не то, что расти, а даже удерживать показатели. Напротив, стоит ожидать того, что более проворные финтехи будут по кусочку «откусывать» себе долю рынка. Компании роста (составляющие основу рассматриваемого ОПИФ «Акции компаний роста») на то и компании роста, что «в норме» будут расти кратно быстрее экономики. В период снижения ключевой ставки технологический сектор исторически обгоняет классические банки. Это тем более важно, что в базовом сценарии ставка через год будет ощутимо меньше текущей. Следовательно, компании роста будут более уверенно наращивать показатели, что неизбежно транслируется в рост стоимости их бумаг.

✅ Инвестирование в фонд имеет свои неоспоримые преимущества. Портфельный управляющий ежедневно анализирует рынок и вовремя ребалансирует портфель. Фонд автоматически реинвестирует прибыль: все дивиденды и доходы от продажи акций, которые поступают внутрь фонда, не облагаются налогом на уровне ОПИФ. Управляющие сразу направляют эти деньги на покупку новых акций, что обеспечивает работу сложного процента внутри пая без вашего участия и налоговых потерь. Всё это, как правило, обеспечивает лучшие результаты, чем вложения в одного единственного эмитента, даже с учётом комиссий фонда. Нет оснований полагать, что в этот раз будет как-то иначе.

В общем, доводы понятны. Давайте уже проголосуем за единственно верный ответ.

#Просто

Акции + Облигации (главное)

Самое важное из того, что сейчас происходит на российском рынке акций и облигаций.

Облигации

✔️Основной индикатор госдолга – индекс RGBI упал в район 113,5 пунктов, растеряв весь позитив конца июля. Причина в том, что на фоне текущей новостной повестки инвесторы всё больше убеждаются, что июльское снижение ключевой ставки ЦБ до 14% было скорее локальным событием, а дальнейшие шаги по снижению ставки остаются крайне неопределёнными. В общем, позитивная статистика последних недель пока не убедила рынок в долгосрочной тенденции на улучшение положения дел в экономике.

✔️Новостной фон остаётся негативным. Топливная ситуация вновь привлекает внимание. Появляется всё больше сообщений о дефиците, а история с НПЗ и складской инфраструктурой всё ещё не выглядит завершенной (то есть теоретически ситуация может ещё более ухудшиться).

Дополнительный негатив пришел от ГК «Дело». Группа временно остановила зерновой терминал в порту Новороссийска, который составляет существенную часть бизнеса. Официальная причина – обеспечение безопасности сотрудников и инфраструктуры. Решение принято после массированной ночной атаки беспилотников. ГК «Дело» и её структуры являются активными эмитентами на долговом рынке.

✔️В Балтийском лизинге на прошлой неделе была сильная негативная реакция рынка. Она выглядит избыточной, хотя, разумеется, полностью игнорировать проблемы компании нельзя. Первым триггером распродажи стала ситуация с облигационным выпуском. Бумаги, которые компания ранее выкупала по оферте, снова выставили на продажу примерно на 400 млн рублей с доходностью 30–35%. Облигации быстро выкупили, но сам факт стал сигналом для рынка и оказал давление на все выпуски.

Рекомендации: С 10 по 14 августа на российском рынке облигаций зафиксировано 32 дефолта. На этом фоне растёт значение диверсификации, профессионального управления, качественного анализа и оперативной реакции на вызовы. В силу этого рекомендовал бы инвесторам смотреть в сторону фондов. По-моему, самое простое – это ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд распределяет поступающие купоны между пайщиками, а подать заявку на покупку и погашение паёв можно в любой рабочий день. Если реинвестирование и увеличение итоговой доходности для вас важнее, чем регулярный поток кэша, посмотрите в сторону нашего ОПИФ на длинные ОФЗ. Идея довольно простая, момент для покупки удачный, рекомендуемый горизонт – от 2 лет.

Акции

✔️ Коррекция рынка на прошлой неделе не имеет одного очевидного объяснения. Скорее всего причина в смене позиционирования инвесторов и низкой ликвидностью. Резкого ухудшения фундаментальной картины я не наблюдаю. Прямо сейчас (на первую половину 18 августа) на рынке акций наблюдается небольшой технический отскок вверх в пределах 1%.

В общем, российский рынок остаётся крайне волатильным. Тем не менее фундаментальная картина по ряду секторов выглядит лучше, чем общий фон. 

✔️Банковский сектор. На фоне снижения ставки у банков расширяется чистая процентная маржа: стоимость фондирования снижается быстрее, чем доходность кредитного портфеля. Качество активов постепенно ухудшается, но признаков системного стресса пока нет. У крупнейших банков рентабельность капитала остается выше 20% годовых. Отток средств с депозитов пока существенно не влияет на финансовые результаты. В текущей конфигурации сектор продолжает хорошо зарабатывать, несмотря на общие риски экономики.

✔️Технологический сектор. Хэдхантер уже отчитался. Завтра – отчёт ЦИАНа. Следует учесть, что ЦИАН, Хэдхантер и МТС, при текущих ценах потенциально могут дать двузначную дивидендную доходность на горизонте 12 месяцев, порядка 14–15%, что выше годовых депозитов и потенциальной доходности денежного рынка.

✔️Экспортеры. Здесь ситуация неоднородная, но нефтегаз по-прежнему выглядит неплохо. Несмотря на коррекцию нефти и высокие дисконты, отчетности по РСБУ показывают, что дивидендные доходности, скорее всего, будут высокими. В частности, по отдельным нефтяным компаниям полугодовой дивиденд может составить около 7–8%, а в теории даже выше. Второе полугодие, с учетом ослабления рубля и очередного витка иранского конфликта (Brent перешагнул $90, Urals – около $75 по оценкам), может оказаться также сильным.

✔️Потребительский сектор. ИКС 5 испытывает давление на рентабельность, потому что рост расходов не полностью перекладывается на потребителя. Но отчётность оказалась лучше ожиданий рынка. При текущих ценах на горизонте 12 месяцев дивидендная доходность может достичь 17–18%, при том, что бизнес продолжает расти двузначными темпами. После последней коррекции соотношение риска и доходности в бумаге выглядит крайне интересным.

✔️Наш модельный портфель остаётся прежним. Текущий состав можно посмотреть здесь. Его доходность превосходит бенчмарк (индекс Мосбиржи «брутто» MCFTR). Подробный обзор портфеля напишу позже (когда будут какие-то существенные изменения).

Рекомендации: как и в случае с облигациями, в условиях неопределённости рекомендую обратить внимание на качественные фонды акций. Например, ОПИФ Ликвидные Акции. В частности, под прогнозируемый рост российского рынка интересной выглядит связка ОПИФ Облигации с выплатой дохода → получение кэша → реинвестирование в ОПИФ Ликвидные Акции с горизонтом от 2 лет. Вообще, в текущих условиях непонятно, какой класс активов покажет более высокую доходность. Поэтому советую присмотреться именно к ОПИФам, так как там есть возможность обмена, что позволяет инвесторам гибко управлять своей позицией с точки зрения налогов.

#Рублёвые_облигации
#Российские_акции

Пятилетняя льгота с потолком: что изменилось в логике владения

Про само изменение я уже писал: владение долями и акциями больше пяти лет раньше освобождало продажу от НДФЛ на любую сумму, теперь у освобождения есть потолок – 50 млн рублей (применяется с 01.01.2025 г.), всё, что сверху, облагается. Для нерезидентов льгота отменена полностью.

Сегодняшний пост – не про само правило, а про то, как оно меняет стратегию. Дело в том, что на встречах с клиентами я раз за разом наблюдаю одну и ту же картину: у собственника в голове по-прежнему сидит идея «подожду пять лет и продам без налога».

Но давайте посмотрим, как это теперь работает на практике:

✔️ Для небольших пакетов логика «выдержать пять лет» жива, если до потолка в 50 млн вы не достаёте.

✔️ Для собственника бизнеса стоимостью в сотни миллионов или, тем более, миллиарды рублей пятилетнее ожидание больше не решает. Почти вся сумма продажи окажется над потолком.

Таким образом, вопрос «в какой конструкции владеть» перестал быть вопросом удобства и стал вопросом экономики будущей сделки. Контур персонального ЗПИФ, где доход от продажи актива не покидает конструкцию, а реинвестируется, теперь следует сравнивать не с «нулём через пять лет», а с реальным налогом.

Поэтому вот вывод, который я хочу донести: если вход в актив предполагает последующий выход из него и реинвест дохода в России, то нужно входить в актив сразу через фонд, а не откладывать это на "потом, когда найду покупателя".

#ЗПИФ

❓ «А при разводе личный фонд спасёт?»

Обычно на встречах с клиентами этот вопрос мне задают тихим голосом и почти всегда ближе к концу разговора. Давайте избавлю вас от стеснения и отвечу на него прямо здесь.

Личный может «спасти» при разводе, а может не «спасти». Всё зависит от того, когда вы его создали и что туда внесли.

Смотрите, как это работает. Активы, переданные в личный фонд, перестают быть вашими, их собственником становится личный фонд (п. 1 ст. 123.20-4 ГК). При разводе же делится совместно нажитое имущество супругов (ст. 34, 38 СК РФ). То, чем вы не владеете, под раздел не попадает. В этом плане конструкция личного фонда работает.

Однако дьявол любит прятаться в деталях. Поэтому давайте сразу приведу три оговорки, без которых мой ответ был бы простой продажей, а не полноценной консультацией.

Первая. Если в фонд вносилось имущество, нажитое в браке, - это распоряжение общим имуществом. Поэтому внесение без доказанного согласия супруга всегда уязвимо, т.к. прямо нарушает закон (ст. 35 СК РФ). Такую передачу можно оспаривать, и при конфликте противоположная сторона обязательно этим воспользуется. К тому же передача имущества в личный фонд безвозмездна, что упрощает только оспаривание. Таким образом, с точки зрения защиты, фонд, в который правильно внесено личное имущество, и фонд, куда тихо переложили общее, - это два разных фонда.

Вторая. Фонд, созданный за месяц до развода, суд будет разбирать «по косточкам» с тем же вниманием и пристрастием, что и фонд, созданный накануне банкротства. Тут смотреть будут по существу, а не по форме. Я уже разбирал эту логику в посте про субсидиарку: конструкции, собранные под уже видимую угрозу, легко разбираются обратно. Здесь то же самое.

Третья. Судебной практики по личным фондам в разводах пока почти нет. Всё-таки инструмент ещё «молодой», семейные споры до него ещё толком не дошли. Как суды будут взвешивать интересы супруга против конструкции фонда - вопрос открытый, и если кто-то утверждает обратное и даёт гарантии, тот приукрашивает и подвергает вас риску.

Что из этого следует практически? Личный фонд защищает то, что внесено в него правильно и вовремя, и не спасает то, что переложили в него в предверии или в разгар конфликта. В общем плане конструкция хорошо работает, но только в паре с правильной подготовкой: нужно понятное происхождение вносимого имущества; нужны согласия там, где имущество может быть отнесено к совместно нажитому, а ещё лучше - брачный договор или соглашение о разделе общего имущества супругов, что позволит установить раздельный режим и перевести имущество в индивидуальную собственность одного из супругов. В дальнейшем это минимизирует возникновение спора «личное или общее».

При этом важно помнить, что брачный договор, равно как и соглашение о разделе общего имущества, тоже требуют серьезного подхода и соблюдения всех формальностей, ведь данные документы можно оспорить в суде (и, если это получится, вся дальнейшая конструкция начнёт сыпаться).

И как всегда: решать это нужно на берегу. Когда конфликт уже намечается, заниматься конструкциями поздно, а перекладка спорного имущества в личный фонд может только усложнить ваше положение.

#ЛичФонд

ℹ️ Простые ответы: где будет рубль через год?

Российский рубль уверенно укрепляется к основным мировым валютам после периода краткосрочного ослабления в начале августа. Большинство аналитиков сходятся во мнении, что существенного ослабления рубля в ближайшие месяцы ждать не стоит. Однако, где будет наша валюта через год, из сегодняшнего дня угадать трудно, но мы попытаемся. Ждёт нас сильное ослабление, или, напротив, уверенное укрепление? Давайте разбираться...

❗️ Через год доллар будет стоить 90+ рублей

✅ Сценарий возвращения доллара к отметке 90+ рублей через к лету 2027 года выглядит крайне реалистичным. Главный долгосрочный драйвер курса - приток валюты в страну. Минэкономразвития в своих майских расчётах заложило падение цены на российскую нефть Urals до $50 за баррель на горизонте 2027 года. Падение котировок нефти на фоне затяжных санкций (которые к 2027 году никто не отменит, скорее, наоборот) неизбежно и объективно приведёт к снижению предложения иностранной валюты на рынке.

✅ Итак, предложение снизится. А что со спросом? Несмотря на санкции, российский бизнес активно находит новые логистические цепочки и везёт товары в страну. На фоне проблем в «гражданском секторе» российской экономики неизбежен рост спроса на импортные товары. Чтобы удовлетворить растущий спрос, импортерам будет требоваться всё больше иностранной валюты, что приведёт к тому, что курсы иностранных валют к рублю пойдут вверх.

✅ А что государство? Может, оно как-то поддержит рубль? В случае резкого обвала для минимизации социального шока, скорее всего, да. Но вот в случае постепенного ослабления, навряд ли. Дело в том, что слишком крепкий рубль (это всё, что ниже ₽80 за доллар) невыгоден для Минфина при планировании доходов, так как бюджет получает налоги от экспортеров в рублях, тогда как их выручка привязана к валюте. Соответственно, более слабый рубль (как раз ₽90+ за доллар) позволяет более комфортно наполнять бюджет, что в условиях СВО имеет важное и даже критически важное значение.

❗️ Через год доллар будет стоить 70- рублей

✅ Сценарий падения доллара до 70 рублей и ниже к лету 2027 года вполне возможен и даже логичен. Тут всё просто: «враги не дремлют», поэтому западные страны продолжат санкционное давление. Так как против России ввели уже всё, что можно, фокус внимания неизбежно смещается на вторичные санкции. В силу этого у российских компаний будет возникать всё больше трудностей с закупкой и оплатой импортных товаров. Эта долгосрочная тенденция ведёт не к росту импорта (как в сценарии, изложенном выше), а к его постепенному сокращению. Соответственно, будет сокращаться и спрос на валюту со стороны импортеров. На нашем «тонком рынке» это будет весьма заметно, и рубль неизбежно начнёт укрепляться, как это уже было в 2022 году.

✅ Идём дальше. Курс рубля исторически сильно зависит от оттока денег за рубеж. Сейчас этот отток крайне затруднён. Зарубежные банки массово создают всё больше проблем гражданам РФ (даже при наличии у них иностранного ВНЖ), а внутреннее регулирование также сильно ужесточено. Таким образом, свободный капитал в значительной степени заперт внутри страны. Эти деньги, которые до 2022 года оказались бы где-нибудь на Кипре, вынуждены идти внутренний рынок (в депозиты, недвижимость и пр.), Всё это также усиливает позиции рубля.

✅ Ситуацию с конфликтом между США и Ираном сейчас можно охарактеризовать как «ни мира, ни войны». Вообще, это довольно опасный сценарий. Во-первых, локальные удары могут легко перетечь в прямую войну, спровоцированную форс-мажором (например, гибелью американских военных от иранской ракеты). Во-вторых, такой режим эффективно поддерживает глобальный дефицит ресурсов и мировые цены на нефть. Даже с учетом санкционных дисконтов Россия получает от этого огромный дополнительный объём экспортной выручки. Поток «нефтедолларов» (и "нефтеюаней") на внутренний рынок ведёт к долгосрочному укреплению рубля.

Говорят, что истина всегда где-то посередине. Но кого это волнует? Нам нужен только один правильный ответ. Давайте его выберем вместе в прикреплённом под постом голосовании.

#Просто

📞 Проверка деклараций 3‑НДФЛ выходит на финишную прямую, и звонков от «налоговой» становится больше. Не все они настоящие.

Срок подачи 3‑НДФЛ за 2025 год истек 30 апреля 2026 года. У тех, кто сдал декларацию вовремя, проверка обычно завершается к июню–июлю, в редких случаях – в августе, то есть сейчас налоговая действительно может звонить по её итогам.

Этим пользуются мошенники. Они массово обзванивают граждан, ссылаясь на выявленные нарушения по акту, и торопят «успеть решить вопрос по телефону», пока акт не вынесен, пугая крупными доначислениями и штрафами.

Поэтому предлагаю запомнить: любой спорный вопрос по декларации оформляется документом в личном кабинете – требованием, актом, решением. По телефону и в мессенджере доначисления и нарушения официально не сообщаются. При этом сам звонок инспектора не аномалия, точечные уточнения по телефону – обычная практика.

3 маркера мошенника:

1️⃣ Просит код из СМС, пароль от Госуслуг, номер карты или перевод на «безопасный счет» – ФНС так никогда не делает.

2️⃣ Пишет в мессенджере (включая Max) детали вашей декларации – опять же, ФНС так не поступает.

3️⃣ Точно называет суммы, обороты, другую подробную информацию, что также характеризует мошенников. Например, на днях стало известно об утечке у Ernst & Young (не в РФ!!!): хакеры выгрузили из обращений в поддержку 871 ГБ налоговых данных клиентов. Поэтому, знание деталей – это не признак того, что звонят из налоговой, скорее наоборот.

Что делать, если вам поступил подозрительный звонок:

✔️ Не называть никакие коды, пароли, номера карт и прочую чувствительную информацию.

✔️ Спокойно завершить разговор, даже если всё выглядит убедительно и вам называют верные цифры.

✔️ Проверить статус декларации в личном кабинете на сайте ФНС: https://lkfl2.nalog.ru/lkfl/ – на главной странице раздел «Декларации» → 2025 год. Также загляните в раздел «Сообщения», там отражаются отдельные требования, а в истории обработки декларации (тоже в «Сообщениях») видно, на каком этапе находится проверка.

✔️ При необходимости перезвоните в инспекцию по номеру с официального сайта, а не по тому, что дал звонивший.

Важно помнить: никакого «последнего шанса решить вопрос по телефону» в налоговых процедурах не существует. Любые нарушения фиксируются только документом в личном кабинете. Если по телефону вас торопят, говорят, что время на исходе, и пугают штрафами, перед вами с огромной долей вероятности не инспектор, а мошенник.

Если вам нужна помощь с налоговыми вопросами, обратитесь к команде проекта AlfaTax.Они помогают клиентам закрывать налоговые и валютные вопросы любой сложности. Написать им можно на tax@alfatax.ru. Обязательно оставьте свои контакты и кратко опишите ситуацию/проблему/запрос.

#налоги

❓ «Сколько времени занимает создание фонда?»

Почти всегда это первый вопрос, когда начинается обсуждение нюансов создания фонда (личного, или персонального ЗПИФ). На переговорах я отвечал на него более сотни раз, а в канале я про это, как выяснилось, никогда не писал. Исправляюсь...

Итак, отвечаю как есть: у данного срока есть две части, и определяет итог не та, о которой обычно думают...

Быстрая часть – формально юридическая. Регистрация личного фонда как юрлица, или регистрация правил ЗПИФа – это процедуры с понятными шагами и предсказуемыми сроками. Здесь практически всё зависит от регистрирующих органов, действующих в рамках формальной процедуры, и аккуратности представленных документов. Эта часть проекта самая спокойная и предсказуемая.

Долгая часть – ваша. Устав и условия управления в личном фонде – это документы, которые решают, кто и что получит, при каких условиях получит, кто и как управляет активами и что происходит в сценариях, о которых думать не хочется. Теоретически на разработку полных условий управления могут уйти годы. Не потому, что юристы медленные и ленивые, а потому, что почти всегда это первые в жизни собственника документы, где нужно письменно ответить на вопросы, типа: «А если сын не захочет принять активы?», «А если я разведусь?», «А если завтра меня не станет?». И очень часто оказывается, что простых ответов на эти вопросы нет, поэтому приходится продумывать все нюансы до мелочей.

Аналогичные сложности возникают и у заказчиков с ПДУ (правилами доверительного управления) ЗПИФ. Каков состав инвестиционного комитета? Какова его компетенция? Как будет выглядеть инвестиционная декларация? Что с порядком допэмиссий, выплат дохода, частичного / полного прекращения фонда? И т. д., и т. п...

Зачастую поиск оптимальных ответов перекладывается на корпоративных юристов заказчика, которые, в отличие от сотрудников УК ЗПИФ, далеко не каждый день сталкиваются с особенностями 156-ФЗ и прочей специфической «регуляторки». К тому же, даже вникнув во все эти особенности и отличия от «обычных» ООО/АО, им ещё нужно донести эти знания до собственника, включая специфические риски доверительного управления, которые невозможно исключить полностью.

Поэтому почти всегда на практике срок реализации проекта определяется не столько исполнителем, сколько скоростью реакции заказчика.

В связи с этим, позвольте небольшой, но очень полезный совет: никогда не ставьте цель написать идеальные устав и условия управления ЛФ с первого раза. Рабочая конструкция с понятными правилами прямо сегодня лучше, чем «совершенство» через два или более года. В документы можно вносить изменения, пока учредитель жив и дееспособен (после смерти учредителя – только судом и только в исключительных случаях). В этом, собственно, и заключается сила учредителя личного фонда. То же касается и ЗПИФ – если вы единственный пайщик фонда, вы всегда можете сменить УК (как вы меняете директора в своей компании) или единолично проголосовать за изменение Правил ДУ ЗПИФ.

Отличие в том, что в первом сценарии ваша структура существует и работает, а вам остаётся только наблюдать и при необходимости вносить точечные изменения. В сценарии же «достижения идеала» ваши цели, ради которых вы хотели создать ЗПИФ или ЛФ, всё это время остаются нереализованными.

#ЛичФонд
#ЗПИФ

Рынки (главное)

Самое важное из того, что сейчас происходит на российском рынке акций и облигаций.

Облигации

✔️На российском долговом рынке наблюдается состояние неопределенности и консолидации в широком «боковике». Инвесторы заняли выжидательную позицию в преддверии сентябрьского заседания Банка России (запланировано на 11 сентября 2026 года). Все ждут, как регулятор оценит новые проинфляционные риски (топливный кризис и бюджет 2027 г.).

✔️Минфин подготовил меры поддержки для Wildberries и селлеров. Для маркетплейса это может включать отсрочки по налогам примерно на год. По грубой оценке, у Wildberries это около 110–160 млрд рублей. Вероятно, похожие меры будут распространены и на Озон.

Однако для бюджета это дополнительная нагрузка. При ожидаемом дефиците около 7,8 трлн рублей меры по Wildberries, селлерам и потенциально Озону могут добавить значимый объём расходов. Если учитывать всю цепочку реструктуризаций, льгот и поддержки банков, общий эффект может составить до 1 трлн рублей.

✔️ Министр финансов Антон Силуанов не исключил возобновление аукционов ОФЗ в сентябре, но с оговоркой о стабилизации рынка. Если Минфин попытается выйти на рынок в текущих условиях, есть риск повторения июльского сценария, когда даже размещение флоатеров не состоялось.

Напомню, как это технически работает: появление крупного продавца (Минфина) с большими объемами новых ОФЗ традиционно создаёт избыток предложения. В неблагоприятных условиях это может заметно снизить цены уже торгующихся облигаций и поднять их доходности на несколько базисных пунктов вверх.

✔️ С 17 по 21 августа 2026 года российский рынок облигаций столкнулся с 21 дефолтом (технические + полноценные) в отношении 12 эмитентов, из которых три допустили дефолт впервые. Неделей ранее было 32 дефолта.

Рекомендации: не меняю. В текущих условиях рассмотрите ОПИФ «Альфа-Капитал Облигации с выплатой дохода». Фонд распределяет поступающие купоны между пайщиками, создавая устойчивый поток кэша (доходность выплат за год +15,29%), а подать заявку на покупку и погашение паёв можно в любой рабочий день.

Акции

✔️На российском рынке акций сейчас (на первую половину торгов среды) наблюдается коррекционное снижение после роста накануне. Рынок перешел к волатильной консолидации и ведёт борьбу за удержание психологически важного уровня в 2100 пунктов по Индексу МосБиржи.

Вменённая доходность рынка находится примерно на уровне 33–34%, то есть близко к уровням середины июля. При нормализации ситуации возврат хотя бы к средним значениям с начала СВО, т.е. к 25–27% доходности, будет означать рост индекса примерно на 30% от текущих уровней.

Главным риском остаётся геополитика, опасения относительно социально-политической ситуации и возможная пауза в снижении ставки, тем более, что топливная ситуация и проблемы складской инфраструктуры усиливают проинфляционные риски. Если ЦБ перестанет считать эти факторы временными, смягчение ДКП может быть отложено.

Сюда же можно добавить возможные решения о повышении налогов, изменение регулирования цен, а также индексация тарифов ЖКХ, которая в этом году запланирована на 1 октября и составит около 12% по корзине коммунальных услуг.

✔️С точки зрения позиционирования уходить с рынка сейчас неоправданно. Конец июля и начало августа в очередной раз показали, что восстановительный рост почти всегда резкий: рынок быстро прибавил около 20%, и такой отскок пропустят все, кто был не в рынке. Поэтому, несмотря на все проблемы, из акций лучше не выходить, но выбирать сектора с сильными фундаментальными характеристиками, а также те, где риски уже частично реализовались и учтены в цене. Сейчас к таким секторам относятся нефтяной и финансовый.

✔️ Отдельно выскажусь по Озону. С точки зрения базовой финансовой логики компания выглядит дёшево. Однако рынок сейчас оценивает не столько текущий ущерб, сколько инфраструктурный риск и возможный уход продавцов.

Это критический риск. Если селлеры начнут выводить товары с площадки, это ударит по модели отрицательного оборотного капитала: компания получает деньги от покупателей раньше, чем рассчитывается с продавцами, и использует этот временной разрыв для финансирования развития. Случится это и, если случится, то в какой степени, спрогнозировать сейчас невозможно.

Для экономики ситуация с маркетплейсами выглядит проинфляционной. Повреждение складов снижает предложение, ухудшает логистику и повышает издержки. Если спрос при этом не падает, давление на цены усиливается. Если ситуация будет ухудшаться, риск более жесткой ДКП будет расти.

Рекомендации: как и в случае с облигациями, рекомендаций не меняю. Выделяю связку ОПИФ Облигации с выплатой дохода → получение кэша → реинвестирование в ОПИФ Ликвидные Акции с горизонтом от 2 лет. В текущих условиях непонятно, какой класс активов покажет более высокую доходность. Поэтому советую присмотреться именно к ОПИФам, так как там есть возможность обмена, что позволяет инвесторам гибко управлять своей позицией с точки зрения налогов.

#Рублёвые_облигации
#Российские_акции

ℹ️ «А вдруг ваша УК исчезнет вместе с моими активами?»

Этот страх в разных формулировках довольно часто всплывает в моих разговорах с клиентами. Чаще всего клиенты формулируют его дипломатично: «А кто вообще контролирует управляющую компанию?». И это понятный и правильный вопрос, поэтому отвечу на него развёрнуто.

И чтобы найти этот ответ, давайте вспомним про обвязку фонда. По закону у каждого ЗПИФа есть спецдепозитарий (спецдеп). Это независимая организация со своей лицензией ЦБ, которая не подчиняется управляющей компании. У спецдепа есть две базовые функции:

✔️ он ведёт учёт активов фондов и хранит документы на них;

✔️ он же согласует УК все сделки (исключение – сделки на организованных торгах). Иначе говоря, распоряжение имуществом фонда без согласия спецдепа просто невозможно (нет согласия, нельзя провести сделку).

То есть УК не может просто взять, и «вывести активы» из фонда. Любое движение имущества идёт через организацию, чья работа – проверять соответствие сделки закону и правилам фонда. Не понравилось что-то спецдепу – сделки не будет. Более того, о выявленном нарушении он обязан сообщить в ЦБ (ст. 44 закона № 156-ФЗ). Причём за качество своего контроля спецдеп отвечает рублём: при нарушениях он несёт ответственность перед пайщиками солидарно с УК (ст. 43 закона № 156-ФЗ).

Второй элемент, о котором зачастую забывают, это тот простой юридический факт, что активы фонда – это не активы управляющей компании. Они находятся в отдельном контуре, не смешиваются с балансом УК и не попадают в её конкурсную массу при банкротстве (ст. 15 закона № 156-ФЗ). Если с УК что-то случается, фонд передаётся другой управляющей компании вместе со всеми активами, а пайщики материально не страдают (ст. 61 закона № 156-ФЗ).

Важно, что всё это не теория, а проверенная практикой система. Показательный судебный кейс – дело № А65-6147/2022. Смысл такой: Банк России аннулировал лицензию у одной УК. Пайщики фонда должны были в трёхмесячный срок выбрать новую УК, но они этого не сделали, поэтому обязанности по фонду перешли к спецдепозитарию. Тот не просто принял дела: он сам пошёл в суд взыскивать с контрагента долг за проданный актив фонда, и взыскал. То есть, даже в сценарии «у нас нет никакой УК» у имущества фонда остаётся профессиональный защитник, обязанный действовать в интересах пайщиков.

Роль спецдепа при этом продолжает расти: с 1 марта этого года УК может передать ему ещё и учёт имущества фонда с расчётом стоимости пая (закон от 23.05.2025 № 124-ФЗ). Я уже упоминал об этом в посте про новые правила для ЗПИФов. В этом случае за такой учёт УК и спецдеп отвечают солидарно, и я знаю, что есть уже фонды, которые на эту модель уже перешли.

Конечно, весь этот контроль не бесплатный. Спецдеп – это расходы фонда, плюс процедуры, которые делают каждую сделку медленнее, чем, допустим, на ООО. Но это цена того, что активами нельзя распоряжаться по одной лишь подписи УК. Тем более, что аналогичного контролирующего ежедневные операции органа в каких-либо иных структурах владения попросту не существует (например, в ООО, АО, ДИТ). Есть аналог в СФО и СОПФ, но это уже другая история.

#ЗПИФ

ℹ️ Простые ответы: инвестируем в длинные ОФЗ (горизонт – год)?

Инвестиционная идея покупки длинных ОФЗ с фиксированным купоном (ОФЗ-ПД) сейчас популярна. Посмотрел общедоступную аналитику, и в целом прогнозы по эффективности этой идеи находятся на уровне 24–26% годовых (купоны + рост тела). Напрягает только одно: как-то не очень уверенно звучит прогноз по горизонту инвестирования. Кто-то избегает называть сроки, кто-то говорит неопределённо, что-то вроде того, что, рассчитывать нужно на значительный срок, хотя бы от двух лет...

А что, если рассмотреть инвестиции на год? Покупаем буквально сегодня и рассчитываем продать с прибылью через год. Какие есть плюсы и минусы у этой идеи? Давайте разбираться...

❗️ План отличный, нужно покупать

✅ Перед нами очень понятная идея. Длинные ОФЗ обладают максимальной чувствительностью к изменению процентных ставок. При снижении рыночных доходностей всего на 1–2% цена «тела» ультрадлинных облигаций могут вырасти на 10–15%. Вместе с купонами это способно принести совокупную доходность около 25–30% за год. Это значительно выше текущих ставок по депозитам и потенциальной доходности денежного рынка практически в любом сценарии. На российском рынке сейчас практически нет сравнительных по надёжности инструментов, способных показать такую доходность. Сопоставимую доходность могли бы показать акции, но для этого нужен целый ряд условий, многие из которых сейчас кажутся недостижимыми.

✅ Неопределённость и отсутствие гарантий – это понятно. Это всегда было, есть и будет. Но в этой идее есть страховка: из-за падения цен на облигации текущая купонная доходность длинных выпусков (отношение годового купона к рыночной цене) зафиксирована сейчас на высоком уровне. Иначе говоря, кроме крайних случаев дефолта, вы гарантированно получите положительный стабильный денежный поток в течение года, а это порядка 13–15,5% (текущая купонная доходность), т.е. на уровне и даже выше годовых депозитов и денежного рынка. И при этом есть значительные шансы на рост тела. Всё это выглядит довольно привлекательно, не находите?

✅ ОФЗ – самый ликвидный инструмент на российском долговом рынке. Вы сможете закрыть позицию и забрать деньги в любой рабочий день биржи за считанные секунды, без потери накопленного купонного дохода, в отличие от того же банковского вклада. Более того, нет даже необходимости «заморачиваться» в выборе бумаг и тратить время на формирование портфеля. На рынке существуют качественные фонды на длинные ОФЗ, у которых тоже всё в порядке с ликвидностью. В общем, в идею просто войти, и очень просто из неё вовремя выйти.

❗️ План рискованный, особенно на годовом горизонте

✅ Из-за высокой дюрации длинные ОФЗ сильно колеблются в цене. Если на горизонте года инфляция ускорится (топливный кризис, проинфляционный бюджет 2027 г. и пр.), то ЦБ будет вынужден сделать длительную паузу в снижении ставки (а в некоторых сценариях, ставку даже придётся повышать). В этих случаях цены длинных выпусков, скорее всего, упадут ещё ниже текущих отметок. Тогда, с учётом что у нас выбран конкретный горизонт, придётся либо продавать бумаги с убытком по «телу», либо «замораживать» деньги на больший срок, чем вы рассчитывали, в ожидании разворота рынка. И это очень реальный риск. Сейчас многие забыли, но летом 2025 года (год назад) аналитики прогнозировали в базовых сценариях, что доходность к погашению длинных ОФЗ в это время будет находиться в диапазоне 11–13% (а по факту получили 15,5–16,1% годовых).

✅ Всегда нужно смотреть альтернативы. Итак, текущая купонная доходность длинных ОФЗ (не путать с доходностью к погашению) зафиксирована на уровне ~13%–15,5%. В то же время доходность флоатеров (ОФЗ-ПК и надёжные корпоративные бумаги) прямо сейчас с меньшим риском для капитала находится примерно на том же уровне. Чтобы длинные ОФЗ выиграли, их цена должна сильно вырасти, а это гарантировать невозможно. Таким образом, бегая за повышенной доходностью, мы рискуем растерять текущие возможности. Поэтому, почему бы просто не рассмотреть к покупке надёжный фонд на флоатеры?

✅ Мы не знаем окончательных параметров бюджета на 2027 г. Но СВО продолжается, поэтому нетрудно предположить, что бюджетная политика останется стимулирующей, и Минфину необходимо будет и дальше занимать огромные объёмы для покрытия расходов. Разумеется, чтобы привлечь покупателей на аукционах, Минфин вынужден предлагать новые выпуски с высокой доходностью, что системно давит на цены уже существующих на вторичном рынке длинных ОФЗ, толкая их вниз. Это дополнительный и важный фактор, почему разбираемая здесь идея с горизонтом в год может не сработать. Таким образом, текущая реальность не очень способствует реализации данной стратегии. И изменится ли здесь что-нибудь в ближайшие 365 дней – сказать невозможно.

В итоге у нас снова два простых ответа на важный вопрос (и как это у меня получается?). Придётся вам в очередной раз в прикреплённом голосовании помочь мне выбрать правильный…

#Просто

❓ «Есть ли судебная практика по личным фондам?»

Личные фонды – сравнительно новый инструмент в российском праве. Возможность создавать их при жизни учредителя появилась лишь с 1 марта 2022 года. Причём нельзя сказать, что личные фонды резко стали очень распространёнными: в течение 2022 года было зарегистрировано всего четыре таких юрлица, а сейчас их насчитывается около тысячи. Поэтому, зачастую, когда я привожу клиентам какие-то аргументы и рассказываю те или иные нюансы, в ответ я слышу примерно следующее: «Мы понимаем, что так написано в законе. Но есть ли по этому вопросу реальная судебная практика?». Вот давайте и посмотрим, какие вопросы уже проходили через суды, а какие ещё нет.

Что уже есть:

✔️Личный фонд не сработал как гарант чужого (уже просроченного) долга. В банкротстве гражданина должник просил утвердить локальный план реструктуризации по ипотеке, а платить обещал личный фонд по гарантийному письму. Должнику отказали три инстанции. Суд первой инстанции пришёл к выводу, что некоммерческая организация (т.е. в данном случае личный фонд) не может платить по обязательствам третьих лиц, т.к. это противоречит её целям. Вышестоящие суды указали, что план реструктуризации был бы возможен, если обязательство не просрочено, а в рассматриваемом кейсе была просрочка с 2022 года. Кроме того, фонд не ответил на прямой запрос суда о предоставлении доказательств наличия денежных средств и источников их происхождения. Дело № А40-84311/24, акт вступил в силу.

✔️Передачу имущества в фонд можно оспорить через суд. В декабре 2024 года две компании безвозмездно передали недвижимость личным фондам, а через год сами же пошли в суд с целью признавать эти сделки притворными, прикрывающими куплю-продажу. При этом фонды иски признали, поэтому обе истории закончились мировыми соглашениями: цена 89,6 и 117,4 млн рублей, расчёт до 2039 года. Содержательных правовых позиций по существу спора суды не высказали (т.к. были мировые соглашения). Дела № А56-92055/2025 и № А56-88539/2025.

✔️Закрыть личный фонд своим решением нельзя – только через суд. В принципе, ничего неожиданного здесь нет. Это прямо прописано в законе: ликвидация личного фонда происходит по решению суда (п. 11 ст. 123.20-4 ГК). Соответствующие подтверждающие решения уже есть, и все они в судах общей юрисдикции:

Хамовнический районный суд Москвы, дело № 02-3839/2025, тут единоличный исполнительный орган сложил полномочия, и органы фонда стало не из кого собрать. Удовлетворено 19.12.2025, решение в силе с 28.02.2026.

Симоновский районный суд Москвы, дело № 02-9002/2024, фонд не ведёт деятельность, управлять переданным имуществом стало нецелесообразно. Удовлетворено 14.10.2024, в силе с 10.01.2025.

Мещанский районный суд Москвы, дело № 02а-0672/2024, наследственный фонд раздал имущество выгодоприобретателям и исполнил своё назначение. Удовлетворено 13.06.2024, в силе с 16.07.2024.

Промежуточный итог: все три иска удовлетворены, суды пока ни разу не отказали в ликвидации.

✔️Фонд пытается стать кредитором. В банкротстве петербургского предпринимателя личный фонд заявил требование на 55,2 млн рублей. Дело № А56-110122/2025 не закончено: заявление дважды оставляли без движения, в реестр требование до сих пор не включено.

✔️Коммунальный тариф от передачи квартиры в фонд (равно как и иному юрлицу) не меняется. Здесь линия уже устоялась: назначение жилого помещения не меняется от того, что собственником стало юридическое лицо (определение ВС РФ по делу № А81-1744/2019). Главный критерий здесь не статус собственника, а фактическое использование: как только помещение уходит под коммерцию, льготный тариф снимают.

✔️Имущество приходит в фонд со своей историей, и фонд эту историю наследует. Фонд получил помещение и выкатил судебное требование арендатору о восстановлении ранее снесённой перегородки. Отказали. Перегородку демонтировали ещё при прежнем собственнике и с его письменного согласия, а фонд, принимая помещение, об этом прекрасно знал (дело № А07-30865/24).

В судах общей юрисдикции та же логика: имущество перешло к личному фонду прямо по ходу спора о демонтаже, и суд заменил ответчика фондом, как его правопреемником. В самарском деле помещение ушло в фонд уже после решения первой инстанции, так что демонтировать вентиляцию и пристрой на общем имуществе дома обязан теперь фонд – определение Шестого КСОЮ от 20.04.2026 № 88-7080/2026. В чём-то похожем петербургском деле ответчика меняли дважды: сначала на другое физическое лицо, затем на личный фонд – определение Третьего КСОЮ от 25.03.2026 № 88-5195/2026. В обоих делах кассационные жалобы фондов оставлены без удовлетворения: передача имущества в фонд посреди процесса от исполнения решения не спасает.

✔️Фонд может быть втянут в старый спор из-за имущества. Фонд создали в июне 2025 года, а в июле по одному из его зданий начался процесс о сделках 2018 года – залоге и отступном, по которым здание ушло от прежнего владельца. Фонд к тем сделкам отношения не имел, но был привлечён третьим лицом. Иск отклонили по сроку исковой давности, а не по существу (дело № А40-183184/2025).

✔️А ещё фонд может не дотянуться до земли под собственным зданием. Фонд получил в собственность недострой, пошёл в Департамент городского имущества оформлять аренду участка и получил отказ: т.к. по регламенту он не заявитель. Суд Департамент поддержал (№ А40-306376/2024). Вопрос решился, только когда в суд пошла компания-арендатор (№ А40-39242/2025).

✔️Остальное, как правило, малоинтересные обычные хозяйственные споры. Я проанализировал арбитражную картотеку дел. Разбирательств с участием личных фондов набирается более шестидесяти, у четырёх десятков уже есть опубликованные акты. Ничего критически важного в них нет. Несколько примеров:

с фонда взыскивают за ресурсы и услуги: вода, газ, вывоз мусора, взносы на капремонт, теплоснабжение (например, дело № А45-9920/2026);

фонд взыскивает сам: аренду с арендатора (дело № А56-56401/2026), или требует освободить помещения (№ А45-17415/2026 - удовлетворено частично);

фонд спорит с органами власти: обжалует отказы Росреестра и Департамента городского имущества (дело № А40-306360/2024 - отказано);

фонд привлекают третьим лицом, в частности, когда спор касается его земли, например, при переводе участка в другую категорию (№ А62-3770/2026), или при определении порядка пользования участком (№ А45-8421/2024).

Как таковых позиций про сами фонды в этих делах нет: они судятся как обычные юридические лица. В московских судах прямо сейчас идут и другие дела с фондами, например, об оспаривании кадастровой стоимости, споры с приставами и пр. За четыре последних года личные фонды стали рядовыми участниками оборота.

При этом стоит учитывать, что из-за особенностей электронных справочных систем находить решения судов общей юрисдикции гораздо сложнее, чем решения арбитражных судов. При этом можно предположить, что именно в "низовых" судах общей юрисдикции можно найти целый пласт дел, касающийся личных фондов.

Чего ещё нет:

К сожалению, пока мне не известно ни об одном судебном решении по следующим важным вопросам:

✔️раздел фонда при разводе разводе, а также в случаях изменения режима имущества супругов (разбирал эту проблематику отдельно);
✔️требованиям наследников учредителя, особенно со ссылкой на право на обязательную долю в наследстве;
✔️какие-либо споры выгодоприобретателей с фондами;
✔️защита от субсидиарной ответственности;
✔️оценка имущества при передаче в фонд;
✔️налоговые споры (разъяснений Минфина уже около полусотни, но судебных решений пока нет).

Выводы:

Практики мало, и вся она не о том, о чём спрашивают чаще всего. Ни в одном деле из перечисленных выше дел фонд не пробовали сломать, ни как конструкцию, ни как способ передать имущество. Единственная содержательная позиция за четыре года: фонд не может платить по чужому долгу, и даже она "прозвучала" только в решении первой инстанции.

Поэтому всё самое интересное ещё впереди. В частности, в двух делах о банкротстве граждан личные фонды уже привлечены к спорам об оспаривании цепочек сделок, но по существу ни одна претензия ещё не рассмотрена. А это будет потенциально очень интересная практика, которая должна появиться совсем скоро.

#ЛичФонд